La actual coyuntura geopolítica no agota las oportunidades de inversión que ofrece el crédito a nivel mundial. La firma estadounidense TCW propone tres productos, de la mano de David Vick, Co-Head of Fixed Income Portfolio Specialist en la gestora. Con sede en Los Ángeles, inversores en Europa y Asia y activos bajo gestión por “algo más de 200.000 millones de dólares”, sus productos están distribuidos en España a través de Capital Strategies.
Uno es el TCW Multi-Sector Fixed Income Fund (UCITS), un producto multicrédito de corta duración que incluye posiciones en mortgage backed securities, commercialized back securities, crédito investment grade, ABS, etcétera. A él se suma el TCW Core Plus Bond Fund, con duración más elevada, invierte tácticamente en diferentes sectores del mercado de bonos y tiene un enfoque total return. El trío queda completo con el TCW Global Securitised Fund (UCITS), que invierte principalmente en mortgage-backed securities, tanto de activos residenciales como comerciales, así como otros asset-backed securities.
Su enfoque en la gestión de carteras parte de un equipo de gestores generalistas, tres personas que analizan la situación global y determinan su impacto en las carteras generales. También cuenta con diversos equipos especializados en crédito, titulización, tipos de interés y mercados emergentes, “cuya labor consiste en realizar el análisis fundamental del crédito necesario para seleccionar valores específicos”.
En definitiva, el objetivo es “identificar a los emisores adecuados en los que invertir. En los sectores titulizados, esto implica llevar a cabo el análisis necesario para determinar qué valores respaldados por hipotecas comerciales ofrecen el mejor valor y están respaldados por los activos inmobiliarios más sólidos; mientras que en el sector corporativo, requiere evaluar distintos emisores corporativos para identificar aquellos que preferimos, en qué parte de la estructura de capital queremos tener exposición y en qué punto de la curva queremos posicionarnos”.
Esos equipos especializados, según Vick, son responsables de cubrir los segmentos de riesgo definidos por el equipo generalista y de llevar a cabo el análisis crediticio desde una perspectiva fundamental.
Respecto al contexto geopolítico, ¿afectará a las perspectivas crediticias?
Podría. Los mercados parecen creer que lo que está ocurriendo en Oriente Medio será pasajero, por lo que ha tenido un impacto en las expectativas de inflación y en los tipos de interés, pero en realidad no ha afectado mucho a los mercados crediticios. Los diferenciales no se han ampliado, sino que se han mantenido bastante estables, sorprendentemente, teniendo en cuenta todo lo que ha sucedido. No sabemos cómo se desarrollarán los acontecimientos, pero si se trata de un evento pasajero y los mercados se normalizan, probablemente no tendrá un gran impacto en los mercados crediticios. Sin embargo, si persiste el problema, entonces los altos precios del petróleo, de la energía y de la gasolina podrían empezar a afectar a los mercados crediticios corporativos. Pero hasta el momento, no lo han hecho.
¿Y cómo podría afectar a los mercados crediticios?
En Europa y otros lugares, los precios más altos de la energía significan aumento de los costes, reducción de los márgenes y una disminución de la rentabilidad para los fabricantes de productos químicos y las empresas industriales que dependen del gas natural. Lo mismo ocurre en Estados Unidos, aunque de forma un poco menos significativa, porque es más independiente energéticamente. Por tanto, el impacto más importante se sentirá en Europa. De todas formas, los mercados de crédito hasta ahora han estado bastante tranquilos, considerando todo lo que está sucediendo, pero no esperamos que esto dure siempre. Hay mucha incertidumbre y siempre buscamos esa incertidumbre para poder sacar provecho. Cuando los mercados son volátiles, los diferenciales se amplían y los inversores quieren vender. Entonces, suele ser el momento ideal para comprar. Por lo tanto, esperamos que en el futuro haya más periodos de volatilidad que brinden oportunidades.
¿Por qué el crédito a corto plazo es una opción atractiva?
Cuando uno mira el crédito a corto plazo, se trata principalmente de una operación de carry trade. Es decir, se obtiene un rendimiento adicional sin exponerse a un gran riesgo. Y dada toda la incertidumbre en el mundo, debemos reconocer que, aunque los mercados no lo estén valorando así, existe un riesgo a la baja, que los diferenciales se amplíen. Por eso, tener posiciones al principio de la curva, con crédito a corto plazo, permite obtener la parte buena del rendimiento del crédito pero sin una exposición alta al riesgo crediticio a largo plazo.
¿Y cuál es su estrategia para el crédito a corto plazo?
Nuestra estrategia es ser defensivos y prudentes, conscientes de que los diferenciales corporativos no son muy amplios. Por lo tanto, no se obtiene una gran rentabilidad al optar por activos de menor calidad. Así que conviene mantenerse a la defensiva, eligiendo sectores más resilientes, con mayor probabilidad de resistir mejor los periodos de volatilidad. También preferimos temáticas un poco diferentes. Por ejemplo, los bonos del gobierno australiano: tienen diferenciales algo más bajos, pero son de mucha mayor calidad. En resumen, son más defensivos. En sectores ajenos al crédito corporativo estamos posicionados en el crédito titulizado, donde se puede obtener una mayor rentabilidad y una base de garantías más diversificada que no está sujeta a las mismas presiones que en el crédito corporativo.
¿Qué beneficios aporta su estrategia de total return en una cartera de inversión?
Uno de los grandes beneficios de todas nuestras estrategias es que abordamos las cosas con un enfoque de ciclo completo. Es decir, que hay momentos en los mercados en los que no se obtiene una buena remuneración por asumir mucho riesgo. Por lo tanto, en esos momentos conviene asumir menos riesgo y sacrificar algo de rentabilidad para protegerse de posibles pérdidas. Una vez que esas pérdidas se materialicen, cuando los diferenciales se amplíen y aumente la volatilidad, se contará con capital para reinvertir a un nivel más favorable. Por lo tanto, la cartera evoluciona con el tiempo. En algunos momentos debe ser defensiva, en otros, agresiva. Y creo que los inversores que siguen nuestra estrategia obtienen una que no siempre es agresiva ni siempre defensiva. Se adapta al entorno actual.
TCW es activa en el sector inmobiliario. ¿Cuál es el enfoque en este segmento?
Trabajamos mucho con valores respaldados por hipotecas, tanto residenciales como de activos comerciales. Es cierto que existe una alta tasa de vacantes en los edificios de oficinas y es posible que veamos más reestructuraciones de edificios, impagos, pérdidas, etcétera. Pero existen otras propiedades que no están vacías, sino completamente ocupadas. Son propiedades de primera categoría, inmuebles emblemáticos que los inquilinos desean habitar y pueden representar inversiones fantásticas. La clave está en saber cuál estás comprando. Esto implica realizar un análisis exhaustivo de los bonos y las propiedades subyacentes. Saber identificar los activos interesantes requiere sistemas, personas y experiencia. El mayor mercado de titulización está en Estados Unidos y es ahí donde se concentra la mayor parte de nuestra exposición, pero también hay oportunidades en Reino Unido, Europa y Australia.
En general, ¿en qué región hay más oportunidades en crédito?
En crédito titulizado, probablemente se encuentren principalmente en Estados Unidos y en crédito corporativo, hay algunas oportunidades en Estados Unidos, pero también en Europa. Hoy en día es más común que los emisores emitan tanto en Europa como en Estados Unidos, así que, se trata de ver dónde se puede obtener más rendimiento. Muchas veces la respuesta es Estados Unidos. En ocasiones se puede obtener 30 o 40 puntos básicos de diferencial adicional en Europa del mismo emisor, y a menudo también nos posicionamos en esa parte de la estructura de deuda.
¿En qué sectores ve más atractivo?
Principalmente en servicios públicos o grandes bancos, en particular estadounidenses. Hemos añadido algunas empresas tecnológicas de alta calidad. Y otras como las farmacéuticas y las de alimentación y bebidas para el consumidor, sectores no cíclicos que probablemente sean más resistentes a los períodos de volatilidad.
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