El impulso de las fusiones y adquisiciones bancarias en Europa no muestra signos de desaceleración. Hay varias operaciones en curso y un alto volumen de potenciales transacciones.
La consolidación se está produciendo, sobre todo, dentro de las fronteras nacionales, y es probable que siga siendo así, a pesar de que las autoridades supervisoras fomentan claramente las operaciones transfronterizas y el reparto de riesgos. Vemos la reducción de la capacidad como algo positivo, especialmente en países como Italia, España y Alemania, donde la banca se caracteriza por un alto grado de fragmentación y/o redes de sucursales muy densas. Esperamos que la tendencia a una mayor consolidación continúe en 2021 y 2022, y que las operaciones nacionales protagonicen la mayor parte de la actividad.
Las fusiones nacionales ofrecen a los bancos de segundo nivel la oportunidad de aprovechar las ventajas de una mayor capacidad para reducir las diferencias con los bancos líderes a nivel nacional y competir en condiciones más equitativas. A su vez, también ofrecen a los líderes nacionales la oportunidad de consolidar sus posiciones.
Los beneficios económicos de la consolidación en el mercado nacional siguen siendo muy relevantes porque la recesión ha reforzado las perspectivas de tipos negativos/curvas de rendimiento planas. Este entorno es muy perjudicial para los ingresos de los bancos, y la reducción de costes es la principal ventaja de las entidades para proteger sus resultados. El valor de las sinergias de costes es mayor que antes. Ante la rápida transformación de las preferencias de los consumidores y de las empresas, las prioridades de la mayoría de los bancos se centran en otros frentes. Después del COVID, un replanteamiento de la distribución es más necesario ahora que en cualquier otro momento desde la crisis financiera mundial. Añadir redes de sucursales obsoletas en nuevos mercados mediante fusiones y adquisiciones no es una prioridad.
En la medida en que se produzcan operaciones transfronterizas, éstas tenderán a ser realizadas por grandes empresas extranjeras que buscan aumentar su escala en los países centrales mediante adquisiciones complementarias, más que por fusiones estratégicas entre iguales. Las transacciones en mercados limítrofes estrechamente alineados también están sobre la mesa.
Por ejemplo, HSBC está en proceso de vender su negocio de banca minorista en Francia a Cerberus, que ha estado adquiriendo activamente bancos o participaciones bancarias en Europa, incluyendo en Deutsche Bank, Commerzbank, HSH Nordbank, BAWAG y otros. Apollo y J.C. Flowers también están activos; ambos han presentado, al parecer, ofertas por el banco portugués EuroBic, junto con los postores nacionales Novo Banco y el banco de correos CTT. Se dice que la españolaAbanca sigue de cerca la puja, ya que el grupo busca aumentar su escala. A principios de este año, Abanca adquirió el negocio en España del portugués Novo Banco y anteriormente CaixaBank se hizo con el portugués Banco BPI. Esto pone de manifiesto el potencial de las operaciones entre bancos en mercados muy próximos.
Sin embargo, las fusiones y adquisiciones bancarias transfronterizas estratégicas ofrecen muy poca rentabilidad en un entorno de bajos tipos de interés, y existen desafíos estructurales: los beneficios se ven limitados por la falta de sinergias de costes y financiación debido a la regulación de cada país y la ausencia de una Unión Bancaria completa. En este sentido, los esfuerzos de los supervisores por impulsar las operaciones permitiendo que el badwill (la diferencia entre el valor en libros de un banco y el precio que paga el comprador) cuente para los requisitos de capital no han supuesto ningún cambio importante hasta la fecha, pero los responsables políticos de la UE siguen presionando para que la banca europea aumente su escala.
Tribuna de Dierk Brandenburg, codirector del equipo de instituciones financieras de Scope Ratings.
Desde Tikehau Capital consideran que la reducción de los apoyos monetarios adicionales que han estado proporcionando los bancos centrales hasta ahora, así como la presión de la inflación, están creando un escenario menos favorable para los activos de riesgo de cara a 2022. Un entorno en el que los fondos de duración corta, junto con los fondos flexibles, representan una opción apropiada para capear un mercado de crédito con mayor volatilidad y dispersión, además de una alternativa interesante para la liquidez.
Jean-Marc Delfieux y Benoit Martin, gestores del fondo Tikehau Short Duration (TSD), explican en una entrevista su visión para el año que comienza y cuáles han sido los motivos del buen desempeño del fondo en 2021.
Una vez concluido 2021, ¿cuáles han sido las claves del rendimiento de Tikehau Short Duration?
Los principales drivers del rendimiento de Tikehau Short Duration durante el año pasado han sido su exposición a los mercados de high yield por un lado y a subordinadas financieras por otro.
La exposición a high yield, limitada al 35% de los activos del fondo, se vio beneficiada por los movimientos alcistas de la curva en 2021, particularmente en el extremo corto. En concreto, los diferenciales del índice europeo high yield se estrecharon 24 puntos básicos durante el año, mientras que para los vencimientos de 1 a 3 años la contracción fue de 93 puntos básicos1.
En cuanto a las subordinadas financieras, actualmente un 30% de nuestra cartera, en particular aquellos bonos para los que se esperaba una fecha de llamada entre 2021 y 2022, se beneficiaron del gran interés percibido de inversores teniendo en cuenta su valoración en términos relativos comparado con los bonos no financieros y la elevada probabilidad de repago a la primera fecha de llamada (call) en la mayoría de los casos.
De hecho, la mayoría de estos bonos fueron emitidos entre 2016 y 2017, cuando los diferenciales para el mercado eran mucho más amplios que a día de hoy y, por tanto, los cupones de estas emisiones eran significativamente más elevados que los que encuentran bancos y aseguradoras en el actual escenario.
En un escenario de retiradas de estímulo y subidas de tipos, ¿qué creéis que puede aportar a las carteras un fondo de duración corta?
En nuestra opinión, la reducción del apoyo monetario adicional proporcionado por parte de los bancos centrales está creando un escenario menos favorable para los activos de riesgo de cara a 2022. Además, si la inflación continúa presionando al alza, deberemos seguir de cerca el comportamiento de los precios en renta fija y su sensibilidad a posibles subidas de tipos. En 2022, esperamos un endurecimiento de las condiciones financieras y menos apoyo fiscal por parte de los gobiernos, lo que podría suponer un incremento de las primas de riesgo.
TSD está diseñado para tener poca sensibilidad en caso de subidas de los tipos «libres de riesgo» como muestra la construcción de su actual cartera, con una duración de crédito más contenida que en 2021. Para nosotros, los fondos de duración corta, junto con los fondos flexibles, representan una opción apropiada para capear un mercado de crédito con mayor volatilidad y dispersión, además de una alternativa interesante para la liquidez, que continúa otorgando una rentabilidad negativa y unas perspectivas poco esperanzadoras al menos hasta 2023.
¿Creéis que el uso de derivados para mitigar el incremento de la duración puede ser una buena alternativa en el actual entorno? ¿Cómo estáis haciendo para contener los repuntes de volatilidad y los potenciales drawdowns?
De cara a conseguir los objetivos del fondo o para cubrir determinadas posiciones podemos utilizar instrumentos derivados. No obstante, la realidad es que actualmente no tenemos derivados de tipos de interés para reducir la duración debido a que estamos posicionados en bonos con vencimientos cortos, para los que esperamos movimientos contenidos en 2022.
En ese sentido, mantenemos confianza en nuestra selección de emisiones investment grade con dos años de vencimiento, mientras que concentramos nuestra exposición a high yield en emisiones con vencimientos incluso más cortos, que esperamos canjeen durante 2022.
Por tanto, la actual cartera no necesita del uso de derivados para mantener las duraciones de tipos y crédito en niveles bajos. Además, nuestro proceso de inversión se beneficia de forma natural y escalonada de los vencimientos que recibimos mensualmente, lo que a la larga reduce la volatilidad y el riesgo de drawdown. Un buen ejemplo de esta tesis fue el mes de marzo de 2020, en el que pudimos tomar ventaja de puntos de entrada atractivos reinvirtiendo la liquidez generada por el repago de nuestras posiciones existentes.
Para concluir, ¿por qué seguís incluyendo subordinadas financieras en cartera?
En cuanto a las subordinadas financieras, nuestra visión en la clase de activo ha sido constructiva durante los últimos años. En primer lugar, los fundamentales del sector bancario, tanto en términos de solvencia y liquidez como de calidad de los activos, están en niveles de récord. En segundo lugar, como hemos comentado anteriormente, a día de hoy contamos con suficiente visibilidad de cara a que las compañías aseguradoras y los bancos canjeen sus emisiones de forma anticipada. Por otro lado, el sector bancario debería verse favorecido de un entorno de subidas de tipos y steepening en las curvas de crédito, que debería contribuir positivamente a sus cuentas de resultados. Finalmente, en nuestra opinión, las subordinadas financieras y especialmente las emisiones AT1 (Additional Tier 1) cuentan con potencial de revalorización gracias unos diferenciales cercanos a los 150pbs si lo comparamos con sus homónimos corporativos (universo BB)2.
ADVERTENCIA:
Este artículo está preparado por motivos de comercialización y discusión de ideas de inversión y no cumple con los requerimientos estatutarios de imparcialidad en el análisis financiero. El artículo ha sido confeccionado por TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT SAS, autorizado por el Autorité des Marchés Financiers («AMF») como gestora de fondos de inversión bajo el número GP-07000006 y/o sus afiliados (“Tikehau Capital”). La información referida a rendimientos no es indicativa de resultados futuros y no existe ninguna garantía de que los objetivos del fondo se cumplan. Invertir en un fondo es especulativo e implica la asunción de riesgos de pérdida de capital.
Notas 1. Fuente: ICE, Bloomberg a 31/12/2021 2. Fuente: Tikehau, Bloomberg, ICE a 31/12/2021
Ofrecer perspectivas con cualquier grado de exactitud a corto y medio plazo siempre resulta complicado y desde luego 2023 no es una excepción. Los obstáculos relacionados con el entorno actual son bien conocidos, pero nosotros creemos que hay también factores muy positivos, con temas sostenibles importantes que posiblemente irán a más. Las crisis a menudo promueven la innovación, y creemos que la fragmentación geopolítica actual será el factor que impulse la economía verde del futuro.
Por supuesto, no es posible predecir ciertos acontecimientos mundiales: el éxito de los bancos centrales en el control de la inflación, la forma en que los distintos países abordarán la crisis del coste de la vida y la evolución de la guerra de Ucrania son incógnitas. Pero dejando de lado esta incertidumbre, somos moderadamente optimistas de cara a 2023. El presidente chino, Xi Jinping, ha dado marcha atrás en su apoyo a la guerra de Putin contra Occidente, denunciando su uso de recursos importante como moneda de cambio. Mientras tanto, la inflación ya empieza a aflojar el ritmo en algunas economías y los responsables de la Reserva Federal estadounidense se han mostrado favorables a reducir el ritmo de las subidas de tipos de interés en la economía más influyente del mundo. Esto ofrece mejores perspectivas para las empresas de todo el mundo, muchas de las cuales presentan actualmente valoraciones con descuento. Aunque los próximos doce meses no estarán exentos de incertidumbre, creemos que hay grandes expectativas.
Restablecer la seguridad económica a través de la revolución industrial verde
El próximo ciclo económico está impulsado por la revolución industrial verde, es decir, el paso de la sociedad de una economía basada en los combustibles fósiles a una economía fundamentada en unas infraestructuras digitales y eléctricas con bajas emisiones de carbono. La reciente inestabilidad política y los problemas de la cadena de suministro han dejado en evidencia la fragilidad del modelo económico global tradicional, lo que ofrece mayores argumentos a favor de una economía mejorada y sostenible. Esta idea ha sido reiterada por los responsables políticos de los países desarrollados, que han situado la sostenibilidad en el centro de las políticas destinadas a recomponer y hacer crecer una economía limpia y digital. Esto hará que sectores importantes desde el punto de vista estratégico vuelvan a estar cerca de nosotros para generar resiliencia económica y promover la sostenibilidad al mismo tiempo. Como resultado, vemos un auge de la inversión en bienes de equipo en el horizonte.
Este cambio ya ha empezado a darse en algunos de los sectores de mayor importancia estratégica para la sociedad. Actualmente, Asia produce la mayoría de los semiconductores, componentes esenciales de los dispositivos electrónicos que hacen posible muchos sectores de tecnología limpia. Sin embargo, algunas de las principales compañías tecnológicas han dejado claras sus intenciones de relocalizar los componentes esenciales de la cadena de suministro para reducir la dependencia de las fábricas extranjeras. Por ejemplo, el fabricante de semiconductores TSMC, que suministra semiconductores a muchas de las mayores compañías tecnológicas del mundo, anunció recientemente que está construyendo una planta de semiconductores en Arizona (EE. UU.) y que estudia el desarrollo de nuevas capacidades también en Europa. Tim Cook, consejero delegado (CEO) del gigante tecnológico Apple, señaló: “Creo que acabaremos viendo una importante inversión en capacidad tanto en EE. UU. como en Europa para tratar de reorientar la cuota de mercado de dónde se produce el silicio”.
En 2023, esperamos ver un impulso similar en otros sectores ―tecnología de energías renovables, cadenas de suministro de baterías y vehículos eléctricos―, a medida que las empresas tratan de relocalizarse y recomponerse. Muchos de estos sectores serán fundamentales para un futuro sostenible y constituirán los cimientos de una economía verde sostenible.
Resolver la crisis energética con las renovables
La crisis energética continuará centrando la atención en 2023, si bien vemos que la tecnología será importante para mitigar la inflación de la energía, al ofrecer alternativas más baratas y reducir la dependencia de la economía física. Los responsables políticos han dejado claro que la energía limpia es clave para satisfacer las necesidades de seguridad energética, con el plan Objetivo 55 de la Unión Europea y la Ley de reducción de la inflación de EE. UU., que van a invertir 800.000 millones de euros y 370.000 millones de dólares estadounidenses, respectivamente, en la transición verde. Solo en 2022, las inversiones en energías renovables aumentaron considerablemente, a pesar de las limitaciones de la cadena de suministro; la financiación de proyectos solares se disparó un 33 %, alcanzando un récord de 120.000 millones de dólares, y la de proyectos eólicos aumentó un 16 % hasta situarse en 84.000 millones de dólares.
Además de ser fundamentales para la seguridad energética, las energías renovables son mucho más baratas que muchas otras tecnologías de generación de energía. De hecho, actualmente son la fuente de energía más barata para dos tercios de la población mundial y suponen el 75 % del PIB mundial. Ante el aumento de los precios de la energía, la economía de las tecnologías limpias resulta convincente. Por ello, creemos que los sectores relacionados con las energías limpias centrarán la atención en 2023.
Electrificación del transporte
En los últimos años, hemos asistido a una creciente adopción de los vehículos eléctricos, a medida que su economía se ha vuelto más atractiva y su capacidad para descarbonizar la economía resulta más adecuada para alcanzar los objetivos globales de cero emisiones netas. Solo en Europa, más de 16,5 millones de coches eléctricos salieron a la carretera en 2021, triplicando su número en apenas tres años. Esto tiene su reflejo en la inversión mundial en vehículos eléctricos, que se disparó un 77 %, hasta alcanzar los 273.000 millones de dólares en 2021. En claro contraste, la producción mundial de motores de combustión interna tocó techo en 2017. Como resultado, prevemos que la demanda de combustibles para el transporte, que supone aproximadamente el 60 % de la demanda de petróleo, empezará a reducirse en la segunda mitad de la próxima década.
Consideramos que estos cambios apuntan a un punto de inflexión en la curva en forma de S de la electrificación. Creemos que la electrificación se encuentra en una fase de fuerte crecimiento, pues la innovación crea vehículos mejores y más eficientes a precios más bajos. Durante la próxima década, prevemos que más del 50 % de toda la producción de automóviles pasará a ser eléctrica. Junto con los vehículos eléctricos, veremos una mayor innovación en todos los aspectos de la electrificación, incluidos los edificios y la industria.
Las oportunidades futuras de crecimiento secular
Aunque algunos han establecido paralelismos con la crisis energética de la década de 1970 ―en la que la energía se disparó a precios exorbitantes―, nosotros creemos que actualmente nos encontramos en una situación muy diferente a la de entonces. Las subidas de los precios del petróleo de hace 50 años fueron muy superiores en términos porcentuales que las de ahora, pero una diferencia aún más importante es que actualmente las soluciones tecnológicas para mitigar estas presiones inflacionistas ya existen, y además, su economía resulta muy atractiva.
A pesar de la incertidumbre acerca de la guerra de Ucrania y el difícil invierno que se avecina para Europa, somos mucho más optimistas con respecto a los mercados que hace doce meses. Las valoraciones de las empresas se han reducido considerablemente y, a pesar de ello, seguimos viendo muchas oportunidades futuras de crecimiento secular. Las crisis a menudo promueven la innovación, y creemos que la fragmentación geopolítica actual será el factor que impulse la economía verde del futuro.
Si nos fijamos en las empresas, los fundamentos siguen siendo igual de importantes que siempre. Nos centramos en empresas con balances sólidos y capacidad para generar flujo de caja en tiempos de inestabilidad económica, la cual será inevitable en el próximo año. Asimismo, nos enfocamos en empresas que están orientadas al desarrollo de una economía sostenible y que prosperarán en un entorno de relocalización, resiliencia y electrificación.
Tribuna de Hamish Chamberlayne, director de renta variable sostenible global de Janus Henderson Investors.
Pixabay CC0 Public DomainSamantha Fortney. Samantha Fortney
La variante delta del COVID-19 ha ralentizado una reapertura económica ya de por sí compleja. Los problemas de la cadena de suministro y el mercado laboral ―que han persistido durante más tiempo del que nosotros y la mayoría de los inversores esperábamos inicialmente― se han conjugado para avivar la inflación. A pesar de estos desafíos, seguimos viendo un impulso positivo en la economía estadounidense.
Solidez del consumo estadounidense
En 2021, hemos visto un fuerte aumento de la inflación, según el índice de precios al consumo (IPC), pero otros indicadores económicos clave, como el desempleo, la participación de la población activa, las ventas minoristas y los índices de directores de compras (PMI) siguen avanzando en positivo. Para la economía estadounidense, que depende en gran medida del gasto de consumo, los datos de las ventas minoristas han sido especialmente alentadoras ahora que empieza la temporada de compras navideñas. Las ventas minoristas anticipadas de octubre subieron un 1,7% en términos desestacionalizados con respecto al mes anterior1, lo que muestra una gran voluntad y capacidad de gasto de los consumidores, a pesar de los obstáculos de la inflación.
En efecto, creemos que los altos niveles de ahorro de los consumidores, la fuerte revalorización de las bolsas y los mercados de la vivienda, y el mayor crecimiento del empleo harán que los consumidores propicien un fuerte impulso al gasto en los próximos trimestres. La vacunación en marcha, el desarrollo de más avances médicos para tratar la covid-19 y la moderación de la variante delta deberían hacer que cada vez más personas vuelvan al mercado laboral, ayudando a aliviar las actuales restricciones de la cadena de suministro. Y aunque puedan persistir algunos efectos residuales, creemos que la reciente subida de la tasa de inflación resultará ser mayoritariamente pasajera. Además, de no haber sorpresas significativas en los datos, creemos que la Reserva Federal (Fed) seguirá mostrándose paciente y apostará más por un mayor crecimiento económico en lugar de subir los tipos de interés de forma preventiva.
Por tanto, aunque los mercados han rozado o alcanzado máximos en los últimos meses, seguimos siendo optimistas sobre las acciones estadounidenses, especialmente con respecto a la renta fija, cuyos diferenciales se mantienen en mínimos históricos. Aunque los rendimientos del Tesoro de EE. UU. aumentaron cuando la Fed empezó a señalar la posibilidad de una política menos flexible, la rentabilidad del beneficio del índice S&P 500® sigue pareciendo relativamente atractiva con respecto al rendimiento del Tesoro a 10 años.
Las temáticas de crecimiento permanecen intactas
Muchas de las temáticas a largo plazo que estaban en marcha antes de la pandemia ―y que se han acelerado como consecuencia de ella― siguen intactas. Entre ellas están el paso al comercio electrónico y la consiguiente aceleración de los pagos electrónicos, el crecimiento de la informática en nube y las aplicaciones de software como servicio (SaaS), así como la innovación sanitaria.
Durante la pandemia, hemos visto ciertas empresas con la magnitud y la solidez de los balances para invertir en iniciativas de transformación digital ganar cuotas de mercado que les habría costado muchos años conseguir en un entorno de mercado más normal. Vemos posibilidades de que la digitalización siga impulsando el crecimiento en los distintos sectores económicos, incluidos los segmentos menos evidentes del mercado, como la industria. Por ejemplo, creemos que el gasto en la infraestructura de la cadena de suministro y la automatización de los procesos de producción pueden alentar el crecimiento de las empresas que responden a esas tendencias, un potencial de crecimiento que pensamos que el mercado no reconoce del todo.
Enfocados en las oportunidades, pero conscientes de los riesgos
Durante la recuperación económica, hemos visto un fuerte repunte de los sectores cíclicos, pero creemos que los inversores deben actuar de forma selectiva en su exposición a esas áreas. Muchos valores de los sectores de materiales y bienes de equipo se han recuperado hasta muy por encima de los valores de antes de la pandemia, debido a un rápido aumento de los precios de las materias primas. Creemos que en esos sectores la prudencia está justificada, mientras el mercado determina si los desequilibrios de la oferta y la demanda persistirán y si los precios de las materias primas seguirán altos.
En el sector de los viajes, algunas empresas se han recuperado y muestran actualmente valores de empresas muy superiores a los de antes del COVID-19, aunque podrían tener que pasar años hasta que vuelvan a los beneficios y los flujos de caja de antes de la pandemia. Por el contrario, algunas empresas con balances más sólidos han podido invertir y ganar cuota de mercado, en lugar de tener que dedicarse a desapalancarse al dejar atrás la pandemia.
Por tanto, aunque somos conscientes de que continúa habiendo riesgos, vemos oportunidades importantes en el mercado. Seguimos atentos a los costes de los insumos y la inflación laboral, y cómo esos factores afectarán a los márgenes tras años de mejora general de los beneficios. Consideramos importante encontrar continuamente empresas con poder de fijación de precios y ventajas competitivas duraderas que puedan ayudar a combatir el potencial de inflación. También somos conscientes de los acontecimientos políticos sobre la ley de infraestructuras, el techo de deuda y la reforma fiscal. Por lo que respecta a la reforma fiscal, será importante tener en cuenta los efectos para el consumidor por lo que respecta al gasto y para las empresas en cuanto al impacto en el retorno al accionista y los futuros niveles de inversión en bienes de equipo.
Mientras lidiamos con un periodo de posible mayor volatilidad y aumento de la inflación, seguimos creyendo en la importancia de encontrar empresas que ofrecen gran valor económico a sus clientes, mientras continúan generando un flujo de caja libre constante y asignando capital de forma satisfactoria. Pensamos que estas empresas estarán en mejores condiciones para el crecimiento a largo plazo, independientemente de cualquier cambio a corto plazo en el entorno de inversión.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de cartera en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
1 Fuente: Oficina del Censo de EE. UU., ventas mensuales adelantadas de servicios de alimentación y minoristas, datos mensuales, en términos desestacionalizados, a 17/11/2021. https://fred.stlouisfed.org/series/RSAFS
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Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, los ciclos de producto cortos, la caída de los precios y beneficios, la competencia con nuevos participantes del mercado y las condiciones económicas en general. Una inversión concentrada en un único sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y del conjunto del mercado.
Diferencial de crédito: la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización y representa la rentabilidad del mercado general de renta variable de EE. UU.
El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años es el tipo de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. que vencen en diez años desde la fecha de compra.
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La variante delta del COVID-19 ha ralentizado una reapertura económica ya de por sí compleja. Los problemas de la cadena de suministro y el mercado laboral ―que han persistido durante más tiempo del que nosotros y la mayoría de los inversores esperábamos inicialmente― se han conjugado para avivar la inflación. A pesar de estos desafíos, seguimos viendo un impulso positivo en la economía estadounidense.
Solidez del consumo estadounidense
En 2021, hemos visto un fuerte aumento de la inflación, según el índice de precios al consumo (IPC), pero otros indicadores económicos clave, como el desempleo, la participación de la población activa, las ventas minoristas y los índices de directores de compras (PMI) siguen avanzando en positivo. Para la economía estadounidense, que depende en gran medida del gasto de consumo, los datos de las ventas minoristas han sido especialmente alentadoras ahora que empieza la temporada de compras navideñas. Las ventas minoristas anticipadas de octubre subieron un 1,7% en términos desestacionalizados con respecto al mes anterior1, lo que muestra una gran voluntad y capacidad de gasto de los consumidores, a pesar de los obstáculos de la inflación.
En efecto, creemos que los altos niveles de ahorro de los consumidores, la fuerte revalorización de las bolsas y los mercados de la vivienda, y el mayor crecimiento del empleo harán que los consumidores propicien un fuerte impulso al gasto en los próximos trimestres. La vacunación en marcha, el desarrollo de más avances médicos para tratar la covid-19 y la moderación de la variante delta deberían hacer que cada vez más personas vuelvan al mercado laboral, ayudando a aliviar las actuales restricciones de la cadena de suministro. Y aunque puedan persistir algunos efectos residuales, creemos que la reciente subida de la tasa de inflación resultará ser mayoritariamente pasajera. Además, de no haber sorpresas significativas en los datos, creemos que la Reserva Federal (Fed) seguirá mostrándose paciente y apostará más por un mayor crecimiento económico en lugar de subir los tipos de interés de forma preventiva.
Por tanto, aunque los mercados han rozado o alcanzado máximos en los últimos meses, seguimos siendo optimistas sobre las acciones estadounidenses, especialmente con respecto a la renta fija, cuyos diferenciales se mantienen en mínimos históricos. Aunque los rendimientos del Tesoro de EE. UU. aumentaron cuando la Fed empezó a señalar la posibilidad de una política menos flexible, la rentabilidad del beneficio del índice S&P 500® sigue pareciendo relativamente atractiva con respecto al rendimiento del Tesoro a 10 años.
Las temáticas de crecimiento permanecen intactas
Muchas de las temáticas a largo plazo que estaban en marcha antes de la pandemia ―y que se han acelerado como consecuencia de ella― siguen intactas. Entre ellas están el paso al comercio electrónico y la consiguiente aceleración de los pagos electrónicos, el crecimiento de la informática en nube y las aplicaciones de software como servicio (SaaS), así como la innovación sanitaria.
Durante la pandemia, hemos visto ciertas empresas con la magnitud y la solidez de los balances para invertir en iniciativas de transformación digital ganar cuotas de mercado que les habría costado muchos años conseguir en un entorno de mercado más normal. Vemos posibilidades de que la digitalización siga impulsando el crecimiento en los distintos sectores económicos, incluidos los segmentos menos evidentes del mercado, como la industria. Por ejemplo, creemos que el gasto en la infraestructura de la cadena de suministro y la automatización de los procesos de producción pueden alentar el crecimiento de las empresas que responden a esas tendencias, un potencial de crecimiento que pensamos que el mercado no reconoce del todo.
Enfocados en las oportunidades, pero conscientes de los riesgos
Durante la recuperación económica, hemos visto un fuerte repunte de los sectores cíclicos, pero creemos que los inversores deben actuar de forma selectiva en su exposición a esas áreas. Muchos valores de los sectores de materiales y bienes de equipo se han recuperado hasta muy por encima de los valores de antes de la pandemia, debido a un rápido aumento de los precios de las materias primas. Creemos que en esos sectores la prudencia está justificada, mientras el mercado determina si los desequilibrios de la oferta y la demanda persistirán y si los precios de las materias primas seguirán altos.
En el sector de los viajes, algunas empresas se han recuperado y muestran actualmente valores de empresas muy superiores a los de antes del COVID-19, aunque podrían tener que pasar años hasta que vuelvan a los beneficios y los flujos de caja de antes de la pandemia. Por el contrario, algunas empresas con balances más sólidos han podido invertir y ganar cuota de mercado, en lugar de tener que dedicarse a desapalancarse al dejar atrás la pandemia.
Por tanto, aunque somos conscientes de que continúa habiendo riesgos, vemos oportunidades importantes en el mercado. Seguimos atentos a los costes de los insumos y la inflación laboral, y cómo esos factores afectarán a los márgenes tras años de mejora general de los beneficios. Consideramos importante encontrar continuamente empresas con poder de fijación de precios y ventajas competitivas duraderas que puedan ayudar a combatir el potencial de inflación. También somos conscientes de los acontecimientos políticos sobre la ley de infraestructuras, el techo de deuda y la reforma fiscal. Por lo que respecta a la reforma fiscal, será importante tener en cuenta los efectos para el consumidor por lo que respecta al gasto y para las empresas en cuanto al impacto en el retorno al accionista y los futuros niveles de inversión en bienes de equipo.
Mientras lidiamos con un periodo de posible mayor volatilidad y aumento de la inflación, seguimos creyendo en la importancia de encontrar empresas que ofrecen gran valor económico a sus clientes, mientras continúan generando un flujo de caja libre constante y asignando capital de forma satisfactoria. Pensamos que estas empresas estarán en mejores condiciones para el crecimiento a largo plazo, independientemente de cualquier cambio a corto plazo en el entorno de inversión.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de cartera en Janus Henderson Investors.
Anotaciones:
1 Fuente: Oficina del Censo de EE. UU., ventas mensuales adelantadas de servicios de alimentación y minoristas, datos mensuales, en términos desestacionalizados, a 17/11/2021. https://fred.stlouisfed.org/series/RSAFS
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Las opiniones y puntos de vista expresados corresponden a la fecha de publicación y pueden variar. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni interpretarse como una oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Las previsiones no pueden garantizarse. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Janus Henderson Group plc, a través de sus filiales, puede gestionar productos de inversión con intereses financieros en los valores mencionados en el presente y los comentarios no deben interpretarse como un reflejo de los beneficios pasados o futuros. No es seguro que la información proporcionada sea exacta, completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, los ciclos de producto cortos, la caída de los precios y beneficios, la competencia con nuevos participantes del mercado y las condiciones económicas en general. Una inversión concentrada en un único sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y del conjunto del mercado.
Diferencial de crédito: la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización y representa la rentabilidad del mercado general de renta variable de EE. UU.
El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años es el tipo de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. que vencen en diez años desde la fecha de compra.
Los puntos de vista que aquí figuran corresponden a la fecha de publicación. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento de inversión, jurídico o fiscal ni como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Nada de lo incluido en el presente material debe considerarse una prestación directa o indirecta de servicios de gestión de inversión específicos para los requisitos de ningún cliente. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar, pueden variar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Las previsiones no pueden garantizarse y no es seguro que la información proporcionada sea completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. A no ser que se indique lo contrario, Janus Henderson Investors es la fuente de los datos y confía razonablemente en la información y los datos facilitados por terceros.La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
No todos los productos o servicios están disponibles en todas las jurisdicciones. El presente material o la información contenida en él podrían estar restringidos por ley y no podrán reproducirse ni mencionarse sin autorización expresa por escrito, ni utilizarse en ninguna jurisdicción o en circunstancias en que su uso resulte ilícito. Janus Henderson no es responsable de cualquier distribución ilícita del presente material a terceros, en parte o su totalidad. El contenido de este material no ha sido aprobado ni respaldado por ningún organismo regulador.
Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual las entidades que se indican ofrecen productos y servicios de inversión en las siguientes jurisdicciones: (a) En Europa, Janus Capital International Limited (n.º de registro 3594615), Henderson Global Investors Limited (n.º de registro 906355), Henderson Investment Funds Limited (n.º de registro 2678531), Henderson Equity Partners Limited (n.º de registro 2606646), (cada una de ellas registrada en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (n.º de registro B22848, en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión; (b) En EE. UU., los asesores de inversión registrados ante la SEC filiales de Janus Henderson Group plc; (c) En Canadá, a través de Janus Henderson Investors US LLC, solo para inversores institucionales de determinadas jurisdicciones; (d) En Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited (número de registro de la sociedad: 199700782N). Este anuncio o publicación no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur; (e) En Hong Kong, Janus Henderson Investors Hong Kong Limited. Este material no ha sido revisado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong («SFC»); (f) En Taiwán (República de China), Janus Henderson Investors Taiwan Limited (con funcionamiento independiente), Suite 45 A-1, Taipei 101 Tower, No. 7, Sec. 5, Xin Yi Road, Taipéi (110). Tel.: (02) 8101-1001. Número de licencia SICE autorizada 023, emitida en 2018 por la Comisión de Supervisión Financiera; «(g) En Corea del Sur, Janus Henderson Investors Limited (Singapur), exclusivamente para Inversores profesionales cualificados (según se definen en la Ley de servicios de inversión financiera y mercados de capitales y sus subreglamentos); (h) En Japón, Janus Henderson Investors (Japan) Limited, regulada por la Agencia de Servicios Financieros y registrada como Entidad de servicios financieros que realiza actividades de gestión de inversión, asesoramiento de inversión y actividad de agencia y actividades de instrumentos financieros de tipo II; (i) En Australia y Nueva Zelanda, por Janus Henderson Investors (Australia) Limited ABN 47 124 279 518 y sus entidades relacionadas, incluida Janus Henderson Investors (Australia) Institutional Funds Management Limited (ABN 16 165 119 531, AFSL 444266) y Janus Henderson Investors (Australia) Funds Management Limited (ABN 43 164 177 244, AFSL 444268); (j) En Oriente Medio, Janus Capital International Limited, regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái como Oficina de representación. No se realizarán transacciones en Oriente Medio y cualquier consulta deberá dirigirse a Janus Henderson. Las llamadas telefónicas podrán ser grabadas para nuestra mutua protección, para mejorar el servicio al cliente y a efectos de mantenimiento de registros reglamentario.
Fuera de EE. UU: Para uso exclusivo de inversores institucionales, profesionales, cualificados y sofisticados, distribuidores cualificados, inversores y clientes comerciales, según se definen en la jurisdicción aplicable. Prohibida su visualización o distribución al público. Comunicación Publicitaria.
Pixabay CC0 Public DomainTristan McKenzie. Tristan McKenzie
La variante delta del COVID-19 ha ralentizado una reapertura económica ya de por sí compleja. Los problemas de la cadena de suministro y el mercado laboral ―que han persistido durante más tiempo del que nosotros y la mayoría de los inversores esperábamos inicialmente― se han conjugado para avivar la inflación. A pesar de estos desafíos, seguimos viendo un impulso positivo en la economía estadounidense.
Solidez del consumo estadounidense
En 2021, hemos visto un fuerte aumento de la inflación, según el índice de precios al consumo (IPC), pero otros indicadores económicos clave, como el desempleo, la participación de la población activa, las ventas minoristas y los índices de directores de compras (PMI) siguen avanzando en positivo. Para la economía estadounidense, que depende en gran medida del gasto de consumo, los datos de las ventas minoristas han sido especialmente alentadoras ahora que empieza la temporada de compras navideñas. Las ventas minoristas anticipadas de octubre subieron un 1,7% en términos desestacionalizados con respecto al mes anterior1, lo que muestra una gran voluntad y capacidad de gasto de los consumidores, a pesar de los obstáculos de la inflación.
En efecto, creemos que los altos niveles de ahorro de los consumidores, la fuerte revalorización de las bolsas y los mercados de la vivienda, y el mayor crecimiento del empleo harán que los consumidores propicien un fuerte impulso al gasto en los próximos trimestres. La vacunación en marcha, el desarrollo de más avances médicos para tratar el COVID-19 y la moderación de la variante delta deberían hacer que cada vez más personas vuelvan al mercado laboral, ayudando a aliviar las actuales restricciones de la cadena de suministro. Y aunque puedan persistir algunos efectos residuales, creemos que la reciente subida de la tasa de inflación resultará ser mayoritariamente pasajera. Además, de no haber sorpresas significativas en los datos, creemos que la Reserva Federal (Fed) seguirá mostrándose paciente y apostará más por un mayor crecimiento económico en lugar de subir los tipos de interés de forma preventiva.
Por tanto, aunque los mercados han rozado o alcanzado máximos en los últimos meses, seguimos siendo optimistas sobre las acciones estadounidenses, especialmente con respecto a la renta fija, cuyos diferenciales se mantienen en mínimos históricos. Aunque los rendimientos del Tesoro de EE. UU. aumentaron cuando la Fed empezó a señalar la posibilidad de una política menos flexible, la rentabilidad del beneficio del índice S&P 500® sigue pareciendo relativamente atractiva con respecto al rendimiento del Tesoro a 10 años.
Las temáticas de crecimiento permanecen intactas
Muchas de las temáticas a largo plazo que estaban en marcha antes de la pandemia ―y que se han acelerado como consecuencia de ella― siguen intactas. Entre ellas están el paso al comercio electrónico y la consiguiente aceleración de los pagos electrónicos, el crecimiento de la informática en nube y las aplicaciones de software como servicio (SaaS), así como la innovación sanitaria.
Durante la pandemia, hemos visto ciertas empresas con la magnitud y la solidez de los balances para invertir en iniciativas de transformación digital ganar cuotas de mercado que les habría costado muchos años conseguir en un entorno de mercado más normal. Vemos posibilidades de que la digitalización siga impulsando el crecimiento en los distintos sectores económicos, incluidos los segmentos menos evidentes del mercado, como la industria. Por ejemplo, creemos que el gasto en la infraestructura de la cadena de suministro y la automatización de los procesos de producción pueden alentar el crecimiento de las empresas que responden a esas tendencias, un potencial de crecimiento que pensamos que el mercado no reconoce del todo.
Enfocados en las oportunidades, pero conscientes de los riesgos
Durante la recuperación económica, hemos visto un fuerte repunte de los sectores cíclicos, pero creemos que los inversores deben actuar de forma selectiva en su exposición a esas áreas. Muchos valores de los sectores de materiales y bienes de equipo se han recuperado hasta muy por encima de los valores de antes de la pandemia, debido a un rápido aumento de los precios de las materias primas. Creemos que en esos sectores la prudencia está justificada, mientras el mercado determina si los desequilibrios de la oferta y la demanda persistirán y si los precios de las materias primas seguirán altos.
En el sector de los viajes, algunas empresas se han recuperado y muestran actualmente valores de empresas muy superiores a los de antes del COVID-19, aunque podrían tener que pasar años hasta que vuelvan a los beneficios y los flujos de caja de antes de la pandemia. Por el contrario, algunas empresas con balances más sólidos han podido invertir y ganar cuota de mercado, en lugar de tener que dedicarse a desapalancarse al dejar atrás la pandemia.
Por tanto, aunque somos conscientes de que continúa habiendo riesgos, vemos oportunidades importantes en el mercado. Seguimos atentos a los costes de los insumos y la inflación laboral, y cómo esos factores afectarán a los márgenes tras años de mejora general de los beneficios. Consideramos importante encontrar continuamente empresas con poder de fijación de precios y ventajas competitivas duraderas que puedan ayudar a combatir el potencial de inflación. También somos conscientes de los acontecimientos políticos sobre la ley de infraestructuras, el techo de deuda y la reforma fiscal. Por lo que respecta a la reforma fiscal, será importante tener en cuenta los efectos para el consumidor por lo que respecta al gasto y para las empresas en cuanto al impacto en el retorno al accionista y los futuros niveles de inversión en bienes de equipo.
Mientras lidiamos con un periodo de posible mayor volatilidad y aumento de la inflación, seguimos creyendo en la importancia de encontrar empresas que ofrecen gran valor económico a sus clientes, mientras continúan generando un flujo de caja libre constante y asignando capital de forma satisfactoria. Pensamos que estas empresas estarán en mejores condiciones para el crecimiento a largo plazo, independientemente de cualquier cambio a corto plazo en el entorno de inversión.
Tribuna de Jeremiah Buckley, gestor de cartera en Janus Henderson Investors, responsable de la gestión compartida de las estrategias US Growth & Income y Balanced.
Anotaciones:
1 Fuente: Oficina del Censo de EE. UU., ventas mensuales adelantadas de servicios de alimentación y minoristas, datos mensuales, en términos desestacionalizados, a 17/11/2021. https://fred.stlouisfed.org/series/RSAFS
Solo para profesionales
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Las opiniones y puntos de vista expresados corresponden a la fecha de publicación y pueden variar. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni interpretarse como una oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Las previsiones no pueden garantizarse. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Janus Henderson Group plc, a través de sus filiales, puede gestionar productos de inversión con intereses financieros en los valores mencionados en el presente y los comentarios no deben interpretarse como un reflejo de los beneficios pasados o futuros. No es seguro que la información proporcionada sea exacta, completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. Las rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
Los valores de renta variable están sujetos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades fluctuarán en respuesta a acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.
Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, los ciclos de producto cortos, la caída de los precios y beneficios, la competencia con nuevos participantes del mercado y las condiciones económicas en general. Una inversión concentrada en un único sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y del conjunto del mercado.
Diferencial de crédito: la diferencia de rentabilidad entre valores con un vencimiento similar, pero con una calidad crediticia diferente. Los diferenciales de amplitud creciente indican generalmente un deterioro de la solvencia de los prestatarios corporativos, y si se están estrechando indican una mejora.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones estadounidenses de gran capitalización y representa la rentabilidad del mercado general de renta variable de EE. UU.
El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años es el tipo de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU. que vencen en diez años desde la fecha de compra.
Los puntos de vista que aquí figuran corresponden a la fecha de publicación. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento de inversión, jurídico o fiscal ni como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Nada de lo incluido en el presente material debe considerarse una prestación directa o indirecta de servicios de gestión de inversión específicos para los requisitos de ningún cliente. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar, pueden variar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Las previsiones no pueden garantizarse y no es seguro que la información proporcionada sea completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. A no ser que se indique lo contrario, Janus Henderson Investors es la fuente de los datos y confía razonablemente en la información y los datos facilitados por terceros.La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.
No todos los productos o servicios están disponibles en todas las jurisdicciones. El presente material o la información contenida en él podrían estar restringidos por ley y no podrán reproducirse ni mencionarse sin autorización expresa por escrito, ni utilizarse en ninguna jurisdicción o en circunstancias en que su uso resulte ilícito. Janus Henderson no es responsable de cualquier distribución ilícita del presente material a terceros, en parte o su totalidad. El contenido de este material no ha sido aprobado ni respaldado por ningún organismo regulador.
Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual las entidades que se indican ofrecen productos y servicios de inversión en las siguientes jurisdicciones: (a) En Europa, Janus Capital International Limited (n.º de registro 3594615), Henderson Global Investors Limited (n.º de registro 906355), Henderson Investment Funds Limited (n.º de registro 2678531), Henderson Equity Partners Limited (n.º de registro 2606646), (cada una de ellas registrada en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (n.º de registro B22848, en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión; (b) En EE. UU., los asesores de inversión registrados ante la SEC filiales de Janus Henderson Group plc; (c) En Canadá, a través de Janus Henderson Investors US LLC, solo para inversores institucionales de determinadas jurisdicciones; (d) En Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited (número de registro de la sociedad: 199700782N). Este anuncio o publicación no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur; (e) En Hong Kong, Janus Henderson Investors Hong Kong Limited. Este material no ha sido revisado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong («SFC»); (f) En Taiwán (República de China), Janus Henderson Investors Taiwan Limited (con funcionamiento independiente), Suite 45 A-1, Taipei 101 Tower, No. 7, Sec. 5, Xin Yi Road, Taipéi (110). Tel.: (02) 8101-1001. Número de licencia SICE autorizada 023, emitida en 2018 por la Comisión de Supervisión Financiera; «(g) En Corea del Sur, Janus Henderson Investors Limited (Singapur), exclusivamente para Inversores profesionales cualificados (según se definen en la Ley de servicios de inversión financiera y mercados de capitales y sus subreglamentos); (h) En Japón, Janus Henderson Investors (Japan) Limited, regulada por la Agencia de Servicios Financieros y registrada como Entidad de servicios financieros que realiza actividades de gestión de inversión, asesoramiento de inversión y actividad de agencia y actividades de instrumentos financieros de tipo II; (i) En Australia y Nueva Zelanda, por Janus Henderson Investors (Australia) Limited ABN 47 124 279 518 y sus entidades relacionadas, incluida Janus Henderson Investors (Australia) Institutional Funds Management Limited (ABN 16 165 119 531, AFSL 444266) y Janus Henderson Investors (Australia) Funds Management Limited (ABN 43 164 177 244, AFSL 444268); (j) En Oriente Medio, Janus Capital International Limited, regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái como Oficina de representación. No se realizarán transacciones en Oriente Medio y cualquier consulta deberá dirigirse a Janus Henderson. Las llamadas telefónicas podrán ser grabadas para nuestra mutua protección, para mejorar el servicio al cliente y a efectos de mantenimiento de registros reglamentario.
Fuera de EE. UU: Para uso exclusivo de inversores institucionales, profesionales, cualificados y sofisticados, distribuidores cualificados, inversores y clientes comerciales, según se definen en la jurisdicción aplicable. Prohibida su visualización o distribución al público. Comunicación Publicitaria.
Pixabay CC0 Public Domain. Los bancos centrales, la inflación y la pandemia determinarán si continúa o no la apreciación del dólar
La mayor tasa de inflación a nivel global se ha convertido en el principal dinamizador de los mercados financieros durante los últimos meses, también en el caso de las divisas. 2021 cerró con un fortalecimiento del dólar, principalmente sustentado en el endurecimiento de la política monetaria anunciada por la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). Ahora bien,¿qué podemos esperar de cara a este año?
Según recuerda Ebury en su último informe, la inflación no será ni es el único dinamizador a tener en cuenta. “La larga duración que han tenido las medidas de restricción y confinamientos, el cierre de las fronteras y las limitaciones de la cadena de suministro también han pesado sobre muchas de las demás principales divisas en favor del dólar (dadas las indulgentes medidas adoptadas en EE.UU. el año pasado). Esto ha contribuido a que el dólar haya subido a su nivel más fuerte en términos trade-weighted desde julio de 2020”, explica haciendo una breve retrospectiva.
En opinión de Thomas Hempell, jefe de Análisis Macro y de Mercado de Generali Investments, el repunte del dólar en el segundo semestre del año pasado se ha agotado, a pesar de la fuerte revalorización con el endurecimiento de la postura de la Fed. Según su valoración, esto se debe en parte a la respuesta sincronizada de los mercados de bonos. “Los temores de endurecimiento se centran en la Fed, pero los rendimientos del Bund alemán apenas han seguido el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. (UST), lo que ha hecho que los diferenciales de rendimiento apenas se hayan modificado. Además, la volatilidad de los rendimientos, que tiende a impulsar al dólar, ha disminuido”, explica.
Según explican desde Ebury, la relación tradicional que hay entre el dólar y los tipos de interés en Estados Unidos se ha roto. En cualquier caso, está claro que los mercados prevén subidas de tipos bastante agresivas, en particular, como hemos explicado, por parte de la Fed. No obstante, según su valoración, la principal brecha en el mercado reside en el Banco Central Europeo, con una presidenta del Consejo que insiste en que no va a haber subidas en 2022, a pesar de que ha quedado claro que la inflación es un fenómeno global y la Eurozona no va a ser excepción.
“El discurso de la presidenta Lagarde de hoy es un acontecimiento crítico. Dará su visión del futuro macroeconómico global, y veremos si mantiene su idea de no subir tipos en la Eurozona hasta bien entrado 2023 o, como esperamos nosotros y como esperan algunas voces dentro del propio Consejo del BCE, particularmente de los miembros del Bundesbank, empiezan a preocuparse más por la inflación. En ese caso, podremos ver una subida razonablemente fuerte en el euro”, añaden desde Ebury.
Para Hempel, el último rebote que ha experimentado el tipo de cambio euro/dólar refleja en parte la mala valoración del BCE. “Los mercados descuentan ahora más de 20 puntos básicos de subidas de los tipos de depósito del BCE en los próximos 12 meses. Los riesgos de inflación son mayores en EE.UU., donde un mercado laboral tenso y el aumento de los alquileres se suman a las alteraciones de la cadena de suministro. Esto deja margen para una mayor discriminación regional en las respuestas políticas ante los riesgos de inflación. Sin embargo, cualquier impulso del dólar derivado de la divergencia política será probablemente de corta duración. El billete verde es caro y el gran cambio que se experimentó en 2021 en el posicionamiento especulativo hacia esta moneda probablemente ha seguido su curso. La persistente recuperación mundial supondrá vientos en contra para el dólar anticíclico. Es prematuro descartar el dólar ahora, pero tampoco está lejos de su máximo.
Por su parte, Eva Sun-Wai, gestora adjunta del M&G (Lux) Global Macro Bond Fund, se muestra prudente y señala: “El año terminó con el dólar en una nota fuerte. Debería seguir siendo fuerte con el telón de fondo de la Fed (especialmente con la aceleración del tapering, la anticipación de las subidas de tipos y la anticipación de la reducción del balance) y la mejora de las perspectivas de crecimiento económico, pero también hay que ser cauteloso con respecto a la normalización de las políticas en otros lugares que también apoyan a otras divisas frente al dólar. Sin embargo, por ahora, con el aumento de las infecciones por la variante ómicron del COVID-19 en todo el mundo y las posturas divergentes de la política monetaria en las principales economías mundiales, esto debería mantener al dólar tácticamente fuerte a corto plazo”.
La gestora considera que el euro ha sido débil frente a la libra esterlina y el dólar dada la postura más dovish del BCE, donde siguen presionando contra la idea de subidas de tipos en 2022, y proyectando un modesto undershoot en la inflación a medio plazo. Según matiza, a esto habría que sumarle la presión que está suponiendo el ómicron. “Es posible que se produzca un giro, y las valoraciones parecen mucho más atractivas para el euro, sobre todo teniendo en cuenta que las curvas de rendimiento se han movido agresivamente esta semana en línea con la mayoría de los mercados de tipos de los mercados emergentes. Pero, una vez más, es difícil para los mercados luchar contra la Fed, por lo que mi opinión principal sería esperar una mayor fortaleza del dólar en el binomio euro/dólar, ya que la reducción de las emisiones permite a los inversores extranjeros volver a los mercados del Tesoro, y los movimientos de la curva de rendimiento han mantenido los diferenciales de tipos a corto plazo entre los bunds y los bonos del Tesoro sesgados a favor de estos últimos, a pesar de haberse reducido un poco”, explica Sun-Wai.
Perspectivas para el año
Siga o no la apreciación del dólar, Ebury considera que la evolución de la inflación, las medidas que tomen los bancos centrales de todo el mundo, la respuesta que den los gobiernos a la variante ómicron del COVID-19 y la evolución de la pandemia, así como de las vacunas, marcarán, en gran medida el sino de las divisas en 2022.
“Si el mercado percibiera la posibilidad de nuevas restricciones, los activos de riesgo, sobre todo las divisas de los mercados emergentes, probablemente se verían perjudicados frente a los valores refugio. Sin embargo, nuestras perspectivas sobre la pandemia son positivas, sobre todo por la llegada de tratamientos y vacunas eficaces, y la disminución de la gravedad de los síntomas del virus”, apunta Ebury en su informe.
En este sentido, y poniendo el foco en los mercados emergentes, Ebury sostiene que las divisas cuyos bancos centrales están llevando a cabo un fuerte ciclo de subidas de tipos de interés serán las que mejor se comporten este año. “Destacamos, en particular, muchas de las divisas de Europa Central y del Este, donde los bancos centrales han seguido aplicando considerables subidas de los tipos de interés en las últimas semanas. Las divisas de los países con sólidos fundamentos macroeconómicos también deberían estar bien posicionadas para beneficiarse mucho de lo que esperamos que sea una mejora general del apetito por el riesgo en 2022”, añaden.
Por último, Sun-Wai pone el foco en la región latinoamericana. En su opinión, la zona sigue teniendo importantes retos sobre la mesa, como los riesgos fiscales, la incertidumbre política, la alta inflación y el débil crecimiento. Además, muchos países de América Latina tienen bajos niveles de tenencias extranjeras de deuda y acciones locales, por lo que dependen en gran medida de la demanda interna. “El posicionamiento en el mercado de divisas es ligero y las valoraciones son baratas, lo que podría ayudar a que las divisas latinoamericanas se recuperen en cierta medida, pero esto requerirá probablemente algún tipo de catalizador, por ejemplo, cuando la inflación alcance su punto máximo y las operaciones de carry trade parezcan más atractivas. La debilidad del peso mexicano tras las preocupaciones por el COVID-19 podría ser un punto de entrada, ya que los riesgos fiscales y políticos son menores que los de otras monedas de la región. El real brasileño y el peso colombiano tienen elecciones próximamente, lo que podría estimular cierta volatilidad, pero las valoraciones son baratas y gran parte del ruido político, especialmente en Brasil, puede estar ya en el precio”, concluye la gestora de M&G.
Foto cedidaAnne Simpson, directora global de Sostenibilidad de Franklin Templeton.. Franklin Templeton nombra a Anne Simpson directora global de Sostenibilidad
Franklin Templeton ha anunciado el nombramiento de Anne Simpson para el cargo de directora global de Sostenibilidad. Según explica la gestora, se trata de un puesto de reciente creación orientado a dirigir la dirección estratégica general de Franklin Templeton en materia de administración, sostenibilidad y estrategia de inversión ambiental, social y de gobierno (ESG) a nivel mundial.
Simpson se incorpora a la gestora desde el Sistema de Jubilación de los Empleados Públicos de California (CalPERS), donde ocupó el cargo de directora de Inversiones de Gobernanza y Sostenibilidad de la Junta Directiva, dirigiendo el desarrollo y la ejecución de la galardonada Estrategia de Inversión Sostenible de CalPERS en una cartera global de 500.000 millones de dólares con un 80% de activos gestionados internamente.
Desde este cargo, reportará directamente a Jenny Johnson, presidenta y consejera delegada de la firma, y tiene prevista su incorporación el próximo 22 de febrero de 2022, en la sede en California. “Una contratación de esta relevancia demuestra nuestro compromiso de ser un líder global en gestión de activos y sostenibilidad, que reconoce que nuestras decisiones como inversores responsables tienen un profundo efecto en el mundo y su futuro», ha destacado Johnson.
En este sentido, Johnson añade: “Confiamos en que la experiencia y el liderazgo de Anne llevarán los esfuerzos de nuestra empresa en materia de inversión sostenible al siguiente nivel. Aunque la fuerza de nuestra organización radica en la amplitud y la autonomía de nuestros gestores y analistas especializados, también reconocemos que una organización de nuestra envergadura puede tener un gran impacto trabajando colectivamente en cuestiones de sostenibilidad. Estamos encantados de que Anne lidere nuestros esfuerzos en este ámbito de importancia crítica”.
Por su parte, Anne Simpson, directora global de Sostenibilidad de Franklin Templeton, ha comentado: “Estoy encantada de unirme a Franklin Templeton y deseando formar parte de su próxima fase de crecimiento y evolución en la inversión sostenible. 2021 fue un año en el que la industria de gestión de activos se enfrentó a los retos de la sostenibilidad y a las oportunidades que ésta ofrece en los mercados mundiales. Hay una nueva tendencia en las finanzas, impulsada por los responsables políticos de los principales mercados europeos, los compromisos de cero emisiones de la COP 26 y el amplio reconocimiento del papel de los inversores, para impulsar el progreso de la inversión sostenible, incluyendo áreas tan importantes como la diversidad, la igualdad y la inclusión, para fomentar la prosperidad compartida”
Anne Simpson cuenta con una experiencia de más de 35 años en el mundo de las inversiones. En CalPERS, fue miembro de su Comité de Gestión de Inversiones, que determina la gestión del pasivo de los activos, la asignación de capital, la gestión del riesgo y las operaciones en las áreas de renta variable pública global, renta fija, renta variable privada, crédito privado, activos reales e infraestructuras. Además, fue la presidenta inaugural de Climate Action 100+ y de su Grupo Asesor de Asia, una alianza mundial de inversores de 60 billones de dólares que CalPERS convocó y cofundó. Simpson también ha dirigido la iniciativa empresarial de diversidad, equidad e inclusión de la oficina de inversiones de CalPERS, incluida la fundación de 3D (Diverse Director DataSource).
Antes de incorporarse a CalPERS, Simpson fue miembro senior de la facultad y conferenciante en la Yale School of Management, jefa del Global Corporate Governance Forum del Banco Mundial, directora ejecutiva de la International Corporate Governance Network y directora general conjunta de Pensions and Investment Research Consultants (PIRC) Ltd. Y, en 2019, fue nombrada por la revista Time como una de las 15 mujeres que lideran la lucha mundial contra el cambio climático y en 2020 una de las 100 mujeres más influyentes en las finanzas de Estados Unidos por Barron’s (Dow Jones).
Foto cedidaManuela Maccia, Head of Product Offering Europe para Lombard Odier (Europa) SA (LOESA) y Senior Portfolio Manager para Italia. . Lombard Odier nombra a Manuela Maccia responsable de producto para Europa y gestora senior para Italia
Lombard Odier ha anunciado el nombramiento de Manuela Maccia para el cargo de Head of Product Offering Europe para Lombard Odier (Europa) SA (LOESA) y Senior Portfolio Manager para Italia. Según explica la firma, este nombramiento confirma el compromiso del Grupo con reforzar su posición y oferta de clientes en Italia, un mercado prioritario para Lombard Odier.
Maccia se incorporó a principios de enero y está ubicada en las oficinas de Lombard Odier en Milán. Como delegada, trabajará en estrecha colaboración con Alberica Brivio Sforza, quien se unió a Lombard Odier en 2021 como directora general de la sucursal italiana de Lombard Odier (Europa).
Entre sus funciones en Lombard Odier, Maccia ayudará a desarrollar la oferta de productos del Grupo en Europa dentro de la división de clientes privados. Además, fortalecerá la sucursal local italiana, así como ofrecerá una valiosa experiencia a los clientes de la firma en Italia, gestionando cuentas discrecionales y de asesoramiento.
“Esperamos trabajar con Manuela para hacer crecer la oferta de la Firma en Italia. Su profundo conocimiento y experiencia, particularmente en el crecimiento de una división de banca privada, nos permitirá reforzar la presencia de Lombard Odier en el mercado italiano. » Stéphane Monier, Director de Inversiones de Lombard Odier Private Bank añadió: «Con su experiencia internacional y presencia consolidada en el ámbito financiero italiano, estamos encantados de que Manuela se una a nuestro equipo. Estará perfectamente situada para asesorar a nuestros clientes en Italia y desarrollar nuestra oferta en Europa”, ha señalado Stephen Kamp, director del Sur de Europa y América Latina para Clientes Privados..
Manuela Maccia comenzó su carrera en 1998 en el Grupo BNP Paribas, donde desempeñó varios cargos internacionales dentro de la Firma durante los últimos 23 años, tanto en Londres como en París, Roma y Milán, llegando a ocupar el puesto de Directora de Productos y Servicios Financieros en BNP Paribas Wealth Management en Francia. En 2020 regresó a Italia y fue nombrada CIO del Banco BNL, filial de BNP Paribas. Tiene un máster en Economía por la Universidad Bocconi, un diploma por la beca en Economía y Finanzas en la HEC Paris,y también es Analista Financiera Colegiada (CFA).
La entidad suiza Bank J. Safra Sarasin ha fortalecido su equipo en Iberia con la incorporación de Belén Ríos como responsable de la gestora JSS Sustainable Asset Management. En concreto, tendrá el cargo de responsable de Ventas institucionales y mayoristas para la región (Head of Institutional & Wholesale Sales Iberia), como Managing Director.
JSS Sustainable Asset Management es una gestora especialista en inversión sostenible (con una experiencia de 30 años) y en estrategias temáticas.
Ríos se incorpora a la firma desde Amundi, donde fue responsable de Ventas institucionales durante 16 años, de 2006 a 2022, según su perfil de LinkedIn.
También fue responsable de Relación con Inversores en TENDAM, durante casi dos años, anteriormente. Antes, fue analista de banca privada en Morgan Stanley, entre junio de 2001 y marzo de 2004.
Ríos estudió en la Universidad Pontificia de Comillas ICAI-ICADE, E2 Business Management and Administration, según su perfil de LinkedIn.
«Durante más de 30 años, hemos construido los pilares de nuestro negocio de Gestión de Activos Sostenibles. Estamos absolutamente comprometidos con el crecimiento del equipo de distribución de J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management para ofrecer inversiones sostenibles a nuevos clientes. Es un honor para nosotros poder contar con Belén Ríos en Madrid. Dada su amplia experiencia, Belén será una pieza fundamental para hacer crecer nuestra base de clientes institucionales y mayoristas de la Península Ibérica», comenta Martin Fenner, Head of Wholesale, de J. Safra Sarasin Asset Management.
«Estoy encantada de unirme a J. Safra Sarasin. Con el fuerte enfoque del banco en ESG y su know-how único de las finanzas sostenibles, basado en un historial probado y más de 30 años de experiencia, estoy segura de que ofreceremos soluciones de alta calidad a los inversores españoles», añade Ríos, Head of Institutional & Wholesale Iberia, de J. Safra Sarasin Asset Management.
