Funds Society’s Fund Selector Summit in Miami – Photos Day 2i. Funds Society’s Fund Selector Summit in Miami – Photos Day 2
El segundo y último día del Fund Selector Summit organizado por Funds Society y Open Door Media, empezó con la ponencia destacada de Javier Santiso, vicepresidente del Centro Internacional de Economía y Geopolítica de ESADE, sobre mercados emergentes y tecnología.
Inmediatamente después dieron comienzo las seis sesiones del día, en las que seis gestoras (Henderson, Lord Abbett, Schroders, Carmignac Gestion, Robeco y Old Mutual Global Investors) ofrecieron sus perspectivas de inversión a los más de 50 asistentes al evento, a través de pequeñas reuniones. Al final de la jornada, se ofreció un coctel de despedida para los asistentes al borde del mar, que junto a la comida y el coffee break ofrecieron una buena oportunidad para el networking.
Puede ver las fotos de este segundo día en el pase de diapositivas adjunto.
Foto: Dennisikeller, Flickr, Creative Commons. Magallanes también llevará a Luxemburgo su fondo de bolsa ibérica
Magallanes Value Investors,la gestora fundada por Iván Martín, sigue adelante con sus planes de negocio. Sus dos fondos de inversión, lanzados a principios de año (fondos de bolsa ibérica y europea), ya suman un patrimonio de 180 millones de euros, que están en manos de clientes españoles. Uno de cada cuatro euros pertenece ya a clientes minoristas.
Para crecer también con el inversor internacional, la gestora ha ampliado su proyecto, que pasaba por llevar a Luxemburgo su fondo de bolsa europea. Según explicó Martín a Funds Society, no solo llevará este fondo: también llevará al Ducado el fondo de renta variable ibérica, ante la fuerte demanda existente. “En un principio era solo el de renta variable europea pero finalmente llevaremos los dos ante la fuerte demanda que hemos visto por los dos productos”, explica Martín.
La entidad ya gestiona más de 500 millones de euros, sumando a los 180 millones de los fondos los 330 de la sicav Soixa, de la familia Hernández Callejas, dueña de Ebro Foods, que ha sido traspasada recientemente de forma definitiva desde Bestinver. A ese volumen se sumará el que generen los fondos en Luxemburgo y también el que entre en el plan de pensiones que lance la entidad. Planes todos ellos para este 2015.
Con respecto al equipo, de momento no hay ampliación a la vista. En total son nueve personas en la gestora, cuatro de ellas en el equipo de inversión (Iván Martín, José María Díaz Vallejo, Miguel Ballesteros y el recién incorporado Otto Kdolsky, que fortalece la cobertura de Europa).
Edificio de oficinas 800 Brickell - Foto Youtube. El edificio de oficinas 800 Brickell cambia de manos por 111,6 millones de dólares
El edificio de oficinas 800 Brickell ha sido adquirido por el REIT RREEF Property Trust –a través de su filial RAR2 – 800 Brickell – por 111,6 millones de dólares al consorcio GRE 800 Brickell, propiedad de Guggenheim Real Estate y Stiles Corp., a quien ha representado CBRE. En 2004, los hasta ahora propietarios pagaron 33,07 millones de dólares para hacerse con el activo, informa el diario South Florida Business Journal. REEFF Property Trust es un fondo de Deutsche Asset & Wealth Management (DeAWM).
El inmueble, que fue construido en 1981 y obtuvo la certificación LEED plata en 2011, se encuentra situado en la parte norte de la conocida avenida Brickell, corazón del distrito financiero de la ciudad de Miami. Se trata de una construcción de 15 plantas y 209.112 pies cuadrados de oficinas alquilables, además de 417 plazas de aparcamiento y zonas comunes, con lo que la superficie total de la operación alcanza los 419.174 pies cuadrados.
“Esta operación es tanto un testimonio de la fuerza del sub-mercado de Brickell como de nuestra habilidad para crear valor para nuestros socios y nuestra capacidad estratégica para gestionar activos” dijo el VP de Servicios Financieros David Chanon en un comunicado. «Brickell es uno de los sub-mercados de oficinas y residencial Premium del país y 800 Brickell se ha posicionado para seguir beneficiándose de su magnífica ubicación”. Según el representante de Stiles, el precio de 533 dólares por pie cuadrado de oficina supone el precio más elevado visto hasta ahora en la zona y supondrá, sin duda, un precedente de cara a operaciones futuras.
Según datos facilitados por Stiles en abril de este año, la ocupación de las oficinas alcanza el 90% e incluye entre sus arrendatarios a Anheuser-Busch, Conde Nast America, Prudential Insurance, State Trust Group, TotalBank o Moss Construction.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Caroline. UK Elections: The Dog That Didn't Bark
Vaya noche la del domingo para el Partido Conservador. Recibieron más votos de los esperados y se quedarán en Downing Street para gobernar, gracias a la pequeña mayoría que parecen haber logrado. Hay muchas comparaciones con 1992: David Cameron es el nuevo John Major, ¡el hombre que confundió a las encuestas!
Para los mercados, la elección fue “el perro que no ladró”. Se ha evitado la incertidumbre a corto plazo y han disminuido los vientos en contra del crecimiento causados por la incertidumbre electoral. Las acciones han subido un tanto y la libra se ha recuperado. A largo plazo, parece poco probable que los mercados impulsen mucho más estos movimientos. La probabilidad de una nueva ronda de austeridad posiblemente implique menos crecimiento y una combinación diferente de políticas que solo en el pasado parecía probable. Un crecimiento más lento podría disminuir el ánimo en el mercado de valores, mientras que una presión menos alcista en las tasas de interés podría mantener el valor de la libra.
Nuevos retos
Políticamente, aún existe la posibilidad de nuevos retos en las próximas semanas y meses. El fracaso de los conservadores en ganar más convincentemente significa que el trabajo el gobierno se verá reducido. Después de las elecciones de 2010, el gobierno de coalición ocupó 364 escaños. El gobierno conservador tendrá suerte si obtiene 329, cuando técnicamente 326 escaños es mayoría (datos/pronósticos de la BBC). La debilidad de los laboristas puede ayudar a los conservadores, pero no lo hará la astucia del Partido Nacionalista Escocés. Además, los problemas que surgen dentro del partido conservador pueden ser un desafío para un gobierno eficaz.
John Major tenía una plataforma mucho más estable que Cameron después de la encuesta de 1992, pero tuvo problemas para gobernar de manera convincente. «En el gobierno, pero no en el poder», fue la opinión de Norman Lamont, uno de los ministros de Major. Major que luchó para hacer frente a los rebeldes y traidores de su propio partido. Puede que los conservadores repitan esa experiencia en los próximos años, sobre todo, cuando la generación actual de escépticos en del euro tratan de alcanzar su objetivo principal de salir de la Unión Europea (UE). El hecho de que David Cameron ya haya anunciado que va a retirarse en el próximo parlamento probablemente disminuya su autoridad y aumente la probabilidad comportamientos problemáticos en su propio partido.
¿El último primer ministro?
El segundo reto al que se enfrenta el gobierno y el país después de las elecciones es qué hacer con Escocia. El desastre sufrido por los laboristas al norte de la frontera significa que los laboristas, al igual que los conservadores, ya no son un partido nacional. Los nacionalistas son los grandes ganadores en cuanto a escaños, pero debido a que los laboristas no han podido hacerlo mejor en Inglaterra, no tienen un programa para influir en lo que sucede en el gobierno. Esto es lo que han recibido por la ira y la frustración en Escocia. Si esta respuesta visceral es animada por los nacionalistas o mitigada por los conservadores, podría ser muy importante para la estabilidad del gobierno y del país. Se podría imaginar que los nacionalistas aprovecharán al máximo la oportunidad que han ganado. El cisma escocés es real. ¿Podría ser David Cameron el último primer ministro del Reino Unido?
El tercer y posiblemente más importante reto para el nuevo gobierno es Europa. Los líderes empresariales han expresado sus preocupaciones sobre los peligros del ‘Brexit’, y bajo diferentes circunstancias se podría esperar de los conservadores, el partido del negocio, escuchen sus gritos. Pero estos no son tiempos «normales», y Cameron está obligado a convocar un referéndum sobre si seguir siendo miembro de la UE o, posiblemente, salir de ella. La cuenta atrás no comenzará hoy, pero lo hará en algún momento: si pareciera que Cameron no acepta el voto de permanecer en la UE, los mercados se asustarán.
Las sonrisas se desvanecen
A través del prisma de la política de partidos, fue una buena noche para los conservadores. Pero los desafíos para realizar un gobierno eficaz, manteniendo Escocia en la Unión y tratando con una cuestión europea que ha dividido al partido conservador durante los últimos 30 años, pronto podrían ver que las sonrisas se desvanecen. Si eso no es suficiente para preocuparse, las demandas de reforma electoral tendrán lugar constantemente una vez que los partidos de la oposición se hayan quitado el polvo. Hoy Cameron se parece a John Major. Debe de estar esperando que la gente no diga lo mismo dentro de cinco años.
Bill McQuaker lidera el equipo Multiactivo de Henderson junto con Paul O’Connor.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: OTA Photos. El exceso de capital podría mantener bajos los tipos reales
Existen dos escuelas de pensamiento en torno a las fuerzas que determinan el nivel de los tipos de interés reales, pero esto es algo más que un debate intelectual interesante para los inversores, ya que las implicaciones para las asignaciones de activos y las rentabilidades de las carteras serán enormes dependiendo de qué escuela de pensamiento económico esté en lo cierto.
En una esquina está la ortodoxia monetaria de los bancos centrales, acaudillada por la Reserva Federal estadounidense y sus gobernadores, que creen que el ciclo empresarial se reafirmará y los tipos se normalizarán, tal vez con una inflación del 2% y unos tipos de interés del 2% en EE.UU.
En la otra encontramos un grupo heterogéneo de economistas que apuntan a un déficit persistente en la demanda agregada que estaría tirando a la baja de los tipos de interés reales, debido a la existencia de un exceso de capital en todo el mundo, el famoso «atracón de ahorro».
La tesis del «atracón de ahorro» ha sido planteada por los prestigiosos economistas Charles Dumas y Paul Krugman, defendida repetidamente por Martin Wolf en las páginas del Financial Times, rebautizada como la «hipótesis del estancamiento a largo plazo» por Larry Summers y avalada con sólidos datos históricos en el trabajo de Thomas Picketty en su libro El capital en el siglo XXI. Para ser una tesis que se enfrenta a la ortodoxia de los bancos centrales, no carece precisamente de sólidos cimientos intelectuales.
El atracón del ahorro
Aunque existen algunas diferencias en las diversas teorías esgrimidas por el bando contrario a la ortodoxia, el concepto del atracón de ahorro reviste suma importancia. En un intento por explicar la debilidad del crecimiento mundial desde 2008, Summers usa el término estancamiento a largo plazo para afirmar que los países desarrollados se enfrentan a un periodo de crecimiento persistentemente bajo.
Sin embargo, la esencia de su teoría está basada en el hecho de que existe un exceso crónico de ahorro frente a la inversión. Existen más países con exceso de ahorro que países con exceso de oportunidades de inversión. Dado que la acumulación de ahorro continúa, los rendimientos reales y nominales se moverán a la baja a lo largo del tiempo.
El ahorro bruto mundial ronda actualmente el 24% del PIB mundial y, cuando se ajusta por la depreciación de los activos fijos (la riqueza del ahorro está formada por el capital fijo y el capital financiero), seguimos viendo un ahorro neto del 11-12%, lo que supera ampliamente el crecimiento económico nominal.
Un mundo con exceso de capital
Posiblemente sea Thomas Picketty quien ha conseguido sustanciar de forma más clara la tesis del exceso de capital gracias a los datos de su libro El capital en el siglo XXI. Picketty ha calculado que el capital privado mundial es 4,5 veces superior a la renta mundial actualmente.
Hace 40 años, este factor era aproximadamente de 2,5 veces. La última vez que el capital multiplicó por 4,5 veces la renta fue a finales del siglo XIX. De hecho, las bajas relaciones capital-renta de los años de posguerra parecen ser una anomalía en el conjunto de la historia. A menos que suframos guerras costosas o depresiones, el capital mundial seguirá creciendo más rápido que la renta y el factor por el que multiplicará la renta probablemente pase de 4,5 a alrededor de 7.
Estas cifras refuerzan el argumento de que estamos viviendo un atracón de ahorro en el que un exceso de capital está persiguiendo un conjunto limitado de inversiones atractivas. En mi opinión, es este atracón de ahorro el que ha provocado en primer lugar el descenso de los rendimientos reales y nominales, y a la relajación cuantitativa sólo puede achacársele que haya agravado la situación, no que la haya causado. Además, si damos credibilidad a los pronósticos de Thomas Picketty, las rentas serán aún más valiosas en un contexto en el que el exceso de capital aumentará.
¿Cuáles son las implicaciones para los inversores?
Así pues tenemos, por un lado, a la Reserva Federal estadounidense afirmando que los tipos reales se situarán en el 2% y que la inflación alcanzará el 2%, lo que equivale a un tipo nominal del 4% basándose en la reafirmación del ciclo empresarial, y, por otro, a los radicales del atracón del ahorro, que señalan que los tipos nominales no pasarán del 1- 2%, ya que la demanda agregada se mantendrá por debajo del crecimiento de la producción y las primas de inflación seguirán cayendo.
Este escenario describe un mundo en el que existe demasiado capital en busca de unas rentas demasiado pequeñas. Esta constatación tiene una implicación muy importante para los valores de los activos y las carteras de los inversores. Si la tendencia persiste, entonces seguiremos viendo una búsqueda desesperada de rendimientos, una apuesta por la renta fija y un interés en las rentas que generan las acciones, así como en los inmuebles y las rentas procedentes de las inversiones multiactivos.
De hecho, si vamos a vivir en un mundo en el que los rendimientos nominales y reales siguen sufriendo la presión bajista del exceso de ahorro, los inversores deberían considerar cuatro factores clave:
En un mundo en el que existe demasiado capital en busca de unas rentas demasiado pequeñas, las rentabilidades del mañana se están adelantando de forma efectiva hasta el día de hoy. Los mercados de capitales capitalizarán las rentabilidades futuras al momento actual. Las valoraciones de todas las clases de activos tenderán en general a subir a lo largo del tiempo y permanecerán en niveles desafiantemente altos durante periodos más prolongados, y los precios de los activos serán más propensos a sufrir burbujas. Así pues, las comparaciones históricas y las «normas» de valoración pierden gran parte de su utilidad a la hora de valorar activos.
A medida que las rentabilidades futuras se vayan capitalizando hoy, la brecha entre el valor presente y futuro de los activos se estrechará. Además, si partimos de la base de que los factores que afectan a los valores futuros son constantes, entonces las minusvalías potenciales a corto plazo también se reducen debido al exceso de capital. Si los valores actuales caen por algún motivo (distinto de una caída en su valor futuro previsto), entonces el exceso de ahorro fluirá y absorberá las rentabilidades superiores que sean creadas temporalmente por la caída en el valor actual.
A medida que la brecha entre los valores presentes y futuros se vaya estrechando, el mayor riesgo al que se enfrentarán los inversores no serán las minusvalías a corto plazo, sino el riesgo de inversión, que es el riesgo de que el producto resultante de los pagos de principal e intereses tenga que reinvertirse a un tipo inferior al original. También supone riesgos para las estrategias de market timing. En un mundo con exceso de capital, el riesgo de estar fuera de una clase de activo es mayor que el riesgo de estar en ella. El riesgo de reinversión adquiere mayor importancia en las inversiones de duración corta, donde lo que se obtiene tendría que reinvertirse a un tipo menos atractivo que el que existía anteriormente. Eso podría ser un problema considerable para los inversores que recurren mucho a estas estrategias si los tipos reales permanecen en niveles bajos.
Por último, a medida que la brecha entre los valores presentes y futuros se vaya estrechando, los factores que influyen en los valores futuros en los modelos de descuento de flujos de caja serán cada vez más importantes. Estos factores son duración, el tipo de inversión prospectivo y los valores terminales.
Dominic Rossi es director mundial de inversiones del área de renta variable de Fidelity Worldwide Investment.
Photos of day 1 at the event, in Key Biscayne
. Photos of Day 1 at Funds Society’s Fund Selector Summit in Miami
Funds Society, en colaboración con Open Door Media, celebró la pasada semana en Key Biscayne (Miami) el primer Fund Selector Summit con la asistencia de más de 50 compradores de fondos de la industria offshore en EE.UU. El primer día se inauguró con una comida, tras la que cinco gestoras presentaron sus estrategias de inversión (Amundi, NN Investment Partners, M&G, Goldman Sachs AM y Matthews Asia). La jornada se cerró con un cocktail y una cena en la que los inversores pudieron compartir impresiones con las gestoras que participaron en el evento, 11 en total.
One of the five concurrent sessions which brought together 45 investors with five asset managers on the first day of the 2015 Fund Selector Summit in Key Biscayne, Miami. Five Attractive Investment Solutions on the First Day of the Fund Selector Summit
El Fund Selector Summit, organizado por Funds Society y Open Door Media, que se celebra en Miami los días 7 y 8 de mayo, arrancó en su primera jornada con la intervención de cinco gestoras, cuyos profesionales ofrecieron interesantes soluciones para hacer frente a un contexto incierto en los mercados y lleno de retos.
Maria Municchi, especialista de inversiones de fondos de asset allocation y convertibles de M&G Investments, explicó la diferente perspectiva a la hora de invertir en multiactivos que aplican al fondo M&G Dynamic Allocation, basada en una perspectiva estratégica (valoraciones y fundamentales), táctica (entendiendo las razones de la volatilidad, tanto si se debe a fundamentales como por el comportamiento de los inversores, y aprovechándola) y la construcción de las carteras analizando y contextualizando las actuales correlaciones. Y siempre consciente de que hacer predicciones sobre los mercados “puede llevarnos a terreno peligroso, pues puede suceder lo contrario”.
Actualmente la gestora es positiva con la renta variable, sobre todo europea y japonesa, con el dólar (aunque han reducido la exposición) y en renta fija abogan por flexibilidad para adoptar posiciones de valor relativo en el fondo. Los convertibles y el real estate también aportan diversificación a la cartera. La experta recordó el reciente lanzamiento de un fondo similar pero más prudente -M&G Prudent Allocation-.
Sunil Asnani, gestor principal del fondo de renta variable india de Mathews Asia, se centró en dar al traste con argumentos que en los últimos tiempos han explicado el gran interés por el activo y abogó por entrar en renta variable del país por buenas y no por malas razones. En su opinión, invertir por las expectativas de que el activo genere diversificación (cuando en realidad está muy relacionado con otros mercados), por el deseo de jugar su historia de corto plazo (con los riesgos que conlleva); por la buena situación macro que el país atraviesa ahora (cuando es muy difícil predecir lo que sucederá en el futuro) o intentando invertir en firmas que crecen más rápido o en algunas temáticas (cuando no es necesariamente lo mejor) es una perspectiva errónea.
“El potencial de crecimiento económico del país y la accesibilidad del mercado sí son buenas razones para invertir”, indicó, y defendió una gestión activa, botom-up, centrada en el análisis y los fundamentales de las compañías y siempre a largo plazo. “El problema que tiene India es que los inversores son o muy optimistas o muy pesimistas con el activo”, criticó.
También en renta variable, Sam Shapiro, client portfolio manager y miembro del equipo de Estrategias de Inversión Cuantitativa deGoldman Sachs Asset Management, explicó la visión de la firma sobre las transformaciones tecnológicas ocurridas en los últimos años, centrando su exposición en cómo aplicar el Big Data a la industria de asset management. Con tres ideas claras: el Big Data y la tecnología están transformando el mundo y determinando los ganadores y perdedores de cada sector; los datos no ofrecen soluciones por sí mismos y requieren de capacidades y trabajo sobre ellos; y esos datos no solo pueden aplicarse a analizar tendencias y sentimiento de mercado sino también a entender mejor las compañías desde un punto de vista fundamental. Por eso defendió un buen uso de los datos por los gestores para mejorar su trabajo, algo que aplican a la gestión de la renta variable.
Renta fija
Y en renta fija también hay oportunidades. Laurent Crosnier, CIO de Amundi Londres, defendió una gestión del activo global (en todo el espectro de renta fija y por geografías), flexible y dinámica, la que aplican desde la gestora al fondo Amundi Global Aggregate. Y algo fundamental en el actual entorno: “Lo peor para un inversor de renta fija está por venir: lo peor es invertir y pagar una rentabilidad negativa”, afirmó, y recordó que gran parte del universo de deuda pública, sobre todo en el mundo desarrollado, ofrece rentabilidades negativas o menores al 1%.
Por eso abogó por encontrar soluciones para evitar “pagar por invertir” y que en la entidad tratan de lograr con una inversión muy activa y flexible. En el actual entorno se mostró positivo con el crédito (con preferencia por el europeo y sobreponderación en el sector financiero), negativo con la duración ante el próximo escenario de subida de tipos (aunque apostando por la deuda pública europea frente a la alemana, para “no luchar contra el BCE”), positivo con el dólar y la libra frente a otras divisas como el yen y el euro, y también en algunas emergentes -México y Brasil frente a las commodity currencies-; y, en deuda emergente, defendió la necesidad de ser selectivo pero constructivo, con algunas apuestas en países como Brasil, México o Suráfrica.
También dentro de la renta fija, Jeff Bakalar, director de Voya Investment Management Senior Loan Group (anterior ING U.S. Investment Management), puso el foco en la oportunidad que ofrecen los senior loans en un entorno de tipos al alza. “En un entorno de subidas de tipos, aunque sean leves o graduales, mantener este activo en la cartera es una buena idea”, defendió. En parte, gracias a la estabilidad que ofrece en los retornos pero también a su atractiva rentabilidad frente a otros activos como la deuda high yield y recordando que puede ofrecer una competitiva relación entre rentabilidad y riesgo.
The event was held at the Ritz Carlton in Key Biscayne, Miami. Fresh Insights for Investment in Equities, Credit, and Hedge Funds on the Last Day of the Fund Selector Summit in Miami
El Fund Selector Summit, organizado por Funds Society y Open Door Media, vivió el viernes su segunda y última jornada, en la que seis gestoras explicaron sus diferentes perspectivas de inversión en renta variable y renta fija: Henderson, Carmignac, Robeco, Old Mutual, Lord Abbett y Schroders analizaron diferentes estrategias, con las que buscan generar retornos en el actual contexto.
La jornada estuvo precedida por la conferencia de Javier Santiso, vicepresidente del Centro Internacional de Economía y Geopolítica de ESADE, en la que explicó cómo un nuevo mundo está emergiendo, con dos fuerzas de fondo: la ola tecnológica y de digitalización, y la creciente importancia de los mercados emergentes. “El cambio en la riqueza de las naciones también está relacionado con la digitalización y la tecnología, un tema ligado también al mundo emergente y su creciente fortaleza, y que tiene potencial para cambiar el mundo y crear disrupciones en todos los sectores, incluyendo el de gestión de activos”, explicó Santiso.
Para el experto, en la medida en que la digitalización es clave como elemento que determinará la riqueza de las naciones en el futuro, advirtió a los profesionales de la gestión de activos de que no solo han de tener en cuenta los indicadores macroeconómicos o microeconómicos a la hora de seleccionar sus inversiones, sino también los avances en digitalización de los diferentes mercados. Y advirtió: los mayores competidores de las gestoras pueden estar, más que en otras gestoras, en firmas como Facebook o Google. Santiso culminó con su visión sobre cómo está posicionada Latinoamérica en este entorno.
Las soluciones de inversión que se presentaron en la jornada abarcaron diferentes activos. En renta fija, Brian Arsenault, estratega de inversión de leverage credit de Lord Abbett, explicó cómo en un mundo “hambriendo de yield” todavía es posible obtener retornos en renta fija. ¿La clave? La flexibilidad, que aplican a fondos con duración negativa para preparase ante un entorno con tipos de interés al alza, o a productos de high yield, un activo que aún considera atractivo en EE.UU., aunque reconoce que los spread se han reducido con respecto al pasado y las valoraciones son algo más ajustadas.
El experto habló también de su fondo multiactivo con perspectiva de income que puede tener hasta un 20% en renta variable: aunque está centrado en high yiel, que ocupa más de la mitad de la cartera y también en crédito con grado de inversión (más de un 20%), la renta variable actualmente pesa casi un 15% (el máximo es el 20%), sobre todo en firmas de mediana capitalización. Las inversiones en bolsa, más que buscar los dividendos, se centran en acciones que tengan un catalizador de revalorización a corto plazo, por ejemplo, firmas energéticas en EE.UU., con preferencia por el gas natural frente al petróleo, cuyo rally no cree sostenible por el aumento de la oferta. Algunas firmas de los sectores de tecnología y healthcare también pueden ser interesantes, porque cuentan con los movimientos corporativos como catalizador y pueden ser objeto de compra. “Cuando una empresa nos gusta mucho la estudiamos desde el punto de vista de los bonos, préstamos y equity y podemos entrar en cualquiera de ellos, en varios o en todos. Iremos donde veamos valor”, apostilló.
Con respecto al último sell off en renta fija pública europea, asegura que es normal puesto que “el crecimiento está llegando”. En su opinión, la mayoría del mercado está centrado en lo que haga la Fed, pero “hay que mirar también al Banco Central Europeo”.
En renta variable, Justin Wells, director de inversiones de Old Mutual Global Investors, explicó su diferente estilo de inversión, centrado en explotar las ineficiencias del mercado: “Utilizamos los valores como commody para extraer alfa en un periodo de tiempo”, explicó, y lograr retornos descorrelacionados. Porque, en su opinión, ya no se consigue diversificación y descorrelación invirtiendo en bolsas de distintas partes del mundo ni en una cartera de bolsa y bonos… al menos a corto plazo o en ciertos periodos. Su proceso de inversión apuesta por una cartera diversificada en la que la selección de valores se basa en cinco criterios, las fuentes de alfa: la valoración, el crecimiento sostenible, la gestión de la compañía, pero también el análisis de sentimiento y las dinámicas de mercado (momentum): “La tendencia es tu amiga, no somos un private equity, queremos extraer alfa del mercado”. Se trata de cinco criterios con los que dan puntuaciones a los valores, en función de las cuales conforman la cartera. Actualmente son más positivos con la bolsa estadounidense que con la europea o japonesa, donde el sentimiento general es más positivo.
Por su parte, Robeco, se centró en la estrategia de inversión en factores aplicada a su fondo de bolsa emergente Robeco Emerging Conservative Equities. “El factor investing está aquí para quedarse; asignar en función de factores en lugar de activos está generando un creciente interés”, comentó Michael McCune, client portfolio manager de la gestora. El experto destacó el value, el momentum y la baja volatilidad, sobre todo este último, como factores clave. “El factor investing funciona muy bien en emergentes”. Con todo, la entidad cuenta con esta misma estrategia en fondos de bolsa global, de EE.UU. y Europa. La gestora acaba de lanzar la versión de bolsa europea (Robeco European Conservative Equities) con cobertura de la divisa.
Nick Sheridan, gestor del Henderson Euroland Fund, destacó que actualmente la eurozona es uno de los dos mercados desarrollados con más descuento, y está claro que “si compras en mercados más baratos, tendrás más posibilidades de retornos”. Sheridan, que se mantiene fiel a su estilo de inversión, explicó que el mercado de bolsa europeo sin financieras “está aún extremadamente barato”. Entre las razones, el escaso apetito por el activo: “Todo el mundo está decepcionado con Europa y no cree en el crecimiento porque el continente ha decepcionado en el pasado. Además, los inversores han favorecido stocks de crecimiento en lugar de value”, dice, algo que favorece a las valoraciones del mercado en el presente. Pero considera que habrá más crecimiento en Europa del que se ha venido anticipando. “Europa está muy barato y las razones por las que ha estado barato el mercado van a cambiar”, apostilló. El mayor riesgo: el default de Grecia.
Muhammed Yesilhark, responsable de Renta Variable Europea en Carmignac, explicó su filosofía de inversión, que le diferencia de la competencia y con la que gestiona productos tanto de grandes compañías (Carmignac Portfolio Grande Europe) como de medianas y pequeñas (Carmignac Euro-Entrepreneurs) o diversificado (Carmignac Euro-Patrimoine). “Somos puros stock pickers, algo diferente de la estrategia top-down de la gestora”. Su estrategia se basa en el análisis bottom-up, fundamental, basada en el value y centrada en los puntos de inflexión. También creen en la disciplina y en la simplicidad y todas sus inversiones se hacen desde un punto absoluto, no relativo. Por último, cuenta con riesgos bajistas limitados.
Para construir las carteras, con entre 40 y 60 valores, y un potencial alcista mínimo del 30%, sigue tres pasos: la generación de ideas; la construcción de cartera (que se basa en cuatro apartados en función de su convicción sobre los valores –core longs, trading longs, relative value y situaciones especiales, y alpha shorts-) y la gestión del riesgo. “La cartera me dice que estamos en una fase de ciclo de expansión tardía, aunque la prensa habla de recuperación. No tengo suficientes core longs en cartera”, comentó.
Schroders aportó la visión de la gestión alternativa, con su plataforma de hedge funds líquidos GAIA, un segmento en el que ven potencial creciente. Andrew Dreaneen, responsable de Schroder GAIA Product & Business Development, destacó tres estrategias alternativas líquidas para este año que pueden ofrecer protección y que están dentro de la plataforma: “Los inversores están preocupados por la situación en renta variable y fija, buscan diversificación y quieren protección bajista”, explicó. Por eso destacó tres fondos que incluso en los peores momentos del mercado son capaces de ofrecer protección, incluso con exposición neta positiva.
Los productos son Schroder GAIA Sirios US Equity (un fondo de renta variable estadounidense long short que ofrece protección ante las caídas); Schroder GAIA Paulson Merger Arbitrage (ofrece retornos ajustados al riesgo superiores, descorrelacionados con los mercados y en 50 de los 51 meses bajistas del S&P ha logrado batir al índice) y Schroder GAIA KKR Credit (un fondo de retorno absoluto centrado crédito y con perspectiva long short que invierte sobre todo en Europa y en el mercado high yield. Normalmente con muy poca exposición neta, de market neutral). En total, Schroders GAIA cuenta con 6 estrategias (4 externas, incluyendo Egerton a las tres anteriores), y dos de la gestora.
Alberto Arrambide, profesional con más de 18 años de experiencia en mercados y banca privada en Estados Unidos y Latinoamérica, ha sido nombrado director de Gestión Discrecional y Senior VP en Banco Sabadell Miami, con responsabilidad sobre el manejo y la supervisión de los diversos mandatos de inversión de la oficina de Miami. Además, continúa desempeñando su trabajo como portfolio manager en la división de Inversiones Discrecionales y es responsable de selección de fondos para Sabadell América –tanto para clientes de Inversión Discrecional como de Advisory-.
Arrambide, que ocupa este nuevo cargo desde enero de 2015, trabaja desde 2002 como gestor de carteras discrecionales en BBVA Miami (entidad adquirida por Sabadell en 2008). Anteriormente, trabajó como asesor financiero en BBVA Miami, BBVA Cayman y México.
Alberto Arrambide es licenciado en Administración de Empresas por Florida International University así como por el Instituto Tecnológico Autónomo de México.
César Muro, especialista de inversión pasiva de Deutsche Asset & Wealth Management para Iberia. César Muro: “El boom de la gestión pasiva en renta fija se debe a que ahora es más difícil generar alfa”
El boom de los ETFs, que aglutinan en gran medida el dinero nuevo que entra en todo el mundo en la industria de la inversión colectiva, tiene mucho sentido en un contexto en el que cada vez es más difícil generar alfa, sobre todo en el mundo desarrollado (en el emergente hay más ineficiencias en los mercados, al ser más ilíquidos, y hay más oportunidades para los gestores activos). “Son vehículos muy eficientes y líquidos”, destaca César Muro, especialista de inversión pasiva de Deutsche Asset & Wealth Management para Iberia.
En una entrevista con Funds Society, el experto habla de un boom que por geografías empezó en EE.UU. y ahora está siguiendo en Europa y, por activos, empezó en el mundo de la renta variable y ahora se está trasladando a la renta fija: “Cada vez hay más subyacentes para la gestión de la curva, para una gestión más táctica, y resulta más eficiente y líquido que operar en los mercados OTC. Esa eficiencia se ve en bolsa pero es aún más acusada en renta fija”, asegura, puesto que los instrumentos derivados están disponibles sobre todo en la deuda pública, pero no tanto en Europa en el crédito o la deuda high yield.
¿Por qué ahora en renta fija? En su opinión, el uso de fondos de inversión con una gestión activa tiene sentido si generan alfa… pero hay algunos mercados donde eso ahora es más difícil, como la deuda, ya que unos bajos costes son claves para poder generar rentabilidad en un mundo con tipos de interés extremadamente bajos, lo que explica el auge de la gestión pasiva. También explica el boom de los ETF de renta fija por su eficiencia en costes, el precio transparente y la liquidez, frente al coste que tiene para un fondo tradicional entrar y salir en el mercado.
Desarrollo en España
El desarrollo del instrumento fuera de EE.UU., dice, avanza más lento pero despegó en 2014 sobre todo en Europa y podrá alcanzar el mercado español, aunque poco a poco. “En EE.UU. ya entra más dinero en ETFs que en fondos mutuos, al contrario de lo que ocurre aquí; allí los ETFs y fondos indexados suponen un 30% del mercado de fondos, frente al 11%-12% en Europa”, explica Muro. Otra diferencia entre: los ETFs se usaban antes con fines de gestión muy táctica mientras ahora cada vez se utilizan con fines más estratétigos en EE.UU., para ganar exposición a los grandes índices, y los inversores “aguantan más tiempo”, tanto los institucionales como los RIA (asesores de EE.UU.), algo que no siempre ocurre en Europa.
Y su uso es menor aquí: “En España aún solo lo usa el inversor institucional (fondos de inversión, sicavs, pensiones, aseguradoras…); el particular solo aún a nivel residual”. En su opinión, y aunque el retail irá entrando poco a poco, los ETFs son instrumentos ideales para el institucional: el inversor minorista se enfrenta desventajas ante la bancarización existente y la fiscalidad.
Pero habrá catalizadores para su impulso en España: el crecimiento de la industria de fondos en sí (sobre todo dirigido hacia productos multiactivo) y la rotación entre los inversores, que están pasando de invertir en futuros de renta variable hacia ETFs de renta variable, con los mismos fines. Y lo mismo podría ocurrir en renta fija: “El coste en los futuros se ha disparado en el último año y medio: con los tipos cercanos a cero, no es tan rentable comprar y mantener futuros frente a unos ETFs que ofrecen costes muy bajos”. De hecho, en 2014 se han duplicado los activos de ETFs en España hasta cerca de 850 millones de euros.
Unos objetivos ambiciosos
Y los objetivos de la gestora son ambiciosos: “El año pasado ha sido bueno en captaciones, fue un año de transición para nosotros (con la integración en Asset Management)” y cambios al pasar parte de su gama de réplica sintética a física, lo que se ha notado en las captaciones. “Ha ayudado ese cambio y el buen momento de la industria”, dice Muro. Para este año, el objetivo para los ETFs UCITS es que superen las cifras del año pasado, en España, Andorra y Portugal. LatAm se parece más al mercado de EE.UU., asegura.
El experto explica el porqué de ese cambio en su gama: “Hay clientes que no tienen problemas en comprar ETFs de réplica sintética pero entre otros tiene menor aceptación y no queremos limitar el alcance de nuestro negocio a ciertos inversores, sobre todo los que tienen más problemas, como en el mundo anglosajón. Teníamos la capacidad de hacer esa transformación y queremos aprovecharlo, no porque ese tipo de réplica sea mejor si no para llegar a más clientes”. De hecho, en algunos activos reconoce que la réplica sintética es más eficiente, como en la renta fija.
Cambios en el modelo de réplica e innovación en productos
Actualmente están cambiando el modelo de réplica de algunos ETFs, no de todos, un proceso en dos fases: en una primera fase lo hicieron con unos 18 ETFs sobre todo de renta variable europea (y México) y en una segunda fase cambiarán otros 12 de renta variable asiática, japonesa, del Pacífico, Oceanía y Australia o Brasil. En total, tienen unos 60 ETFs de réplica física, con 23.500 millones de euros (con datos a finales de marzo de 2015), contando con los cambios efectuados en unos 30 productos.
Y es que el experto destaca la innovación en la gestora, con una base core ya amplia (ETFs que replican los principales mercados del mundo), una gama de beta estratégica o Smart Beta muy fuerte (para la que están creando un equipo especializado y con fondos como el S&P Equal Weight, entre ellos), con unos 400 millones de dólares: “Hay mucho apetito por parte del inversor institucional, sobre todo fondos de pensiones y soberanos, aunque lleva más tiempo educar sobre el factor investing”, advierte.
También quieren sacar subyacentes donde vean que hay demanda u oportunidad pero no haya oferta. Entre los lanzamientos más recientes, destaca un ETF de acciones A en China de réplica física o el primer ETF sobre el Barclays Global Aggregate Bond Index, de renta fija con grado de inversión de 75 países y 24 divisas y de réplica sintética.
En 2015 la oferta se ha centrado en renta fija, con tres nuevos lanzamientos para tener exposición al mercado de high yield en euros, como el primer ETF que ofrece acceso al mercado de high yield en euros con corta duración, db x-trackers iBoxx EUR High yield 1-3 UCITS ETF, o la exposición tanto larga como corta a este mercado con los ETFs: db x-trackers EUR High Yield Bond UCITS ETF y db x-trackers EUR High Yield Bond Short Daily UCITS ETF. Respecto a renta variable, las soluciones han venido centradas en uno de los segmentos de fuerte crecimiento a medio y largo plazo, como el ETF de estrategia Smart Beta db x-trackers JPX Nikkei 400 UCITS ETF o en ETFs con cobertura del riesgo de divisa, como db x-trackers MSCI EMU USD Hedged UCITS ETF, db x-trackers MSCI Europe USD Hedged UCITS ETF y db x-trackers JPX Nikkei 400 EUR Hedged UCITS ETF.
¿Guerra de precios?
Aunque muchos costes han bajado, asegura que no entrarán en una guerra de precios, solo en los mercados core, donde siempre hay exposición, como EE.UU., Japón o Europa.
¿Qué marca la demanda en España?
En España, dice Muro, la demanda viene más bien de productos core, de renta variable de EE.UU. o Europa, países individuales como España o Reino Unido o Japón. Pero en renta fija ha crecido la demanda por ETFs de deuda corporativa, high yield y deuda pública: “Lo utilizan determinados actores pero lo acabarán utilizando más y veo el uso de ETFs como un vehículo creciente para hacer asset allocation”, explica. También lo usan los asignadores de activos, las aseguradoras…: “La tradición en España tira más hacia la gestión activa pero poco a poco se va viendo que ambas son complementarias y a los inversores minoristas les puede venir bien los ETFs para ampliar su universo de inversión”, apostilla.
¿La regulación ayudará a su desarrollo?
La regulación ha impulsado el negocio en Holanda o Reino Unido pero en España aún estamos lejos de un cambio real. “En Reino Unido, con la RDR, muchos asesores utilizan el vehículo, lo que está impulsando su uso”, dice. MiFID II puede cambiar bastante y ayudar a su auge (en España, por ejemplo, también con el mayor uso por parte de asesores financieros y EAFIs), explica Muro, pero aún no ha ocurrido y el experto pide sobre todo una mejor fiscalidad para su impulso definitivo.
Al igual que los fondos, los ETFs son vehículos de ahorro, con comisiones baratas y accesibles y el tratamiento no es igual”, critica. En su carta a los Reyes Magos habla de una mejor fiscalidad para dar otro salto de concienciación en el uso de este vehículo.
