Japón vuelve a estar bajo el radar del riesgo

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Japón y los marcados movimientos de su divisa se encuentran entre las dinámicas más importantes de los mercados de capitales actualmente: vamos a ver por qué pensamos que merecen más consideración en la mente de los inversores.

En la década de los 80, Japón ocupaba un lugar destacado en la imaginación de todo el mundo. Fueron muchas las películas de Hollywood que expresaban oscuros temores sobre el creciente peso de esta potencia económica e industrial. Entonces se produjo el crack. El Bank of Japan (BoJ) congeló todo y, a pesar de ser la segunda o tercera economía más grande del mundo, los inversores apenas han tenido que pensar en el país durante los últimos 30 años.

Ni siquiera están realmente pensando en ella ahora pero, según nuestra opinión, deberían hacerlo. Una vez más, el BoJ está tratando de ir por libre pasando por alto el aumento de la inflación y resistiendo las medidas más duras de los otros grandes bancos centrales. Pero el mundo es muy distinto al de los años 90. La política está aumentando la presión nacional e internacional. Esa presión podría estallar en lugares inesperados o podría forzar al BoJ a llevar a cabo un cambio desordenado. Creemos que es un factor de riesgo importante a nivel global.

Una mentalidad de «inflación transitoria»

La semana pasada, a pesar de aumentar sus propios pronósticos de inflación, el BoJ mantuvo su principal tipo de interés en negativo y duplicó las compras de control de la curva de rendimiento. La decisión hizo que el yen tuviera su nivel más bajo respecto al dólar en 20 años.

El BoJ mantiene una mentalidad de «inflación transitoria» y prevé un máximo del 1,9% este año. Pero, tras unos resultados sin precedentes de la propia encuesta del BoJ, más de la mitad de los hogares de Japón piensa que la inflación va a alcanzar el 5% o más.

Ante el debilitamiento del yen, el aumento de los precios de las materias primas y una balanza comercial negativa, creemos que los hogares tienen motivos por los que preocuparse. Los datos de la inflación en Japón podrían aumentar, especialmente cuando los datos desinflacionistas de los servicios de comunicación empiecen a caer fuera de las cifras de la inflación básica interanual el próximo mes.

A largo plazo, cabría esperar que un yen más débil aumente la competitividad de Japón, solucione la balanza comercial negativa y alivie las presiones inflacionistas. Pero todavía hay pocos indicios de esos beneficios, dada la incertidumbre general provocada por la crisis de Ucrania y la ralentización en Asia como consecuencia de la política china de cero-COVID. Asimismo, la aparente búsqueda de un yen más débil por parte de Japón está provocando resentimiento, el comienzo de una depreciación competitiva en la región y el germen de una inflación todavía más alta.

Aprobación oficial tácita

Si miramos más allá, pensamos que las enormes posiciones de los inversores japoneses en bonos denominados en euros y dólares estadounidenses merecen ser analizadas.

Cada vez que el Banco Central Europeo y la Reserva Federal de EE.UU. hacen subir los tipos de interés a corto plazo con sus mensajes de medidas más duras, el coste que tiene cubrir esas inversiones extranjeras en yenes también aumenta. Actualmente, el coste de la cobertura de la exposición al dólar es del 2,5% anual.

La experiencia indica que las grandes aseguradoras y los fondos de pensiones de Japón varían sus ratios de cobertura en función de esos costes: Un par han confirmado que levantarán las coberturas de miles de millones de yenes de inversiones en bonos extranjeros. Resulta significativo que el yen, tradicionalmente un activo refugio en tiempos de aversión al riesgo, no se haya comportado así en absoluto desde que estallara la crisis del COVID-19, y sospechamos que eso se debería a que los inversores han retirado sus coberturas de divisas. Por otro lado, sospechamos que la presión a la baja que ejerce sobre el yen recibe una aprobación oficial tácita.

Además de las implicaciones para la inflación en Japón y las tensiones competitivas en Asia, esto crea muchos dolores de cabeza a los gestores de carteras globales. Tiene el potencial de hacer subir la volatilidad y los rendimientos en los mercados de bonos del Tesoro y corporativos de Estados Unidos. Y como los rendimientos del Tesoro estadounidense ya no siguen siendo un colchón eficaz contra la volatilidad del mercado y el yen tampoco cumple esa función, el menú en cuanto alas opciones de activos refugio por parte de los inversores se reduce.

Una preparación meticulosa

No está claro durante cuánto tiempo el BoJ podrá seguir actuando en solitario de este modo pero creemos que los próximos seis meses son cruciales. En estos momentos, pensamos que el BoJ pretende mantener su política de tipos negativos hasta septiembre u octubre de este año, tras lo cual algunos cambios de personal y los efectos estimulantes de la debilidad del yen podrían dar luz verde a un modesto endurecimiento. El BoJ justifica esta postura con sus perspectivas de inflación transitoria y su estudiada desautorización de cualquier responsabilidad por la fortaleza de la divisa.

Pero el Ministerio de Finanzas es cada vez más contundente en cuanto a su preocupación de que esta política pueda ser contraproducente para la economía japonesa. Y si el resultado es el nivel de inflación que esperan los hogares japoneses, el banco central podría verse obligado a llevar a cabo mucho antes un cambio desordenado, con probabilidades de que se produzca un retroceso en el valor del yen y quizás una rápida subida de 100 puntos básicos en los rendimientos de los bonos del gobierno japonés.

Todo ha sido preparado meticulosamente y, debido a la duración de la política monetaria extrema de Japón que ha influido en las asignaciones de carteras en todo el mundo, creemos que, en este momento, se trata de una de las dinámicas más importantes en los mercados de capitales. Según nuestra opinión, Japón debería aparecer en la mente de los inversores de forma mucho más persistente que en la actualidad.

Tribuna elaborada por Brad Tank, CIO — Renta Fija de Neuberger Bermen.

Air Europa despega hacia una nueva etapa de crecimiento que consolida su posición en el hub de Barajas

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Tras culminar con éxito el proceso de transformación iniciado hace algo más de un año para la recuperación de su rentabilidad operativa, Air Europa inicia una nueva etapa de expansión que se sustenta en un incremento notable de las ventas desde finales del año pasado. La aerolínea superará en el segundo semestre del año las plazas disponibles en sus principales rutas desde el hub de Barajas, y continuará incrementando su oferta con la incorporación de once nuevos aviones a lo largo de este año, con los que podrá operar en la totalidad de su red de destinos en América.

De esta forma, se afronta la temporada de verano en las mejores condiciones posibles en torno a una flota que se habrá unificado casi en su totalidad alrededor de los modelos más modernos, eficientes y sostenibles del mercado.

Air Europa sumará a sus unidades de fuselaje ancho cinco nuevos Boeing 787 Dreamliner, cuatro de ellos gracias al acuerdo de arrendamiento alcanzado con Norse Atlantic Airways. El Dreamliner consume un 20% menos de combustible que modelos similares en el mercado y proporciona una de las mejores experiencias de vuelo, especialmente en operaciones de largo radio.

La ampliación de flota de larga distancia se completará igualmente con un aumento de su flota de fuselaje estrecho con seis nuevas unidades del modelo Boeing 737, que se sumarán progresivamente a lo largo de los próximos meses. Su capacidad de plazas contribuirá a dar respuesta al incremento del número de pasajeros manteniendo, igualmente, los criterios de eficiencia y reducción de emisiones. Este año, la flota de largo radio volverá a ser la misma que en 2019.

Este plan de expansión reforzará el papel estratégico de Air Europa en el hub del aeropuerto de Madrid-Barajas. La actividad desde este nodo alcanzará los niveles previos a la pandemia en las rutas históricas de la compañía, mejorando incluso la oferta disponible y el número de pasajeros transportados. Las plazas ofertadas para este segundo semestre superarán en un 5% las de 2019.

Los datos corroboran una importante recuperación de la actividad en los últimos meses, especialmente en el largo radio. El incremento de la demanda de viajeros ha permitido la reactivación de rutas desde Barajas superando niveles de 2019 y demostrando de nuevo la importancia de la compañía en el corredor aéreo entre Europa y América.  A lo largo de 2022 se alcanzarán un total de 23 destinos en el continente americano, a los que se suman otros 33 en España y Europa.

Por último, la unificación de la flota permite no solo incrementar el número de plazas por avión, sino optimizar también el número de vuelos e incrementar la oferta tanto en turista como en clase Business.

Bonos verdes, AgroTech, créditos de carbono: oportunidades de inversión en el camino hacia el cero neto en América Latina

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El cambio climático está reorganizando la economía global, afectando la producción en industrias que dependen considerablemente de los recursos naturales y cambiando las exigencias de los consumidores. A medida que los países buscan reducir las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) y el público busca productos y servicios más sostenibles, la demanda se está alejando de las industrias de altas emisiones hacia alternativas más sostenibles.

Los inversionistas globales están reconociendo esta oportunidad: los fondos sostenibles atrajeron un récord de 69.200 millones de dólares en flujos netos en 2021, los cuales equivalen a un aumento de 35% con respecto a 2020, cuando se registró el récord anterior.

Sin embargo, los inversionistas aún tienen que reconocer completamente la oportunidad que representa la transición hacia el cero neto en América Latina, ya que actualmente la región solo contribuye con el 2% de la emisión mundial de bonos verdes.  

Con un inmenso capital natural y una población urbana en crecimiento, América Latina se perfila como un actor crucial en la economía verde. Desde la agricultura sostenible hasta la energía y transporte limpios, la inversión en industrias de bajas emisiones y servicios de ecosistemas puede convertirse en una vía de crecimiento a largo plazo para los inversionistas latinoamericanos.

La demanda de alternativas bajas en carbono está creando oportunidades de inversión en algunos de los sectores económicos clave de la región, al tiempo que también capitaliza sus recursos naturales únicos. Nuestro análisis ha encontrado que:

  • La transición hacia el cero neto podría disminuir la producción estimada de petróleo y gas para 2050, ya que la reducción de la dependencia de los combustibles fósiles acelera la adopción de energías renovables.
  • En los últimos dos años, la emisión de bonos verdes en América Latina se ha duplicado con creces y está ayudando a financiar proyectos de energía renovable, transporte y uso de la tierra.
  • La inversión en tecnologías agrícolas y prácticas sostenibles podría ayudar al sector a adaptarse a los cambios en la demanda, al mejorar el rendimiento de los cultivos, abordar el desperdicio de alimentos y mejorar la ganadería.
  • La cuenca del Amazonas, uno de los pocos depósitos de carbono en el mundo, contribuye al enorme potencial de secuestro de la región, posicionándola como líder en los mercados voluntarios de créditos de carbono.

Los cambios en la demanda y riesgos geopolíticos en los mercados energéticos crean oportunidades para las energías renovables

Para limitar los impactos del cambio climático, los países deben buscar emisiones netas cero, equilibrando la cantidad de GEI producidos y eliminados. Alcanzar este objetivo requerirá también de un cambio en la demanda de operaciones intensivas en carbono a alternativas de bajas emisiones.

El sector energético, que actualmente es la fuente de 46% de las emisiones de América Latina, necesitaría depender menos de los combustibles fósiles y aumentar la demanda de generación de electricidad renovable, hidrógeno y biocombustibles. 

Este cambio desafiaría a la industria del petróleo y gas, que históricamente ha contribuido con un porcentaje significativo del Producto Interno Bruto (PIB) de la región. Las estimaciones sugieren que para 2050 los volúmenes de producción podrían reducirse un 55% (petróleo) y 70% (gas) respecto a los volúmenes actuales.

Durante la última década, la región ya ha visto una disminución constante en la renta petrolera. En promedio, actualmente representa 1,7% del PIB, en comparación con 3% en 2010. Para países como México, estos ingresos se han reducido a más de la mitad en los últimos 10 años (ver Gráfico 1).

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El fuerte aumento de los precios del petróleo y gas, así como los crecientes riesgos geopolíticos asociados con la dependencia de los combustibles fósiles podrían acelerar la adopción de energías renovables. En medio de las pérdidas registradas por las acciones como consecuencia de la invasión rusa a Ucrania, las energías renovables están teniendo un rendimiento superior, debido al aumento de los precios de la energía y la búsqueda de alternativas por parte de los inversionistas.

En la medida en que las industrias vayan eliminando los combustibles fósiles, América Latina tendrá que pasar por una transformación energética. Esto requerirá de inversiones considerables en fuentes renovables y limpias, lo que representa una oportunidad a largo plazo para los inversionistas.

La emisión de bonos verdes en América Latina se ha más que duplicado en dos años, lo que permite la transición hacia el cero neto de la región

Para poner un número a esta transformación, la Corporación Financiera Internacional (IFC por sus siglas en inglés) estima que la oportunidad de inversión acumulada en infraestructura de energía renovable en la región asciende a 555.000 millones de dólares para 2030, más de 12% de su PIB actual.

Los principales fondos de activos con mandatos medioambientales, sociales y de gobernabilidad corporativa (ESG por sus siglas en inglés), las aseguradoras y los fondos de pensiones están contribuyendo al crecimiento del floreciente mercado de bonos verdes en América Latina. Estos instrumentos de deuda, creados para financiar proyectos que tengan beneficios ambientales y/o climáticos positivos, se han convertido en la piedra angular de la inversión ESG. En menos de dos años, la emisión de bonos verdes en la región se ha duplicado con creces, al pasar de 13.600 millones de dólares en septiembre de 2019 a 30.200 millones de dólares a finales de junio de 2021.

La mitad de estos fondos se dedican a proyectos de energía renovable (principalmente solar y eólica).

Brasil es el mercado de bonos verdes más grande de la región, con emisiones acumuladas de 10.300 millones de dólares, seguido de Chile (9.500 millones de dólares) y México (4.000 millones de dólares). En los últimos dos años, varios países han ingresado al mercado de bonos verdes (Barbados, Bermudas, Ecuador y Panamá), elevando a 14 el número total de países emisores verdes en América Latina y el Caribe (ALC). Sin embargo, el mercado aún es incipiente, ya que ALC solo contribuye con 2% de la emisión mundial de bonos verdes, frente al 40% de Europa.

 Si bien la energía es el sector más financiado en el mercado de bonos verdes, hay otras industrias que presentan oportunidades en la economía cero neto, incluyendo transporte y uso de la tierra (ver Gráfico 2).

En Chile, por ejemplo, la mayor parte de los bonos gubernamentales emitidos recientemente son para transporte verde, como las nuevas líneas de Metro del Sistema de Transporte Público Metropolitano de Santiago.

El uso de la tierra, sector significativamente sub-financiado a nivel mundial, representa más de 10% de las emisiones de ALC. Gran parte de estos bonos financian proyectos certificados relacionados con la agricultura, el sector forestal y la industria del papel, especialmente en Brasil. También hay otros sectores importantes que permanecen sin explorar: el de la construcción y el hídrico, dos de los más financiados a nivel mundial, se encuentran entre las categorías más relegadas en la región.

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El auge de las industrias de bajas emisiones crea nuevas oportunidades de inversión en la región

Los cambios en la demanda de energía también podrían afectar al sector agrícola, ya que los biocombustibles se están convirtiendo rápidamente en un área de alto crecimiento. Un informe sobre la demanda de biocombustibles en la región ilustra esta trayectoria. Mientras que las exportaciones de productos agrícolas básicos, como aceite vegetal, azúcar y cereales, crecieron a tasas anuales inferiores a 4,5% en la última década, los sectores de biotecnología de mayor valor añadido, como biocombustibles, bioplásticos y biofertilizantes, se incrementaron en promedio 25%, 20% y 14% anualmente en los últimos cinco años, respectivamente.

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La creciente demanda de biocombustibles podría llevar a los agricultores a reducir las tierras de cultivo dedicadas a la producción de alimentos y al pastoreo para dar espacio a cultivos rentables (ver Gráfico 3). Para mantener la producción de alimentos, la región tendría que invertir en agricultura sostenible para mejorar el rendimiento de los cultivos, abordar el desperdicio y trazabilidad de los alimentos, y adaptar la tecnología a la ganadería.

Las nuevas tecnologías agrícolas (AgroTech por su denominación en inglés) podrían abordar una variedad de problemas, incluyendo los sistemas de producción, la protección y genética de cultivos y animales, y el procesamiento, logística y distribución de alimentos. AgroTech también representa uno de los sectores más prometedores para los inversionistas.

En Estados Unidos, la inversión se disparó a 7.900 millones de dólares en 2020, superando las de 2019 en 2.300 millones de dólares, o 41%. Las empresas de biotecnología agrícola atrajeron un interés particular de los inversionistas con 173 acuerdos cerrados, que representan un aumento de 58%.

Este sector ha permanecido fuera del radar de los inversionistas latinoamericanos, pero la región se beneficiaría con creces al ser uno de los productores agrícolas más grandes del mundo.

Según los datos de la Asociación para la Inversión de Capital Privado en América Latina, el año pasado se invirtieron 35,4 millones de dólares en capital de riesgo en AgroTech en 15 rondas divulgadas.

La mayor fue una de serie A de 25 millones de dólares a principios de 2020 de Frubana, con sede en Colombia. Sin embargo, en América Latina hay más de 450 nuevas empresas y la mayoría se concentra en Brasil (51%), Argentina (23%) y la Región Andina (18%), los cuales también son algunos de los proveedores de alimentos de la región. Estas start-ups se concentran en el desarrollo de soluciones locales en áreas como macrodatos y agricultura de precisión, software de gestión y plataformas de compraventa de servicios y financiamiento.

El potencial de secuestro de América Latina la posiciona como líder en el mercado de créditos de carbono

Además de la energía limpia, la demanda de compensaciones de carbono podría afectar la distribución del uso de la tierra en la región, ya que el valor de los bosques aumenta debido a su potencial de captura de carbono. Los depósitos de carbono son áreas que almacenan más CO2 del que emiten y América Latina alberga uno de los pocos que quedan en el mundo: la cuenca del Amazonas, que se extiende por ocho países y elimina 1,2 gigatoneladas de CO2 al año.

Esta es solo una parte del potencial de la región. Simplemente permitiendo que los bosques establecidos crezcan durante otros 40 años, América Latina podría absorber potencialmente hasta 31 mil millones de toneladas de CO2 de la atmósfera, equivalentes a las emisiones totales de carbono por el uso de combustibles fósiles y procesos industriales en toda ALC entre 1993 y 2014.

El gran potencial de captura de carbono de la región la ha llevado a convertirse en el segundo principal proveedor mundial de créditos de carbono voluntarios, acaparando cerca del 20% del suministro total entre 2020 y 2021 (ver Gráfico 4).

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La demanda de créditos de carbono seguirá creciendo a medida que los países ajustan las regulaciones para frenar las emisiones. Solo en la primera mitad de 2021, el mercado mundial voluntario de carbono experimentó un aumento de 60% en comparación con 2020 y para finales de 2021 es probable que su valor histórico alcance los 6.700 millones de dólares. A este ritmo, los análisis recientes predicen que la demanda se multiplicará por cinco o 10 durante la próxima década y en parte se cubrirá a través de emisiones de créditos de carbono de proyectos basados en América Latina. En 2019, los europeos compraron 40% de sus compensaciones de carbono de proyectos en ALC.

Los países latinoamericanos están asentados sobre varios de los depósitos de carbono más valiosos del mundo. Las reservas totales de carbono de la región ascienden a más de 3,9 billones de toneladas, con un valor de más de 14,5 billones de dólares, según la base de 40 dólares/toneladas de dióxido de carbono equivalente establecidos en el Acuerdo de París. A este nivel de precios, el valor de las reservas de carbono de Brasil asciende a 10 veces su PIB actual, mientras que el de Bolivia es el doble y el de Colombia es 80% (ver Gráfico 5).

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Conclusión: un efecto de red hacia el cero neto

El cambio climático representa una amenaza existencial y, si no se aborda, tendrá impactos ambientales y económicos devastadores para América Latina. Sin embargo, la transición a una economía cero neto también representa una oportunidad para inversionistas que buscan rendimientos a largo plazo. Los cambios en la demanda de bienes y servicios de los de alta emisión a alternativas bajas en carbono podrían tener un efecto de red que mueva recursos de una industria a otra. La demanda de fuentes de energía con bajas emisiones de carbono afectará no solo al sector energético, sino que también podría repercutir en la agricultura y uso de la tierra. Otras alternativas sostenibles podrían tener efectos similares en una variedad de industrias, desde la gestión de desechos hasta la conservación del agua. Los inversionistas que sean capaces de anticipar estos efectos y realizar inversiones estratégicas podrán cosechar las recompensas.

 

Este artículo fue escrito por Economist Impact con el apoyo de J.P. Morgan

 

 

 

Blanca Quinn Fernández asume como Senior Vice President en Texas Capital Bank

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Texas Capital Bank Wealth Advisors contrató a Blanca Fernández como Senior Vice President.

La advisor, que tiene más de 35 años en la industria, trabajó en New York, Miami, Jacksonville, Fort Worth y Texas, según su perfil de LinkedIn.

Dentro de las empresas por las que pasó Fernández están Prudential Securities (1997-2001), UBS (2001-2002), Stanford Group (2005-2007), Merrill Lynch (2007-2009), Wells Fargo (2009-2010), J.P. Morgan (2010-2016).

En 2016, llegó a Fidelity Brokerage Services donde cumplió funciones desde 2016 hasta la semana pasada, según su perfil de BrokerCheck.  

 

Se mantiene el impulso del empleo en EE.UU., pero continúan las alertas

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Si bien el informe sobre el empleo de abril muestra que el mercado laboral sigue fortaleciéndose, los mercados pueden centrarse en otras partes del informe que conllevan preocupaciones.

La tasa de desempleo se mantuvo en el 3,6% en lugar de bajar al 3,5% como se esperaba, lo que, junto con una cifra de ingresos medios por hora más suave, del 0,3% intermensual en lugar del 0,4% previsto por el consenso (y más lenta que el aumento del 0,5% en marzo), puede interpretarse como una señal de menores presiones inflacionistas en el mercado laboral, dice un informe de ING Bank.

La falta de trabajadores adecuados mantendrá elevado el crecimiento de los salarios, pero puede que no sea el inicio de una nueva tendencia.

La tasa de participación de la población activa ha descendido bastante, hasta el 62,2% desde el 62,4%, ya que 363.000 personas han abandonado la población activa. En consecuencia, la cifra de menor crecimiento salarial podría no durar mucho, ya que sabemos que la demanda de trabajadores sigue siendo intensa.

Después de todo, actualmente hay 11,55 millones de puestos de trabajo vacantes en EE.UU., mientras que la Federación Nacional de Empresas Independientes (NFIB) informó de que el 47% de las empresas tienen vacantes que no pueden cubrir. Si hay aún menos empleados potenciales entre los que elegir, los salarios seguirán siendo más altos.

El banco holandés remarca que, a pesar de estas sólidas ganancias de empleo, el empleo total sigue estando 1,2 millones por debajo del máximo de febrero de 2020 antes de la pandemia.

Las cifras de la Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral y el informe de la NFIB muestran que no hay ningún problema con la demanda. El problema es la oferta de trabajo. La participación de los trabajadores y también, lo que es más importante, la tasa de empleo ha bajado al 59,9%, frente a la tasa del 61,2% de febrero de 2020 y muy por debajo del máximo del 64,74% de hace 22 años.

La rigidez del mercado laboral hará que la Fed siga subiendo 50 puntos básicos, aseguran los expertos de ING.

“El presidente de la Fed, Jerome Powell, habló esta semana de optimismo sobre el retorno de la oferta de mano de obra, pero hemos visto pocas señales hasta ahora y somos escépticos de que las cosas cambien pronto”, comentaron.

Por tanto, es esperable que el mercado laboral siga ajustado lo que mantendrá la presión al alza sobre los costes de empleo. En un entorno de poder de fijación de precios empresarial decente, en el que las empresas pueden trasladar los aumentos de costes a los clientes, por lo que es fácil inferir que la inflación tardará mucho en volver al objetivo del 2%.

Esto sería totalmente coherente con que la Fed siguiera subiendo los tipos de interés en incrementos de 50 puntos básicos durante al menos las tres próximas reuniones, concluye el banco.

Por qué pensamos que la inflación en Estados Unidos sigue siendo un riesgo

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La inflación anual en Estados Unidos subió a 8,55% en marzo, la más alta desde diciembre de 1981, cuando estaba en 8,9% y en descenso. Hoy claramente no se puede anticipar una reversión, lo cual ha tomado al mercado y a la Reserva Federal de Estados Unidos por sorpresa.

Exactamente hace un año la narrativa de inflación transitoria estaba marcando la pauta. Nosotros también respaldábamos dicha tesis en nuestros informes. Hasta ese momento, se esperaba una normalización de la oferta y una demanda más bien reprimida. Ninguno de estos eventos ocurrió.

La motivación de esta columna es argumentar que el riesgo inflacionario será más persistente, posiblemente con mayores sorpresas al alza en el camino, lo cual debería seguir generando volatilidad en los activos financieros. En consecuencia, reiteramos nuestra recomendación de mantener un sesgo defensivo en los portafolios.

Son cuatro los hechos relevantes que han impactado las expectativas inflacionarias: 1) shock de oferta del coronavirus; 2) estímulos fiscales masivos; 3) cambio en la función de reacción del Fed; 4) guerra entre Rusia y Ucrania y su consecuente impacto en las materias primas.

El shock de oferta del COVID-19 es fácil de comprender. Las cadenas productivas siguen bajo presión por la crisis, pero debiese llegar un punto en que se normalicen. De hecho, las proyecciones de los principales bancos centrales descansan sobre este supuesto. Por ejemplo, la Fed en sus proyecciones de marzo estimó que la tasa de desempleo se mantendrá baja y la inflación convergerá al 2,3%. La tesis la reafirmó hace unos días. Esto es posible solo sí la inflación responde a un shock de oferta (¡no existe un modelo económico donde la inflación cae, pero la tasa de desempleo se mantiene constante!).

El problema es que la inflación, si bien tiene componentes ligados a la oferta, su mayor contribución proviene de la demanda. Aquí saltamos al segundo evento. Si el gobierno de Estados Unidos pide prestado y todos los agentes de mercado entienden que luego aumentarán los impuestos o reducirán los gastos para pagar la deuda, no se generará inflación. No obstante, la impresión de dinero del 2020 y 2021 fue totalmente diferente. Básicamente se aplicó el concepto acuñado por Milton Friedman: el famoso “helicóptero de dinero”. Las transferencias directas llegaron sin el aumento correspondiente en las expectativas de que el gobierno algún día aumentaría el superávit en un monto equivalente al valor presente de la deuda. En palabras simples, regalaron el dinero.

Así entonces, el shock del COVID-19 podría desaparecer mágicamente, pero la inflación no lo haría. La Fed tiene en su mente un modelo de expectativas racionales, donde los agentes conforman sus creencias sólo en función de la inflación futura. Sin embargo, el mundo no funciona de ese modo. Existe una amplia evidencia de rigidez en los precios (los modelos neokeynesianos muestran que los precios pueden subir fácilmente, pero no se ajustan a la misma velocidad a la baja). Por estas razones, respetados economistas como John Cochrane, entre otros, argumentan que la Fed tiene una visión simplista del panorama, particularmente en lo que se refiere la normalización de la oferta.

Hoy enfrentamos un gran trade-off que se puede fácilmente entender con el ejemplo de un automóvil conducido a gran velocidad. La política fiscal es el acelerador y la política monetaria controla la bencina. Hoy Estados Unidos está manejando a gran velocidad y frenando a la vez. El problema es que la Fed es meramente el copiloto. Se requieren medidas en materia fiscal para controlar la inflación.

El tercer evento previamente descrito es igual de importante. En septiembre del 2020, la Fed anunció un ajuste en su meta de inflación, a un marco que denominó meta flexible de inflación promedio. El mandato consiste en que el incremento en los precios debe promediar 2,0% en el largo plazo, sin aclarar qué se entiende por largo plazo. Desde ese momento las expectativas inflacionarias han aumentado con fuerza.

Finalmente, se sumó como antecedente el conflicto bélico entre Rusia y Ucrania. Se ha observado un incremento importante en los precios de las materias primas, particularmente el petróleo y el trigo, que naturalmente ha sesgado los riesgos inflacionarios al alza. Saber cuándo terminará el conflicto es imposible, pero todo parece indicar que será un largo proceso.

En definitiva, existe un amplio consenso académico que la Fed podría estar detrás de la curva. De hecho, algunos consejeros de la entidad advierten que la tasa de referencia debería estar al menos 100 puntos base más elevada. Claramente, el camino se aprecia complejo y la volatilidad podría continuar, por ello nuestra recomendación apunta a no sobrerreaccionar y posicionarse en aquellos activos que se ven mejor posicionados frente a este escenario. Destacamos principalmente los bonos corporativos emergentes (yield en 6,0% y duration de 5,2 años) y High Yield Global (yield en 7,1% y duration de 4,1 años), clases de activo donde recomendamos mantener una sobreponderación. La renta variable, por definición, es el activo que debiese seguir presentando un mayor grado de volatilidad.

 

LATAM ConsultUs estrena nuevos locales en el WTC Free Zone

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El equipo de LATAM ConsultUs sigue creciendo, con la incorporación de un nuevo integrante para el equipo de Portafolios y un Economista experto en programación y datos. En este contexto, la firma montevideana se ha mudado a el WTC Free Zone situado en Puerto del Buceo de Montevideo.

La oficina está situada en la Torre 1, con vistas al Puerto del Buceo, jardines de la zona y Torre 2 del WTC.

“Estar en WTC Free Zone es como volar en primera clase. Te hacen sentir realmente único y especial. El proceso de acompañamiento e instalación fue absolutamente excepcional, lo que nos permitió mantener el servicio a los clientes sin interrupciones ni contratiempos de ningún tipo. Tenemos a todo el equipo nuevamente unido en un solo lugar. Estamos muy felices y agradecidos por esta enorme oportunidad”, dijo Verónica Rey, fundadora y CEO de LATAM ConsultUs.

Cómo aumentar las ganas de viajar en pocos pasos

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El mundo se abre de nuevo a los viajes y ahora el problema está en elegir dónde ir y con quién. En este sentido Raymond James brinda algunos consejos para meterse en el mundo de los viajes.

Si bien el viajar es siempre una manera de aprender, también se puede mejorar el conocimiento si se viaja con una persona erudita en los lugares que va a conocer.

Astrofísicos, directores de museos, profesores de historia, estrellas de TEDx, naturalistas, medievalistas y egiptólogos son sólo algunos de los directores de viaje que le guiarán. Un guía experto puede ofrecerle conferencias, presentaciones informales y otros materiales para contextualizar lo que está visitando y viendo, así como esquemas de líneas de tiempo, bibliografías y recursos para aprender más.

Las experiencias pueden incluir desde la exploración de las pirámides con un profesor de egiptología y autor de un libro sobre las aves en el antiguo Egipto hasta la experiencia del solsticio en la Antártida con un astrofísico de la NASA.

Sin embargo, no es necesario tener un amigo o experto que lo acompañe. Puede buscar videos, libros, recomendaciones en redes sociales.

Por otro lado, se valora la importancia de conocer los lugares caminando. Desde hace más de 40 años, Country Walkers se ha especializado en ver el mundo a pie. La empresa organiza experiencias de viaje centradas en el senderismo y ofrece tanto recorridos autoguiados como con guías expertos.

Además de una caminata diaria, se alojará en hoteles de propiedad local y aprenderá sobre las costumbres, la comida y el vino locales de la mano de los guías turísticos. Las actividades van desde paseos ligeros hasta caminatas exigentes por terrenos rocosos, y usted puede elegir el nivel de actividad que más le convenga.

Se trata de un viaje exclusivo para grupos reducidos, con un máximo de 18 personas en un grupo guiado y hasta 12 en un grupo privado autoguiado.

En caso de ir a las principales ciudades de Europa, podrá encontrar los free walking tour de Sandeman en los que se puede conocer con un guía que muestra los puntos de interés por una propina.

El estar solo no puede ser una excusa

Overseas Adventure Travel, o OAT en su forma abreviada, lleva desde 1978 guiando a viajeros curiosos y comprometidos, principalmente mayores de 50 años, y también cuenta con experiencias en solitario premiadas.

OAT ofrece experiencias auténticas dondequiera que usted decida ir, con grupos reducidos de no más de 25 personas y barcos con capacidad para entre 16 y 175 pasajeros. Sus barcos más pequeños les permiten acceder a los puertos y a otros lugares recónditos que los cruceros más grandes no pueden visitar.

En cuanto al alojamiento, se prefieren los hoteles pequeños a las grandes cadenas hoteleras. Y con las búsquedas de «viajes de mujeres solas» que aumentaron un 230% en 2019, la Experiencia de Mujeres Solas de OAT llena ese nicho. La Experiencia de Mujeres Solas es un programa para mujeres que quieren viajar solas, con tarifas de suplemento único exentas en la mayoría de los viajes.

Tanto si exploras los glaciares de Islandia con un alpinista como si viajas en un Fiat 500 de época a Modica (Italia), vivirás tu viaje a nivel local.

La accesibilidad también es posible

Tapooz Travel se especializa en hacer accesible lo inaccesible. Tapooz, una de las pocas empresas avaladas por Lonely Planet por su experiencia en viajes para discapacitados, despliega un equipo de instructores de deportes adaptados, masajistas y expertos en movilidad junto con chefs, enólogos, ancianos de tribus y operadores de globos aerostáticos para crear viajes personalizados para quienes puedan tener problemas de movilidad.

Un viaje al valle californiano de Anderson y hasta Mendocino incluye recorridos por la costa, «tardes de ocio» en la plaza de Healdsburg y cenas en la bodega Francis Ford Coppola. Un viaje a la India puede llevarle a conocer una historia de amor en el Taj Mahal, a contemplar las estrellas en un observatorio o a dejarse llevar por el lago Pichola.

Otro tipo de viaje se basa en «vacaciones con un artista» (VAWAA) es un miniaprendizaje en el que se paga por aprender el oficio de un artista, con opciones que van desde la pintura hasta la construcción de canoas.

Las aventuras con artistas se ofrecen en EE.UU. y en todo el mundo, lo que significa que podrías aprender a teñir y tejer en México o el arte de hacer campanas budistas de rin, de 400 años de antigüedad, en Japón. Algunas experiencias incluyen también el alojamiento en la residencia del artista, lo que hace que sean unas vacaciones sin igual.

Para leer el informe completo puede acceder al siguiente enlace.

Fibra Monterrey suma a Carmen Eugenia Garza T Junco como integrante independiente de su Comité Técnico

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Fibra Mty, el primer fideicomiso de inversión en bienes raíces administrado y asesorado 100% internamente en México, anunció el nombramiento de Carmen Eugenia Garza T. Junco como nueva miembro propietario del Comité Técnico. 

El nombramiento de la reconocida filántropa regia y experta en temas de desarrollo y emprendimiento social se aprobó a través de la Asamblea Ordinaria Anual de Tenedores de la FIBRA, donde además se ratificó la designación de la totalidad de los miembros del Comité Técnico.

Con el reciente nombramiento de Carmen Garza T. Junco, se logra número impar de miembros propietarios, lo cual mejora al proceso de toma de decisiones. Además se incrementa de 6 a 7 miembros independientes de un total de 9 integrantes, lo que representa un 78% de independencia.

También aumenta la participación de 2 a 3 mujeres al interior del Comité Técnico, dando por resultado cerca del 33% de representación de mujeres en el CT. Así, se produce un incremento en la diversidad de capacidades y experiencia acumulada de los integrantes del Comité Técnico, al sumar la trayectoria y experiencia en materia de desarrollo social de su nuevo integrante entre otras de sus capacidades.

Licenciada en Administración de Empresas por el Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey, Carmen Garza asume en 2005 la dirección de Fundación Frisa, fundación empresarial de FRISA Industrias, líder mundial en la manufactura de anillos rolados y forja abierta.

Es miembro del Consejo de Administración de Frisa Industrias, Universidad de Monterrey, Consejo Nuevo León para la planeación estratégica. Cofundadora y consejera de la 1er Fundación Comunitaria en NL, Fundación para Unir y Dar, Comunidar. En el 2015 asumió la presidencia del Consejo de Participación Ciudadana de la Secretaría de Desarrollo Social del estado de NL, y actualmente forma parte del Comité Técnico de Fibra Mty.

A la fecha, el Comité Técnico de Fibra Mty se integra de la siguiente manera:

  • Federico Garza Santos (Presidente)
  • Eugenio Santiago Clariond Reyes*
  • Juan Carlos Calderón Guzmán*
  • Guillermo Babatz Torres
  • Alberto Federico Terrazas Seyffert*
  • Andrés Ochoa Bünsow*
  • Luz Adriana Ramírez Chávez*
  • Silvia Lucía Dávila Kreimerman*
  • Carmen Eugenia Garza T Junco*

*Miembros Independientes

 

 

Un incremento de 50 puntos básicos, no de 75, es el nuevo 25: ¿alivio temporal o el comienzo de un giro?

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En la reunión de mayo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), la Fed llevó a cabo la esperada subida de 50 puntos básicos (la primera de esa magnitud desde el año 2000) y anunció los detalles del programa de endurecimiento cuantitativo (QT). Los comentarios del presidente Powell se centraron en los riesgos de inflación, pero también mostraron una renovada atención al estado del mercado laboral y a la fortaleza actual y sus vínculos con la espiral de inflación salarial. De manera crucial, el presidente Powell descartó por ahora una subida de 75 puntos básicos, conteniendo así el tono de endurecimiento que se ha ido consolidando en los últimos meses.

Perspectivas

En Fidelity International siguen pensando que, a posteriori, la Reserva Federal se endurecerá menos de lo previsto por los mercados. La reunión de este mes fue la primera señal de que el FOMC se está sintiendo cómodo con la magnitud del ajuste financiero que se está llevando a cabo (alrededor de 200 puntos básicos desde principios de año y ahora más fuerte que lo que vimos en 2013 y 2018).

Fidelity International también piensa que el agresivo programa QT (que se espera que aumente en 95.000 millones de dólares al mes para septiembre) probablemente se considere como un sustituto de las subidas en algún momento.

Dicho esto, los datos, especialmente los del mercado laboral, siguen siendo clave. Por lo que la gestora está atenta a las señales de debilidad en el mercado de la vivienda y, por supuesto, a la evolución de la inflación para evaluar si la actual pausa en la política monetaria es un respiro temporal o el comienzo de un cambio importante.

Opiniones sobre la asignación de activos

En Fidelity International siguen siendo cautelosos en su configuración táctica de la asignación de activos, dada la combinación de crecimiento e inflación estaglacionaria y el rápido cambio en la configuración de las políticas por parte de los principales bancos centrales, especialmente la Reserva Federal. Siguen manteniendo una posición sobreponderada en el dólar, pero vigilan de cerca los indicadores de posicionamiento al alza.

Dicho esto, creen que las primas de riesgo de duración pueden necesitar una reevaluación a medida que la rigidez de las condiciones financieras empiece a manifestarse en los datos (en forma de menor crecimiento e inflación). En general, no es nada seguro que el actual endurecimiento agresivo de la Reserva Federal pueda llevarse a cabo sin provocar una recesión accidental.

Más opiniones de la mesa de inversión

En renta variable, la subida de 50 puntos básicos había sido excepcionalmente bien telegrafiada por la Reserva Federal y debería haber sido totalmente descontada en los mercados. Por lo tanto, el riesgo estaba relacionado con cualquier comentario sobre las futuras intenciones de tipos y el ritmo de contracción del balance. 

Existe un alto grado de incertidumbre. Los elevados niveles de inflación y el endurecimiento de los mercados laborales han presionado a los bancos centrales para que normalicen su política. Sin embargo, esto se produce en un contexto de malos datos del PIB del primer trimestre en Estados Unidos y de débiles proyecciones de crecimiento mundial. Esta divergencia dificulta enormemente la labor de los responsables de la política monetaria y aumenta el riesgo de error en la misma. La historia ha demostrado lo difícil que es diseñar un aterrizaje suave, y las distorsiones causadas por la pandemia lo hacen aún más difícil. Estados Unidos, al menos, están relativamente bien situados debido a los altos niveles de ahorro privado y a los sólidos balances de las empresas.

¿Qué significa esto para la renta variable? A los mercados no les gusta la incertidumbre, por lo que es probable que la volatilidad siga siendo elevada. Está claro que ya no basta con comprar ciegamente el mercado. Es importante ser perspicaz y centrarse en las empresas que están mejor posicionadas en este entorno: las que tienen una fuerte posición competitiva, poder de fijación de precios, balances sólidos y apoyo de valoración.

En renta fija, tras esta subida de tipos de 50 puntos básicos, y ante la previsión de otras subidas de 250 puntos básicos para el próximo año, se espera que el límite superior del tipo de interés de los fondos federales se sitúe en el 3,5%. La velocidad con la que el mercado ha descontado el endurecimiento de la Fed ha sido bastante increíble: hace sólo dos meses, el mercado había descontado un tipo terminal de la Fed de sólo el 2,25%.

¿Qué significa esto para la renta fija? El hecho de que la Reserva Federal esté subiendo los tipos de forma agresiva en las primeras fases de una desaceleración del crecimiento (que podría convertirse fácilmente en una recesión) para contener las expectativas de inflación significa que Fidelity International cree que el máximo de los rendimientos del Tesoro estadounidense se está acercando rápidamente.

Con el endurecimiento cuantitativo que comenzará el 1 de junio, con una reducción del balance de hasta 47.500 millones de dólares al mes, que llegará a 95.000 millones de dólares al cabo de tres meses, y con las agresivas subidas de tipos en el horizonte, es probable que se endurezcan las condiciones financieras, y podríamos estar finalmente en un punto en el que los inversores se sientan cómodos asumiendo de nuevo el riesgo de duración.

Multiactivos

En Fidelity International tienen una visión cautelosa de los activos de riesgo como resultado de la alta inflación y la postura de halcón de la Fed, así como el debilitamiento de la confianza de los consumidores y de la industria y los cierres en China. En consecuencia, están infraponderados en renta variable y crédito. A pesar de las perspectivas de crecimiento, tienen una opinión neutral sobre la duración debido a la preocupación por la inflación.

Tienen preferencia por los activos en dólares y el continuo endurecimiento por parte de la Reserva Federal debería ofrecer apoyo a esas posiciones. Sin embargo, el dólar también debería beneficiarse de sus propiedades defensivas en caso de que el sentimiento se deteriore.

 

 

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