Gesconsult anuncia que ha completado el cierre definitivo de su último fondo Balian Private Equity. Balian ha superado el objetivo inicial, llegando a un tamaño de 50 millones de euros de compromisos totales con cerca de 100 inversores, incluidos fondos de pensiones, aseguradoras, bancos, gestoras de activos, fundaciones, grandes grupos familiares e inversores privados.
Balian mantiene la estrategia de invertir en fondos pequeños y medianos de Growth y Buy-out, con un tamaño entre 40 y 600 millones de euros. Fondos exclusivamente de capital privado con inversiones en pymes no cruzadas en Europa Occidental (ex-Iberia). Las empresas objetivo tienen un tamaño EV total entre 10 y 100 millones de euros. No hay restricción de sectores, y se da prioridad a aquellos sectores de mayor estabilidad y recorrido a futuro. Balian actúa como un inversor catalizador para transformar, apoyar e impulsar el negocio de dichas pymes europeas.
Durante el período de colocación del fondo, el equipo de Balian ha estado construyendo la cartera, comprometiéndose en nueve fondos subyacentes de primer cuartil y cinco coinversiones en el Reino Unido, Suecia, Noruega, Países Bajos, Alemania, Suiza, Francia e Italia. El fondo aspira a tener un total de entre 12 a 14 fondos subyacentes y entre 10 a 20 coinversiones directas.
Juan Lladó García-Lomas, director general de Gesconsult, comenta: “Estamos encantados con el resultado del levantamiento del fondo y el apoyo recibido de los inversores. El interés en nuestro fondo es una muestra de confianza en la capacidad del equipo para ejecutar con éxito la estrategia de inversión”.
Álvaro González Ruiz-Jarabo, socio fundador de Balian, comenta: “Habiendo cerrado el fondo, nuestro objetivo es continuar identificando y fortaleciendo nuestra cartera mediante la incorporación de fondos top cuartil y coinversiones en las geografías objetivo. Seguimos viendo oportunidades con un potencial estratégico significativo en el mercado pequeñomediano europeo que pueden beneficiarse de las tendencias de consolidación en sus respectivas industrias y lograr un crecimiento significativo”.
Foto cedidaDe izquierda a derecha: Iñaki Ortega, consejero asesor del Centro de Investigación Ageingnomics; Julio Domingo Souto, director general de Fundación Mapfre; Juan Fernández Palacios, director del Centro de Investigación Ageingnomics; José Manuel Inchausti, vicepresidente de Mapfre, CEO de Iberia y Patrono de Fundación Mapfre; Cristina Herrero, presidenta de AIReF; Félix Benito Osma, Universidad Carlos III de Madrid; Clara Bazán, directora del área de Seguro y Previsión Social de Fundación Mapfre
Los retos a los que se enfrenta el sistema de pensiones español y la solidaridad intergeneracional de la sociedad fueron los dos temas principales que se debatieron en el seminario académico organizado por el Centro de Investigación Ageingnomics de Fundación Mapfre y la Universidad Carlos III de Madrid.
La jornada acogió diversas ponencias e intervenciones de la mano de universidades de reconocido prestigio en investigación con el objetivo de profundizar en el conocimiento de la economía sénior y reflexionar sobre los diferentes desafíos que ofrece el envejecimiento generacional.
Durante el encuentro participó José Manuel Inchausti, vicepresidente de Mapfre, y CEO de Mapfre Iberia, quien destacó que, actualmente, el 60% del gasto total de la economía española se atribuye a los mayores de 50 años, con un impacto total equivalente al 26% del PIB. En base a estas cifras, indicaba que “un requisito básico para que se materialicen las previsiones de crecimiento de la economía sénior y, por lo tanto, de la economía en general, es mantener la demanda o capacidad de gasto de esta generación, un objetivo que puede conseguirse apelando a las diversas fuentes de renta, como las pensiones públicas y privadas, las que proceden del ahorro mobiliario o inmobiliario, o las que son fruto del trabajo o el emprendimiento”. Inchausti matizó, además, que “la existencia de unos sistemas de pensiones, basados en una adecuada combinación de fórmulas públicas y privadas y que tenga en cuenta los principios de suficiencia, sostenibilidad, solidaridad y justo equilibrio intergeneracional, es requisito imprescindible para el desarrollo de la economía sénior”.
El acto contó con una conferencia magistral sobre la materia, impartida por Cristina Herrero, presidenta de la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF), que repasó algunas de las conclusiones de la ‘Opinión de sostenibilidad a largo plazo de las Administraciones Públicas’, publicada recientemente por la Institución. Dicho análisis centra el foco en el impacto de la demografía en la sostenibilidad y pone de manifiesto que “la inacción o la acción tardía” tendría un coste muy elevado en la deuda pública que podría superar el 150% del PIB en 2030. Por el contrario, también muestra que, si se reacciona ya y se empiezan a poner soluciones sobre la mesa, la tendencia de las finanzas públicas se puede revertir.
La presidenta de la AIReF destacó la necesidad de abordar el reto del envejecimiento de la población con un enfoque integral y con visión de futuro, puesto que la sostenibilidad no es algo fragmentable. De hecho, la AIReF quiere enriquecer sus análisis sobre el envejecimiento con nuevas dimensiones como la equidad intergeneracional y de suficiencia del sistema de pensiones. “Nos parece aconsejable un acuerdo país que aborde el reto de forma integral, compatibilizando crecimiento y sostenibilidad”, señalaba Herrero.
También participó el doctor Pedro Guillén, presidente de la Clínica Cemtro de Madrid y jefe de servicio de Cirugía Ortopédica y Traumatología y Juan Fernández Palacios, director del Centro de Investigación Ageingnomics de Fundación Mapfre, quien hizo hincapié en la importancia de “mejorar la compatibilidad entre trabajo pensión, siguiendo el camino que marca la evolución demográfica, que conlleva vivir más y mejor, y que permitiría reforzar la sostenibilidad de los sistemas basados en el modelo de reparto y aportaría tranquilidad sobre todo a las generaciones jóvenes”. También defendió que “incrementar la contribución económica y laboral de la generación sénior, que podemos considerar integrada por los mayores de 55 años, ayudaría a corregir la situación deficitaria del sistema público y aumentaría las aportaciones al sistema”.
El doctor Guillén, que mantuvo una conversación con Iñaki Ortega, consejero asesor del Centro de Investigación Ageingnomics de Fundación Mapfre, inauguró la Clínica Cemtro en 1998 y es uno de los mayores especialistas en Medicina y Traumatología del deporte del mundo. Durante su intervención, subrayaba la importancia de “recuperar el talento sénior para el empleo, de lo contrario supone desaprovechar años de experiencia, de conocimiento y formación, y ello repercute negativamente en la sociedad y la economía”. También reflexionó acerca de la medicina y la longevidad, y, en este sentido, señalaba que “la medicina del futuro solo será posible si es capaz de atajar las enfermedades antes de que aparezcan, de erradicarlas desde la raíz y para siempre desde su aparición. La ingeniería genética y epigenética serán claves”.
Hipotecas inversas y jubilación demorada
Como en años anteriores, el seminario contó con la intervención de distintos investigadores del ámbito académico y profesional, quienes analizaron los efectos de anticipar la edad de jubilación en el sistema de pensiones español, el desarrollo de nuevos productos ante la dependencia severa y la relación entre las hipotecas inversas y la sostenibilidad financiera, entre otros.
Juan Antonio Maldonado, catedrático de la Universidad de Granada y coordinador del Máster Universitario en Gerontología, Dependencia y Protección de los Mayores, puso el foco en envejecimiento activo como pilar en el que se puede apoyar la jubilación demorada y como mecanismo ligado a la sostenibilidad del sistema de pensiones. “No obstante, el número de personas que se acogen a la jubilación demorada continúa siendo muy reducido”, apuntaba. En este mismo sentido, Inmaculada Domínguez, profesora en la Universidad de Extremadura, también hizo un breve análisis sobre la jubilación anticipada, tras la regulación de 2021 y matizó que “la nueva legislación en torno a la edad de jubilación tampoco ha sabido diseñar coeficientes actuarialmente justos. Nos encontramos con trabajadores sobre e infra penalizados.”
Asimismo, M. Mercè Claramunt, de la Universidad de Barcelona, añadía al debate de las pensiones el papel positivo que podría tener la contratación de hipotecas inversas para el aumento de liquidez durante la etapa sénior y Joseba Iñaki de la Peña, investigador y profesor titular de la Universidad del País Vasco, vinculaba el actual plan de pensiones a la dependencia y ha hecho hincapié en que el gasto sanitario y asistencial en la población dependiente es un asunto de especial relevancia. “La dependencia es una contingencia que debe considerarse tan importante como la jubilación y debe incluirse en la planificación personal”.
Un estudio realizado por Declarando, la plataforma online de asesoramiento fiscal a autónomos, revela que las aportaciones de los trabajadores por cuenta propia a planes de pensiones se han reducido en cerca de un 70% entre 2020 y 2022, coincidiendo con la entrada en vigor de sucesivas limitaciones de los importes máximos deducibles, que pasaron de 8.000 euros a 1.500 euros en ese periodo.
Los importes medios declarados como planes de pensiones han pasado de 5.166 euros en 2020 a 1.690 euros en 2022, según constata el estudio realizado por Declarando sobre su plataforma, tomando como base los datos introducidos por los propios usuarios en los últimos tres años. Asimismo, los importes deducidos por los autónomos desde 2020 a 2022 se han ido ajustando a los máximos deducibles permitidos por la ley cada año.
“El análisis nos ha permitido comprobar que los cambios en las aportaciones introducidas por los usuarios en nuestra plataforma coinciden en el tiempo con las modificaciones legislativas y que, en consecuencia, existe una relación directa entre los cambios legales y el importe de las aportaciones que los autónomos realizan “explica Marta Zaragozá, CEO de Declarando.
“Por esta razón, con la entrada en vigor de la Ley 12/2022, de 30 de junio, que crea los nuevos planes de pensiones de empleo colectivos y ofrecen la posibilidad de deducirse hasta 4.250 euros, pensamos que los autónomos vuelven a contar con una herramienta interesante de ahorro que además ofrece ventajas fiscales. No hay que olvidar que a esa cantidad habría que añadir los 1.500 euros deducibles por los planes de pensiones individuales, límite implantado con la última reforma”, explica Zaragozá.
“Los autónomos tienen que saber que, de nuevo, con esta nueva modalidad de planes de pensiones, pueden acceder a un producto financiero fiscalmente interesante, que les puede permitir ahorrar en la declaración de la renta y mejorar sus condiciones de jubilación”, continúa Zaragozá, que recuerda que la pensión media de un autónomo en 2022 era de 835€ al mes, un 40% inferior a la de los asalariados.
De momento, dada la reciente aprobación de la reforma del sistema de prevención colectiva, aún son pocas las firmas que ofrecen planes de pensiones de empleo. Una de las pioneras ha sido Indexa Capital, que ofrece un plan de pensiones de empleo para autónomos, Indexa Empleo Autónomos PPE simplificado, que tiene un coste anual medio del 0,59%, cuando en los planes individuales los costes suelen superar el 1,5%.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Santiago Churruca, socio de iCapital, Ligia Sandoval y Nicolás San Román, responsables de desarrollo de negocio en LatAm de iCapital. En el atril, Pablo Martínez-Arrarás, socio fundador de iCapital
“Desde iCapital estamos convencidos de que Madrid se ha convertido en un centro relevante para muchos de los grandes patrimonios latinoamericanos por varios motivos: los lazos culturales, el atractivo de España como destino y la existencia de un sistema financiero muy competitivo y desarrollado. Por eso creemos que Madrid puede convertirse en un centro de referencia para muchos de estos patrimonios, al igual que tradicionalmente lo han sido plazas financieras globales como Miami, Zúrich o Ginebra”, explica Miguel Ángel García Brito, socio fundador de la agencia de valores española iCapital.
A lo largo de los años, muchas entidades financieras europeas han optado por desarrollar sus servicios para clientes latinoamericanos sobre la estrategia de abrir oficinas y montar equipos en plazas americanas, especialmente Miami. La estrategia llevada a cabo por iCapital es la contraria. En lugar de ir a Miami, se trata de traer Miami a Madrid.
“Gracias a nuestro equipo multidisciplinar, plataforma tecnológica y amplios recursos, podemos proporcionar, desde Madrid, un asesoramiento global a nuestros clientes de Latinoamérica, Europa y Suiza”, asegura Santiago Churruca, socio de iCapital.
Para ello, ha creado un LatAm Desk en Madrid, que contará con dos profesionales con amplia experiencia en los mercados latinoamericanos, y que llegan desde Miami: Nicolás San Román y Ligia Sandoval.«Hemos fichado un equipo de profesionales con una muy dilatada experiencia en algunos de los principales mercados latinoamericanos, que trabajaban en Miami y los hemos traído a Madrid. Llevamos varios meses trabajando en la estrategia de entrada y hoy comenzamos esta andadura por nuevos mercados, siendo Nicolás San Román y Ligia Sandoval una pieza fundamental para impulsarlo», explica García Brito.
«Gracias a este equipo, iCapital dispone de una red de contactos de máximo nivel entre las principales firmas de abogados, consultores, economistas, diplomáticos, instituciones religiosas, centros culturales etc., en Latinoamérica, Estados Unidos y España. Es precisamente en esta red en la que nos apoyamos para completar la oferta de valor añadido a nuestros clientes», asegura Pablo Martínez-Arrarás, socio fundador de iCapital.
Ligia Sandoval lleva asesorando a clientes latinoamericanos más de 30 años desde Ecuador, Panamá, Ginebra y Miami. Entre otras entidades financieras de prestigio, ha trabajado en UBS y Banco Santander. Es ingeniera comercial con especialización en banca y finanzas, máster en asesoramiento financiero, y certificación en business coaching. «iCapital aspira a convertirse en el principal asesor financiero del mercado latinoamericano con custodia e inversiones en Estados Unidos, España, Luxemburgo y Suiza», declara Sandoval, responsable del desarrollo del negocio latinoamericano.
Nicolás San Román es licenciado en derecho en Madrid y máster en derecho internacional de negocios en California, habiendo desarrollado gran parte de su trayectoria profesional en ámbitos internacionales. Ha trabajado en la asesoría jurídica de banca de inversión de BBVA en Estados Unidos, como abogado cualificado en Nueva York para Linklaters LLP, y desde 2012 ha trabajado en el ámbito de Wealth Management. Inicialmente en UBS en Zúrich y Panamá, y posteriormente en Creand, donde era responsable de planificación patrimonial LatAm para clientes HNWI/UHNW desde Miami.
“Latinoamérica es una región que me fascina por su belleza, arte y cultura. Cuenta con multitud de familias emprendedoras, a las que queremos acompañar convirtiéndonos en sus asesores patrimoniales globales. Estamos muy familiarizados con la economía, política y sociedad de la región, conocemos estrechamente las familias de altos patrimonios y sus prioridades de liquidez, crédito e inversión en la empresa familiar, la sucesión y transmisión del patrimonio a las siguientes generaciones, así como las tendencias de inversión y diversificación de riesgos ”, declara San Román, responsable del desarrollo del negocio latinoamericano.
“Nuestra estrategia se basa en ir incorporando más equipo especializado procedente de Estados Unidos y de Suiza. La mezcla de nuestras soluciones y la experiencia local de nuestro equipo LatAm está siendo realmente apasionante y ya estamos viendo el éxito del modelo. Tenemos la capacidad, estando siempre del lado del cliente, de gestionar el patrimonio de nuestros clientes, con independencia de su país de residencia y/o de los centros financieros donde depositen sus activos o realicen inversiones de cualquier tipo”, afirma Martínez- Arrarás.
Mismas necesidades, con diferentes enfoques
Aunque los servicios que necesitan un patrimonio relevante son iguales en todo el mundo, cada mercado tiene su propia idiosincrasia. iCapital ha desarrollado una estructura de servicios basados en las necesidades de grandes clientes españoles: planificación patrimonial, modelos de gobierno para patrimonios complejos, asesoramiento financiero, asesoramiento inmobiliario, financiación o búsqueda de inversiones alternativas entre otros. Son las mismas necesidades que tienen los patrimonios de todo el mundo, pero cada mercado tiene sus peculiaridades y sus preferencias basadas en la realidad política, económica, fiscal y de personalidad de los inversores.
“Los elementos esenciales de nuestros servicios son la alineación de intereses con nuestros clientes, la independencia, la visión global y la multicustodia. Entendemos el patrimonio como un todo. Las inversiones de nuestros clientes son globales, multiactivo y están depositadas en las principales entidades financieras de Europa, Estados Unidos y Suiza. Esta respuesta global y la diversificación en la custodia son elementos esenciales para los patrimonios latinoamericanos”, declara Martínez-Arrarás. «Presumimos muchos de no tener producto propio. iCapital no tiene ninguna mochila», añade.
NEXT 5, el pilar
A finales de abril de 2022, iCapital presentó su programa estratégico NEXT 5, con el objetivo de alcanzar, en los próximos cinco años, un volumen bajo asesoramiento de 5.000 millones de euros.
En esta hoja de ruta también se marcaba la apertura de nuevas oficinas en España, dada la importancia que la compañía concede a la proximidad y la cercanía con sus clientes, así como la incorporación de nuevos profesionales, con acreditada experiencia, para afrontar nuevos retos; y el incremento del volumen de patrimonio bajo asesoramiento.
Un año después, se confirma que se ha experimentado un crecimiento más rápido de lo esperado. A día de hoy, se han conseguido varios hitos, como la apertura de nuevas sedes en Santa Cruz de Tenerife y A Coruña, sumándose a las ya existentes (Madrid, Barcelona, Valencia, Alicante, Oviedo, Sevilla y Las Palmas de Gran Canaria); crecimiento del equipo, con la incorporación de 16 profesionales que han reforzado las oficinas ya existentes y han desarrollado las nuevas sedes de la compañía; incremento del volumen de patrimonio bajo asesoramiento, que ha crecido hasta suponer 3.100 millones de euros, un aumento del 35% del volumen bajo asesoramiento en el último año; y transformación en agencia de valores, con el objetivo de ofrecer flexibilidad operativa, sin perder la esencia de iCapital de posicionarse siempre del lado del cliente.
“Todos estos avances, explica Churruca, nos confirman que vamos por el buen camino y que los servicios que ofrecemos a nuestros clientes se sustentan en la confianza y en la garantía de que siempre trabajamos y trabajaremos basándonos en nuestra experiencia y en nuestros valores, que principalmente se resumen en profesionalidad, honestidad y transparencia”.
Tras el fuerte impulso vivido en 2021, la desfavorable evolución de los mercados de capitales, con resultados negativos tanto en renta variable como en renta fija en un escenario de aumento de tipos de interés, afectó al negocio de banca privada en 2022. Así, el volumen de patrimonio gestionado finalizó dicho ejercicio con 637.000 millones de euros, lo que supuso un crecimiento del 2,4% respecto a 2021, contrastando con el aumento del 17,1% contabilizado en el año anterior.
Esta fuerte desaceleración en los datos, debida al efecto de los mercados, es recogida por el Observatorio Sectorial DBK de INFORMA (filial de Cesce), líder en el suministro de Información Comercial, Financiera, Sectorial y de Marketing en España y Portugal, que ha elaborado su informe correspondiente al año pasado.
No obstante, a pesar de ese menor crecimiento en el negocio de banca privada, en 2022 se apreció un notable dinamismo en la captación de nuevos clientes, cerrándose 2022 con un total de 615.000, muestran los datos.
La foto del negocio de banca privada sigue mostrando una fuerte concentración: se estima que a finales de 2022 las entidades de banca universal concentraban el 74%, correspondiendo a las entidades especializadas el 26% restante.
En los últimos años se han producido numerosas operaciones corporativas en el sector, motivando una creciente concentración de la oferta. Uno de los movimientos más recientes y de mayor calado ha sido la compra de Credit Suisse por parte de UBS, cuyo desenlace tendrá un gran impacto en el sector, destaca el estudio.
Previsiones para 2023
¿Y qué pasará este año? Según el estudio, la incertidumbre acerca de la recuperación económica, la inestabilidad de los mercados financieros y la posibilidad de nuevas subidas de tipos de interés condicionarán la evolución del mercado a corto plazo.
No obstante, las previsiones para el bienio 2023-2024 apuntan a una moderada aceleración del ritmo de crecimiento del patrimonio gestionado en banca privada, en un contexto de creciente esfuerzo de captación de clientes por parte de las entidades.
Banca personal
Por otro lado, el ejercicio 2022 finalizó con un patrimonio de 655.000 millones de euros gestionado en banca personal, con alrededor de 6,2 millones de clientes atendidos por este tipo de servicios, vinculados prácticamente en su totalidad a unidades especializadas de banca comercial.
Union Bancaire Privée (UBP) ha anunciado la ampliación de su oferta de renta fija con el lanzamiento de un nuevo fondo de alto rendimiento: UBAM – Strategic Income. El objetivo del fondo es generar un alto nivel de ingresos junto con una sólida calificación de riesgo BB. El fondo aspira a obtener un rendimiento del 7% anual a lo largo del ciclo de inversión, mediante la asignación a los segmentos de alto rendimiento de los mercados de crédito mundiales, incluidos los bonos high yield, la deuda subordinada corporativa y financiera y el crédito titulizado, como las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO).
El gestor principal de esta nueva estrategia es Philippe Gräub, respaldado por Thibault Colle y Bernard McGrath, gestores del equipo de Renta Fija Global y de Retorno Absoluto de UBP. Este equipo, compuesto por 14 profesionales del sector, gestiona activos por valor de más de 13.000 millones de dólares a escala mundial.
La solución Strategic Income utiliza toda la experiencia existente dentro del equipo, de modo que cada segmento del mercado de renta fija está cubierto por uno o más expertos en inversión. Para la asignación de la cartera, se realiza un análisis de valor relativo de forma continua para decidir el peso de cada segmento y la selección de emisiones individuales se basa en un análisis fundamental exhaustivo.
Nicolas Faller, Co-CEO de la división Asset Management de UBP, afirmó que este nuevo fondo «representa otro valioso componente para complementar la gama de renta fija global y de rendimiento absoluto de UBP». Asimismo, destacó de este producto de inversión que «pretende aprovechar las oportunidades creadas recientemente en toda esta clase de activos, satisfaciendo al mismo tiempo la creciente demanda de nuestros clientes de soluciones innovadoras de alto rendimiento», teniendo en cuenta el respaldo del actual contexto macroeconómico.
Philippe Gräub, responsable del equipo Global & Absolute Return Fixed Income de UBP, añadió que en un horizonte de inversión a largo plazo, «los bonos con calificación BB han ofrecido rendimientos considerablemente superiores a los bonos BBB, a pesar de mostrar una volatilidad similar», al tiempo que cree que esto se debe «a factores técnicos más que fundamentales». Por lo tanto, esta convencido de que «invirtiendo en esta área de los mercados de crédito y diversificando ampliamente entre segmentos, sectores y emisores se pueden obtener altos rendimientos para los inversores».
El fondo está actualmente a disposición de los inversores en Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Países Bajos, Portugal, Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza.
Nuestro modelo propietario indica que los factores asociados con los fundamentales de crédito y las valoraciones han contribuido más que el sentimiento a los retornos de inversión desde la pandemia. Es un reflejo de las cambiantes condiciones macro y del mercado.
Puede que la era de las mascarillas y el gel hidroalcohólico ya haya terminado, pero el impacto del Covid-19 sobre los mercados financieros aún está empezando a manifestarse ahora. El gráfico de esta semana echa un vistazo basado en datos a los factores que han alimentado la rentabilidad en los mercados globales de crédito.
Un análisis comparativo de los datos de los últimos ocho años basados en un modelo de crédito multifactorial desarrollado por Fidelity International muestra que se ha producido un ajuste pronunciado en los mercados de crédito, pasando de factores basados en el sentimiento a un mayor foco sobre los fundamentales y las valoraciones. El modelo categoriza aproximadamente 200 señales por emisor en tres grupos de factores: fundamentales, sentimientos y valoración. Después analiza la rentabilidad de esos grupos de factores en el largo plazo para distintos mercados, así como a nivel de emisor.
Los resultados muestran cómo los factores de sentimiento han demostrado ser mucho menos efectivos desde marzo de 2020, al estar su la rentabilidad ajustada al riesgo prácticamente plana en los bonos con grado de inversión y negativa en los mercados de bonos high yield. Los factores fundamentales y de valoración han mostrado retornos ajustados al riesgo positivos en ambos periodos.
El sentimiento era una fuente robusta de retornos antes de la pandemia. Pero en un entorno en el que los beneficios corporativos están bajo presión, los inversores han tenido a asignar su capital hacia empresas que puedan mantener la resiliencia de su crecimiento y sus beneficios, y que pueden continuar dando servicio a su deuda cómodamente. Los inversores también anticiparían una mayor divergencia entre ganadores y perdedores en un escenario de “hard landing” para la economía mundial. La desproporcionada importancia de las valoraciones ilustra la demanda de mayor protección frente a las caídas.
Aun así, sería arriesgado ignorar el sentimiento. Aunque las perspectivas de la economía mundial parecen sombrías en estos momentos, los datos de la mayoría de los mercados desarrollados se han mantenido relativamente sólidos. Un»soft landing» alcista por sorpresa, o incluso una recesión poco profunda, podrían inclinar el péndulo de nuevo a favor del sentimiento. Una de las ventajas de un enfoque sistemático y multifactorial es que está diseñado para favorecer la diversificación entre factores y ofrecer rentabilidad en diferentes entornos de mercado. Es un recordatorio útil para los inversores en crédito de no apegarse demasiado a un estilo o factor concreto.
Tribuna de opinión de Konul Mustafayeva, ingeniera de carteras del equipo de Renta Fija Sistemática de Fidelity International y Stuart Rumble, director de inversión sistemática en Hong Kong.
En los últimos tres años se han producido cambios bruscos en la economía mundial, en las respuestas en materia de política económica y en el ámbito geopolítico. Como es lógico, estos cambios han provocado importantes reacciones en los mercados financieros, incluidos los de bonos y divisas. Al igual que en períodos anteriores de turbulencias económicas y geopolíticas, también ha surgido la cuestión de si el sistema monetario internacional podría verse afectado por cambios más profundos y a más largo plazo.
Un informe de Credit Suisse Research Institute analiza la forma en que los desequilibrios macroeconómicos y la realidad geopolítica pueden acelerar los cambios en el actual sistema monetario, basado en gran medida en el dólar estadounidense. También desvela cómo han evolucionado hasta ahora las reservas de los bancos centrales y cómo podrían realinearse en el futuro, y esboza una visión de un sistema monetario cada vez más multipolar.
El sistema monetario actual ha sido cuestionado en reiteradas ocasiones por los responsables políticos de alto nivel, tanto en las economías desarrolladas como en los mercados emergentes, debido a las tensiones que los principales cambios que ha registrado la política monetaria estadounidense han ocasionado fuera de los Estados Unidos.
La historia nos enseña que no solo los períodos de debilidad del dólar estadounidense (y de laxitud de la política monetaria estadounidense) pueden causar problemas en el resto del mundo, sino que los ciclos de política restrictiva de la Reserva Federal y un dólar fuerte pueden resultar aún más devastadores.
Actualmente el dólar estadounidense representa algo más del 60% de las reservas globales de divisas de los bancos centrales, cuando a principios de la década de 1970 superaba el 80%.
Aun así, en el futuro próximo no hay ningún candidato claro que pueda sustituir al dólar estadounidense como moneda de referencia principal; ni el euro ni el yuan chino pueden considerarse monedas hegemónicas alternativas. Mientras tanto, la creación de una moneda global sigue siendo algo ilusorio que requeriría de un entorno geopolítico de mucha cooperación.
Aun sin desastres geopolíticos y económicos en escena, hay tres factores que podrían derivar en una merma aún mayor del papel que desempeña el dólar estadounidense en las reservas de divisas mundiales: la necesidad cada vez menor de reservas de divisas en un entorno de tipos de cambio variables, las políticas activas de diversificación de los bancos centrales y el mayor uso de acuerdos de divisas recíprocos de carácter temporal (líneas swap) entre bancos centrales.
Si bien el euro representa alrededor del 20% de las reservas internacionales de divisas, solo por detrás del dólar estadounidense, y también puede negociarse libremente sin que las fronteras nacionales supongan un obstáculo (un requisito clave para una moneda líder), los responsables políticos de la zona euro claramente no están haciendo ningún esfuerzo por que su moneda asuma ese papel. La ausencia de una unión fiscal y de activos comunes «seguros», así como de una unión bancaria, son otros de los impedimentos para que pueda asumir un papel dominante en el sistema monetario mundial.
China, por el contrario, es una sola entidad fiscal y los pocos grandes bancos del país pueden considerarse bancos especializados en la intermediación financiera. Sin embargo, el yuan carece de la tercera característica esencial para que pueda considerarse un competidor del dólar estadounidense: la movilidad internacional del capital. Parece poco probable que China liberalice y abra por completo sus mercados financieros para permitir operaciones transfronterizas. Esta es la razón principal por la que el porcentaje del yuan en las reservas de divisas globales sigue siendo tan reducido.
En cambio, lo más probable es que vaya surgiendo un nuevo sistema monetario más multipolar con el crecimiento del comercio bilateral entre muchos países, la profundización de los mercados de capital locales en los países emergentes y los esfuerzos por desarrollar regímenes de mutualidad ante las perturbaciones que puedan derivarse de los cambios en la política monetaria estadounidense.
Un sistema monetario resistente centrado en el dólar estadounidense
Desde su lanzamiento formal en Bretton Woods en 1944, el sistema monetario centrado en el dólar de Estados Unidos ha cambiado radicalmente, generalmente en respuesta a crisis sistémicas. Sin embargo, los cambios en la política monetaria norteamericana siguen amplificando los ciclos económicos o incluso desencadenando crisis en otros países. Si bien la Reserva Federal de Estados Unidos ha desarrollado herramientas para limitar tales repercusiones en cooperación con otros bancos centrales, los llamamientos a favor de un cambio sistémico persisten.
Desequilibrios macroeconómicos y conflictos geopolíticos
Al igual que otros países, Estados Unidos está luchando contra un estallido de la inflación en un contexto de desaceleración económica. Los desequilibrios fiscales y exteriores han empeorado considerablemente, situación que recuerda en cierta medida a la década de 1970, cuando la confianza en el dólar estadounidense se vio realmente socavada. Además, las tensiones geopolíticas han alcanzado un nivel nunca visto desde la Segunda Guerra Mundial. Esta combinación sugiere la posibilidad de un giro hacia un sistema que se aleje del dólar estadounidense.
Reconsideración de las reservas de divisas
El peso del dólar estadounidense en las reservas de divisas sigue siendo un indicador de su hegemonía. Sin embargo, factores como los tipos de cambio variables, mejores políticas macroeconómicas en muchos mercados emergentes y la disponibilidad de líneas swap con los bancos centrales están reduciendo la necesidad de tales reservas.
A la inversa, las altas reservas a menudo han sido fruto de los esfuerzos de los bancos centrales por evitar la apreciación de sus monedas frente al dólar estadounidense. Entretanto, sin embargo, empieza a ser evidente que los principales bancos centrales están diversificando sus reservas más allá del dólar estadounidense y de los bonos del Tesoro estadounidense, habiendo importantes tenedores de reservas que invierten en activos reales.
Cómo podría evolucionar el sistema monetario
En la actualidad, no hay candidatos claros para sustituir al dólar estadounidense como moneda principal de referencia y la creación de una moneda mundial sigue siendo poco probable dada la inestabilidad del entorno geopolítico actual. Sin embargo, la profundización de los mercados de capitales y el aumento del comercio entre los principales mercados emergentes están potenciando el papel de sus monedas. Además, los regímenes de mutualidad para protegerse de las consecuencias de las fluctuaciones del dólar estadounidense y las medidas para desarrollar un sistema de pagos alternativo apuntan hacia un mundo monetario más multipolar.
Nannette Hechler-Fayd’herbe, Chief Investment Officer para la región de EMEA y Global Head of Economics & Research de Credit Suisse, señala que si bien es pronto para anunciar el fin de la hegemonía del dólar estadounidense, «su destino como columna vertebral del sistema monetario internacional depende de numerosos factores, entre los cuales resultará de suma importancia el grado en que los responsables políticos estadounidenses logren mantener la estabilidad macroeconómica y la confianza ante otros países».
La Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama) acaba de publicar su estadística trimestral, en la que refleja que los fondos de inversión registraron suscripciones a nivel global en el primer trimestre de 2023. «Tras uno de sus peores años de la historia, los fondos de renta fija experimentaron un fuerte repunte de las ventas netas y los activos netos en el primer trimestre de 2023, ya que los inversores aprovecharon el nivel relativamente alto de los tipos de interés y el rendimiento de los bonos, lo que redujo significativamente el riesgo de nuevas caídas de los precios de los bonos», adelantó Bernard Delbecque, director senior Economía y Análisis de Efama.
Los activos netos de los fondos de inversión mundiales alcanzaron los 62,42 billones de euros al cierre del primer trimestre de 2023. Medidos en dólares estadounidenses, los activos netos ascendieron a 67,9 billones, lo que supone un crecimiento del 5% respecto al trimestre anterior. En moneda local, los activos netos de los dos mayores mercados de fondos, Estados Unidos y Europa, aumentaron un 5,9% y un 2,6%, respectivamente. Efama explica esta situación por una combinación de entradas netas de inversión y de una evolución positiva de los mercados financieros.
Además, las ventas netas de fondos a largo plazo volvieron a ser positivas en el primer trimestre de 2023. Los fondos a largo plazo de todo el mundo registraron unas entradas netas de 132.000 millones de euros, frente a unas salidas netas de 198.000 millones de euros en el cuarto trimestre de 2022. Por regiones, Europa experimentó las mayores entradas netas, con 73.000 millones de euros, seguida de Estados Unidos, con 55.000 millones de euros, y la región Asia-Pacífico, con 13.000 millones de euros.
Por otra parte, los fondos de renta variable mundial experimentaron un cambio de tendencia con respecto a trimestres anteriores, puesto que registraron entradas netas de 4.000 millones de euros, frente a salidas netas de 51.000 millones de euros en el cuarto trimestre de 2022. Japón e Irlanda registraron las mayores ventas netas (22.000 y 19.000 millones de euros, respectivamente), mientras que el grueso de las salidas netas se produjo en Estados Unidos, con 39.000 millones de euros.
En cuanto a los fondos de bonos, también se recuperaron, con entradas netas de 136.000 millones de euros, frente a salidas netas de 121.000 millones de euros en el trimestre anterior. Estados Unidos y Europa representaron la mayor parte de las ventas netas: 95.000 y 52.000 millones de euros, respectivamente. Por su parte, los fondos multiactivos registraron salidas netas de 45.000 millones de euros, lo que supone el cuarto trimestre consecutivo de ventas netas negativas. China representó la mayor parte de estas salidas netas, al contabilizarse 18.000 millones de euros en reembolsos.
Estados Unidos domina en los monetarios
Las ventas netas de fondos monetarios de todo el mundo fueron muy elevadas en el primer trimestre de 2023, debido principalmente a unas entradas netas inusualmente fuertes en Estados Unidos. En concreto, los fondos del mercado monetario mundial alcanzaron un récord que no se veía desde el primer trimestre de 2020: registraron entradas netas de 534.000 millones de euros, frente a los 325.000 millones del cuarto trimestre de 2022.
Este comportamiento se debió, fundamentalmente, a Estados Unidos, puesto que los fondos monetarios de Estados Unidos atrajeron entradas netas de 432.000 millones de euros, lo que supone un aumento sustancial frente a los 183.000 millones de euros del cuarto trimestre de 2022, ya que muchos inversores trasladaron su dinero de los depósitos bancarios a los fondos monetarios como reacción a la quiebra del Silicon Valley Bank.
Menor fue la entrada de flujos de inversión en los monetarios de China, aunque este tipo de activos vivió un cambio de tendencia, ya que las suscripciones netas alcanzaron los 68.000 millones de euros, frente a salidas netas de 34.000 millones de euros en el cuarto trimestre de 2022. En Europa, las entradas netas en fondos monetarios pasaron de los 170.000 millones del cuarto trimestre de 2022 a 11.000 millones de euros en el primer trimestre de este año.
Sandro Pierri, consejero delegado de BNP Paribas Asset Management, ha sido elegido presidentede la Asociación Europea de Fondos de Inversión y Gestión de Activos (Efama) por un periodo de dos años, hasta junio de 2025. Sandro Pierri es consejero delegado de BNP Paribas Asset Management desde 2021 y cuenta con más de 30 años de experiencia en diversos puestos de liderazgo dentro de en el sector de la gestión de activos, entre ellos el de consejero delegado de Pioneer Investments. Pierri toma el relevo de Naïm Abou-Jaoudé, CEO de New York Life Investment Management y presidente de Efama desde 2021.
El nombramiento se produjo con motivo de la asamblea general anual del organismo, celebrada el viernes 16 de junio en Ámsterdam. En ella también se designó a Massimo Greco, vicepresidente de Asset Management EMEA en JP Morgan Asset Management, como vicepresidente de Efama. Greco ha sido vicepresidente de Gestión de Activos EMEA desde principios de este año, después de dirigir fondos EMEA para J.P. Morgan Asset Management desde 2012. Cuenta con 25 años de experiencia como alto directivo en JP Morgan Asset Management y ha sido miembro de la junta directiva de EFAMA durante dos mandatos.
Pierri comentó que «es un honor ser presidente de Efama durante los próximos dos años». Asimismo, resaltó que en un entorno financiero desafiante, «la regulación se ha convertido en un componente competitivo clave para nuestra industria, mientras navegamos a través de importantes transiciones estratégicas como la estrategia de inversión minorista, las finanzas sostenibles y la tecnología2, por lo que está «profundamente convencido» de que EFAMA tiene un papel esencial que desempeñar, para ayudar a construir una verdadera Unión Europea de Mercados de Capitales que sirva a nuestros clientes y a los ahorradores europeos, pero también para financiar la transición neta cero».
El nuevo presidente aclaró que el sector «necesita normas claras que permitan a las sociedades de gestión de fondos y activos operar de manera eficiente en toda la Unión y más allá, y estoy verdaderamente comprometida a garantizar que la voz de nuestro sector se escuche a nivel europeo e internacional».
Tanguy van de Werve, director general at Efama, agradeció a Abou-Jaoudé «las importantes contribuciones que ha realizado como presidente de Efama durante los dos últimos años» y espera «con interés llevar a la asociación al siguiente nivel bajo la nueva presidencia y garantizar que Efama siga siendo la voz fuerte e inclusiva de sus diversos miembros»
