Robeco anunció este miércoles la reorganización de sus actividades americanas en la entidad Robeco Américas, con sede en Nueva York, y la ampliación de su acuerdo con LarrainVial, incluyendo el negocio wholesale en US Offshore y Latam, con sede en Miami.
LarrainVial seguirá distribuyendo los fondos de Robeco para clientes institucionales latinoamericanos como viene haciendo durante los pasados veinte años.
María Elena Isaza y Julieta Henke, directoras y sales managers del negocio US Offshore y Latam de Robeco, se unirán a LarraínVial como managing directors y “seguirán teniendo su sede en Miami”, dice un memo enviado a los clientes de Robeco al que accedió Funds Society.
Tanto Isaza como Henke contarán con todo el apoyo de Robeco y LarrainVial para continuar sus esfuerzos de crecimiento en la región, ofreciendo el mismo servicio y productos excepcionales a los clientes, agrega la comunicación exclusiva para los clientes.
“Este nombramiento no tendrá ninguna repercusión en los aspectos operativos y contractuales de nuestra relación comercial con nuestros clientes estadounidenses y de Latam Offshore. ¡Todo sigue igual!”, enfatiza la comunicación que no fue pública.
Por otro lado, Robeco centralizará sus actividades en un único hub, con todos los empleados de Robeco basados en Nueva York. Este hub prestará servicios a GFIs, EE.UU. y Canadá, LATAM y USOffshore.
La combinación de las actividades de Robeco en América estará liderada por Ignacio Alcántara y “está impulsada por el deseo de ofrecer eficiencia en sus servicios al cliente en un mercado altamente regulado y competitivo”, dice el comunicado que divulgó la firma.
El enfoque también pretende asegurar la coherencia en las interacciones con los clientes, optimizar la asignación de recursos y facilitar el cumplimiento continuado con las regulaciones de la industria.
«Al centralizar nuestras actividades en América y forjar asociaciones sólidas, como la que tenemos con LarrainVial, estamos mejor posicionados para servir a nuestros clientes de manera efectiva en el futuro… Hemos estado trabajando estrechamente con LarrainVial en los mercados de LATAM (ex-Brasil) durante más de 20 años, y estamos emocionados de extender esta cooperación al mercado de US Offshore y LATAM. La amplia experiencia y presencia de LarrainVial en América se alinean perfectamente con nuestra misión de ofrecer soluciones de inversión de primer nivel a nuestros clientes», comentó Malick Badjie, director global de Ventas y Marketing en Robeco.
Por otra parte, Fernando Larraín, CEO de LarrainVial aseguró que «con una rica historia que abarca más de 90 años, LarrainVial ha acumulado una amplia experiencia en el negocio de distribución en toda América. El mercado de US Offshore tiene una inmensa importancia para LarrainVial, como un área clave de crecimiento”.
AXA Investment Managers y AXA Research Fund han lanzado la tercera edición del Premio de Investigación AXA IM (AXA IM Research Award). Este galardón tiene como objetivo reconocer el trabajo de un científico del más alto nivel cuyo trabajo se centre en el ámbito de una transición climática justa e inclusiva.
El AXA IM Research Award constituye un compromiso compartido entre el Grupo AXA, junto a AXA IM y AXA Research Fund en apoyo al desarrollo de soluciones innovadoras para una transición justa y ecológica, así como busca contribuir a abordar los problemas de sostenibilidad más urgentes. Estos objetivos implican forjar asociaciones y vínculos sólidos con la investigación académica para apoyar a la ciencia a través de premios y subvenciones.
En línea con las dos ediciones anteriores centradas en la transición verde, el premio de este año pretende reconocer la investigación transformacional en el área de las dimensiones sociales del cambio climático.
El impacto social es un elemento clave no sólo en las consecuencias del cambio climático, sino también en los planes de transición hacia un futuro medioambientalmente sostenible y climáticamente seguro. Este impacto varía ampliamente entre regiones, países y personas y dentro de ellos, agudizando la pobreza y la desigualdad: por un lado, debido al deterioro de las condiciones de vida en lugares que carecen de recursos para adaptarse al clima o fenómenos meteorológicos extremos y sus efectos; por otro lado, marginando a las personas más vulnerables, a pesar de ser a menudo las que menos contribuyen al aumento de las emisiones.
Este año, será necesario que los candidatos demuestren en sus propuestas el impacto y la naturaleza innovadora de su investigación en las siguientes áreas:
1.- Soluciones innovadoras e inclusivas destinadas a abordar las desigualdades sociales y de género, apoyando a la población más pobre, vulnerable y marginalizada para permitirle protegerse contra los riesgos climáticos, pero también medidas de transición climática, para que puedan adaptarse a la emergencia climática y desarrollar resiliencia para el futuro.
2.- Soluciones dirigidas a proteger la salud y el bienestar humanos que respalden, por ejemplo, la seguridad alimentaria, las infraestructuras, la protección social inclusiva y las políticas hidrológicas.
3.- Enfoques novedosos enfocados en acelerar la sensibilización y los cambios de conducta mediante una mejora de la educación, incluyendo el desarrollo de capacidades, la alfabetización ecológica y la información proporcionada por los servicios climáticos así como enfoques comunitarios.
4.- Medición y seguimiento como vínculo de los impactos socioeconómicos del cambio climático, tanto en términos de evaluación del progreso social como de los retos de una transición inclusiva.
Edmond de Rothschild AM ha lanzado un nuevo fondo de renta fija, el Edmond de Rothschild SICAV Millesima Select 2028, con vencimiento definido que invertirá principalmente en una selección de bonos emitidos por empresas de países desarrollados de Europa y la OCDE. El fondo, el undécimo de este tipo que lanza la firma desde 2008, se centrará en los segmentos investment grade y high yield, con vencimiento en diciembre de 2028 como máximo.
La firma explica que el entorno actual de incertidumbre, en el que las cifras de inflación son persistentemente elevadas, el ciclo de endurecimiento monetario casi ha llegado a su fin y las perspectivas de crecimiento son más bien sombrías para Europa y China, alimentan la volatilidad en todo el espectro de clases de activos.
Según Alain Krief, responsable de renta fija en Edmond de Rothschild Asset Management, «un fondo con vencimiento definido ofrece una gran visibilidad sobre un horizonte de inversión predeterminado por lo que es una solución una solución atractiva y adecuada para el entorno actual». Krief añade que «con el final del ciclo de subidas de tipos ya a la vista, la estrategia ofrece un excelente punto de entrada; los partícipes que permanezcan invertidos hasta el vencimiento del fondo se beneficiarán a medida que el perfil de riesgo se reduce año tras año».
Clasificado como artículo 8 según la normativa SFDR, el fondo se centra en emisiones de renta fija investment grade para limitar el impacto de una posible desaceleración económica, aunque la cartera puede invertir un máximo de hasta el 50% de sus activos netos en bonos high yield, aunque la idea es que no sobrepase el 30%. Invierte en bonos corporativos emitidos por empresas domiciliadas en países desarrollados de la OCDE, el Espacio Económico Europeo o la Unión Europea, sin restricciones de asignación.
Actualmente, ofrece una rentabilidad bruta anualizada del 5,05% a cierre del tercer trimestre del año. Asimismo, aplicará una estrategia buy & hold a la cartera de bonos corporativos con vencimiento a más tardar el 31 de diciembre de 2028. El equipo de inversión también puede tomar decisiones de arbitraje para ajustar el fondo a las condiciones del mercado, en interés de los partícipes.
Edmond de Rothschild SICAV Millesima Select 2028 ofrece a los inversores acceso a un amplio universo de emisores, sectores y regiones. Las empresas seleccionadas presentan unos fundamentales sólidos, al tiempo que ofrecen actualmente un buen binomio rentabilidad riesgo.
Las credenciales ESG y la estrategia son los factores que más influyen a la hora de tomar decisiones de inversión en fondos, según un estudio reciente realizado entre gestores de fondos alternativos de Reino Unido, Estados Unidos y Europa por Ocorian, proveedor especializado en servicios de fondos alternativos y en soluciones de administración de entidades, fiduciarias y de cumplimiento normativo. Le siguen el gestor del fondo de inversión y el crecimiento del capital, que se sitúan como la segunda y tercera dinámica más importante, respectivamente, a la hora de tomar decisiones de inversión en fondos.
Según su estudio, casi todos los gestores de activos alternativos (98%) están de acuerdo en que será más difícil lanzar nuevos fondos a menos que tengan un fuerte enfoque ASG. De ellos, casi dos de cada cinco (39%) están totalmente de acuerdo con esta opinión.
Además de ser fundamental para las decisiones de inversión de los fondos, los gestores de fondos alternativos creen que la ASG tendrá el segundo mayor impacto en la innovación en el sector de la gestión de activos alternativos. En su opinión, el mayor efecto vendrá de la creciente presión de los inversores por nuevas soluciones y avances tecnológicos. El análisis de datos tendrá el tercer mayor impacto, según el estudio.
El análisis de Ocorian, que gestiona más de 15.000 estructuras en nombre de más de 6.000 clientes en todo el mundo, muestra que el Reino Unido es la jurisdicción que más aumentará su popularidad entre los gestores de fondos alternativos dirigidos a inversores europeos en los próximos 18 meses. Le siguen Jersey, Mauricio y Guernesey.
PaulSpendiff, director de Desarrollo de Negocio de Servicios de Fondos de Ocorian, ha declarado: «Incluso cuando se enfrentan a condiciones económicas difíciles, nuestro estudio muestra que las credenciales y la estrategia ESG son ahora de suma importancia para los gestores de fondos alternativos, superando a los criterios más tradicionales de toma de decisiones de inversión, como el gestor de la inversión y el crecimiento del capital. Para un número cada vez mayor de gestores de fondos, una estrategia y unas credenciales ASG sólidas impulsan en última instancia un rendimiento sólido a largo plazo, además de tener un enorme impacto en la innovación del sector».
El reciente dato de empleo en Estados Unidos podría influir en las próximas decisiones de la Reserva Federal en mayor medida de lo inicialmente esperado por el mercado. Los expertos daban por hecha una pausa en el proceso de subidas de tipos amparada en un enfriamiento de la inflación y del mercado laboral. Ahora, este escenario podría verse alterado.
El informe de empleo de septiembre incluyó una enorme sorpresa positiva de las nóminas, con detalles contradictorios bajo un análisis más detallado del dato. La creación de empleo duplicó las previsiones y estuvieron acompañadas de importantes revisiones positivas del mes anterior. Por el contrario, la inflación salarial se moderó durante el mes, probablemente debido al efecto de la fuerte contratación en el sector del ocio y la Administración, que tiende a pagar menos que otros sectores.
A primera vista, esto llevó a los mercados a empezar a considerar seriamente la posibilidad de que la Reserva Federal cumpliera su promesa de una nueva subida de tipos este año, según expresan los expertos de Monex Europe. Pero dado el reciente endurecimiento de las condiciones financieras, “creemos que es probable que la Reserva Federal se mantenga a la espera en noviembre, aun cuando sigue habiendo riesgo de reaparición de las presiones inflacionistas”. No obstante, en la firma prefieren esperar al informe del IPC para confiar en esta opinión, ya que “en caso de que persista la reciente tendencia a la desinflación en las medidas básicas, es probable que se disipen las perspectivas de un alza en el cuarto trimestre”.
Por ahora, los mercados dan una probabilidad del 30% a que haya un alza de tipos en la próxima reunión.
Tiffany Wilding, economista de PIMCO, explica que la sorpresa positiva de las nóminas es tanto un reflejo de las temporadas estivales de empleo en ocio y educación, como un indicio de la resistencia de la economía estadounidense. Pero la experta matiza que las implicaciones para la Reserva Federal de Estados Unidos son complicadas porque aunque este informe “claramente” hace más reñida la decisión de la Fed sobre si volverá o no a subir los tipos este otoño, “el endurecimiento de las condiciones financieras está haciendo gran parte del trabajo por ellos”.
La experta admite haber sido escéptica “en cuanto a la posibilidad de que la Reserva Federal lleve a cabo la subida que actualmente tiene prevista para la segunda mitad de 2023, pero en este momento las probabilidades son más parecidas a lanzar una moneda al aire”. Por lo tanto, señala a los datos de IPC y de ventas al por menor, así como a los movimientos en las condiciones financieras, como determinantes a que la Fed se incline por una u otra decisión.
David Kohl, economista jefe en Julius Baer, afirma que el informe de septiembre desempleo “oculta el reequilibrio subyacente del mercado laboral”, ya que la población activa crece lentamente, la encuesta alternativa de hogares muestra menos aumento del empleo y el crecimiento de los ingresos medios por hora se modera.
En este sentido, “el actual reequilibrio del mercado laboral, a pesar del sólido crecimiento económico, sugiere que la presión sobre la Fed para que siga subiendo los tipos en el futuro sigue siendo moderada, mientras que la probabilidad de recortes anticipados de los tipos en 2024 sigue disminuyendo”, según Kohl.
Foto cedidaJuan Pablo Galán, Head de Credicorp Capital Wealth Management | entrevista en Lima
El mayor apetito por invertir en el extranjero que se ha instalado en los últimos años entre los capitales latinoamericanos no ha dejado indiferente a la industria de gestión de patrimonios, y Credicorp Capital no es la excepción. Por lo mismo, la firma ha estado robusteciendo su plataforma en Estados Unidos, incluyendo un aumento del equipo y la ampliación a nuevos mercados.
Uno de los principales fenómenos que ha visto en la industria Juan Pablo Galán, el Head de Credicorp Capital Wealth Management –la rama de gestión patrimonial del grupo financiero de origen peruano–, es el flujo de capitales y familias a mercados más desarrollados, principalmente EE.UU. y Europa.
Esta demanda inspiró a la compañía a robustecer su plataforma en el país norteamericano. “Es una operación que se ha multiplicado por cinco en los últimos tres años en tamaño y donde creemos que todavía hay un potencial grande”, comenta el ejecutivo en entrevista con Funds Society.
En primer lugar, relata Galán, decidieron mover las oficinas principales del multi-family office del grupo, Vicctus, a Miami. Además, agrega, han fortalecido el equipo, que ha ido creciendo al ritmo del desarrollo de ese negocio. El mismo Galán pasó de Colombia –donde se desempeñaba como Country Head de Credicorp Capital– a la ciudad del estado de Florida.
En este ejercicio, la firma logró expandir su cobertura más allá de su foco en Chile, Colombia y Perú. “Desde allá estamos incluso atendiendo países desde donde hemos empezado a recibir mucho interés de inversión en EE.UU. Países donde no estamos presencialmente hoy en día”, dijo Galán.
Esto incluye Centroamérica, donde el ejecutivo describe “bastante interés por invertir en mercados internacionales” y mercados de Sudamérica con un apetito similar, como Ecuador, Bolivia y Argentina.
“Desde Miami estamos creando un equipo que se encargue de acompañar esos latinoamericanos interesados en invertir en mercados internacionales”, explica el Head del brazo de gestión patrimonial de Credicorp Capital.
Ampliando bases
En conjunto a crecer en los nuevos mercados donde está llegando, la firma de matriz peruana tiene otro potencial de crecimiento en la mira: el mundo afluente, delineado por Credicorp Capital entre los 100.000 y el millón de dólares en patrimonio líquido invertible.
“El potencial de crecimiento en el segmento afluente es gigante. Es donde creemos que vamos a tener los crecimientos porcentuales más importantes”, comenta Galán.
A la hora de abordar esta categoría de inversionista, “la tecnología ha jugado un papel fundamental”, según narra el ejecutivo. En ese sentido, explica que inicialmente, concentraban sus esfuerzos en patrimonios más grandes, pero que ahora tienen un equipo dedicado a desarrollar estrategias de inversión para este segmento.
Estos clientes están siendo canalizados a través de la fintech Tyba. Mientras que Vicctus y la banca privada operan bajo la rama de Credicorp Capital Wealth Management, la firma tecnológica corre por un canal diferente, con su propio equipo regional. La plataforma, que se ha ido sofisticando y ampliando su espectro de clientes a lo largo de los años, está liderada por Felipe García, CEO de Tyba.
En el lado de Wealth Management, la tecnología también se ha vuelto un factor clave. El Head de la unidad asegura que las expectativas de información y experiencia del cliente han aumentado, lo que los llevó a estrechar lazos con la firma estadounidense Addepar.
Esta herramienta, que actualmente está disponible para los clientes del multi-family office de Credicorp, permite entregar una visión consolidada de la cartera de los clientes a lo largo de la industria financiera. Actualmente, adelanta Galán, están evaluando ponerlo a disposición de otros clientes de la banca privada.
Dentro de la región andina, donde el grupo está más consolidado, uno de los focos de crecimiento es el país más austral. “La participación de mercado que tenemos en Perú nos hace ver que tenemos una oportunidad de crecimiento en Chile”, comenta el Head de Wealth Management, agregando que “siempre estamos atentos a cualquier oportunidad de crecimiento” en el país.
UBS Wealth Management contrató a los asesores internacionales Elías Aziz, Jesús Zamarripa y Gerardo Cavazos para su oficina de Houston.
Los advisors que se especializan en clientes mexicanos llegan procedentes de Morgan Stanley para trabajar en UBS con familias mexicanas UHNW, informó Elizabeth Málaga-Zúñiga en LinkedIn.
La oficina en Houston cuenta con 23 asesores especializados, principalmente, en clientes de México y Centroamérica.
Aziz y Zamarippa trabajaron juntos en Morgan Stanley, durante ocho años y previamente cumplieron funciones en BBVA.
Cavazos, por su parte, se incorporó a Morgan Stanley en 2020.
«Estoy segura de que tienen un futuro brillante por delante en UBS», concluyó Málaga-Zúñiga en su comunicado.
Wikimedia CommonsPalacio Planalto en Brasilia, sede del Congreso
El proyecto de reforma fiscal del gobierno brasileño, todavía en trámite parlamentario, podría provocar un sismo en el universo de las inversiones offshore, con un aumento significativo de los impuestos de los fondos mutuos. Pero además, el parlamento está debatiendo otra medida que también afectará a los Trust, herencias y donaciones de los bienes que los residentes brasileños tengan en el exterior, según el informe de los juristas del estudio Insight Trust.
En Brasil es posible, por ahora, para los contribuyentes personas físicas, diferir los impuestos a las ganancias provenientes del exterior a través de una sociedad offshore. Pero el gobierno «pretende incorporar en su legislación las normativas de transparencia fiscal internacional (CFC Rules por sus siglas en ingles), las que se encuentran incluidas en la gran mayoría de las legislaciones mundiales, a las rentas obtenidas por compañías controladas por residentes brasileños o fideicomisos en los cuales participe un residente brasileño», dicen los expertos en una nota.
Adicionalmente a esta reforma se está tratando en el parlamento otra más, la cual incorpora el impuesto a la herencia y las donaciones para los bienes que residentes brasileños posean en el exterior
Insight Trust resume las disposiciones establecidas por la reforma legislativa, que pretenden modificar los siguientes puntos:
Tributación de las rentas obtenidas en inversiones financieras por personas físicas residentes en Brasil;
Tributación sobre los dividendos, intereses y ganancias de capital percibidos por entidades que cumplan con al menos una de las siguientes condiciones y siempre que dichas entidades sean controladas por residentes brasileños: listadas como paraíso fiscal (jurisdicciones de baja o nula tributación), listadas como regímenes privilegiados (para acceder a los regímenes preferenciales enumerados por la normativa brasileña hacer click aquí), que tengan más del 80% de sus rentas pasivas.
Tributación sobre los fideicomisos/Trusts en el exterior sobre los cuales participen residentes brasileños.
Adicionalmente, dispone la posibilidad de declarar individualmente los activos que se encuentren en cabeza de las compañías extranjeras y admitir deducciones sobre las ganancias declaradas.
¿Cómo es la situación actual?
Las rentas obtenidas por inversiones de residentes brasileños en el exterior y realizadas a nombre propio, tienen que tributar en Brasil al mes siguiente de haber sido percibidas, y la tasa aplicable varía dependiendo de que tipo de renta se tratase, entre un 15% a un 27,5%.
Sin embargo, no existen normativas de transparencia fiscal por las participaciones que un residente brasileño tenga en sociedades controladas en el exterior ubicadas en jurisdicciones de baja o nula tributación, o que se benefician de un régimen tributario preferencial, cuando parte de su renta es considerada pasiva.
Adicionalmente no hay tratamiento fiscal o legal vigente respecto de las estructuras de Trust donde un residente brasileño sea fiduciante o beneficiario.
«Por último, si bien existe el impuesto a la herencia y a las donaciones, actualmente, la aplicación del mismo es de competencia estadual, no pudiendo ser la tasa aplicable mayor al 8%. Adicionalmente, dichos impuestos no son aplicables a los activos que los residentes brasileros tengan en el exterior», señalan los juristas.
¿Qué establece el mencionado proyecto de ley?
Con respecto a las personas físicas dispone que, a partir del 1 de enero del 2024, los residentes brasileños deberán realizar una declaración de impuestos por aquellas rentas percibidas en el exterior por intermedio de inversiones financieras, sociedades del exterior controladas y/o Trust en donde participen como fiduciarios o beneficiarios.
Con respecto a las rentas percibidas por inversiones financieras, la normativa establece que serán consideradas como tales los depósitos bancarios, certificados de depósito, cuotas de fondos de inversión, instrumentos financieros, seguros, títulos de renta fija y variable, etc.
Asimismo, menciona que la renta financiera generada personalmente estará sujeta a tributación por parte de la persona física residente en Brasil una vez que la misma esté disponible, es decir, cuando fueran efectivamente percibida por el residente brasilero persona física.
En cuanto a las entidades controladas, menciona que las mismas serán consideradas transparentes y las rentas recaerán en cabeza del residente brasileño considerado controlante de la entidad al 31 de diciembre de cada año, sean dichas rentas percibidas efectivamente por la persona física controlante de la compañía o no. Es decir, comenzarían a aplicar en estos casos las reglas de Controlled Foreign Company (CFC Rules).
¿Qué pasa con los Trust?
Hasta el momento la normativa brasileña no poseía regulación alguna para esta clase de estructuras, a través del mencionado proyecto de ley, Brasil pretende comenzar a discutir acerca de las mismas.
Básicamente, el proyecto dispone que los Trust serán considerados transparentes desde el punto de vista fiscal siempre y cuando su Fiduciante sea residente brasileño, recayendo la obligación de tributar en cabeza de dicho Fiduciante al momento de devengadas las ganancias de los Trust.
«En caso de que alguna distribución a él o los beneficiarios sea realizada o fallezca el fiduciante, será el propio beneficiario quien será considerado el titular desde el punto de vista fiscal y deberá tributar por las utilidades generadas por el Trust al momento de su devengamiento», dice la nota.
La reforma fiscal impulsada establece que los bienes que los residentes brasileros posean en el exterior también estarán alcanzados por los impuestos a las donaciones y a las herencias con tasas que irían hasta el 8%
Este hecho trae como consecuencia que tanto los aportes a un Trust del exterior como las distribuciones a los beneficiarios del mismo, puedan estar alcanzados por dichos impuestos. El impuesto a las donaciones una vez que el Fiduciante realiza el aporte al Trust, y ambos impuestos, cuando se realizan distribuciones a los beneficiarios del Trust, dependiendo en este caso, como se explicaba anteriormente, si el Fiduciante vive o se encuentra fallecido al momento de realizar dichas distribuciones.
Las conclusiones de Insight Trust
Si bien aún está pendiente de aprobación por parte del parlamento brasileño el proyecto de ley y la reforma fiscal, con estos cambios se avizora una nueva intención del gobierno brasileño de aplicar reglas de transparencia fiscal para alguna rentas y entidades del exterior donde residentes brasileños tengan el control.
Asimismo, a través de dichas modificaciones a la normativa ¿que se pretenden implementar, Brasil quiere ponerse a tiro con la tendencia global respecto de la aplicación de CFC Rules.
«Parece buena la intención de querer regular el tratamiento de los Trust, lo cual a la fecha no se encuentra abarcado por la normativa brasileña, existiendo un vacío legal en ese sentido. Un tratamiento parlamentario acerca de este asunto podría arrojar mucha luz y contemplar distintas variantes de los Trust, para que los mismos se vuelvan una excelente herramienta de planificación patrimonial en Brasil o para los residentes brasileños», afirman desde Insight Trust.
Foto cedidaGian Luca Giurlani, Managing Director y Head of Sales en Europa continental y Latinoamérica de TCW
TCW es una gestora estadounidense con una amplia gama de productos de renta fija, renta variable, mercados emergentes e inversiones alternativas con más de 210 billones de dólares de activos bajo gestión. Pero que también se caracteriza por su visión de value investing que en la actualidad difiere de la que rige de forma generalizada en los mercados, y que los ha llevado a construir sus carteras de renta fija con la mira puesta en una posible recesión económica y un giro en el ciclo de los tipos de interés.
En un artículo publicado recientemente, titulado Yield of Dreams, Stephen M. Kane, codirector de inversiones en TCW, compara esta visión de la gestora con la película Field of Dreams de 1989, protagonizada por Kevin Costner, en el que el personaje (Ray Kinsella ) crea un campo de béisbol en sus tierras dedicadas hasta entonces a la siembra del maíz, porque es el único que ve los fantasmas de antiguas leyendas del deporte que le prometen venir a jugar cuando esté terminado. A su alrededor, sin embargo, todos piensan que está loco.
“Nosotros también estamos viendo fantasmas… los fantasmas de recesiones pasadas…”, escribe Kane. “El fantasma de la crisis financiera mundial de 2008-2009, el fantasma posterior al desplome del NASDAQ de 2001-2002, el de la crisis de las cajas de ahorro y los préstamos y la guerra de Irak de 1990, el inducido por la pandemia de 2020, e incluso los fantasmas de Volcker de graves recesiones consecutivas a principios de la década de 1980 para combatir la inflación de dos dígitos. Cada uno de estos fantasmas tenía una conexión común (y no estaba relacionada con un bate de béisbol y una pelota): todos fueron precedidos por ciclos de endurecimiento de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, casi todos ellos menos agresivos que el actual”.
Kane reconoce la existencia de datos que dan pie a la creencia de que esta vez la Fed conseguirá un “aterrizaje suave”, como los beneficios acumulados en la renta variable este año, el hecho de que los diferenciales de los créditos de alto rendimiento y con grado de inversión se sitúen por debajo de las medias a largo plazo, o la reducción de la inflación con un mercado laboral con mínimo desempleo.
Pero, en su opinión, estos datos marcan un sesgo momentum, y no determinan lo que ocurrirá en el futuro. “Es como el vecino de Ray Kinsella que ve el campo por primera vez, no ve fantasmas inmediatamente y concluye que Ray está loco”, escribe Kane.
Existe una serie de factores que han amortiguado el impacto de la subida de tipos de interés –como el colchón de ahorro de los consumidores de la pandemia o las hipotecas a tipo fijo- “pero, en última instancia, sólo influyen en el CUÁNDO los tipos más altos afectarán a los prestatarios, NO EN SI los afectarán”, destaca Kane. Y añade: “La recesión está llegando, nos dice la voz del maizal, sólo que no sabemos exactamente cuándo. Nuestra mejor estimación sería en algún momento de la primera mitad de 2024”.
Cómo posicionar las carteras
Es en este contexto en el que Gian Luca Giurlani, Managing Director y Head of Sales en Europa continental y Latinoamérica de TCW, explica en una entrevista con Funds Society qué implica para las carteras de renta fija esta visión de mercado. “Nosotros tenemos un fondo que se llama TCW Unconstrained Bond Fund, que es crédito multiactivo, y está posicionado de forma muy defensiva en un escenario de mercado que todavía tiene que descontar el impacto de las acciones de la Fed del último año y medio. Todavía no hemos visto esas señales”, señala, más allá de la crisis de marzo con los bancos pequeños en Estados Unidos, que se extinguió rápidamente.
Pero los mercados ya están empezando a dar indicios de problemas con las tarjetas de crédito, y las compañías van a tener que refinanciarse, lo que les va a costar mucho más y derivará en recortes –en gran medida de plantillas- y por tanto en mayor desempleo.
“Por eso nosotros estamos llegando a este entorno de forma muy defensiva, es decir con elevado nivel de liquidez, por ejemplo a través del sector RMBS, los valores respaldados por hipotecas residenciales, que tienen un spread por encima del IG en este momento”, indica Giurlani. Y con posiciones en la parte corta de la curva para aprovechar que está invertida.
Desde la gestora consideran que en algún momento no muy lejano la Fed tendrá que presionar un poco los tipos hacia abajo, aunque no sea un movimiento “revolucionario” porque la inflación sigue siendo persistente.
“Al ser TCW un value manager en renta fija, creemos que todas las clases de activos son mean reverting, es decir vuelven a un punto central. Ahora muchos sectores son todavía caros, queremos verlos más baratos y vamos a empezar a comprar, o hay otros sectores que en este momento no nos interesan, como el high yield, en que estamos muy subponderados”
A nivel de posición de productos en el mercado, desde la gestora proponen tres soluciones: el TCW Core Plus Bond Fund, que tiene como índice el Bloomberg U.S. Aggregate, una duración de siete años y es muy líquido. Se trata de una cartera muy defensiva con una duración más larga que puede aprovechar una eventual bajada de tipos.
La segunda estructura “es el mencionado TCW Unconstrained Bond Fund, un fondo multiactivo que invierte en todo el mercado del crédito, con una duración de uno a tres años y que busca entrar en el mercado de renta fija, empezar a tomar algo de duración, pero sin alejarse en la curva, por lo que se beneficia de la parte corta y del spread”, dice Giurlani.
“Además tenemos una tercera cartera, el TCW Income Fund, que es para el cliente que está buscando el primer paso fuera de la renta variable. Con una cartera que da un riesgo y una rentabilidad un poco más alta, siempre bien diversificada, pero sin llegar al alto rendimiento. Ahí estamos hablando de una duración de cuatro años, un rating medio algo más bajo, pero una rentabilidad del 7%”.
“Y volvemos al tema de Yield of Dreams. Poder construir hoy una cartera en este momento de renta fija -con la inflación y los tipos a los niveles que están-, con un yield de 7%, implica un rendimiento real. Por eso no estamos tomando posiciones en sectores de riesgo más altos, porque la pregunta del millón es cómo llegaremos a finales de año. Y el momento en que el mercado HY tenga que refinanciarse será un punto de inflexión”, resume Giurlani.
Capital Strategies Partners distribuye los fondos de TCW en España, Latam y Portugal.
LosETFs de rentafija tuvieron un mes de agosto tranquilo, según las cifras facilitadas por Invesco, puesto que se produjeron entradas netas de 3.600 millones de dólares. Esta es la cifra mensual más baja desde febrero, pero es suficiente como para contribuir a la solidez de las suscripciones netas en ETFs de renta fija en el año: la cifra alcanza ya los 49.900 millones de dólares. Los flujos de agosto fueron consecuencia de la aversión al riesgo y losETFs de gestión de efectivo ocuparon los cuatro primeros puestos en el mes.
Los valores del Tesoro de Estados Unidos, con 2.100 millones de dólares, se situaron en cabeza, seguidos por la deuda pública de la zona euro, que contabilizó flujos netos de inversión por 1.800 millones de dólares. La deuda pública británica se situó en cuarto lugar, con 500 millones de dólares en suscripciones netas. LosETFs de gestión de efectivo se situaron en tercer lugar entre la deuda pública de la zona euro y la deuda pública británica, con 1.600 millones de dólares de flujos de entrada.
En línea con el tema de la aversión al riesgo, se vieron salidas en deuda pública de mercados emergentes por 800 millones de dólares, así como en high yield, en este caso por 600 millones de dólares. «Cabe destacar que aunque los ETFs con grado de inversión en euros siguen siendo la categoría más sólida en cuanto a entradas desde comienzos de este año, con 10.300 millones de dólares, experimentaron importantes salidas en agosto por 700 millones de dólares», según recoge el comunicado de la firma.
La «aversión al riesgo» parece prudente por los niveles del mercado y los datos económicos recientes, según explican desde Invesco, aunque la firma también resalta que hubo algunas excepciones concretas: los mercados de renta variable han evolucionado bien este año y, aunque los inversores todavía desean participar en el potencial alcista de los activos de riesgo, «merece la pena cubrir parte de ese riesgo con clases de activos que se consideran posibles activos refugio, como deuda pública de mercados desarrollados».
En vista de que las rentabilidades se encuentran próximas a máximos del ciclo y el ciclo de subidas de los tipos está próximo a tocar su punto álgido, los mercados de bonos de alta calidad podrían brindar rentabilidades adecuadas de cara al futuro, en concreto, si la moderación económica no es tan suave como esperan los bancos centrales, según destaca el informe.
Laure Peyranne, Head de ETFs Iberia, LatAm & US Offshore de Invesco, comentó que “aunque los flujos de ETFs de renta fija han sido típicamente bajos durante agosto y, para finales de mes, los rendimientos de la mayoría de las clases de activos de renta fija eran prácticamente planos, se produjo un considerable volumen de cambios en el mercado durante el mes”.
La deuda pública registró una oleada de ventas a mediados de agosto y la rentabilidad de los valores del Tesoro a 10 años, que sirve de referencia, alcanzó un nuevo máximo del ciclo, del 4,36%, 40 puntos básicos por encima de su cota de finales de julio. Sin embargo, la percepción cambió hacia el cierre del mes al indicar los datos más moderados que las subidas de tipos anteriores están teniendo un impacto en la economía.
Aunque las rentabilidades de la deuda pública europea apenas cambiaron para finales de mes, las rentabilidades de los valores del Tesoro de EE.UU. cerraron el periodo por encima de sus niveles de finales de julio y causaron rentabilidades ligeramente negativas en agosto. Los diferenciales de crédito también se ampliaron durante el mes, principalmente, por las inquietudes acerca de las perspectivas económicas.
