El grupo inversor formado por NewGAMe SA y Bruellan SA, que controla aproximadamente el 9,5% del capital de GAM Holding AG (GAM), ha publicado una tesis de inversión sobre la oferta de Liontrust por GAM y los motivos por los cuales los accionistas no deberían acudir a la opa. De hecho, NewGAMe y Bruellan han reiterado en una nota que no aceptarán la propuesta de Liontrust. El objetivo de inversión de NewGAMe es la creación de valor, de entre tres y cinco veces, en los próximos dos a tres años.
Asimismo, valora a GAM en el doble que la oferta de Liontrust. El grupo británico especializado en gestión de fondos, anunció un acuerdo en mayo para la compra de la totalidad del capital social de GAM, consistente en en un intercambio de acciones ordinarias de Liontrust, a un pequine cada una, lo que supondría valorar el capital de GAM en 96 millones de libras.
La tesis de inversión de NewGAMe y Bruellan esboza un plan de cambio de rumbo en cuatro etapas:
1. Inyectar 25 millones de francos suizos de capital nuevo mediante un bono convertible.
2. Estabilizar la empresa mediante el nombramiento de un nuevo equipo directivo y un consejo con un nuevo equipo directivo y un consejo de administración.
3. Reestructurar GAM para alinear su estructura de costes con su actual nivel de activos bajo gestión.
4. GAM vuelva a crecer cambiando el mix de fondos, centrándose en los inversores UHNW (Ultra-high-net-worth, es decir, personas con tener un patrimonio neto de al menos 30 millones de dólares en activos invertibles netos de pasivos) y reconstruyendo sus negocios alternativos y de gestión de patrimonios.
La propuesta para reflotar GAM también expone varias razones por las que los accionistas no deberían acudir a la oferta de Liontrust. Entre ellas se encuentran:
1.- Una estructura de negociación desigual, en virtud de la cual los accionistas de GAM poseerán sólo el 12,5% de la entidad combinada, mientras que aportarán el 40% del patrimonio de la misma.
2.- Existen condiciones en la propuesta que infravaloran a GAM, a pesar de que el acuerdo es inmediatamente positivo para Liontrust, ya que se espera que los márgenes EBIT de GAM alcancen el 30% en 2025.
3.- El historial de Liontrust como uno de los valores con peores resultados en el sector de la gestión de fondos en los últimos 12-24 meses.
4.- Historial de Liontrust de fusiones y adquisiciones destructoras de valor.
Para complementar la tesis de inversión, NewGAMe ha publicado recientemente una refutación completa, línea por línea, de la propia evaluación de GAM de la oferta de Liontrust y de las propuestas de NewGAMe y también ha proporcionado un análisis detallado de la venta del negocio de servicios de gestión de fondos de GAM a Carne Group, operación anunciada el pasado 29 de junio. Además, el grupo de inversores ha planteado preguntas al consejo de GAM sobre la venta de la división de Servicios de Gestión de Fondos, que complementan las formuladas el 15 de junio de 2023.
El grupo inversor ha presentado su solicitud ante la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido para ser autorizado a detentar más del 10% del capital de GAM y se está preparando para hacer lo mismo en otras jurisdicciones pertinentes y está a la espera de la decisión de la FINMA.
Antoine Spillmann, consejero delegado y socio de Bruellan y candidato propuesto por el grupo inversor para presidir el consejo de administración de GAM, cree que la oferta de Liontrust «infravalora significativamente GAM y no refleja el potencial de crecimiento que un giro exitoso puede generar para todas las partes interesadas. Hemos identificado un equipo de alto nivel para liderar el cambio e instamos a los accionistas de GAM a que no acepten la oferta dilutiva y destructiva de valor de Liontrust».
La consultora estratégica Bain & Company ha anunciado el nombramiento de Francisco Montenegro como socio de la compañía para España y Portugal. Francisco es un experto en servicios financieros y capital privado, ámbitos en los que ha dirigido proyectos de relevancia durante sus casi siete años de recorrido en la consultora. Además del trabajo que desarrolla para los clientes, está muy involucrado en tareas de Recursos Humanos y captación de talento.
Francisco Montenegro, establecido en Lisboa, cuenta con amplia experiencia asesorando a clientes de servicios financieros en sus estrategias de crecimiento y transformación. Asimismo, ha apoyado a importantes firmas de private equity –tanto en la región de EMEA como en EE.UU.– en la revisión de sus estrategias de fondos, la realización de due diligence comerciales y la definición de planes de creación de valor para sus empresas en cartera.
Además de su experiencia con el sector financiero, ha trabajado extensamente para clientes de empresas de gran consumo, energéticas e industriales, así como en proyectos de estrategias de crecimiento, expansión internacional y optimización operacional. Francisco tiene un MBA por la London Business School y un Master en Negocios con especialización en Finanzas por la Católica Lisbon School of Business & Economics, además de ser licenciado en Economía por la misma institución.
Ignacio Otero, Office Head de Bain & Company para España y Portugal, dijo: «Estamos encantados de anunciar el nombramiento de Francisco Montenegro como socio. Su experiencia y su visión estratégica del sector financiero, así como asesorando fondos de capital riesgo, es de gran ayuda para nuestros clientes en España y Portugal, que deben afrontar los nuevos retos y oportunidades que presenta el actual entorno macroeconómico. Su nombramiento afianza aún más el posicionamiento de nuestra firma, donde Francisco lleva casi siete años demostrando su gran capacidad para liderar proyectos de relevancia».
La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) ha aprobado una resolución sobre medidas de intervención en la comercialización, distribución o venta a inversores minoristas de contratos financieros por diferencias (CFD) y otros instrumentos apalancados. La resolución prohíbe la publicidad de estos productos entre inversores minoristas, así como algunas políticas de remuneración y técnicas de venta. Además, establece medidas de intervención en la comercialización, venta y distribución a minoristas de otros instrumentos apalancados.
Con estas medidas se pretende reforzar la protección del inversor frente a determinadas prácticas comerciales y publicitarias en la oferta de CFDs que habían impedido que la normativa y medidas de intervención vigentes hasta la fecha fuesen eficaces. Asimismo, se mejoran las garantías de los minoristas frente a determinadas prácticas de apalancamiento excesivo de otros instrumentos, como futuros y determinadas opciones.
La resolución consta de dos partes: en la primera se establece la prohibición de la publicidad de CFDs dirigida a minoristas o al público en general, el patrocinio de eventos (incluidos los deportivos), así como la publicidad de marca y el uso de figuras de relevancia pública.
Asimismo, se prohíben determinadas políticas de remuneración a la red comercial (por ejemplo, vincular su retribución al número de clientes captados, a los ingresos que éstos generen a la entidad o a las pérdidas que obtengan) y otras técnicas de venta (como el uso de call centers, webinarios o cuentas demo) que fomentan la distribución de estos productos entre inversores minoristas.
Los CFDs son productos complejos y de elevado riesgo y, por tanto, no adecuados con carácter general para inversores minoristas. Por ello, tanto el supervisor europeo de los mercados de valores (ESMA), en 2018, como la CNMV, en 2019, adoptaron diversas medidas de intervención que establecían condiciones a la comercialización, distribución o venta a dichos inversores. Sin embargo, a día de hoy, la CNMV considera que tales medidas no han sido eficaces para proteger suficientemente a los inversores minoristas españoles, ya que si bien inicialmente supusieron una reducción en la contratación de CFDs, las prácticas comerciales agresivas y una publicidad masiva sobre estos productos a través de internet y redes sociales han restado efectividad a las restricciones.
En la actualidad los CFDs continúan siendo el principal producto derivado comercializado a minoristas, los cuales en un alto porcentaje (entre el 70% y el 90% dependiendo de las entidades) sufren pérdidas. Todo ello a pesar de la intensificación de la actividad supervisora de la CNMV que ha supuesto el cese de la actividad con minoristas en España de 12 entidades extranjeras que prestaban servicios sobre CFDs sin presencia física y el cierre de dos entidades con establecimiento o agente en España.
Medidas de mayor alcance
Por todo ello, la CNMV ha considerado preciso adoptar medidas de mayor alcance sobre estos productos, como ya sucede en otras jurisdicciones (Francia o Bélgica).
Así, la segunda parte de la resolución establece medidas específicas de intervención en materia de comercialización, venta y distribución a minoristas de otros instrumentos apalancados -como futuros y opciones-, cuyo riesgo máximo no se conoce en el momento de la suscripción o cuyo riesgo de pérdida es mayor que el importe de la contribución financiera inicial. Estas medidas específicas limitan el apalancamiento máximo al que pueden quedar expuestos los inversores minoristas que inviertan en estos productos y obligan al proveedor a proporcionarles la denominada «protección de cierre de márgenes», ya prevista para los CFDs y que implica el cierre de posiciones cuando la posición del cliente descienda del 50% de la garantía inicial, lo que limita sus pérdidas.
Entidades en España
En ambos casos, las medidas resultan de aplicación a las entidades autorizadas a prestar servicios de inversión en España, independientemente del origen de la empresa de inversión y de si tiene una sucursal en España (incluyen por tanto a las entidades en régimen de libre prestación sin establecimiento), pero no obligan a las entidades españolas cuando operen en otros Estados.
No obstante, en consideración al elevado riesgo que entrañan, si el instrumento subyacente es un criptoactivo no considerado instrumento financiero con arreglo a la Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo (MiFID), las medidas también se aplican a las empresas autorizadas en España cuando presten servicios en otros Estados miembros.
La resolución ha sido adoptada de conformidad con lo previsto en el artículo 42 del Reglamento (UE) No 600/2014 relativo a los mercados e instrumentos financieros (MIFIR). En particular, la CNMV cumplió con el requisito de comunicación de las medidas a ESMA y al resto de autoridades competentes el 12 de mayo de 2023 (al menos un mes antes de su entrada en vigor). El informe final de ESMA concluye que las medidas están justificadas y resultan proporcionadas.
En el texto aprobado se han tenido en consideración los comentarios recibidos de ESMA y otras autoridades europeas, así como de los participantes en el proceso de consulta pública (que concluyó el 31 de enero de 2023).
La CNMV vigilará el cumplimiento de la resolución por las entidades sujetas a su supervisión y, considerando que una parte importante de la actividad en España es realizada por entidades que actúan en libre prestación de servicios, solicitará la colaboración de otros supervisores europeos para que trasladen la versión en inglés a las entidades bajo su jurisdicción que ofrecen CFD en España sin establecimiento o agente y les recuerden su obligado cumplimiento.
El reciente entorno macroeconómico ha propiciado la subida de los tipos básicos y la ampliación de los diferenciales, lo que ha mejorado las perspectivas de rentabilidad para quienes aportan la financiación, destacan en un análisis reciente desde Goldman Sachs AM. En la otra cara de la moneda sin embargo, es probable que los prestatarios, tanto en los mercados públicos como privados, tengan que gestionar unos gastos de financiación en un entorno de tipos de interés probablemente «más altos durante más tiempo».
La solidez de los fundamentales económicos ha mantenido bajas las tasas de morosidad hasta la fecha, pero el aumento de los niveles de dificultades es un reflejo de la difícil dinámica del mercado para los prestatarios más endeudados, añade el texto.
Sin embargo, no todos los problemas son iguales. El crédito privado -destaca el texto- puede beneficiarse de varias ventajas estructurales que posicionan bien las carteras de los inversores, sirviendo de complemento potencialmente sólido a la renta fija tradicional. El análisis señala cuatro aspectos en los que podría proporcionar beneficios:
Beneficio potencial nº 1: un rendimiento superior
A diferencia de la renta fija pública, el crédito privado implica la concesión directa de préstamos a empresas en transacciones privadas. La estrategia puede ofrecer una mayor generación de ingresos y una mayor resistencia durante los periodos de mayor volatilidad.
Por ejemplo, durante la última década, esta clase de activos ha generado un exceso de rendimiento del 3 al 6% sobre el high yield público y los préstamos ampliamente sindicados.
La prima se debe a que los prestatarios están dispuestos a pagar más por la seguridad de ejecución y las condiciones personalizadas que ofrecen los prestamistas privados.
Beneficio potencial nº 2: accesibilidad
La subida de los tipos de interés y la volatilidad del mercado han provocado una ralentización de la emisión de préstamos de alto rendimiento y apalancados, ya que los acreedores reducen su actividad.
Por ejemplo, el mercado de alto rendimiento experimentó 16 días de negociación consecutivos sin emisiones en marzo de 2023, la segunda racha consecutiva más larga.
A medida que crece el tamaño de los fondos, el crédito privado se está convirtiendo en una fuente viable de financiación, con el objetivo de ofrecer escala y certidumbre a los prestatarios incluso durante la volatilidad del mercado.
Beneficio potencial nº 3: supervisión proactiva
Los acreedores privados pueden beneficiarse de cláusulas adicionales en los acuerdos de préstamo, denominadas covenants, que tratan de garantizar los resultados financieros del prestatario. Estas cláusulas se hacen a medida del prestatario y exigen unos requisitos suficientes de flujo de caja, apalancamiento y liquidez.
Estas cláusulas a medida no suelen encontrarse en los mercados de crédito público, que se basan en condiciones más estandarizadas. Los inversores de crédito privado también pueden tener acceso a registros exhaustivos de la empresa, lo que les permite basarse en los datos fundamentales para detectar señales de alerta temprana. Con este acceso y las cláusulas establecidas, los inversores pueden intervenir pronto cuando los flujos de caja parecen deteriorados y ser proactivos en la prevención potencial del impago.
Beneficio potencial nº 4: la proximidad impulsa la resiliencia
En los mercados públicos, el proceso de quiebra y reorganización de la deuda puede ser complejo, ya que muchos acreedores litigan y defienden sus reclamaciones. El crédito privado suele implicar a un pequeño grupo de prestamistas que proporcionan financiación a un prestatario. En caso de impago, esta naturaleza bilateral puede conducir a menudo a un proceso de reestructuración más eficiente y menos costoso.
En caso de liquidación, la estrategia puede preservar y recuperar mejor el valor, ya que es más probable que un pequeño grupo de inversores con ideas afines acuerde un plan de reestructuración y condiciones modificadas que un grupo dispar de bonistas.
Conclusiones: la selección por parte de los gestores es clave
Los resultados obtenidos por los gestores de crédito privado pueden variar considerablemente con respecto a las expectativas de la clase de activos en general. El gráfico inferior muestra la amplitud del rendimiento entre gestores con diferentes estilos. Aunque el rendimiento medio es similar, existen amplios rangos entre los distintos tipos de estrategia.
Por ello, desde GSAM creen que los gestores con experiencia a lo largo de los ciclos de mercado están mejor posicionados para gestionar los beneficios de la estrategia. Por lo tanto, es fundamental seleccionar al gestor adecuado.
Foto cedidaAlasdair Ross, durante su intervención en el IV Investment Summer Day de Columbia Threadneedle Investments
Después del duro 2022, cada vez más y más participantes de mercado están reconociendo que 2023 está siendo más imprevisible de lo esperado. El último en pronunciarse sobre la desviación entre las previsiones macro y la realidad en los últimos meses ha sido Alasdair Ross, director de crédito con grado de inversión de Columbia Threadneedle Investments. En el marco del IV Investment Summer Day organizado por la firma en el Museo Reina Sofía, Ross dio una charla en la que analizó las principales dinámicas macro y dio perspectivas para su clase de activo: “Sí creemos que la inflación se moderará, pero esperamos que la renta fija global con grado de inversión (IG) ofrecerá unos rendimientos en torno al 5,5%”, resumió.
Ross ha identificado cuatro grandes temáticas macro que están dominando a los mercados este año tan lleno de altibajos. En primer lugar, prevé un ritmo de crecimiento lento/bajo tanto en 2023 como en 2024, aunque remacha que la desaceleración que veremos no se parecerá a las vistas en 2008 y 2020, sino que será más suave, al estilo de la vista en 2001. Eso sí, alerta de vulnerabilidades: lo pasarán mal aquellos que hayan empezado el año con mayor endeudamiento, especialmente en el segmento high yield.
El segundo tema, ligado al primero, tiene que ver con la actuación de los bancos centrales… o la falta de la misma. “No vamos a ver que la Fed vuelva a aparecer al rescate con un nuevo QE o recortando los tipos de interés hasta niveles artificialmente bajos”, indicó Ross. Una vez más, esta forma de actuar afectará especialmente a las empresas más endeudadas.
El tercer tema macro es la moderación de la inflación: “Aún se mantiene persistente en algunas áreas, en niveles poco cómodos tanto en la inflación general como en la subyacente”, puntualizó el experto. El director de crédito constata que la oferta monetaria se ha reducido de forma muy agresiva en EE.UU., algo que “no es muy frecuente”, y ha coincidido en el tiempo con la normalización de las cadenas de suministro y de los precios de la energía y de los alimentos, por lo que anticipa un descenso continuado de la inflación general que arrastrará a la subyacente.
En opinión de Ross, este descenso de la inflación permitirá eventualmente el ansiado giro en las políticas monetarias que los mercados llevan meses anticipando. La previsión de la gestora es un tanto diferente: “El consenso descuenta un crecimiento en torno al 0,5% para Reino Unido, Estados Unidos, Japón y Europa en 2023, más positivo que a principios de año, y de entre el 0,75% y el 1,25% para 2024, más negativo que al inicio de año. Nosotros creemos que puede retroceder más. Pensamos que podría ser posible un soft landing con crecimiento al 0%; se notará el efecto del endurecimiento monetario, pero la recesión será menos profunda que la vivida en 2008”, insistió.
Además, la evolución de la inflación plantea una incógnita para Ross: “¿Caerán los tipos lo suficiente, hacia el entorno del 2%? Es una pregunta difícil de responder: el mercado laboral sigue muy ajustado y las tensiones geopolíticas, que están llevando a una desglobalización, también afectan a la evolución de los precios”, reflexiona.
El cuarto y último tema gira en torno a la posibilidad de que las autoridades monetarias cometan un error en sus políticas. Ross recordó que están tardando en reflejarse de forma amplia las subidas de tipos vistas el año pasado: “Es inusual que, a pesar de las fuertes subidas de tipos, aún no se haya visto un impacto fuerte sobre la economía real. Lo atribuimos en parte a la amplia suscripción de hipotecas a tipo fijo y al desapalancamiento experimentado por empresas y familias durante la pandemia”, explica. Sí constata que se ha incrementado el riesgo por la quiebra del Silicon Valley Bank.
En todo caso, Ross concluye que “el endurecimiento visto hasta ahora está siendo eficiente: los tipos ya se están acercando a su tasa neutral en EE.UU. y Europa”. “Pensamos que una vez que el endurecimiento monetario pase a la cadena de transmisión hacia la economía real sí que se notará el efecto, ya que las condiciones monetarias presentes y futuras apuntan hacia una contracción”, añade. Además, el experto cree que los mercados ya han puesto una serie de riesgos en precio, a saber: “Se han incrementado las previsiones de crecimiento, aunque siguen reprimidas. Se han reducido las expectativas de inflación, aunque se mantienen por encima de la media. También han aumentado las expectativas de una retórica más ‘hawkish’ por parte de los bancos centrales, con más subidas de tipos por venir”.
La deuda IG saca músculo
¿Debe sentir miedo el inversor en deuda ante este incierto panorama macroeconómico? Lo cierto es que los rendimientos de la renta fija han vuelto al terreno positivo tras las pérdidas de doble dígito de 2022, y además los rendimientos reales “parecen razonables”.
El mensaje de Ross fue apaciguador, al destacar lo saneado de los balances de las compañías con grado de inversión a uno y otro lado del Atlántico: “Hacía una década que el endeudamiento no era tan bajo en EE.UU. En Europa, ha tocado mínimos históricos”, resalta.
A esto añade el experto que los fundamentales que presentan las compañías de su universo son fuertes en términos medios, y que los diferenciales aún no cotizan en niveles muy ajustados.
Por sectores, Ross destaca la fortaleza de los grandes campeones del sector bancario: “Los bancos core tier 1 están en una buena posición. Se han recapitalizado, han mejorado sus márgenes y han incrementado los ‘rebates’ para retener las ganancias, hasta alcanzar su capital máximos de varias décadas”, resume.
La gama de fondos de crédito que propone Columbia Threadneedle Investments para navegar este entorno macro está compuesta por cinco productos con diferentes estrategias; el que tiene más track récord es el fondo multi-sectorial Threadneedle (Lux) European Strategic Bond1, lanzado en 1999. Le siguen el fondo long only Threadneedle (Lux) European Corporate Bond (lanzado en 2002), los fondos de retorno absoluto Threadneedle (Lux) Credit Opportunities (2009) y Threadneedle (Lux) Global Investment Grade Credit Opportunities y el también long only Threadneedle (Lux) Global Corporate Bond.
La adopción y desarrollo de la normativa de inversión sostenible es un proceso largo e intenso que ha dejado grandes novedades en los últimos seis meses, pero que aún tiene mucho camino por recorrer y necesidad tanto de simplificación de los procesos como de estandarización, señalaron expertos de BNP Paribas AM en un reciente webcast sobre la evolución del reglamento de divulgación en materia de finanzas sostenibles de la UE (SFDR).
Laurence Caron-Habib, directora de asuntos públicos en la gestora, y Pierre Moulin, responsable global de productos y marketing estratégico, hicieron un repaso del estado de la cuestión y del posicionamiento de la industria y de BNP Paribas AM.
Caron-Habib recordó los principales componentes regulatorios de base en Europa, con el SFDR como elemento central. A su vez, el bloque de la Directiva de Reporte de Sostenibilidad Corporativa (CSRD) se aplica a las empresas y junto con la taxonomía de la UE, que crea una lista de actividades económicas que contribuyen a los seis objetivos medioambientales propuestos, facilitará datos al mercado que permitirán “a los gestores de activos reubicar el capital hacia inversiones alineadas con la transición hacia una economía más sostenible, así como proporcionar datos que los gestores de activos utilizarán para cumplir con su propia obligación de informar”, explicó la experta.
Finalmente, el tercer gran bloque se compone de las preferencias sostenibles de los clientes (MiFID II e IDD), que se clasifican según tres categorías: dos positivas sobre un porcentaje mínimo de alineación con la inversión sostenible o con la taxonomía, y la tercera negativa, en el sentido de evitar impactos negativos (principales incidencias adversas o PIAS).
“En resumen, podemos decir que del enfoque se centra en alcanzar el objetivo final del Pacto Verde de la UE, es decir reasignar el capital hacia una economía más sostenible. Y en segundo lugar, para que tenga éxito, es crucial que los clientes finales reciban información clara, sencilla y adecuada, porque de lo contrario no se verán incentivados a expresar preferencias claras y sostenibles y a hacer su propia contribución a esta transición”, destacó Caron-Habib.
Novedades recientes
Aunque se trata de un proceso regulatorio muy largo que se seguirá implementando en los próximos años, los últimos seis meses han estado cargados de novedades. En relación con el SFDR, las autoridades supervisoras europeas publicaron consultas sobre un amplio abanico de temas, desde la lucha contra el greenwashing a las esperadas respuestas de la Comisión Europea a las preguntas planteadas por las autoridades supervisoras sobre la aplicación. El paquete de medidas se compone de varias propuestas, la primera sobre el acto delegado que complementa al reglamento de taxonomía en lo relativo a la identificación de las actividades económicas que contribuyen a objetivos medioambientales. También hay una nueva propuesta legislativa fiscal sobre los proveedores externos de calificación ESG y una serie de documentos de preguntas y respuestas y recomendaciones, así como ejemplos prácticos dirigidos a entidades que quieran canalizar sus inversiones hacia una transición sostenible.
También se produjeron una serie de iniciativas a nivel nacional por parte de los gobiernos para alinearse con el SFDR, pero también para intentar simplificar los procesos y a la vez añadir indicadores adicionales. Ir convergiendo hacia una armonización de las normas es la única manera de lograr una verdadera comparabilidad entre emisores y productos de inversión, dijo Caron-Habib.
A ello se suma el objetivo de aclarar conceptos y dar coherencia a distintas normativas nacionales y europeas pero también de fuera de la UE, así como una armonización con criterios mínimos para los fondos artículo 8, donde existen muchas diferencias entre gestoras.
“Una cuestión clave será si el SFDR seguirá siendo solo un reglamento de divulgación o si se introducen algunos otros componentes como una especie de iniciativas de etiquetado fuera de la UE”, señaló.
En este contexto, desde BNP Paribas AM creen que las orientaciones deberían abordar el tema de cómo gestionar la ausencia de ciertos datos, puesto que lo datos están en el centro de todo cuando se habla de regulación y criterios ESG. Este aspecto se aplica asimismo a los proveedores externos de calificación ESG. “Y de forma más global, consideramos que debe considerarse un tiempo suficiente, y en algunos casos, una aplicación escalonada para el SFDR”, dijo.
“El segundo punto, que es muy importante para nosotros, es la necesidad de simplificación y normalización de costes. La simplificación se aplica especialmente a las plantillas en el marco del SFDR, pero ambas son clave para evitar interpretaciones divergentes y especialmente entre las autoridades nacionales competentes. Y por último, y lo más importante, la simplificación y la normalización también son fundamentales en la lucha contra el greenwashing”.
También añadió que desde la gestora apoyan un “enfoque relativo”, es decir no el uso de umbrales absolutos, sino la remisión a un índice de referencia o al universo de inversión del fondo. “Este enfoque relativo debería aplicarse a diferentes niveles, en las plantillas de información precontractual y de información periódica, pero también a la hora de considerar las directrices de las normas sobre la denominación de los fondos”, dijo.
Y agregó: “Nuestra propuesta es hacer referencia a la proporción de inversión sostenible en comparación con el índice de referencia, con el universo de inversión del fondo y, al mismo tiempo, creemos que también es importante adoptar criterios mínimos y directrices de calibración para mitigar las divergencias que existen entre la metodología utilizada por el gestor de activos”.
Evolución en la industria
Por su parte, Moulin habló acerca de dónde se sitúa la industria en la actualidad, así como la propia gestora y sus estrategias. Entre los 20 principales gestores de activos de fondos abiertos europeos, que representan alrededor del 50% del mercado, el 51% de los activos bajo gestión (ABG) están clasificados como artículos 8 y 9.
A su vez, un 46% de ABG tiene en cuenta las PIAS y un 24% está comprometido con la inversión sostenible. La taxonomía en cambio aún no se ha establecido del todo, porque menos del 2% está comprometido con los objetivos de la taxonomía. “Así que el mensaje es que la adopción está siendo bastante rápida en la industria, con un porcentaje ya significativo de activos clasificados como inversión sostenible entre las 20 principales gestoras”, indicó Moulin.
“En cuanto a BNP Paribas AM, hemos sido muy ambiciosos y tenemos cerca del 90% de nuestros fondos de inversión clasificados como artículo 8 o 9, así como un porcentaje significativo de un 7% de activos bajo gestión alineados con la taxonomía, vinculado a nuestra importante gama de productos temáticos, que es muy adecuada para asumir compromisos de taxonomía”, señaló.
El experto agregó que para profundizar en las categorías del SFDR han incluido un cuarto tipo de fondos, clasificados como artículos 8+ (con €110.000 millones ABG), que tienen criterios de sostenibilidad más estrictos, una contribución positiva sustancial a los objetivos de sostenibilidad, mitigando al mismo tiempo las externalidades negativas, y una media de 15 puntos porcentuales más de inversiones sostenibles que sus índices de referencia. A ellos se suman las estrategias artículo 8 regular (€112.000 millones ABG), las artículo 6 (€26.000 millones ABG) y 20.000 millones de euros bajo gestión en fondos artículo 9, que exigen aspirar a un 100% de inversión sostenible en la cartera.
En opinión de Moulin, la reasignación de capital debe verse en términos relativos, también como forma de ser menos dependientes del muy discutido tema de lo que es una definición de inversión sostenible. “Con una metodología determinada, si la aplicas a tu índice de referencia y a tu cartera y observas la sobreponderación o infraponderación, eres menos sensible a esos parámetros de calibración y abordas de verdad lo que significa la reasignación de capital”, que en el caso de BNP Paribas AM se sitúa de forma global en más del 15% en comparación con los índices de referencia.
En conclusión, Moulin destacó la importancia del cliente final como centro de los esfuerzos regulatorios, y como tal la necesidad asociada de simplificar algunos de los conceptos. Pero también destacó que la regulación es “un viaje inacabado hacia esa transición sostenible”, por lo que requiere estar abierto al diálogo y actuar con transparencia.
Morgan Stanley está reestructurando su negocio internacional y ha notificado a sus asesores sobre las nuevas condiciones para las cuentas tanto de América Latina como Europa, dijo una fuente de la industria a Funds Society.
Dentro de los cambios más significativos se encuentran los mínimos de las cuentas para residentes de países como Bolivia o Panamá, “se les exigirá un mínimo de diez millones de dólares” y las de menos de dos millones de dólares se cerrarán, agregó la persona que prefirió no ser identificada.
Además, habría países a los que ya se le cerró el mercado como Venezuela, Jamaica, Nicaragua y Haiti. «Es decir, no se pueden abrir nuevas cuentas», aclaró la fuente.
Según informaron a Funds Society, Morgan Stanley categorizó los países en 1,2 y 3.
Los de categoría 1 y 2 «son muchos europeos, con excepciones, que van a tener mínimos de dos millones y otros estratégicos como México, Brasil, Argentina, Chile y Uruguay tendrán un mínimo futuro de un millón de dólares». Según la fuente, estos mercados son los que le interesan a la wirehouse.
Por otro lado, habrá algunos categoría 3, muchos de América Central, que podrán tener mínimos de dos millones de dólares.
Hasta el momento de esta publicación, Morgan Stanley no había respondido a las preguntas de Funds Society.
Esto tendrá vigencia a partir de 2024, mientras que durante este año ya están anunciando cierres de varias cuentas, tal como informó el lunes Funds Society.
En medio de estos anuncios, Greg Gatesman anunció su salida de la dirección de Wealth Management Internacional de Morgan Stanley. Fuentes de la industria confirmaron que Elizabeth Dennis tomará su lugar.
En noviembre del año pasado, Morgan Stanley anunció que cerraría y suspendería cuentas por el retraso de los controles “due diligence”.
La razón de este anuncio fue debido a la cantidad de recursos que debía destinar la wirehouse para el estudio de estas cuentas, lo que generaba atraso en los controles para sus cuentas del negocio doméstico, dijeron a Funds Society fuentes de la industria.
Desde que Morgan Stanley hizo el anuncio, varias decenas de financial advisors dedicados al negocio internacional, especialmente con clientes de América Latina, emigraron hacia otras firmas, entre las que se destacaron Bolton, Insigneo, Raymond James y UBS.
Varias cosas han pasado desde que el banco brasileño Itaú Unibancoanunció su intención de realizar una oferta pública de acciones (OPA) por su rama chilena, Itaú Chile. Incluyendo una oferta cruzada de clientes de LarrainVial. Sin embargo, la firma logródeclarar exitoso el proceso.
Tanto el proceso de adquisición de acciones llevado a cabo en Chile como la oferta por los ADS –equivalente a un tercio de acción por título– del banco chileno en Estados Unidos llegaron a su fin, anunció la firma a través de un hecho esencial. Con esto, el banco brasileño afirma su control de su operación en Chile.
La operación en Chile finalizó con la adquisición de 2.122.994 acciones del banco, por un total de 18.045,4 millones de pesos chilenos (cerca de 22,2 millones de dólares), mientras que la oferta en EE.UU. involucró 554.650 ADS, equivalente a 184.883 acciones de Itaú Chile, por 1.571,5 millones de pesos (en torno a 1,9 millones de dólares).
Con todo, la operación significa una inversión de alrededor de 24 millones de dólares para la matriz brasileña, que actúa a través de su filial ITB Holding Brasil Participações Ltda.
La compra de papeles aumentó la participación de Itaú en Itaú Chile –conocido anteriormente como Itaú Corpbanca– en un 1,07%, con lo que el Grupo Itaú Unibanco quedó en manos del 66,69% de la propiedad del banco.
Esta operación se concretó pese a las críticas que se levantaron en el mercado por el precio de la OPA, de 8.500 pesos por acción, quienes algunos accionistas consideraban como insuficiente. En este contexto, clientes de LarrainVial lanzaron el 5 de julio un poder comprador por hasta 4 millones de acciones de Itaú Chile, por un precio de 8.550 pesos cada una.
Cuando Itaú Unibanco adelantó sus intenciones de lanzar la OPA, en marzo de este año, el precio propuesto era de 2 pesos por acción, lo que representaba un premio de 10% respecto al precio de mercado del momento. Cuando anunciaron oficialmente la operación a finales de mayo, el precio se había ajustado, producto del pago de un dividendo en abril y un reverse stock split que llevaron a cabo ese mismo mes –que llevó el total de títulos del banco de 973.517,9 millones a 216,3 millones.
Finalmente, la matriz pagó 8.500 pesos por acción, lo que representó un premio de 1,44% respecto a los 8.379 pesos en los que el papel terminó la jornada de bursátil del 25 de mayo.
La presencia de Itaú en su rama chilena se ha hecho más prominente tras la salida de CorpGroup de banco, en el marco de la reorganización de la compañía en Estados Unidos. Este acuerdo incluyó que el holding de la familia Saieh dejara entregara sus acciones de Itaú Chile a sus acreedores.
La tecnología contribuye al trabajo de los asesores financieros, pero no los suplantará porque al final del día, el inversor siempre querrá tener una interacción humana, dijo a Funds Society, Ignacio Saralegui, Senior Investment Strategist de Vanguard.
“Sin importar la generación, todos al final del día quieren tener la interacción humana. La inversión es algo muy emocional, porque es humano, tienes preocupaciones, te informas sobre qué está pasando en el mundo, te empieza a preocupar lo que pasa con las inversiones, la situación económica y ese aspecto emocional es lo que nos lleva al rol del asesor a comunicarse con la gente”, comentó Saralegui.
Para el experto, “el rol del asesor va evolucionando” y a medida que se tiene más desarrollo tecnológico como los robo advisors, se logran más herramientas que actúan como un complemento.
Además, Saralegui agregó que la inteligencia artificial ayuda al inversor a tener más información, pero “eso puede ser confuso”.
“Uno puede estar inundado de información, pero no saber que hacer. Todo lo que se puede hacer con la tecnología, optimización de carteras, rebalanceos, proyecciones de flujos de caja, cuánto tengo que ahorrar, a todo esto, nos ayuda hoy en día la tecnología para tomar las decisiones”, comentó.
Sin embargo, alertó que luego de tomar la decisión hay que tener claras las ideas para saber cómo seguir y “para eso está el rol del asesor, para mantener al inversor disciplinado”.
La importancia de la educación financiera
Gran parte de la disciplina es educar al inversor, dijo el estratega.
“Al final del día terminas comprándole al vendedor que terminó enseñándote del producto. La inversión debe tener sentido para el inversionista. El asesor ayuda a invertir mostrando los riesgos y las características entre otras cosas”, enfatizó.
Además, Saralegui recordó que Vanguard se enfoca mucho en la educación financiera. La gestora ha desarrollado dos juegos (en Estados Unidos) para niños en edad de primario y secundario donde tienen como objetivo invertir.
Según el experto, las plataformas que venden inversión tienen educación. Sin embargo, “siempre lo mejor es preguntar, y ese es el valor del asesor”.
Por su parte, desde Vanguard recomiendan mantenerse invertido, controlar la euforia, y estar informado.
Oportunidades de crecimiento en América Latina
Saralegui aclaró que la perspectiva sobre América Latina por parte de Vanguard “es muy positiva” y por esa razón abrieron su oficina en México que da servicio a todo Latam.
“Se hizo un estudio de la madurez sobre el mercado, el potencial de ahorro, el camino hacia la educación financiera dentro de los mercados, y se vio una oportunidad gigante”, comentó el experto.
Otro factor importante de América Latina es la independencia de los bancos centrales, aseguró Saralegui.
“Si bien hay que tener cuidado sobre de qué país hablamos, principalmente Brasil y México mantienen una estructura en cuanto a la independencia de la economía y las decisiones de política monetaria”, matizó.
También destacó los modelos como el de Chile con los retiros de pensión.
“La misión de Vanguard es ofrecer a nuestros clientes las mejores oportunidades de éxito en sus inversiones y como tal, proveemos datos duros, tendencias y buenas prácticas que ayuden a nuestros clientes a acercarse a sus metas financieras. Un ejemplo puede ser el diseño de un plan para el retiro más robusto”, aseveró.
Para terminar, el estratega resaltó los cuatro temas que incluyen la filosofía de Vanguard. En primer lugar, los objetivos y metas, y la pregunta “para qué invierto” que se debe hacer el inversor.
En segundo lugar, la habilidad de crear una cartera diversificada, la diversificación en cuanto a exposición en el riesgo.
El siguiente punto es uno de los más importantes para Vanguard, según Saralegui: la reducción de costos. “Al final del día lo que te da crecimiento de capital es tu rendimiento y el factor de lo certero que disminuye el profit es el costo”, alegó.
Y por último: la disciplina. Para Vanguard es importante que el inversor mantenga el curso, cómo se informa, cómo se educa. También cómo buscar ayuda de las herramientas, tanto la inteligencia artificial como un asesor financiero, concluyó Saralegui.
State Street Global Advisors organiza un webinar el próximo 18 de julio a las 15:00 CET en el que los expertos Rebecca Chesworth, estratega senior de SPDR ETFs, y Gideon Ozik, fundador de MKT MediaStats, analizarán el comportamiento inversor y flujos de compraventa sectorial y en RV y presentarán los retos y oportunidades para los próximos meses, así como los sectores mejor posicionados ante distintos escenarios macroeconómicos:
¿Qué información nos proporciona la plataforma de IA MKT MediaStats?
¿Continuará el interés de inversores por la IA?
Ante el impulso de la IA junto con la incertidumbre en las previsiones económicas, ¿qué sectores ofrecen las mejores oportunidades de inversión?
Únicamente para inversores profesionales. Por favor contacte con Álvaro Hermoso para registrarse: alvaro_hermoso@ssga.com.
