Credit Suisse AM anuncia el cierre de su primer fondo de préstamo directo

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Credit Suisse Asset Management’s Credit Investments Group (CIG) ha anunciado el cierre definitivo de su vehículo Private Credit Opportunities Fund (PCO), el primer fondo de CIG centrado en el préstamo directo, con 1.670 millones de dólares en compromisos de capital.

Según explica la gestora, el fondo trata de generar una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo, principalmente mediante financiación con deuda privada en toda la estructura de capital, incluidos préstamos garantizados de primer y segundo grado, financiaciones de tramo único (o unitranche) y acciones preferentes, otorgada directamente a empresas en los segmentos medio y alto del mercado en Norteamérica y Europa. Hasta la fecha, el fondo ha hecho uso de cerca de la mitad del importe, cuyo capital disponible supera los 3.000 millones de dólares, apalancamiento incluido.

“Nos complace cerrar nuestro primer fondo de préstamo directo lanzado para aprovechar la convergencia entre los mercados de crédito sindicado y privado. La demanda de los inversores que hemos visto valida la posición de CIG como inversor experimentado de elección en los mercados de crédito sin grado de inversión, mientras que nuestra capacidad para desplegar un capital significativo habla de la amplitud y profundidad de las inigualables franquicias de financiación apalancada y patrocinadores financieros de Credit Suisse”, señala John G. Popp, director global y jefe de inversiones del Credit Suisse Asset Management’s Credit Investments Group.

Desde la entidad recuerdan que el fondo está gestionado por un equipo especializado en crédito privado dentro del Credit Suisse Asset Management’s Credit Investment Group. “Durante más de 20 años y a lo largo de varios ciclos de mercado, CIG ha mantenido un enfoque disciplinado y ha demostrado una experiencia líder en la obtención y el mantenimiento de relaciones crediticias”, explican desde la entidad.

El crédito privado es una extensión natural del negocio de CIG como proveedor líder de soluciones de capital para empresas sin grado de inversión en Norteamérica y Europa que emiten en el mercado ampliamente sindicado.

ProShares, Credit Suisse y BIVA llevan un nuevo ETF al mercado mexicano

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 La Bolsa Institucional de Valores (BIVA) anuncia el listado del Ultra Gold ETF (UGL) de ProShares, el mayor proveedor de ETF apalancados e inversos en los Estados Unidos, a través del Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC). El ETF de UGL ofrece resultados de inversión diarios, antes de comisiones y gastos, que correspondan a dos veces el rendimiento diario del Subíndice de Oro de Bloomberg, el cual pretende reflejar el rendimiento del oro medido por el precio de los contratos de futuros de oro, COMEX.

Los principales beneficios del ETF para los inversionistas son:

  • Buscar ganancias magnificadas (teniendo en cuenta que también podría magnificar pérdidas).
  • Obtener un nivel objetivo de exposición con menos efectivo.
  • Sobreponderar un activo o segmento de mercado en una cartera sin utilizar efectivo adicional. 

María Ariza, directora general de BIVA señaló: “En BIVA seguimos trabajando para llevar instrumentos innovadores a los inversionistas y al mercado mexicano, como el ETF ProShares Ultra Gold (UGL), el cual sabemos que será de gran interés para aquellas personas que buscan diversificar su portafolio y tener opciones que puedan dar rendimientos más altos”. 

ProShares ha estado a la vanguardia en la revolución de los ETF desde 2006. La firma ofrece una de las líneas más grandes de ETF en los Estados Unidos, con más de 55.000 millones de dólares en activos, y es líder en estrategias que incluyen el crecimiento de dividendos vinculado a bitcoin, apalancado e inverso, y la inversión en ETF de bonos con cobertura de tasa de interés. ProShares continúa innovando con productos que brindan oportunidades estratégicas y tácticas para que los inversores administren el riesgo y mejoren los rendimientos.

 

La argentina Puente recluta a Sebastián López como su nuevo Head of Client Solutions

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La firma de gestión patrimonial y mercado de capitales argentina Puente tiene una nueva cara entre sus filas. Y es que el ejecutivo Sebastián López se incorporó como Head of Client Solutions a la compañía, con sede en Buenos Aires.

Su tarea en su nueva posición, según destacó a través de la red profesional LinkedIn, será liderar el equipo encargado de crear e impulsar soluciones y productos globales para los clientes de la firma.

Antes del cambio, López pasó los últimos cuatro años en la sociedad de garantías recíprocas Aval Federal SGR, donde ocupó los puestos de gerente general y Chief Commercial Officer, según consigna su perfil.

En los más de 15 años en que el profesional ha estado trabajando en la industria financiera, ha ocupado distintos cargos en distintas firmas.

Antes de ingresar a Aval, López trabajó alrededor de un año en Santander Río como gerente de Plan Sueldos, en la Gerencia de Productos y Segmentos. Y anteriormente, pasó seis años en Citi, donde llegó a ocupar el puesto de gerente de Banca Pyme y Comercios.

El inicio de su carrera, señaló el ejecutivo en su perfil profesional, se dio en Banco Patagonia, donde se desempeñó como oficial de Negocios Transaccionales y Leasing y oficial de la anca Empresas.

A nivel académico, López obtuvo su licenciatura en Administración en la Universidad de Buenos Aires, y luego realizó un máster en Finanzas en la Universidad del CEMA.

Fundada en 1915 y con operaciones en Argentina, Perú, Panamá y Uruguay, Puente se enfoca en los negocios de mercados de capitales, wealth management y trading. Según consigna su página web, la firma tiene una participación de mercado de 89% de las colocaciones de bonos subsoberanos y 8.000 millones de pesos argentinos (alrededor de 62 millones de dólares) en AUM en el segmento de gestión patrimonial.

 

 

Bci ya está listo en Perú: con la luz verde regulatoria, empieza a operar el 15 de julio en el país

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A un par de años de haber iniciado la creación de su nueva filial peruana, Bci ya terminó de pasar los hitos de la instalación de su nueva operación. Por lo mismo, el banco de capitales chilenos anunció que iniciarán sus operaciones oficialmente este viernes 15 de julio.

Según informaron al mercado a través de un hecho esencial, después de conseguir la autorización de funcionamiento por parte de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), ya están listos para finalmente iniciar operaciones como una empresa bancaria de operaciones múltiples en el país.

Perú, señaló la firma en su memoria 2021, “es un mercado en el cual hemos estado presentes por más de 20 años y donde vemos oportunidades de crear valor atendiendo, en una primera etapa, a compañías peruanas del segmento corporativo y filiales de matrices chilenas”.

En esa línea, la firma enfatizó en que la filial peruana está integrada con las unidades de negocio de Chile y Estados Unidos, y que les permitirá “actuar como un solo banco en la región”.

La instalación

La historia de Bci en el país se remonta a 1998, cuando abrieron su primera oficina de representación en el país, pero la creación de una filial se empezó a fraguar en 2019, cuando iniciaron las gestiones para crear el banco.

En diálogo con las autoridades en ambos países andinos, 2021 fue el año clave. Según describió la firma financiera en su reporte anual, durante septiembre de ese año crearon la sociedad y empezaron a montar la operación, a la espera de conseguir la licencia bancaria múltiple.

El proceso de instalación incluyó la habilitación de la oficina en Lima, la conformación de los equipos –liderados por el gerente general, Gonzalo Camargo– y la implementación de las plataformas tecnológicas, procesos y sistemas necesarios para empezar a funcionar.

Con todo, el banco de origen chileno informó al mercado que la inversión para “perfeccionar” la creación de Bci Perú alcanzó alrededor de 17 millones de dólares, financiados con recursos propios.

Plataforma internacional

La culminación del banco en el mercado limeño consolida la estrategia internacional de Bci, que los ha llevado a adquirir tres bancos en el estado de Florida, en Estados Unidos: City National Bank of Florida en 2015, TotalBank en 2018, y Executive National Bank en 2020.

En 2021, la proporción de activos del banco en el extranjero llegó a 33%, equivalente a 26.704 millones de dólares, según informaron en su memoria. En contraste, en 2014, la diversificación alcanzaba sólo el 7%.

Además, esta arista se ha vuelto relevante en los resultados del banco, considerando que las operaciones estadounidenses aportaron el 42% de la utilidad consolidada de la compañía para el año pasado.

“La plataforma internacional que hoy conforman CNB, Bci Securities, Bci Miami y Bci Perú ofrece continuidad al modelo de servicio a los clientes en Chile y amplía el alcance de las unidades de negocio de Bci y de las filiales Bci Asset Management y Bci Corredor de Bolsa, principalmente”, destacó la firma en su memoria.

 

El Banco Sabadell Miami amplía su asociación con Wealth Dynamix para su desarrollo digital

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Wealth Dynamix anunció que amplió su asociación con el Banco Sabadell en Miami por cinco años más para la gestión digital enfocada en clientes HNW y UHNW, anunció la empresa de tecnología para el wealth management.

“Esta ampliación de la colaboración es un paso que consolida a Wealth Dynamix como proveedor de tecnología principal dentro de la infraestructura tecnológica del Banco Sabadell, sucursal de Miami”,dice el comunicado al que accedió Funds Society.

Sabadell centra su actividad bancaria en dos áreas de especialización que abarcan una amplia oferta de productos y servicios: Banca Privada y Banca de Empresas, y desde hace cinco años utiliza WDX1 de Wealth Dynamix para gestionar el ciclo de vida de sus clientes HNW y UHNW en Estados Unidos, agrega la información proporcionada por la compañía.

El producto WDX1 de Wealth Dynamix es una solución de gestión del ciclo de vida del cliente segura, escalable y totalmente digital, describe la empresa.

“WDX1 permite el compromiso digital con los clientes finales para garantizar que el banco consolide su reputación como proveedor de los mejores servicios de procesamiento de cuentas y de atención al cliente, desde la prospección hasta la incorporación y la gestión continua, garantizando un viaje fluido, eficiente y conforme a las normas, tanto para los clientes como para los asesores”, dice el comunicado.

«Estamos absolutamente encantados de que el Banco Sabadell, sucursal de Miami, haya vuelto a firmar con Wealth Dynamix por otros cinco años tras un contrato original de cinco años con nosotros. De este modo, trabajaremos juntos durante más de una década. Esto subraya su compromiso con Wealth Dynamix y avala aún más el poder de nuestra solución WDX1 y sus beneficios dentro de su negocio», dijo Gary Linieres, director general y cofundador de Wealth Dynamix.

Por otro lado, Carlos Fernández, de la sucursal de Miami del Banco Sabadell resaltó los cinco años que ya llevan trabajando.

«Llevamos cinco años trabajando con Wealth Dynamix y han demostrado ser un socio eficaz para el Banco. La integración de WDX1 facilita nuestra oferta de experiencias adaptables y personalizadas para nuestros clientes, reflejando sus necesidades individuales y estrategias de inversión. Esperamos seguir trabajando con Wealth Dynamix», acotó.

Factores que los inversores deben tener en cuenta ante la volatilidad de los mercados

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AdvertisementLos mercados financieros han registrado volatilidad en 2022 ―con las primeras semanas de mayo como último ejemplo destacado―, a medida que los inversores se adaptan a un régimen de política monetaria más restrictiva. En vez de enfrentarse a una menor flexibilidad, los participantes en el mercado se enfrentan a un endurecimiento monetario real. Los tipos de interés están subiendo y los balances de los bancos centrales van a reducirse. A medida que esto sucede, los precios de los activos pueden perder gran parte del apoyo que la política extraordinariamente favorable les ha proporcionado durante los últimos diez años o más.

Para entender mejor la magnitud de este cambio de paradigma ―y saber a lo que hay que estar atentos en los próximos meses―, en Janus Henderson Investors han destacado algunas series de datos que, bajo su punto de vista, reflejan qué hay detrás del cambio de política y cómo están incidiendo en los mercados financieros.

Inflación mundial: algo “bueno”, pero en exceso

Las recesiones provocadas por catástrofes naturales ―incluidas las pandemias― tienden a ser breves, y eso es lo que sucedió en gran medida con el COVID-19. Sin embargo, la recuperación de la demanda vino acompañada de problemas en la cadena de suministro relacionadas con la pandemia, escasez de mano de obra y una abundante liquidez inyectada por los bancos centrales de todo el mundo. Todo ello ha contribuido a que las tasas de inflación, sobre todo en los países desarrollados, marquen máximos de varias décadas.

JHI

Estos ingredientes ya se daban antes de que la invasión rusa de Ucrania trastocara totalmente el mercado de productos energéticos y otras materias primas procedentes de Europa del Este.

Con una inflación general de los precios al consumo del 8,5% en EE.UU., la Reserva Federal (Fed) ha tenido que admitir que su previsión de inflación pasajera era incorrecta y que ha de impulsar su programa de normalización de la política, con la subida de 75 puntos básicos (pb) en junio como última medida. Normalmente, la inflación provocada por las restricciones de la oferta es menos sensible a las subidas de tipos, pero con un alza de los precios que sitúa el impresionante crecimiento de los salarios en negativo en términos reales ―ajustado a la inflación―, el banco central de EE.UU. no tenía más remedio que actuar.

Aunque el tipo de interés de los fondos federales ya ha subido 150 puntos básicos, según la previsión de consenso la inflación se mantendrá alta durante el resto del año. Esto se debe al desfase entre una subida de tipos y su impacto en la actividad económica. El presidente de la Fed, Jerome Powell, parece depositar las esperanzas de la Fed en que los desajustes de la oferta y la escasez de mano de obra acaben resolviéndose.

Sin embargo, otro factor de la inflación son las expectativas de los consumidores. Si la preocupación por el persistente aumento de los precios se instala en la mente del consumidor, la inflación puede convertirse en una profecía autocumplida que probablemente se manifieste en una espiral alcista de precios y salarios.

La esperanza es que la Fed pueda lograr un aterrizaje suave endureciendo las condiciones financieras sin provocar una recesión. No obstante, incluso en ese caso, la inflación anual probablemente se normalizará a una tasa superior al 1,5% de media por la que se caracterizó gran parte de los años posteriores a la crisis financiera mundial.

Todas las miradas en la Fed

Durante los más de diez años de política sumamente flexible, la Fed siempre ha incumplido a la baja sus propias expectativas de subidas de tipos de interés, como demuestran los siete años que mantuvo su tipo de referencia en el “límite cero”. El actual salto meteórico de los precios ―si no ha concluido del todo― ha debilitado al menos la tendencia de la Fed a una profunda moderación.

JHI

Hace solo un año, la Fed no preveía ninguna subida de tipos hasta 2023. Para su reunión de marzo de 2022, había revisado su previsión para este periodo hasta aproximadamente diez subidas, incluidos los 150 puntos básicos que ya ha aplicado. Esta cifra sigue siendo inferior a las expectativas del mercado, que actualmente ve el equivalente a nueve subidas adicionales de 25 puntos básicos de aquí a finales de 2023, frente a la estimación de la Fed de siete.

Como demuestra el repunte de la semana pasada tras el anuncio y la consiguiente ola de ventas, al mercado le preocupan dos tipos de cosas: Si la Fed sube los tipos demasiado rápido, aumenta el riesgo de recesión; sin embargo, si no consigue frenar la inflación, los activos de mayor riesgo ―no solo los bonos del Tesoro― podrían ver reducido el valor de sus futuros flujos de caja. Aunque una “cierta» inflación puede ser buena para las acciones, el límite superior de ese razonamiento está muy por debajo del 8,5%. Teniendo en cuenta lo que está en juego, en Janus Henderson Investors esperan que los precios de los activos sigan siendo muy sensibles a las orientaciones a futuro de la Fed en los próximos meses, mientras trata de recorrer una senda que probablemente sea muy estrecha.

La curva de tipos: más plana, aunque no tanto

Uno de los indicadores del mercado más sensibles al cambio de la política de la Fed es la curva de tipos de los bonos del Tesoro estadounidense. Como cabía esperar, los rendimientos de los tramos cortos han aumentado significativamente, ya que estos vencimientos tienden a estar ligados al tipo de interés oficial a un día. El resultado ha sido un aplanamiento de la curva en los plazos más largos, ya que el mercado empezó a descontar el impacto que un mayor coste del capital podría tener en el crecimiento económico futuro. Esto culminó a principios de abril con una reversión ―aunque breve― de la curva de tipos entre los vencimientos a 10 y 2 años.

JHI

Hay que prestar atención al diferencial 10-2, ya que se considera un indicador económico adelantado. Por tanto, la reversión de abril dio a entender que el mercado estaba reconociendo, como en cualquier ciclo de subida de tipos, que la recesión es una posibilidad.Sin embargo, desde entonces, la inclinación de la curva de tipos indica que los inversores están dando crédito a la idea de que la inflación puede ser más difícil de domar de lo que se esperaba.

Quienes temen que la Fed vaya por detrás de la curva de la inflación querrán observar si el actual diferencial 10-2 se amplía aún más pese a las previsiones de nuevas subidas. Los que creen que un aterrizaje suave sigue siendo posible, buscarán una reducción del diferencial 10-2, junto con la tasa de inflación implícita en los valores del Tesoro protegidos frente a la inflación (TIPS) manteniendo su actual tendencia a la moderación.

Calibrar el (verdadero) coste del capital

Durante casi toda la época del COVID-19, el rendimiento real del bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años ha sido negativo, llegando a descender hasta el -1,21%. Ante el riesgo que los confinamiento suponían para el crecimiento económico, los responsables políticos desempolvaron sus libros tácticos de la crisis financiera global, rebajando los tipos al 0% ―y por debajo― para que el capital siguiera fluyendo. Aunque es un debate para otro día si los tipos debían mantenerse tan bajos mucho después de que la economía saliera de la recesión, los rendimientos reales están ahora en alza. El rendimiento del Tesoro a 10 años se volvió positivo a finales de abril, y aunque (apenas) sigue al 0,27%, esto supone un coste de capital mucho mayor que hace solo seis meses. Se trata de un coste que importa, y esta subida ya repercute en los mercados financieros y en la economía.

JHI

Un mayor coste del capital desincentiva el gasto de las empresas y los hogares basado en deuda. Sin embargo, esa es la cuestión, ya que la Fed trata de amortiguar la contribución de la demanda a la inflación. recuperación. El típico retraso que requiere este mecanismo para transmitirse a través de la economía puede prolongarse durante este ciclo, dados los niveles de liquidez en los balances de las empresas y las familias. Esto dificulta aún más la labor de la Fed de encontrar el equilibrio adecuado entre la gestión de la inflación y el freno a la

En los mercados, el efecto más inmediato de la subida de los tipos ha sido la caída del 10,5% del índice de referencia Bloomberg US Aggregate Bond en lo que va de año. Puede servir de algo de consuelo que los inversores ya no tienen que sacrificar una rentabilidad real positiva por la liquidez, al menos en los valores a más largo plazo. Aunque sigue siendo negativa, la tasa de inflación de equilibrio de los TIPS a 5 años, del -0,14%, es notablemente superior a su nivel de marzo, del -1,75%. El momento en el que los rendimientos reales positivos vuelvan a los bonos del Tesoro a más corto plazo dependerá de la cadencia de las subidas de tipos y de si la inflación alentada a factores dispares resulta demasiado difícil de contener.

Ajuste en la renta variable

Como se ha visto en las ventas de este año, las acciones no han sido inmunes a los cambios en la política monetaria. Lo que impulsó a la renta variable en los dos últimos años es también lo que la hizo muy vulnerable a la subida de los tipos. Las acciones de crecimiento (growth) que han dominado los mercados derivan gran parte de su valor de los flujos de caja esperados que aún están a años vista. Un tipo de descuento más elevado reduce el valor actual de estos flujos de caja y, por consiguiente, presiona a la baja sus múltiplos de valoración.

JHI

Hasta ahora, la simple matemática de la valoración de las acciones ha sido la principal fuente de rentabilidades bursátiles negativas de este año, al reducirse los múltiplos precio-beneficio. Lo importante es que los beneficios corporativos han resistido bien hasta ahora, alentados por un mercado laboral que ha recuperado casi todos los puestos de trabajo perdidos durante la pandemia. Los beneficios para todo el año 2022 se han revisado ligeramente al alza y, con casi el 90% de los componentes del S&P 500 que han presentado resultados, tanto los ingresos como los beneficios han superado las expectativas.

Sin embargo, sigue habiendo riesgos. Tal y como demuestran las dudas del mercado sobre la “prudente» subida de tipos de 75 puntos básicos de la semana pasada, una inflación galopante puede ser tan perjudicial para las perspectivas de la renta variable como para la renta fija. Esto puede producirse bien mediante menores ganancias en los rendimientos ajustados a la inflación, o bien mediante pérdidas reales, ya que la combinación de la destrucción de la demanda y el aumento de los costes de producción ejercen presión a la baja sobre los beneficios.

Dado que las estimaciones de beneficios se han mantenido hasta ahora, los inversores querrán calibrar la salud de la voluntad de gasto de los consumidores y las empresas. De ello dependerá en gran medida que los resultados de las empresas sigan creciendo. La forma en que la inflación contribuya a los cambios en los hábitos de gasto puede proporcionar una idea de dónde existen oportunidades para los valores infravalorados.

Tal y como demuestra la curva de tipos, la recesión no parece inminente. Sin embargo, la historia demuestra que el principal riesgo de que un banco central se quede atrás es que tenga que ponerse al día subiendo los tipos hasta tal punto que la recesión sea inevitable. Una posible señal de alarma puede verse en otra clase de activos de riesgo: los bonos corporativos high yield. Incluso con unos balances sólidos, el diferencial entre sus rendimientos y los de sus índices de referencia libres de riesgo ha subido un 30% en el último mes.

 

 

 

Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.

 

Glosario: 

Los bonos high yield o “bonos basura» conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de los precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas e importantes.

Los valores del Tesoro de EE. UU. son obligaciones de deuda directa emitidas por el Gobierno estadounidense. Con la deuda pública, el inversor es acreedor del gobierno. Las letras del Tesoro y los bonos del Gobierno de EE. UU. Están garantizados por la plena fe y el crédito del Gobierno de Estados Unidos, se considera que están generalmente libres de riesgo de crédito y suelen tener rendimientos más bajos que otros valores.

Las acciones growth están sujetas a un mayor riesgo de pérdidas y de volatilidad de precios y podrían no alcanzar su potencial de crecimiento percibido.

Los bonos ligados a la inflación conllevan ajustes del capital de acuerdo con los tipos. Suelen tener rendimientos más bajos que los bonos a tipo fijo convencionales y su precio disminuye cuando los tipos de interés reales aumentan.

La curva de tipos representa los rendimientos (tipos de interés) de los bonos con una misma calidad crediticia, pero con diferentes fechas de vencimiento. Los bonos con vencimientos a mayor largo plazo suelen tener mayores rendimientos.

La volatilidad mide el riesgo utilizando la dispersión de las rentabilidades de un instrumento determinado.

La rentabilidad por dividendo es la rentabilidad por dividendo media ponderada de los valores de la cartera (incluidas las posiciones de liquidez). La cifra no pretende mostrar los ingresos obtenidos o los repartos realizados por la cartera.

El ratio precio-beneficio (PER) mide el precio de la acción en relación con los beneficios por acción de una o varias empresas de una cartera.

El índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond mide de forma generalizada del mercado de bonos corporativos investment grade sujetos a fiscalidad, de tipo fijo, denominados en dólares estadounidenses.

El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización y representa la rentabilidad del mercado general de renta variable de EE. UU.

 

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El sell side empieza a matizar su optimismo

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Los indicios de ralentización en la actividad económica siguen manifestándose. El martes, el Fondo Monetario Internacional (FMI) volvió a rebajar sus estimaciones para el PIB estadounidense dejando de manifiesto que «evitar una recesión en Estados Unidos es cada vez más difícil». El retoque en la proyección para este ejercicio, desde el 2,9% al 2,3% (consenso en el 2,4%) no es tan significativo, pero el que afecta a 2023 deja el pronóstico muy por debajo de las cifras que manejan los economistas (1% vs 1,8%) y del potencial de crecimiento de largo plazo. Al otro lado del Atlántico, la Comisión Europea también ha recortado sus números de PIB 2023 desde el 2,3% al 1,4%.

La pendiente de la curva 2 años–10 años ha entrado de forma más decisiva en terreno negativo y la 3 meses–10 años hará lo propio antes de final de año, evidenciando que, en el contexto actual, los compradores de renta fija interpretan el programa de subidas que maneja la Reserva Federal como excesivamente agresivo. Un 41% de los tramos (por vencimiento) de la curva en EE.UU. están ya en números rojos y, según muestra la historia, una inversión que afecte a más del 60% de los mismos prácticamente garantizará un retroceso en producto interior bruto.

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Como hemos venido explicando, la ralentización económica adquirirá una inercia considerable en los próximos meses y será interesante ver si el dato de junio (07/24) del indicador adelantado de la economía de EE.UU. (LEI) se apunta su cuarto mes consecutivo de caídas, algo que reforzaría el argumentario de los que apuestan por recesión. Como podemos observar en la gráfica, desde 1965 un retroceso tan continuado en el LEI ha coincidido siempre con episodios de contracción económica.

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A pesar de esto, y a tenor de la publicación del IPC de junio (+9,1% vs 8,8% esperado y 8,6% en mayo), no es probable que la Fed vaya a ayudar a relajar la presión. Aunque el precio de la energía (+41,6% interanual) y de los alimentos (congelados, pollo y huevos) justifican en parte la sorpresa, el incremento en coste comienza también a ser evidente en la contratación de servicios (alquileres o servicios médicos, por ejemplo). Y si bien la inflación subyacente sí parece haber dibujado un punto de inflexión, no bajará todo lo rápido que Powell espera mientras los salarios sigan creciendo muy por encima de la productividad.

Así, el mercado confirma con creces su apuesta por una subida de 0,75% en la reunión del 27 de julio (que podría ser mayor: el BoC canadiense demostró esta semana al encarecer el dinero en un 1%  que el incentivo en un entorno de presión inflacionista intensa es disparar primero y preguntar después). Y comienza a plantearse si el incremento de 0,5% que daba por hecho para septiembre no resulta ahora demasiado tímido, pero a la vez acerca a diciembre el pico en este ciclo de subidas (3,7%) y a mayo el inicio de los recortes.

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La respuesta del mercado al IPC de junio fue la que cabía esperar desde un punto de vista direccional (caída en acciones, repunte en rentabilidad del bono y dólar perforando por unos segundos la paridad contra el euro), aunque de una magnitud bastante contenida. El rumor entre los inversores el lunes era el de una lectura posiblemente mayor de 9% y hubo cierto alivio al comprobar que el dato filtrado en Twitter (+10,2%, que el propio BLS tuvo que desmentir) resultaba ser falso.

La persistencia de una Fed más halcón durante más tiempo alarga a priori la tendencia alcista en el dólar. Este es un punto de presión adicional sobre el optimismo de las proyecciones de BPA de los analistas. Históricamente, en entornos como el actual, en el que la tasa de paro se encuentra cerca de mínimos, un 1% de apreciación en el billete verde (DXY) se traduce en un impacto de 0,6% aproximadamente sobre el crecimiento en beneficios del S&P 500. El índice DXY se apunta, en lo que llevamos de 2022, una revalorización de 13,5% (+10,9% sobre su media móvil de 252 días) pero el consenso aún apunta a un +8,6% en desempeño corporativo para el año 2023.

No obstante, el sell side empieza a matizar su optimismo, y los recortes en estimaciones probablemente adquieran inercia a medida que avancemos en el periodo de publicación de resultados para el segundo trimestre. Como observamos en la gráfica, el porcentaje de empresas componentes del S&P 500 que mejoran sus guías de beneficios se ha desplomado, y los analistas -como han hecho en el pasado- ajustarán sus modelos en consecuencia.

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En la medida en que el efecto diferido del tensionamiento en política monetaria sea más evidente en los datos, la foto macro a partir de septiembre será muy distinta a la que podríamos tomar hoy. La ralentización en crecimiento y la remisión en presiones inflacionistas acabará por filtrarse al discurso de los banqueros centrales.

Aunque las valoraciones no son aún incontestablemente atractivas, las caídas desde noviembre han comprimido sustancialmente los múltiplos. Los recortes en estimaciones de beneficios pondrán algo más de incertidumbre alargando el recorrido a las caídas. Pero de cara al cuarto trimestre, una economía mucho más débil exigirá un nuevo giro en el seno de la Reserva Federal, y el mercado comenzará a descontar malos datos macro como buenas noticias para los bonos favoreciendo el atractivo relativo de la renta variable.

Estanflación, desaceleración, recesión…: ideas para invertir con un horizonte incierto

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Una guerra en Europa, unos niveles de inflación como los de la década de 1970, China enfocando su recuperación, la renta fija y la renta variable cayendo al unísono… parece que el horizonte se va poniendo cada vez más oscuro. En estos últimos seis meses hemos pasado de hablar de la recuperación post COVID-19 al riesgo de una recesión, obligando a los gestores de carteras e inversiones a repensar sus carteras. 

En opinión de Lale Akoner, economista senior de BNY Mellon Investment Management, para entender este entorno, debemos tener muy presentes dos factores: cuándo tocará techo la inflación y los tipos de interés. Ahora mismo, considera que los tipos de interés estadounidenses representan el principal riesgo para los mercados. “Puede que tengan que subir más de lo que actualmente descuenta el mercado y, en ese caso, tanto la renta fija como la renta variable serán vulnerables y podemos esperar más volatilidad durante el verano”, advierte Akoner. 

El último dato de inflación en EE.UU., publicado ayer, alcanzó un nuevo máximo del 9,1% en junio, un nivel no visto desde noviembre de 1981.  Según explica  Akoner, las presiones inflacionistas se están extendiendo a los elementos básicos (sin alimentos ni energía) del índice y persisten en los salarios, los alquileres, la sanidad y la educación. «En última instancia, la Reserva Federal tendrá que controlar la inflación a través de un crecimiento suficiente para hacer bajar el crecimiento de los salarios. No esperen datos de empleo fuertes hacia finales de este año. Creemos que la Fed tendrá que llevar los tipos a un territorio abiertamente restrictivo mucho antes de lo que había pensado. De ahí que la subida de 75 puntos básicos en julio, y otras dos subidas de tipos de 50 puntos básicos para finales de año parezcan plausibles», afirma.

EE.UU, Europa y China: bancos centrales e inflación

Según Gilles Moëc, economista jefe en AXA IM, las señales de desaceleración económica continúan acumulándose y, en este contexto, “el impacto de los crecientes riesgos de recesión triunfa sobre el alivio de una política monetaria menos restrictiva”. A pesar de que reconoce que es conveniente ser cautos, el economista destaca: “La velocidad actual a la que se acumulan las señales de fuerte desaceleración en la economía estadounidense es notable. Las acciones han caído aún más, ya que el riesgo de recesión sigue aumentando, pero al mismo tiempo, están surgiendo las primeras dudas sobre la necesidad de la Fed de aplicar todo el ajuste que ha estado comunicando”.

Si nos fijamos en la eurozona, Moëc  apunta que el mercado ha revisado a la baja sus expectativas sobre la trayectoria del BCE. “La cantidad de endurecimiento que tendrá que implementar el BCE para volver a controlar la inflación puede terminar siendo menor de lo que el banco central está insinuando actualmente. A corto plazo, creemos que el mercado está aún más centrado en el “problema de la fragmentación”, afirma.

En el caso de China, que en las últimas décadas ha jugado el papel del “motor del crecimiento global”, mantiene el foco puesto en el control de la pandemia y recuperar su capacidad de crecimiento. “En 2022, resulta muy improbable que su crecimiento económico alcance el nivel del objetivo oficial, del 5,5 % anual. Dado que la situación sanitaria del país sigue lastrando la actividad económica, las autoridades mantienen la prudencia en cuanto a su relajación monetaria. A pesar de que se anima activamente a los gobiernos locales a acelerar su inversión en infraestructuras, se espera que el PIB de China crezca en torno a un 4 % durante 2022”, advierten los expertos de Candriam. 

Las gestoras coinciden en que el crecimiento global se detendrá, la diferencia está en que algunos hablan, como hemos visto, de desaceleración y otros directamente de recesión. Mabrouk Chetouane, jefe de Estrategia de Mercados Globales de Natixis IM Solutions (Natixis Investment Managers), se queda en un punto intermedio y habla de una “recesión leve”. Según sus expectativas, el crecimiento mundial se debilitará significativamente hasta el 2,6% en 2022, especialmente impulsado por la desaceleración de la demanda interna y la persistencia de la inflación en las economías desarrolladas. 

“Los responsables de la política monetaria, especialmente en Estados Unidos, tienen que elegir entre dos escenarios: recesión leve o estanflación. Creemos, y así lo ha confirmado Jerome Powell, que los bancos centrales se sienten más cómodos con un escenario de recesión leve que con uno de estanflación. En general, las recesiones sólo duran unos meses, y pueden abordarse con el conjunto de herramientas de política del banco central, es decir, con medidas convencionales y no convencionales. En este contexto, los bancos centrales seguirán subiendo los tipos de interés oficiales en el segundo semestre de 2022”.

Ideas de inversión

Los últimos outlooks publicados por las gestoras internacionales recogen y analizan todo este entorno, pero también reconocen que detrás de tanta nube, sigue brillando el sol. De cara al futuro, desde PIMCO explican que, en lugar de buscar el rendimiento, los inversores buscarán la resiliencia en la construcción de sus carteras, tratando de construir una asignación de activos más sólida ante un entorno más incierto de volatilidad macro, volatilidad de los mercados y apoyo de los bancos centrales. “Las valoraciones de partida y nuestras expectativas de un entorno macroeconómico y de mercado más volátil exigen unas expectativas bajas y realistas para los rendimientos del mercado de activos en el horizonte secular”, afirman. 

Según destacan desde Edmond de Rothschild AM, la buena noticia es que los bancos centrales se están poniendo al día y, a pesar del turbulento entorno geopolítico y de mercado actual, la economía mundial ha retrocedido, pero no está todo perdido. “Por el momento, seguimos posicionados con cautela, pero estamos atentos para reforzar la exposición. Hay numerosas oportunidades en la deuda de países emergentes y high yield, así como en la renta variable”, indican. 

Por su parte, Akoner considera que la correlación positiva entre bonos y acciones tiene recorrido: “La renta variable aún no ha tocado suelo y sigue ofreciendo más potencial que la renta fija; todavía no es momento de rotar a renta fija. Conviene recordar que, cuanto más aumente la inflación, más caerán las valoraciones. En este contexto, cualquier repunte futuro del mercado supondrá una oportunidad para recortar exposición en las áreas con menos probabilidades de liderar cuando el mercado se dé la vuelta. Por otra parte, los activos con capacidad para generar rentas y las estrategias neutrales al mercado podrían comportarse relativamente mejor”.

Desde Tikehau Capital consideran que la dispersión, es decir las diferencias de valoración y rendimiento entre activos, seguirá estando presente en lo que queda de año. “Esto debería fomentar el análisis fundamental y la selección de valores. Probablemente, hemos pasado de un mercado de asignación de activos a un mercado en el que la selección de valores impulsará el rendimiento”, reconocen. 

Renta variable

Con este enfoque, en el caso de la renta variable, la gestora sigue favoreciendo las empresas de alta calidad y con valoraciones razonables. “Estas empresas tienen una rentabilidad y un flujo de caja superiores que, cuando se reinvierten en el negocio, pueden generar importantes rendimientos para los inversores a largo plazo. Actualmente, este segmento de calidad cotiza a precios históricamente razonables en relación con el resto del mercado, lo que creemos que es un punto de entrada potencialmente atractivo. En concreto, el sector de productos básicos de consumo es una gran fuente de empresas de calidad en nuestro universo de inversión, con un descuento similar al observado durante la burbuja de Internet. Por otra parte, algunos segmentos tecnológicos, como los servicios relacionados con la nube y la publicidad digital, siguen pareciendo atractivos y ofrecen una interesante combinación de calidad y valoración según nuestro análisis”, indican. 

“Creemos que los mercados de renta variable probablemente ofrezcan rendimientos potenciales más bajos que los que los inversores han experimentado desde la crisis financiera mundial, lo que refuerza nuestro enfoque en la calidad y la importancia de una cuidadosa selección. Esperamos que los mercados emergentes ofrezcan buenas oportunidades, al tiempo que destacamos la importancia de la inversión activa para distinguir entre los posibles ganadores y perdedores en un entorno de inversión difícil”, añaden desde PIMCO. 

Renta fija

En el caso de la renta fija, mantienen su convicción en los bonos high yield frente a investment grade, y apuestan por reducir aún más la duración crediticia. “Al mismo tiempo, algunos emisores de alto rendimiento siguen mostrando unos fundamentales sólidos. En este contexto, la selección sigue siendo clave, y es necesario centrarse en aquellas compañías que puedan hacer frente a la subida de la inflación y en empresas con márgenes sólidos. Por último, la deuda subordinada sigue siendo atractiva”, apuntan desde Tikehau Capital. 

En PIMCO consideran que los rendimiento de los bonos básicos de referencia se ha recuperado desde los mínimos de la era COVID-19 o están cerca de hacerlo, lo que probablemente sea el máximo secular de los tipos de interés oficiales en los distintos países.

“Prevemos rendimientos positivos en la mayoría de los índices de referencia de renta fija durante el horizonte secular, y las inversiones en renta fija, con niveles de rendimiento más altos, deberían desempeñar un papel importante en la creación de resiliencia en las carteras diversificadas. Además, creemos que las estrategias de crédito privado pueden ser un complemento atractivo de las asignaciones de crédito público, aunque estamos viendo excesos en algunos segmentos de estos mercados. Esperamos favorecer el crédito corporativo de mayor calidad, y trataremos de proporcionar liquidez, no de exigirla, durante los periodos de tensión del mercado de crédito”, puntualizan.

Visión táctica y estratégica con BlackRock

Uno de los documentos de perspectivas más interesante que se han presentado esta semana ha sido el de BlackRock. Según Javier García-Díaz, responsable de Ventas de la gestora para España, Portugal y Andorra de la gestora, hemos llegado a una nueva etapa marcada por el fin del crecimiento tímido y la inflación controlada. “Estamos en un nuevo mundo con mayor volatilidad y primas más altas tanto en renta fija como en renta variable. Una etapa donde los bancos centrales tendrán que asumir que van a convivir con una inflación más alta y que no es necesario una política monetaria tan agresiva”, afirma. 

En este sentido, comparte que la gestora ha identificado tres aspectos que los inversores deben tener en cuenta a la hora de invertir: cómo las restricciones a la producción está reduciendo el crecimiento; asumir que las políticas monetarias y las subidas de tipos van a tener un impacto; y la politización excesiva de todo. 

En su opinión, estas tendencias se pueden traducir en tres tendencias de inversión: “La primera es la volatilidad. Los inversores deben preparar sus carteras para vivir con ella. En segundo lugar, la inflación, ya que vamos a vivir con ella; y, por último, la transición energética; lo que significa tener activos vinculados a esta transición”.

En este sentido, la gestora apuesta por un posicionamiento táctico caracterizado por reducir el riesgo en renta variable. En particular, en la renta variable estadounidense y europea, donde ha pasado a estar infraponderada; mientras que se mantiene neutral en renta variable japonesa y en renta variable de mercados emergentes. En el caso de la renta fija, opta por estar infraponderado en bonos soberanos y neutral en Europa, con la salvedad del Reino Unido. “En el caso del crédito investment grade estamos sobreponderados, ya que consideramos que tras la respuesta a la pandemia las empresas tienen efectivo y van a poder emitir deuda a largo plazo, siendo el nivel de default muy bajo. Nuestro criterio es la calidad, lo que nos hace estar neutrales en crédito high yield”, matiza García-Díaz. 

Respecto a su visión estratégica, es decir, a cinco años, el planteamiento es el opuesto. “Estamos sobreponderados en renta variable, ya que preferimos este activo frente a la renta fija. Creemos que los bancos centrales asumirán que podemos vivir con una inflación sin necesidad de tener una política monetaria tan agresiva. También vemos, cada vez, más interesante los mercados privados y el papel que aportan en la cartera en términos de diversificación del riesgo y del rendimiento”, concluye García-Díaz.

La SEC advierte a los inversores sobre los nuevos ETFs apalancados de una sola acción

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El universo de los vehículos de inversión continúa creciendo al calor de la ingeniería financiera. La innovación en el segmento de los ETFs ha dado un paso más en el mercado norteamericano y en breve los inversores contarán con un nuevo tipo de fondo cotizado, los ETF “single-stock” o ETFs de un solo valor. Sin embargo, desde la SEC han querido recordar que se trata de un producto “arriesgado para los inversores y potencialmente también para los mercados”.

Caroline A. Crenshaw, comisaria de la SEC, ha señalado que estas ofertas de nueva creación proporcionan una exposición apalancada, inversa o de otro tipo de complejidad a un solo valor en lugar de la típica cartera de múltiples valores más diversificados. “Aunque ya he expresado mi preocupación por los ETFs apalancados, me preocupa que estos ETFs de una sola acción supongan otro riesgo, quizá mayor, para los inversores y los mercados”, ha indicado en su último artículo publicado en el blog de la autoridad norteamericana.

Según la comisaria, la norma que permite a los ETFs que cumplan con los criterios para salir al mercado sin obtener primero un permiso, lo que se llama “una orden de exención”, no contempla esta clase de vehículos; lo que podría generar cierta desprotección de cara al inversor e incluso ser potencialmente peligroso para la estabilidad de los mercados.

“En ninguna parte de la Norma 6c-11 se habla de los ETFs de una sola acción; no hay ninguna indicación de que la norma contemple esos productos.  Sin embargo, los ETFs de una sola acción están saliendo al mercado bajo los auspicios de esa norma.  Y, además de presentar un alto nivel de riesgo en virtud de su exposición apalancada e inversa a una sola acción, estos ETFs se reequilibran diariamente, como la mayoría de los ETFs apalancados e inversos existentes. El reajuste diario y los efectos de la capitalización pueden hacer que los rendimientos difieran considerablemente del rendimiento de, en este caso, una acción subyacente, especialmente si estos productos se mantienen durante varios días o más”, añade.

En otras palabras, los rendimientos de los inversores durante un periodo de tiempo más largo podrían ser significativamente menores de lo que esperarían basándose en el rendimiento de la acción subyacente. En su opinión, es probable que estos efectos sean especialmente pronunciados en los mercados volátiles. “Como el Comisario Lee y yo señalamos anteriormente, además de presentar importantes problemas de protección del inversor, en períodos de tensión o volatilidad del mercado, los productos apalancados e inversos pueden actuar de forma inesperada y contribuir potencialmente a riesgos sistémicos más amplios”, recuerda Crenshaw.

Debido a las características de estos productos y a los riesgos que conllevan, advierte de que es probable que para un profesional de la inversión sea difícil acabar recomendando un producto de este tipo a un inversor minorista y, al mismo tiempo, cumplir sus obligaciones fiduciarias o sus obligaciones en virtud de la normativa sobre el mejor interés. Según explica, aunque los inversores pueden obtener exposiciones similares al alza y a la baja de un valor de renta variable mediante el uso de opciones y otros derivados, “es probable que los ETFs de una sola acción sean especialmente accesibles y convenientes para los inversores minoristas autodirigidos, en particular”.

Ante estos nuevos retos, la comisaria considera que se necesita un “enfoque global y coherente” para la revisión de los productos complejos negociados en bolsa. En este sentido, da un tirón de orejas a la propia SEC al recordar que, pese a las reiteradas peticiones, todavía no se ha actualizado el marco normativo para abordar mejor los riesgos que estos productos plantean a los inversores y a los mercados.

“Con respecto a los fondos cotizados de una sola acción en particular, me decepciona que la Comisión no haya utilizado hasta ahora las herramientas que tiene, como la elaboración de normas en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 y/o la Ley de Intercambio de Valores de 1934, para abordar la cuestión de si estos productos son apropiados en el interés público y coherentes con la protección de los inversores. Animo encarecidamente a mis colegas a que consideren la posibilidad de legislar en este caso”, ha afirmado e invitado así a cambiar esta situación.

Crenshaw ha querido aclarar que no se trata de un ataque a los ETFs, sino de garantizar que los inversores entienden bien sus particulares características. “La llegada y proliferación de estos productos en el mercado subraya la importancia de abordar los problemas de protección del inversor y los riesgos de mercado que pueden entrañar estos y otros productos cotizados”, concluye.

BBVA e IE University impulsan el asesoramiento estratégico a familias empresarias en España, Suiza y América Latina

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BBVA Global Wealth y el IE Center for Families in Business de IE University han desarrollado un estudio que analiza los nueve “momentos de la verdad” en los que las familias empresarias deben reflexionar y tomar decisiones para reforzar su estrategia. A través de este informe, BBVA impulsará el asesoramiento que reciben las familias empresarias en España, Colombia, México, Perú, Suiza y Uruguay.

Según explica la entidad, durante los dos últimos años, ha colaborado con IE Center for Family in Business de la Fundación IE (IE University) en diferentes iniciativas que refuerzan y enriquecen su Programa de Familias Empresarias, a través del cual fortalece el asesoramiento a esta tipología de clientes. El Programa de Familias Empresarias se lanzó en España en 2021 y ahora se amplía a los clientes de banca privada de Colombia, México, Perú, Suiza y Uruguay.

El estudio, desarrollado por Carlos Mas Ivars y Tecla Keller, colaboradores del IE Center for Families in Business, incluye un exhaustivo trabajo de campo con familias empresarias y confirma que  el potencial estratégico de una empresa familiar reside en los valores, la cultura emprendedora y el propósito de la familia propietaria. En este sentido, el éxito, aseguran los autores, radica en asegurar la creación de valor a lo largo de generaciones como familia empresaria.

El estudio ayuda a las familias empresarias a identificar los “momentos de la verdad” que deberán afrontar en la gestión de sus compañías, en los que tendrán que reflexionar, debatir y tomar decisiones críticas. Esto incluye mantener unida a la familia empresaria (o no hacerlo) para preservar un legado o unos objetivos compartidos. Los autores han identificado en su análisis nueve “momentos de la verdad” en la toma de decisiones financieras:

  1. Preparación / respuesta a los cambios y a la creciente complejidad de la estructura familiar.
  2. Planificación de un relevo generacional exitoso y preparación de la siguiente generación.
  3. Evolución del modelo de gobernanza y gestión requerido por el negocio y por cambios en el rol de la familia.
  4. Necesidad de adquirir nuevas capacidades para crecer, competir con éxito en el negocio principal o diversificar.
  5. Necesidad de una aportación financiera determinante para responder a una crisis, posibilitar un salto de crecimiento y transformación o reestructurar el accionariado.
  6. Preparación de una oferta de compra o una venta planificada por la familia.
  7. Gestión de excedentes y de eventos de liquidez para la diversificación patrimonial.
  8. Desarrollo de los valores y del legado de la familia también como inversor responsable o filántropo.
  9. Gestión de riesgos y de crisis en la empresa, la familia y el patrimonio y sus implicaciones en la pervivencia de la familia empresaria y su legado.

“Estos momentos de la verdad ponen a prueba la armonía y la cohesión de la familia alrededor de su voluntad de operar juntos, con qué alcance, con qué reglas y con qué prioridades. Llevan a la familia a tener que explicitar y consensuar, si no los tuviesen, un propósito y una visión, y si los tuviesen, posiblemente, a tener que reconsiderarlos. Exigen entender los por qué, los cómo, qué y quién, así como el cuándo, y dar la mejor respuesta, lo mejor de la familia empresaria”, añaden los autores del documento.

Carlos Mas y Tecla Keller confirman que hay dos retos que diferencian fundamentalmente las empresas familiares de otras empresas: la necesidad de gestionar la complejidad y singularidad del ámbito familiar, empresarial y patrimonial, y la capacidad para trasladar la visión de largo plazo de la familia empresaria a planes y capacidades competitivas que la hagan realidad. 

“Cuando una familia empresaria gestiona con éxito estos dos grandes retos, es muy probable que se convierta en accionista responsable, que aúna la maximización de su riqueza financiera con la preservación de su riqueza socioemocional, haciendo de ello una fortaleza y un activo tanto para la competitividad de la empresa y la sostenibilidad y rentabilidad del patrimonio como para la protección del legado familiar”, señalan los autores.