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Factores de diversificación añaden resiliencia a las carteras de asesores en medio del ruido arancelario del primer semestre

Brookfield to acquire remaining 26 of Oaktree — Canva

La resiliencia en medio de fuertes oscilaciones de mercado se tradujo en rendimientos sólidos de 6,81% para la cartera moderada promedio durante los primeros seis meses del año, de acuerdo con el Barómetro de carteras de asesores offshore de América Latina y Estados Unidos que elabora Natixis IM. Factores clave que impulsaron rendimientos superiores al benchmark en los portafolios de asesores incluyen la diferenciación respecto de los principales índices bursátiles, una mayor exposición a estrategias alternativas y la preferencia por renta fija flexible.

El Barómetro de Carteras ofrece perspectivas sobre las carteras modelo de asesores financieros y las decisiones de asignación que están tomando. Las observaciones provienen de un análisis detallado de 39 carteras modelo gestionadas por asesores financieros y firmas de gestión patrimonial en América Latina y US Offshore. Las carteras analizadas fueron clasificadas como de “riesgo moderado” por las propias firmas. El análisis fue realizado por el equipo de consultoría de carteras de Natixis Investment Managers Solutions, con datos correspondientes a carteras revisadas en el primer semestre de 2025.

Principales observaciones de asignación

Inclinación hacia renta variable de crecimiento.
Posición infraponderada en tecnología frente a los índices, reduciendo riesgo de concentración.
Mejores retornos ajustados por riesgo se lograron con mayores asignaciones a Europa, Japón y Asia, equilibradas con menor exposición a acciones norteamericanas y globales.
Preferencia por estrategias de renta fija diversificadas y flexibles.
Aumento en asignaciones a alternativos, lo que implicó mayores beneficios de diversificación.

Mientras un benchmark 50:50 (50% MSCI ACWI / 50% Bloomberg Global Aggregate Bond, cubierto a USD) registró una caída intramensual de -8% en el pico de incertidumbre por los anuncios del “Liberation Day”, el análisis del desempeño mensual de la cartera moderada promedio de asesores muestra un retroceso máximo de -1,9%.

Según Carmen Olds, CFA®, directora del Client Solutions Group de Natixis Investment Managers, los asesores se mantuvieron calmados y adoptaron una postura de esperar y observar ante la volatilidad inducida por los aranceles. “Prácticamente no vimos cambios en el perfil de riesgo de la cartera moderada promedio de asesores durante el primer semestre. Pero sí observamos mayores asignaciones a acciones, alternativos y activos reales, incluyendo materias primas”, afirmó Olds.

La gestión activa aportó varias tendencias positivas al comparar la cartera moderada promedio con las de mayor y menor rendimiento, según Victor Plaza, CFA®, director del Client Solutions Group de Natixis Investment Managers. “Fue interesante ver que las carteras del cuartil superior tenían menor exposición a acciones de EE. UU. y globales, mientras que sobreponderaban acciones europeas y asiáticas –incluido Japón–, así como sectoriales”, señaló Plaza. Considera que estos asesores lograron posicionar portafolios directamente en ciertas regiones y sectores para marcar una diferencia diversificadora durante la corrección del mercado estadounidense. En renta fija, destaca que las carteras situadas en el primer cuartil tenían mayor exposición a crédito.

Las carteras que se situaron en el cuartil superior en el primer semestre tenían menor exposición a acciones de EE. UU. y globales, mientras que sobreponderaban acciones europeas, asiáticas (incluyendo Japón) y sectoriales.

Equilibrio entre renta variable y renta fija

La cartera moderada promedio de América Latina y US Offshore analizada en el primer semestre de 2025 tuvo asignaciones similares a renta variable (44%) y renta fija (43%). En comparación con sus pares en Europa y EE. UU., esto implicó mayor exposición a renta fija y menor a renta variable.

Frente a la cartera moderada promedio del primer semestre de 2024, Natixis observó mayores asignaciones a renta variable, alternativos y activos reales, en detrimento de la renta fija y los fondos mixtos.

Mayor exposición a renta variable, alternativos y activos reales

En comparación con la cartera moderada promedio del primer semestre de 2024, Natixis observó mayores asignaciones a renta variable, alternativos y activos reales, en detrimento de la renta fija y los fondos de asignación. La exposición al mercado monetario aumentó marginalmente.

Sesgo “growth” con infraponderación en tecnología

Aunque un mayor número de estrategias favorecieron el growth, la cartera promedio presentó una posición significativamente infraponderada en tecnología respecto del MSCI ACWI. Cabe destacar que la exposición a las 7 Magníficas representó apenas un 13% de la asignación a renta variable, frente al 20% del MSCI ACWI.

“Estas observaciones de posicionamiento relativo se acentúan aún más cuando usamos el S&P 500 como referencia, lo que subraya los niveles extremos de concentración en estos índices ponderados por capitalización”, agregó Olds.

Aunque un mayor número de estrategias favorecieron el growth, la cartera promedio presentó una posición significativamente infraponderada en tecnología respecto del MSCI ACWI.

Predominio de renta fija diversificada o flexible

En renta fija, las estrategias diversificadas o flexibles continuaron dominando las asignaciones, representando más del 50% de la exposición total a renta fija en la cartera promedio.

“Los asesores realmente se apoyaron en estrategias activas y flexibles con capacidad de abarcar mercados, sectores y toda la curva de rendimientos para gestionar riesgo de tasas de interés y de crédito en el entorno incierto actual”, explicó Plaza.

Las estrategias de renta fija flexible o diversificada representaron más del 50% de la exposición total a renta fija en la cartera promedio.

Las carteras registran mejores retornos ajustados por riesgo

Como se mencionó, la cartera promedio superó al benchmark ilustrativo 50:50 (50% MSCI ACWI, 50% Bloomberg Global Agg., cubierto a USD) en el primer semestre. También logró retornos de dos dígitos en los periodos de uno y tres años al 30 de junio de 2025.

Las decisiones estratégicas y tácticas de los asesores parecen haber dado resultado, ya que aportaron valor de forma consistente al gestionar eficazmente el riesgo a la baja, ofreciendo mejores retornos ajustados por riesgo que el benchmark.

La cartera promedio superó al índice de referencia no solo en el primer semestre de 2025, sino que también generó retornos de dos dígitos en los periodos de uno y tres años al 30 de junio de 2025.

Caminos alternativos para mejorar la diversificación

Sin embargo, tendencias recientes indican que estas correlaciones están regresando a sus medias, lo que debería reforzar los beneficios de diversificación de mantener múltiples clases de activos tradicionales. Dicho esto, Natixis encontró que las carteras mejor diversificadas en su muestra incorporaron en promedio alrededor de 10% en estrategias alternativas, una sobreponderación significativa frente al 4,3% de la cartera promedio. Estos asesores utilizaron estrategias alternativas que abarcaron alternativos líquidos (particularmente renta variable long/short) y activos privados.

Otro hallazgo relevante del Barómetro de Carteras es que no hubo relación entre el número de fondos utilizados y el nivel de diversificación alcanzado. “Se trata de combinar series de retornos no correlacionadas dentro de una cartera”, señaló Olds, destacando que las carteras con mayor diversificación incluyeron asignaciones a alternativos, así como enfoques activos y flexibles entre las clases de activos tradicionales.

ING prepara su propuesta de banca privada con Pablo Porres y Fernando Candau al frente

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

growth formula ETFs private markets retail pensions — Foto cedidaPablo Porres, director de Banca Privada de ING España, y Fernando Candau director comercial de Banca Privada de ING España.

ING ha anunciado el nombramiento de Pablo Porres como director de Banca Privada y de Fernando Candau como director comercial, en el marco del próximo lanzamiento de su nueva propuesta de valor para clientes con altos patrimonios. Según explica la entidad, ambos liderarán el diseño y desarrollo de esta nueva área estratégica, que busca ofrecer un modelo de banca privada “innovador, sencillo y de una alta personalización”.

Pablo Porres, que continuará reportando a Javier Montes, director general de banca para particulares, lleva más de 10 años vinculado a ING. Comenzó en finanzas, área donde ha desempeñado diversos puestos de responsabilidad como Head of Financial Planning y Retail Strategy Coordinator para España. Cuenta además con experiencia internacional como Head of Management Accounting, puesto que desempeñó en Holanda para el Grupo ING.

Además, Porres mantendrá su rol como director de Ahorro e Inversión de ING en España, área que lidera desde 2021. A lo largo de estos cuatro años, ha impulsado la propuesta de inversión de la entidad hasta los más 21.000 millones de euros. Desde la entidad explican que los fondos de inversión de la entidad han registrado un crecimiento del 50% en solo dos años; en planes de pensiones, ING ya es el quinto banco del país, y la entidad cuenta con uno de los bróker más completos y competitivos en el mercado en tarifas y operativa. Además, en ahorro ha llevado al banco a superar los 53.000 millones en cuentas y depósitos, remunerando más de 600 millones de euros en intereses.

Por su parte, Fernando Candau, que reportará a Pablo Porres, se incorpora como director comercial de Banca Privada tras una sólida trayectoria de más de veinte años en entidades como Deutsche Bank, BNP Paribas y Banco Popular. En su último rol como director de Banca Privada en España en Deutsche Bank, fue responsable de la dirección comercial de todos los equipos de banca privada, liderando la transformación del modelo comercial y la reestructuración de equipos.

En este sentido, su experiencia abarca también gestión de riesgos, desarrollo de productos financieros, formación de equipos de alto rendimiento y el ejercicio de la dirección regional de Madrid, Andalucía Occidental y Canarias.

Para Pablo Porres, “la incorporación de Fernando a ING supone un impulso clave para construir una banca privada diferencial, ágil, y con una propuesta de valor que realmente conecte con lo que nuestros clientes necesitan. Su visión comercial y capacidad de liderazgo serán fundamentales en esta nueva etapa”.

En palabras de Fernando Candau, “la oportunidad de desarrollar una propuesta de banca privada que combine cercanía, especialización y sencillez en una entidad como ING es única. Contamos con un equipo excepcional y una visión clara para ofrecer a nuestros clientes una experiencia realmente diferencial”.

Con estos nombramientos, ING da un paso decisivo en la creación de su nueva área de Banca Privada, apostando por perfiles con experiencia contrastada y visión estratégica para acompañar a sus clientes en la gestión de su patrimonio.

El nuevo reto del gestor de activos: competir internacionalmente sin multiplicar costes

| Por Romina López | 0 Comentarios

En un entorno donde la expansión internacional exige estructuras complejas y altos costos regulatorios, los gestores de activos buscan formas más ágiles de escalar sus estrategias. La securitización de activos, especialmente mediante vehículos tipo ETP (Exchange Traded Products) listados y euroclearables, se consolida como una vía efectiva para competir internacionalmente sin replicar infraestructuras corporativas en distintas jurisdicciones, señalan desde FlexFunds.

Lanzar un fondo de inversión convencional implica crear entidades gestoras locales, cumplir con marcos regulatorios diversos y asumir procesos largos de registro y distribución. Estos requisitos pueden extenderse por meses y consumir recursos legales, fiscales y operativos que reducen la rentabilidad.

Además, los bancos custodios y las plataformas institucionales demandan productos con compatibilidad operativa completa: ISIN, conciliaciones automáticas, reporting estandarizado y auditorías recurrentes. Cuando un vehículo no cumple con estos estándares, su integración en redes de private banking o wealth management se vuelve lenta y costosa.

Securitización y ETP: una arquitectura moderna de distribución

Mediante la securitización, una estrategia gestionada se convierte en un vehículo estructurado con ISIN y custodia internacional (Euroclear / Clearstream), sin que el gestor pierda el control de la cartera. Este formato permite reempaquetar estrategias especializadas en crédito privado, real estate, renta fija o activos alternativos, en instrumentos fácilmente integrables en sistemas institucionales, reduciendo barreras de entrada y mejorando la transparencia.

El III Informe Anual de Securitización de Activos 2025, elaborado por FlexFunds con colaboración de Funds Society, destaca precisamente el papel de Irlanda como jurisdicción preferente para estructurar ETPs securitizados. Gracias a su marco bajo la Section 110 del Taxes Consolidation Act, la supervisión del Central Bank of Ireland y su conectividad con Euroclear, el país ofrece una infraestructura robusta y reconocida internacionalmente.

Los ETPs de FlexFunds aprovechan este entorno al estructurarse a través de vehículos irlandeses de propósito especial (SPVs), lo que permite combinar eficiencia fiscal, estandarización operativa y distribución global. De acuerdo con el informe, más del 70 % de los gestores encuestados consideran este modelo una herramienta clave para internacionalizarse, destacando su bajo coste operativo y rapidez de lanzamiento (entre 6 y 8 semanas, frente a los varios meses de un fondo convencional).

A su vez, el Irish SPV Report Q2-2025 confirma el liderazgo de Irlanda en este campo, con 3,724 SPVs activos y activos totales de 1,18 billones de euros, impulsados por vehículos de deuda estructurada como CLOs y titulizaciones privadas. Los FVCs (Financial Vehicle Corporations) concentran 689.000 millones de euros en activos, mientras que los Other SPEs alcanzan 490.700 millones de euros, un reflejo de la madurez del ecosistema securitizado irlandés.

El crecimiento del modelo securitizado se da en paralelo con la expansión récord del mercado global de ETPs. Según el informe ETFGI al cierre del mes de septiembre de 2025 los activos gestionados en ETFs y ETPs alcanzaron los 18,81 billones de dólares, el nivel más alto registrado. Este aumento refleja una tendencia sostenida hacia la institucionalización y estandarización de las estructuras listadas, impulsando la demanda de productos eficientes, transparentes y fácilmente distribuibles.

Ventajas de los ETPs para los gestores de activos

Escalabilidad internacional: acceso a múltiples jurisdicciones sin crear nuevas filiales.
Eficiencia y velocidad: estructuras estandarizadas permiten lanzamientos en semanas.
Compatibilidad institucional: ISIN y custodia internacional facilitan la integración con bancos y plataformas.
Mantenimiento del control: el gestor conserva la toma de decisiones sobre activos y riesgos.
Transparencia y credibilidad: valuación independiente, auditoría y reporting aumentan la confianza de los inversores.

El informe de FlexFunds y Funds Society subraya el papel de la securitización como palanca de innovación y diversificación, especialmente en estrategias que buscan captar capital institucional sin perder flexibilidad operativa.

La securitización se ha transformado en una herramienta estratégica para que gestores de portafolio amplíen su alcance global con eficiencia y control. Lejos de ser un producto reservado a grandes instituciones, los vehículos de inversión ofrecen hoy una vía práctica, regulada y competitiva para internacionalizar carteras, mejorar la gobernanza y conectar con inversores de todo el mundo.

Para más información, puede contactar a nuestros especialistas a través de info@flexfunds.com

“La rentabilidad riesgo es muy buena ahora mismo en deuda soberana”

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

Foto cedidaRichard Woolnough, gestor del M&G (Lux) Optimal Income Fund.. Richard Woolnough (M&G): "El mercado anticipa una recesión porque la Fed solo se fija en Wall Street"

Richard Woolnough lleva ya más de 20 años trabajando para M&G Investments y 18 años al frente de uno de los fondos estandarte de la compañía, el M&G (Lux) Optimal Income. Como inversor centrado particularmente en los bonos, el experto ha vivido toda clase de episodios de mercado, aunque lleva más de un año afirmando que las condiciones actuales del mercado le recuerdan al entorno en el que se produjo el lanzamiento de la estrategia, en 2007: “En 2007 hubo mercados financieros fuertes, y un mercado de crédito fuerte. Y enfrentamos los mismos problemas”, explica. En concreto, el experto detalla que el crédito “está bastante caro en términos históricos, aunque los rendimientos siguen siendo bastante atractivos”, aunque se muestra más interesado en la evolución de la deuda pública, particularmente de los países desarrollados, que supone actualmente la mayor ponderación en su fondo.

Crítico como siempre con los bancos centrales, Wooulnough afirma que la principal diferencia respecto a cómo estaban los inversores hace 18 años es que ahora mismo Europa, EE.UU. y Reino Unido están inmersos en sendos ciclos de bajadas de tipos de interés. “Ahora, la pregunta es si lo están haciendo demasiado lentamente. O si no lo están haciendo suficiente. Tenemos que esperar y ver”, afirma, aunque añade que, por el momento, la bajada anunciada recientemente por la Reserva Federal “no va a tener mucho efecto”.

¿Está comprometida la independencia de la Reserva Federal?

Tanto como que los bancos centrales son independientes… los miembros del banco central son designados por el gobierno. Es un buen trabajo, los miembros del FOMC suelen permanecer durante todo su mandato. Obviamente, ahora hay discusiones sobre si ciertas personas han tenido un comportamiento adecuado, pero, históricamente, ha sido muy difícil despedir a los oficiales de la Fed.
Yo diría que el banco central es siempre semi-independiente. Siempre trabaja de cerca con el gobierno y en momentos de crisis, como el 11-S, la Gran Crisis Financiera o el COVID, han trabajado muy bien juntos.

Pero esta vez, con el presidente Donald Trump al mando, ¿hay algo diferente?

Tenemos a un presidente al que le gusta mucho hablar claro. Antes, la política ocurriría a puerta cerrada. Pero ese no es su estilo, se puede comparar por la cantidad de conferencias de prensa que suele dar un gobierno y las que hace él. La mayoría de los políticos tratan a la prensa como si fuera el enemigo. Trump ve a la prensa como una manera de que las personas le entiendan mejor.

Pero es cierto que el entorno ha cambiado alrededor del mundo. Hemos pasado por un periodo en el que muchas naciones y estados se han movido más a la derecha y muchos líderes se han vuelto más autoritarios. Es un fenómeno global, desde Nueva Zelanda hasta EE.UU. Sin embargo, para los políticos conservadores de derecha la situación es compleja, porque son ideologías que rechazan la figura del Estado. En una primera etapa, no quieren que el Estado determine cómo se asigna el capital. Obviamente, la derecha no quiere que la banca central se encargue de la economía. En su forma extrema, creen que los tipos de interés deberían ser establecidos por el mercado, no por un banco central. Obviamente Trump quiere manipular los tipos de interés, como también quiso presumiblemente Biden, como todos los políticos. Una de las maneras que tiene Trump de resolver el déficit es bajar los tipos.

¿Cómo podría hacerlo?

EE.UU. tiene mucha deuda viva en vencimientos cortos. Obviamente, esto les proporciona riesgo de refinanciación, algo que es negativo para ellos si los tipos se mantienen elevados. Pero si consiguen que los tipos sean muy, muy bajos, entonces no tendrían problema en emitir más deuda, podrían asumir el riesgo. Es una política menos prudente, pero su coste es muy bajo, y EE.UU. ya tiene un perfil de deuda de muy corto plazo, por lo que podrían hacerlo. En países con perfiles de mayor duración sería más difícil de conseguir.
Por tanto, yo diría que su objetivo es hacer que la financiación sea muy, muy barata, y es posible que sea hacia donde ancle sus políticas en el largo plazo.

También dependerá de quién llega a la presidencia de la Fed. Si consiguieran poner a alguien radical, podrían cambiar la naturaleza de la independencia del banco central. El propio banco podría decidir que ya no quiere seguir siendo independiente.

Si EE.UU. incrementase la emisión de letras del tesoro, ¿qué impacto tendría sobre la curva?
Sería de ayuda, porque ahora no hay oferta. Ya lo han hecho en el pasado. Una manera de enfocar esto es pensando en dónde se sitúan ahora las tires de los bonos y la prima por duración. Si piensas que el PIB está creciendo al 2% y tú te estás financiando al 6%, estás perdiendo dinero, ¿verdad? Llega un punto en el que tienes que dejar de pedir prestado. Ahora, el gobierno de EE.UU. vuelve a estar cerrado. Trump piensa que se debe despedir a 70.000 personas. Creo que es un ejemplo de disciplina fiscal. No van a conseguir aprobar el déficit presupuestario, se ha vuelto demasiado grande.

Esto conecta con otra cosa que también es bastante importante sobre los tipos, que es que, todas las veces que se ha entrado antes en recesión, las dos principales herramientas son bajar tipos de interés y aumentar el gasto fiscal. Pero ahora no tienen margen para el gasto, lo que significa que el único instrumento que les queda es bajar los tipos. El mercado está poniendo en precio que solo habrá una cantidad modesta de recortes. Pero si llega una recesión, tendrán que recortar más y quizás por debajo de la tasa neutral. En una economía estimulada, los tipos tienen que estar en el 0%, no por debajo del 2%. De otra manera, ¿a quién le importa? Es como si no hicieran nada.

Desde el punto de vista inversor, ¿cómo está abordando este entorno macro?

Creo que la inflación está bajo control. Creo que el downside para los bonos es limitado, porque ya estamos cerca del techo. Digamos que, en EE.UU., con un 6% de déficit y un 2% de inflación, el 4% sería la tasa neutral. Al 6% quieres estar largo en bonos lo máximo posible, y ahora están al 5%, porque lo que ahora nos gustan los bonos soberanos, nuestra posición larga está en máximos. El riesgo a la baja es realmente limitado y, si necesitan recortar los tipos, el potencial al alza es enorme. La rentabilidad-riesgo es muy buena ahora mismo en deuda soberana.

¿Cuál es su escenario central?

Mi escenario central es que la política monetaria funciona, como siempre lo ha hecho. Ha sido capaz de frenar a la inflación y está ralentizando a la economía, aunque su efecto se note con retraso, que es la situación actual. Un aspecto que está lastrando a la inflación en EE.UU. es el precio de la vivienda y de los alquileres.
Como creo que la política monetaria funciona, la economía se ralentizará. Ahora bien, ¿funcionará que bajen los tipos de interés? Si lo hacen lento, no va a funcionar. Si lo hacen rápido, podría funcionar. Pero necesitan recorrer un largo camino, porque para hacer que se mueva el mercado de la vivienda necesitas poner los tipos por debajo de dónde estaban, lo que significa que las tires a largo plazo deberían situarse en torno al 3%.

Lo único que está manteniendo tan alto el crecimiento del PIB en EE.UU. ahora mismo es todo el gasto en centros de datos. Es una única y pequeña sección de la economía la que está produciendo. La economía se está ralentizando, pero encontramos que el crédito está poniendo en precio que no habrá recesión. Y puede que no la haya, pero el potencial al alza es limitado. En definitiva, nuestra visión sobre la economía es ligeramente más bajista que el consenso.

¿Cómo vivió la estrategia el Liberation Day, teniendo en cuenta que el dólar y los treasuries mostraron un comportamiento anómalo desde el punto de vista histórico?

Se comportaron de forma muy, muy diferente, pero nos proporcionaron oportunidades. Los bonos a corto plazo se comportaron así porque los mercados pensaron que EE.UU. iba a entrar en recesión. Los diferenciales de crédito se ensancharon mucho. Así que recortamos parte de nuestra exposición a duración, porque se estaban poniendo en precio unos recortes de tipos más agresivos y no queríamos estar tan largos. También compramos algo de riesgo de crédito, también por la perspectiva de recesión.

Cuando el mercado entra en pánico o se enfada, proporciona oportunidades, y eso es lo que hemos hecho a lo largo de la vida de la gestora. Obviamente, en los últimos 20 años hemos tenido muchos momentos de pánico y muchas oportunidades. Han sido cosas que hemos aprovechado o aceptado, dependiendo de lo convencidos que estemos. Y seguimos haciéndolo. Y con Donald Trump en el cargo, esto no se ha terminado.

¿Cómo está posicionada la cartera?

Tenemos un 60% en deuda soberana y un 10% de high yield, y el resto está en crédito con grado de inversión. La deuda soberana está ofreciendo valor relativo a la historia. Tenemos muchas posiciones en Francia, como anteriormente tuvimos en España, Italia o Reino Unido cuando el Brexit, y todos se recuperaron. Francia está vista ahora como un país problemático en Europa y, por tanto, sus bonos están bastante baratos.

También tenemos una posición en gilts. Pensamos que los tipos de interés tienen que caer en Reino Unido. El gobierno está cambiando su patrón de gasto y no está emitiendo tantos bonos de vencimientos largos como solía hacer. Normalmente, cuando los políticos acceden al poder en Reino Unido, primero aplican una política fiscal dura y luego, cuando se acerca el final de su mandato, se gastan todo el dinero, porque eso es lo que haría el Partido Laborista. Es lo que hizo Tony Blair. Pero esta vez, están gastándose todo el dinero ya, y el mensaje es que el Partido Laborista seguirá gastando. Así que, mientras que mantengan esa rectitud fiscal, será difícil saber qué efecto económico tendrá, si realmente conseguirán una transferencia de dinero.

Dentro de JAAA, el mayor ETF activo de CLOs AAA del mundo

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

sistema de pensiones solido en España — Foto cedida

El mercado de CLOs ha crecido tanto que ya supera en tamaño al high yield en EE.UU. Aunque se trata de una clase de activo que ya lleva décadas en funcionamiento, aún es necesario hacer pedagogía sobre cómo puede comportarse, y así lo ha comprobado el experto de Janus Henderson John Kerschner, responsable global de productos de titulización y gestor de fondos.

Kerschner está al frente de JAAA, el ETF activo de CLOs con rating AAA más grande del mundo, con 25 mil millones de dólares en activos bajo gestión. La firma ha lanzado una versión UCITS, el Janus Henderson Tabula EUR AAA CLO UCITS (JCL0), que actualmente gestiona 212 millones de dólares, y otra versión offshore en dólares que cuenta con unos 175 millones en activos. “Obviamente hemos demostrado que nuestro modelo funciona en EE.UU. Estamos en los inicios en Europa y Reino Unido, llevará más tiempo, y es necesario hacer mucha pedagogía”, resume el experto.

Kerschner accede a explicar a Funds Society el funcionamiento detrás de JAAA y las claves del éxito de esta estrategia entre sus clientes.

¿Son los CLO lo suficientemente líquidos como para ser negociables en un ETF?

Nos preguntaron esto mucho cuando lanzamos el JAAA hace cinco años y medio. Creo que el escepticismo venía de que la gente no se daba cuenta de lo líquidos que son los CLOs, particularmente los AAA. Tuvimos confianza para lanzar JAAA debido a nuestra experiencia con CLOs AAA durante el covid. Yo gestionaba un fondo 40-act llamado Multi-Sector Income, que básicamente funcionaba como un fondo de mejores ideas de renta fija. Invertíamos en CLOs y, a lo largo de la pandemia, incluso en los momentos de mayor iliquidez y dislocación, seguíamos haciendo trading de CLOs AAA para mejorar la liquidez del fondo. No sabíamos cuánto podría durar el confinamiento. Pero si puedes hacer transacciones con un producto incluso en ese tipo de entorno, entonces es que es muy líquido.

La razón es que no se trata realmente de un producto de crédito. Lo que se suele ver es que los CLO cotizan al valor nominal (par) o, si los diferenciales se estrechan, incluso un poco por encima del valor nominal, pero la cobertura de la opción de compra es muy corta, normalmente de dos años.

Por lo tanto, a muchos inversores, especialmente a los institucionales, no les gusta comprar CLOs cuando cotizan por encima del valor nominal, porque realmente no pueden subir mucho más, pero sí pueden bajar. Eso es una convexidad negativa para el precio. Pero durante la COVID vimos mucha incertidumbre. Pero la gente decía: «Vale, ahora puedo salir y comprar CLO AAA a 97 dólares o incluso a 95 dólares durante unos días. Sé que los CLO AAA nunca entran en mora y obtengo unos ingresos por cupón del 3 % aproximadamente. Si puedo obtener un 3 % más un 5 %, es decir, un 5 % de crecimiento de 95 a la par durante el próximo año, eso supone un 8 % para un activo AAA”. Parece bastante bueno. Así, lo que hemos visto a menudo es que, cada vez que se producen estas distorsiones, entra dinero nuevo.

¿Cómo integra los CLOs en una carcasa de ETF activo?

Crear y canjear efectivo es muy sencillo. Sea quien sea el market maker, nos da efectivo, le damos acciones, cogemos ese efectivo y compramos CLOs. O viceversa: ellos quieren CLOs, tenemos que vender CLOs, recaudar el efectivo y dárselo. Alrededor del 90 %, quizá incluso más ahora, de nuestras compras y reembolsos, ambos, son ahora en especie.

Después del Día de la Liberación, muchos operadores de mercado tenían clientes finales que querían comprar CLOs AAA y recurrieron a la compra de participaciones de JAAA gracias a su liquidez y porque su coste de capital es menor, ya que cotiza con un diferencial de compra-venta de un centavo.

Eso es lo que mucha gente no entiende. Piensan: «Bueno, sois tan grandes y negociáis tanto…», pero en realidad no hacemos tanto trading. Todas las operaciones que se realizan son CLOs por acciones, entre nosotros y los creadores de mercado.

¿Qué comportamiento mostró JAAA durante el shock tras el Día de la Liberación?

Creo que para muchos la narrativa era que se produciría una dislocación en un momento en que JAAA ya era grande y tenía muchos inversores minoristas, y que muchos se asustarían y querrían vender, y después Janus Henderson tendría que vender CLOs a toda prisa en un mercado muy dislocado. Pero eso no sucedió. Sí, tuvimos algunos reembolsos.
Pero siempre le hemos dicho a los inversores que, durante una fase típica de dislocación, JAAA podría caer un 1 %-2 % y después debería recuperarse muy rápido. Y eso es exactamente lo que sucedió. Literalmente, no tuvimos inversores que nos dijeran que no estaban contentos con el comportamiento del ETF. El único cliente insatisfecho es el que no sabe qué esperar del producto, y por eso dedicamos mucho tiempo y esfuerzo a educar a nuestros inversores para que lo entiendan.

¿Esta estrategia tiene algún límite de capacidad?

Para nuestro ETF JAAA, prometemos a nuestros clientes darles el comportamiento del índice, aunque hay algunos niveles en los que podemos añadir un poco de alfa. A medida que vamos ganando tamaño, añadir alfa se vuelve más difícil, pero todavía somos capaces de hacerlo. Actualmente, nuestro tracking error todavía es relativamente bajo, pero para nosotros está bien y para nuestros inversores, también.

Si conseguimos compensar nuestra comisión, que son 20 puntos básicos, todo el mundo está contento.
Así que, para responder a tu pregunta, pensamos que la capacidad del ETF puede alcanzar varios cientos de miles. Pero, ¿llegaremos ahí? Lo dudo. Pero si literalmente tuviéramos que salir y comprar toda nueva emisión de CLOs disponibles, aún cumpliríamos con la promesa que hemos hecho a nuestros clientes.

¿Y si se produce un default en un CLO AAA? ¿Cómo podría afectar al ETF?

Hemos tenido recientemente un gran default, First Brands. Es un fabricante de limpiaparabrisas y otras piezas de automóvil. Y rápidamente hicimos los cálculos. JAAA tiene 400 CLOs diferentes. Cada CLO tiene entre 300 y 400 préstamos apalancados diferentes. Obviamente, hay cierto solapamiento. Pero teníamos una exposición de entre 21 y 22 puntos básicos a este impago.

Ahora bien, un CLO AAA tiene un 35 % de mejora crediticia. Así que, en realidad, se necesitarían 400 impagos de este tipo para afectar a los CLO AAA.

¿Qué lectura hacen de la situación actual del consumo en EE.UU.?

Los CLO están respaldados por préstamos corporativos, y la mayoría de los préstamos corporativos también tendrán una correlación con el consumidor en general. La economía general está funcionando bastante bien: el PIB del segundo trimestre acaba de revisarse al alza hasta el 3,8 %, y creemos que el tercer trimestre superará el 3 %. Pero eso no explica toda la historia, porque hay cierto sufrimiento entre los consumidores con rentas bajas en EE.UU. Se ha vuelto más difícil conseguir trabajo. Todavía hay algo de inflación en el sistema. Los coches, especialmente los de segunda mano, se han encarecido. La gasolina se ha estabilizado, pero sigue siendo relativamente cara. Los precios de los alimentos han subido y el alquiler y la vivienda siguen siendo muy, muy caros en EE.UU.
Sin duda, hay un problema de asequibilidad en ese sentido.

Son los consumidores de gama alta los que están obteniendo muy buenos resultados: si tienes un trabajo y una cartera de acciones, esta ha aumentado enormemente desde la COVID. Ese consumidor, que es el 10 % de los consumidores estadounidenses, representa el 50 % del gasto. Es una economía con forma de Ka: las rentas altas van bien, las bajas no tanto. Somos muy conscientes de ello. Hemos reducido nuestra exposición a todo lo que está más expuesto a ese consumidor de renta baja. Ya sean tarjetas de crédito de alto riesgo, automóviles de alto riesgo o cualquier tipo de deuda corporativa con mayor exposición a este segmento.

Analizando JAAA, el mayor ETF activo de CLOs AAA del mundo

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

The CLO market has grown so large that it now surpasses high yield in the US. Although this asset class has been around for decades, it still needs to be educated on how it can behave, as Janus Henderson expert John Kerschner, global head of securitization products and fund manager, has found.

Kerschner heads JAAA , the world’s largest AAA- rated active CLO ETF , with $25 billion in assets under management. The firm has launched a UCITS version , the Janus Henderson Tabula EUR AAA CLO UCITS (JCL0) , which currently manages $212 million, and an offshore dollar version with around $175 million in assets. «We’ve obviously proven that our model works in the US. We’re just starting out in Europe and the UK; it will take more time, and a lot of educational outreach is needed,» the expert summarizes.

Kerschner agrees to explain to Funds Society the workings behind JAAA and the keys to this strategy’s success among his clients.

Are CLOs liquid enough to be tradable in an ETF?

We were asked this a lot when we launched JAAA five and a half years ago. I think the skepticism stemmed from people not realizing how liquid CLOs are, particularly AAA CLOs. We felt confident launching JAAA because of our experience with AAA CLOs during COVID . I managed a 40-act fund called Multi-Sector Income , which basically functioned as a fixed -income best ideas fund . We invested in CLOs, and throughout the pandemic, even in times of greatest illiquidity and dislocation, we continued to trade AAA CLOs to enhance the fund’s liquidity . We didn’t know how long the lockdown might last. But if you can trade a product even in that kind of environment, then it’s very liquid.

The reason is that it’s not really a credit product . What you typically see is CLOs trading at par or , if spreads tighten, even slightly above par, but the call option coverage is very short, typically two years.

So, a lot of investors, especially institutional ones , don’t like buying CLOs when they’re trading above par, because they can’t really go much higher, but they can go lower. That’s negative convexity for the price. But during COVID, we saw a lot of uncertainty. But people were saying, «Okay, now I can go out and buy AAA CLOs at $97 or even $95 for a few days. I know AAA CLOs never default, and I get about 3% coupon income. If I can get 3% plus 5%, so 5% growth on $95 at par over the next year, that’s 8% for a AAA asset.» That sounds pretty good. So, what we’ve often seen is that whenever these distortions happen, new money comes in.

How do you integrate CLOs into an active ETF shell?

Creating and redeeming cash is very simple. Whoever the market maker is , they give us cash, we give them shares, we take that cash, and buy CLOs. Or vice versa: they want CLOs, we have to sell CLOs, raise the cash, and give it to them. Around 90%, maybe even more now, of our purchases and redemptions, both, are now in-kind .

After Liberation Day , many market operators had end clients who wanted to buy AAA CLOs and turned to buying JAAA shares because of its liquidity and because its cost of capital is lower, as it trades at a one-cent bid-ask spread.

That’s what a lot of people don’t understand. They think, «Well, you’re so big and you trade so much…» But in reality, we don’t do that much trading . All the transactions that happen are equity CLOs, between us and the market makers.

What behavior did JAAA display during the shock following Liberation Day?

I think for many, the narrative was that there would be a dislocation at a time when JAAA was already large and had a lot of retail investors, and that many would get scared and want to sell, and then Janus Henderson would have to sell CLOs in a hurry in a very dislocated market. But that didn’t happen. Yes, we had some redemptions .
But we’ve always told investors that during a typical dislocation phase, JAAA might drop 1%-2% and then should recover very quickly. And that’s exactly what happened. We literally had no investors tell us they weren’t happy with the ETF’s performance. The only dissatisfied customer is someone who doesn’t know what to expect from the product, and that’s why we spend a lot of time and effort educating our investors so they understand that.

Does this strategy have any capacity limits?

For our JAAA ETF, we promise to give our clients the performance of the index , although there are some levels where we can add some alpha . As we grow, adding alpha becomes more difficult, but we’re still capable of doing so. Currently, our tracking error is still relatively low, but that’s fine for us and our investors, too.

If we can offset our fee, which is 20 basis points, everyone is happy.
So, to answer your question, we think the ETF’s capacity can reach several hundred thousand. But will we get there? I doubt it. But if we literally had to go out and buy every new issue of CLOs available, we would still fulfill the promise we made to our clients.

What if a AAA CLO defaults? How could that affect the ETF?

We recently had a large default , First Brands . They’re a manufacturer of windshield wipers and other automotive parts. And we quickly did the math. JAAA has 400 different CLOs. Each CLO has between 300 and 400 different leveraged loans . Obviously, there’s some overlap. But we had an exposure of between 21 and 22 basis points to this default.

Now, a AAA CLO has a 35% credit enhancement . So, in reality, it would take 400 such defaults to affect AAA CLOs.

What is your take on the current consumer situation in the US?

CLOs are backed by corporate loans, and most corporate loans will also be correlated with the broader consumer. The overall economy is doing quite well: second-quarter GDP was just revised upward to 3.8%, and we think the third quarter will exceed 3%. But that doesn’t tell the whole story, because there is some pain among lower-income consumers in the U.S. It’s become harder to find jobs. There’s still some inflation in the system. Cars, especially used ones, have become more expensive. Gasoline has stabilized but is still relatively expensive. Food prices have risen, and rent and housing are still very, very expensive in the U.S.
There’s certainly an affordability issue in that regard.

It’s the high-end consumers who are doing very well: if you have a job and a stock portfolio, your portfolio has increased enormously since COVID. That consumer, which is 10% of US consumers, accounts for 50% of spending. It’s a K- shaped economy : high incomes are doing well, low incomes not so much. We’re very aware of this. We’ve reduced our exposure to everything that is most exposed to that low-income consumer. Whether it’s subprime credit cards, subprime autos, or any type of corporate debt with greater exposure to this segment.

Renta fija: explotando la divergencia

| Por Elsa Martin | 0 Comentarios

En un entorno en el que los bancos centrales avanzan por sendas de política monetaria divergentes y el crecimiento global muestra signos de fatiga, la renta fija vuelve a ocupar un papel central en la construcción de carteras equilibradas. La gestión activa de la duración se convierte en una fuente clave de valor ante un previsible empinamiento de las curvas, especialmente en los mercados desarrollados. En este contexto, las oportunidades se concentran en los bonos soberanos periféricos europeos frente a los estadounidenses, en emisores corporativos de alta calidad y, de forma selectiva, en deuda emergente en moneda local, donde el atractivo del carry sigue siendo significativo.

A continuación, desgranamos algunas de las ideas de renta fija con las que estamos trabajando en Allianz Global Investors de cara al cuarto trimestre de 2025.

Somos más favorables a una duración larga en determinados mercados debido a los riesgos a la baja para el crecimiento. Prevemos un mayor empinamiento (steepening) de la curva de tipos en mercados clave, como el estadounidense. La exposición global a los tipos de interés es clave, dada la divergencia en las políticas de los bancos centrales.
Consideramos que los bonos soberanos de países periféricos de la zona euro, como España, son más atractivos que los estadounidenses. Adoptamos una postura más cautelosa con respecto a Francia, donde los riesgos políticos y fiscales están aumentando.
Estamos considerando los TIPS, los bonos del Tesoro de EE. UU. protegidos contra la inflación, ya que los mercados podrían estar subestimando los riesgos inflacionarios en el país. En cuanto al crédito, preferimos los emisores de alta calidad con calificación de inversión a los de high yield, centrándonos en los no cíclicos y la deuda senior bancaria.
La deuda de los mercados emergentes se beneficia de un carry atractivo y de la debilidad del dólar estadounidense, especialmente los mercados de bonos en moneda local, como Brasil, Sudáfrica y Perú. En el crédito asiático, seguimos prefiriendo el carry en high yield.
Somos cautelosos con el dólar estadounidense por la desaceleración del crecimiento en EE. UU., la bajada de tipos y los crecientes riesgos para la independencia de la Fed. Mantenemos posiciones largas en el euro y en el won coreano frente al dólar, y posiciones cortas en la libra esterlina frente a la corona noruega, el dólar australiano y el renminbi chino.

Tribuna firmada por Michael Krautzberger, director de inversiones (CIO) de mercado públicos de Allianz Global Investors

Para leer nuestras perspectivas completas para el 4ºtrimestre, pinche aquí.

Dentro de JAAA, el ETF activo de CLOs AAA más grande del mundo