Foto: Covilha, Flickr, Creative Commons. El oro y la volatilidad
Las dudas sobre el reciente comportamiento del oro, alcanzando su nivel más bajo en cinco años deberían replantearse de otra forma: ¿por qué el oro no se ha beneficiado del escenario de elevado riesgo que hemos tenido durante el último mes y medio? Grecia y China; China y Grecia, han llevado a una fuerte aversión al riesgo de los inversores sin que el precio del oro, tradicional activo que se beneficia de la incertidumbre, lo haya esto en esta ocasión. ¿Qué ha fallado? De hecho, probablemente si somos capaces de explicar esta inacción del precio del en aquel momento podamos entender mejor su caída en estos momentos.
¿Es simplemente un producto de la confianza de los inversores en el poder de los bancos centrales? Esta es la respuesta más fácil. Los inversores saben que las autoridades van a intervenir en defensa de la estabilidad financiera, amortiguando con ello cualquier riesgo que pueda surgir. ¿Y la subida de tipos desde la Fed? También, pero siempre que pueda ser compatible con ese objetivo implícito de estabilidad de los mercados.
Pensemos en la demanda de oro desde dos puntos de vista: como objeto de consumo y como inversión. En situación de mejora económica, pesa más el primer factor en la demanda; en situaciones de incertidumbre, es el segundo el que lidera la demanda de oro. Considerando esta doble perspectiva de la demanda, ¿qué puede primar en estos momentos? Muchas dudas económicas, pero poca incertidumbre aparente en los mercados. ¿Contradictorio? Lo es, pero en ambos casos negativo a corto plazo para los precios del oro. Un nuevo ejemplo de la distorsión en los mercados de las políticas expansivas de tipo cuantitativo.
Pero, hay una tercera forma de ver al oro. Me refiero a su papel amortiguador en cualquier cartera de inversión, en situaciones de potencial crisis. En el siguiente gráfico se puede observar la “ganancia” relativa de una cartera con un 5 % de oro en las últimas crisis…
Ya sé que me van a responder: ¿por qué prevenir una crisis cuando tenemos a nuestro favor a los bancos centrales? La complacencia nunca es buena. Ya saben que las crisis ocurren porque no se anticipan. Y es evidente que la volatilidad como sinónimo de riesgo no está funcionando. El oro, por el contrario, sí puede ser un instrumento adecuado para diversificar la cartera y amortiguar el coste de los errores. Especialmente en mercados tan correlacionados como los actuales. Pero, naturalmente, tenerlo en cartera no es gratuito. Vean su reciente caída desde este punto de vista.
José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España
Photo: Santi Villamarin. Where Are the Most Interesting Opportunities in Equity Markets?
Durante las dos décadas ha invertido en las bolsas europeas, dando siempre prioridad al crecimiento frente a las acciones infravaloradas, lo que ha generado buenos resultados tanto en mercados alcistas como bajistas. Alexandra Hartmann, gestora del Fidelity Funds Euro Blue Chip Fund acumula 19 años de experiencia en la renta variable del Viejo Contienente.
“Las bolsas son semieficientes y no toda la información se refleja correctamente en los precios. La falta de análisis en profundidad hace que algunos inversores no entiendan a la perfección cómo funciona un negocio. Este hecho, junto con ciertas dosis de cortoplacismo e incluso visiones sesgadas políticamente, puede llevar a los inversores a pasar por alto determinados valores que podrían ofrecer rentabilidades superiores. Demasiados inversores optan por las compras indiscriminadas de índices y fondos cotizados, con lo que adoptan un enfoque general de la inversión en bolsa (esencialmente, juntan lo bueno con lo malo) y crean oportunidades para los inversores atentos que se basan en la selección de valores por fundamentales”, explica.
En su proceso de inversión siempre tiene en cuenta las recomendaciones del departamento de análisis de valores de Fidelity que ayuda a identificar las oportunidades. “Escojo acciones con un potencial de crecimiento interno considerable, es decir, empresas que pueden crecer mediante la expansión estructural o de su cartera de productos, o bien mediante una restructuración. Donde veo un potencial de crecimiento atractivo, no me asusta tomar posiciones que son mucho más grandes que el peso del valor en el índice, o incluso posiciones fuera del índice de referencia”.
¿No ha demostrado el último año que invertir en los índices puede ser rentable?
El tirón de la bolsa europea este año ha adoptado la forma de una subida rápida y generalizada impulsada por los acontecimientos macroeconómicos y políticos, y que ha beneficiado a muchos inversores en fondos cotizados. Sin embargo, esta convergencia es una fuente de riesgo en sí misma. En lo que llevamos de año, la zona euro se lleva la palma en la clasificación de rentabilidad de las principales bolsas mundiales (en moneda local), lo cual es impresionante a tenor del entorno de bajo crecimiento del continente. Si bien la región había estado más barata que otras, ahora el PER a doce meses de Europa se mueve en torno a las medias internacionales de casi 16 veces.
¿Dónde nos lleva esto?
Tengo bastante claro que esta extraordinaria convergencia de opiniones, que se traduce en un mínimo de 20 años en la desviación típica de los PER, no durará mucho más. Durante los últimos tres años aproximadamente, los inversores han estado comprando la media, pero ahora será más difícil conseguir buenas rentabilidades. El gráfico ilustra la falta de diferenciación entre las valoraciones de las empresas, con independencia de su riesgo, sus balances, su potencial de crecimiento o la calidad de su equipo directivo. Estas compras indiscriminadas no pueden mantenerse. ¿Quién va a seguir pagando el mismo PER de 20 por una empresa como Amadeus IT, con un crecimiento del 9% en su beneficio por acción (BPA), frente a otras empresas muy volátiles como Arcelor Mittal o Givaudan, que ofrecen un crecimiento del BPA de apenas el 5,5%?
Con la subida indiscriminada en los mercados, gran parte de estas ganancias fáciles ya se han conseguido. Ahora que los inversores se han beneficiado del aumento de la beta, la siguiente fuente de rentabilidades significativas probablemente serán los gestores de activos experimentados y selectivos que son capaces de separar el grano de la paja. La oportunidad reside en explotar las acciones incorrectamente valoradas y evitar los riesgos que crean estas anomalías en los precios de mercado.
¿Por qué tiene en cartera valores de fuera de la zona euro?
Aunque el Fidelity Funds Euro Blue Chip Fund es un fondo de la zona euro, centrarse exclusivamente en los mercados de cotización de las empresas sería un tanto engañoso. Busco empresas de crecimiento con ingresos expuestos a Europa, no simplemente valores que coticen en Europa. Roche, que he tenido en cartera durante algún tiempo, es un excelente ejemplo de ello: está tan expuesta al crecimiento del mercado europeo como otras farmacéuticas líderes europeas, pero resulta que cotiza en Suiza.
Del mismo modo, las exposiciones cambiarias de las empresas no están determinadas por su mercado principal de cotización o el lugar donde se encuentra su sede, lo que importa es dónde llevan a cabo sus actividades.
Thomas Friedberger, gestor de Tikehau Investment Management. Foto cedida. “Europa no se puede permitir crecimientos bajos por mucho tiempo”
El mundo ha cambiado desde 2008 y Thomas Friedberger, gestor de Tikehau Investment Management, lo sabe bien. Si hasta entonces la combinación de renta variable y renta fija funcionaba como forma de diversificación y de protección en momentos difíciles, ahora “es el final de ese juego”. “La deuda pública alemana no es activo refugio”, dice. Y además, “las políticas de los bancos centrales han distorsionado los precios de los activos, que ahora están caros”, advierte. De ahí que los gestores tengan esto bien en cuenta a la hora de construir la cartera del fondo mixto insignia de la entidad, Tikehau Income Cross Assets, con una estrategia diferenciada de otras carteras balanceadas y preparada para hacer frente a un 2015 que el gestor prevé “difícil” y a un 2016 también complicado con tipos más altos en EE.UU.
Una subida de tipos, motivada por la inflación, que complicará la situación en los mercados: “La Fed subirá los tipos, ha de arreglar la situación porque, si llega otra crisis, no tendrá margen de maniobra. Y también los subirá porque la inflación está aumentando de forma bastante rápida”, explica. Pero, cuando ocurra, las políticas de recompra de acciones y actividades de M&A podrán ralentizarse (“el juego cambiará cuando suban los tipos”, dice el gestor), y además, la fortaleza del dólar y la subida de los salarios pesarán en los beneficios de las empresas.
En Europa, cree que los beneficios empresariales podrían repuntar, aunque se confiesa escéptico en algunos aspectos. “Los tipos de interés a cero y el QE no funcionarán por sí solos, necesitan crecimiento para tener éxito y solo funcionarán en los países que han hecho reformas”, dice. En otros países las políticas han venido acompañadas de una reducción de la deuda y unos mayores ingresos que apoyan el consumo y al crecimiento pero en ciertos lugares de Europa los ingresos han disminuido, así que a largo plazo la única forma de lograr crecimiento es ganando productividad, para lo que se necesita inversión privada, que escasea por el momento. “El mensaje de Draghi a las empresas, con sus políticas y con sus peticiones de reformas a los países, es “por favor, inviertan”. Porque Europa no se puede permitir crecimientos bajos por mucho tiempo”, añade.
Y, en renta variable, cree que las valoraciones se justifican si hay crecimiento de beneficios, plano durante cuatro años y que debería empezar a subir. “No es suficiente, se necesita más crecimiento”, dice. Teniendo en cuenta esta situación, el gestor advierte: “Si alguien invierte en bolsa europea solo pensando que subirá por el euro bajo o el petróleo barato, debería invertir a corto plazo, pero no más allá, pues el euro acabará subiendo tarde o temprano. Quien invierta a largo plazo ha de estar en compañías bien gestionadas y donde ve valor”.
El gestor, gran seguidor de Warren Buffett a la hora de invertir en renta variable, no aplica una estrategia value porque no invierte solo en sectores si están baratos. “Podemos invertir en todos los sectores. Quizá será más duro encontrar valor en unos que en otros pero podemos encontrar valor en tecnología o biotecnología, o en bancos”, dice. De hecho, ahora ve valor en el sector bancario europeo, pero mejor jugarlo a través de bonos subordinados que acciones (en cartera tiene Banco Santander o BBVA). Para él, el valor viene por el hecho de que una compañía invierta su flujo de caja de forma más eficiente de lo que el mercado piensa, es decir, que realice una buena asignación de capital y sea capaz de crear valor. También le gustan valores poco accesibles para los analistas, difíciles de analizar o poco favorecidos por los mercados.
Un ejemplo positivo en renta variable es Vivendi, una firma con mucha liquidez, bien gestionada y uno de los pocos jugadores existentes a nivel mundial en el sector de medios de comunicación, con oligopolio en mercados como el de la música. “Tiene un gran potencial alcista”, dice. En España, invierte en Barón de Ley y tiene calls sobre el Ibex.
La mayoría de las posiciones en bolsa del fondo están en Europa, aunque también en EE.UU. En Asia, empezará a invertir más adelante, en un periodo entre seis meses y un año, cuando su reciente equipo de 5 personas en la oficina de Singapur empiece a andar, porque su forma de gestionar “lleva tiempo”, y cree que las posiciones en el continente ganarán peso pronto. “Asia será un mercado muy importante para obtener retornos”, dice.
Las claves de la cartera
El fondo Tikehau Income Cross Assets tiene total libertad para invertir todo su patrimonio en renta variable, renta fija o liquidez, si el mercado así lo requiere, pues con su gestión de largo plazo su objetivo es generar, en un periodo de inversión mínimo recomendado de 5 años, un rendimiento superior del indicador de referencia. En concreto, su estrategia puede tener una exposición a acciones de entre el -50% y el 110% y a renta fija y activos monetarios de entre el 0% y el 100%, con libertad de invertir en todas las áreas económicas y geográficas, incluido el mundo emergente. Se trata de un fondo basado en el stock picking, con posiciones de alta convicción, pero que puede usar opciones para cubrir el riesgo de mercado y gestionar mejor la volatilidad, de acuerdo al perfil defensivo y de retorno abosoluto de su gestión, algo que puede aportar mucho valor y ser clave para lograr su objetivo de capturar solo un tercio de las caídas de los mercados y dos tercios de las subidas. “Es como comprar un bono convertible”, dice el gestor.
Friedberger hace hincapié en su gestión con vistas al largo plazo: “Podemos ser pacientes si el mercado así lo requiere”. De hecho, ahora hay que serlo, pues las distorsiones creadas por las autoridades monetarias, y la carestía de los activos, le llevan a tener altas posiciones de liquidez en cartera. Según explicó a Funds Society en una entrevista a finales de junio, las posiciones en cash eran entonces del 40%, mientras en renta variable tenía una exposición del 35% y en crédito, del 25%. “Seguimos los mercados de acciones y crédito y, cuando vemos que están en buen nivel, compramos”, explica.
Su modelo de asignación de activos está basado en los retornos esperados de los activos financieros, monitorizando aspectos como el crecimiento de los beneficios, los dividendos o los tipos de interés, y el riesgo previsto en el universo de renta variable y fija, con un modelo de inversión muy disciplinado. Al mirar a una compañía, hablan con su equipo de gestión, utilizan su modelo financiero y hablan con especialistas sectoriales (no analistas del lado de ventas). La razón por la que a finales de junio tenía mayores posiciones en acciones que en renta fija es que la rentabilidad esperada en el primer mercado es mayor: “Podemos esperar un carry de los bonos de entre el 5% y el 10% pero en las acciones esa rentabilidad podría llegar al 15%”, indica.
Nuevo lanzamiento
Aprovechando el entorno de precios del petróleo, Tikehau lanzará un fondo de crédito y renta variable enfocado en el sector energético en otoño, con la idea de ser oportunistas y aprovechar el actual entorno.
Recién llegada a España
A finales del año pasado, la gestora aterrizó en España, con Ignacio Pedrosa como representante. La entidad, especialista en crédito, fue fundada en 2004 y cuenta con un patrimonio bajo gestión de unos 5.000 millones de eurosy más de 100 empleados. Tikehau es un referente de la gestión independiente en Francia con un alto grado de especialización en crédito corporativo, productos mixtos flexibles y deuda privada, además de capital riesgo y real estate. Todo, desde una perspectiva de análisis fundamental. El grupo Tikehau Capital se compone de una gestora de activos (Tikehau Investment Management, que vio la luz en 2007) y también cuenta con negocio en el mundo del private equity (a través de entidades como Salvepar o Duke Street). En Francia, tiene un gran éxito con su plataforma de emisiones de deuda privada, canalizadas a través de fondos privados (closed-end), que podrían también llegar a España más adelante.
Escaleras de la biblioteca J Pierpont Morgan - Foto Kathleen Conklin. Los fundadores de Gávea Investimentos recompran la firma a JPMorgan
Los fundadores de la firma de inversión basada en Rio de Janeiro Gávea Investimentos han alcanzado un acuerdo para recomprar de manos de JPMorgan Chase&Co la firma de gestión de inversiones que le vendieron hace unos años, publica el Wall Street Journal.
Aunque el importe de la operación no ha sido desvelado, según declararon fuentes cercanas a la operación al citado medio, JPMorgan cobraría a lo largo de los próximos 10 años una parte de los beneficios de Gávea. La firma creada en 2003 gestiona 5.300 millones de dólares en la actualidad, tiene oficinas en Rio de Janeiro y Sao Paulo y una plantilla de 140 profesionales.
El acuerdo, pendiente de rubrica y en revisión por los abogados de las partes, contempla que la firma original vuelva a manos de sus fundadores, incluyendo a Arminio Fraga –ex presidente del Banco Central de Brasil-, siempre según el diario. Por tanto, serían los hedge funds y los fondos de private-equity los que cambiarían de titularidad, mientras que los fondos de equity y real estate -creados tras la adquisición de la firma- permanecerían en posesión de la casa norteamericana.
Fue a fines de 2010 cuando JPMorgan compró el 55% de Gávea -por aproximadamente 270 millones de dólares- y se hizo con una opción sobre el restante 45% -que posteriormente ejercería-, a través de Highbridge Capital Management, el hedgde fund y private equity propiedad de la firma americana JPMorgan -que a través de esta operación reduciría su presencia en Brasil-.
Iván Martín, director de Inversiones de Magallanes Value Investors.. Magallanes cierra junio en niveles máximos de inversión desde su lanzamiento
Tener demasiada liquidez en cartera no es el ideal de Magallanes Value Investors, gestora especializadaen renta variable, pero los niveles medios han sido superiores al 40% durante buena parte del año en las carteras de sus dos fondos, de renta variable ibérica y europea. ¿La razón? El mercado no ofrecía las oportunidades suficientes para estar más invertidos: “El nivel de liquidez de nuestros fondos no viene determinado por lo que pensamos que va a pasar en los mercados a futuro, tiene que ver con el número de oportunidades de inversión disponibles en cada momento (…) La liquidez es una consecuencia costosa de la falta de oportunidades que eventualmente, se puede llegar a convertir en una opción valiosa cuando los mercados caen”, explica su fundador y director de Inversiones, Iván Martín, en su segunda carta a inversores. Y precisamente esa situación cambió tras las recientes caídas y motivó una mayor inversión de las carteras, cuya exposición a bolsa está ahora en máximos desde su lanzamiento.
“Dichas correcciones han reactivado nuestra actividad compradora, siendo coherentes con nuestro mandato de comprar cuando los precios caen y mantenerse al margen cuando éstos suben sin límite. De esta manera cerramos el trimestre en niveles máximos de inversión desde la fecha de lanzamiento, si bien estos niveles todavía están sensiblemente por debajo de los estándares de la industria”, explica.
En concreto, Magallanes Iberian Equity cerró junio con un nivel de inversión del 80,5%, nivel máximo desde su creación, estando formada su cartera por 24 compañías españolas y portuguesas frente a las 23 del mes anterior mientras Magallanes European Equity cerró el mes con un nivel de inversión del 77%, formado por 28 empresas. “Es un cambio significativo frente al trimestre anterior donde cerramos en el 52%. Las correcciones desde máximos han propiciado dicha subida de inversión”, explica Martín.
Entre las compras más novedosas destaca en la cartera europea la del líder alemán de bricolaje Hornbach. “Dicha empresa reúne prácticamente todos los atributos de la compañía tipo que buscamos en Magallanes: negocio centenario, fundada y controlada por la familia Hornbach, sin deuda, barata, eficiente y rentable. Hornbach posee una serie de ventajas competitivas que explican su éxito a lo largo de los años: goza de la mejor percepción por parte de sus clientes, es el operador más barato del mercado y dispone de la oferta más amplia de productos siempre disponibles en todo momento”. En Europa también han incrementado exposición en STEF, líder europeo especialista en transporte y logística dentro de la cadena de suministro alimentario bajo temperatura controlada. “En términos generales, nuestra tesis sobre el negocio de transporte y logística, basada en una migración progresiva hacia el mundo digital, se ha visto refrendada a través de las OPAS que hemos recibido a lo largo del segundo trimestre sobre TNT Express y Norbert Dentressangle, con ganancias del 42% y 63% respectivamente frente a los precios de compra”, recuerda en su carta.
En la cartera ibérica, han aprovechado también las fuertes correcciones, especialmente en el caso de España y Portugal, después del incremento en la incertidumbre de mercado motivado por los recientes acontecimientos en Grecia. “Hemos incrementado exposición en Barón de Ley, líder en DO Rioja y productor del vino crianza más vendido de España, con marcas altamente reconocidas como El Coto (…). Por el lado internacional, el 50% de las ventas del grupo se produce fuera de nuestras fronteras con buenas perspectivas de crecimiento”.
En Portugal, las correcciones de mercado fueron aún mayores, hecho que aprovecharon para incrementar exposición en Sonae, holding empresarial fundado y controlado por la familia Azevedo, saga de empresarios de brillante reputación en Portugal. “Sonae es líder absoluto en la distribución de alimentación en Portugal a través de supermercados e hipermercados, con sus enseñas Continente y Modelo. Además opera en el sector de distribución generalista mediante diferentes conceptos tales como: Worten (electrónica de consumo), SportZone (ropa deportiva) o Zippy (ropa infantil)”. También aumentaron posiciones en Ibersol, Sonae, Semapa o Corticeira Amorim de forma que Portugal ya representa el 19,9% del total.
Cuidado con los precios…
En su carta, Martín advierte sobre los altos precios en los mercados. “Si los tipos de interés estuvieran en niveles superiores las cotizaciones de las bolsas no parecerían tan atractivas como la mayor parte de inversores percibe hoy. El actual entorno de tipos de interés bajos genera distorsiones de mercado en la medida que sigue postulando a la inversión en acciones como única alternativa viable”. Y advierte: “En la actualidad, y pese a la reciente corrección de mercado, el número de compañías baratas sigue siendo inferior al número de empresas caras potencialmente poco rentables a futuro. En Magallanes trabajamos identificando ideas dentro de esa pequeña parcela de empresas excepcionales que todavía cotizan a precios atractivos”.
Alfonso Baigorri, Senior Wealth Advisor de JPMorgan Private Bank / Foto: Linkedin. Alfonso Baigorri regresa a JPMorgan como Senior Wealth Advisor para el mercado mexicano
Alfonso Baigorri se ha reincorporado a principios de este mes de julio a la oficina de Miami de JPMorgan Private Bank como Managing Director, Senior Wealth Advisor. Según fuentes de la industria, Baigorri vuelve al banco privado con responsabilidad sobre clientes de México de Wealth Advisory, tanto offshore como en la vertiente doméstica de JPMorgan en aquel país. Este es el campo de expertise de Baigorri, que antes del paréntesis de 17 meses que le llevó a asumir la gestión de Bessemer Trust en Miami había trabajado en JPMorgan durante 6 años como asesor patrimonial de familias internacionales con vínculos familiares y económicos en el extranjero (principalmente México).
Además de Bessemer Trust y JPMorgan, en donde Baigorri trabajaba desde enero de 2008, el directivo ha sido socio de firmas como Buchanan Ingersoll & Rooney y Katz Barron Squitero Faust, así como en Banco Santander, en donde permaneció 12 años en diferentes puestos en Puerto Rico y Miami. En total suma más de 20 años de experiencia en el campo de las asesoría patrimonial de familias internacionales. Baigorri, licenciado por la Universidad de Boston, cuenta con una diplomatura en Leyes de la Facultad de Derecho de la Interamerican University y un LL.M. en Estate Planning por la Universidad de Miami. Baigorri pertenece al colegio de abogados de la Florida y es socio de la Society of Trust and Estate Practitioners (STEP).
François Seurre, gestor del fondo Schelcher Prince Opportunité Européenne. Foto cedida. Schelcher Prince Gestion: "Cualquier incremento de los tipos en EE.UU. tendrá impacto en Alemania"
En un mercado como el actual, plagado de sobresaltos y baja rentabilidad, la primera idea que plantea François Seurre, gestor del fondo Schelcher Prince Opportunité Européenne, es que se está volviendo cada vez más necesario elevar la liquidez de la cartera para ser capaz de entrar cuando aparecen las oportunidades o los precios caen.
En marzo, explica el portfolio manager, el mercado estaba demasiado caro y Schelcher Prince Gestion decidió reducir el riesgo del portfolio. “Reducimos la exposición a la renta variable, recogimos beneficios en el dólar y deshicimos posiciones en otros activos. Esto colocó la liquidez de la cartera en el 20%. Lo importante es mantener la convicción”, explica el experto en renta fija.
Schelcher Prince es una gestora francesa fundada en 2001, especialista en gestión de renta fija que pertenece al grupo Crédit Mutuel Arkéa. A 31 de mayo, sus activos ascendían a 4.000 millones de euros. La firma acaba de registrar en España sus dos primeras estrategias: Schelcher Prince Opportunities Europeenne y Schelcher Prince Convertibles Global Europe, confirmando su objetivo de expandir la marca en Europa. Schelcher Prince Gestion está representada en España por Capital Strategies.
El fondo que maneja Seurres es una estrategia de renta fija europea, que invierte tanto en deuda soberana como corporativa. A finales de mayo su principal apuesta era la deuda financiera y, respecto a la calificación crediticia, el segmento con más peso en la cartera era el calificado con triple B. A su paso por Madrid, Seurre hizo un repaso de los principales acontecimientos que están afectando al mercado de bonos en Europa.
Se dice que ahora mismo paga mejor el riesgo de la renta variable que de la fija, ¿está de acuerdo?
Esto es cierto para el mercado de deuda corporativa con grado de inversión, pero no para la deuda financiera y el high yield. En especial para el sector bancario, donde hemos visto un aumento significativo del capital y una reducción del riesgo que hace que este sector sea más positivo para el crédito, pues tiene menos capacidad para aumentar los dividendos.
¿A qué se debe el bajo nivel de rentabilidad de la deuda corporativa?
Principalmente al nivel de la rentabilidad en los activos considerados libres de riesgo (principalmente los bonos soberanos alemanes). Esto no se refiere a su valor relativo; los diferenciales de la deuda corporativa con grado de inversión están en línea con el riesgo de impago. La exposición de nuestra cartera a deuda corporativa es actualmente del 14%. Preferimos invertir en deuda que no tenga grado de inversión, como por ejemplo, el mercado high yield, que ofrece un mayor potencial de que se estrechen los diferenciales.
¿Cuáles serán las consecuencias de la subida de tipos de interés de la Reserva Federal?
Pensamos que a este nivel de diferenciales entre EE.UU. y Alemania (el mayor nivel desde 1990), cualquier incremento de los tipos en EE.UU. tendrá impacto en los tipos de Alemania.
¿Cómo afectará a los mercados de crédito?
Nuestra previsión para los tipos de los bonos soberanos de EE.UU. a 10 años es que se sitúen entre el 2,75% y el 3% en 2016, allanando el camino para las futuras subidas de tipos de la Fed en previsión de que aumente la inflación central. El efecto para los bonos soberanos alemanes a 10 años será un incremento de la rentabilidad desde el 0,7% hasta el 1,5% en diciembre de 2015 y hasta el 2% en 2016.
¿Y el QE?
El QE del BCE tendrá dos efectos principales: primero mantendrá los tipos por debajo de su valor fundamental y, segundo, aumentará este valor fundamental a través del aumento de las expectativas de inflación central. El resultado será un incremento en la parte larga de la curva de rentabilidad. El QE ayudará a estrechar los diferenciales de crédito y de los países periféricos; no esperamos ningún efecto en los diferenciales de crédito de la deuda con grado de inversión desde que la Fed aumente los tipos. Nuestra principal preocupación son los diferenciales de los mercados emergentes.
¿Cuáles son sus perspectivas para el euro?
Después de que el euro cayera un 25% contra el dólar americano, hemos oído a algunos miembros de la Fed y del Gobierno de EE.UU. comentar que este nivel está empezando a ser problemático para el PIB de EE.UU. Esperamos un nivel máximo del 1 euro por un dólar en caso de que aumente la aversión al riesgo por alguna razón (Grecia, Rusia, China, etc…). El futuro crecimiento de Europa y las primeras expectativas de que se rebaje el QE del BCE ayudarán a que el cambio euro-dólar regrese al nivel de 1,2, cerca de la paridad. Por esta razón, después de estar largos un 9% en dólares americanos en el fondo a principios de este año, hemos decidido, en el nivel de 1,06, reducir nuestra exposición al 3%. Actualmente mantenemos este nivel. Si vemos un cambio a 1,00 venderíamos toda nuestra exposición al dólar. Desde 1,18 aumentaríamos nuestras posiciones.
Manuel Díaz - Foto: Funds Society. Manuel Diaz se incorpora a WE Family Offices como Senior Family Counselor
WE Family Offices anunciaba esta mañana la incorporación de Manuel Díaz a su equipo como senior family counselor. El renombrado ejecutivo de la industria de wealth management internacional estará basado en la oficina de WE Family Offices en Miami, aportando su dilatada experiencia al servicio de las familias internacionales de alto patrimonio de Estados Unidos y Latinoamérica.
“A medida que la industria de wealth management es cada vez más global, vemos la creciente necesidad de contratar individuos que puedan server a las familias a través de varias demarcaciones”, explicaba Maria Elena Lagomasino, managing partner y CEO de WE Family Offices.
A su vez, Santiago Ulloa, managing partner de la firma, añadía su alta satisfacción al dar la bienvenida a Manuel al equipo. “Con sus años de experiencia sirviendo a familias de alto patrimonio, Manuel aportará un valor critico a nuestros clientes que necesiten un consejero con una sofisticada perspectiva global y experiencia internacional”.
Manuel Díaz se incorpora a WE Family Offices, tan solo un mes después de retirarse del mundo de la banca privada, en el que lleva cerca de 40 años trabajando. Su última etapa, iniciada en 2013, se ha desempeñado en Safra National Bank of New York. En junio de 2015 Manuel Díaz se retiraba de su puesto en este banco.
Al jubilarse, Manuel Díaz optó por tomar esta posición de consejero familiar senior en WE Family Offices por la excelente reputación de la entidad así como por los vínculos personales con Mel Lagomasino y Santiago Ulloa, dos de los socios fundadores de WE Family Offices.
«Con mi incorporación a WE Family Offices, estoy trabajando cerca de la banca, pero fuera de la banca», explica Díaz a Funds Society. El veterano profesional asegura que el modelo de asesoramiento que ofrece WE Family Offices representa el futuro de las relaciones con las familias de alto patrimonio de Latinoamérica. «Es un modelo más ágil y transparente, por lo que resulta más práctico», destaca.
Diaz inició su carrera trabajando como catedrático asociado de estudios latinoamericanos en el Centre College de Kentucky. Por insistencia de su compañero de habitación en la Univesity of Florida, realizó un programa de formación en el Southeast Bank, entonces el mayor banco de Florida. Seis años después era el responsable del departamento de Banca Privada Internacional de la firma.
En 1979, fue fichado por el Republic International Bank of New York (RIBNY), que era propiedad de Edmond Safra, para arrancar su negocio de banca privada en Miami. A mediados de los 80, fue nombrado presidente y CEO de la entidad, posición que mantuvo tras su adquisición por parte de HSBC, puesto que cuando -en el año 2000- el HSBC se hizo con el banco, decidió dejar intacta la oficina de Miami. Durante su exitosa trayectoria -de 34 años- en el RIBNY/HSBC, su equipo fue uno de los más respetados en el sector de la Banca Privada; el equipo directivo fue objeto de numerosos reconocimientos y los empleados distinguidos por su extrema dedicación y compromiso con el negocio.
En 2013, Diaz fichó por el Safra National Bank of New York, como vicepresidente ejecutivo, con el objetivo de ampliar el negocio y abrir una oficina en la zona de Brickell. Manuel Díaz se retiró de su puesto en Safra National Bank en junio de 2015.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Anders Sandberg. Tras el FT, Pearson negocia la venta de su participación en The Economist
Al grupo editorial Pearson no le tembló la mano ni un poco la semana pasada al vender el Financial Times al conglomerado japonés Nikkei por 1.200 millones de dólares. Centrado en su estrategia core para la compañía, es decir, el desarrollo del negocio de libros de texto, Pearson informó este fin de semana que se dispone a hacer caja también con la participación que aún posee en The Economist y que no estaba incluido en el acuerdo alcanzado con los japoneses.
En respuesta a la reciente especulación en la prensa, un portavoz de la editorial afirmó que efectivamente, “Pearson está en conversaciones con el consejo de The Economist Group y los administradores respecto a la posible venta de la participación del 50%», aunque recordó que “no hay certidumbre de que este proceso lleve a una transacción”.
La venta de la revista económica más famosa del mundo podría no ser tan lucrativa como la del periódico. Bloomberg valora la operación en unos 620 millones de dólares, pero ambas desinversiones confirman el empeño de Pearson de transformarse en una compañía dirigida a los servicios editoriales educativos.
Fuentes cercanas a la operación y citadas por Bloomberg, afirman que los actuales accionistas, que incluyen a las familias Cadbury, Rothschild and Schroders, están en conversaciones para adquirir el paquete de Pearson. En febrero de este año, Pearson confirmó que la tirada de la revista The Economist ascendía a 1,6 millones.
Ludovic Colin se incorpora a la gestora desde Goldman Sachs. Foto cedida. Vontobel Asset Management refuerza su equipo de renta fija con la contratación de Ludovic Colin
Ludovic Colin ha sido nombrado gestor del equipo de renta fija y especialista macro en divisas y tipos de interés de Vontobel Asset Management. Este nombramiento pone de manifiesto el compromiso de Vontobel de ampliar su boutique de renta fija, que gestiona 18.000 millones de francos suizos, mediante la contratación de reconocidos profesionales de la industria de inversión.
Ludovic Colin se incorpora a Vontobel Asset Management tras más de 15 años de experiencia en inversión en los mercados globales. En su nuevo cargo, asume la responsabilidad de gestionar el Vontobel Fund – Bond Global Aggregate como co-gestor del fondo.
Ludovic se incorpora a Vontobel procedente de Goldman Sachs, en Londres, donde trabajaba como especialista macro de diferentes activos donde era responsable de identificar los principales temas macroeconómicos, analizando el valor relativo de las distintas clases de activos e identificando la mejor manera de implementar las decisiones de inversión. Con anterioridad, trabajó para Credit Agricole Asset Management, ahora Amundi, en Londres, como gestor macro de divisas, donde era responsable de la gestión de la estrategia de divisas de retorno absoluto. Ludovic posee un Máster en Finanzas por la Universidad de Orleans, Francia y una licenciatura en Economía y Geopolítica por la Universidad de Poitiers, Francia.
“Una de nuestras prioridades estratégicas es aumentar nuestra oferta de renta fija mediante la contratación de expertos de inversión de reconocido prestigio», ha comentado Hervé Hanoune, jefe de Renta Fija en Vontobel Asset Management. «Esto es fundamental para ofrecer un rendimiento sólido a largo plazo”.
Como gestora de activos global con un enfoque multi-boutique, Vontobel AM ofrece soluciones de inversión innovadoras y transparentes y fondos de inversión para clientes privados e institucionales. Su objetivo es generar valor para los clientes mediante la generación de rendimientos superiores a la media. Su experiencia de inversión se basa en nuestra pasión por la gestión activa: para lograrlo, cuenta con equipos formados por talentosos profesionales con ideas de inversión únicas y que tienen los conocimientos y la experiencia para llevar a cabo evaluaciones independientes y generar de esta forma rentabilidades superiores (alfa). Fundada en 1988, Vontobel Asset Management consta de cinco boutiques de inversión: Quality Growth, Fixed Income, Multi Asset Class, Alternatives Investing y Global Thematic. A 31 de diciembre de 2014, los activos bajo gestión ascendían a 83 millones de francos suizos.
