An effective value proposition strengthens audience connections and fosters growth, yet many advisors have had little objective guidance in formulating such statements until now, according to a new study released today from Pershing, a BNY Mellon company. What Do Top Advisors Say and What Do Investors Really Think? reveals how an advisor can communicate their value proposition to investors and differentiate themselves from other advisors in the industry.
A unique value proposition answers the critical question «Why should I choose you?», yet according to the survey 60 percent of investors say that many advisors make similar promises, making it difficult to distinguish between them. The strongest value propositions incorporate these four key elements:
attributes of the advisor;
benefits for the investor;
a rational explanation of how the firm’s attributes benefit the client;
and language that evokes emotion.
«Developing an effective value proposition can have larger implications on an advisor’s overall business than they may realize,» says Kim Dellarocca, managing director at Pershing. «In many instances, the value proposition is the first impression potential clients experience and can be the catalyst for a future relationship. It is also an opportunity for advisors to promote business growth by using language that differentiates themselves and targets their ideal client base by articulating attributes and features that appeal to specific demographics. Of course, the real test is delivering on what you promise.»
Choosing the right language can make a big difference for investors. Pershing’s study found that investors prefer value statements that incorporate «comprehensive» over «holistic» by a ratio of seven to one. Additionally, two topics that investors care about most – conservative investment approaches and trust – are under-represented in most value propositions.
Based on a systematic look at the value propositions used by top advisors, and investor reactions to these and other value propositions, Pershing has identified key takeaways for advisors to consider when creating a value proposition of their own. They are as follows:
Include core promises—but add more. Investors found three themes to be the most compelling among advisors’ value propositions: tailored solutions to meet their needs, advisors working for the investors’ best interest and experienced investment managers. An advisor’s website and marketing materials should include these top promises. Advisors who do not mention these in their value propositions risk being excluded from consideration by potential clients. Successful advisors also need to include something extra to differentiate themselves, such as why investors should choose them over other advisors or unusual client benefits like building a family legacy or understanding personal aspirations.
Don’t oversell simplicity. Many websites promise to simplify investing and relieve clients of the burden of managing wealth, but according to Pershing’s study, most investors accept the need to take an active role in managing their own finances.
Give conservative approaches more prominence. If advisors’ money management approaches place special emphasis on preservation of capital, it should be a highly visible component of their value proposition.
Work hard to establish trust. Trust remains a much bigger concern for investors than the financial industry realizes. Advisors must ensure their value propositions include a message on why investors should trust in them and includes themes like trust, accountability, integrity and fiduciary responsibility.
Tailor the message to the ideal client profile. Different market segments place higher emphasis on different attributes. Advisors should know who their ideal client base is and what is most important to them in an advisor, and make sure their value propositions exhibit those points. For instance, investors under 40 place higher importance on advisors who will provide guidance through life’s major events and relieve the burden of managing finances.
Watch your language. Investors dislike jargon and favor words with emotional connotations- that means how the value proposition is formulated is just as important as the message it is trying to portray. For example, when judging between near-synonyms, investors prefer words with an emotional punch, such as «unwavering» and «passionate» rather than «committed» and «dedicated».
To learn more about the makings of a winning value proposition, please visit this link.
Foto: Juan Antonio Capo, Flickr,Creative Commons. La CNMV emite una comunicación sobre la distribución a clientes de clases de acciones de IICs y fondos clónicos
La entidad de gestión de patrimonios de Barclays comprada por CaixaBank aglutina tanto la actividad de banca privada como de la gestora local, Barclays Wealth Managers España. La integración de sus activos en fondos, sicavs y pensiones permitirá a la entidad financiera catalana avanzar posiciones en el ránking de negocio en España.
Aunque la gestora de activos del banco, InverCaixa Gestión, ya había superado en volumen en fondos de inversión a la gestora de BBVA (BBVA AM) y se había convertido en la segunda gestora nacional por tamaño, según los datos de Inverco de agosto, la integración del negocio de gestión de patrimonios de Barclays en España, Barclays Wealth Management, hará que la entidad pueda mirar cara a cara a la mayor gestora española, Santander AM.
Con los útimos datos de Inverco disponibles, correspondientes al 31 de agosto de 2014 -ver archivo adjunto-, InverCaixa Gestión sumaría 2.552 millones de euros en activos en fondos de inversión de Barclays Wealth Management, en el puesto número 14 de la lista, a sus 26.901 millones de euros. En total, gestionaría un volumen en fondos de 29.454 millones de euros y quedaría a algo más de 2.200 millones de distancia del patrimonio de Santander AM (con 31.661 millones, según los datos). Esto es, su volumen se situaría a solo un 7% del que tiene en fondos de inversión la mayor gestora española.
Con todo, hay que tener en cuenta que aún no se han dado detalles sobre la integración de la gestora, de cómo será el proceso y habrá que ver si cada euro gestionado por Barclays acaba pasando a InverCaixa Gestión.
Al margen de esa consideración, esa integración le permitiría también aumentar distancias con la que ya es la tercera entidad por tamaño, BBVA AM, que cuenta con 26.704 millones en activos en fondos de inversión según los últimos datos de Inverco. Integrando la gestora de Catalunya Caixa, con 991 millones, su patrimonio quedaría en 27.695 millones de euros, según los últimos datos disponibles. Querían, entonces, a apenas 1.500 millones –frente a los 200 millones de escasa diferencia a la que están actualmente, sin contar ninguna de las dos últimas compras, ni Barclays ni Catalunya Bank-, lo que supone un crecimiento necesario de en torno al 6% en BBVA AM para alcanzar a InverCaixa.
Distancias muy cortas
De este modo, las tres mayores gestoras nacionales acercan posiciones y pasarían a ser dueñas de casi el 50% de toda la industria española de fondos de inversión, con un 47,7% de cuota en conjunto. Este movimiento refleja un posible escenario en el sector, augurado por los expertos, en el que habrá dos grandes grupos: por un lado, las grandes gestoras, y por otro, aquellas boutiques o entidades más especializadas, con poco margen para las entidades medianas.
Al margen del volumen en fondos, el patrimonio de InverCaixa Gestión en sicavs también aumentaría hasta acercarse a los 1.900 millones de euros y en pensiones sumaría más de 1.100 millones gracias a la gestora de Barclays.
Teniendo en cuenta tanto el patrimonio en fondos de inversión, como en sicavs, fondos de pensiones e IIC extranjeras, la entidad líder en España sería BBVA –con cerca de 50.000 millones al sumar los más de 1.000 que le aportaría Catalunya Caixa-, seguida de CaixaBank -con 47.620 millones, incluidos los 3.274 de Barclays WM-y con Santander a muy corta distancia, con 47.345 millones, según los útimos datos conjuntos recopilados por Inverco, correspondientes a 30 de junio de 2014.
Con todo, las diferencias son mínimas y las tres entidades podrían intercambiar posiciones en función de la evolución del mercado y las captaciones en sus productos.
Emerging markets and selected high yield debt appear to offer opportunities in the current environment of heightened geopolitical risk, according to the summer bond market observations from Standish Mellon Asset Management Company LLC, the Boston-based fixed income boutique for BNY Mellon.
Periods of market volatility associated with this type of risk historically have provided buying opportunities, according to the Standish Bond Market Observations July/August Part II (BMO).
«Over the past two decades, investors who bought the popular global or high yield bond indexes during spikes in volatility on average ended up with positive total return six months later,» said David Leduc, chief investment officer of Standish and author of the report.
This time around, conflicts in Ukraine and Iraq have contributed to higher volatility and risk assets began to sell off, the report said. Standish expects both Ukraine and Iraq will settle into an unstable equilibrium. While both have the potential to unsettle financial markets, Standish said they believe that neither is likely to derail global economic expansion in the second half of 2014.
Looking at emerging markets, Standish said valuations appear to be particularly compelling in Latin America and Asia. However, Leduc added, «We worry about the vulnerability of the sector to the eventual tightening of Fed policy despite the improvement in market technical signals.» The improvement in technical signals followed the sell-off that occurred in the spring of 2013 when talk of tapering quantitative easing first arose, Standish said.
Overall, Standish expects the U.S. and China to lead accelerating global growth in the 2014 second half. The report cites stimulus measures implemented by China earlier in the year that are beginning to filter through to the broader economy. The report also noted that economic output in the U.S. rebounded in the second quarter of 2014.
Foto: ManuH, Flickr, Creative Commons. Fidelity: hay potencial en bolsa estadounidense y high yield asiático
Los directores de inversiones de Fidelity Dominic Rossi (director mundial de inversiones del área de renta variable de Fidelity Worldwide Investment) y Andrew Wells (director mundial de inversiones del área de renta fija, soluciones multiactivos e inmuebles de Fidelity Worldwide Investment) ofrecen su visión actual de los mercados de renta variable y renta fija.
Entre sus principales ideas creen que las acciones estadounidenses seguirán teniendo recorrido, a pesar de potenciales correcciones temporales, apoyadas por los flujos hacia el activo, los beneficios y las operaciones corporativas. Por su parte, la renta fija seguirá siendo una buena fuente de rentas en un entorno de baja inflación y tipos de interés si bien se pueden encontrar oportunidades en high yield de Asia y otros países emergentes. Con todo, la inflación sigue siendo un riesgo a un año o dos.
P: ¿Cuáles son sus perspectivas para las bolsas?
Dominic Rossi: La volatilidad bursátil se mantiene controlada gracias a las positivas perspectivas estructurales de la economía estadounidense, y creo que podría seguir en niveles bajos durante un periodo prolongado, como ocurrió a finales de los años 90. Sigo siendo optimista sobre las acciones estadounidenses y su capacidad para ponerse al frente de las bolsas mundiales, y creo que la fortaleza y la duración de su recuperación económica sorprenderán a muchos inversores. Las perspectivas de beneficios siguen siendo favorables y es muy probable que la realidad termine desmintiendo a los analistas que insisten en que los beneficios estadounidenses no pueden seguir subiendo. A este respecto, ya estamos viendo revisiones al alza de las previsiones en el sector tecnológico. Los datos estadounidenses están mejorando de forma generalizada, el doble déficit está descendiendo rápidamente y creo que Obama terminará su mandato con superávit presupuestario. Esto significa que las acciones estadounidenses tendrán apoyo en forma de liquidez y que los ahorros de las familias fluirán hacia la bolsa.
P: La actividad corporativa está aumentando en todo el mundo: ¿qué opina de ello?
DR: Las operaciones corporativas son uno de los factores que impulsan las bolsas mundiales. Las empresas también están llevando a cabo recompras de acciones y aumentando los dividendos, por lo que estamos viendo toda una serie de medidas favorables a los accionistas. Los dividendos están creciendo con especial rapidez en el mercado estadounidense, donde han aumentado a un ritmo superior al 10% durante los últimos diez años. Un cupón que crece un 10% anual es un flujo de rentas muy atractivo en el entorno actual. La búsqueda de rentas sigue siendo un factor de peso para los inversores y, en este sentido, las rentabilidades por dividendo son muy atractivas.
P: ¿Está aumentando el riesgo de sufrir una corrección?
DR: Aunque los mercados podrían seguir ganando terreno, con unos niveles de volatilidad en general bajos, es cierto que el riesgo de una corrección a corto plazo parece estar aumentando. De hecho, aunque la volatilidad general del mercado ha sido favorable, hemos sido testigos de algunas rotaciones sectoriales importantes que han castigado a los valores de pequeña y mediana capitalización. Esto podría ser una señal de que el mercado se prepara para una consolidación. Se podría argumentar que estamos empezando a ver algunos de los comportamientos ligados a la fase de madurez del ciclo bursátil, ya que han comenzado a aparecer algunos excesos en el mercado de las salidas a bolsa y en las operaciones corporativas. Sin embargo, el culto a la renta variable todavía no ha regresado y los flujos de capitales en los fondos de bolsa siguen siendo relativamente bajos desde una perspectiva histórica. Si se da una corrección, creo que sería algo temporal que probablemente se desencadene por factores externos, por ejemplo si el precio del petróleo superara los 120 dólares por barril por los problemas geopolíticos o si se produjera una corrección en los mercados de deuda corporativa.
P: ¿Preocupan las valoraciones, ahora que los beneficios empresariales están en niveles récord frente al PIB?
DR: Las valoraciones siguen siendo totalmente razonables en EE.UU. atendiendo a las rentabilidades sobre el capital. A este respecto, cabe señalar que una comparación simple del PER entre las acciones japonesas y estadounidenses resulta engañosa, ya que las rentabilidades sobre el capital de Japón han sido históricamente la mitad que en EE.UU. Por ello, creo que la brecha de valoración entre los dos mercados está justificada.
Ciertamente los márgenes de beneficios pueden estar en máximos históricos, pero creo que pueden seguir subiendo. Pienso que la distribución de los beneficios entre capital y mano de obra está experimentando un cambio profundo en EE.UU. No veo por qué los márgenes tendrían que retornar a la media; para que ocurriera, el peso de la mano de obra en los beneficios tendría que aumentar y a menos que volvamos a tener una mano de obra muy sindicalizada, lo que es improbable, los beneficios van a seguir siendo elevados. Esto se debe en gran parte a la globalización del mercado laboral, el menor grado de organización de la mano de obra, los cambios tecnológicos y la capacidad de los mercados para presionar a las empresas para que se centren en los márgenes de beneficios de una forma que hace 30 años simplemente no existía.
P: ¿Dónde estamos dentro del ciclo de mercado a largo plazo?
DR: Seguimos dentro de un mercado alcista al que yo creo que le quedan todavía varios años. La economía y el mercado se mueven en la parte media del ciclo y una corrección de mediados de ciclo ofrecería a los inversores la oportunidad de entrar en el mercado a unos niveles de valoración reducidos.
En renta fija…
P: ¿Cuáles son sus perspectivas para la renta fija actualmente?
Andrew Wells:Creo que los rendimientos seguirán siendo bajos en la renta fija en general durante algún tiempo. Aunque los bonos están caros desde un punto de vista histórico, la refinanciación de los bonos está siendo fácil y estamos viendo una estabilidad en los mercados de renta fija que no hemos visto en mucho tiempo. Hay que tener en cuenta el trasfondo actual, en el que los bancos están reduciendo sus balances, muchos inversores están buscando soluciones que ofrezcan rentas y los bancos centrales mantienen políticas monetarias muy expansivas. Así pues, si uno espera que el entorno de inflación baja continúe, se podría decir que los bonos siguen siendo una buena fuente de rentas. Esto es aún más cierto si cabe cuando existe una apuesta por la relajación cuantitativa por parte de las autoridades monetarias y cuando vemos que los tipos de interés permanecen bajos.
P: ¿Cómo ve el sector de los bonos de alto rendimiento?
AW: Los tipos de los bonos europeos de alto rendimiento están próximos al 4% actualmente, por lo que el potencial de subida es más limitado. Desde un punto de vista relativo, aprecio más oportunidades en los segmentos de alto rendimiento en Asia y otras partes del mundo. También estamos viendo un aumento del interés en la deuda emergente, donde existen algunas oportunidades atractivas por valoración si los inversores están dispuestos a adoptar un enfoque selectivo. Aunque algunos de estos mercados como Rusia, Ucrania y Venezuela se enfrentan a problemas estructurales, otros son interesantes. Por ejemplo, algunos de los mercados del sureste asiático se mueven en niveles atractivos.
P: ¿Han aprovechado los emisores los bajos tipos para refinanciar su deuda?
AW: Sí, y este hecho ha sido muy visible tanto en los estados como en las empresas. En lo que respecta a los estados, los países de la periferia europea como Italia, España y Portugal han aprovechado la oportunidad para refinanciar los préstamos de este año y el siguiente. Del mismo modo, las empresas emisoras de bonos de alto rendimiento han aprovechado el atractivo entorno de financiación para refinanciar las deudas con intereses más altos a tipos más bajos. Una tendencia que creo que continuará son las empresas que están aprovechando la oportunidad para emitir deuda con condiciones de financiación atractivas para recomprar sus propias acciones y mejorar la remuneración al accionista. Un buen ejemplo reciente es la empresa agroquímica estadounidense Monsanto, que emitió bonos a 3, 5, 7, 10, 30 y 50 años con el fin de recomprar sus propias acciones. Como resultado de ello, el valor subió un 10%.
P: ¿Dónde detecta los mayores riesgos en renta fija?
AW: Los acontecimientos extremos suelen ser los mayores riesgos. Existen problemas concretos en Argentina, que ha declarado que no va a pagar los intereses de su deuda a todos los bonistas, y en Rusia, donde Moody’s ha colocado la deuda pública con perspectiva negativa, lo que incrementa las probabilidades de una revisión a la baja de la nota crediticia del país. Sin embargo, algunos sectores castigados del mercado de bonos ofrecen oportunidades para conseguir buenas rentabilidades.
La inflación es también un riesgo de primer orden. Existe el peligro de que la continuación de los programas de relajación cuantitativa se utilice para resolver problemas económicos, sobre todo el paro. Esto significa que es muy probable que en algún momento haya un repunte de la inflación. Aunque esto podría no ocurrir hasta dentro de 12 o 24 meses, la inflación es siempre peligrosa, especialmente en el extremo largo de la curva de rendimientos, donde ésta se eleva y se produce una destrucción enorme de valor por los vencimientos largos de los bonos.
P: ¿Qué tipos de estrategias deberían tener en cuenta los inversores en el entorno actual?
AW: A pesar de la reducción de los estímulos cuantitativos, seguimos estando todavía en un entorno con compras netas de activos y los tipos de interés siguen estando en niveles históricamente bajos, lo que significa que los inversores deberían centrarse sobre todo en los activos que generan rentas. En los bonos, esto significa que la búsqueda de rendimientos debería continuar.
Los fondos de bonos con enfoque estratégico ofrecen una buena dosis de flexibilidad para responder ante los cambios en el entorno, mientras que la protección contra la inflación sigue siendo una inversión anticíclica atractiva. A la vista de algunos puntos de incertidumbre en algunos mercados bursátiles, un enfoque multiactivos internacional también resulta interesante para los inversores que desean un rendimiento atractivo con algo de exposición a las bolsas, pero sin toda la volatilidad que conllevan.
Bank J. Safra Sarasin explains the global economic outlook and investment strategy for the rest of 2014. According to the bank, equities remain the most attractive asset class mid-term, in particular Emerging Markets have further catch-up potential. «Earnings growth is likely to replace higher valuations as the main driver for share prices in the near future: Equity markets could still overshoot. We see the biggest opportunities in Japan and emerging market countries”, says Philipp E. Baertschi, Chief Investment Officer Private Clients.
The bank thinks that the economic recovery continues, but at varying speeds; the US leads the global cycle with growth significantly higher than in Euroland.
Euroland is hampered by high debt levels, ongoing economic imbalances, adverse geopolitical headwinds like the crisis in Ukraine and the urgent need for structural reforms.
Inflation remains low globally, preventing a premature increase of policy rates and a bond market crash. The spectre of deflation is particularly strong in Euroland and needs to be addressed by demand and supply side policies. «Excessively low inflation impedes structural change and puts extra pressure on leverage to households and companies. Wages and inflation need to be significantly higher in the most competitive Euro area countries to meet the ECB’s definition of price stability and to rebalance the Euro area. Structural reforms that strengthen the growth potential are necessary, but a declining acceptance of economic policies that are needed for a sustainable currency union and the risk of adverse political developments are now greater than those originating in financial markets”, comments Karsten Junius, Chief Economist.
Interest rate hikes are forecasted in the USA/UK in 2015 while the monetary policy of the European Central Bank is expected to become even more expansionary. As a result, bond yields are likely to rise, with the curve to remain stable in US and steepen in Euroland. The US dollar is expected to strengthen against the Euro and Swiss Franc.
With regard to Switzerland, the Bank’s experts make the following observations:Economic indicators are pointing to solid growth – based on strong consumption, high employment, low interest rates and strong credit growth; SNB monetary policy is tied to the ECB’s policy and the SNB is expected to defend success- fully the CHF 1.20 floor against the Euro – if necessary also by lower interest rates; the main risk remains the overheating of the housing sector; GDP forecast for 2014 is 1.6%, and for 2015 is 1.8%.
. Camden Capital nombra a Kara S. Boccella managing director de su oficina de California
La estadounidense Camden Capital ha nombrado a Kara Bocella managing director de su oficina de Los Ángeles (California) y a Devon Galindo como asociado de Relaciones con Clientes. Bocella cuenta con más de 25 años de experiencia ofreciendo asesoría legal a profesionales, empresarios, emprendedores y familias de alto patrimonio en wealth management, planificación de herencias y asuntos de family offices.
Bocella se suma a Camden Capital desde KLS Professional Advisors Group (KLS), una filial de Boston Private Financial Holdings y firma de asesoría de inversión con miles de millones en activos bajo asesoría con sede en la ciudad de Nueva York. Ésta trabajó 19 años para la firma, en donde últimamente se desempeñaba como managing director y miembro del comité de inversiones.
“La mayoría de las firmas de gestión patrimonial no se centran en la prestación de inversiones y la planificación de asesoramiento a medida a profesionales del mundo legal con alto patrimonio”, dijo Bocella, al tiempo que destacó que la estructura independiente de Candem Capital y su faceta fiduciaria la diferencian de la mayoría de las firmas nacionales.
Asimismo, la directiva puntualizó que “una oferta de inversión libre de conflictos y un enfoque personalizado a través de una boutique representan un ambiente ideal para la sofisticada comunidad legal, por lo que estoy encantada de formar parte del equipo”.
Camden Capital proporciona asesoramiento de inversión imparcial y planificación a individuos y familias ultra-high-net worth. Con un enfoque en el desarrollo de relaciones a largo plazo con sus clientes, la firma ha crecido exclusivamente a través de referencias. Camden Capital cuenta con oficinas en Los Ángeles y Palm Beach (Florida).
. Francia: un gobierno derrochador y hogares ahorradores
Francia es un país que, a diferencia de otros de la periferia de Europa como España, Portugal, Grecia o Italia, no ha sufrido excesivamente durante la crisis del euro. Pero todo llega y parece que también es la hora de tomar decisiones difíciles y decidir las reformas a realizar en el Elíseo. “Francia es consciente de que hay mucho que hacer aunque se necesita coraje político”, comenta Tanguy Le Saout, director de Renta Fija Europea en Pioneer Investments, consciente de que en las encuestas el presidente Hollande está mal valorado.
Esa impopularidad de las reformas y la falta de acuerdo dentro del partido socialista galo ha desatado la crisis política que ha vivido el país, con la reciente dimisión del primer ministro Valls y cambios en todo el Gobierno: además de la salida del ministro de Educación, Benoit Hamon, y de Cultura, Aurélie Filippetti, el cambio más importante ha sido el del ministro de Economía, cargo ocupado por Arnaud Montebourg y que ocupa ahora Emmanuel Macron. Los gestores de activos consideran que ese cambio es positivo, porque supone acelerar las reformas, aclarar el escenario político y económico que vivirá el país y porque los resultados ayudarán a mejorar la competitividad de las empresas y, por lo tanto, serán buenos para los mercados.
“Este nombramiento confirma un movimiento al centro y una posible aceleración de las reformas. Lo cual es bueno aunque los mercados serán los que juzgarán más los hechos que las intenciones. Lo bueno es que tienen tiempo hasta las próximas elecciones en 2017”, explica Le Saout.
“El nombramiento creará un mensaje más consistente entre el presidente, el primer ministro Manuel Valls, la cartera de Economía y el ministro de Finanzas, Michel Sapin. El mensaje sera más homogéneo y llevará a una situación más clara en Francia y para los trabajadores foráneos en el país. Este hecho será importante en las negociaciones, desde las discusiones en Bruselas como para negociar con los sindicatos, porque el mensaje será consistente. Era algo necesario pues en este complejo periodo todo el mundo necesita un marco claro”, añade Philippe Waechter, economista jefe de Natixis Asset Management (afiliada a Natixis Global Asset Management).
Para el experto, la situación es ahora más cómoda para el Gobierno pues la línea política está más clara, con el Gabinete de ministros a un lado y la línea política de Montebourg y sus seguidores del Partido Socialista, al otro lado. “La línea económica será más fácil de entender puesto que todo el mundo en el Gobierno hablará el mismo idioma”.
Y, además, cree que el cambio puede ser una señal positiva para las empresas (el marco es más estable) y para los inversores internacionales (es más visible). “Será más fácil debatir con Bruselas y ganar más peso en Europa”, apostilla.
“Tenemos una visión positiva respecto al cambio de gabinete anunciado en Francia. En primer lugar, esto muestra que la política económica diseñada para favorecer a las empresas no es negociable. En segundo lugar, la comunicación gubernamental dejará de estar contaminada por las ideas descabelladas de algunos ministros. Y en tercer lugar, la división interna del partido socialista lo forzará a modernizarse. Ya es hora de que, tanto por parte de la derecha como de la izquierda, se presenten los desafíos económicos al pueblo francés de una manera imparcial, de que dejemos de culpar a factores externos (la globalización, Europa) de nuestros problemas, y de que empecemos a buscar soluciones fuera de los polvorientos libros keynesianos del abuelo”, afirma Bruno Cavalier, economista jefe en Oddo&Cie.
Necesidad de reformas
Y es que los gestores consultados por Funds Society coinciden en la necesidad de acometer reformas en el país. “Los problemas persisten a pesar de las primeras medidas tomadas: la economía en conjunto tiene dificultades para crecer y el desempleo sigue subiendo. El Gobierno recientemente descartó sus objetivos previos de crecimiento y fiscales establecidos en la negociación del prespuesto para 2015. Hollande dijo que trata de enfocarse en los recortes del gasto público y aligerar los impuestos para las empresas en un esfuerzo de creación de empleo. También ha pedido ayuda al exterior, apelando a la UE y al Banco Central a hacer más para impulsar el crecimiento y debilitar el euro. Éstas parecen decisiones sensatas pero se necesita hacer mucho más en otros terrenos, como el gasto del Estado del Bienestar o los salarios”, comenta Nick Sheridan, gestor del fondo Henderson Horizon Euroland, de Henderson Global Investors.
Según Threadneedle, el problema real del país es la falta de crecimiento potencial “crónica” y las medidas para contrarrestar esta situación deben ser de largo plazo e impopulares. La gestora advierte sobre las dificultades para lograr soluciones centristas y la posibilidad de bandazos políticos tanto a la izquierda como a la derecha.
Para Willem Verhagen, economista senior de Multiactivos en ING IM, la economía francesa afronta problemas tanto de oferta como de demanda, y tiene que trabajar en ambas partes de la ecuación si quiere solucionar sus problemas. “Por el lado de la demanda sufre de un crecimiento bajo del gasto pero también, por el lado de la oferta, de problemas estructurales como una baja ratio de rentabilidad, el deterioro de su competitividad y una muy baja flexibilidad en los mercados de trabajo y productos”. En su opinión, las reformas estructurales de poco sirven si no hay demanda suficiente para dirigir los recursos hacia las industrias con mayor productividad. Y, de igual forma, las reformas bien hechas pueden aumentar la confianza en los negocios e impulsar la efectividad de los estímulos a la demanda. “Los políticos franceses han forcejeado mucho con prescripciones políticas aparentemente opuestas en el lado de la oferta y la demanda en los últimos años. Antes de ser presidente, Hollande se postuló en su campaña por la necesidad de generar crecimiento pero una vez lo fue se encontró con las fuertes restricciones fiscales impuestas por Bruselas. Con el nombramiento del primer ex ministro Valls, el Gobierno se abrió a la implementación de reformas en el lado de la oferta, difíciles pero necesarias, pero sin perder nunca de vista la necesidad de implementar reformas de estímulo a la demanda. El ministro de Economía saliente era conocido por su defensa de menor austeridad fiscal pero al mismo tiempo reformas estructurales opuestas. El nuevo ministro es un defensor de esas reformas pero sigue silencioso con respecto a la necesidad de estimular la demanda”, advierte el experto.
Con todo, considera que, al acercar su política a la de Bruselas y Berlín, a costa de mayor impopularidad interna y menor apoyo político en el Parlamento, lo ocurrido podría, paradójicamente, incrementar el peso de Francia en el debate europeo sobre la necesidad de realizar mayores estímulos a la demanda.
Un perfil pro-mercados
Los gestores recuerdan que Macron ya trabajó para asesor de Hollande a principios de su mandato y puso en marcha el Pacto de Responsabildiad, una serie de medidas para reducir la fiscalidad de las empresas para ayudarles a mejorar su rentabilidad. Ahora, sera él quien lidere el proyecto.
The French economy faces problems on both the demand as well as the supply side. On the demand side it suffers from very sluggish spending growth where it is underperforming many of its EMU peers. Meanwhile, there are also formidable structural problems such as a low rate of profitability, a deterioration in competitiveness and too little flexibility in labour and product markets, expains Willem Verhagen, Senior Economist Multi-Asset ING IM.
The most promising recipe to solve all this, which was in fact advocated by Draghi in his Jackson Hole speech, is to implement policies on both sides of the equation. Structural reforms are of little use if there is insufficient demand to move resources towards industries with a higher productivity. Similarly, well-targeted reforms can raise business confidence and enhance the effectiveness of demand stimulus.
Until recently, the policy prescriptions applied within the euro area have all focused on structural reform while too little attention was given to the need for demand stimulus. Until early 2013 there was even a huge fiscal contraction on the region wide level which, combined with the fall-out from the euro crisis, played a big part in the double dip recession of 2011/12.
Meanwhile, monetary policy was insufficiently loose to generate sufficient traction in overall demand. Since then, policy actions have improved as the pace of fiscal consolidation has come down while monetary policy has been eased. However, so far this is still not enough to substantially reduce the degree of slack in the economy.
French politics has wrestled a lot with the seemingly opposing demand and supply side policy prescriptions over the past few years. Before he became President Hollande campaigned on the need to generate growth but once he was in office he was quickly confronted with the fiscal straight jacked imposed by Brussels. With the appointment of Prime Minister Valls the French government became decisively more open to implementing difficult but needed supply side reforms but the recognition that demand stimulus is also needed was never completely lost. Outgoing economy minister Montebourg was very vocal in his call for less fiscal austerity but at the same time opposed structural reform. The new Economy minister is a proponent of these reforms but remains relatively silent on the need for demand stimulus.
All in all, France thus seems to have moved closer to the policy views of Brussels and Berlin which could possibly come at the cost of more domestic political problems as the support for the government in Parliament becomes thinner due to the risk of split in Hollande’s party. Partly because of this, this move could, however, perhaps paradoxically increase the leverage of France in the European debate on the need for more demand stimulus. There is an increasing recognition within the EC that the flexibility within the Fiscal Compact should be used to ease the fiscal side of things further. As argued before, the ECB is now also coming around to this view.
The U.S. Federal Reserve has held its benchmark interest rate near zero since December 2008 and pumped trillions of dollars into the economy through monthly purchases of U.S. Treasuries and mortgage-backed securities – all in an effort to stave off a full-on depression in the wake of the global financial crisis. Now that the U.S. economy is showing signs of strength, including labor growth and 4% Gross Domestic Product (GDP) growth in Q2, continuing this ultra-accommodative monetary policy is being called into question.
A fixed-income trader, a chief economist, a European sovereign analyst and an equity manager from across Natixis Global Asset Management share viewpoints on whether the end of the Fed’s bond-buying purchases in October may spark a taper tantrum, when the Fed might raise rates, whether the Bank of England is also nearing a rate hike – and what it all means for investors.
Third quarter of 2015
“We expect that the end of the Federal Reserve’s bond-buying program in October will be a non-event with little impact on broader markets. The program’s end has been very clearly telegraphed by the Federal Open Market Committee (FOMC), and thus markets have long been expecting the program to come to an end this fall. The so- called “taper tantrum” of last year was never really about markets adjusting to the prospect of incremental reductions in the pace of asset purchases; it was about markets adjusting to the prospect of an earlier than expected end to the bond-buying program”, according to Michael Gladchun, Fixed Income Trader at Loomis, Sayles & Company.
The FOMC has been very successful in establishing separation between their use of the balance sheet as a policy tool and their use of guidance on interest rates as a policy tool. Markets no longer look to the Fed’s use of the bond-buying program as a signaling mechanism for the rate path. Rather, markets have embraced the data- dependent nature of the Fed’s interest rate policy and are now taking their policy cues from indicators of labor market slack.
Asked if the Fed will raise rates sooner than expected, they expect an initial rate hike to occur in the third quarter of 2015. “We do not expect a material uptick in measures of core inflation over the near term. We are watching wage inflation very carefully, as we expect it to pick up and exert pressure on Fed Chair Janet Yellen and the FOMC – and again, not this year but next”.
Taking into account the progress that has been made on the employment side of the Fed’s dual mandate, even moderate gains on the inflation side will further embolden the «hawkish» members of the FOMC. It appears the «hawks» will continue to push for a more rapid transition to less accommodative policy. With the Fed’s bond-buying program widely expected to end in October, the policy debate has shifted from the pace of tapering to the guidance the Fed provides on the future path of interest rates. This debate will increase in intensity as traditional measures of the employment and inflation gaps continue to close, as we expect. However, we believe that Chair Yellen and the FOMC will continue to resist the pressure from the «hawks» as long as broad labor market metrics continue to show evidence of slack and inflation expectations remain anchored.
Second half of 2015
“Timing is everything. The main challenge for the Fed as it moves toward normalizing its monetary policy will be to avoid a repeat of 1937–1938, when after a few years of strong growth, policy was normalized and then economic activity collapsed. Or more recently, you can look at the U.S. real estate market’s slowdown in 2013 after mortgage rates moved higher in the wake of then Fed Chair Ben Bernanke’s testimony to Congress in May 2013. So you really have to ask yourself, can the Fed take this kind of risk and move too fast?”, says Philippe Waechter, Chief Economist Natixis Asset Management.
“Investors seem to expect a first move from the Fed in March or April 2015. For the reason I just mentioned this is probably too early. I think that the second half of 2015 is preferable. Conditions are not yet leading to a strong inflation rate, which would need to be much higher than the Fed target rate of 2% for them to raise interest rates. Therefore, I think the Fed will take its time and be sure that the U.S. economic recovery is solid enough”.
About the impact of the Fed’s ending of its bond-buying purchases, he says it will be low for two reasons. “First, the reduction in asset purchases from the Fed started in January and there has been little impact on the market. In fact, long-term interest rates in the U.S. are lower now than before the beginning of the tapering. Second, the baton is being passed off to the European Central Bank (ECB). There is a kind of coordination between central banks. When one stops buying assets, another one increases its purchases. This coordination is important, and therefore I don’t believe there will be issues regarding liquidity”.
Volatility for managers
Chris Wallis, CEO, Equity Manager at Vaughan Nelson Investment Management: «Over the next couple of quarters, we think we’re going to see inflation come in a little hotter than what the market anticipates. We don’t think overall inflation is going to move so high that it will impact risk assets such as stocks. But what it should call into question is the Fed’s ability to maintain such an accommodative monetary policy”.
“As a result, we may see real volatility show up in the yield curve. Investors and markets may worry that the Fed will have to accelerate some of the interest rate increases. Or, to the extent that the Fed doesn’t accelerate rate increases, that they’ll be further behind the curve as we look out on 2015 and thus force the Fed’s hand to be more aggressive later. We think that has the potential to create angst, to create anxiety, which may cause welcome volatility for active managers who might be able to step up and build some very attractive positions”.
“At the same time as we “normalize” policy, it should pressure certain areas of the market – such as Real Estate Investment Trusts (REITs), utilities and other bond proxies. With that, it gives active managers an opportunity to really outperform the market on a go-forward basis. So we do welcome any incremental volatility and actually think a correction in the stock market of five to ten percent would be incredibly healthy at this time”.
In UK… hikes sooner than later
Laura Sarlo, European Sovereign Analyst at Loomis, Sayles & Company says the Bank of England’s Monetary Policy Committee (MPC) has indicated that it’s edging closer toward raising short- term interest rates. “Although we expect the MPC to move toward raising rates in coming quarters, we expect the Committee to be more patient with rates, given our view that credit policy has been tightening since November via the actions of the Financial Policy Committee”.
Markets are currently pricing some chance of a rate hike before year-end, and pricing a 25 basis point hike by the end of the second quarter 2015. We view monetary policy as having already been tightening since November 2013, when the Financial Policy Committee (FPC) began deploying tools to tighten credit conditions, particularly for housing. The institutional reform of the Bank of England in 2013 has, to some extent, separated interest rate policy from credit policy, giving the BoE a more flexible and nuanced toolkit than many other global central banks.
“Solely employing interest rates is arguably an overly blunt tool to manage the UK housing market, where pressures are most pronounced in London. Over the last nine months the FPC has modified its recommendations for bank lending several times, with its most recent policy tightening announced in June. Since spring we have seen housing market activity indicators cool, and more recently there are indications that prices seem to be cooling as well.Apart from housing, wages are the other primary focus for market participants expecting rate hikes sooner rather than later. With the economy growing strongly and unemployment falling steadily, some expect wage increases to drive the need for rate hikes sooner rather than later. Yet to date, wage growth has consistently remained mild, driven, we think, by signs of remaining slack, such as the still-high percentage of temporary and part-time workersindicating they’d have accepted a full-time job if available. Also, with few signs of risk to the MPC’s 2% inflation target over the horizon, we should see some moderation in economic activity in the second half of the year”.
New York REIT, Inc., a publicly traded real estate investment trust, announced that it has closed its previously announced acquisition of Twitter’s headquarters in Manhattan located at 245-249 West 17th Street in the Chelsea neighborhood.
The property, which includes a 12-story office tower combined with an adjacent 6-story mixed use building, contains approximately 282,000 rentable square feet. In addition to Twitter, Room & Board, Inc. occupies the retail portion of the building. Flywheel Sports, Inc. is also a tenant.
«We are extremely pleased to have closed our previously announced acquisition of this flagship property strategically located in the heart of Chelsea’s «Silicon Alley», NYC’s epicenter of creativity, technology, style, and energy» said New York REIT‘s President, Michael Happel.
Mr. Happel added, «The building is a beautiful, gut-renovation and contains two new lobbies along with brand new state-of-the-art building systems, windows, elevators, and a stunning rooftop terrace that overlooks the Hudson River. Furthermore, we are excited to have Twitter, one of the world’s most coveted technology firms, as a core tenant.»
