Todos los años me llega la misma pregunta, formulada de mil maneras distintas: «¿cómo hago para dejar de pagarle a Estados Unidos?». Y todos los años tengo que dar la misma mala noticia: si sos ciudadano norteamericano, no hay paraíso fiscal que valga mientras conserves ese pasaporte. Estados Unidos es, junto con Eritrea, el único país del mundo que grava a sus ciudadanos por su ciudadanía y no por su residencia, aunque la comparación hay que tomarla con pinzas: Eritrea le cobra a su diáspora un 2% plano y bastante rudimentario en su cobro, mientras que Estados Unidos exige declaración jurada completa sobre la renta mundial, con toda la maquinaria de FATCA y FBAR detrás. Podés vivir en Mónaco, en Dubái o en una isla del Caribe: Washington igual quiere su parte.
Ahora bien, hay una pregunta distinta y mucho más interesante que casi nadie hace bien: no «cómo dejo de ser ciudadano», sino «cómo hago para que ser ciudadano me cueste lo menos posible sin moverme del paraguas de Estados Unidos». Y ahí sí hay una respuesta, y tiene nombre y apellido: Puerto Rico.
Puerto Rico es la única jurisdicción del planeta donde un ciudadano norteamericano puede vivir sin renunciar a su pasaporte, sin exponerse al impuesto de expatriación (el famoso «exit tax»), sin perder el acceso a la Seguridad Social ni a Medicare, y aun así lograr que buena parte de su renta tribute a tasas que en el resto de Estados Unidos serían impensables. La razón es puramente técnica y no tiene nada de exótico: Puerto Rico es territorio de Estados Unidos, pero para el Código de Rentas Internas es, a los fines impositivos, un país aparte. El artículo 933 excluye la renta de fuente puertorriqueña del ingreso federal de quien es residente de buena fe de la isla. Y la Ley 60 se ocupa de que esa renta, además, pague poco o nada en el propio Puerto Rico.
Dicho así suena a truco de magia, pero no lo es. Es una decisión de política pública, tomada por el Congreso hace más de un siglo y perfeccionada por la legislatura puertorriqueña, para atraer capital e inversores a una economía que lo necesita. El diseño es prolijo: si tenés un negocio de servicios que podés prestar desde la isla a clientes de afuera, esa empresa paga 4% (o 2% los primeros cinco años). Si tenés una cartera de inversiones, las ganancias, los dividendos y los intereses que se generan después de mudarte pueden quedar exentos —0% si presentás la solicitud antes de fin de este año; 4% si llegás después, que tampoco es un mal número—.
Ahora viene la parte que nadie te cuenta en el asado ni en el grupo de WhatsApp de inversores: esto no es gratis, y no es para cualquiera. Cuesta plata, entre honorarios, donación caritativa obligatoria y la compra de una vivienda en la isla, arrancás con un piso anual que ronda los quince mil dólares. Y cuesta, sobre todo, mudarte de verdad. El Servicio de Impuestos Internos no es tonto: sabe perfectamente que Puerto Rico se convirtió en el destino de moda para quien quiere pagar menos impuestos sin dejar de ser americano, y por eso mismo audita como nunca antes a quienes se declaran residentes de la isla. Si tu familia se queda en Miami, si seguís yendo a la oficina de Nueva York por Zoom cuatro días a la semana, si tu médico, tu club y tu peluquero siguen siendo los de siempre en el continente, no hay decreto que te salve. La ley pide sustancia, no una dirección postal.
Ahí está, para mí, la verdadera enseñanza detrás de este régimen, y vale para Puerto Rico como vale para cualquier estructura de planificación patrimonial internacional: no existe la ingeniería fiscal sin cambio de vida. Quien busca solamente el papel, ya sea el decreto, la sociedad, el domicilio, y no está dispuesto a modificar dónde y cómo vive, tarde o temprano se topa con el fisco correspondiente. Quien sí está dispuesto a hacerlo, en cambio, encuentra que la ley le ofrece un camino legítimo, transparente y sostenido en el tiempo para pagar menos.
Y ya que estamos, una advertencia para las familias de patrimonio importante que me escriben pensando en atajos: meter toda la cartera en una LLC y mudarse no es, por sí solo, un boleto directo al beneficio. Si la LLC es unipersonal y transparente para el fisco, funciona: el IRS y Hacienda de Puerto Rico la ignoran y tratan la renta como si fuera del dueño, que es justo lo que pide un decreto pensado para personas físicas. Pero si la LLC tiene varios socios de la misma familia, cada uno necesita, en principio, su propio decreto y su propia mudanza real; no alcanza con que uno se instale en la isla y el resto siga administrando la cartera desde el sillón de su casa en el continente. Y ni la LLC más prolija resetea el reloj: la ganancia que ya estaba devengada antes de mudarse sigue siendo de fuente estadounidense, la envuelvas como la envuelvas.
¿Vale la pena mudarse a Puerto Rico solo por el impuesto? Depende, como casi todo en esta profesión, de la cuenta completa: cuánto ganás, de dónde viene esa renta, y cuánto estás dispuesto a cambiar tu vida para conseguirlo. Para un empresario de servicios exportables o un inversor con ganancias de capital importantes, la ecuación suele cerrar ampliamente a favor de mudarse. Para un asalariado que cobra de una empresa continental y no puede o no quiere trasladar su centro de vida, el decreto termina siendo, como digo siempre, una suscripción cara a una promesa que nunca se va a cumplir.
La ventana para asegurarse las condiciones más favorables del Capítulo 2 (la tasa del 0%) cierra el 31 de diciembre de este año. Después de esa fecha, el beneficio sigue existiendo, pero es menor. Como toda buena decisión patrimonial, esta no se toma en diciembre: se planifica con meses de anticipación, con los papeles en orden y con la cabeza fría. Ser ciudadano de Estados Unidos y vivir bien, sin pagar de más, no es una contradicción. Es, simplemente, cuestión de saber dónde parar la pelota.
Tribuna firmada por Martin Litwak, CEO & Fundador de Untitled Strategic Legal Consulting
En el marco de Sibos 2026, que se celebra en Miami, tuvo lugar el panel “Perspectivas de los directivos: impulsar el crecimiento y la innovación en toda América Latina”, moderado por Silvia Pavoni, del Financial Times, y en el que participaron Carlos Tori (Interbank), María Lorena Gutiérrez Botero (Grupo Aval), Gisela Sánchez (Banco Centroamericano de Integración Económica, BCIE), Irene Arias Hofman (MIRA) y Jorge Salas (Bladex).
Sobre los desafíos del sector bancario en la región, Tori sostuvo que “el sistema bancario en América Latina ha aportado mucha innovación”. En este sentido, mencionó a Brasil con Pix, “claramente una referencia para todo el mundo”, y a Argentina con Mercado Pago, que calificó como “un modelo diferente”. En Perú, indicó, “los pagos en efectivo han bajado a casi la mitad de lo que solían ser hace apenas tres o cuatro años”.
Sin embargo, el ejecutivo reconoció los desafíos y las deudas pendientes: “Sigue siendo un mercado muy fragmentado. Enviar una transferencia o un pago en tiempo real a Colombia, hoy, es muy difícil, o a Argentina o a Brasil”.
Gisela Sánchez (Banco Centroamericano de Integración Económica, BCIE)
Confianza, reglas comunes y autopistas sin puentes
A su vez, Gutiérrez Botero contó que Bre-B, el sistema de pagos inmediatos de Colombia, tiene “alrededor de 35 millones de usuarios y más de 100 millones de llaves de pago, en un país de 52 millones de personas”.
La ejecutiva analizó la realidad del mercado latinoamericano y aseguró: “Lo que falta no es tecnología”. En esta línea, enumeró tres necesidades: reglas comunes, mecanismos eficientes de cambio de divisas entre las monedas regionales y alineación regulatoria, particularmente en AML, KYC y estándares de datos.
Según planteó, todo se resume en confianza: “Entre los reguladores de la región, entre los bancos y entre los países”. Así, propuso “identificar los dos o tres corredores de pagos de mayor volumen, conectarlos bajo un conjunto común de reglas y demostrar resultados tangibles”.
Consultada sobre por qué los reguladores no avanzan, respondió: “Tienes un conjunto de reglas tratando de controlarlo todo, porque no tenemos una sociedad basada en la confianza. Tenemos que eliminar muchos controles”.
Centroamérica: crecimiento y «Visión 2040»
Sánchez señaló que el PIB centroamericano crece por encima del promedio latinoamericano —alrededor del 4,1% frente al 2,3% de la región, según indicó— y mencionó proyectos regionales respaldados por el BCIE, como el SIEPAC, el sistema de interconexión eléctrica de los países de América Central.
También se declaró “una firme creyente” de que la región aprovechará “no solo las remesas”, sino también “la oportunidad de traer de vuelta a estas personas (los centroamericanos que trabajan en Estados Unidos) a nuestros países”.
Sánchez destacó el elevado peso que tienen las remesas en varias economías centroamericanas y señaló que la región cuenta con alrededor de 50 millones de habitantes, una población similar a la de Colombia. “Así que para tener una propuesta de valor convincente, necesitamos actuar juntos”, afirmó.
Agregó que esa acción conjunta no debe limitarse a los países centroamericanos, sino incorporar también a Panamá y República Dominicana y reforzar las conexiones con México y Colombia.
Consultada sobre si los bancos pueden unirse para presionar a los gobiernos, respondió: “Por supuesto. Siendo un banco multilateral de desarrollo regional, eso es exactamente lo que hacemos”. Contó que recientemente se aprobó, junto con los ministros de Finanzas de la región, una iniciativa denominada Visión 2040 para “desarrollar una visión de largo plazo para nuestra región”, que, según defendió, debe estar liderada por los ministros de Finanzas.
Carlos Tori (Interbank)
«La pregunta no va a ser tecnológica»
Arias Hofman, de MIRA, una firma de asesoría estratégica especializada en el futuro de las finanzas, afirmó que se está viendo “probablemente la transformación más rápida” de la región. Atribuyó el momento a un trabajo “hecho silenciosamente durante la última década” en identidad digital, biometría y facturación electrónica, además del desarrollo de infraestructuras de pagos instantáneos.
“La pregunta no va a ser tecnológica, aunque todos hablan de tecnología. Es más sobre gobernanza. Es sobre el establecimiento de estándares. Es sobre abordar lo que puede salir mal desde el diseño en términos de fraude y ciberseguridad y de preservar la confianza pública”, sostuvo.
Geopolítica: corresponsales y corredores comerciales
A su turno, Salas explicó que el propósito de Bladex es “fomentar el comercio y la integración económica en la región”. En la última década, señaló, la entidad participó en más de 100 operaciones y canalizó más de 25.000 millones de dólares en financiamiento, en colaboración con más de 130 bancos de todo el mundo.
Además, advirtió sobre la reducción de la exposición de algunos bancos globales y su repliegue, en particular en los países más pequeños, una situación que consideró “una prioridad de seguridad nacional”.
El ejecutivo añadió que los cambios en las cadenas de suministro han obligado a las entidades financieras a buscar alternativas. En ese contexto, Bladex registra una mayor demanda de soluciones estructuradas, entre ellas cartas de crédito y factoraje. “Todo empezó con la pandemia y luego las guerras, ¿verdad? Incluyendo la guerra arancelaria”, afirmó.
Tori sostuvo que Perú se encuentra “en una ubicación ideal” y destacó el puerto de Chancay como “probablemente la mejor ruta a China o a toda Asia”. Consultado sobre si la administración de Donald Trump favorece ese escenario, respondió: “No sé si Trump está ayudando, pero creo que Estados Unidos ha sido mucho más activo”. Añadió que la clave no depende de “quién o de un solo lugar”, sino de ofrecer “un buen producto, un buen servicio y llegar a todo el mundo”.
Gutiérrez Botero afirmó que los bancos deben mantener capacidad de liquidez ante cambios repentinos en las políticas comerciales. “Una noche puedes ver noticias que cambian el arancel”, advirtió.
Sánchez, en tanto, recordó que el comercio intrarregional de Centroamérica representa más del 30%, una proporción, según señaló, “tan grande como la que tenemos con Estados Unidos”. Arias Hofman, por su parte, indicó que la inversión extranjera directa se ha mantenido “muy, muy sólida” y sostuvo que la próxima etapa pasa por mejorar “la conectividad entre los sistemas” de pagos instantáneos.
El uso de la Inteligencia artificial
Tori afirmó que la Inteligencia Artificial “es revolucionaria” y que “alguien que use la IA mejor que yo probablemente me quitará el trabajo. Porque es como superpoderes para un humano”. Sobre los bancos, señaló: “No creo que reemplace a los bancos. Creará muchas formas diferentes de competir”.
Gutiérrez Botero destacó su valor para la inclusión financiera. En Colombia, señaló, “el 96% de los adultos tiene una cuenta de depósito, pero solo el 35% tiene un crédito o préstamo formal”. Con finanzas abiertas e IA, añadió, “podemos construir la historia financiera y crediticia de personas informales”, muchas de las cuales recurren a prestamistas y “pagan como 300% de interés”.
Sánchez destacó la “IA aplicada” a proyectos como los de agua y saneamiento y anunció que el BCIE está creando “un hub de IA con la República de Corea”.
Salas fue más contundente: “La IA va a reemplazar a los bancos como los conocemos hoy. ¿Cómo no podría hacerlo?”. Señaló que hay que prepararse “para las interacciones de agente a agente”, donde “la confianza y la autorización delegada son clave”.
En esta línea, Arias Hofman advirtió que “no es solo un juego de eficiencia” y que, si las cosas no son más seguras, “todos van a perder”.
Si alguien hoy en México le pidiera a tres asesores financieros distintos invertir en algo más allá de un plazo fijo, CETES, o los dos o tres fondos mutuos y ETFs indexados que vende cualquier banco del país, los tres le presentarían exactamente lo mismo, evitando sumar cualquier opción disruptiva o que involucre otro tipo de activos.
La justificación que brindarán los asesores es simple: el proceso administrativo para la asignación en crédito privado de un solo cliente le puede costar a cualquier back office semanas de trabajo, por una relación que quizás no justifique el esfuerzo.
Por qué el menú siempre es el mismo
Un fondo tradicional o un plazo fijo se venden con documentación que la firma ya procesó miles de veces, mientras que un vehículo de crédito privado exige documentación nueva y semanas de revisión de cumplimiento, por una relación cuyas comisiones tal vez nunca cubran ese costo.
Esto no es exclusivo de México. Los datos más recientes de Cerulli sobre asesores en Estados Unidos muestran que la mitad no tiene ninguna asignación a alternativos en los portafolios que arma para sus clientes, y quienes sí la tienen asignan en promedio cerca de 5 %, con apenas 2 % de eso en algo ilíquido.¹ Preocupaciones de liquidez, comisiones y complejidad operativa son las razones que más citan los asesores. En un canal patrimonial tan joven y tan concentrado como el de México, esa misma fricción cuesta más.
Lo que México resolvió
México ya resolvió el problema de acceso en ahorro y crédito. En 2024, el 76,5 % de los adultos contaba con al menos un producto financiero formal, según la Encuesta Nacional de Inclusión Financiera de INEGI y la CNBV, un incremento de más de ocho puntos desde 2015.²
El 63 % tenía una cuenta de ahorro. El 37 % contaba con algún tipo de crédito formal. Casi siete de cada diez cuentahabientes usaba una aplicación bancaria, frente a poco más de la mitad tres años antes.²
Dónde reside hoy el problema
La inversión es otra historia. Solo el 2 % de los adultos mexicanos invierte en un fondo mutuo. Los activos de los fondos suman apenas entre 12 % y 14 % del PIB, frente a casi 29 % en Chile y cerca de 80 % en Brasil.³
El 42 % tiene una cuenta de ahorro para el retiro a través de una Afore, dinero que ya está invertido en su nombre, solo que no por elección propia, ni en algo que hayan escogido.² Las cuentas de inversión crecieron rápido superando los 6 millones a mediados de 2023, un aumento de más de 45% interanual, pero casi todo ese crecimiento vino de gente que ya tenía cuenta bancaria e historial crediticio, no de nuevos participantes.⁴ La base no se está ampliando. Es la misma base, creciendo sobre sí misma.
Nada de esto es un problema de demanda: los mexicanos no son reacios a invertir. Lo que falta es un canal patrimonial construido para ofrecer más de tres productos.
Qué está cambiando
Los asesores mencionados en el ejemplo inicial no carecían de voluntad para buscar nuevas alternativas, sino de una forma de poder brindar esas opciones de inversión sin absorber semanas de trabajo de back office por una sola relación.
Esa es la pieza de infraestructura que faltaba, y es la que Lynk Markets se propuso construir: brindar a los asesores una manera de llevar productos estructurados y alternativos a sus clientes sin que cada firma tenga que resolver suscripción, redención y cumplimiento por su cuenta, producto por producto, cliente por cliente. El asesor sigue siendo dueño de la relación. El producto sigue teniendo que ajustarse al cliente. Lo que cambia es el «no puedo construir eso» como respuesta.
México cerró la brecha de ahorro y crédito durante la última década. El acceso a la inversión es lo que sigue, y no se va a cerrar solo. Se cierra cuando los asesores pueden decir que sí a algo más que un plazo fijo y CETES, y cuando hacerlo no representa una complejidad mayor a las opciones de las que ya disponen hoy.
Tribuna firmada por David Abusai, Director del Grupo de Soluciones para Clientes de Gestores de Activos del Norte de LatAm y EE.UU. en Lynk Markets.
Durante el último trimestre, los mercados privados han mostrado los primeros signos de recuperación a medida que mejoraba la actividad de operaciones, las salidas y las soluciones alternativas de liquidez, lo que ha respaldado nuevos compromisos y el despliegue de capital. Como resultado, nuestras perspectivas para el capital privado (private equity) se han vuelto positivas. La deuda privada (private credit) también se ha vuelto más atractiva gracias a la mejora de los precios, mientras que las infraestructuras siguen estando bien posicionadas dada la demanda a largo plazo de energía, centros de datos e infraestructuras digitales.
Sin embargo, las oportunidades son cada vez más selectivas en lugar de generalizadas. Los inversores deben centrarse en activos de alta calidad, en una selección disciplinada de gestores y en sectores respaldados por tendencias duraderas de crecimiento estructural. Sigue estando justificada la cautela, en particular en los segmentos de software expuestos a cambios en los modelos de negocio impulsados por la IA.
A continuación, analizamos más de cerca los factores clave que están dando forma a los mercados privados.
Liquidez y distribuciones
La escasez de liquidez ha sido un tema central en los mercados privados durante los últimos años. Las distribuciones se ralentizaron sustancialmente tras la subida de los tipos de interés que comenzó en 2022, dejando el capital inmovilizado en las carteras existentes, limitando los nuevos compromisos y contribuyendo a los retos de captación de fondos. Las condiciones están mejorando, pero esta dinámica se mantiene.
La captación de fondos en capital privado sigue siendo moderada, con volúmenes móviles a 12 meses a la baja. La captación de fondos de deuda privada también se mantiene por debajo de los niveles máximos, a pesar del reciente repunte en algunas estrategias. Mientras tanto, el capital disponible (dry powder) ha comenzado a disminuir en términos absolutos, y su cuota sobre los activos privados existentes ha caído por debajo del 20 %, en comparación con aproximadamente el 30 % inmediatamente posterior a la Crisis Financiera Global. Esto sugiere una menor competencia por los activos.
Evolución del capital disponible
Fuente: Preqin, a junio de 2026. Los datos sobre patrimonio (AUM) datan del 31/12/2025
Esta información refleja las opiniones de PSG a la fecha del presente documento y no las de ninguna fecha futura, y está sujeta a cambios sin previo aviso en respuesta a la evolución de las circunstancias y las condiciones del mercado. No debe interpretarse como una recomendación de inversión o de análisis. Las previsiones y estimaciones se basan en las condiciones actuales del mercado, están sujetas a cambios y pueden no cumplirse necesariamente. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.
El volumen de operaciones ha seguido recuperándose, aunque el número de transacciones se mantiene por debajo de niveles anteriores, lo que significa que el capital se concentra en menos operaciones, pero de mayor tamaño. Los compradores corporativos siguen siendo un actor importante, mientras que las transacciones respaldadas por fondos (sponsors) representan menos del 30% de la actividad. La recuperación es real, pero no generalizada: el capital sigue concentrado en activos de alta calidad.
Volúmenes de Fusiones y Adquisiciones – M&A
Fuente: Pitchbook, a junio de 2026.
Esta información refleja las opiniones del PSG a la fecha del presente documento y no las de ninguna fecha futura, y está sujeta a cambios sin previo aviso en respuesta a la evolución de las circunstancias y las condiciones del mercado. No debe interpretarse como una recomendación de inversión o de análisis. Las previsiones y estimaciones se basan en las condiciones actuales del mercado, están sujetas a cambios y pueden no cumplirse necesariamente. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.
La mejora es evidente en las salidas de capital privado. Las fusiones y adquisiciones tradicionales (M&A) no son la única vía hacia la liquidez. Los vehículos de continuación representan una parte cada vez mayor de las salidas respaldadas por sponsors, y el volumen del mercado secundario liderado por gestores (GP-led) alcanzó los 115.000 millones de dólares en 2025, frente a los 75.000 millones de 2024. Los retos de liquidez no se han resuelto, pero las soluciones disponibles se están ampliando.
Venture Capital
El capital riesgo (venture capital) ha experimentado una de las sequías de distribuciones más severas en los mercados privados. Sin embargo, una importante cartera de grandes empresas tecnológicas podría estar en condiciones de acceder a los mercados públicos a través de salidas a bolsa (OPV). De tener éxito, esto podría proporcionar distribuciones significativas. Por ahora, la liquidez sigue concentrada, pero las condiciones se están volviendo más constructivas. Esto es clave porque las distribuciones generan capacidad para nuevos compromisos y respaldan la recuperación de los flujos de capital en el mercado privado.
Private Equity
Nuestra visión sobre el private equity ha pasado de neutral a positiva, impulsada por una creciente oferta de oportunidades de inversión y una mayor actividad de fusiones, adquisiciones y salidas. Los fundamentales han mejorado modestamente gracias al fortalecimiento de la confianza empresarial, mientras que los márgenes operativos y el apalancamiento se mantienen estables. Las valoraciones presentan más matices: las de las estrategias growth han mejorado, mientras que los buyouts y el venture capital se mantienen estables en términos generales.
Retos emergentes de la IA
Nuestra histórica visión de que la IA debe verse principalmente como una oportunidad se mantiene intacta. La IA puede impulsar la creación de nuevas empresas, mejorar la productividad en las carteras de buyouts y respaldar la inversión en infraestructuras necesaria para su despliegue generalizado. Pero la IA también se ha convertido en una importante fuente de disrupción, especialmente en el software, donde los inversores están reevaluando los modelos de negocio y el posicionamiento competitivo.
Un marco para entender esta disrupción es la transición del modelo de «Software como Servicio» (SaaS) a un modelo de «Servicio como Software». Históricamente, muchas empresas de software generaban ingresos basados en el número de usuarios o licencias. Cada vez más, la IA permite a los clientes adquirir un resultado final. Los ingresos basados en licencias pueden disminuir antes de que los ingresos basados en resultados hayan escalado por completo, creando una curva en J temporal en la facturación. Para las empresas apalancadas, esta transición podría ejercer presión sobre sus compromisos financieros (covenants).
El software no es homogéneo. Las empresas de software vertical con datos propios, altos costes de cambio o ventajas regulatorias podrían fortalecerse, mientras que el software de ciberseguridad e infraestructuras podría beneficiarse de la adopción de la IA. Por el contrario, las aplicaciones horizontales genéricas con datos propios limitados y alto apalancamiento podrían enfrentarse a mayores retos. Estas distinciones son vitales para la suscripción y análisis tanto en capital privado como en deuda privada.
Private Credit
Nuestra visión del private credit ha mejorado hacia el extremo superior del rango neutral. Las condiciones del direct lendingno sugieren una dislocación sistémica; más bien, se asemejan a las etapas finales de un ciclo crediticio. Los precios y las condiciones de las transacciones se han ajustado, haciendo que los nuevos despliegues de capital sean más atractivos de lo que eran hace un año.
La dispersión sigue siendo crítica. El software es la mayor exposición sectorial en muchas carteras de préstamos directos, y un alto apalancamiento sumado a una baja cobertura de intereses genera vulnerabilidades. El mensaje es claro: hay que centrarse en evitar pérdidas en lugar de perseguir ciegamente la rentabilidad. La selección del año de emisión (vintage) importa, y es preferible construir carteras con precios, apalancamientos y covenants atractivos antes que heredar posiciones pasadas desfavorables. Más allá del direct lending, las estrategias especializadas y menos correlacionadas, como los préstamos para situaciones especiales (special situations), también pueden ofrecer oportunidades.
Infraestructuras
Nuestras perspectivas para las infraestructuras siguen siendo positivas, respaldadas por sólidos vientos de cola estructurales. La generación de energía es el tema central, ya que el desarrollo de centros de datos, la reindustrialización y la electrificación disparan la demanda eléctrica. Cada vez más, el factor limitante no es la demanda de centros de datos, sino el acceso a un suministro eléctrico fiable.
Los proyectos anunciados de centros de datos de autoconsumo directo («detrás del contador» o behind-the-meter) representan aproximadamente 90 gigavatios de capacidad de generación. Si los promotores no pueden asegurar suficiente energía con rapidez, deberán acercar la generación a los centros de datos, lo que creará oportunidades en generación, almacenamiento, transmisión e infraestructuras relacionadas. Las energías renovables también se benefician, ya que las empresas tecnológicas buscan cubrir sus crecientes necesidades de energía cumpliendo con sus objetivos de sostenibilidad.
Centros de datos anunciados BTM «Behind-the-Meter»
Fuente: MS Research, Cleanview, junio de 2026.
Esta información refleja las opiniones de PSG a la fecha del presente documento y no las de ninguna fecha futura, y está sujeta a cambios sin previo aviso en respuesta a la evolución de las circunstancias y las condiciones del mercado. No debe interpretarse como una recomendación de inversión o de análisis. Las previsiones y estimaciones se basan en las condiciones actuales del mercado, están sujetas a cambios y pueden no cumplirse necesariamente. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.
Seguimos siendo constructivos con respecto a los flujos de caja contratados de alta calidad en los sectores que se benefician de estas tendencias. Si bien algunos activos de centros de datos parecen estar plenamente valorados, podrían encontrarse oportunidades más atractivas en áreas adyacentes, como las infraestructuras eléctricas, la fibra oscura y determinados proyectos de energías renovables en fase avanzada.
Real Estate
Nuestras perspectivas para el real estate siguen siendo muy positivas, aunque se han moderado ligeramente. Los mercados de capitales continúan mejorando a medida que aumenta la disponibilidad de deuda, disminuyen los costes de endeudamiento, se relajan los estándares crediticios y se fortalecen las concesiones de hipotecas. Las tasas de capitalización (cap rates) se han estabilizado en gran medida y han comenzado a comprimirse en algunos mercados.
Esta postura comedida refleja el equilibrio entre las valoraciones y los fundamentales. Las oportunidades excepcionales creadas por el ajuste de precios que comenzó en 2022 son cada vez menos pronunciadas, mientras que la actividad de promoción y desarrollo está regresando a determinados mercados, lo que hace que las condiciones de oferta sean algo menos favorables. Seguimos siendo constructivos, pero cada vez más selectivos, centrándonos en activos tradicionales de alta calidad adquiridos a valoraciones atractivas, oportunidades de valor añadido con una fuerte generación de flujo de caja y escasa sensibilidad a la financiación, así como en sectores alternativos respaldados por vientos de cola estructurales.
Reflexiones finales
En general, los mercados privados se están volviendo más constructivos a medida que se recuperan la actividad de las operaciones, las salidas y el despliegue de capital. Nuestra perspectiva para el capital privado es positiva, mientras que la deuda privada ha mejorado hacia la parte alta del rango neutral a medida que los precios se vuelven más atractivos. Las infraestructuras siguen siendo positivas, apoyadas por las temáticas energética y digital. El sector inmobiliario también sigue siendo muy positivo, pero nuestra visión es más comedida a medida que surge nueva oferta y se estrechan las oportunidades de valoración. En todos los mercados privados, la selección de gestores, la rigurosidad en el análisis (underwriting) y los activos de alta calidad siguen siendo esenciales.
Tribuna de Steve Turner, director de Selección de Inversiones de Portfolio Solutions Group (Morgan Stanley IM)
Durante gran parte de la última década, los títulos de Estado se han considerado el segmento más seguro de los mercados financieros mundiales. Hoy, sin embargo, la subida de los tipos de interés, el aumento de la deuda pública, los déficits presupuestarios y la necesidad de reactivar el crecimiento económico están imponiendo una nueva reflexión sobre la sostenibilidad de la deuda soberana a largo plazo.
En este contexto, el mercado de títulos del Estado británico constituye un importante caso de estudio. De hecho, los «gilts» representan uno de los mercados de deuda pública más líquidos del mundo y, a menudo, anticipan tendencias que acabarán reflejándose también en otros mercados de renta fija desarrollados. La evolución del mercado de los «gilts» pone de manifiesto los retos a los que se enfrentan todos los gobiernos en un contexto caracterizado por unos costes de financiación estructuralmente más elevados, pero también las oportunidades que este nuevo escenario puede ofrecer a los inversores. En los últimos años, el Reino Unido ha atravesado cambios de gobierno, el Brexit, la pandemia y la crisis de los «gilts» de 2022, sin dejar de financiarse con éxito en los mercados internacionales. Esto sugiere que, a la hora de evaluar la deuda soberana, resulta más útil centrarse en los fundamentos económicos que en las fluctuaciones del debate político o en los titulares de la actualidad.
Por lo demás, la situación fiscal del Reino Unido no constituye una excepción. Desde Estados Unidos hasta Japón, pasando por gran parte de Europa, la deuda pública ha aumentado considerablemente desde la crisis financiera mundial, mientras que los costes de financiación han vuelto a niveles significativamente más elevados que en la época de los tipos cercanos a cero. Para los inversores, la cuestión no es, por tanto, identificar qué país ha acumulado más deuda, sino comprender qué economías cuentan con la solidez estructural, la credibilidad institucional y la flexibilidad política necesarias para gestionarla a largo plazo. Desde esta perspectiva, el nivel de endeudamiento representa solo una parte de la ecuación. La sostenibilidad de la deuda depende, ante todo, de la capacidad de la economía para crecer a largo plazo. Cuando los tipos de interés reales superan de forma estable el ritmo de crecimiento, el peso de la deuda tiende, de hecho, a aumentar. Al mismo tiempo, la capacidad de los gobiernos para atraer capital internacional adquiere un papel cada vez más central, en un contexto en el que la liquidez, la credibilidad de las políticas económicas y la confianza de los inversores se convierten en factores competitivos tan importantes como los indicadores de las finanzas públicas. Por último, los mercados otorgan un valor significativo a la coherencia de las políticas económicas. Así, unos niveles elevados de deuda podrían ser sostenibles si los inversores perciben un compromiso creíble con la disciplina fiscal y la estabilidad de los precios.
La experiencia del Reino Unido ofrece, por tanto, una clave de interpretación importante para comprender la fase actual de los mercados de renta fija. El valor de los títulos del Estado no puede juzgarse exclusivamente en función del nivel de deuda pública o de los acontecimientos políticos contingentes. Las perspectivas a largo plazo seguirán dependiendo del equilibrio entre el crecimiento económico, la inflación, la política monetaria y la confianza de los inversores. Para quienes invierten activamente en renta fija, las fases de mayor volatilidad suelen representar oportunidades de inversión más que simples factores de riesgo. En un contexto en el que habrá que convivir con tipos de interés más elevados, la selección activa de las emisiones y una diversificación geográfica bien estructurada serán decisivas. El mercado de títulos de Estado británicos no ofrece todas las respuestas, pero constituye un laboratorio útil para comprender las fuerzas que están redefiniendo el papel de la deuda soberana en las carteras de los inversores globales.
Tribuna firmada por Nigel Jenkins, responsable de carteras de renta fija global de Payden & Rygel
Insigneo anunció laincorporación de Mercedes García-Ayuso como directora de Productos de Inversión y directora ejecutiva. La profesional cuenta con amplia experiencia en banca privada, gestión de inversiones y atención a clientes patrimoniales y este nombramiento la coloca en una posición central dentro de la estrategia de crecimiento de la firma.
De acuerdo con el anuncio realizado por la firma, García-Ayuso formará parte de su Comité Ejecutivo y tendrá bajo su responsabilidad el diseño y la evolución de las soluciones de inversión dirigidas tanto a clientes como a profesionales de inversión de la compañía, con alcance sobre distintas plataformas y geografías.
La llegada de la ejecutiva ocurre además en un momento particularmente relevante para Insigneo. La firma estadounidense especializada en wealth management internacional ha acelerado durante 2026 su expansión en América y, particularmente, su presencia entre clientes latinoamericanos con patrimonio internacional.
En junio pasado, Insigneo concluyó la integración de las cuentas de clientes de VectorGlobal Wealth Management Group y de su Registered Investment Adviser.
La operación incorporó cerca de 4.000 millones de dólares en activos de clientes y llevó los activos totales apoyados por la plataforma a aproximadamente 37.000 millones de dólares, con más de 500 profesionales de inversión y más de 32.000 clientes.
La adquisición también amplió la presencia de Insigneo en mercados como México, Colombia, Chile, Ecuador, Perú y Venezuela, además de Estados Unidos y Canadá, de acuerdo con la propia firma.
En ese contexto, el nuevo puesto de García-Ayuso adquiere una dimensión que va más allá de un relevo ejecutivo. Su responsabilidad estará directamente vinculada con uno de los elementos que se han vuelto más importantes para las plataformas internacionales de wealth management: la capacidad de construir soluciones de inversión que puedan trasladarse entre mercados y atender patrimonios cada vez más internacionales.
De Goldman Sachs a Citi
García-Ayuso llega a Insigneo después de una larga trayectoria en algunas de las principales instituciones financieras globales.
Su carrera incluye una etapa en Goldman Sachs, donde trabajó entre 2001 y 2008, de acuerdo con los registros de FINRA, mientras que documentación de Citi la identifica como Client Portfolio Manager en Goldman Sachs Asset Management entre 2006 y 2007. Posteriormente se incorporó a Citi, donde desarrolló aproximadamente 18 años de carrera.
En Citi Private Bank ocupó posiciones vinculadas con el asesoramiento y las inversiones. La documentación regulatoria de 2024 la identificaba como IC Team Leader, mientras que registros públicos de FINRA muestran su permanencia en Citigroup Global Markets desde marzo de 2008.
La propia Insigneo señala que, antes de su llegada, García-Ayuso lideraba el equipo de Investment Counseling de Citi que atendía una parte importante de América Latina, con excepción de México y Brasil.
Su experiencia, por tanto, combina dos dimensiones particularmente relevantes para el nuevo cargo: la construcción y supervisión de soluciones de inversión y el conocimiento de clientes de alto patrimonio en mercados latinoamericanos.
Su formación también incluye estudios en Universidad Pontificia Comillas (ICADE), en España, y un MBA por Columbia University, según la documentación presentada ante los reguladores estadounidenses.
Insigneo busca crecer con una mirada cada vez más latinoamericana
El nombramiento llega después de varios movimientos que muestran una estrategia de expansión sostenida de Insigneo en el negocio internacional.
La firma señala que en años recientes incorporó los vehículos de wealth management internacional de Citi en Puerto Rico y Uruguay, además de los activos de wealth management offshore de PNC dirigidos a clientes mexicanos.
En 2026 añadió la operación de VectorGlobal, con una fuerte exposición a América Latina. La expansión también se ha reflejado en su presencia física. Insigneo cuenta actualmente con operaciones en Estados Unidos, Canadá, Puerto Rico, Uruguay, Argentina, Chile, Colombia y Perú, entre otros mercados.
Y la firma ha estado llevando esa estrategia directamente a la región. En septiembre realizó encuentros de Insigneo 360 LATAM en Colombia y posteriormente llevó el programa a Lima, con reuniones dirigidas a clientes y profesionales de inversión. En Colombia, por ejemplo, la compañía reunió a más de 250 clientes y profesionales en Bogotá y Bucaramanga.
La dirección de productos de inversión adquiere así especial importancia: mientras Insigneo incorpora nuevos equipos, clientes y geografías, necesita también ampliar y homogeneizar las herramientas con las que sus profesionales atienden a inversionistas que, cada vez con mayor frecuencia, mantienen activos, negocios y necesidades financieras en más de un país.
El patrimonio latinoamericano mira cada vez más hacia afuera
Ese proceso forma parte de una transformación más amplia del negocio de gestión patrimonial en América Latina. Para las firmas internacionales, el cliente latinoamericano de alto patrimonio ya no necesariamente se encuentra limitado a las oportunidades de inversión de su mercado doméstico.
Insigneo ha construido precisamente parte de su propuesta alrededor del acceso a mercados internacionales y de una plataforma para profesionales que atienden clientes globales. En mayo de 2026, la firma renovó su identidad corporativa y adoptó el concepto “Your Passport to Possibilities”, destacando su papel como puente entre clientes internacionales y los mercados globales de capital. En ese momento reportaba más de 33.000 millones de dólares en activos y más de 500 profesionales de inversión.
Con la incorporación de García-Ayuso, esa estrategia suma experiencia proveniente de dos de los grandes nombres de Wall Street y, particularmente, de un negocio como el de Citi Private Bank, donde el conocimiento de clientes patrimoniales, asignación de activos y acceso a soluciones globales forma parte del núcleo del modelo.
La gigante de los alternativos Ares Management Corporation anunció que ha recaudado aproximadamente 4.200 millones de dólares de capital para su fondo inaugural Ares Global Structured Solutions Fund («AGSS» o el «Fondo») y vehículos afiliados. El fondo superó significativamente su objetivo inicial, resaltaron en un comunicado, de 1.000 millones de dólares.
A través de AGSS, el equipo de Ares Private Equity Secondaries (Secundarios de Capital Privado) tiene como objetivo asociarse con gestores que buscan capital flexible para respaldar una serie de objetivos estratégicos. Esto incluye el aumento de los compromisos de los fondos GP, la aportación de capital semilla para nuevas estrategias con compromisos estructurados de LP y la facilitación de planes de sucesión. El cierre final fortalece aún más la posición de mercado de Ares y su capacidad para asociarse con patrocinadores líderes. Desde 2013, los fondos de Ares han desplegado casi 9.000 millones de dólares en transacciones de soluciones estructuradas.
«El exitoso cierre de AGSS pone de manifiesto la creciente demanda de soluciones GP a medida en el entorno de mercado actual, así como el liderazgo innovador de la plataforma Ares Secondaries», afirmó Blair Jacobson, Copresidente de Ares. «A lo largo de la historia de la firma, Ares ha sido un socio cercano para los gestores líderes, y AGSS amplía nuestras capacidades actuales de GP, proporcionando soluciones creativas para sus iniciativas de crecimiento. AGSS refleja la amplitud y escala de nuestra plataforma, así como la confianza de nuestros LP en esta importante oportunidad de mercado», concluyó en la nota de prensa.
«Durante más de una década, Ares Private Equity Secondaries ha sido un proveedor consolidado de soluciones estructuradas que apoyan a los GP líderes en sus iniciativas estratégicas, y este fondo de capital dedicado fortalece aún más nuestra capacidad para actuar como un socio a gran escala para un conjunto más amplio de gestores», agregó Nate Walton, Director de Private Equity Secondaries de la firma. «Con más de 30 años de experiencia en el mercado de secundarios, creemos que nuestro equipo aporta las habilidades, las relaciones sólidas y los conocimientos basados en datos necesarios para ofrecer soluciones de capital diferenciadas y un enfoque colaborativo en toda la completa gama de ofertas para GP de Ares Secondaries, que incluye soluciones estructuradas, vehículos de continuación y participaciones de GP. Estamos agradecidos por el apoyo de nuestros inversores y esperamos continuar nuestro trabajo con los GP a medida que avanzan hacia sus objetivos de creación de valor a largo plazo», acotó.
Continúa la corrección en el mercado de deuda pública, impulsada por la falta de avances en las negociaciones Irán-EE.UU. Los mensajes llegados durante el fin de semana evidenciaron que Estados Unidos e Irán siguen muy lejos de alcanzar un acuerdo en el corto plazo. Donald Trump declaró el sábado que «presentaron una propuesta, pero la rechacé», mientras que el ministro de Exteriores iraní, Abbas Araghchi, afirmó el domingo que «no tenemos ninguna razón para volver a la diplomacia y comprometernos nuevamente con esta administración».
Los tipos reales a 10 años continúan calcando la evolución del precio del barril, y explican más del 90% del movimiento en la TIR desde el estallido del conflicto a finales de febrero.
Con el precio del petróleo por encima de los 100 dólares, era previsible que Irán intentaría descomprimir algo la situación para evitar llevar a Trump al uso de la fuerza excesiva. La decisión del presidente de no seguir el juego a Teherán mantiene la tensión en el mercado de crudo. Incluso las buenas noticias respecto a la reactivación del oleoducto este-oeste o del puerto saudí de Yanbu, o la liberación de otros 40 millones de barriles de las reservas estratégicas estadounidenses (que están ya por debajo de los 285 millones de barriles, y en mínimos de cuatro décadas), solo sirvieron para apaciguar temporalmente los ánimos: el futuro diciembre 2027 aún coloca el precio del barril de brent en 80,9 dólares, cuando antes del conflicto operaba cerca de los 70 dólares.
En este contexto, la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a diez años subió hasta el 5,26% el lunes, superando el jueves los máximos de 5,3% registrados hace 19 años. Romper ese máximo de 2007, abre técnicamente la vía para alcanzar el 6%, que no vemos desde principios de siglo.
Esta tensión sigue dificultando que el S&P 500 recupere su tendencia alcista, y como muestra la dicotomía entre el índice equiponderado y el construido en base a la capitalización bursátil de sus componentes, parece que los inversores empiezan a preocuparse del impacto que puedan tener los costes de financiación más elevados sobre el consumo, la inversión y los beneficios.
No obstante, aún estamos lejos de la zona de peligro, y probablemente la parte más relevante de la normalización en TIR, después de la inusual década 2010-2020 puede haberse producido ya.
La historia nos muestra que, si el contexto de crecimiento en inflación es favorable, la rentabilidad al alza del bono puede comprimir el múltiplo de valoración, pero no necesariamente cambiar la tendencia de un mercado alcista. En los últimos tres meses, la TIR del bono del Tesoro ha ampliado 0,3% y, como vemos en la gráfica son los ajustes más desordenados y de mayor magnitud (0,8% -1%) los que en el pasado precipitaron correcciones severas en bolsa.
La última lectura del indicador es de +0,5%, y hay que prestar atención a escaladas adicionales en el precio del barril. No obstante, la compresión en múltiplos de la bolsa desde las 23x del cuarto trimestre de 2025 hasta las 19x hoy había preparado al mercado para el reciente repunte en volatilidad de la deuda pública. De hecho, por debajo de la calma que muestra el S&P 500, observamos que cerca de un 50% de los componentes del S&P 500 han sufrido correcciones iguales o superiores al 10% desde sus máximos de 12 meses.
En cualquier caso, parece que la caída en el precio de los bonos está bastante avanzada. Desde el inicio del conflicto EE.UU.-Irán, la curva estadounidense ha aplanado 0,56%, quedando a aproximadamente 0,45% de invertirse. Es una señal muy clara del mercado al banco central estadounidense: las subidas implícitas en la curva pueden acercar a la economía a la recesión. Warsh está avisado.
Inflación, mercado laboral y perspectivas
Sorprendería además que el presidente de la Fed cumpla con lo proyectado por el mercado en lo que a tipos se refiere de aquí a verano de 2027 porque esto significaría que los fed funds quedarían muy cerca del 5%, niveles próximos a los que se alcanzaron en la etapa post COVID. Entonces Powell fue un poco más agresivo (hasta 5,5%), pero la inflación venía de un pico del 9% (4,25% el IPC en mayo 2026, descendiendo hasta 3,4% en el último dato disponible de agosto) y el PIB nominal avanzaba al doble de velocidad que hoy. Y la aceleración en productividad resultado de la creciente adopción de herramientas de IA presionará a la baja el IPC de forma más notoria cuando el precio del crudo vuelva a cotizar con normalidad. El “tráfico en la sombra” en Ormuz, la ruptura de la OPEC y la menor dependencia global del petróleo apuntan a que el precio del barril podría descender con rapidez ante un acuerdo definitivo.
Por otro lado, y a pesar de indicios recientes que comentamos en otras entregas que podían apuntar a una reaceleración en la creación de empleo, no hay indicios concluyentes de que esto esté sucediendo y, por lo tanto, ante la disminución en el crecimiento salarial y la tendencia en costes laborales unitarios, la Fed de Warsh seguirá enfocado en la parte de inflación de su doble mandato. En este sentido, la actualización de agosto de la encuesta JOLTS reafirma la idea de un mercado de trabajo que ni despide ni contrata con energía. Los puestos pendientes de ser cubiertos cayeron hasta los niveles más bajos desde marzo (7,1 millones) manteniendo el equilibrio en el ratio vacantes/desempleados, mientras que el indicador adelantado de bajas voluntarias menos despidos no sugiere presión al alza en sueldos de aquí a fin de ejercicio.
Y como hemos venido explicando, hay pocos datos que apunten a efectos inflacionarios de segunda ronda por las subidas en el precio de la energía. En este sentido la última encuesta ISM de manufacturas nos muestra la imagen de una economía que crece pero sin llegar a recalentarse, expuesta a presiones en precios por el lado de la oferta, con el subíndice de precios pagados subiendo desde 77,1 hasta 77,9 en un contexto donde los tiempos de entrega se mantienen estables. Y con el crecimiento en ingresos descolgándose más del avance en gasto real -como deja de manifiesto el Informe de Ingresos y Gastos Personales del mes de agosto-, el colchón del ahorro es cada vez más fino y el consumo se verá afectado, a pesar del apoyo del efecto riqueza, si no se produce una reaceleración clara en el mercado laboral.
CanvaAli Dibadj, consejero delegado de Janus Henderson.
Janus Henderson ha anunciado la recepción de todas las autorizaciones reglamentarias necesarias para completar la adquisición de Rantum Capital, firma de inversión en mercados privados especializada en soluciones de crédito privado y capital riesgo en la región DACH, con sede en Fráncfort. Según indican, la adquisición refuerza las capacidades de Janus Henderson en los mercados privados y amplía su presencia en Europa, un importante mercado institucional para la firma.
“Estamos encantados de dar la bienvenida al equipo de Rantum a Janus Henderson. La finalización de esta adquisición refuerza nuestras capacidades en los mercados privados y mejora nuestra capacidad para satisfacer la creciente demanda de los clientes de soluciones de crédito privado y capital riesgo en un mercado de gran importancia estratégica”, ha señalado Ali Dibadj, consejero delegado de Janus Henderson.
Por su parte, Dirk Notheis, cofundador y director general de Rantum Capital, ha declarado: “Todo el equipo de Rantum está entusiasmado por formar parte de Janus Henderson. Compartimos una sólida cultura emprendedora y el compromiso con los clientes, y al combinar nuestra experiencia local en mercados privados con el alcance global de Janus Henderson, creemos que estamos bien posicionados para crear valor a largo plazo para los inversores de toda Europa”.
Desde la gestora destacan que la adquisición de Rantum amplía aún más la plataforma de mercados privados de Janus Henderson, aprovechando las capacidades incorporadas a través de recientes adquisiciones y alianzas estratégicas, entre las que se incluyen Privacore, Victory Park Capital y NBK Capital Partners. “En combinación con la consolidada línea de negocio de renta fija de la empresa, estas capacidades refuerzan la capacidad de Janus Henderson para ofrecer a los clientes acceso a oportunidades tanto en los mercados públicos como en los privados”, apuntan.
“Si tienes riesgo en cartera, ahora es el momento de comprar coberturas”. El consejo es de Pilar Gómez Bravo, co-CIO de renta fija de MFS Investment Management, durante el MFS Iberia Summit de 2026. Su ponencia giró en torno a cuatro ejes: el impacto de la escasez sobre la renta fija, el riesgo geopolítico, el giro de la Fed bajo el nuevo mandato de Kevin Warsh y la circularidad en las inversiones de IA. La experta analizó cómo estos factores están cambiando la forma de cuantificar el riesgo en renta fija y explicó cómo ella y su equipo lo están abordando, con una posición sobreponderada en crédito. “Vamos a entrar en un mundo donde vamos a ver más volatilidad tanto en crédito como en renta variable y en tasas”, avanzó.
Por qué la escasez es importante
El análisis se centró en primer lugar en la tendencia alcista de las commodities, con una acumulación de ‘crowded trades’ en distintos segmentos, no solo en petróleo y costes energéticos en Europa, sino también en materias primas agrícolas. “La única área donde no estamos viendo grandes subidas es en metales”, aclaró Gómez Bravo. La experta interpreta el comportamiento de las commodities como “un indicador de choques en la oferta” y considera que estas tendencias inflacionistas “continuarán, por lo menos a corto plazo, a menos que veamos una reducción drástica en el coste del petróleo o que acabemos con las guerras, especialmente en el Medio Oriente y también en Rusia y Europa”.
La escasez de bienes derivada de los acontecimientos geopolíticos y de la fuerte demanda de infraestructuras de IA ocupó buena parte de la charla. “La infraestructura de inteligencia artificial se está llevando toda la financiación y dejando fuera a otro tipo de inversiones que también son necesarias”. Para Gómez Bravo, esta escasez choca con la premisa que había guiado el boom de la IA: un aumento de la productividad con impacto desinflacionista. “El problema es que tenemos un periodo agudo donde esta escasez de bienes, ya sean los chips, los conductores, como sea la mano de obra necesaria está creando mayor inflación de costes y todavía no estamos viendo el aumento de la productividad. Los bancos centrales no pueden ignorar el hecho de que, por lo menos en los próximos años, vamos a ver esta presión en los costes de las compañías a medida que tengan que pagar por esta escasez de materiales”, reflexionó.
Esta escasez de capital se ha reflejado en el aluvión de emisiones de renta fija vinculadas a la IA. Como ejemplo, Gómez Bravo citó que solo Softbank emitió en el tercer trimestre 55 millones de dólares en una emisión high yield con calificación CCC para financiar un centro de datos, colocada con un cupón del 9 % y una sobre suscripción de 13 millones de dólares, muestra de que los inversores están empezando a exigir cupones altos ante el volumen de deuda que están emitiendo las compañías. “Vemos que muchas emisiones en el mercado de crédito están siendo absorbidas, pero a costa de la ampliación de los spreads. Si antes pensábamos que quizás este entorno continuaba a llevar diferenciales de spreads más estrechos, ahora pensamos que estas emisiones van a hacer que ya toquemos suelo y, por tanto, el buy the dip no tiene tanto sentido como antes, porque te van a atacar con más emisiones y no vas a tener este tipo de posicionamiento técnico que te ayude a seguir estrechando y estrechando los diferenciales”, resumió.
Esto no significa que el carry haya dejado de ser atractivo. Gómez Bravo considera que una posición de carry defensiva sigue teniendo interés. Para la experta, el “canario en la mina” son las emisiones CCC, cuyos diferenciales han repuntado, aunque el movimiento no le parece “preocupante”, sino digno de monitorizar.
Gómez Bravo también destacó el aumento de la financiación mediante operaciones fuera de balance y que “la circularidad se complica cada vez más”. No se trata solo de los hiperescaladores, que mantienen una buena posición de caja, sino también de negocios secundarios ligados a la IA, como los neocloud, con menor fortaleza financiera y que están llegando a acuerdos de arrendamiento con los hiperescaladores para garantizar su deuda y construir las infraestructuras necesarias. “No quiero decir que todo esto sea malo, porque siempre he visto financiación de clientes, pero sí que para los que hemos estado en este negocio durante demasiados años esto empieza a levantar ‘red flags’”, matizó.
¿Qué nos dice el crédito?
La experta y su equipo están observando las señales del mercado de renta fija para identificar los segmentos donde deben repensar el riesgo. “El indicador adelantado de riesgo de los mercados va a ser crédito”, afirmó, y citó como ejemplo el repunte, todavía no preocupante, de los CDS en segmentos como los semiconductores.
Ante los bajos niveles de volatilidad generalizados, también en divisas, Gómez Bravo afirmó que “ahora es el momento de comprar coberturas”, como una forma barata de protegerse ante el repunte de riesgo que prevé. “En el momento en que se empiecen a estrechar las condiciones financieras, quizás las compañías tendrán que volver a los accionistas a por el capital que necesitan para invertir en esa estructura”, sentenció, en referencia a los negocios ligados a las infraestructuras de IA.
El elevado volumen de emisiones de compañías vinculadas a la IA también encarece el acceso al capital para otros emisores, incluido el gobierno estadounidense. Atendiendo a los datos macroeconómicos y, en particular, al capex, la experta afirmó que “fuera de la IA, no estamos viendo ningún impulso grande en otras áreas”, por lo que concluyó: “Todo el riesgo de todas las asignaciones de capital es IA vs no IA”. El impacto sobre la economía estadounidense es relevante, ya que el capex de la IA y el efecto riqueza derivado de la subida de las bolsas están afectando al poder adquisitivo de muchos estadounidenses, especialmente los baby boomers.
Según explicó, empiezan a observarse señales de estrés y también están aumentando los diferenciales de los títulos triple C. Citó además las expectativas de Fitch de una tasa de defaults del 6 % en crédito privado.
¿Cómo está obrando el Tesoro de EE.UU.?
Gómez Bravo afirmó que el Tesoro estadounidense está siguiendo una fórmula ya aplicada bajo Janet Yellen: reducir las emisiones a largo plazo y aumentar las de letras (Treasury Bills). “Lo que está haciendo Kevin Warsh es intentar cambiar la composición del balance de la Fed antes de empezar a reducirlo”.
La segunda maniobra es incentivar la demanda de stablecoins como forma de añadir “otro comprador más de tesorería”. En opinión de la experta, la desregulación prometida por Trump para su segundo mandato responde a la necesidad de “tener más compradores de sus deudas”, en un contexto en el que disminuye el número de compradores de Treasuries por el elevado endeudamiento de otras naciones y por una mayor polarización y fragmentación. Gómez Bravo afirmó que “EE.UU. se ha quedado sin ahorros”. Mientras la financiación de la infraestructura de IA atrae buena parte del capital, observa un ajuste entre oferta y demanda que está provocando una subida de precios. “Por eso no vemos, en principio, que haya un elemento importante de mercados que provoque un desplome repentino de la tasa real americana”, concluye.
Visión macro de MFS
Finalmente, Gómez Bravo resumió la visión y el posicionamiento de MFS en renta fija. La firma no anticipa una recesión a corto plazo, ya que los fundamentales corporativos y de las familias siguen siendo sólidos en EE.UU., Europa y mercados emergentes.
También prevé que, como consecuencia de la crisis energética y de Oriente Medio, los bancos centrales vuelvan a sincronizarse en las subidas de tipos. Sin embargo, considera que buena parte del movimiento ya está descontado: “Hay oportunidades para poder posicionarse en curvas y países, pero es muy difícil tener mucha convicción de tener una posición larga de duración”.
La firma tampoco anticipa una mayor disciplina fiscal de los gobiernos. “Seguimos pensando que la financiación de la deuda de los gobiernos dependerá de en qué parte de la curva quieren financiarse, cómo o qué tipo de políticas pueden aplicar, porque los déficit siguen siendo un problema que puede dar volatilidad”. En este sentido, Gómez Bravo ve “mucha fragilidad” en EE.UU., con una economía en forma de K, tasas hipotecarias del 7 % y una deuda de tarjetas de crédito que ha alcanzado el 30 %. “Vemos una dispersión entre los que tienen y los que no”, resume, y señala que el coste de capital sigue encareciéndose, afectando tanto a compañías como a consumidores. “Es muy difícil ver hoy en día que no tengamos una desaceleración económica, a menos que sigamos con las inversiones en infraestructura de inteligencia artificial”.
MFS considera que la curva de tipos se ha aplanado mucho en EE.UU. y descarta otra subida de tipos en diciembre. Actualmente mantiene una posición neutra en la parte delantera de la curva y algo de exposición en la parte larga mediante derivados.
