Damien Comeaux (Janus Henderson): “El entorno macroeconómico no está claro y la rotación entre los estilos crecimiento y valor continúa”

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A lo largo de los años, el equipo de Portfolio Construction and Strategy de Janus Henderson Investors ha formulado un modelo de tres cestas: deconstrucción de la cartera, construcción de la cartera e intercambio de conocimiento sobre la cartera. Según explica Damien Comeaux, estratega sénior de carteras, en la cesta de deconstrucción se realiza un análisis institucional que ofrece una comprensión exhaustiva de los factores de riesgo y rentabilidad, de los detractores y de la dinámica de la cartera. Todo ello, para evaluar cómo las características de la cartera y su comportamiento.

En la cesta de construcción de la cartera, se establece un compromiso consultivo personalizado a través de informes trimestrales, semestrales y anuales, así como se mantiene un diálogo constante centrado en la estrategia de las carteras y en los eventos de mercado, realizando rebalanceo y reasignaciones prospectivas para las carteras. Además, en la cesta de intercambio de conocimiento, se fija un marco para medir el rendimiento de una cartera en comparación con sus pares.

Separando el ruido de las señales  

2022 está siendo un año complejo para los mercados: el entorno macroeconómico no está claro y la rotación entre los estilos crecimiento y valor continúa. Hay mucha información contradictoria y muchos vientos en contra que hacen que el entorno actual resulte difícil de predecir.

Las inversiones de la curva de rendimientos a 2 y 10 años de los bonos del Tesoro estadounidenses han sido capaces de predecir de forma fiable las recesiones, pero las inversiones en la curva y las recesiones no necesariamente tienen que significar rendimientos negativos en el mercado. En los últimos 40 años, en promedio, han pasado unos 18 meses desde que se ve una inversión en la curva de tipos hasta que la economía ha entrado en recesión. El rendimiento anual promedio desde la inversión de la curva hasta el final de la recesión es del 3%, habiendo periodos en los que se han conseguido rendimientos positivos de dos cifras.

Frecuentemente, se establece una relación entre el aplanamiento de la curva de tipos y la desaceleración del crecimiento económico. Si bien esta relación es cierta, hay un lado positivo en el aplanamiento de la curva y esa oportunidad consiste en poder posicionarse con una menor duración en las carteras. En abril de 2021 el diferencial entre el índice Bloomberg U.S. Aggregate 1-3 Years y el Bloomberg U.S. Aggregate Bond era de -1,2%. Mientras que, en abril de 2022, este diferencial se redujo a la mitad, situándose en el -0,6%.

Otra preocupación que se cierne sobre los mercados es el ciclo de subida de tipos que ha comenzado la Reserva Federal y que acapara todos los titulares. Un ciclo alcista se suele interpretar como una señal negativa para el mercado de renta variable y supone un severo ajuste en las valoraciones de la renta variable growth. Pero si se examina el comportamiento histórico de los rendimientos del índice S&P 500 en los tres meses anteriores, el periodo de subidas y un año después de su inicio, se puede concluir que en promedio los rendimientos fueron positivos, con un 1,5%, un 8,2% y un 16,8% respectivamente.

La narrativa del mercado es negativa. Pero en este tipo de entorno es necesario recordar que, en los últimos 20 años, la mitad de los mejores días del S&P 500 se produjeron durante un ciclo de mercado bajista. Además, el 34% de los mejores días del mercado se ha dado en los primeros meses de un mercado alcista, antes de que se vea una clara tendencia alcista. En el mercado hay mucho miedo y existen motivos para infundir estos temores: inflación, el final de los bajos tipos de interés, la compresión de los diferenciales, el final del dominio de la renta variable estadounidense, unas altas valoraciones, etc. Pero el mayor riesgo potencial es que los inversores reaccionen de forma exagerada a estos temores y se conviertan en su peor enemigo.

El efecto bola de nieve

Según se ha comentado en varias ocasiones, Warren Buffet se interesó por las inversiones desde una edad muy temprana, realizando su primera inversión a los 11 años. Sin embargo, el 99% de su riqueza fue construida después de cumplir los 50 años. Si Warren Buffet hubiera invertido un dólar en el índice S&P en 1940, con tan sólo un 1% de ganancia total realizada, en 1980, a sus 50 años tendría una inversión de 53 dólares. Mientras que, en 2022, su capital habría aumentado a 7.000 dólares. Esto demuestra que el tiempo es el valor más importante a la hora de invertir en el largo plazo.

Otra de las célebres frases de Warren Buffet reza que la diversificación puede preservar la riqueza, pero es la concentración lo que genera riqueza. Sin embargo, en Janus Henderson no están de acuerdo con esta afirmación y señalan que la diversificación será especialmente importante para sobrevivir en un entorno como el actual.

En la gestora determinan tres principios clave para los inversores: el primero, se trata de pasar tiempo invertido en los mercados, no de intentar predecir lo impredecible y hacer timing al mercado. El segundo, no se trata de abandonar el barco, sino de ajustar las velas. Es decir, es mejor introducir sesgos en la cartera que ejecutar operaciones. Y, por último, buscar herramientas dinámicas, como si de una navaja suiza se tratase para conseguir navegar los mercados.  

Entre estas tres premisas, Comeaux destaca la necesidad de no hacer timing al mercado. Si un inversor hipotético hubiera invertido 10.000 dólares en el índice S&P 500 entre 1999 y 2021, esa inversión inicial se hubiera convertido en 59.000 dólares de haber permanecido todos los días en el mercado, en 27,000 dólares si se hubiera perdido los mejores 10 días, en 19,000 dólares de haber perdido los mejores 20 días y hubiera incurrido en pérdida de capital si se hubiera perdido los mejores 40 días, con tan sólo 6.900 dólares. Asimismo, es necesario tener en cuenta que los mejores días se dan frecuentemente tras los peores. Así sucedió durante la crisis financiera global de 2008 y durante la crisis de COVID-19 de 2020.

Dos propuestas para el entorno actual

La primera de las propuestas de Janus Henderson es una estrategia de renta fija multisectorial. La renta fija tradicionalmente ha sido percibida como una clase de activo que permitía obtener a los inversores protección frente a las caídas del mercado, proporcionaba un flujo de ingresos estable y no generaba demasiados sobresaltos. Sin embargo, esta visión ha cambiado significativamente en las últimas tres décadas, los tipos de interés han seguido una tendencia bajista y la correlación con la renta variable ha dejado de ser negativa. Del mismo modo, la rentabilidad del índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond se ha reducido desde un 9,1% hasta el 2,9%, mientras que su duración ha aumentado de 4 a 7 años.

Con este telón de fondo, una estrategia multisectorial en renta fija se presenta como una solución intermedia. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense ha sido relativamente bajo en los últimos años, con un nivel de duración comparativamente elevado. Por ejemplo, a cierre de marzo de 2022, la rentabilidad de la duración del índice Bloomberg Short Treasury fue del 0,64% para una duración de 0,32 años, la del Bloomberg U.S. Treasury fue de 2,42% para una duración de 6,7 años, y las rentabilidades del Bloomberg U.S. Aggregate Bond y del Bloomberg U.S. Corporate Bond fueron del 3,32% y 3,6%, para unas duraciones de 6,45 y 8,15 años. Sin embargo, las estrategias de la categoría renta fija multisectorial logran obtener un rendimiento del 3,4% con una duración de 3,7 años.

En teoría, las carteras de renta fija multisectorial tienen un mayor potencial para proteger el capital frente a potenciales subidas de tipos de interés. Si te tienen en cuenta la duración efectiva y el rendimiento de una cartera de renta fija multisectorial, estos presentan una correlación negativa de -0.48 a cinco años con respecto a los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, moviéndose a menudo en dirección opuesta, tal y como se requiere en este tipo de entorno.

La segunda propuesta es una cartera de renta variable estadounidense que abarque todo tipo de capitalización. En la bolsa estadounidense se ha establecido recientemente una relación más contenciosa entre el estilo crecimiento y valor. Si bien durante el periodo de confinamiento del COVID-19, los inversores se inclinaron por invertir en acciones de gran capitalización y crecimiento, en los meses posteriores a la vacuna hubo una gran rotación hacia el value y las empresas de pequeña capitalización.

En ese sentido, se podría argumentar que los cambios de liderazgo entre el crecimiento y value van a continuar a futuro, por lo que una cartera de renta variable estadounidense all caps puede ser una buena opción para mantenerse en una posición neutra y con una combinación saludable por tipo de capitalización.

¿Cómo posicionar las carteras en un entorno de alta volatilidad?

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Tras un par de años marcados por el COVID y la ausencia de eventos físicos, Amiral gestion ha decidido arrancar con un nuevo formato, «Les Petits-Déjeuners d’Amiral Gestion».

Serán una serie de desayunos por distintas ciudades de España, donde invitarán a los gestores de Amiral para que cuenten en detalle su estrategia y sus perspectivas a largo plazo.

En esta ocasión arrancaran con Louis d’Arvieu, gestor-coordinador de Sextant Grand Large, para que cuente su visión sobre la renta fija y la renta variable y cómo posicionarse en un entorno de alta volatilidad.

El desayuno tendrá lugar el próximo martes 21 de junio a las 09:00 en Casa Club (Calle Pinar 17) y durará una hora aproximadamente.  

La conferencia será en inglés y será válida por 1 hora de formación para la recertificación EIA, EIP, EFA y EFP una vez superado el test de formación activo en la intranet de la web de EFPA España.

Las plazas son limitadas, por lo que los que estén interesados confirmen su asistencia en el siguiente enlace.

Santander nombra a Héctor Grisi nuevo consejero delegado en sustitución de José Antonio Álvarez

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El Consejo de Administración de Banco Santander ha anunciado que ha propuesto a Héctor Blas Grisi Checa, actual consejero delegado de Santander México y responsable de la región de Norteamérica, como consejero delegado del Grupo y miembro del consejo de la entidad con efectos desde el 1 de enero de 2023, sujeto a las aprobaciones correspondientes. 

Grisi reportará directamente al consejo, en línea con la nueva estructura de gestión de Santander anunciada el 24 de febrero de este año, y tendrá bajo su responsabilidad todas las regiones, países y negocios globales. Según señalan desde la entidad, esta propuesta se produce tras un riguroso proceso de sucesión llevado a cabo por la comisión de nombramientos del consejo. Grisi sucederá a José Antonio Álvarez, que se incorporó al Grupo en 2002. En 2004, fue nombrado director financiero y en 2015, consejero delegado. Tras el periodo de transición, Álvarez continuará en el consejo de administración como vicepresidente no ejecutivo. 

“La comisión de nombramientos ha realizado un intenso trabajo para identificar y evaluar, con el apoyo de asesores externos, a un gran número de candidatos, tanto internos como externos, para el puesto de consejero delegado. Héctor Grisi tiene una gran experiencia y conoce muy bien el negocio, lo que le convierte en la persona ideal para liderar el Grupo junto con la presidenta, Ana Botín. Tiene una larga trayectoria profesional, con gran foco en el cliente y una demostrada capacidad para dirigir procesos de transformación y conectividad entre los mercados del grupo. Me gustaría dar las gracias a José Antonio, en nombre de la comisión de nombramientos, por su enorme contribución al banco. Bajo su liderazgo como consejero delegado, el Grupo ha aumentado el número de clientes en casi 40 millones, mejorado todas las métricas de negocio y reforzado significativamente su capital. Estamos muy satisfechos de seguir contando con su experiencia y conocimiento en el consejo de administración”, ha explicado Bruce Carnegie Brown, consejero coordinador y presidente de la comisión de nombramientos del consejo de Santander.

Por su parte, la presidenta de Banco Santander, Ana Botín, ha añadido: “Estoy muy agradecida a José Antonio por todo lo que ha aportado al Grupo en los últimos 20 años. Su liderazgo y dedicación han sido fundamentales para el éxito de Santander y para mí ha sido un apoyo muy importante en estos años. Estoy encantada de que siga en el consejo como vicepresidente no ejecutivo y estoy segura de que continuará siendo clave para el crecimiento de Santander en los próximos años. Tengo mucha confianza en Héctor. Acumula décadas de experiencia y un conocimiento profundo de nuestros mercados y nuestras líneas de negocio. Además, en estos años ha demostrado su liderazgo, trabajo en equipo y capacidad para crear valor para nuestros clientes y accionistas. Sus excelentes resultados como CEO de Santander. México y responsable de Norteamérica hablan por sí mismos y son la mejor muestra de por qué el consejo le ha elegido para liderar el banco en esta nueva fase de crecimiento y transformación”. 

Un legado de crecimiento

La entidad destaca que, desde que Álvarez asumió el cargo de consejero delegado, el Grupo ha incrementado su rentabilidad sobre el capital tangible (RoTE) del 11% en 2014 a más del 14% en el primer trimestre de 2022, mientras que la ratio de capital CET1 ha pasado del 8% a más del 12% en el mismo periodo. En estos años, los ingresos han crecido un 35% en euros constantes y el banco ha sumado casi 40 millones de clientes, lo que eleva el número total de personas y empresas a las que da servicio a 155 millones a cierre de marzo de 2022. 

Además, la transformación comercial y digital que se está acometiendo ha llevado al banco a situarse entre las tres primeras entidades por satisfacción de clientes (NPS) en casi todos los mercados principales del banco manteniendo a la vez la ratio de eficiencia en el 45%, entre las mejores de la banca internacional. Esta evolución ha permitido distribuir entre los accionistas 15.000 millones de euros en dividendo en efectivo. 

Ha sido un privilegio formar parte del equipo de Santander en los últimos 20 años. Santander es una gran organización, y siempre estaré inmensamente agradecido a todos los compañeros y amigos con los que he trabajado. Estoy muy orgulloso de lo que hemos conseguido juntos y tengo plena confianza en que bajo el liderazgo de Ana y Héctor el banco seguirá creciendo y cosechando éxitos. En estos próximos meses voy a trabajar con Héctor para que la transición sea ordenada y a partir del año que viene seguiré apoyando el crecimiento y desarrollo del Grupo como vicepresidente no ejecutivo”, ha afirmado José Antonio Álvarez.

35 años de experiencia

Grisi se incorporó a Grupo Santander en 2015 como consejero delegado de Santander México. En estos años, ha impulsado una gran transformación del negocio, lo que ha situado la rentabilidad sobre el capital tangible ordinario ajustado al 31% a cierre de marzo de 2022, aumentando el número de clientes activos en casi el 50%, hasta rozar los 10 millones, y doblando el de clientes vinculados. Además, ha situado a Santander entre los primeros bancos del país en pymes, empresas, hipotecas y financiación de proyectos (project finance). 

En 2019, fue nombrado responsable regional de Norteamérica, cuyos mercados principales son México y Estados Unidos. En 2021, Estados Unidos alcanzó los mejores resultados de su historia, con un beneficio de 2.750 millones de dólares, frente a los 648 millones de 2018, y se situó como el país que más contribuyó al beneficio del Grupo. Bajo el liderazgo de Grisi, ha aumentado la conectividad entre los mercados de la región, lo que ha permitido aprovechar oportunidades de negocio transfronterizas, mejorar la eficiencia, y avanzar en el objetivo del banco de construir un modelo operativo común (“One Santander”). Como resultado, la región casi ha doblado su beneficio desde 2019. 

La trayectoria profesional de Héctor Grisi comenzó hace más de 35 años. Antes de incorporarse a Santander, trabajó durante 18 años en Credit Suisse, donde ocupó distintos puestos de responsabilidad, entre ellos, el de director de banca de inversión para México, América Central y el Caribe y más tarde director general y consejero delegado de Credit Suisse México. Estudió en México y Canadá, y es licenciado en Finanzas por la Universidad Iberoamericana. 

“Quiero dar las gracias a José Antonio por todo lo que ha hecho por el banco a lo largo de su carrera y por todo el apoyo que me ha dado desde que me incorporé a Santander. Es un honor sucederle como consejero delegado del Grupo y tener la oportunidad de seguir construyendo sobre los éxitos conseguidos por Ana y por él en los últimos años. El tamaño, la diversificación y el foco en el cliente nos dan oportunidades de crecimiento que no son fáciles de replicar. Estoy deseando empezar a trabajar con todo el equipo y no tengo ninguna duda de que contamos con la estrategia, el modelo de negocio y el talento necesarios para generar valor y desplegar todo nuestro potencial”, ha señalado, por su parte, Héctor Grisi

Desde la entidad aclaran que el proceso de sucesión de Héctor Grisi como CEO de Santander México está ya en marcha y se comunicará una vez que finalice. Además de los cambios mencionados, R. Martín Chávez, quien en la actualidad es consejero externo del banco, abandonará el consejo el 1 de julio de 2022. Chávez seguirá asistiendo a las reuniones del Consejo Asesor Internacional de Santander y continuará como consejero de PagoNxt, el negocio de pagos del Grupo. En este sentido, Ana Botín, ha añadido: “Quiero dar las gracias a Marty Chávez por su gran contribución en los años en que ha sido consejero. Su criterio y experiencia han tenido un valor incalculable para guiar la transformación digital del banco”.

Consumo de bienes y servicios: Asia se consolida como la región más cara y América se vuelve más accesible en términos relativos

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Julius Baer ha publicado la tercera edición de su informe Global Wealth and Lifestyle, centrado en una canasta de bienes y servicios de consumo que refleja los patrones de gasto de los individuos con un patrimonio elevado. Tras analizar la evolución de los precios de esta canasta en 24 ciudades de todo el mundo, el documento concluye que, en 2022, Asia sigue siendo la región más cara, mientras que América es cada vez más accesible en términos relativos.

El Julius Baer Lifestyle Index realiza un seguimiento de los precios y del comportamiento de los consumidores en todo el mundo para medir la inflación de los precios de una canasta de bienes y servicios representativa del estilo de vida de los individuos con un patrimonio elevado (HNWI, por sus siglas en inglés) en ciudades de todo el mundo. Según explica la entidad, con ayuda del índice, los inversores pueden estimar la rentabilidad que debe tener su cartera para conservar o incluso aumentar su poder adquisitivo.

En este sentido, el ranking está dominado por Bangkok, Hong Kong y Yakarta, seguidas por Manila, Bombay, Shanghai y Singapur. El documento refleja que Asia es la región más cara para comprar un automóvil, que es el artículo más caro de la canasta. Shanghái sigue siendo la ciudad más cara del índice, con cuatro artículos situados en lo más alto y con el mayor incremento en el promedio ponderado de los precios (30 %). Taipéi (3.o puesto) subió en la clasificación, sobre todo debido a los precios de los zapatos, las bicicletas y el vino. Aunque Asia sigue siendo la región más cara en general, Tokio (8.o puesto) es también la ciudad que más ha bajado (antes era la 2.a), impulsada por 13 artículos de menor precio que el año anterior y una depreciación media del yen japonés de -8,8%.

gráfico ranking  

América sigue siendo la región más accesible para vivir bien. Los automóviles y los inmuebles residenciales son mucho menos caros en comparación con otras regiones. La mayor subida en América fue Sao Paolo (pasó del 21.o puesto al 12.o), que experimentó un aumento de los precios del 27%, impulsado en gran medida por la inflación récord, los altos aranceles de importación y los impuestos. Nueva York tiene seis de los artículos más caros y las propiedades residenciales allí son un 119% más caras que la media regional. Por otro lado, Ciudad de México tiene las propiedades residenciales menos caras: son un 72% más baratas que la media regional.

La pandemia del COVID-19, el aumento de la inflación y la mayor tensión geopolítica han dado lugar a un marcado aumento de los precios en general, pero especialmente en Europa, donde el sector turístico se vio fuertemente afectado. Mientras que los vuelos en Europa son, en general, más caros que en otras regiones, las suites de los hoteles son casi el doble de caras que en Asia. Un ejemplo de ello es Londres (que pasó del 8.o puesto al 2.o), donde los precios de las suites de hotel son un 162% más altos que la media mundial. Además de las suites de hotel, otros tres artículos de la canasta de este año son más caros en Londres que en ninguna otra ciudad.

 Por último, destaca que Johannesburgo perdió su posición relativa como lugar más asequible para vivir bien en el índice de 2022, a pesar de que cinco artículos muestran precios más bajos que el año pasado. La única ciudad africana representada en la clasificación perdió este título en favor de Bombay, donde las propiedades residenciales son casi un 60% más baratas que la media mundial. 

global index

Inflación y precios

Los efectos duraderos de la pandemia, que sigue siendo una crisis en algunos países, combinados con un conjunto de condiciones macroeconómicas desafiantes e interrupciones en las cadenas de suministro, han provocado subidas de precios en el 75% de los bienes y el 63% de los servicios del índice Julius Baer Lifestyle Index. En este sentido, el promedio ponderado de los precios marcó un aumento del 7,46% en el último año, frente a un incremento de apenas el 1,05% en la edición anterior del informe. Las cadenas de suministro, ya tensionadas por la pandemia, se vieron sometidas a una mayor presión por la guerra en Ucrania, lo que provocó un aumento de los precios de las materias primas y escasez en las principales industrias de consumo.

La inflación va en aumento en todo el mundo y afecta al poder adquisitivo de los consumidores en todas partes. En consonancia con las tendencias observadas el año pasado, se prestó mayor atención al lugar donde se encuentran los HNWI: la estabilidad, la seguridad y el costo de la vida se han convertido en factores decisivos. Además, los HNWI muestran un mayor deseo de hacer más con su riqueza: no se limitan a comprar sino que buscan tener un impacto positivo en la sociedad. Las consideraciones de sostenibilidad, ESG y filantropía siguen creciendo en importancia, según indica el índice.

Hábitos de consumo 

Por primera vez, el informe incluye también una Lifestyle Survey que pregunta a los HNWI de todo el mundo sobre sus hábitos de consumo, gasto e inversión. Los resultados permiten comprender en mayor detalle las tendencias de estilo de vida identificadas por el índice y las conclusiones se complementan con apreciaciones personales.

“La actual incertidumbre mundial, provocada primero por la pandemia y agravada ahora por las tensiones geopolíticas, así como el aumento de la inflación, no ha hecho más que agudizar la necesidad de que los inversores protejan su poder adquisitivo y, a largo plazo, planifiquen activamente la conservación de su patrimonio”, afirma Nicolas de Skowronski, jefe de Soluciones de Wealth Management y miembro del Consejo Ejecutivo de Julius Baer.

 “Nuestro Lifestyle Index es un indicador importante de las tasas de inflación personales de los HNWI. Estas se basan en el lugar donde viven, los productos y servicios que compran e incluso sus intereses personales. Si se combina con una estrategia sólida de wealth management, el índice puede ayudar a frenar esta erosión y a preservar e incluso aumentar el patrimonio en las condiciones actuales”, subraya Christian Gattiker, director de Investigación de Julius Baer.

Principales tendencias

El Julius Baer Lifestyle Survey de los HNWI revela diferencias regionales en cuanto al optimismo de los encuestados sobre su futuro personal, profesional y financiero. La encuesta indica una fuerte intención de volver a gastar en actividades de ocio y viajes, pero también una mayor atención a las áreas que podrían permitirles a ellos y a sus hijos planificar en los próximos años, como el seguro médico, el bienestar y la educación. 

 Otra tendencia es cómo los HNWI alinean cada vez más sus decisiones financieras y de inversión con sus valores personales. En todas las regiones, la mayoría de los encuestados identifican la sostenibilidad como una consideración muy importante o extremadamente importante. En general, los HNWI quieren promover la sostenibilidad a través de sus inversiones, por lo que las consideraciones de medioambiente, sociedad y gobierno corporativo (ESG) ocupan un lugar cada vez más importante a la hora de tomar decisiones de inversión.

BlackRock lanzará una estrategia de infraestructura perpetua para impulsar la transición energética global

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BlackRock ha anunciado que establecerá una estrategia de infraestructuras perpetua que buscará asociarse con empresas líderes en infraestructuras a largo plazo para ayudar a impulsar la transición energética.

La gestora explica que aprovechará la amplitud y las capacidades de su plataforma de infraestructuras para realizar inversiones duraderas en activos de infraestructuras clave y para tratar de proporcionar a los inversores rendimientos resilientes y ligados a la inflación, al tiempo que buscará crear crecimiento en la economía real. Más de la mitad de la estrategia se asignará inicialmente a Europa para pasar a ser cada vez más global en las próximas décadas.

Según advierte, el movimiento global hacia una economía verde está generando actualmente cambios importantes en todos los sectores de las infraestructuras, generando oportunidades de inversión atractivas en varios ámbitos. Esta estrategia buscará inversiones que aprovechen determinadas megatendencias en los ámbitos de la transición energética y de la seguridad energética, incluidas las infraestructuras digitales y las infraestructuras para las comunidades, la movilidad sostenible y la economía circular. 

En concreto, tratará de desplegar capital en negocios totalmente integrados, como las empresas eléctricas y los actores de infraestructuras de energía renovable end-to-end (de extremo a extremo), así como en activos independientes, como centros de datos, tecnologías de digitalización de la red, sistemas de almacenamiento de baterías e instalaciones de almacenamiento y transporte de gas natural, cuando sean adaptables para incorporar el hidrógeno. A través de sus inversiones en estos negocios, BlackRock adoptará un enfoque activo para apoyar la transición de las empresas hacia modelos de negocio con menos emisiones de carbono a lo largo del tiempo.

«Creemos que la intersección de las infraestructuras y la sostenibilidad será una de las mayores oportunidades en las inversiones alternativas en los próximos años. Al mismo tiempo, los recientes acontecimientos han agudizado la atención sobre la seguridad energética y han agravado aún más la necesidad de invertir en infraestructuras. Los mercados privados seguirán desempeñando un papel fundamental en la transición energética y nos complace ofrecer a nuestros clientes otra capacidad que les ayudará a ir más allá de la simple navegación por la transición para pasar a verdaderamente impulsarla”, indica Edwin Conway, responsable global de BlackRock Alternative Investors

Se calcula que se necesitan 125 billones de dólares estadounidenses de inversión en todo el mundo de aquí a 2050 para alcanzar las cero emisiones netas, lo que incluye más de 4 billones de dólares al año, frente al billón que se destina actualmente.  Además de la financiación de la transición a largo plazo, la cuestión a corto plazo de la seguridad energética se ha convertido en una nueva fuerza impulsora, en particular en Europa, como resultado de los choques energéticos causados por la guerra en Ucrania. Según el BlackRock Investment Institute, el rechazo a la energía rusa acelerará la transición hacia las cero emisiones netas en Europa a largo plazo, pero la hará más divergente a nivel global.

 «BlackRock es un líder en la transición energética y ya ha movilizado más de 55 mil millones de dólares de capital y deuda en inversiones a través de nuestras estrategias de infraestructura desde su creación. Nuestra capacidad para reunir a empresas, gobiernos y clientes institucionales significa que estamos en una posición única para desplegar el capital de los inversores de todo el mundo en activos reales que impulsan la transición energética y tienen un impacto positivo en las comunidades y economías locales”, añade Anne Valentine Andrews, responsable global de BlackRock Real Assets.

Por último, la gestora señala que su intención es lanzar vehículos de inversión abiertos subyacentes y buscar socios fundamentales en la segunda mitad de 2022. “Las estructuras abiertas proporcionarán la capacidad de recaudar e invertir capital de forma continua durante la vida de la estrategia”, destacan.

BMO GAM (EMEA) será rebautizada como Columbia Threadneedle Investments

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En noviembre de 2021, culminó el proceso de integración de BMO GAM (EMEA) con Columbia Threadneedle Investments y ahora la firma ha puesto fecha a su próximo gran paso: a partir del 4 de julio, BMO GAM (EMEA) será rebautizada como Columbia Threadneedle Investments. “Juntos, podemos aportar aún más ventajas a todos nuestros clientes: crear un análisis más profundo y mejores ideas de inversión, ofrecer una gama más amplia de capacidades de inversión y proseguir con nuestro compromiso en materia de inversión responsable”, destacan desde la gestora. 

Según la firma, el principal cambio que supondrá este movimiento es que quedará eliminado el nombre y la marca de BMO de todo su negocio. “Todas las actividades se agruparán bajo la marca e identidad corporativa de Columbia Threadneedle Investments. Se trata de un hito importante en nuestro proceso de transición hacia una organización integrada, tras la adquisición de BMO GAM (EMEA) el año pasado por parte de la sociedad matriz de Columbia Threadneedle, Ameriprise Financial, Inc”, añaden.

Esto conllevará ciertas modificaciones, entre ellas que los fondos de BMO se ajustarán a la convención de nomenclatura “CT” y, en algunos casos, los nombres de los fondos también podrán verse alterados. En cambio, matiza la gestora, “los códigos ISIN no sufrirán cambios”. Además, los planes de ahorro de BMO tendrán como nuevo prefijo “CT” y los fondos OEIC de la marca Threadneedle también adoptarán la convención de nomenclatura “CT”, mientras que los códigos ISIN no sufrirán cambios. En este sentido, lo único que no cambiará su nombre serán los fondos sicav de Threadneedle.

Por último, la gestora indica que la denominación de la entidad jurídica de BMO se modificará y que los nombres de los fondos, estrategias y agregados de la marca BMO y, en algunos casos, Threadneedle se actualizarán en las bases de datos y plataformas

“Nos complace presentar nuestra gama ampliada de productos y soluciones bajo una marca unificada. Existe una profunda afinidad cultural entre las dos firmas, un aspecto que se reforzará aún más con la consolidación bajo la marca Columbia Threadneedle Investments. Compartimos una cultura centrada en el cliente, un enfoque de inversión colaborativo y basado en el análisis, y un compromiso arraigado con los principios de la inversión responsable. El mundo está en permanente cambio y, con ello, las necesidades de nuestros clientes, motivo por el cual estamos siempre en constante evolución”, destacan desde la gestora.

Las prisas nunca son buenas compañeras

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El inesperado repunte del IPC de EE.UU. en mayo y la publicación el mismo viernes de los mínimos históricos de la serie de confianza del consumidor, confeccionada por la Universidad de Michigan, zarandearon las perspectivas de los inversores, que venían recuperándose desde finales de mayo. No obstante, y a pesar de la sorpresa que vuelve a poner presión sobre la pendiente de la curva, el análisis de la situación a medio plazo apunta a una progresiva disminución en los índices de precios durante los próximos meses.

 

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Aunque el mercado ha incrementado en un 1% su pronóstico respecto al nivel que alcanzaran los fed funds en diciembre (desde el 2,6% al 3,6% y del 0,6% al 1,3% en lo que respecta al BCE) y aunque la Fed ha cumplido el pronóstico subiendo 0,75%, los índices de expectativas de inflación están consolidando, y probablemente retomen, la tendencia bajista al no apreciarse evidencias de contagio de presión en precios desde bienes hacia servicios. El breakeven  5 años 5 años adelantado se mantiene cerca del 2% (2,28%) y la encuesta de expectativas de precios a 3 años de la Fed de Nueva York -por debajo de los máximos de octubre-, baja marginalmente respecto al mes pasado.

Hay más indicios que suscriben esta opinión: si desbrozamos el dato de inflación subyacente podemos observar que el grueso del incremento en el precio de bienes de consumo en mayo se explica por el encarecimiento de los coches, que debería atenuarse ante el retroceso en el precio de los vehículos de segunda mano (de acuerdo con el índice Manheim de subastas) y el fuerte aumento en producción (según datos de la Fed). Las ventas minoristas han caído por primera vez en 5 meses (un 0,3%), siendo la causa principal la reducción del 3,5% en el componente de coches despachados.

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Si nos centramos en el sector servicios –excluyendo la vivienda– y neteamos el encarecimiento de los billetes de avión –que representan casi la mitad de la subida de precios en el sector terciario– el dato mensual correspondiente al cierre de mayo habría quedado en el 0,4%, por debajo de la media de los últimos 2 años. Este ajuste nos da una perspectiva más nítida si tenemos en cuenta la pérdida de poder adquisitivo, la caída en la tasa de ahorro (desde el 30% al 5% de la renta disponible), o la moderación salarial que viene. Factores todos ellos que pesarán sobre la capacidad de gasto de las familias.

El precio de chips de memoria DRAM, del gas natural, del transporte marítimo o del carbón también están consolidando una tendencia bajista desde los máximos de septiembre, lo que demuestra una relajacion en las cadenas de suministro, que a su vez contribuiría a una disminución de las presiones inflacionistas (como vemos en la gráfica, que compara el IPC subyacente con el índice de tensionamiento en cadenas de suministro).

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Y en el ámbito de la vivienda, el encarecimiento de las hipotecas y los elevados precios se dejan notar ya en los alquileres (el índice Zillow sube 15,9% año sobre año pero viene de 17,25% en febrero) y el precio de la madera para la construcción, que llegó a multiplicarse por tres, cae un 50% en tasa interanual.

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Así, el brusco aumento en la rentabilidad a vencimiento de los bonos del Tesoro parece excesivo a corto plazo, como dejan de manifiesto las comparativas con índices como el de sorpresas macroeconómicas de Citigroup, el relativo oro/cobre (que es una buena herramienta para medir el optimismo/pesimismo respecto a actividad económica) o la ratio de acciones cíclicas sobre defensivas.

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Un rebote en el precio del bono, ceteris paribus, impulsaría al alza la prima de riesgo de la bolsa, que en el caso de la estadounidense ha experimentado una compresión en múltiplos de precio del 27% sobre beneficios a 12 meses desde enero, haciéndola más atractiva. Recordemos que los inversores extrapolamos tendencias a futuro y, aunque el cuadro de inflación es preocupante, las dinámicas macroeconómicas serán muy distintas en 2-3 meses. La primera piedra para que esto suceda la ha puesto el BCE –que podría haber concretado más– anunciando el miércoles, después de una reunión de urgencia, el reajuste de las reinversiones del PEPP, con más dinero destinado a periféricos (la prima de riesgo italiana se comprime un 0,3%) y la «aceleración» del diseño de un nuevo «instrumento antifragmentación».

No obstante, aunque el PER ya está en media histórica, el consenso de analista apunta aún a incrementos de doble dígito en beneficios por acción.

De acuerdo con nuestros cálculos, utilizando series estacionarias (con reversión a la media), y asumiendo que –con probabilidades de recesión a 12 meses próximas al 50%– el deterioro macro nos lleva a lecturas de una desviación estándar de -1 en los inputs del modelo, el crecimiento en beneficios por acción para el S&P 500 será revisado a la mitad (hasta un 4,2%).

El próximo 30 de junio conoceremos la actualización del PCE. Después del susto de este mes, la inquietud de Powell (y también de Lagarde) ha aumentado, y las prisas nunca son buenas compañeras.

Si la TIR del soberano no cede, los inversores buscarán valoraciones que compensen el coste de oportunidad de invertir en renta fija. Un frenazo brusco en la evolución de beneficios empresariales conjugada con una disminución en múltiplos supondría, como muestra la tabla de escenarios, un castigo más severo para las bolsas.

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Funds Society España 26: pinceladas de esta edición contadas por sus protagonistas

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El número 26 y correspondiente a marzo de 2022 de la revista de Funds Society España ya está en la calle y los suscriptores españoles ya lo están recibiendo estos días.

Para abrir boca, les hacemos un adelanto en un vídeo, de la mano de algunos de los colaboradores que han escrito tribunas de opinión y también expertos de la industria de gestión de activos y asesoramiento que nos han dado su visión en algunos de los artículos. En el vídeo, explican algunas de las claves del contenido en el que han participado.

Entre los protagonistas, Francisco J. Concepción, fundador de Francisco J. Concepción EAF y asociado de Aseafi, nos da su visión sobre la estanflación. Es posible, dice, que tengamos que afrontar este problema, y nos cuenta los motivos.

Por su parte, Silvia García-Castaño, directora general de inversiones y productos de Tressis, y Rafael Soldevilla, director de productos y servicios A&G Banca Privada, nos hablan de las inversiones alternativas ilíquidas y la oportunidad que suponen en este entorno. Las gestoras y los asesores están aprovechando este escenario para ampliar sus capacidades, un nuevo camino que se abre para entidades y clientes.

La industria está muy atenta a la llegada de Green MiFID, este agosto, y Florencia López, responsable de control de riesgos y miembro del comité de sostenibilidad de atl Capital, nos da algunas de las claves al respecto.

En nuestro análisis de fondos, hablamos de fondos centrados en la industria agroalimentaria, una oportunidad que comentan en el vídeo Rocío Jaureguizarsenior client servicing manager & ESG specialist en Pictet AM en España, y también Inés del Molino, directora de cuentas de Schroders.

También analizamos el cambio en los ejes de poder mundiales, tanto políticos como económicos, y su impacto en la economía en los mercados. Pero también, en la gestión de riesgos de las entidades, algo que comenta Catherine Doyle, gestora del BNY Mellon Global Real Return (EUR).

Y, en Rincón Soliario, hablamos del trabajo de JP Morgan con la Fundación Bertelsmann y Empieza Por Educar. Alexandra Ingvarsson, Vice-President of Global Philanthropy de JP Morgan, nos lo cuenta.

Disfruten del vídeo!

Pueden descargarlo en el siguiente enlace.

NFTs are growing, but so are their controls and regulations

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U.S. Department of Justice last week took an innovative step in applying established criminal theories of liability to non-fungible tokens (NFTs), said an article by Nasdaq.

On June 1, the U.S. attorney’s office for the Southern District of New York announced an indictment charging Nathaniel Chastain with engaging in an insider trading scheme involving NFTs sold on OpenSea, an NFT marketplace, where Chastain previously worked.

The DOJ trumpets the indictment as the “first ever digital asset insider trading scheme” and follows President Joe Biden’s executive order in March calling for various federal agencies to ensure “responsible development of digital assets.”, adds the article posted on the Nasdaq website. 

Coupled with the executive order, the indictment sends a strong signal for operators of NFT and cryptocurrency marketplaces that regulators are watching.

An NFT is a type of digital asset stored on a blockchain that provides proof of ownership and a license to use it for specific purposes. Although the digital objects can vary, a large section of the market involves digital artwork and images. OpenSea permits users to create, sell and buy NFTs on its platform. Creation and transfers are evidenced on the Ethereum blockchain, and purchases are commonly made with ether, a cryptocurrency native to the Ethereum blockchain.

According to the indictment, Chastain took advantage of the way OpenSea promotes NFTs on its site. Multiple times per week, OpenSea lists “featured NFTs” on its homepage. Featured NFTs usually appreciated in price after appearing on the homepage because of the “increase in publicity and resulting demand.” The Indictment alleges that Chastain knew which NFTs OpenSea would feature on its homepage, because he sometimes, in his role as an OpenSea employee, selected them.

The Indictment further alleges that Chastain agreed to keep these selections confidential and to not use his knowledge of the selections for personal gain.

New York prosecutors’ case

The Southern District of New York alleges that Chastain acted on that confidential business information before it became publicly known. According to the prosecutors, Chastain purchased NFTs shortly before they were featured on the OpenSea homepage and resold them at double, triple, quadruple or even quintuple the price he originally paid, compiles the report.

Chastain allegedly concealed the scheme by purchasing and selling the NFTs from various anonymous accounts and then transferring funds through even more anonymous accounts to cover his tracks.

While the indictment alleges facts and methods commonly seen in typical stock-related insider trading cases, it differs from common insider trading prosecutions in important ways. The indictment charges Chastain’s scheme as a violation of the general wire fraud statute, rather than as a violation of the U.S. Securities and Exchange Commission’s insider trading statute and rules.

Nonetheless, the indictment uses the same insider trading theory commonly found in violations of another statute.

For instance, the wire fraud count is premised on a “violation of the duties [Chastain] owed to OpenSea.” In other words, the DOJ’s theory is that the breach of Chastain’s agreement with OpenSea not to use confidential business information for personal gain constituted wire fraud. While insider trading prosecutions require a breach of duty, wire fraud prosecutions do not.

Although the indictment is grounded in the language commonly seen in insider trading cases – e.g. “confidential business information” and “obligation to refrain from using such information”– it stops short of labeling the NFTs at issue as securities. Thus, it appears that the government was concerned that it could not prevail if it brought this case as a typical insider trading case.

If this wire fraud theory proves successful, the DOJ could theoretically use it as a model to police market manipulation for other assets, regardless of whether they are considered securities.

It is curious that there is no companion SEC case to the action by the Southern District of New York. The SEC has been focusing on regulation of digital assets, especially NFTs, states the article.

In March, Bloomberg reported that the SEC was probing NFTs and had issued subpoenas related to NFT offerings. In May, the SEC announced that it had doubled the size of its crypto assets and cyber unit. Tucked into the announcement was a statement that the SEC will “focus on investigating securities law violations related to” NFTs as well as other crypto assets and stablecoins. And SEC Commissioner Hester Peirce reiterated that the SEC was focusing on fractional NFT s and NFT baskets.

Are NFTs securities?

With all the attention and resources devoted by the SEC to examining cryptocurrency markets, it would not be surprising if the SEC took the position that some – or even many – NFTs are securities, according Nasdaq’s text. That position would fit with its aggressive stance on cryptocurrency regulation, adds.

In fact, it appears that the SEC has already asserted that some NFTs are securities. That same assumption forms the basis for its recently issued subpoenas related to NFT offerings. What remains uncertain is not whether the SEC will be aggressive in regulating the NFT markets, but how aggressive it will be and, of course, whether its interpretation of the definition of securities as it relates to NFTs will be upheld by a court.

Most likely, the SEC believed that the facts of this case and the particular digital assets involved did not present a strong case for insider trading. It appears that not only the SEC, but also the Department of Justice, plan to aggressively regulate manipulative behavior in the digital asset markets.

To read the full Nasdaq article click here.

 

El vuelo de las águilas: una Fed rápida y agresiva y un BCE moderado y flexible

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Cuando se presentaron las perspectivas anuales, las gestoras advirtieron en sus informes que los bancos centrales tendrían un gran protagonismo este año y viendo lo ocurrido ayer, sin duda, no se equivocaron. Según destacan los analistas de Banca March, en consecuencia, el dinero volvió a la bolsa y a los bonos, en una sesión volátil y con la atención centrada en la subida de 75 puntos básicos anunciada por la Fed y por las conclusiones de la reunión de emergencia del BCE.

Esta mañana las bolsas europeas abren con caídas superiores al 1% mientras que los futuros del S&P se giran al rojo, probando el rebote de ayer como efímero. La actividad de los bancos centrales no cesa, por otra parte, y el Banco de Suiza ha anunciado esta mañana, de forma inesperada, un incremento de 50 puntos básicos en el precio del dinero, desde el -0,75% hasta el -0,25%, en su respuesta a la espiral de precios. La subida es la primera registrada por el banco helvético en 15 años”, indica en su informe diario Banca March

Si rebobinamos un momento, destaca que ambas instituciones monetarias lo que buscaron ayer fue, en última instancia, ganar credibilidad. “En esencia, lo que la Reserva Federal promete es una serie de subidas de tipos más rápidas hasta un valor terminal de casi el mismo precio que los futuros de fondos federales. Trató de dar un giro positivo al crecimiento para anclar las expectativas entre los hogares, centrándose en un mercado laboral todavía fuerte, pero sus previsiones han sido revisadas a la baja”, señala Sebastien Galy, Macro Strategist de Nordea Asset Management

En su opinión, la Reserva Federal puede estabilizar realmente las expectativas de crecimiento e inflación y que tardará semanas en averiguarlo, por lo que es muy probable que necesite otra subida de tipos de 75 puntos básicos en la próxima reunión. “Esto es un recordatorio de que en un entorno tan complejo, la diversificación que se encuentra en algunas soluciones flexibles puede ayudar a esperar la próxima fase de inversión cuando veamos una mayor claridad. Ésta debería llegar cuando las expectativas de inflación bajen en todo el mundo, apoyando a la renta fija (por ejemplo, la de grado de inversión) y, finalmente, a la renta variable, una vez que los indicadores adelantados se recuperen, un resultado clásico de la asignación de activos”, añade Galy. 

Respecto a la flexibilidad que explicó ayer el BCE, Axel Botte, estratega de mercado de Ostrum AM, filial de Natixis IM, cree que la ruta más probable a seguir es una orientación más explícita sobre el uso de los ingresos procedentes del PEPP. “El BCE puede reinvertir los ingresos de los bonos antes de los repagos en tiempos de estrés en los mercados y apartarse de la asignación ya existente por países”, explica. 

El aterrizaje de Powell

Priscila Robledo, experta en temas macroeconómicos a nivel LATAM y Chef Economist de  Fintual, reconoce que, a pesar de ser el mayor aumento desde hace casi tres décadas, la decisión de la Fed no fue una sorpresa. “La Fed va a seguir subiendo la tasa de interés. En la próxima reunión, en julio, podría subir 0,75% de nuevo, pero su idea es empezar a bajar el ritmo después de eso, para llegar a tener la tasa cerca de 3,4% a fin de este año”, estima Robledo. 

«Esta subida oportunista, que responde exactamente a las expectativas del mercado, plantea un problema de credibilidad. La Fed había comunicado claramente su intención de subir los tipos en 50 puntos básicos en sus reuniones de junio y julio… ¿Cómo podemos entonces dar crédito al mensaje de Jerome Powell cuando indica que no prevé que las subidas de 75 puntos básicos se conviertan en la norma? Al debilitar el alcance de su forward guidance, la Fed se arriesga a mantener una alta volatilidad en los mercados, cuyos ojos estarán aún más centrados en la inflación. Cualquier nueva sorpresa sobre una inflación superior a la prevista contribuirá a alimentar la presión al alza de los tipos», añade Franck Dixmier, director de inversiones global de Renta Fija de Allianz GI.

Además, en opinión de Allison Boxer, economista para EE.UU. de PIMCO, el gráfico de puntos (dot plot) revisado sugiere que es probable que el endurecimiento agresivo de la política monetaria continúe durante las próximas reuniones. “La revisión de las previsiones sugiere que la Fed está empezando a reconocer que una senda más rápida de endurecimiento de la política monetaria se producirá a costa de un crecimiento más lento y un mayor desempleo. La Fed espera ahora que el PIB de EE.UU. crezca un 1,7% en 2022 y 2023, lo que supone un importante descenso respecto al 2,8% y el 2,2%, respectivamente. Además, el gráfico de puntos muestra que la Fed es unánime en su opinión de que el tipo de interés de los fondos debe superar sus estimaciones de neutralidad para finales de año. Sin embargo, solo unos pocos representantes de la Fed esperan que los tipos alcancen un pico significativo por encima de lo que ya se había descontado en los mercados”, afirma Boxer. 

Por último, Christian Scherrmann, U.S. Economist en DWS, destaca que la Fed endureció su lenguaje en el comunicado, comprometiéndose a «devolver la inflación a su objetivo del 2%». Y, según su visión, lo hará aunque la victoria tenga un precio: el menor crecimiento. “En general, está claro que la Fed está decidida a recuperar su credibilidad en materia de inflación y a mantener las expectativas inflacionistas bien ancladas con una política monetaria mucho más estricta para volver a adelantarse a la curva. Con la inflación del IPC en un vergonzoso 8,6% y en peligro de subir aún más, la Fed probablemente siente que no tiene otra alternativa. Su reputación se ha visto empañada. Por lo tanto, ahora tampoco tiene otra alternativa que seguir con su orientación hawkish, incluso si el resultado final es una recesión. Las posibilidades de que se produzca siguen en aumento”, argumenta.

El laberinto de Lagarde

A la lista de complicaciones que se enfrenta el BCE, se suma ahora un viejo conocido: las primas de riesgo periféricas. En opinión de Guillermo Santos, socio de iCapital, la institución monetaria  intenta anticiparse a un potencial empeoramiento de la situación de los mercados de acciones y, sobre todo, de bonos, ambos muy ligados en estos momentos. “La reunión extraordinaria de ayer, y el mensaje derivado de ella, demuestran la firme voluntad de hacer lo necesario para evitar la tan comentada fragmentación de la UE con la deuda soberana con rentabilidades muy dispares entre los países de la Eurozona. Es normal que, por fundamentos económicos y solvencia, haya países como Italia y España cuyos costes de financiación sean más altos que los de Alemania. Pero no es comprensible ni aceptable que esos sobrecostes se disparen sin causa objetiva, sino tan solo por el nerviosismo del mercado ante el temor a una recesión profunda en la que los países más débiles económicamente y con mayor peso de deuda sobre PIB lo pasarían mal”, explica el experto. 

Para Anna Stupnytska, economista macro en Fidelity International, el BCE parece estar dispuesto, últimamente, a permitir que se fije una prima de riesgo en los diferenciales, elevando el umbral de tolerancia tras la pandemia. “Que las reinversiones del PEPP resulten efectivamente suficientes para evitar la fragmentación depende, ante todo, de la rapidez de los movimientos. Sin embargo parece inevitable, teniendo en cuenta los ejemplos de episodios de estrés anteriores y la función de reacción del BCE, que los mercados sigan poniendo a prueba la determinación del BCE hasta que se lance una nueva herramienta, tanto si se acaba utilizando como si no. Los inversores han querido saber si el BCE sigue en pie y hoy hemos tenido un anticipo: está vivito y coleando”, indica Stupnytska.

En opinión de Olivier de Berranger, director de inversiones y director de gestión de activos de la gestora francesa La Financière de l’Echiquier, la estrategia del BCE estaba condenada directamente al fracaso. Según explica, «el control de los diferenciales entre los países periféricos y los centrales se había realizado durante años mediante los diferentes programas de compra de activos, como el APP o el PEPP. El anuncio de subir los tipos en julio genera cierto temor en el mercado, ya que podría no haber instrumentos a mano para controlar los diferenciales. Por ejemplo, el rendimiento de la deuda italiana a 10 años subió al 4,19% este martes, teniendo en cuenta que la subida de tipos todavía no es efectiva. Esta reunión pone de manifiesto que el BCE no tolerará una nueva fragmentación de la zona euro, similar a la de 2011 y 2012. Se está diseñando una nueva herramienta, pero tendremos que ver cuáles son los detalles de este instrumento y cómo se implementará.”