“Triplicamos activos en el negocio US Offshore y estamos explorando otros mercados en Latinoamérica”

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Foto cedidaHeinz Volquarts, Head of Americas International de State Street Global Advisors

En 16 meses, el negocio US Offshore de State Street Global Advisors triplicó sus activos, y actualmente la gestora explora el mercado de Brasil. Más a largo plazo, la empresa tiene interés también en otros mercados de Latinoamérica, le dijo a Funds Society en una entrevista exclusiva Heinz Volquarts, Managing Director y Head of Americas International (Canada, Latam & Offshore) de State Street Global Advisors.

Volquarts, basado en Nueva York, también destacó el interés creciente por los sectores industriales y defensivos debido a la volatilidad e incertidumbre, y destacó el flujo actual hacia la renta variable europea.

Aseguró también que la gestora especializada en ETFs no tiene planes de expandir sus acuerdos de distribución en Latinoamérica, aunque cree en acuerdos de partnership como los que ya tiene con Blackstone, Apollo, Nuveen, DoubleLine y Bridgewater para ETFs de gestión activa. Vaticinó, además, que la industria de ETFs tiene todo para seguir creciendo y que es un punto distintivo del sector el bajo costo de sus productos.

Caída del mercado y rotación

La incertidumbre arancelaria ha provocado volatilidad en la renta variable a nivel global y una rotación de las inversiones hacia otra clase de activos y mercados. En la entrevista, Volquarts aclaró que aunque State Street tiene una gran una gran oferta de productos de renta variable, en los últimos años la firma ha crecido también en productos de renta fija.

“En estas últimas semanas hemos visto una mayor demanda de nuestros clientes de ideas de inversión y de posicionamiento en la parte sectorial. Los clientes buscan posicionarse en sectores más defensivos, en los menos dañados o impactados por las tarifas. Lo que surgió, en definitiva, es la oportunidad de ser más defensivos”, indicó.

Volquarts también habló de otro cambio claro: hay más demanda de productos ex USA. “Europa es el área donde hemos visto más interés, con flujos hacia productos de renta variable europea. Pero también los clientes de Latinoamérica empiezan a mirar sectores europeos e industriales”, señaló.

Las cifras de State Street en Latinoamérica

En relación a la demanda regional de ETFs, la mayoría es institucional, principalmente de Afores y AFPs, que implican el 75% de la demanda, explicó Volquarts, graduado del Instituto Politécnico Nacional (IPN) de México y con estudios de posgrado en la Universidad Anáhuac.

El ejecutivo de la gestora especializada en ETFs explicó que, en México, el negocio con las Afores sigue creciendo a una tasa de entre el 10% y el 15% anual, mientras que en Colombia crece un 10%, país en el que State Street ganó participación de mercado. Por su parte, Chile y Perú arrojaron un crecimiento orgánico en términos de AFPs.

Sin embargo, Volquarts subrayó que en Perú lo que creció es el negocio de Wealth Management, con demanda de los family offices. “Perú ha sido una sorpresa positiva para nosotros en la parte de Wealth. Si bien ha habido en los últimos años retiros en lo que son las AFPs, la banca privada ha crecido bastante”, aseguró.

El experto de State Street habló de “un tren al que se suben otros países que empiezan a tener cuentas offshore”. Y se refirió específicamente a Brasil: “vemos que ha llegado dinero a Miami desde Brasil, y eso es algo relativamente nuevo«.

La gestora ya tiene activos en ese país, donde State Street Global Markets tiene una gran presencia. Sin embargo, la empresa planea cubrir el mercado de Brasil de forma proactiva. “En la parte institucional todavía no hay una demanda tan grande localmente en Brasil pero lo estamos explorando”, le dijo a Funds Society.

Por su parte, en México “han crecido bastante los RIAs, con posicionamiento tanto en cuentas mexicanas como en cuentas offshore. La mayoría de los flujos se han movido a los Estados Unidos, al mercado offshore”, explicó.

“Actualmente tenemos una cobertura proactiva de Offshore Wealth con Diana Donk liderando el US Offshore Market, y Argentina y Uruguay están en la lista para los próximos años”, anticipó.

Líderes en productos low cost

En la entrevista, Heinz Volquarts enfatizó: “nosotros queremos ser competitivos y dar a nuestros clientes la opción de acceder a nuestros portafolios con un precio competitivo. Somos uno de los líderes en más bajo costo del mercado, pero tenemos muchísimas otras opciones; somos competitivos en sectores y tenemos también productos activos”.

State Street Global Advisors ha llegado a acuerdos con otras administradoras de fondos para estrategias especializadas, como el ETF SPDR BlackStone para senior loans, que tiene más de 6.000 millones de dólares en AUMs y lleva funcionado desde 2013, o el recién lanzado SPDR Bridgewater All Weather ETF, «una estrategia multiactivo perfecta para un entorno volátil como el actual”, señaló Volquarts. Son ETFs de gestión activa, por ahora solo disponibles en formato 40Act.

Hablando específicamente del negocio US Offshore de la firma, aseguró que hace 16 meses vienen trabajando activamente y que, en ese lapso, la empresa triplicó sus activos. También dijo que State Street sigue trabajando con los principales wires (UBS, Morgan Stanley, Merrill Lynch, entre otros), con el área de banca privada que utiliza estrategias UCITS y que tiene muy buena recepción entre las RIAs.

Volquarts también indicó que hay tres tendencias claras en el mercado: estrategias peso hedge, productos low cost y carteras modelo con ETFs. A nivel distribución, Latam está cubierta con Credicorp (región andina) y en México tienen un director de ventas, Ian López.

El ejecutivo no ve señales de agotamiento en la industria de ETFs, que viene creciendo en los últimos años a pasos agigantados. “Se espera que el crecimiento del sector continúe de manera acelerada”, señaló, y se apoyó en una cifra: “todavía hay mucho dinero en fondos mutuos. En Canadá, de los 3 trillones de dólares que hay invertidos en fondos mutuos, solo un 18% está en ETFs”.

CG Economics: la nueva consultora económica de la plaza chilena

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Foto cedidaCarolina Godoy, fundadora y directora general de CG Economics

Apalancando 17 años de experiencia, entre el mundo y el mundo privado, CG Economics, boutique de consultoría económica fundada por Carolina Godoy, exCredicorp Capital, busca dejar su huella en el mercado chileno. Con una variedad de clientes y servicios en la mira, la firma está trabajando en consolidar su presencia en la industria local y regional.

Según la describe su fundadora y directora general, la firma es una consultora “especializada en traducir el análisis macroeconómico global a recomendaciones estratégicas y accionables para decisiones de inversión”. La impronta que buscan imprimirle a su actividad es la de aportar una “visión independiente y rigurosa” para ayudar a sus clientes a “navegar contextos complejos y tomar decisiones informadas”.

El público objetivo es una variedad de actores del mundo financiero y corporativo, como empresas de distintos sectores, ejecutivos de alto nivel, family offices y gestores patrimoniales, entre otros.

La oferta de productos, por su parte, incluye reportes económicos personalizados, presentaciones mensuales, informes periódicos –semanales, mensuales y trimestrales–, sesiones únicas de consultoría, acompañamiento estratégico continuo, webinars, workshops y conferencias para equipos directivos. También colaboran en artículos especializados y apoyan el análisis de portafolios o comprensión de tendencias macroeconómicas internacionales que pueden influir las decisiones.

“Trabajamos de forma cercana con clientes que valoran la independencia, la visión estratégica y la capacidad de traducir la macro en decisiones accionables. Muchos de ellos no cuentan con equipos propios de research macro o buscan complementar el análisis de su equipo con una mirada externa, técnica y adaptada a su contexto”, describe Godoy.

Experiencia en la plaza local

Uno de los puntos fuertes de CG Economics es la trayectoria de la economista, que ha pasado los últimos 17 años trabajando en estudios económicos, estrategia de inversiones y análisis de mercados, tanto en el sector público como privado.

Sus inicios profesionales fueron en la Universidad Carlos III de Madrid –donde se desempeñó como analista de proyecciones macroeconómicas, según consigna su perfil profesional de LinkedIn–, para luego llegar al Banco Central de Chile (BCCh) en junio de 2010. La profesional pasó la década siguiente en el ente rector, donde alcanzó el cargo de analista económica y financiera de la División de Mercados Financieros.

Posteriormente, pasó al mundo privado, pasando los cuatro años siguientes en Credicorp Capital. En este sector, narra Godoy, lideró equipos de estrategia y análisis económico para la región de América Latina, enfocándose en “proporcionar recomendaciones clave para la toma de decisiones de inversión”. En la firma de matriz peruana se desempeñó como gerente de Buyside Research y vicepresidenta de Latam Sovereign Research.

“A lo largo de mi carrera he combinado el análisis económico con la toma de decisiones estratégicas y actualmente formo parte del Comité de Expertos del Ministerio de Hacienda para el cálculo del PIB tendencial, lo que ha sido una oportunidad para contribuir desde una mirada técnica e independiente a decisiones clave para el país”, acota la economista.

Fue esta experiencia la que le reveló a Godoy una necesidad: “Contar con análisis macroeconómicos que fueran no solo rigurosos y profundos, sino también directamente aplicables a decisiones financieras y verdaderamente independientes”, en sus palabras.

Planes a futuro

En el corto y mediano plazo, las ambiciones de la nueva boutique económica de Santiago incluyen ampliar su presencia en América Latina y acompañar a clientes que están explorando oportunidades o riesgos fuera de sus mercados locales, ya sea por diversificación, expansión o necesidad de entender escenarios globales.

Actualmente también están trabajando en el desarrollo de formatos más accesibles – como reportes temáticos, presentaciones recurrentes y webinars abiertos– pero que mantengan el sello técnico de la firma. La meta: ampliar el alcance sin perder calidad ni profundidad en el análisis.

“Además, buscamos seguir ampliando nuestra red de alianzas, lo que nos permitirá ofrecer un servicio aún más integral y personalizado”, agrega Godoy, sumando que también están comprometidos a seguir expandiendo el equipo de la consultora.

En términos de las tendencias del mercado que podrían traducirse en viento a favor para la firma, la economista enfatiza en la demanda de análisis independiente, la internacionalización de los patrimonios y el enfoque en la gestión de riesgos.

Por el lado de la internacionalización de carteras, la mayor apertura a las inversiones internacionales que se ha visto en la industria “abre un espacio clave” para el análisis macroeconómico, donde CG Economics ofrece una mirada regional y global. Por el lado de la gestión de riesgos, Godoy enfatiza el entorno actual –de alta volatilidad económica y geopolítica– requiere un respaldo sólido para las decisiones estratégicas, subrayando la necesidad de análisis económico de calidad.

Carácter independiente

La independencia en el análisis es un tema de peso en conversación con la directora general de CG Economics.

En muchos casos, en la experiencia de Godoy, el análisis de las casas de inversiones está condicionado por los marcos y objetivos de cada institución, lo que puede limitarlos. Ya sea a nivel de objetividad o simplemente no atendiendo del todo a ciertos perfiles de clientes. Este fenómeno es parte de la historia de origen de la consultora boutique.

En ese sentido, para su fundadora, la firma ocupa un “espacio único” dentro de la industria, que aspira a ofrecer una guía prácticas en contextos complejos. “Somos una empresa independiente, sin conflictos de interés, que combina el rigor del análisis económico con una mirada estratégica aplicada a las inversiones. No somos una gestora, ni una corredora de bolsa, ni una consultora estándar. Somos un puente entre el mundo del análisis macroeconómico profundo y la toma de decisiones financieras prácticas”, indica.

Además, Godoy recalca que este foco en la independencia es favorable en el contexto actual del mercado chileno. Una de las dinámicas que ve como viendo a favor para CG Economics es la “creciente demanda por análisis totalmente independientes y personalizados”. En un contexto donde hay acceso a mucha información, explica, “los tomadores de decisiones valoran cada vez más la capacidad de contar con una mirada técnica, pero a la vez que esté adaptada a su realidad particular”.

Esto, agrega, es particularmente relevante para las entidades que no cuentan con un equipo macroeconómico propio o que buscan contrastar visiones con una perspectiva externa, libre de conflictos de interés.

American Balanced Fund, la estrategia de Capital Group para un mercado de alta volatilidad

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Julie Dickson, Capital Group

Julie Dickson cuenta con más de 31 años de experiencia en la industria financiera. Durante casi una década, ha sido directora de inversiones multiactivos en Capital Group, desempeñando un papel vital en la estrategia Capital Group American Balanced, que lleva más de 50 años en funcionamiento y está disponible para inversores offshore en EE.UU. a través de un vehículo UCITS. En una entrevista con Funds Society, analizó las perspectivas del mercado, la importancia de la gestión activa y la posición de la estrategia ante los desafíos actuales.

«Las valoraciones de mercado han sido un tema recurrente en los últimos años. En 2020, vimos una fuerte apreciación de los grandes fondos tecnológicos, algo que se repitió en 2023 y 2024. Es natural que los inversores se pregunten cuán lejos pueden llegar estos mercados», comentó.

En este sentido, aclaró: «Es importante recordar que gran parte de estas valoraciones están concentradas en un pequeño grupo de empresas. Si excluimos a las Magníficas 7, el S&P 500 no parece tan costoso. De hecho, los mercados han cotizado hasta un 30-40% por debajo de estos grandes nombres en términos ajustados por valoración. Así que el mercado es más amplio de lo que parece. Hay crecimiento en otros sectores y oportunidades que no provienen exclusivamente de las grandes tecnológicas».

Para Dickson, en un contexto de incertidumbre y alta volatilidad, la gestión activa es esencial. «Definitivamente ha vuelto; se ha vuelto relevante nuevamente, especialmente en este entorno», afirmó. «La rapidez con la que hemos visto evolucionar las cosas, a nivel fiscal, monetario, económico y financiero, es probablemente lo más extremo que hemos visto en bastante tiempo. La crisis financiera de 2008, la burbuja tecnológica, la pandemia, la inflación en 2022… los mercados evolucionan rápidamente, y tener la flexibilidad para ajustar tu cartera es clave», añadió.

Y agregó: «Las condiciones macroeconómicas de cambio rápido en la actualidad hacen que la gestión activa sea clave tanto para capturar oportunidades como para mitigar riesgos. La estrategia Capital Group American Balanced ha sido un referente en la industria durante cinco décadas, con un enfoque de inversión diversificado. No sigue el modelo 60/40; su posición a finales de febrero fue de 63% en acciones y 33% en bonos, con el 4% restante en efectivo. Actualmente, la estrategia mantiene una sobreexposición a acciones, lo que refleja la creencia del equipo en el potencial de ciertos sectores».

«Esperamos más volatilidad, pero por el momento, preferimos una mayor exposición a acciones que a bonos debido a la naturaleza más defensiva de nuestra exposición a acciones», explicó Dickson.

Sin embargo, esta posición no es indiscriminada. La exposición a acciones estadounidenses se ha reducido, especialmente en tecnología. «Los gestores de la estrategia han estado infraponderando el sector tecnológico, no porque no les guste, sino porque ven mejores oportunidades en otros segmentos», dijo.

La estrategia, según explicó, ha estado orientada hacia sectores como la salud, la energía y la infraestructura, que han mostrado una mayor resiliencia en escenarios inciertos. Además, pueden ofrecer un bono adicional de rendimientos más altos por dividendos.

Gestión de riesgos y tasas de interés

El año 2022 fue una prueba para todas las estrategias de inversión. La inflación global generó una correlación positiva entre acciones y bonos, causando que ambos activos cayeran simultáneamente. En este contexto, la estrategia logró superar su índice de referencia y limitar las pérdidas. «En 2022, nuestra estrategia nos permitió superar el índice 60/40 por más de tres puntos porcentuales y al S&P 500 por casi seis puntos», señaló Dickson.

De cara al futuro, la incertidumbre en torno a las tasas de interés de la Reserva Federal sigue siendo un tema central. Aunque el mercado anticipa recortes, el impacto puede ser variable. «La inflación sigue siendo un factor clave, y la Reserva Federal puede no recortar tasas tanto como espera el mercado», advirtió.

Para mitigar el riesgo de renta fija, el fondo ha priorizado los bonos respaldados por hipotecas emitidos por agencias gubernamentales sobre la deuda corporativa de alto rendimiento. «Nos sentimos cómodos con nuestra exposición a renta fija de alta calidad. Preferimos inversiones más seguras antes que asumir riesgos excesivos en busca de rendimiento», indicó.

En cuanto a la asignación de activos, los cambios suelen ser graduales y se producen a lo largo del tiempo. «No tomar una decisión de inversión también es una elección. A veces, la decisión de no hacer nada es muy activa, y puede ser porque hay momentos en los que la penalización de equivocarse puede ser mucho más severa que la recompensa de acertar. Y no estamos obligados a tomar una postura inmediata sobre el último anuncio económico. Tenemos la libertad, como gestores activos, de tomarnos nuestro tiempo. Y eso se debe a que estamos muy enfocados en el largo plazo», enfatizó.

«Así que, creo que, hasta ahora, en los 50 años que esta estrategia ha estado activa, hemos tenido pocos problemas en su mayoría, y creo que eso habla de la resiliencia y el enfoque real en el control de riesgos alrededor de las oportunidades de crecimiento a largo plazo que estamos buscando».

Convicciones en un mercado cambiante

Para la directora de inversiones, la gestión activa permite que la estrategia ajuste dinámicamente su exposición, ayudando a garantizar que la cartera se mantenga alineada con las oportunidades y riesgos del mercado. «Invertir activamente no se trata solo de buscar rendimientos superiores, sino de gestionar el riesgo de manera efectiva», subrayó.

La estrategia Capital Group American Balanced ha demostrado su capacidad para resistir entornos adversos sin comprometer uno de sus objetivos, el crecimiento del capital. «Ha soportado crisis financieras, burbujas tecnológicas y períodos de alta volatilidad. La clave ha sido la disciplina en la asignación de activos y la selección de acciones», concluyó Dickson.

El poder de la diversificación para las carteras de renta variable mundial

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Seguimos viendo empresas resistentes, generadoras de ingresos, con sólidos fundamentos y potencial de crecimiento a largo plazo. Durante más de una década, la renta variable estadounidense ha dominado los rendimientos, impulsada por un panorama posterior a la crisis financiera definido por unos tipos de interés ultrabajos, la relajación cuantitativa y un dólar estadounidense en alza. Pero en 2025, la pregunta más relevante es: ¿hacia dónde vamos a partir de aquí, y cómo puede la diversificación global mejorar los ingresos y mitigar el riesgo en un mundo volátil?

Replanteamiento de la exposición fuera de EE.UU.

Aunque la rentabilidad superior de EE.UU. está bien documentada, se debió principalmente a los vientos de cola de la política monetaria y al predominio de sectores de crecimiento como la tecnología. Por el contrario, muchos mercados no estadounidenses -especialmente Europa y Japón- se enfrentaron a obstáculos estructurales como los tipos de interés negativos y una mayor exposición al sector financiero. Sin embargo, la narrativa está cambiando. Con la normalización de los tipos, hemos visto cómo el crecimiento de los beneficios fuera de EE.UU. se ponía al día y, en el caso de Japón, incluso superaba al de EE.UU. en términos de USD.

Los precios de las acciones siguen en última instancia los beneficios, y los datos recientes de Goldman Sachs muestran que desde enero de 2022 hasta febrero de 2025, los bancos europeos superaron a los «7 magníficos» estadounidenses, impulsados por unos beneficios sólidos. Esto nos dice que la oportunidad en el extranjero no es simplemente un juego de valoración; se trata de un crecimiento real y tangible de los beneficios. En un mundo en el que los ingresos y el rendimiento importan más que nunca, estas tendencias son cada vez más importantes.

Ingresos diversificados, carteras resistentes

La verdadera diversificación no consiste únicamente en poseer diferentes geografías, sino en acceder a diferentes flujos de ingresos. En la construcción de nuestra cartera, nos centramos en empresas con alcance mundial y flujos de caja diversificados. Europa es un ejemplo perfecto: más de la mitad de los ingresos de las empresas europeas proceden de fuera del continente. Los inversores suelen pensar en la renta variable europea como un juego en las economías locales, pero ofrece exposición a la demanda mundial con valoraciones a menudo más atractivas que sus homólogas estadounidenses.

La diversificación nunca ha sido tan importante. Con el aumento de las tensiones geopolíticas, las interrupciones del comercio y los cambios en las expectativas de crecimiento, la exposición concentrada en un solo mercado -especialmente en uno tan bien valorado como el estadounidense- puede aumentar el riesgo. Los mercados no estadounidenses ofrecen acceso a empresas de calidad con presencia mundial y flujos de ingresos no correlacionados con los ciclos nacionales.

La sanidad europea en el punto de mira: Innovación con ingresos

Una de las oportunidades más atractivas que vemos es la sanidad europea. Este sector se sitúa en la intersección de la innovación y la resistencia. La sanidad representa aproximadamente 10 billones de dólares anuales de gasto mundial y el 10% del PIB mundial, sustentado por una demanda no discrecional y tendencias estructurales a largo plazo. Las empresas sanitarias europeas están a la vanguardia de la innovación mundial, desarrollando tratamientos de última generación para enfermedades crónicas como la obesidad, la diabetes y las afecciones cardiovasculares.
Estas empresas ofrecen sólidos perfiles de dividendos y estabilidad del flujo de caja, y están alineadas con motores de crecimiento seculares como el envejecimiento de la población y la creciente concienciación sanitaria mundial. Por ejemplo, los fármacos GLP-1 -inicialmente para la diabetes- están revolucionando ahora el tratamiento de la obesidad, uno de los problemas de salud más acuciantes a escala mundial.

Posicionamiento para el próximo ciclo

A medida que nos adentramos en un entorno de tipos más normalizado, los argumentos a favor de la diversificación mundial -especialmente en las carteras de renta variable- nunca han sido tan sólidos. La evolución del panorama de rentabilidad, las atractivas valoraciones y las poderosas tendencias estructurales fuera de EE.UU. constituyen un argumento convincente para asignar el capital a escala mundial. Al identificar empresas de alta calidad, generadoras de rentas y con exposición global -especialmente en sectores como la sanidad-, los inversores pueden construir carteras resistentes y posicionadas para el crecimiento a largo plazo.

Tribuna de opinión escrita por Matt Burdett, Head of Equities, Thornburg

 

Santander PBI incorpora en Miami a André Schelbauer como banquero senior

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LinkedIn

Santander Private Banking International continúa reforzando su oficina de Miami: contrató André Schelbauer como executive director y banquero senior, según un posteo publicado en Linkedin por la banca privada de origen español.

“Nos complace anunciar que André Schelbauer se ha unido a nuestro equipo de Miami como banquero senior. Le damos la más cordial bienvenida a André en nombre de todo el equipo de Santander Private Banking International”, dijo en su publicación.

“Me complace comunicarles que voy a ocupar un nuevo puesto como Director Ejecutivo en Santander Private Banking International”, escribió, por su parte, el banquero privado en su perfil personal de la misma red social.

Desde 2022, Schelbauer se desempeñaba en JP Morgan Private Bank, también en Miami, donde el año pasado obtuvo el cargo de Executive Director. Con anterioridad, trabajó en New York en Delta National Bank and Trust Company, como Vicepresidente of Business Development. En su Brasil natal, cumplió funciones antes en Banco Alfa, como Senior Relationship Manager, y cuenta con experiencias previas en el área de trading en Banco ABC Brasil y en HSBC, de acuerdo a su perfil de Linkedin.

Licenciado en Administración de Empresas por la FAE Business School de Curitiba, posee también las certificaciones CPA 20 de ANBIMA; la CFP otorgada por Planejar Associação Brasileira de Planejamento Financeiro, y las Series 7 & 66 de FINRA.

La “put” de Trump, la Fed y el daño ya hecho

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Las declaraciones de Donald Trump esta semana sobre su intención de sustituir a Jerome Powell (“Si quiero que se vaya, se irá muy rápido”), confirmadas por su asesor económico Kevin Hassett, ofrecieron una nueva señal de que incluso el presidente tiene límites, y de que la “put de Trump” sigue vigente.

La reacción adversa del mercado (con el dólar cayendo por debajo de 1,15 frente al euro y la rentabilidad del bono a 10 años repuntando 13 pb), junto con la cobertura negativa en medios internacionales, obligaron a la Casa Blanca a matizar el mensaje. Las reuniones con altos ejecutivos de cadenas como Walmart y Target , que alertaron del deterioro en la demanda y las tensiones en las cadenas de suministro, también influyeron en el giro de postura.

El martes, tras el cierre de mercado, Trump aseguró ante la prensa que no planea despedir a Powell, aclarando un punto que, además, podría estar fuera de sus facultades legales. También anticipó una “reducción sustancial” en el arancel del 145% a las importaciones chinas, aunque sin su completa eliminación.

Estas señales, junto con declaraciones de Elon Musk tras los decepcionantes resultados trimestrales de Tesla (ventas -9% interanual, BPA -40% y flujo de caja muy por debajo de expectativas), ayudaron a mejorar el sentimiento del mercado. Musk aprovechó para anunciar que desde mayo dedicará “significativamente” menos tiempo al DOGE, intentando reconducir su imagen pública.

La tregua tiene fecha de caducidad

Con las elecciones de medio mandato en noviembre de 2026 y las primarias comenzando en menos de un año, Trump dispone de una ventana cada vez más estrecha para mantener una campaña arancelaria agresiva sin arriesgar el crecimiento económico, la cohesión del Partido Republicano o incluso su posición presidencial. Las señales recientes desde la Casa Blanca y de líderes republicanos apuntan a una búsqueda de desescalada en la guerra comercial con China.

Desde el pico de tensión del 2 de abril y el anuncio de una tregua apenas una semana después, el tono general ha mejorado. Sin embargo, no se vislumbra un retorno completo a la normalidad: según The Wall Street Journal, los aranceles a China permanecerán en el rango del 50% – 60%, y el daño reputacional y psicológico para empresas y consumidores ya está hecho.

Señales tempranas de desaceleración

Aunque los indicadores de alta frecuencia como el índice de actividad semanal de la Fed de Kansas aún no muestran un deterioro claro, la economía estadounidense probablemente se enfrente a una brusca desaceleración en los próximos meses.

 

 

El Libro Beige, actualizado esta semana, refleja esta incertidumbre: cinco distritos reportaron crecimiento leve, tres se mantuvieron estables y cuatro registraron descensos. Se destacan presiones inflacionarias y comportamientos empresariales defensivos, como la aplicación de recargos arancelarios o el acortamiento de los horizontes de fijación de precios. La mayoría de las empresas prevé trasladar los aumentos de costes al consumidor.

PMIs y márgenes bajo presión

Los PMIs preliminares del S&P confirman esta tendencia: el índice compuesto cayó de 53,5 a 51,2, con actividad empresarial en mínimos de 16 meses y expectativas para los próximos 12 meses en niveles similares a los de la pandemia. Los precios cobrados por bienes y servicios subieron con fuerza, especialmente en el sector manufacturero.

La encuesta de la eurozona también mostró debilidad, especialmente en servicios (de 50,9 a 50,1), mientras que los informes regionales de la Fed, como el de Richmond, evidencian que los precios de insumos están creciendo más rápido que los precios de venta, lo que presiona márgenes operativos y podría afectar al empleo.

 

Revisión de beneficios y valoraciones

Cada punto porcentual de caída en las previsiones del PIB suele implicar una revisión de -5% a -6% en los beneficios por acción del S&P 500. Las estimaciones de enero preveían un crecimiento del 2,3%, pero la guerra arancelaria podría restarle entre 0,7% y 1%, forzando recortes en las proyecciones actuales de +13,2% para 2025 y +14,4% para 2026 (según datos “bottom-up” de Standard & Poor´s).

Incluso asumiendo un crecimiento de beneficios más conservador (+6% –7% en 12 meses) y aplicando el PER medio de 18,5x de la última década, el valor razonable del índice rondaría los 4.829 puntos, lo que deja poco margen al alza.

Trump ha retrocedido parcialmente en su agenda comercial, lo que reduce el riesgo de una contracción severa, pero no elimina la posibilidad de una recesión técnica. Las empresas siguen retrasando decisiones de inversión. Tras el repunte de inventarios, el ISM manufacturero podría caer hasta los 44 puntos, un nivel históricamente vinculado a recesiones y caídas de BPA superiores al 10%.

 

Posicionamiento y expectativas

A nivel sectorial, el mercado aún no refleja plenamente este escenario, salvo en segmentos como salud, energía y real estate.

Aunque la volatilidad persistirá al menos hasta el verano y las previsiones de beneficios seguirán ajustándose, gran parte del daño ya está en el precio. Las medidas más perjudiciales para los inversores (inmigración, aranceles) ya han sido anunciadas, y la segunda mitad del año debería estar marcada por mensajes más favorables a los mercados: desregulación y rebajas fiscales.

Unigest alcanza acuerdos con BlackRock, Allianz GI y Candriam para reforzar su gama de multiactivos

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Unigest, sociedad gestora del Grupo Unicaja, ha alcanzado acuerdos de colaboración preferente con tres gestoras internacionales de prestigio –BlackRock, Allianz Global Investors y Candriam– para potenciar el crecimiento de los fondos de inversión multiactivos, que, actualmente, representan más de 3.000 millones de euros en patrimonio gestionado.

Estas alianzas se enmarcan en la estrategia de la gestora de Unicaja para consolidar y fortalecer su oferta, reforzando su posición como actor relevante en la gestión de fondos de inversión en España, gracias a una cartera amplia y adaptada a distintos objetivos financieros y niveles de riesgo.

De igual modo, se trata de una iniciativa que responde a las líneas fijadas por Unicaja en su Plan Estratégico 2025-2027, que pone el foco en la mejora y la personalización de la experiencia y en la creación de valor para sus clientes. Entre sus palancas, se encuentra la puesta en marcha de alianzas con operadores de mercado de primer nivel, con los que desarrollar mejores capacidades y productos.

Gracias a los acuerdos con estas tres firmas, «Unigest busca ofrecer a sus clientes una gestión activa, diversificada y eficiente de sus carteras sin alterar los niveles de riesgo, mejorar la calidad del servicio y potenciar la oferta de productos de inversión», según recoge el comunicado de la entidad.

En esta línea, Unigest amplió recientemente su gama de fondos multiactivos con el lanzamiento de Unifond Decidido, que se sumaba a Unifond Conservador, Unifond Moderado y Unifond Dinámico, completando así una oferta que cubre cuatro perfiles de riesgo diferenciados.

Compromiso con el cliente y la diversificación

Unicaja continúa situando al cliente en el centro de su actividad, facilitando una oferta integral que combina productos propios con soluciones de sus colaboradores preferentes y de terceros. Su objetivo es proporcionar las mejores alternativas de inversión que se ajusten a las metas financieras de cada cliente.

En el caso concreto de Unigest, en 2024 superó por primera vez un patrimonio gestionado de 11.000 millones de euros, situándose entre las gestoras más significativas a nivel nacional.

Respecto a las suscripciones netas en lo que va de 2025, el Grupo Unicaja ha registrado 958 millones de euros. Unigest se sitúa como la cuarta gestora del país con más captaciones. En general, presenta un crecimiento 3,5 veces superior al sector, capturando el 9,5% de la cuota de crecimiento patrimonial total y el 7% de las suscripciones netas.

GVC Gaesco organiza el webinar “Retos y oportunidades en tiempos de aranceles: Trump frente al mundo”

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GVC Gaesco webinar aranceles Trump
Pixabay CC0 Public Domain

GVC Gaesco celebrará una nueva conferencia digital el martes, 29 de abril, de 18:00 a 19:00, en la que analizará el contexto macroeconómico actual, la creciente presión fiscal en Estados Unidos y el impacto de los aranceles en los mercados internacionales. Además, a lo largo del webinar los expertos de GVC Gaesco identificarán dónde se encuentran las oportunidades de negocio en medio de estos desafíos. 

La sesión contará con la intervención de Víctor Peiro, director general de Análisis; Marisa Mazo, subdirectora de Análisis; Bosco Ojeda, gestor del fondo GVC Gaesco Columbus European Equities, FI; y Pere Escribà, director de Asesoramiento y Gestión de Carteras.

La incertidumbre, la debilidad del dólar y las perspectivas de inflación apoyan el rally del oro

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Pressure grows, but data supports the FED
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Ante la volatilidad global, el oro sigue batiendo récords. Muestra de ello es que los futuros del oro superaron el martes por primera vez la barrera de los 3.500 dólares por onza. Sin embargo, la explicación de su comportamiento no parece reducirse solo al principio de causa efecto -a mayor incertidumbre más demanda de oro- sino que, según los expertos, podría haber una tendencia. De hecho, en 2024 se registraron 40 nuevos máximos y el precio del oro en dólares subió un 19% en el primer trimestre de este año, el mayor incremento trimestral desde 1986.

Desde eToro destacan que el oro ha generado una rentabilidad de dos dígitos en tres de los últimos cinco años, con dos de ellos generando ganancias superiores al 24 %. En términos anuales, ha superado al S&P 500 en tres de los últimos cinco años y en cuatro de los últimos siete. «El oro ha tenido un rendimiento estelar y sirve como recordatorio de que una cartera diversificada puede ayudar a los inversores a capear el temporal cuando la volatilidad repunta. A menudo se considera un activo refugio en tiempos difíciles, y claramente, esta condición de refugio ha sido muy solicitada este año. Esto ocurre en un contexto de caída de los precios de las acciones, volatilidad en los bonos y un dólar estadounidense debilitado», señala Bret Kenwell, analista de eToro en EE.UU.

Goldman Sachs prevé que el metal podría alcanzar los 4.000 dólares a mediados de 2026, ya que los flujos hacia los ETF de oro y las compras de los bancos centrales siguen apoyando el repunte. “Sin embargo, dada la rápida subida del oro, algunos indicadores técnicos sugieren que el mercado podría estar sobrecomprado a corto plazo. Los inversores recurren cada vez más al oro, el único activo refugio fiable, en un contexto de crecientes tensiones comerciales y erosión de la confianza en la estabilidad financiera de Estados Unidos”, apunta Mirabaud Wealth Management en su informe diario.

Fuerte tendencia

Para James Luke, gestor de fondos de Schroders, los fundamentales a largo plazo del oro ya eran positivos y, al rechazar el papel de EE.UU. como emisor de divisas de reserva, el presidente Trump está incrementando estas tendencias. “Desde hace algún tiempo sostenemos la opinión de que las tendencias geopolíticas y fiscales mundiales a largo plazo tienen el potencial de impulsar un potente movimiento alcista del oro. Estas tendencias ya tenían el potencial de llevar a que múltiples grupos de capital mundial intentaran simultáneamente adquirir oro como metal monetario refugio. Como hemos repetido a menudo, el mercado del oro no es lo suficientemente grande como para absorber tal oferta global simultánea sin que esto provoque un aumento importante de los precios”, asegura Luke. 

Lo que llama la atención de Luke es que ninguna otra materia prima importante se acerca a su máximo real histórico, y mucho menos lo supera. “Esto se debe a que el oro está subiendo como activo monetario, no como una materia prima. El resto del conjunto de materias primas (por ejemplo, el gasóleo, el acero, los productos derivados de combustibles fósiles) son un gran impulsor de los costes de explotación y de capital de los productores de oro”, añade el gestor. 

Para Kerstin Hottner, directora de Materias Primas en Vontobel, el interés de compra es evidente en el mercado de futuros de oro e, incluso, en los flujos de entrada de ETFs de este metal, que han repuntado un 8% desde principios de año. Sin embargo, Hottner matiza que siguen estando en torno a un 20% por debajo de sus máximos de 2020, por lo que considera que queda mucho margen para recuperar el terreno. «En este entorno, el oro debería beneficiarse, y creemos que cualquier caída de los precios del oro es un punto de entrada atractivo. Si la demanda de refugio se mantiene fuerte en los próximos meses, el oro podría superar fácilmente los 3.700 dólares la onza a mediados de año», argumenta.

El papel de los bancos centrales

En opinión de Quásar Elizundia, Estratega de Investigación de Mercados de Pepperstone, aunque el rally se ha ido consolidando durante meses, está claro que los recientes acontecimientos políticos en EE.UU. han inyectado nueva volatilidad en los mercados mundiales. Según su análisis, la creciente preocupación por los ataques políticos a la Reserva Federal (Fed) y la desaceleración económica mundial han provocado un giro hacia el oro. 

“Un movimiento que se produce en paralelo a una reconfiguración mundial más amplia. Los bancos centrales, sobre todo los de las economías emergentes, podrían estar desplazando sus carteras de valores del Tesoro estadounidense hacia el oro, contribuyendo así a una demanda sostenida. Además, la última bajada de tipos del Banco Central Europeo (BCE) también será beneficiosa para los activos sin rendimiento, como el oro. Las tensiones geopolíticas añaden otra capa de incertidumbre”, afirma Elizundia.

Sin duda, el oro es uno de los principales activos de reserva de los bancos centrales, que lo utilizan para protegerse contra la inflación y el riesgo de mercado, y estas instituciones han ido aumentando sus posiciones, según el Consejo Mundial del Oro.  

De cara al futuro, según los expertos consideran que si la confianza en las autoridades monetarias sigue erosionándose y persiste la incertidumbre geopolítica y económica, es probable que los precios del oro prolonguen su impulso alcista y alcancen nuevos máximos. “En un escenario en el que a la ya fuerte demanda de los bancos centrales se une una fuerte demanda mundial de inversión, los precios del oro podrían seguir al alza a pesar de potencial caída de la demanda por parte de la joyería, necesaria para reequilibrar el mercado. La oferta minera no puede responder con rapidez ni siquiera a precios mucho más altos. A pesar de que los precios ya han alcanzado niveles récord, la oferta minera se mantiene básicamente plana con respecto a los niveles de 2018. Hace doce meses, que el oro alcanzara los 5.000 dólares la onza a finales de la década no parecía una hipótesis descabellada. Ahora parece francamente conservador”, matiza el gestor de Schroders.

¿Se ha quedado al margen el inversor?

Para Ned Naylor-Leyland, gestor de Inversiones y del fondo Jupiter Gold & Silver Fund de Jupiter AM, estas ganancias obedecen al papel que desempeña el oro como refugio en tiempos de incertidumbre y como activo diversificador de las carteras. Según su visión, la debilidad del dólar y las perspectivas de inflación también han contribuido a elevar la demanda.

Sin embargo, en su opinión, los inversores no están participando ampliamente en el mercado del oro. “Las subidas de precios del último año reflejan sobre todo las compras de un reducido grupo de operadores de derivados, incluidos los hedge funds, y de los bancos centrales, que llevan tres años aumentando sus reservas”, explica y señala que “los inversores a largo plazo no han participado en este repunte de la misma manera que lo hicieron en un periodo alcista anterior en los metales monetarios, entre 2009 y 2012, cuando los bancos centrales estaban pisando el acelerador de la relajación cuantitativa”.

En su opinión, por ahora, los inversores generalistas se mantienen en su mayor parte al margen y, en nuestra opinión, infraponderan el oro, la plata y los valores de empresas extractoras de oro y plata. Aunque confía en que esta situación va a cambiar, de hecho, ya ha visto los primeros indicios de ello: “En los volátiles días posteriores a que EE.UU. diera a conocer sus planes arancelarios el 3 de abril -el Día de la Liberación-, un puñado de acciones mineras subieron. Algunos inversores generalistas empezaron a tomar posiciones en el sector, pese a que los propios precios de los metales caían. En ese momento, el mercado parecía decir que, al quedar el oro, la plata y otros metales exentos de los aranceles recíprocos, se había operado un repentino cambio de dirección hacia EE.UU. en los arbitrajes de metales monetarios que se habían estado produciendo durante el primer trimestre”. 

Cómo subirse a la ola del oro

Charlotte Peuron, gestora de fondos especializados en metales preciosos de Crédit Mutuel Asset Management, defiende que el oro seguirá apreciándose dado el escepticismo y para que los inversores no se queden al margen, cree que incorporar a las carteras exposición a las empresas de mineras es una forma de capturar esta oportunidad. 

Según explica Peuron, aunque los precios del oro repercuten directamente en los ingresos, la rentabilidad y la valoración de una empresa minera, la correlación no es perfecta con el metal precioso. Sin embargo, “cuando el precio del oro aumenta trimestre tras trimestre, si las empresas mineras de oro controlan sus costes de explotación, sus márgenes de beneficios pueden aumentar”, afirma. 

Según su visión, las empresas de metales preciosos generan importantes flujos de caja libres que pueden invertirse en crecimiento orgánico e inorgánico, así como distribuirse a los accionistas. “Con una relación precio/valor liquidativo (NAV) actual de 1,1x para el sector de la minería de metales preciosos (en comparación con la media de diez años de 0,93x y el máximo de 2015 de 1,7x), creemos que, dada la fuerte demanda sostenida, todavía hay margen para que esta métrica aumente, especialmente para los promotores de metales preciosos y los productores más pequeños”, argumenta a favor de este tipo de empresas. 

Por su parte, el gestor de Schroders comenta que para la renta variable relacionada con el oro, es muy probable que los precios actuales se traduzcan en el mayor crecimiento de los beneficios y del flujo de caja libre de cualquier sector del mercado de renta variable en general. 

“A pesar de ello, los inversores han respondido vendiendo participaciones en productos de inversión pasiva con exposición a acciones relacionadas con el oro al ritmo más rápido del que se tiene constancia. Sólo en el primer trimestre de 2025 se han liquidado 2.400 millones de dólares de productos pasivos. Para nosotros, esto es asombroso y muy alcista desde el punto de vista del sentimiento. La inflación de los costes en estos ámbitos, y de la mano de obra, es mucho más limitada que en 2021/22. Con los precios del oro en máximos históricos, esto se traduce en márgenes de beneficio récord para los productores de oro”, concluye Luke.

Aprovechar el nuevo superciclo de materias primas a través de estrategias de gestión activa

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La inversión en materias primas nunca ha sido sencilla. Los precios dependen de ciclos económicos impredecibles, de la capacidad de producción de los perforadores, cultivadores y mineros, así como de su facilidad de almacenamiento y transporte.

El entorno actual está complicando todavía más la inversión en este tipo de activo. Actualmente, los inversores tienen que hacer frente a toda una serie de incertidumbres políticas y tecnológicas, desde el desarrollo de nuevas tecnologías en el ámbito de las baterías que tienen el potencial de cambiar un recurso por otro hasta la cambiante postura de los gobiernos ante las subvenciones. La inflación, los fenómenos meteorológicos, la inestabilidad política e incluso rumores de mercado pueden tener un impacto considerable y repentino en el precio de una materia prima.

Es evidente que la inversión en este tipo de activo presenta retos particulares. Una forma de abordar esta dificultad es invertir en estrategias que seleccionen una combinación de materias primas relacionadas con temáticas seculares como la transición energética o la expansión de los mercados emergentes.

La transición energética y sus implicaciones para la oferta y la demanda tanto de energía convencional como de metales, así como el crecimiento continuo de las economías emergentes y su mayor relevancia geopolítica, son los puntos principales que probablemente respaldarán los precios de las materias primas durante la próxima década y favorecerán el inicio de un nuevo superciclo:

Nuevo superciclo en materias primas

Para los inversores que estén considerando incorporar las materias primas a su cartera, la diversificación en todas las dimensiones del universo puede ayudar a aprovechar oportunidades que, de otro modo, podrían pasar desapercibidas.

Sin embargo, dada la naturaleza de los mercados alcistas de materias primas -que consisten en una serie de picos, reversión a la media y rotaciones entre los diferentes grupos de materias primas-, los inversores también deben ser conscientes de la elevada volatilidad y los riesgos asociados que acompañan a cada rotación.

En J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management utilizamos un proceso de selección y asignación basado en reglas para proporcionar una exposición ampliamente diversificada a los tres principales sectores de materias primas, como la energía, los metales y la agricultura. Con este enfoque, el equipo gestor ajusta las inversiones a lo largo del tiempo a medida que la economía y la liquidez de cada materia prima cambian con el tiempo.

A pesar de que nuestro proceso de inversión está sustentado principalmente en modelos y en una amplia investigación académica, los gestores de cartera pueden aportar un valor adicional con el posicionamiento discrecional y activo en las curvas.

Los cambios estructurales y estacionales son consideraciones importantes a la hora de invertir en materias primas

Fuerzas estructurales como los costes de almacenamiento, el nivel de existencias y las decisiones de cobertura de consumidores o productores, entre otras, se manifiestan en la curva de futuros. En muchas compañías es obligatorio cubrirse en un horizonte determinado con vencimientos concretos, lo que en ocasiones puede crear un desajuste estructural entre la oferta y la demanda de los contratos de futuros más próximos o diferidos. Este desajuste creará una curvatura estructural en la curva de futuros de materias primas que puede observarse y explicarse de forma empírica.

El otro lado de la ecuación son las fluctuaciones en la producción, la demanda y los niveles de existencias. Estos factores crean un desequilibrio entre la oferta y la demanda de cobertura en contratos estacionales específicos – por ejemplo, en los mercados agrícolas nueva cosecha frente a cosechas anteriores o verano frente a invierno en los mercados energéticos. Esta dinámica genera una variación estacional en la forma de la curva a plazo o provoca que algunos meses los contratos se negocien con prima o descuento en determinados momentos del año. Estos son algunos de los factores que pueden tenerse en cuenta al renovar contratos de futuros.

Los fundamentales y los flujos son igual de relevantes en las decisiones de inversión

Dado que la oferta de materias primas en determinados mercados puede estar muy concentrada por regiones o depender en gran medida de condiciones específicas, las principales incertidumbres fundamentales tan sólo se ponen de manifiesto en determinados momentos del año.

La evolución fundamental determina la forma de la estructura temporal de los futuros sobre materias primas a medida que los inversores valoran las perspectivas de la oferta y la demanda basándose en la información proporcionada por parte de los organismos reguladores, los proveedores de datos o los analistas. Estos acontecimientos fundamentales pueden apoyar o contrarrestar las fuerzas estructurales y estacionales de los mercados de materias primas.

Dependiendo del grado de incertidumbre y del flujo de información, esto puede dar lugar a notables diferencias de precios entre los distintos meses de entrega de los contratos de futuros sobre materias primas en un momento dado del año. Los inversores sólo pueden aprovechar estas fuentes de rentabilidad cuando se comprenden claramente sus fundamentales.

Consideramos que un enfoque amplio en todo el universo de materias primas, combinado con gestión activa del posicionamiento en la curva, ofrece a los inversores todos los beneficios de la diversificación así como las herramientas necesarias para navegar en cualquier entorno de mercado y geopolítico.

Estrategias

Safra Sarasin SAM cuenta con amplia experiencia en la gestión de estrategias enfocadas en materias primas. Hace 18 años lanzamos JSS Commodity – Diversified estrategia que ha logrado batir a su benchmark cada año desde lanzamiento.

A finales del año pasado lanzamos la  versión UCIT de la estrategia bajo el nombre JSS Commodity – Transition Enhanced con un sesgo a los materiales claves en el proceso del desarrollo tecnológico, transición ecológica (Cobre, níquel, estaño o zinc, entre otros) y en la generación de soluciones transversales necesarias para mejorar la eficiencia en el uso de recursos naturales.

Con el objetivo de complementar la temática, desde J.Safra Sarasin SAM también lanzamos en 2024 JSS Sustainable Equity – Strategic Materials una estrategia adicional de renta variable que invierte en compañías a través de toda la cadena de valor de los materiales estratégicos, que son aquellos esenciales en la construcción de tecnologías e infraestructuras clave para el desarrollo económico mundial y el proceso de transición verde. La estrategia cuenta con exposición tanto a compañías “up” como “downstream”.

Principales diferencias por estrategia

 Tribuna de opinión escrita por Mariano Guerenstein; Managing director; Institutional Clients and Wholesale Iberia en J. Safra Sarasin Sustainable AM