El punto de inflexión de la IA

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CanvaImagen generada con inteligencia artificial

La inteligencia artificial (IA) incidirá de distintas maneras en las empresas del sector de semiconductores. El auge de la inteligencia artificial ha sido inesperado y ha generado un enorme interés por parte de proveedores de servicios en la nube, empresas y consumidores. Los inversores aún están tratando de discernir las implicaciones a largo plazo; el equipo del sector tecnológico mundial de MFS® está analizando qué significa la IA para los distintos modelos de negocio y cómo incidirá en las empresas; por ejemplo, si será disruptiva o positiva para los modelos de negocio de las de software.

En el sector de semiconductores, hay muchas empresas que se están beneficiando del entrenamiento de grandes modelos de lenguaje, como los fabricantes de chips, centros de datos y diseñadores de software. Confiamos en que la IA se revelará positiva a largo plazo para las empresas de semiconductores y buscamos empresas infravaloradas por el mercado. Hay un gran abanico de resultados posibles desde el punto de vista de las unidades, los precios, las cuotas de mercado y los márgenes brutos, a medida que aparezcan nuevos competidores que contiendan con los actores existentes. Centrarnos en la valoración nos ayuda a mantenernos alejados del ciclo de la euforia por la IA, y entender cada uno de estos negocios nos ayuda a identificar las oportunidades y los riesgos.

Los riesgos de desglobalización son una de las áreas a las que el equipo sectorial mundial presta más atención desde hace algunos años. Dada la cadena de suministro, la industria de semiconductores es una de las más globalizadas: las empresas que los diseñan están centralizadas en Estados Unidos, las de bienes de equipo están en EE. UU., los Países Bajos y Japón, los fabricantes son principalmente de Taiwán y los productos químicos que se usan en la fabricación provienen de todo el mundo. El motivo de esto estriba en que el sector de semiconductores se presta a orientarse a pequeños nichos, como el diseño de los equipos de fabricación o la tecnología de los procesos.

Este modelo muy especializado basado en nichos ha derivado en una cadena de suministro diversa, pero interconectada, lo que significa que resulta difícil que alguna de estas empresas salga del sistema. Como inversores, tenemos que analizar sus estados financieros y entender el impacto de las tensiones geopolíticas sobre algunas variables como las unidades vendidas y la cuota de mercado. También tenemos que saber en qué medida las empresas fabrican exclusivamente en un lugar o región, cuánto les costaría diversificar y si hay suficiente capacidad en otros lugares para diversificar adecuadamente. A las empresas que utilizan tecnología avanzada les cuesta más diversificar que las que utilizan chips más antiguos. Entablamos constante diálogo con las empresas para evaluar el posible impacto sobre las unidades, los precios, los márgenes y la inversión de capital en cada uno de los negocios, así como la exposición en nuestras carteras.

La energía cobra vital relevancia para las empresas relacionadas con los semiconductores. Por ejemplo, los proveedores de servicios en la nube que desarrollan grandes modelos de lenguaje están limitados por su uso de energía. Esto significa que el consumo de energía les importa desde el punto de la sostenibilidad, además de ser crucial para sus modelos de negocios. Un buen ejemplo del impacto es la creciente demanda de los chips de Nvidia. Las unidades de procesamiento gráfico (GPU, por sus siglas en inglés) de Nvidia son más potentes y eficientes que las unidades centrales de procesamiento (CPU) tradicionales, ya que sus GPU aceleran una única carga de trabajo, lo que agiliza el proceso y consume mucha menos energía que una CPU.

Se está observando cómo las empresas de semiconductores se están centrando en la energía, al tiempo que tratan de reducir su consumo y gestionan los flujos de energía de forma eficiente a través del sistema informático. Con una perspectiva de inversión, estamos evaluando la energía tanto desde el punto de vista de la sostenibilidad como del modelo de negocio.

 

 

Tribuna de opinión de Vishal Hindocha, responsable global de estrategias de sostenibilidad de MFS Investment Management, y Genevieve Gilroy, analista de renta variable. 

 

 

 

Carteras de renta fija: una combinación efectiva

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Mirad a vuestro alrededor y veréis que muchas cosas son el resultado de una combinación. ¿Dónde estaríamos si el oxígeno y el hidrógeno no se combinaran para formar el agua? ¿Quién desea volver a un mundo en el que las maletas pesadas no tenían ruedas?

En el mundo financiero, la combinación de diferentes estructuras a veces puede ofrecer a los inversores una inversión atractiva. A menudo, esto puede implicar una solución que combine clases de activos para ofrecer un perfil de riesgo y remuneración diferente, pero a veces también se trata de la estructura del propio vehículo.

Muchos inversores ansían lo previsible. Ese es uno de los motivos por los que existe el mercado de renta fija. Al comprar un bono, un inversor básicamente presta dinero durante un período determinado y, siempre que el bono no incurra en impago, recibe rentas específicas durante el plazo del bono y su capital cuando finaliza el plazo (la fecha de vencimiento).

Los inversores valoran la previsibilidad de unas rentas constantes y la devolución del capital en una fecha de vencimiento estipulada que ofrece un único bono. Pero esto conlleva un alto grado de riesgo de concentración: ¿Qué sucede si el bono incurre en impago?

Por supuesto, un inversor podría recurrir a un fondo de renta fija, lo que reduciría el riesgo de un único emisor al diversificar una cartera de bonos y con la tranquilidad de que la cartera está gestionada por profesionales. Sin embargo, dichos fondos suelen ser de capital variable, por lo que el rendimiento del fondo puede variar con el tiempo y el valor del capital cuando el inversor decide desinvertir es menos seguro.

Aquí es donde entra en juego un fondo de bonos con vencimiento fijo. Combina las características fundamentales de un único bono (cupón periódico previsible y fecha de vencimiento fija) con las ventajas principales que ofrece un fondo (diversificación entre muchos bonos, junto con la selección de valores y la supervisión de profesionales de la inversión).

 

Gráfico 1: Comparación de las características de un único bono, un fondo de capital variable tradicional y un fondo de bonos con vencimiento fijo. 

Fuente: Janus Henderson Investors, a 31 de marzo de 2024. Únicamente con fines ilustrativos.

Un fondo de bonos con vencimiento fijo tiene una vida finita, por lo que los inversores saben cuándo esperar la devolución del capital. Además, como la mayoría de las inversiones se realizan durante el período de inversión inicial, esto ayuda a fijar los rendimientos, ofreciendo protección frente a posibles caídas de los tipos de interés. Esto ayuda a ofrecer visibilidad acerca de la rentabilidad potencial del fondo e implica que el riesgo de duración (sensibilidad a los tipos de interés) es bajo y disminuye conforme el fondo se aproxima a su vencimiento.

Los productos con vencimiento fijo están diseñados para mantenerlos hasta el vencimiento y los inversores deben estar preparados para seguir invertidos durante el plazo del fondo.

Al final, los elementos más decisivos para evaluar un fondo de bonos con vencimiento fijo son el nivel de generación de rentas y la sostenibilidad del cupón y del capital.

El riesgo de crédito y el riesgo de reinversión constituyen dos de las mayores amenazas para las rentas de un fondo de bonos con vencimiento fijo. Las pérdidas del crédito podrían poner en riesgo el nivel de rentas pagadas y la devolución del capital al vencimiento final, por lo que es importante contar con un gestor con gran experiencia en deuda. De igual modo, hay que tener en cuenta el riesgo de reinversión a medida que vencen los cupones y los vencimientos y hay que reinvertirlos más adelante durante el plazo del fondo, posiblemente con rendimientos más bajos. Para ayudar a reducir el riesgo de reinversión, un gestor puede mantener solo una pequeña proporción del fondo en bonos rescatables e invertir en bonos con vencimientos que se correspondan prácticamente con el plazo del fondo.

Ahí es donde resulta clave contar con un equipo de gestión con experiencia en la construcción y gestión de este tipo de carteras. Un análisis global puede ayudar a encontrar las mejores oportunidades, lo que puede implicar incluir algo de high yield junto con investment grade para aprovechar las ineficiencias de precios y mejorar el rendimiento.

Un enfoque dinámico

En Janus Henderson abogamos por un proceso de inversión más activo que el habitual enfoque de «comprar y mantener hasta el vencimiento», que podemos denominar «comprar y gestionar activamente». Se puede considerar como la combinación de dos elementos:

  • Componente de compra: se refiere al establecimiento de la cartera, fijando la base de una estrategia y el rendimiento objetivo. Aquí es donde entran en juego el acceso a inversiones adecuadas y el análisis fundamental de crédito.
  • Componente activo: se refiere a la continua supervisión y control de riesgos para asegurarse de que la cartera es sólida y sigue respondiendo a las expectativas.

Creemos que este enfoque de «comprar y mantener» es un factor de diferenciación potencial frente a los habituales fondos de bonos con vencimiento fijo. Al gestionar estos fondos, buscamos esencialmente la forma más eficiente y fiable de obtener un rendimiento constante para nuestros clientes a lo largo del tiempo. Crear una cartera de bonos sólida desde el primer momento es muy importante, pero las circunstancias cambian y, bajo nuestro parecer, la capacidad de ser dinámicos mediante nuestro enfoque más activo puede ser beneficiosa para evitar valores de deuda problemáticos y proteger los ingresos.

En conjunto, creemos que los fondos de bonos con vencimiento fijo pueden ofrecer a los inversores una atractiva combinación de rentas, diversificación y una fecha de vencimiento conocida.

 

 

 

Tribuna de James Briggs, gestor de carteras de renta fija de Janus Henderson Investors. 

¿Cómo duplicar los rendimientos por alquiler en mercados desarrollados?

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Durante la pandemia del coronavirus, mercados como Estados Unidos o la Unión Europea mantuvieron políticas fiscales expansivas para reactivar sus economías. Por ello, por ejemplo, en Estados Unidos los créditos hipotecarios bajaron y se produjo un boom inmobiliario. Así, el stock de viviendas tocó su nivel más bajo en décadas y el volumen de ventas aumentó significativamente, lo que disparó los precios.

Además, la reducción de las tasas de interés impulsó a los grandes fondos globales de inversión a aprovechar dicha situación y decidieron invertir fuertemente en activos multifamiliares y logísticos. Debido a esto, los precios aumentaron más del 40% de 2020 a 2022. Por ello, como EE.UU. ya tuvo su boom, la conclusión es que los precios están en un nivel donde las oportunidades ya son muy escasas.

Pero hace aproximadamente un año, Estados Unidos experimentó su inflación interanual más alta en los últimos cuarenta años, incluso superando el 9%, lo que obligó a la Reserva Federal a incrementar sus tasas de interés en varias oportunidades.

Las herramientas utilizadas por la Fed han comenzado a dar resultados en la inflación, ya que en junio la tasa se situó en el 3%. Sin embargo, sigue estando muy por encima del objetivo de la entidad del 2%, por lo que es probable que continúe aumentando sus tasas de interés.

Como era de esperar, esto impactó en el mercado inmobiliario y EE.UU. cerró el año con una caída en sus ventas del 35% respecto al volumen alcanzado en el 2021.

Por otra parte, si comparamos la tasa de rendimiento de la renta de los activos versus la tasa de interés de los préstamos hipotecarios, podemos proyectar que en EE.UU. este año la diferencia de tasa continuará siendo negativa y el mercado se seguirá contrayendo.

Se suponía que esta tendencia provocaría que los precios de las viviendas en EE.UU. comenzarán a caer. Sin embargo, una reciente encuesta de Reuters reveló que los precios podrían bajar menos de lo esperado.

Esto estaría relacionado con que la demanda ha disminuido solo levemente a pesar de las expectativas de que las tasas de interés sigan subiendo, a lo que se suma que la oferta sigue siendo limitada, ya que quienes compraron inmuebles a tasas de interés históricamente bajas las mantuvieron.

Así, los precios de las viviendas, sensibles a las tasas de interés, solo han caído alrededor del 6% desde su máximo reciente.

La encuesta de Reuters pronosticó que los precios promedio de las viviendas, según el índice Case-Shiller, descenderían un 4,5% en 2023.

Asimismo, según la encuesta, la tasa hipotecaria fija a 30 años, actualmente en 6,9%, promediará 6,35% este año. Ante las elevadas tasas y los altos precios de las viviendas, acceder a una propiedad en EE. UU. parece ser un sueño lejano.

Y esto último, a su vez, está provocando que los alquileres también estén subiendo: la inflación de los precios de alquiler promediará un 2,1% este año y superará la inflación subyacente en 2024 y 2025.

Pero para los propietarios, ¿cuál es la clave para duplicar rendimientos por renta en un país desarrollado como Estados Unidos?

Lo primero que debemos aclarar es que no siempre los elevados precios de los inmuebles tienen su correlato en su rentabilidad por alquiler, ya que los precios de los alquileres suelen estar atados al poder adquisitivo de la clase media, el crecimiento de la economía y la tasa de inflación, entre otros.

Por ello, la clave para duplicarlos es contar con un análisis preciso y una metodología de inversión, lo que se logrará a través de tres pilares:

1.- La lectura de los ciclos económicos de los activos para ingresar luego del ajuste en la fase de recuperación.

2.- La adquisición de los activos en el mercado primario institucional (distress en bancos), lo que nos permite obtener descuentos desde el 20% hasta el 40% sobre el valor del activo actual.

3.- Agregarle valor al activo.

Respecto al punto 1, esto podría quedar más claro con un ejemplo: imaginemos que hay un activo en el que su valor histórico es de un millón de dólares y se renta a 60.000 dólares al año. Esto significa que brinda un retorno del 6% anual.

Pero supongamos que se hace la lectura de los ciclos y se identifica que este activo se ha depreciado un 10%, pasando a valer US$900.000: automáticamente, el rendimiento por renta pasa a ser mayor, ya que estaría recibiendo los mismos US$60.000 pero por un activo que ahora cuesta menos.

Adicionalmente, si este activo se pudiera adquirir de manera institucional, a través de bancos o casas de subastas, con un 30% de descuento sobre su valor actual de 900.000 dólares, el activo pasaría a valer 630.000 dólares.

Por lo tanto, los 60.000 dólares que se reciben anualmente por renta pasarían a representar cerca de un 10% anual, casi duplicándose el retorno por la renta.

Como mencionamos, esta estrategia parece difícil de aplicar hoy en día en Estados Unidos. Sin embargo, existen otros mercados, como el europeo, donde sí sería posible.

Al igual que en EE.UU., el Viejo Continente ha experimentado elevados niveles de inflación (fue del 6,1% en mayo), lo que ha obligado al Banco Central Europeo a subir sus tasas de interés.

Pero aunque este año en Europa podría ser recesivo, si las tasas comienzan a bajar, el año 2024 podría ser muy diferente: mientras que Estados Unidos está muy sobrevalorado, en Europa algunos países tienen potencial de apreciación, por lo que hay posibilidades de tener un rebote importante.

Por ejemplo, España no tuvo la fuerte apreciación de EE.UU. y representa una gran oportunidad porque hay mucho inventario en los bancos, en torno a 100.000 millones de euros. Así, ante el temor de que estos sigan aumentando, los fondos podrían acceder con grandes descuentos. Entre los sectores a destacar, podemos mencionar el retail, logística y turismo.

Tribuna elaborada por Mariano Capellino, CEO de Inmsa Real Estate Investments Management

Un trato más dulce para los cacaoteros de África Occidental

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Cuando se disfruta de una tableta de chocolate, pocos tienen en cuenta el origen de sus ingredientes o el impacto medioambiental y social de su producción. Los inversores debemos desempeñar un papel de supervisión para garantizar unas cadenas de suministro equitativas y apoyar una producción responsable de cacao.

Para conocer a fondo los orígenes del grano de cacao y las complejidades que acompañan su recorrido a lo largo de la cadena de valor del chocolate, viajamos a Costa de Marfil en un viaje de campo dirigido por la compañía suiza Barry Callebaut, uno de los mayores productores de chocolate del mundo. El objetivo de la misión era conocer de primera mano dónde residen los principales obstáculos para mejorar la sostenibilidad a largo plazo de la cadena de suministro del cacao, y dar fe de que la industria está tomando medidas concretas para garantizar que se abordan.

Exploramos las realidades de la producción de cacao en África Occidental, especialmente en Costa de Marfil, donde el cacao desempeña un papel económico vital.

La economía del cacao en Costa de Marfil: un sector difícil

Casi la mitad del suministro mundial de cacao se cultiva en Costa de Marfil. La economía no sólo depende en gran medida del cacao, que da empleo a unos seis millones de personas y representa el 30% del valor de las exportaciones del país en 2022, sino que también forma parte integrante de la cultura. Sin embargo, muchos cacaoteros apenas viven con niveles de subsistencia.

Observadores externos y la comunidad inversora han expresado su preocupación por el trabajo infantil en el sector del cacao al menos desde 2001, cuando se adoptó el Protocolo Harkin Engel para abordar la utilización de mano de obra infantil en el sector del cacao. Pero la pobreza ha obstaculizado los esfuerzos en curso para atajar el uso de mano de obra infantil en la producción de cacao. Más recientemente, el descenso de los rendimientos, debido en parte a la pérdida de árboles de sombra y a la menor pluviosidad, así como la falta de mano de obra para garantizar el mantenimiento adecuado de los cacaotales, están agravando la situación de los agricultores. Para complicar las cosas, Costa de Marfil ha sufrido una guerra civil y agitación política en los últimos 20 años. A ello se suman los estrictos controles gubernamentales sobre la producción de cacao, que dificultan abordar cuestiones como la diversificación de cultivos e ingresos.

Cuestiones sistémicas y el camino hacia la sostenibilidad

Mejorar los rendimientos para mejorar los medios de subsistencia. Uno de los principales problemas que afectan al sector es que el rendimiento del cacao en el país se ha reducido en las dos últimas décadas, pasando de un máximo de 700 kilogramos por hectárea a 520 kilogramos.

El cambio climático. A la tendencia a la disminución de los rendimientos contribuye el hecho de que los cultivos de cacao son muy sensibles al cambio climático. Costa de Marfil está sufriendo la desertificación del norte, lo que unido a la deforestación para despejar tierras para cultivos agrícolas, está reduciendo la tierra disponible para cultivar cacao. Si no se toman medidas para mejorar el rendimiento, por ejemplo cultivando variedades de cacao más resistentes, los productores de África Occidental corren el riesgo de que los compradores de cacao simplemente cambien de proveedor. Ecuador y Brasil, por ejemplo, ofrecen las condiciones de cultivo adecuadas.

Trabajo infantil. El trabajo infantil ha sido y sigue siendo un problema muy arraigado en la cadena de valor mundial del chocolate. En Costa de Marfil, la práctica es ilegal y está oficialmente desalentada. Campañas de carteles en las cooperativas de cacao y las instalaciones de procesamiento advierten de los peligros de la producción de cacao y recuerdan a todo el mundo las tareas que no deben realizar los niños, como manejar machetes, cargas pesadas y productos agroquímicos tóxicos. Pero la realidad es otra.

La magnitud del problema es significativa. En 2020, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos calculó que 1,56 millones de niños trabajaban en la industria sólo en Costa de Marfil y Ghana. muchos de ellos procedentes de países vecinos como Benín, Burkina Faso, Malí y Togo, en condiciones que el gobierno estadounidense califica de trabajo forzoso.

Para empeorar las cosas, la cuota de los cacaoteros en el valor del producto final ha caído de alrededor del 50% hace cuatro décadas a menos del 2% del total del mercado mundial del cacao, que asciende a 140.000 millones de dólares. Sin embargo, la pobreza es la principal razón por la que los agricultores suelen recurrir a niños para trabajar en los campos.

Impulsar un cambio positivo: un esfuerzo de múltiples partes interesadas

Barry Callebaut y varios de sus clientes fabricantes de chocolate están trabajando en numerosos proyectos piloto para abordar algunos de estos problemas. Su objetivo es mejorar el rendimiento mediante mejores técnicas de riego, fertilización y diversificación de cultivos, ofreciendo a los agricultores participantes la plantación de árboles de sombra, como nogales africanos, aguacates, anacardos y akpi. Al proporcionar a los agricultores ayuda directa sobre el terreno, por ejemplo realizando la laboriosa y a veces peligrosa tarea de podar los árboles de cacao, la compañía ha dado un giro hacia un apoyo práctico que también pretende reducir el uso de mano de obra infantil.

La industria chocolatera también ha respondido creando sus propios programas de certificación, como el programa de certificación de sostenibilidad «Forever Chocolate» de Barry Callebaut. Se ha fijado cuatro objetivos: sacar de la pobreza a 500.000 agricultores, eliminar el trabajo infantil de su cadena de suministro para 2025, utilizar ingredientes totalmente sostenibles para 2030 y ser neutro en emisiones de carbono para 2050.

Nuestro papel como inversores

Safra Sarasin Sustainable Asset Management utiliza su influencia inversora con las compañías participadas a través de actividades de stewardship. El equipo de Stewardship cree que los mejores resultados en el engagement se derivan de influir en los equipos de gestión corporativa, lo que requiere relaciones a largo plazo con las compañías. Mantenemos un diálogo permanente sobre la certificación del cacao, el trabajo infantil y la deforestación para supervisar los progresos de los programas de sostenibilidad en los países productores de cacao.

La estrategia de compromiso de J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management se centra en el seguimiento de los progresos a lo largo de varios años, revisando hitos definidos para medir las mejoras. La coherencia en el engagement es fundamental para garantizar que los esfuerzos sean sostenibles y eficaces a largo plazo. Las prácticas coherentes también son fundamentales para impulsar un cambio positivo, permitiéndonos supervisar eficazmente la evolución y adaptar las estrategias según sea necesario, al tiempo que tomamos decisiones informadas para apoyar el objetivo general de crecimiento sostenible de la industria del cacao.

Tribuna escrita por Mariano Guerenstein, Managing Director of Institutional Clients and Wholesales

Ideas de Eurizon para optimizar la rentabilidad en renta fija europea

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Tras un 2024 en el que muchos inversores en renta fija se quedaron en la zona de confort de los fondos del mercado monetario, en 2025 el dinero se está desplazando por fin a otras clases de activos, y el high yield europeo es uno de los que más oportunidades ofrece. Como afirma Andrea Villani, responsable de High Income de Eurizon, con casi 20 años de experiencia: «Hoy en día, la recompensa por invertir en fondos del mercado monetario va a ser inferior a la inflación, lo que significa que van a perder dinero. El siguiente paso es pasar al crédito con grado de inversión, pero los rendimientos también están cayendo, y este crédito está más correlacionado con la deuda soberana, por lo que asignar dinero también a activos de alto rendimiento es una buena oportunidad para diversificar».

Dos estrategias para ganar exposición al alto rendimiento

Villani está a cargo del equipo que gestiona los fondos Eurizon Fund – Absolute High Yield y Eurizon Fund – Bond High Yield; el primero es más flexible, con un enfoque de rentabilidad total que se centra en la selección, apalancándose en el proceso de inversión del Eurizon Fund – Bond High Yield para elegir las mejores oportunidades del mercado al tiempo que ofrece una exposición de menor duración; este fondo cuenta actualmente con 461 millones bajo gestión a finales de febrero de 2025.

El segundo, que sí cuenta con un índice de referencia (el ICE BofA ML Global High Yield European Issuers), tiene unos activos de más de 3.600 millones de euros. “Gestionamos el fondo contra el índice, tomando posiciones fuertes con una alta convicción”, aclara el gestor. El universo de inversión está representado por bonos BB y B de emisores de alto rendimiento denominados en EUR, USD y GBP, con cobertura en euros. El fondo también puede invertir en AT1 y en papeles por debajo de B bajo; la posición en At1 representa actualmente el 10% de la cartera.

El primer paso que da siempre el equipo en la gestión de las estrategias es determinar en qué fase del ciclo nos encontramos. A partir de ahí, estudian en qué partes del mercado se encuentran las mejores rentabilidades o el mejor perfil de riesgo, con un análisis por sector que los lleva a desarrollar esa visión de alta convicción.

Villani explica que una de las mayores convicciones actuales del equipo proviene de la constatación de que hay sectores en los que el posicionamiento de los inversores es excesivamente pesimista, como el de los satélites, donde mantienen posiciones desde el año pasado. También mantienen exposición al sector automovilístico, “no porque sea la mejor industria, sino porque pensamos que las valoraciones son demasiado bajas y es una industria donde hay opcionalidad y posibilidad de ganar dinero”.

Desde sus respectivos lanzamientos en 2017 y 2000, ninguno de los fondos ha experimentado un impago en su cartera. El gestor explica que no hay magia en estos datos, sino un proceso de inversión muy disciplinado: “Invertimos por fundamentales, lo que a veces puede ser frustrante, porque requiere más tiempo, pero sirve para mantener el foco en lo importante”.

Los high yield europeos muestran su mejor cara

 Villani insiste en varios momentos de su conversación con Funds Society en que el mercado europeo de alto rendimiento le parece hoy “realmente interesante”. No es el único que lo ve así, ya que afirma estar teniendo problemas para comprar “papel”, debido a la elevada demanda. “El mercado está lleno de gente con grandes convicciones, y de gente que cree que la volatilidad desaparecerá en algún momento”, añade.

Admite que el mercado actual es “menos atractivo que hace 18 meses”, debido a la compresión de los diferenciales, pero subraya que “son los fundamentales los que impulsan el rendimiento”, por lo que cree que “los rendimientos siguen siendo buenos” y prevé que continúe la compresión de los diferenciales. De hecho, los fundamentales y los rendimientos son dos de los tres pilares que sustentan la opinión del equipo de alto rendimiento de Eurizon, junto con los factores técnicos.

En cuanto a los fundamentales, el gestor afirma que las empresas europeas han demostrado ser más resistentes de lo previsto y que han recogido positivamente el efecto de una mayor inflación, lo que se ha reflejado en los beneficios. A esto añade la expectativa de que la tasa de morosidad -por debajo del 3% en Europa (según Moody’s Ratings, a 28 de febrero de 2025)- siga cayendo, gracias al trabajo de saneamiento de balances que están realizando muchas empresas europeas: “Vemos que el nivel de endeudamiento se está relajando y el efectivo en el balance está aumentando”.

De hecho, el gestor subraya que hoy en día “no hay problemas de refinanciación” y que el muro de vencimientos es actualmente “extremadamente benigno”. Señala que la demanda de financiación es bastante baja y, especialmente para los próximos dos años, afirma que “el apetito estará en el segmento BB, que es la mejor parte del mundo crediticio”.

Por último, el gestor también cree que los factores técnicos actuales ofrecen una perspectiva positiva, señalando que están entrando flujos en el high yield y que la mayoría de ellos proceden de fondos de vencimiento de renta fija: “Esto es muy bueno para la clase de activo, porque tienen un enfoque de comprar y mantener, lo que reduce la volatilidad”.

Villani admite que el universo del high yield se ha ido reduciendo en los últimos tiempos, y destaca como uno de los factores “la competencia con los préstamos apalancados (LBO)”, ya que considera que muchos inversores no están dimensionando bien este factor, aunque considera positivo su impacto en la dinámica de la oferta y la demanda. El experto advierte de que si el BCE sigue bajando los tipos, podría producirse un repunte de las fusiones y adquisiciones, lo que también aumentaría el volumen de LBO.

 

Contradictorios datos macro dificultan la visibilidad

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Foto de Katie Moum en Unsplash

La primera semana de abril nos ha traído una batería de datos macro que dificultan más si cabe pronosticar la dirección que a corto plazo podría tomar la política monetaria estadounidense.

Las bolsas mundiales apuntaban a un inicio de semana prometedor apuntaladas por las cifras del viernes y del fin de semana -PCE de EE.UU. mostrando desaceleración en el proceso de desinflación, IPC francés e índices PMI de China-, pero el amago de subidas se vio bruscamente suspendido por un ISM manufacturero que obligaba a los traders a reajustar sus apuestas respecto al comienzo del ciclo de bajadas en los tipos de interés, con las probabilidades de un primer recorte de 0,25% en junio en un poco concluyente 57%, y con el mercado ya no tan seguro de que vayan a producirse tres ajustes de aquí a diciembre (la curva de futuros está ahora en 2,8).

La encuesta nacional de actividad industrial (ISM manufacturas), que se coloca de nuevo en terreno de expansión (51,4) y que incluye un preocupante repunte en el subíndice de precios pagados (+3,3 puntos, hasta 55,8), favorece la tesis del “no aterrizaje”, que además se ve fortalecida por la revisión del pronóstico de PIB del primer trimestre que realiza la Fed de Atlanta, y que pasa de +2,3% a +2,8%, y por el informe privado de nóminas ADP, que registraba la mayor subida desde julio y que también sorprendió al consenso (184.000 nuevos puestos de trabajo vs. los 150.000 esperados).

Ante la falta de acuerdo en el seno de la Fed, que quedaba de manifiesto en la actualización del “mapa de puntos” que comentamos hace unas semanas, estas publicaciones incrementan las dudas respecto a si la tasa natural de interés (R*) es superior o no a la que estiman los miembros del banco central estadounidense. Si fuera así, aunque Jerome Powell lo negara categóricamente el miércoles, el actual nivel de los fed funds no sería suficientemente restrictivo para la actividad y pondría en riesgo el regreso de la inflación al 2%.

El ISM servicios, peor a lo esperado pero por encima aún de 50 (51,4 vs. el pronóstico de 52,8, y con el componente de precios apuntándose la caída más significativa de los últimos 4 años) actuó de bálsamo suspendiendo al menos temporalmente las caídas en el precio de la deuda pública. El contexto macro puso presión sobre los segmentos del mercado más sensibles a las fluctuaciones en tipos de interés. Sectores como el inmobiliario comercial, la vivienda y los servicios públicos (eléctricas) se vieron afectados negativamente. En el de transportes, además de los aspectos macro, otras noticias micro también impactaron negativamente a las cotizaciones.

Empresas como JBHT y CHRW se vieron lastradas por recortes en recomendación por parte de casas de análisis, mientras que FDX se dejaba casi un 15% solo en dos sesiones tras perder el contrato del servicio postal de Estados Unidos (USPS) en favor de UPS. La cotización de acciones de empresas de consumo también se vio impactada por los resultados y comentarios de ULTA o PVH, propietaria, entre otras, de las marcas Calvin Klein o Tommy Hilfiger. La mora en préstamos al consumo y tarjetas de crédito continúa subiendo y afecta sobre todo a las rentas medias y bajas. No obstante, y según la BEA (Bureau of Economic Analysis), el primer cuartil de las familias con más recursos son responsables de ~50 del gasto en Estados Unidos. Estos hogares también suelen tener más activos financieros. De hecho, en el tercer trimestre de 2023, el 1% superior de la distribución de la renta poseía más del 20% de los activos totales de los hogares y un tercio de todas las acciones y participaciones en fondos de inversión, según datos de la Reserva Federal.

Esto es relevante para los que defienden el aterrizaje suave, porque estas reservas de riqueza y el efecto beneficioso que en ellas está teniendo el rally en bolsa pueden permitir a algunos hogares con ingresos altos/muy altos compensar la disminución en el crecimiento salarial y en el incremento en el coste del crédito.

Curiosamente, y a pesar de tratarse de títulos de alta duración, con un porcentaje muy elevado de su valoración ligado al valor terminal y por lo tanto muy sensibles a los movimientos en TIR del bono Tesoro, las acciones tecnológicas en general y las ligadas a la temática IA en particular continuaron desmarcándose a pesar de las caídas en la renta fija. Las implicaciones del desastre en Taiwan para la cadena de suministros (que ya están impulsando el precio de los DRAM) y el anuncio de inversiones por 100.000 millones de dólares de  Microsoft en un revolucionario centro de datos de IA, además de más muestras de iniciativas para monetizar las inversiones en LLMs (como la posibilidad de que Alphabet cobre, según Financial Times, por un servicio premium de búsquedas apoyado en tecnología de IA), pueden haber sustentado la demanda de estos títulos.

A corto plazo, nuestra principal preocupación respecto a la continuidad del rally sigue siendo más técnica que fundamental, con el sentimiento inversor en terreno de complacencia, el posicionamiento asimétrico hacia sectores beneficiados directa o indirectamente por la revolución computacional de la inteligencia artificial generativa, y las valoraciones elevadas como señales evidentes de alerta, que podrían depurarse con una saludable corrección.

Los cuatro pilares sobre los que se ha construido el movimiento alcista en bolsa desde noviembre parecen mantener de momento cierta solidez, aunque a diferente escala, con alguno de ellos comenzando a mostrar grietas: la resiliencia/recuperación en crecimiento a pesar del encarecimiento del crédito, la  vigencia del proceso de desinflación que debería ir acercándonos al objetivo del 2%, el giro moderado de la política monetaria y el entusiasmo por la temática IA como catalizador de mejoras en productividad que faciliten alargar y fortalecer este ciclo.

Respecto al crecimiento, aunque la actividad manufacturera parece estar recuperándose a tenor del informe ISM, el reequilibrio en el mercado laboral y su impacto sobre el consumo son aspectos a seguir. Por su parte, el proceso de desinflación se ha ralentizado notablemente, pudiendo obligar al mercado a rebajar más sus expectativas, pasando de tres a dos recortes. O quizá ninguno, como apunta Neel Kashkari (Fed de Minneapolis). Y las valoraciones de algunas de las acciones ligadas a la inteligencia artificial generativa son difícilmente justificables si no abrazamos asunciones en crecimiento muy optimistas. Aunque las menores presiones en precios de servicios y la aportación del componente de coste de vivienda favorecen el escenario desinflacionista y de aterrizaje suave y otros miembros de la Fed como Goolsbee, Mester o el propio Jerome Powell mantienen su sesgo “dovish”, los datos macro recientes no son concluyentes, el efecto base de aquí a junio no ayuda, y puede que tampoco lo haga el eclipse solar.

Régis Bégué se une a Zadig Asset Management como socio

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Foto cedidaRégis Bégué, nuevo socio de Zadig Asset Management y gestor de fondos.

iM Global Partner (iMGP) y Zadig Asset Management han anunciado que Régis Bégué se une a la firma como socio. Según explican, Bégué dirigirá el Memnon European Fund y otros mandatos de renta variable europea con Vincent Steenman, y también se encargará de la gestión del negocio junto a Pierre Philippon, con quien inició Zadig Asset Management.

“Tras un año sabático en julio de 2023, he decidido no volver a Zadig para dirigir el Memnon European Fund. En su lugar, Régis Bégué se incorpora para dirigir el Fondo y otros mandatos de renta variable europea con Vincent Steenman, así como para dirigir el negocio con Pierre Philippon, con quien inicié Zadig Asset Management. Conozco a Régis desde hace 26 años y estoy seguro de que su trayectoria y su personalidad complementaria a la de Vincent contribuirán sin duda al éxito futuro de la firma. Tanto Régis como Vincent tienen la convicción de que el rendimiento ajustado al riesgo es el omega del rendimiento a largo plazo”, ha señalado Laurent Saglio, socio Fundador de Zadig Asset Management.

Régis Bégué es licenciado en Matemáticas Aplicadas por la Université Paris Cité y posee un máster de HEC. Antes de unirse a Zadig, desde 2005, Régis fue socio director de Lazard Frères Gestion, y en 2008 asumió la plena responsabilidad del negocio de gestión de activos de renta variable europea. Durante los últimos 16 años en Lazard, Régis ha sido capaz de construir una sólida franquicia en renta variable europea gracias al equipo que formó y al rendimiento generado. Antes de Lazard Frères Gestion, Régis ocupó cargos en Nomura y Oddo Securities.

Sobre su incorporación, Régis Bégué ha señalado: “Conozco al equipo de Zadig desde hace más de 20 años, así que estoy entusiasmado de unirme a un equipo fantástico que destaca en el análisis financiero y la selección de valores. Tenemos grandes planes para el futuro juntos.»

Por su parte, Pierre Philippon, socio director en Zadig Asset Management, ha agregado: “Estamos encantados de dar la bienvenida a un nuevo miembro, tan estimado, al equipo. Creemos que la sólida experiencia y trayectoria de Régis en acciones europeas fortalecerán nuestras capacidades y situarán a Zadig Asset Management en un lugar ideal para construir una empresa más sólida y llevarnos al siguiente nivel”.

A raíz de este anuncio, Philippe Couvrecelle, fundador y CEO de iM Global Partner, ha comentado que “es maravilloso que alguien de la reputación y estatura de Régis se una al equipo de alta dirección de Zadig Asset Management. Creemos que este nombramiento estratégico representará la piedra angular del crecimiento de Zadig en la próxima década”.

Desde ambas firmas destacan que Régis Bégué es un hombre talentoso y polivalente que además de su carrera profesional en la industrial de fondos, ha escrito numerosas novelas e incluso ganado competiciones literarias.

La inversión indexada diluye el capitalismo

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En opinión de Robert M. Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión global de MFS IM, si bien todos los sistemas económicos tienen sus inconvenientes, el capitalismo, desde su inicio hace varios siglos, ha resultado funcionar mejor que las alternativas. “Aunque muchas personas han quedado marginadas en distintos momentos, el capitalismo ha demostrado su capacidad para asignar los recursos de la sociedad mejor que las decisiones de un colectivo de unos pocos”, afirma. 

No obstante, considera que la ventaja del capitalismo en términos de eficiencia tiene unos costes: “Una de sus desventajas radica en la naturaleza impredecible de los ciclos económicos. Tengo la impresión de que, antes de que termine el primer trimestre de cada año, la mayoría de las previsiones económicas y de los mercados financieros elaboradas a finales del año anterior terminan en la papelera, ya que los analistas deben adaptarse a nuevas y cambiantes circunstancias. Si bien este es uno de los precios que se han de pagar por vivir en un sistema basado en el mercado para asignar los recursos, ¿por qué sucede? Y, aún más importante: ¿qué podemos aprender de ello y por qué es relevante?”.

Según su visión, el capitalismo requiere unas señales de precios sin trabas para que los recursos se asignen de forma eficiente. Esas señales, explica, ayudan a establecer un equilibrio entre las fuerzas naturales del mercado, en concreto entre la oferta y la demanda, para todo: desde el precio del chicle al de los coches, los costes de financiación o las cotizaciones de las acciones y los bonos. “La sociedad, desde los consumidores a los empresarios pasando por los inversores, modifica todo el rato su comportamiento en función de las variaciones en los precios. Los economistas lo describirán como un sistema complejo y que se adapta. Se revela complejo porque cientos de millones de personas toman numerosas decisiones cada día. Y se adapta porque las variaciones en los precios llevan a cambios en el comportamiento”, añade. 

Lo que consideran más interesante es que “como los humanos tenemos emociones y sesgos subconscientes, a veces tomamos decisiones basándonos simplemente en el comportamiento de los demás, influyendo en lo que, de no ser así, podría haber sido una decisión racional”. Por eso, tiene la convicción de que la combinación de la complejidad y adaptabilidad del capitalismo suele traducirse en unos resultados radicales y sorprendentes.

Relevancia en la actualidad 

Según el gestor de MFS IM, la solución dada tras la crisis económica y financiera de 2008 (dejando una década de tipos ultrabajos y gran liquidez en el mercado) fueron un obstáculo a superar en cualquier decisión de asignación del capital. Además, su precio no era una función de la oferta y la demanda naturales. 

“El desequilibrio existente en los tipos de interés desde hace muchos años ha obstaculizado el proceso de formación de precios del capitalismo. Y si bien las correcciones que llevan tiempo gestándose en la economía y los mercados financieros aún no se han materializado, esto no significa que no vayan a producirse. La socialización de las pérdidas de capital en el periodo posterior a la crisis financiera mundial allanó el camino para un crecimiento enorme de la inversión indexada.”, afirma.

Tras esta afirmación su argumento es que los inversores están dispuestos a pagar una remuneración por las perspectivas de que los gestores activos limiten sus posibles pérdidas, pero no ven un motivo para hacerlo cuando los bancos centrales les están haciendo el trabajo. “Eso podría sonar como una perspectiva quejica y sesgada de un gestor activo que ha perdido cuota de mercado frente a los vehículos pasivos. Algo hay de cierto. No obstante, dado que los vehículos pasivos hoy en día representan más de la mitad de los activos a invertir y la mayor parte del capital de inversión adicional, las ineficiencias aumentan sin cesar”, añade. 

En opinión de Almeida, los mercados financieros, cuando no están entorpecidos por unos tipos de interés suprimidos, hacen fluir el dinero hacia las empresas con las mejores perspectivas de rentabilidad del capital ajustada al riesgo y lo retiran de las empresas con las peores perspectivas. En este contexto, sostiene que la indexación representa una inversión basada en el impulso: acelera las ineficiencias de los mercados financieros y económicas acumuladas tras los estímulos de la década de 2010 y los de la pandemia. 

“Es cierto que algunos de los grandes componentes de los índices son empresas con unos elevados rendimientos. Sin embargo, esto no significa que no exhiban unas valoraciones desorbitadas debido a los nuevos mecanismos de funcionamiento del sistema financiero y la creciente desconexión entre el precio y los fundamentales. Y, lo que tal vez sea aún más importante, muchas de las empresas que atraen más capital podrían enfrentarse a un riesgo importante de obsolescencia debido a la inteligencia artificial”, comenta. 

Su principal conclusión es que nuestro sistema capitalista ha demostrado ser el modo más eficiente de distribuir los recursos. “No obstante, requiere unas fuerzas de mercado sin trabas para generar las señales de precios correctas. Cuando esas señales están distorsionadas, surgen problemas. Los humanos a veces toman decisiones irracionales y, a medida que los ciclos económicos avanzan, esto suele suceder más, ya que la gente trata de enriquecerse con rapidez. Cobra cierta relevancia tener en cuenta este factor al gestionar los patrimonios de otras personas”, concluye el gestor de MFS IM.

El papel de la regulación ESG en los mercados privados

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La inversión en materias medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) se ha convertido en un tema importante tanto para los gestores de activos como para los inversores. Muchas gestoras pretenden aumentar sus asignaciones a mercados privados a través de inversiones sostenibles en los próximos años. 

Este incremento puede implicar compromisos voluntarios en consonancia con los Principios de Inversión Responsable de las Naciones Unidas (UNPRI) y el objetivo de alcanzar los objetivos de cero neto en las carteras de inversión para 2050. Sin embargo, la normativa es lo que más acelerará el uso de las inversiones sostenibles como asignación estratégica dentro de las inversiones privadas. Un análisis realizado por ESG Book reveló que las normativas ESG han aumentado un 155% en todo el mundo en la última década, y que desde 2011 se han introducido 1.255 regulaciones ESG. Aunque este aumento parece enorme (¡lo es!), las normativas de sostenibilidad tienen intenciones buenas: están diseñadas para ayudar a los inversores a asignar el capital según sus preferencias y garantizar un flujo eficiente de capital hacia soluciones sostenibles. De hecho, creemos que dichas normativas han conseguido impulsar una mayor asignación a inversiones sostenibles en los últimos años. Es probable que sigan haciéndolo, en función de las intenciones de los inversores en el futuro.

Las regulaciones relacionadas con la sostenibilidad en todo el mundo se han centrado en mitigar el riesgo del greenwashing a través de una mayor divulgación (para garantizar una mejor información y, por tanto, una mejor toma de decisiones), creando involuntariamente una jerarquía de etiquetas de marketing. Por ejemplo, la adopción de la normativa sobre divulgación de información financiera sostenible (SFDR) ha introducido clasificaciones como los artículos 6, 8 y 9, pero muchos inversores y participantes en el mercado han empezado a utilizarlas como etiquetas de marketing, algo que la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) está intentando revisar en sus últimas consultas,.

En un intento de aprender de las desventajas de la SFDR, la Autoridad de Conducta Financiera de Reino Unido ha introducido ahora un régimen de etiquetado explícito regido por sus Requisitos de Divulgación Sostenible (SDR por sus siglas en inglés). Como resultado de esta creciente variedad de etiquetas impulsadas por la normativa, los gestores de activos compiten por tener cada vez más etiquetas «superiores» en su oferta de fondos de mercados privados.

Dada la gran cantidad de normas y reglamentos alrededor del mundo relacionados con la sostenibilidad, como el Consejo Internacional de Normas de Sostenibilidad (ISSB, por sus siglas en inglés), el Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Relacionada con el Clima (TCFD, por sus siglas en inglés), el Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Relacionada con la Naturaleza (TNFD, por sus siglas en inglés), la normativa sobre Divulgación de Información Financiera Sostenible (SFDR), el Informe Climático de Reino Unido y la Directiva sobre Información Corporativa Sostenible (CSRD, por sus siglas en inglés), ha quedado claro para los participantes del sector que los criterios ESG ya no son opcionales si quieren seguir siendo comercialmente viables. Los requisitos de divulgación también han facilitado la comprensión de los aspectos medioambientales, sociales y de gobierno corporativo en las cadenas de suministro de las inversiones privadas. Esto ha dado lugar a análisis que invitan a la reflexión sobre la asignación de capital a opciones «sostenibles».

La normativa ha desempeñado un papel importante en la creación de un cambio cultural y de comportamiento hacia la sostenibilidad en los mercados privados. El aumento constante de las regulaciones ESG en todo el mundo también ha provocado que los gestores consideren estos temas como parte estándar del proceso de inversión. A ello ha contribuido el creciente número de pruebas de la estrecha relación entre sostenibilidad y resultados financieros. La sostenibilidad se tiene cada vez más en cuenta junto con los retos geopolíticos y macroeconómicos. Dicho esto, todavía estamos en un proceso de transición hacia una verdadera integración de la ESG en el proceso de inversión.

En general, la regulación ha desempeñado un papel fundamental a la hora de impulsar los criterios ESG. Si queremos hacer un mundo mejor para las generaciones futuras reposicionando los mercados financieros y las inversiones, debemos adoptar un cambio de actitud profesional y personal ante los temas ESG. Los mercados financieros por sí solos no pueden impulsarlo: los cambios tienen que producirse también en la economía real y en la mente de los individuos, impulsados por los gobiernos y las políticas públicas.

 

Tribuna elaborada por Ignacio Resusta, especialista de inversiones en mercados privados de UBS AM.

La actividad corporativa en EE.UU. está proporcionando nuevas oportunidades para movilizar el capital

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Pixabay CC0 Public DomainAutor: Alessandro D'Andrea from Pixabay

La renta variable de EE.UU. mantuvo su trayectoria alcista en febrero, cuando el S&P 500 superó los 5.000 puntos por primera vez. Aprovechando el impulso de enero, este índice registró su mejor rendimiento en dos meses para comenzar un año desde 2019.

Desempeñaron un papel fundamental en este rendimiento sostenido varias de las empresas tecnológicas de megacapitalización a las que a menudo se hace referencia como las «7 magníficas», en particular Nvidia (NVDA), Amazon (AMZN) y Meta (META). Sus beneficios se vieron reforzados por vientos de cola en inteligencia artificial, trayectorias de crecimiento acelerado e iniciativas estratégicas destinadas a aumentar el valor para el accionista.

Aunque es improbable que la Reserva Federal vuelva a subir los tipos, el calendario y el ritmo de los posibles recortes siguen siendo inciertos. El Gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, declaró que necesitaría «al menos otro par de meses» de datos para determinar si la inflación se ha moderado lo suficiente como para justificar reducciones de los tipos de interés. La Reserva Federal persistirá en su vigilancia de los datos entrantes y de los avances hacia la consecución de su objetivo de inflación del 2%. A pesar del ansia de los inversores por una inminente bajada de los tipos de interés, iniciarla prematuramente podría provocar un rebrote de la inflación.

El Russell 2000 superó al S&P 500 en febrero, pero sigue por debajo de su máximo histórico de noviembre de 2021. Prevemos un entorno favorable para las empresas más pequeñas en 2024, ya que los tipos tras el pico y la consolidación necesaria en determinados sectores como los medios de comunicación, la energía y la banca deberían dar lugar a un año más sólido. La actividad de fusiones y adquisiciones comenzó el año con fuerza, sentando las bases para la aparición de catalizadores en nuestra cartera de empresas.

Los resultados del arbitraje de fusiones en febrero se vieron reforzados por operaciones que avanzaron significativamente hacia su conclusión. Immunogen, empresa biotecnológica que desarrolla terapias dirigidas para tratar el cáncer, fue adquirida por Abbvie en febrero por 31,26 dólares en efectivo por acción, unos 9.000 millones de dólares. Las acciones de Immunogen cotizaban con un descuento del 6% respecto a los términos de la operación días antes de que se cerrara, lo que reflejaba la incertidumbre sobre si la FTC de EE.UU. iniciaría una investigación antimonopolio de fase 2, pero la FTC aprobó la operación y posteriormente se cerró el 13 de febrero.

La actividad de negociación fue vibrante en febrero, dando a los inversores muchas nuevas oportunidades para movilizar su capital, incluyendo: La operación de 4.000 millones de dólares de Masonite para ser adquirida por Owens Corning, la operación de 16.000 millones de dólares de Catalent para ser adquirida por Novo Holdings, la operación de 4.000 millones de dólares de Cymabay Therapeutics para ser adquirida por Gilead y la operación de 2.000 millones de dólares de Everbridge para ser adquirida por Thoma Bravo. La actividad de operaciones en 2024 ha mejorado en comparación con 2023, y los atractivos diferenciales de las operaciones han creado oportunidades adicionales para generar rendimientos absolutos.

Febrero fue un mes relativamente bueno para el mercado de convertibles. Con algunas excepciones notables, muchas empresas comunicaron beneficios y emitieron previsiones mejores de lo previsto, lo que impulsó al alza las acciones subyacentes. Además, ha habido una oferta de convertibles que tendrán que refinanciarse el año que viene. En algunos casos, ha sido el propio emisor el que lo ha hecho, pero también hemos visto cómo algunos se negociaban al alza en previsión de una ronda de refinanciación. Las emisiones han aumentado considerablemente, ya que muchas empresas han vuelto a nuestro mercado para refinanciar sus próximos vencimientos. Este nuevo papel ha sido en gran medida atractivo, ofreciendo cupones más altos y un mayor nivel de sensibilidad a los recursos propios.

 

Tribuna de opinión de Michael Gabelli, managing director de Gabelli & Partners.