Entender el aumento del rendimiento de los bonos: Implicaciones y oportunidades para los inversores

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La increíble resistencia de la economía estadounidense, puesta de relieve por las cifras de nóminas de septiembre, ha provocado una fuerte subida de los rendimientos de la deuda pública. Sin embargo, creemos que el repunte de las rentabilidades no se debe principalmente a la preocupación por la inflación o las posibles subidas de tipos por parte de la Reserva Federal. Por el contrario, está impulsado por la reducción de las expectativas de recesión, lo que contraintuitivamente podría conducir a un aumento de la oferta de bonos del Estado en el futuro. En consecuencia, los inversores exigen una prima más elevada por mantener bonos con vencimientos más largos.

En nuestra opinión, el pronunciamiento de la curva de rendimientos crea una oportunidad convincente para que los inversores en los mercados monetarios consideren la posibilidad de añadir activos de mayor duración. Los rendimientos iniciales son elevados en relación con la trayectoria histórica y con otras clases de activos sobre una base ajustada al riesgo. Esto puede crear un «colchón de rendimiento» en medio de un panorama todavía muy incierto. Además, los bonos tienen potencial para obtener plusvalías y diversificar las carteras. De hecho, los inversores pueden ahora tratar de construir carteras resistentes, que persigan rendimientos sólidos y flujos predecibles, con una cantidad moderada de riesgo.

El repunte de los tipos también está contribuyendo a endurecer las condiciones financieras al encarecer mucho la nueva deuda. Con el tiempo, esto debería aumentar el coste de la deuda existente a medida que se agoten los plazos fijos de los préstamos a empresas y hogares. El aumento de los rendimientos ya ha contribuido al estancamiento de los flujos de nuevos préstamos este año. Creemos que esta situación podría ralentizar la actividad económica y moderar la inflación lo suficiente como para que los bancos centrales flexibilicen su política monetaria.

Los inversores exigen mayores rendimientos para comprar bonos

Paradójicamente, los rendimientos se han disparado a pesar de que los bancos centrales de los mercados desarrollados se acercan al final de sus respectivos ciclos de subidas y de que las tasas de inflación se han moderado significativamente. Esto ha suscitado dudas sobre los factores subyacentes de la reciente revalorización del mercado.

Hay que tener en cuenta que los rendimientos del Tesoro estadounidense han subido y la curva de rendimientos se ha empinado, con los tipos reales -indicados por los rendimientos de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS)- por delante de los rendimientos nominales de los bonos. En cambio, el diferencial entre los tipos reales y nominales, o el diferencial de inflación implícita, no ha variado mucho. Esto sugiere que los inversores no están preocupados por los riesgos de inflación, pero que, sin embargo, exigen una prima por plazo real más alta para mantener bonos del Estado con vencimientos más largos.

¿Por qué los inversores exigirían de repente una mayor prima por plazo real? En el fondo, creemos que está relacionado con una combinación de factores que han cambiado recientemente las perspectivas de los inversores privados sobre la oferta futura de deuda pública. Las expectativas de una mayor oferta han supuesto un mayor rendimiento exigido por el inversor marginal.

Estos factores incluyen:

Economías más resistentes y menores riesgos de recesión, especialmente en EE UU. Esto sugiere que los bancos centrales pueden seguir reduciendo durante más tiempo sus tenencias de deuda pública. El proceso, conocido como endurecimiento cuantitativo o «QT», tiende a aumentar la oferta de bonos en el mercado y a endurecer las condiciones financieras. A principios de año, la crisis de la banca regional estadounidense provocó una fuerte caída de las expectativas de los tipos de interés oficiales y un descenso de las primas por plazo de los bonos a más largo plazo. Los mercados estaban valorando la perspectiva de recesión y de relajación de la política monetaria, incluido el cese de la QT.

Resiliencia de las economías desarrolladas fuera de Estados Unidos. Lo que es más importante, ha reavivado las presiones inflacionistas en Japón lo suficiente como para que su banco central abandone su política de control de la curva de rendimientos. Durante la última década, el Banco de Japón (BOJ) ha sido una importante fuente de demanda de bonos del Estado japoneses (JGB). Esto desplazó a los inversores nacionales japoneses de sus mercados de bonos locales, aumentando la demanda de bonos globales. Ahora que el Banco de Japón está abandonando estas políticas, el sector privado debería poder comprar más JGB para financiar los déficits públicos japoneses, reduciendo así la demanda de bonos del Tesoro de EE UU.

También han aumentado las perspectivas del déficit estadounidense. En particular, ha aumentado la preocupación por el coste futuro de los créditos fiscales y las subvenciones del gobierno relacionadas con las inversiones en energía verde. En mayo, la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) revisó al alza sus perspectivas a diez años para los costes derivados de la Ley de Reducción de la Inflación del año pasado, la mayor inversión de la historia para hacer frente al cambio climático. Expertos privados han afirmado que, dado que estos nuevos incentivos gubernamentales no tienen límite, incluso las últimas estimaciones de la CBO pueden estar infravalorando gravemente los costes a largo plazo. Esto podría requerir una mayor emisión de bonos del Tesoro.

Estos factores han suscitado nuevos interrogantes sobre la sostenibilidad de la deuda estadounidense. El servicio de la deuda pública se ha encarecido al aumentar los costes de los intereses en un contexto de moderación del crecimiento nominal. La preocupación por la sostenibilidad de la deuda se vio exacerbada por la rebaja de la calificación crediticia soberana de EE.UU. por parte de Fitch, que la rebajó de AAA a AA+ en agosto. Sin embargo, el diferencial entre la deuda pública italiana y los bonos alemanes de vencimiento equivalente también se ha ampliado en Europa, ya que los inversores se enfrentan a cuestiones de sostenibilidad de la deuda.

Consecuencias para la inversión

La normalización de la forma de la curva de rendimientos y la revalorización de los rendimientos reales reflejan la demanda de los inversores de rendimientos más altos frente a una mayor oferta. Sin embargo, lo que es bueno para los inversores no es necesariamente sostenible para la economía a medio plazo. La subida de los tipos ha endurecido aún más las condiciones financieras, lo que debería lastrar la inversión, el crecimiento del PIB real y, en última instancia, la inflación. En otras palabras, los rendimientos más altos que endurecen las condiciones financieras son justo lo que la economía necesita para que los rendimientos disminuyan.

Así pues, en nuestra opinión, los elevados rendimientos de partida más el potencial de revalorización del capital y diversificación de la cartera pueden crear oportunidades atractivas en los mercados de renta fija. De hecho, los inversores pueden tratar de construir carteras resistentes, con rendimientos sólidos y flujos previsibles, con un nivel de riesgo moderado.

Tribuna de Tiffany Wilding, economista, y Mike Cudzil, gestor de cartera, de PIMCO.

El fin de las alzas de tipos del BCE se acerca: la atención del mercado se traslada a los programas de liquidez

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Foto cedidaChristine Lagarde, presidenta del BCE.

El BCE cumplió los pronósticos en su reunión de octubre con un mantenimiento de los tipos de interés y pocos expertos creen ya que la autoridad monetaria europea vaya a hacer otro movimiento al alza. Ahora, el mercado va a poner el foco en la retirada de los programas de liquidez y en la duración de esta fase de «tipos altos durante un largo periodo de tiempo».

Alexander Batten, gestor de fondos de Renta Fija en Columbia Threadneedle Investments, asegura que, tras esta pausa, el BCE “sigue abierto a nuevas subidas, dada la creciente evidencia de que la política monetaria se transmite a la actividad económica”. Pero cree que es poco probable que sea necesario ejecutar esta opción. El experto apuntó que, pese a que se esperaba un adelanto en la fecha de finalización de las reinversiones de los reembolsos del programa PEPP -que actualmente está previsto que continúe hasta finales de 2024-, no hubo tal debate. “El reciente endurecimiento de las condiciones financieras derivado de unas curvas más pronunciadas y unos diferenciales periféricos más amplios habría reducido la necesidad de añadir un endurecimiento monetario adicional”, justificó Batten.

El experto concluye que el final de los ciclos de endurecimiento de la política monetaria “suele ser positivo para los bonos” y, por ello, los fondos de la firma “se posicionan a largo plazo en línea con nuestra opinión de que los tipos de interés probablemente hayan tocado techo”. Si una cosa tiene clara Batten es que la curva de rentabilidad debería seguir empinándose, “ya sea por el peso de la oferta de deuda pública o por el inicio de un ciclo de relajación de la política en algún momento del próximo año”.

También Gurpreet Gill, Macro Strategist Global Fixed Income de Goldman Sachs Asset Management, cree que el ciclo de subidas del BCE ha concluido. Es más, el experto espera que la decisión de ayer de mantener los tipos “se prolongue hasta 2024”. En este punto, Gill señala como nuevo riesgo al alza el aumento de los precios de la energía, aunque la moderación del crecimiento y el enfriamiento de la inflación subyacente “impedirán probablemente nuevas subidas de tipos”. Su previsión de base apunta a una bajada de tipos a partir del tercer trimestre del próximo año, aunque una desaceleración brusca de la economía o un deterioro del mercado laboral mayor de lo esperado “podrían provocar un cambio más temprano hacia la relajación de la política monetaria”.

Para Luke Bartholomew, economista senior de abrdn, no ha habido verdaderas sorpresas por parte del BCE y, aunque se especuló con la posibilidad de que el BCE modificase su política de balances o la forma en que trata las resoluciones de los bancos comerciales, tampoco ha habido cambios. Sin embargo, en este ámbito, el experto no descarta que se produzcan novedades, “sobre todo si las pérdidas del Eurosistema siguen aumentando”.

Bartholomew opina que, de cara al futuro, el BCE quiere mantener abierta la posibilidad de una nueva subida de los tipos de interés, pero cree que es mucho más probable que el próximo movimiento de los tipos sea a la baja que al alza. La justificación es que “los datos de actividad de la eurozona apuntan a que el bloque se encuentra en una situación parecida a la recesión, mientras que la caída de los rendimientos de los bonos liderada por Estados Unidos endurecerá aún más las condiciones financieras europeas, lastrando el crecimiento”.

De esta forma, argumenta el experto, aunque la incertidumbre geopolítica “podría provocar un repunte de los precios de la energía y ralentizar así la trayectoria de la inflación hacia el objetivo, haría falta un shock inflacionista muy fuerte para que el BCE endureciera aún más su política monetaria”.

“Piloto automático activado” es el resumen que hace Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, de la reunión del BCE. Veit afirma que si bien el BCE podría aumentar aún más los tipos de interés, “la atención se ha desplazado hacia la duración probable en máximos de los tipos de interés oficiales”. Eso sí, considera que los riesgos siguen estando sesgados hacia recortes de tipos algo más tardíos en comparación con las expectativas actuales del mercado y que para que la inflación se normalice completamente y vuelva al objetivo del 2%, “es probable que sea necesario un enfriamiento adicional de la economía y cierta debilidad del mercado laboral”.

En cuanto a los programas de liquidez, Veit prevé que el BCE apunte a adelantar el recorte, pero no que descarte “categóricamente la venta de tenencias de bonos”. Eso sí, ve más probable que el BCE siga centrándose en una reducción pasiva gradual y ordenada de las reinversiones.

Pablo Duarte, analista senior del Instituto de Investigación Flossbach von Storch, considera que los datos inflacionarios que se divulguen en los próximos meses “serán cruciales para la formación de expectativas en los mercados financieros”. Al analizar en conjunto los datos de inflación y actividad económica, Duarte percibe que el periodo de estanflación, que ha caracterizado a la economía desde 2021, “podría desembocar en una recesión, dado que la moderación inflacionaria ha sido acompañada por una actividad económica cada vez más languideciente”. Por lo tanto, no ve descabellado “postular que la Eurozona podría enfrentar una recesión en un contexto de inflación más elevada que la experimentada durante la breve recesión pandémica”.

Marc Schartz, gestor de carteras de Renta Variable europea en Janus Henderson, se centra en otras facetas de la política monetaria europea. Augura que, en esta fase del ciclo de tipos, “es probable que el enfoque de endurecimiento monetario del BCE pase de la mera fijación de tipos a acciones más directas de gestión del balance”, es decir, que podría tomar medidas técnicas para absorber el exceso de liquidez creado durante los tiempos del quantitative easing”. Sin embargo, hoy no se han comunicado más detalles sobre posibles medidas, como un aumento de las reservas obligatorias de los bancos o una moderación de los tipos de reinversión relacionados con anteriores programas de expansión cuantitativa”.

Christine Lagarde centró parte de la reacción de Salman Ahmed, responsable global de Macro y Asignación Estratégica de Activos en Fidelity International. Así, Ahmed detecta que la presidenta del BCE, en un tono algo distinto que el comunicado consensuado del encuentro, “parece estar cada vez más preocupada por los riesgos de crecimiento que se ciernen sobre la economía de la eurozona”, ya que en la rueda de prensa posterior a la reunión destacó que la economía sigue siendo débil y que el impacto por la subida de tipos se está extendiendo a toda la economía, con los primeros indicios de que el mercado laboral también está empezando a debilitarse.

Ahmed también resalta que, a diferencia de la declaración, Lagarde subrayó la importancia del aumento de los rendimientos como mecanismo adicional de endurecimiento y “dejó claro que esto se debía a la fortaleza macroeconómica externa de Estados Unidos, describiéndola como ‘un efecto indirecto que estamos teniendo en cuenta’ y que está agravando los riesgos a la baja para el crecimiento y la inflación”. Pero, según el experto, Lagarde equilibró esta valoración más pesimista del crecimiento subrayando que la decisión de mantener la política monetaria “fue unánime” y que no hubo debate sobre cuándo o a qué nivel de inflación empezar a recortar.

“En nuestra opinión, este acto de equilibrismo es en gran parte debido a que se trataba de una reunión sin previsiones y los resultados a corto plazo han seguido en gran medida las proyecciones preexistentes”. En consecuencia, Ahmed reitera su opinión de que el BCE “ha endurecido demasiado su política monetaria”, al tiempo que espera que la zona euro entre en recesión este trimestre o el siguiente. Por lo tanto, su escenario recoge que el BCE empiece a recortar los tipos “antes y de forma más agresiva de lo que prevé el mercado”.

Sebastian Vismara, macroeconomista de BNY Mellon IM, califica la reunión del BCE de “sorpresa moderadamente dovish”. A partir de aquí, cree que lo más probable es que los tipos de interés se mantengan en los niveles actuales hasta la segunda mitad de 2024, “algo más tarde de lo que los mercados esperan”, y que después caerán más bruscamente de lo previsto hacia final de año, “a medida que se deterioren las condiciones de la economía mundial”. Además, considera que los riesgos con respecto a los tipos de interés “siguen siendo alcistas a corto plazo” y no descarta que la política monetaria europea “vuelva a restringirse a principios de 2024, en línea con nuestra opinión de que la inflación podría sorprender al alza frente a las expectativas a comienzos del año que viene”.

Annalisa Piazza analista de renta fija de MFS Investment Management, reconoce que le ha resultado interesante que Lagarde mencionara que el elevado aumento de los rendimientos a nivel mundial “se debe a factores que van más allá del panorama fundamental de la Eurozona”. En definitiva, Piazza considera que el reciente repunte de los rendimientos parece ser motivo de preocupación para el BCE, “ya que aumenta el riesgo de que se endurezcan aún más las condiciones de financiación y de que afecte a la estabilidad financiera”.

¿Es el final de las subidas de tipos del BCE? Esto es lo que se pregunta Azad Zangana, economista y estratega senior para Europa de Schroders. Y la respuesta que da el propio experto es que el mantenimiento de los tipos ayer, “podría marcar el final de su senda de subidas de tipos”. Es más, aunque Zanganano ha detectado señales de que se descarten nuevas subidas de tipos, sí matiza que “el lenguaje utilizado sugiere que el BCE necesitaría ver un deterioro significativo de las perspectivas de inflación antes de seguir subiéndolos”.

De cara a las próximas reuniones, el experto cree que es probable que la próxima medida política gire en torno al balance del BCE y al ritmo de retirada de las ayudas y que, en cuanto a los tipos de interés, lo más plausible sea un recorte, probablemente en 2024. “La fecha y la cuantía dependerán de los progresos realizados para reducir la inflación hasta el objetivo”, concluye.

Para Silvia García, Portfolio Manager de Creand Asset Management, esta pausa del BCE no significa que haya que prepararse para futuros recortes de los tipos de interés. Y tampoco le extraña que Lagarde haya querido «sonar razonablemente dovish» dada la reciente debilidad de los datos macro en la Eurozona, que «es probable que continúe en la zona del euro durante el resto de este año».

Carteras a vencimiento: aprovechando las oportunidades de rentabilidad

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Los rendimientos de los bonos corporativos están a un nivel que se compara favorablemente con las rentabilidades disponibles en los últimos 20 años. La presión alcista sobre los rendimientos se ha debido principalmente al aumento de los rendimientos de los bonos soberanos. Entre los factores que han contribuido a esta subida se encuentran un crecimiento económico mayor de lo esperado en EE.UU.; la tensión en Oriente Medio, que ha generado nuevas preocupaciones sobre el precio del petróleo y el ritmo de la desinflación; y una renovada atención a la oferta y la demanda, dado que los elevados déficits fiscales tienen que ser financiados por compradores más sensibles a los precios ahora que los principales bancos centrales están llevando a cabo un endurecimiento cuantitativo (reduciendo sus tenencias de deuda pública).

Gráfico 1: Rendimiento de los bonos corporativos mundiales investment grade

Fuente: Bloomberg, Índice ICE BofA Global Corporate, yield to worst, 31 de diciembre de 2009 a 31 de agosto de 2023. El Índice ICE BofA Global Corporate analiza la deuda corporativa con grado de inversión emitida públicamente en los principales mercados nacionales y de eurobonos. Yield to worst (YTW) es el rendimiento más bajo que puede alcanzar un bono siempre que el emisor no incurra en impago y tenga en cuenta cualquier cláusula de rescate aplicable (es decir, el emisor puede rescatar el bono en una fecha especificada de antemano). Los rendimientos pueden variar con el tiempo y no están garantizados.

 

Los diferenciales de crédito (el rendimiento adicional sobre un bono del Estado con el mismo vencimiento) se han ampliado ligeramente, ya que los beneficios de unas noticias económicas potencialmente más sólidas se ven contrarrestados por los mayores costes de financiación y los temores geopolíticos. En conjunto, el endurecimiento de las condiciones financieras acabará ralentizando la economía, algo que los miembros de la Reserva Federal estadounidense (Fed) han reconocido abiertamente. Los comentaristas de los bancos de inversión consideran que el reciente endurecimiento de las condiciones financieras desde la reunión del FOMC de septiembre equivale a tres subidas de 25 puntos básicos por parte de la Fed.1

La inestabilidad de los mercados hace que el calendario y el ritmo de los recortes de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo hayan oscilado, pero los mercados siguen convencidos de que los recortes comenzarán a mediados del próximo año.2 El endurecimiento de las condiciones financieras podría, en todo caso, provocar recortes más profundos si conduce a una desaceleración económica más rápida de lo previsto.

El aumento de los rendimientos de los bonos significa que no sólo están en tasas relativamente altas históricamente, sino que también se comparan favorablemente con la renta variable. La renta variable no suele pagar todos sus beneficios, por lo que la rentabilidad de los dividendos suele ser inferior a la de los beneficios. Lo interesante de la situación actual es que, incluso con un mayor rendimiento de los beneficios, la renta variable -considerada como una clase de activos de mayor riesgo y más volátil- apenas ofrece una prima con respecto al rendimiento de los bonos corporativos con grado de inversión. Esto no es habitual en la historia, como muestra el gráfico 2.

Gráfico 2: Rendimiento de la renta variable mundial y de los bonos corporativos investment grade (IG)

Fuente: Bloomberg, rentabilidad de los beneficios y de los dividendos del índice MSCI World (renta variable). El Índice MSCI World es un índice de renta variable que sigue la evolución de las grandes y medianas empresas de 23 países con mercados desarrollados. Índice ICE BofA Global Corporate, Índice ICE BofA 1-5 year Global Corporate, yield to worst, definición como en la figura 1. El Índice ICE BofA 1-5 year Global Corporate es un subconjunto del Índice ICE BofA Global Corporate que incluye todos los valores con un plazo restante hasta el vencimiento final inferior a 5 años. Del 30 de septiembre de 2003 al 19 de octubre de 2023. Los rendimientos pueden variar con el tiempo y no están garantizados.

 

La Figura 2 también demuestra que los inversores no tienen que alargar su horizonte de vencimiento para lograr un alto rendimiento: casi todo el rendimiento disponible en el mercado global de bonos corporativos investment grade se puede lograr invirtiendo en bonos de vencimiento más corto (menos de 5 años). Una vez más, esta es una oportunidad poco común y que puede que no exista por mucho tiempo.

Siempre que un bono corporativo no incumpla, un inversor puede estar bastante seguro del rendimiento que recibirá si un bono se mantiene hasta su vencimiento. Sin embargo, siempre existe el riesgo de que un prestatario tenga problemas y caiga en incumplimiento, y esto podría ocurrir en cualquier momento. La siguiente tabla demuestra que la combinación de una calificación crediticia más alta (grado de inversión BBB o superior) con un horizonte inferior a cinco años ha representado históricamente una baja incidencia de incumplimiento. Invertir en bonos con calificaciones más bajas puede generar recompensas, pero el mayor riesgo de incumplimiento significa que se requiere una evaluación más cuidadosa de los fundamentos crediticios de un prestatario, junto con un enfoque más selectivo.

Figura 3: Tasas de incumplimiento acumuladas promedio corporativas globales (1981-2022) %

Fuente: S&P Global Ratings Credit Research & Insights and S&P Global Market Intelligence Credit Pro. Incumplimiento, Transición y Recuperación: 2022 Annual Global Corporate Default and Rating Transition Study, Abril 2023. De AAA a BBB representan calificaciones crediticias de grado de inversión, mientras que de BB a CCC representan calificaciones crediticias de grado especulativo. El rendimiento pasado no predice rendimientos futuros.

 

Los inversores podrían tratar de asegurar el rendimiento actual comprando un bono individual, pero creemos que un fondo de bonos con vencimiento fijo sería una ruta menos arriesgada. Al igual que un bono individual, tiene un cupón regular y una fecha de vencimiento fija, pero tiene el beneficio adicional de la diversificación en una cartera de bonos. Además, la selección de crédito corre a cargo de un equipo de expertos, que realizarán un seguimiento de la cartera a lo largo de su plazo fijo, ayudando a evitar el riesgo de impago y maximizar la rentabilidad.

Creemos que, con el pico del ciclo de tipos de interés a la vuelta de la esquina, el día de hoy representa una oportunidad para asegurar rendimientos atractivos y un fondo de bonos con vencimiento fijo ofrece un vehículo sencillo para lograrlo.

 

Tribuna de James Briggs, Carl Jones y Tim Winstone, gestores de carteras de renta fija de Janus Henderson Investors. 

El alquiler temporario es la nueva estrella de Miami

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Pixabay CC0 Public DomainSkyline Miami | Antonio Cuellar

El sistema de alquiler temporario es una opción frente al alquiler tradicional, pero para que sea un gran negocio tienen que darse una serie de condiciones y eso sucede actualmente en Miami, opina Micaela Kupferman de Miami Life Realty.

Por un lado, si bien Miami tuvo un gran desarrollo en los últimos 20 años, en particular, en estos últimos tres, ha sido epicentro de una verdadera revolución que le ha permitido alcanzar un nivel de actividad sin precedentes. En cada esquina, uno puede apreciar el inicio de una nueva obra.

Florida está recibiendo una oleada de inmigración tanto a nivel nacional como internacional. De hecho, cada día casi mil nuevos residentes se mudan a Florida desde otros Estados, lo que representa más de 300.000 nuevos inmigrantes al año.

Además, recibe ciudadanos de otros países como Canadá o naciones latinoamericanas y turistas que llegan los fines de semana cautivados por sus playas, la vida cultural y deportiva de la ciudad.

Por esta razón, alquilar a corto plazo permite obtener una rentabilidad mayor que en un alquiler tradicional y, a la vez, contar con la opción de disfrutar de esa unidad para uso personal. Mientras esto sucede, el valor de las propiedades en la ciudad continúa creciendo, con lo que también se completa un círculo virtuoso al revalorizarse la propiedad, agrega la experta.

Así, mientras que una unidad de 150.000 dólares permite obtener una renta aproximada del 6%, mediante el sistema de “short term rent”, esa rentabilidad puede llegar al 10%.

En este punto es esencial destacar la importancia de saber qué se está comprando y para qué se quiere adquirir una propiedad. En Miami, mayormente, los edificios no admiten el sistema de alquiler temporario. O permiten alquilar a partir del año de adquirida la vivienda. O solamente a mayores de 55 años. Las reglamentaciones son numerosas.

Por eso es fundamental contar con el asesoramiento de compañías experimentadas que asesoren a los inversores de modo tal de no cometer errores.

Las zonas ideales para concretar este tipo de alquileres son Downtown, Wynwood , Midtown, Hollywood o Sunny Isles, principalmente. Se trata de barrios que reciben a una gran cantidad de turistas atraídos por una multiplicidad de actividades.

Lo mismo sucede con personas de otros países, como el caso de Canadá o los países latinoamericanos. Y, definitivamente, la pandemia actuó como un efecto catalizador. Ese proceso que veníamos observando desde hace un tiempo se aceleró.

Los empresarios Leonidas Vial y Jorge Selume ingresan a la propiedad de Global Soluciones Financieras

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Desde mediados de este año que la firma de financiamiento automotriz Global Soluciones Financieras está bajo presión, luego de que el incumplimiento de las exigencias de los contratos de los bonos pusieran a los tenedores de deuda en alerta. Sin embargo, una restructuración impulsada por LarrainVial le dio más holgura, con una inyección de capital y el ingreso de los empresarios Leonidas Vial –ligado a la firma de inversiones– y Jorge Selume a la propiedad.

Después de meses de negociaciones, destacó LarrainVial a través de un comunicado, el acuerdo fue un aumento de capital que marcó el ingreso de ambos empresarios ligados a la industria financiera. Esto, indicaron, permitió obtener un acuerdo con los acreedores actuales, para un financiamiento adicional, y la reestructuración de la deuda vigente al mismo tiempo.

El aumento de capital se materializará a más tardar el 2 de noviembre y contempla un monto de 19.435 millones de pesos chilenos (cerca de 21 millones de dólares). Esto incluye la participación de los accionistas actuales, como Mario Dabed y aportantes del fondo de inversión privado LarrainVial Mater Global, e inversionistas nuevos, como ambos empresarios y un grupo relacionado a LarrainVial.

Por su parte, el financiamiento adicional llegará a 16.166 millones de pesos (sobre 17 millones de dólares) y tendrá un plazo de vencimiento de cinco años y una tasa de interés de 10,89%.

Con todo, la inyección total de recursos llega a 35.601 millones de pesos (38 millones de dólares).

El Term Sheet acordado entre las partes, informó la firma que asesoró la operación, especifica que la sociedad deberá instrumentalizar el financiamiento adicional a través de bonos garantizados, para lo cual Global Soluciones Financieras deberá realizar la inscripción de nuevas líneas y series de bonos.

Además, la firma de financiamiento automotriz, en conjunto con los acreedores bajo el crédito sindicado, y con cerca del 86% de los tenedores de bonos Serie A, acordaron la reestructuración de la deuda vigente a un plazo de ocho años y a una tasa de interés de UF+5,75%.

Para esto, Global Soluciones Financieras citó a una junta de tenedores de bonos para el jueves 9 de noviembre.

La administración de la sociedad, indica la nota de prensa, valoró los acuerdos alcanzados con los inversionistas y los acreedores de la deuda vigente y estima que ellos significarán un gran avance para materializar la solidez financiera de la compañía y posicionarse en la industria de los créditos automotrices.

Fiduciary Trust International continúa su expansión en el sur de Florida

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Fiduciary Trust International ha establecido una nueva oficina en West Palm Beach para continuar con su expansión en el sur de Florida.

La oficina con cerca de 1.000 metros cuadrados proporcionará a los clientes de alto patrimonio de West Palm Beach acceso local a la oferta personalizada de inversión y wealth management de la organización, incluido el acceso a los principales gestores de inversiones alternativas, servicios de oficina familiar, gestión de fideicomisos y patrimonios, y experiencia y capacidades de inversión sostenible, agrega el comunicado de la empresa.

«El sur de Florida es una región de creciente importancia no sólo para nuestra empresa, sino también para la industria de servicios financieros en su conjunto, dado el creciente número de trasplantes de todo Estados Unidos y el mundo», dijo Todd Stoller, director gerente regional y gestor de cartera senior de Fiduciary Trust International, responsable de las oficinas de West Palm Beach y Boca Ratón.

West Palm Beach se está dando a conocer rápidamente como «Wall Street South», agrega la compañía.

Las nuevas torres de oficinas en el centro de West Palm Beach, incluida la 360 Rosemary donde se encuentra el nuevo puesto de avanzada de Fiduciary Trust International, han atraído a aproximadamente 100 empresas de servicios financieros de Nueva York desde 2019, según la Junta de Desarrollo Empresarial del Condado de Palm Beach.

Fiduciary Trust International también tiene oficinas en el sur de Florida, en Boca Ratón, Coral Gables y Fort Lauderdale.

Jorge Sánchez Tello es el nuevo vicepresidente Técnico de la AMAFORE

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La Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (AMAFORE) tiene un nuevo vicepresidente Técnico.

El financiero y economista Jorge Sánchez Tello se incorporó este octubre a la Vicepresidencia de Amafore, con el objetivo de continuar con el fortalecimiento del sistema de ahorro para el retiro en México, según señaló a Funds Society.

“Estoy emocionado con el nuevo reto, el sistema de pensiones mexicano se encuentra en un momento histórico y desde Amafore seguiremos trabajando para mejorar el retiro de los trabajadores”, agregó Sánchez Tello.

El economista cuenta con una importante trayectoria en el sector financiero. Ha realizado diferentes investigaciones sobre pensiones y participó en la reforma de pensiones de México del 2020. Es Coautor del libro “Sistema de Pensiones para Trabajadores del Sector Privado: Descripción de la arquitectura del régimen, de los beneficios que ha generado el sistema al país, reforma reciente y retos”.

Los últimos 12 años tuvo a su cargo la Dirección de Investigación Aplicada de la Fundación de Estudios Financieros (FUNDEF), un centro de investigación independiente sobre el sistema financiero, con sede en el ITAM, y que presidió durante 13 años el ahora presidente de la AMAFORE; Guillermo Zamarripa Escamilla.

En la iniciativa privada, Sánchez Tello ha tenido participación en los Consejos de Administración de diversas empresas. Ha sido emprendedor y consultor independiente. Al inicio de su carrera profesional se desempeñó en la Secretaria de Hacienda y Crédito Público como asesor.

Revelar conflictos de interés es el dilema ético más común en la industria financiera latinoamericana

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Mentira, ética, moral (PX)
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En la primera edición de su sondeo ético en América Latina, CFA Society reveló los dilemas éticos más comunes entre los profesionales de la industria. Los temas asociados a conflictos de interés, cobro de comisiones y decisiones de inversión lideran la lista.

El estudio fue realizado entre el 15 de junio y el 15 de julio de este año, con la participación de 464 profesionales de la industria en Chile, Perú, Uruguay, Brasil, Colombia, México, Argentina y las Islas Caimán.

Al ser consultados sobre a qué dilemas éticos específicos se habían enfrentado en su trabajo, la opción más popular fue a revelación completa de conflictos de interés, con un 18%. Le siguieron el cobro de comisiones no transparentes, con 15%, y la recomendación de inversiones sesgadas o de manera tendenciosa, con 14%.

Otros dilemas comunes son promover inversiones que no corresponden al perfil de riesgo del cliente y el uso de información privilegiada, que han enfrentado el 13% de los sondeados, y favorecer a clientes importantes, o de mayor tamaño, en desmedro de clientes retail, que ha sido un tema para un 10% de los encuestados.

De todos modos, el estudio reveló que los dilemas éticos son relativamente frecuentes. Un 36% de los profesionales de inversión sondeados enfrenta este tipo de problemas una vez al año, mientras que un 27% los enfrenta una vez al semestre y un 19% mensualmente o más seguido aún.

De todos modos, cabe destacar que hay un 18% de los actores de la región que aseguran nunca haberse enfrentado a este tipo de disyuntivas morales.

Del total de los profesionales sondeados, un 19% se desempeña como asesor financiero, un 17% como administrador de portafolios de inversión y un 15% como gerente de inversión o general. Además, el grueso provienen de Chile, Perú y Uruguay, equivalente a 24%, 23% y 17% del total, respectivamente.

Las Afores pueden reorientar su portafolio hacia opciones más sostenibles; el sistema debe profundizar la inclusión

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Durante el segundo día de trabajos del Encuentro Amafore 2023, organizado por la Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos de Ahorro para el Retiro (Amafore), en esta ocasión junto con la Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones (FIAP), se debatieron temas como las oportunidades y desafíos de la inversión responsable en las Afores, pasando por conferencias como el de la situación que vive la economía mexicana en este momento (en el ojo del huracán); la relevancia del nearshoring, las lecciones que nos pueden dejar la economía conductual y la inclusión en los sistemas de pensiones.

Oportunidades y desafíos de la inversión responsable

Con más de 5 billones de pesos en activos, las Afores se han convertido en un actor estelar en los mercados mexicanos, especialmente en los relacionados con las inversiones, dijeron los participantes.

En este sentido, los trabajos para orientar las inversiones de las Afores cada vez más hacia la sostenibilidad y la responsabilidad social, datan de hace varios años, por ejemplo, en la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar), se han diseñado fórmulas para privilegiar los criterios ASG en este tipo de inversiones. En un panel se discutieron estos criterios y su relevancia para la sostenibilidad de las inversiones.

Sistemas de pensiones, “la era de la incertidumbre”

Mauro Guillén. Vicedecano de la escuela Wharton habló sobre las principales tendencias que están impactando en el mundo de las pensiones, considerando que en su opinión vivimos en “la era de la incertidumbre”, tal como tituló su presentación.

Las previsiones que se pueden hacer para los próximos 5 o diez años son difíciles de realizar ya que el crecimiento poblacional del planeta se está desacelerando, a pesar de que hace poco rebasamos los 8.000 millones de habitantes en el mundo. De acuerdo a las proyecciones del experto, la población del mundo seguirá creciendo aunque cada vez más lentamente durante los próximos 30 o 40 años, cuando empezará el declive poblacional global.

Si observamos el promedio mundial de nacimientos es evidente lo que ha sucedido, hace 50 o 60 años el promedio mundial de bebés por cada familia era de 5 infantes, pero hoy esa tasa es de 2 bebés. Ante dicho panorama, es relevante preguntarse por qué está cayendo la tasa de natalidad a esos niveles, y la respuesta es evidente, la caída obedece al papel de la mujer en la economía, con cada vez mayor acceso a la educación, y por lo tanto a desempeñar un papel relevante en el mundo laboral y posponen o cancelan su maternidad. Desde luego que la caída en la tasa de natalidad no ha evolucionado al mismo tiempo en el mundo, en realidad cae a distintos ritmos.

Por todos estos cambios globales, el experto pronostica tres grandes cambios en la población mexicana para las próximas décadas:

  • Mayor esperanza de vida, hoy un mexicano de 60 años vive en término medio otros 21 años.
  • El ciudadano mexicano de 60 años o más tendrá mejor forma física y mental respecto a sus semejantes de hace dos generaciones.
  • El cambio tecnológico hará que el conocimiento se quede obsoleto.

En una de sus conclusiones, Mauro Guillén señaló que de acuerdo a los datos el mundo va hacia una mayor concentración de la riqueza en manos de mujeres mayores de 60 años.

Por lo tanto, las Afores deberían centrar su atención en factores como: los cambios en el centro de gravedad poblacional, la relevancia de los grupos de edad avanzada, la diversidad de los grupos de edades jóvenes, las clases medias de los mercados emergentes, la acumulación de la riqueza, el nuevo papel de las mujeres y los cambios geopolíticos.

México en el ojo del huracán; el nearshoring es una gran oportunidad

Harry Krensky, platicó con los asistentes al Encuentro Amafore 2023 sobre la situación de la economía mexicana, considerando que desde su punto de vista ésta se encuentra en el “ojo del huracán”.

Krensky dijo que las bases de la economía mexicana son sólidas, con un comercio diario de 1.800 millones de dólares con Estados Unidos, su principal mercado y eso le beneficia; también le beneficia la guerra comercial entre Estados Unidos y China, esa es desde su punto de vista una de las causas de la relocalización de inversiones (nearshoring).

En cuanto a la economía global, consideró que siempre se registran ciclos y hoy no es la excepción; por ejemplo, en el ciclo actual la crisis no inició con la pandemia, en realidad este periodo empezó en 2007 y desde su punto de vista terminará en el año 2030, cuando empezará una etapa de mayor estabilidad.

Por su parte en otro panel moderado por el presidente de la Amafore, Guillermo Zamarripa, el tema del nearshoring se consideró como una de las grandes oportunidades históricas para México, por sus obvias ventajas como la cercanía con el mayor mercado de consumo del mundo y los múltiples tratados comerciales.

Roberto Durán, investigador del Tecnológico de Monterrey, dijo que la globalización ha sacado a millones de la pobreza en todo el mundo, pero que factores como la globalización nos recuerdan que los mercados también cambian.

Por su parte, Jonathan Davis Arzac, presidente de Macquarie Mexican Infraestructure Fund, destacó que el nearshoring se trata de una oportunidad histórica para México, pero que el país necesita invertir mucho más en factores como la educación. En toda esta ecuación, las Afores deberán jugar un papel determinante porque si algo necesitará el país es infraestructura y ellas cuentan con los recursos necesarios, pero habrá que regular al mismo tiempo y sería necesario un gestor para el nearshoring, que aborde todos los temas.

Inclusión en el sistema de pensiones de México

El sistema de pensiones tiene oportunidades de crecimiento en los trabajadores informales

Según datos del Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), la Población Económicamente Activa de México ronda los 60 millones de personas y tiene en la informalidad a 55% de la población y justamente son este tipo de personas las que podemos incorporar al sistema como palanca de crecimiento futuro, consideró el presidente de la Consar, Julio César Cervantes, al moderar el panel relacionado con una mayor inclusión en los sistemas de pensiones.

El titular del agente regulador del sistema de pensiones en México destacó que es un tema en el que se ha acercado mucho con las administradoras, solicitándoles también que pongan más atención en el tema de los “trabajadores asignados”, es decir aquellos que no eligen una Afore en ejercicio de su derecho y que por ley se asigna a la cuenta concentradora, maquilada por una Afore del sistema, mientras que el trabajador ejerce su derecho, pero se trata de millones que no lo hacen año con año.

“La siguiente oportunidad de crecimiento del sistema está en incluir a otras personas que de momento no cotizan formalmente en nuestro sistema; también hay que reconocer que el sistema hereda de alguna manera inequidades que tienen su origen en el mercado laboral y que si bien desde el sistema de pensiones no las podemos remediar en primera instancia, sí podemos encontrar algunos elementos que lo mitiguen; por ejemplo es necesario analizar la desigualdad que existe entre hombres y mujeres a nivel salarial, que se traduce en las tasas de reemplazo”, explicó el funcionario.

 Lo anterior es muy relevante ya que desde su punto de vista, el sistema tiene una gran oportunidad para potenciar el crecimiento de los activos, y a corto plazo existe la oportunidad de atender ese universo que la Consar ha insistido en que se atienda de manera más cercana, el de los trabajadores asignados, que hoy día totalizan 18 millones-

El Encuentro Amafore 2023 reunió a poco más de mil personas entre asistentes, con un total de 42 conferencistas y panelistas, además de autoridades, directivos del sector y demás. Se cubrieron una gran variedad de temas, desde el entorno económico, alternativos, inversiones sustentables, gobierno corporativo, para cerrar con un tema esencial como es el de la etapa de desacumulación, en donde el sistema mexicano tiene un largo camino por recorrer, Guillermo Zamarripa, presidente de la Amafore, invitó a los asistentes a la sexta versión anual, que se llevará a cabo en 2024.

El BCE cumple las expectativas con una pausa en las subidas de tipos de interés

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El Consejo de Gobierno del BCE se toma un respiro en el proceso de subidas de los tipos de interés, con un mantenimiento del precio del dinero en su reunión de hoy. «La información recibida ha confirmado, en líneas generales, su anterior valoración de las perspectivas de inflación a medio plazo», señala el organismo presidido por Christine Lagarde en el comunicado posterior al encuentro. El escrito también detalla que todavía se espera que la inflación «se mantenga demasiado elevada durante demasiado tiempo», y que «las presiones internas sobre los precios siguen siendo fuertes».

Al mismo tiempo, el BCE explica que la inflación descendió notablemente en septiembre, debido, entre otros motivos, «a fuertes efectos de base, y la mayoría de las medidas de la inflación subyacente han seguido moderándose». El organismo también explica que las anteriores subidas de los tipos de interés «siguen transmitiéndose con fuerza a las condiciones de financiación; esto frena cada vez más la demanda y, por tanto, contribuye a bajar la inflación».

De esta forma, el tipo de interés de las operaciones principales de refinanciación se queda invariable en el 4,5%, mientras que la facilidad marginal de crédito se mantiene en el 4,75% y la facilidad de depósito, en el 4%. Se trata del nivel más elevado desde mayo de 2001. Con esta pausa, el organismo pone fin a 10 subidas consecutivas del precio del dinero y, por lo tanto, con el ciclo de alzas de tipos más intenso y largo de la historia de la política monetaria común.

El Consejo de Gobierno reiteró en el comunicado que está decidido a garantizar que la inflación retorne a su objetivo a medio plazo del 2% «en el momento oportuno» y añade que su valoración actual considera los tipos de interés oficiales están «en niveles que, mantenidos durante un período suficientemente prolongado, contribuirán sustancialmente a la consecución de este objetivo». En este punto, el organismo añade que «las futuras decisiones del Consejo de Gobierno garantizarán que sus tipos de interés oficiales se fijen en niveles suficientemente restrictivos durante el tiempo que sea necesario».

Asimismo, como esperaban los expertos, el BCE «seguirá aplicando un enfoque dependiente de los datos para determinar el nivel y la duración adecuados de la restricción». En particular, las decisiones relacionadas con los tipos de interés «se basarán en su valoración de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros que se reciban, de la dinámica de la inflación subyacente y de la fortaleza de la transmisión de la política monetaria», tal y como recoge el documento.

Programa de compra de activos (APP) y Programa de compra urgente en caso de pandemia (PEPP)

Los programas de compra de activos estaban entre los principales focos de los expertos de cara a esta reunión del BCE. El comunicado del organismo recoge que «la cartera del APP está disminuyendo a un ritmo moderado y predecible, dado que el Eurosistema ya no reinvierte los pagos del principal de los valores que van venciendo».

Por lo que se refiere al PEPP, el Consejo de Gobierno tiene la intención de reinvertir los pagos del principal de los valores que venzan adquiridos en el marco del programa al menos hasta finales de 2024. En cualquier caso, «la futura renovación de la cartera del PEPP se gestionará de modo que no interfiera en la orientación adecuada de la política monetaria». Además, el BCE seguirá aplicando la flexibilidad en la reinversión de los reembolsos que vayan venciendo en la cartera del PEPP, «con el fin de contrarrestar los riesgos para el mecanismo de transmisión de la política monetaria relacionados con la pandemia».

Operaciones de refinanciación

El BCE afirma que dado que las entidades de crédito están reembolsando los importes prestados en el marco de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico, «el Consejo de Gobierno evaluará periódicamente en qué medida las operaciones de préstamo con objetivo específico y su reembolso en curso están contribuyendo a la orientación de su política monetaria».