Encuesta ESG a analistas 2022: seguimiento de la transición

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La segunda Encuesta ESG anual a analistas de Fidelity International ha constatado avances interanuales hacia las cero emisiones netas, pero sigue quedando un largo camino por recorrer para llegar a una economía más sostenible.

La Encuesta ESG a Analistas de Fidelity International de este año ha detectado señales tangibles de avances de las empresas hacia la neutralidad en emisiones a pesar del impacto de la guerra en Ucrania y el aumento de la demanda a corto plazo de combustibles fósiles sustitutivos, como el carbón, para aliviar los incrementos de los precios. Los analistas de Fidelity International fueron preguntados sobre esta transición y afirmaron que están produciéndose avances positivos en algunas de las principales temáticas de sostenibilidad de Fidelity International en 2022, como la deforestación. En los últimos 12 meses, un mayor número de analistas ha señalado que se ha reforzado el vínculo entre la retribución de los directivos y las cuestiones ESG.

Cero emisiones netas: Europa sigue en cabeza, pero las empresas chinas están empezando a cambiar

Desde una perspectiva geográfica, Europa sigue encabezando la transición hacia las cero emisiones netas y los analistas que cubren esta región son los que informan del mayor número de empresas “en vanguardia”.

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Entretanto, China posee el menor porcentaje de empresas “en vanguardia”. Sin embargo, según los analistas de Fidelity International, más de la mitad de las empresas chinas están empezando a cambiar. Eso se refleja en el porcentaje de analistas que afirma que las empresas chinas alcanzarán las cero emisiones netas en 2050, que se ha incrementado desde el año pasado hasta el 65%. Se trata de una evolución notable, que refleja el fuerte impulso del gobierno central.

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Un analista que cubre empresas del sector industrial chino señala: “En vista de la prioridad que China otorga a las cero emisiones netas y la mayor concienciación de los inversores, la mayoría de las empresas chinas de aviación y logística han puesto en marcha iniciativas de transición energética”.

Muchos otros analistas de China se hacen eco de esta idea de que las empresas chinas están respondiendo a las señales de índole macroeconómica después de que Pekín anunciara en 2020 su objetivo de alcanzar las cero emisiones netas en 2060. No obstante, no es una situación enteramente positiva: otros analistas declaran que algunas de las empresas del país “están dando todavía sus primeros pasos en la dimensión ESG”.

“La mejora de la tecnología de los semiconductores es, en sí misma, una fuente de eficiencia energética”, afirma un analista del sector tecnológico japonés, “mientras que la digitalización es una fuente de demanda de semiconductores”.

Aumentan las empresas que adoptan políticas sobre cuestiones ESG clave

Prestando más atención a los actos de las empresas, los analistas señalan progresos en varios sectores. Por ejemplo, ha aumentado el número de analistas que declara que las empresas que cubren ahora vinculan la retribución de los directivos con las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI).

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El 43% de los analistas afirma que las empresas que cubren ahora vinculan las emisiones de GEI a las retribuciones de la dirección (frente al 34% el año pasado), mientras que el 39% declara que sus empresas relacionan la remuneración de la dirección con el bienestar de los empleados (frente al 32%). Ambas respuestas son ahora más comunes que “no vinculan”, aunque esta sigue siendo la respuesta más popular entre los analistas de China y Japón.

Tener una política y tener una buena política son dos cosas distintas, y los enfoques varían según los sectores.

Avances en las temáticas básicas de sostenibilidad de Fidelity

Los analistas de Fidelity también refieren un aumento en el porcentaje de empresas con políticas formales sobre otras cuestiones relacionadas con el medio ambiente como la deforestación, que es una temática clave de sostenibilidad para Fidelity en 2022 a raíz del compromiso que asumimos junto con otros inversores en la COP26.

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Desafortunadamente, todavía son mayoría las empresas que no carecen de ese tipo de políticas. Además, tener un política y tener una buena política son dos cosas distintas, y los enfoques varían según los sectores. Un analista del sector sanitario europeo ha señalado que, la mayoría de las veces, las políticas de biodiversidad de las empresas que cubre “son palabrería grandilocuente que da la sensación de ser bastante repetitiva y contiene pocos ejemplos concretos”, mientras que un analista del sector energético de Europa afirma que en su sector “las emisiones son la prioridad”.

Otra temática básica es la transición justa. La idea central es que la transición hacia una economía más ecológica amenaza con afectar económicamente a algunas personas y colectivos, como los que trabajan en la industria de los combustibles fósiles, y que se deben realizar esfuerzos para atenuar estos riesgos. Aquí también se detectan señales de progreso; así, ha aumentado el porcentaje de empresas que han anunciado iniciativas para promover una transición justa apoyando a los trabajadores que están viéndose desplazados.

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La energía destaca como una clara excepción. No solo son pocas las iniciativas en marcha para reciclar trabajadores, sino que, en otra pregunta de la encuesta, el 90% de nuestros analistas del sector energético ha declarado que el sector es muy vulnerable a futuras destrucciones de empleo. Eso sugiere que los trabajadores tienen más probabilidades de cambiar completamente de sector —o acabar en el paro— que de formarse para desempeñar nuevos puestos.

Los progresos son lentos, pero están produciéndose

La transición hacia una economía sostenible está llena de desafíos. Los progresos son más lentos de lo deseable, pero están dándose. Identificar las empresas que toman medidas concretas —como atajar su efecto en la deforestación o mitigar el impacto social del cambio a nuevas tecnologías— es crucial para apoyar la transición y asignar capital donde puede tener el efecto más positivo.

 

 

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La Escuela FEF y finReg lanzan un programa de formación especializado en criptoactivos y MiCA

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La Escuela de la Fundación de Estudios Financieros (FEF) y finReg se unen para impulsar el primer programa de formación especializado en criptoactivos y MiCA (Markets in Crypto Assets) destinado a entidades financieras de España. 

El curso estudiará los elementos esenciales de los activos digitales basados en tecnología blockchain (criptomonedas, vehículos tokenizados, NFTs, derivados sobre criptoactivos, etc.), los casos de uso que genera para el negocio y su regulación básica. 

El objetivo es preparar a profesionales (asesores financieros, analistas, compliance officers, gestores de banca, etc.) para afrontar la que probablemente sea la mayor revolución del sector financiero de esta década, las criptomonedas y los activos financieros representados en blockchain. 

El programa permite realizar el examen de certificación EFFAS Digital Assets and MiCA, otorgado por la Federación Europea de Asociaciones de Analistas Financieros (EFFAS). Esta prueba constará de un total 30 preguntas, tendrá una duración de 1 hora y se realizará online. Para poder presentarse a este examen será obligatorio haber realizado un programa de formación certificado por la Federación Europea, siendo el de la Escuela FEF y finReg el único acreditado en España y uno de los primeros de Europa. 

“Se trata de una formación para profesionales hecha por profesionales. Los alumnos que superen el programa dispondrán de los conocimientos necesarios para entender las novedades en este campo y plantear las necesidades y soluciones esenciales de los proyectos de criptoactivos que se desarrollen en una entidad financiera”, explica Jesús López Zaballos, director gerente de Escuela FEF y presidente de EFFAS.

“MiCA exige que los profesionales de las entidades que ofrezcan criptoactivos cuenten con la formación precisa sobre estos activos. Es decir, en línea con lo que ha ocurrido con MiFID, la Ley de Crédito Inmobiliario, en seguros o en sostenibilidad, será necesario contar con formación específica por parte de los profesionales para poder vender, asesorar o gestionar estos activos” apunta Gloria Hernández Aler, socia de finReg.

Formación basada en e-learning y claustro profesional altamente cualificado

El programa de formación ya está disponible a través de la plataforma online de eLearning de Escuela FEF. Además, cabe destacar que en España la logística del examen correrá a cargo de forma exclusiva por el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF), miembro español de EFFAS (European Federation of Financial Analysts Societies).

El claustro de profesores está formado por profesionales y destacados expertos en blockchain, fintech, banca, regulación y mercados de España. En concreto, contará con la participación de Miguel Jaureguizar Francés, director de Desarrollo Digital de Renta 4 Banco; Gloria Hernández Aler, socia fundadora de finReg; Rubén Nieto Martín-Vares, director general de Allfunds Blockchain; Ángel Luis Quesada, CEO de Onyze y Kubide; Carlos Contreras Gómez, director de Mercados en Grupo ACS; José María Olivares Blanco, socio de finReg; Álvaro Suárez Bravo, director técnico (CTO) de Onyze; Javier Molina Jordà, productor de Blockchain Radio en Radio Intereconomía; Mariona Pericas Estrada, asociada principal de finReg; Javier García Nonay, delivery manager en Iobuilders; Pablo Corredoyra Alcaraz, asociado de finReg360; Víctor de Miguel Martínez, asociado de finReg; y Manuel Calero Ortega, asociado de finReg.

“Esta formación certificada y pionera va dirigida a todos aquellos profesionales del sector financiero que quieran adquirir los conocimientos necesarios para entender los activos digitales, incluidos los criptoactivos, y cuáles son las perspectivas de evolución de su regulación”, añade Miguel Jaureguizar Francés.

Ignacio de la Maza: “El mercado latinoamericano y el de US Offshore han sido clave en la estrategia de crecimiento de Janus Henderson”

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En noviembre de 2019, cuando Ignacio de la Maza fue nombrado responsable del Canal Intermediario para la región EMEA y Latam en Janus Henderson Investors, se estableció un plan estratégico de crecimiento a cuatro años, en el que se evaluó el potencial del mercado de fondos en Reino Unido, Europa Continental, Latinoamérica, Israel y Sudáfrica. Para cada uno de estos mercados, el equipo liderado por De la Maza identificó cuáles eran las estrategias que tenían más sentido para los inversores locales y se asignaron mayores recursos en base a las oportunidades de crecimiento. En los dos años siguientes, la gestora pasó de tener 56.000 millones de dólares en activos bajo gestión a tener 77.000 millones de dólares a finales de 2021, cumpliendo así con sus objetivos en ingresos y captación de activos, lo que les sitúa en una posición muy sólida en los siguientes dos años.

De 2019 a 2021, en EMEA y Latam, la gestora ha experimentado un crecimiento neto positivo en sus activos, incluso en un año tan complejo como fue 2020. En ese sentido, De la Maza atribuye el crecimiento a la tendencia alcista del mercado, el incremento en los activos en algunas clases de activos que buscaban posicionar mejor y el crecimiento superior en la región de América Latina y el mercado US Offshore.

Esto no significa que en los próximos años tengan intención de bajar la guardia, puesto que hay mucha incertidumbre a nivel global y si la inflación continúa subiendo se podría generar una situación potencial de recesión y de corrección en los mercados de capital. La ambición es intentar conseguir una mayor diversificación en el libro de negocio, con un mayor reparto en las tres principales clases de activos en las que se especializa Janus Henderson: renta variable, renta fija y alternativos líquidos. La principal dificultad que la gestora se había encontrado es que eran muy conocidos por un número reducido de estrategias y, por ello, han dedicado sus esfuerzos a diversificar el abanico de productos ofrecidos a los inversores. Además, la gestora busca avanzar en su oferta de estrategias ESG, registrando una gran parte de sus estrategias como artículo 8 y 9 del Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR).

A nivel corporativo, la fusión entre Henderson y Janus Capital que se inició en marzo de 2017 está totalmente integrada. Asimismo, la incorporación de Ali Dibadj como nuevo consejero delegado de Janus Henderson en el mes de junio es una excelente noticia para la gestora. Se trata de un líder con un currículum y un historial excepcional que “llega con muy buenas ideas” para intentar maximizar el potencial de la gestora.

América Latina y el mercado US Offshore

El mercado latinoamericano y el de US Offshore han sido clave en la estrategia de crecimiento de Janus Henderson. De la Maza cree que en el futuro estas regiones seguirán aportando mucho. Hace tiempo que la gestora identificó que debía desarrollar el mercado de intermediarios de la región, aprovechando que se puede llegar a los inversores locales con vehículos registrados en Luxemburgo y posicionarlos en las distintas plataformas de la región. Al desarrollar una buena relación con las diferentes estructuras de gestión patrimonial de la región – bancas privadas, casas de bolsas, asesores financieros, etc.- se aseguraban una relativa independencia de los fondos de pensiones, un segmento del mercado muy importante para Chile, Perú y Colombia.

En ese sentido, se ha realizado un arduo trabajo en la región para firmar acuerdos con las distintas firmas de gestión patrimonial y asesores independientes que operan a través de Pershing o de otras plataformas. El crecimiento ha superado a lo esperado gracias a presencia local en Miami, con un equipo dedicado de Janus Henderson, y a los acuerdos de distribución en exclusividad que mantienen con firmas asociadas en Chile, Perú, Colombia, Argentina, Uruguay o México. Estas firmas asociadas han funcionado como si fueran una extensión del equipo de Janus Henderson en la región, con un excelente conocimiento de los productos.

En sus inicios en la región andina, su oferta de productos prácticamente se limitaba a estrategias de renta variable europea y del sector tecnológico. Mientras que ahora, su oferta de productos se ajusta mucho mejor a las necesidades del cliente latinoamericano: fondos multiactivos -Balanced Fund-, renta fija high yield –High Yield Fund-, renta fija flexible – Horizon Strategic Bond Fund-, renta variable estadounidense –US Forty Fund, US Contrarian Fund, US Research Fund-, e inversión temática – Horizon Global Technology Leaders Fund, Horizon Global Property Equity Fund y Global Life Sciences Fund-. En todas estas estrategias han registrado un crecimiento neto positivo en los últimos años.

Además, los fondos de pensiones de la región siguen manteniendo inversiones en las estrategias de renta variable europea – Continental European Fund -, renta variable china –  China Opportunities Fund-, y deuda high yield – Horizon Global High Yield Fund -.

La marca Janus Henderson se ha conseguido posicionar muy bien en la región, situándose en lo más alto de los rankings de la industria elaborados por proveedores externos de datos en países como Uruguay, Argentina, Chile y Perú. El reto que tiene Janus Henderson en la región es seguir incrementando su cuota de mercado y el servicio de asesoramiento que se presta al cliente intermediario.

Brasil: una apuesta a medio y largo plazo

Por el contrario, el aterrizaje en el mercado brasileño no ha sido tan sencillo. Hoy en día, Janus Henderson ha lanzado tres fondos “master-feeder”, de los cuáles dos son estrategias temáticas en renta variable y el tercero invierte en multiactivos. Estas tres estrategias les posibilitan tener producto en el mercado local y poder comenzar a hacer actividad comercial. BTG Pactual les da servicio comercial en Brasil y les permite participar en mandatos y oportunidades que a futuro puedan surgir en los planes de pensiones.

“Cuando se abre un mercado nuevo no hay que tener miedo al fracaso. Hay que probar distintas opciones. Los objetivos en Brasil son a medio y largo plazo, si en algún momento la estrategia no encaja se debe replegar velas e intentarlo con otra que se ajuste mejor”, comenta De la Maza.

“Hemos aprendido la importancia de contar con un socio local que ayude a conseguir un historial de gestión. Hasta no conseguir los primeros 10 o 20 millones de dólares, las estrategias no arrancan”, explica.

Por ahora, la gestora cuenta con una persona de origen brasileño que viaja desde Londres para visitar family offices y otras firmas de gestión patrimonial para promover los fondos tanto en inversión offshore -a través de fondos registrados en Luxemburgo o Irlanda- o a través de los “master-feeder” locales.

El mercado español

En España, Janus Henderson también ha conseguido diversificar su libro de negocio, pero el crecimiento en activos bajo gestión ha sido algo más moderado. En este mercado, las entidades financieras han realizado un importante esfuerzo a la hora de promover la democratización de los fondos de inversión. Esta iniciativa ha sido muy positiva para las gestoras internacionales que han visto crecer sus activos. A futuro, con el cambio que se está produciendo en los tipos de interés, podría producirse un escenario en el que los bancos vuelvan a promocionar estructuras de inversión garantizadas con sus clientes, reduciendo la exposición a fondos de gestoras internacionales en las carteras de inversión. Pero, todavía es pronto para determinar cómo va a evolucionar la oferta de productos de inversión en base al comportamiento del mercado.

En lo que va de año, se ha visto una reducción considerable de las ventas brutas de fondos de inversión, sobre todo en la parte de renta fija y renta variable, por las condiciones del mercado. La única clase de activos que ha mostrado más crecimiento han sido los alternativos líquidos. Estos productos ofrecen una oportunidad de descorrelacionar las carteras con respecto a los activos tradicionales, siempre y cuando al inversor se le haya explicado con detenimiento los riesgos específicos de este tipo de inversión. Entre la oferta de Janus Henderson destaca el Absolute Return, Global Multi-Strategy Fund, y el Global Equity Market Neutral Fund. Y en un futuro esperan lanzar una estrategia CTA (Commodity Trading Advisor) Global Macro. Por el momento, no ofrecen vehículos de inversión en private debt, pero si en algún momento se realizase una adquisición en esta clase de activo, se comenzaría a ofrecer también a los clientes.

En el mercado español, las estrategias de Janus Henderson con mayor volumen de activos son las estrategias de renta variable europea, renta variable temática -incluyendo el Horizon Global Sustainable Equity Fund-, renta fija corporativa con grado de inversión y high yield, así como su estrategia Balanced Fund en multiactivos -con más de 25 años de historial de gestión-. Además, se ha comenzado a potenciar las estrategias de renta variable estadounidense, dado que la gestora tiene una oferta muy sólida en large, mid y small-caps, que han sido capaces de demostrar que en las correcciones de mercado protegen mejor que un ETF ligado al índice de referencia. Con las recientes correcciones que se han producido en los mercados, todas las clases de activos se muestran más atractivas que hace unos meses, aunque todavía es pronto para determinar si la caída ha tocado suelo.  

El impulso de la inversión ESG 

En materia ESG, están integrando los criterios de MSCI ESG Ratings y esperan completarla en el tercer trimestre de este año. Cada una de las estrategias tenían ya integrada un análisis de factores ESG, pero era necesario tener la capacidad de documentar y explicar a los clientes que se está haciendo en cada una de las estrategias en cuestiones ESG. Asimismo, se ha realizado un proceso de adaptación en fases estratégicas para convertir fondos con clasificación artículo 6 en artículo 8, y en conseguir la clasificación artículo 9 para el Horizon Global Sustainable Equity, Horizon Sustainable Future Technologies Fund o el Horizon US Sustainable Equity. Antes de final de año, más del 75% de los activos bajo gestión en la SICAV de Luxemburgo serán artículo 8 o artículo 9 de la SFDR.

Mientras, en América Latina, se comienzan a ver los primeros movimientos hacia la estrategia de renta variable global sostenible, pero el interés de los inversores es menor porque la tendencia no está apoyada en la regulación global.

La digitalización de la industria 

Con mayor frecuencia, Janus Henderson utiliza la tecnología para comunicarse con sus clientes de una forma más efectiva y detallada. Al año, realiza al menos tres foros “Invested In Connecting” dedicados cada uno de ellos a una clase de activo: renta variable, renta fija y alternativos líquidos. Además, han preparado dos estudios de grabación en Londres y Denver para poder realizar píldoras de comunicación puntuales cuando la actualidad del mercado así lo requiera. Por ejemplo, como cuando se desató el conflicto entre Rusia y Ucrania.

Por otro lado, los clientes también han adoptado formas de comunicación vinculadas a la tecnología tras la pandemia, siendo mucho más receptivos a este tipo de comunicación que hace unos años. 

Agricultura, espacio, biodiversidad, energía sostenible y ciberseguridad: el top 5 de los ETFs temáticos

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Los activos bajo gestión en fondos ETFs temáticos y fondos abiertos ascendió a 289.000 millones de dólares a finales de marzo de 2022, según recoge el último informe elaborado por WisdomTree. De ese total, la cuota de mercado de los ETFs ronda ya el 13%, con unos activos bajo gestión totales de 44.000 millones de dólares.

Según muestra el informe de la gestora, los flujos se han mantenido positivos en el primer trimestre de 2022, con 7.300 millones de dólares a través de ETFs y fondos abiertos. “Sin embargo, el negativo rendimiento en muchos temas condujo a una disminución en los activos bajo gestión totales de 33.000 millones de dólares”, señalan las conclusiones. 

Los ETFs atrajeron entradas de 1.700 millones de dólares durante el primer trimestre del año,  una cifra ligeramente inferior a los 2.500 y 3.000 millones observados en los trimestres anteriores (aunque la cifra sigue siendo superior al total registrado en 2019). A su vez, los fondos abiertos recaudaron 5.600 millones, un número relativamente pequeño ya que es más pequeño que la media mensual de esta categoría de productos en 2021.

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Como bien apuntan desde WisdomTree, el comportamiento negativo del mercado hizo que los activos bajo gestión en esta clase de productos, a nivel mundial, se redujeran hasta los 536.000 millones de dólares. “Dentro de los fondos abiertos, la mayor parte de los flujos se dirigieron al subgrupo cambio climático y sostenibilidad y, más concretamente, a los fondos diversificados y multitemáticos (a nivel de subgrupo)”, indica el documento. 

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Mercado europeo de ETFs

El documento destaca que, específicamente en Europa, marzo fue el mejor mes del trimestre, con 2.400 millones de dólares en fondos abiertos y 1.700 millones en ETFs. “La Guerra de Ucrania y el repunte de la inflación en todo el mundo desarrollado también impactó a los flujos en productos temáticos. La producción de energía sostenible continúa atrayendo flujos significativos en ambos casos con 1.320 millones de entradas. La agricultura también tuvo los favores de los inversores en ambos tipos de productos, y la ciberseguridad fue el segundo tema con mayor acumulación de activos en el caso de los ETFs”, señalan las conclusiones.

Sobre las temáticas, el documento muestra que los ETFs de semiconductores y blockchain cierran el top 5 con entradas de 375 y 100 millones respectivamente. “En cambio, las temáticas relacionadas con la salud como HealthTech y Digital Health registraron grandes salidas en ambos tipos de productos. La inteligencia artificial y las tecnologías en la nube también sufrieron el efecto de la rotación”, afirma el informe. 

Otra conclusión relevante es que la agricultura fue el único tema de inversión con un rendimiento positivo este trimestre tras el repunte de las materias primas agrícolas. Y como dato curioso es que el tema relacionado con el espacio fue la única otra categoría que batió el índice MSCI All Country. “El hecho de que la ciberseguridad y la producción de energía sostenible estén también en el top 5 de los temas con mejor rendimiento subraya el interés de los inversores en temas relacionados con la guerra de Ucrania”, indican las conclusiones. 

En el lado opuesto, los cinco temas que suscitaron menor interés están todos relacionados con cambios tecnológicos. “Las acciones growth sufrieron la rotación hacia las value impulsada por la inflación y las medidas de la Reserva Federal y el Banco Central Europeo. Plataformas y mercados digitales, el crecimiento tecnológico de China y la computación en la nube fueron los temas de inversión que más sufrieron, con una caída de alrededor del 20% en el rendimiento trimestral”, concluye el informe elaborado por WisdomTree.

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El desafío de alinear un fondo de inversión con París

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El Acuerdo de París es un tratado internacional sobre el cambio climático, que se firmó en diciembre de 2015. El tratado supuso el primer reconocimiento público de que los incrementos de las temperaturas observados en las últimas décadas son el resultado de las emisiones de carbono acumuladas derivadas de la actividad humana.

Todos los firmantes del Acuerdo de París se comprometen a:

  • Mantener el aumento de la temperatura media mundial muy por debajo de los 2 °C con respecto a los niveles preindustriales
  • Intentar limitar el aumento de la temperatura a 1,5 °C, ya que esto reduciría los riesgos e impactos del cambio climático
  • Velar por que las emisiones mundiales alcancen su pico lo antes posible
  • Reducir las emisiones posteriormente de acuerdo con los mejores datos científicos disponibles

Además, los firmantes deben presentar planes nacionales de acción climática, explicando cómo van a reducir las emisiones y contribuir a los objetivos del acuerdo. Cada cinco años se revisan los avances y se actualizan estos planes.

¿Qué significa que un fondo esté alineado con París?

Las cuestiones climáticas pueden tener un efecto importante en las finanzas de las empresas. Por ejemplo, por los riesgos físicos, el endurecimiento de la regulación o la reacción de la opinión pública. Por ello, los inversores tienen cada vez más en cuenta las cuestiones climáticas en sus decisiones de inversión. Algunos fondos de inversión han ido un paso más al intentar alinear sus carteras con los objetivos del Acuerdo de París.

Hay varias maneras de hacerlo. Una opción es adoptar un marco a nivel de la cartera. Los gestores de fondos deben medir las emisiones de toda la cartera y realizar un seguimiento de sus progresos a lo largo del tiempo, normalmente cumpliendo unas reducciones anuales predeterminadas. Por ejemplo, los parámetros alineados con París de la UE exigen una reducción anual del 7% de la intensidad de las emisiones.

Como alternativa, los gestores de fondos pueden adoptar un enfoque específico para cada compañía. Esto supone seleccionar empresas específicas por su contribución al Acuerdo de París. Por ejemplo, pueden ofrecer soluciones para reducir las emisiones a través de sus productos y servicios, o pueden haber aplicado objetivos estrictos para descarbonizar sus operaciones.

Los desafíos de los enfoques a nivel de cartera para la alineación con París

Los marcos a nivel de cartera pueden plantear una serie de desafíos para los inversores, que a la larga pueden frustrar el avance hacia la consecución de los objetivos del Acuerdo de París. En particular, los estrictos requisitos de reducción de emisiones anuales podrían llevar a los inversores a centrarse más en los criterios que en el impacto real de las empresas en las que invierten. Al fin y al cabo, simplemente con reducir las emisiones de la cartera no se contribuye necesariamente a reducir las emisiones del mundo en general.

Por ejemplo, la mayoría de las compañías que quieren reducir las emisiones no registrarán una reducción lineal y constante cada año. Al contrario, se registrarán saltos a medida que la empresa realice cambios, como el giro hacia la adopción de energías renovables o la implantación de un nuevo proceso más eficiente. Si el momento no es el adecuado, la compañía podría eliminarse de la cartera antes de que su buen trabajo surta efecto.

Además, un pequeño número de empresas puede generar la mayoría de las emisiones de la cartera, sobre todo si operan en un sector que se considere como un gran generador de emisiones como la producción industrial. El gestor del fondo puede sentir la tentación de limitarse a reducir su participación en estas empresas, mejorando los datos de emisiones de la cartera, pero sin lograr ningún impacto en el mundo real. De forma similar, podría sencillamente cambiar estas posiciones por compañías de bajas emisiones, como las empresas de software.

Nuestro enfoque

Creemos que la forma más eficaz de contribuir a los objetivos del Acuerdo de París consiste en adoptar un enfoque específico para cada compañía al construir la cartera. Al seleccionar las empresas, tenemos en cuenta sus emisiones, las medidas que están tomando para reducirlas y las soluciones que pueden ofrecer para ayudar a otros a reducir las emisiones. Esta información nos ayuda a determinar cómo contribuye una compañía a los objetivos del Acuerdo de París, cuál es la mejor manera de implicarse con ella, y también cómo podría beneficiarse de la tendencia a la descarbonización que esperamos que se mantenga durante décadas.

Como inversores de gestión activa, nos implicamos con las empresas para impulsar sus progresos. Por ejemplo, animamos a todas las compañías a que adopten objetivos con base científica para la reducción de emisiones. Son objetivos que se ajustan a lo que la evidencia científica más reciente considera necesario para cumplir los objetivos del Acuerdo de París. Dicho de otro modo, demuestran que una empresa está comprometida con el Acuerdo de París.

También podemos alentar a las compañías a mejorar la divulgación de información sobre su impacto medioambiental, o a alinear la remuneración de sus ejecutivos con parámetros climáticos. Y revisaremos sus progresos a lo largo del tiempo para comprobar que van por el buen camino o para abordar cualquier problema.

Mediante este enfoque, creemos que los inversores pueden contribuir al esfuerzo mundial para reducir las emisiones y limitar el calentamiento global, ayudando a la larga a los objetivos del Acuerdo de París.

 

Tribuna de John William Olsen, gestor de los fondos M&G (Lux) Global Sustain Paris Aligned y M&G (Lux) Pan European Sustain Paris Aligned de M&G Investments.

 

 

El valor de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. Es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente. Los puntos de vista expresados en este documento no deben considerarse como una recomendación, asesoramiento o previsión.

Exclusivamente para inversores profesionales. Prohibida su posterior distribución. Ninguna otra persona o entidad debe utilizar la información contenida en el presente documento. Esta información no constituye una oferta ni un ofrecimiento para la adquisición de acciones de inversión en cualquiera de los fondos de M&G. Promoción financiera publicada por M&G Luxembourg S.A. Domicilio social: 16, boulevard Royal, L 2449, Luxembourg.

La ESMA pone a consulta la revisión de las directrices de gobernanza de productos de MiFID II

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La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés) puso a consulta, a principios de este mes, un borrador para actualizar sus directrices sobre los requisitos de gobernanza de productos de MiFID II.

Según explican desde finReg360, con este documento, la institución recoge las últimas novedades en lo referente a la gobernanza de productos. “Entre ellas, se recogen las exenciones propuestas por “quick fix” y la obligación de integrar los factores de sostenibilidad en el mercado objetivo de los productos y en la estrategia de distribución”, destacan.

En concreto, la finalidad de esta revisión es incorporar las últimas novedades normativas relacionadas con el paquete de recuperación de los mercados de capitales y, en particular, las modificaciones de MiFID II conocidas como Quick-Fix; la ampliación del marco normativo de MiFID II2 para incorporar los factores ambientales, sociales y de gobernanza (en adelante, factores ASG) en las obligaciones de gobernanza de productos; las recomendaciones del Comité Consultivo de Proporcionalidad (ACP, por sus siglas en inglés) de la ESMA en esta materia, y el informe de conclusiones de la «acción de supervisión común», realizado por la ESMA en colaboración con las autoridades nacionales competentes, sobre la aplicación de los requisitos de gobernanza de productos en MiFID II.

Desde la firma destacan que el documento de la autoridad europea incluye, además, una serie de ejemplos de buenas prácticas de fabricantes y distribuidores, y casos de uso para facilitar el entendimiento de las entidades.

Según matizan desde finReg360, una de las principales novedades es que afectan a las modificaciones de “quick fix”. “Añade dos exenciones a la aplicación los requisitos sobre gobernanza de productos: cuando el servicio de inversión se preste exclusivamente sobre bonos que no incluyan derivados implícitos, más allá de una cláusula de reintegración, y cuando los instrumentos financieros se comercialicen o distribuyan exclusivamente entre contrapartes elegibles”, explican. 

En segundo lugar se aborda la integración de los factores de sostenibilidad. En concreto, las entidades van a tener que considerar los factores ESG para aprobar o distribuir productos financieros.

Para ello, según indican desde finReg360, las directrices contemplarán la obligación de considerar estos factores en: las cinco categorías para la identificación del mercado destinatario objetivo de los productos (target market); la estrategia de distribución de los productos, y los mecanismos o procedimientos de revisión periódica. “No obstante, estos factores de sostenibilidad no se tendrán en cuenta para identificar el mercado destinatario negativo”, aclaran desde la firma.

Por otra parte, en la determinación del target market “positivo”, ESMA sugiere que se especifiquen, cuando sean relevantes, los aspectos relacionados con la definición de “preferencias de sostenibilidad” de MiFID II. Esto es, en opinión de finReg360, “determinar para cada producto la proporción mínima de inversión en actividades sostenibles conforme a la definición del reglamento de taxonomía; la proporción mínima de inversión en actividades sostenibles conforme a la definición del reglamento de divulgación (SFDR, por sus siglas en inglés), o si tiene en consideración las principales incidencias adversas en sostenibilidad (PIAS), incluyendo los elementos cualitativos y cuantitativos para su valoración”. Además, las entidades podrán determinar también si el producto tiene un enfoque ambiental, social, o de gobierno de producto o una combinación de ellos.

La ESMA también ha compartido las recomendaciones del Comité Consultivo de Proporcionalidad que buscan dar claridad sobre los criterios de agregación de los instrumentos financieros en función de su grado de complejidad; los mecanismos de revisión periódica en función de los canales de distribución de los instrumentos financieros (por ejemplo, servicios de mera ejecución), y el concepto de mercado destinatario “negativo”. Además, añadirán ejemplos ilustrativos de estas cuestiones.

En último lugar, desde finReg360 destacan que para contribuir al cumplimiento de las directrices, se introducen, entre otros aspectos, orientaciones adicionales en los mecanismos de definición de la estrategia de distribución de los productos; los procedimientos de control y supervisión periódicos, y el intercambio de información entre productos y distribuidores. “De cara a los próximos pasos, la consulta estará abierta hasta octubre de 2022 y se espera que la ESMA publique las directrices definitivas en el primer trimestre de 2023”, concluyen desde finReg360.

En el juego de los ejes del poder mundial, ¿cómo ha cambiado la gestión del riesgo?

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En el tradicional juego de mesa Risk uno de los aspectos más importantes es conocer a tus contrincantes, algo que también sirve para entender el actual tablero internacional. Según las gestoras, los mercados globales se han vuelto más geopolíticos y macroeconómicos, lo que les obliga a identifcar nuevos riesgos y también a gestionarlos con un enfoque más holístico, para poder ganar una partida que, por otro lado, está llena de oportunidades de inversión.

En los últimos 35 años, el tablero internacional ha sufrido cambios. Desde el equipo de Estrategia de SURA Inversiones, se adhieren a la tesis de que hemos dejado atrás un modelo de mundo unipolar, que comprendió desde la caída del Muro de Berlín hasta finales de la década del 2000-2010. Según Daniel Soto, estratega jefe de la entidad, hasta ahora las potencias relevantes no suponían un desafío para la hegemonía de Estados Unidos. “China se encontraba en los primeros pasos para aumentar de forma relevante su PIB y su poderío económico, y Rusia lidiaba con la caída de la cortina de hierro, con una economía totalmente implosionada y una crisis social. Sin embargo, en los últimos 15 años ha habido un cambio en este escenario, evolucionando hacia un mundo multipolar”, explica el experto.

Al tratar de identificar cuáles son ahora los ejes de poder, Matteo Germano, director adjunto de Inversiones del Grupo Amundi, considera que “el poder económico mundial está dominado por Estados Unidos porque es la mayor economía y, por tanto, su papel de liderazgo en el sistema financiero mundial es indiscutible. Sin embargo, con el auge de los mercados emergentes, como China, estamos viendo turbulencias en el statu quo, ya que estos países se disputan su parte del orden económico mundial”. Y Europa, por su parte, “está atrapada en medio, con su objetivo a largo plazo de una unión bancaria completa aún en curso”.

Por su parte, Alessandro Tentori, director de inversiones de AXA Investment Managers para el sur de Europa y miembro del ECB Bond Market Contact Group (BMCG), matiza y defiende que los actuales ejes de poder económico son una mezcla de los tradicionales (por ejemplo, Estados Unidos) y de los nuevos (por ejemplo, China, India o Arabia Saudí). “Los nuevos comparten características similares como el acceso a los recursos naturales, la gran demografía y las sociedades altamente estratificadas (con una clase media emergente). En este sentido, cuando analizamos esos países con fines de inversión, debemos centrarnos en estas variables”, apunta.

Gene Podkaminer, Head of Research de Franklin Templeton Investment Solution, coincide con esta visión y recuerda que en el tablero actual vuelve a ponerse de relevancia quién se alinea con quién. “Europa y otras democracias desarrolladas, por ejemplo, Japón o Canadá, están, en general, alinea das con Estados Unidos. En cambio, gran parte del mundo emergente no está alineado (India), está mal alineado (Rusia) o está alineado de forma oportunista (Turquía, Arabia Saudí). En este sentido, la guerra de Ucrania no ha cambiado la alineación, aunque ha vuelto a poner de relieve la posición de los países. Estados Unidos y China tienen intereses comunes, como la paz y la prosperidad mundiales, más que valores compartidos, que han dado lugar a una cadena de suministro globalizada que se está recalibrando, con un mayor énfasis en la creación de cadenas de suministro robustas”, afirma el experto.

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Oportunidades de inversión en activos reales relacionados con el hidrógeno verde

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Creemos que el desarrollo del hidrógeno verde ofrecerá oportunidades de inversión en al menos cuatro áreas de la economía real. La primera de ellas es en infraestructuras, ya que, en total, la Unión Europea invertirá 300.000 millones de euros en hidrógeno verde, de los cuales unos 70.000 millones se destinarán a infraestructuras de producción, almacenamiento y transporte.

En particular, la infraestructura para el transporte del hidrógeno verde, esencial para su uso real, es todavía muy reducida y se limita principalmente a la conexión entre los centros de producción de hidrógeno verde y las áreas industriales vecinas que lo utilizan.

Por lo tanto, la construcción de infraestructuras de hidrógeno está todavía en sus primeras etapas. Hay un total de 5.000 km de red de distribución en el mundo, de los cuales más del 90% se encuentran en Europa y Estados Unidos. Por ello, los operadores europeos de redes de gas están estudiando la posibilidad de ampliar la infraestructura hasta casi 40.000 km para 2040, el 69% de ellos mediante la conversión de los gasoductos existentes.

El hidrógeno necesita ser licuado o comprimido para ser transportado y hay varios estudios en marcha para hacer el transporte más eficiente: entre ellos está el uso del amoníaco como transporte vectorial del hidrógeno. Por tanto, las redes de transporte de amoníaco, como las infraestructuras marítimas y terrestres, podrían utilizarse también para el hidrógeno.

En Plenisfer creemos que el desarrollo de las infraestructuras necesarias para el transporte de hidrógeno verde puede ofrecer nuevas oportunidades de inversión.

La tecnología al servicio de la producción de hidrógeno

Hasta la fecha, está prevista la instalación en Europa de sistemas de electrólisis capaces de generar 58 GW para 2030, lo que supone un aumento de casi sesenta veces la producción de 2021.

Se trata de un objetivo importante, pero todavía insuficiente: para lograr la independencia energética de Rusia, habría que instalar 400 GW. Por ello, los gobiernos están aumentando sus planes para financiar la construcción de plantas de producción, y no sólo en Europa: a pesar de la falta de una estrategia nacional explícita sobre el hidrógeno verde, se estima que China será el mayor mercado individual de electrolizadores en 2022, generando hasta el 66% de la demanda mundial prevista (BNEF).

Por lo tanto, será necesario seguir con atención los avances tecnológicos relacionados con el aumento de la producción de hidrógeno.

En este sentido, la electrólisis realizada con la gama de tecnologías de membranas de electrolitos poliméricos ( en los últimos 5 años ha ganado rápidamente cuota de mercado (+ en 2020 según la AIE) frente a la electrólisis tradicional de agua alcalina rica en níquel. Esta evolución se debe a la mayor versatilidad de la técnica PEM, al menor consumo energético y a sus rápidos tiempos de arranque y carga, lo que la hace más eficaz en la producción de hidrógeno verde conectado a fuentes de energía intermitentes como la solar o la eólica.

Hoy en día es difícil predecir qué nuevas soluciones surgirán en la futura producción de hidrógeno verde, pero la tecnología emergente es, sin duda, un área que hay que vigilar cuidadosamente.

Sectores que se beneficiarán de la difusión del hidrógeno verde

Hay muchas áreas potenciales de uso del hidrógeno y en Plenisfer creemos que dos sectores en particular se beneficiarán de su despliegue. En concreto el almacenamiento de energía procedente de fuentes renovables: como las fuentes de energía renovables suelen ser intermitentes, los sistemas de almacenamiento son esenciales para apoyar su adopción. La Asociación de Almacenamiento de Energía señala que los sistemas de almacenamiento de energía de hidrógeno pueden almacenar de 1 GWh a 1 TWh de energía, a diferencia del almacenamiento de baterías, que suele oscilar entre 10 KWh y 10 MWh. Por lo tanto, esperamos un crecimiento significativo de estos sistemas de almacenamiento, que a su vez podrían apoyar un mayor despliegue de la energía procedente de fuentes renovables.

Otro de los sectores que se beneficiarán de su despliegue será el de transporte de mercancías: El hidrógeno es un combustible muy conocido, pero requiere grandes espacios para alojar los sistemas de mantenimiento de la presión y gestión del flujo. Por tanto, es especialmente adecuado para el transporte pesado, los vehículos de largo recorrido, donde las baterías no son competitivas hoy en día en términos de coste, eficiencia y autonomía. Esperamos que un repunte en el uso del hidrógeno pueda significar un crecimiento en este nicho de transporte.

Platino

En Plenisfer, creemos que la adopción del hidrógeno verde reforzará los precios del platino, que hoy rondan los 950 dólares por onza. Este metal precioso se utiliza en la electrólisis PEM que, como se ha descrito, se espera que se expanda.

Estimamos que las nuevas instalaciones de PEM podrían generar una demanda adicional de platino (300.000 onzas al año hasta 2030) mientras que la demanda de pilas de combustible relacionada con el sector del transporte y el almacenamiento de energía (centrada únicamente en las obtenciones europeas de alquitrán) daría lugar a una demanda adicional de entre 2,5 y 6,2 millones de onzas.

Hasta la fecha, la oferta anual de platino equivale a unos 7 millones de onzas, un valor cercano a la demanda global actual, a pesar del descenso de la demanda de platino vinculado a la ralentización del sector del automóvil, tradicionalmente el principal usuario industrial del platino. Incluso teniendo en cuenta la menor demanda del sector, en Plenisfer creemos que la adopción del hidrógeno verde podría provocar un déficit entre la creciente demanda y la limitada oferta.

De hecho, la oferta se caracteriza por la concentración geográfica, esto es porque el 80% de las reservas mundiales económicamente viables se encuentran en Sudáfrica, que sufre problemas de red eléctrica que penalizan la extracción. El sur de África es la única fuente primaria de platino, mientras que en Rusia y Norteamérica se extrae como subproducto de otros metales (principalmente níquel y paladio).Además la oferta cuenta con pocos productores, porque el platino de Anglo representa por sí solo casi el 50% de la oferta mundial y límites al crecimiento de la oferta, ya que el desarrollo de nuevos yacimientos de extracción lleva unos 10 años.

Por lo tanto, la creciente demanda y la limitada oferta podrían conducir en los próximos años a una fuerte del platino en comparación con el metal precioso por excelencia, es decir, el oro.

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Tribuna de Marco Mencini, Senior Portfolio Manager de Plenisfer Investments (Boutique de Generali Investments).

Recesión: una posibilidad clara, si no inevitable, para la segunda mitad del año

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Después de seis meses de navegar por la subida de tipos, la inflación y las tensiones geopolíticas, los temores a una recesión aumentan para 2022, arrojando una larga sombra sobre las perspectivas de las economías y los mercados mundiales para la segunda mitad del año.

Los resultados de la encuesta de mitad de año realizada por Natixis Investment Managers a 34 de sus estrategas de mercado, gestores de carteras, analistas de research y economistas en la que han participado 15 gestoras affiliates de Natixis IM, así como la entidad Natixis Corporate and Investment Banking, muestran que un 24% cree que una recesión es inevitable en la segunda mitad de 2022, mientras que el 64% reconoce que es una clara posibilidad. De hecho, nueve de cada diez opinan que la política de los bancos centrales será el principal factor que dirigirá el rumbo de los mercados.

Para Katy Kaminski, Chief Research Strategist y gestora de carteras en AlphaSimplex Group, diez años de excesiva confianza en el dinero fácil han dado lugar a un importante rendimiento a la renta variable de tipo growth. Eso se ha acabado en el futuro inmediato. El principal motor del mercado para lo que queda de 2022 serán los bancos centrales y la reducción de la inflación para disminuir el coste del capital a largo plazo”, afirma Kaminski.

Inflación: el principal riesgo

Según refleja la encuesta, puede que los supuestos clave del mercado de tipos bajos, baja inflación y baja volatilidad hayan impulsado el rendimiento del mercado durante más de una década, pero desde principios de año esa confluencia única de factores se ha reajustado. “El catalizador de gran parte de este cambio ha sido la inflación”, indican.

De hecho, siete de cada diez entrevistados califican la inflación como el mayor riesgo del mercado para la segunda mitad del año, además el 36% de los encuestados llega a situar el nivel de riesgo debido a la inflación en un 10 sobre 10.

Los bancos centrales también influyen en el panorama, ya que el 52% cita sus decisiones políticas como un factor clave de la inflación. Mientras que otro 46% también cree que los problemas de las cadenas de suministro que contribuyeron a impulsar la inflación a principios de la pandemia seguirán haciéndolo hasta finales de año. Sin embargo, menos de uno de cada cuatro cree que la inflación seguirá siendo persistentemente alta.

Recesión: una probabilidad inevitable

Ante las perspectivas de subida de los tipos de interés y de endurecimiento de la política monetaria, los estrategas sitúan la recesión en segundo lugar en la lista de preocupaciones, con un 64% que la califica de riesgo principal. “Los responsables políticos tienen muchas herramientas a su disposición para hacer frente a la inflación y, dado el reto de conseguir el momento adecuado para la aplicación de la política, el margen de error es escaso”, indican desde Natixis IM. 

Para muchos de los estrategas encuestados, la pregunta sigue siendo si estos esfuerzos frustrarán la inflación, desencadenarán una recesión que podría durar de dos a tres trimestres, o darán lugar a una estanflación que dure años. Con todos los resultados posibles, no es de extrañar que un 55% señala también un posible error por parte de los bancos centrales como riesgo clave.

“La palabra recesión proyecta una larga sombra sobre los mercados, pero en cierto modo la única forma de salir de este entorno inflacionista es que los bancos centrales provoquen esta recesión. Entonces saldremos por el otro lado del shock inflacionario, y los mercados podrían repuntar», explica Mabrouk Chetouane, jefe de Estrategia de Mercado Global de Natixis Investment Managers Solutions.

Geopolítica, guerra y petróleo

La inflación, la recesión y la política de los bancos centrales pueden ser factores importantes en sus opiniones sobre los riesgos del mercado. Sin embargo, los estrategas también ven la posibilidad de que se produzcan eventos globales, como la guerra en Ucrania, como consideraciones de riesgo clave, ya que el 65% de los encuestados sitúan la geopolítica como un riesgo principal y, del mismo modo, casi la mitad de los encuestados (47%) ven los precios de la energía como un riesgo significativo para los mercados en el segundo semestre.

Para subrayar la conexión entre la política y la energía, los precios del petróleo se dispararon hasta los 120 dólares por barril al comienzo de la guerra en marzo y desde entonces se han moderado hasta los 106 dólares al final del segundo trimestre.

Según las conclusiones de la encuesta, de todo lo que los estrategas pronostican para el segundo semestre de 2022, el signo más revelador de los tiempos actuales puede ser cómo han cambiado sus opiniones sobre el COVID-19. “Mientras que la pandemia había dado lugar a un cierre mundial en 2020 y a la continuación del trabajo remoto o desde casa en 2021; ahora, incluso con las variantes altamente contagiosas que se extienden por todo el mundo, pocos (9%) creen que una interrupción por COVID representará un riesgo en la segunda mitad del año”, apuntan desde la gestora. 

En este sentido, los estrategas ven un mundo que ha cambiado drásticamente en los últimos seis meses. Después de una década en la que el dinero fácil proporcionado por la flexibilización cuantitativa, los tipos bajos y la baja inflación impulsaron a los mercados a obtener ganancias positivas en siete de cada diez años, el mundo está cambiando. “Esta próxima normalidad está marcada por una mayor volatilidad y una mayor incertidumbre. La gran pregunta para la mayoría de los inversores puede ser cuánto durará”, añaden. 

Activos y tendencias

Una de las principales tendencias que han surgido de las perturbaciones provocadas por la pandemia ha sido el rendimiento superior del value. Los bajos tipos de interés y la baja volatilidad habían proporcionado una marea ascendente en la que la mayoría de la renta variable sobresalió durante la pasada década. En consecuencia, apuntan, era más difícil encontrar activos infravalorados. 

Ahora, con la subida de los tipos y el regreso de la volatilidad, las estrategias de value han superado al growth: el 58% creen que la racha se prolongará al menos unos meses más, mientras que un 24% piensa que el value estará en la cima de los retornos durante unos años más. Según matizan, el 19% cree que la tendencia del value ya ha llegado a su fin.

En este sentido, Chris Wallis, director general, consejero delegado y gestor principal de carteras de Vaughan Nelson Investment Management, señala: “El conjunto de oportunidades está cambiando rápidamente. El nuevo entorno está creando oportunidades idiosincrásicas que son inversiones más atractivas que los índices generales. Éstas se pueden encontrar en múltiples sectores”.  

En segundo lugar, uno de los mayores cambios en el panorama de la inversión durante los primeros seis meses de 2022 ha sido el lento y constante aumento de los tipos de interés, con los rendimientos de los bonos siguiendo esta tendencia. Tras cerrar el año 2021 en el 1,512%, una serie de subidas de tipos -incluido un sorprendente alza de 75 puntos básicos en junio- situó los rendimientos en el 2,975% el pasado 30 de junio.

El 73% de los encuestados cree que habrá más subidas, lo que subraya que seguirán de cerca las políticas de los bancos centrales en el segundo semestre: el 36% opina que los bonos del Tesoro estadounidense terminarán el año entre el 3% y el 3,5%. El mismo número anticipa aún más subidas y prevé que los tipos superen el 3,5% a finales de año.

“Este año, los mercados mundiales de bonos han sufrido pérdidas sin precedentes, y poca gente habría pensado en los bonos como dinero desprotegido. Pero hay indicios de que hemos superado el punto álgido de las presiones inflacionistas, y ahora es el momento de encontrar las oportunidades que hay, por ejemplo, en los sectores financiero, energético e industrial”, concluye Adam Abbas, gestor de cartera y codirector de renta fija de Harris Associates.

Por último, el documento advierte de que cuando los estrategas ven este nuevo panorama de la renta fija, no hay un consenso claro sobre las implicaciones para los inversores. Las subidas de tipos pueden seguir deprimiendo el valor de los bonos, según el 27%, creando oportunidades atractivas para aquellos que sepan dónde y cómo buscar. “Aquellos que sigan el ejemplo del 27% que dice que es el momento de volver a comprar bonos podrían considerar el consejo del 24% que subraya que en momentos como este, la calidad del crédito importará más que la duración”, apunta el documento en sus conclusiones.

¿Hasta qué punto es necesario endurecer la política monetaria?

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Los bancos centrales se lamentan de los efectos de segunda ronda. El enfoque de la política de «pensamiento ilusorio» (previsiones incoherentes del BCE y de la Reserva Federal) también ha retrasado el ajuste de cuentas del mercado sobre el dolor económico. También cuestionamos la capacidad política y legal del BCE para reasignar su enorme balance mientras intenta apoyarse en la fragmentación.

Sin duda, la política monetaria estadounidense sigue siendo muy acomodaticia en esta fase del ciclo, con un empleo muy ajustado (gráfico inferior de la izquierda). Habíamos señalado que una normalización más rápida era un riesgo importante en 2022, pero claramente subestimamos el choque de la inflación y el consiguiente giro de halcón.

Al cierre de este informe, el mercado estaba valorando otros 180 puntos básicos de subidas de la Fed este año, además de los 150 puntos básicos ya aplicados. Los precios del mercado ya se han reducido en unos 30 puntos básicos al aumentar los temores de recesión. Todavía parece un poco ambicioso: esperamos que la Fed se vuelva menos agresiva este otoño a medida que la economía se deteriore. 

Por su parte, las subidas del BCE también se han reducido en unos 30 puntos básicos, y ahora son de 150 puntos básicos este año. Nosotros vemos 125 puntos básicos, ya que las malas noticias económicas y el endurecimiento de las condiciones financieras -incluidos los mayores diferenciales periféricos- obligan al BCE a un mayor equilibrio.

graf 10

La tarea del BCE

No hay impresión de dinero. El BCE tiene un único mandato principal, la inflación, a diferencia de la Fed, inflación y empleo. Sin embargo, el BCE siempre ha considerado la estabilidad de la zona euro como una de sus principales prioridades: es la esencia de su mera existencia. No había conflicto de objetivos cuando la inflación era sistemáticamente demasiado baja. El BCE podía entonces imprimir dinero y comprar bonos, para salvaguardar a la zona euro del riesgo de deflación y/o de los riesgos de fragmentación. 

La situación actual es mucho más complicada, ya que imprimir dinero se consideraría contrario a reconducir la inflación hacia el objetivo del 2%. Esto hace que se cuestione la capacidad del BCE para separar las herramientas, por ejemplo, asignar las subidas de tipos al objetivo de inflación y los programas de bonos a la estabilidad financiera.

Podría decirse que el BCE tiene un buen historial en la lucha contra la fragmentación financiera, pero esto fue en un entorno muy diferente. Tememos que la flexibilidad en torno a la reinversión del PEPP -digamos que unos 20.000 millones de euros al mes- no sea suficiente en caso de una prueba de mercado seria, incluso si el BCE acepta cierta carga frontal (reinvertir incluso antes de que las emisiones seleccionadas lleguen a su vencimiento), lo que no parece formar parte del ajuste inicial. 

Estaremos atentos a los detalles del posible nuevo programa, sea cual sea su inspiración (el programa SMP u OMT). Entre los detalles a vigilar se encuentran las cuestiones relativas a la antigüedad (las compras del SMP no aportaban, por ejemplo, ningún alivio a los inversores en caso de reestructuración) y la condicionalidad del programa. 

Seguimos sin estar convencidos de la capacidad política y jurídica del BCE para reasignar su gigantesco balance. Los defectos originales de la unión monetaria siguen existiendo -la unión bancaria es un asunto inacabado, no hay unión fiscal- y la solidaridad mostrada con el fondo de recuperación NGEU puede volver a faltar si determinados países se enfrentan a la presión del mercado. 

Adoptamos un enfoque cauteloso sobre la exposición no core, ya que esta resolución política puede ponerse a prueba en un momento de deterioro de las métricas de sostenibilidad de la deuda: los rendimientos reales aumentan, el crecimiento del PIB real disminuye y los gobiernos se enfrentan a una trinidad casi imposible: cómo financiar la transición energética y militar al tiempo que se garantiza la sostenibilidad de la deuda pública y la estabilidad del entorno social y político.

 

Tribuna elaborada por Vincent Chaigneau, jefe de Análisis en Generali Investments.