Antes de hablar de ideas de inversión y productos, Paul Lacroix, Head of Products de Ossiam (Natixis), hace una pequeña pausa para explicar los beneficios de las estrategias cuantitativas, con las que “evitamos los sesgos humanos”. A lo largo de nuestra entrevista, insiste en la innovación de productos que ofrece la firma y resalta los beneficios que les aporta formar parte del entorno multi boutique de Natixis. En el momento actual de mercado, sus carteras de renta variable favorecen los sectores de servicios de comunicaciones, atención médica, bienes de consumo discrecional y bienes de consumo básico, mientras que son reticentes con respecto a la tecnología y la energía por los elevados precios que presentan sus integrantes.

¿Cuáles son las ventajas de ser especialista en un entorno tan competitivo?

Fundamos Ossiam en 2009, después de la crisis. El objetivo era tener una gestora de activos centrada en estrategias cuantitativas. Creamos modelos y luego los seguimos rigurosamente en nuestras estrategias. La ventaja de la estrategia cuantitativa es que permite implementar la gestión de riesgos y todas las herramientas de liquidez dentro de la propia estrategia, por lo que evitamos los sesgos humanos que a veces pueden llevar a comprar o vender acciones basándonos en la opinión del gestor de cartera, lo cual puede ser positivo o negativo. Gracias al trabajo previo al lanzamiento del producto, sabemos con exactitud el tipo de riesgo que prevemos. Además, reducimos en cierta medida los sesgos humanos una vez lanzado el producto. Así pues, sí, el entorno es muy competitivo para todos. Y también muy exigente. La mayor parte de nuestros activos se encuentran actualmente en productos de renta variable.

¿Y qué les aporta trabajar con el formato multi boutique de Natixis?

Nos resulta muy útil. Cuando fundamos la empresa, decidimos centrarnos en las inversiones cuantitativas y en los ETFs, un sector que sabemos que aún no está tan extendido en España como en otros países. Debido a esta configuración, necesitábamos una gran firma para captar capital y distribuir nuestros productos en diferentes países. Natixis nos está ayudando con la distribución a nivel mundial. Nos resulta muy útil contar con un especialista. Cuando viajamos a Latinoamérica, tenemos allí a alguien que conoce nuestros productos y también al cliente, lo que es importante, así que contamos con un especialista en todo el mundo.

¿Estáis en Latinoamérica?

Sí, a veces vamos. Solemos ir a Perú, Chile y Colombia, además de México, donde hay grandes inversores institucionales que compran fondos UCITS, especialmente ETFs. Es un país importante para nosotros.

¿Y qué comentarios reciben de los inversores latinoamericanos sobre los productos UCITS?

Les gusta la seguridad y la normativa que los respalda. Saben exactamente qué esperar de un UCITS. Ya conocen las limitaciones de diversificación, pero también la gestión de riesgos. La reputación mundial de los UCITS es muy buena. Para ellos, invertir en fondos UCITS representa, en cierto modo, una red de seguridad.

¿Cómo opera su estrategia estrella, el Ossiam Shiller Barclays CAPE US Sector Value?

Todo comienza con el profesor Robert J. Shiller, ganador del Premio Nobel de Economía en 2013. En 2012, justo antes de recibir el galardón, Shiller creó, junto con Barclays, un índice llamado Shiller Barclays CAPE US Sector Value Index. Su objetivo era utilizar parte de la investigación que el profesor Schiller realizó en los años 80 sobre el índice CAPE. El CAPE es como una relación precio-beneficio, pero aplicada a lo largo de 10 años en lugar de uno solo. Permite evaluar la valoración de un índice de referencia, como el S&P 500, pero también funciona a nivel sectorial. Y eso es lo que utilizamos en la estrategia. En resumen, selecciona cada mes cuatro sectores estadounidenses en función de su valoración y dinamismo, infravalorados según su promedio a largo plazo. La idea es que la valoración vuelva a su media, lo que significa que un sector muy barato se encarecerá debido al aumento de precios, y viceversa. Se trata de una estrategia sistemática que se repite cada mes.

¿Y cuáles son los sectores más baratos?

En agosto, la cartera Shiller de Estados Unidos incluía los sectores de materiales, salud, consumo discrecional y consumo básico. El sector de servicios de comunicación fue el más barato del mercado estadounidense en agosto, por lo que, en teoría, podríamos haberlo incluido, pero lo excluimos debido a su escaso impulso. En cuanto a los sectores más caros, los líderes en este apartado fueron el industrial y el tecnológico. No hemos invertido en tecnología desde mediados de 2023, lo que resultó ser un poco prematuro. Sin embargo, en el pasado mantuvimos posiciones en el sector tecnológico y nos beneficiamos de él durante mucho tiempo, hasta que se volvió demasiado caro para el modelo. Seguiremos rotando entre sectores a lo largo del tiempo siguiendo nuestro modelo sistemático. Una de las principales diferencias con respecto a la inversión en valor tradicional es que nos basamos en la valoración relativa: empezamos comparando la valoración actual de un sector con su propia valoración a largo plazo, lo que permite comparar los distintos sectores.

¿Por qué lanzaron una versión ETF?

Hay varias razones. La primera es que lanzamos el ETF en 2015, hace poco más de 10 años. Y este vehículo tiene muchas ventajas, entre ellas, la transparencia y la liquidez. Dado que se trata de una estrategia cuantitativa, no queríamos que fuera una caja negra que pudiéramos modificar. Queríamos que fuera totalmente cuantitativa, por lo que sigue un índice. Y también totalmente transparente. Esto significa que, con el ETF, publicamos diariamente los activos del fondo. Así, nuestros clientes saben exactamente en qué vamos a invertir y cuentan con total transparencia. Además, disponen de liquidez, ya que pueden vender su posición en el ETF, incluso durante el mismo día si lo desean. 

¿Entonces se trata de un ETF activo?

La diferencia entre ETF activos y pasivos siempre es una buena pregunta. A los clientes les resulta difícil de entenderla. Por ley, si estás replicando un índice, incluso si es un índice extremadamente complejo, se trata de un ETF pasivo. Por regulación, este ETF es pasivo, ya que replica un índice. Sin embargo, el benchmark en cuestión, es bastante diferente al S&P 500. Por lo tanto, existe un error de seguimiento: a veces supera al índice y otras veces, no. Así que, en cierto modo, se trata de un fondo activo. Por lo tanto, existe una diferencia entre lo que establece la regulación, que los define como pasivos, y cómo los perciben los clientes, que los consideran un poco más activos, con el objetivo de superar al S&P 500.

Otro de vuestros productos estrella es el Serenity Ossiam. ¿En qué consiste?

Se trata de una estrategia similar a la del mercado monetario cuyo objetivo es ofrecer una rentabilidad superior al tipo del mercado monetario, sin los riesgos de crédito y de duración inherentes a muchas soluciones tradicionales del mercado monetario. Para lograrlo, el fondo utiliza la réplica sintética y celebra swaps de rentabilidad total con contrapartes bancarias líderes. El fondo mantiene una cartera de activos, generalmente acciones estadounidenses, pero no tiene exposición económica a ellos, ya que su rentabilidad total (positiva o negativa) se transfiere diariamente al banco de inversión a través del swap. A cambio, el banco paga al fondo el tipo de interés del mercado monetario más un diferencial. Para las empresas y los grandes inversores institucionales, se trata de una nueva forma de generar rentabilidad con su efectivo. Otra ventaja de estos fondos es su total liquidez, sin comisiones de entrada ni de salida.

¿Y planean lanzar más ETFs?

Sí. Tenemos la intención de lanzar muchos fondos cotizados y fondos mutuos. Nos gusta ser innovadores. 

¿Cómo han reaccionado los inversores ante este tipo de productos? ¿Les gustan los ETFs en general?

Al fin y al cabo, un ETF sigue siendo un fondo de inversión. Se trata de un fondo en el que, además de la inversión tradicional, también se puede comprar o vender en bolsa. Por lo tanto, para ellos solo hay ventajas. Si no hay diferencia en la tributación, que sabemos que en España es algo distinta, pero en otros países es lo mismo o incluso más fácil acceder a través de plataformas online. Por ejemplo, en Italia y Alemania, los ETFs están creciendo a un ritmo vertiginoso. En lugar de lanzar nuevos fondos de inversión, los gestores emiten nuevos ETFs.

¿Y cuál es su opinión sobre la nueva cuenta que se va a aprobar en la Unión Europea para incentivar a los ahorradores a convertirse en inversores?

Me parece un buen paso en la dirección correcta, pero aún hay una gran necesidad de educación en finanzas en general, dependiendo de cada país. Depende también de cada país, pero la forma en que gestionamos la jubilación en Europa es muy diferente a la de Estados Unidos. En Estados Unidos, casi todos tienen su propia cuenta de acciones, invierten en ellas y saben cómo funcionan. En Europa, en algunos países sí, en otros no. Por lo tanto, existe una gran necesidad de educación, y ese es también el papel no solo de los reguladores, sino también de los gestores de activos, quienes deben brindar retroalimentación y asegurarse de que todos comprendan el producto.