Como inversores orientados hacia el value, creemos que ahora es nuestro momento para brillar
| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios
La mayoría de las acciones estadounidenses cerraron marzo al alza a pesar de la crisis bancaria que causó las segunda y tercera quiebras bancarias de mayor tamaño de la historia de Estados Unidos. El estado de ánimo y las previsiones del mercado cambiaron, porque las expectativas de los inversores sobre la trayectoria de la política monetaria de la Fed impulsaron una rotación significativa hacia nombres growth, estando las grandes tecnológicas, los semiconductores y el software entre los mayores beneficiados.
El mes empezó con pensamientos de que se llegaría a una tasa terminal más elevada en respuesta a unos datos económicos más fuertes de lo esperado, apoyados por los comentarios del testimonio en el Congreso del presidente de la Fed, Jerome Powell, sobre que se aceleraría el ritmo de subidas de tipos si fuera necesario. Sin embargo, los inversores centraron rápidamente su atención sobre el estrés en los depósitos bancarios y las pérdidas en los activos mantenidos en balance hasta vencimiento (HTM por sus siglas en inglés), ya que la aceleración de la grave situación de los bancos provocó el rápido cierre reglamentario de Silicon Valley Bank (SVB) y Signature Bank (SBNY). Ambos bancos tenían una ratio inusualmente alta de depósitos sin asegurar que asustó a los clientes para que buscaran un seguro.
El 22 de marzo, la Reserva Federal anunció otra subida de 25 puntos básicos al final de su reunión, elevando el nivel de las tasas de interés al 4,75-5,00%. Durante su conferencia de prensa, el presidente de la Fed Jerome Powell destacó que puede que el banco central puede estar cerca del final de su ciclo de subidas de tipos, pero matizó que la lucha contra la inflación no ha terminado. Muchos inversores todavía esperan al menos otra subida de tasas de interés este año. La siguiente reunión del FOMC será el 2 y el 3 de mayo.
Las acciones ‘growth’ han batido sustancialmente a las ‘value’ en el inicio de 2023. Creemos que esto crea una oportunidad para los inversores ‘value’. El mercado está poniendo en precio un recorte en las tasas de interés más pronto de lo que insinúan los comentarios de Powell. El entorno actual de tasas al alza seguirá poniendo una prima sobre los flujos de caja en el corto plazo, que debería beneficiar a las empresas en nuestra cartera.
Como inversores orientados hacia el ‘value’, creemos que ahora es nuestro momento para brillar. Seguimos buscando negocios de franquicia con barreras de entrada, poder de fijación de precios, ingresos recurrentes y gran generación de flujo de caja libre que coticen por debajo del valor de mercado privado.
El entorno sigue siendo propicio para que surjan catalizadores de valor: aunque la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) se redujo en 2022, sigue siendo sólida en comparación con la mayoría de los años históricos. Las empresas tienen muchas oportunidades de realizar ingeniería financiera, que no se limitan al M&A. Creemos que nuestra cartera de participaciones está bien posicionada para prosperar en este entorno y su valor será reconocido por el mercado a su debido tiempo.
El volumen global de M&A alcanzó los 580.000 millones de dólares en el primer trimestre, una caída del 23% respecto al cuarto trimestre de 2022 y una caída del 44% en comparación con el primer trimestre de 2022. El sector de salud fue el más activo en M&A, con un total de 97.000 millones de dólares en operaciones, un incremento del 60% en comparación con 2022, y supuso el 17% de todas las operaciones. Tecnología e industriales fueron los siguientes sectores más activos, suponiendo un 17% y un 13%, respectivamente.
La actividad en private equity se mantuvo sólida, suponiendo más del 25% del volumen de operaciones en el primer trimestre. A pesar de la ralentización global de las operaciones, el M&A entre compañías cotizadas en EE. UU. se mantuvo estable. Entre las operaciones más destacadas que se cerraron en marzo se incluyen: Atlas Air Worldwide (AAWW-NASDAQ), que fue adquirida por Apollo Global por 5.000 millones de dólares; Coupa Software (COUP-NASDAQ), que fue adquirida por Thoma Bravo por 6.000 millones de dólares; Vivint Smart Home (VVNT-NYSE), que fue adquirida por NRG Energy por 5.000 millones de dólares; Altra Industrial Motion Corp. (AIMC-NASDAQ), que fue adquirida por Regal Rexnord por 5.000 millones de dólares, y Duck Creek Technologies (DCT-NASDAQ), que fue adquirida por Vista Equity Partners por 2.500 millones de dólares, entre otros.
A pesar de la notable volatilidad en el mes, el mercado de convertibles lo acabó ligeramente al alza, con un fuerte comportamiento tras la adquisición de Credit Suisse por parte de UBS. El rendimiento de los convertibles es más una consecuencia de los movimientos de las acciones subyacentes que de las tasas de interés, pero ambos factores han tenido una contribución positiva en las últimas semanas. Las emisiones han seguido llegando con cuentagotas y hemos añadido algunas nuevas a la cartera. En general, estas emisiones han contribuido a aumentar el rendimiento actual, diversificando al mismo tiempo la cartera con convertibles equilibrados.
Nos mantenemos optimistas con respecto a las posibilidades de los convertibles como clase de activo este año, porque permiten a los inversores un posicionamiento cauto en su cartera al tiempo que les permiten beneficiarse cuando los mercados se mueven al alza. Hay muchos convertibles con un rendimiento a vencimiento superior al retorno a largo plazo esperado en el mercado de convertibles a pesar de que los fundamentales son sólidos y están mejorando. Como hemos comentado anteriormente, hemos gestionado convertibles a lo largo de múltiples correcciones del mercado y hemos visto cómo pueden ser una gran herramienta de captación de capital para las compañías a pesar de la incertidumbre, al tiempo que ofrecen a los inversores una manera ajustada al riesgo de participar en la recuperación.
Tribuna de Michael Gabelli, director general de Gabelli & Partners
