CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Chris Yarzab
. Estados Unidos gana posiciones en el ranking de centros financieros offshore
El efecto de la creciente presión estadounidense sobre Suiza y otras jurisdicciones está provocando un enorme flujo de dinero en efectivo desde el mundo offshore hacia los Estados Unidos, dice Chris Hambling, redactor del IFC World 2016 -la primera edición de un anuario sobre el mundo offshore publicado por ClearView Financial Media-, haciéndose eco de una información publicada por Bloomberg, que añade que firmas legales inglesas y fiduciarias suizas están moviendo grandes sumas de dinero desde Bahamas, Islas Vírgenes Británicas, Caimán y Suiza, hacia los Estados Unidos.
Pero, ¿por qué hacia Estados Unidos y no hacia otros países? Por un lado, los inversores saben hace mucho tiempo que Nevada, Wyoming y Delaware ofrecen estructuras corporativas o fideicomisos opacos cuyos beneficiarios no son declarados y, por otro, más de 100 países están sumándose al CRS -que eleva las normas de transparencia e intercambio de información para fines fiscales entre países-, mientras Estados Unidos no da muestras de querer sumarse, lo que hace que sus requerimientos de información al fisco sean probablemente menores que los de las jurisdicciones firmantes. Sin duda, estamos hablando de una oferta interesante.
Curiosamente, el número de ciudadanos estadounidenses que renuncia a su nacionalidad por temas fiscales -para evitar seguir reportando y pagando impuestos en Estados Unidos aunque vivan en el extranjero permanentemente- también está batiendo récords.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Mike Steele
. El atractivo de los cíclicos: son capaces de aprovechar las sorpresas positivas en un mercado lateral
Muchos inversores parecen no tener bien claro la dirección que puedan estar tomando los mercados. Así sucede especialmente en el caso de los mercados bursátiles, cuya evolución lleva semanas contenida en un rango de cotizaciones limitado. Ahora bien, en este mercado lateral destaca el superior rendimiento registrado por su segmento cíclico, que está sacando partido del repunte tanto de las sorpresas positivas en los datos económicos como en los precios de las materias primas, opinan en NN Investment Partners. Esta tendencia se aprecia igualmente en los mercados de renta fija, cuyas categorías cíclicas (y sensibles a todo lo relacionado con la energía) –dicen-, como la deuda de mercados emergentes y high yield, son las que exhiben el mejor comportamiento.
Mantenerse al margen
Pese a la clara mejoría desde febrero en la disposición de los inversores a asumir riesgo, muchos parecen preferir permanecer al margen y, en el entorno de mercado más volátil de los últimos 12 meses, es patente que la convicción de los inversores sobre la dirección que tomará el mercado ha disminuido, defienden en la entidad.
¿Y en qué se nota este cambio de actitud? Los niveles de tesorería que mantienen las gestoras de fondos de inversión rondan niveles máximos históricos; la confianza de los inversores sigue siendo débil; los indicadores de asunción de riesgo en hedge funds, fondos multiactivos y de futuros sobre materias primas apuntan a niveles de exposición bajos tanto a bonos como a acciones; y el posicionamiento “neutral” entre los gestores con posiciones activas está cerca de sus máximos. “La conocida encuesta de posiciones alcistas frente a bajistas entre inversores estadounidenses ilustra la forma en que la percepción de incertidumbre ha ido elevando entre ellos el número de recomendaciones neutrales a lo largo de los últimos 12 meses. La cifra no había sido tan alta desde julio de 2000”, dicen en NN IP.
Pero, ¿por qué?
Aunque numerosos expertos afirman que la distorsión causada por la mayor incertidumbre asociada a demografía, baja productividad, inestabilidad geopolítica o políticas de bancos centrales es la razón para este compás de espera, “es difícil aportar pruebas convincentes de que estos factores hayan creado un mundo más incierto que el que conocimos en la última década o en cualquiera de las anteriores”.
Una explicación más plausible para el equipo de NN Investment Partners es que el flujo de noticias ha sido mucho más discordante en estos últimos meses: “Sólo si se comparan estas últimas cifras con unas expectativas cada vez más deprimidas cabe decir que muchas de ellas han sorprendido al alza”. Aun así, eso ha afectado sobre todo a reajustes técnicos a corto plazo, sin brindar orientación certera sobre la evolución de los mercados a medio plazo.
Además, añaden, las métricas de valoración de muchos segmentos del mercado sonconfusas, ya que las medidas de los niveles de valoración en términos absolutos indican que dichos niveles son excesivos (bonos, acciones de EE.UU.) o bien neutrales (renta variable no estadounidense, renta fija privada), mientras que las valoraciones relativas (comparadas con la rentabilidad de los mercados monetarios) indican que distintos activos están infravalorados (acciones, deuda de mercados emergentes, high yield), cotizan a su valor razonable (deuda de empresas, activos inmobiliarios) o bien están sobrevalorados (deuda pública).
Y otras medidas de conducta como posicionamiento, flujos de fondos, liquidez, dinámica y confianza inversora han retornado también a niveles neutrales en muchas áreas, añaden.
Movimientos tácticos hacia un punto medio
En este entorno, la gestora alberga una razonable convicción sobre la dirección del mercado a corto plazo y por eso ha acercado su postura táctica de asignación de activos hacia un punto medio, llevando el posicionamiento en materias primas (al alza) como en activos inmobiliarios (a la baja) a recomendación neutral. Su única posición sobreponderada está ahora en renta fija privada. Es la que más se beneficia de la generalización de sorpresas en los datos económicos, en especial en el caso de los mercados emergentes, y de la recuperación en curso de los precios del petróleo. Esto último respalda sobre todo a los segmentos de renta fija privada sensibles a cuanto afecta al sector de la energía, como sucede con high yield y deuda de mercados emergentes, explican desde la entidad.
Sin embargo, la gestora quiere dejar claro que sus últimos movimientos hacia un punto medio tan sólo responden a una perspectiva táctica. “Mientras persista la incertidumbre global, las oscilaciones en los datos económicos o en la conducta de los inversores fácilmente podrían hacernos volver a cambiar de opinión, lo que no es ninguna novedad. Lo único sobre lo que siempre habrá certeza en los mercados es que no faltará incertidumbre”.
En renta variable, los cíclicos baten a los defensivos
Dentro de las acciones, sin embargo, los sectores cíclicos han comenzado a batir a sus homólogos defensivos y la gestora cree que está relacionado con algunos factores concretos.
Por un lado –indican-, hay algunas señales más alentadoras de que el panorama macroeconómico está mejorando. Las condiciones financieras se están relajando, el crecimiento del crédito bancario ha repuntado y los temores de índole económica sobre China han disminuido. De hecho, aun cuando existe un claro efecto base, el estímulo monetario está transmitiéndose en forma de un mayor crecimiento del crédito, y aparecen los primeros efectos en la economía china. El mercado de la vivienda está mejorando y las cifras de producción industrial (PMI) siguen una tendencia al alza.
Para la gestora de origen holandés, un segundo factor que sin duda contribuyó al mejor comportamiento de los valores cíclicos es el giro en las cotizaciones de las materias primas industriales. La energía ha subido un 50% desde sus mínimos y los precios del acero y del mineral de hierro también han aumentado con fuerza. Aun así, no está claro que el alza en el precio del petróleo sea sostenible. La OPEP todavía no ha alcanzado un acuerdo sobre la congelación de la producción y las posiciones especulativas netas largas en petróleo están en niveles muy elevados. Al respecto, la recuperación de China podría prolongarse, al contar con mejores bases.
Un tercer factor se podría encontrar en una mudanza de los argumentos de inversión subyacentes. La búsqueda de rendimiento sigue siendo importante en este entorno de tipos reducidos, pero los rendimientos parecen buscarse principalmente en el mercado de deuda y menos en el de acciones. Esto se refleja en el hecho de que los valores de los sectores inmobiliario y de suministros colectivos han comenzado a rezagarse. “Si los rendimientos de la deuda pública siguieran aumentando y la curva de tipos comenzase a inclinarse sería señal de que los inversores confían en que la política de los bancos centrales cobrará dinamismo”.
¿Es diferente esta vez?
Pero los expertos de NN IP dicen haber “visto frustrarse varias alboradas en los últimos dos años, en las que el optimismo sobre los sectores cíclicos del mercado sucumbió ante las decepciones macroeconómicas” y se preguntan si podría ser diferente esta vez. Según ellos, hay algunas señales alentadoras en EE.UU., donde repunta ligeramente la inflación subyacente y también lo ha hecho la tasa de inflación implícita.
“Si en verdad esta vez es diferente, los niveles de valoración empezarán a desempeñar una función más relevante”, aseguran. Los sectores cíclicos cotizan con un considerable descuento, tanto en términos de precio/valor contable como de precio/beneficios (PER). El estilo de inversión basado en el valor, en el que dominan los sectores cíclicos y el financiero, también comienza a batir al estilo basado en el crecimiento, sobre todo en EE.UU. Un último factor es la tendencia en la dinámica de los beneficios empresariales. Con la excepción del sector energético, esta dinámica, aun cuando siga siendo negativa, ha mejorado para los sectores cíclicos.
En este entorno la gestora confiesa haber elevado gradualmente la exposición a empresas cíclicas. “En concreto –señalan-, recientemente revisamos al alza el sector industrial a ligera sobreponderación y a la baja el de telecomunicaciones a pequeña infraponderación”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Glenn Waters. Abenomics is Alive and Well
A pesar de la decepción después de que el Banco de Japón (BOJ) no actuara en su última reunión de abril, no hay que escuchar a quienes proclaman que Abenomics ha muerto. De hecho, está vivo y en buena forma.
Muchos sugieren que de alguna manera Abenomics ha sido hasta ahora un fracaso, pero esto es sólo parcialmente cierto si esperábamos milagros. La verdad es que:
1) Incluso a pesar de su reciente subida, el nivel actual del yen se compara favorablemente con el cambio de 78 yenes por dólar que había antes de poner en marcha el paquete de medidas de Abenomics.
2) El Acuerdo Transpacífico de Cooperación Económica (TTP) ha sido negociado con éxito, lo que requiere reformas económicas sustanciales, especialmente en el sector agrícola, hasta ahora fuertemente protegido.
3) El objetivo de una inflación al 2% era ambicioso, pero el IPC –excluida la alimentación y la energía- se acerca ahora al 1% frente a la tasa plana o incluso negativa de antes de Abenomics.
4) Japón empieza a creer ahora en el valor del accionista, los programas de recompra de acciones y la mejora de los márgenes de beneficio antes de impuestos, que han subido hasta niveles récord, especialmente en los sectores de servicios no sensibles a la cotización del yen.
5) Los impuestos corporativos han bajado de forma generalizada, de tal forma que los márgenes de beneficio neto recurrentes están mejorando incluso aún más rápido que los márgenes antes de impuestos.
6) Cuando miramos el panorama económico general, no las estadísticas macroeconómicas, uno ve el pleno empleo, subida o estabilización de los precios de la vivienda (después de décadas caída de la riqueza), y una competitividad internacional sólida en las industrias avanzadas.
7) Reina la estabilidad política mientras que antes el primer ministro cambiaba casi cada año.
8) Las mujeres están aumentando su participación en el mercado laboral y en los dos últimos años se han creado más de 200.000 plazas de guardería.
En cuanto al Banco de Japón, la razón probable por la que decidió esperar en abril debe ser la de asegurarse que su siguiente paso estaba perfectamente organizado desde el punto de vista logístico, en comparación con la adopción en enero de los tipos de interés negativo. Ciertamente, la logística para poner en marcha un programa del estilo del TLTRO de BCE es mucho más complicada que el simple aumento de las compras del QE, y requiere mucha más planificación y transparencia.
Pero retraso no significa rendición, y si alguien piensa que el gobernador Kuroda no está dedicado totalmente a la consecución del objetivo de una inflación positiva, se equivoca gravemente y se verá decepcionado cuando el Banco de Japón ponga en marcha su próxima gran decisión, probablemente en junio.
Los TLTROs, que proporcionan financiación con tipos de interés negativos a los bancos si pueden demostrar que va a aumentar el crédito, son necesarios, ya que en enero, la puesta en marcha de los tipos de interés negativos sobre el exceso de reservas llevó a los analistas a recortar sus estimaciones de ganancias de los bancos, lo que condujo a una oleada de ventas de sus títulos. Puesto que el precio (incluyendo el precio de los activos como el del sector inmobiliario y las acciones, con el fin de crear «efecto riqueza») es una parte clave de la creación de inflación de Abenomics, los bancos no deberían verse penalizados demasiado, o de lo contrario los préstamos y precios de las acciones no subirán de manera constante.
Además de un TLTROs, el siguiente movimiento del Banco de Japón es probable que aumente la cantidad de reservas de los bancos que no están sujetos a las tasas de interés negativas. También se espera un aumento de las compras de ETFs a un nivel que va a empezar a tener implicaciones de política monetaria en lugar de reflejar simplemente el deseo del Banco de Japón de aumentar el apetito por el riesgo del pueblo japonés.
En lo que respecta a la flecha fiscal, el » helicóptero del dinero» es un término vago y controvertido. Si significa un peligroso y extraordinario aumento en el gasto fiscal financiado mediante una inyección monetaria, entonces no es probable que suceda. Sin embargo, Japón aumentará pronto y de forma considerable el gasto fiscal, sobre todo debido al terremoto, y el Banco de Japón indirectamente financiará gran parte de esto.
Por lo tanto, las «flechas» monetarias y fiscales se acelerarán pronto, mientras que es probable que la economía continúe creciendo a un ritmo moderado. Sería de gran ayuda si Estados Unidos aprueba el TPP, pero incluso si no lo hace, es probable que de todas formas Japón ponga en práctica la mayor parte de las reformas. Son especialmente necesarias las del sector agrícola.
Otras reformas, como la del mercado de trabajo, también ayudarán a demostrar que Abenomics está vivo y en buena forma. Sin embargo, creo que tiene una importancia clave que las empresas japonesas sean pro-activas en este esfuerzo. Es necesario que inviertan de forma más local, en lugar de en el extranjero, y sean más creativos en la creación de nuevas empresas, especialmente en las tecnologías verdes. Abenomics no se trata sólo del primer ministro y su equipo: es el futuro de Japón en su conjunto.
Foto: FJMC65, Flickr, Creative Commons. UBP firma un acuerdo con SEB para distribuir entre sus clientes los fondos de la firma nórdica en Europa
Union Bancaire Privée, UBP SA (UBP), ha anunciado la firma de un acuerdo de colaboración con SEB, grupo de servicios financieros líder en los países nórdicos, por el que se autoriza a UBP a distribuir a sus clientes institucionales y a distribuidores independientes, la gama de fondos luxemburgueses de esta sociedad.
El acuerdo recoge una selección de fondos que UBP ofrecerá inicialmente en ocho países: Austria, Bélgica, Francia, España, Luxemburgo, los Países Bajos, el Reino Unido y Suiza.
«Este acuerdo de cooperación es mutuamente beneficioso, y a largo plazo, abre para UBP la posibilidad de distribuir sus fondos en los países nórdicos. Gracias a él, ampliamos nuestras capacidades actuales y fortalecemos nuestra oferta de inversión con estrategias de alta calidad, con lo que podremos responder mejor a las necesidades de nuestros clientes. Vamos a ofrecer los fondos de inversión de SEB junto a los nuestros y nos alegramos de trabajar codo con codo con SEB para que este acuerdo fructifique», afirmó Nicolas Faller, uno de los dos CEO de UBP Asset Management.
SEB ofrece servicios financieros a instituciones, empresas y particulares. SEB Asset Management se encuentra entre los 50 mejores proveedores europeos de fondos y administra activos por un valor cercano a los 95.000 millones de euros. De los 150 fondos que SEB administra, en el acuerdo con UBP están recogidos, por citar algunos, los bonos verdes, las obligaciones hipotecarias danesas y los fondos sostenibles, que por naturaleza son productos complementarios de la oferta propia de UBP.
Peter Branner, responsable de SEB Investment Management, declaró: «Gracias a la dilatada experiencia de UBP en el ámbito de la gestión de activos y la distribución de fondos, tenemos el convencimiento de que este acuerdo hará que mejore la atención que ofrecemos a aquellos clientes y distribuidores independientes que se encuentran fuera de nuestros principales mercados».
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: e_mole
. Jemstep, SigFig and Vanare Added to Pershing's Platform
Pershing ha firmado tres nuevos acuerdos con roboadvisors para ofrecer opciones de asesoramiento digital a sus asesores. Se trata de las firmas Jemstep, SigFig y Vanare. Con ellas, la firma pretende crear un ecosistema para que los asesores puedan decidir qué opción funciona mejor para su negocio, explica Jim Crowley, director de relaciones de Pershing.
«No se trata sólo de tener elección, sino el sistema más adecuado en base a los requerimientos de las empresas, los perfiles de los asesores, y su estrategia. Tenemos que ser capaces de proporcionarles el menú de opciones que mejor les ayude a ejecutar su propia estrategia», dijo Crowley.
Pershing está incrementado su presencia en asesoramiento digital para asesores financieros – incluyendo su acuerdo con Marstone- y también sirve como custodio a varios roboadvisors, como NextCapital y Motif.
Esta es el primer acuerdo de Jemstep desde que Invesco adquirió el roboadvisor enfocado al business-to-business en enero. A partir del tercer trimestre de este año, los advisors y broker dealers accederán a Jemstep Advisor Pro a través del panel del custodio -NetX360- además de a una selección de opciones de inversión, incluidos fondos y ETFs.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luis Quintana Barney . La demanda por los bonos internacionales del Grupo SURA supera en 5,3 veces la oferta
A finales de abril, Grupo SURA emitió bonos internacionales por un valor de 550 millones de dólares, recibiendo una demanda unas 5,3 veces superior al monto ofrecido y colocado. La emisión se realizó a través de la filial Grupo Sura Finance, tiene un vencimiento a 10 años y con una tasa de rendimiento del 5,65%.
Los recursos obtenidos con la emisión se utilizarán para refinanciar la deuda de corto plazo recientemente tomada por la compañía con entidades financieras, permitiendo con ello respaldar los proyectos de expansión y fortalecimiento de los negocios en los cuales ha venido avanzando Grupo SURA, de la mano de sus filiales. Como se recordará, en los últimos meses se han anunciado operaciones relacionadas con las dos filiales del Grupo, como la adquisición de los activos de RSA en América Latina, por parte de Suramericana S.A., y el incremento en la participación que tiene la compañía matriz sobre SURA Asset Management.
Tras la colocación, el presidente de Grupo SURA, David Bojanini, expresó: “Estamos muy complacidos con la respuesta que ha dado el mercado a la oferta que hizo Grupo SURA. Esto es un nuevo voto de confianza para nuestra compañía y un respaldo muy importante a nuestra estrategia de negocios. Seguiremos trabajando día a día para responder plenamente a las expectativas de nuestros inversionistas”.
Para esta emisión, Grupo SURA obtuvo el aval de las calificadoras internacionales, que en el caso de Fitch Ratings elevó su nota de BBB- a BBB. Así mismo, Standard & Poor’s, ratificó el grado de inversión internacional BBB.
La siguiente es el resumen de la ficha técnica con los términos de la emisión:
Foto cedida CCE. Miami se mueve al son del FlamenGo
El Centro Cultural Español en Miami presenta el programa FlamenGO 2016, del 17 al 21 de mayo, en lo que supone un homenaje al flamenco en todas sus disciplinas y un acercamiento a la cultura flamenca en la que participaran artistas jóvenes y se dará especial atención a la formación.
La muestra se inaugura con la proyección del documental “Sacromonte: Los sabios de la tribu”, de Chus Gutiérrez el 17 de mayo a las 7 p.m en el CCEMiami. Este documental, según la realizadora, es un intento por recuperar la memoria del Sacromonte a través del testimonio de los más ‘sabios’, las leyendas vivas del flamenco que sufrieron el desastre de las inundaciones de 1963.
El 19 de mayo, el bailarín y coreógrafo de flamenco, Juan Carlos Lerida, dirige la performance Flamencógrafo. Microteatro ese mismo día, presentan la temporada Microteatro y Olé, un programa dedicado a este arte tan español de jueves a domingo, en que cada contenedor se convierte en un “tablao” de amor, de traición, de venganza, de pasión, de desamor…. en fin, en la vida misma.
Flamenco fusión traído desde España con la artista española, La Flaka, apadrinada por Alejandro Sanz, hace una única actuación en Miami Dade County Auditorium el 20 de mayo a las 8 p.m. ‘La Flaka’ es una de las artistas con más proyección actual en el panorama musical, gracias a su original manera de fusionar el flamenco con estilos como la música electrónica, el hip hop, el jazz y el soul. Acompañante de Lole Montoya desde su adolescencia, Jessica Cánovas ha introducido en su bagaje flamenco las incorporaciones internacionales aprendidas de su unión con el músico y bailarín Junior.
También habrá un día de clases magistrales en el centor: el 21 de mayo. Desde Guitarra flamenca impartida por Pepe Pulido, Cantes de Triana por la propia La Flaka, y baile “puente entre lo urbano y lo flamenco” por Junior Miguez.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dan DeLuca
. ¿De verdad suben los precios de las viviendas en Florida?
El mercado de viviendas de Florida reportó incremento de oferta, medianas de precios más altas y un menor plazo de venta durante el primer trimestre de 2016, según los últimos datos sobre vivienda publicados por Florida Realtors. El número de operaciones cerradas para viviendas unifamiliares en el estado fue de 57.913 en los tres meses, un 0,3% superior a la cifra del mismo periodo del año anterior.
«En los tres primeros meses del año, la venta de viviendas tradicionales aumentó en Florida, mientras que la de propiedades con situaciones de impago mantuvo su caída, lo que subraya la estabilidad del sector en el estado», declara Mathew H. Veissi, presidente de Florida Realtors en 2016. «Otro dato positivo: el número de viviendas unifamiliares puestas a la venta en estos tres meses creció un 4,5% con respecto al primer trimestre del año pasado, mientras que los anuncios nuevos de condos-adosados creció un 6,6%».
La mediana del precio de venta para viviendas unifamiliares de segunda mano fue de 203.500 dólares, un 11,8% superior al año anterior, según cifras facilitadas por el departamento de datos y análisis de Florida Realtors, en colaboración con juntas o asociaciones locales de realtors. En cuanto a la mediana del precio en el estado para los condos-adosados, éste fue de 153.000 dólares, un 5,5% por encima de la cifra del año pasado.
«Este trimestre supone el cuarto periodo consecutivo en el que la mediana del precio de venta de viviendas unifamiliares experimenta un crecimiento anual de doble dígito en Florida», explica el economista jefe de Florida Realtors, Brad O’Connor.
«Pero que crezca la mediana del precio de venta general no quiere decir que se haya producido un incremento de valor en todas las propiedades. En realidad, gran parte del aumento de este dato estadístico se debe a la creciente escasez de viviendas impagadas y de otras propiedades de los rangos de precios más asequibles”. «Por ejemplo, en los dos últimos años, la mediana del precio de venta de viviendas sin problemas financieros ha crecido a un ritmo constante pero mucho más modesto: en el primer trimestre de este año lo hizo en algo menos del 3%, lo que se ajusta mucho más a las tasas de crecimiento que estábamos acostumbrados a ver hace 10 años”.
Los datos de las ventas cerradas reflejan menos ventas a la baja – viviendas con problemas financieros- y un incremento de las ventas tradiciones. Así, el número de condo-adosados con situaciones de impago vendidos bajó un 36,9% mientras que las de las viviendas unifamiliares lo hizo en un 33,2%. Mientras tanto, las ventas tradicionales de condo-adosados crecieron en un 3,6% y las de las viviendas unifamiliares en 15,9 puntos porcentuales en un año. Las transacciones normalmente tienen lugar entre 30 y 90 días después de que el contrato de compraventa sea firmado.
En el trimestre reportado, la mediana del tiempo que tardaron en llegar los contratos (el punto medio en el número de días) fue de 53 días para viviendas unifamiliares y de 54 para propiedades de condominios-adosados.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Neal Fowler. Time To Take A Step Back?
Dado lo decepcionante que ha sido la temporada de resultados del primer trimestre, estoy empezando a ser más cauteloso sobre los mercados en los próximos meses. Estamos en medio de un tercer trimestre consecutivo de ganancias pobres y salidas de capital, y lo que es más preocupante es la debilidad que se extiende más allá del sector de la energía o de los exportadores hacia a una franja más amplia de empresas en las bolsas. Para mí, esto es una señal de que hay que reducir el riesgo de muchas carteras.
¿Por qué aumenta nivel de preocupación?Los tres anteriores periodos de recesión en las ganancias de los últimos 50 años estuvieron provocados por una combinación del desplome de los precios del petróleo y un dólar fuerte que tendían a durar dos trimestres. Pero el pronunciado descenso de ahora ya dura tres trimestre. Por el momento, habría esperado que las ventas y ganancias se recuperaran, gracias al ahorro que ha significado para los consumidores la caída de los precios del petróleo. También los menores costes de la energía deberían haber impulsado un aumento de la actividad económica en general, gracias a unos mayores ingresos reales de los consumidores, algo que aún no ha sucedido. Esto me resulta tanto desalentador y una mala señal para los activos de riesgo.
Reevaluar el mix de activos
Los inversores podrían querer permanecer a un lado por ahora. Una respuesta apropiada para las carteras diversificadas podría ser la de reevaluar la combinación de calidad, y considerar el peso hacia las acciones de empresas con rentabilidad por dividendos sostenibles y hacia bonos de alta calidad, tal vez los créditos corporativos estadounidenses.
Aunque no creo que el actual contexto señale el comienzo de una recesión en Estados Unidos, sí estamos experimentando una recesión prolongada de las ganancias. Para seguir apostando por los activos de riesgo, necesitaría ver lo siguiente:
Una recuperación en los gastos de capital
Una mejora de los ingresos para las multinacionales con sede en Estados Unidos
Una mejora sostenible en los mercados emergentes
Una mejora del poder de fijación de precios que respalden un incremento de la inflación global
Preocupaciones adicionales
Aparte de las preocupaciones expresadas anteriormente, hay una serie de otras cuestiones que el mercado necesita confrontar. En particular, debido a la creciente debilidad de los ingresos, el actual PER del S&P 500 está situado en 16.3x, un nivel demasiado alto.
Tampoco las tendencias estacionales son particularmente favorables de cara a los próximos meses. El periodo a octubre se caracteriza históricamente por los movimientos laterales del mercado, lo que se traduce en una rentabilidad plana para los inversores cuando se toma en conjunto los datos de varias décadas. Como dice el dicho popular, «vende en mayo y desaparece». Este año, en particular, los inversores pueden permitirse el lujo de esperar a que los datos aporten una mayor claridad.
En general, los participantes del mercado tienden a ser cautelosos en los meses previos a los periodos de elecciones más relevantes. Y dado que los comicios estadounidenses de este año probablemente se conviertan en una dura batalla, la precaución puede estar justificada. Otros riesgos que pueden justificar la precaución son el referéndum del Brexit el 23 de junio y la repetición de las elecciones en España unos días después, así como las preocupaciones sobre la capacidad de Grecia para cumplir con sus obligaciones financieras en los próximos meses.
El entorno macroeconómico ha demostrado ser menos dinámico de lo esperado en los últimos meses. Los datos de ingresos por impuestos del Gobierno de Estados Unidos han disminuido, pese a los datos de empleo, que todavía podemos calificar de robustos. Las ventas de viviendas nuevas, aunque sólidas, no han cumplido con mis expectativas. Además, las ventas de automóviles están perdiendo impulso después de unos datos muy fuertes en 2015. Y lo más importante, la participación de los beneficios en el dato del PIB, uno de los indicadores más importantes de cara al futuro para mi, ha empezado a caer.
Mientras que el ciclo económico estadounidense actual sigue siendo fuerte en base a muchos datos macro como el crecimiento del empleo y de los salarios y los márgenes de beneficios corporativos, las bolsas atraviesan ciertas dificultades para generar los ingresos y los márgenes que esperábamos en los últimos años.
Nuestro trabajo será seguir los cambios en los mercados y la economía, y esperamos que nuestras actuales preocupaciones serán temporales. Pero por ahora, tiene todo el sentido retroceder.
James Swanson es estratega jefe de MFS Investment Management.
Eduardo Antón - Portfolio manager de Andbanc Advisory, en Miami - Foto cedida. Desde la filial en Miami, Andbanc Advisory se muestra cauteloso con respecto al high yield y empieza a incorporar posiciones en mercados emergentes
En el mes de mayo tendremos que estar pendientes de la reacción del mercado ante los acontecimientos políticos en Brasil, la presentación de resultados a nivel global y la sostenibilidad del rally en los mercados tanto de crédito como de high yield, dice Eduardo Antón, después de explicar que el modo “Risk On” en el que se encuentran los mercados, benefició en general a todos los activos de riesgo en el mes de abril. Los mercados emergentes; tanto de deuda como de acciones y con Brasil a la cabeza, lideraron los retornos durante el periodo. Estados Unidos que, en opinión del portfolio manager de Andbanc Advisory basado en Miami, se encuentra con valoraciones ajustadas, se mantiene ligeramente positivo en el año y Europa, a pesar de los intensos esfuerzos del banco central, continua sin arrancar.
La búsqueda de yield y el exceso de liquidez
Marzo y abril han sido meses extraordinarios para el high yield, principalmente en Estados Unidos. Ahora nos encontramos en un entorno en el que 7 billones de dólares de bonos en el mercado ofrecen yields negativas; principalmente ocasionado por el exceso de liquidez inyectada por los bancos centrales, razón por la cual los inversores han vuelto al mercado de crédito buscando obtener retornos superiores a la liquidez, explica Antón. “Esta situación no debe hacernos olvidar los riesgos que los activos de crédito representan, si bien las tasas de impago se sitúan en niveles mínimos, las estimaciones de las agencias de calificación , y las nuestras, indican que se incrementarán hasta el 6% durante el 2016, concentrados principalmente en los sectores de energía y materiales”.
A pesar de la buena rentabilidad de estos meses, avisa el portfolio manager, es importante recordar algunos aspectos que aún dejan ver un mercado de crédito que puede tener volatilidad: primero, el mercado primario se encuentra aún muy rezagado respecto a niveles vistos en el 2015; los inventarios de bonos en los bancos de inversión, se encuentra en mínimos históricos, reduciendo la liquidez del mercado secundario; el mercado de bank loans se ha ralentizado, llevando a empresas de elevado apalancamiento a buscar financiación en los mercados de crédito; y las yields reflejadas en el mercado, presentan un riesgo asociado “no hay free-lunch”, apunta.
Según Andbanc Advisory, estas razones invitan a tomar un posicionamiento conservador en los activos de crédito, aunque la entidad mantiene exposición en el High Yield, en que la selección fundamental de empresas de calidad que aumenten las probabilidades de recuperar el dinero a vencimiento es primordial. El banco espera un resto de año con retornos más bien dirigidos por los cupones, que por un mayor estrechamiento de diferenciales, donde aún espera volatilidad.
La vuelta de los emergentes. ¿Sostenible?
La primera subida de tasas por parte de la Fed acompañado ahora de un mensaje más “dovish” para los próximos meses, el precio de las materias primas y lo que en opinión del banco puede haber sido el nivel mínimo en el precio del petróleo, así como unos mejores datos desde China con cierta credibilidad en su divisa, son las razones por las que la entidad opina que los mercados emergentes han vuelto a atraer la atención de los inversores, sobre todo aquellos que se encontraban más rezagados. “Volviendo a los fundamentales comenzamos a incorporar posiciones, tanto de deuda como de acciones de mercados emergentes. Nos gustan aquellos países que se beneficien de un bajo precio del petróleo, países que estén realizando reformas estructurales que les permita tener un crecimiento sostenible y países ligados al crecimiento de los Estados Unidos y se beneficien de un fortalecimiento del dólar”, señala Antón.
La entidad centra su atención en el sudeste asiático, principalmente India -con fundamentales mejorando y un gobierno y banco central apoyando al crecimiento-. De Latinoamérica se quedan con México, beneficiado de una mejora de la economía americana y con unas reformas estructurales que –opinan- acabarán elevando el crecimiento económico. Se mantienen con cautela en Brasil, donde a pesar de que los acontecimientos políticos indican una mejora en la percepción del mercado, la economía se encuentra aún deteriorada y en recesión, por lo que en el país hacen una aproximación selectiva y táctica en empresas que tengan una menor dependencia a la economía doméstica y hayan sido castigadas por el riesgo país.
En renta fija, prefieren emisiones emitidas en USD. Si bien ven potencial de revalorización en el MXN y el BRL, “la liquidez de las emisiones en deuda local es menor y no debemos olvidar que en los mercados emergentes la liquidez es primordial, es fácil entrar pero complicado salir todos a la vez” concluye el portfolio manager de Andbanc Advisory.
