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La prima para acciones growth aumenta en entornos de poco crecimiento

El S&P 500 ha vuelto a toparse con la resistencia de los 4.200 puntos, que es más evidente en la gráfica semanal de precios (media móvil de 100 semanas y nivel 23,6% de Fibonacci).

Después de las publicaciones de la semana pasada, el optimismo respecto a la recuperación intertrimestral en crecimiento de BPA a partir del tercer trimestre se ha moderado. Como hemos explicado en entregas anteriores, aunque el consumidor estadounidense tiene margen para seguir gastando con cierta alegría, el cambio de preferencias desde bienes discrecionales a básicos y comida (aunque también a servicios y viajes), sugieren una creciente preocupación por el ahorro y un menor apetito por el gasto, tal y como dejan de manifiesto los comentarios de Home Depot, Lowes, Target, Walmart, American Eagle, Canadian Goose o FootLocker, entre otros. Acciones en industrias menos relacionadas con el consumo (Analog Devices, Intuit, Petco H&W o Agilent, entre otras) también sorprendieron negativamente.

Los inversores se han visto obligados a revisar sus expectativas de recortes de tipos para los próximos 12 meses y ahora cuentan con dos bajadas menos que hace veinte días (desde 5 recortes hace tres semanas a 3 el pasado jueves). Esto se debe a la gradual recuperación de las tendencias macro prepandemia, que irán disipando lentamente las presiones inflacionistas, así como al regreso a una evolución más normal en el ciclo de crédito (tanto a nivel empresarial como de consumo y también en el sector inmobiliario, que explicamos hace unas semanas) tras el susto de principios de marzo con los bancos regionales. Han influido, asimismo, la estabilización en las encuestas de actividad industrial y el tono menos pesimista en comentarios de los equipos gestores de empresas fuera del sector de distribución minorista, por un lado, y el equilibrio de fuerzas entre “halcones” y “palomas” en el seno de la Fed.

Los últimos 10 días el gobernador de la Fed Christopher Waller y los presidentes regionales Mester, Logan y Bullard, expresaron su preferencia por seguir subiendo tipos. A modo de compensación, el gobernador Philip Jefferson, los presidentes regionales Bostic, Kashkari, Barkin, Goolsbee y Daly y el propio Jerome Powell transmitieron la necesidad de ser pacientes. Esta muestra coincide, a grandes rasgos, con el último mapa de puntos de marzo, con 7 participantes hawkish por 10 dovish y con los apuntes en las actas de mayo: aunque es probable una pausa, las subidas podrían continuar elevando el pico de la tasa terminal.

Este ajuste en tipos complica justificar unas valoraciones que comienzan a ser francamente exigentes. Morgan Stanley explicaba esta semana que por primera vez en 15 años la rentabilidad esperada para el Nasdaq (BPA sobre precio) se ha situado por debajo de la TIR del bono tesoro a 30 años. Y el S&P 500 cotiza a 19x beneficios 2023, mostrando una rentabilidad de 5,3%, frente al 5,36% de las letras a un mes.

Y aunque seguimos defendiendo que la recesión está a la vuelta de la esquina y que las estimaciones de los analistas tendrán que revisarse a la baja para 2024, a corto plazo es la foto técnica la que nos preocupa más.

Con las subidas de las últimas semanas y el mercado corto de riesgo, los más dubitativos no han tenido más remedio que subirse al carro -a pesar de hacerlo con no demasiada convicción- incrementando posiciones en las empresas más líquidas y de mayor liderazgo en los índices. Como vemos en las gráficas, la media móvil de dos meses del porcentaje de inversión en renta variable de fondos estadounidenses, según datos de NAAIM, viene subiendo desde febrero, mientras que el ímpetu en precios se ha ido moderando, generando una divergencia entre una y otra serie. Los inversores de “manos débiles” han perseguido rentabilidades, engordando posiciones en compañías megacaps y de alta duración. Además, han ampliado también el diferencial entre el índice ponderado por capitalización bursátil y el equiponderado, dejando de manifiesto una preocupante disminución en participación (divergencia también entre el S&P 500 y el porcentaje de acciones cotizando por encima de su media móvil de 200 sesiones) y un aumento en el riesgo de caídas en bolsa.

Un compromiso definitivo para elevar el techo de la deuda podría generar un evento de “venta con la noticia”, porque exigirá concesiones presupuestarias por el lado de los demócratas. Además, iniciará también el proceso de rebalanceo de la cuenta general del Tesoro (TGA), que podría drenar otros 800.000 millones de dólares de liquidez del mercado impactando en un 10% a 12% la cotización de los índices bursátiles. Hasta alcanzar ese consenso entre azules y rojos, y aunque la sangre no llegue al río (esta editorial en el Wall Street Journal explica que incluso si superamos el “Día D” el Tesoro seguirá haciendo frente a sus obligaciones de pago), el ruido puede hacerse ensordecedor. Muestra de ello es el anuncio de la calificadora Fitch, que colocó el miércoles el rating AAA de la deuda pública estadounidense en vigilancia negativa.

La prima para acciones growth aumenta en entornos de escasez de crecimiento, como el que previsiblemente estaremos enfrentando los próximos meses. Por eso es probable que esta temática ofrezca, más allá de una posible consolidación a corto plazo, un mejor comportamiento relativo, favoreciendo índices que, como el S&P 500, tienen una ponderación más elevada en este tipo de compañías. El auge de la inteligencia artificial y los modelos de lenguaje natural hacen de las empresas directa o indirectamente ligadas a esta tendencia objeto de deseo por parte de los inversores. Los flujos hacia empresas como Microsoft, Alphabet, ANSYS, Adobe, AMD, Oracle, SentinelOne o Autodesk seguirán de momento soportando precios al alza después de la extraordinaria publicación de beneficios para el primer trimestre y revisión de guías de Nvidia el pasado miércoles.

Nvidia llego a subir en after market casi un 40%, sumando más de 200.000 millones a su capitalización bursátil, y convirtiéndose en la primera gran empresa tecnológica que desde la pandemia marca nuevos máximos históricos. El equipo gestor de la compañía fabricante de procesadores gráficos no podría haber sido más optimista sobre lo que está viendo (palabras como «exponencial», «significativo» y «aumento” fueron habituales a lo largo de la conferencia con analistas).

Jen-Hsun Huang, CEO de Nvidia, habló de ChatGPT como un «momento iPhone» que catalizará una revolución en los centros de datos (la mayoría de los cuales siguen basándose en CPU, no en las GPUs de NVDIA necesarias para las aplicaciones de IA).

Los beneficios por acción fueron de 1,09 dólares y los ingresos de 7.100 millones de dólares, ambos muy por encima del consenso (que se situaba en 0,92/6.500 millones). Tanto los juegos como los datacenters superaron holgadamente las expectativas (el sector de los centros de datos prácticamente dobló su resultado trimestre sobre trimestre, y venía de una revisión a la baja). Las perspectivas fueron aún más optimistas, con previsiones para el segundo trimestre de ingresos de 11.000 millones de dólares. El consenso anticipaba 7.100 millones y la nueva guía se sitúa un 55% por encima.

Mutua Madrileña lanza un nuevo seguro de vida-ahorro con una rentabilidad bruta garantizada del 3%

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

Mutua Madrileña ha lanzado al mercado Plan Ahorro Plus Fidelidad III, un seguro de vida-ahorro con una rentabilidad bruta garantizada del 3% durante el primer año (la rentabilidad neta de gastos será del 2,5%). Posteriormente, la entidad fijará el tipo de interés de forma trimestral. El producto puede contratarse con una aportación mínima inicial de 750 euros y permite hacer aportaciones adicionales por el mismo importe.

Mutuactivos AV, agente exclusivo de Mutua Madrileña, comercializa esta nueva propuesta para clientes de perfil de riesgo bajo como alternativa a la inversión en letras del Tesoro o en depósitos bancarios. Plan Ahorro Plus Fidelidad III presenta un nivel de riesgo 1, en una escala que va de 1 a 6. “En el último año, con la subida de los tipos de interés, ha crecido la demanda de productos de ahorro e inversión de bajo riesgo por parte de los inversores de perfil más conservador», comenta Marta León, directora del área de seguros de vida de Mutua Madrileña. León admite que desde Mutua Madrileña quieren «cubrir esta demanda con seguros de vida-ahorro como Plan Ahorro Plus Fidelidad», que comenzaron a comercializar a finales de 2022 y del que ahora lanzan la tercera edición.

«Este seguro de vida-ahorro garantiza el capital invertido y una rentabilidad atractiva e incluye una prestación por fallecimiento del asegurado, en cuyo caso los beneficiarios recibirán el ahorro existente en ese momento, más un capital adicional del 10% del ahorro acumulado al inicio de cada anualidad, con un máximo de 1.200 euros. Además, está respaldado por la solvencia de Mutua Madrileña”, añade León.

Fiscalidad

El nuevo seguro de vida-ahorro comercializado por Mutuactivos AV tributa exclusivamente cuando se realiza un reembolso parcial o total por los rendimientos generados, que tienen la consideración de rendimiento de capital mobiliario. La prestación por fallecimiento tributa por el Impuesto de Sucesiones y Donaciones.

Plan Ahorro Plus Fidelidad III aplica una comisión sobre la provisión matemática del 0,5%, que ya está descontada en la rentabilidad neta del 2,5% garantizada para el primer año y, adicionalmente, una prima por cobertura de fallecimiento, cuyo importe se calcula según la edad del asegurado.

Machine Learning en finanzas: sistemas de recomendación

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

Los sistemas de recomendación son una de las aplicaciones de inteligencia artificial más populares.

En esta sesión online, promovida por Afi Escuela, Hugo Fernández, interest rate quant associate del Grupo Banco Santander, especificará algunos casos de uso en finanzas y desarrollará un caso práctico.

El evento tendrá lugar el 1 de junio a las 17:00h (Hora España) / 10:00h (Hora México) en formato online.

Los interesados pueden registrarse en el evento aquí.

HSBC somete su presencia mundial a un nuevo escrutinio y estudia una docena de salidas

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

HSBC está revisando una posible salida de hasta una docena de países, o uno de cada cinco de los mercados en los que opera, para afinar su enfoque en la expansión asiática, según afirmó el director financiero Georges Elhedery a la agencia Reuters en su primera entrevista desde que asumió el cargo.

Las revisiones se producen después de las presiones del accionista chino Ping An Insurance, que quiere que HSBC priorice el crecimiento en Asia, donde el banco británico genera el 78% de su beneficio total. «Algunos de ellos progresarán más lentamente que otros, y ninguno de ellos es lo suficientemente importante por sí solo como para cambiar el perfil del negocio en general, pero a medida que avancemos y ejecutemos estas evaluaciones, esperamos que contribuyan a ese cambio hacia Asia», dijo Elhedery, aunque declinó revelar qué mercados estaban bajo revisión.

El actual giro de HSBC hacia Asia ya ha desencadenado ventas planificadas de la totalidad o parte de sus negocios en Francia, Grecia, Rusia y Canadá, anunciadas en los dos últimos años. Aunque los mercados objeto de revisión pueden ser relativamente pequeños, la medida es significativa al mostrar la presión a la que se enfrenta HSBC para reducir sus negocios bancarios locales, que antes se extendían por todo el mundo, con el fin de aumentar la rentabilidad y apaciguar a sus inversores.

HSBC no desglosa los resultados de cada uno de sus países, lo que dificulta la identificación de los mercados con peores resultados. Pero sus operaciones en Europa y Latinoamérica pueden estar bajo la lupa, ya que la primera registró una pérdida neta en 2022.

Latinoamérica aportó algo menos del 5% del beneficio del grupo

Uno de los países que actualmente no está bajo revisión es México, dijo Elhedery, a pesar del debate entre analistas e inversores sobre la futura presencia del banco en el país. «México está funcionando muy bien para nosotros», dijo el veterano banquero, tras señalar el acuerdo comercial entre EE.UU., México y Canadá y la estrategia China Plus One, que han apoyado su crecimiento.

«Alrededor del 70% de la captación de clientes en el negocio minorista es a través de empleados de las empresas multinacionales que HSBC bancariza en México, por lo que hay fuertes sinergias con el negocio mayorista y el paquete en su conjunto tiene sentido para nosotros», añadió.

Retos más amplios

Ping An fue el único gran inversor de HSBC que respaldó las propuestas para obligarle a publicar evaluaciones periódicas sobre las ventajas de dividir su franquicia en líneas asiáticas y occidentales. Un portavoz de Ping An declinó realizar comentarios al respecto a Reuters. El hecho de que Ping An no haya conseguido más apoyos ha permitido al presidente de HSBC, Mark Tucker, al consejero delegado, Noel Quinn, y al recién ascendido Elhedery un respiro para perseguir un mayor crecimiento de los beneficios en sus propios términos. «Está abrumadoramente claro lo que la mayoría de nuestros accionistas esperan de nosotros y, por tanto, nuestra atención se centra ahora en el negocio y en nuestros clientes», declaró Elhedery.

Según analistas e inversores, entre los retos más claros que afronta la entidad figuran la venta de activos críticos, la gestión de una guerra de precios en plena subida de los tipos de interés y la gestión de las crecientes tensiones políticas entre Oriente y Occidente.

El banco dijo el 14 de abril que un acuerdo nominal de 1 euro (1,10 dólares) para deshacerse de su negocio minorista francés podría tambalearse después de que las subidas de los tipos de interés aumentaran la cantidad de capital que el comprador respaldado por Cerberus, My Money, necesitará para asegurar la aprobación regulatoria. Elhedery dijo que las negociaciones están en curso, pero HSBC no vendería el negocio a cualquier precio si el acuerdo actual fracasa.

La venta de su unidad canadiense, por valor de 10.000 millones de dólares, también se ha retrasado hasta el año que viene, ya que HSBC lucha por garantizar una transición fluida de los sistemas al comprador, Royal Bank of Canada. El fracaso de cualquiera de estas operaciones podría tener consecuencias más amplias para HSBC.

«A corto plazo, el riesgo de que las cesiones de Francia y Canadá no se lleven a cabo… podría poner en peligro su pivote asiático y desencadenar una nueva oleada de activismo», afirmó Susannah Streeter, responsable de Money y Markets de Hargreaves Lansdown.

Más allá de la negociación, Elhedery afirmó que el reto a medio plazo es mantener el impulso en el crecimiento de los ingresos. HSBC aumentará su balance en un porcentaje de un dígito medio, si no en 2023, sí en los próximos años, afirmó. «Tenemos oportunidades de crecimiento, ya sea a través de la adquisición de Silicon Valley Bank UK, India, Oriente Medio… y esperamos que los ingresos por comisiones a través del negocio patrimonial se conviertan en un componente cada vez mayor de nuestra forma de generar ingresos», aseguró.

HSBC está tratando de aumentar los ingresos a través de estos servicios patrimoniales, especialmente en China y Hong Kong, donde las economías están empezando a normalizarse tras el levantamiento de las restricciones de la COVID-19. El banco está en vías de contratar a unos 2.000 gestores de patrimonios privados en el sector de los seguros de China en los próximos dos años, que se sumarán a los 1.000 del año pasado, según Elhedery.

Varios banqueros privados de Credit Suisse salen de la filial española del banco suizo

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Hasta cinco banqueros privados habrían abandonado la filial española de Credit Suisse, en la primera oleada de salidas en el país desde que la entidad fuera adquirida por su rival UBS, según informa la agencia Bloomberg.

Este grupo de banqueros estaría integrado por, entre otros, Christian Thams, un veterano de la entidad con 17 años a sus espaldas en la entidad y que ostentaba el puesto de managing director. Entre las salidas también estarían la de la banquera privada Patricia Fitzgerald y la del jefe de renta fija Ignacio Díez.

UBS vendió su negocio de banca privada en España a Singular Bank en el año 2021. Como parte de ese acuerdo, la entidad española asegura que UBS tiene una cláusula de no competencia que le impide hacer negocios de banca privada en España

Claire Peel deja su cargo como CFO de DWS a finales del tercer trimestre de 2023

| Por Lorena Delgado | 0 Comentarios

Claire Peel, directora financiera de DWS, ha anunciado su intención de dimitir como miembro del consejo ejecutivo de DWS, a finales del tercer trimestre de 2023. El accionista de DWS Management GmbH iniciará un exhaustivo proceso de búsqueda para nombrar en las próximas semanas un nuevo director financiero para DWS. El proceso de búsqueda incluirá tanto candidatos internos como externos. Claire Peel, que ha ocupado el puesto de CFO desde 2018, continuará en su cargo hasta la fecha de su partida, lo que garantiza un traspaso ordenado.

«Con Claire Peel, perderemos a una excelente CFO, muy apreciada en el mercado de capitales», dijo Karl von Rohr, presidente del consejo de supervisión de DWS. «Peel ha sido fundamental para apoyar a la empresa en una fase difícil desde la salida a Bolsa de la firma y para ayudar a desarrollar aún más nuestra reputación en los mercados de capitales», afirmó el directivo que desea a Peel «lo mejor para el futuro». En este punto, adelantó que la firma iniciará un proceso de sucesión adecuado, en el que se considerará no sólo candidatos internos, sino que también se examinará el mercado en busca de candidatos externos adecuados.

Stefan Hoops, consejero delegado de DWS, añadió que Claire Peel «es una gran líder que ha tenido un impacto significativo en la empresa». Valora que haya sido «la cara creíble ante el mercado, y que se haya asegurado de que la entidad cumpliera las normas más estrictas de los mercados de capitales». También dejó claro que «es una gran compañera» y que la echará «sinceramente de menos».

Los gestores de fondos en Europa se preparan para una mayor aceleración de la demanda de productos ESG

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Los gestores de activos en Europa están priorizando un mayor desarrollo de los productos especializados en el ámbito de la ESG, según un estudio de Cerulli Associates.

Alrededor del 66% de los gestores encuestados cree que la pandemia de COVID-19 está estimulando la demanda de los inversores minoristas por la integración de los productos ESG. Por otra parte, el 80% espera un aumento en la demanda entre los inversores institucionales de fondos con una perfil medioambiental.

“La inversión temática centrada en cuestiones ambientales emerge como un impulsor potencial de la demanda futura en el segmento minorista, de tal forma, que están llegando al mercado nuevos productos especializados en esta temática a un ritmo acelerado”, afirma Fabrizio Zumbo, director asociado, investigación de gestión de patrimonio y activos europeos en Cerulli.

Los activos de los fondos ESG y los fondos cotizados (ETF) han crecido a un ritmo exponencial durante los últimos cinco años y Cerulli cree que la tendencia continuará. La evidencia de que la gestión de riesgos ESG puede afectar positivamente al rendimiento a largo plazo está en alza.

Una gran mayoría, el 94%, de los gestores de activos encuestados por Cerulli en Europa esperan el lanzamiento de nuevos productos de renta variable, mientras que el 81% prevé una tendencia similar con productos de renta fija relacionada con ESG en los próximos 12 a 24 meses. Además, el 81% espera lanzamientos de nuevos fondos multiactivos ESG en los próximos dos años. En el segmento de inversión de impacto, más de la mitad, un 56% de los gestores encuestados, planean diseñar nuevas propuestas de renta variable en mercados desarrollados y emergentes en los próximos 12 a 24 meses.

Cuando se trata de ETF de temática ESG, el 86% de los gestores preguntados por Cerulli en Europa esperan que los fondos que se centren en la reducción de la huella de carbono o la exclusión de combustibles fósiles sean los productos más populares durante los próximos dos años. En el ámbito de la gestión patrimonial, el 76% de los bancos privados encuestados por Cerulli en Europa ven factible ver un aumento en la demanda de fondos ESG en los próximos 12 a 24 meses. Además, el 52% de los gestores patrimoniales independientes que respondieron no descartan que la demanda de fondos ESG aumente en los próximos dos años. Además, el 43% de los asesores financieros independientes encuestados predicen una demanda significativa de sus clientes por dichos fondos y el 56% prevé una demanda moderada.

“En un futuro cercano, se espera una mayor estandarización en el sector ESG, lo que podría estimular el crecimiento de las carteras modelo con esta temática entre los clientes minoristas, así como fomentar la adopción de estos productos por parte de los inversores con niveles más bajos de activos invertibles”, sentencia Zumbo.

La nueva Retail Investment Strategy exige justificar el precio de productos y servicios

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Bob. Zona euro: el despertar de la inversión

La Comisión Europea acaba de aprobar el anunciado paquete de medidas dirigido a fomentar la inversión minorista conocido como RIS (siglas en inglés de Retail Investment Strategy). El organismo busca equiparar las normas de conducta y obligaciones de las entidades en la distribución de productos, con independencia de que se traten de instrumentos financieros (regulados en la MiFID) o productos de inversión basados en seguros (conocidos por sus siglas en inglés, IBIP).

Los objetivos de la Comisión, según apuntan desde finReg360, con este paquete de medidas son varios. Primero, aumentar la participación de los clientes minoristas en los mercados de capitales, y, segundo, velar por la protección de los clientes minoristas cuando toman decisiones de inversión, para que estas se ajusten a sus necesidades y preferencias, además de asegurarles un trato justo.

También incluyen varias novedades con respecto a la legislación anterior, entre las que destacan aquéllas con un efecto significativo en los modelos de negocio de las entidades, ya sean fábricas o distribuidores.

1.- Princing process: Las entidades deberán incorporar, en sus procesos de aprobación de productos, el análisis del pricing process, es decir, del procedimiento para la fijación del precio. Este procedimiento permitirá justificar el coste de los productos y de los servicios respecto al valor aportado a los clientes. Esta nueva exigencia puede llegar a limitar la distribución de terminados productos que, por sus características de costes, rentabilidad o estrategia de inversión, entre otras, no se consideren adecuados en comparación con los benchmarks que publicarán la Autoridad Europea de Valores y Mercados y la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación (ESMA y EIOPA, en siglas inglesas).

2.- Prohibición parcial de incentivos: La propuesta prohíbe los incentivos cuando se presten servicios de recepción y transmisión de órdenes y de ejecución, salvo para las órdenes que provengan de un asesoramiento previo, o que se den en el servicio de colocación y aseguramiento. Además, prevé reforzar las obligaciones para justificar el valor añadido de los servicios en los que se puedan seguir cobrando estos incentivos, como es el caso del «asesoramiento no independiente».

3.- Nueva definición de asesoramiento: La nueva iniciativa incrementa las obligaciones en la prestación del servicio de asesoramiento para justificar que se está actuando en el mejor interés del cliente. Así, se modifican conceptos muy arraigados en la industria como el «asesoramiento puntual por producto», puesto que se exige incluir en la evaluación una amplia gama de productos, y recomendar siempre los más idóneos y beneficiosos para el cliente en función del coste.

Estas novedades, junto con otras que se incorporan en la propuesta de la Comisión Europea, implican que todas las entidades, sean fábricas o distribuidores de producto afectados, deben realicen una profunda reflexión sobre sus modelos de negocio, con independencia de que contemplen o no incentivos.

El texto prevé un plazo de 12 meses desde su entrada en vigor para la transposición a los ordenamientos jurídicos de los estados miembros y de 18 meses para su aplicación efectiva. Teniendo en cuenta estos plazos de tramitación, es previsible que, durante 2023 y 2024, se complete el texto definitivo para la aprobación por el Parlamento y el Consejo, de manera que la norma despliegue sus efectos en 2026. Durante este tiempo, la Comisión Europea deberá, junto con la ESMA y la EIOPA, desarrollar esta normativa, a través de los distintos actos delegados que deberán ser aprobados y con aplicación en la misma fecha.

Locos por las letras

| Por Rocío Martínez | 0 Comentarios

Las letras del Tesoro han alcanzado nuevos máximos de rentabilidad y continúan despertando el interés de los ahorradores. El Banco Central Europeo (BCE) ha vuelto a subir los tipos de interés, desde el 3,5% al 3,75%. Esta subida, entre otras consecuencias, ha incrementado la rentabilidad de las letras del Tesoro, que han alcanzado máximos desde 2012.

Desde el mes de abril, la rentabilidad se encuentra por encima del 3,1% y ya es la más elevada desde 2012, cuando la prima de riesgo de España estaba disparada. Por ejemplo, la subasta de letras del Tesoro del 16 mayo se cerró con un tipo de interés del 3,216% en las emisiones a doce meses, del 3,129% en las letras a seis meses y del 3,061% en las letras a 3 meses.

Además, como las letras son valores de renta fija pública a corto plazo, las variaciones de su precio en el mercado secundario suelen ser pequeñas. Por tanto, implican un menor riesgo para el inversor que pudiese necesitar vender estos valores en el mercado antes de su vencimiento.

El rendimiento de las letras está siendo significativamente mayor que el que ofrecen los depósitos bancarios, lo que eleva el interés por este tipo de inversión. Según datos del Banco de España, los tipos de interés de los depósitos se encuentran por debajo del 1%. De media en la zona euro ya superan el 1,5%.

En cuanto a la renta variable, que ha sufrido una fuerte volatilidad en 2022, destaca ahora debido a la revalorización de los principales índices bursátiles, por encima de la deuda pública, aunque con mayor riesgo asociado a la inversión. Los letras son el tipo de deuda del Estado por el que se inclinan los particulares e inversores minoristas.

A diferencia de los bonos y las obligaciones del Estado, las letras del Estado son el producto por el que optan los particulares. En las subastas de letras de comienzos de año llegaron a superar el 40% de la demanda. No obstante, en las subastas más recientes los inversores particulares están perdiendo fuerza frente a los institucionales, aunque siguen teniendo un peso relevante: en la subasta de inicio de mayo, los inversores minoristas supusieron el 19% de la demanda. Los particulares se decantan por contratar principalmente letras a doce meses.

Alternativas para invertir en Letras

También es posible invertir en letras del Tesoro través de fondos de inversión, por ejemplo, en fondos de renta fija a corto plazo o monetarios que inviertan en este tipo de activo. Invertir en deuda del Estado a corto plazo a través de fondos de inversión monetarios que lo hagan, permite a los ahorradores acceder a ese tipo de activo, mediante una contratación sencilla y un importe mínimo inferior al de las letras. Además, presentan otras ventajas:
1.- Se pueden realizar en cualquier momento las órdenes de compra del fondo, sin depender del calendario de subastas del Tesoro.

2.- En los fondos monetarios se dispone de liquidez diaria, por lo que se puede disponer del dinero en cualquier momento. Además, el valor liquidativo de los fondos de inversión se publica diariamente, lo que aporta gran transparencia.

3.- Los fondos de inversión permiten poder elegir cuándo tributar por los rendimientos generados, pagando impuestos solo en el momento de reembolso del fondo. Por lo tanto, se puede diferir la tributación de las plusvalías, lo que no es posible hacer en las letras del Tesoro, que tributan al vencimiento o amortización.

4.- En los fondos monetarios se puede mantener la inversión durante el tiempo que se considere oportuno, sin preocuparse de reinvertir al vencimiento.

5.- El patrimonio en fondos de inversión monetarios puede traspasarse a otros fondos, sin generar peaje fiscal.

6.- Los fondos de inversión están más conectados a mercado accediendo a tires vigentes, actualizándose ante cambios en la políticas monetarias de los agentes económicos o cotizaciones que pudieran darse.

7.- Gracias a los fondos, se puede participar de diferentes emisiones de deuda con diferentes duraciones, flexibilizando la duración media de la cartera entregada al cliente y aumentando su diversificación.

De esta forma los fondos de inversión ofrecen una serie de ventajas para el ahorrador
particular frente a lo que sería la inversión directa en letras del Tesoro.

Ninety One Global Macro Allocation: un acercamiento moderno a la inversión multiactivo

| Por Cecilia Prieto | 0 Comentarios

El fondo Ninety One Global Macro Allocation ha sido capaz de generar un rendimiento del 7,7% al año desde su lanzamiento en 2016, con una volatilidad media del 9,6% y una ratio de Sharpe de 0,6. Ha sido uno de los pocos fondos mixtos que terminó 2022 en verde, frente a la pérdida del 6% de media de los fondos de su misma categoría (USD Flexible Allocation). ¿Cómo lo ha conseguido?

Iain Cunningham, gestor de Ninety One Asset Management al frente del fondo, explica que emplea un acercamiento contracíclico para la asignar activos (acciones, bonos y divisas) basado en la identificación de grandes tendencias macro de largo plazo, combinando perspectivas top down y bottom up y poniendo el acento en los fundamentales macrocíclicos y en las valoraciones. “Primero se identifican los temas estructurales y después, de forma simultánea, se evalúan las ideas de inversión y en qué punto del clico se encuentra el entorno macro; después, se procede a la construcción de la cartera”, resume.

La gestión del fondo descansa sobre tres creencias. La primera, que “los inversores tienen una visión muy cortoplacista, mientras que nosotros creemos fundamentalmente que las temáticas de inversión y las tendencias de muy largo plazo tienen una influencia significativa sobre las clases de activos y la economía global; como los mercados son muy cortoplacistas, siempre subestiman el alcance de las fuerzas a favor, en contra, los desequilibrios o burbujas que se construyen por debajo de la superficie”. Por tanto, parten de la detección de las fuerzas globales que se están desarrollando y qué impacto pueden tener sobre la economía global en un horizonte de cinco a diez años vista para determinar dónde están las oportunidades de inversión.

Ser verdaderamente unconstrained y desprovistos de sesgos es la segunda creencia del equipo gestor, al considerar que es la manera de amplificar el set de oportunidades a su disposición para encontrar ideas de inversión a lo largo del ciclo. “No tener sesgos es importante. Nos permite fijarnos tanto en ideas orientadas al value como en ideas growth o de calidad y asegurarnos de que las compramos al precio correcto”, aclara el gestor.

La tercera creencia consiste en la gestión dinámica del riesgo, lo que significa que la prima de riesgo potencial variará en función de las distintas fases del ciclo. La asignación de activos es contracíclica y puede alcanzar hasta el 100% en activos de riesgo o el 100% en activos defensivos. “Queremos tomar mucho riesgo cuando las valoraciones están deprimidas y hay mucho pesimismo en el mercado”, resume Cunningham.

Hablamos de una estrategia long only con un enfoque total return que no sigue ningún índice de referencia. Su gestor también destaca la flexibilidad como uno de los elementos clave de la gestión: “Muchas estrategias multiactivo dicen que son flexibles. En realidad, vemos que en general nuestros competidores hacen un uso limitado de la flexibilidad”. Históricamente, la asignación del fondo a renta variable ha oscilado entre el 25% y el 80%; la duración puede ir desde los -0,5 años a 8 años en una exposición típicamente defensiva y la gestión de las posiciones en divisas es muy dinámica, ya que puede oscilar entre el -84% y el 42% de la cartera. Como resultado, la estrategia en divisas ha contribuido en torno a un 3% anual a la rentabilidad del conjunto de la estrategia.

Típicamente la asignación a renta variable se compone de entre 40 y 80 compañías con exposición temática, agnóstica por estilos y con exposición a todas las regiones. En renta fija pueden invertir en duración defensiva, deuda emergente en divisa fuerte y divisa local y high yield. En divisas, pueden invertir en la moneda de 20 países entre los que se encuentran las divisas del G-10 y varios países emergentes; también pueden invertir en ETFs sobre oro físico para tomar apuestas tácticas en momentos de volatilidad.

¿Qué temáticas van a cambiar el mundo?

La postura de Ninety One AM es que el mundo se encuentra actualmente en el proceso de empezar un siguiente gran ciclo económico que va a estar influenciado “por grandes fuerzas inflacionarias”, según el gestor. Como consecuencia, la cartera está expuesta a cinco grandes temáticas: el ascenso de China (y su ascenso en la cadena de valor, el incremento del peso del consumo o la transformación de sus relaciones con EE.UU.), el cambio climático y los riesgos que conlleva (aumento de las temperaturas, eventos climáticos extremos, aparición de nuevas regulaciones), demografía (y su impacto sobre presupuestos gubernamentales y sobre la producción, entre otros), el aumento de la deuda, y la disrupción tecnológica, con implicaciones que van desde la mejora de la salud al incremento del tamaño de los Estados y su intervención sobre la economía.

Según el gestor, la interacción de estas fuerzas provocará una mayor volatilidad de la inflación, con ciclos de subidas de tipos más volátiles y un incremento de las correlaciones entre activos. Cunningham anticipa “un cambio de liderazgo en el mercado” si se consolida un ciclo intensivo en capital (vinculado al aumento de la inversión en la transición energética). Añade que el aumento del dominio chino dará paso “a un ciclo muy distinto, en el que veremos mayor exposición regional de los activos y mayores oscilaciones macro en las divisas”.

Cunningham afirma que el mercado no está descontando de cara a los doce meses que China experimentará una recuperación relativamente robusta de su economía, mientras que el mundo desarrollado sufrirá las consecuencias de uno de los ciclos más rápidos y agresivos de subidas de tipos de los últimos 40 años que derivará en una recesión más profunda de lo que espera actualmente el consenso en EE.UU.

Como resultado, el fondo tiene posiciones en activos de riesgo asiático, particularmente acciones de Hong Kong y China. También ven oportunidades de forma selectiva en deuda soberana de alta calidad de países desarrollados y en divisas refugio, con posiciones largas en dólares, yenes y francos suizos frente a dólares canadienses, coronas suecas, aussie dólar y kiwi dólar.