. Intesa Sanpaolo sale de compras: busca ampliar su división de banca privada con una adquisición de hasta 15.000 millones de euros
Intesa Sanpaolo, la segunda entidad financiera de Italia, estaría buscando comparar una entidad internacional de wealth management o una división de banca privada para continuar con su expansión.
En declaraciones a Bloomberg Television, Carlo Messina, CEO del banco, afirmó que el objetivo es una firma que tenga una marca internacional fuerte. “Si queremos llegar al mercado asiático o un mercado de alto poder adquisitivo tenemos que incorporar una marca muy reconocible que nos permita diversificar nuestro propio negocio”.
Si bien Messina no se aventuró en la entrevista a poner ningún nombre sobre la mesa, el CEO del banco italiano dejó claro que el banco privado vendría a integrarse dentro de la estructura de Intesa Sanpaolo. El objetivo, aclaró, “tiene que tener un valor de mercado de menor o igual tamaño que nuestra división de banca privada. De lo contrario, en el caso de una fusión no tendríamos el control”. Y eso no es lo que están buscando, puntualizó.
Messina cifró la compra en unos “10.000 a 15.000 millones de euros dependiendo del PER y del precio en libros”.
Sin embargo, parece que Intesa no tiene prisa por encontrar esta entidad. “Desde el punto de vista estratégico, este sería el segundo paso en el crecimiento de nuestra división de banca privada, pero de momento no hay nada sobre la mesa”. “Para nosotros no es una prioridad. Intesa no necesita un motor de crecimiento extra. Mi primer compromiso es crear valor para los accionistas del banco”, subrayó Messina en otro momento de la entrevista.
El CEO del banco hizo estas declaraciones poco después de conocerse que los resultados del primer trimestre de 2015 doblaron los obtenidos en el mismo periodo del año anterior: los ingresos netos pasaron de 503 a 1.060 millones de euros.
Según Bloomberg, Intesa está tratando de ampliarsus negocios asset management, banca privada y de seguros para ayudar a mitigar el efecto de los bajos tipos de interés, que están erosionando los ingresos de los préstamos y depósitos.
En la misma entrevista, Messina afirmó también no sentirse preocupado por el contexto actual de la renta fija europea. “Las ventas en el mercado europeo de bonos están relacionadas con el programa de expansión cuantitativa del BCE. Se debe más a los fundamentales que a un impacto a corto plazo”.
Además, el CEO de la entidad dijo sentirse optimista sobre las perspectivas económicas de Italia.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Charles Clegg. Europe's "Great Rotation" Fails to Live Up to Expectations
El esperado éxodo de los fondos de renta fija a los de renta variable no ha estado a la altura de las expectativas y no se ha producido una “Gran Rotación”. Esta es la primera de las conclusiones del último número de The Edge Cerulli – Edición Europea.
Cerulli Associates, la firma global de análisis, explica que aunque ha habido movimientos de capital, gran parte de la salida ha ido a parar a otras clases de activos, como los fondos de real estate y multiactivos. Es cierto que los bajos tipos de interés y la flexibilización cuantitativa han ayudado a crear un contexto propicio a una gran rotación hacia la renta variable, pero esto no ha llegado a materializarse.
«Aunquelas entradas de capital hacia los bonos son más bajas de lo que eran, no se ha producido el flujo de salidas que muchos esperaban», dice Barbara Wall, directora de research en Europa de Cerulli Associates. «En el clima actual, los gestores de renta fija están buscando nuevas formas de ofrecer rentabilidad. Varios han adoptado un enfoque de inversión sin restricciones y sin índices de referencia, lo que proporciona la flexibilidad necesaria para responder con mayor decisión a la evolución de los datos macro, e invertir de manera más amplia a través de regiones, estructuras y productos”, explica.
El fundamento de venta detrás de las estrategias sin restricciones en los fondos de renta fija es que los inversores pueden acceder a este activo al tiempo que disfruta de algún tipo de protección, y también se benefician del movimiento de otras clases de activos. La llegada de los fondos sin restricciones de los mercados emergentes va a llevar a los inversores un paso más en la escala de riesgo. Standard Life Investments puso en marcha en abril uno de estos vehículos en abril.
También está subiendo ligeramente la medida de riesgo de los fondos de renta fija convencionales el mercado de deuda emergente, lo que respalda la teoría de que más que una salida total de la renta fija, los inversores están buscando rentabilidades en otras áreas del mercado.
Angelos Gousios, director asociado de Cerulli, apunta a que «el entorno macro está obligando a los managersa satisfacer lasnecesidades de los inversores proporcionando al mismo tiempo un nivel más alto de alfa y una mayor protección. El desarrollo del producto, siempre impulsado por la oferta, está dirigido ahora por la demanda. El apetito por la deuda de los mercados emergentes ha crecido, pero hasta cierto punto los inversores no han tenido más remedio que adoptar más riesgos para obtener el rendimiento que quieren de la renta fija sin salir de esta clase de activos».
El estudio también reveló:
Los managers de estrategias alternativas en Europa podrían estar en lo más alto de importantes entradas de capital, dice Cerulli, ya que las aseguradoras están buscando estrategias no convencionales como forma de incrementar la rentabilidad.
Los fondos islámicos están bajo presión para garantizar el estricto cumplimiento de los principios de la Sharia, los que requiere que los inversores eviten intereses. Además las inversiones en empresas que suministran bienes y servicios son consideradas como contrarias al espíritu del Islam. Cerulli cree que la industria se beneficiaría de una distinción entre los productos líquidos y no líquidos.
Una vez más, las inversiones socialmente responsables son más populares entre los inversores minoristas en Europa, pero hoy en día los managers tienen que ser capaces de explicar cómo eligen los valores, el research que lo respalda, y sus políticas de compromiso y desinversión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Diana Robinson. UK-Based Investment House Plants Emerging Market Team In Florida
RWC Partners anunció ayer la contratación de un equipo de inversión formado por 15 personas que trabajaban previamente para Everest Capital. La firma quiere con ello desarrollar su negocio de renta variable asiática, de mercados emergentes y de mercados frontera. Para respaldar estas nuevas incorporaciones, RWC Partners ha decidido abrir una nueva oficina en Miami y, a la espera de las aprobaciones regulatorias, está en el proceso de establecer una oficina en Singapur.
El equipo de mercados emergentes y mercados frontera estará liderado conjuntamente por John Malloy y James Johnstone. Malloy es el principal responsable de los portfolios de mercados emergentes y estará respaldado por su co-portfolio manager, Thomas Allraum. Por su parte, Johnstone es responsable de las carteras de mercados frontera y se apoyará en la experiencia de Luis Laboy, co-portfolio manager.
Cem Akyurek se unirá al equipo como economista especializado en mercados emergentes, mientras que en Singapur, Garret Mallal desempeñará la labor portfolio manager y Min Chen se centrará en análisis de renta variable asiática. Además, RWC Partners ha reclutado a Simon Onabowale para dirigir la mesa de trading en Miami.
RWC Partners ha desarrollado nuevos fondos que replican los gestionados con anterioridad por el equipo y que abarcan las estrategias long-only de mercados emergentes y frontera y los fondos long-short de mercados asiáticos y frontera. Las estrategias de mercados frontera de Everest Capital ya estaban cerradas a nuevos inversores. Además, Tord Stallvik se ha unido al Comité de Gestión de RWC y es director del mercado de Estados Unidos, con Frances Selby al frente de la división de desarrollo de negocio de Institucional en el país.
Dan Mannix, CEO of RWC Partners, comentó: “Una serie de circunstancias muy poco frecuentes nos han permitido contratar a un equipo entero de experto en mercados emergentes y mercados frontera. Es extremadamente difícil hacer un equipo de la profundidad y amplitud como el que han dirigido John y James en los últimos años y estamos muy orgullosos de haber podido lograr el ambiente para que el equipo siga trabajando junto. Tenemos en la región un AUM de 1.300 millones de dólares y esperamos superar los 1.500 millones de dólares mediante el desarrollo de nuevas estrategias a corto plazo.
Foto cedidaRichard Pease is manager of the Henderson European Special Situations Fund, the Henderson European Growth Fund and the Henderson Horizon European Growth Fund. Henderson: Identifying value in Europe
Los dividendos mundiales cayeron un 6,3% interanual en dólares durante el primer trimestre hasta los 218.000 millones, la segunda caída trimestral consecutiva y la más pronunciada desde el primer trimestre de 2010, según la última edición del Global Dividend Index de Henderson. No obstante, este decepcionante panorama general empaña unos datos subyacentes más esperanzadores.
El crecimiento subyacente de los dividendos —que descuenta los dividendos extraordinarios, las fluctuaciones de los tipos de cambio y demás factores— fue, de hecho, del 10,9% interanual. Para los inversores que operan en euros, esta tasa fue mucho mayor debido a la depreciación de la moneda única.
La envergadura de la caída en el primer trimestre se debe principalmente a que el dividendo extraordinario que Vodafone distribuyó el pasado año (por valor de 26.000 millones de dólares) no se ha repetido, aunque la marcada apreciación del dólar también tuvo un efecto notable. Esto implica que el valor de los dividendos abonados en diversas monedas se convierte a dólares a un tipo de cambio inferior, lastrando así en 15.900 millones el importe en dólares que los inversores percibieron durante el trimestre. En lo que a regiones respecta, el efecto es muy pronunciado, especialmente en Japón, Europa y los mercados emergentes. La repercusión en la tasa de crecimiento general relativa al primer trimestre se ha traducido en una caída de siete puntos porcentuales: el efecto de conversión más importante en términos trimestrales desde el segundo trimestre de 2011.
Estados Unidos domina el primer trimestre, con unos repartos que suponen más de la mitad del total distribuido a escala mundial, por lo que el crecimiento acelerado de los dividendos declarados por las compañías estadounidenses tuvo un efecto muy positivo en el trimestre. En dicho periodo, éstas abonaron una cifra récord de 99.400 millones de dólares, lo que apunta a un crecimiento general del 14,8% (+11,2% en tasa subyacente). Se trata del quinto trimestre consecutivo con subidas de dos dígitos, lo que consolida el papel de Estados Unidos como motor del crecimiento de los dividendos a escala mundial. Todos los sectores del país incrementaron sus distribuciones, a excepción del de los seguros y, desde el año 2009, los dividendos estadounidenses han superado con creces la media mundial. En Canadá, los dividendos cayeron un 4,5% hasta los 8.800 millones de dólares en términos generales, debido casi totalmente a la debilidad del dólar canadiense. En tasa subyacente, éstos se anotaron un crecimiento muy positivo, del 9,8%.
Europa y Asia-Pacífico
El primer trimestre no es muy relevante para Europa, al representar tan sólo alrededor del 14% del total de dividendos anuales de la zona. Los dividendos europeos cayeron un 2% en términos generales hasta los 34.300 millones de dólares. Se registró una pérdida de conversión por valor de 6.100 millones de dólares que restó 18 puntos porcentuales de la tasa de crecimiento en dólares. En cambio, el crecimiento subyacente del primer trimestre fue excelente, del 15,2%, aunque será complicado mantener este ritmo durante todo el año. Muy pocas empresas distribuyeron dividendos, pero el crecimiento subyacente de los repartos más acelerado de la región vino de la mano de Alemania, España y Francia, mientras que otros países arrojaron cifras más heterogéneas. Las compañías suizas Roche y Novartis fueron las principales pagadoras de dividendos a escala mundial en el primer trimestre, con una distribución conjunta de 13.000 millones de dólares. Japón, que suele realizar pocos repartos de dividendos en el primer trimestre, registró una tendencia similar de buen crecimiento subyacente lastrado por la debilidad de la moneda.
En Asia-Pacífico, los dividendos experimentaron un crecimiento general del 11,7% hasta los 12.700 millones de dólares en términos interanuales, aunque su crecimiento subyacente fue del 18,3%. El tipo de cambio fue el principal factor de ajuste, a causa de la caída en picado del dólar australiano, a pesar de que Australia registró el crecimiento más acelerado de la región en tasa subyacente, muy por delante de Hong Kong y Singapur.
Los dividendos de los mercados emergentes se vieron impulsados en gran medida por Rusia. Éstos experimentaron un crecimiento general del 13,7% hasta los 15.600 millones de dólares mientras que, en tasa subyacente, aumentaron un 30%, tras tener en cuenta la depreciación de la moneda y demás ajustes. Rusia, impredecible como siempre, duplicó con creces sus repartos en dólares (y los triplicó en rublos) tras un 2014 bastante deslucido. Brasil, que registró un descenso en sus repartos en términos generales, mostró crecimiento después de tener en cuenta la caída del real brasileño, mientras que los dividendos totales distribuidos en India cayeron.
Desde el punto de vista sectorial, las finanzas y el consumo se anotaron un crecimiento acelerado, con Estados Unidos a la cabeza. El sector de la salud, el segundo distribuidor de dividendos en el primer trimestre, viene registrando en los últimos tiempos un crecimiento de los repartos relativamente débil que se ha visto lastrado aún más por la caída de los tipos de cambio en el primer trimestre. La industria de suministros públicos continuó registrando unos resultados anémicos, con una caída general de sus dividendos del 13,6% interanual. Sigue siendo el sector que peores resultados registra en los últimos años, desde el punto de vista del crecimiento de sus distribuciones.
Puesto que el dólar ha seguido apreciándose durante el segundo trimestre, empañando unas cifras de dividendos algo más sólidas de lo previsto en términos subyacentes en diversas regiones, Henderson ha revisado a la baja su previsión de crecimiento general de los dividendos para el año completo del 0,8% a -3%, lo que arroja un reparto total de 1,134 billones de dólares, 42.000 millones de dólares por debajo de las previsiones que realizamos en enero. Se espera que el crecimiento subyacente se sitúe en el 7,5%, ligeramente por encima de la previsión inicial de Henderson, del 6,9%.
Alex Crooke, director del equipo de Global Equity Income de Henderson Global Investors, explica que “el efecto de la apreciación del dólar será aún mayor en el segundo trimestre, momento en que Europa y Japón abonan gran parte de sus dividendos anuales. De hecho, de persistir los tipos de cambio actuales, la repercusión podría ascender a 40.000 millones de dólares. En cualquier periodo concreto, los tipos de cambio pueden tener un efecto muy marcado en los repartos de dividendos, pero nuestro análisis muestra que, con el paso del tiempo, éste se equilibra casi totalmente, por lo que los inversores pueden obviarlo en gran medida si adoptan un enfoque más a largo plazo.
“A pesar de la revisión a la baja de nuestras previsiones, hay muchos motivos para ser optimistas. Japón, el segundo mercado más importante del mundo en lo que a repartos se refiere, está experimentando un cambio cultural hacia el aumento de los dividendos abonados, desbloqueando así grandes reservas de efectivo en una zona geográfica que tradicionalmente ha arrojado pocas rentabilidades. Sin embargo, en Europa —a pesar de registrar un crecimiento modesto de los dividendos— las cifras se perfilan ligeramente por encima de lo previsto. Entretanto, Estados Unidos muestra una trayectoria imparable y es probable que bata nuevos récords este año.
“Ante la probabilidad de que los tipos de interés y las rentabilidades de los bonos continúen relativamente en mínimos históricos, la inversión centrada en la percepción de rentas periódicas desempeña un importante papel a la hora de satisfacer las necesidades de ingresos de los inversores. Con el paso del tiempo, los riesgos inherentes al crecimiento de los dividendos son considerablemente menores si miramos más allá de las fronteras de los mercados bursátiles de nuestro propio país”.
Foto: Claudio AR, Flickr, Creative Commons. Retorno Absoluto: la búsqueda de diversificación y protección ante caídas en un mercado volátil
Las gestoras de inversión BNY Mellon Investment Management, Columbia Threadneedle Investments y Standard Life Investments celebraron recientemente una conferencia en Madrid para hablar de las estrategias de retorno absoluto y de su papel en una cartera diversificada en el entorno de mercado actual. A la conferencia asistieron tanto bancos y gestoras de activos como gestores de cartera y selectores de fondos.
Las estrategias de retorno absoluto son especialmente interesantes para los inversores en un entorno en el que hay una búsqueda cada vez mayor de fuentes de diversificación de cartera. Las estrategias de retorno absoluto pueden proporcionar una correlación baja con los activos tradicionales y protección ante caídas, por lo que son una propuesta atractiva para inversores que se enfrentan a la creciente volatilidad del mercado.
«Los inversores buscan estrategias de inversión de baja volatilidad que les ayuden a diversificar sus carteras pero también a conseguir rentabilidad en mercados alcistas y bajistas», comentaba Sonja Uys, gestora del BNY Mellon Absolute Insight Fund. «Es difícil encontrar estrategias de baja volatilidad que estén verdaderamente diversificadas.»
David Oliphant, director de Crédito con Grado de Inversión para EMEA y Asia en Columbia Threadneedle Investments, añadió: «Los inversores se enfrentan al desafío de conseguir beneficios en un entorno de bajísima rentabilidad sin exponerse a niveles indebidos de riesgo. Las acciones que hemos visto recientemente en los bonos gubernamentales del mercado desarrollado, con rentabilidad cercana a cero o en valores negativos, muestran que los inversores no pueden confiar en estrategias de renta fija referenciadas – solo a largo plazo – para obtener beneficios significativos. La deuda pública ya no es el refugio seguro que solía ser. A medida que las políticas bancarias divergen, la volatilidad va en aumento y este entorno crea oportunidades de inversión en todo el universo global de bonos. Con el enfoque y la estrategia correctos creemos que es posible obtener rentabilidad ajustada al riesgo sostenible incluso en las condiciones cambiantes del mercado gracias a una estrategia flexible y diversificada”.
Este es el contexto en el que BNY Mellon Investment Management, Columbia Threadneedle Investments y Standard Life Investments han decidido asociarse para organizar esta conferencia. El universo de retorno absoluto incluye muchas estrategias aptas para diferentes perfiles de riesgo y objetivos de inversión.
Uys recomienda a los inversores tener en cuenta sus objetivos cuando elijan estas estrategias: «Es importante evaluar qué tipo de equity beta puede asumir cada estrategia. Algunas estrategias de retorno absoluto están altamente correlacionadas con el mercado. Y los inversores también deberían decidir cuánta exposición pueden tolerar, así como el riesgo asociado a su objetivo de rentabilidad”.
En la conferencia, Uys presentó el fondo BNY Mellon Absolute Insight Fund. Se trata de un fondo de retorno absoluto con una estrategia múltiple y baja rentabilidad que se centra en tratar de preservar el capital y obtener una rentabilidad estable y una baja correlación con los mercados principales. Este fondo está compuesto por cinco estrategias de retorno absoluto que tienen bajas correlaciones entre sí, lo cual permite que la cartera tenga un alto nivel de diversificación.
David Oliphant presentó el fondo Threadneedle (Lux) Global Opportunities Bond Fund, que incorpora las mejores ideas del experimentado equipo de renta fija de Columbia Threadneedle, y está diseñado para generar un retorno absoluto que supere al benchmark más 4,5% (antes de comisiones) en cualquier periodo de 12 meses, independientemente de las condiciones de mercado.
En palabras de Neil Richardson, director de Inversiones en Standard Life Investments: “Intentamos convertir la incertidumbre de los mercados en rendimientos consistentes. Nuestro enfoque hacia el retorno absoluto es buscar una rentabilidad positiva independientemente de las condiciones de mercado y diversificarnos en varias clases de activos y geografías. Nos centramos en conseguir beneficios estables y de alta calidad con el mínimo riesgo posible».
«Tenemos un largo historial de éxito en inversión multi-activos y de retorno absoluto, así como una fructífera experiencia probada a largo plazo. Nuestro equipo de inversión multi-activos está compuesto por 40 inversores profesionales de gran talento, con excelentes resultados y una media de 17 años de experiencia en el sector, los cuales dan apoyo a nuestra estrategia y operaciones de inversión.»
. Deuda con garantía hipotecaria de larga duración, la estrategia de DoubleLine Capital para mitigar riesgos
DoubleLine Capital, la firma de renta fija co-fundada por el mediático Jeffrey Gundlach, explica en su último informe de inversión cómo la inclusión de deuda con garantía hipotecaria de larga duración (MBS) puede proporcionar una gestión de activos más precisa y generar rentabilidades ajustadas al riesgo más altas para quienes quieren realizar inversiones de larga duración. DoubleLine Capital propone utilizar coberturas de riesgos macro y estrategias Liability-Driven Investing (LDI), en lugar de utilizar una mezcla tradicional de bonos corporativos y valores del Tesoro estadounidense.
“Un portfolio de este tipo debería reducir el riesgo de crédito al tiempo que proporciona la diversificación necesaria para planificar asset pools”, explican sus expertos. Dada su experiencia en la elaboración y gestión de estrategias de inversión activas que explotan este tipo de estrategias, el equipo DoubleLine también ofrece la posibilidad de adaptar la asignación a cada cliente para alcanzar los objetivos de inversión.
Los inversores pueden estar interesados en los activos de renta fija de larga duración por distintas razones. Independientemente de ellas, DoubleLine sostiene que la inclusión de MBSs deberían ser parte de la solución. En su artículo, el equipo de Gundlach enumera los beneficios de la diversificación en esta clase de activos.
Aunque el documento se centra específicamente en las estrategias LDI, la firma recalca que la inclusión de deuda con garantía hipotecaria de larga duración es igualmente aplicable a efectos de cobertura de macro. “El término cobertura macro puede significar diferentes cosas para diferentes inversores, pero en este trabajo incluimos a todos los inversores que buscan activos de mayor duración. También aquellos que quieren equilibrar su exposición a sectores sensibles como private equity, renta variable, a los mercados emergentes o a deuda high yield. Muchos de estos inversores miran hacia los valores del Tesoro estadounidense de más largo plazo como una forma de cubrir los riesgos, pero creemos que este tipo de inversores también debería estar atentos a los MBS para la rentabilidad de esa parte de sus portfolio», dicen.
Durante los últimos cinco años, los planes de pensiones corporativos han hecho sustanciales progresos en la posición de sus fondos. Sus gestores se han alejado de los enfoques total return en favor de programas de gestión de activos y pasivos. Durante este mismo período de cinco años, se ha producido un aumento de la adopción de estrategias de LDI, que sin embargo ha dejado al descubierto un nuevo problema en los planes de pensiones: la creciente dependencia y la concentración del riesgo en la limitada oferta de bonos corporativos de larga duración y de alta calidad. Esto plantea riesgos evidentes. Los planes se enfrentan a la posibilidad de que se reduzca la rentabilidad del portfolio, a los desajustes de la curva y, peor aún, a las pérdidas en el caso de rebajas o defaults.
DoubleLine cree que ha desarrollado una estrategia que puede ayudar a los equipos que gestionan planes de pensiones a resolver este dilema mediante el aprovechamiento de una clase de activos que a menudo se pasa por alto: la deuda con garantía hipotecaria de larga duración (MBS). Su inclusión en un portfolio LDI tiene potencial para incremetar la rentabilidad, reducir el riesgo de Crédito y mejora la curva de rentabilidad. Durante décadas, el equipo MBS ahora en DoubleLine ha invertido en estos títulos.
La posición de los planes de pensiones corporativos aumentó de media del 77% en 2008 a alrededor del 90% en 2014. Como resultado, los equipos que gestionan planes de pensiones han comenzado a eliminar riesgo, pasando de los mandatos total return a otros de cobertura de obligaciones. El cambio hacia regímenes LDI ha elevado la demanda de bonos corporativos de larga duración y de alta calidad crediticia. Y es probable que crezca aún más dada la mejora de los ratios de financiación del plan y la popularidad de los patrones de aproximación. Según diversas estimaciones del mercado, esta demanda llegará a entre 150.000 y 250.000 millones de dólares en los próximos años.
Las empresas estadounidenses han emitido cantidades récord de deuda con vencimiento a largo plazo para aprovechar los bajos tipos de interés. La emisión de deuda corporativa investment-grade de larga duración ha crecido de 100.000 millones de dólares en 2008 a 150.000 millones en 2012 y 2013.A pesar de estas grandes emisiones, es muy probable que la demanda supere la oferta, haciendo más difícil acceder a activos corporativos. Si los tipos de interés aumentan, es posible que las emisiones de deuda corporativa disminuyan, por lo que el desajuste entre la oferta y la demanda irá a peor.
Un informe publicado en 2012 señaló que sólo un 10% de los activos del plan de beneficios definido cambió a larga duración, la deuda de alta calidad de las empresas «representarían 250.000 millonesde dólares de demanda, que es más del 30% del universo existente y representa entre tres y cuatro veces la oferta neta». Nadie puede descartar un nuevo descenso en los tipos de interés o un aumento de la actividad de fusionesy adquisiciones (M&A) o de que se produzca un repunte de las emisiones corporativas. Sin embargo, dado el crecimiento de las emisiones de deuda corporativa en América entre 2012-2014 y el dinero en efectivo que existe en los balances, así como el aumento de la demanda de activosa través de planes LDI, creemos que correspondea los equipos que gestionan planes de pensiones considerar la diversificación más allá de los activos tradicionales.
La incorporación de MBS de larga duración en las estrategias de LDI tiene el potencial de aumentar la rentabilidad del portfolio (incluida la relativa a la duración), eliminar el riesgo de crédito (debido a la garantía del vehículo) y mejorar la curva de coincidencia de activos y pasivos. Además, también pueden actuar como un diversificador de títulos corporativos, sobre todo dado que la eliminación del riesgo de crédito que ofrece la garantía del reembolso principal en última instancia. Este beneficio fue evidente durante la crisis crediticia de 2008 y principios de 2009.
En resumen, el equipo cree que como cualquier mercado financiero, el conjunto de oportunidades que ofrecen los MBS evolucionarán con el tiempo y requerirá atención de equipos expertos que supervisen la estrategia en diferentes entornos de mercado. Debido a estas condiciones, es fundamental entender la dinámica de este mercado para invertir de manera óptima en el sector. En última instancia, el equipo de DoubleLine tiene una posición única para aprovechar estas oportunidades dada su experiencia en esta herramienta.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Eneas De Troya
. La renta fija de México sigue siendo atractiva para Pictet, pese a las perspectivas de tipos en Estados Unidos
El crecimiento económico de México puede calificarse de decepcionante en los últimos meses y, con el desplome del precio del petróleo y violencia relacionada con el narcotráfico, el peso mejicano registrado mínimos frente al dólar. Pero Thérèse Barton, gestora senior de deuda de mercados emergentes de Pictet AM, ha estado visitando la segunda mayor economía de Latinoamérica y considera que los inversores en bonos mexicanos deben sentirse animados por la perspectiva a más largo plazo.
El malestar social ha seguido dando problemas al presidente Enrique Peña Nieto, que asumió el cargo hace dos años con la promesa de poner fin a la violencia relacionada con el narcotráfico, que se estima ha matado a 100.000 personas desde 2007 y ha costado a su economía más de 17% del PIB. Ahora se añaden las preocupaciones de la caída del precio del petróleo, pues un tercio de su presupuesto público se financia con tales exportaciones. Según los economistas de Pictet, una caída de 50% en el precio del petróleo reduce el PIB del país en un 0,9%. Así que la cotización del peso mejicano respecto al dólar ha llegado a bajar 3% este año.
Además de estos, apunta Barton, hay otros factores pueden resultar desestabilizadores para los inversores en renta fija de México: la perspectiva de tipos de interés más altos en EEUU y una política fiscal más restrictiva hacen prever un amplio período de volatilidad. “Hay que tener en cuenta que alrededor del 40% de los bonos soberanos del país están en manos de inversores extranjeros, menos fieles que las instituciones nacionales”, recuerda la gestora de Pictet.
Sin embargo, tras diversas reuniones con directores de empresas, funcionarios del Banco Central y del ministerio de Hacienda, así como con inversores locales, no cree que México merezca ser penalizado. «Es demasiado pronto para dar el visto bueno a corto plazo y los próximos meses el extremo corto de su mercado de bonos probablemente siga volátil, dada su sensibilidad a los cambios en expectativas sobre tipos de interés en EE.UU. Este viaje me hace sentirme más cómoda con el extremo largo de la curva de rentabilidad a vencimiento, pues la perspectiva económica a largo plazo probablemente mejore con las reformas estructurales. De manera que esperamos que el diferencial entre los extremos corto y largo se reduzca”, explica Thérèse Barton convencida de que la determinación de implantar reformas estructurales y mantener la estabilidad económica contribuirá a que la deuda en moneda local capeen la volatilidad a corto plazo y sea más rentables que otros mercados a largo.
La gestora de Pictet reconoce que, al menos a corto plazo y como consecuencia de la fortaleza del dólar, es probable que el peso mejicano siga sometido a presión. “No obstante la divisa parece atractiva y trataremos de aumentar su exposición tan pronto como veamos indicios de estabilización en economías emergentes. Además, los bonos mexicanos ligados a la inflación parecen atractivos, pues es probable que la inflación a medio plazo aumente hacia el objetivo del banco central”, dice.
Al respecto los funcionarios del Banco de México, a pesar del débil crecimiento, con la inflación subyacente oscilando por debajo del objetivo de 3%, Barton tiene claro que quieren enviar el mensaje al extranjero de que el banco central está dispuesto a subir los tipos de interés para mantener el coste de la deuda estable en relación con EEUU y reducir los flujos de salida cuando la Reserva Federal imponga una política más restrictiva. “Da la sensación de que la prioridad sigue siendo la estabilidad macroeconómica y ello explica qué el Banco de México contenga la volatilidad mediante intervenciones y subastas diarias de divisas. Creo que incluso puede darse el caso de que endurezca su política monetaria antes que la Reserva Federal. Los funcionarios del Banco Central y del ministerio de Hacienda confían en que la economía de México va en la dirección adecuada, aunque sea poco a poco”, afirma.
Por otra parte el déficit presupuestario de México se ha deteriorado sustancialmente los últimos tres años hasta llegar al 3,3% del PIB. No obstante el país tiene calificación crediticia “A” de Standard &Poors con perspectiva estable, pues el nivel de deuda pública respecto a PIB se sitúa en torno a 40%, bastante por debajo de la media de más de 100% del mundo desarrollado y mejor que otras economías emergentes importantes, como Brasil e India.
«No creo que el Gobierno vaya a relajar su austeridad fiscal y poner en peligro la estabilidad macroeconómica antes de las elecciones de mitad de mandato este verano. De hecho parece que Peña Nieto ha indicado a su ministro de Hacienda que la estabilidad macroeconómica es un activo que México ya ha conseguido y hay que proteger a toda costa”, concluye la experta de Pictet.
. PIMCO cerrará dos estrategias de renta variable, al tiempo que anuncia la marcha de Virginie Maisonneuve, CIO de la división
Pacific Investment Management Co. anunció este jueves el cierre de dos de sus estrategias de renta variable y la marcha voluntaria de su CIO de renta variable global, Virginie Maisonneuve, en el que seré el primer abandono de un ejecutivo de alto perfil tras la partida de Bill Gross en septiembre del año pasado.
Maisonneuve, contratada hace tan sólo 18 meses procedente de Schroders, cesará en todas sus funciones a finales de junio, según las informaciones a las que ha tenido acceso The Wall Street Journal. Todo apunta a que PIMCO no tiene planes inmediatos para reemplazar su cargo, que desarrollaba en la oficina que la firma tiene en Londres.
Con Maisonneuve dejarán la compañía varios analistas y portfolio managers de las estrategias de renta variable conocidas como Pathfinder y Emerging Market Equity, que PIMCO ha decidido cerrar. La división cuenta con cerca de 50.000 millones de dólares en activos bajo gestión. Las estrategias que cerrarán representan aproximadamente el 3% de los activos.
El presidente ejecutivo de la gestora, Douglas Hodge, dijo en un comunicado que «la renta variable continuará siendo una parte importante de las soluciones de inversión de PIMCO» y afirmó que Maisonneuve dirigirá en persona la transición y supervisará la liquidación ordenada de las estrategias.
La noticia sacudió las mercados. En diciembre, PIMCO contrataba a dos portfolio manager para la división de renta variable: Giles Money y a Lucrecia Tam, como “parte del esfuerzo por expandir su oferta en esta clase de activo”, según rezaba el comunicado. Ambos trabajaban en Londres y reportaban directamente a Maisonneuve. La desaparición del equipo tan solo 6 meses después deja muchas incognitas por resolver en un momento en el que precisamente la renta variable parece ser el activo favorito del mercado, en parte gracias a los programas de estímulos puestos en marcha por los distintos bancos centrales.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: FdeComite
. From a Valuation Perspectives Bunds Remain Unattractive at Current Yield Levels
La rentabilidad de la deuda alemana a 10 años alcanzó un mínimo de 0,07% el 20 de abril, aunque repuntó en lo que quedaba de mes. El 6 de mayo tocó el nivel de 0,58%, subiendo 51 puntos básicos desde el mínimo. Durante el mismo periodo de tiempo, la deuda pública de Alemania a 30 años se apreció 68 puntos básicos. Pieter Jansen, estratega senior multi-asset de NN Investment Partners, analiza si este movimiento fue algo puntual o asistimos a un cambio de tendencia en la renta fija de Alemania.
Para empezar el estratega recuerda que también la rentabilidad del bono a 10 años de Estados Unidos subió. Lo hizo en 33 puntos básicos desde el 20 de abril. Sin embargo, tal y como podemos ver en el gráfico, dado el nivel significativamente menor de las rentabilidades del bund en un sentido relativo, sus correcciones adquieren una relevancia especial. Si medimos la volatilidad del rendimiento en esos 20 días como un ratio del nivel de rentabilidad, el movimiento va más allá de cualquier corrección vista en los bunds en las últimas décadas.
Junto conlos bonos germanos también repuntaban las rentabilidades de otras deudas europeas. Los diferenciales de la periferia estuvieron bajo presión en abril debido al estrés relacionado con las negociaciones griegas, pero durante la corrección de los bunds, estos diferenciales se redujeron una vez más.
Para Jansen, el aumento de los rendimientos no parece consecuencia del flujo de datos fundamentales. Las sorpresas en los datos macro globales fueron variadas durante el mes pasado. Los datos estadounidenses fueron negativos mientras que la tendencia de los datos de la eurozona, que parece estar estabilizándose poco, fue inesperada.
«Las posible salida, antes de lo previsto, del QE por el BCE tiene potencial para desencadenar una corrección de este tipo, pero este no es el caso y el BCE sigue teniendo una visión pesimista. Es posible que la caída del estrés relacionado con el tema de Grecia y la decepcionante subasta de bonos alemanas puede haber contribuido a un aumento de los rendimientos, pero de manera aislada parece que es difícil justificar el significativo movimiento visto. Por lo tanto, es más probable que los factores técnicos y los posicionamiento jugaran un papel relevante. Las encuestas indican que la media de los inversores están significativamente sobreponderados en deuda alemana», explica el estratega senior multi-asset de NN Investment Partners y que respalda el siguiente gráfico:
«La mayor parte dela subida que hemos visto en los rendimientos del bund alemán fue consecuencia de la subida de la rentabilidad real. No es ninguna sorpresa que es este componente que está mostrando la corrección más fuerte. De los 51 puntos básicos de aumento vistos en la deuda pública alemana desde el 20 de abril, 42 provienen de un repunte en el componente real. El componente de las expectativas de inflación ha mostrado una tendencia al alza durante mucho tiempo, lo que coincidió con un aumento del precio del petróleo. Probablemente parte de la subida es también el resultado de la debilidad del euro y de la política monetaria del BCE», apunta Jansen.
¿Ha sido un efecto puntual o un cambio de tendencia?
Tras descartar que esta considerable corrección no es resultado del flujo de datos macro o de un cambio importante en la política monetaria, parece que parte del movimiento se debe a un exceso. «A pesar de que podría ser relevante a muy corto plazo, en base a una perspectiva de valoración los bonos la rentabilidad actual que ofrece la deuda alemana sigue siendo poco atractiva. El rendimiento real sigue siendo significativamente negativo», concluye el experto de la firma.
Photo: Denis Jarvis. India: Balancing Fiscal Discipline and Growth
Narendra Modi, primer ministro de la India, ha puesto en marcha una serie de reformas que han convertido al país en uno de los emergentes favoritos de los inversores de 2015. Investec explica en su último informe las razones del “cauteloso optimismo de la firma”, que comenzó cuando Modi ganó las elecciones hace ahora un año.
Para la firma, el gobierno de Modi ha cumplido ampliamente con las expectativas de llevar a cabo una serie de reformas a favor del mercado y, más recientemente, con la elaboración de un presupuesto pragmático que equilibra las necesidades de consolidación fiscal con medidas para estimular el crecimiento.
En lo que se refiere a la consolidación fiscal, el paso más grande dado hasta el momento, cuentan los experto de Investec, ha sido la reducción de los subsidios a los combustibles. Modi contó con el afortunado apoyo de la caída de los precios del petróleo en la segunda mitad de 2014 y fue el primero de muchos líderes en ver la oportunidad de recortar los ineficientes subsidios a los carburantes: el presupuesto de 2015-16 estima una reducción del 50% en esta subvención comparado con el del año anterior.
Sin embargo, en lugar de adoptar un enfoque dogmático en el objetivo de consolidación fiscal, el gobierno ha adoptado una visión más equilibrada y ligeramente relajada en el ritmo del ajuste (el objetivo de déficit fiscal 2015-16 se ha revisado al alza hasta el 3,9% desde el 3,6%). A partir de aquí, ha utilizado parte del ahorro generado por las menores subvenciones al carburante para comprometer un 25% de aumento interanual en el gasto de capital, que irá destinado a mejorar la red de carreteras y ferrocarriles del país.
También se han dado pasos para reformar el código tributario. Por un lado, el impuesto de sociedades pasará escalonadamente al 25%, mientras que por el otro se planea introducir un impuesto sobre bienes y servicios. Esta es una deuda pendiente desde hace mucho: bajar los tipos impositivos, al tiempo que aumenta la recaudación gracias a una mayor flexibilidad de los impuestos.
Otras piezas claves de la legislación, enumera la firma, fueron aprobadas en marzo por el Parlamento. En primer lugar, tras retrasarlo durante años, se aprobó el proyecto de ley del sector seguros, lo que permitirá una mayor participación de las empresas extranjeras en el desarrollo del mercado de seguros del país. En segundo lugar, también se ratificaron dos leyes destinadas a liberalizar el sector de la minería del carbón.
A la espera, recuerda Investec, está el proyecto de ley de reforma agraria – el más polémico de todos-, que facilitaría la adquisición de tierras para el desarrollo industrial. “Esta será una la prueba de la capacidad que tiene el gobierno de aprobar leyes en el Parlamento”.
“Por todo esto, consideramos que la agenda reformista de Modi desde que asumió el cargo ha sido impresionante. Las hábiles maniobras políticas en la cámara alta deberían ser suficientes para asegurar la aprobación de proyectos de ley clave sin el apoyo de la oposición”, escriben los expertos de Investec en su análisis.
Estas necesarias reformas fiscales y estructurales han sido respaldadas por el fuerte compromiso del gobierno de adoptar de forma oficial metas de inflación, lo que ayudará a asegurar la credibilidad de la política monetaria. Esta medidas es especialmente bienvenida porque aportará transparencia y coherencia en la política monetaria y ayudará a asegurar que los altos niveles de inflación que durante mucho tiempo han sido un gran problema en la India se conviertan en una cosa del pasado.
Las reservas de divisas del banco central también se han disparado a un máximo histórico de 340.000 millones de dólares. Así que en general, hemos visto un cambio relevante tanto la credibilidad fiscal como en la monetaria. Esto ha apuntalado la confianza del inversor y la calificación crediticia de investment grade del país. Moody´s ha actualizado recientemente la perspectiva de la India a positiva.
«Por supuesto, todavía hay mucho por hacer. Las políticas gubernamentales, como el aumento gradual de los gastos de capital en infraestructuras, van a ayudar, pero va a ser mucho más importante, de cara a los próximos meses y años, mejorar la red de transporte y la infraestructura energética y, quizás, será aún más importante rebajar la burocracia para hacer que las empresas lo tengan más fácil a la hora de invertir. Creemos que el significativo progreso que ha realizado Modi coloca a la India en una posición que no ha tenido nunca antes para desatar todo su potencial económico y alcanzar las fuertes tasas de crecimiento que el país necesita para ponerse al día con el resto de emergentes», apunta la firma.
“Seguimos sobreponderando la rupia y hemos añadido recientemente más exposición. El déficit por cuenta corriente se ha reducido drásticamente desde 2013. En la actualidad se sitúa en el 1,6% del PIB y debería seguir mejorando este año, siempre que los precios del petróleo se mantengan en torno a los niveles actuales. Mientras tanto, las entradas de capital extranjero han mejorado, con alrededor de 13.000 millones de dólares desde principios de año. Las reservas de divisas del país han mejorado mucho. El banco central tiene tanto la voluntad como la capacidad de sostener la rupia través de la intervención de su divisa. Creemos que debería permanecer relativamente estable, por lo que es una moneda atractiva con una rentabilidad implícita del 6-7%”, dice el análisis.
“Esperamos que la India continúe superando al resto de emergentes a medio plazo, sobre todo cuando la Fed inicie su subida de tipos y los inversores se vuelvan más exigentes. La India, con su creíble política monetaria y fiscal está en condiciones de negociar aún teniendo vientos en contra”, concluye Investec.
