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Bantleon extiende el universo de sus fondos «Opportunities» a la deuda de países del G-7, ante la subida de tipos prevista por la FED

El escenario económico es positivo: las perspectivas son optimistas en Europa, para países como Alemania pero sobre todo para los periféricos como España o Italia y además, “ya no afrontamos un riesgo de deflación y el BCE no tendrá que hacer más compras de las comprometidas”. Para Stephan Kuhnke, CEO de Bantleon -cuyos productos comercializa en España Capital Strategies-, en Europa hemos dejado atrás la “dramática” caída de los precios del petróleo, la baja tasa de inflación pertenece al pasado (subirá en los próximos meses al 1%, hasta terminar el año en el 1,5%) y las perspectivas son halagüeñas.

En este escenario, que ha llevado al alza la rentabilidad del Bund alemán (hasta el entorno del 1%), ya no se puede hablar de burbuja en el activo, pues cada vez está más cerca de su valor justo, pero el experto considera que es lógico que las rentabilidades sigan subiendo hasta el entorno del 1,5% en los próximos meses. Eso explica, según comenta en esta entrevista con Funds Society, que actualmente las posiciones de duración en sus carteras (las de los fondos Bantleon Opportunities S y Bantleon Opportunities L, dos productos de retorno absoluto que invierten en bonos de alta calidad y bolsa y que tienen como objetivo generar altos rendimientos de forma constante, con una exposición a duración en renta fija que oscila entre 0 y 7 años y 0 y 9 años, respectivamente), y desde la semana pasada, sean de cero.

Sin exposición a duración, con deuda de muy alta calidad y sin exposición a bolsa (ambos fondos pueden tener exposición pero de forma binaria, del 0% o 20% en el primer caso, o del 0% o 40% en el segundo, y siempre a través de futuros del DAX o del Eurostoxx 50, pero que ahora no tienen), el CEO es consciente de que no pueden generar retornos, pero sí defender el capital. Y esperar a futuras caídas del mercado para volver a entrar a precios atractivos y generar rentabilidad. Así, cree que cuando el Bund vuelva a niveles del 1,3%-1,5% podrían plantearse volver a ganar exposición.

Pero su estrategia en estos fondos va más allá de esperar el momento adecuado. Los gestores, que hasta ahora estaban invirtiendo en deuda de la eurozona, han extendido su universo de inversión, desde bonos de la eurozona con rating AAA o AA a la deuda con esa calidad de los países del G-7, de forma que pueden invertir en EE.UU., Reino Unido, Australia o Canadá (de momento, no entran en Japón ante las limitaciones en ese mercado), siempre cubriendo el riesgo divisa.

Así, quieren prepararse para entrar por ejemplo en el mercado estadounidense una vez suban las rentabilidades como resultado de las subidas de tipos: “Esperamos que la Fed suba los tipos cuanto antes, debería haberlo hecho en junio pero ahora parece que será en septiembre”, dice. Aunque parte del futuro está ya contenido en los precios, podría haber un repunte de las rentabilidades cuando se haga el anuncio. Y no teme las consecuencias, porque hay liquidez de sobra en el mercado, que busca precisamente más rentabilidad. Además, es consciente de que esta vez será diferente, pues “la Fed ha de ser sensible”: no subirá en cada reunión los tipos en medio punto, sino que habrá subidas paulatinas de un cuarto de punto dependiendo de la situación de los mercados y los datos económicos, de forma que podría acabar el año con los tipos en el 0,5% o 0,75%, para llevarlos en 2016 al 1%-1,25%. “La Fed sabe que tiene que actuar de forma defensiva”, apostilla.

Con respecto a la renta variable, ahora no invierten en los fondos citados porque, aunque los fundamentales son positivos y la tendencia de medio plazo es alcista, hay demasiada volatilidad, motivada en parte por la crisis griega –que cree que se solucionará, porque conviene a todos-. Como no pueden predecirse los acontemientos, “estamos al margen esperando a un momento más propicio para volver a entrar”.

Oportunidades en España

Estos fondos – Bantleon Opportunities S y Bantleon Opportunities L- no pueden invertir en deuda de países que no tenga rating de AAA o AA, por lo que España se queda fuera, aunque vean oportunidades. Así, el experto considera que la prima de riesgo española tiene más margen de descenso desde el nivel actual, hasta por debajo de los 100 puntos básicos, no solo por la subida de la rentabilidad del Bund sino también por una compresión de la del bono español. “Aún hay potencial de ganancias en la deuda pública de países como España”, explica, razón por la que en su otra estrategia –European Aggregate-, que sí puede invertir en deuda de menor calidad, sobreponderan Italia y España. A pesar del riesgo político, confía en la Eurozona y en la situación de España y aumentará la exposición cuando los diferenciales aumenten por la volatilidad, también porque confía en que las compras del BCE llegarán a todos los mercados.

Lo que buscan los inversores

Los inversores, que antes podían lograr retornos del 4%-5% en renta fija, necesitan seguir consiguiéndolos para hacer frente a sus obligaciones (sobre todo los institucionales). Empezaron rebajando la escala de riesgo y comprando deuda high yield pero las rentabilidades también han bajado y existe un riesgo de liquidez. La renta variable ofrece esos retornos y es más líquida, pero hay que afrontar más volatilidad. Por eso el CEO explica que los inversores han encontrado respuestas en productos de retorno absoluto y multiactivos, por lo que ellos están apostando con más fuerza. De hecho, la firma lanzó Bantleon Opportunities S y Bantleon Opportunities L hace años, en previsión de un escenario con los tipos de interés muy bajos.

En España también se comercializa Bantleon Family and Friends, que invierte en bonos con grado de inversión globales con una duración gestionada de entre 2 y 10 años (con exposición máxima a high yield del 10%); acciones globales entre el 0% y 40% (actualmente la exposición es del 25%); un 20% como máximo en materias primas primas y con un riesgo divisa de hasta el 30%. A diferencia de los anteriores fondos, donde las decisiones se basan en modelos cuantitativos, en este fondo la gestión es discrecional y un comité decide la inversión en los diferentes activos, con una visión top-down, basada en el ciclo económico.

Nuevo lanzamiento

La entidad acaba de lanzar una nueva estrategia, Bantleon Dividend (con su versión normal y de retorno absoluto –Bantleon Dividend AR-), que combina una estrategia de Smart beta con cobertura del riesgo de la exposición a renta variable. Así, invierte en acciones globales con altos dividendos pero cuenta con un modelo cuantitativo que permite lanzar señales de alarma para cubrir la cartera, si es necesario y en función de las tendencias del mercado, hasta el 50% o el 100% (en la estrategia de retorno absoluto).

Bantleon se comercializa en exclusiva en Iberia y Latinoamérica a través de Capital Strategies.

Merchbanc quiere triplicar activos antes de dar el salto internacional

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Desde que en 1981 viera la luz la entidad catalana Merchbanc, su objetivo ha sido el de “defender las carteras de sus clientes”, con una gestión global, abierta a las oportunidades de los mercados mundiales. La entidad fue creciendo entonces de la mano del desarrollo legislativo de los mercados en España, fundando su gestora de IICs en 1985 y creando sus primeros fondos en 1987. La entidad, que cuenta también con gestora de pensiones, agencia de valores y gestora inmobiliaria, vivió un fuerte crecimiento que llevó sus activos a los 1.100 millones de euros en 1999 pero, tras la crisis –“la más importante que hemos vivido y superior a la del 29”, dice Joaquín López-Veraza, copresidente de la entidad-, se han reducido hasta 400 (la mayoría de los cuales están en IICs –fondos de inversión, fondos de pensiones y sicavs). El año pasado ideó un plan estratégico de expansión con el que quiere posicionarse como gestora de patrimonios independente de referencia en el mercado nacional.

Así, según explicó su otro co-presidente, Joaquín Herrero González, en un reciente encuentro con periodistas en su sede de Barcelona, la idea es “volver a los niveles patrimoniales anteriores”, lo que supondría casi triplicar su volumen actual: “No sé cuánto tiempo nos llevará pero somos ambiciosos”, dice. Y, una vez alcanzado el objetivo, impulsar el crecimiento internacional.

Para lograr esos objetivos, la gestora está acometiendo un fuerte crecimiento de su equipo, tanto gestor como de desarrollo de negocio, “en el que la prioridad número uno es Madrid”. El equipo de gestión, en Barcelona y actualmente compuesto por siete gestores además de otros apoyos, ha sido reforzado recientemente con tres incorporaciones pero desde la entidad no descartan ampliar ese equipo en la capital. De momento, en Madrid –donde tienen oficina comercial- los refuerzos están llegando por la parte de desarrollo de negocio –equipo al que se han incorporado varios profesionales en los últimos meses, entre ellos María Martínez Moriano, desde Espírito Santo, y que ya está compuesto por cinco personas-, y también pretenden fortalecer su red de agentes para impulsar esa expansión. “Queremos reforzar los equipos en todo el proceso, desde la gestión al backoffice y al desarrollo de negocio, queremos crecer porque hay hueco para grandes gestoras pero también para nosotros”, explica Herrero. La entidad también tiene oficinas de representación en Bilbao y Zaragoza.

Además de reforzar sus equipos, otra baza con la que jugará para crecer son sus productos: la gestora cuenta con una amplia gama de fondos de renta fija, mixtos flexibles y de renta variable global –entre los que se encuentra su fondo insignia Merchfondo-, y estudia lanzar al mercado próximamente tres nuevos productos en España, que posiblemente serán un fondo de fondos, un fondo de renta fija más agresivo que los actuales (con el objetivo de poder ganar dinero en el activo en un entorno de tipos bajo mínimos) y un fondo mixto también con la posibilidad de que el componente de renta fija pueda asumir un mayor riesgo al actual.

Actualmente, teniendo en cuenta la situación del mercado de deuda, en la entidad están apostado fuerte por el componente de renta variable para generar rentabilidad en los fondos mixtos, debido a “la mejora económica y a la desaparición de oportunidades en renta fija”. Pero siempre, desde una perspectiva global, pues el peso medio del mercado español en las carteras es de solo el 4%, con Europa pero sobre todo EE.UU. como protagonista de esos portfolios.

“El principio de gestión sin riesgo invirtiendo en deuda pública está en duda, por lo que los modelos de valoración están en el aire. En las carteras de renta fija estamos posicionados en repos a muy corto plazo y en instrumentos de liquidez, sin exposición al riesgo de tipos de interés, pues tenemos duración cero desde hace más de un año. La idea es esperar a que mejore la situación, según mejora la economía, y suban los tipos. Tendremos que tomar más riesgo en el futuro pero no tanto en duración como en los emisores. Ahora, en los fondos mixtos y, la rentabilidad se basa en el pilar de la renta variable”, explica José María Aymami, director de Inversiones de la gestora. Juan Ramón Reviriego, subdirector comercial, incide en que las posiciones en bolsa en sus fondos mixtos están en niveles cercanos a sus máximos permitidos.

Incrementar su base de clientes institucional

Otro objetivo en ese plan de crecimiento es incrementar el peso de su cliente institucional, que actualmente representa en torno al 15% de su volumen: “Queremos potenciar a largo plazo las relaciones con las instituciones”, a las que ofrecen tanto productos como mandatos de gestión, si bien no olvidan que su principal cliente siempre hansido las familias y personas físicas. “No queremos clientes volátiles que compren caro y vendan barato. Queremos aquellos que puedan tener pespectivas de largo plazo”, al igual que la gestora, explica Herrero.

Salto internacional, en una segunda etapa

Una vez logren sus objetivos en España, tienen claro que salir fuera “tiene todo el sentido”; aunque no se marcan objetivos concretos de clientes, diversificar es clave. Pero saben que antes deben ganar tamaño.

Para salir al exterior utilizarán como palanca su sicav luxemburguesa, Merchbanc Sicav, lanzada ya en 1995, que contaba hasta enero con cuatro subfondos (dos de renta fija y dos de renta variable), pero que han modificado recientemente, con la introducción de nuevos fondos (que en algunos casos se han fusionado con los ya existentes), de forma que actualmente tiene ocho productos (fundamentalmente clones de sus productos españoles –Merchrenta, Merch-Fontemar, Merch-Universal y Merchfondo- pero también dos fondos de renta fija y variable en dólares que no tiene en España –Fixed Income en USD- y Global Dólares- y dos productos –Cube y Mayolas- que gestionan para dos grupos familiares). En la entidad explican que cualquier producto lanzado en España puede clonarse en Luxemburgo pero también pueden lanzar en el Ducado productos estratégicos, o para algún inversor concreto, que no tengan por qué replicar en España. “Quereremos una plataforma importante para el desarrollo de la firma, y sabemos que ha de estar en Luxemburgo”, por su seguridad jurídica y estabilidad fiscal.

Un estilo de gestión global y sin índices

Merchbanc se caracteriza por una gestión en equipo que se aplica a sus fondos de inversión, pensiones y sicav y que tiene un carácter global, activo, ecléctico y liberado de índices. Siempre, con un horizonte de largo plazo. “Cada vez una mayor parte del mercado replica índices y con nuestro análisis fundamental queremos conocer cosas que no refleja el mercado”, asegura López de Veraza. “Estamos abiertos a invertir en lo que puede funcionar bien, los negocios que pueden ir bien en el futuro porque se beneficiarán de las grandes tendencias, sin un estilo concreto. Las valoraciones son importantes pero es más importante saber hacia dónde va el mundo y tener paciencia”, dice Aymami. “A veces se piensa que nuestra gestión no es activa por la baja rotación de las carteras pero sí lo es, porque las carteras están en permanente revisión”, añaden.

BlackRock apuesta por el Factor Investing al contratar a Andrew Ang, un experto en la materia

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La apuesta de BlackRock por el Factor Investing se tradujo la semana pasada en el fichaje de Andrew Ang, PhD, como managing director y jefe de estas estretagias dentro de la firma. Ang es un reputado profesor de finanzas de Columbia Business School, que durante más de 15 años se ha dedicado a investigar la naturaleza del riesgoy de la rentabilidad en los distintos activos, en particular, su estudio se centró en el comportamiento del factor prima de riesgo. Su análisis abarca los mercados de bonos, de renta variable, asset management, asignación decarteras y las inversiones alternativas.

“Invertir bien es como tener una dieta saludable. Hay que mirar bien que elegimos comer y qué nutrientes tiene cada cosa. No hacerlo puede conllevar un alto riesgo de malnutrición. En el mundo de la inversión los activos son a los inversores, lo que los nutrientes en una dieta. Los factores están en todos los activos y pueden ayudarnos a superar las turbulencias de los mercados y a obtener rentabilidades a largo plazo”, explica Ang en el vídeo de presentación de su último libro “Asset Management: Una aproximación sistemática al Factor Investing”. El problema, es saber encontrar esos atributos específicos en cada acción que la convierten en parte de la estrategia de factor investing.

En BlackRock, Ang liderará la expansión de la firma en este campo emergente de la inversión activa a través de la exposición a diferentes niveles de riesgo. BlackRock maneja en la actualidad más de 125.000 millones de dólares en activos de clientes a través de una variedad de productos y estrategias basados en factores.

Además de su trabajo académico, Ang ha sido consultor de las estrategias de factor investing en la consejo del fondo de pensiones de Canadá, el Norges Bank y el Ministerio de Finanzas noruego, así como para el UAW Retiree Medical Benefits Trust y otras grandes inversores institucionales.

«Los mercados están en constante evolución. Las fuentes de datos históricos de rentabilidad han extendido tanto su uso entre los inversores que su efecto ha disminuido mucho. Para generar resultados de inversión sostenible, los inversores tendrán que utilizar los datos y la tecnología en los procesos de inversión por factores», afirma Ken Kroner, director global de estrategias multiactivos de BlackRock. «Andrew Ang es un experto en este campo y así lo ha demostrado al aplicar su conocimiento a algunos de los porfolios más grandes del mundo. Su combinación de conocimiento y experiencia le convierten en la persona ideal para impulsar el desarrollo de BlackRock en las estrategias basadas en factores”.

En los mercados emergentes, todo depende de la divisa con que se mire

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La cuestión de invertir a largo plazo en deuda en divisas locales de mercados emergentes está bien documentada: mientras los países en vías de desarrollo mejoran la productividad, sus economías se globalizan y sus divisas se revalorizan.

Sin embargo, explica Esty Dwek, estratega global de mercados emergentes de Natixis GAM, ésta es una teoría a largo plazo y la realidad actual puede ser algo distinta. Sin duda, en este momento actual de fuerza del dólar, a muchos inversores en dólares les han desilusionado los rendimientos de la deuda local de los mercados emergentes (ME), que en los dos últimos años ha caído más de un 5% anual.

Pero, ¿qué sucede si observamos el rendimiento de la deuda local de los mercados emergentes a través de la lente de diferentes divisas?, se pregunta Dwek. “La imagen tiene un aspecto marcadamente mejor en función de la divisa base. A medida que vemos más divergencia en la política monetaria de los bancos centrales en Europa, Japón y Australia, por ejemplo, la divisa base que elija el inversor influirá mucho en los rendimientos de los próximos meses”, explica.

Cada vez más, el perfil de riesgo de la deuda local de los ME también dependerá muchísimo de su divisa base: por ejemplo, para un inversor australiano es mucho menos volátil tener deuda local de los emergentes que para uno británico o estadounidense. Y eso sucede así porque el dólar australiano presenta una elevada correlación con muchas divisas de los ME (muchos de los impulsores de crecimiento en los ME se aplican a Australia como los precios de las materias primas y el crecimiento de China).

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De hecho, desde diciembre de 2013, la deuda en divisa local de los ME produjo un rendimiento de aproximadamente un 13% en euros mientras que el mismo índice en dólares estadounidenses ha caído aproximadamente 7%. Esto, más que el rendimiento de las divisas subyacentes de mercados emergentes, lo que destaca es la aguda caída del euro frente al dólar, cuenta la experta de Natixis.

Para ella, existen tres consideraciones clave para invertir hoy en los emergentes:

Es probable que, en principio, no parezca que la inversión en divisas de los mercados emergentes es la más atractiva en un entorno de incremento de las tasas de interés de EE.UU. No obstante, para los inversores que se basan en el euro o el yen japonés, en donde es probable que la política monetaria acomodaticia siga teniendo un peso sobre las divisas, una estrategia así puede resultar atractiva.
Para los inversores en dólares estadounidenses, parece que asignar divisas de los ME (frente al yen o al euro) proporcionaría una mejor diversificación para un futuro cercano, en el actual entorno de flexibilización cuantitativa en Europa y Japón.
Por último, es probable que continúe la búsqueda de rentabilidad para respaldar la demanda de instrumentos con un carry más elevado como la deuda en divisa local de ME.

“Así que cuando esté pensando en invertir en divisas locales de los mercados emergentes, recuerde: “todo depende de esa base”, concluye.

Gonzalo Lardiés abandona Banco Madrid Gestión de Activos para emprender un nuevo proyecto profesional

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Uno de los gestores más reconocidos de Banco Madrid Gestión de Activos, Gonzalo Lardiés, ha decidido abandonar la entidad.

Lardiés comunicó el viernes pasado su salida de la gestora, tras unos meses que tilda de “difíciles”. Ante las circunstancias que vive la entidad (en situación de concurso de acreedores desde hace meses), ha decidido cerrar esa etapa profesional, que duraba más de seis años (desde febrero de 2009) para iniciar un nuevo proyecto, aún desconocido.

Lardiés ha gestionado uno de los fondos más emblemáticos de la casa, el Banco Madrid Ibérico Acciones, un fondo de renta variable que invierte en compañías españolas. La inversión en renta variable de emisores españoles del fondo es de al menos del 90% de la exposición en renta variable, buscando valores que se encuentren infravalorados por el mercado sin especial predilección por algún sector.

En 2013, Morningstar reconoció al fondo como uno de los fondos de renta variable que más aumentó su patrimonio. Además, Lardiés ha sido reconocido tanto por Morningstar como por Citywire como uno de los mejores gestores de fondos españoles en los últimos años.

Tras la intervención de Banco Madrid, Morningstar puso el fondo de Lardiés bajo revisión.

Los partícipes del fondo BM Ibérico Acciones están afectados por la suspensión temporal de reembolsos y traspasos de los fondos gestionados y depositados en Banco Madrid, pues cambió de entidad depositaria, que hasta entonces era Santander Securities Services, por Banco Madrid un mes antes de dicha suspensión. Con todo, el desbloqueo es inminente: una vez nombrado nuevo depositario a Cecabank, solo falta que una gestora (posiblemente Renta 4) realice también las labores de comercialización y puedan desbloquearse completamente los movimientos de salida.

Isidro Fainé: nombrado presidente de la Agrupación Europea de Cajas de Ahorros y Bancos Minoristas

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

El presidente de CECA y de CaixaBank, Isidro Fainé, ha sido nombrado presidente de la Agrupación Europea de Cajas de Ahorros y Bancos Minoristas (ESBG) por un periodo de tres años. La decisión se ha adoptado en el 23 consejo de administración de la ESGB del viernes en Viena. La decisión se enmarca en las reuniones para la renovación de los órganos de gobierno de la asociación, tal y como establecían sus estatutos.

La ESBG representa a 900 entidades de 20 países y cuenta con más de 178 millones de clientes que constituyen alrededor del 25% de la cuota de mercado del negocio bancario de la UE.

“Desde la ESBG continuaremos promoviendo el modelo de banca minorista en la nueva etapa de la Unión Bancaria y reforzaremos nuestro compromiso social, involucrándonos en los problemas relaes de la sociedad que no estén cubiertos por las instituciones públicas, ofreciendo un amplio abanico de servicios bancarios a todos los ciudadanos para reducir la exclusión financiera”, comentó Fainé tras el nombramiento. “Trabajaremos para conseguir que los bancos minoristas recuperen la confianza y el respeto de la sociedad y para asegurar que la regulación ayude al desarrollo de nuestra misión de estar cerca de las personas, las familias, las pequeñas y medians empresas y las instituciones”.

Aseguró que aplicarán dos principios para lograr sus objetivos: sentido de anticipación y una visión flexible, en línea con sus capacidades y posibilidades. “Queremos lograr estos objetivos a través de nuestra extensa red de oficinas, utilizando la tecnología bancaria más avanzada y los canales móviles y digitales más modernos, ofreciendo la más amplia gama de productos y servicios”.

Chris de Noose, director general de WSBI ESGB, dio la bienvenida a Fainé como nuevo presidente y aseguró que valora “su compromiso con la cooperación bancaria internacional en Europa”. “Me gustaría agradecer al presidente saliente, François Pérol, y a los hasta ahora miembros del Comité sus valiosos esfuerzos y logros durante los últimos tres años”.

El Comité de Presidencia se compone ahora así: Isidro Fainé (presidente de CECA y CaixaBank) es el presidente; como vicepresidentes, Georg Fahrenschon (presidente de DSGV, en Alemania); François Pérol (presidente y CEO de Groupe BPCE en Francia); José Agostinho Martins de Matos (vicepresidente y director general de Caixa General de Depósitos, en Portugal); Anders Sundström (presidente de Swedbank, en Suecia); Gerhard Fabisch (presidente de la Asociación de Cajas de Ahorros de Austria, Österreichischer Sparkassenverband, de Austria); Gerhard Branstätter (presidente de Cassa di Risparmio di Bolza, en Italia) es vicepresidente y tesorero.

Pequeñas compañías, un segmento esencial a largo plazo

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Históricamente las pequeñas compañías han superado el rendimiento de las grandes empresas en el largo plazo. Esto se debe a dos razones estructurales: las pequeñas compañías cuentan con unas características más favorables de su negocio y forman parte de un universo donde las valoraciones son menos eficientes. Creemos, por tanto, que los inversores que tengan un horizonte temporal a medio y largo plazo deberían asignar una parte significativa de sus activos de renta variable europea a pequeñas compañías para capturar esta rentabilidad adicional.

En concreto, numerosos estudios demuestran que las pequeñas empresas han conseguido una rentabilidad extra del 2% respecto a las grandes compañías. Aunque las pequeñas compañías son más volátiles en el corto plazo y pueden sufrir mayores oscilaciones durante las correcciones de los mercados, en el largo plazo hay grandes posibilidades de que superen a las grandes y pensamos que esta mayor volatilidad ha sido compensada de sobra por los rendimientos obtenidos. Y esto no es fruto de la casualidad, sino que se ha producido por varias razones.

En primer lugar, las características intrínsecas de las pequeñas compañías son más favorables. Suelen tener un potencial de crecimiento mucho mayor, ya que parten de una base más baja. Además, generalmente suelen ser más emprendedoras y sus fundadores o consejeros delegados suelen tener una parte importante de la empresa, lo que ayuda a alinear sus intereses con los de los inversores. Asimismo, también hay más posibilidades de que sean adquiridas por una gran empresa.

Por otro lado, el universo de las pequeñas compañías cuenta con unas valoraciones menos eficientes, lo que significa que todos juegan en igualdad de condiciones y es más fácil encontrar compañías de calidad atractivas que presenten potencial de crecimiento, frente al mercado de grandes compañías que son más seguidas por los analistas. Esto explica también por qué el 38% de las pequeñas compañías tienen más efectivo que deuda y que sus valoraciones estén un 15% por encima de la media histórica y sus beneficios por acción cuenten con un gran potencial de crecimiento si se continúa la recuperación económica. Y aunque es verdad que cotizan a múltiplos elevados, si se comparan con las grandes compañías, las valoraciones siguen siendo razonables. En general, tienen un crecimiento estructural mayor que el de las grandes compañías, balances más saneados, una mayor exposición a la economía doméstica y se benefician más de la actividad de M&A.

En el actual entorno de bajos rendimientos y bajo crecimiento, el 98% de las transacciones incluyen a pequeñas compañías. Ahora que parece que la economía se recupera y las previsiones de beneficios se están revisando al alza, las pequeñas compañías también se beneficiarán del mayor apetito por el riesgo y de que el actual QE del BCE favorecerá a las pequeñas compañías. Como conclusión se puede decir, por tanto, que las pequeñas compañías son una buena opción para diversificar la cartera y tienden a obtener una rentabilidad superior en el largo plazo, aunque con una mayor volatilidad.

Bart Geukens, gestor del fondo Petercam Equities European Small & Midcaps

Diversificación y retornos resistentes al ciclo económico: razones para invertir en infraestructuras

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Deutsche Asset & Wealth Management (Deutsche AWM) ha presentado recientemente un informe sobre el interés que está generando la inversión en infraestructuras. Bajo el nombre ¿Por qué invertir en infraestructuras?, explica que son esenciales para el funcionamiento de la sociedad y la economía moderna. “Mientras que la responsabilidad del Gobierno de proveer infraestructuras ha ido cambiando a lo largo de las décadas, las infraestructuras han ganado reconocimiento, como un activo diferencial con un atractivo considerable para los inversores”.

Según el estudio, la demanda de capital en las infraestructuras privadas sigue creciendo, impulsada por las restricciones de los presupuestos gubernamentales y por la necesidad de inversión para facilitar un crecimiento económico continuado. Desde el punto de vista del inversor, las infraestructuras privadas ofrecen la posibilidad de poseer activos reales que se caracterizan por tener un comportamiento potencialmente resistente al ciclo económico. Y además, la inversión en infraestructuras privadas tiene el potencial de ofrecer beneficios diversificados a los inversores en multi-activos, debido a la menor correlación de su comportamiento con otros tipos de activos. En esta entrevista con Funds Society, Hamish Mackenzie, responsable de Infraestructuras para Europa y Deuda en Deutsche AWM, explica las ventajas de invertir en el activo.

¿Qué tipo de inversores pueden beneficiarse de la inversión en infraestructuras?

Invertir en infraestructuras tiene un atractivo considerable para los inversores institucionales, incluidas las empresas aseguradoras y fondos de pensiones, ya que puede proporcionar un flujo fijo de retornos similares a los de los bonos y que ofrecen cobertura ante la inflación, ideales para los inversores que se centran en la rentabilidad y en hacer frente a sus obligaciones a largo plazo.

Sin embargo, los inversores privados están mostrando un interés creciente por esta clase de activo, ahora que el mercado de las infraestructuras, aunque sigue creciendo, ha alcanzado un alto grado de madurez. Las infraestructuras pueden apelar a los inversores privados que buscan beneficiarse de la baja correlación con otras clases de activos, incluidos los mercados de renta variable y de bonos, como parte de una estrategia multiactivo.

¿Cuáles son las razones de este crecimiento de la inversión en infraestructuras?

Según Preqin, a finales de 2014, había 144 fondos de infraestructura a nivel mundial, con un tamaño objetivo combinado de 93.000 millones de dólares, y la brecha entre la asignación actual y la objetiva entre los inversores institucionales sugiere que hay más espacio para el crecimiento.

Esto no es una sorpresa, ya que la inversión en infraestructuras ofrece beneficios atractivos, incluyendo la posibilidad de poseer activos reales con una base de usuarios finales diversificada y altas barreras de entrada, así como las características de rendimiento que son potencialmente resistentes al ciclo económico. Las infraestructuras pueden ofrecer rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo, debido a la volatilidad relativamente baja y a sus fuertes rendimientos, sobre todo en el medio y largo plazo.

A nivel global, la demanda de capital de infraestructuras privadas sigue creciendo, impulsada por las restricciones presupuestarias gubernamentales, la necesidad de inversión para facilitar el continuo crecimiento económico y un mercado secundario para los activos existentes, que sigue aumentando en importancia. Como los cambios regulatorios hacen que los bancos restrinjan el crédito, los inversores también han comenzado a buscar cada vez más la provisión de esa deuda en infraestructuras.

¿Hay riesgo de iliquidez al invertir en infraestructuras?

Los inversores que buscan posicionarse en infraestructuras pueden considerar diferentes puntos de entrada, con diferentes perfiles de liquidez, como las acciones de infraestructuras cotizadas o no cotizadas. Estas dos opciones pueden considerarse complementarias, en lugar de sustitutorias, ya que cada una proporciona a los inversores el acceso a diferentes perfiles de riesgo / retorno.

Las infraestructuras cotizadas es una clase de activo más líquido, pero puede exponer a los inversores a la volatilidad del mercado, ya que tiene un precio diario marcado por los mercados de renta variable. Las infraestructuras no cotizadas aportan los beneficios de una baja volatilidad -en comparación con las cotizadas- y son especialmente adecuadas para aquellos inversores que invierten a largo plazo y que quieren obtener rentabilidades en este periodo. La inversión en infraestructuras no cotizadas ofrece menos liquidez. Sin embargo, los datos muestran que las inversiones en infraestructuras no cotizadas se benefician de una mayor rentabilidad en el medio y largo plazo.

Fidelity WI, NN IP y Aviva Investors opinan: ¿En qué momento del ciclo estamos?

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

¿Recuperación sostenible o camino hacia una recesión? ¿Cuáles son las principales amenazas en este entorno? Sobre este tema debatieron varios expertos en el Madrid Fund Forum 2015, que se ha celebrado estos días en la capital española. Chris Watling, CEO de Longview Economics, dejó patente su visión pesimista que le hace pensar que la economía global “camina hacia una recesión”. En su opinión, nos encontramos en el principio del final del ciclo de recuperación y el próximo año ya podremos ver recesión en países como EE.UU. “La tendencia revertirá por las razones contrarias que propiciaron la recuperación, el dinero barato –tras el QE- y el abaratamiento de la fuerza de trabajo”, explicó.

“La recuperación global de baja calidad basada en el dinero barato –algo que ahora cambia con la retirada del QE en EE.UU. el año pasado-, en el aumento de los precios de las materias primas –que ahora ya no es tal-, en la subida de los precios de los activos –impulsados por las políticas de relajación monetaria que se retiran en EE.UU.- y el endeudamiento en los mercados emergentes –donde ahora el crecimiento se desacelera y salen los flujos internacionales ante la fortaleza del dólar- llega a su fin. Es el principio del fin del ciclo y en 2016 empezará la recesión”, apostilla.

Pero los economistas y gestores de las tres entidades que participaron en el debate no comparten necesariamente su visión, aunque sí algunos puntos. “Es peligroso generalizar al hablar de la economía global, ya que existe una desincronización al hablar del crecimiento mundial y la recuperación. Creo que Estados Unidos sí podría haber alcanzado su pico de crecimiento este año y en 2016 podríamos ver una desaceleración pero es pronto para hablar de recesión el próximo año o incluso en siguiente”, comenta Anna Stupnytska, economista jefe de Fidelity WI. La experta se muesta más preocupada por Reino Unido, donde la recuperación ha sido menos equilibrada y ve más complejidades en el horizonte, pero ve a Europa en “los primeros estadios de la recuperación: pasarán años antes de ver una recesión”, afirma.

También Valentijn van Nieuwenhuijzen, responsable de Multiactivos en NN Investment Partners, hace distinciones: “Estamos en una recuperación: aparte de los emegentes, que son un área problemática, el mundo desarrrollado se encuentra en una fase de recuperación y se fortalecerá el próximo año. No vemos un mercado bajista cíclico en el horizonte y creemos que se podrá invertir durante un largo periodo de tiempo”. Con todo, cree que hay que estar atento a las posibles incertidumbres que puedan presentarse, que pueden ser positivas o negativas, y construir una cartera pensando que pueda ser robusta a pesar de esas dinámicas más inesperadas.

“Sí, posiblemente vendrá una recesión pero no sé cuándo”, comenta Peter Fitzgerald, responsable de Multiactivos en Aviva Investors, que señala no obstante que cuando las cosas van muy bien es posiblemente un momento preocupante desde el punto de vista de las inversiones. “Lo importante es tener posiciones que lo harán bien si la tendencia alcista continúa y otras que protegerán si ésta revierte”, comenta.

¿Sell off en renta fija?

Con respecto a los últimos movimientos en el mercado de la renta fija, Fitzgerald no cree que se pueda hablar de fuertes ventas: “Con el Bund en 98 puntos básicos, no podemos hablar de sell-off”, dice. Y advierte de que, a estos niveles, “los bonos gubernamentales no pueden considerarse un activo libre de riesgo”. Desde una perspectiva de rentabilidad-riesgo, la renta variable es preferible, dice.

Para van Nieuwenhuijzen, es importante gestionar bien la volatilidad en el mercado de renta fija, y determinar si se debe a razones fundamentales o al comportamiento de los inversores. En su opinión, el Bund aún ofrece protección a las carteras incluso aunque esté en niveles bajos. El experto considera que las subidas en los tipos en EE.UU. serán graduales, ante la debilidad del crecimiento y los datos de desempleo, por lo que cree que en este ciclo se limitarán a 100 puntos básicos o ligeramente por encima.

Para la experta de Fidelity, que cree que las caídas de los bonos en Europa se deben en parte a la venta por parte de los inversores chinos, la Fed ya retrasó en junio las subidas y podría seguir haciéndolo, lo que será bueno para los mercados. Sin embargo, contempla riesgos en función de cuándo y cómo de rápido realice la Fed sus movimientos: “Creo que subirá los tipos a un ritmo lento pero si lo hace más pronto y rápido de lo esperado, habrá que ser cautos, sobre todo con los mercados emergentes”. Desde NN IP coinciden en que los movimientos de la Fed son uno de los mayores riesgos para la recuperación.

Con respecto a otros riesgos que vislumbra Stupnytska destacan el problema de Grecia y el conflicto entre Rusia y Ucrania, “no solo geopolítico sino que tendrá consecuencias también en la economía y los mercados y será más duro que en el pasado”.

Rusia continúa ofreciendo crecimiento para los inversores del sector energético

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Los datos económicos del primer trimestre de 2015 de Rusia han sorprendido al alza a gran parte del mercado. Charles Whall, co-portfolio manager de las carteras de energía global de Investec Asset Management cree que esto se debe a que el país ha conseguido aumentar la productividad de una manera que hasta ahora no ha logrado Occidente. Eso sí, recuerda, Rusia partía de una base mucho más baja.

Ya hay señales de que la economía se está desacelerando más rápido en el segundo trimestre. Aunque el rublo se ha recuperado desde su nivel más bajo, tocado a principios de febrero, todavía vale un 50% menos que antes de la crisis. Esto junto con el alto coste de los bienes importados han empujando la inflación al 17% en un momento en el gobierno está relajando los tipos de interés para tratar de estimular la economía.

Sin embargo, Investec cree que Rusia continúa ofreciendo crecimiento para los inversores en acciones del sector energético. “Para mí, como portfolio manager de energía, Rusia es muy importante. Arabia Saudí acapara todos los titulares de la OPEP, pero en realidad Rusia produce más petróleo y es el mayor exportador mundial de gas natural”, explica el Whall. Para el experto de Investec, estas son las principales claves:

1. Previsiones de gas y petróleo de Rusia en un entorno de sanciones

Investec cree que la producción de petróleo del segundo semestre de este año defraudará a los mercados, pero es también probable que la demanda sea suave, por lo que los precios del petróleo se moderaran positivamente. «Creemos que las ventas de gas natural a Europa serán fuertes en el segundo semestre y los contrato a largo plazo se moverán hacia unos precios al contado con descuento», dice el portfolio manager.

2. Oportunidades de inversión

A corto plazo, Gazprom, cree Whall, es una buena posición, pero hay mucha incertidumbre en una visión a más largo plazo. El proyecto Yamal LNG de Novatek es un proyecto vanidoso. Abrir una ruta marítima en el Ártico para transportar gas natural licuado a Europa y Asia no es una buena propuesta ya que el mar estará congelado cuando sea necesario transportar el GNL en barco. Solo los inventivos fiscales hacen que sea un proyecto viable. Sin embargo, como hemos visto en el proyecto Snøhvit de Statoil, las entregas intermitentes de GNL pueden dañar las previsiones económicas del proyecto. Rosneft recibirá financiación china, pero es probable que la producción no sea la esperada. Creemos Lukoil parece tener la mejor combinación de nuevo proyecto en marcha, potenciales mejoras de acceso a proyectos, financiación, gestión de la calidad y rentabilidad por dividendo.

3. Comprender los riesgos de Rusia

Es peligroso creer que Rusia adoptará el camino más sensato: sentar las bases de un acuerdo sobre Minsk-2 y trabajar con la OPEP para establecer una banda más alta para los precios del petróleo. En realidad, la situación actual es insostenible desde el punto de vista presupuestario, por lo que el principal peligro es que el presidente Putin fuerce el ritmo. No obstante, “creemos que el precio del petróleo puede recuperarse en segundo semestre de 2015, y el rublo podría fortalecerse. En este contexto Rusia continúa ofreciendo potencial para el inversor en acciones del sector de la energía, incluso con carácter arriesgado”, concluye Whall.