Foto cedida - Swire Properties Inc. Brickell City Centre inaugura espacios
Brickell Citiy Centre, el mega proyecto comercial de 1.050 millones de dólares de uso mixto que ocupa 500.000 pies cuadrados en el corazón del distrito financiero de Brickell, avanza a buen ritmo. La semana pasada, el promotor Swire Properties, junto con Whitman Family Development y Simon Property Group, anunció la incorporación a su catálogo de 11 nuevas firmas -y ya cuenta con más de 70- entre las que se encuentran Hugo Boss, Sephora, Tommy Bahama, Bruno Magli y el diseñador de calzado brasileño Carmen Steffens.
El centro comercial abrirá sus puertas el 21 de noviembre -y los negocios ya están adecuando sus locales-, el edificio Reach ya abrió sus puertas en abril y el Rise –el otro condo- las abrirá este verano. Por lo que respecta a las torres de oficinas, Three Brickell City Centre, abrió en febrero con la firma legal Akerman Law como inquilino principal y el segundo inmueble, Two Brickell City Centre, abrirá este verano.
Entre los principales inquilinos del centro comercial se encuentran Cinemex (lujosas salas de proyección en las que se puede cenar), Saks Fifth Avenue (que contará con un local de tres plantas con acceso directo desde la calle) e Italian Food Hall; otras firmas conocidas que ocuparán distintos espacios son Acqua di Parma, Adolfo Dominguez, APM Monaco, Armani Collezioni, Audemars Piguet, Bally, Coach, Chopard, Cole Haan, Pandora, Porsche Design. La oferta gastronómica contará con locales de American Harvest, Big Easy Winebar & Grill, Calissons du Roy René, Luke’s Lobster, Pasión del Cielo, Pubbelly Sushi, Quinto La Huella o Santa Fe Ca Café.
Las firmas de lujo se situarán en la primera planta –accesibles desde la calle-, en la segunda y tercera alturas se encontrará la oferta de firmas premium y contemporáneas, junto con especialistas en belleza, decoración, moda o arte, y la restauración se ubicará en la tercera planta.
Los principales inquilinos son, pues, Sacks Fifth Avenue, por lo que se refiere a las tiendas; Akerman, por lo que respecta a oficinas; las salas de proyección de Cinemex; y el hotel EAST, donde abrián el concocido restaurante uruguayo Quinto La Huella y el bar Sugar, en estos últimos días de mayo o primeros de junio.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Oliver Schnücker. Reacciones exageradas del mercado: el enfoque ‘Episode’ de M&G para encontrar oportunidades
El equipo multiactivos de M&G adopta un enfoque propio de inversión alternativo, al que ha bautizado como «Episode». El objetivo es detectar lo que denominamos «episodios», momentos en que los activos‡ presentan cotizaciones anómalas debido a fuerzas irracionales. Identificar situaciones en las que las emociones humanas han distorsionado los precios puede revelar oportunidades de inversión interesantes.
Ningún activo es capaz de proporcionar seguridad al inversor en todo momento, bajo todas las condiciones de mercado. La creencia popular de que hay una relación directa entre rentabilidad* y riesgo* entre las clases de activos* (tal como ilustra el gráfico 1) suele estar muy alejada de la realidad. Este es el motivo por el que la flexibilidad es un elemento clave de nuestro proceso de inversión «Episode». El equipo multiactivos de M&G goza de libertad para invertir en todo el espectro de clases de activos, sectores y regiones. Esto nos permite responder a la rápida evolución de los mercados, posicionándonos allí donde detectamos más valor.
El valor de las inversiones fluctuará, por lo que el precio de los fondos puede subir o bajar, y es posible que no recupere la inversión inicial.
La evolución del mercado desde comienzos de 2016 ilustra bien el enfoque «Episode» de M&G en la práctica. Tal como muestra el gráfico 2, las cotizaciones cayeron drásticamente en los principales mercados de renta variable* a comienzos de año, cuando los temores en torno a la ralentización de la economía china y la caída de los precios del petróleo dominaban los titulares.
Llegamos a la conclusión de que este retroceso bursátil era un «episodio»: en nuestra opinión, los inversores reaccionaron de forma exagerada a las malas noticias, y muchas acciones de calidad pasaron a estar infravaloradas. La oportunidad de invertir en activos atractivos con descuento era demasiado buena como para dejarla pasar.
Así, compramos acciones de compañías ubicadas en los mercados desarrollados* –en particular Estados Unidos, el Reino Unido, Europa y Japón– cuyas valoraciones se vieron afectadas injustificadamente por acontecimientos distantes y sin relación alguna con ellos. A nivel fundamental*, el equipo multiactivos consideró que el panorama económico por lo general sólido de estas economías no justificaba los temores de contagio.
La recuperación protagonizada por mercados de renta variable claves desde mediados de febrero confirmó el acierto de nuestra convicción.
En mi opinión, las mercados de valores globales siguen siendo terreno fértil para el M&G Dynamic Allocation Fund. Creo que el fondo está muy bien posicionado para abordar retos económicos y sociopolíticos.
Nuestro enfoque flexible y diversificado nos permite tolerar los movimientos de flujos y reflujos naturales de los mercados de renta variable globales, y aprovechar las fluctuaciones de las cotizaciones.
Juan Nevado es parte del equipo multi-activos de M&G.
Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.
Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.
Por favor, consulte nuestro glosario si desea obtener información sobre cualquiera de los términos destacados con el símbolo * en el artículo.
M&G Investment Funds están inscritos para su distribución pública en virtud del art. 15 de la Ley 35/2003 sobre instituciones de inversión colectiva del siguiente modo: M&G Dynamic Allocation Fund nº de inscripción 843. Esta información no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisición de acciones de inversión en alguno de los fondos mencionados en la presente. Las adquisiciones de un fondo deben basarse en el Folleto actual. La Escritura de Constitución, el Folleto, el Documento de Datos Fundamentales para el inversor (KIID), el Informe de Inversión anual o provisional y los Estados Financieros se pueden solicitar gratuitamente al DCA: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, Londres, EC4R 0HH, Reino Unido o Allfunds Bank, Calle Estafeta, nº 6, Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, 28109, Alcobendas, Madrid. Antes de efectuar su suscripción, debe leer el Folleto que incluye los riesgos de inversión relativos a estos fondos. La información que aquí se incluye no sustituye al asesoramiento independiente. Promoción financiera publicada por M&G International Investments Ltd. Domicilio social: Laurence Pountney Hill, Londres, EC4R 0HH, Reino Unido, autorizado y regulado por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido y su sucursal M&G International Investments Ltd., Sucursal en España con domicilio social en Plaza de Colón 2, Torre II, Planta 14, 28046, Madrid, inscrita en el Registro Mercantil de Madrid al Tomo 32.573, folio 30, hoja M-586297, inscripción 1ª con CIF W8264591B y con número de registro de la CNMV 79.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. AXA to Sell Its Investment, Pensions and Direct Protection Businesses in the UK to Phoenix Group Holdings
AXA, la segunda mayor aseguradora de Europa, anunció que ha llegado a un acuerdo con Phoenix Group Holdings para venderle sus negocios de inversiones fuera de plataforma, pensiones y seguros directos (Sunlife) en Reino Unido.
La venta de los negocios de Ahorro y Vida en Reino Unido, incluida la transacción anunciada el viernes, la venta negocio de inversión de bonos offshore de la Isla de Man y la venta de la plataforma Elevate, da continuidad a los planes de la aseguradora de centrarse en mercados con un crecimiento rápido.
Esas transacciones tendrán un impacto negativo de unos 400 millones de euros en el resultado neto del grupo, explicó el grupo francés en su comunicado.
La operación está sujeta a las condiciones habituales de cierre, incluyendo la aprobación de los organismos reguladores, y se espera que quede completamente cerrada en el segundo semestre de 2016.
Las operaciones afectadas por estas transacciones se considerarán como operaciones discontinuadas en los estados financieros consolidados de 2016 de AXA. Como consecuencia, sus ingresos se contabilizan en los ingresos netos, hasta la fecha de cierre.
Photo: Ennor. Alvaro Morales Appointed New Head of the Santander Global Private Banking Team
Cambios en el organigrama de Santander a nivel global. Entre los más significativos, Álvaro Morales es el nuevo responsable de Banca Privada de Banco Santander a nivel global, un puesto que ocupará desde su anterior rol como CEO de Santander Banca Privada Internacional, es decir, del negocio que se desarrolla en Miami y Ginebra fundamentalmente. De momento, la sede de Morales está en Miami.
Según un comunicado interno al que ha tenido acceso Funds Society, “la división de Banca Comercial tendrá un papel importante en el desarrollo de la Banca Privada del Grupo, tanto en la gestión directa del negocio de Banca Privada Internacional, como en el apoyo de las Banca Privadas domésticas en las distintas geografías, aprovechando mejor las sinergias entre nuestra plataforma internacional y todos los países”.
El objetivo, según el texto, es continuar mejorando la especialización del modelos de asesoramiento de Santander Private Banking, con una oferta segmentada y un modelo de atención personalizado que facilita soluciones a medida de cada cliente.
Álvaro Morales lleva vinculado al Grupo Santander desde el año 1999, cuando empezó a trabajar en Banco Banif donde fue director Regional de Cataluña. En 2007 se trasladó a Londres donde dirigió la banca privada del grupo Santander en Reino Unido durante dos años. En 2009 Morales llegaba a la división de Banca Privada Internacional del grupo como CEO de Santander International, con sede en Miami y responsabilidad sobre las operaciones de banca privada internacional que Banco Santander desarrolla en Miami, Ginebra y Bahamas.
Otros nombramientos
En el comunicado se han anunciado otros nombramientos en el organigrama de la entidad más allá del de Álvaro Morales, director de Santander Banca Privada Internacional, como responsable del equipo de Banca Privada a nivel global. Así, Carlos Díaz seguirá a cargo de productos e inteligencia de mercados y colaborará con Álvaro en la dirección de esta unidad.
Además, Blanca Villalonga se encargará de la coordinación de las actividades de la división, de impulsar las nuevas formas de trabajar, del seguimiento de los nuevos proyectos, de asegurar el cumplimiento de los planes de trabajo y de la medición del impacto que tengan en la organización. Villalonga, directora de Gestión de Recursos Humanos y presente en el grupo Santander desde 1993, ha pasado por áreas como Control de Gestión, Santander Chile, entre otros puestos.
En el comunicado, Ángel Rivera, director de Banca Comercial de Banco Santander, da las gracias a Gonzalo Algorri y a “todos los compañeros que han dejado el grupo en las últimas semanas”. Gonzalo Algorri era el responsable de todas las bancas privadas locales, mientras Álvaro Morales llevaba la pata internacional.
Nueva estrategia digital
En el comunicado también se anuncian nuevas medidas sobre transformación digital o estrategia comercial: Alberto Fernandez Tomé liderará el equipo de Soluciones Digitales y Julián Colombo seguirá al frente del equipo de CRM e Inteligencia Comercial, y Fernando Lardies es nombrado responsable del proyecto Network Banking.
Javier Castrillo es responsable del equipo de Estrategia Comercial y Mejores Prácticas, incluyendo en su equipo a personas claves para el desarrollo de banca retail y comercial: Ignacio Narvarte (medios de pago), Francisco del Cura (permanece a cargo de Seguros), Federico Bastos (sigue a cargo de Empresas) e Ignacio Gómez-Llano sigue liderando Calidad y Satisfacción de clientes.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Carlescs79, Flickr, Creative Commons. Santander AM Expands Selection to Passive Strategies
El equipo de selección de fondos y análisis de Santander Asset Management, con sede en Londres, ha comenzado a cubrir también vehículos y estrategias pasivas, debido a la demanda existente de dichas estrategias. El movimiento tiene como consecuencia que la lista recomendada de la gestora se amplíe desde 300 a unas 400 estrategias, de las cuales unas 80 son pasivas. Y en consonancia, el equipo ha desarrollado un proceso de análisis para esas estrategias pasivas.
Así lo explicaba José María Martínez-Sanjuán, responsable del equipo de selección de fondos de la gestora en Londres, en una entrevista con Investment Europe: “Este movimiento tiene sentido, es algo que hemos estado debatiendo durante un tiempo y finalmente hemos decidido fusionar la gestión activa y la pasiva dentro del mismo equipo de selección y análisis”, comenta.
La razón de incorporar el análisis de estrategias pasivas es el aumento de la demanda, algo que se refleja en el crecimiento de las estrategias pasivas y los ETFs. Según los datos de ETFGI, los activos en el segmento de productos cotizados globales alcanzó un récord de 3,1 billones de dólares (2,7 billones de euros) a finales de abril, lo que supone doblar el mercado frente a cinco años antes.
“Los ETFs solo están creciendo y hay también una nueva oleada de productos smart beta llegando al mercado, así que necesitamos ser conscientes y entender la evolución del mercado”, asegura Martínez-Sanjuán. Entre los motivos de ese éxito, destaca las menores comisiones, pero también la capacidad de implementar más fácilmente asignaciones de activos estratégicas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Rodrigo Soldon. Tres razones para ser positivo con los mercados emergentes
Hay tres áreas que han sido motivo de preocupación en los últimos años: China, las políticas económicas en los países desarrollados y los resultados de las empresas locales. Sin embargo, en cada uno de estos temas los expertos de Aberdeen AM encuentran razones para ser optimistas respecto a las perspectivas de los mercados emergentes. De hecho, explica Devan Kaloo, responsable global de mercados emergentes de la firma, si se mira debajo de la superficie es posible encontrar signos de mejoría.
China
Para Kaloo, no hay dudas de que la economía china se está desacelerando. Las cifras oficiales del PIB lo demuestran, pero en China no todo es negro. Se han creado bastantes puestos de trabajo y la economía está experimentando una importante transición desde una economía basada en la inversión a una basada en el consumo. Las ventas minoristas están evolucionando bien y también la tasa de ahorro, que debería ayudar a los consumidores a mantener el gasto.
El gestor de Aberdeen cree que estos aspectos se está pasando por alto y los críticos están apuntando a la desaceleración de las manufacturas como señal de que China atraviesa dificultades. Sin embargo, los servicios representan ahora una mayor proporción de la economía que las manufacturas y el consumo chino es una verdadera bendición de la economía.
Existen, por supuesto, desequilibrios, pero las autoridades no están ciegas. Son conscientes de las consecuencias de una desaceleración de la economía y están buscando impulsar la economía a través de una transición complicada. Esto es importante porque la estabilidad en China es clave para la confianza en los mercados emergentes, al menos para los exportadores de materias primas.
Las expectativas de una normalización monetaria en Estados Unidos desencadenaron una subida del dólar durante varios años que ha causado estragos en la mayoría de mercados de divisas de los países emergentes así como en la mayor parte de las políticas de tipos de interés locales. “Las divisas devaluadas crearon un repunte de la inflación importada, que tuvo que ser contrarrestado con un significativo ajuste al alza de los tipos de interés locales. El impacto en las economías de mercados emergentes y en los rendimientos de la renta variable fue significativo – pero también un mal necesario”, recuerda Kaloo.
La prefunta ahora es en qué punto nos encontramos tras el periodo de ajuste estructural necesario. Las balanzas comerciales han cambiado y continúan con su ajuste para mejorar. “Si se analizan los balances por cuenta corriente ahora, la mayoría han pasado a estar en terreno positivo. La inflación se ha relajado y los tipos de interés se están rebajando en muchos de los mercados emergentes. El rally del dólar parece que se ha tomado un respiro, lo cual apoya las divisas también. Pero la realidad es que las economías de Norte América y Europa, los dos principales destinos de exportación para el comercio de los mercados emergentes continúan luchando contra la crisis”, dice el gestor.
Los indicadores económicos sugieren que la economía de Estados Unidos podría estar actualmente desacelerándose otra vez. Aunque esto supone un obstáculo significativo para que la recuperación sea liderada por los exportadores de nuestras economías emergentes, es positivo distanciarse de las políticas monetarias de los países desarrollados, que se espera que se mantengan extremadamente acomodaticias durante algún tiempo más.
En opinión de Aberdeen AM, esto apoyaría a las divisas locales así como otorgaría a los bancos centrales una mayor flexibilidad para rebajar los tipos de interés y estimular la demanda doméstica. “Asumiendo que no veremos una significativa recuperación a corto plazo del crecimiento de Estados Unidos o Europa, el contexto debería continuar siendo razonablemente benigno para los activos de riesgo, como la renta variable de los mercados emergentes, donde los fundamentales económicos parecen lógicos después del ajuste de los últimos años”, apunta Kaloo.
Los beneficios decepcionantes suelen ser citados de manera regular como una de las causas principales de la debilidad de los rendimientos de la renta variable. Las previsiones de crecimiento de los beneficios e ingresos han afrontado revisiones a la baja durante 2015 en Europa, Estados Unidos y los mercados emergentes, lo que ha incrementado el pesimismo entre los inversores. Sin embargo, es importante distinguir lo que está ocurriendo en los mercados emergentes del resto del mundo
Para el responsable global de mercados emergentes de Aberdeen AM, “el crecimiento de los beneficios de los mercados emergentes era de alrededor del -3% en 2015 en dólares, pero esa cifra no representa de manera fiel todo el espectro de los países emergentes. Si se dejan al margen las compañías de materias primas y se analizan los beneficios en moneda local en lugar de en dólares, la cifra del 2015 probablemente rondaría el 10%. Y la tendencia es a mejorar: las previsiones de crecimiento de los ingresos están alrededor del 6% para el próximo año, y el crecimiento de los beneficios podría superar la barrera del 10% en 2016 también”.
“Aunque sería ingenuo menospreciar la gravedad de los vientos en contra que afrontan estos mercados, también lo sería quedarse solo con los aspectos negativos y olvidar un escenario más amplio, más equilibrado. Como una inversor veterano en mercados emergentes, hemos visto esto muchas veces antes y realizamos un exhaustivo análisis de los países de las compañías de primera mano. Pero quizá, lo más importante de todo, hemos aprendido a no perder de vista la necesidad de no tener una visión a largo plazo”, concluye el gestor.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Xavi
. Si la Fed mantiene su tono restrictivo, el mercado caerá un 15%
La Reserva Federal de Estados Unidos está a punto de cometer un gran error en lo que respecta al aumento de los tipos de interés programados. La Fed podría subir los tipos en su reunión de junio, pero –dice Steen Jakobsen– “soy muy escéptico acerca de las propuestas, dado que el banco central está interpretando la reciente mejora de los datos económicos estadounidenses como un aumento en el momentum global”.
La economía todavía está funcionando muy por debajo de su potencial, por lo que si Yellen finalmente eleva las tasas de interés ahora, tendrá que volver a bajarlas en una fecha posterior, opina el economista jefe de Saxo Bank.
En su opinión la Fed está a punto de cometer un gran error al tomar datos de reversión a la media como un precursor para el cambio neto en el momentum general – mientras que lo que realmente está sucediendo, explica,es que la economía estadounidense está mejorando desde el crecimiento del rebote de recesión (y la productividad) hacia una menor velocidad de escape. “Creo firmemente que la inclinación hacia la línea dura de la Fed durará muy poco”.
La debilidad de la Fed sigue siendo el juego general, pero Jakobsen cree que hay riesgo de que la Reserva Federal se desespere con la continua normalización de su política, haciendo de junio la fecha probable para un repunte de los tipos.
Ante este escenario, la entidad se mantiene neutral en el dólar estadounidense y, por tanto, también en mercados emergentes y materias primas. Duda que la Fed, a pesar de lo anterior, sea capaz de mantener su tono hawkish y sigue viendo que las condiciones del mercado laboral están a punto de volverse más débiles “y lo harán pronto, además si la postura del tono hawkish se mantiene, el mercado caerá rápidamente entre un 10-15%, lo que hará que entremos de nuevo en un mensaje pesimista”.
En el euro-dólar, la clave se encuentra en el dólar estadounidense, que tiene su mayor soporte en niveles de 1,11000, nivel que coincide también con la media móvil de 200 sesiones. Una ruptura de esta zona será bastante negativa para el riesgo y dará lugar a un dólar mucho más fuerte, dice.
. Pinebridge Investments Wins Key Industry Award From Institutional Investor Magazine
PineBridge Investments ha sido nombrada gestora del año en la categoría de renta fija de crédito bancario a tasa flotante en los premios de la revista Institutional Investor celebrados el pasado 20 de mayo en el Hotel Mandarin Oriental de Nueva York.
Steven Oh, responsable global de Crédito y Renta Fija de PineBridge, dijo «Estamos muy contentos de recibir este reconocimiento por parte de inversores institucionales, y orgulloso del valor que hemos sido capaces de ofrecer a nuestros clientes, gracias a la experiencia de nuestro equipo, que ha superado los desafíos del mercado durante múltiples ciclos económicos».
Los premios Institutional Investor US Investment Management reconocen a «los inversores institucionales de Estados Unidos cuyas innovadoras estrategias y asesoramiento financiero han generado rentabilidades excepcionales tanto a largo como a corto plazo, así como a los money managers estadounidenses que han destacado por su rendimiento excepcional, gestión de riesgos y servicio en hasta 39 categorias de fondos y estrategias”.
De acuerdo con la revista, los ganadores fueron seleccionados entre una lista corta de nombres de gestoras con los mejores rendimientos en una amplia gama de estrategias de inversión identificadas por los equipos editoriales y de análisis de la publicación en consulta con eVestment, un proveedor líder de análisis de datos de inversiones institucional.
Las estrategias de inversión se evaluaron en función de factores como la rentabilidad obtenida a uno, tres y cinco años, el ratio de Sharpe, ratio de información, desviación estándar y la captura de mercado al alza. Más de 1.000 líderes de planes de pensiones de Estados Unidos, fundaciones y otros tipos de inversores institucionales fueron encuestados y votaron a lo largo del año.
En 2015, PineBridge fue nombrado manager del año en la categoría de Global Balanced/Tactical Asset Allocation de estos mismos premios.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Jonathan Kos Read. Threadneedle: “Aún no vemos un entorno sólido de inversión”
Los mercados globales se están viendo perturbados por una serie de cuestiones, algunas que vienen de lejos y otras más actuales. A mi parecer, hemos de centrar nuestra atención en tres asuntos concretos: el crecimiento mundial; la persistente incertidumbre macroeconómica en China; y la deuda.
El crecimiento y las expectativas se han visto frenados durante el último mes, pues el estímulo pasajero procedente de China (que se había traducido brevemente en la mejora de los datos económicos) llegó a su fin y Europa experimentó una ralentización, en buena medida derivada del miedo al Brexit, en la antesala del referéndum sobre la salida de la UE que tendrá lugar el 23 de junio. Todos los indicadores adelantados a escala internacional apuntan a un discreto crecimiento del PIB, y la desaceleración del crecimiento mundial está alentando unas expectativas de unos tipos más bajos durante más tiempo, lo que a su vez apuntala los activos de riesgo.
En Europa, estamos siendo testigos de unos resultados económicos poco lustrosos que deberían provocar, por lo general, una señal de alarma, si bien este nivel de actividad económica aún representa un crecimiento por encima de la tendencia habida cuenta de los reducidos niveles de productividad. Hemos asistido al repunte de los mercados de renta variable desde los mínimos marcados en el primer tramo del año, algo que no se debe a la mejora de los datos, sino más bien a las expectativas de que los tipos permanecerán en cotas reducidas como consecuencia del entorno de bajo crecimiento. Los rendimientos de la deuda de los países centrales han descendido, y el tipo de descuento ha apuntalado los activos de larga duración y los activos de riesgo de manera más generalizada.
Ahora bien, esta ligera evolución positiva no ha propiciado un sólido entorno de inversión. No obstante, en esta situación nos encontramos. No cabe duda de que, en un mundo de bajo crecimiento, siempre nos hallamos más cerca del miedo a una recesión, como pudimos apreciar en los primeros compases de este año. La deuda corporativa está capeando relativamente bien esta coyuntura, aunque esto tiene como contrapartida revisiones significativas en las expectativas de beneficios.
Nuestra estrategia de renta variable se ha centrado en apostar por el Reino Unido, Europa y Asia (excluido Japón) y, si bien nos encontramos bien posicionados para sacar partido de un entorno de bajas rentabilidades y reducido crecimiento, hemos decidido recientemente eliminar parte del riesgo mediante la reducción de nuestra posición sobreponderada en Asia (excluido Japón).
China es un tema recurrente. Sin duda, los mercados se mostraron preocupados por los niveles de deuda chinos (en términos absolutos) y la capacidad del gigante asiático para sostener su crecimiento y diseñar un plan de «aterrizaje suave» sin que ello se traduzca en una crisis crediticia. China ha alimentado el crecimiento a través de un mayor endeudamiento, algo que los mercados han aceptado de forma paradójica —tal vez este es otro caso de política monetaria y fiscal extraordinaria que se ha convertido en «la Nueva Normal». No resulta fácil prever cuándo la emisión de crédito del gigante asiático se tornará más inmediata, aunque los recientes comentarios apuntan a que existen cada vez más voces que piden al Banco Popular de China que aborde el «frenesí crediticio». Cabe señalar asimismo la publicación de un artículo en el periódico People’s Daily en el que se citaba una «fuente fehaciente» que se mostraba crítica con la estrategia de crecimiento basado en la deuda adoptada por las autoridades chinas.
Cualquier giro en una estrategia de crecimiento fundamentado en la emisión de crédito incidiría de forma significativa en los mercados. Este hecho centraría el foco de atención en el número de préstamos dudosos presentes en el sistema bancario chino, y conllevaría un incremento de los impagos empresariales. Esto podría truncar bruscamente la serie de factores que han catapultado los precios de las commodities. Aunque no creo que nos hallemos aún en un punto en el que el Banco Popular de China cerrará el grifo del crédito, seguimos con suma atención las medidas de la autoridad monetaria. Además, no estoy muy convencido de la capacidad de China para sortear esta situación sin que su economía o la economía mundial resulten demasiado perjudicadas.
Los problemas relativos a la deuda no afectan exclusivamente a China, pues en la mayoría de países los ratios netos de deuda/PIB se sitúan cerca de máximos históricos. Esto no ha supuesto problema alguno para el universo corporativo por los masivos estímulos monetarios y los reducidos tipos de interés, si bien el contexto macroeconómico subyacente no sugiere un incremento galopante de las rentabilidades de mercado. Existe un ingente volumen de deuda fiscal en el sistema y, por lo general, hay tres maneras de abordar dicha situación. El crecimiento es una de ellas, aunque, como hemos visto, generar crecimiento se está revelando una ardua tarea en todo el mundo, mientras que se puede resolver el problema de la deuda por medio de la inflación o se puede incurrir en impago. Hasta la fecha, la política monetaria no ha logrado que la inflación se traslade al sistema, mientras que los impagos no contribuirán demasiado a impulsar los mercados. Los países podrían intentar emplear estos tres mecanismos a su alcance, de tal forma que podríamos esperar un aumento de los impagos.
Recientemente, hemos debatido si algún país podría intentar condonar su deuda y qué repercusiones podría tener esta medida. Si bien este ejercicio requiere una buena dosis de creatividad, resulta interesante imaginar cuál podría ser la reacción del mercado si, pongamos por caso, Japón condonase su deuda, que el propio país posee en su mayoría. Sin nadie al que devolver dicha deuda, puede que la condonación no tenga un significativo impacto negativo, aunque podría conllevar consecuencias cambiarias y tener un «efecto arrastre» sobre los mercados.
En Estados Unidos, las cifras de inflación tienden al alza y los salarios se incrementan en muchos ámbitos; aun así, los mercados se mostraron relativamente optimistas, hasta que la publicación de las actas de la Fed reveló que se barajaba la posibilidad de una subida de tipos en junio, lo que sembró el nerviosismo en los mercados. Pese a ello, el sentimiento predominante en los mercados apunta a que la magnitud de dicha medida no será lo suficientemente elevada como para provocar una fuerte reacción por parte del mercado o de los bancos centrales, algo que podría ser cierto dado el número de turbulencias deflacionarias que hemos experimentado.
La economía estadounidense necesita crear unos 80.000 puestos de trabajo al mes para mantener la tasa de empleo. El ritmo de la creación de puestos de trabajo ha sido superior a dicha cifra durante los últimos cinco años, y parece que se está tornando cada vez más complicado cubrir las vacantes. Mientras que el crecimiento de los salarios se ha incrementado desde la horquilla de entre el 1,5%-2% en la que se asentó durante muchos años, su reciente repunte hasta una tasa de crecimiento del 2,5% sigue siendo vacilante. En este contexto, el dólar podría haber emprendido una ya anticipada senda alcista, con las consabidas consecuencias para los mercados emergentes y otras clases de activos.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Colin. Vientos de cambio en los mercados
Tanto Morningstar, como otros muchos investigadores académicos han subrayado desde hace tiempo la importancia de los costes y el peso que los «costes de transacción» tienen sobre la rentabilidad a largo plazo de los fondos de inversión.
Un reciente estudio realizado por Russel Kinnel, jefe del comité de calificación de Morningstar para América del Norte, demuestra, además, que los gastos tienen un papel predictivo con respecto al futuro comportamiento de los fondos. Esto no quiere decir que las comisiones deberían ser el único criterio para la selección de un fondo: representan uno de los componentes, aunque importante, dentro del análisis.
El estudio se centró en una muestra de fondos y ETF comercializados en Estados Unidos y ha analizado una variedad de medidas de rentabilidad (rentabilidad total, retorno ajustado con las comisiones de entrada, desviación estándar, «rentabilidad del inversor» y rating de los analistas de Morningstar).
En EE.UU., el primer quintil de los fondos más baratos (es decir el 20% de los fondos con menores gastos) registró una tasa de éxito (capacidad de sobrevivir y batir a su categoría) del 62 % contra el 48% para el segundo quintil, el 39% para el tercero, el 30 % para el cuarto y el 20% para el quintil inferior. Cuanto más barato sea el fondo, más alta será su posibilidad de batir al mercado. El estudio muestra que los fondos más baratos tienen tres veces más posibilidad de conseguirlo que los fondos más caros.
El análisis de Morningstar proporciona resultados similares independientemente de la clase de activos estudiada. También funciona cuando se estudian otras medidas de rentabilidad, tales como la «rentabilidad del inversor» o el retorno ajustado con las comisiones de entrada. Sin embargo, los costes son menos útiles cuando el comportamiento se estudia desde la óptica de la desviación estándar. Esto es, sin duda, debido a que los gastos y la volatilidad de un fondo no suelen estar correlacionados entre ellos.
