El rendimiento de un fondo, o el rendimiento del fondo en comparación con un índice de referencia, suele ser el factor más común que los inversionistas utilizan para evaluar el desempeño de un fondo. Sin embargo, los inversionistas más sofisticados emplean un conjunto de métricas que revelan lo que realmente ocurre bajo la superficie del rendimiento del fondo.

Active share: midiendo la gestión activa

La ratio de active share mide el porcentaje de la cartera de un fondo que difiere de su índice de referencia. Un fondo con una participación activa baja se parece mucho a un fondo índice o ETF, y los inversionistas podrían replicar fácilmente una gran parte del fondo utilizando uno de estos vehículos a un coste mucho menor. El active share revela si un gestor está realmente implementando su estrategia declarada o simplemente siguiendo de cerca el índice de referencia.

FirstRate Data, un proveedor de datos financieros, señala que los fondos con estrategias de renta variable activas suelen tener ratios de active share del 70-90%. Los fondos que dicen gestionar activamente pero tienen una participación activa inferior al 60% suelen cobrar comisiones de gestión activa por un rendimiento similar al del índice de referencia. Por el contrario, una participación activa extremadamente alta (superior al 95%) puede indicar un riesgo de concentración excesivo.

Volatilidad del tracking error: comprender el perfil de riesgo de un fondo

El tracking error es la desviación estándar del rendimiento de un fondo en relación con el rendimiento de su índice de referencia. A diferencia de la participación activa, que muestra la diferencia de rentabilidad del fondo, el error de seguimiento refleja la desviación en términos de volatilidad. La volatilidad es un indicador común del riesgo de la cartera, por lo que, ceteris paribus, un fondo con menor volatilidad es preferible.

Los fondos de renta variable activos suelen operar con un error de seguimiento entre el 4% y el 8%. Niveles más bajos suelen indicar una gestión cercana a un índice, mientras que niveles más altos pueden señalar una toma de riesgos excesiva.

La volatilidad a menudo se combina con la rentabilidad del fondo para calcular la ratio de Sharpe, que mide las unidades de rentabilidad por unidad de volatilidad. Así, un fondo que obtiene un 20% de rentabilidad con una volatilidad del 15% tendría un ratio de Sharpe de 1,33 (20/15). Esto haría que los rendimientos ajustados al riesgo del fondo fueran superiores a los de un fondo con un 22% de rentabilidad y una volatilidad del 18%, cuyo ratio de Sharpe sería 1,22. Quantquote señala que los fondos de mejor categoría tienen una ratio de Sharpe superior a 2, mientras que un Sharpe por debajo de 1 suele ser indicativo de un rendimiento pobre del fondo.

Impulso de flujos de activos: interpretando las señales del mercado

El flujo de activos representa la dirección, magnitud y consistencia de los movimientos de capital hacia o desde un fondo. Los flujos de activos reflejan el juicio colectivo del mercado de inversiones. En general, un flujo lento y persistente hacia o desde un fondo puede indicar la popularidad de la estrategia del fondo; por ejemplo, los fondos centrados en el valor han experimentado, como grupo, un flujo constante de salida desde 2010. Sin embargo, una aceleración repentina o drástica de los flujos de salida puede señalar un problema inminente en el fondo. Por el contrario, una entrada repentina de capital puede predecir un descenso en los rendimientos, ya que el fondo podría tener dificultades para ampliar el tamaño de sus inversiones.

Eficiencia de la ratio de gastos: valor más allá de la cifra principal

Aunque las ratios de gastos se informan ampliamente, lo que importa no es tanto la ratio absoluta, sino si esos gastos se traducen en creación de valor. Una ratio de gastos del 1,5 % puede ser razonable para una estrategia especializada en mercados emergentes, con un buen rendimiento y baja correlación con el mercado general, mientras que un ratio del 1,0 % podría ser excesivo para un fondo de crecimiento de gran capitalización que sigue de cerca al índice de referencia.

Las comisiones son un lastre persistente para el rendimiento a largo plazo y se acumulan con el tiempo. Sin embargo, elegir ciegamente la opción más barata suele conducir a resultados subóptimos. La clave está en entender si las comisiones más altas financian actividades que realmente añaden valor, como un análisis mejor, gestión de riesgos o acceso a oportunidades únicas.

Es importante considerar el coste total de la propiedad del fondo, que incluye los costes de transacción y la eficiencia fiscal, y no solo la ratio de gastos principal. Los fondos deberían mantener ratios de gastos estables a lo largo del tiempo, que normalmente deberían disminuir a medida que aumentan los activos bajo gestión y el gestor del fondo puede trasladar parte de los beneficios de escala a los inversionistas.

Desviación de estilo: manteniéndose fiel a la estrategia de inversión

La desviación de estilo ocurre cuando un fondo se aleja de su mandato de inversión declarado, generalmente como respuesta a estar en una categoría de inversión poco popular. Por ejemplo, un fondo de valor puede desplazarse gradualmente hacia una estrategia centrada en crecimiento para aumentar los rendimientos y atraer más capital. Normalmente, el fondo señalará esto reformulando su tesis de inversión al redefinir algunas de las definiciones centrales de sus inversiones objetivo, de modo que lo que constituye una acción de valor o una gran capitalización puede cambiar.

La desviación de estilo puede socavar la construcción de la cartera y la gestión del riesgo, ya que un inversionista suele tener varias estrategias de fondos dentro de una misma cartera. Cuando los fondos cambian sus características sin previo aviso, los inversionistas pueden asumir, sin saberlo, exposiciones no deseadas o aumentar su riesgo de concentración a medida que más fondos se agrupan en temáticas de inversión populares.

Para protegerse contra esto, es importante monitorizar las características clave del estilo a lo largo del tiempo, como la capitalización bursátil media, la ponderación por sectores, las ratios fundamentales (PER, valor en libros, ROE) y la exposición geográfica de cada fondo. Además, el seguimiento de estos factores de manera agregada a nivel de fondo puede proporcionar información sobre las concentraciones generales de la cartera y un posible desplazamiento gradual en las estrategias de los fondos componentes.