Desde hace algún tiempo, las perspectivas de los mercados de bonos de alto grado de inversión están directamente vinculadas con la perspectiva de tasas de interés global y el debate sobre cuánto tiempo más seguirá siendo restrictiva la política monetaria de los bancos centrales. Desde el segundo semestre de 2023, Aegon Asset Management mantiene la opinión de que la amenaza de la inflación -especialmente en EE.UU. y Europa- empezará a disiparse y la amenaza de nuevas subidas de tipos de interés.

A su vez, la gestora cree que las pruebas tangibles de una desaceleración en el continente europeo, y señales de que la actividad económica en EE.UU. está empezando a tornarse negativa y se mantendrán en los primeros meses de 2024, lo que llevará a los principales bancos centrales a recortar las tasas durante los próximos 12 meses, lo que en última instancia apuntalará los diferenciales de crédito de alto grado de inversión.

Funds Society mantuvo una conversación con Euan McNeil y Kenneth Ward,  los gestores del fondo Aegon Investment Grade Global Bond Fund, para hablar de la estrategia y las perspectivas de este fondo de gestión activa, creado hace 16 años y que busca activamente oportunidades en los mercados globales de bonos corporativos.

En la charla, los gestores señalaron que, a medida que el efectivo empieza a convertirse en una opción menos atractiva como clase de activo en este entorno, la probable asignación hacia el crédito de grado de inversión debería resultar un motor técnico de gran apoyo. También afirmaron que las valoraciones genéricas (sobre la base del rendimiento) son tan atractivas como lo han sido durante varios años.

«En este contexto, nuestra expectativa sería que el papel financiero subordinado (y de mayor rendimiento) sería probablemente el más atractivo en tal escenario», subrayaron.

En 2023, el fondo Aegon Investment Grade Global Bond Fund B Inc USD rentó casi un 10% neto de comisiones, lo que le situó unos 70 puntos básicos por delante de su índice de referencia, el Bloomberg Global Aggregate Corporate.

«Tuvimos un año fuerte», comienza Euan McNeil, un veterano del sector con 20 años de experiencia. «Nos hemos beneficiado tanto de nuestro posicionamiento proactivo del riesgo de crédito como de haber gestionado muy activamente el riesgo de tipos de interés y de duración a lo largo del año. Este ha sido otro factor importante que ha contribuido a la rentabilidad del fondo», detalla.

«Estábamos preparados para que, en gran parte de la segunda mitad de 2023, que el mercado comenzara a valorar los recortes de tipos en Europa, EE.UU. y Reino Unido, que reflejaría lo que creíamos que sería un contexto de mejora de la inflación», explica McNeil. Posicionaron la cartera con un sesgo de larga duración y una mayor sobreponderación crediticia. Cuando en octubre aparecieron las primeras señales de cambio en la retórica de los bancos centrales en octubre -que reflejan en parte el deterioro tangible de los datos macroeconómicos y las expectativas de una respuesta moderada- el fondo se benefició de este posicionamiento a finales de octubre y durante todo noviembre, con una caída de los rendimientos de la deuda pública en toda la curva y un estrechamiento de los diferenciales de crédito. «Con el mercado moviéndose ahora hacia nuestra visión, moderamos la sobreponderación en duración (y crédito) hasta finales de año», completa.

¿Cuáles son sus expectativas para el rendimiento de las clases de activos en 2024?

Nos sentiríamos razonablemente cómodos con unas expectativas de rentabilidad total para el crédito global con alto grado de inversión en la zona del 6%, aunque, como siempre, nada se mueve en línea recta. Dado el repunte que que observamos al cerrar 2023, consideramos que era prudente aumentar ligeramente el efectivo con el objetivo de redistribuirlo a niveles más atractivos en el corto y aprovechar el tradicional repunte de las emisiones que se observa en enero. Pero, en última instancia, creemos que las perspectivas más moderadas de los bancos centrales, los recortes de tipos y la posible ralentización de la economía deberían apuntalar los diferenciales y proporcionar un telón de fondo bastante favorable para la clase de activos en 2024.

¿Cuáles podrían ser los riesgos en 2024?

Un riesgo sería que la desaceleración económica sea mayor de lo esperado. También existe el riesgo de que la inflación se acelere. En otras palabras, si la inflación sorprende al alza y los bancos centrales consideran que deben seguir aplicando una política monetaria estricta, eso podría representar una amenaza para los activos de riesgo, y los diferenciales de crédito serían vulnerables en ese escenario.

¿Cuál es el posicionamiento actual del fondo?
Recientemente hemos emprendido una pequeña reducción del riesgo agregado en toda la cartera.  Seguimos ligeramente sobreponderados en activos de riesgo frente al índice de referencia, pero la magnitud de esa sobreponderación se ha moderado. Todavía nos sigue gustando el sector financiero, donde recientemente hemos reducido el riesgo, pero hemos visto cierta rehabilitación y cierta recuperación en esa industria. Sin embargo, vemos que el sector financiero tiene fundamentos sólidos, siempre que se puedan elegir las ubicaciones geográficas, como Europa y Estados Unidos.

Y seguimos siendo más cautelosos en sectores como el de las materias primas, donde hemos visto resultados más dispares. En diciembre, el fondo tenía aproximadamente un 67% de exposición al crédito de grado de inversión denominado en dólares, con un 22% en euros y un 10% en libras esterlinas.

¿Cuáles son los factores diferenciadores de la estrategia del fondo?

El primero es la voluntad y la capacidad de gestionar el riesgo de crédito descendente de una cartera para ajustar activamente su duración y su tipo de interés. Muchos fondos con grado de inversión se limitan a operar con una posición de duración neutra frente al índice de referencia; nosotros, en cambio, adoptamos posiciones de duración activas, y también gestionamos activamente las partes de crédito globales de la cartera. También hemos creado un fondo que es una cartera concentrada y de alta convicción con un enfoque ascendente. Creo que eso nos diferencia de la competencia: la naturaleza concentrada de las carteras que gestionamos.

El fondo Aegon Investment Grade Global Bond Fund tiene como objetivo proporcionar una combinación de crecimiento del capital e ingresos. Sus gestores se especializan en tratar de añadir valor a través de la selección de títulos impulsada por una sólida investigación crediticia ascendente, invirtiendo principalmente en bonos gubernamentales y corporativos con grado de inversión en cualquier divisa, que pueden ser de tipo fijo o variable, con o sin calificación. El fondo también puede tener bonos de alto rendimiento seleccionados y efectivo.

Según datos de diciembre de 2023, la asignación sectorial sectorial se distribuye actualmente en un 47% en el sector industrial y un 36% en las instituciones financieras, mientras que aproximadamente un 8% está posicionado en el sector de servicios públicos. En cuanto a la calificación crediticia, el 55% es BBB; el 30% es A; y el 11%, es AA.  Geográficamente, casi el 49% del crédito proviene de Estados Unidos, mientras que el crédito procedente de Europa, distribuido por países, tiene una proporción similar.