. A Turn Towards Domestic Consumption and National Players
Reino Unido y Europa han tardado en unirse a la fiesta de celebración de la recuperación económica, pero los indicios de que esto está sucediendo son cada vez más fuertes. En el Reino Unido, seguimos apreciando importantes obstáculos, pero la política monetaria flexible parece estar funcionando y las iniciativas del gobierno para impulsar el mercado de la vivienda también están surtiendo efecto. En principio, la recuperación parecía estar muy basada en el consumo, pero ahora parece tener una base más amplia. Los datos de las recientes encuestas del sector de la fabricación han sido buenos y la revisión al alza del PIB del segundo trimestre se debió a unas exportaciones y a una inversión empresarial mejores de lo esperado. Mientras tanto, las reclamaciones del seguro de protección de pagos (PPI) por valor de 10.000 millones de libras esterlinas han contribuido con total seguridad al gasto de los consumidores. La probable devolución de unos 50.000 millones de libras en efectivo y acciones a los accionistas de Vodafone por la venta de la participación de la empresa en Verizon Wireless debería ofrecer respaldo adicional. De forma similar, la zona euro sigue lastrada por una evolución muy débil de la deuda estatal y el continuo desapalancamiento bancario. No obstante, las encuestas del sector de la fabricación arrojan datos sólidos y apuntan a un crecimiento positivo, y las noticias acerca de la periferia han mejorado gracias a una cierta marcha atrás en la austeridad.
En EE. UU., donde el crecimiento lleva más tiempo consolidado, las noticias han sido algo más dispares. La sólida recuperación del mercado de la vivienda podría encontrar ahora más dificultades debido a la subida de los tipos hipotecarios tras el aumento de las rentabilidades de los bonos del Tesoro. Además, la esperada recuperación de la inversión en capital fijo de las empresas está costando más de lo esperado, a pesar de los sólidos balances generales y equipos anticuados.
En Japón, la “Abenomía” ha incidido claramente en la reanimación de la actividad. Shinzo Abe ha prometido una política “de tres flechas”, siendo las inyecciones monetaria y fiscal las dos primeras. La tercera flecha consiste en varias políticas concretas para respaldar el crecimiento y es la parte del paquete que aún debe concretarse de forma significativa. Los mercados buscan medidas para evitar decepciones.
En las economías emergentes, las regiones han avanzado en sentidos distintos. Las salidas de capital tras los rumores de “reducción gradual” de la flexibilización cuantitativa por parte de la Reserva Federal estadounidense han provocado debilidad de las divisas, especialmente en regiones con una balanza comercial y presupuestos débiles. Esto ha llevado a las autoridades a ajustar la política monetaria para defender las divisas, lo que impide el crecimiento. En cambio, los datos de la importantísima economía de China han mejorado un poco: los datos de las ventas minoristas, la balanza comercial y la fabricación han superado las expectativas.
Ante la mejora general de las perspectivas del crecimiento en las economías desarrolladas, hemos apostado por empresas con exposición al mercado nacional en áreas sensibles desde el punto de vista económico. En Europa concretamente teníamos carteras muy posicionadas a la defensiva, pero recientemente hemos incrementado nuestras posiciones en actores nacionales, principalmente a través de bancos, empresas del automóvil y del cable. En el Reino Unido, teníamos posiciones importantes en áreas relacionadas con la vivienda. Sin embargo, estos valores han registrado un gran comportamiento y ya descuentan una gran recuperación. Por tanto, hemos tratado de incrementar los valores de crecimiento defensivos, a los que no habíamos prestado atención en los últimos meses. En EE. UU. apostamos también por valores impulsados por el consumo interno. Sin embargo, nuevamente los valores relacionados con la vivienda parecen haber alcanzado su valoración total razonable.
Desde hace mucho tiempo mantenemos la precaución con respecto a los bonos del Estado “centrales”. Mantenemos dicha posición, pero empezamos a apreciar más valor tras una subida importante de las rentabilidades. El extremo corto de las curvas parece ofrecer el mayor valor, al descontar una subida de los tipos oficiales a mayor ritmo de lo que prevemos. El mercado de los valores del Tesoro a 30 años también ofrece un valor razonable. En los de 10 años, sin embargo, creemos que las rentabilidades subirán algo más en un entorno de reducción gradual de la flexibilización cuantitativa y la consolidación del crecimiento global.
La renta variable sigue siendo nuestra clase de activos preferida. Las valoraciones ya no son baratas, pero siguen siendo razonables. La reducción gradual del estímulo es un posible obstáculo, pero la recuperación económica es un resorte útil. Además, el mercado de fusiones y adquisiciones ha vuelto a recobrar la actividad, con algunas operaciones muy importantes en los sectores de las telecomunicaciones, tecnología de la información y medios de comunicación.
Artículo de opinion de Mark Burgess, Director de Inversiones de Threadneedle
Photo: N.V. Deremer. Goldman Sachs AM to Acquire Stable Value Business from Deutsche Asset & Wealth Management
Goldman Sachs Asset Management (GSAM) anunció este miércoles que ha llegado a un acuerdo con Deutsche Asset & Wealth Management (DeAWM) para adquirir su negocio de pensiones conservador, un negocio conocido en Estados Unidos como inversiones stable value. DeAWM cuenta con 21.600 millones de dólares de activos bajo supervisión (a 30 de junio de 2013).
La operación, de la que no se ofrecieron detalles económicos, representa el último paso de GSAM por hacer crecer su negocio de planes de pensiones de aportación definida (DC, por sus siglas en inglés) tras la adquisición el pasado año de Dwight Asset Management, un gestor de stable value premier con sede en Burlington, VT, tal y como informó la primera en un comunicado.
Esta transacción sigue también al anuncio de Goldman Sachs AM, que el pasado mes de julio apuntó su intención de establecer un nuevo trust de stable value. Como parte de esta operación, John Axtell, jefe de Stable Value de DeAWM, y otros miembros clave del equipo de gestión de Deutsche se unirán a Goldman.
Antes del cierre, DeAWM trabajará con los clientes para garantizar una transición sin problemas hacia GSAM u otros gestores de stable value. GSAM gestiona actualmente más de 55.000 millones de dólares en mandatos de aportaciones definidas, incluyendo más de 34.000 millones de dólares de activos bajo supervisión en stable value.
Sujeta a ciertas condiciones, se espera que la operación se cierre durante el primer trimestre de 2014.
Los fondos stable value son opciones de preservación de capital disponibles en los planes de ahorro para el retiro en Estados Unidos. Los fondos se estructuran de distintas formas, pero generalmente invierten en bonos de alta calidad y en carteras diversificadas de renta fija protegidas contra la volatilidad de los tipos de interés en contratos de bancos y compañías de seguros. Un fondo stable value es un tipo de inversión disponible en los planes401(k)y otrosplanes de aportación definida, así como algunos529 u otros planes.
The Economist Special Report: Brazil, via YouTube. El problema de Brasil en una palabra: autocomplacencia
The Economist lanza esta semana en su edición impresa un especial sobre Brasil en el que repasa la situación del país que ha pasado de ser –económicamente hablando- el milagro latinoamericano, a engrosar la lista de los motivos por lo que debemos preocuparnos de cara a 2014.
En un video publicado por la revista en YouTube, Michael Reid, editor de The Economist de las Americas, entrevista a Helen Joyce, autora del informe. Es Joyce la que resume la situación de deterioro del país que ha desembocado en las protestas populares del pasado mes de julio en una palabra: autocomplacencia, aunque especifica que no es del pueblo brasileño, sino del gobierno.
Desde 1993 hasta hace un par de años Brasil ha vivido un largo periodo de bonanza, explica Joyce. Desde el momento en que el país conquista la hiperinflación comienza un periodo de reformas que unidas al boom mundial de las materias primas resultaron en la creación del milagro de la clase media. Sin embargo Joyce apunta que el gobierno brasileño se quedó parado a la hora de continuar con las reformas estructurales, en un ejercicio de autocomplacencia agravado por la promesa de ingresos futuros procedentes de los yacimientos de petróleo a gran profundidad que todavía están por explotar.
El Brasil actual no es competitivo porque es muy caro. Las multinacionales están abandonando el país, o replanteándose su presencia allí. Los salarios son altos debido a la rigidez de la legislación laboral, no es obvio encontrar mano de obra cualificada, los impuestos son altos, la logística, en un país con el tamaño de un subcontinente con infraestructuras inadecuadas, es muy compleja, etc.
La nueva clase media se ha dado cuenta de que si bien ya no son pobres, sus expectativas se han quedado sin respuesta, lo que ha provocado, según añade la corresponsal de The Economist en Sao Paulo, las protestas de este verano. “Si bien la ira se ha mitigado, no ha desaparecido”, expresa. Las protestas perseguían un incremento en el gasto público en sanidad y educación sin recortar las prestaciones por pensiones pero, “el Gobierno no puede seguir incrementando el gasto público como hasta ahora y ya se está repartiendo el dinero de los yacimientos petrolíferos que todavía no se han empezado a explotar”.
El Mundial de Fútbol y las elecciones presidenciales hacen de 2014 un año muy importante para el país. Joyce no cree que las revueltas se reactiven durante el Mundial, como ocurrió durante la Copa Confederaciones de 2013 puesto que “el fútbol es algo demasiado importante para el país y los brasileños son un pueblo muy patriótico”. En cuanto a las elecciones, Rousseff previsiblemente se va a presentar para ser reelegida para un segundo mandato y aunque su ratio de popularidad ha caído mucho tras las revueltas, sigue teniendo una aceptación popular aceptable, según Joyce. Desde The Economist opinan que en el próximo año podría surgir un oponente a Rousseff que se desmarque del resto, aglutinando a la oposición y que en ese caso, no sería difícil batir a la actual presidenta, pero en este punto, no hay un candidato claro.
Wikimedia Commons. Invesco y SSV Properties compran parte del complejo de oficinas Park Place en California
Invesco Real Estate y SSV Properties (anteriormente conocida como Second Street Ventures) anunciaron este miércoles la compra del complejo de oficinas Park Place, situado en el prestigioso Continental Park en El Segundo (California). El complejo de cuatro edificios, compuesto por el 2120/2121/2175 Park Place y el 800 Apollo, suma 540.000 pies cuadrados de espacio de oficinas.
El edificio 2120 Park Place está completamente alquilado y entre sus inquilinos se encuentran Wells Fargo y Pardee Homes. Los otros tres edificios serán reformados para ofrecer nuevos espacios de oficinas y más creativos. Asimismo, está previsto un amplio espacio de aparcamientos para el inmueble 2145 Park Place, algo que también está incluido en el acuerdo de compra, cuyo monto económico no ha sido revelado por las partes.
En cuanto al programa de remodelación, estimado en 75 millones de dólares, estará liderado por dos reconocidas firmas de arquitectura, que proporcionarán diferentes valores de diseño, en los que utilizarán materiales y paisajes similares para crear una unidad en todo el complejo. La reforma del 2121 correrá a cargo de Shubin+Donaldson y está previsto que arranque en dos semanas, mientras que de la reconstrucción del 800 Apollo se encargará la firma Steven Erhlich Architects a partir de este otoño. A estos le seguirá 2175 Park Place, cuyas obras de remodelación comenzarán el próximo año, informó Invesco en un comunicado.
Murad será el inquilino del 2121 Park Place, en donde se ha comprometido a un contrato de arrendamiento a largo plazo por el alquiler de 45.000 pies cuadrados, ya que instalará allí su sede corporativa.
Continental Park, propiedad de Continental Development Corporation, es un inmuble de tres millones de pies cuadrados de uso mixto, situado en una zona privilegiada de la zona de South Bay, sur de California. Combina espacio de oficinas premium junto a una zona de comercios de primera clase, entretenimiento y servicios residenciales, cerca de las comunidades de Manhattan Beach y El Segundo.
Wikimedia CommonsScott Pelley interviewing Ben Bernanke in Washington, DC.. La decisión de la Fed es positiva para la renta variable
La decisión de la Fed de no proceder con el “tapering” fue una sorpresa positiva para los mercados. Ha descendido el riesgo de que la rentabilidad de los bonos aumentara demasiado rápido, y esto es positivo para los mercados. En ING Investment Management, siguen manteniendo la posición favorable al riesgo y preferencia por la renta variable. Han incrementado nuestra exposición a Europa y los sectores cíclicos.
Según la gestora, la credibilidad de la Fed no se ha visto afectada por la decisión de no proseguir con los planes de “tapering”. Las negociaciones sobre presupuestos que están por llegar, unos datos americanos más suaves y un aumento en la rentabilidad de los Bonos del Tesoro son las principales razones para posponerlo.
El aumento en la rentabilidad de los bonos no ha prevenido un rally en el S&P
La decisión de la Fed es sorprendente pero no ilógica
La noticia de la semana pasada fue sin duda que la Fed decidió posponer el “tapering”. El mercado daba por hecho que sí seguíria adelante con sus planes, así que la noticia fue toda una sorpresa. Imaginamos que esta decisión no se tomó a la ligera, pues le puede costar caro a la Fed en cuanto a la credibilidad de su estrategia de comunicación.
Sin embargo, en ING IM creen que la credibilidad de la Fed no se ha visto afectada por esta acción. El banco central simplemente ha actuado como Keynes cuando afirmó “Cuando los hechos cambian, cambio de opinión. Qué hace usted?” De hecho, Bernanke ya anunció algunos de estos cambios. En primer lugar, ha aumentado la incertidumbre en cuanto a las negociaciones sobre presupuestos y temas fiscales. Hasta cierto punto, el QE3 de hace un año pudo servir de seguro contra el abismo fiscal que se asomaba entonces. Así que tiene sentido no reducir este seguro cuando se supone que los riesgos a la baja en torno a este caso van en aumento.
Además, el flujo de datos, si consideramos que continua la recuperación, ha sido menos estable que a principios de verano. Esto ralentiza un poco la tendencia de crecimiento del empleo y el mercado inmobiliario, a causa de la subida de los tipos de los préstamos. La razón principal para posponer el tapering, en nuestra opinión, ha sido la subida en la rentabilidad de los bonos del tesoro.
Puede leer el informe completo en el archivo adjunto.
. BlackRock prefiere las positivas sorpresas de Brasil frente a la carestía de México
Warren Buffet dice que solo cuando baja la marea se ve quién nada desnudo y para Axel Christensen, estratega jefe de BlackRock para Iberia y Latinoamérica, eso es precisamente lo que está ocurriendo en los mercados emergentes desde la pasada primavera, cuando Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal estadounidense, habló del inicio de un proceso de normalización de las políticas monetarias. Fue en mayo cuando, según el experto, comenzó a bajar la marea en los emergentes y quedaron al descubierto realidades muy heterogéneas.
Entre los países con los que es más positivo figuran China (cuya transición hacia un modelo de crecimiento más equilibrado valora positivamente) o Brasil, uno de los mercados que la gestora sobrepondera a nivel táctico (con un horizonte temporal de tres a seis meses) frente a otras opciones como México. La razón de esa opinión positiva reside en primer lugar en unas atractivas valoraciones de sus mercados y en su capacidad de sorprender positivamente. “El mercado ha sobredescontado las malas noticias y muy pocos se han dado cuenta de que el crecimiento del país sorprenderá para bien y más que otras economías como México”, afirma.
Para Christensen, los precios son mucho menos atractivos en el mercado mexicano puesto que sus activos han escapado a la última corección en parte “ante la dinámica interna de reformas y los beneficios indirectos de la recuperación económica en Estados Unidos”. Así, y aunque el estratega considera que los últimos datos sobre reducción de la actividad son transitorios porque se deben a cambios regulatorios, las previsiones de crecimiento para el país son menos optimistas que en Brasil.
El experto reconoce que la tendencia alcista de tipos de interés en algunos países emergentes puede ser un riesgo para su crecimiento (“a diferencia del mundo desarrollado, los problemas de inflación no les permiten aplicar las medidas monetarias excepcionales como herramienta para generar un crecimiento que les vendría muy bien”), pero cree que las decisones monetarias son acertadas en mercados como Brasil, que frenó la tendencia bajista de tipos para luchar contra la subida de precios. “El Banco Central conoce bien el efecto de la inflación. Esa lucha no es gratis, tiene consencuencias”, dice, y valora la decisión como “difícil y acertada”. De hecho, recuerda que los mercados la respaldaron porque interpretaron que se está luchando contra lo más importante, la inflación, dejando el efecto crecimiento a las medias de política fiscal que establezca el Gobierno.
Normalización monetaria en el mundo desarrollado
A diferencia de esa situación, en el mundo desarrollado predominan los tipos bajos y las políticas económicas laxas, si bien Christensen recuerda que las medidas son excepcionales y como tal tendrán que retirarse. “Existe el riesgo de pensar que los tipos bajos o los estímulos cuantitativos se mantendrán en estos niveles pero hay que entender que son situaciones de excepción” y que tarde o temprano (y a tenor de la última decisión de la Fed será de forma lenta) se producirá una vuelta a la normalidad. Algo para lo que los mercados se vienen posicionando desde el pasado mes de mayo. “El proceso de normalización llegará aunque el timming será más complejo por el cambio de liderazgo en la autoridad monetaria –en el que vaticina una próxima presidencia de la vicepresidenta Yellen- y por la entrada de dos miembros más favorables a políticas restrictivas. Pero el tapering es inevitable”, apostilla.
El estratega asegura que BlackRock esperaba una reducción de estímulos “light” y que por eso no les sorprendió tanto la decisión, que en su opinión no se debe tanto a malos datos macroeconómicos en Estados Unidos como al no cumplimiento de las expectativas demasiado optimistas de la Fed. “No estamos preocupados por los datos, es solo que sus expectativas estaban por encima de las del consenso”. Y es que, aunque muestra su preocupación por próximos eventos como la discusión sobre el techo de deuda del país, es positivo con el mercado estadounidense, cuya economía crecerá al 3% en 2014 y en la que dejará de pesar negativamente el ajuste fiscal del año pasado. También lo es con Japón y la gestora sobrepondera actualmente, dentro de su posición estratégica, tanto la renta variable estadouniense como nipona, mientras es neutral en la europea o en la emergente.
También en renta fija apuesta por el mundo desarrollado, pues el estratega dibuja una dicotomía entre un mundo emergente cuyo crecimiento disminuye y otro desarrollado que empieza a recuperarse y que deja en términos globales un crecimiento de en torno al 3% de media el próximo año. Su preferencia es por tomar riesgo de crédito en países desarrollados y sobrepondera tanto el segmento con grado de inversión como de alta rentabilidad. La gestora ha pasado de sobreponderar a infraponderar la deuda emergente porque “el mercado se está ajustando a nuevas realidades y la volatilidad será alta”.
Una Europa con más fuerza
Con respecto a Europa, valora la sorpresa que ha supuesto la salida de la recesión y explica, que a diferencia de a Japón, el mercado no le da el beneficio de la duda. Pero cree que el paro no seguirá subiendo y, aunque “siempre puede haber riesgo de recaída, Europa ha ido superando ese riesgo y la solidez de su recuperación ha ido tomando fuerza”. Algo a lo que ayudaría la depreciación del euro. Christensen señala a países como Italia o España, atractivos desde el punto de vista de las valoraciones.
Wikimedia CommonsFoto: Candida Performa (It's all about love) [CC-BY-2.0]. ¿Cómo afecta el imparable ascenso de la esperanza de vida a mis inversiones?
La esperanza de vida está aumentando a un ritmo difícil de asimilar, generando muchas preguntas desde el punto de vista económico y financiero que Axa IM aborda en este informe, el primero de una serie que estudiará los efectos para el inversor de una humanidad cada vez más longeva.
Según el informe, en muchos países la mitad de los bebés que nacen ahora podrían vivir más de 100 años. De hecho, cada día que vivimos, la raza humana suma 5 horas más de esperanza de vida.
Como apunta Axa IM, en el pasado la longevidad era un factor deflacionista, pero ahora, debido a la situación insostenible de la mayor parte de los sistemas de previsión social y al déficit fiscal de las naciones, el envejecimiento paulatino de la población genera el efecto contrario, provocando inflación en el sistema.
El informe atiende a las estrategias de ALM (asset liability amangement), que se enfrentan a un desfase cada vez mayor entre la duración de sus activos y la de sus pasivos: los años de jubilación de los baby boomers van en aumento provocando una exhaustiva búsqueda de yields que, como apunta Axa IM, puede venir de una mayor exposición a activos internacionales, a la renta variable o bien a activos de gestión alternativa. En un mundo en el que los mercados de capitales se mueven libremente, estos flujos tendrán un profundo efecto sobre los diversos activos financieros.
Puede acceder al informe completo “Some thoughts about the rise in longevity”, firmado por Michael Bret, director de análisis temático de de Axa IM, a través de este link.
Foto: JLPC. Franklin Templeton lanza un fondo manejado por Sonal Desai, del equipo de Hasenstab
Franklin Templeton ha lanzado un fondo de renta fija de grado de inversión que será gestionado por Sonal Desai, cogestora del reconocido gestor de renta fija Michael Hasenstab en una serie de fondos de renta fija como el Templeton Global Bond, el Templeton Global Total Return y el Templeton Global Total Return Bond, también cogestionado por John Beck.
El Templeton Constrained Bond fund estará supervisado por Desai, que es también directora de Investigación del departamento internacional de bonos del grupo, mientras que Christine Zu trabajará como cogestora, informa Citywire.
Desai se centrará principalmente en renta fija o en deuda con tasa de interés flotante, incluidas emisiones sin grado de inversión, así como deuda emitida por el gobierno o entidades relacionadas con el gobierno en todo el mundo.
Además, Desai podrá comprar bonos emitidos por entidades supranacionales, constituidas o respaldadas por varios gobiernos nacionales, tales como el Banco Internacional para la Reconstrucción y el Desarrollo o el Banco Europeo de Inversiones.
Los bonos de grado de inversión serán la piedra angular de las inversiones de Desai, pudiendo invertir hasta el 15% del patrimonio neto del fondo en valores sin grado de inversión.
El fondo está concebido para inversores que buscan ingresos con revalorización de capital y que buscan gestionar la volatilidad, así como diversificar su patrimonio y sus carteras de renta fija.
Foto: Flickr, Creative Commons.. Los ETF son más económicos que los fondos índice para el minorista pero más caros para el profesional
En todo el espectro de activos de renta variable y en la mayoría de renta fija, los ETP o productos cotizados son, en términos medios, más baratos que los fondos índice para el inversor minorista. Sin embargo, tienden a ser más caros para los inversores institucionales. Son las conclusiones del estudio “Every Little Helps: Comparing the Costs of Investing in ETPs versus Index Funds” (“Todo Cuenta: Comparando los costes de invertir en ETP frente a fondos índice tradicionales”), un informe elaborado por el equipo europeo de análisis de fondos pasivos de Morningstar que investiga sobre el precio de estos productos en distintas clases y sub-clases de activos.
Según sus conclusiones, el ratio de gastos (TER) medio ponderado por patrimonio alcanza el 0,39% para los ETF frente a un 0,73% para la media ponderada de fondos índice destinados a los inversores particulares (clases retail). Sin embargo, los inversores institucionales pueden acceder a fondos índice a un TER medio de solo el 0,32%, con lo que esa opción se convierte en la más económica para ellos.
El estudio también muestra que dentro de Europa, el Reino Unido es el mercado más competitivo para los fondos índice destinados a inversores retail que proporcionan exposición a renta variable y renta fija, seguido por Alemania, Francia e Italia.
Entre las conclusiones clave, los costes están en tendencia bajista, pues los TER para los fondos índice y los ETF de renta variable han disminuido de media en los últimos cinco años. La mayor caída se ha producido en los fondos que ofrecen exposición a las bolsas de mercados desarrollados. Por ejemplo, en términos medios, el TER de los ETF de acciones de gran capitalización ha caído desde el 0,4% hasta el 0,32%, mientras que el TER de las clases retail de los fondos índice se ha reducido desde el 0,96% hasta el 0,85%.
Según Morningstar, la reducción se debe a la aparición de nuevos productos más baratos, que presionan los precios a la baja. “La creciente popularidad de los instrumentos pasivos parece haber generado una guerra de comisiones en Europa”, indica José García-Zarate, analista senior del equipo de equipo europeo de análisis de fondos pasivos de Morningstar. “Algunos proveedores ya han empezado a recortar sus comisiones en determinados fondos índices y ETF para hacerlos más competitivos y la tendencia debería seguir. A medida que crece la industria europea de seguimiento de índices esperamos que los proveedores compartan economías de escala con los inversores, lo que redundaría en menores comisiones. También anticipamos una reducción de comisiones más proactiva, generada por la competencia entre proveedores para atraer la atención de los inversores”.
Aunque las comisiones han bajado de forma general, cerca de un 40% de las clases retail de los fondos índice tradicionales de renta variable europea de gran capitalización sigue teniendo un TER superior al 1%, dice el estudio. Con todo, Morningstar espera que la dinámica actual mantenga los ratios de gastos en niveles bajos: “La creciente popularidad de los instrumentos de gestión pasiva para todo tipo de inversores ayudado por los cambios regulatorios ayudará sin duda a mantener la competencia a nivel de costes en Europa”. Para los expertos, estas presiones a nivel de costes probablemente también se extiendan a otras áreas de la cadena de valor. En Morningstar creen que los proveedores de ETF y de fondos índice continuarán buscando vías para reducir los costes de licencia – como, por ejemplo, cambiando de índices o construyendo sus propios índices – y compartirán estos ahorros con los inversores. Además, esperan que esa tendencia se traslade al área de la gestión activa: “Esperamos que esa competencia a nivel de costes en el área de la gestión pasiva se transmita a los fondos de gestión activa, una externalidad positiva que beneficiaría en última instancia a todos los inversores”.
Los inversores no eligen el más barato
Otra de las conclusiones del informe es que los inversores no siempre compran los productos más baratos. En el caso de los ETP, el TER medio ponderado por patrimonio es superior a la media simple para la mayoría de productos de renta variable y para todos los productos de renta fija, lo que significa que la mayoría de inversores en ETP no están eligiendo las opciones más baratas teniendo en cuenta los TER. Por ejemplo, el TER medio simple de los ETF de mediana y pequeña capitalización llega al 0,41% pero sube al 0,44% al calcular la media ponderada por patrimonio. De la misma forma, en el caso de los ETF europeos de bonos corporativos, el TER medio simple alcanza el 0,21% mientras que la media ponderada por patrimonio sube hasta el 0,23%.
Más baratos y los que más crecen
Los productos cotizados también son los que más crecen. El patrimonio de los ETP domiciliados en Europa y de los fondos índice tradicionales ha crecido considerablemente en estos últimos cinco años si bien en terminos relativos, los ETP lo han hecho a un ritmo mucho más rápido. Los datos de Morningstar muestran que a fecha de 30 de junio de 2013 el patrimonio total de los ETPs alcanzaba los 272.000 millones de euros, un 205% más comparado con los 89.000 millones de euros que tenían en junio del 2008. En ese mismo periodo el patrimonio de los fondos índice creció en torno a un 80%, desde los 134.000 millones hasta los 254.000 millones de euros.
As the global recession and financial crisis move further back in the rearview mirror, companies have been more proactive about using their balance sheets in ways that enhance shareholder value. But we think they can do a lot more.
As the market tumbled and liquidity dried up post-2008, companies became very conservative in weathering the storm, hunkering down and building up massive cash reserves on their balance sheets. By mid-2013, US companies were sitting on cash that was equivalent to about 11% of their total assets (see Display), a more than three-decade high, earning almost nothing. What’s more, a long decline in interest rates has made borrowing much cheaper.
When corporations don’t put their healthy balance sheets to work in productive ways, shareholders get restless.
Thankfully, that trend has changed. With borrowing costs still very low and business conditions stable to improved, management teams have been more receptive to using debt to buy back shares, increase dividends and make acquisitions.
Each of these actions can boost shareholder value. Share buybacks shrink the total number of shares outstanding, providing a shot in the arm for earnings per share by helping them grow more rapidly in the years ahead, all things being equal. Dividend payments provide attractive income to investors, and acquisitions—if done thoughtfully—can create new avenues for business growth.
But there’s more to do. It’s getting somewhat harder to find companies that seem content to ignore low interest rates and high cash balances, but we still see some firms doing exactly that—even good companies that already represent attractive investments.
They can do better for their shareholders.
Let’s use QUALCOMM as an example. The telecom giant is a well-run business, but the company management’s strategy for returning capital to shareholders has been pretty underwhelming. The firm sits quietly in San Diego with a net cash balance equivalent to about $18 per share, and $6 of that isn’t held offshore—making it more accessible. Without borrowing a cent or repatriating any offshore cash, QUALCOMM could buy back 9% of its shares outstanding. By issuing relatively cheap debt, it could leave more cash on hand and accomplish the same goal.
We believe that buying back shares would benefit both the stock and shareholder value. The company did report $1.5 billion in share repurchases for the second quarter. But since these purchases were used to offset the exercise of company stock options, the average number of shares outstanding actually rose compared with the same quarter in 2012 and, for that matter, the first quarter of 2013.
So, from the perspective of outside shareholders, no shares were repurchased. Even as Qualcomm’s corporate earnings have exploded in recent years, its stock price has languished. In fact, it’s trading at a discount to the S&P 500 Index in terms of P/E ratio—despite strong growth forecasts relative to the S&P 500.
Apple took a different route—but only after a lot of convincing. It was a longtime holdout from buybacks, offering similar justifications to those we’ve heard from Qualcomm and other companies. These include the need for sufficient cash reserves to make operational investments and acquisitions in a rapidly evolving industry. We acknowledge the need for some liquidity, but it’s telling to us that Apple eventually relented and borrowed against its cash reserve to buy back a substantial number of shares.
Other companies still resist share repurchasing, even when their stocks are undervalued and they have more than enough cash on hand to shrink bloated share bases. Qualcomm’s management has raised its dividend in recent years, a modest positive. But it doesn’t shrink the share base—and it certainly doesn’t help the company take advantage of its stock’s low P/E ratio.
In our view, truly shrinking a company’s share base by buying back outstanding shares is likely to lead to higher earnings per share later on. And since corporate cash is earning less than the dividend yield on the stock, it could actually save money. Whether a company uses cash, relatively cheap debt issuance or a combination of both to increase shareholder value, we think investors would welcome the news.
Kurt Feuerman is Chief Investment Officer of Select US Equity Portfolios at AllianceBernstein.
