Foto: Mortime, Flickr, Creative Commons. ¿Qué papel juegan los ETFs de high yield en la inestabilidad del mercado?
Morningstar ha hecho público un nuevo estudio sobre la actividad de trading de los ETFs de bonos high yield más negociados domiciliados tanto en Estados Unidos como en Europa y resalta el papel positivo de los ETFs durante los momentos de estrés de mercado. El estudio, titulado “High-Yield Bond ETFs – A Primer on Liquidity” ofrece un amplio análisis del mercado de ETFs de high yield, cuestiona el supuesto rol de estos vehículos en la inestabilidad del mercado y resalta las importantes diferencias entre los niveles de liquidez primaria y secundaria de los ETFs.
Según el estudio, los activos totales en ETFs de bonos high yield suman unos 51.000 millones de dólares estadounidenses. La negociación secundaria en bolsa es la norma para los ETFs domiciliados en los Estados Unidos; para los domiciliados en Europa, la negociación OTC (over-the-counter) es más frecuente y estima que hasta un 70% de las operaciones tienen lugar fuera de la bolsa.
Según las conclusiones, la negociación de los ETFs en el mercado secundario no parece tener un efecto directo en el mercado subyacente de bonos high yield: desde el año 2008, la proporción mediana del mercado secundario / mercado primario para el iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) domiciliado en los Estados Unidos ha oscilado entre 5 y 8. Esto significa que entre 5 y 8 dólares estadounidenses han sido negociados en bolsa entre los titulares de acciones existentes del ETF antes de que el gestor del fondo haya tenido que comprar o vender un dólar en bonos de alto rendimiento para cumplir con las creaciones o reembolsos del fondo. Durante el mismo período, la proporción mediana para el SPDR Barclays High Yield Bond ETF ( JNK ) osciló entre 3 y 5.
Teniendo en cuenta la fuerte negociación OTC, los ETFs high yield domiciliados en Europa más populares – el iShares iBoxx Euro High Yield Corporate Bond (IHYG), el iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (SHYU) y el Pimco Short-Term High Yield Corporate Bond Source ETF (STHY) – también muestran unas elevadas ratios de actividad del mercado secundario / primario.
En momentos de tensión en el mercado subyacente de bonos de alto rendimiento, las relaciones mercado secundario / primario para los ETFs aumenta considerablemente por encima de los valores medianos del rango. Esto indica que la fuerte negociación de ETFs en estos períodos se ha cubierto en gran medida entre los titulares de acciones existentes del ETF, sin afectar demasiado a la liquidez del mercado subyacente de bonos de alto rendimiento.
Según el estudio, una crisis de liquidez en el mercado subyacente de bonos high yield afectaría a cualquier inversor en esta clase de activo, independientemente de su vehículo. La capacidad de un inversor para seguir negociando en el mercado secundario determinaría las consecuencias para los tenedores de acciones existentes del ETF de alto rendimiento.
«Al realizar este estudio, nuestro objetivo es demostrar si ciertas preocupaciones expresadas sobre los ETFs de bonos de alto rendimiento pueden justificarse», comenta José García-Zárate, analista senior de ETF del equipo europeo de Analistas de Gestión Pasiva de Morningstar. «La visibilidad de la fuerte negociación de los ETFs de bonos de alto rendimiento los hace un blanco fácil para la crítica, a menudo citados como un factor en la volatilidad del mercado y difíciles de vender en los momentos de tensión en los mercados”.
«Nuestro análisis sugiere que, lejos de ser agentes de inestabilidad, los ETFs de bonos high yield han actuado como una válvula de seguridad, lo que permite a los inversores expresar sus puntos de vista de inversión, sin afectar demasiado al mercado subyacente. El grueso de la negociación secundaria se ha cubierto regularmente entre los compradores y los vendedores de acciones existentes del ETF», añade García-Zárate.
«Claramente, los bonos high yield no son libres de riesgo. Sin embargo, creemos que es importante no enturbiar un debate bienvenido acerca de los fundamentos que impulsan a los inversores hacia una clase de activos anteriormente conocidos como «bonos basura», con juicios mal informados acerca de los ETFs como el vehículo elegido para esta inversión», apostilla.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Argumentos de inversión: Fintech, la próxima transformación
Las nuevas tecnologías financieras (agrupadas bajo el término inglés fintech), como los pagos móviles y el micromecenazgo o crowdfunding, pasan por tener efectos potencialmente transformadores. Fidelity analiza en un extenso informe algunas de las novedades más importantes en este ámbito.
Durante los últimos años varios sectores se han visto afectados por innovaciones transformadoras impulsadas por la reducción generalizada de las barreras de entrada y los costes de lanzamiento que ha hecho posible la revolución de Internet. La gestora internacional cree que dos de los mejores ejemplos recientes son el impacto de Airbnb en el sector hotelero y la guerra que libra Uber con las empresas de taxis. Ahora parece que llega el turno de la transformación a los servicios financieros, y está aumentando el interés por las innovaciones tecnológicas que desafían a los actores dominantes.
“El auge de las tecnologías financieras destaca una de las varias oportunidades que están surgiendo del sector de los servicios financieros. En este ámbito, las empresas que procesan transacciones se están beneficiando de la tendencia mundial a largo plazo hacia los pagos con tarjeta y electrónicos”, explica Sotiris Boutsis, gestor de fondos de Fidelity.
La inversión mundial en nuevas empresas de tecnologías financieras pasó de 4.100 millones de dólares en 2013 a 21.200 millones de dólares tan solo un año después. Las expectativas de que se produzca un cambio significativo en el sector están aumentando y muchos aseguran que la hora de la transformación ha llegado a las finanzas. La insatisfacción con los actores dominantes favorece la aceptación de las nuevas tecnologías financieras y afecta sobre todo a los bancos, muy denostados desde el estallido de la crisis financiera mundial. Estas actitudes son especialmente fuertes entre los jóvenes. En una encuesta realizada entre millennials estadounidenses, el 71% señaló que preferían ir al dentista antes que escuchar a su banco, mientras que cuatro bancos estadounidenses figuraron entre las 10 marcas menos valoradas.
Este favorable entorno está fomentando el desembarco de nuevos contrincantes bancarios con modelos de negocio potencialmente disruptivos, como el banco telefónico Mondo, apunta Fidelity, que ofrece servicios bancarios a través del móvil con análisis de gastos digitales y presupuestos. Mondo captó la atención de los inversores con una exitosa ronda de financiación realizada en parte a través de micromecenazgo; de hecho, batió récords con una de las campañas de recaudación más rápidas de la historia. Atom y Tandem son otros dos ejemplos de bancos “de última generación” que quieren disputar un lugar a los actores consolidados.
Los pagos son una de las funciones más básicas de las finanzas cotidianas y los sistemas alternativos están ganando terreno aquí. El 44% de los millennials estadounidenses paga usando el móvil y el 13% emplea monedas digitales. En EE.UU., se prevé que los pagos móviles alcancen la cifra de 142.000 millones de dólares en 2019 (gráfico 1). También es evidente un distanciamiento frente al uso de dinero en efectivo (gráfico 2), favorecido en parte por los esfuerzos de lucha contra la evasión fiscal del estado, y su potencial desde el punto de vista de la implantación de tipos negativos (dado que el dinero electrónico no puede guardarse bajo el colchón).
Las transferencias a través del móvil aceleran los pagos
La creciente popularidad de la banca móvil es un factor que está impulsando el desarrollo de pagos más rápidos; en este sentido, pagar a través del móvil no ofrece muchas ventajas si el dinero tarda tres días en llegar, analiza Fidelity en su informe sobre Fintech. “Las tiendas electrónicas nos están acostumbrando a comprar con un clic y a entregarnos los productos en el plazo de un día laborable, lo que contrasta con la lentitud que todavía caracteriza a las transferencias de dinero en muchos países. Unos pagos más rápidos también podrían ser altamente beneficiosos para las pymes por la importancia que tienen para ellas los flujos de efectivo”, escribe la gestora.
Por increíble que parezca, en casi el 50% de los pagos que realizan las empresas estadounidenses todavía se emplean cheques en papel. El sistema interbancario actual de EE.UU., Automated Clearing House (ACH), que comenzó a funcionar en 1974, todavía tarda entre 2 y 3 días en liquidar las transacciones. Ello es debido a la naturaleza fragmentada del mercado bancario estadounidense, a los elevados niveles de regulación y a los estrictos controles internos.
Pero la Fed está trabajando en un nuevo sistema que podría estar operativo en un plazo de 5-10 años y que estaría inspirado en el modelo del Faster Payments Service británico, que fue presentado en 2008 y que ha reducido los plazos (habituales) de las transferencias de los clientes a apenas unas horas. Del mismo modo que las transferencias a través del móvil han traído consigo pagos más rápidos, dichos pagos más rápidos pueden dar lugar a nuevas soluciones financieras móviles en una suerte de círculo de innovación. Liberados de las ataduras de los sistemas tecnológicos convencionales, los nuevos proveedores de plataformas estarán en una buena posición para beneficiarse, especialmente a tenor de los altos costes regulatorios que soportan los grandes emisores de dinero (gráfico 3).
Los sistemas alternativos de pago, en auge en los mercados emergentes
Muchos mercados emergentes están a la vanguardia de los pagos alternativos debido a las bajas tasas de penetración de los servicios bancarios (el 50% de la población mundial no tiene acceso a un banco). Concretamente, la brecha entre las relativamente altas tasas de posesión de teléfonos móviles y el escaso acceso a los servicios financieros (gráfico 6) ha fomentado el desarrollo de los pagos móviles. M- Pesa, un servicio lanzado por primera vez en Kenia en 2007 por Safaricom, probablemente sea el caso más exitoso. M-Pesa procesa actualmente 24.000 millones de dólares, equivalentes a la mitad del PIB de Kenia, y el país actualmente realiza más pagos móviles que cualquier otro.
En China, casi uno de cada diez pagos se realiza actualmente usando Alipay, un ecosistema en línea que reúne pagos, préstamos, depósitos y otras funciones (gráfico 7), mientras que el 80% del volumen de bitcoins se cambia hacia y desde el yuan chino. Este hecho pone de relieve que algunas de las mayores oportunidades en el ámbito de las tecnologías aplicadas al sector financiero se encuentran en los mercados emergentes, unas sociedades que efectivamente se han saltado la fase de la tarjeta de crédito dentro de la evolución de los pagos y están pasando directamente del uso del dinero en efectivo a los pagos móviles.
La tecnología es un gran catalizador para la innovación en el ámbito del crédito. El uso de las herramientas de análisis basadas en macrodatos (big data), combinadas con la comercialización y distribución a través de Internet, está sentado las bases para que los prestamistas alternativos puedan quitar un trozo cada vez más grande del mercado de préstamos a los bancos. En los años que han seguido a la crisis financiera mundial también hemos visto cómo las autoridades exigían a los bancos que elevaran sus coeficientes de capital para mejorar su resistencia en caso de futuras crisis sistémicas. Esto se ha conseguido en su mayor parte, pero a expensas de que los bancos cierren el grifo del crédito a los prestatarios de mayor riesgo.
Los prestamistas alternativos invaden el terreno de los bancos
A consecuencia de estos factores, los prestamistas alternativos han estado ocupando el hueco dejado por los bancos en los segmentos de mayor riesgo, desde los préstamos personales y a pequeñas empresas, hasta los créditos para inmuebles terciarios, las hipotecas y los préstamos a estudiantes. Los tipos de interés en mínimos han animado la concesión de créditos a medida que los inversores han ido ascendiendo por la curva de riesgos en busca de rendimientos, y a medida que las entidades de crédito se han ido sintiendo más cómodas con la capacidad de los prestatarios para satisfacer los intereses. Goldman Sachs calcula que en los seis segmentos orientados al consumo que son más prometedores para los prestamistas alternativos, 7,8 billones de dólares (el 20% del mercado) podrían dejar de estar en manos del sector bancario.
Como señala Avinash Persaud, del Peterson Institute: “Probablemente haya habido poca innovación financiera desde que se rubricaron los primeros contratos de futuros sobre cereales en el valle del Indo hace varios miles de años. La mayor parte de lo que se presenta como innovación es simplemente una nueva forma de desarrollar la antiquísima práctica de añadir más deuda y menos pagos iniciales, reservas o capital a los contratos de préstamo tradicionales”. Las tecnologías financieras más prometedoras, como el micromecenazgo, las cadenas de bloques y los nuevos sistemas de pago, no giran en torno a hacer cosas completamente nuevas, sino a hacer las cosas de siempre de forma más eficiente y productiva.
Conclusión
Además, en las finanzas se mantiene vigente la vieja relación entre la accesibilidad del crédito y la seguridad general de los prestamistas, de ahí que algunas de las afirmaciones de los prestamistas alternativos haya que tomarlas con precaución. No hay una fórmula mágica para esquivar la relación entre accesibilidad y calidad del crédito. Si realmente existe, parece poco probable que unas instituciones de crédito con décadas de experiencia a sus espaldas no la hayan descubierto todavía. Una porción del mercado de créditos alternativos probablemente sea un fenómeno cíclico, una respuesta a los bajísimos tipos de interés y, tal vez, a las restricciones temporales que están aplicando los bancos.
Los servicios financieros difieren de otros sectores en el sentido de que el estado desempeña una función esencial y posiblemente dominante. Los actores innovadores tienen que contar con grandes intereses consolidados que poseen un importante poder de influencia en la política. Además, los proyectos como el bitcoin y la tecnología de cadena de bloques que lo hace posible plantean un desafío directo al monopolio del estado sobre el dinero y los pagos. El ciclo actual de la tecnología financiera está generando algunas innovaciones muy buenas (y probablemente duraderas), pero será muy importante llevar a cabo un análisis cuidadoso para identificar las mejores oportunidades a largo plazo, a tenor del entusiasmo que genera esta temática en estos momentos y el carácter incipiente e incierto de muchos proyectos empresariales en el área de las tecnologías financieras.
En este contexto, Aditya Khowala, gestor de Fidelity, afirma que sigue prefiriendo empresas de pagos electrónicos innovadoras como PayPal, “que seguramente van a conseguir buenos resultados gracias a la mayor penetración de los pagos mediante tarjeta de crédito entre los consumidores. Concretamente, me gusta el potencial de crecimiento del negocio de crédito de PayPal llamado Bill Me Later (BML). Es básicamente un servicio que se ofrece a los usuarios en el momento del pago y que les permite pedir prestado dinero a PayPal para sus compras. La empresa gana dinero cobrando al vendedor un tipo de interés estándar sobre el volumen de pagos y después cobrando al usuario de PayPal intereses y comisiones de demora sobre el saldo pendiente”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Abi Begum
. El 75% de las empresas de private equity y real estate están en contra del Brexit
Augentius, un administrador de fondos globales de private equity y real estate, ha realizado un estudio que muestra hasta dónde llega la oposición al Brexit en las industrias del private equity y real estate en todo el mundo, a una semana de la votación.
Más de 200 firmas de ambos sectores en Europa, Estados Unidos y Asia han sido entrevistadas y el 75% de las empresas encuestadas respondieron que apoyan la campaña de permanencia. Entre las empresas entrevistadas en el Reino Unido, el nivel de apoyo para que Gran Bretaña permanezca en la UE alcanza una cifra similar (73%), mucho más alta que entre el total de los electores del Reino Unido, con encuestas que dejan ver una reñida carrera entre los partidarios de permanecer y salir.
El apoyo a la campaña de permanencia resuena más en Europa y en EE.UU., respectivamente 85% y 81%, lo que podría invitar a pensar que la inclusión de Reino Unido en Europa es más beneficiosa para las empresas de esas regiones que para las propias corporaciones de Reino Unido. Por lo que respecta a las respuestas de las firmas asiáticas, parece que existe una división en la opinión, a pesar de que el 60% de las empresas encuestadas en esa zona dijeron que preferirían que Reino Unido permanezca en la UE.
En cuanto al impacto del referéndum sobre las empresas, la encuesta muestra que las empresas de Reino Unido muestran mayores preocupaciones que las del resto del mundo, con casi el 70% señalando que será «muy importante» o «importante». Por lo que respecta a las empresas europeas, estadounidenses y asiáticas, se muestran divididas en sus respuestas, probablemente reflejando el volumen de sus negocios en Reino Unido. Más de la mitad de las empresas europeas encuestadas dijeron que el resultado de la consulta será «importante» o «muy importante» para los negocios, mientras que el 47% de las estadounidenses y el 40% de las asiáticas contestó que lo será.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: David de La Luz. Banxico subió 50 puntos básicos: apenas comienza un nuevo ciclo de alzas por encima de la Fed
Transcurridos menos de dos años desde la compra de sus operaciones en México, Itaú BBA SA, la filial mayorista, de inversiones y de tesorería institucional del Grupo Itaú Unibanco, ha alcanzado un acuerdo de venta del negocio de bolsa para concentrarse en aquellos países de América Latina en los que el banco brasileño tiene una mayor presencia.
Según declaraciones realizadas por Alberto Mulas, el máximo ejecutivo de la unidad mexicana con base en Sao Paulo, la unidad de banca de inversión del banco estaría traspasando su licencia de agente de bolsa, espacio de oficina, equipos y programas informáticos, así como los 23 profesionales que trabajaban en la entidad a una firma local. El nombre del comprador no ha sido desvelado, a la espera de que el acuerdo sea revisado por las autoridades regulatorias del país. La autorización podría demorarse de uno a tres meses.
La transacción estaría valorada en unos 400 millones de pesos mexicanos o unos 21 millones de dólares, o lo que es lo mismo por un ratio de 1,2 veces el valor en libros. Este acuerdo representa un cambio significativo en los planes de expansión del banco brasileño en México, para dedicar mayores recursos a países tales como Chile, Colombia y Argentina, donde ha adquirido el tamaño necesario para poder competir. En 2016, la emisión de acciones en México ha sido prácticamente nula, tan sólo Servicios Corporativos Javer ha realizado una oferta pública de venta.
Francisco Salas, que fue nombrado director de la división de banca de inversión en México en agosto de 2014, dejó la firma el pasado mes junto con otras cinco personas que trabajaban en banca corporativa y de inversión. Tras la venta, Itaú planea mantener un equipo de nueve personas en la división de análisis y research. Enrique Camacho, que fue contratado como director de la casa de bolsa en marzo de 2015 y con anterioridad había sido banquero en JPMorgan Chase, permanecerá al frente de la entidad.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Douglas Fernandes. Hasentab cambia su apuesta en Polonia y Hungría por Brasil, México y Colombia
El giro de América Latina hacia gobiernos post-populistas está recuperando la confianza de los mayores inversores de mercados emergentes, a costa de la inversión en la Europa emergente.
En los últimos seis meses, el fondo Franklin Templeton Global Bond, un gigante de 51.000 millones de dólares en activos, triplicó su posición en Brasil hasta alcanzar un 14,8%, mientras que redujo a la mitad su exposición a los mercados emergentes europeos.
Cinco de los mayores fondos que invierten en deuda de países en vías de desarrollo, gestionando cerca de 25.700 millones de dólares, aumentaron su exposición Latinoamérica en el pasado año, según los datos recopilados por la firma Morningstar Inc. y publicados por Bloomberg.
El renovado entusiasmo por una región que se enfrenta a su segundo año de recesión, mientras que el resto de países emergentes están creciendo, está promovido en parte por la convulsión política que está provocando que antiguos banqueros de Wall Street tomen puestos prominentes dentro de los gobiernos brasileños y argentinos. Mientras que estos nuevos líderes buscan una discontinuidad con las políticas populistas de sus predecesores que exacerbaron los déficits presupuestarios, Polonia ha sufrido grandes salidas de capital desde que su nuevo gobierno se instaló en noviembre de 2015, con un derroche de dinero en materia de gasto social y sobrepasando los límites de las instituciones estatales, lo que provocó que la agencia S&P Global Ratings bajara la calificación de su deuda.
El fondo de Franklin Templeton gestionado por Michael Hasentab, uno de los mayores fondos en bonos de mercados emergentes ha cambiado sus apuestas en Polonia y Hungría por Brasil, México y Colombia desde el último trimestre de 2015. Los tres países latinoamericanos representan ahora más del 30% del fondo.
La deuda local brasileña denominada en reales ha tenido un retorno del 34% en lo que va de año, el mayor retorno en el mundo emergente, en medio de la agitación política que ha llevado a la suspensión de la presidente Dilma Rousseff, de la cual su sucesor hereda un déficit cercano a su récord. Mientras tanto en Argentina, el nuevo presidente Mauricio Macri ha recortado los subsidios, eliminado los controles de divisa y priorizado para atraer la inversión extranjera. El gabinete político de Macri incluye al ministro de finanzas Alfonso Prat-Gay, que era previamente un estratega en divisas en JP Morgan Chase. Su contraparte brasileña, Henrique Meirelles, un veterano de Wall Street y ex banquero central conocido por su capacidad de domar la inflación, nombró al economista Ilan Goldfajn como presidente del banco central.
Foto: Capture Queen. La narrativa es la realidad (1ª parte)
Kames Capital lanza un nuevo fondo global multiactivo que combina la generación de rentas atractivas y sostenibles con ganancias de capital. El Kames Global Diversified Income Fund, domiciliado en Dublín, persigue generar una renta mensual equivalente al 5% al año que, combinada con cierto crecimiento del capital, le permitirá obtener una rentabilidad total (rentas más ganancias de capital) neta de comisiones del 7-8% a medio plazo (tres-cinco años).
La gestión del fondo correrá a cargo de Vincent McEntegart, del equipo de multiactivos de Kames, que también gestiona la versión británica del fondo.
El Kames Global Diversified Income Fund combina una visión macroeconómica top-down y una selección de títulos bottom-up con el fin de construir una cartera muy diversificada, poco correlacionada y centrada en la generación de resultados, compuesta típicamente por entre 200 y 300 posiciones. El universo de inversión del fondo abarca bonos con grado de inversión y high yield, renta variable internacional, inmobiliarias cotizadas y fondos de rentas especializados, incluida la inversión en empresas de infraestructuras cotizadas, préstamo de activos y renovables.
El Kames Global Diversified Income Fund estará disponible en el Reino Unido, Austria, Bélgica, Alemania, Guernsey, Irlanda, Italia, Jersey, Luxemburgo, Malta, Países Bajos, España, Suecia y Suiza. El fondo está denominado en euros pero también cuenta con clases en dólares estadounidenses, libras esterlinas, francos suizos y coronas suecas.
“Los inversores demandan cada vez más productos multiactivo con procesos de asignación de activos robustos y de éxito demostrado”, comenta Scott Jamieson, responsable de inversión en multiactivos en Kames Capital.
“Nuestro experimentado grupo de multiactivos (MAG) cuenta con capacidades demostradas en generación de rentas, como refleja el éxito del Kames Diversified Income Fund, domiciliado en el Reino Unido. Nuestro objetivo es aprovechar toda esa experiencia en el Global Diversified Income Fund”.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: A lobos life/ Linkedin. Diego Figueroa ficha por LarrainVial como estratega jefe de inversión
Diego Figueroa, que hasta el pasado mes de mayo era jefe de estrategia de inversión y director de renta variable para la firma Munita Cruzat & Claro Inversiones Globales en Santiago de Chile, forma parte ahora del equipo de LarrainVial.
En su nueva etapa en una de las mayores corredoras de bolsa de Chile, trabajará también como jefe de estrategia de inversión, reportando a José Manuel Silva, jefe de inversión de la división de gestión de activos de LarrainVial. En su nuevo puesto, colaborará con el equipo de asignación de activos y será parte del equipo de selección de fondos, donde trabajará de forma conjunta con Miguel Andel Suarez y Sebastián Rodas.
Con anterioridad, Diego estaba a cargo del equipo de analistas de productos de inversión de la firma Munita Cruzat y Claro Inversiones Globales, firma que desde agosto de 2014 fue adquirida por la entidad brasileña Itaú Unibanco y que está dirigida por Ramón Suarez. Durante los tres años en los que Figueroa permaneció en la firma, se dedicó a la selección de fondos, ETFs y notas estructuradas para las carteras con activos bajo gestión superiores al millón de dólares. Además, desarrolló herramientas de control de riesgo para la gestión de carteras, según la información publicada en su perfil de LinkedIn.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Lisa Padilla. Se avecinan malos tiempos para los mercados financieros
En el último Macro Estudio realizado por Hans Bevers, responsable de análisis macro de Degroof Petercam, la firma analiza la situación económica en los diferentes mercados mundiales, las divisas, y las perspectivas del PIB y IPC por mercados.
Bevers recuerda que los temores a una recesión mundial se han calmado en los últimos dos meses y sin embargo, el indicador compuesto global de confianza de la firma todavía indica que la actividad económica mundial sigue siendo débil y los riesgos de caída siguen latentes. Además, los tipos de interés se aproximan a cero en el mundo occidental y lo mismo sucede con el rendimiento real de los bonos a largo plazo.
“Si miramos más allá de los objetivos a corto plazo, creemos que es muy probable que entremos en un período prolongado de crecimiento relativamente moderado con vientos desfavorables desde el punto de vista demográfico y menos margen para la acumulación de deuda en el futuro. No obstante, los encargados de formular las políticas monetarias y presupuestarias todavía no han gastado toda su munición y pueden seguir luchando para superar esta situación sumamente complicada. Una nota positiva es la creciente concienciación acerca de la necesidad de establecer políticas presupuestarias más expansivas. Al mismo tiempo, se han hecho declaraciones imprecisas que parecen indicar que su aplicación podría tardar un tiempo”, explica el experto de Degroof Petercam.
Entretanto, a pesar de los mínimos históricos que registran los tipos de interés y el enorme incremento del tamaño de sus balances, la mayoría de bancos centrales siguen buscando desesperadamente generar mayor inflación.
A pesar del nivel general extremadamente bajo de los precios de los productos básicos a escala mundial, el responsable de análisis macro de Degroof Petercam cree que los efectos de base provocarán el ascenso de la inflación general a finales de 2016. “La presión sobre la inflación subyacente parece destinada a permanecer más bien modesta de momento, con lo cual la política monetaria mundial se mantendrá relajada. A medio/largo plazo, las perspectivas para la inflación siguen rodeadas de una gran incertidumbre”.
Este es el repaso por zonas geográficas de Bevers:
Estados Unidos
Para los expertos de e cara a futuro, los indicios reflejan un panorama mixto, en el que la evolución de los costes laborales unitarios sugiere que la inflación básica debería seguir repuntando (aceleración del crecimiento salarial en combinación con un crecimiento de la productividad lento) mientras que los estudios de precios dibujan un panorama mucho más modesto.
En resumen, la Fed, no tiene prisa por subir los tipos de interés. El crecimiento moderado en combinación con la inflación por debajo del objetivo impulsa a la Reserva Federal a seguir adoptando, de momento, un enfoque muy cauto. La reciente estabilización de los precios de los productos básicos, unido a la depreciación del dólar y la disminución de las inquietudes sobre China, podrían abrir una oportunidad para subir los tipos de interés esta tarde, pero existe poco margen. Sin embargo, la Reserva Federal es probable que proceda de forma gradual y solo si el impulso subyacente de crecimiento sigue siendo suficientemente fuerte.
Zona euro
La economía de la zona euro creció con fuerza a principios de año según los datos provisionales del PIB del 1T (2,2 % trimestral, 1,6% interanual). Con estos datos, la actividad económica apenas supera el máximo alcanzado antes de la crisis, una trayectoria decepcionante de momento. En cuanto al nivel del PIB per cápita, la situación es obviamente peor. Se ha escrito mucho acerca de la amenaza de un panorama como el japonés en la zona euro, pero muchos observadores ignoran el hecho de que Japón en realidad ha hecho un trabajo razonablemente bueno considerando los datos demográficos. Los políticos europeos estarían encantados de conseguir los mismos resultados.
De cara a futuro, la actividad económica debería resistir con la ayuda de unos precios energéticos bajos, el actual entorno de reducidos niveles de rentabilidad y la debilidad del euro. Ahora bien, no es ni mucho menos un panorama brillante. Además, los indicadores de confianza no apuntan hacia una nueva aceleración del crecimiento.
Japón
La actividad económica en Japón se mantiene débil. El crecimiento de los salarios sigue siendo moderado a pesar de las reformas del mercado laboral. La inflación, entre tanto, todavía se sitúa por debajo del objetivo del 2% del Banco de Japón (BoJ). Es más, el yen ha sufrido una revalorización importante en los últimos meses, que se ha notado en las cotizaciones bursátiles. Todo ello implica que el BoJ sigue manteniéndose firme en contra de una mayor relajación monetaria
Los mercados emergentes
A pesar de las primeras señales de estabilización, la actividad económica en los mercados emergentes sigue siendo moderada. Los tipos de cambio más flexibles, los niveles más bajos de deuda externa en general y las grandes cantidades de reservas internacionales, deberían actuar como protección contra una crisis financiera global para la mayoría de mercados emergentes.
La depreciación de la divisa que han sufrido muchos mercados emergentes desde 2013, debería traducirse a la larga en una mejora de la competitividad en combinación con otras reformas de mejora de la productividad. De todos modos, tal como hemos mencionado anteriormente, las actuales condiciones financieras y económicas, junto con los problemas estructurales de base, no permitirán la rápida recuperación de los mercados emergentes. Los riesgos de revisión a la baja prevalecen debido al complicado proceso de reequilibrio en China.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Luz Adriana . El mínimo de inversión requerido por los ELTIF frustra su difusión
El alto mínimo de inversión requerido por los ELTIF, fondos de inversión a largo plazo europeos, es la principal causa responsable de la escasa acogida de los inversores, según un reciente informe elaborado por Cerulli Associates.
La firma global de análisis con sede en Boston afirma que este obstáculo está impidiendo el despegue de este tipo de fondos, incluso cuando los reguladores europeos buscan potenciar la inversión de los fondos de pensiones y aseguradoras de tamaño medio, relajando los requerimientos de capital de Solvencia II para las aseguradoras con exposición a través de los vehículos ELTIF.
La regulación ELTIF se implementó a través de la Unión Europea en diciembre de 2015, introduciendo un nuevo tipo de vehículo de inversión colectiva permitiendo a los inversores profesionales y minoristas invertir en compañías y proyectos que tengan necesidades de capital en el largo plazo.
“Debido a la existencia de varios tratamientos fiscales en los distintos países de la Unión Europea, esto puede ser algo más difícil de lo inicialmente previsto”, comenta Barbara Wall, directora ejecutiva de Cerulli Associates en Europa.
Remarcando que los ELTIF han sido lanzados relativamente hace poco, Wall comenta también que ya hay señales de interés por parte de los gestores para invertir en el espacio de las infraestructuras y para aquellos que tienen por objetivo a la masa de clientes afluentes. “La demanda dependerá de la liquidez, de cómo las inversiones son consideradas en términos de riesgo de capital y del tratamiento del fondo en el largo plazo”, añade Wall.
Según el estudio, otros vehículos sí captan la atención de los inversores: “Existe un gran optimismo en torno a las perspectivas creadas por los RAIF, fondos de inversión alternativa reservada de Luxemburgo; y por los ICAV, vehículos colectivos de gestión de activos de Irlanda, particularmente si se llega a dar el caso de que estos últimos sean capaces de atraer capitales de otras estructuras de fondos de inversión irlandesas”.
Los RAIF son el último paso que Luxemburgo ha dado para convertirse en el centro principal de la inversión alternativa. Tiene características muy similares a los SIF, fondos de inversión especializados y a los SICAR, pero no necesitan ser aprobados y no están supervisados por la Comisión de Vigilancia del Sector Financiero (CSSF o Commission de Surveillance du Secteur Financier). Los ICAV se han convertido en el principal vehículo elegido por UCITS y AIFS domiciliados en Irlanda.
Foto: Nguyen, Flickr, Creative Commons. Los expertos hablan: la Fed esperará a julio para subir los tipos
Hoy y mañana la Reserva Federal estadounidense tiene una nueva cita para decidir sobre los tipos de interés en Estados Unidos. Los gestores y analistas consultados consideran en su mayoría que la autoridad monetaria esperará al menos al mes de julio para tomar la decisión de subir las tasas por primera vez este año, aunque no hay un consenso total y no faltan quienes sí vaticinan una pronta subida, quizá mañana mismo.
“El 15 de junio puede que la Fed suba o no los tipos de interés por segunda vez en este ciclo. En nuestra opinión, se dan todas las condiciones para acometer dicha subida, pues el nivel de desempleo es compatible con una situación de pleno empleo y la inflación subyacente tiende al alza y se sitúa suficientemente cerca de la tasa objetivo. En el último cuarto de siglo, la Fed emprendió un ciclo de subidas en un plazo de 12 meses tras iniciarse un descenso del desempleo. Según esta sencilla métrica, la Fed debería haber realizado la primera subida de tipos antes de junio de 2011, es decir, hace cinco años. No malinterpreten nuestras palabras, no queremos decir que la Fed tomara la decisión equivocada y que debería haber subido los tipos mucho antes, sobre todo porque este parámetro no tiene en cuenta la magnitud de la última recesión. Lo que queremos expresar es que, habida cuenta de la dinámica del desempleo, el mercado de trabajo de EE.UU. está perdiendo fuelle, lo que confirma nuestra opinión de que el ciclo económico estadounidense se encuentra en su fase más avanzada, y que la Fed tiene la oportunidad de subir los tipos ahora y tal vez no durante mucho tiempo”, dice Yves Longchamp, responsable de Análisis de ETHENEA Independent Investors (Schweiz) AG.
Por eso, en la entidad creen que es una posibilidad cada vez más cercana: “La publicación el 18 de mayo de las actas de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de abril reavivó la posibilidad de una nueva subida de tipos en junio. Esto coincide con nuestra hipótesis de que se acometerán dos subidas de tipos durante el año en curso. Según los participantes del mercado, la probabilidad de una subida de tipos en junio se incrementó a finales de mayo desde un 7% hasta alrededor del 33%, pero posteriormente cayó al 0% después de los decepcionantes datos de empleo conocidos a principios de junio. Por un lado, esto refleja la bipolaridad de los participantes del mercado y, por otro, muestra la incapacidad del banco central más poderoso del mundo para ofrecer un escenario convincente a los participantes del mercado”, añade.
El resto de profesionales consultados creen que la Fed esperará, ante eventos como la votación del Brexit, las elecciones en España o en EE.UU., que llevarán volatilidad a los mercados. Sin olvidar los últimos datos de empleo en la economía americana: “La Fed no subirá los tipos el próximo miércoles. Los mercados financieros descuentan una probabilidad de cero. Por una parte, debido a la publicación de los datos de empleo de EE.UU. en mayo y de los índices ISM de junio, que han generado dudas sobre la fortaleza del crecimiento de Estados Unidos y, en segundo lugar, porque el riesgo de un posible Brexit persiste. El resultado del referéndum británico sigue siendo incierto y aunque sea positivo no va a significar el fin de la incertidumbre política: se avecinan elecciones legislativas en España y las elecciones presidenciales de Estados Unidos también alimentarán la volatilidad del mercado durante los próximos meses”, defiende Emmanuel Kragen, gestor de fondos multiactivos de La Financière de l’Echiquier.
El Brexit influirá en el nivel del dólar: “La pregunta fundamental es si los bancos centrales se coordinarán para estabilizar el dólar en caso de Brexit. En este escenario, la moneda de EE.UU. debería apreciarse como consecuencia de los temores de una posible ruptura de la zona euro. Sin embargo, una apreciación demasiado rápida y demasiado fuerte sería desestabilizadora tanto para las monedas emergentes como para el petróleo”, añade.
Y, si estos eventos lo permiten, la subida podría ser en julio: «Seguimos pensando que en caso de votar a favor de la permanencia del Reino Unido en la UE y de que el dato de creación de empleo de junio sea satisfactorio, la Fed podría elevar los tipos en julio. Esta posibilidad ha sido integrada en su mayoría por los mercados (20% de probabilidad). No obstante, será necesario realizar un trabajo de preparación (por lo general, la Fed no sube tipos cuando la probabilidad descontada por el mercado es inferior al 70%), pero, dadas las incertidumbres actuales, parece poco probable que la Fed se mueva en esa dirección esta semana. Pretende dejar que el mercado haga el trabajo en función de la evolución de los datos macroeconómicos para intervenir por segunda vez a mediados de julio”, añade.
En La Française también hablan de una posibilidad en julio, aunque creen que todo dependerá de lo que pase con el Brexit, entre otros factores: “Una subida de tipos en junio está claramente fuera de la mesa. La debilidad de los datos de empleo de la semana pasada ha puesto en duda que se produzca una subida de tipos en verano y las probabilidades de una alza de tipos en julio ha caído al 18%. Creemos que los últimos datos sobre ofertas de empleo y rotación laboral (JOLTS, por sus siglas en inglés) sugieren que la salud del mercado laboral se mantiene y podría ser sólo una anomalía. Dicho esto, creemos que un incremento de tipos en julio sigue siendo posible y los mercados están otorgando una probabilidad muy baja a que eso suceda, pero probablemente dependerá de los próximos datos sobre nóminas y del resultado del referéndum en Reino Unido”, comenta Hervé Chatot, gestor de Cross Asset & Absolute Return de La Française.
“La posibilidad de una subida de tipos de interés en junio ha naufragado. Siempre fue una opción dada la incertidumbre en torno al referéndum en Reino Unido, pero los decepcionantes datos de empleo han terminado con cualquier posibilidad de que se realice esta subida. Así que todo va a depender del tono que adopte la Fed. Yellen tiene que lograr un complicado equilibrio entre los miembros ‘hawiksh’ del comité, que están claramente ansiosos porque se produzca una subida y los ‘dovish’ que permanecen cautas. El compromiso seguramente será intentar dejar sobre la mesa una subida de tipos en julio sin que parezca que se está prometiendo nada al mercado”, añade Luke Bartholomew, gestor de Aberdeen AM.
“Aunque dé un paso atrás, hay una gran cantidad de evidencias que sugieren que estamos muy cerca de lograr el pleno empleo y es razonable creer que la inflación podría aumentar durante la segunda mitad del año. La Fed puede ver en los pésimos salarios que uno de los grandes problemas es el crecimiento de los salarios, que sigue siendo decepcionante. El otro factor que limita su actuación es el riesgo externo. La Fed se ha vuelto cada vez más consciente de los riesgos de fuera de Estados Unidos mientras las condiciones financieras parecen haberse vuelto extremadamente sensibles a los cambios de las previsiones en la política de la Fed. Por ahora, la Fed hace bien en esperar y ver. Pero las tensiones entre el mandato doméstico de la Fed y su deseo de estabilizar las condiciones internacionales pueden volverse más estresantes según pasa el tiempo”, añade.
“Lamentablemente, los ambiguos últimos datos económicos no ayudan para tomar una decisión. Sobre el mercado pesa la importante desaceleración en la creación de empleo en mayo. Por otro lado, otros datos como las ventas al por menor de abril fueron algo mejores apuntando a una aceleración del ritmo de crecimiento hasta niveles del 2,25 % en el segundo trimestre desde el 1% anualizado del primero. Dicen los analistas norteamericanos que los gobernadores regionales de la Fed están a favor de subir ya los tipos. Los consejeros de la Fed, según estas mismas fuentes, están en contra. Pero son los consejeros los que finalmente tomarán la decisión”, añade José Luis Martínez Campuzano, portavoz de la AEB. “Aún no hay datos suficientes que lleven a la Fed a tomar una decisión tan importante. Además, entre los factores a valorar esta el deterioro del contexto exterior. A muy corto plazo, el referéndum británico y el aumento de la tensión financiera en China”, apostilla.
