Flossbach von Storch hace frente a la creciente internacionalización de su negocio de gestión de fondos. Con este motivo, ha anunciado que a partir de noviembre de 2024, la firma trabajará con el banco francés BNP Paribas como entidad depositaria. El acuerdo no se limitará a la custodia de activos, sino que también incluirá otros servicios, como la contabilidad de fondos.
“Debemos garantizar que en el futuro también seamos capaces de ofrecer un servicio de primera más allá de nuestro mercado nacional. BNP Paribas cuenta con una amplia red global”, afirma Christian Schlosser, miembro ejecutivo del Consejo de Flossbach von Storch Invest S.A. y socio de la empresa matriz. La red de la entidad bancaria se caracteriza por su excelencia tecnológica y una amplia cobertura con numerosas unidades locales.
Además del mercado alemán, Flossbach von Storch distribuye sus fondos de inversión en España, Italia, Bélgica, Luxemburgo, Portugal, Liechtenstein, Austria, Francia y Suiza.
Hablando de litio, la atención suele irse a países como Australia, Chile, Argentina o China. Sin embargo, un descubrimiento reciente le da prominencia a Perú en este mercado, convirtiéndolo en uno de los principales actores clave, según un análisis de ActivTrades.
Según el analista Ion Jauregui, el descubrimiento de un extenso depósito de litio –por parte de American Lithium Corp, en 2018– en el proyecto Falchiani, en la región de Puno, cerca del llamado Triángulo del Litio –trazado entre Chile, Argentina y Bolivia– tiene implicaciones “significativas” para Perú.
“Los hallazgos de noviembre de 2023 revelaron que los recursos de litio son cuatro veces mayores de lo estimado inicialmente, un aumento del 476% desde 2019. Falchani se encuentra ahora entre los principales proyectos de litio en roca dura a gran escala a nivel mundial y también incluye depósitos de uranio, descubiertos por Macusani Yellowcake, una subsidiaria de Canadian Plateau Energy”, relata el analista.
El desarrollo de este proyecto requiere una inversión de casi 800 millones de dólares y ha acaparado la atención internacional, representando un “hito transformador para la economía peruana”, comenta Jauregui.
El descubrimiento –observado por primera vez cerca de la frontera con Bolivia, a 150 kilómetros del lago Titicaca– promete beneficios económicos para el país andino, como la creación de empleos en la minería y el desarrollo de infraestructura. Esto, señalan desde ActivTrade, puede estimular el crecimiento económico y la diversificación.
“El gobierno podría obtener importantes ingresos por cánones mineros e impuestos, lo que mejoraría los servicios públicos y las infraestructuras”, escribe Jauregui, agregando que empresas como Tesla podrían conseguir acuerdos que garanticen un suministro constante de litio para la producción de baterías.
Además, el uranio encontrado podría ser vital para la producción local de energía.
“En el plano internacional, Perú va a mejorar sus relaciones económicas y estrechar lazos con otros países latinoamericanos ricos en litio, lo que dará lugar a colaboraciones estratégicas y reforzará la influencia de la región en el mercado del litio”, acota el analista.
Factores políticos
Eso sí, en medio del entusiasmo, desde ActivTrades llaman a recordar las variables políticas que hay que tener en cuenta.
Si bien esperan que la demanda mundial de vehículos eléctricos y almacenamiento de energías renovables impulse al mercado del litio, que se perfila para crecer a largo plazo, los capitales deben estar atentos al devenir del país y la región.
“Los inversores deben ser conscientes de riesgos como la inestabilidad política y los cambios normativos en Perú y Sudamérica”, advierte Jauregui.
Además, en un contexto de competencia mundial por los recursos –especialmente entre los pesos pesados de China y Estados Unidos–, hay un nivel adicional de complejidad para el asunto.
Santander Asset Management, la gestora de fondos de Banco Santander, está aprovechando las oportunidades que ofrece el entorno de tipos de interés desde hace meses con el lanzamiento de soluciones de inversión acorde a las necesidades de los clientes más conservadores y que proporciona unas rentabilidades competitivas. Con este propósito, actualmente comercializa dos gamas estrella: Objetivo y Target Maturity.
La primera, que invierte principalmente en deuda pública de España e Italia, se comenzó a comercializar en octubre de 2022 y ya cuenta con 19 vehículos. En total, se han captado 10.000 millones de euros y de los 185.000 clientes que han contratado el producto 88.000 son nuevos. Este mismo mes, se ha lanzado elSantander Objetivo 9M Mar-25, cuya cartera está compuesta de deuda de gobiernos de la zona euro y deuda privada, ofrece una rentabilidad objetivo no garantizada del 2,6% TAE y tiene una categoría de riesgo “1” en una escala de “7”.
Por su parte, los fondos Target Maturity invierten principalmente en activos europeos de renta fija pública y privada, incluyendo high yield y deuda subordinada, con calidad crediticia media grado de inversión (BBB-). Esta gama se lanzó a finales de 2022 y desde entonces se han captado 3.000 millones de euros.
“El entorno de los tipos de interés más elevados en 15 años nos permite el diseño de productos con rentabilidades competitivas para los inversores y con un riesgo diversificado y gestionado como son los fondos Objetivo y los Target Maturity. Además, dadas las expectativas de recortes de tipos para la recta final del año, la gama Target Maturity posibilita anticiparse a este giro en la política monetaria de los bancos centrales”, señala Nicolás Barquero, CEO de Santander Asset Management España.
Santander Asset Management cerró 2023 con récord de suscripciones en fondos de inversión en España, con unas entradas netas de dinero de 3.920 millones de euros, liderando las captaciones de toda la industria de gestión de activos, y ganando cuota de mercado, según Inverco (Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones). Santander AM también ha arrancado el año con un fuerte ritmo de captaciones al registrar suscripciones netas entre enero y abril de 1.800 millones de euros.
LinkedInBernardo Siller, banquero privado de Actinver
Actinver reclutó a un nuevo banquero privado, que se encargará de captar y asesorar patrimonios en México. Se trata de Bernardo Siller, que dejó la firma Aztlan después de un año y medio para sumarse a la compañía, según anunció a su red profesional de LinkedIn.
En su nuevo cargo, Siller usará su experiencia para ofrecer asesoramiento financiero personalidad y gestión de carteras de inversiones a clientes de alto patrimonio. En sus funciones, dijo el profesional a Funds Society, reportará a Raúl Califa, director de Banca Privada de Actinver.
El ejecutivo proviene de AZTLAN Equity Management, donde se desempeñaba en el área de Business Development & Client Services. Según consigna su perfil profesional en la red social, ahí trabajó como Head of Marketing, Sales & Distribution para el Product Lineup de la firma.
Anteriormente, trabajó como analista de banca de inversiones en Eztellum, una boutique mexicana especializada en servicios financieros, banca de inversión y asesoría integral ESG. Además, tuvo pasos por la compañía industrial Corporación Sierra Madre, donde fue Procurement Assistant, y la federación eclesiástica Regnum Christi, donde se desempeñó como analista de planificación financiera.
Además de obtener su MBA en la Universidad Anáhuac México, Siller completó estudios de filosofía y teología en la institución universitaria italiana Pontificio Ateneo Regina Apostolorum.
GVC Gaesco da la bienvenida al verano con una recomendación de los mejores valores con los que hacerse en los próximos meses y, ante las dudas sobre el ritmo de bajadas de los tipos, sigue manteniendo una lista mixta entre valores defensivos y cíclicos.
En el caso de España, GVC Gaesco incluye a eDreams entre sus apuestas tras la reciente presentación de resultados anuales, que han sido muy positivos y reflejan de nuevo la fortaleza de su modelo de negocio y el apalancamiento operativo derivado de su modelo de suscripción prime.
Por otro lado, ha revisado al alza la recomendación de Santander y Sacyr. “Todas las métricas de Santander del primer trimestre están alineadas con el cumplimiento de los objetivos de 2024, que son incluso más ambiciosos que los del año anterior”, apunta Víctor Peiro, director general de análisis de GVC Gaesco. En el caso de Sacyr, destaca el hecho que en los últimos años se ha convertido en una gran operadora de activos concesionales, lo que tendrá su reflejo en un incremento de dividendos de los activos concesionales.
El listado de apuestas veraniegas de valores españoles de GVC Gaesco se completa con tres grupos relacionados con la transición energética (Enagás, Iberdrola y Acciona Energía) “porque ya hemos visto lo peor en precios y esperamos que se activen en pocos meses varios aspectos regulatorios para favorecer el crecimiento de la demanda eléctrica”, según explica Víctor Peiro.
Por otro lado, CAF, Cellnex, CIE Automotive, Ebro Foods, Elecnor, Enagás, Iberdrola, Logista y Merlin se mantienen como otros de los valores más aconsejables para el verano. Por el contrario, GVC Gaesco excluye de sus preferencias a Telefónica, Acerinox, GCO y Atrys, sobre todo por toma de beneficios.
En el ámbito europeo, GVC Gaesco incluye como novedad a Bouygues en su cartera como ejemplo de holding diversificado y con una fuerte cultura corporativa. También se estrenan como recomendados la compañía de servicios de ingeniería Saipem y el grupo de desarrollo, producción y comercialización de soluciones y pruebas especializadas para laboratorios de todo el mundo Diasorin. En el otro extremo, se ‘despiden’ Renault, Prysmian y Veolia.
El resto de los valores europeos que recomienda GVC Gaesco son Bureau Veritas, Eiffage, Lagardère, Lottomatica Group, Orange, Rubis, Societe Generale, Verallia y REN, la compañía portuguesa de redes de electricidad y gas natural. En este último caso, GVC Gaesco estima que la presentación de su plan estratégico 2024-2027 puede cambiar a mejor el perfil de la empresa.
Tendencia alcista en la bolsa y baja volatilidad
Las recomendaciones para los próximos meses de GVC Gaesco se enmarcan en un contexto en el que las bolsas siguen escalando posiciones de forma generalizada a nivel global, con todas subiendo alrededor de un 11% en lo que llevamos de año. Además, las europeas mejoran de forma similar a las americanas. Los mercados mantienen el tono positivo entre la expectativa de bajada de tipos más tarde o temprano y un tono económico que, aunque con dudas, mantiene el dinamismo.
En el plano sectorial, sin embargo, sí se aprecian más diferencias. “El margen que están teniendo los bancos centrales para no reducir los tipos ha alargado el periodo de bonanza de las entidades financieras y por eso lideran el pódium de subidas, con las aseguradoras también en los puestos de cabeza. Por el contrario, sectores como utilities, infraestructuras e inmobiliario están sufriendo la etiqueta de empresas endeudadas y, aunque fundamentalmente van bien, en bolsa son las rezagadas del año”, apuntan los analistas de GVC Gaesco.
LinkedInJosé Nieto, nuevo fichaje de Blue Owl Capital
Blue Owl Capital sumó a José Nieto en Miami.
La firma de capital privado, con más de 174.000 millones de dólares en activos bajo gestión, fichó a Nieto procedente de BlackRock desde 2018 donde trabajó para negocio de Offshore Wealth.
Previo a BlackRock, Nieto trabajó en Morgan Stanley y Merrill Lynch.
Blue Owl Capital busca impulsar el crecimiento a largo plazo y ofrecer a los inversores institucionales y particulares oportunidades de inversión alternativa diferenciadas que buscan ofrecer un rendimiento sólido, una rentabilidad ajustada al riesgo y la preservación del capital, según la información publicada en el sitio web.
Los analistas financieros tratan de establecer patrones de comportamiento con episodios anteriores, para ver cómo puede desarrollarse la tendencia que vendrá en los próximos meses y años. Y así, en el episodio actual, se mira lo ocurrido con la alta inflación de los 70s o principios de los 80s; se observa lo que ocurrió con la burbuja de las punto com; o con la crisis financiera de 2008.
Sin embargo, el problema radica en que el juego hoy es muy diferente a lo que aconteció en todas y cada una de las ocasiones citadas (y en muchas otras). Es cierto que hay similitudes en muchos aspectos, pero la diferencia entre los anteriores períodos y hoy es abismal.
Por citar la más notoria: hoy tenemos un exceso de liquidez en la economía global, que no se presentaba en los períodos mencionados. Recordemos, por ejemplo, que todas las políticas que desencadenaron en el Quantitative Easing –como el TARP y el ZIRP–, empezaron el 9 de marzo de 2009.
Hoy estamos en un escenario que nadie ha navegado anteriormente. No sabemos cuándo termina ni cuáles son las reglas para hacerlo. La liquidez hoy la provee el gobierno federal, basada en un endeudamiento creciente, que ya roza los 35 trillones de dólares, y que crea nuevos retos para los analistas: ¿cómo impactará el creciente costo del servicio a la deuda a la economía estadounidense y a la economía global?
En próximos meses, el pago de intereses será la cuenta más grande para el Tesoro estadounidense, superando los gastos médicos y duplicando el gasto en defensa. Y, de momento, ni propios ni extraños sabemos cómo se va a manejar esa coyuntura ni cómo el gobierno federal piensa ajustar las finanzas.
En épocas anteriores, un escenario como el descrito anteriormente hubiera llevado a una destorcida de los mercados financieros, sin embargo no lo hemos visto en esta oportunidad. De hecho, los mercados accionarios siguen subiendo, marcando máximos históricos y sin signos de fatiga extrema, como sí lo empieza a advertir la economía.
Cuando empecé en el mundo de las inversiones, una de las lecciones que me dieron mis mentores era: las acciones anticipan lo que pasa en la economía, pues las empresas sienten primero lo que está sucediendo, de manera positiva o negativa. Es decir, los mercados accionarios “saben” mucho antes lo que es un dato del PIB, por ejemplo, puesto que lo viven en tiempo real, por decirlo de alguna manera.
Pero en 2024 esa máxima de las acciones no se está reflejando en los mercados. Ya la economía presenta signos de fatiga, con los indicadores de creación de nómina cediendo (las revisiones de meses anteriores empiezan a ser preocupantemente bajas), los puestos de trabajo disponibles disminuyendo, los inventarios inmobiliarios subiendo, las deudas impagas disparándose, los índices de manufactura cayendo, por citar solo algunos indicadores que hacen prever que la economía no marcha lo suficientemente bien. Por lo menos no para justificar los mercados accionarios subiendo y subiendo.
Es cierto que también las acciones se mueven por la expectativa del boom que puede traer la Inteligencia Artificial, sin embargo, de momento es solo eso: una expectativa. Y quizá con demasiada anticipación. La pregunta válida es: ¿cuántos años de ganancias se han anticipado a los niveles accionarios de hoy?
De cualquier manera, y por donde se mire, los niveles accionarios están sobrevalorados. Eso lo sabemos todos, aunque los inversionistas –de momento– se sienten demasiado cómodos con los mismos. Falta una corrección para que nos hagan aterrizar a niveles un poco más tolerables… El gran problema es que no sabemos cuándo se dará dicha corrección, si en meses o en un par de años. Mi gran apuesta es que lo haga hacia mitad del próximo año.
Este es un nuevo juego con reglas que no están del todo claras. Empezamos a jugarlo porque nos pareció interesante, pero sin la certeza de cómo terminaba, de si nos podíamos salir o si íbamos a quedar atrapados en el mismo, a merced de que alguien fuera fijando reglas a su antojo y nosotros adaptándonos a ellas. Y seguimos avanzando en el juego, sin final cierto y tratando de sobrevivir en el mismo, sabiendo que tarde o temprano vamos a encontrarnos con un daño colateral. Aunque seguimos aferrándonos a la idea de que, en el mejor de los casos, será en el futuro (un futuro que no se sabe cuándo llegará).
iCapital anunció que su filial en Canadá, iCapital Network Canada («iCapital Canada») ha sido nombrada gestora de fondos de inversión en Canadá para Prime Quadrant Alternative Investment Access Funds.
Según la información de la firma, iCapital proporcionará todas las funciones administrativas asociadas a la gestión de los fondos de Prime Quadrant.
La firma es una de las principales empresas de asesoramiento y consultoría de confianza para familias con patrimonios muy elevados, tanto en Canadá como en Estados Unidos, agrega el comunicado.
“Esta asociación, que se suma a los más de 40 fondos canadienses de iCapital Canadá y a una asociación previamente anunciada con Sterling Global, posiciona firmemente a iCapital Canadá como un socio tecnológico de confianza para ofrecer una experiencia de inversión digital integral a los principales asesores patrimoniales y gestores de activos de Canadá”, dice el texto divulgado por iCapital.
La tecnología de iCapital se aprovechará para agilizar y automatizar las operaciones de incorporación, procesamiento de suscripciones y ciclo de vida de los fondos Prime Quadrant Access, al tiempo que brinda apoyo a la empresa y a sus clientes de patrimonio neto ultra alto.
iCapital Canada asumirá las funciones administrativas asociadas con la gestión de fondos alternativos para los clientes de Prime Quadrant, mientras que Prime Quadrant seguirá siendo el administrador de cartera que se encarga de la selección de las estrategias y administradores de inversión subyacentes, explica el texto.
Esta es la primera vez que iCapital establece una asociación estratégica con una firma asesora de family office para gestionar la administración de una plataforma existente y representa “el tipo de oportunidades que iCapital puede brindar a las empresas en el espacio patrimonial independiente para escalar de manera más eficiente sus negocios de inversión alternativos”, concluye el comunicado.
UNTITLED, la firma legal creada por Martín Litwak, acaba de anunciar el lanzamiento de su nuevo Departamento de Insurance Services, que estará liderado por Stephanie Brown.
«Desde este nuevo departamento, la firma brindará soporte integral en el diseño, estructuración y financiamiento de pólizas de vida destinadas a la protección patrimonial, la sucesión, el retiro y el acceso a liquidez para familias y empresarios latinoamericanos», anunció la empresa en un comunicado.
Adicionalmente, y con el objetivo de dar mayor volumen y profundidad a esta práctica, la compañía sumó a su equipo a Miguel García Cardona, quien se desempañará como consultor externo y aportará los 12 años de trayectoria en la industria y los más de 35 acuerdos que su firma tiene con las mayores compañías de seguros de Estados Unidos, el Caribe, Europa y Asia.
Martín Litwak, CEO de UNTITLED, explicó acerca de esta nueva etapa: «Hace tiempo que veníamos trabajando en esta idea y por fin podemos materializar de manera de poder competir con las mejores firmas de la región. Por otro lado, los seguros siempre fueron la única solución de planificación patrimonial que no podíamos estructurar in-house, a diferencia de lo que sucede con las demás herramientas como sociedades, trusts, fundaciones, fondos de inversión, entre otras. Estamos felices de que ya no sea así y de que muchos de nuestros clientes se vayan a beneficiar de ello. La creación de este nuevo departamento es un reflejo de nuestro compromiso continuo con la innovación y la excelencia en el servicio a nuestros clientes. Estamos muy satisfechos con esta evolución y confiamos en que nos permitirá seguir respondiendo de manera eficiente a las complejas necesidades de quienes confían en nosotros”.
Brown, quien también será clave en el desarrollo del mercado de la firma en Brasil, comentó: «Estoy entusiasmada de unirme a UNTITLED y liderar el Departamento de Insurance Services. Nuestro objetivo es proporcionar a nuestros clientes las mejores herramientas y el asesoramiento más adecuado para asegurar y proteger su patrimonio».
UNTITLED es una firma boutique especializada en planificación patrimonial, estructuración corporativa y formación de fondos. Ofrecen asesoramiento legal estratégico y servicios fiduciarios a individuos y familias de alto patrimonio, así como a instituciones financieras.
En un entorno competitivo cambiante, la rentabilidad del sector bancario español es mejor de lo esperado. La rentabilidad de los bancos españoles durante el primer trimestre estuvo por encima de las previsiones gracias a que los márgenes de intermediación alcanzaron niveles récord, ya que el mayor coste de los depósitos parece haber tocado techo. Pero la dinámica competitiva podría cambiar tras la oferta hostil del BBVA sobre el Banco de Sabadell.
El entorno operativo en España sigue siendo favorable para los bancos, ya que se espera que la economía nacional supere a gran parte de Europa en 2024. Scope espera que este año la economía española crezca un 1,8%, por encima del potencial de crecimiento a medio plazo del país y por encima del crecimiento de la zona euro. No obstante, si se produjera una desaceleración entre los socios comerciales de España, el crecimiento podría verse frenado. Por otro lado, un periodo más largo de lo previsto de tipos de interés más altos podría reducir la demanda interna.
La rentabilidad de la banca española se está normalizando desde su máximo de 2023, pero sigue siendo fuerte, apoyada principalmente por el margen de intermediación. Los resultados del primer trimestre fueron estables o inferiores a los de trimestres anteriores, pero la rentabilidad de nuestra muestra se mantuvo por encima del 10%. Esperamos que la mayoría de las entidades mantengan rentabilidades de dos dígitos en 2024.
Los depósitos crecieron en el primer trimestre con respecto al mismo periodo del año anterior, alcanzando niveles similares a los de finales de 2022. Los depósitos de hogares y empresas siguieron creciendo en ese periodo, así como en términos interanuales, aunque se trataba principalmente de depósitos a plazo. Esto implica un mayor coste y, por tanto, una reducción de los márgenes y la rentabilidad.
Los niveles de capital siguen siendo adecuados. La introducción de un colchón de capital anticíclico (CCyB) del 1% para las exposiciones nacionales en octubre de 2026 afectará en mayor medida a los bancos con un mayor componente de exposición crediticia en España (CaixaBank y Banco de Sabadell).
La oferta pública de adquisición de Banco de Sabadell por parte de BBVA pone de manifiesto las atractivas oportunidades de rentabilidad-riesgo del sector bancario español. Si tiene éxito, esta fusión crearía un actor más grande con mayor poder de fijación de precios y capacidad para desplegar fácilmente capital, lo que potencialmente cambiaría el escenario competitivo.
Gráfico 1: ROE de la banca española
La rentabilidad sigue siendo elevada y el margen de intermediación se mantiene en su nivel más alto
Los bancos españoles empezaron 2024 mejor de lo esperado. Nuestra muestra de bancos (BBVA, Santander, Sabadell y CaixaBank) logró una rentabilidad media de los fondos propios (ROE) del 13,1% en el primer trimestre de 2024. Incluso teniendo en cuenta el efecto de la tasa fiscal temporal que se pagó en el primer trimestre contra los ingresos generados en España en 2023, los resultados siguieron mejorando, ya que el coste de los depósitos se estabilizó. Esto permitió que en la mayoría de los bancos, los márgenes se mantuvieran en sus niveles más altos de los últimos 12 meses.
La revalorización de los activos tras las subidas de los tipos de interés sigue siendo el factor que más contribuye al margen de intermediación, pero los ingresos por comisiones están empezando a recuperarse intertrimestralmente, gracias sobre todo a los pagos y a los ingresos procedentes de los productos de gestión de patrimonios. Esperamos que las comisiones sigan creciendo en el segundo y tercer trimestre, ya que el positivo escenario económico y la estacionalidad derivada del aumento del consumo ayudarán a los bancos con un mayor componente minorista a generar ingresos adicionales.
Gráfico 2: comparación trimestral M. Intermediación
Gráfico 3: Comparación trimestral de comisiones netas y fees
Esperamos que los márgenes de intermediación se estabilicen en el segundo trimestre, manteniéndose en niveles similares a los del primer trimestre, ya que aún no se ha materializado la revisión de los precios de los préstamos (sobre todo de los préstamos comerciales). Pero esperamos un crecimiento intertrimestral limitado o nulo, ya que el escenario de tipos de interés se mantendrá sin cambios hasta principios del tercer trimestre, momento en el que esperamos que la dinámica de la inflación muestre signos de relajación.
Las ratios de eficiencia de los cuatro bancos de nuestra muestra siguieron mejorando en el primer trimestre, oscilando entre el 39% y el 43% (frente al 40%-45% del cuarto trimestre de 2023) debido a los importantes efectos de una mayor base de ingresos y a las medidas de reestructuración que han aligerado las estructuras de costes. Los efectos de los aumentos salariales y de la inflación sobre los costes de los proveedores se han absorbido bien, y esperamos que esta tendencia siga siendo favorable en 2024, ya que las ratios de costes sobre ingresos de los bancos se mantienen alineadas con sus objetivos.
El coste del riesgo aumentó ligeramente en el primer trimestre de 2024 frente al cuarto trimestre de 2023 para casi todos los bancos, pero se ajusta a las previsiones para 2024. Los mayores volúmenes de préstamos minoristas y al consumo, así como los signos de deterioro en algunos sectores económicos, demuestran que, tras años de descensos constantes del coste del riesgo, está empezando a alcanzarse una media normalizada a lo largo del ciclo. Sin embargo, por ahora las diferencias en la composición de la cartera de préstamos y la diversificación geográfica son los principales motores de los distintos niveles de coste del riesgo evidenciados en nuestra muestra de bancos españoles.
Gráfico 4: Coste del riesgo (puntos básicos)
El impacto del impuesto extraordinario sobre los beneficios de los bancos ha sido asumible. Debido a los buenos resultados de 2023, el gravamen fue mayor para todas las entidades, con un incremento interanual de entre el 20% y el 50%. El impacto fue marginal para BBVA y Santander, ya que representó sólo el 3% y el 4% de sus beneficios netos en 2023, respectivamente. Sin embargo, tuvo un efecto más importante para el Banco de Sabadell y CaixaBank. Dado que ambos bancos generan más del 85% de sus beneficios en España, los pagos representaron entre el 10% y el 15% de sus beneficios netos en 2023. Esperamos una normalización del margen de intermediación en 2024, por lo que el impuesto extraordinario previsto para 2024 debería ser similar al de 2023.
Estabilidad en la calidad de los activos y morosidad por debajo de la media de 2019-22
Las ratios de morosidad de los cuatro bancos están contenidas, favorecidas por un comportamiento mejor de lo esperado de las carteras de préstamos comerciales e hipotecarios. La tasa de morosidad de CaixaBank aumentó 10 puntos básicos intertrimestrales tanto en hipotecas como en préstamos comerciales, pero las tasas de morosidad de todos los bancos de nuestra muestra se mantienen en gran medida por debajo de la media 2019-2022.
Los préstamos en fase 2 se mantienen relativamente estables, con niveles inferiores al 10% para nuestra muestra. No hay variaciones significativas entre bancos: el más alto es BBVA (8,7%) y el más bajo es Banco de Sabadell (7,21%).
Gráfico 5: Calidad de los activos, ratios de morosidad
Los perfiles de financiación siguen siendo sólidos, ya que se completó el reembolso de TLTRO III y los depósitos siguen creciendo
Los bancos españoles devolvieron casi todos sus fondos TLTRO III al BCE en el primer trimestre, con escaso impacto en los ratios de liquidez. El importe pendiente a nivel consolidado del sector es ahora de sólo 2.000 millones de euros, lejos del máximo de 290.000 millones de euros alcanzado en 2021. Ninguno de los cuatro bancos de nuestra muestra tiene TLTRO pendientes, ya que los devolvieron en su totalidad en el primer trimestre de 24.
Los depósitos de hogares y empresas siguieron creciendo en términos intertrimestrales e interanuales para la mayoría de los bancos, confirmando la tendencia iniciada en el tercer trimestre de 2023 a medida que los bancos aceleraban la transmisión de los tipos de interés oficiales a los depósitos a plazo. Esto ha devuelto la base de depósitos a niveles cercanos a los del año 2022, aunque con un impacto negativo en los márgenes de intermediación, ya que la entrada de depósitos sigue estando más centrada en los depósitos a plazo. La proporción de depósitos a plazo sobre el total de depósitos ha crecido significativamente en todos los bancos, pero se estabilizó en el primer trimestre entre el 15% y el 30%, frente al 10%-25% del primer trimestre de 2023.
Gráfico 6: Posición neta de los bancos españoles – Eurosistema
Gráfico 7: Evolución trimestral depósitos en España
El capital sigue siendo adecuado, la introducción del CCyB reduce el margen existente
En línea con el enfoque más proactivo de las políticas macroprudenciales por parte de las autoridades europeas, el Banco de España propuso un colchón de capital anticíclico (CCyB) del 1% sobre las exposiciones del sector privado nacional a partir de octubre de 2026, con un requisito provisional del 0,5% a partir del 1 de octubre de 2025. El cambio desde el 0% confirmado en marzo de 2024 se debe a una revisión del marco, que ahora incorpora la activación del CCyB bajo un nivel estándar (intermedio) de riesgo sistémico en comparación con el enfoque anterior basado en una acumulación más rápida bajo un nivel más alto de riesgo sistémico cíclico. Esta medida reforzará la capacidad de resistencia del sector bancario en caso de recesión económica, ya que el actual escenario económico está permitiendo a los bancos mejorar significativamente su capacidad de generación de capital.
La incorporación de un CCyB más elevado reducirá el margen existente, con un efecto mayor en los bancos con un mayor componente de exposición nacional (CaixaBank y Banco de Sabadell). La exposición crediticia de Santander y BBVA al mercado español es mucho menor, en torno al 20%-35% de los APR. Sin embargo, se espera que los cuatro bancos gestionen bien el mayor requerimiento de CCyB, teniendo en cuenta sus actuales colchones y su capacidad para generar más capital orgánico en el actual escenario base de resultados positivos.
Esperamos que los niveles de payouts se mantengan entre el 50% y el 60% y que se equilibren con la generación orgánica de capital. Los ratios CET1 deberían permanecer estables en 2024. No esperamos cambios en los objetivos de gestión, ya que los cuatro bancos han indicado una estabilización de los beneficios para 2024. Dicho esto, nuestra opinión de que los bancos españoles mantienen un nivel adecuado de capital permanece intacta, aunque sigue estando por debajo de la media de sus homólogos de la UE, lo que refleja las diferencias en los modelos de negocio y la intensidad del riesgo de los activos.
Gráfico 8: CET 1, objetivo y requisitos
Gráfico 9: Buffer a requerimiento, estimado incluyendo CCyB
Una dinámica competitiva cambiante hace posible una mayor consolidación del sector
Los bancos españoles prevén una mayor consolidación del sector para aumentar la escala, mejorar la capacidad de fijación de precios y reducir los costes operativos. El proceso de reestructuración y reducción de plantilla que varios bancos llevaron a cabo tras la crisis financiera mundial ha dejado al sector mejor posicionado en términos de capacidad operativa. Pero el gran número de entidades más pequeñas con un enfoque más regional sigue siendo un reto, tanto para los grandes actores que buscan el crecimiento orgánico como para los pequeños aspirantes que se enfrentan a una dura dinámica de competencia.
Gráfico 10: Cuota de mercado y APR (en miles de millones de euros), sólo activos y préstamos españoles
La oferta de adquisición de Banco de Sabadell por parte de BBVA pone de manifiesto el buen momento que atraviesa la economía española para el sector bancario, con perspectivas de crecimiento y atractivas oportunidades de rentabilidad-riesgo para la banca comercial y minorista.
La adquisición propuesta presenta varias ventajas estratégicas para el modelo de negocio, como un mayor poder de fijación de precios, una oferta nacional más completa que combina la fortaleza de BBVA en banca minorista con el enfoque de Sabadell en las pymes, y oportunidades de sinergias de costes derivadas del solapamiento de las redes de distribución. Un grupo bancario más grande, si la operación sale adelante, permitirá a BBVA acortar distancias con el líder histórico en España, el grupo Santander, pero dejará un sector bancario polarizado, con tres gigantes de la banca universal que controlan cerca del 65% del mercado (Santander, BBVA, CaixaBank) junto a una serie de entidades más pequeñas con un enfoque regional pero que siguen siendo relevantes en sus respectivos segmentos de nicho.
Sin embargo, la adquisición dista mucho de ser un hecho. Se espera que el proceso dure entre seis y ocho meses. Los riesgos para la operación proceden de la oposición inicial a la oferta por parte del consejo de administración del Sabadell, basada en lo que considera un mayor potencial autónomo y su rechazo a la valoración propuesta. BBVA no sólo necesita obtener las aprobaciones regulatorias, sino también convencer a los accionistas de Sabadell. Aparte de las ventajas estratégicas que podría ofrecer la fusión, está claro que los clientes también tendrán algo que decir, ya que retener a los clientes es siempre un reto durante este tipo de procesos.
Para Sabadell, continuar en solitario es una opción, teniendo en cuenta la mejora de la rentabilidad evidenciada no sólo en su operación española, sino también en el Reino Unido, con TSB Bank, su filial de banca minorista y de consumo. El reto de Sabadell proviene de las oportunidades de crecer a un ritmo más rápido y mantener su liderazgo en su mercado regional mientras el entorno operativo se vuelve más dinámico.
Tribuna elaborada por Carola Saldias Castillo, analista de Instituciones Financieras de Scope Ratings
