No es novedoso el hecho de que este año parece complejo para las economías del mundo, y México no es la excepción; sin embargo, el país conserva ventajas estructurales para impulsar su desarrollo de largo plazo, de acuerdo con Eduardo Osuna, Vicepresidente y Director General de BBVA México, quien presentó la perspectiva del banco durante un evento organizado por la institución.
Por un lado, de acuerdo con el directivo, la estabilidad económica del país le proporciona una base sólida para el crecimiento, con tres pilares que son ampliamente conocidos y reconocidos:
Autonomía del Banco de México: Política monetaria independiente e inflación controlada
Tipo de cambio flexible: Tipo de cambio flotante, altas reservas internacionales, línea de crédito con FMI
Disciplina fiscal: Deuda pública: ∼50% vs. PIB, holgura para incrementar apalancamiento e invertir en infraestructura.
México también cuenta con un bono demográfico desde hace varios años, y una ventaja salarial para competir globalmente; actualmente en el país el 53% de la población tiene una edad por debajo de los 33 años. En materia salarial todavía hay espacio para seguir subiendo el salario mínimo y comparativamente todavía estápor debajo de los salarios en China, Vietnam y Canadá, lo que significa que son todavía más competitivos que los salarios de los países antes señalados.
Y sin duda, la ventaja de la ubicación es determinante; Eduardo Osuna puso un ejemplo de operación logística con costos reales: China-Los Ángeles y México-Los Ángeles. En el primer caso el costo es de hasta 5.000 dólares y un tiempo de maduración que va de 2 a 3 semanas; en el segundo caso el costo es de 600 dólares y el tiempo va de 24 a 72 horas.
«Todo sin olvidar la posición de México como principal socio comercial de Estados Unidos, sitio que consolidó el año pasado con un intercambio de 760 mil millones de dólares», explicó Osuna.
Con todas las ventajas señaladas anteriormente, Eduardo Osuna considera que pese a vivir en un periodo de incertidumbre, es necesario gestionar el corto plazo; «México podría avanzar más los siguientes 30 años versus los anteriores», explicó el directivo de BBVA.
Eduardo Osuna concluyó con lo que considera desde su punto de vista los puntos relevantes para enfrentar el momento que vive la economía del país en estos momentos y hacia el futuro.
México enfrenta un entorno desafiante, pero también lleno de oportunidades: el reto está en gestionar la incertidumbre y capitalizar las fortalezas estructurales.
El papel de la iniciativa privada es más relevante que nunca: la participación activa será fundamental para impulsar la inversión, empleo y bienestar.
La digitalización y la formalización son imprescindibles para el desarrollo: son las mejores herramientas para combatir el efectivo, fomentar la inclusión financiera y aumentar productividad.
Hay que actuar con visión de largo plazo sin perder agilidad en el corto: México puede dar un gran salto si se toman decisiones estratégicas hoy.
«México es un país de oportunidades en un entorno de incertidumbre», dijo Eduardo Osuna.
Foto cedidaPhilippe Verdier, secretario general del Grupo La Française.
La Française, la división de gestión de activos multiespecialista de Crédit Mutuel Alliance Fédérale, ha anunciado el nombramiento de Philippe Verdier como secretario general del Grupo La Française. Según explica, sucede en el cargo a Pascale Auclair.
Desde la firma, apuntan que este nuevo cargo complementa sus responsabilidades actuales como director financiero y miembro del consejo ejecutivo del Grupo La Française. Además, como parte de este nombramiento, la organización de la secretaría general y del departamento financiero se ha estructurado en seis divisiones principales: Activos cotizados – Gestión de riesgos, cumplimiento y control interno; Activos no cotizados – Gestión de riesgos, cumplimiento y control interno; Legal, Cumplimiento de las actividades de Distribución y Transversales; Gestión de riesgos y riesgos operativos; Finanzas; y Proyectos de Transformación y Coordinación.
A raíz de este anuncio, Guillaume Cadiou, CEO del Grupo La Française, ha declarado: “Me complace nombrar a Philippe secretario general del Grupo La Française tras la jubilación de Pascale Auclair. Philippe ha desempeñado un papel clave en el reciente desarrollo de nuestra división de gestión de activos. Podrá aprovechar sus treinta y cinco años de experiencia en este sector y aún más en finanzas y gestión de organizaciones. También me gustaría aprovechar esta oportunidad para agradecer a Pascale su importante contribución al grupo La Française durante todos estos años».
Larga trayectoria profesional
Philippe Verdier cuenta con treinta y cinco años de experiencia en el sector financiero. Comenzó su carrera en 1989 en Compagnie de Suez antes de incorporarse a Banque Indosuez Luxembourg en 1994, donde fue director financiero. Philippe pasó a ser responsable del departamento de Finanzas y Organización de Fastnet en 1997, y posteriormente director de desarrollo de productos de Crédit Agricole Investor Services en 2002. A continuación, asumió el cargo de director de organización de KBL European Private Bankers en 2004.
En 2009, se incorporó a La Française AM Private Bank & La Française AM International como director general, antes de ser nombrado responsable para Luxemburgo de La Française en 2014. Philippe Verdier fue nombrado director financiero y de transformación de proyectos del grupo en 2016. Además, tiene un máster en Economía y Finanzas por la Universidad Dauphine de París y un posgrado en Relaciones Económicas Internacionales por el Institut d’études politiques (Sciences Po).
Vanguard ha lanzado Vanguard Long-Term Tax-Exempt Bond ETF (VTEL) y Vanguard New York Tax-Exempt Bond ETF (MUNY), dos fondos cotizados de bonos municipales indexados gestionados por Vanguard Fixed Income Group.
«La continua ampliación de la gama de ETFs de renta fija de Vanguard ofrece a los asesores financieros y a los inversores particulares opciones de bajo coste y muy diversificadas para acceder al mercado de renta fija municipal», afirmó Sara Devereux, directora global del Grupo de Renta Fija de Vanguard. «El lanzamiento de VTEL y MUNY pone de relieve nuestro compromiso inquebrantable por satisfacer las necesidades dinámicas de los inversores que prefieren la envoltura de un ETF para sus inversiones en bonos», añadió.
Vanguard New York Tax-Exempt Bond ETF está diseñado para residentes en Nueva York sensibles a los impuestos. Vanguard Long-Term Tax-Exempt Bond ETF se dirige a inversores que buscan exposición a bonos municipales de mayor duración, comisiones bajas, eficiencia fiscal y flexibilidad de negociación. Ambos ETFs tienen un ratio de gastos del 0,09% y son atractivos para los inversores que prefieren la gestión pasiva.
La incorporación de VTEL a la gama actual de productos nacionales exentos de impuestos de Vanguard ofrece a los clientes la posibilidad de construir una cartera con una amplia gama de exposiciones a carteras municipales nacionales utilizando los componentes básicos de los ETF de Vanguard, según explica el comunicado de la firma.
La incorporación de MUNY al conjunto de productos municipales específicos de cada estado de Vanguard contribuye a garantizar que los inversores de dos de los mayores estados con elevados impuestos (CA – VTEC y NY – MUNY) puedan acceder a los bonos municipales de su estado a través de un ETF de Vanguard de bajo coste y alta calidad. La gama municipal de Vanguard, ahora 24 en total, consta de seis ETF de índices, dos ETF activos, 12 fondos de inversión activos, un fondo de inversión de índices y tres fondos del mercado monetario.
Foto cedidaTom O’Hara, Jamie Ross y David Barker, miembros del nuevo equipo de renta variable europea de GAM Investments.
GAM Investments ha anunciado el nombramiento de un nuevo equipo de renta variable europea compuesto por Tom O’Hara, Jamie Ross y David Barker. Según explican, este equipo, operativo desde el mitad de mayo, ha asumido la responsabilidad de la gestión de inversiones de los fondos GAM Star European Equity y GAM Star Continental European Equity. «Aportan un enfoque de inversión de alta convicción y sin sesgo de estilo, que complementa la larga trayectoria de GAM en renta variable europea. Representa un nuevo hito en la transformación de GAM y su compromiso continuo con la excelencia en la inversión», indican desde la gestora.
A raíz de este anuncio, Tom O’Hara, director de Inversiones en Renta Variable Europea en GAM, ha comentado: “Es estupendo unirse a GAM. Este es un momento muy emocionante en la recuperación de la compañía, respaldada por un accionista mayoritario con visión a largo plazo y una sólida cultura centrada en la inversión, que remonta sus orígenes a Gilbert de Botton. A nivel personal, mi carrera como inversor comenzó gracias a John Bennett, quien pasó 17 años en GAM gestionando renta variable europea y siempre habló muy bien de la filosofía de inversión de la firma. Así que, para nosotros, estar aquí se siente como una elección natural”.
“Nuestro enfoque seguirá siendo coherente con el que hemos tenido en el pasado. Estamos gestionando una cartera concentrada y de alta convicción, compuesta por unas 30 acciones, utilizando nuestro marco de trabajo ‘all-in’, que es sencillo y repetible. Este combina el crecimiento esperado de beneficios, el retorno en efectivo y la variación en valoración para evaluar si el potencial de rentabilidad de una empresa supera al del mercado en general”, ha añadido David Barker, gestor.
Desde la firma explican que, aunque el equipo aporta una perspectiva renovada, mantiene su compromiso con la entrega de una estrategia central, flexible y sin sesgo de estilo, que se basa tanto en el legado de GAM como en su propia trayectoria como inversores exitosos en renta variable europea. Su proceso se fundamenta en la investigación fundamental y ofrece a los clientes perspectivas claras basadas en datos. «Queremos ser de código abierto. Eso significa compartir con nuestros clientes nuestras ideas de inversión, el proceso y los supuestos de rentabilidad de manera transparente y coherente en todas nuestras comunicaciones», ha destacado Barker.
Por su parte Elmar Zumbuehl, CEO del grupo GAM Investments, ha destacado el enfoque renovado de estos tres gestores, así como su estrecha colaboración en equipo y el uso de tecnología avanzada para centrarse en lo que realmente importa reflejan plenamente los cambios transformadores que están ocurriendo en la gestión activa. «Su incorporación refuerza significativamente nuestra oferta especializada en renta variable activa y, con el renovado interés de los inversores en Europa, vemos esto como un paso importante hacia adelante para la plataforma especializada de renta variable activa de GAM y para nuestros clientes”, ha añadido.
Un punto de inflexión para Europa
El equipo también considera que el contexto macroeconómico está cambiando de forma decisiva a favor de Europa. Según el gestor Jamie Ross, durante décadas, las valoraciones bajas por sí solas no fueron suficientes para catalizar un cambio en Europa, pero considera que eso ya no es así. «El reajuste geopolítico ha sido impulsado, en parte, por el regreso de Donald Trump, quien ha hecho más por la unidad de la UE que cualquier presidente desde la posguerra. Estamos viendo una Europa más decidida: una postura fiscal más flexible en Alemania, mensajes más coherentes por parte de los líderes de la UE, y un impulso creciente hacia la innovación, la inversión y la simplificación regulatoria”.
“Europa tiene una oportunidad generacional para redefinirse, que exige una acción cohesionada en materia de política industrial, seguridad energética y soberanía tecnológica. Estos cambios generarán una nueva generación de ganadores en toda la región. Creemos que esto marca un punto de inflexión clave para el mercado de renta variable europeo”, ha insistido Ross.
Por último, Elmar Zumbuehl, CEO del Grupo GAM Investments, añadió: “Estamos encantados de dar la bienvenida a Tom, Jamie y David a GAM. Su enfoque innovador, el sólido trabajo en equipo y el uso de tecnología avanzada centrada en lo realmente importante encarnan plenamente los cambios transformadores que se están produciendo en la inversión activa. Su incorporación refuerza significativamente nuestra oferta especializada en renta variable activa y, con el renovado interés de los inversores en Europa, vemos este paso como un gran impulso para la plataforma de renta variable activa especializada de GAM y para nuestros clientes».
Hubo unanimidad sobre la vigencia de los criterios de sostenibilidad (ESG: siglas en inglés para Ambiental, Social y Gobernanza) durante un encuentro de dirigentes del sector público y privado realizado por KPMG en el Hotel Hyatt Centric de Montevideo.
“La sostenibilidad está en la agenda de todas las organizaciones. Es muy interesante e importante poder tener encuentros multisectoriales donde conversar sobre estos temas, ver cómo las organizaciones están incorporando esta agenda y hacia dónde va también el futuro de la sostenibilidad”, dijo Mariano Spitale, director de Servicios ESG en KPMG Argentina.
Durante la jornada se abordaron distintas perspectivas sobre cómo pasar del diseño de estrategias a su implementación efectiva, con foco en la generación de impacto real en las organizaciones y su entorno.
Aiblis Vidal, coordinadora del Observatorio de Reportes de Sostenibilidad de la Facultad de Ciencias Económicas y Administración de la Universidad del a República, sostuvo que hoy la sostenibilidad “ha impregnado el mundo empresarial”. Y agregó: “Más que una moda pasajera, es una realidad que está pasando no solamente a nivel internacional, sino también en Uruguay. Desde el Observatorio de Reportes de Sostenibilidad estamos analizando cómo las empresas comunican su desempeño en sostenibilidad y las tendencias en reporting.”
También se conversó sobre la incorporación de la sostenibilidad en la estrategia organizacional, los requerimientos de los mercados más exigentes y su efecto sobre los modelos de negocio. Además, se trató la relevancia de medir la huella de carbono y las estrategias disponibles para avanzar hacia la descarbonización y la transición climática.
Otro de los ejes tratados fueron los mecanismos de financiamiento para impulsar esta transformación, así como las formas de comunicar de manera efectiva los esfuerzos en sostenibilidad a las partes interesadas.
Francisco Márquez Álvarez de Toledo, country officer del International Finance Corporation (IFC) para Uruguay, dijo que desde IFC es posible seguir aportando al desarrollo sostenible del Uruguay. En ese contexto apuntó: “Hablar de ESG y poner estos temas sobre la agenda contribuye a generar más conciencia sobre las acciones que debemos tomar hacia el futuro”.
“Para CAF, conocer cuál es el estado de avance de los aspectos de sostenibilidad integrales en los que las empresas, el sector público y el privado en Uruguay están trabajando es fundamental. Esto se alinea con nuestro compromiso como banco de la resiliencia y del bienestar social en la región”, dijo Jorge Concha Carballido, director de Operaciones y Financiación Verde deCAF.
Ítalo Elola, director de Advisory Services en KPMG Uruguay, sostuvo que las principales conclusiones de la jornada “muestran que el marco ESG llegó para quedarse”. Y añadió: “Se trata de agregarle un lente nuevo a todo lo que hacemos, para ser más sostenibles, generar impactos positivos y competir mejor. No solo protegemos el valor, sino que también construimos valor duradero.”
“Abordamos temas de estrategia, comunicación, reporting y los desafíos del financiamiento. Ahí es donde vemos una oportunidad muy grande para encontrar recursos que soporten transformaciones hacia procesos de bajas emisiones, alineados con los ODS y con las metas de sostenibilidad”, dijo, por su parte, Magdalena Perutti, socia de Deal Advisory en KPMG Uruguay.
Blackstone ha anunciado el lanzamiento de Blackstone Private Multi-Asset Credit and Income Fund (BMACX), el primer fondo intervalado privado de crédito multiactivo de la firma. Según explican desde la empresa, está disponible a través de asesores y tiene como objetivo dar acceso a estrategias dentro de la plataforma de crédito de Blackstone, que gestiona 465.000 millones de dólares. El fondo ofrece ejecución mediante ticker con suscripciones diarias, liquidez trimestral y mínimos de inversión bajos, con capital invertido de manera inmediata.
“Creemos que BMACX puede ser un pilar fundamental en la construcción de carteras para aprovechar los mercados de crédito en expansión. Ofrece a los individuos el acceso completo a la plataforma de crédito de Blackstone en lo que consideramos una estructura favorable para los inversionistas”, ha explicado Heather von Zuben, directora ejecutiva de BMACX.
Por su parte, Dan Oneglia, director de Inversiones de BMACX, ha añadido: «Nuestro objetivo será ofrecer ingresos diversificados y de alta calidad con menor volatilidad que los productos tradicionales de renta fija, invirtiendo en una amplia gama de activos de crédito atractivos. Creemos que este enfoque de estrategias múltiples posiciona a los inversionistas para aprovechar el valor relativo atractivo, particularmente en entornos de mercado dinámicos”.
BMACX invertirá en una gama diversa de activos de crédito, incluidos crédito corporativo privado, crédito respaldado por activos e inmobiliario, crédito estructurado y crédito líquido, buscando ofrecer ingresos atractivos y estables mediante una distribución mensual, mientras gestiona el riesgo. BMACX se basa en la posición de liderazgo de Blackstone en la entrega de soluciones de crédito privado a inversores individuales, con vehículos dedicados enfocados en préstamos directos disponibles desde 2018.
Felix Freund, Head of Developed Market Credit en Aberdeen
Felix Freund, Head of Developed Market Credit en Aberdeen Investments, considera que es probable que se haya alcanzado ya el pico de incertidumbre en cuanto al conflicto de los aranceles impulsado por Donald Trump, por lo que su impacto en los activos de crédito de los mercados desarrollados podría quedar en un simple “bache” si se confirma que la política de Washington era sobre todo una estrategia de negociación.
Freund cogestiona de forma directa los 15.000 millones de euros de crédito en euros que tiene Aberdeen bajo gestión, como parte de los 60.000 millones de activos bajo gestión de crédito de mercados desarrollados.
En entrevista con Funds Society, el experto subraya que consideran probable que se impongan unos aranceles básicos del 10%, que se utilicen como medida generadora de ingresos, y luego algunos más específicos, dependiendo de la industria, allí donde Washington quiera o vea posibilidades de que la fabricación vuelva a los Estados Unidos. “De todos modos, creemos que sigue siendo muy improbable que eso ocurra, sencillamente porque cuesta varios miles de millones construir una gran fábrica y reunir a todos los proveedores. Así que la mayoría de las empresas probablemente se sentarán y esperarán a ver si la Administración Trump sobrevive a las elecciones de mitad de mandato y lo que viene dentro de cuatro años. Los horizontes de inversión suelen ser más largos que el aspecto político, así que creemos que eso reduce la incertidumbre”.
En cuanto al crecimiento, observa un fuerte golpe en la confianza, pero no una recesión. Frente al 2,8% de crecimiento de la economía estadounidense el año pasado, en 2025 podría ser del 1,3%. “Y si se retiran todos los aranceles y la normalización se produce muy rápidamente, entonces la incertidumbre podría ser apenas un bache, por así decirlo”.
En Europa se ven especialmente afectados los sectores orientados a la exportación, como el del automóvil, aunque a la vez el cambio político en concreto en Alemania está impulsando las inversiones en defensa e infraestructuras, si bien sus efectos tardarán en notarse.
La divergencia se ve asimismo en la inflación, con un pequeño repunte en Estados Unidos, mientras que en Europa desciende lentamente hasta situarse por debajo del 2%, lo cual se refleja en la distinta política monetaria. “Estamos bastante seguros de que el BCE recortará dos veces este año, hasta el 1,75%. En cambio, creemos que todavía no está muy claro qué hará la Fed, a la espera de cómo resulta este episodio en las cifras económicas”.
En este contexto, ¿cómo observa el debate sobre el fin del exepcionalismo de Estados Unidos?
Hasta cierto punto se ha roto la confianza, la credibilidad, la fiabilidad que se requiere para atraer los flujos de capital. En vista de que, esencialmente, los EE.UU. son financiados por el resto del mundo: los déficits se financian, ya sea en bonos del Tesoro, ya sea en acciones.
Ha habido una gran rotación a la renta variable europea y algo en los mercados de bonos, pero no en la misma medida porque el diferencial de valoración nunca fue tan alto como en la renta variable. Pero, aunque el marco de gobernanza sí se ha debilitado, no así el de crecimiento económico excepcional e innovación. Creo que esos otros factores siguen siendo válidos probablemente para la próxima década.
¿Qué sectores le parecen especialmente atractivos en lo que se refiere a activos de crédito?
Estamos siendo más defensivos en sectores muy expuestos, como el automovilístico, el químico y algunos sectores cíclicos. También el de artículos de lujo depende de la recuperación del consumidor estadounidense, de la fortaleza del dólar y de la llegada de muchos viajes a Europa. Creemos que está un poco en entredicho en este momento. Así que infraponderamos estos sectores.
Nos gustan los bancos, los servicios públicos -más defensivos-, y los fondos inmobiliarios. Estructuralmente, los bancos tienen una mayor rentabilidad ahora, después de los años de expansión cuantitativa, y las pérdidas por préstamos son muy, muy bajas. Además, los diferenciales de crédito siguen siendo un poco más atractivos que los no financieros. También hay diferentes partes de la estructura de capital en las que se puede invertir, como la deuda subordinada, que sigue ofreciendo primas más altas que son bastante buenas y compensan el exceso de riesgo.
En el sector inmobiliario, la recuperación de las valoraciones sigue su curso, y creemos que, al menos en Europa, los tipos de interés están bajando un poco más y ayudando a la refinanciación. También vemos que muchos segmentos están tocando fondo en términos de valoración inmobiliaria. Así que eso también está proporcionando un poco de viento de cola. Finalmente, los servicios públicos son un sector que está creciendo mucho en Europa porque necesitaremos financiar la transición energética, ya sean redes o producción de energías renovables, y eso ha llevado a una gran oferta de nuevos bonos en el mercado.
¿Qué papel asigna al crédito IG de los mercados desarrollados en las carteras?
Es una parte fundamental de los inversores europeos, ya sean fondos de pensiones, patrimonios privados, fondos o gestores de fondos. También hemos visto cierta rotación de crédito global o estadounidense a más crédito europeo, incluso antes de los anuncios de Trump, debido a las valoraciones y los costes de cobertura. Su función es su mezcla entre la seguridad de los bonos del Estado, como instrumentos de renta fija, más una prima de rendimiento más alto debido a los diferenciales de crédito. Además, en Europa, la duración de la clase de activo es de cuatro años y medio, lo que también es una opción intermedia entre las opciones más cortas y más largas. Las expectativas de rendimiento para nosotros son aproximadamente del 4 al 5% para la clase de activo en los próximos 12 meses.
¿Y con respecto al crédito de alto rendimiento?
A menos que te encuentres con un ciclo de impago muy grave, este mayor rendimiento que viene en el nombre del activo compensa las pérdidas crediticias esperadas. Así que, en la mayoría de los periodos de tiempo, si lo mantienes a largo plazo, funciona. En cuanto a las perspectivas inmediatas, ya hemos visto un ciclo de impago poco profundo debido a la revalorización y a los tipos, y a que algunas las estructuras de capital más grandes han tenido que reestructurarse. Si los aranceles siguen siendo muy considerables, para algunas de esas empresas más particulares puede convertirse en un problema y tendríamos tasas de impagos probablemente de entre el 4 y 5%. Pero el rendimiento del mercado sigue compensando este escenario.
¿Han observado rotación desde las estrategias monetarias a las de crédito en estos últimos meses?
Ha habido algunas entradas el año pasado y hasta el primer trimestre de 2025, tras lo cual se produjeron salidas en marzo y sobre todo en abril, con el anuncio de la nueva ley de infraestructuras y defensa en Alemania, que revalorizó los bonos del Estado. En abril se produjo además la enorme volatilidad del mercado en general.
Desde Aberdeen esperábamos inicialmente un ciclo de bajada de los tipos de interés más rápido, y con ello, un aumento del atractivo de los activos de crédito, pero se está produciendo de forma más lenta y por tanto los tipos de los mercados monetarios siguen siendo relativamente altos. Se necesita un poco de tiempo, probablemente un par de recortes más de los tipos de interés, para que ese mercado monetario se vuelva menos atractivo y se produzca una mayor rotación.
Las obligaciones de préstamos colateralizados (CLOs) han demostrado su valía a lo largo de múltiples ciclos de mercado, a pesar de haber sido injustamente equiparadas con las obligaciones de deuda colateralizada (CDOs) que ganaron notoriedad en 2008-2009.
Los CLOs, que son conjuntos de préstamos corporativos con primer gravamen empaquetados en estructuras securitizadas, tienen poco en común con los CDOs de alto riesgo relacionados con hipotecas subprime de principios de los 2000. Históricamente, el desempeño fundamental de los CLOs ha sido sólido y los incumplimientos insignificantes; ninguna serie calificada como AAA ha incumplido, y la tasa acumulada de incumplimientos por número tras la crisis financiera global es de solo 0.11%. Después de una fuerte recuperación en la emisión en los últimos años, hoy el mercado global de CLOs representa una oportunidad de 1.4 billones de dólares estadounidenses.
Para los inversores preocupados por el aumento de los riesgos geopolíticos y macroeconómicos, y la caída en los rendimientos de los bonos gubernamentales, una asignación en CLOs puede ofrecer acceso a la diversificación, rendimientos potencialmente atractivos y un riesgo de duración limitado, con una estructura de tramos basada en calificaciones que se adapta a una variedad de perfiles de riesgo de los inversores.
Cómo funcionan
Un CLO está compuesto por un conjunto de préstamos a tasa variable (“préstamos bancarios” o “préstamos apalancados”) gestionados como un fondo. Los préstamos securitizados tienen prioridad en la estructura de capital de la empresa prestataria y, por lo general, poseen el primer gravamen, lo que reduce el riesgo general.
El CLO adquiere los préstamos utilizando tramos de deuda y capital, donde los tramos de deuda están calificados desde AAA hasta B, según su nivel de protección dentro de la estructura y prioridad de pago. Normalmente, el 90% de los valores de la estructura, que comprenden los tramos de deuda senior y mezzanine, son notas a tasa variable con una estructura estándar de cupón para notas a tasa variable. El 10 % restante son notas de capital, que reciben distribuciones después del pago a los tramos calificados.
Actualmente, existen más de 200 gestores de CLO. Aunque la mayoría (154) están en Estados Unidos, Europa (66) está intentando ponerse al día; la gestión de CLO es un negocio atractivo dentro de la gestión de activos, que las firmas buscan expandir a nivel global.
Una oportunidad en crecimiento
En los últimos 5 años, esta clase de activos se ha vuelto accesible para un rango más amplio de inversores. Los fondos cotizados en bolsa (ETFs) han crecido significativamente en Estados Unidos y no se han visto afectadas de manera desproporcionada por la reciente volatilidad. En Europa, los reguladores de fondos también han comenzado a adoptar una postura más abierta hacia esta clase de activos, con un número creciente de estructuras de fondos mutuos y ETFs. El crecimiento aún no ha despegado al mismo nivel que en Estados Unidos, pero las piezas están encajando, y creemos que es solo cuestión de tiempo antes de que el mercado europeo refleje ampliamente a su contraparte estadounidense.
Los CLOs también han estado sujetos a una carga regulatoria en los años posteriores a la crisis financiera global; aunque esta se ha reducido en Estados Unidos, Europa puede ser más difícil de navegar para quienes no están familiarizados. Una reciente “aclaración” por parte de los reguladores europeos ha generado debate entre los participantes del mercado. Sin embargo, creemos que el mercado se adaptará y continuará creciendo, basándose en los récords de emisión establecidos en los últimos años.
El efecto neto de la regulación a nivel global ha llevado a que los gestores de CLO busquen asegurar capital de capital para múltiples transacciones. Esto ha provocado que las emisiones se vuelvan más programáticas en lugar de oportunistas, lo que a su vez ha mejorado la liquidez para los inversores y el entorno general de emisión.
Baja tasa de incumplimientos
Aunque la posibilidad de aranceles en Estados Unidos aumenta la probabilidad de una recesión y un aumento correspondiente en incumplimientos y rebajas de calificación, creemos que los tramos mejor calificados seguirán estando bien protegidos.
Como se mencionó, y destaca la Figura 2, los incumplimientos de CLO han sido históricamente excepcionalmente bajos, especialmente en los tramos originalmente calificados como grado de inversión. Creemos que esto puede continuar dado que las evaluaciones de los colchones de sobrecolateralización junior aún muestran un margen significativo en ambos mercados. Si las recientes acciones de la administración Trump conducen a una recesión, podemos esperar un aumento en los incumplimientos de préstamos, pero se necesitaría una ola sostenida de incumplimientos en los préstamos subyacentes para presionar a los tramos de deuda CLO. Por lo tanto, una asignación podría ser adecuada para quienes se centran en la preservación del capital, particularmente en los tramos senior de la estructura de capital.
Perfil de rendimiento atractivo
Creemos que una asignación en un CLO o fondo tiene sentido como parte de una cartera más amplia y diversificada. Los CLOs con alta calificación pueden ser una alternativa a los fondos del mercado monetario o a los bonos gubernamentales, ya que sus rendimientos son favorables en comparación con los rendimientos de bonos gubernamentales comparables.
Históricamente, los bonos CLO con alta calificación han ofrecido rendimientos atractivos con menor volatilidad en comparación con bonos corporativos o gubernamentales de calificación similar (Figura 4). La naturaleza de tasa variable de esta clase de activos puede proporcionar ingresos atractivos mientras limita los riesgos de duración por tasas de interés. Como los CLO emiten diferentes tramos para satisfacer distintos perfiles de riesgo de los inversores, los cuales resultan atractivos frente a créditos con calificación comparable, una asignación también puede mejorar el perfil general de calificación de una cartera sin sacrificar el rendimiento.
El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados actuales o futuros
En nuestra opinión, muchos inversores deberían considerar los CLOs como parte de sus asignaciones de renta fija de corta duración.
Protección contra tasas flotantes
Una ventaja clave de los CLOs para los inversores es su estructura de tasa variable, que puede proporcionar una cobertura natural contra el aumento de las tasas de interés. Incluso en un entorno de tasas en descenso, los CLOs pueden resultar cada vez más atractivos frente a las tasas libres de riesgo, y además cuentan con un piso incorporado en sus tasas de referencia, asegurando que las tasas base no caigan por debajo de cero. Esto ayuda a amortiguar parte del riesgo a la baja.
Además, tasas de interés más bajas pueden beneficiar a los préstamos apalancados subyacentes en una cartera de CLO al reducir los costos para los prestatarios y disminuir el riesgo de incumplimiento, apoyando en última instancia la calidad crediticia de un CLO.
Valor relativo atractivo
Aunque los diferenciales corporativos se han ampliado algo durante la reciente volatilidad, los diferenciales de CLOs calificados AAA aún parecen relativamente baratos en comparación con los corporativos calificados A (Figura 6).
Conciencia del riesgo
No obstante, los inversores también deben ser conscientes de los riesgos, ya que estos varían según la posición que ocupen en la estructura de capital. Aunque los tramos AAA nunca han experimentado un incumplimiento, existen riesgos relacionados con el valor relativo frente a instrumentos comparables. Sin embargo, en la mayoría de los escenarios del mercado, creemos que los tramos AAA se comparan favorablemente y las caídas en el precio suelen ser relativamente moderadas.
Como es de esperar, la sensibilidad al crédito aumenta cuanto más abajo se ubica el inversor en la estructura de capital. Los tramos de deuda más junior y las notas de capital pueden sufrir pérdidas de capital si se produce una ola significativa y sostenida de incumplimientos en la cartera subyacente de préstamos. Sin embargo, estos escenarios son raros y, como se muestra en la Figura 2, las estadísticas de incumplimiento indican que el riesgo de incumplimiento en los tramos de deuda CLO en los últimos 25 años ha sido considerablemente menor que en corporativos con calificaciones similares.
Tener carteras subyacentes diversificadas es un factor clave. Los mercados de préstamos sindicados de Europa Occidental y Estados Unidos están bien diversificados entre industrias. Reducir el riesgo de concentración y ayudar a asegurar que las carteras sean resilientes durante períodos de debilidad económica o sectorial es beneficioso, aunque los inversores deben estar atentos a la superposición en las carteras subyacentes. Las protecciones estructurales (a través de la segmentación de tramos) y las acciones de gestión de cartera por parte del gestor del CLO también pueden ser útiles para mitigar el riesgo.
Una oportunidad duradera
Con la caída de las tasas de interés, la evolución de la regulación y la creciente demanda de los inversores, creemos que el mercado de CLO está preparado para una mayor expansión en Estados Unidos y Europa. Aunque los riesgos persisten, especialmente en los tramos junior, esta clase de activos ha demostrado resiliencia a lo largo de múltiples ciclos de mercado. Los CLOs han probado ser una oportunidad de inversión duradera y atractiva a largo plazo, ofreciendo rendimientos ajustados al riesgo relativamente atractivos, bajas tasas históricas de incumplimiento, protección estructural robusta, exposición a tasas variables y diversificación.
Desde la excepcionalidad al aumento de la incertidumbre, la trayectoria de la economía estadounidense ha empeorado desde el retorno de Donald Trump a la Casa Blanca. En opinión de Ariel Bezalel y Harry Richards, gestores del Jupiter Dynamic Bond, de Jupiter AM, esto deja a los inversores de renta fija de la duda sobre cómo gestionar este entorno de incertidumbre y de divergencia en materia de gasto público.
Según la visión de los gestores, el crecimiento de EE.UU. registró una extraordinaria racha positiva tras la pandemia, gracias a una política fiscal expansiva, un elevado gasto de consumo y un mercado laboral sólido. “En los primeros días después de la elección de Trump, el entusiasmo se apoderó de los mercados de activos de riesgo, ya que los inversores pusieron el foco en su programa favorable al crecimiento, como los recortes de impuestos y la desregulación. Sin embargo, los tiras y aflojas de Trump con los aranceles y los vaivenes geopolíticos han hecho que sus políticas sean impredecibles”, reconocen.
En este sentido, las dudas sobre la independencia de la Reserva Federal (Fed) tras las ácidas críticas de Trump al presidente Jerome Powell han agravado la incertidumbre. “El deseo del gobierno de recortar el gasto de la administración pública, así como los despidos anunciados por el Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE), han tensionado aún más LA economía”, afirman.
La incertidumbre de las políticas ha aumentado
En su opinión, la inestabilidad es el rasgo definitorio de las decisiones de Trump en materia comercial, monetaria, presupuestaria y geopolítica, y los efectos negativos ya se dejan sentir en el índice de confianza de las pequeñas empresas. “El índice NFIB de incertidumbre de las pequeñas empresas está cerca de sus máximos históricos debido a las dudas sobre las condiciones empresariales y el mercado laboral. Eso podría lastrar los planes de expansión de las pequeñas empresas y su voluntad de contratar nuevos empleados. También se prevé que la incertidumbre imperante afecte a la demanda de consumo. Los hogares estadounidenses esperan un entorno más difícil y eso podría incidir en el gasto y determinar la trayectoria del mercado laboral”, explican.
Por lo tanto, advierten de que lo que difiere ahora con respecto a la resistencia de los últimos tres años es la determinación de la nueva administración de reducir el déficit fiscal hasta el entorno del 3% del PIB. Para ellos, todo gira en torno a la agresividad con la que el Gobierno recorte el gasto.
Europa saca la chequera
En este contexto, destacan que en un momento en el que el gobierno estadounidense abraza la austeridad, Europa está despojándose de su conservadurismo fiscal. Y consideran que ello se debe en parte a los pronunciamientos de Trump sobre la cooperación militar transatlántica que tanto ha beneficiado a las potencias occidentales desde la Segunda Guerra Mundial.
“Alemania está elevando su gasto también en otras áreas. Planea gastar otros 500.000 millones de euros en infraestructura durante los próximos 10 años (el equivalente al 1,2% del PIB al año). Alemania también permitirá que los estados y municipios del país aumenten su déficit (0,35% del PIB). Por su parte, la Comisión Europea ha aprobado otros 150.000 millones de euros en préstamos y también ha excluido 650.000 millones de euros de gasto en defensa del déficit de los países europeos”, indican Bezalel y Richards.
Y añaden: “Creemos que estos importantes cambios en la política presupuestaria ayudan a dinamizar la economía europea, aunque por el momento los aranceles de Trump proyectan sombras sobre las perspectivas de crecimiento de la región”.
También reconoce que en el Reino Unido, vieron una erosión gradual de la confianza del mercado en los activos británicos, sobre todo los gilts, debido a las dudas sobre la sostenibilidad de las cuentas públicas y la persistencia de la inflación. “Aunque no nos gusta restarle importancia a las dificultades, probablemente existe cierto grado de sentimiento bajista excesivo, dado que algunos de los indicadores de las cuentas públicas no son mucho peores que los de numerosos países desarrollados”, comentan los gestores de Jupiter AM.
Y el mercado…
Según su percepción, los mercados han reevaluado sus expectativas de recortes de tipos en EE.UU. tras el Día de la Liberación de Trump el 2 de abril y ahora se prevén 25 pb de recortes hasta finales de 2026. “Hasta ese momento, sólo se esperaban de dos a tres recortes este año, seguidos de uno más el año próximo. Actualmente, se descuenta un grado similar de relajación en el Reino Unido (cuatro recortes) y Australia (cinco recortes). A la vista de esta coyuntura, creemos que los tipos de la deuda pública siguen estando relativamente altos comparados con los últimos 20 años. En este sentido, nos sigue pareciendo interesante invertir en deuda pública de los mercados desarrollados”, afirman Bezalel y Richards.
Al mismo tiempo, creen que los activos de riesgo siguen estando caros, a pesar de la volatilidad reciente. En este sentido argumentan que los bajos niveles de los diferenciales de la renta fija privada imponen una exposición prudente a los bonos corporativos. “Por lo tanto, vemos valor en un enfoque barbell formado por una combinación de títulos de deuda pública de los países desarrollados y una cuidada selección de bonos corporativos high yield de los países desarrollados. Nos gustan algunas compañías puntuales en algunos mercados emergentes, como Brasil y la República Checa, y los bonos en moneda local de Brasil y la India nos resultan atractivos”, señalan como idea de inversión.
Por último, Bezalel y Richards apuntan que, ante el escenario actual, “es muy importante ser sensatos a la hora de seleccionar activos para minimizar los riesgos y elevar al máximo las rentabilidades y creemos que los inversores activos tienen un papel importante en este entorno. A medida que crecen los nubarrones sobre la economía mundial, creemos que el atractivo de las estrategias de renta fija como la nuestra podría ponerse cada vez más de manifiesto”.
Aprovechando la pausa arancelaria marcada por la Administración Trump, las firmas de inversión evalúan el escenario actual y ajustan sus perspectivas e ideas de inversión. En términos generales, las gestoras siguen esperando una ralentización del crecimiento económico mundial. Es decir, aunque sea a menor ritmo, siguen hablando de crecimiento. También coinciden en que la guerra comercial y su impacto son uno de los principales riesgos, mientras que la geopolítica es, directamente, impredecible.
“Las grandes oscilaciones del comercio neto y los inventarios distorsionaron el crecimiento del PIB en el primer trimestre. Pero, con la demanda interna subyacente prácticamente sin cambios, esperamos un crecimiento del PIB del 1,7% en 2025, con un cierto repunte hasta el 2,4% en 2026 a medida que la Administración estadounidense ofrezca cierto estímulo fiscal. Es probable que el aumento de los aranceles eleve la inflación por encima del 3% tanto este año como el próximo, lo que mantendrá a la Fed a la espera a lo largo de 2025. Pero creemos que la desaparición de las presiones inflacionistas y un cambio de liderazgo en la Fed acabarán despejando el camino para recortes de 50 puntos básicos hasta el 4% en 2026”, señala el equipo de Economistas de Schroders.
Según la visión de Sebastian Paris Horvitz, director de análisis en LBP AM, accionista mayoritario de LFDE, desde principios de año, los datos económicos, que siguen siendo relativamente sólidos, distan mucho de reflejar el nerviosismo creado por los anuncios de la nueva administración estadounidense. La estrategia estadounidense se ha traducido en un aumento histórico de los aranceles. “Con una media del 17%, están muy por debajo de los anunciados el 2 de abril, pero incluso a este nivel, supondrán más inflación y menos crecimiento en EE.UU. El crecimiento en el resto del mundo también se resentirá. Hoy en día, estos efectos apenas son visibles y se concretarán dentro de unos meses”, reconoce Paris.
Sin embargo, apunta que eso no parece tener un reflejo claro en los mercados en este momento, en particular en los activos de mayor riesgo. “De hecho, la distancia entre el momento actual y el momento en que se dejen sentir estos efectos no es fácil de evaluar. Quizá por eso seguimos siendo un poco optimistas. En consecuencia, aunque mantenemos una postura prudente, debemos ser muy ágiles en nuestra estrategia de asignación de activos y selección de valores”, comenta.
¿Hacía una estanflación?
Pilar Arroyo y Ana Gil, directoras de Inversión de Renta Fija de M&G Investments, coinciden con esta perspectiva de crecimientos bajos, pero positivos, “al menos hasta 2026”. En su opinión, “tras las últimas noticias, la posibilidad de recesión en EE.UU. está un poco más fuera de la ecuación, y la expectativa ahora es que presente una tasa de crecimiento del 1%más una inflación por encima del 3%. Sí podría hablarse de estanflación, pero lo cierto es que el entorno sigue siendo muy cambiante y tenemos poca visibilidad como para afirmarlo de forma rotunda”.
De la estanflación también habla PIMCO. “La Fed se encuentra en una posición difícil, ante la posibilidad de una estanflación. Y los aranceles podrían acelerar aún más la inflación por encima del objetivo de la Fed, e incluso si se alcanzan acuerdos comerciales duraderos, es probable que la inflación se mantenga elevada durante más tiempo. Al mismo tiempo, estas políticas comerciales pueden lastrar el crecimiento”, afirma Dan Ivascyn, director de Inversiones (CIO) de PIMCO.
En este sentido, desde PIMCO esperan que la Fed busque una mayor claridad sobre los aranceles y otras políticas de la Administración Trump. “Creemos que es probable que la Fed se muestre paciente en la medida en que los mercados sigan funcionando de forma ordenada, y que los responsables de la Fed sean muy cautelosos a la hora de dar la impresión de que están proporcionando un estímulo más directo a la economía en un momento en que la inflación se sitúa por encima de los objetivos del banco central. Dicho esto, un fuerte descenso de los datos económicos, especialmente si el desempleo aumenta de forma significativa, podría llevar a la Fed a recortar los tipos de forma más agresiva en la segunda mitad de 2025”, señala Ivascyn.
El fin del excepcionalismo estadounidense
La mayoría de las gestoras coinciden en que la narrativa del “excepcionalismo estadounidense” está empezando a sufrir presiones. Según explican desde Plenisfer Investments, parte de Generali Investments, desde 2022, e incluso más claramente desde principios de 2025, hemos visto cómo varios factores ponían en entredicho este modelo. “La actual Administración estadounidense ha puesto en tela de juicio elementos clave del orden mundial, desde el comercio hasta los aranceles y la política exterior, y parece estar virando hacia una postura más replegada sobre sí misma. Al mismo tiempo, los gigantes tecnológicos estadounidenses, especialmente en IA, se enfrentan a una mayor competencia, sobre todo de China. También hemos visto cambios en la política económica de otros países como, por ejemplo, Alemania”, argumenta Giordano Lombardo, cofundador, CEO y Co-CIO de Plenisfer Investments.
Para Lombardo, estos acontecimientos sugieren un cambio estructural en la economía mundial: “El modelo que se basaba en el consumidor estadounidense como principal motor de crecimiento, mientras países como China y Alemania se centraban en las exportaciones, está evolucionando. Estamos entrando en un nuevo régimen, definido por la regionalización, la expansión a escala y un relativo retroceso del liderazgo estadounidense”.
Además, considera que este fin del excepcionalismo estadounidense está poniendo en entredicho el dominio del dólar estadounidense. “Los inversores se enfrentan ahora a un entorno macroeconómico muy diferente al de las últimas dos o tres décadas. En los últimos años, la tendencia dominante ha sido una fuerte preferencia por la exposición estadounidense, tanto en los mercados líquidos como en los privados, gracias a los buenos resultados, la relajación de la política monetaria y los agresivos estímulos económicos”, comenta.
El peso de la política comercial
En opinión de Paul Kim, gestor de carteras en TwentyFour AM (boutique Vontobel), en retrospectiva, continúa el debate general sobre si los aranceles representan un ajuste “puntual” al alza de los precios que puede ser “transitorio”. Además, Kim reconoce que hay distintas opiniones sobre lo que significarán los aranceles para el panorama del crecimiento.
“A principios de este mes, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, transmitió un enfoque de ‘esperar y ver’ con respecto a las perspectivas macroeconómicas y la política monetaria, e hizo hincapié en una postura ‘dependiente de los datos’ que esperamos que siga tomando forma a medida que se vayan conociendo los datos concretos sobre los aranceles. Reconocemos que aún es pronto y que la incertidumbre es elevada. Desde el punto de vista del posicionamiento, seguimos preparados para una amplia gama de resultados y escenarios variables mientras navegamos por el camino que nos queda por recorrer. Nos inclinamos por carteras equilibradas de renta fija con un sesgo alcista que proporcione un buen nivel de ingresos sin asumir riesgos excesivos en esta coyuntura. Por suerte para los que buscan ingresos, los rendimientos siguen siendo muy atractivos”, argumenta el gestor de TwentyFour.
Posibles riesgos
A la hora de hablar de riesgos, la incertidumbre sobre la política económica estadounidense es uno de ellos. Según los economistas de Schroders, la hipótesis arancelaria presenta claramente grandes riesgos, tanto al alza como a la baja. “Creemos que cada aumento del 10% en los tipos arancelarios generales de EE.UU. añade alrededor de 1% a la inflación y reduce el PIB en 0,5%”, indican.
También reconocen que hay que vigilar la dinámica de la deuda soberana, ya que cualquier intento de Trump de ofrecer un gran estímulo fiscal podría provocar un repunte de los rendimientos del Tesoro, perjudicando la actividad nacional y extendiendo el contagio a otros soberanos débiles, especialmente en Europa. Una visión que comparten desde la gestora estadounidense Muzinich & Co: “El tiempo sigue estando del lado del Estado. Creemos que la reciente rebaja de la calificación crediticia a AA debe considerarse como una alerta temprana y no como una señal de crisis inminente. EE.UU. sigue siendo solvente en todos los escenarios, salvo en los más extremos, que se dan una vez en un siglo. Sin embargo, es imperativo que el Gobierno presente un frente unido. La complacencia fiscal, o peor aún, la excesiva generosidad, podría erosionar rápidamente la confianza de los inversores”.
Además, desde Muzinich & Co recuerdan que como emisor de la moneda de reserva mundial, Estados Unidos desempeña un papel central en la fijación del tipo de interés mundial sin riesgo. Por ello reconocen que, a medida que aumentan las primas de riesgo, el efecto contagio empieza a hacerse más evidente, con los principales mercados mundiales reflejando los movimientos de los precios de los activos estadounidenses. “Para quienes consideren cuál es el mayor riesgo de cola negativo, una aceleración de la espiral de la deuda estadounidense debería encabezar la lista”, matizan.
Para el director de Análisis de LBP AM, obviamente, la política económica estadounidense desempeñará un papel muy importante a la hora de disipar o amplificar las incertidumbres. “En cuanto a la política presupuestaria, mientras se debate actualmente en la Cámara de Representantes, el déficit seguirá siendo elevado y la deuda de la administración pública estadounidense seguirá aumentando. Los ingresos por aranceles contribuirán algo a reducir el déficit. Es probable que las autoridades monetarias sean más pacientes de lo que se prevé y retrasen una mayor relajación monetaria. Varios miembros de la Reserva Federal han hecho comentarios en este sentido en los últimos días. Estas incertidumbres sobre la política económica podrían mantener los tipos a largo plazo en niveles elevados a corto plazo”, concluye Kim.
