Renta fija multisectorial: cinco gráficos fundamentales para empezar 2024

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Después de tres años de obstáculos, como una inflación elevada y las subidas de los tipos de interés, creemos que el mercado de renta fija estadounidense se encuentra bien posicionado de cara a 2024. Ahora que la Reserva Federal (Fed) parece haber terminado de subir los tipos y la inflación subyacente tiende a descender, creemos que las0 perspectivas de la renta fija estadounidense parecen positivas. En nuestra opinión, los inversores pueden cosechar ahora los beneficios de unas rentabilidades iniciales más altas, con un bajo riesgo de que los tipos suban (y los precios de los bonos bajen) más a partir de ahora.

Los siguientes gráficos muestran cinco consideraciones esenciales para los inversores en renta fija de cara al nuevo año.

Gráfico 1. Tras el contundente ciclo de subidas de tipos de la Fed, la renta fija estadounidense ofrece ahora los rendimientos más atractivos desde antes de la crisis financiera mundial. No solo los rendimientos nominales son más altos, sino que los bonos no han estado tan baratos con respecto a la renta variable desde hace más de dos décadas.

Como muestra el gráfico 1, el índice S&P 500® no ofrece actualmente remuneración adicional a los inversores por asumir el riesgo de la renta variable en relación con la renta fija. Creemos que esta situación dice menos sobre las condiciones de los mercados de renta variable que del valor de la renta fija.

En nuestra opinión, se trata de una evolución positiva: los inversores con aversión al riesgo que buscan rentas no necesitan asumir un riesgo adicional para satisfacer sus necesidades de rentabilidad. Recomendamos a los inversores que aprovechen este buen punto de entrada para llevar sus asignaciones a la renta fija hasta la ponderación de referencia, o hasta la sobreponderación, dependiendo su situación individual y su tolerancia al riesgo.

Gráfico 2. Los rendimientos reales de los bonos son reales. Durante gran parte de la década que siguió a la crisis financiera mundial, los inversores podían aducir argumentos en contra de una sobreponderación a la renta fija debido a que los rendimientos reales (rendimientos nominales menos la inflación) estaban cerca o por debajo de cero. Pero la combinación de unos tipos de interés más altos y la caída de la inflación ha cambiado el panorama.

Los bonos del Tesoro superan ahora cómodamente el obstáculo de la inflación y ofrecen a los inversores rendimientos por encima de la inflación comparables a los de 2006-2007. Además, los sectores con diferenciales de crédito ―es decir, los bonos que pagan un rendimiento adicional por encima del tipo del Tesoro― como la deuda corporativa y los activos titulizados, están ofreciendo rendimientos reales incluso más altos, lo que supone una ventaja adicional para los inversores.

Gráfico 3. La vapuleada duración está de vuelta. Los activos de larga duración se han enfrentado a duros obstáculos desde que la Fed empezó a subir los tipos de interés hace casi dos años. A medida que los tipos han ido subiendo, los precios de los bonos de larga duración (con mayor riesgo de tipos de interés) han caído más que los bonos de baja duración.

Tras sufrir pérdidas en sus carteras de bonos core, muchos inversores se pasaron al efectivo, o a los mercados monetarios, para protegerse de la subida de los tipos. Pero ahora que nos encontramos al final del ciclo de subidas, los inversores deben tener cuidado con una duración demasiado corta conforme avanzamos hacia la siguiente fase del ciclo económico.

Como vemos en el gráfico 3, tras la última subida de tipos de los seis últimos ciclos de subidas, los bonos de duración superaron a los mercados monetarios. Bajo nuestro punto de vista, si los tipos en niveles altos durante más tiempo provoca una desaceleración económica, con un ajuste a la baja de los mercados de renta variable, los inversores se beneficiarían del contrapeso de la revalorización de los bonos.

Gráfico 4. La caída de la inflación puede ser buena para las correlaciones entre acciones y bonos. Una razón fundamental para poseer renta fija es su correlación históricamente baja con la renta variable. Como se muestra en el gráfico 4, la correlación a 3 años entre el índice S&P 500 y el Tesoro estadounidense a 10 años ha sido mayoritariamente positiva cuando la inflación subyacente media a 3 años supera el 3%. En los últimos doce meses, la renta fija se ha movido en gran medida en la misma dirección que la renta variable y, por tanto, las asignaciones de renta fija no han amortiguado la volatilidad general de la cartera como esperarían los inversores.

No obstante, la correlación negativa ha vuelto habitualmente cuando la inflación subyacente media a tres años ha caído por debajo del 3%. A medida que la inflación siga cayendo y la Fed siga comprometida con su objetivo del 2%, pensamos que las correlaciones pueden volver a ser negativas, con el correspondiente retorno de las ventajas de diversificación de poseer bonos junto con acciones.

Gráfico 5. Las valoraciones del sector de titulizaciones parecen atractivas. Aunque los rendimientos han subido de forma generalizada, es importante recordar que los rendimientos de los bonos se componen de dos elementos: el rendimiento de la deuda pública sin riesgo más un rendimiento adicional ―o diferencial de crédito― que se paga a los inversores para compensarles por el mayor riesgo del valor.

Es importante evaluar las valoraciones de los diferenciales sectoriales en relación con sus niveles históricos, así como en relación con otros sectores, para determinar qué sectores parecen baratos en términos relativos.

Como se ve en el gráfico 5, los diferenciales de crédito titulizado se sitúan muy por encima de sus medias de 10 años, mientras que la deuda corporativa investment grade presenta precios menos atractivos. Si equiparamos estos niveles de precios al riesgo de recesión, los sectores de titulizaciones ya están descontando un cierto nivel de recesión, mientras que la deuda corporativa investment grade descuentan un aterrizaje suave. En nuestra opinión, esta divergencia en los diferenciales de crédito ha creado la oportunidad de obtener mayores rentabilidades ajustadas al riesgo en los sectores de titulizaciones.

Cuando los inversores miren hacia 2024, será importante recordar que en el punto en el que nos encontramos hoy en los mercados de renta fija es muy diferente a donde hemos estado en los dos años anteriores. Bajo nuestro punto de vista, los obstáculos se han disipado y los mercados de renta fija se han ajustado a un régimen de tipos de interés más altos. Con los rendimientos atractivos disponibles, el fin del ciclo de subidas de la Fed, la caída de la inflación y unos diferenciales de crédito históricamente amplios en los sectores de titulizaciones, prevemos unas altas rentabilidades nominales y reales en la renta fija multisectorial en 2024.

 

Tribuno de opinión de John Lloyd, gestor de carteras de Janus Henderson Investors. 

ETF 2.0: el interés de los inversores por los ETFs con análisis va a aumentar en 2024

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El crecimiento del conjunto del mercado de los ETFs durante los últimos años ha sido impresionante. Por ejemplo, el mercado de ETFs domiciliados en Europa prácticamente ha duplicado su tamaño, hasta 1,6 billones de dólares1. Dado que los atributos básicos del formato ETF (coste reducido, alta liquidez y transparencia) siguen atrayendo a los inversores, las predicciones del sector apuntan a que los ETFs podrían acumular en todo el mundo un patrimonio de 30 billones de dólares en 20332.

Sin embargo, el mercado de los ETFs también está madurando. Los inversores están yendo más allá de las exposiciones “pasivas puras” articuladas en torno a índices generales basados en la capitalización bursátil (ETFs de capitalización bursátil) que han impulsado en gran medida el crecimiento de los ETFs hasta la fecha.

Los inversores demandan cada vez más el mismo formato eficiente de los ETFs, pero con exposiciones enriquecidas con perspectivas extraídas de los análisis fundamentales de las gestoras y otro capital intelectual, de una manera que ofrezca la posibilidad de mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo (ETFs con análisis). Las TCAC más altas que estamos observando en los ETFs no básicos de renta variable frente a los ETFs básicos de renta variable en el mercado de ETFs domiciliados en Europa (ver gráfico) son ilustrativas de esta tendencia.

Los ETFs de capitalización bursátil pueden ser una herramienta poco eficaz en mercados complejos y dinámicos, lo que podría exponer a los inversores a riesgos específicos no deseados. Por el contrario, los ETFs con análisis disponen de una gama más amplia de recursos de gestión de inversiones y ofrecen un espectro más amplio y rico de exposiciones, con un enfoque más matizado a la hora de gestionar el riesgo y aprovechar las oportunidades.

Por ejemplo, los ETFs con análisis de Fidelity se nutren de:

  • Décadas de experiencia en análisis y estudios fundamentales propios y calificaciones prospectivas;
  • Enfoques integrados y aplicados de la inversión sostenible; y
  • Enfoques rigurosos de la gestión del riesgo, como diferentes procesos de estructuración de las carteras que tratan de gestionar el tracking error y minimizar la exposición a riesgos de concentración no deseados relacionados con los mercados.

A continuación ofrecemos tres ejemplos de lo que significa lo anterior en términos prácticos.

ETFs de renta variable con reparto de dividendo (equity income): muchos ETFs equity income están sesgados de forma natural hacia sectores con tasas de crecimiento más bajas, ya que las empresas de alto crecimiento suelen reinvertir sus beneficios y, por lo tanto, pagan menos dividendos. Aunque eso no es negativo en sí mismo, puede ser simplista y acarrear costes por oportunidades perdidas durante periodos en los que el factor de crecimiento está destacando.

Nuestros ETFs Quality Income están diseñados para centrarse en empresas de alta calidad que son capaces de mantener dividendos duraderos y atractivos, pero que también se benefician de la revalorización del capital a largo plazo. El resultado que se busca es una rentabilidad por dividendo superior a la de los índices de mercado, capturando un porcentaje mayor de las rentabilidades cuando los mercados suben y, al mismo tiempo, ofreciendo protección frente a caídas, todo ello sumado a un tracking error bajo y unas rentabilidades que en su mayor parte son consecuencia de la selección de valores, en lugar de grandes apuestas no deseadas en sectores/países.

ETFs de renta fija: en contraste con la renta variable, los mercados de renta fija siguen siendo relativamente opacos, con un elevado porcentaje de operaciones extrabursátiles e información limitada sobre los emisores. En la práctica, los gestores de fondos pasivos de renta fija ya seleccionan activamente bonos con vistas a replicar un índice debido a las características inherentes del mercado de renta fija, pero estas selecciones pueden ser relativamente simplistas.

Nuestros ETFs de renta fija sostenible tratan de generar alfa mediante una selección activa de títulos de deuda mejorada con modelos multifactoriales propios y evaluaciones de sostenibilidad procedentes de los equipos de análisis cuantitativos, fundamentales y de sostenibilidad, con unas exposiciones macroeconómicas acordes con el índice, ofreciendo también una mejora de la sostenibilidad frente a los índices de referencia generales.

ETFs temáticos: históricamente la inversión temática centrada, por ejemplo, en las energías limpias, la salud digital o el transporte de última generación, solo la ofrecían las gestoras activas. Las innovaciones en el diseño de los índices y los avances en la disponibilidad y los análisis de datos han hecho que actualmente se puedan ofrecer estrategias temáticas como ETFs transparentes con análisis.

Los ETFs temáticos de Fidelity ofrecen exposiciones diferenciadas a renta variable, tácticas y temáticas, vinculadas a tendencias estructurales a largo plazo. Junto con nuestros análisis fundamentales, estas capacidades recurren a nuestras evaluaciones propias de sostenibilidad, nuestros filtros de calidad (diseñados para identificar ventajas competitivas a largo plazo) y puntuaciones de pertinencia, calculadas usando una combinación de datos sobre ingresos y procesamiento del lenguaje natural3.

En un momento en el que los inversores afirman que se enfrentan a una elevada complejidad e incertidumbre, estamos detectando interés por los ETFs con análisis, por ejemplo:

  • Como reemplazo de las posiciones básicas indexadas en renta variable dentro de carteras orientadas a rentas y a resultados concretos y para las carteras básicas de renta fija;
  • Como componentes de soluciones ESG; y
  • Como ingrediente de las estrategias de asignación tácticas a temáticas de inversión de alta convicción.

 

Creemos que los clientes también valoran nuestra capacidad para resolver de forma integral las necesidades específicas de los clientes, por ejemplo, determinando cómo los componentes formados por ETFs con análisis pueden funcionar combinadamente, así como con los componentes actuales de las carteras, en diferentes hipótesis de mercado.

El entorno de mercado complejo y con múltiples escenarios va a continuar de alguna forma en 2024, por lo que vemos margen para que aumente el interés por los ETFs con análisis a medida que los inversores adopten un conjunto más amplio de ETFs de última generación más matizados para afrontar los riesgos y las oportunidades.

 

 

Tribuna de Dorcas Phillips, directora del área de mercados de capital de ETF en Fidelity International. 

Fidelity International centrará el enfoque de su ISR en cuatro temáticas sistémicas

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En este arranque de 2024, Fidelity International ha decidido reforzar sus compromisos en materia de sostenibilidad sobre la base de cuatro temáticas sistémicas. La gestora ha anunciado que enfocará su inversión sostenible (ISR) en cuatro áreas específicas donde existen oportunidades para contribuir a la salud y la preservación de los sistemas económicos y sociales del mundo, en consonancia con la estrategia de la compañía de ofrecer un mejor futuro financiero a largo plazo a sus clientes. 

Según explican desde Fidelity, estas cuatro temáticas sistémicas de Fidelity son: la pérdida de naturaleza; el cambio climático; la gobernanza sólida y eficaz y las desigualdades sociales. Unas temáticas que ayudarán a guiar el compromiso de diálogo activo de la compañía para instigar cambios positivos. 

Este enfoque de la sostenibilidad se articula sobre los avances conseguidos por Fidelity con el paso de los años, como “la integración de los factores ESG en sus carteras de inversión, el desarrollo de un marco metodológico sólido para los factores ESG y una contribución activa a los principales marcos normativos a escala nacional e internacional”, destacan. 

En este sentido, Jenn-Hui Tan, director global de sostenibilidad de Fidelity International, apunta que la gestora lleva mucho tiempo apostando por la inversión sostenible y que su objetivo es seguir reforzando su enfoque a medida que evoluciona el panorama de la sostenibilidad. 

“En sintonía con nuestro objetivo de abordar los retos relacionados con la sostenibilidad y seguir generando sólidos resultados financieros para nuestros clientes, nos hemos centrado en las temáticas de la pérdida de naturaleza, el cambio climático, la gobernanza y las desigualdades sociales, ya que estas plantean los riesgos sistémicos más importantes para nuestros sistemas económicos y sociales. No abordar estas cuestiones o abordarlas individualmente de forma aislada nos impedirá llevar a cabo la transición colectiva hacia una economía sostenible, lo que será perjudicial para las carteras. En 2024, Fidelity se esforzará por amplificar su enfoque de propiedad activa como fuerza positiva para impulsar prácticas sostenibles en las empresas en las que invertimos. Paralelamente, seguiremos contribuyendo activamente al desarrollo de regulaciones clave, como el SFDR, y la transposición de normas que entran en vigor este año, como el CSRD, que pensamos que será esencial para fomentar y armonizar la inversión sostenible en todo el sector”, explica Tan.

Los cuatro pilares

Sobre estos cuatro pilares o temáticas sistémicas, la gestora ahonda sobre su significado y su compromiso. En el caso de la pérdida de naturaleza, indica que, como firmante y miembro fundador de Finance for Biodiversity Pledge, se ha comprometido a proteger y restaurar la naturaleza mediante sus actividades de financiación y sus inversiones. En consonancia con su deber fiduciario, Fidelity pretende actuar cuando aprecie oportunidades para mitigar el declive del capital natural y contribuir positivamente a la salud y la preservación de los sistemas críticos.

En 2023, Fidelity reforzó su compromiso con el medio ambiente con la publicación de su Hoja de ruta para la naturaleza, donde el medio natural y la deforestación figuran como prioridades de la compañía, además de la integración de los criterios de biodiversidad en sus marcos ESG y el apoyo prestado a un innovador proyecto de bioacústica centrado en el desarrollo de una herramienta de medición con tecnologías avanzadas. En 2024, Fidelity seguirá abordando estas cuestiones, fundamentalmente mediante sus actividades de diálogo y, en particular, votará en contra de las propuestas de acuerdo que formulen las empresas en sectores de alto riesgo que no cumplan con sus estándares mínimos de prácticas y divulgación de información relacionada con la deforestación.

Respecto al cambio climático, en consonancia con su meta de alcanzar el cero neto en sus carteras de inversión en 2050, la gestora sigue reforzando su enfoque en el ámbito del cambio climático. A medida que más empresas publiquen planes de transición creíbles, Fidelity impulsará más novedades en la financiación de la transición, como innovaciones en instrumentos de deuda sostenible. También buscará oportunidades de diálogo con los reguladores que animen a los gobiernos a corregir sus carencias en materia de políticas para abaratar las tecnologías verdes, mientras que los reguladores están trabajando para canalizar financiación para la transición hacia los lugares adecuados.

Sobre las desigualdades sociales, apunta: “Los esfuerzos colectivos de descarbonización siguen acelerando, pero una de las consecuencias indeseadas podría ser un aumento de las desigualdades sociales. Si se permite que estas persistan, probablemente se entorpezcan las acciones en favor del clima y eso podría afectar negativamente a las perspectivas de las empresas y, en conjunto, a las carteras de los inversores”.

Por eso, de cara a 2024, Fidelity pretende continuar con sus esfuerzos para contribuir a la descarbonización de la economía y, al mismo tiempo, apoyar las transiciones sociales en las poblaciones que más lo necesitan mediante la supervisión activa, sobre todo en nuestro programa de diálogo en torno al carbón térmico. 

Por último, la temática sobre gobernanza sólida y eficaz, se abordará a escala multilateral, nacional, sectorial y empresarial. La gestora considera que es imprescindible este enfoque para tomar medidas eficaces en materia de sostenibilidad. “El diálogo activo y el ejercicio del voto son ámbitos interconectados y las juntas generales constituyen un momento crítico para las empresas en el que los votos pueden tener implicaciones importantes”, señala. 

Así pues, Fidelity intensificará su diálogo y expresará su posición mediante el voto y las resoluciones de los accionistas, y seguirá centrándose en cuestiones como la eficacia del consejo de administración, la cultura y conducta corporativa, la retribución, los derechos de los accionistas y la transparencia.

Los flujos a los fondos de renta variable repuntaron en el tercer trimestre de 2023 gracias a Asia

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A nivel global, el patrimonio de los fondos de inversión disminuyó un 0,2%, hasta 64,33 billones de euros en el tercer trimestre de 2023, según los datos publicados por  la Asociación Europea de Fondos y Gestión de Activos (Efama, por sus siglas en inglés). Medidos en moneda local, los activos netos en los dos mayores mercados de fondos, Estados Unidos y Europa, disminuyeron un 2,3% y un 0,6%, respectivamente, matiza el informe. 

Además, los fondos registraron 352.000 millones de euros en entradas, por debajo de los 468.000 millones de euros registrados en el segundo trimestre de 2023. En el tercer trimestre de 2023, los flujos se ajustaron como reflejo del pesimismo que cundió entre los inversores y por el aumento del cash en las carteras, aún así desde Efama destacan que la diferencia entre el dinero que entró en los fondos y que salió siguió dejando un saldo positivos.

 

Destaca que los vehículos a largo plazo experimentaron flujos de entradas por valor de 98.000 millones de euros, frente a los 180.000 del segundo trimestre de 2023. Claramente, disminuyeron. “La región Asia-Pacífico experimentó los mayores flujos de entradas (115.000 millones de euros) y las ventas netas fueron más moderadas en Estados Unidos (10.000 millones de euros) y Europa (3.000 millones de euros)”, señala el último informe de Efama.

Otro dato llamativo es que los fondos de renta variable de todo el mundo registraron entradas de 59.000 millones de euros, frente a salidas netas de 30.000 millones de euros en el segundo trimestre de 2023. En este caso, China y Japón fueron las geografías que más flujos atrajeron, seguidos por Irlanda. Por el contrario, la mayor parte de las salidas se produjeron en Luxemburgo y Estados Unidos. 

En el caso de los fondos centrados en bonos, registraron flujos de entradas de 98.000 millones de euros, lo que supone una disminución con respecto a los 209.000 millones de euros del trimestre anterior. Según indican desde Efama, Estados Unidos y Europa registraron las mayores ventas netas, 62.000 y 22.000 millones de euros, respectivamente. Por el contrario, Brasil registró salidas netas de 12.000 millones de euros.

Por último, los fondos multiactivos siguieron registrando salidas, en el tercer trimestre fueron de 85.000 millones de euros frente a los 53.000 millones del trimestre anterior. En esta ocasión, Estados Unidos representó la mayor parte de estas salidas netas, mientras que China, Canadá y Europa siguieron el mismo camino, registrando cada uno de ellos salidas netas de unos 15.000 millones de euros.

Otro dato significativo en 2023 ha sido el comportamiento de los flujos hacia los fondos monetarios, que se mantuvieron fuertes durante el tercer trimestre. Estos registraron entradas de 254.000 millones de euros, frente a los 28.000 millones de euros del segundo trimestre de 2023. En concreto, los flujos a los fondos monetarios europeos alcanzaron los 39.000 millones de euros, frente a los 9.000 del segundo trimestre, mientras que los fondos monetarios de Estados Unidos se mantuvieron favorables, registrando entradas netas de 206.000 millones de euros.

A la luz de estas cifras, Bernard Delbecque, director principal de Economía de Análisis de Efama, destaca que “los flujos hacia los fondos de inversión a largo plazo siguieron siendo positivos en el tercer trimestre de 2023, principalmente gracias a las fuertes entradas en vehículos de renta variable en China y Japón. Por otra parte, los inversores de EE.UU. y Europa adoptaron un enfoque más conservador, favoreciendo sobre todo los fondos del mercado monetario y los fondos de renta fija”.

Goldman Sachs AM lanza un nuevo fondo de renta variable sostenible para la transición medioambiental

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Goldman Sachs Asset Management ha anunciado el lanzamiento del Goldman Sachs Global Environmental Transition Equity Fund. Según explica, su objetivo es generar rendimientos para los inversores captando oportunidades en empresas con una fuerte huella medioambiental que tratan de mejorar sus modelos de negocio y adoptan medidas para reducir su impacto medioambiental.

El fondo aprovechará las herramientas y sistemas internos propiedad de Goldman Sachs Asset Management para evaluar cualitativa y cuantitativamente el impacto medioambiental y los planes de transición de las empresas en las que invierte. A ello se unirá una gestión y un compromiso continuos que tratarán de supervisar los progresos y promover prácticas sostenibles y favorables a los accionistas.

Según indican, el vehículo se centra en cinco temas clave: extracción, generación de energía, fabricación, transporte y consumo, invirtiendo en toda una gama de sectores, predominantemente en empresas de alta calidad, maduras y orientadas al valor, que exhiben fuertes rendimientos de flujo de caja libre y valoraciones potencialmente atractivas. Como tal, la estrategia puede aportar equilibrio a las asignaciones más amplias de renta variable sostenible -que a menudo pueden estar orientadas al crecimiento- y ofrece oportunidades a los inversores que también buscan reducir el impacto medioambiental de su cartera de inversión.

“Las empresas que hoy tienen una fuerte huella medioambiental desempeñarán el papel más importante a la hora de impulsar el avance hacia el objetivo de cero emisiones netas y otros objetivos medioambientales. Creemos que existen importantes oportunidades para que los inversores se beneficien de la exposición a empresas con sólidas características de valor que están mejorando sus perfiles de sostenibilidad”, señala Alexis Deladerrière, responsable de Renta Variable Internacional de Mercados Desarrollados del equipo de Renta Variable Fundamental de Goldman Sachs Asset Management.

Según explica, “la estrategia está diseñada para proporcionar a los inversores acceso a oportunidades atractivas dentro de un amplio universo invertible que creemos que son coherentes con una cartera de inversión Net Zero para 2050. Creemos que el fondo será atractivo para los inversores que buscan un enfoque equilibrado para sus asignaciones de renta variable sostenible”. 

Desde la gestora matizan que este nuevo fondo se ha reposicionado a partir del antiguo fondo Goldman Sachs Global Energy Equity. Está registrado para su venta en mercados de toda Europa, como Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, Eslovaquia, España, Finlandia, Francia, Grecia, Hungría, Luxemburgo, Italia, Noruega, Países Bajos, Portugal, Reino Unido, República Checa y Suecia.

El interés por la inversión ESG no se apaga ante el complejo entorno económico

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Después de un largo período de crecimiento, la atención prestada a la ESG se ha visto eclipsada recientemente por cuestiones de inflación, tipos de interés e incertidumbre geopolítica. Sin embargo, incluso en este complejo entorno económico, la transición a una economía y una sociedad bajas en emisiones sigue siendo una prioridad cada vez mayor, según muestra la encuesta* que Nordea AM ha realizado a asesores financieros y banqueros privados de España, Italia y Alemania.

El punto de partida de este estudio es que, en el mundo de la gestión de activos, la regulación ESG está en constante evolución, probando la adaptabilidad de toda la cadena de valor. Una de las principales tendencias que se identifican es que el interés de los asesores está latente. 

Según los resultados, los asesores financieros en España tienen un interés personal fuerte (50%) en los temas de ESG, solo superado levemente por sus colegas italianos (62%), quedando los alemanes en último lugar (39%). “Este interés es un indicador del creciente reconocimiento de la importancia de la sostenibilidad en la inversión, lo cual demuestra que no solo están bien informados sobre cuestiones ambientales, de responsabilidad social y de gobierno corporativo, sino que también están profundamente involucrados en la promoción de estos temas con sus clientes”, explica Nordea AM en las conclusiones de su estudio. 

Además, considera que la participación activa de los asesores en la promoción de estas cuestiones podría ayudar a impulsar aún más la adopción de inversiones responsables, influyendo positivamente en el mercado financiero y contribuyendo a una mayor sensibilización de los inversores sobre las cuestiones ESG.

La segunda tendencia que se observa es que las preferencias de sostenibilidad afectan a más de la mitad de los clientes. En este sentido, los asesores financieros desempeñan un papel clave en este contexto, ya que más del 50% de sus clientes están interesados a podrían estar interesados en cuestiones de sostenibilidad. Curiosamente, entre los clientes con estas preferencias, la mayoría están dispuestos a escuchar y a dejarse aconsejar por los asesores. Para la gestora, esto muestra lo importante que es para los asesores financieros explorar y comprender plenamente las necesidades ESG de sus clientes. 

“Este enfoque permite tanto a asesores como a banqueros captar oportunidades significativas. La sostenibilidad ya no es solo un concepto ético, sino una realidad financiera plausible. En este sentido, el mercado de asesoría financiera o Advisory puede crear carteras de inversión a medida que reflejen las aspiraciones y valores de sus clientes al cumplir con sus preferencias de sostenibilidad”, indican. 

En tercer lugar, la encuesta demuestra que el cambio climático es el tema dominante. Ésta muestra que los asesores financieros dicen que cerca de la mitad de sus clientes tienen preferencia por la sostenibilidad, con Italia a la vanguardia del interés en la sostenibilidad. El cambio climático sigue siendo el tema predominante en las discusiones entre asesores financieros y clientes tanto en España (74%), Italia (75%) como Alemania (75%). “La mayoría de los clientes con preferencias de sostenibilidad responden positivamente a la información que les brindan los asesores financieros, haciendo especial hincapié en la importancia de entender estas necesidades ESG para aprovechar al máximo las oportunidades existentes en este campo”, concluyen.

Las crisis geopolíticas como factor clave en los próximos meses

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Foto de Ben White en Unsplash

Aunque la atención de los inversores se centrará las próximas semanas en la campaña de publicación de resultados, esta semana estuvo cargada de noticias en el ámbito geopolítico.

En Asia, William Lai Ching-te (Partido Democrático Progresista, DPP) revalidó por tercera vez (como se esperaba) su título de presidente de Taiwán con un 40% de los votos. Mientras, el candidato más afín a los intereses chinos, Hou Yu (del KMT), se quedó en el 33,5%, calcando el porcentaje de voto que le asignaban las encuestas. El resultado del referéndum fue el pronosticado y, aunque la ventaja superó a las proyecciones, también se alejó de los 19 puntos que el DPP obtuvo sobre el KMT en los anteriores comicios.

En el contexto de un gobierno débil y dividido, mejora marginalmente la posición de los intereses de China al batir el KMT al DPP en el órgano legislativo (52 puestos para el KMT frente a 51 para el DPP, siendo la mayoría simple de 57 asientos), y ante la erosión de capital político por parte del partido vencedor respecto a los registros de hace cuatro años. Además, el partido bisagra (TPP) está más próximo al discurso del KMT, de forma que un 60% del voto popular taiwanés prefiere preservar el estatu quo que buscar la independencia.

Aunque este resultado no era el peor escenario para los mercados, es probable que China mantenga la presión dialéctica, comercial y la amenaza militar sobre Taiwán. Lai, tachado de separatista peligroso por las autoridades chinas, seguirá negociando alianzas estratégicas apalancándose en acuerdos de cooperación en el comercio de tecnología (semiconductores) con Estados Unidos. A su vez, China buscará debilitar aún más la posición del DPP de cara a las elecciones de medio mandato de 2026.

La gran incógnita estará en el resultado de las presidenciales estadounidenses en noviembre. Después del caucus en Iowa, parece bastante probable que Trump acabe siendo el candidato republicano. Su regreso a la Casa Blanca acabaría con la ambigüedad de Biden (que reconoce no apoyar la independencia de Taiwán), pudiendo utilizar su apoyo a Lai como arma de negociación con China.

Por su parte, en Oriente Medio continúan los ataques estadounidenses sobre intereses hutíes, con el objetivo de preservar la integridad de las rutas de transporte en el mar Rojo. Estos ataques podrían intensificarse si este artículo del New York Times está en lo cierto respecto a las capacidades militares de este grupo de insurgentes, que son, en cualquier caso, limitadas.

El índice compuesto de fletes mundiales de Drewry (WCI) muestra que el coste global del envío de mercancías por contenedor se ha duplicado. Casi dos tercios del tráfico que normalmente pasa por el canal de Suez parece haber optado por desviarse hacia rutas más seguras, pero también más largas, provocando una mayor escasez de capacidad e incrementando a la vez el coste del seguro de transporte.

Como observamos en el siguiente gráfico, el precio de traslado de contenedores para rutas muy alejadas de la zona de influencia de los hutíes (Los Ángeles – Hong-Kong en este ejemplo) han calcado este incremento, lo que nos hace pensar en una sobrerreacción. Es pronto para pronosticar si esta situación acabará complicando los esfuerzos de los bancos centrales por aterrizar los niveles de inflación, pero, en cualquier caso, merece la pena monitorear la evolución del WCI.

En este contexto, es poco probable que los precios del petróleo suban tanto como para poner en peligro la propuesta del aterrizaje suave. Los países afectados directamente por el conflicto (Israel, Gaza, Egipto, Líbano, Yemen, etc.) no son productores relevantes, la OPEP+ no parece interesada en aplicar nuevos recortes de producción que, de todos modos, se ven parcialmente compensados por los incrementos en la oferta de los países no pertenecientes a la OPEP (especialmente en EE.UU.). La demanda no sorprenderá positivamente en 2024 y Biden, que enfrenta elecciones presidenciales en noviembre y que sigue perdiendo adeptos según las encuestas, hará lo posible para contener la agresividad de Israel.

No obstante, el precio del barril seguirá siendo volátil. Israel está pivotando el foco del conflicto desde Hamás hacia Hezbollah (que tiene el apoyo de Irán) y se incrementan los riesgos de escalada.

Curiosamente, el índice de riesgo geopolítico global ha retrocedido las últimas semanas (línea azul en el siguiente gráfico), mientras que el precio de la onza de oro ha repuntado, intentando nuevamente superar el nivel de resistencia en 2.080–2.090 dólares.

El metal precioso acumula argumentos a favor, pero también en contra, de subidas adicionales. Su valor teórico en base a una regresión con coeficiente de determinación del 74% y que usa como variables independientes los tipos reales, el dólar y el volumen en millones de onzas compradas/vendidas por los dos ETFs más grandes del mercado, está cerca de 1.595 USD/oz vs. los 2.024 a los que cotiza.

Este diferencial puede deberse, en parte, al efecto sobre el precio del fuerte acopio de onzas por parte de bancos centrales fuera de la órbita de Estados Unidos (en concreto Rusia, que ya tiene un 40% del total de sus reservas en oro, o China, por ejemplo) a raíz de las sanciones impuestas por Occidente como respuesta al conflicto en Ucrania. Como muestran los gráficos de abajo, el ritmo de acumulación de oro por parte de esas naciones desde 2022 no parece sostenible y, de hecho, ha comenzado a moderarse. Aunque la diversificación de reservas desde el dólar continúe, la intensidad previsiblemente será mucho menor a la experimentada los últimos 18 meses.

Esto significa que, si la Fed finalmente no recorta a un ritmo igual o superior al que descuenta el mercado (1,4% – 1,5% este año desde 1,6% -1,7% hace una semana) o si la inflación se muestra inesperadamente más persistente, el precio por onza se verá amenazado. Es este sentido, por lo tanto (y como ya sucedió en 2022), es posible que, si el IPC vuelve a subir, el oro ofrezca una menor diversificación de la proporcionada en términos históricos.

Respecto al primero de los puntos, el mercado ha moderado sus expectativas de ajustes a la baja en el coste del dinero tanto en Estados Unidos como en Europa en respuesta a la publicación del IPC estadounidense, de las peticiones semanales de subsidio de desempleo o de los comentarios de Lagarde (que no anticipa bajadas hasta el verano), que están alineados con los del economista jefe del BCE o con los de Robert Holzmann en Davos.

Las posiciones especulativas en el mercado de futuros y opciones como porcentaje de interés abierto son altas y sugieren cierto agotamiento en la tendencia.

Las dos series con mayor incidencia en nuestro modelo de valor teórico para la onza son los tipos ajustados a inflación y el dólar, que mantiene una relación inversa con el precio del oro. La incertidumbre respecto a la futura cotización del dólar también supone un factor de riesgo. La caída en el índice DXY desde los máximos de octubre -que pone en valor las expectativas de recortes en 2024 que maneja el mercado- ha dado impulso al precio del metal amarillo, y la holgada victoria de Trump en Iowa empaña la foto en el medio plazo. La enorme relevancia política y económica que tendría una victoria de Trump en noviembre puede llevar al mercado a descontar ese escenario con rapidez, que a priori sería alcista para el dólar porque sería claramente bajista para el resto de las grandes divisas (como el euro, el yuan o el peso mexicano, por nombrar algunas).

La capitalización bursátil del mercado cripto se duplica en 2023, con repuntes en la industria de juegos, las DeFi y los NFTs

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Binance, proveedor global de infraestructura de criptomonedas y ecosistema blockchain, presenta su informe anual de la industria criptomo, «Full-Year 2023 & Themes for 2024” de la mano de Binance Research, el brazo de investigación de Binance que proporciona análisis a nivel institucional y perspectivas para los inversores de criptomoneda. El informe de la industria proporciona un análisis exhaustivo del rendimiento del mercado de criptomonedas durante el año pasado y esboza ocho tendencias proyectadas para dar forma al panorama de la industria en 2024.

El mercado de criptomonedas dio un giro significativo en 2023 y tras analizar su actividad durante todo el año, estas son las principales conclusiones a las que han llegado los analistas de Binance.

La capitalización bursátil aumentó un 109% en 2023, impulsada por las sustanciales ganancias registradas en el primer y el cuarto trimestre. El repunte del último trimestre se vio impulsado por el optimismo en torno a la aprobación del ETF de bitcoin y la anticipación del “halving” bitcoin. El entorno financiero más amplio, marcado por la resistencia del crecimiento del PIB mundial y la moderación de las tasas de inflación, también contribuyó a crear un entorno propicio para los activos de riesgo como las criptodivisas.

A lo largo de 2023, los proyectos Web3 atrajeron un total de 1173 inversiones, acumulando un capital colectivo de 9.000 millones de dólares. De esta cifra, un 36,5% se invirtió en proyectos de infraestructuras, seguido del 13,3% de CeFi y el 8,6% de DeFi. A pesar de la notable reducción tanto del volumen de inversión como de las valoraciones globales en 2023, existen indicadores positivos, como los signos de recuperación del mercado y el importante capital que se está destinando a la construcción de infraestructuras.

Se ha producido un resurgimiento de la actividad en la industria “gaming” a finales de año. En la última semana del año se registraron 12,6 millones de monederos únicos semanales activos, más del doble que a principios de año (5,8 millones). 2024 se presenta como un año repleto de acontecimientos, con el próximo lanzamiento de varios videojuegos por parte de notables gigantes del sector.

Los NFTs repuntaron de forma impresionante en el cuarto trimestre, llegando a alcanzar en diciembre los 1.700 millones de dólares, el nivel más elevado de 2023. Los NFT de bitcoin los que registraron el mayor crecimiento.

Las finanzas descentralizadas (DeFi) experimentaron un fuerte crecimiento en 2023, con un aumento interanual de TVL del 38,9%. El notable ascenso de los LST y LSTfi, la creciente adopción de activos del mundo real y la aparición de la arquitectura intent-centric son acontecimientos notables que han contribuido al crecimiento del sector.

A pesar de un repunte en octubre de 2023, la capitalización del mercado global de stablecoins experimentó un descenso del 5,2% a lo largo del año, acompañado de cambios en la dinámica del mercado. Las stablecoins centralizadas siguen dominando el 92% del mercado, con USDT de Tether incrementando su dominio hasta el 70,6%, incluso a pesar de la aparición de nuevos participantes como Collateralized Debt Position (CDP) y stablecoins respaldadas por LST.

Basándose en su análisis experto, Binance Research también ha proporcionado posibles tendencias en los ocho temas más intrigantes en el panorama criptográfico de 2024 en su informe. Estos temas abarcan varias narrativas y sectores, incluyendo desarrollos relacionados con el ecosistema bitcoin, la inteligencia artificial (IA), activos del mundo real (RWA por sus siglas en inglés) o la adopción institucional, entre otros. 

En el informe, el equipo de Binance Research comparte: «Para prever el futuro del mercado de criptomonedas, es importante entender las lecciones de 2023, que nos enseñan la capacidad de la industria para adaptarse, innovar y crecer, incluso en medio de importantes desafíos. La fuerte recuperación de 2023 sirve como base para más avances, crecimiento y posibilidades para el mundo cripto«.

BUËCOR anuncia el primer proyecto en la economía real de su plataforma

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Foto cedida

BUËCOR, plataforma de financiación participativa del tipo crowdlending (financiación a través de préstamos directos por parte de inversores particulares o empresas que se devuelven con intereses), ofrece el primer proyecto sostenible de la economía real para ser financiado por los inversores.

Se trata de una plantación de almendro de alta densidad de 300 hectáreas de extensión, en la Ribera Alta del Guadalquivir, en Córdoba. 145 hectáreas plantadas en 2020 que ya han entrado en producción, y 155 hectáreas a plantar el primer trimestre de 2024, que entrarán en producción a principios de 2026.

Promotor del proyecto

El promotor del proyecto es la compañía productora de frutos secos, olivas y pistachos ISFA. La empresa es líder en España y Europa, e interviene en toda la cadena de valor, desde la plantación hasta la producción de almendra en grano. ISFA tiene un acuerdo de distribución con una de las mayores distribuidoras en España, Grupo Unió.

La compañía es una empresa de tamaño mediano que necesita financiación alternativa porque “no contamos con la capacidad de cotizar en los mercados de capitales, y tampoco podemos cubrir la totalidad de nuestras necesidades con financiación tradicional”, según su director general Asier Ugaldea.

Sostenibilidad del proyecto

El almendro de alta densidad es un tipo de árbol de menor leñosidad, con menos raíces y más superficie foliar (ramas y hojas), que produce más cantidad de almendras por planta. Requiere un clima mediterráneo, y terrenos con nutrientes necesarios y abundantes recursos de agua. La Ribera Alta del Guadalquivir tiene estas condiciones, y por ello es una de las zonas con mayor capacidad productiva de almendros en el mundo, similar a la de California.

Para mantener su alta productividad, los almendros de alta densidad necesitan un suministro de agua, fertilizantes y fitosanitarios óptimo en todo momento. ISFA cuenta con sistemas de mecanización y digitalización que permiten mantener este nivel óptimo en producción en el largo plazo, entre 25 y 30 años.

Son sistemas que se apoyan en el seguimiento continuo de las condiciones climáticas con tecnología avanzada: sensores, estaciones meteorológicas y satélites. Y que permiten afrontar cualquier escenario adverso, como sequías, olas de calor, olas de frío, y otros, sin que se resienta la productividad. La tecnología genera eficiencia en todo el proceso, ya que se ahorra el 30% de agua y el 50% de nutrientes, favoreciendo la sostenibilidad en la producción durante largo tiempo.

La compañía ISFA cuenta con el certificado GlobalGap, que distingue a las compañías de producción agrícola que respetan más el medio ambiente, y cumplen mejor con los criterios de seguridad alimentaria.

Rentabilidad en la economía real

Se trata de una plantación de almendro de alta densidad de 300 hectáreas de extensión, en la Ribera Alta del Guadalquivir, en Córdoba. La inversión mínima son 500 euros.

El modelo de explotación agrícola que aplica ISFA es “competitivo y viable en cualquier escenario”, según su director general Asier Ugaldea. Porque aporta “eficiencia en recursos, sostenibilidad en el largo plazo, y fuerte capacidad de distribución”.

Tomás Cortés, CEO de BUËCOR, opina que “estas son las claves que convierten los proyectos para financiar a través de nuestra plataforma en rentables y sostenibles en el largo plazo”. Porque “pertenecen a la economía real, y producen beneficios tangibles para los inversores, y para el medio ambiente y la sociedad”.

Bestinver ratifica su tesis de inversión en Grifols tras el informe de Gotham City

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Foto cedidaMark Giacopazzi, Chief Investment Officer de Bestinver.

Los estrategas de Bestinver ven oportunidades en un mercado disperso de cara a 2024. Mark Giacopazzi, director de Inversiones de Bestinver, apunta en la carta trimestral a inversores de la firma que no se puede pasar por alto que la resistencia mostrada por la economía, empresas y mercados es consecuencia de los sólidos fundamentales. Asimismo, que la solvencia del sector privado, las políticas fiscales expansivas y la recuperación de los tipos de interés como herramienta de política monetaria son piezas clave en un proceso «imparable» y que liderará el crecimiento económico de los próximos años. Este es, principalmente, su escenario base.

Pero también alerta de que este proceso aún tiene camino por recorrer, hasta alcanzar la normalización plena. En este sentido, apunta que la economía china todavía no ha superado el bache que supuso la pandemia y ha seguido lastrando la marcha del comercio mundial, del sector manufacturero y de países tan relevantes como Alemania.

Por otro lado, las subidas de los salarios, la evolución del mercado inmobiliario y la incertidumbre geopolítica aún suponen importantes interrogantes en las tasas de inflación y crecimiento. Sin embargo, Giacopazzi cree que la resolución de estas cuestiones plantearían un impulso adicional en la normalización económica mundial. «Una vuelta a la normalidad que, más allá de lo que podría implicar en el corto plazo, tendrá un impacto positivo en la economía y los mercados durante los próximos años», señala en la carta.

En la firma han aprovechado la elevada volatilidad y dispersión que han vivido los mercados para incrementar el potencial de las carteras. Una estrategia que seguirán llevando a cabo.

En la cartera nacional, Ricardo Seixas, director de Renta Variable Iberia, reconoció que ha dado entrada a Ferrovial y ha aumentado posiciones en Sacyr, en las que la normalización de los tipos de interés, además del crecimiento económico, reforzarán la buena tesis de inversión que presentan ambas compañías.

Pero el experto también ha reiterado su tesis de inversión en Grifols, valor que se encuentra en una fase de extrema volatilidad tras el cuestionamiento de su viabilidad en un informe de la firma Gotham City. «Según la información que hemos visto, no cambian los tres pilares de nuestra posición, que son mejora en la gobernanza, mejora en el beneficio operativo y en los niveles de apalancamiento», afirmó el experto, que subrayó que sólo un cambio en estos parámetros supondría una salida de la firma del valor.

Por otra parte, Seixas desveló una reducción de la exposición de la cartera nacional en el sector bancario, sobre todo en BBVA. Eso sí, cree que las compañías españolas cotizan con descuento, incluso, a pesar de la fuerte subida registrada el año pasado.

Para la cartera internacional, Tomás Pintó, director de Renta Variable Internacional, reconoció que, aunque siguen encontrando valor en todo el espectro del mercado, encuentran más oportunidades dentro de los defensivos, ya que «es más fácil proyectar los números de las compañías». Pintó señala como sus favoritos a Shell, BMW, Heineken, Reckitt Benckiser o Ashtead. mientras que han reducido posiciones en Pandora, Stellantis, Inditex, Rolls Royce o Meta.

Consolidación en renta fija

Eduardo Roque, director de Renta Fija de Bestinver, sigue esperando tires altas para la renta fija este año, que «será de consolidación», dentro de un escenario positivo para este tipo de activo. El experto admitió que empezaron el año 2023 con mucha deuda de compañías eléctricas y que aprovecharon la crisis de marzo de los bancos regionales estadounidenses para comprar deuda del sector. Además, empezaron con duraciones de tres años y ahora, han alargado los plazos a cinco años, con deuda alemana.

Dos cierres de fondos

Bestinver anunció también que va a hacer un cierre a finales de enero de dos estrategias. Una, en el vehículo de real estate y también en el fondo de fondos de private equity que desarrolla junto con BlackRock.