. Michelle Scrimgeour, New CEO EMEA at Columbia Threadneedle Investments
Columbia Threadneedle Investments ha nombrado a Michelle Scrimgeour consejera delegada para Europa, Oriente Próximo y África (EMEA) y consejera delegada de Threadneedle Asset Management Limited.
Michelle también formará parte del equipo de liderazgo ejecutivo de Ameriprise Financial, Inc. Columbia Threadneedle Investments es el grupo de gestión de activos mundial de Ameriprise Financial.
Michelle llega desde M&G Investments, donde hasta ahora ocupaba el cargo de directora de Riesgos, además de formar parte del consejo de ddministración de M&G Group Limited.
“Estoy encantado de dar la bienvenida a Michelle como CEO para EMEA y esperamos contar pronto con su presencia en nuestro equipo de liderazgo. Michelle es una extraordinaria directiva con una magnífica trayectoria en la gestión de activos y un excelente historial de generación de resultados. A su extensa experiencia en las áreas de distribución, productos, operaciones, riesgo y control se añade su energía, talento comercial y profundo conocimiento de las necesidades de los clientes, tanto mayoristas como institucionales”, afirmó Ted Truscott, consejero delegado global de Columbia Threadneedle.
Antes de trabajar para M&G, Michelle completó una larga trayectoria en BlackRock (anteriormente, Merrill Lynch Investment Managers y Mercury Asset Management). Además de ser miembro del comité ejecutivo europeo de BlackRock encargado del negocio en la región EMEA por valor de 1 billón de dólares, supervisó la integración de BlackRock y BGI en Londres.
Con anterioridad, Michelle desempeñó distintos cargos en varias líneas de negocio y clases de activos, entre ellos directora de operaciones en renta fija internacional, directora global de productos de renta fija y directora de inversiones alternativas, así como puestos de responsabilidad en los negocios de renta variable cuantitativa y gestión de la transición.
Pixabay CC0 Public Domain. SYZ Asset Management refuerza su presencia en Alemania con la apertura de una oficina en Múnich
SYZ Asset Management, la división de gestión internacional de activos del Grupo SYZ, ha abierto oficina en Múnich el pasado 1 de diciembre, reforzando así su presencia en Alemania y su capacidad para prestar servicios en Austria, al tiempo que hace uso del pasaporte europeo para actuar de conformidad con la Directiva de Mercados e Instrumentos Financieros (MIFID). Este acontecimiento se produce tras la apertura de la oficina de la sucursal italiana en Milán, diversos procesos de contratación y lanzamientos de productos específicos, lo que confirma el compromiso de SYZ Asset Management y su creciente éxito en Europa.
Como sucursal de la sede londinense de SYZ Asset Management (Europe) Ltd, la oficina de Múnich puede ofrecer una gama específica de fondos de la sicav luxemburguesa OYSTER, así como mandatos discrecionales para clientes institucionales que buscan una gestión activa y flexible. La actividad de ventas estará liderada por Michael Kenichi Schlieper, en calidad de responsable regional para Alemania y Austria, quien responderá ante Florent Guy-Ducrot, responsable de ventas y desarrollo de negocio.
Alemania y Austria representan una parte más que considerable del mercado europeo de la gestión de activos. Por tanto, la apertura de la oficina en Múnich, después del lanzamiento de la sucursal en Milán a principios de 2016, se enmarca en la estrategia de expansión de SYZ Asset Management en Europa, donde se han identificado diversos mercados prioritarios.
SYZ ha desarrollado una reconocida experiencia y saber hacer en la gestión de carteras de renta variable basadas en sólidas convicciones, estrategias de renta fija sin limitaciones y carteras multi-activo, con el refuerzo de sus equipos de inversión en estos ámbitos durante los tres últimos años.
«Alemania y Austria son mercados estratégicos para SYZ Asset Management, por lo que la apertura de una oficina en Múnich es un paso fundamental para nuestra estrategia de desarrollo hacia clientes que buscan una rentabilidad positiva. Me complace haber confiado a Michael la distribución de nuestras soluciones de inversión y la optimización de la reputación de nuestra marca en un momento de crecimiento estratégico para nuestro negocio», comentó Katia Coudray, CEO de SYZ Asset Management.
«Tras más de seis años trabajando fuera de la oficina de Zúrich de SYZ Asset Management, estoy encantado de abrir nuestra sucursal en Múnich y estar más cerca de nuestros clientes. Esta presencia local nos permitirá ofrecer una gama específica de fondos y mandatos centrados en nuestra principal especialidad, la renta variable basada en sólidas convicciones, los productos multi-activo y la renta fija sin limitaciones», explicó Michael Kenichi Schlieper.
Foto: Rodrigo Pérez, presidente de la Asociación AFP / Foto cedida . “El año 2016 ha sido difícil para Chile y, sin duda, para las AFPs”
Autoridades, académicos, dirigentes empresariales y representantes de las Administradoras de Fondos de Pensiones chilenas asistieron a la cena anual de las AFPs 2016.
“El año 2016 ha sido difícil para Chile y, sin duda, para las AFPs. Hemos sido testigos de una legítima demanda, muy masiva, por mejores pensiones, pero también hemos enfrentado un cuestionamiento sin vocación de diálogo y sin fair play, con afirmaciones falsas y lejos de la racionalidad”, expresó el dirigente.
Agregó que “lejos de escondernos, hemos dado la cara. Compartimos el diagnóstico de que se necesitan mejores pensiones y hemos mostrado apertura y hecho nuestro aporte técnico y nuestras propuestas”.
“Estamos de acuerdo con el aumento de cotización de 5% de cargo del empleador, planteado por el gobierno. Si queremos mejorar las pensiones de la clase media, el destino de ese 5% debe ser sus cuentas individuales. Es importante aclarar que las administradoras no ganan nada con esto. Al contrario, implicaría mayores costos de administración y mayor aporte al encaje, pero no una mayor comisión. Es una propuesta que beneficia sólo a nuestros afiliados”, agregó.
Rodrigo Pérez pidió a los actores políticos que “no cometan el error de dar la espalda a esa gran clase media que aspira a mejores pensiones, escuchando solo las voces más estridentes”.
Excelente ejemplo
En el encuentro fue entregado, además, el Premio Plenus 2016, distinción que recayó en el Programa Adulto Mayor de la Pontificia Universidad Católica, por ser la primera iniciativa de educación continua para personas mayores de nivel universitario en Chile.
El reconocimiento fue recibido por el rector de la UC, Ignacio Sánchez, quién hizo hincapié en la necesidad de que Chile aborde como país y de manera integral la temática del adulto mayor.
Rodrigo Pérez, sostuvo que este premio, además de ser un reconocimiento, es un instrumento para que estos buenos ejemplos incentiven a otros a sumar iniciativas en favor de nuestros adultos mayores en diferentes ámbitos, como el empleo, la sociabilidad, entretención y la educación.
Rory Bateman, responsable de Renta Variable Europa en Schroders. Foto cedida. Schroders: “El Brexit no impedirá la recuperación de los mercados europeos”
Los mercados europeos han venido sobreviviendo a las turbulencias generadas tras el voto del sí al Brexit, la victoria electoral de Trump en Estados Unidos y el triunfo del no en el referéndum italiano. Y, según los expertos de Schroders, seguirán generando oportunidades interesantes a pesar de los obstáculos.
“El Brexit es un fenómeno de Reino Unido, no es un problema en la Europa continental y no impedirá la recuperación de estos mercados, máxime cuando en 2017 se espera el mayor crecimiento de los beneficios empresariales en cinco años”, indicaba Rory Bateman, responsable de Renta Variable Europa en Schroders, en el marco de un evento en Londres con periodistas de todo el mundo. “Siempre hay oportunidades para estar en renta variable europea desde una perspectiva bottom-up que permita beneficiarse de cambios estructurales en el continente –como las dinámicas demográficas-, aunque ahora pesen las preocupaciones políticas”, explica.
El gestor defiende que, tras el efecto Trump, se han potenciado las diferencias de valoración entre las bolsas europea y estadounidense, y que desde ese punto de vista la primera es más atractiva, contando además con que los beneficios están más deprimidos y tienen más potencial de recuperación. “Eso hace a Europa un mejor lugar en el que posicionarnos”, dice.
El experto considera que, tras un largo periodo de buen comportamiento de los valores más defensivos y de calidad, habrá una rotación el año próximo y los valores cíclicos tomarán el relevo. De ahí su apuesta para los próximos meses por sectores como el de energías renovables y alternativas, aseguradoras de vida, bienes de lujo o sectores de consumo discrecional y cíclico (bien posicionados para afrontar un escenario de mayor crecimiento y futuras subidas de tipos). “El sector del lujo se verá impactado por China y el auge del comercio electrónico, un espacio en crecimiento y una tendencia estructural en el mercado”, dice, como ejemplo.
En general, cree que puede haber oportunidades en todos los segmentos de capitalización bursátil pero apuesta principalmente las small caps e infrapondera las compañías de gran capitalización actualmente.
Italia e Irlanda
Andrew Lynch, gestor de small caps europeas de la entidad, defendió también las oportunidades en este segmento, sobre todo en mercados como Italia e Irlanda, donde apuestan por compañías que han sobrevivido a largos años de crisis, con mucho éxito. Sin embargo, no es tan positivo en España: “Las compañías de calidad se han apreciado ya mucho y es difícil encontrar valoraciones atractivas. Aunque hay fantásticas compañías en el país, sus valoraciones son ajustadas. De ahí que no estemos tan sobreponderados en el mercado español como en otras partes de la periferia europea”, comenta.
Por sectores habla de energías renovables (que se beneficiarán de una tendencia de crecimiento estructural, a pesar de Trump, y que han mejorado su eficiencia y necesitan menos subsidios), y de las oportunidades en el sector del e-commerce o comercio online. “Hay mucho potencial en esta área porque hay un cambio muy dramático en las tendencias de consumo”, defiende el gestor.
En renta fija, Philippe Lespinard, co-responsable de deuda en la gestora, defendió las oportunidades en deuda high yield (frente al grado de inversión).
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Johann Napp. Venezuela será el país con mayor pérdida de salario real en 2017
Según los datos recogidos por la firma de asesoría Korn Ferry Hay Group Ltd a partir de información recibida desde los departamentos de recursos humanos de todo el mundo, algunos países de América Latina serán los más golpeados en términos de salarios reales conforme la inflación supera con creces las subidas salariales.
Mientras que, en Argentina, la población puede esperar que un aumento salarial del 28,5% se vea desvanecido por una tasa de inflación del 41%, que haga que los salarios reales bajen un 12,5%, según muestran las proyecciones. En Venezuela sufrirán una mayor presión, unas subidas salariales del 111% deben combatir un crecimiento estimado en los precios del 485%. Si estos dos países se excluyen, está previsto que los salaries reales de la región suban en un 1,1% en 2017.
Los estimados fueron realizados a partir de datos recogidos por más de 20 millones de trabajadores en 25.000 organizaciones en más de 110 países, comparando el incremento salarial con los datos de inflación de 2016 recogidos por la unidad de estudio e investigación Economist Intelligence Unit.
El problema de inflación en Venezuela
Con una tasa de inflación de tres cifras, el valor de los billetes más grandes de Venezuela se ha visto reducido a unos centavos de dólar, y con el colapso de la moneda en el mercado negro, el banco central del país ha decidido este mes emitir nuevos billetes con un mayor valor nominal.
Las nuevas denominaciones incluyen billetes de 500, 1.000, 2.000, 5.000, 10.000 y 20.000 bolívares y comenzarán a aparecer en los bancos a partir del 15 de diciembre, según un comunicado del banco central, añadiendo monedas de 10, 50 y 100 bolívares, según informa la publicación Bloomberg.
El rechazo de las autoridades a emitir billetes superiores a los 100 bolívares en los últimos años, ha obligado a los venezolanos a tener que cargar bolsas de dinero para sus operaciones diarias. Algunos comerciantes habían comenzado a pesar fajos de billete en lugar de contarlos para ahorrar tiempo.
Mientras tanto, el gobierno de Venezuela está planeando anunciar nuevas medidas para su moneda después de que el bolívar haya perdido dos tercios de su valor en el mercado negro en el último mes.
Pixabay CC0 Public Domain. Franklin Templeton lanza una estrategia de global macro
Franklin Templeton ha anunciado el lanzamiento de su fondo FTIF Franklin K2 Global Macro Opportunities, un subfondo dentro de su SICAV registrada en Luxemburgo que está disponible desde el pasado 25 de noviembre.
El nuevo fondo es una estrategia global diversificada, un producto categorizado dentro de los llamados alternativos líquidos, que busca ofrecer ejes de rentabilidad diferenciados y menor volatilidad, especialmente en periodos generalizados de estrés en el mercado.
Las estrategias individuales serán gestionadas por el equipo formado por Brooks Ritchey y Rob Christian, ambos directores generales de K2 Advisors, así como Anthony Zanolla, vicepresidente senior de K2 Advisors.
«Tras la adquisición estratégica de K2 por Franklin Templeton en 2012 y el éxito del FTIF Franklin K2 Alternatives Strategies Fund, estamos encantados de dar acceso a los inversores europeos a esta nueva estrategia de alternativos líquidos», explica en InvestmentEurope Vivek Kudva, director general de EMEA e India en Franklin Templeton Investments.
. El BCE extiende y flexibiliza el QE pero reduce su volumen: las gestoras hablan de auge inflacionista pero marcan distancias con el tapering de la Fed
El mercado esperaba que Mario Draghi actuara en la última reunión del Banco Central Europeo de 2016, principalmente para calmar a los inversores tras la apertura de una nueva era de inestabilidad política en Italia y nuevos retos electorales a lo largo del próximo año en Europa (sobre todo, en Francia y Alemania). Y así ha ocurrido: el BCE ha decidido prorrogar nueve meses, hasta diciembre de 2017,»o más allá, si es necesario», el programa de compra de deuda que vencía el próximo mes de marzo. Además de prorrogarlo en el tiempo, también lo ha flexiblizado: el BCE podrá adquirir deuda con vencimiento a un año (antes el mínimo era dos) y se permitirá comprar deuda con rentabilidad por debajo del -0,4% (es decir, por debajo de la tasa de depósito). Sin embargo, su volumen bajará ligeramente, desde los 80.000 millones actuales a 60.000 millones de euros mensuales a partir de abril. Tal y como estaba previsto, ha mantenido los tipos de interés y la facilidad de depósito sin cambio, en el 0% y el -0,4%, respectivamente.
“La decisión de hoy del BCE no fue exactamente lo que se esperaba. El mercado esperaba que se extendiera el QE seis meses con compras de 80.000 millones de euros, pero el Consejo de Gobierno del BCE finalmente ha decidido ampliarlo nueve meses más con compras de 60.000 millones, más dinero durante un periodo de tiempo más largo”, explica Yves Longchamp, responsable de Análisis de ETHENEA Independent Investors. «Para poder comprar los 540.000 millones de euros adicionales, el Consejo de Gobierno modificó algunos parámetros del QE que propician un empinamiento de la curva de rendimientos, un resultado positivo que debería beneficiar al sector financiero que sufre en el entorno de bajos tipos de interés». “La elección de los ajustes técnicos de los parámetros del QE hacen que el BCE evite el riesgo político y el riesgo de liquidez pero los dos cambios implican un riesgo del balance del BCE”, dice Maryse Pogodzinski, economista de Groupama AM.
Los mercados reaccionaban positivamente a las medidas tomadas aunque no todos se mostraban satisfechos, de forma que Draghi no se libra de las críticas de algunos gestores que echan de menos un apoyo más incondicional, sobre todo para aliviar a la banca italiana. “Es menos de lo que se esperaba y cogerá a los mercados con la guardia baja. El BCE se ha asegurado una cierta flexibilidad si las perspectivas se vuelven menos favorables, lo cual podría proporcionar cierta comodidad. Pero hemos visto en el pasado que cualquier cosa que no sea un compromiso incondicional tiende a producir resultados poco favorables en el mercado”, advierte Patrick O’Donnell, gestor de inversiones de Aberdeen Asset Management.
Para el experto, las medidas no bastarán para contener los problemas en Italia: “El lento plan para recapitalizar Monte dei Paschi amenaza con convertirse en un gran problema para los bancos en Italia y potencialmente para el conjunto de Europa. El apoyo inquebrantable del BCE de hoy podría haber ayudado a contener lo que está sucediendo en Italia. Mario Draghi va a tener que llevar a cabo una comunicación perfecta si el BCE quiere que los inversores piensen que la entidad está completamente comprometida para proporcionar el máximo apoyo”, indica.
Prudencia, ante el avance inflacionista
Pero es que el BCE no ha querido tirar la casa por la ventana teniendo en cuenta el riesgo de potenciales riesgos inflacionistas: “Creemos que la decisión del BCE de extender su programa de compras en el tiempo a la vez que reducir la cantidad en 20.000 millones es extremadamente prudente, lo que refleja riesgos crecientes de inflación debido a los mayores precios del petróleo y las crecientes perspectivas de un mayor gasto fiscal el próximo año”, explica Morgane Delledone, analista de ETF Securities.
La inflación aún está lejos del objetivo del 2% (del 0,6% en noviembre), pero en unos años podría acercarse: el BCE prevé un IPC del 0,2% este año, para llegar al 1,3% en 2017 (desde el 1,2% anunciado en septiembre), al 1,5% en 2018 y al 1,7% en 2019. De hecho, Draghi considera que la inflación repuntará de forma «significativa» a finales de año por la subida de los precios del crudo. Y ha tenido en cuenta esas expectativas en su decisión.
Otro factor de impulso inflacionista son los partidos populistas: “Creemos que el BCE está aplicando una aproximación de precaución hacia los potenciales riesgos inflacionistas asociados al crecimiento de partidos populistas en Europa”, añade Delledone. “Con más del 70% del PIB de la eurozona teniendo elecciones en 2017 y 2018, la incertidumbre política podría mantener limitadas las alzas en el euro”, dicen en ETF Securities, lo que podría dar alas a la inflación. “Esa incertidumbre política, y sin reformas económicas, podría forzar al BCE a hacer más en relación a la gestión de la curva de rentabilidad para servir de contrafuerte a la caída de los bancos”, dice.
Desde Old Mutual hablan de una inflación contenida en la eurozona: “La inflación core aún está por debajo del objetivo del BCE y aunque la subyacente podría subir en el curso del año próximo, parece haber pocos signos de presiones inflacionistas duraderas en la eurozona. Mientras el desempleo en Europa sigue cayendo, hay aún una gran cantidad de capacidad sobrante en las principales economías y, a diferencia de EE.UU. y Reino Unido, parece haber poca flexibilidad sobre el potencial de aplicar estímulos fiscales”, defiende Paul Shanta, co-manager del fondo Old Mutual Absolute Return Government Bond, en Old Mutual Global Investors. Pero el experto reconoce que las expectativas podrían incrementarse: “Esperamos ver unas mayores expectativas de inflación en Europa teniendo en cuenta que Draghi ha probado que está dispuesto a ignorar las críticas y seguir haciendo lo necesario para estabilizar la zona euro. Con las expectativas de inflación en crecimiento, deberíamos ver una continuidad de las caídas en el euro a muy corto plazo”, añade el experto.
¿Fantasma del tapering de EE.UU.?
Tras el Brexit, la victoria de Trump en EE.UU., el triunfo del no en el referéndum italiano del domingo y la dimisión de Renzi, “el mundo, y en particular la eurozona, no parece que vayan a ver aguas más calmadas en 2017”, comenta Shanta. Con este complejo telón de fondo, los gestores consideran que no puede haber paralelismo entre la reducción de compras por parte del BCE y el tapering de la Reserva Federal estadounidense en 2013:“Aunque se ha reducido el volumen de compras, Draghi también ha indicado que reducir las compras a cero no ha estado sobre la mesa, marcando distancias con la reducción de compras con la que se comprometió la Fed en 2013”, explica.
“Uno de los puntos clave de lo que el señor Draghi repitió es que no era claramente un tapering. De hecho, dijo que el programa QE es open-end y que la presencia del BCE en el mercado será visible durante todo el próximo año. Con esta declaración, Draghi equilibra la incertidumbre de la agenda política europea de 2017 con la certeza de la política monetaria en 2017”, añaden desde ETHENEA.
Así, en la rueda de prensa el propio Draghi negaba el tapering: “Un tapering es una retirada progresiva de estímulos hasta que el volumen de compras llegue a cero. No es este caso, el BCE seguirá en el mercado durante mucho tiempo». La institución ha reiterado que comprará deuda pública y privada de la zona del euro «hasta que vea un ajuste sostenido en el ritmo de inflación consistente con su objetivo». Dragui añadía: «La reducción del programa de compras a 60.000 millones no es una retirada de estímulos, sino una vuelta a la normalidad, al plan inicial del programa modificado por las condiciones adversas a las que nos enfrentábamos y que ahora se han atenuado».
Con todo, los expertos son conscientes de que la retirada de estímulos empezará el año próximo: «Draghi hizo un gran esfuerzo para insistir en que no se contempla una retirada de los estímulos. Incluso cuando se anunció la reducción de las compras de activos, se dejó claro que el BCE incrementaría el ritmo de las compras en caso necesario, lo que supone una cobertura sensata contra el riesgo político, el endurecimiento de las condiciones financieras y otros factores negativos. Pero además de la mayor flexibilidad de la política monetaria, la decisión del BCE nos deja otro mensaje más implícito: que el nivel de expansión monetaria no está en consonancia con la coyuntura cíclica y que está aumentando la preocupación por la relajación cuantitativa y los tipos de interés negativos dentro del Consejo de Gobierno de la entidad. La reducción gradual de la liquidez será un tema predominante en los mercados en 2017 y más allá», comenta Anna Stupnytska, economista global de Fidelity International.
Paul Brain, responsable de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon, advierte del peligro de que el mercado se ha centrado en la parte negativa, en la reducción del programa de compras en volumen cada mes. “Se está llamando tapering. El hecho de que las compras se hayan extendido nueve meses, con 60.000 millones, lo que resulta en más volumen en total que 80.000 millones al mes durante seis meses, se está ignorando”, dice. Desde PIMCO van más allá y piensan que sí se trata de un tapering y se preguntan si el objetivo de inflación del 2% está siendo sustituito por un target más modesto, el 1%, según comenta Andrew Bosomworth, responsable de gestión de carteras de la gestora en Alemania.
Consecuencias en los mercados
A partir de ahora, y dadas las divergencias de políticas en EE.UU. y Europa, los expertos esperan que las rentabilidades de la deuda estadounidense sigan ampliándose frente a aquellas core del Viejo Continente. “El movimiento debería enfriar la volatilidad de los tipos tanto en la eurozona como de forma global, así como proporcionar más apoyo a los precios de los activos”, dicen desde Old Mutual.
Aunque sube la inflación, ETHENEA explica que el dato de 2019 -en el 1,7%- sigue siendo inferior al objetivo de inflación del 2%. “En otras palabras, la política monetaria se mantendrá laxa y, por lo tanto, los rendimientos a largo plazo no deberían aumentar demasiado”, dice Longchamp.
Pixabay CC0 Public DomainFoto: geralt . Todos a pagar: Merrill Lynch, PIMCO y Credit Suisse
Acaba el año con fuerte actividad por parte de reguladores y entidades para dictaminar multas o solventar conflictos. En menos de una semana hemos conocido multas de FINRA a Merrill Lynch y Credit Suisse y la SEC ha anunciado un acuerdo de PIMCO para retirar cargos.
Cronológicamente, el pasado 30 de noviembre FINRA publicó una sanción a Merrill Lynch por valor de siete millones de dólares; Al día siguiente, el 1 de diciembre, la SEC anunció el acuerdo alcanzado por PIMCO para pagar casi 20 millones de dólares y que se retiraran cargos contra la gestora; y el 5 de diciembre, FINRA anunció una multa a Credit Suisse Securities de 16,5 millones por fallos en sus sistema de prevención de blanqueo de capitales.
Merrill Lynch: 7 millones
La Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) publicó el pasado 30 de noviembre una sanción a Merrill Lynch por valor de 6,25 millones de dólares por la supervisión inadecuada del apalancamiento respaldado por valores en cuentas de corretaje de clientes, además de la restitución a 22 clientes que estaban altamente concentrados y muy apalancados en valores de Puerto Rico que supondrán al banco otros 780.000 dólares.
Las «cuentas de gestión de préstamos» (LMA) de Merrill son líneas de crédito que permiten a los clientes de la empresa tomar prestado dinero de un banco afiliado utilizando como garantía los valores mantenidos en sus cuentas de corretaje. Según FINRA, entre enero de 2010 y noviembre de 2014, Merrill carecía de sistemas y procedimientos adecuados para la supervisión del uso de los ingresos de estos LMAs por parte de sus clientes. Más específicamente, FINRA descubrió que aunque la política de Merrill y los términos de los acuerdos de LMA prohibían a los clientes utilizar recursos de los LMAs para comprar muchos tipos de valores, los sistemas y procedimientos de supervisión de la empresa no estaban razonablemente diseñados para detectar o prevenir tal uso. FINRA encontró, además, que durante dicho período, en miles de ocasiones, las cuentas de corretaje de Merrill compraron colectivamente cientos de millones de dólares en valores dentro de los 14 días posteriores a la recepción de transferencias con los ingresos de los LMAs.
Por otro lado, FINRA encontró que entre enero de 2010 y julio de 2013 Merrill carecía de sistemas y procedimientos de supervisión adecuados para asegurar la idoneidad de las transacciones en ciertos valores de Puerto Rico, incluidos los bonos municipales y los fondos closed-end, donde los activos de los clientes estaban altamente concentrados en tal tipo de valores y con elevado apalancamiento a través de LMAs o márgenes.
Además, comprobó que durante dicho periodo, 25 clientes apalancados de patrimonio neto modesto y objetivos de inversión conservadores o moderados y con un 75% o más de sus activos invertidos en valores de Puerto Rico sufrieron pérdidas agregadas de casi 1,2 millones de dólares como resultado de la liquidación de los mismo para atender a los márgenes. Merrill ya ha realizado el reembolso a algunos clientes y, como parte del acuerdo,pagará aproximadamente 780.000 dólares en restitución a los 22 clientes afectados restantes
PIMCO: 20 millones
La Comisión de Valores y Bolsa estadounidense (SEC) anunció el pasado 1 de diciembre el acuerdo alcanzado por Pacific Investment Management Company (PIMCO) por el que la gestora acepta pagar casi 20 millones de dólares para que sean retirados los cargos de haber mal informado a los inversores sobre los resultados de uno de sus primeros fondos cotizados activamente gestionados y no haber realizado adecuadamente las valoraciones de los valores.
Según la orden emitida por la SEC, el PIMCO Total Return ETF atrajo una atención significativa de los inversores, ya que superó incluso a su fondo de referencia en los cuatro meses que siguieron a su lanzamiento en febrero de 2012. El resultado inicial fue atribuible a la compra de bonos de menor tamaño conocidos como «odd lotts” como parte de una estrategia para ayudar a reforzar el rendimiento por encima del límite. Pero en los informes mensuales y anuales a inversores, PIMCO daba otras razones, engañosas, sobre el rápido éxito del ETF y no reveló que el resultado obtenido por la estrategia gracias al “odd lott” no sería sostenible cuando el fondo creciera.
Credit Suisse: 16,5 millones
Ya el 5 de diciembre, FINRA anunció una multa a Credit Suisse Securities (USA) de 16,5 millones de dólares por lucha contra el blanqueo de capitales, supervisión y otras violaciones.
Según FINRA, el programa de supervisión de actividades sospechosas de Credit Suisse era deficiente en dos aspectos. En primer lugar, Credit Suisse se basaba principalmente en sus representantes registrados para identificar y escalar operaciones potencialmente sospechosas, incluso en transacciones de acciones de microcap. En la práctica, sin embargo, las actividades de alto riesgo no siempre eran escaladas e investigadas, como se requería. En segundo lugar, el sistema de vigilancia automático de la empresa para vigilar movimientos de dinero potencialmente sospechoso no estaba adecuadamente implementado. A una parte significativa de los datos introducidos en el sistema les faltaba información o tenía otros problemas que comprometían la eficacia del sistema. La firma también optó por no utilizar ciertos escenarios disponibles diseñados para identificar patrones y actividades sospechosas comunes y no investigó adecuadamente la actividad identificada por los escenarios que sí utilizó.
Pixabay CC0 Public Domain. Japan’s “Show Me the Money” Corporate Governance: 3Q update
En general, los márgenes de beneficios corporativos antes de impuestos en Japón se desaceleraron en el trimestre, pero antes de que uno se asuste y comience a decir que los márgenes están a punto de caer en picado, hay que darse cuenta de que hay razones estructurales de gobierno corporativo a largo plazo que sustentan la tendencia alcista global y que la período de 2005-2007 mostró que los márgenes de beneficio pueden estabilizarse a un nivel alto durante un período de tiempo prolongado.
De hecho, mientras que la media general de cuatro trimestres cayó de su nivel récord, esto se debe al efecto deun crecimiento económico global bastante suave y a la fortaleza del yen, mientras que el sector no manufacturero, centrado casi exclusivamente en el mercado doméstico, marco un nuevo máximo histórico.
El hecho es que, en parte debido al estímulo de la administración de Shinzo Abe, las grandes corporaciones japonesas continúan su cambio estructural para conseguir una mayor rentabilidad. Abenomics es «la guinda del pastel» de la mejora del gobierno corporativo que hemos destacado durante mucho tiempo.
De hecho, aunque el aumento del número de directores independientes y otros temas recientes de gobernanza son muy importantes a medio plazo para Japón, es crucial para los inversores entender que la mayoría de las empresas japonesas han comprendido el mensaje de rentabilidad y lo han adoptado durante más de una década. Esto se demuestra por la divergencia en los márgenes de beneficio de la tendencia en el crecimiento del PIB en los gráficos anteriores, mostrando que a pesar de que el crecimiento del PIB se ha mantenido moderado, los márgenes de beneficio han aumentado.
Desde la era de Koizumi, Japón ha emprendido grandes racionalizaciones en la mayoría de las industrias y generalmente el número de jugadores se ha reducido de siete en adelante hasta tres. Los frutos de esta reestructuración tardaron más en llegar que en el mundo occidental y acabaron escondidos por una serie de crisis (el choque de Lehman, las turbulencias en China, la fortaleza del yen y, por supuesto, el tsunami de Tohoku), pero desde que comenzó Abenomics, el contexto mundial para Japón ha sido estable y no ha habido crisis domésticas, permitiendo así que los frutos maduren.
Conclusión
Esperamos que el margen de beneficio medio antes de impuestos de cuatro trimestres aumente en los próximos trimestres debido a un yen más débil, y que los márgenes de las industrias no manufactureras se mantengan a un nivel alto.
Además, muchos sectores continúan con sus racionalizaciones y recortes de costes que ayudarán a apoyar sus márgenes de ganancia. Por supuesto, si el yen se debilitara a 120 yenes por dólar, entonces incluso el margen de beneficio del sector manufacturero probablemente volverá o incluso superará su máximo anterior.
Cabe señalar también que estas estadísticas del Ministerio de Hacienda no cubren los ingresos después de impuestos, y debido a las recientes reducciones de impuestos a las empresas, el margen de beneficio neto total (excluidas las cancelaciones extraordinarias) probablemente se expandirá aún más que los datos antes de impuestos mostrados anteriormente.
Pixabay CC0 Public Domain. Japan Stands To Benefit From Trump Policies
Los últimos planes del Banco de Japón para estimular la economía controlando los intereses de la deuda y elevando el objetivo de inflación no van a resolver los problemas estructurales de base, según advierte Lukas Daalder, director de Inversiones de Robeco Investment Solutions.
El Banco Central de Japón anunció a finales de septiembre una serie de medidas novedosas, tras años de flexibilización cuantitativa y después de que la introducción de tipos negativos para los depósitos no lograra impulsar el crecimiento. Ha establecido un objetivo de cero para los intereses de la deuda pública a 10 años, para compensar los efectos de los tipos negativos sobre los bancos japoneses, junto con un plan para rebasar su objetivo de inflación del 2%.
“El control de la curva de rentabilidad parece una buena medida sobre el papel, pero desgraciadamente no soluciona los problemas subyacentes que desde hace años sufre la economía japonesa”, afirma Daalder.
“Lo que reviste más importancia es la cuestión de qué ha cambiado realmente como resultado de este último giro. En nuestra opinión, decir ‘vamos a rebasar el 2%’ no supone ninguna revolución en lo que se refiere a la inflación futura, y marcar un objetivo para la curva de rentabilidad –aunque técnicamente sea diferente– tampoco representa un impulso inflacionario directo. Así pues, no creemos que rebajar los tipos o los intereses de la deuda, teniendo en cuenta los niveles tan bajos que presentan ahora, tenga una capacidad real de estimular la economía”, explica.
Daalder afirma que existen al menos cinco motivos por los que rebajar los intereses de la deuda y los tipos de interés puede o bien no ser efectivo o bien llegar a ser contraproducente:
El efecto señal. Teóricamente, unos menores niveles de los tipos y de los intereses de la deuda reduce los costes de financiación de las empresas, haciendo que éstas inviertan más. Sin embargo, sucede que en los últimos años los tipos de interés a menudo se interpretan como una señal de debilitamiento económico.
Efectos sobre las pensiones. En una sociedad con un creciente envejecimiento demográfico, en la que muchas personas esperan jubilarse dentro de poco tiempo, la reducción de los intereses de los bonos probablemente genere un aumento del ahorro, en lugar de una disminución del mismo. Y un aumento del ahorro se traduce en un empeoramiento del consumo y del crecimiento del PIB.
Transición a la liquidez. El hecho de que los tipos de interés y los intereses de la deuda se sitúen en terreno negativo hace que la gente opte por guardar dinero al contado, lo que supone que el banco central pierde control sobre la oferta monetaria.
Distorsión de los procesos económicos. Al establecer objetivos relacionados con la curva de rentabilidad, el mecanismo de fijación de precios queda bloqueado, lo que puede dar lugar a todo tipo de distorsiones. Los inversores pueden empezar a asumir un riesgo excesivo (en busca de rentabilidad), mientras que se mantiene el incentivo para acrecentar el endeudamiento.
Efectos negativos sobre la banca. La adopción de tipos de interés negativos suscitó gran preocupación sobre la rentabilidad de las entidades bancarias. Y ahora, el foco principal de la ampliación de la curva de rentabilidad se centra en la parte más a largo plazo de la misma, lo que puede generar un aumento de la volatilidad.
Japón necesita desesperadamente la inflación
Sobre los planes de rebasar el objetivo de inflación del 2%, Daalder recomienda a los inversores que mantengan la calma. “Si miramos la trayectoria anterior, veremos que la inflación quizás se situó puntualmente por encima del 2% allá por 2014, pero como resultado exclusivamente del aumento del impuesto sobre el consumo que se introdujo en aquel momento: la inflación subyacente nunca ha alcanzado el objetivo”, aclara.
De hecho, añade, “a pesar de los agresivos programas de QE que se han puesto en marcha desde entonces, la inflación general y la inflación subyacente han vuelto a situarse en terreno deflacionario en los últimos meses. Si, por motivos estructurales, llevan más de tres años (de hecho, más de 20 años ya) sin alcanzar el objetivo de inflación, resulta bastante raro que la solución pase por elevar dicho objetivo.”
El motivo de este cambio parece ser más bien académico: tras estudiar por qué la inflación no logra repuntar a pesar del enorme estímulo monetario, los analistas del Banco de Japón han llegado a la conclusión de que la razón principal es que las expectativas de inflación eran demasiado bajas, y estables. Elevando explícitamente el objetivo del 2%, parece que el banco centra espera que cambie algo en la estructura subyacente.
“La posibilidad de que empresas y consumidores queden profundamente impresionados por este cambio de política, tras 20 años de inflación muy baja o nula, es altamente cuestionable. El aumento de las expectativas de inflación es el resultado de la subida de la inflación, no del mero hecho de que el banco central eleve su objetivo”, conluye.
