BlackRock Brasil anunció el lanzamiento de dos nuevos ETFs en un encuentro con periodistas. Esta medida llega tras un paréntesis de 11 años sin nuevos productos. Bajo la dirección de Bruno Barino, quien asumió el cargo de CEO en octubre del año pasado, el gestor anunció nuevas estrategias para Brasil y nuevos productos.
Según Barino, se basan en una tendencia global. «Comenzamos a complementar nuestra red. Hoy contamos con BOVA11, el ETF con mayor liquidez de Brasil. Es un éxito histórico, con un volumen de 11.000 millones de reales (alrededor de 2.000 millones de dólares). Ahora vemos una evolución en el mercado de ETF y queremos apoyar esta transición en Brasil», afirmó.
Uno de los ETFs, el EWBZ11, se centra en la ponderación equitativa: “Si hay, por ejemplo, cien acciones, todas tendrán un 1%. Esto ya está disponible en relación con el S&P y ahora también en relación con el Ibovespa”, indicó.
El producto replicará el índice Bovespa BR+ Equal Weight B3, que incluye los activos del Ibovespa y los BDR de empresas brasileñas que cotizan en el extranjero, con una ponderación equitativa entre los emisores. “Esto proporciona un mayor equilibrio entre las empresas de la cartera y diluye la ponderación de las empresas con mayor valor de mercado”, afirmó la gestora.
“Algunos clientes no desean la misma concentración de empresas en la bolsa. En este caso, observamos un tratamiento diferente del índice”, comentó sobre el nuevo producto.
El otro ETF, el CAPE11, tiene una estrategia CAP5, que limita la ponderación máxima de cualquier acción al 5% del índice. Esto significa que, incluso si una empresa tiene un alto valor de mercado, su participación en el índice no superará este límite.
El fondo replica elíndice Bovespa BR+ 5% Cap B3, que también incluye acciones de Ibovespa y BDR de empresas brasileñas que cotizan en bolsa internacionalmente, pero con un límite máximo del 5% por emisor. «Tomamos el excedente de las empresas más grandes y lo distribuimos al final», dijo.
Barino comentó que los nuevos productos han tenido «mucha más aceptación de la esperada. Realizamos una presentación itinerante con activos y fondos de pensiones, y la aceptación es mucho mayor de lo que imaginaba. He visto que los inversores brasileños están madurando con respecto a este producto. Ahora estamos evolucionando».
Consultoría, family offices y MFOs
BlackRock Brasil también ha incorporado una nueva área de consultoría para el desarrollo de proyectos. Barino cita como ejemplo la participación del gestor en el plan Visión 2030 de Arabia Saudita, cuyo objetivo es desarrollar la economía local. Allí, el gestor trabaja con el Fondo de Inversión Pública en una plataforma de inversión de 5.000 millones de dólares estadounidenses para desarrollar los mercados de capitales.
«¿Cómo se diseña un proyecto? ¿Cómo se logra que sea atractivo? (…) Esta es una tendencia que estoy trayendo a Brasil y espero ver resultados pronto”, afirmó.
Además, según Barino, BlackRock también ha estado trabajando con family offices unifamiliares y multifamiliares.
«Antes, nos enfocábamos solo en productos, pero ahora nos enfocamos en comprender el modelo operativo de cada uno. Hay actores con un nivel de sofisticación equivalente al del departamento de tesorería de un banco. Otros tienen solo dos o tres personas. Por lo tanto, estamos cerca de vender soluciones», señaló al respecto.
La Red de Control de Delitos Financieros del Departamento del Tesoro de Estados Unidos (FinCEN, por su sigla en inglés), emitió órdenes que identifican a CI Banco, Intercam y Vector Casa de Bolsa, como una “preocupación principal de lavado de dinero en relación con el tráfico ilícito de opioides”. Como consecuencia, les prohíben ciertas transferencias de fondos en Estados Unidos, medidas que entrarán en vigor en un plazo de 21 días contados a partir del 25 de junio pasado. El plazo fatal se cumple el próximo 15 de julio, considerado días naturales.
Según lo descrito en las órdenes de la FinCEN, las instituciones contempladas tienen prohibido realizar transferencias de fondos desde o hacia CIBanco, Intercam o Vector, ni desde o hacia ninguna cuenta o dirección de moneda virtual convertible, administrada por o en su nombre, en cuentas en dólares en Estados Unidos.
Sin embargo, la medida va más allá porque al relacionarse los nombres de las instituciones financieras mexicanas con grupos delincuenciales, en este caso cárteles del narcotráfico, recientemente catalogados como “grupos terroristas”, bajo la ley estadounidense, las prohibiciones alcanzan también a todos los clientes de las instituciones, personas físicas o morales, así como a cualquier entidad nacional o extrajera.
“Se trata sin duda de una situación compleja y un gran riesgo para las instituciones una vez que se cumpla el plazo de 21 días, a menos que en este lapso de tiempo haya negociaciones y acciones de parte de las involucradas así como de las autoridades mexicanas para no llegar a la aplicación de las sanciones a partir del próximo 15 de julio”, dijo en entrevista radiofónica Michel Levien, abogado especialista en anticorrupción, antilavado y transparencia.
Para Levian, esta situación «resulta grave por la gran integración de los sistemas financieros de ambos países, no se entendería la actividad de un banco o casa de bolsa mexicana impedida de realizar transferencia hacia el mercado estadounidense”.
En el corto plazo, quienes tengan cuentas en estas tres instituciones no resultan afectados excepto si están instaladas en Estados Unidos o hacen operaciones a través de algún banco o institución financiera estadounidense, según el experto.
Pero, a mediano plazo los clientes de estas instituciones deberán estar muy atentos a los procedimientos legales (juicios) que se hagan tanto en México como en Estados Unidos, porque esos juicios pueden imponer sanciones muy serias que incluyen multas, decomiso (quitarles las ganancias obtenidas), suspensión de actividades y hasta disolución (cierre),
“Un problema consisten en que estas instituciones, especialmente CI Banco, cuenta con muchos clientes en el sector exportador, si resultara impedido para realizar transferencias al mercado estadounidense, habría graves repercusiones para su operación”, comentó por su parte Maribel Vázquez, socia fundadora de GMC360, firma mexicana de consultoría y auditoría con más de una década de experiencia en el sector financiero y de cumplimiento normativo, así como prevención del lavado de dinero.
“En el caso de CI Banco e Intercam, su inicio como casas de cambio les permitió evolucionar con el tiempo para consolidarse como bancos, con clientes en el sector del comercio exterior del país, es gran parte de su Core Business, por lo que las prohibiciones del Departamento del Tesoro de Estados Unidos, en caso de que lleguen a concretarse, impactan de lleno en el negocio de las empresas”, explicó.
“Una vez llegado el plazo, e incluso desde ya, los bancos estadounidenses no pueden hacer ninguna transacción con estas tres instituciones mexicanas, salvo y por el momento, que estos bancos tengan oficinas en Estados Unido”, explicó Salvador Mejía, socio de Asimetrics.
“Pero luego vendrá otro problema, algo llamado “the risking”; en mis conversaciones de las horas recientes con directores antilavado de bancos en Estados Unidos, todos me señalaron enfáticos que cualquier cosa que pueda oler, parecerse, sonar o estar vinculada a estas tres instituciones, no van a querer tener relaciones con ellos, es decir se acabaron las relaciones de todo tipo con ellos. Esto por supuesto que también puede afectar a las personas físicas y morales que tienen negocios con Vector, CI Banco e Intercam, es algo muy serio”, expresó.
“Me parece muy grave, los próximos días serán esenciales para el futuro de los bancos y la casa de bolsa involucrados, y también para el sistema financiero del país».
Los expertos coincidieron en que la ruta de los 21 días es lo que sigue y es de alto riesgo porque si bien se trata de las primeras intervenciones gerenciales de parte de las autoridades mexicanas que no obedecen a riesgos de solvencia, sí está en juego el futuro de las instituciones por las eventuales sanciones a las que serían acreedoras en el mercado estadounidense.
Sí habría un impacto en las instituciones para su operación en Estados Unidos, tengan o no filiales en ese país; su operación ahí prácticamente sería eliminada, ningún cliente podría recibir o transferir dinero de cuentas relacionadas con estas tres instituciones financieras de México.
Foto cedidaRaphael Thuin, responsable de Mercados de Capitales de Tikehau Capital
Se han cumplido 20 años desde que Antoine Flamarion y Mathieu Chabran fundasen Tikehau Capital con un capital inicial de cuatro millones de euros. Hoy, la firma cuenta con 50.000 millones de euros en activos bajo gestión (AUM) que se reparten en cuatro áreas: crédito, activos reales (real estate e infraestructuras), private equity y estrategias de mercados de capitales. Raphael Thuin lidera esta última, que gestiona 6.000 millones de euros– alrededor del 12% del total de AUM – en fondos abiertos de renta variable y renta fija con liquidez diaria. Las estrategias de esta división se han situado entre las de más rápido crecimiento dentro de la compañía durante los últimos años.
Thuin atribuye este crecimiento a una combinación de efectos estructurales e idiosincráticos: por un lado, alude a la buena rentabilidad de las estrategias, a que todas ellas cuenten con cuatro o cinco estrellas Morningstar y a la fuerte inversión que ha hecho la gestora en su equipo, tanto el de inversión como el comercial. En la parte estructural, cita la revisión de precios de la renta fija global desde 2022, año desde el que ha constatado una cantidad “masiva” de flujos hacia la renta fija y en particular hacia el crédito, que es el área de mayor expertise de la firma. Thuin muestra entusiasmo ante las oportunidades actuales: “Estamos en un mundo nuevo. Ahora los inversores se preocupan por la generación de ingresos y las estrategias de recorte de cupones, como los fondos de alto rendimiento o los fondos con vencimiento objetivo, y recurren cada vez más a estrategias de corta duración para poner en circulación la liquidez”.
El experto explica la manera de actuar de la firma para Funds Society, y comenta qué estrategias están suscitando más interés entre su base inversora.
¿Puede detallarme cómo es el modelo de análisis de Tikehau Capital?
Nuestro factor diferencial es el nivel de rigor que aplicamos, tanto en crédito como en renta variable. Invertimos en compañías que realmente conocemos y que analizamos a fondo: nos reunimos con el equipo directivo, entrevistamos a antiguos empleados, examinamos cada aspecto del negocio. Cuando encontramos una empresa que encaja, estamos dispuestos a acompañarla a largo plazo — hay posiciones que mantenemos en determinadas acciones desde hace muchos años.
Nuestra misión es financiar la economía real: compañías rentables, en expansión y que necesiten capital para crecer. Aportamos liquidez y capital, ya sea vía deuda o equity, en mercados públicos o privados, a empresas que conocemos bien, con el objetivo de apoyar y acelerar su crecimiento.
Este proceso requiere de equipos de análisis grandes y muy comprometidos. En crédito, por ejemplo, tenemos 20 analistas, lo que lo convierte probablemente en uno de los equipos más grandes de Europa continental. En renta variable, tenemos un equipo de cinco personas, y actuamos de una forma muy específica, porque invertimos en compañías de calidad a un precio razonable. Buscamos las mejores métricas en términos de márgenes, retorno sobre el capital empleado, calidad del equipo directivo, barreras de entrada e identificando fuentes de crecimiento, e intentamos comprar a un precio razonable. Cuando haces este proceso de una forma tan exigente, al final se limita tu universo de inversión, por lo que esos cinco analistas están cubriendo entre 75 y 100 acciones.
Afirma que las circunstancias para invertir han cambiado. ¿Qué soluciones demandan actualmente sus clientes?
Lo que hemos visto en los últimos dos o tres años es que se ha vuelto muy importante para los clientes aprovechar la oportunidad para empezar a construir una asignación a renta fija. Eso es hacia lo que apuntan los flujos, y es tan cierto para los mercados líquidos como para los privados.
Estamos en una edad dorada para la renta fija. Es posible construir una cartera que permita crear generación de income, incorporar estrategias de cupón que invierten en nombres de calidad y permiten generar un rendimiento del 4% al 8% sin tomar un riesgo de crédito excesivo. Construir ese “colchón” de rentas en la cartera es la clave y, por tanto, ser capaces de crear carteras que puedan por un lado maximizar el “carry” y, por otro lado, centrarse en la calidad.
¿Cómo pueden maximizar la generación de income en renta fija?
Es posible hacerlo sin tener que bajar mucho en la parte de menor calidad. Eso es lo que han estado demandando los clientes en high yield, deuda financiera subordinada, CLOs o private debt… Por ejemplo, acabamos de lanzar nuestro primer fondo de deuda privada semi líquida, el Tikehau European Private Credit (TEPC), dirigido a inversores individuales. Construimos una cartera diversificada, con emisores de calidad, baja volatilidad, y orientada a generar rentas, permitiendo a los inversores dormir razonablemente tranquilos.
¿Están los inversores más dispuestos a añadir estructuras alternativas a sus carteras?
Estamos viendo un interés cada vez más elevado por parte de los clientes hacia estrategias privadas que puedan combinar con estrategias líquidas, especialmente por parte de inversores institucionales. Es una estrategia que es muy complementaria. Es cierto que probablemente el siguiente gran paso sea dar acceso a los inversores individuales a ese tipo de estrategias, gestionando adecuadamente los potenciales desajustes de liquidez.
Esta mayor demanda de alternativos, ¿está poniendo a prueba a la cartera 60/40?
Nunca nos ha interesado mucho la cartera 60/40, especialmente porque una de las características que han mostrado los mercados en los últimos años es que se ha roto la relación entre la duración y el ciclo económico. La base de la cartera 60/40 es que la parte de renta fija compense las caídas de la renta variable en momentos de estrés. Podemos afirmar que esta relación se ha roto. Fue muy cierto en 2022, un año muy traumático para las carteras 60/40, cuando vimos que las bolsas caían y los tipos de interés subían. Pero a día de hoy todavía vemos una relación tambaleante entre ambos. Pongamos como ejemplo lo que pasó tras el día de la Liberación, cuando las bolsas se hundieron un 12% en cuestión de días y las tires se dispararon.
Así que nosotros no seguimos el acercamiento 60/40. Construimos carteras desde el punto de vista bottom-up para intentar saber dónde está el valor en varias clases de activos. Y, claramente, acciones, renta fija, mercados públicos y privados, todos tienen su papel.
Dentro de la renta fija, ¿hay algún segmento cuyas perspectivas destaquen especialmente?
Solíamos decir que el crédito era un producto de spread. Hoy, eso ya no es válido, y en cambio podemos afirmar que el crédito es un producto de yield. Sí, nos gustaría que los diferenciales fueran más anchos, pero ahora el rendimiento es bastante atractivo, sigue habiendo un buen punto de entrada. Sí, puede que haya más volatilidad por las tensiones comerciales, pero si eres capaz de construir una cartera con un rendimiento del 4%-6% tienes capacidad para absorber parte de esa volatilidad.
Uno de los fondos que están demandando nuestros clientes es el Tikehau European High Yield. En la parte fundamental, los emisores high yield están mostrando muy buena salud financiera. Los resultados empresariales han sido sólidos, los balances son robustos, el riesgo de refinanciación es bajo y los niveles de apalancamiento están cerca de sus medias históricas. Esto no significa que no haya que ser selectivos, porque obviamente hay algunas áreas de preocupación en las que no invertimos, como fabricantes de autos o papel y embalaje.
A esto hay que añadir que los factores técnicos proporcionan gran apoyo. Esta clase de activo ha vivido años de flujos netos de entrada muy grandes y, al mismo tiempo, de muy poca oferta: estimamos, por ejemplo, que el mercado europeo de high yield se ha reducido cerca de un 25% en dos años. La mayor parte de las emisiones en el mercado primario se usan para refinanciar deuda existente, y hemos visto algunos emisores que ahora están recurriendo a deuda privada para refinanciarse. Así que, en general, hemos visto factores técnicos muy favorables, y por el momento no vemos signos de que vaya a retroceder.
Al cierre del primer trimestre del año en curso los activos totales del sistema bancario mexicano, incluyendo al Banco de México y la banca múltiple, suman alrededor de 7 billones de pesos, equivalentes a aproximadamente 412.000 millones de dólares.
Por su parte, los activos totales de los bancos CI Banco e Intercam, suman 11.000 millones de dólares, lo que significa que ambas instituciones apenas representan el 2,67% de los activos totales de la industria bancaria del país.
Vector Casa de Bolsa reporta activos propios por aproximadamente 45.000 millones de pesos, equivalentes a 2.307 millones de dólares, lo que representa el 5,12% de los activos totales del sistema de Casas de Bolsa en México.
Las tres instituciones, Vector Casa de Bolsa, CI Banco e Intercam, fueron acusadas el miércoles pasado por el departamento del Tesoro de Estados Unidos de colaborar para realizar acciones de blanqueo de dinero de parte de cárteles de la droga en México.
Sin riesgo sistémico, pero con grave daño reputacional
“Es cierto que los bancos y la casa de bolsa involucrados en este asunto no representan un riesgo sistémico en México, su tamaño e influencia es muy bajo como proporción de los activos totales del sistema y no deberían impactar en el sistema financiero”, explicó Salvador Mejía, experto en crímenes financieros y socio de la firma Asimetrics, enfocada en análisis de riesgo, regulación financiera y derecho penal tributario.
“Sin embargo, hay un factor determinante que sí puede impactar en el sistema financiero de México; para empezar, definitivamente esta acusación del departamento del Tesoro es histórica, las instituciones son acusadas de coadyuvar con la delincuencia organizada y por lo tanto es algo muy relevante porque se manda un mensaje de lo más negativo para toda la banca en México. No podemos olvidar que la industria financiera en general trabaja en buena medida gracias a su buen nombre, el llamado riesgo reputacional”.
Así, uno de los riesgos más graves según el experto, consiste en una eventual corrida financiera en contra de las instituciones inmiscuidas y un eventual contagio: “Este asunto tiene como esencia un golpe a la reputación del sistema financiero mexicano, no solo se trata de estas empresas que ni remotamente son de las que tienen más riesgo sistémico, no son bancos sistémicos, pero no deja de ser un golpe a la percepción de integridad y honestidad en el sistema financiero de México”.
Más allá, el experto señala que los señalamientos del departamento del Tesoro ponen que jaque al sistema porque en México sí existen mecanismos y estructuras de prevención contra el lavado de dinero en la industria bancaria pero que en muchos casos no son lo suficientemente sólidos, lo que representa un riesgo presente y futuro.
En este sentido, las primeras reacciones de las autoridades financieras mexicanas fueron severamente criticadas por el experto ya que el propio Departamento del Tesoro dijo que había avisado previamente a sus contrapartes mexicanas y no hubo acciones hasta que literalmente “estalló la bomba”.
“Cuando existen indicios, ante la menor evidencia, lo que suelen hacer las autoridades es bloquear cuentas, incluir tanto a los bancos como a las empresas o personas en una lista de sospechosos, eso no sucedió ahora y es para el análisis”
Intervención masiva por problemas de financiamiento en líneas: SHCP
El día después del anuncio del departamento del Tesoro, y unas horas posteriores a que la propia presidenta de México, Claudia Sheinbaum, dijera que se necesitaban pruebas para actuar en el caso de las acusaciones de lavado de dinero contra tres instituciones financieras del país, estas fueron intervenidas por el estado mexicano.
Bajo la figura de “intervención gerencial temporal”, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, junto con la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y el Banco de México, tomaron las riendas de Vector Casa de Bolsa, Intercam y CI Banco. Se trata de la primera ocasión en que las autoridades reguladoras del sistema financiero mexicano hacen una “intervención gerencial masiva”, por el número de instituciones intervenidas un solo día.
La ola de intervenciones gerenciales más reciente data de hace ya 30 años, cuando estalló la gran crisis del peso, el llamado «tequilazo», que devastó al sistema financiero mexicano y lo llevó a una virtual quiebra; sin embargo, en aquella ocasión pese al gran número de intervenciones realizadas a instituciones bancarias, alrededor de 18 bancos, no se realizaron tres en un solo día.
“La intervención realizada en conjunto con la Comisión Nacional Bancaria de Valores (CNBV) en CIBanco, Intercam y Vector Casa de Bolsa, se realizó por problemas en la línea de financiamiento”, reconoció apenas este viernes el titular de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, Edgar Amador Zamora.
«Un problema en línea de financiamiento significa que las instituciones tienen problemas para allegarse de recursos de corto plazo y a su vez cumplir con sus obligaciones del día a día, un riesgo de liquidez que puede generar desconfianza en su solvencia», explicó Salvador Mejía.
Edgar Amador dijo que la intervención se realizó para garantizar que todas las condiciones de liquidez funcionen de manera normal, pero que seguirán evaluando la situación del mercado, resaltó que en su conjunto las operaciones de estas instituciones no representan ni el 1% de los depósitos del sistema bancario, “son bancos de escala pequeña”, dijo el funcionario.
El secretario de Hacienda también destacó el hecho de que la colaboración con Estados Unidos es máxima, que siguen las investigaciones pertinentes y, sobre todo, que permanece el monitoreo en conjunto con el Banco de México, la CNBV y la Asociación de Bancos de México para evaluar de forma permanente las conexiones del sistema financiero del país.
“No quisimos tomar riesgos, lo importante es proteger a los ahorradores, la integridad del sistema financiero y con estas medidas, se restituyeron las condiciones de confianza”, dijo Edgar Amador.
Dar liquidez a los inversores es uno de los desafíos que afronta la industria de la inversión en activos privados. Aunque la industria reitera una y otra vez que si hay algo que caracteriza a los mercados privados es la iliquidez y el largo plazo, no es menos cierto que los inversores muchas veces necesitan una salida en sus inversiones por motivos de toda índole.
Y una de las opciones para lograrlo es el mercado secundario, que, según recuerdan en CA-Indosuez Wealth Management, ha sido muy fuerte en 2024, “con un volumen total de transacciones secundarias que alcanza los 140.000 millones de dólares, lo que representa un aumento del 25% en comparación con 2023 y un récord para la industria”.
Esta sólida actividad, según la firma, se ha producido tanto en el lado de los Limited Partners (LPs) que buscan liquidez para compensar la falta de distribuciones y, por lo tanto, venden participaciones en los fondos más maduros de su cartera, como de los General Partners (GPs), donde generaron liquidez en sus activos de mayor rentabilidad a través de fondos de continuación.
En CA-Indosuez Wealth Management también observan que el mercado secundario ha evolucionado significativamente en las últimas dos décadas, “transformándose de lo que antes era un segmento nicho a un mercado más amplio, más líquido y más sofisticado”.
Además, esperan que continúe evolucionando y expandiéndose en los próximos años debido a, primero, el fuerte crecimiento visto en los últimos diez años en los activos bajo gestión en los mercados privados, “lo que debería aumentar naturalmente el conjunto de oportunidades para los inversores”.
Y, en segundo lugar, por la creciente necesidad de liquidez en un universo de inversión tradicionalmente ilíquido. “En los próximos años, estimamos que este mercado alcanzará un volumen de más de 150.000 millones de dólares, alrededor de cinco veces el tamaño del mercado de hace 10 años”, aventuran en la firma.
En DC Advisory dan unas pistas de cómo puede ser la evolución del mercado de secundarios en los años venideros. En una encuesta, la firma desvela un notable aumento de la competencia en el mercado secundario, en particular por parte de los GPs que crean sus propias capacidades secundarias.
Para seguir siendo competitivos, prosigue el estudio, “los inversores aprovechan cada vez más sus sólidas relaciones establecidas con los GPs para participar desde el principio en la configuración de una operación y garantizar el flujo de operaciones y las asignaciones en procesos competitivos”.
La creciente presencia de nuevos participantes, en particular GPs con profundos conocimientos sectoriales y una orientación estratégica más definida en comparación con los inversores secundarios existentes, “ha dado lugar a un cambio de orientación hacia la calidad de los activos en la evaluación de las operaciones”, asegura el estudio, que concluye que, en consecuencia, los inversores dan prioridad a las operaciones con activos subyacentes sólidos y potencial para obtener mejores resultados en un mercado competitivo.
Los inversores secundarios también esperan que la creciente sofisticación del mercado impulse una mayor especialización. Históricamente, los inversores han tendido a estar más abiertos a una gama más amplia de sectores en sus programas secundarios mixtos.
Sin embargo, es probable que esta tendencia cambie a medida que el mercado madure, dando lugar a un mercado más profundo y eficiente, en el que los inversores puedan aprovechar sus conocimientos específicos para identificar oportunidades atractivas que puedan suscribir con ventaja sobre sus competidores.
Por lo tanto, a juicio de DC Advisory, a medida que el mercado secundario siga evolucionando, se prevé “una mayor especialización entre los nuevos inversores, especialmente los grandes gestores con capacidades secundarias”, lo que también animará a los inversores secundarios ya establecidos a perfeccionar sus conocimientos en clases de activos específicas. Asimismo, los operadores de mayor tamaño están contribuyendo aún más aventurándose en nuevas áreas, como el mercado secundario de crédito, “lo que demuestra el continuo crecimiento y la adaptabilidad del mercado”.
En este proceso de transformación, DC Advisory apunta que las relaciones entre los GPs y los LPs siguen siendo una característica clave del mercado secundario. Los GPs, según el sondeo de la firma, manifestaron que la opinión de sus LPs sobre las soluciones secundarias contempladas era la consideración “más importante” a la hora de evaluar la posibilidad de una transacción. Del mismo modo, los inversores secundarios citaron la ventaja de una relación existente con un GP como “clave en la capacidad de obtener una transacción y posicionarse con éxito en un mercado altamente competitivo”.
BBVA Global Wealth Advisors informó el nombramiento de Juan Carlos de Sousa como nuevo director de Planificación Patrimonial. La firma anunció este cambio de liderazgo como parte de su esfuerzo por reforzar el compromiso de atender a familias con grandes patrimonios y necesidades financieras transfronterizas.
«Estoy entusiasmado de unirme al equipo de BBVA GWA», afirmó el profesional. «Las familias globales modernas enfrentan una compleja red de consideraciones financieras. Nuestro objetivo principal es actuar como un recurso central, ayudando a los clientes a coordinar con sus asesores todas las piezas de su vida financiera para construir un plan cohesivo y multigeneracional», agregó.
Con más de 20 años de experiencia en estructuración patrimonial global y planificación sucesoria, De Sousa aporta una nueva perspectiva al cargo. Anteriormente ocupó puestos de liderazgo en CISA Latam, donde ofició como Manager – Senior Wealth Planning Advisor, y en Amerant Bank, donde fue VP Client Trust & Business Development Officer. En ambas firmas se centró en desarrollar estrategias para familias internacionales. Doctor of law por la Universidad Central de Venezuela, cuenta con un MBA de IESA y un Master of de la Law Stetson University College of Law.
En BBVA GWA, De Sousa supervisará un servicio de Planificación Patrimonial diseñado para actuar como un centro de coordinación para familias con grandes patrimonios.
Aunque los planificadores patrimoniales de BBVA GWA ofrecen orientación educativa y fomentan la colaboración, no prestan servicios de asesoramiento fiscal ni legal. En su lugar, la firma remite a los clientes a una red de profesionales independientes, conocidos como los “Aliados de BBVA”, que ofrecen servicios especializados de forma directa.
El nombramiento de De Sousa subraya el enfoque continuo de BBVA GWA en ofrecer una estructura centrada en el cliente para afrontar los retos de la gestión patrimonial global.
La reducción en los riesgos geopolíticos, claramente reflejada en el índice de Baker, Bloom y Davies, ha facilitado la recuperación completa del mercado de acciones estadounidense dibujando una clara formación en “V”, cuyo punto más bajo se registró con el anuncio del llamado “Día de la Liberación”.
Como hemos venido señalando en entregas anteriores, la proximidad de las elecciones legislativas de 2026 está imponiendo límites claros a las estrategias comerciales de Trump. Cualquier medida que amenace con arrastrar al S&P 500 hacia un mercado bajista o empujar la economía hacia una recesión tendría consecuencias electorales significativas para el Partido Republicano. Esta lógica política ha brindado apoyo a los inversores que han aprovechado las caídas recientes, impulsando el mercado nuevamente hacia máximos anuales.
Estabilización en Oriente Medio y sus efectos en el mercado energético
La aparente tregua en las tensiones entre Israel e Irán ha contribuido considerablemente a estabilizar los precios del petróleo. Actualmente, el barril de crudo se sitúa en un rango de entre 65 y 70 dólares, alejándose de los preocupantes máximos alcanzados previamente. Aunque persisten riesgos de renovadas tensiones, especialmente en las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China, la percepción predominante en los mercados es que, salvo una escalada inesperada, prevalecerá un escenario relativamente estable.
En este contexto más favorable, el mercado podría enfrentar un período de consolidación, máxime tras el impresionante rally experimentado en los últimos dos meses. Entrando en una etapa estival tradicionalmente más tranquila, es probable que la actividad del mercado disminuya ligeramente, favoreciendo movimientos laterales o incluso leves correcciones, salvo que emerja un nuevo catalizador significativo que permita romper claramente hacia máximos históricos.
Indicadores de confianza y mercado laboral
A pesar de la recuperación en los mercados financieros, los efectos adversos de la inconsistencia en las políticas comerciales de Trump comienzan a hacerse evidentes en indicadores de confianza del consumidor y empresarial.
El índice de confianza del consumidor del Conference Board registró una disminución significativa en junio, bajando cinco puntos hasta situarse en 93,0. Esta cifra quedó claramente por debajo de las expectativas del consenso de los economistas. Tanto el componente de condiciones actuales como el de las perspectivas futuras contribuyeron a esta caída, reflejando un deterioro en la percepción de la situación económica general.
Además, otro indicador preocupante es la creciente dificultad para recolocar a quienes pierden su empleo. Las solicitudes acumuladas de subsidios por desempleo aumentaron notablemente en 37.000 hasta alcanzar 1.974.000, su nivel más alto desde noviembre de 2021. Si bien el número total de despidos aún no alcanza niveles alarmantes, el tiempo requerido para conseguir un nuevo empleo está aumentando considerablemente.
La inseguridad laboral estimula el ahorro, que como porcentaje de la renta disponible ha pasado del 3,5% en diciembre de 2024 al 4,9% en abril. El próximo viernes se actualizará este dato y podremos comprobar con algo más de claridad si la pausa arancelaria, que teóricamente expira en un par de semanas, ha animado el gasto de las familias.
El dato de creación de empleo será clave para evaluar la salud subyacente del mercado laboral. Se espera una moderación, pasando de los 139.000 empleos creados el mes anterior a aproximadamente 120.000, cifra que se sitúa por debajo de la media móvil semestral de 157.000.
Política fiscal y expectativas de crecimiento
En el frente fiscal, el esperado plan OBBA sigue pendiente de aprobación en el Senado estadounidense. Todo indica que no verá la luz hasta después del receso de agosto, lo que implica un impacto fiscal negativo durante lo que resta de 2025.
Los ingresos gubernamentales por aranceles de mayo a septiembre (que podrían acercarse a los $90.000 millones), podrían representar un lastre adicional para el crecimiento económico en ausencia de estímulos fiscales importantes.
Aunque la aprobación de la propuesta de reconciliación podría tener un efecto positivo sobre el PIB en 2026, esta situación añade una capa más de complejidad al panorama económico general, habida cuenta de la importancia de la política fiscal para mantener el ritmo de crecimiento económico en un entorno monetario aún relativamente restrictivo.
Perspectivas técnicas y sentimiento del mercado
Desde una perspectiva técnica, el mercado ha retornado a niveles de sobrecompra tras la reciente recuperación. Aunque el sentimiento inversor todavía no alcanza niveles de extrema complacencia, las valoraciones actuales sugieren que sería saludable una pausa o una corrección moderada.
Para que se produzcan nuevos avances significativos, los inversores necesitan señales concretas y creíbles, ya sea desde la política monetaria (posibles recortes de tipos por parte de la Fed en respuesta a la desaceleración económica), la política comercial (una resolución definitiva de las disputas arancelarias con China) o el ámbito fiscal (claridad y certidumbre sobre la aprobación del paquete OBBA). Un dólar más competitivo, que se traduce entre uno y tres trimestres después en mejoras notables en el crecimiento de los beneficios por acción, ayudará a consolidar un mayor optimismo de cara al cuarto trimestre.
Conclusión: expectativa y prudencia
En resumen, el mercado se encuentra en un punto de inflexión tras una recuperación considerable, impulsada por la reducción de los riesgos geopolíticos y la estabilidad energética. Sin embargo, factores fundamentales como la desaceleración en la creación de empleo, la incertidumbre fiscal y las secuelas de las políticas comerciales siguen generando dudas sobre la sostenibilidad de los actuales niveles de valoración.
Para los inversores, la recomendación más sensata es mantener posiciones equilibradas, buscando aprovechar posibles correcciones para aumentar exposición selectiva, especialmente en sectores menos sensibles al ciclo económico y con mayor estabilidad de ingresos y beneficios.
En este sentido, la desviación del PER a 12 meses del S&P 500 respecto al objetivo calculado se acerca a las dos desviaciones estándar. Históricamente, el múltiplo precio-beneficio no ha comprimido de manera significativa en ausencia de recesión o cuando el crecimiento en BPA es positivo. La disminución en la actividad durante el verano y la digestión de las ganancias acumuladas desde abril puede proporcionar una oportunidad interesante a los compradores de renta variable.
Este período de consolidación técnica podría ofrecer oportunidades estratégicas, siempre que se mantenga una vigilancia estrecha sobre la evolución de los datos económicos fundamentales y las decisiones políticas en curso, que determinarán en gran medida la dirección futura del mercado.
Los ETFs alternativos líquidos, especialmente los enfocados en ingresos por derivados y resultados definidos, han mostrado un notable crecimiento de activos. Solo en 2023, esta categoría atrajo más de 26.000 millones de dólares en entradas netas, seguidos por otros 29.000 millones en 2024, según la última edición deCerulli Edge—U.S. Product Development Edition.
Los inversores valoran la protección ante caídas del mercado, la generación constante de ingresos y el rendimiento mejorado a través de la venta de opciones, lo que ha impulsado el flujo hacia los ETFs alternativos, asegura la consultora internacional.
La adopción por parte de asesores y el desarrollo de productos por parte de emisores de ETFs continúan fortaleciendo el crecimiento de estos instrumentos. En 2024, el 15,2% de los asesores encuestados indicó haber incorporado estrategias de ingreso por derivados en sus carteras, con un 7% adicional que planea adoptarlas, de acuerdo al estudio de Cerulli.
Por otro lado, el panorama de los ETFs de resultado definido ha crecido enormemente desde el lanzamiento del primer producto en 2018. Desde entonces, la categoría ha acumulado más de 50.000 millones en activos netos al primer trimestre de 2025, y registró una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 93% en cinco años hasta 2024, la tercera más alta después de los activos digitales (261%) y los ETFs de ingreso por derivados (123%).
“El éxito de estos productos refleja una creciente demanda de los inversores por protección ante caídas del mercado, destacando resultados estables y predecibles, especialmente durante episodios de volatilidad”, afirma Sally Jin, analista de la consultora.
No obstante, Cerulli indica que solo el 13% de los gestores de activos que ofrecen estrategias de inversión alternativa afirman tener actualmente ETFs de resultado definido, sin que haya otros desarrollando esta estrategia o planeando hacerlo en el futuro. Además, solo el 10% considera a los ETFs de resultado definido como un enfoque prioritario.
Sin embargo, dados los recientes retrocesos del mercado en el primer trimestre de 2025, es posible que este sentimiento cambie, seducido por la promesa de protección frente al riesgo en tiempos de incertidumbre.
“En última instancia, si bien los ETFs de ingreso por derivados y de resultado definido han ampliado el acceso a exposiciones alternativas y han logrado una significativa captación de activos en los últimos años en medio de la volatilidad del mercado, persisten desafíos para su adopción y preocupaciones en torno al desempeño, las comisiones y la idoneidad”, concluye Jin. “Es probable que ambos tipos de ETFs sigan evolucionando conforme los emisores ajustan sus ofertas y se expanden o ingresan en este espacio”.
El nuevo informe de New Financial, un think tank europeo, elaborado en colaboración con Fidelity International, considera que hay una gran oportunidad para transformar el panorama financiero de la UE y desbloquear hasta 4,8 billones de euros en capital a largo plazo en los próximos 10 años. Según el documento, el punto de partida es claro: las reservas de capital a largo plazo de la UE, que actualmente ascienden al 239% del PIB, son significativamente menores que las de Estados Unidos y el Reino Unido.
Su principal conclusión es que solo unos pocos Estados miembros de la UE ofrecen actualmente cuentas de ahorro e inversión específicas y se basa en un análisis comparativo de 25 marcos mundiales para determinar los factores que contribuyen a su éxito. Entre ellos, la cuenta ISK de Suecia destaca como modelo de éxito, con activos equivalentes al 29% del PIB sueco sólo una década después de su lanzamiento. «Este éxito se atribuye a la sencillez, flexibilidad y claros incentivos fiscales de la cuenta», explican. El informe calcula que si se adoptaran cuentas similares en toda la UE y su adopción fuera similar a la de las más exitosas de la muestra del informe, podrían atraer entre 1,5 y 4,8 billones de euros en inversiones durante la próxima década.
Guía para la reforma
El informe esboza 10 recomendaciones para diseñar cuentas de ahorro e inversión eficaces, entre ellas la simplicidad (garantizar que las cuentas sean fáciles de abrir, gestionar y entender, con informes fiscales automatizados y amplias opciones de inversión), incentivos fiscales atractivos (ofrecer ventajas fiscales claras y equitativas para fomentar la participación), límites máximos de depósito elevados o inexistentes (evitar límites restrictivos que puedan disuadir de realizar inversiones significativas), sin restricciones de retirada (esto genera confianza y flexibilidad, lo que permitie a los ahorradores acceder a los fondos sin penalizaciones), y la transparencia sobre la inversión europea (fomentar, pero no imponer, la inversión en activos de la UE para apoyar la economía en general). Por último, se pide campañas de concienciación pública, cuentas de inversión para jóvenes para fomentar la educación financiera temprana y limitar los cambios para generar confianza.
En opinión de Christian Staub, director de EMEA y Propuestas Globales para Clientes de Fidelity International, este informe subraya la urgente necesidad de marcos de ahorro innovadores que capaciten a las personas y refuercen el futuro financiero de Europa. «Los resultados muestran que con un diseño adecuado -sencillo, flexible y apoyado por incentivos fiscales inteligentes- las cuentas de ahorro pueden convertirse en una poderosa herramienta tanto para la seguridad financiera personal como para el crecimiento económico. Estamos orgullosos de apoyar esta iniciativa y su llamamiento a reformas audaces y prácticas que puedan tener un impacto real en toda la UE», afirma Staub.
Por su parte, Maximilian Bierbaum, director de Investigación de New Financial y principal autor del informe, destaca que los europeos son grandes ahorradores, pero no siempre grandes inversores. «Demasiado capital está ocioso en efectivo, erosionando su valor y perdiendo la oportunidad de apoyar la prosperidad a largo plazo. Este informe demuestra que, con las herramientas políticas adecuadas, podemos cambiar esta situación. El ISK en Suecia, la TFSA en Canadá y la ISA en el Reino Unido demuestran cómo unas cuentas bien diseñadas pueden cambiar el comportamiento a gran escala. Nuestro plan ofrece a los responsables políticos de la UE una vía práctica para liberar este potencial», apunta.
Sobre el documento
El informe, titulado Designing Savings and Investment Accounts in the EU (Diseño de cuentas de ahorro e inversión en la UE), se basa en las mejores prácticas internacionales para ofrecer un plan de 10 puntos a los responsables políticos de toda la UE. El documento se publica en un momento en que la Comisión Europea avanza en su estrategia de «Unión del Ahorro y la Inversión» (UIA), cuyo objetivo es animar a los hogares a desviar fondos de los depósitos en efectivo de bajo rendimiento hacia inversiones a largo plazo más productivas, y coincide con el anuncio de una etiqueta «Finance Europe» para los productos de ahorro cuyo objetivo es canalizar más ahorro hacia la economía del continente. La UE tenía casi 11 billones de euros en efectivo en 2023. El informe sostiene que incluso cambios pequeños en el comportamiento del ahorro podrían tener un impacto económico significativo.
La economía estadounidense, que ha sido considerada históricamente un refugio seguro para el capital global, se enfrenta a un entorno de creciente incertidumbre política, fiscal e institucional que podría provocar una reasignación de flujos de inversión hacia otros mercados. Así lo advierten varios gestores de fondos y analistas de firmas internacionales que ven señales preocupantes como, por ejemplo, la política económica de la Administración Trump o el debilitamiento del dólar.
Sin embargo, los mercados globales transitan un momento de aparente euforia técnica con flujos institucionales récord que empujan al S&P 500 hacia los 6,700 puntos proyectados para fin de año, impulsados por una combinación de factores: la caída del dólar —que acumula una depreciación de más del 10%, su peor primer semestre en 40 años—, la flexibilización regulatoria de la Reserva Federal de EE.UU. (Fed), que liberará hasta 13.000 millones de dólares para la gran banca, y la especulación sobre un inminente relevo en la presidencia del banco central.
En este contexto aparentemente bipolar la pregunta es qué deben hacer los inversores con su exposición a la renta variable estadounidense. En opinión de Nathan Chandler, gestor de deuda de mercados emergentes en Schroders, EE.UU. sigue teniendo muchas ventajas, como el dominio tecnológico, la independencia energética, la condición de moneda de reserva y el tamaño del mercado, pero observa una serie de factores y cambios que le hacen considerar que estamos ante un «cambio de paradigma». «Hay varios factores que anteriormente fueron impulsores clave del llamado excepcionalismo estadounidense y ahora están a punto de ralentizarse. Es probable que las políticas comerciales de confrontación (guerra comercial), la ralentización de la inmigración, la búsqueda de un dólar más débil, los déficits fiscales aún insostenibles y el deterioro de las instituciones lleven a los inversores extranjeros a reconsiderar sus asignaciones sobreponderadas a activos estadounidenses, tanto de renta variable como de renta fija», argumenta.
Las señales que ven las gestoras
En concreto, Chandler alerta sobre los «vientos en contra estructurales y cíclicos» que enfrenta EE.UU., con políticas que debilitan pilares tradicionales del atractivo inversor, como el libre comercio, la independencia institucional y el crecimiento demográfico. Considera que las nuevas políticas migratorias han frenado casi por completo la inmigración ilegal, lo que ya repercute negativamente en la productividad laboral y el crecimiento potencial. Los inmigrantes han contribuido con más del 50% al crecimiento de la fuerza laboral desde 2020, y su reducción amenaza con una desaceleración estructural a largo plazo. En lo fiscal, añade que, los recortes de impuestos propuestos por la Administración Trump, sumados a elevados gastos no financieros, han impedido avanzar en la estabilización de la deuda, que sigue en una trayectoria insostenible. La expansión del déficit requerirá mayor emisión de deuda o tolerar una inflación estructuralmente más alta, con consecuencias potencialmente negativas para el valor del dólar.
El debilitamiento de las instituciones democráticas preocupa especialmente a los mercados. En tan solo cuatro meses, la Administración ha ignorado fallos judiciales y removido figuras clave de organismos independientes. También se ha insinuado una posible candidatura de Trump a un tercer mandato, mientras que las presiones sobre la Reserva Federal para bajar tipos de interés son vistas como una amenaza directa a su independencia. «Una acción abrupta como intentar destituir al presidente de la Fed, aunque poco probable, aceleraría la pérdida de confianza en el marco institucional estadounidense», advierte Chandler. Por otro lado, algunos expertos destacan el papel estabilizador que aún juega la Fed. Charlotte Daughtrey, Equity Investment Specialist de Federated Hermes, señala que “la Fed ha dejado claro que no quieren que la economía estadounidense entre en recesión, y han hecho un trabajo increíble al respecto. Algunas personas piensan que son demasiado lentos, pero lo que no quieren es repetir lo que sucedió en la década de 1970”.
Otro foco claro es la guerra comercial. Aunque el conflicto comercial con China ha disminuido en intensidad, persisten aranceles sectoriales que afectan a las cadenas de suministro y generan incertidumbre sobre la estabilidad regulatoria. La reciente «tregua arancelaria» ha sido bien recibida por los mercados, pero no resuelve los problemas de fondo. Martin Shultz, responsable de renta variable internacional en Federated Hermes, destaca que «ambas partes necesitan una pausa», pero las fricciones persisten. EE.UU. sigue necesitando los minerales de tierras raras de China, y China, los semiconductores estadounidenses.
En paralelo, la diversificación fuera del dólar se acelera. El estatus del dólar como moneda de reserva sigue siendo fuerte, pero el congelamiento de reservas rusas en 2022 y la creciente acumulación de oro por parte de bancos centrales (como China, India o Turquía) indican un cambio de paradigma.
Qué dice el S&P500
Las cifras de inflación de junio, más bajas de lo esperado, provocaron un repunte en los mercados de renta variable y una caída en los rendimientos del Tesoro. Sin embargo, la reacción fue mixta: si bien los datos alivian las presiones sobre la Fed, no disipan los temores sobre la política fiscal y la sostenibilidad del crecimiento. Nicolas Bickel, de Edmond de Rothschild, cuestiona si el reciente rebote del S&P 500, tras una caída del 17% entre febrero y abril, refleja una recuperación sólida o un optimismo exagerado. Aunque las valoraciones siguen siendo elevadas (con un PER de 22, un 25% por encima de su media histórica), la renta variable estadounidense aún se considera atractiva, especialmente para quienes buscan exposición al sector tecnológico.
Aun así, el peso de EE.UU. en las carteras globales, cercano al 30%, y su alta dependencia de capital extranjero lo hacen vulnerable a cambios de percepción. «Incluso pequeños movimientos de diversificación pueden impactar de forma significativa en el dólar, los bonos y las acciones», advierte Bickel.
La resiliencia del mercado estadounidense no está en duda, pero su liderazgo global podría enfrentar nuevos desafíos. La combinación de tensiones institucionales, políticas fiscales expansivas sin respaldo, deterioro demográfico y creciente competencia global está llevando a los inversores a hacerse preguntas impensables hace una década: ¿sigue siendo Estados Unidos un custodio fiable del capital internacional? Las respuestas aún no son definitivas. Pero como apunta Chandler, “el mero hecho de que se planteen estas preguntas marca un punto de inflexión”.
Para Steve Auth, director de inversiones de renta variable (CIO) de Federated Hermes, el escenario sigue siendo optimista para los mercados estadounidenses en el largo plazo. El analista cree que “las acciones deberían acercarse a nuestro objetivo a largo plazo del S&P 500 de 7.500 puntos”. También apunta a otros factores para ser optimista como “los efectos positivos de la campaña de desregulación de la administración y de los recortes fiscales” junto con “los efectos secundarios de la inversión masiva en IA” y “la mejora de la confianza en toda la economía que seguramente vendrá con el fin de las guerras comerciales, las guerras reales y el Big Beautiful Bill”.
«Esta previsión no es nueva. Tampoco es ridículamente optimista. De hecho, implica en los niveles actuales del mercado una rentabilidad de las acciones de aproximadamente el 25% a dos o tres años vista. Aunque ninguna guerra es igual a otra, la rentabilidad media a tres años de las acciones tras las guerras anteriores ha sido, en todo caso, superior a este nivel. Teniendo esto en cuenta, mientras mira por la ventana la tormenta que se cierne sobre usted, intente mirar un poco más allá», concluye Auth.
