Las medias no lo dicen todo

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Las personas suelen mirar al pasado para comprender el presente y el futuro. Si bien es cierto que el análisis de los patrones históricos puede proporcionar una hoja de ruta útil para el futuro, en ocasiones puede dar lugar a la formulación de hipótesis erróneas.

Durante los mercados bajistas, un marco de referencia del que se hace un uso claramente excesivo y que, a mi juicio, resulta peligroso es el de las caídas históricas y lo que estas dan a entender de forma implícita sobre las futuras rentabilidades del mercado. Por ejemplo, una fórmula ampliamente utilizada dice así: las recesiones duran en promedio W días, y la renta variable desciende una media del X%, tras lo que protagoniza una recuperación de un Y% en Z días. Los analistas de mercado emplean fórmulas como esta para aliviar la angustia de los clientes y sugerir que se avecinan días mejores.

En efecto, el futuro depara días mejores. Sin embargo, podrían tardar más de lo esperado en materializarse, y traer consigo perjuicios financieros considerables.

El problema de las medias

Las medias nos indican el valor central o típico de una serie de datos, pero no ofrecen datos sobre la variación. Por ejemplo, dos ciudades pueden tener la misma temperatura media anual de 21 ºC, pero si una de ellas se encuentra en una región de clima templado donde la temperatura resulta bastante estable y la otra experimenta una estacionalidad considerable, el valor promedio apenas brinda información. Necesitamos disponer de datos adicionales para decidir cuándo visitar una y otra ciudad. 

Más allá de los problemas que guardan relación con las medias simples, cada caída de mercado, crisis financiera y recesión es distinta, al igual que las ciudades a las que hemos hecho referencia. Incluso aunque acompañásemos las medias históricas de las caídas de mercado con páginas de datos, cabría preguntarse si serviría de algo. Yo opino que no. 

Las recesiones corrigen los excesos

Los ciclos económicos y de mercado no mueren de viejos. En su lugar, acaban cuando una crisis financiera o una recesión corrige los excesos. Estas ponen punto final a la sobreinversión en la economía real y en los mercados financieros, a menudo de forma dolorosa. La extensión del ciclo económico resulta irrelevante. Lo realmente importante es el nivel de excesos y la magnitud del proceso de reajuste necesario. Ello determina el margen de caída que aún podríamos tener por delante.

Para hacernos una idea de dónde podemos encontrar los excesos pasados, basta con mirar quién era el cliente favorito de Wall Street en ese momento. Por ejemplo, en la década de 1990 eran las «puntocom». Los clientes preferidos (y más rentables) de Wall Street eran las empresas en busca de capital con un concepto asociado a Internet. En la década de 2000, los clientes predilectos eran las instituciones financieras que buscaban obtener un mejor rendimiento sin asumir un riesgo excesivo. Wall Street les vendió bonos de titulización hipotecaria (MBS) compuestos por préstamos reempaquetados concedidos a propietarios de viviendas estadounidenses que no podían (o no querían) cumplir sus obligaciones.

El tiempo necesario para recuperarse tras la burbuja de las «puntocom» y la crisis inmobiliaria no revela vínculos con la siguiente recesión. En efecto, distintos desequilibrios exigen distintos procesos correctivos. El nivel de la caída del S&P 500 o del MSCI EAFE en aquel entonces ya no es el problema. En su lugar, lo que importa en la actualidad es si la economía real y los mercados financieros han acabado con los excesos acumulados desde la última recesión.

¿Dónde se encuentran actualmente los excesos?

La medida política aplicada en respuesta al entorno de escaso crecimiento y a los riesgos de deflación durante la década de 2010 fue la llamada «expansión cuantitativa». Los bancos centrales esperaban que esta se tradujese en creación del capital y en endeudamiento corporativo para financiar actividades productivas. Sin embargo, no fue así, dado que la depreciación del dólar debido a la creación monetaria indicó a los productores que las perspectivas de crecimiento serían endebles. Por su parte, el dinero procedente de los préstamos se destinó al pago de dividendos y a la recompra de acciones. La expansión cuantitativa acabó convirtiéndose en el problema, disimulado bajo la apariencia de solución

Los clientes favoritos de Wall Street en la era posterior a la crisis financiera mundial fueron las empresas no bancarias. El apalancamiento financiero en este grupo alcanzó nuevos máximos antes de la pandemia y los superó cuando los bancos centrales volvieron a abrir el grifo de la concesión de préstamos en abril de 2020, lo que desbloqueó los mercados de crédito.

Tal y como escribí en abril, a pesar de estar ante el ciclo económico más débil en más de un siglo, los márgenes de beneficios de las empresas alcanzaron máximos históricos en 2018 y, en 2022, los rebasaron debido a los efectos retardados de una economía mundial estimulada en exceso. ¿Cómo fue ello posible? La deuda constituye un mecanismo que permite anticipar la capacidad futura, y las empresas adelantaron un volumen insostenible en términos de márgenes y beneficios.

La vista puesta en el futuro

En última instancia, los márgenes y los beneficios rigen la evolución de los precios de las acciones y del crédito. Si bien noticias como «El S&P 500, camino de registrar su peor inicio de año desde 1970» resultan agoreras, pasan por alto lo esencial (1) : lo que determinará las rentabilidades futuras son los beneficios.

En la actualidad, muchas empresas sostienen ante los inversores que pueden mantener unos márgenes en máximos históricos tras las medidas de estímulo a pesar del aumento de los temores a una recesión y del brusco incremento de los costes (lo que explica por qué las expectativas de beneficios continúan siendo elevadas pese a las evidentes presiones sobre los ingresos y los costes de producción), aunque no nos creemos sus aseveraciones.

El riesgo suele ocultarse a la vista de todos. Por tanto, pregúntese qué le dicen sus ojos.

 

Tribuna de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión global en MFS Investment Management.

 

 

Notas

1 Fuente: : Yahoo News, «S&P 500 on track for the worst start of the year since 1970», 29 de junio de 2022. https://news.yahoo.com/p-500-track-worst-start-151011035.html.

 

 

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Santander y Oxentia Foundation anuncian los 20 proyectos finalistas de su reto sobre blockchain

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El reto global Santander X Global Challenge | Blockchain and Beyond, lanzado por Banco Santander en colaboración con Oxentia Foundation, ha dado a conocer sus 20 finalistas, 10 startups y 10 scaleups seleccionadas entre más de 400 proyectos de 11 países.

Tras la evaluación de los proyectos por un jurado de expertos internacionales en emprendimiento e innovación tanto de Santander como de otras instituciones, el próximo lunes 14 de julio se darán a conocer los seis ganadores. La entrega de premios se podrá seguir en el metaverso, enDecentraland, o en directo en streaming.

Ambos accesos estarán disponibles a través de este link.

Es la primera vez que Banco Santander participa en un entorno virtual basado en tecnología blockchain como Decentraland. Esta prueba supone para la entidad una oportunidad para experimentar, aprender y comprender las posibilidades que ofrecen este tipo de plataformas.

Los mejores proyectos

Los 20 seleccionados -cuyos proyectos se pueden consultar en este enlace-, han destacado con soluciones de mejora de la productividad y el empleo, así como por la resolución de problemas relevantes para la sociedad atendiendo a tres retos: la mejora la privacidad y la seguridad de los usuarios en las redes blockchain, el impulso de las finanzas descentralizadas (DeFi) -sin intermediarios financieros- y la tokenización (representación digital en blockchain) y la mejora y expansión en las interacciones digitales con los usuarios a través de conceptos como la Web3 y el metaverso.

En la categoría startup, los finalistas son: Salus – Governance of Health Data (España), cooperativa que permite al ciudadano usar sus datos médicos para investigación; Finteum (Reino Unido), plataforma de tesorería interbancaria mundial para swaps y repos; Prosperas (EEUU), que ayuda a los prestamistas a acercarse a personas invisibles al crédito; Heimdall Technologies (Argentina), dedicada a la trazabilidad de la regeneración ambiental con tecnología blockchain; Agrotoken (Argentina), primera empresa en crear monedas estables respaldadas por Agro-Commodities; Biztribution (España), que reinventa la venta al por menor de viajes aéreos usando tecnología blockchain; Rastra (Brasil), con seguimiento a cadenas de suministro y creación de NFT de información del consumidor a través de un pasaporte digital; Win (España), plataforma de inversiones deportivas inteligentes apoyadas por blockchain; SharpShark (Chile), tecnología blockchain para la gestión de la propiedad intelectual, y Proofmarked Ltd (Reino Unido), con bootstraps comprobados de confianza y con legitimidad para webs.

Por otro lado, en la categoría Scaleup los finalistas son: nChain UK (Reino Unido), permite a los bancos centrales emitir una forma digital de dinero para los ciudadanos para su uso en pagos minoristas; Xcapit (Argentina), monedero de custodia propia y código abierto para permitir el acceso a DeFi; Validated ID (Spain), trabaja con identidades digitales descentralizadas; Zumo Enterprise (Reino Unido), activos digitales inteligentes para Fintech y bancos; Origino (Argentina), permite generar la trazabilidad de cadenas de suministro a través de la tokenización; KornChain Limited (Reino Unido), moneda digital programable que potencia las plataformas de pago de próxima generación; Valora (EEUU), monedero criptográfico para pagos globales y acceso a aplicaciones financieras descentralizadas; Almond Fintech (EEUU), empresa de remesas internacionales que permite pagos mediante blockchain; W2 Global Data Solutions (Reino Unido), verificación de identidad y edad que se comparte entre comerciantes de forma anónima, y WishKnish Corp (EEUU), plataforma de tecnología de contabilidad que brinda soluciones al comercio electrónico, cadenas de suministro y comunicaciones.

Los seis ganadores recibirán 120.000 euros en premios: 30.000 euros para las tres startups vencedoras (10.000 euros cada una) y 90.000 euros para las tres mejores scaleups (30.000 euros para cada una). Además, tendrán acceso a Santander X 100, una exclusiva comunidad global de emprendimiento de los proyectos más destacados de Santander X, que les conecta con los recursos que necesitan para crecer: asesoramiento y formación, capital, clientes, talento, networking y otros recursos de valor.

Caja Ingenieros Gestión, primera entidad en España en obtener la certificación ASG de MainStreet Partners

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Caja Ingenieros Gestión ha anunciado que ha sido la primera entidad gestora del mercado español en obtener la certificación ASG por parte de MainStreet Partners, empresa dedicada al ESG Advisory, establecida en Londres y creada en 2008. La certificación acredita que la gestora no hace greenwashing en sus procesos de inversión.

Los miembros del Comité ISR de Caja Ingenieros Gestión comentan: “Superar la certificación ASG con éxito para el conjunto de nuestros fondos de inversión es un hito importante que nos enorgullece por la confianza depositada en nuestras estrategias de inversión, pero, sobre todo, por el hecho de compartir una visión de impacto positivo y de descarbonización de la economía. Se trata de un logro muy especial justamente este año, en el que Caja Ingenieros Gestión ha cumplido 20 años de historia. Un periodo que se ha caracterizado por grandes hitos en materia de sostenibilidad y que nos ha situado al frente de la inversión responsable en España”.

Según la nueva taxonomía SFDR, cerca del 80% del patrimonio de Caja Ingenieros Gestión está clasificado como artículo 8, que distingue aquellos fondos que promueven características ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG) en sus procesos de inversión.

Caja Ingenieros Gestión busca ser una empresa de gestión de activos de inversión 100% sostenible, con más de 15 años de finanzas sostenibles y con la ambición de desarrollar productos de inversión innovadores que permitan a los inversores participar en la transición de la economía hacia un modelo sostenible. En todas las clases de activos, Caja Ingenieros Gestión ha trabajado para crear soluciones de inversión destinadas a conciliar el impacto positivo medioambiental y social con el rendimiento financiero a largo plazo.

Eudald Puig, research associate en MainStreet Partners, comentó: «Durante muchos años, MainStreet Partners ha implementado un proceso estructurado mediante una sólida metodología desarrollada internamente con tal de evaluar el nivel ASG y de sostenibilidad de un fondo. Esta metodología integral se diseñó con el objetivo de ayudar a los inversores a identificar inversiones verdaderamente sostenibles en todas las clases de activos y evitar así el greenwashing. Hoy más que nunca, inversores como bancos, gestoras de fondos y compañías de seguros aprecian la evaluación en profundidad de los criterios ASG que proporcionamos a través de nuestras calificaciones. El mercado nos percibe como una extensión del equipo ASG, trabajando mano a mano con los recursos internos de nuestros clientes para gestionar los riesgos ASG y evitar el greenwashing».

La metodología de MainStreet Partners ha sido utilizada desde hace varios años y se considera una evaluación integral focalizada en tres pilares: la gestora de activos, la estrategia del fondo y los títulos individuales en cartera.

Esta metodología mejorada nos distingue de los principales proveedores de servicios ASG, que tienden a centrarse solamente en los títulos subyacentes o en la etiqueta de la estrategia. La calificación ASG varía de una puntuación de 1 (baja) a 5 (alta). La calificación final no se basa simplemente en el promedio de los tres pilares, sino que cada uno de los ochenta indicadores tiene un peso específico. Además, el modelo incluye elementos «bonus/malus» ; en función de la categoría a la que pertenezca el fondo.

MyInvestor mejora su cuenta e incentiva la inversión: ofrece un 1% hasta 20.000 euros durante 12 meses y, pasado el plazo, mantiene el interés a los clientes que inviertan

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MyInvestor, el neobanco participado por Andbank España, El Corte Inglés Seguros, AXA España y varios family office, mejora las condiciones de su cuenta corriente e incentiva la inversión. El neobanco experto en inversión remunerará el ahorro a la vista de al 1% TIN/TAE el primer año, hasta 20.000 euros, con lo que sus clientes se pueden llevar 200 euros brutos al año. Hasta ahora, la firma remuneraba hasta 15.000 euros.

Adicionalmente, trascurrido el primer año, los clientes podrán mantener la remuneración del 1% TIN / TAE, si realizan inversiones mínimas mensuales por importe de 300 euros en los productos de la gama MyInvestor (carteras indexadas, fondos de inversión y planes de pensiones). Si los clientes prefieren no invertir, trascurrido el primer año, la remuneración de la cuenta baja a 0,10% TIN / TAE hasta 20.000 euros.

Las nuevas ventajas aplican a nuevos y antiguos clientes tanto mayores como menores de edad (Cuenta Junior), por lo que muchos de los usuarios que ya tienen programadas aportaciones periódicas mensuales se beneficiarán a partir de ahora de una rentabilidad del 1% TIN / TAE en su cuenta corriente.

Con esta propuesta, MyInvestor premia la fidelidad de los clientes que ya confiaban en sus productos para gestionar su dinero, al tiempo que anima a los ahorradores a dar un paso fundamental para su futuro: convertirse en inversores. Con la inflación disparada, el neobanco defiende más que nunca la necesidad de realizar una buena planificación patrimonial, invirtiendo a largo plazo en productos de calidad y bajas comisiones.

Productos de calidad y bajas comisiones

Con esta filosofía, la firma digital ofrece su servicio de roboadvisor de carteras indexadas. Este producto, disponer desde 150 euros, está pensando para que los clientes se olviden de todo y deleguen la gestión, por unas comisiones mínimas de 0,15% de gestión y 0,15% de custodia (IVA incluido). Basta hacer un test online, y automáticamente se le asignará al cliente la cartera indexada que se ajusta a sus necesidades.

Dentro de la gama de fondos de inversión, el neobanco propone MyInvestor Cartera Permanente para inversores prudentes, MyInvestor Value para los seguidores de la gestión value; y tres fondos indexados inéditos: MyInvestor S&P 500 Equiponderado, MyInvestor Economía Mundial y MyInvestor Nasdaq 100. También forman parte de la promocion sus planes de pensiones indexados, con los menores costes del mercado (0,30% de gestión): MyInvestor Indexado S&P 500 y MyInvestor Indexado Global.

Los clientes pueden combinar la inversión en cualquiera de estos productos, siempre y cuando el saldo conjunto invertido alcance los 300 euros al mes.

Más allá de las nuevas ventajas, la cuenta de MyInvestor mantiene las características que la han convertido en una de las cuentas estrella del mercado, explica el comunicado: es online, gratuita, no tiene condiciones ni comisiones, permite solicitar tarjetas de débito y crédito sin coste e incluye transferencias gratis en la Zona SEPA. Además da acceso a un escaparate de inversión en España que incluye más de 1.700 fondos de gestoras nacionales e internacionales sin comisiones añadidas, más de 80 planes de pensiones, servicio de roboadvisor, créditos para invertir y servicio de crowdfunding inmobiliario a través de Urbanitae. También comercializa hipotecas sin productos añadidos.

Tras Boris Johnson, Mario Draghi: el entorno geopolítico y económico de Europa agita los gobiernos nacionales

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El Viejo Continente está revuelto. La elevada inflación, la subida de tipos que realizará el BCE la próxima semana, la crisis energética, el fin de una pandemia que no llega y la guerra en Ucrania desgastan y agitan los gobiernos más débiles y populistas de Europa. En esta ocasión, el foco está en Italia, donde Mario Draghi, primer ministro del país, presentó ayer su dimisión que, por otra parte, no ha sido aceptada por el presidente del país, Sergio Mattarella.

En este sentido, Draghi ha demostrado que su frase “whether it takes” tiene más resistencia en términos de política monetaria que dentro de la política nacional italiana. El equilibrio del gobierno de coalición, que preside desde febrero de 2021, se rompió este jueves. Durante la votación en el Senado sobre la confianza depositada para el proyecto de ley oficial de ayudas frente a la crisis económica que vive el país, Draghi perdió el apoyo de la coalición populista Movimiento Cinco Estrellas (M5S), lo que le llevó a dimitir.

“Quiero anunciarles que esta tarde presentaré mi dimisión ante el presidente de la república. La votación de hoy en el Parlamento es un hecho significativo desde el punto de vista político», señaló ante el Consejo de Ministros, reunido en Roma. Según los analistas políticos, los próximos días serán determinantes para la política nacional italiana y en desenlace de la situación, ya que Draghi cuenta con una mayoría en el Parlamento. Draghi se dirigirá al parlamento la semana que viene, pero si decide que su dimisión es definitiva, podríamos ir a elecciones anticipadas, aunque tienen que pasar al menos 45 días desde que se disuelva el parlamento. 

Por ahora, su dimisión “aumenta el riesgo de elecciones anticipadas y de incertidumbre política, lo que hace que los diferenciales italianos se amplíen”, apunta Eirini Tsekeridou, analista de renta fija en Julius Baer. Según reconoce Tsekeridou, Mario Draghi ha sido esencial en la aplicación de las reformas para ayudar a Italia a acceder a los fondos de recuperación de la Unión Europea y mantener una postura proeuropea. “Esta última incertidumbre política hizo que la rentabilidad de Italia a 10 años se ampliara 20 puntos porcentuales, hasta el 3,324% intradía, y que el conjunto de la deuda pública italiana subiera, una semana antes de que el Banco Central Europeo introduzca su herramienta antifragmentación, destinada a limitar las diferencias de diferencial entre los rendimientos de los bonos de los países de la eurozona”, señala.

Una visión que también comparte Ben Laidler, estratega de mercados globales de la plataforma de inversión en multiactivos eToro: “Esto no hace sino aumentar la incertidumbre europea, que ha visto cómo el euro alcanzaba la paridad con el dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos italianos y de los mercados periféricos se disparaban y la renta variable se desplomaba. El continente se enfrenta a crecientes riesgos de recesión con el agravamiento de la crisis energética, mientras que el banco central europeo se dispone a subir los tipos de interés la próxima semana por primera vez desde 2011 y a anunciar planes de intervención en los mercados de bonos para contener los costes de financiación de los gobiernos.

Una reflexión interesante es la que plantea Alvise Lennkh-Yunus, director de calificaciones soberanas y del sector público de Scope Ratings, quien ve probable que “la crisis política italiana complique el proceso de toma de decisiones del BCE en relación con su instrumento de lucha contra la fragmentación”. Según el experto, además, aumentará la volatilidad del mercado y, por tanto, repercutirá negativamente en el coste de financiación del país. 

“El aumento de la volatilidad política en Italia es negativo desde el punto de vista crediticio si se traduce en un período prolongado de incertidumbre que impida a un Gobierno -con o sin el primer ministro Mario Draghi- gestionar la actual crisis energética y del gas, garantizar el cumplimiento de los objetivos fiscales de acuerdo con la consolidación gradual prevista y seguir aplicando las reformas a las que están condicionados los fondos del plan Próxima Generación de la UE. Esto es fundamental para elevar el potencial de crecimiento del país a medio plazo y garantizar así la sostenibilidad de la deuda pública italiana”, añade Lennkh-Yunus.

Por ahora, según indica Peter Allen Goves, analista de renta fija de MFS Investment Management, «la dimisión de Draghi es una sorpresa para los mercados y genera nuevas incertidumbres políticas para los diferenciales de los BTP». El próximo foco de atención para los mercados será el 20 de julio, cuando Draghi se dirija al Parlamento, lo que podría ser la clave del futuro de cualquier gobierno potencial. «Es plausible que Draghi siga siendo el primer ministro o que se instale un nuevo gobierno tecnócrata. En cualquier caso, esta situación complica las cosas para el BCE. Por lo tanto, mantendríamos la cautela sobre estos diferenciales a corto plazo», añade Allen.

En opinión de Víctor Alvargonzález, director de estrategia y socio fundador de la firma de asesoramiento independiente Nextep Finance, es lógico que el actual contexto geopolítico y económico de Europa genere graves tensiones en los gobiernos nacionales. “La inflación, cuyo mayor componente es actualmente la energía y la alimentación, elementos directamente relacionados con las sanciones, ha acabado con Boris Johnson. Ahora Draghi dimite porque el partido que le apoya y teme la llegada del invierno: ¿quién será el siguiente? Ironías de la vida y de la política, el agresor, Putin, sea el que probablemente vaya viendo como caen los líderes europeos que se le han enfrentado, lo cual es posible que no hubiera ocurrido si en lugar de elegir la vía de unas sanciones que hacen más daño al que sanciona que al sancionado, se hubiera elegido la vía del apoyo militar y económico a Ucrania forma de defenderse de la agresión de Putin”, apunta Alvargonzález.

Optimismo entre los fondos centrados en el sector agrícola pese al deterioro de las condiciones del mercado

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Los fondos centrados en la agricultura y los recursos naturales, tanto aquellas estrategias de materias primas como de renta variable, han tenido un buen comportamiento en 2022, a pesar de un escenario macroeconómico y de mercado desafiante en Europa y a nivel mundial, según el último número de The Cerulli Edge-European Monthly Product Trends.

En opinión de los expertos de la firma de consultoría, estos fondos se han beneficiado del aumento de la inflación y de la mayor atención por parte de los inversores, que buscan formas de proteger sus carteras de los malos efectos de las condiciones actuales del mercado.

«El sector de los fondos sobre agricultura y los recursos naturales sigue siendo relativamente pequeño en términos de activos gestionados, pero está creciendo, con diferentes proveedores de productos que se centran en la agricultura de diversas maneras, por ejemplo, a través de la exposición directa a los precios de las materias primas o de la tecnología como factor de mejora de la producción de alimentos», afirma Fabrizio Zumbo, director de análisis de gestión de activos y patrimonios en Europa de Cerulli Associates.

Según destaca el último análisis de Cerulli, “el espacio de las materias primas es una de las pocas áreas del mercado en las que los inversores y gestores se han visto recompensados en lo que va de año”. La inflación anual en la zona del euro fue del 7,5% en abril de 2022, según Eurostat, lo que dio lugar a un aumento de las conversaciones entre los gestores de activos y los clientes que buscan protección para sus inversiones contra la subida de los precios al consumo, por ejemplo en los alimentos y la energía, y sus efectos potencialmente negativos en los precios de los activos.

Los volúmenes de inversión en fondos que exponen a los inversores al precio de materias primas como el trigo, el maíz y la soja se duplicaron con creces en los cuatro primeros meses del año, pasando de 121,7 millones de euros (130,3 millones de dólares) a 268,6 millones de euros, según datos de Morningstar.

Según recoge el documento, el precio y la oferta del trigo es uno de los principales temas de conversación desde la invasión de Rusia a Ucrania. “Las dos naciones juntas representan más de una cuarta parte del suministro mundial de trigo. Los compradores internacionales han recurrido a otros países de origen, como la India. Sin embargo, la reciente medida de la India de restringir las exportaciones, en medio de graves olas de calor en el país que están perjudicando el crecimiento de las cosechas, hizo que los precios del trigo subieran notablemente”, recuerdan desde Cerulli. 

Zumbo señala que algunas gestoras han lanzado productos en la intersección de la agricultura y la tecnología, centrándose en la capacidad de esta última para permitir una mayor producción. Otros gestores han envuelto su convicción por la industria agrícola dentro de productos de materias primas más amplios.

Además, el análisis de Cerulli destaca que muchos inversores de mercados emergentes han sufrido este año, con las consecuencias de la guerra en Europa y el aumento de los casos de coronavirus en China, lo que ha cambiado las perspectivas de varias naciones en desarrollo. Sin embargo, algunos países -en América Latina, África y Oriente Medio, por ejemplo- se han visto favorecidos por el aumento de los precios de la energía y los alimentos. Por ejemplo, los fondos de renta variable brasileños aumentaron un 62,2% en los cuatro meses hasta finales de abril, pasando de 1.400 millones de euros a 2.300 millones. “Brasil, un exportador clave de materias primas como la soja y el maíz, se ha beneficiado del aumento de los precios”, concluyen desde Cerulli.

DWS amplía la gama de Xtrackers con un nuevo ETF con criterios ESG centrado en el mercado de renta variable doméstico de China

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DWS ha anunciado el lanzamiento de un nuevo ETF de su gama Xtrackers que da acceso a los valores de mediana y gran capitalización que cotizan en las bolsas de Shanghai y Shenzhen, en el segmento de acciones de clase A que representa la mayor parte de la capitalización bursátil china. El ETF Xtrackers MSCI China A ESG Screened Swap UCITS ya cotiza en la Deutsche Börse y en la Bolsa de Londres y está previsto que cotice en otras bolsas europeas. 

El nuevo ETF replica el índice MSCI China A Inclusion Select ESG Screened. Según explica la gestora, este índice es una versión del MSCI China A Inclusion, filtrada por diversos criterios ESG y que ofrece exposición al segmento de acciones clase A del MSCI China Index. Entre los sectores más importantes de este índice, destacan el financiero (19,1% de peso en el índice), el de consumo discrecional (15,5%) y el industrial (14,4%). Por su parte, la participación de las diez mayores posiciones en el índice, que actualmente comprende 363 valores, es del 19% (Fuente: MSCI, 31 de mayo de 2022).

La metodología ESG Screened excluye alrededor de una cuarta parte de los componentes del índice MSCI China A Inclusion. Por ejemplo, se filtran las acciones de las empresas que están relacionadas con armas controvertidas o nucleares, o que generan más del cinco por ciento de sus ingresos a través de armas convencionales, tabaco o la extracción de carbón y arenas petrolíferas. Además, se eliminan del índice los valores que han recibido una calificación MSCI ESG de «CCC» o que no cumplen los principios del Pacto Mundial de las Naciones Unidas. 

El ETF cumple el requisito para ser clasificado como producto en virtud del artículo 8 del Reglamento de Divulgación de la UE. Con la incorporación del ETF de Xtrackers MSCI China A ESG Screened Swap UCITS, DWS cuenta ya con ocho ETF que replican segmentos del mercado de renta variable de China, lo que representa cerca de 4.500 millones de euros en activos bajo gestión. (Fuente: DWS a 24 de junio de 2022). En 2019, los activos gestionados en los ETFs de Xtrackers sobre índices de renta variable china se situaban en 2.200 millones de euros. 

«El mercado de acciones “clase A” de China sigue estando poco representado en muchas carteras en comparación con su importancia y perspectivas de crecimiento. Este nuevo ETF de Xtrackers proporciona un acceso eficiente y líquido al mercado nacional de acciones “clase A, además de tener en cuenta las características fundamentales de sostenibilidad», afirma Simon Klein, Global Head of Passive Sales de DWS. 

Credit Suisse AM anuncia el cierre de su primer fondo de préstamo directo

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Credit Suisse Asset Management’s Credit Investments Group (CIG) ha anunciado el cierre definitivo de su vehículo Private Credit Opportunities Fund (PCO), el primer fondo de CIG centrado en el préstamo directo, con 1.670 millones de dólares en compromisos de capital.

Según explica la gestora, el fondo trata de generar una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo, principalmente mediante financiación con deuda privada en toda la estructura de capital, incluidos préstamos garantizados de primer y segundo grado, financiaciones de tramo único (o unitranche) y acciones preferentes, otorgada directamente a empresas en los segmentos medio y alto del mercado en Norteamérica y Europa. Hasta la fecha, el fondo ha hecho uso de cerca de la mitad del importe, cuyo capital disponible supera los 3.000 millones de dólares, apalancamiento incluido.

“Nos complace cerrar nuestro primer fondo de préstamo directo lanzado para aprovechar la convergencia entre los mercados de crédito sindicado y privado. La demanda de los inversores que hemos visto valida la posición de CIG como inversor experimentado de elección en los mercados de crédito sin grado de inversión, mientras que nuestra capacidad para desplegar un capital significativo habla de la amplitud y profundidad de las inigualables franquicias de financiación apalancada y patrocinadores financieros de Credit Suisse”, señala John G. Popp, director global y jefe de inversiones del Credit Suisse Asset Management’s Credit Investments Group.

Desde la entidad recuerdan que el fondo está gestionado por un equipo especializado en crédito privado dentro del Credit Suisse Asset Management’s Credit Investment Group. “Durante más de 20 años y a lo largo de varios ciclos de mercado, CIG ha mantenido un enfoque disciplinado y ha demostrado una experiencia líder en la obtención y el mantenimiento de relaciones crediticias”, explican desde la entidad.

El crédito privado es una extensión natural del negocio de CIG como proveedor líder de soluciones de capital para empresas sin grado de inversión en Norteamérica y Europa que emiten en el mercado ampliamente sindicado.

El sell side empieza a matizar su optimismo

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Los indicios de ralentización en la actividad económica siguen manifestándose. El martes, el Fondo Monetario Internacional (FMI) volvió a rebajar sus estimaciones para el PIB estadounidense dejando de manifiesto que «evitar una recesión en Estados Unidos es cada vez más difícil». El retoque en la proyección para este ejercicio, desde el 2,9% al 2,3% (consenso en el 2,4%) no es tan significativo, pero el que afecta a 2023 deja el pronóstico muy por debajo de las cifras que manejan los economistas (1% vs 1,8%) y del potencial de crecimiento de largo plazo. Al otro lado del Atlántico, la Comisión Europea también ha recortado sus números de PIB 2023 desde el 2,3% al 1,4%.

La pendiente de la curva 2 años–10 años ha entrado de forma más decisiva en terreno negativo y la 3 meses–10 años hará lo propio antes de final de año, evidenciando que, en el contexto actual, los compradores de renta fija interpretan el programa de subidas que maneja la Reserva Federal como excesivamente agresivo. Un 41% de los tramos (por vencimiento) de la curva en EE.UU. están ya en números rojos y, según muestra la historia, una inversión que afecte a más del 60% de los mismos prácticamente garantizará un retroceso en producto interior bruto.

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Como hemos venido explicando, la ralentización económica adquirirá una inercia considerable en los próximos meses y será interesante ver si el dato de junio (07/24) del indicador adelantado de la economía de EE.UU. (LEI) se apunta su cuarto mes consecutivo de caídas, algo que reforzaría el argumentario de los que apuestan por recesión. Como podemos observar en la gráfica, desde 1965 un retroceso tan continuado en el LEI ha coincidido siempre con episodios de contracción económica.

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A pesar de esto, y a tenor de la publicación del IPC de junio (+9,1% vs 8,8% esperado y 8,6% en mayo), no es probable que la Fed vaya a ayudar a relajar la presión. Aunque el precio de la energía (+41,6% interanual) y de los alimentos (congelados, pollo y huevos) justifican en parte la sorpresa, el incremento en coste comienza también a ser evidente en la contratación de servicios (alquileres o servicios médicos, por ejemplo). Y si bien la inflación subyacente sí parece haber dibujado un punto de inflexión, no bajará todo lo rápido que Powell espera mientras los salarios sigan creciendo muy por encima de la productividad.

Así, el mercado confirma con creces su apuesta por una subida de 0,75% en la reunión del 27 de julio (que podría ser mayor: el BoC canadiense demostró esta semana al encarecer el dinero en un 1%  que el incentivo en un entorno de presión inflacionista intensa es disparar primero y preguntar después). Y comienza a plantearse si el incremento de 0,5% que daba por hecho para septiembre no resulta ahora demasiado tímido, pero a la vez acerca a diciembre el pico en este ciclo de subidas (3,7%) y a mayo el inicio de los recortes.

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La respuesta del mercado al IPC de junio fue la que cabía esperar desde un punto de vista direccional (caída en acciones, repunte en rentabilidad del bono y dólar perforando por unos segundos la paridad contra el euro), aunque de una magnitud bastante contenida. El rumor entre los inversores el lunes era el de una lectura posiblemente mayor de 9% y hubo cierto alivio al comprobar que el dato filtrado en Twitter (+10,2%, que el propio BLS tuvo que desmentir) resultaba ser falso.

La persistencia de una Fed más halcón durante más tiempo alarga a priori la tendencia alcista en el dólar. Este es un punto de presión adicional sobre el optimismo de las proyecciones de BPA de los analistas. Históricamente, en entornos como el actual, en el que la tasa de paro se encuentra cerca de mínimos, un 1% de apreciación en el billete verde (DXY) se traduce en un impacto de 0,6% aproximadamente sobre el crecimiento en beneficios del S&P 500. El índice DXY se apunta, en lo que llevamos de 2022, una revalorización de 13,5% (+10,9% sobre su media móvil de 252 días) pero el consenso aún apunta a un +8,6% en desempeño corporativo para el año 2023.

No obstante, el sell side empieza a matizar su optimismo, y los recortes en estimaciones probablemente adquieran inercia a medida que avancemos en el periodo de publicación de resultados para el segundo trimestre. Como observamos en la gráfica, el porcentaje de empresas componentes del S&P 500 que mejoran sus guías de beneficios se ha desplomado, y los analistas -como han hecho en el pasado- ajustarán sus modelos en consecuencia.

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En la medida en que el efecto diferido del tensionamiento en política monetaria sea más evidente en los datos, la foto macro a partir de septiembre será muy distinta a la que podríamos tomar hoy. La ralentización en crecimiento y la remisión en presiones inflacionistas acabará por filtrarse al discurso de los banqueros centrales.

Aunque las valoraciones no son aún incontestablemente atractivas, las caídas desde noviembre han comprimido sustancialmente los múltiplos. Los recortes en estimaciones de beneficios pondrán algo más de incertidumbre alargando el recorrido a las caídas. Pero de cara al cuarto trimestre, una economía mucho más débil exigirá un nuevo giro en el seno de la Reserva Federal, y el mercado comenzará a descontar malos datos macro como buenas noticias para los bonos favoreciendo el atractivo relativo de la renta variable.

Guerra, pandemia e inflación: ¿aceleran los choques la innovación? Creemos que sí

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«¿Cómo se identifica el cambio?» Es una buena pregunta y nos la hacen con frecuencia. Durante la última década, hemos respondido a esta pregunta examinando cuándo una tecnología está lista para ser incorporada a un producto, su impacto en el mercado y su capacidad para captar beneficios económicos positivos. En última instancia, nuestro éxito se basa en nuestra capacidad para evaluar el impacto económico y los índices de adopción de una nueva tecnología. Estudiamos muchas tecnologías antes de que se conviertan en la corriente principal. La investigación fundamental nos permite saber cuándo los avances tecnológicos pueden estar listos para el mercado.

Sin embargo, hay otra forma de adoptar una nueva tecnología, y puede ser más poderosa que la primera: los choques exógenos. Los choques pueden acelerar drásticamente el cambio más allá de su tasa de adopción orgánica natural. En este documento, damos algunos ejemplos de choques significativos que se produjeron en los últimos 50 años y luego destacamos el entorno único de hoy, en el que hemos tenido dos choques externos significativos que impactaron en la trayectoria del desarrollo y la adopción de la tecnología en un período muy corto. La pandemia de COVID-19 aceleró muchas tecnologías, como el comercio electrónico, los pagos, la automatización del flujo de trabajo, las videoconferencias y las vacunas de ARNm. Además, es probable que una guerra terrestre en Europa acelere de forma significativa un nuevo grupo de innovaciones, como la tecnología agrícola, las energías renovables y quizás nuevas innovaciones que aún no hemos considerado.

Tenemos la suerte de vivir en tiempos en los que la innovación podrá ofrecer soluciones significativas para resolver los problemas de la época.

El embargo energético

A principios de la década de 1970, un puñado de shocks petroleros contribuyeron a importantes desarrollos tecnológicos de los que nos seguimos beneficiando hoy. La primera sacudida tuvo su origen en la guerra del Yom Kippur de 1973 entre los Estados árabes e Israel. La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), en protesta por el apoyo de Estados Unidos a Israel, impuso un embargo a las exportaciones de petróleo a Occidente que provocó el aumento de los precios y el racionamiento de la gasolina en Estados Unidos. El precio medio real del crudo pasó de 4,08 dólares en 1973 a 12,52 dólares en 1974.

En 1979, la revolución iraní provocó un descenso de la producción de petróleo. Aunque esta caída sólo representó el 4% de la oferta mundial, los precios reales del crudo aumentaron considerablemente, desde un mínimo de 14,40 dólares en 1978 hasta un máximo de 28,91 dólares en 1979, llegando a los 39 dólares en 1981.

Estas crisis de oferta, las fluctuaciones extremas de los precios y el posterior racionamiento de la gasolina pusieron en entredicho el dominio de los fabricantes de automóviles estadounidenses, que hasta entonces se habían esforzado poco por garantizar la eficiencia del combustible. Atrás quedaron los populares sedanes de 18 pies de largo que pesaban aproximadamente 4.400 libras y ofrecían una escasa eficiencia de combustible (es decir, de 8 a 12 millas por galón). En su lugar, los coches compactos producidos por competidores japoneses y asiáticos como Toyota y Honda ganaron una enorme cuota de mercado en el segmento de las berlinas. El desarrollo de estos coches pequeños dio lugar a importantes innovaciones en la tecnología de seguridad. Estos avances incluyen zonas de deformación, airbags y frenos antibloqueo, que siguen siendo elementos importantes en el diseño de los coches. Aunque puede ser difícil de ver en ese momento, el embargo de la OPEP y la revolución iraní, dos grandes acontecimientos externos, pusieron fin a la edad de oro de la fabricación de automóviles en Estados Unidos y aceleraron importantes avances e innovaciones en la seguridad y el diseño de los coches.

Efecto 2000

Muchos inversores asocian el año 2000 con la burbuja bursátil y su posterior estallido. Como gestores activos, intentamos separar la acción bursátil del cambio fundamental. Asociamos el año 2000 con su propio acontecimiento exógeno y fundamental: El ‘Efecto 2000’. Durante la revolución informática del siglo XX, las fechas del calendario se codificaron en el software del sistema utilizando un formato DD/MM/AA. A medida que se acercaba el cambio de siglo, aumentaba la preocupación de que, en la transición al «2000», los ordenadores registraran el «00» como el año 1900, lo que provocaría fallos masivos en los sistemas. Estos fallos de los sistemas podrían afectar a todos los aspectos de la sociedad: la red eléctrica, los sistemas bancarios, etc. Para prepararse para este acontecimiento, las empresas empezaron a gastar mucho en iniciativas de tecnología de la información (TI) en 1995; se calcula que ese gasto es de al menos 100.000 millones de dólares antes de los ajustes de la inflación, y posiblemente más.

Esto fue transformador en muchos sentidos. Las empresas empezaron a alejarse de IBM, que había dominado la TI empresarial durante muchos años. Canalizaron sus inversiones en TI hacia empresas más nuevas como Microsoft, Cisco y Oracle, estimulando un crecimiento sustancial y un mayor gasto en software innovador y otras herramientas tecnológicas. En la Nochevieja de 1999, cuando el reloj marcó la medianoche en todo el mundo, no pasó nada. Aunque el giro del calendario en sí mismo no tuvo consecuencias, sostenemos que el gasto tecnológico del efecto 2000 permitió la adopción generalizada de Internet, aceleró su crecimiento y permitió la entrada de nuevos participantes en el mercado tecnológico. Más de 20 años después, la innovación impulsada por Internet impregna nuestras vidas y nos ha permitido capear con mayor eficacia uno de los mayores choques externos de nuestra vida, el COVID-19.

COVID-19

No se puede hablar de choques externos modernos sin hablar de cómo COVID-19 ha acelerado múltiples innovaciones, como el comercio electrónico, las vacunas de ARNm, el campo de la genómica, los pagos en línea y la colaboración de la mano de obra. La crisis de COVID-19 que se inició a principios de 2020 fue, en nuestra opinión, uno de los mayores choques externos de avance tecnológico que veremos en nuestra vida. Habiendo pasado ya la marca de dos años de la pandemia, parece que este choque puede tener un mayor impacto en la economía y la sociedad que cualquier cosa que la mayoría de nosotros haya experimentado. En nuestra opinión, lo que ha hecho que esta conmoción externa sea única es que había tantas tecnologías diferentes que estaban listas para ser adoptadas en tantos campos distintos, como las finanzas, el comercio minorista, la asistencia sanitaria y la colaboración en el lugar de trabajo. En un periodo de tiempo increíblemente corto, vimos tasas de adopción que en un estado estable podrían haberse medido en décadas, comprimidas en trimestres. Esperamos que estos avances recientes sean permanentes y generalizados, desintermediando los procesos o las tecnologías heredadas (recuadro 1).

 

Source: clinicaltrials.gov

 

La invasión rusa de Ucrania

El 24 de febrero de 2022, Rusia invadió Ucrania y, de nuevo, estamos experimentando una importante conmoción exógena que tendrá efectos directos en la innovación. Aunque todavía no entendemos todos los efectos de esta guerra, los primeros indicios apuntan a que acelerarán la innovación en la agricultura, las energías renovables, las tecnologías de defensa y las tecnologías de la cadena de suministro.

La interrupción de la siembra en la zona de guerra y la interrupción de las exportaciones fuera del Mar Negro podrían provocar escasez de alimentos en partes de Oriente Medio y Asia que dependen de las importaciones de alimentos. Entre las innovaciones para aumentar el rendimiento de los cultivos se encuentran las semillas editadas genéticamente que son resistentes a los herbicidas y los productos de protección de cultivos derivados de la biología sintética.

La guerra en Ucrania ha ilustrado aún más el riesgo de la dependencia energética, en particular para los estados de la Unión Europea que ya estaban invirtiendo en la descarbonización de sus economías de los combustibles fósiles. Para hacer frente a lo que puede ser un aumento duradero de los costes de los combustibles fósiles, prevemos avances en las tecnologías que permitirán reducir los costes de equilibrio de las nuevas tecnologías limpias.

Creemos que el aumento de la incertidumbre geopolítica derivada de la guerra incrementará las inversiones nacionales en tecnologías de defensa. Aunque los ejércitos ya utilizaban con más frecuencia la tecnología no tripulada, podríamos ver un cambio continuo hacia la tecnología no tripulada innovadora y menos costosa, como los drones furtivos y los vehículos terrestres de combate robóticos.

Comenzando con las interrupciones de la COVID-19 y exacerbadas por la guerra en Ucrania, las cadenas de suministro son ahora un foco clave de los ejecutivos de la C-suite. Creemos que las empresas invertirán para garantizar la continuidad del negocio, incluso con mayores costes. Es posible que se desarrolle un mejor software de planificación de recursos empresariales para actualizar las capacidades digitales de las empresas que necesitan visibilidad en tiempo real y una previsión optimizada de la demanda. Además, la resiliencia de la cadena de suministro puede requerir que los compradores y proveedores a lo largo de una cadena de valor compartan datos sensibles La tecnología Blockchain puede ser el medio ideal para intercambiar datos de la cadena de suministro de forma segura, al tiempo que se controla el acceso.

Es único que dos crisis exógenas se produzcan tan juntas

Nuestros ejemplos anteriores, la crisis del petróleo y el efecto 2000, se produjeron con un cuarto de siglo de diferencia. Reconocemos que otras crisis se desarrollaron en el ínterin; sin embargo, la COVID-19 y la Guerra de Ucrania están separadas por aproximadamente dos años. Aunque no hemos trazado un mapa de cada una de las crisis externas del último medio siglo, diríamos que esto es único. 

En una onda sinusoidal, esto sugeriría que la frecuencia y la amplitud de estos choques y su impacto en la tecnología están cerca y tienen un alto impacto. Muchos de los cambios en la economía mundial relacionados con el COVID-19 y la guerra entre Rusia y Ucrania, aunque no todos, serán permanentes, al igual que los impactos de la crisis del petróleo en los dispositivos de seguridad de los automóviles y los avances tecnológicos tras el efecto 2000. Creemos que la gestión activa es necesaria para comprender qué cambios son a corto plazo, cuáles son duraderos, cuáles serán importantes para las finanzas de una empresa y la velocidad a la que pueden producirse. Aunque todavía no podemos entender todas las ramificaciones e implicaciones de estos cambios de las crisis recientes, no sufrimos de visión de túnel. Intentamos, con profunda humildad, ser flexibles, tener visión de futuro y ser firmes en nuestra creencia de que la innovación resolverá nuestros mayores problemas, y que invirtiendo en innovación se debería poder superar al mercado a largo plazo.

Nuestra esperanza es que esta gravedad y frecuencia de las perturbaciones externas siga siendo una anomalía. Sin embargo, pueden estar seguros de que seguimos abiertos a descubrir nuevas innovaciones que se beneficien de los cambios externos. 

Tribuna de Matthew Moberg, gestor de carteras en Franklin Equity Group