La gestión de carteras es el arte y la ciencia de la toma de decisiones sobre la distribución de activos y la política de inversión, aunando las inversiones con los objetivos.

En cada región, los inversionistas tienen fuertes sesgos a la hora de decidir sobre sus inversiones. Por ejemplo, los inversionistas estadounidenses tienden a invertir en renta variable estadounidense y los inversionistas de América Latina tienden a tener un sesgo hacia la renta fija. También es ampliamente reconocido que los inversionistas de América Latina tienen una fuerte aversión a las pérdidas, exigen una cartera con rendimientos elevados y tiene sesgo a su país de origen.

Activos con cupones o dividendos recurrentes, ¿son realmente más seguros?

Vivimos  en  un  entorno  de  tasas  de  interés  mínimos  con  un  nivel  de  inflación  bajo.  La  Reserva Federal norteamericana está luchando para acabar con la política de tasas  de interés  de cero que implementó hace 6 años,  y como consecuencia de esta política pocos activos financieros ofrecen un  rendimiento  atractivo.  La  renta  fija  sin  calificación  de  grado  de  inversión,  bonos  de  países emergentes y algunas acciones con un alto nivel de dividendo, pueden ofrecer rendimientos por encima  del  4%;  este  rendimiento  viene  acompañado  de  un  alto  nivel  de  riesgo  que  algunos inversionistas  pueden  calibrar  incorrectamente.  Por  ejemplo,  el  IBoxx  High  Yield  Total  Return Index cayó un 10% y el JP Morgan Emerging Market Index cayó un 3% en 2015. La razón por la cual los inversionistas prefieren cupones y dividendos no es porque deseen un ingreso extra para vivir sino porque ellos perciben los activos con ingresos recurrentes como más seguros.  Esta  percepción  es  completamente  errónea.  Algunos  inversionistas,  como  los pensionados, necesitan invertir en activos que ofrecen un ingreso recurrente; el resultado es que la demanda de estos activos es más elevada que la oferta, lo cual causa una sobrevaloración de los mismos. Por consiguiente los activos con ingresos recurrentes, en algunas ocasiones pueden llegar a presentar un riesgo superior al del resto de los activos disponibles en el mercado.

Aceptar la materialización de pérdidas

Los clientes también son reticentes cuando tienen que a vender un activo con pérdida; es normal tener  un  sesgo  a  la  aversión a pérdidas. La  aversión  a  pérdidas se refiere a la  tendencia  de  los inversionistas a tener una mayor preferencia por evitar pérdidas que a realizar ganancias. Como consecuencia, los inversionistas tienden a mantener activos en sus carteras con grandes pérdidas durante años sin importar que estos activos tengan pocas probabilidades de recuperación. Estos activos pudieran potencialmente causar un desequilibrio en la cartera, sobreponderando algunas  temáticas  que  recientemente  hayan  tenido  un  desempeño  inferior;  por ejemplo,  recientemente los activos ligados al petróleo han causado estos desequilibrios. Finalmente la aversión a perdidas puede  causar  que  los  inversionistas   vendan  posiciones  anticipadamente,  debido al miedo de perder las ganancias que han cosechado hasta el momento. Por este motivo, oímos a menudo el dicho “continúa con las ganancias y corta las pérdidas”.

En  el  equipo  de  asesoría de Crèdit  Andorrà,  adoptamos  un  estilo  disciplinado  con  precio  objetivo  y  de  pérdidas específico para todos los activos en los que  invertimos. Los precios de pérdidas los establecemos mediante un método complejo de análisis técnico establecemos los niveles de pérdidas, a partir de los cuales creemos que hay elevadas probabilidades de que el activo continúe perdiendo valor.

Evitar la concentración en una clase de activos

Los inversionistas de la región generalmente saben lo que quieren. Ellos tienden a tener una fuerte preferencia  hacia  una  clase  de  activos  en  particular.  Como consecuencia de esta tendencia, los inversionistas están expuestos a una sola clase de activos, por ejemplo solo a renta variable, bonos de grado de inversión o acciones preferentes. Sin embargo, sabemos que el único almuerzo gratis en  finanzas es la diversificación. Esto debería seguir  siendo  la  esencia  en  la  construcción  de carteras. Aunque el inversionista no esté familiarizado con una clase de activos, esto no significa que  no  debe  estar  representada  en  su  cartera.  Los  inversionistas  deberían  buscar la ayuda de asesores para incorporar clases de activos con las que no estén familiarizados para  poder diversificar su cartera y reducir el riesgo total de la misma.

Los inversionistas de América Latina generalmente sobreponderan la renta fija. Esta clase de activo ha dado muy buenos resultados durante los últimos 30 años en un entorno de bajadas de tasas de interés. Ahora que los rendimientos están llegando a mínimos históricos, es difícil identificar situaciones dentro de la renta fija tradicional con posibilidades de revalorización. Aparte del riesgo  de duración, también identificamos el riesgo de liquidez en la renta fija. Las emisiones de bonos han alcanzado un volumen histórico mientras que los bancos de inversión han reducido la liquidez que ellos proveen debido a cambios regulatorios. El riesgo de liquidez es un riesgo difícil de  entender para el  inversionista  minorista;  una  analogía  sería  estar  dentro de un  edificio en llamas y tener la esperanza de que una persona que situada fuera del edificio estuviera dispuesta a ponerse en tu lugar.

Invertir fuera de su zona de confort

El sesgo a país de origen es la tendencia natural del inversionista a invertir grandes cantidades en sus mercados domésticos con los que está familiarizado. Los inversionistas de la región reconocen que las economías de América Latina están actualmente sufriendo, al ser muy dependientes de las materias primas y de la demanda China.  Sin  embargo,  cuando  construyen  una cartera  de  renta  fija,  tienden  a  tener  un  fuerte  sesgo  a  empresas  de  la  región.  Su  manera  de justificarlo es decir que las conocen bien pero desde el punto de vista de una selección óptima de activos no es una justificación sólida,  ya que si tienes una visión negativa de la región no  deberías invertir en la misma. Los inversionistas deberían buscar la ayuda de asesores y dejarse aconsejar por expertos sobre empresas de otras regiones como Asia o del este de Europa, donde la situación económica aparentemente es mejor y la probabilidad de que la empresa incumpla sus obligaciones es menor.

Columna de Stephane Prigent