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Fitch Ratings: Large Private Equity Managers Flex Remediation Muscles

Large private equity firms are increasingly flexing their scale, balance sheets, restructuring experience and connections with creditors and limited partners to tighten control and enhance return potential on investments, says Fitch Ratings. Recent examples include Apollo’s and TPG’s decision on Jan. 15 to voluntarily place the largest operating subsidiary of Caesars Entertainment Corp. into a Chapter 11 bankruptcy and KKR’s follow-on private placement investment in First Data Corporation last June.

While such activities can bring creditors’ competing interests to the forefront, they also underscore the fiduciary responsibility of alternative investment managers to maximize returns for their limited partners through all available means. To the extent that managers are able to translate these activities into enhanced returns (or minimized losses) it can serve to support future fundraising and the overall franchise, both of which are important rating considerations when assessing investment managers.

In the Caesars case, Apollo has deployed aggressive tactics in an effort to retain control despite minimal recovery prospects for the most junior creditors. Maneuvers have included the sale of assets to affiliates at attractive multiples, repaying junior intercompany debt at par and the release of parent company guarantees of the debt at the weakest subsidiary. Apollo’s reputation and long track record of achieving outsized returns on distressed-for-control situations has helped drive the managers’ efforts and built some consensus among creditors. However, others among Caesars’ creditors have aggressively pushed back, so further legal and court action is possible.

Fitch believes that the largest private equity firms have also become more willing to use their balance sheets as a strategic advantage. This was demonstrated with First Data last year, when KKR itself committed part of the funding for a follow-on $3.5 billion investment in the portfolio company it originally bought in a 2007 LBO. KKR made its investment through a combination of $500 million from its 2006 Fund, $700 million from its own balance sheet, and $2 billion in co-investments from third-party investors. Such maneuvers, while demonstrating flexibility, create the type of balance sheet concentration that can constrain a private equity firm’s rating, or, in a scenario where the investment becomes degraded, potentially pressure the rating.

The Caesars and First Data examples show that as large private equity firms have grown their balance sheets and connections with large limited partners that are increasingly interested in co-investment opportunities, there is greater access to investment capital to weather downturns and improve capital structure positioning for IPOs.

In both the Caesars and First Data examples, private equity’s long investment cycle is providing the time to work through challenges, wait out market declines and achieve the debt reductions necessary to improve the prospect of achieving targeted returns on invested capital.

La Bolsa de Santiago prepara su privatización

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El Directorio de la Bolsa de Comercio de Santiago acordó este lunes crear un Comité de Desarrollo Estratégico, el que tendrá por objeto estudiar, analizar y asesorar al Directorio en materias de especial relevancia para el desarrollo institucional que el Directorio le encomiende, informó el mercado a través de un comunicado.

El Comité estará formado por el presidente Juan Andrés Camus y los directores Juan Eduardo Correa y Nicholas Davis, y tendrá por objeto, en una primera etapa, analizar y evaluar la conveniencia de avanzar en un proceso de desmutualización de esta bolsa de valores a partir de la integración vertical y/o horizontal de la actividad bursátil, ya sea con instituciones de depósito nacionales o bien operadores extranjeros.

El Comité centrará su análisis en la experiencia internacional de desmutualización de bolsas de valores, en especial en los referentes de Brasil, España, Colombia, México y Toronto, para a partir de dicha experiencia plantear un cronograma de trabajo que recoja las mejores prácticas y las experiencias ya conocidas que beneficiaron a dichos mercados e instituciones como resultado de sus respectivos procesos de desmutualización e integración. El Comité analizará también la relevancia y los beneficios para dichos procesos de las integraciones entre las respectivas bolsas de valores y las empresas depositarias presentes en dichos mercados.

El Comité ha definido un programa preliminar de trabajo que contempla realizar una propuesta sobre la materia al Directorio dentro de los próximos seis meses.

Wunderlich completa la adquisición de Dominick & Dominick Wealth Management

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Wunderlich Completes Acquisition of Dominick & Dominick Wealth Management — Oficinas de Dominick & Dominick en Miami. Wunderlich completa la adquisición de Dominick & Dominick Wealth Management

El pasado viernes Wunderlich Securities confirmaba que había completado la adquisición de los activos de wealth management de Dominick & Dominick, firma afincada en Nueva York que además tiene oficinas en Miami y en Atlanta.

La adquisición ha sumado 43 asesores financieros y más de 2.000 millones de dólares en activos administrados a Wunderlich, firma cuya sede está en Memphis, Tennesse, con lo que ahora suma activos por 10.000 millones de dólares y amplía su presencia a 33 oficinas en 18 estados. Tras la adquisición de Dominick & Dominick, Wunderlich ha convertirdo el área de Nueva York en su bastión más importante, con más de 150 asociados, del total de 600 que tiene la empresa. La oficina de Dominick & Dominick de Miami, dirigida por Rocio Harb, aporta al broker de Tennessee el negocio de no residentes, al que antes no tenía acceso.

Dominick & Dominick operará ahora como una división de Wunderlich Wealth Management, la división de clientes privados de la entidad. Robert X. Reilly, que ostentaba el cargo de COO en D &D, será ahora senior managing director de Wunderlich y supervisará como director regional las oficinas de D &D en Nueva York, Atlanta y Miami, así como las dos oficinas que ya tenía Wunderlich Wealth Management en el area de Nueva York.

Kevin McKay, hasta ahora CEO de D &D, ha sido nombrado consejero general de Wunderlich Securities. Michael J. Campbell, presidente de D &D, se unirá al consejo directivo de Wunderlich Securities. Ambos ejecutivos continuarán trabajando desde la oficina de D &D en Nueva York en el 150 de East 52nd Street.

Los detalles y el importe de la transacción no se han hecho públicos. Keefe, Bruyette & Woods, Inc. asesoró de forma exclusive a Wunderlich en la operación. Baker Donelson sirvió como consejero.

Logicor, brazo logístico de Blackstone en Europa, incrementa en un 40% su portfolio en Alemania

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Blackstone, a través de su vehículo Blackstone Real Estate Partners Europe IV, ha anunciado la adquisición de tres activos en Alemania para su compañía logística, Logicor.

Las naves adquiridas están ubicados en las proximidades del centro urbano de Colonia y Dusseldorf, y están alquiladas al 100% a la división logística de una de las principales cadenas comerciales de Alemania.

Esta es la quinta adquisición que realiza Blackstone en Alemania en los últimos doce meses, y supone incrementar en un 40% el portafolio de Logicor en este país, hasta los 550.000 metros cuadrados.

Al respecto, el consejero delegado y presidente de Logicor comentaba que esta adquisición ahonda en la estrategia de la firma en Europa, centrada en la inversión en el mercado logístico de primera calidad y buena localización, donde la firma ve las oportunidades de mayor valor añadido a medio plazo.

Logicor es la plataforma de Blackstone para el desarrollo del sector logístico en Europa. En total tiene activos en 12 países europeos que suman más de 6 millones de pies cuadrados de superficie. Por su parte, Blackstone Real Estate, fundada en 1991 maneja 80.000 millones de dólares de activos de sus clientes. Su cartera incluye activos hoteleros, de oficinas, centros comerciales y activos residenciales, presentes en EE.UU., Europa, Asia y América Latina.

Los inversores que invierten en real estate europeo a través de vehículos luxemburgueses son cada vez más globales

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The 9th ALFI Real Estate Investment Fund Survey: Growth Continues for Luxembourg Domiciled REIFs — Foto: Jimmy Reu, Flickr, Creative Commons. Los inversores que invierten en real estate europeo a través de vehículos luxemburgueses son cada vez más globales

Los inversores que apuestan por el sector de real estate y que se posicionan en él a través de vehículos luxemburgueses (los REIFs) son sobre todo europeos pero cada vez tienen un carácter más global. Así, un número significativo viene de las Américas, Asia y Oriente Medio, según se desprende de la novena encuesta sobre Inversión en Real Estate, correspondiente a 2014, publicada por la asociación de fondos del ducado, ALFI. Así, aunque suelen tener un foco en ciertas áreas geográficas, los REIFs son ampliamente distribuidos por el mundo, con solo el 27% limitando su comercialización a un solo país, y el 24% siendo distribuidos en más de seis países.

“La creciente tendencia hacia una distribución más amplia confirma el carácter global de los vehículos de real estate luxemburgueses, especialmente aquellos lanzados bajo el régimen de fondos de inversión especiales (los SIF), que han copado la mayoría de los lanzamientos en los últimos 30 meses”, dice el informe. Y todo, en un contexto en el que la industria sigue creciendo.

“El sector ha crecido un 276% desde el año 2006, lo que significa una ratio de crecimiento anual compuesta del 21%. El continuado crecimiento en el número de REIFs en Luxemburgo muestra que el país sigue siendo un domiciliio favorecido para establecer y mantener fondos de inversión regulados, multinacionales y multisectoriales, para atraer a los inversores institucionales y gestores de todo el mundo”, asegura Marc Saluzzi, presidente de ALFI. Saluzzi añade que la introducción de la AIFMD, o Directiva de Gestión Alternativa, ha impactado en el negocio, primero con una caída y luego con un acelerón y considera que Luxemburgo seguirá siendo un domicilio atractivo gracias a la combinación de protección al inversor con costes razonables.

En concreto, en 2013 se lanzaron 15 nuevos fondos directos, menos que los 25 de 2012 pero los primeros signos de 2014 son positivos, con otros 15 productos en solo seis meses. La encuesta se ha realizado a 237 REIFs, con 40 fondos de fondos de real estate adicionales completando la lista. De los nuevos fondos lanzados, la mayoría fueron creados en Europa por gestores del Benelux, Alemania o Suiza, dice el informe. La mayoría invierten en varios sectores de la industria (el 57% de los encuestados), con preferencia por el sector de oficinas y residencial, si bien entre los lanzamientos de 2014 destacan aquellos que invierten en el sector retail.

La mayoría invierte también en varios países pero aquellos monopaís están creciendo: aquellos productos con foco en un solo país representan el 41% de las estrategias, frente el 27% y el 35% de 2012 y 2013 y supone un movimiento hacia la simplificación. El foco principal está en Europa, mientras 8 invierten en las Américas y 11 en la región de Asia-Pacífico.

Ese movimiento hacia la simplificación se muestra no solo a nivel de inversiones sino también en las estructuras: aunque las estructuras paragua consideran siendo populares debido a consideraciones prácticas, la tendencia en los últimos años ha sido hacia la simplificación de estrategias: el 64% de los encuestados tienen una estructura de un solo compartimento.

En esta línea, el tamaño también ha caído: el más común está entre 100 y 200 millones de euros netos y 400 y 800 brutos. “Los fondos se están haciendo más pequeños, lo que refleja unas previsiones de captación de capital más cautas en 2014 y los próximos años”. El apalancamiento objetivo ha bajado en la mayoría de la gama, aunque hay resultados mixtos y algunos señalan optimismo en relación con la capacidad para tomar préstamos y apalancarse.

Los fondos directos y fondos de fondos son sobre todo usados por pequeños grupos de inversores institucionales, con el 84% teniendo menos de 25 inversores y solo el 2% por encima de 100.

En total, el 70% de los fondos directos son cerrados, lo que refleja según ALFI la iliquidez del real estate como activo y las dificultades para lograr esa liquidez que demanda el inversor.

Managers from Boston Partners, Western Asset or JP Morgan, among the Morningstar Fund Managers of the Year for 2014

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Morningstar announced last week the Morningstar Fund Managers of the Year for 2014., for the U.S domestic market. Morningstar gives awards in five categories: domestic-stock funds, international-stock funds, fixed-income funds, allocation funds, and alternatives funds.

The awards recognize managers who have not only just completed outstanding years but have tacked on a winning year to their already stellar long-term track records.

Beyond their 2014 outperformance and topnotch long-term records, this year’s winners share several important traits. “Two are repeat winners from a decade or more ago, truly an indication of the long-term excellence we like to reward. Several are closed to new investors, which we routinely view as a positive move to ensure the best outcomes for existing shareholders. Given their excellent records, all of these closed strategies could easily garner more assets by remaining open, but at the risk of lowering investor returns. Our winning managers also tend to invest alongside shareholders, another element that we see as helping ensure successful outcomes for investors. Finally, not a single winner this year is a solo manager, and several winners are rather large teams of managers, reflecting the fact that more and more funds today are team-managed. In reality, even single-manager funds are generally the work of many”.

Domestic-Stock Fund Manager of the Year: Theo Kolokotrones, Joel Fried, Al Mordecai, Mohsin Ansari, and James Marchetti

Funds: Primecap Odyssey Aggressive Growth, Primecap Odyssey Growth, Primecap Odyssey Stock, Vanguard Capital Opportunity, Vanguard Primecap Core, and Vanguard Primecap. The team from Primecap has gained fame and fortune for itself and shareholders by subadvising Vanguard Primecap for the past 30 years and Vanguard Capital Opportunity for the past 20, and advising three direct-sold Primecap funds for the past decade. The funds are all variants of the same patient contrarian growth strategy, which is based on finding stocks with great long-term growth prospects at discount prices and being willing to hang on to them until the market recognizes their worth. This publicity-shy team quietly goes about its business, with each manager handling his own sleeve of the portfolio, and some senior analysts also getting smaller sleeves to run. Because they all hew to the same investment philosophy, the overall portfolio often has significant sector or industry overweightings, but those result from independent decisions made by different managers rather than a single decision to place a big bet in one area of the market.

International-Stock Fund Manager of the Year: Dodge & Cox International Investment Policy Committee

Funds: Dodge & Cox International Stock (DODFX). Dodge & Cox has rolled out only six strategies since it opened its doors during the Great Depression. Each fund is run collaboratively by an investment-policy committee, including this one, and some members of this nine-person team also serve on the committees that direct other Dodge & Cox funds. Those funds, like this one, have put together impressive long-term records. The managers on the International Investment Policy Committee are highly experienced, to say the least. Every member of the team has been at the firm for more than a decade, and the average tenure is 24 years. Most have also spent their entire careers at the firm. The team won this award back in 2004 with five of the current nine members.

Fixed-Income Fund Manager of the Year: Ken Leech, Carl Eichstaedt, and Mark Lindbloom

Funds: Western Asset Core Bond and Western Asset Core Plus Bond. This year’s fixed-income award winner is a comeback story. The team underperformed during the financial crisis, revealing some flaws in its credit research, ineffective risk oversight, and poor communication between the firm’s macro and fundamental research teams. Since then, a number of improvements have been made to the investment process and risk management, and resources have been strengthened across the board. From 2009 through 2014, the team has guided both funds to topnotch records. Western Asset Core Bond and Western Asset Core Plus Bond land in the top quartile of the intermediate-term bond category for the trailing five- and 10-year periods ended Dec. 31. This is a great example of managers who learned something from a crisis, addressed the problems, and moved forward successfully.

Allocation Fund Manager of the Year: Anne Lester and Team

Funds: JPMorgan SmartRetirement Target-Date Series. This is the first time they’ve recognized a manager of a target-date series. As the investment vehicle of choice (or by default) for retirement-plan savers, target dates are now the largest type of allocation funds, with more than $700 billion in assets and around $50 billion of inflows last year.

Anne Lester has led the JPMorgan SmartRetirement team since the series inception in 2006, and most of the fund’s managers have spent their investment careers at J.P. Morgan. That stability has helped the series successfully blend all the key elements of target-date management: the glide path, strategic allocation, manager selection, and tactical positioning. The series’ glide path is more conservative (lighter in equities) than its peers’, but that decision is based on extensive research on J.P. Morgan’s plan-participant base. Lester and team also emphasize greater diversification than many of their peers, with the allocation including stakes in REITs, high-yield bonds, and commodities. For manager selection, Lester and team screen potential underlying funds for factors such as expected alpha, correlation between strategies, and fees. J.P. Morgan’s fund universe is of varying quality, but the team has done a commendable job selecting consistent performers from that lineup, mixing fundamental and quantitative strategies and otherwise seeking to combine funds that don’t correlate strongly. The team makes tactical moves at the margins that have, in general, added value.

Alternatives Fund Manager of the Year: Robert Jones and Ali Motamed

Funds: Boston Partners Long/Short Equity. It probably comes as no surprise that we don’t have a very big universe of alternatives managers that have Morningstar Analyst Ratings of Gold, Silver, or Bronze. That’s because most mutual funds that pursue alternative strategies have relatively short records. This year’s winner, however, is one of the longest-tenured managers in the alternative mutual funds space. Robert Jones took over Boston Partners Long/Short Equity fund in 2004, when the strategy was overhauled to its current approach. Ali Motamed, a longtime analyst on the fund who has worked with Jones for more than a decade, was promoted to the named management team in 2013.

NewAlpha AM Raises $250 Million in Seed Capital for Long-Only Strategy

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In the wake of the convergence between mainstream and alternative asset management, NewAlpha AM expands the scope of its activities beyond Hedge funds to Long Only Equity funds. The success of this new orientation is marked by 250 million dollars in capital fund raising from 12 institutional investors, several among the largest and most influential in France, for the closing of the Long Only Equity sub-fund of “Emergence”, the major French seeding platform.

For its Long-Only Equity strategy (sub-fund of French SICAV “Emergence”, created at the initiative of Finance Innovation and with the support of the French Asset Management Association (AFG) and Paris Europlace, and currently closed to new subscriptions), NewAlpha AM selected two innovative and promising asset managers for their potential to deliver higher returns, and injected 90 million dollars in acceleration capital. In doing so, NewAlpha AM lowers entry barriers for institutional investors.

Focus AM

Founded by Frédéric Motte and Jérôme Archambeaud in 2011, Focus Asset Managers (AM) is specialized in value investing and concentrates specifically on the consumer goods, manufacturing and services sectors (all caps). Focus AM’s flagship fund manages 150 million dollars in AuM and has one of the best 10-year track-records in its category.

Financière Arbevel

Jean Baptiste Delabare and Sébastien Lalevée, specialized in European and French equities respectively, took over Financière Arbevel in 2009. In just five years, the asset management firm has grown exponentially, going from 30 to 300 million euros in AuM. Its all-caps equity fund was awarded a Lipper Fund Award 2014 – French equities category, in recognition of its management over the last five-year period.

The remaining 160 million dollars in dry powder will be invested over the course of 2015.

Philippe Paquet, Managing Partner at NewAlpha AM, says “For a number of years now, NewAlpha AM has been among the leading platforms in the hedge fund arena. We absorbed Next AM in 2013 and focused our efforts in 2014 on consolidating our business model. In 2015, we intend to build on our skill set and develop business globally. We are witnessing a clear demand for investment solutions at the crossroads of private equity, absolute return and long only investing. Going forward and to leverage our new capabilities, we are going to diversify into pure Private Equity and launch at least one fund in 2015.”

El inmueble 55 Miracle Mile de Miami muestra su nueva cara tras su remodelación

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El inmueble situado en el 55 Miracle Mile de Coral Gables, al sur de Miami, un edificio emblemático situado en plena zona comercial de Coral Gables será inaugurado el próximo miércoles 28 de enero en una ceremonia que tendrá lugar a las 3 de la tarde, hora local, y que se celebra para mostrar la nueva cara del edificio tras haber sido sometido a obras de renovación.

El inmueble es propiedad de CGI Merchant Group, un grupo de private equity y gestión alternativa de inversiones en real estate.

En la ceremonia estarán presentes, entre otros, el CEO de CGI, Raoul Thomas, que está trabajando por allanar el camino para contribuir a un renacimiento de Miami. Además de contribuir a la renovación del 55 Miracle Mile, el empresario ha liderado esfuerzos en otras propiedades de la ciudad, entre las que se encuentran 1100 Biscayne, el ME by Melia Hotel, que será inaugurado a finales de 2015.

Asimismo, Thomas contribuyó a que se alcanzara un acuerdo con los Miami Heat y asegurar la llegada de STK Rebel a Miami.

CGI busca transformar el paisaje de bienes raíces del sur de Florida. Thomas, oriundo de Jamaica y viajero del mundo, ha hecho escala en África, Europa y América del Sur, antes de aterrizar en Miami, en donde busca desplegar su gran experiencia global y red de contactos para hacer crecer CGI en Miami.

En los últimos ocho años la firma ha crecido hasta gestionar actualmente 400 millones de dólares de capital de diversos individuos de alto patrimonio (UHNW)

Neuberger Berman abre oficina en Bogotá

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Neuberger Berman Opens Office in Bogotá, Firm's Second in Latin America — Mauricio Barreto liderará la nueva oficina de Neuberger Berman en Bogotá / Foto: linkedin. Neuberger Berman abre oficina en Bogotá

Neuberger Berman ha anunciado la apertura de una nueva oficina en Bogotá, Colombia, la segunda en América Latina. En 2011, Neberger Berman abría su primera oficina en el continente latinoamericano en Buenos Aires, Argentina.

Mauricio Barreto dirigirá la oficina de Bogotá así como los esfuerzos de la firma para desarrollar el mercado colombiano. Para ello, Barreto trabajará de cerca con Maximiliano Rohm, responsable del negocio de la firma en América Latina. Mauricio Barreto cuenta con el apoyo de Ana Maria Roa Sarmiento para dar servicio a la comunidad local de inversores en Colombia.

«Hemos trabajado de cerca con las sofisticadas instituciones financieras de Colombia durante varios años y ahora queremos demostrar nuestro compromiso con la región con el establecimieno de presencia local en el páis», asegura Dik van Lomwel, director de EMEA y América Latina.

Mauricio Barreto trabajaba hasta junio de 2014 como director de Mercado de Capitales en Acciones y Valores en Bogotá, firma a la que se unió en 2009. Con anterioridad trabajó durante 11 años en Lehman Brothers.

Con esta nueva oficina en Bogotá, Neuberger Berman tiene ya presencia local en 18 países. Un 25% de los clientes de la firma proceden de fuera de EE.UU. -país de origen de la gestora-, y su rango de fondos UCITS disponible para no-residentes en EE.UU. alcanza activos bajo gestión de 17.300 millones de dólares.

Pronto los inversores se darán cuenta de los enormes beneficios del petróleo barato

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Investors will Move out of Armageddon Mode and Focus on the Massive Benefits of a Lower Oil Price — CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Damian Gadal. Pronto los inversores se darán cuenta de los enormes beneficios del petróleo barato

Hay ciertas cosas que el mes de enero trae tradicionalmente y son bien conocidas por todos. Tras los excesos de los días festivos, llegan los buenos propósitos para el año que comienza. Para aquellos que disfrutan este tipo de cosas, ninguna de ellas estará completa sin la presencia de un buen villano, un desafío que trastoque los planes. Algo que en el entorno de la industria de la inversión se identifica con las previsiones de los fund managers.

Últimamente, el rendimiento de la renta variable del Reino Unido no ha estado exento de su propio drama. Sus bolsas están viviendo su peor inicio de año desde 2008. Para aquellos que necesiten un leve recordatorio, ese fue el año que empezó la crisis financiera mundial. Y, sin embargo, siete años después, el mundo es un lugar diferente, que despacio, pero de forma firme, ha ido curando sus heridas y que aún recibe el increíble respaldo de los bancos centrales.

¿Qué villano ha sido el responsable de asustar a los mercados en esta ocasión? No es otro que la caída del precio del petróleo. A principios de diciembre señalé que el rápido retroceso del precio del Brent podría llevar a un casi impensable (en aquel momento) nivel de 50 dólares por barril o menos. Ahora que estamos en ese nivel, y para aquellos que se preguntan hasta dónde puede llegar a retroceder, la respuesta honesta es que realmente no importa.

Los saudíes han puesto en marcha lo que quieren lograr. Más pronto que tarde la inversión de los canadienses, estadounidenses y otros se traducirá en mayores costes, y las áreas menos convencionales de extracción de petróleo, en particular, las arenas en Canadá, los proyectos de shale gas en EE.UU. y los de perforación en aguas profundas del Golfo de México y en otras lugares, serán abandonados.

El mercado está obviamente buscando las víctimas y ya hay candidatos obvios. Los más identificables son las grandes petroleras, los proveedores de la industria del petróleo, algunos fondos soberanos y todo aquel que haya concedido un crédito a todo lo anterior. La presencia de contratos de cobertura podría retrasar un poco el dolor, por lo que el impacto real sobre el cash flow de las compañías tardará varios meses en llegar. Pero habrá bajas.

El lado positivo

Sin embargo, en algún momento, los inversores saldrán del modo de Armagedón, para centrarse en los grandes beneficios que trae el petróleo barato. Los consumidores y las compañías occidentales, así como las economías de China e Indonesia estarán entre los beneficiarios más inmediatos. Los economistas ya están ocupados tratando de cuantificar los beneficios. En Estados Unidos, por ejemplo, la ventaja para la clase media de la caída del precio del petróleo equivaldría a un aumento salarial del 2%.

Y no olvidemos los grandes beneficios para Europa. Ahora que todas las miradas están puestas en el QE de Mario Draghi y en cómo va a funcionar. Personalmente soy muy escéptico sobre el efecto que podría tener la compra indiscriminada de deuda pública en la demanda de crédito. Es mucho más cuantificable el beneficio de un menor precio del petróleo junto con la actual debilidad del euro. Esos dos factores podrían ayudar de verdad al crecimiento en la eurozona de cara a la segunda mitad del año. Habrá que estar atentos a esto.

Y luego está Reino Unido. Si bien su ritmo de crecimiento se está desacelerando, el mercado laboral aún aguanta y las caídas de la inflación son beneficiosas. Inevitablemente existe cierta incertidumbre electoral que ya parece estar pasando factura a la confianza empresarial, tal y como demuestra la encuesta trimestral de Deloitte a los responsables financieros del país. Como resultado de esto, es probable que las bolsas de Reino Unido se vean atrapadas en un rango de cotización estrecho durante la primera mitad del año, a lo que podría sumarse una libra esterlina en torno a los 1,40 dólares, una clara ventaja para los trabajadores extranjeros.

El viento de cara más severo en Estados Unidos, al margen de que las valoraciones estén más presionadas y los efectos en las empresas de la fortaleza del dólar, es la historia. Las bolsas estadounidenses se han apreciado durante seis años consecutivos ahora. Las probabilidades de que haya un séptimo año así son pocas. Pero, de nuevo tenemos que seguir recordándonos que no estamos en un ciclo «normal» en las bolsas.

¿Y qué hay del mercado de bonos? ¿Por qué nos pilló a tantos de nosotros en dirección contraria en 2014 y las primeras semanas de 2015? La respuesta podría ser simplemente que este activo sigue siendo una cobertura contra la deflación y las inciertas perspectivas de crecimiento mundial y continúa funcionando como un activo refugio.

Entonces, ¿dónde nos deja esto? Tendremos que ver una ampliación generalizada del crecimiento de los beneficios empresariales. Los vientos en contra antes mencionados son propensos a actuar como un freno a los beneficios en el primer semestre de 2015. Sin embargo, la segunda mitad de 2015 se perfila más prometedora en este sentido, donde el crecimiento de los beneficios empresariales será esencial para cualquier avance de las bolsas. En definitiva, más de lo mismo. Más mejoras, sin duda, más volatilidad, pero probablemente más progreso.

Artículo de opinión de Richard Buxton, director de Renta Variable de Reino Unido en Old Mutual Global Investors.