Foto: RHL Images. “La nueva regulación en Europa de los fondos monetarios puede ser su sentencia de muerte”
La Comisión Europea ha puesto en su punto de mira a los fondos monetarios, como parte de su lucha contra el shadow banking (o actividades bancarias en la sombra, realizadas por entidades que no están autorizadas para ello). Pero las nuevas regulaciones que se están fraguando en el seno de la Unión podrían ser una sentencia de muerte para el sector, según un reciente informe de Cerulli.
“Europa quiere más seguridad, incluyendo criterios de inversión más estrictos, la prohibición de las ventas en corto y el establecimiento de límites a la exposición a ciertos valores y emisores”, comenta Barbara Wall, directora de Cerulli. “Hasta ahora, razonable, pero hay otras propuestas menos apetecibles y potencialmente destructivas”, añade.
Por ejemplo, la imposición de un amortiguador de capital del 3% en fondos que utilizan valor liquidativo constante (con el objetivo de hacer frente a los reembolsos) añadirá unos poco gustosos 30 puntos básicos en un momento en el que muchos inversores ya están perdiendo dinero en sus valores monetarios, comentan desde la entidad. “Establecer comisiones adicionales o algunos cierres podría ser una mejor forma de paralizar las peticiones de reembolsos”, afirma Wall.
Otras propuestas, aún no adoptadas, están obligando a los gestores a considerar si quieren estar en el sector, según Cerulli. Por ejemplo, la prohibición categórica de vender fondos monetarios a inversores minoristas y la conversión de todos los fondos monetarios con valor liquidativo constante en fondos con valor variable para el año 2019.
“Incluso si la regulación no conduce a una explosión fatal de la industria, sacará a todos del mercado, excepto a los grandes grupos”, dice Angelos Gousios, analista senior en Cerulli. “El resultado final será que el mercado tendrá menos fondos y de mayor tamaño, lo que creará potencialmente un mayor riesgo sistémico para los individuos, y menos liquidez en el sistema financiero, pues habrá menos compradores de deuda pública. O, precisamente, problemas que los europeos están tratando de evitar”.
Recientemente, también la Asociación de fondos de Luxemburgo, ALFI, advertía en un comunicado de los riesgos de aplicar todas las medidas que se están proponiendo acerca de los fondos monetarios. Al igual que Cerulli, cree que la regulación pone en peligro el sector.
Plaza de España, en Sevilla. Foto: Tetegil, Flickr, Creative Commons.. El mercado inmobiliario español volverá a ser una oportunidad de inversión atractiva a lo largo de 2014
El departamento de Análisis de Bankinter ha elaborado un informe, bajo el título “El mercado inmobiliario residencial en España. Diciembre 2013”, en el que analiza la situación de este sector económico. En el mismo explica que hay un cambio estructural, pues “el paisaje del sector inmobiliario ha cambiado radicalmente y las cifras de oferta y demanda previas al estallido de la burbuja no se recuperarán”. Sin embargo, el hecho de que los precios hayan dejado de caer en Madrid y Barcelona y las ventas hayan ralentizado su descenso anticipan que “estamos entrando en una fase de incipiente recuperación”. El informe es contundente y dice que “el sector de la vivienda está mostrando síntomas incipientes de recuperación por primera vez en los últimos cinco años y medio”.
En su opinión, el camino o secuencia que debería vivir el mercado de la vivienda empezará con una estabilización del mercado en 2014, una recuperación más sensible de la demanda y los precios en 2015 por la mejora del ciclo económico y una reactivación de la promoción en 2016, una vez que el stock actual se haya reducido.
El estudio dice que los precios de los pisos aún podrían seguir bajando, debido a factores como que aún son elevados, hay descuentos en los precios de activos adjudicados y existe una menor propensión a la compra de la vivienda. Pero «gran parte del ajuste ya se ha producido y los precios podrían estar iniciando una fase de prolongada estabilización. En los primeros trimestres de 2014, los precios medios continuarán ajustándose a la baja de forma débil y la fase descendente debería terminar a finales de 2014, de forma que a lo largo de 2015 la mayor demanda y la recuperación económica contribuyan a que los precios registren los primeros incrementos interanuales de los últimos siete años”.
Para Bankinter, el sector inmobiliario se encuentra en un punto de inflexión y volverá a ser a una oportunidad de inversión atractiva a lo largo de 2014, siempre que se tenga en cuenta que una inversión inmobiliaria debe contemplar un horizonte temporal entre cinco y 10 años.
Mayor interés institucional
Las razones que justifican esta expectativa de medio plazo son los incrementos de precio en las zonas prime, el ritmo de caída de los precios se ha desacelerado en los últimos trimestres y el mayor interés por parte de inversores profesionales, tanto internacionales como españoles. “El mercado inmobiliario español está despertando un creciente interés por parte de los inversores internacionales, a pesar de que las ventas de vivienda siguen descendiendo, la actividad promotora es prácticamente inexistente y los precios continúan ajustándose a la baja”, dice el informe.
Y también interés del inversor español: “La estabilización de los precios, el renovado interés de los inversores institucionales en España y la escasez de oferta en las grandes ciudades anticipan que los precios comenzarán a repuntar en determinadas localizaciones en 2014 y de forma más generalizada en 2015, por lo que el momento de comenzar a posicionarse en el mercado inmobiliario es cada vez más cercano”. Por lo tanto, Bankinter cree que el sector inmobiliario español volverá a ser en los próximos meses una oportunidad de inversión interesante, siempre que la selección de activos se realice de forma rigurosa y el plazo de maduración de la inversión contemple un mínimo de cinco años.
Cambios estructurales
A pesar de las buenas noticias, el banco advierte de que el sector se recuperará con algunos cambios con respecto al pasado. “La demanda no volverá a mostrar los crecimientos desproporcionados de la pasada década, la actividad promotora debe atravesar todavía una etapa de tinieblas hasta el año 2016 y los precios de las viviendas mal ubicadas seguirán bajando”, dice.
Ophélie Mortier es coordinadora de estrategias ISR en Petercam.. Calidad, diversificación y menos volatilidad: los beneficios de aplicar filtros de sostenibilidad
Tras los shocks de las últimas crisis (corporativa, financiera y soberana), la comunidad financiera internacional está asistiendo, “irreversiblemente”, a la incorporación de procesos alternativos de análisis tanto de empresas como de países, destinado a conseguir inversiones más sostenibles en todos los plazos y circunstancias de mercado. Y son cada vez más las gestoras que cuentan con procesos y filtros de sostenibilidad para sus análisis.
Petercam aplica sus propios métodos a la hora de invertir en renta fija de países desarrollados y emergentes. Con más de 14.000 millones de euros en activos, Petercam se define como un inversor “responsable, activo en su accionariado y promotor de una gama de productos sostenibles”. Para Ophélie Mortier, coordinadora de estrategias ISR en Petercam, la sostenibilidad es un tema que afecta a diferentes sensibilidades y subjetividades por lo que es un tema difícil de abordar. “Podemos considerarnos pioneros, ya que empezamos a desarrollar nuestro modelo de análisis de países de la OCDE en el año 2007. Desde la crisis deuda soberana hemos visto que se han desarrollado modelos de análisis sobre países similares. No obstante, antes de esta crisis, no era tan común encontrar estrategias que tuvieran en cuenta este tipo de criterios”, asegura.
La gestora es firmante de los seis principios de la Inversión Responsable promovida por Naciones Unidas (UNPRI), y basa su análisis en varios criterios. En general, desde 2007, los países de la OCDE se han clasificado según más de 50 criterios distribuidos entre cinco motores clave de sostenibilidad, con diferentes pesos: transparencia y valores democráticos; medioambiente; población, distribución de la riqueza y sanidad; educación y economía.
Según la responsable, el filtro de sostenibilidad ha añadido mucho valor al fondo de la gestora que invierte en bonos soberanos denominados en euros emitidos por miembros de la OCDE, Petercam L Bond Government Sustainable. “Esto ha dado lugar a una cartera de alta calidad (principalmente con países con calificación AAA) con una sana diversificación entre países menos tradicionales e inferior volatilidad”, explica.
Con esa base, la gestora también construyó un modelo para países emergentes, que permite en todo momento complementar la información de la calificación del crédito que se usa tradicionalmente para evaluar la valoración a corto plazo de la deuda soberana. “Al integrar las perspectivas a medio y largo plazo, lo cual no tiene impacto directo en la valoración actual de una inversión, se hace posible resaltar los países líderes sobre aquellos que presentan desafíos a medio plazo, que se espera que obtengan buenas rentabilidades y por consiguiente que sean solventes y más estables en las carteras”. Un modelo que se aplica en el fondo de deuda soberana emergente de la gestora. Según la experta, ese modelo ha propiciado un menor sufrimiento en las crisis de divisas que la deuda soberana emergente está afrontando actualmente. “El filtro de sostenibilidad, combinado con una sólida experiencia en la gestión renta fija, permite una optimización del perfil de riesgo/retorno de la cartera”.
Con respecto a otras carteras, el fondo de Petercam invierte en un número mayor de países, de forma diversificada, pues las posiciones de deuda pública emergente están seleccionadas sobre un amplio universo de deuda de hasta 72 países incluidos en tres índices y emitida principalmente en divisa local. El modelo de filtro para los mercados emergentes adopta principios parecidos a los del modelo aplicado a los países de la OCDE.
El proceso
El objetivo es construir una cartera diversificada teniendo en cuenta los cambios en el entorno de mercado. El proceso de gestión comienza por la selección a partir de criterios ISR de los mejores países y divisas. Países como Rusia, China o Argelia, tradicionalmente en los índices de referencia de mercados de deuda emergente, quedan fueran del radar al no ser considerados libres por Freedom House y otros organismos imparciales. Una vez identificados los países más sostenibles, el gestor determina el perfil de riesgo de la cartera. En colaboración con el equipo macro, se lleva a cabo el análisis macroeconómico, que sirve para detectar los motores clave respecto al momento del ciclo económico y el impacto de los tipos de interés a corto y largo plazo, de las políticas de los bancos centrales y de la volatilidad de la divisa. Esto tiene una repercusión directa en la duración, en la calidad media de la cartera y en la asignación geográfica. Por último, una evaluación detallada de los fundamentales por países y el análisis de valor relativo determina la asignación geográfica y de divisa así como la selección final de títulos, que se complementa con la optimización de la curva de rendimiento.
Foto: Epsos, Flickr, Creative Commons.. Los fondos de inversión españoles cierran 2013 con un crecimiento del 25%, el mayor en 15 años
Los fondos de inversión españoles se disponen a cerrar 2013 con un crecimiento no visto en 15 años. Tras un tiempo marcado por los reembolsos y las mermas patrimoniales, la recuperación de 2013 ha sido fuerte: sus activos han crecido un 25%, sumando cerca de 30.000 millones de euros, una subida no vista desde 1998, es decir, hace 15 años. Según los datos provisionales de Inverco, el volumen de activos se ha situado en 152.227 millones, tras sumar un 0,8% en el mes de diciembre.
Con todos los meses en positivo, estos vehículos registraron suscripciones netas positivas en el año de 22.400 millones de euros, superando los 21.000 millones de 2003. Esto significa que de su crecimiento, más de dos tercios se explican por los flujos de capital y el resto por el efecto mercado. En diciembre, las captaciones fueron de 1.610 millones, con dos de cada tres entidades nacionales atrayendo dinero.
A lo largo del año, los fondos de gestión pasiva (y de ellos en un gran porcentaje fondos con objetivo de rentabilidad no garantizado) han acumulado suscripciones netas cercanas a los 8.800 millones de euros, mientras que los de renta fija superan ya los 10.600 millones, de los cuales más de 8.000 corresponden a los de corto plazo.
En renta variable nacional e internacional entraron cerca de 2.500 millones a lo largo de 2013, una cifra sensiblemente menor a otras categorías de renta fija, lo que muestra que los inversores españoles aún no apuestan de forma decidida por la renta variable.
En general, todas las categorías registran entradas netas con excepción de los garantizados, que en diciembre han sido los más penalizados y que han acumulado en 2013 reembolsos superiores a los 5.100 millones de euros.
Crecimiento de partícipes
Estos datos muestran que los inversores españoles están optando por el vehículo fondo para canalizar sus inversiones. En total, según Inverco, el número de partícipes en fondos de gestoras españolas superó los 5 millones. En 2013, el número de inversores creció casi en 600.000 (un 13% más que a finales de 2012).
Y es que la rentabilidad media estimada interanual de los fondos para 2013 (enero – diciembre) ha sido muy positiva, en el entorno del 6% para el total. Entre las mayores ganancias, los fondos de renta variable nacional subieron casi el 27% mientras los de renta variable internacional dejan subidas del 21%.
Foto: Urmas Haljaste. Primeras ideas sobre el 2014: Retengamos los activos, pero con cuidado
El 2013 terminará siendo un muy buen año para los inversores en los activos denominados riesgosos: el S&P500 lleva aumentado casi un 30% hasta este momento, el EuroStoxx 600 aumentó más del 13%, el Nikkei, más del 50% y el segmento de crédito de alto rendimiento está volviendo a un desempeño de dos dígitos.
En vistas al 2014, nuestro principal mensaje para los clientes es que retendremos los activos riesgosos, los títulos valores en particular, con una salvedad: nuestro mantra es “retengamos los activos, pero con cuidado”. La razón por la cual debemos “retener los activos” es que el respaldo de los mercados que ofrecen los bancos centrales en términos de creación de liquidez no se terminará en el corto plazo.
Por otro lado, creemos que las políticas monetarias «no convencionales» de los bancos centrales están siendo cada vez menos efectivas, no solo en el efecto que ejercen sobre la economía, sino también en términos de influencia sobre los precios de los activos. Y esta es la razón por la cual debemos “tener cuidado”.
Las políticas monetarias, probablemente, han alcanzado su punto de impacto máximo en los mercados financieros y en el futuro no podremos depender principalmente de ellas para guiar nuestra estrategia de inversión. Necesitamos ver el progreso real del crecimiento real de las economías reales.
A este respecto, observamos de cerca cómo están afectando las grandes transiciones seculares a las principales áreas económicas: EE. UU., Europa y China, como se menciona en las cartas anteriores.
Sobre el Sistema de Reserva Federal, creemos que la flexibilización cuantitativa (QE) probablemente sea “ajustada” en el primer trimestre de 2014, pero posiblemente esto ya se haya tenido en cuenta, hasta cierto punto. De cualquier manera, otra ronda más, o varias, de QE probablemente ejerzan menores efectos marginales en lo mercados que las rondas anteriores, como ya hemos visto en el caso de QE3 en comparación con QE2 y de QE2 en comparación con QE1.
Además, no creemos que las orientaciones prospectivas, la herramienta más novedosa de las políticas monetarias no convencionales vayan a ser efectiva tanto por razones teóricas como empíricas. Las razones teóricas fueron provistas por el Profesor Sargent, ganador del Premio Nobel de 2011, quien recientemente asistió a nuestro evento Colloquia Series. Allí, argumentó que las orientaciones prospectivas son tanto “inútiles como redundantes”. De hecho, la regla que los bancos centrales usan para pronosticar la reacción de los mercados para dirigir sus propias acciones coincide con la regla que los mercados usan para pronosticar la acción de los bancos centrales. Es un círculo vicioso. En lo que respecta a la evidencia, los intentos recientes de realizar “orientaciones prospectivas” por parte del Banco de Inglaterra (BOE) apenas si impresionaron a los inversores que deseaban ver que los bancos centrales “predicaran con el ejemplo”.
Mientras tanto, el Banco Central Europeo (ECB) es el único banco central cuyo balance se está contrayendo, y conserva más espacio para las medidas concretas en términos de política monetaria. Por ejemplo, puede adoptar un esquema de “financiación para préstamos” similar al que anunció el BOE. Creemos que esto sería más efectivo que cualquier otro acuerdo de recompra a largo plazo (LTRO) porque en el entorno actual, consideramos que será menos probable que los bancos usen el financiamiento para aumentar la tenencia de deuda pública, y la demanda de préstamos todavía es escasa en Europa.
A fin de cuentas, debemos preguntarnos si los países involucrados en la QE (EE. UU., Reino Unido, Japón) están obteniendo un progreso significativo en sus economías reales, y la evidencia no parece ser para nada conclusiva.
Con respecto a EE. UU., la evidencia de un efecto de riqueza es baja en los precios de las acciones y más alta en los precios de los inmuebles. De hecho, solo la minoría más rica de la población tiene acciones y tiende a ahorrar más y a consumir menos (el 60 % de los hogares más ricos, con más de $500.000 de riqueza neta, posee acciones, mientras 54 millones de hogares con una riqueza neta de menos de $50,000 muestra una tenencia de valores máxima menor al 10 %).
En cambio, el efecto de riqueza del mercado inmobiliario se estima en un 6,5 % en un estudio de la Universidad de Yale. Esto significa que el aumento del valor de las acciones inmobiliarias de aproximadamente $2.060 millones en los últimos cuatro trimestres se traduce en un aumento del gasto del consumidor cuantificable en aproximadamente $134.000 millones (40% del aumento del gasto total de consumo en el último año).
. La preferencia por las acciones frente a los bonos se sitúa en niveles históricos
Los inversores se disponen a inaugurar 2014 con un sentimiento de optimismo respecto a la economía global y con un apetito renovado por la renta variable japonesa y europea, según los datos de la última encuesta, correspondiente a diciembre, de BofA Merrill Lynch, en la que participaron 237 profesionales con un patrimonio de 655.000 millones de dólares bajo gestión.
Así, la proporción de gestores que considera que la economía global se fortalecerá el próximo año se sitúa en el 71%, desde el 67% de noviembre, y muy por delante de hace un año, cuando solo cuatro de cada diez lo predecían. En esta línea, las perspectivas de beneficios han subido, también muy por encima de lo que se pensaba a finales de 2012: un 41% considera que, en términos globales, mejorarán el próximo año, cuatro veces más que hace doce meses. Y las prioridades también cambian: el 55% prefiere que las empresas prioricen el gasto de capital sobre otros usos de la liquidez, frente al 53% de noviembre y el 45% de hace un año, lo que muestra el deseo de los inversores de que las empresas vuelvan a invertir para ser más rentables.
En este contexto, la preferencia de las acciones frente a los bonos prevalece a niveles históricamente altos: la diferencia entre la sobreponderación de las primeras y la infraponderación de los segundos se sitúa en 118 puntos porcentuales, frente a los 76 de hace un año y los 19 del mes de julio.
Y, dentro de la renta variable, Europa y Japón son los mercados favoritos. Así, los inversores globales han incrementado su sobreponderación a ambas regiones durante el mes pasado e indican un apetito creciente, frente a Estados Unidos. En concreto, el 34% sobrepondera Japón, frente al 24% de noviembre, y el 43% hace lo mismo con la eurozona, y uno de cada cuatro cree que es la región que más sobrepondera del mundo.
Aunque hay algunos motivos de advertencia: “La debilidad del dólar estadounidense durante el próximo año es la mayor amenaza a esas posiciones dado el consenso hacia los valores cíclicos de Europa y Japón”, advierte Michael Hartnett, estratega de inversiones en BofA Merrill Lynch Global Research. Para John Bilton, estratega europeo, la confianza en la recuperación europea hace a los mercados vulnerables a la recogida de beneficios mientras los gestores tienen que afanarse en buscar alternativas que no estén demasiado saturadas.
Apuesta por los bancos… y rechazo a materias primas
En cuanto a sectores, la apuesta se centra en los más cíclicos y castigados en los últimos años. Así, inversores y asignadores de activos han aumentado sus asignaciones a bancos: el porcentaje del panel global que los sobrepondera es del 17%, frente a un 12% en noviembre. Y esa idea se agudiza principalmente entre los inversores europeos (el 22% lo hace).
Al otro lado, las materias primas siguen siendo el sector más impopular, con el 31% del panel infraponderándolas, siete puntos más que un mes antes. En concreto, el 14% infrapondera valores energéticos, tres puntos más que hace un mes.
La liquidez, en máximos
Al igual que el mes anterior, la liquidez sigue en máximos en las carteras, en el 4,5% de las mismas, un nivel que suele ser positivo para las acciones. El 16% de los asignadores de activos la sobrepondera, una postura que coincide con las expectativas de mayores tipos de interés y la creencia de que la Fed comenzará con el tapering en el primer trimestre de 2014 (algo que aseguran tres cuartos del panel).
Wikimedia CommonsFoto: Jim Henderson. El deporte y la gastronomía, los temas de estilo que más interés despertaron en Funds Society en 2013
En 2013 muchas de las noticias de nuestra sección de Estilo atrajeron la atención de nuestros lectores, aunque, sin duda, el deporte, el ocio y las últimas noticias sobre restaurantes de moda estuvieron entre las más leídas, en una sección donde se presta especial atención a temas de arte, cultura, gastronomía, ocio y a la postre, a noticias sobre últimas tendencias.
El número uno del ranking se lo lleva la noticia del lanzamiento de nuestra web. Fundsociety.com se presentaba en sociedad el pasado mes de febrero, un mes después de ver la luz con el propósito de convertirse en el lugar de referencia para el mercado de productos de inversión en Estados Unidos offshore y Latinoamérica.
En segundo lugar se situó la II edición de Dîner en Blanc en Latinoamérica, celebrado por segunda ocasión en México DF. Se trata de un evento en donde cada quien lleva su mesa, sillas, mantel, vajilla, copas y cena, enriqueciendo la diversidad gastronómica del evento. Fundado por François Pasquier en 1988, el Dîner en Blanc de Paris reúne cada año cerca de 15.000 personas en los lugares más prestigiosos de la capital francesa.
Tras Dîner en Blanc, y también en México, nos encontramos en tercer lugar con una noticia de deportes, la celebración de la XXVIII Regata Internacional Club España en el DF, en donde se rompieron seis récords, dos en carrera dash y cuatro en 2.000 metros.
A poca distancia, y en cuarto lugar, otra noticia relacionada con el deporte, la narración en primera persona de Iñigo Urbano, portfolio manager de Santander Internacional, sobre su experiencia en la Marathon de Nueva York. El protagonista de la noticia consigue colarse también en el número 10 del ranking gracias a otra experiencia deportiva, la hazaña de completar un ironman, una aventura que completo el pasado mes de agosto en Vitoria (España).
La inauguración en Miami del restaurante español Perfecto cierra la primera parte del palmarés con el quinto puesto. El establecimiento, dirigido por Óscar Manresa y con Daniel Torres Portes al frente de la cocina, se estableció hace unos meses en pleno corazón financiero de Miami para hacerse un hueco en una ciudad donde la oferta gastronómica es enorme y variada.
Foto: Sébastien Santoro aka Dereckson. Equities in 2014: The Lights are Still Green
Los mercados de renta variable han gozado de un buen año. La rentabilidad se ha guiado principalmente por las valoraciones ya que los inversores ya anticipaban el rebote de beneficios. En el 2014, los beneficios tendrán que retratarse y asumir el papel de impulsor clave de los mercados. En ING IM creen que esto sucederá y preven que las rentabilidades estarán en línea con el crecimiento de beneficios.
El mayor riesgo reside en los mercados emergentes. Desde que comenzó a hablarse del tapering, comenzaron a desarrollarse una serie de dinámicas adversas en los mercados emergentes.
Estimaciones de crecimiento de beneficios y objetivos
Un buen año para la renta variable
Salvo que se dé un caso inesperado, el 2013 será un año excepcional para la renta variable de los mercados desarrollados. A fecha de hoy, la renta variable de mercados desarrollados ha aumentado casi un 20%. Pese a muchos eventos de riesgo (Chipre, Siria, techo de deuda, cierre del gobierno americano, escándalos políticos, las elecciones alemanas, etc.), sólo hubo un acontecimiento que causó una corrección de los mercados. El tapering durante la charla de Bernanke en mayo de este año. Sin embargo, la recuperación a esta situación no se hizo esperar y el resto de obstáculos no fueron más que pequeñas arrugas en el comportamiento de los mercados. De hecho, estos obstáculos representaron excelentes oportunidades de compra.
Una observación interesante es que la rentabilidad estuvo principalmente guiada por valoraciones más elevadas. Los beneficios globales subieron un mero 2,5%. Este comportamiento no es de extrañar en los puntos de inflexión del ciclo ya que los inversores suelen anticipar un rebote de los beneficios incluso cuando las ganancias aún están de bajada.
Según avance el ciclo de la renta variable, los beneficios tendrán que retratarse y asumir el papel de impulsor clave de la rentabilidad de los mercados. Tenemos esperanza de que esto ocurra en el 2014.
Puede leer el informe completo en el documento adjunto.
Foto: Dori. Multi-asset views: Five Income Investment Themes for 2014
John Stopford, gestor de la estrategia Investec Diversified Income y de la gama Investec Managed Solutions Range, nos brinda cinco temas de inversión en renta para el 2014.
· El consenso parece estar equivocado con los niveles de crecimiento en Estados Unidos y la política de la Reserva Federal
El FOMC es ciertamente pesimista, pero son dependientes de los datos. Actualmente los mercados no parecen creer en la posibilidad de una significativa aceleración en el crecimiento de EE.UU.. Los economistas han pronosticado esto antes, pero el crecimiento ha decepcionado. Creemos que ésto no tiene en cuenta el sustancial impacto de la política fiscal. En cierto modo, el crecimiento en 2013 entre el 1,5 y 2% es bastante impresionante teniendo en cuenta el grave impacto del “sequestration” en el gasto público.
En 2014 el giro del ajuste fiscal será más grande que el endurecimiento observado en 2013. Esto junto con la mejora en la inversión de capital y el consumo, ayudado por unos precios más bajos de gasolina debería permitir que la economía de americana crezca mucho más rápido por algunos años. Debería hacer que los mercados se replanteen la velocidad de la normalización de la política llevada a cabo por la Reserva Federal. Aunque será muy gradual, tal vez no es tan gradual como sugiere el precio de mercado de forward. El dólar, que ha sido contenido por el QE, debe recibir una fuerte inyección como resultado.
También esperamos en algún momento, un aumento significativo del rendimiento de los bonos japoneses, con rendimientos cada vez más fuera de línea del aumento de las expectativas de inflación y la reflación agresiva por parte del BoJ. Es evidente que las compras por parte del BoJ están suprimiendo los rendimientos, pero en última instancia, el valor razonable es mucho más alto.
· La rentabilidad de los bonos de gobierno de mercados desarrollados es aún muy baja
Los rendimientos de los bonos soberanos a 10 años en Estados Unidos y el Reino Unido han subido hasta casi el 3%, mientras que en Alemania hasta casi el 2%, pero desde entonces han retrocedido. Los retornos reales son casi de cero, suponiendo que la inflación sigua siendo baja. Esto sigue siendo poco atractivo; si el crecimiento económico repunta, esperamos que los retornos reales aumenten en la parte más larga de la curva, incluso si la inflación sigue siendo moderada. El momento para volver a invertir en bonos del Estado será cuando los bancos centrales endurezcan su política monetaria, lo cual es poco probable que ocurra antes de finales de 2014. El rendimiento de los bonos en Japón sigue muy por debajo del 1%, lo que sugiere que los inversionistas nacionales no esperan que la estrategia del gobierno de elevar la inflación a un nivel sostenido del 2%, vaya a tener éxito.
Con un yen que muy probablemente permanezca débil, preferimos evitar también este mercado. De cara a los inversores, podríamos ver esto como un momento para evitar posiciones estratégicas en bonos del gobierno en los mercados desarrollados, pero considerando comprar en momento débiles.
· La estabilidad en el precio de las materias primas y el aumento del empleo podría dar lugar a una cierta decepción de la inflación
La opinión del consenso acerca de los precios de las materias primas ha sido mucho más volátil que los precios reales. La demanda de energía y metales crece constantemente, pero también lo hace la oferta, por lo que esperamos que continúe con un movimiento lateral. Esto significa que los precios de las materias primas dejarán de ejercer presión a la baja sobre la inflación.
El crecimiento del empleo continua siendo fuerte en los mercados desarrollados y la mayoría de emergentes; en poco tiempo, esto se traducirá en mayores ingresos. Esto debería mantener el crecimiento económico, pero podría limitar el potencial de mayores márgenes de beneficio y puede dar lugar a sorpresas en la inflación moderadamente negativas. Nuestra sugerencia para los inversores de bonos, es no dar por sentadas las tasas actuales de inflación.
· El dólar está barato
El año pasado, nuestra apuesta pasaba por un mercado alcista del dólar que continuaría posponiéndose. Aunque el crecimiento de la economía de Estados Unidos se está acelerando, la Reserva Federal está decidida a que esto no debería verse amenazado por una política monetaria más restrictiva. Una política monetaria muy laxa conlleva un dólar débil, lo que ha proporcionado un soporte para las economías emergentes y sus mercados. Sin embargo, el pesimismo del dólar es extremo, la moneda es barata y el crecimiento es probable que sorprenda al alza. Esto significa que la sorpresa podría ir en la dirección de una política monetaria más estricta. El dólar puede no estar listo para subir todavía, pero parece poco probable una mayor debilidad, y puede que se fortalezca en el conjunto del año. Nuestra sugerencia a los inversores es posicionarse inicialmente con una sobreponderación moderada sobre el dólar, con la posibilidad de aumentar la exposición a lo largo del año.
· Oportunidades en crédito y deuda de mercados emergentes
Mientras que los rendimientos de la deuda pública siguen siendo poco atractivos, los bonos corporativos con grado de inversión ofrecen una modesta recuperación y los de high yield, una más significativa. Sin embargo, el retorno adicional ofrecido por el crédito es poco probable que sea suficiente para compensar una subida en la rentabilidad de los bonos soberanos.
La emisión de bonos, tanto de grado de inversión como de high yield ha sido importante, lo que implica una escasez de oferta. La oportunidad para incrementar la calificación disminuye a medida que las empresas con potencial de mejorar los balances, en su mayoría lo han hecho ya.
El crédito puede ser una inversión decepcionante hasta que se ajusten los bonos. La oportunidad en deuda emergente parece mejor, la mayor parte de las divisas se ha debilitado, los diferenciales están por encima de los bonos de mercados desarrollados y las oportunidades de añadir valor son mayores, aunque las monedas emergentes pueden debilitarse aún más en el corto plazo.
En nuestra opinión, el 2014 parece que será un año difícil para el crédito corporativo, y modesto para los mercados de deuda emergentes, pero puede haber una oportunidad de compra atractiva en el largo plazo a finales del año.
Foto: Mattbuck. Las diez noticias más leídas de banca privada por los lectores de Funds Society en 2013
A lo largo de 2013 varios han sido los acontecimientos en el mundo de la banca privada que han acaparado la atención de los lectores de Funds Society. Desde el nacimiento de nuevos family offices, movimientos en el sector, compras y, por supuesto todas las noticias que revelen algo o un poco de los gustos, los movimientos y las tendencias entre los hombres más ricos de Latinoamérica, a los que desde esta publicación se ha prestado especial atención durante todo el año.
En el ranking de las cinco noticias de banca privada más leídas en 2013 no cabe duda que la nota que más interés despertó fue la fundación de WE Family Offices, la apuesta de tres reconocidos profesionales del sector: Santiago Ulloa; María Elena Lagomasiono y Michael Zeuner, ha logrado el primer puesto del palmarés.
