En el contexto actual del mercado, caracterizado por una volatilidad persistente en los tipos de interés y desafíos macroeconómicos, Tikehau Short Duration (TSD) se presenta como una opción de inversión que consideramos interesante. Este fondo de renta fija, gestionado por Tikehau Investment Management, se centra en bonos de corta duración en el mercado europeo, principalmente de investment grade. Repasamos 5 motivos por los cuales consideramos TSDuna alternativa atractiva en el actual entorno:
Volatilidad en los tipos de interés
Desde la pandemia, hemos experimentado un régimen de alta volatilidad en los tipos de interés que, según nuestras previsiones, continuará. Este fenómeno está impulsado por varios factores:
Persistencia de la inflación: el último tramo para alcanzar el objetivo del 2% será lento y estará lleno de incertidumbre. Aunque la inflación ha mostrado una tendencia a la baja, sigue sustentada por cambios estructurales vinculados a la demografía, la transición energética y la desglobalización. Al mismo tiempo, la inflación en el sector de servicios sigue siendo alta y no muestra signos de desaceleración, especialmente en Estados Unidos, donde las últimas cifras del IPC[1] han resultado en un reajuste de las expectativas de recorte de tipos (de casi 7 recortes esperados a principios de 2024 a solo 1 o 2 recortes previstos[2]).
Emisión de deuda soberana: El aumento en las emisiones de deuda soberana podría ejercer presión adicional sobre los tipos, particularmente en el extremo más largo de la curva.
Resiliencia macroeconómica: La economía estadounidense ha mostrado signos de resiliencia, mientras que Europa está en un lento proceso de recuperación.
Rendimientos atractivos
Junto con un entorno volátil que dificulta la toma de decisiones a largo plazo, observamos cómo las curvas de crédito permanecen planas reduciendo así el atractivo de los vencimientos con un mayor plazo.
Por su parte, el aumento de los tipos de interés en los últimos 18-24 meses ha empujado los rendimientos de los emisores Investment Grade a niveles cercanos a los máximos históricos de los últimos diez años[3].
Rating medio Investment Grade
El fondo invierte principalmente en bonos investment grade, manteniendo una calificación promedio de BBB- o superior. Aunque puede invertir hasta un 35% en bonos high yield, se ha reducido la exposición a este segmento, mejorando la calidad crediticia general del fondo. La gestión activa del fondo implica un seguimiento continuo y un análisis crediticio de los emisores, lo que permite anticipar problemas y ajustar la cartera de manera oportuna.
Con una construcción de la cartera con reembolsos escalonados cada mes, el equipo gestor se beneficia de una liquidez natural de cerca del 5% mensual, mitigando así la volatilidad del fondo.
Esta capacidad de adaptación asegura que el fondo pueda aprovechar oportunidades y reducir riesgos, ofreciendo a los inversores seguridad y estabilidad en un entorno de mercado volátil, como hizo en marzo de 2020 con la crisis del Covid o en 2022.
Track-record demostrado
Lanzado en 2009, Tikehau Short Duration ha demostrado su capacidad para navegar en diferentes entornos de mercado, validando la fortaleza de su proceso de inversión y filosofía. Actualmente el fondo gestiona c.2.330 millones de euros y cuenta con una cartera diversificada tanto por emisores (más de 190) como por emisiones (más de 250), con una yield-to-maturity del 5,23% y una duración de tipos de 0,93 años (1 año máximo por prospecto) y crédito de 1,15 años. El rating medio de la cartera es investment grade (BBB), en línea con el prospecto del fondo.
Por último, gracias a su sólido proceso de inversión, una amplia experiencia en el campo y un equipo de gestión experimentado, TSD acumuló unarentabilidad del +5,64% (clase I-Acc) en 2023 y ha batido al índice EUR IG 1-3 años durante los últimos 4 años con una volatilidad reducida (volatilidad YTD 2024: 0,78% / 1 año: 0,93% / 3 años: 1,58% / 5 años: 1,93%)[5].
Columna de Christian Rouquerol, MD, director de Ventas para Iberia y Latam en Tikehau Capital.
Notas
[1] Fuente: Bloomberg, datos a 30/04/2024. [2] Fuente: Bloomberg, datos a 30/04/2024. [3] Fuente: Bloomberg, datos a 30/04/2024. [4] Se llama la atención del inversor sobre el hecho de que ninguno de los fondos ofrece garantía de capital y que los inversores podrían perder una parte o la totalidad de su inversión inicial. [5] Fuente: TIM, datos a 30/04/2024.
Aunque algunas estrategias de renta variable sostenible atravesaron dificultades en 2023, los cambios en el sistema avanzaron a un ritmo acelerado. La regulación y la geopolítica siguen desempeñando un papel clave. Se espera que los bonos verdes sigan siendo respaldados en un contexto de caída de los rendimientos. La gestión activa de riesgos y una diversificación adecuada siguen siendo fundamentales en los mercados de acciones.
El sector de la gestión de patrimonios ha adoptado múltiples enfoques en materia de inversión sostenible. Estamos convencidos de que la transición hacia una economía sostenible está impulsando una transformación al menos de la misma magnitud que la revolución industrial, y se está desarrollando a la velocidad de la revolución digital. La política gubernamental, las innovaciones tecnológicas y los límites de nuestro entorno físico están impulsando cambios en el sistema a medida que la economía se desplaza hacia modelos empresariales más eficientes que ofrecen una funcionalidad y accesibilidad superiores a costes más bajos. Esto está reconfigurando profundamente las cadenas de valor y desplazando las fuentes de beneficios entre actividades económicas y geográficas. Como resultado, están surgiendo docenas de “puntos calientes” en ámbitos tan diversos como los materiales semiconductores, la agricultura de precisión y la sanidad digital.
Nuestro enfoque de inversión sostenible
En renta variable, tratamos de identificar las empresas que lideran esta transformación económica. En renta fija, nos centramos en activos como los bonos etiquetados (bonos verdes, sociales o de sostenibilidad, cuyos ingresos tienen un claro impacto medioambiental o social), o la deuda emitida para financiar transformaciones específicas de los sistemas. El enfoque medioambiental, social y de gobernanza (ESG) u otros enfoques tradicionales de la inversión sostenible se centran en las prácticas de una empresa. En cambio, nuestro enfoque se centra en los rendimientos financieros impulsados por empresas dispuestas a proporcionar las soluciones para lograr esta transición.
Está claro que los cambios sistémicos hacia una economía sostenible son estructurales y a largo plazo. A veces se desarrollan de forma desordenada a lo largo de múltiples ciclos económicos. La brecha entre el creciente impulso de la transición energética en la economía real y los pésimos resultados de las tecnologías limpias en el mercado financiero en 2023 es un ejemplo de este fenómeno. Las perturbaciones creadas por nuestro fragmentado mundo geopolítico y el cambio de prioridades de los responsables políticos ante estos cambios ofrecen otro ejemplo.
Frente a las tensiones geopolíticas, una transición acelerada
Tras la pandemia de Covid y ante la rivalidad y los conflictos geopolíticos, los responsables políticos han acelerado el programa de transición. Han puesto en marcha políticas de deslocalización y deslocalización indirecta destinadas a controlar las cadenas de valor, promover la innovación nacional, crear empleos bien remunerados y reclamar una parte de los nuevos mercados. El apoyo político a la transición ha alcanzado un nivel sin precedentes. En esta década, entre la Unión Europea, Estados Unidos y China, se destinará cerca de un billón de dólares anuales de ayudas públicas a estimular la innovación, acelerar la adopción de tecnologías de transición y defender los intereses nacionales y supranacionales.
Este apoyo gubernamental sin precedentes está reduciendo el riesgo de las inversiones del sector privado. El capital privado busca ahora soluciones rápidas y a gran escala. En 2023, se invirtieron 1,77 billones de dólares en la transición energética, frente a 1 billón en los sectores del carbón, el petróleo y el gas. La inversión en transición energética fue un 17% superior a la del año anterior. Y lo que es más importante, y en un hecho que a veces se pasa por alto, China está asumiendo un papel de liderazgo en una serie de tecnologías de transición. China representó el 38% del total de esta transición, muy por delante de las inversiones en Europa y Estados Unidos, que fueron del 19% y el 17% respectivamente. Por primera vez, el transporte electrificado se convirtió en el mayor receptor de inversiones, por delante de las energías renovables, que crecieron a un modesto 8% interanual. Las ventas de vehículos eléctricos (VE) representan ya cerca de una quinta parte del mercado automovilístico, a medida que la transición energética sigue acelerándose. Para finales de esta década, esperamos que los VE representen casi dos tercios del mercado mundial de vehículos. A nivel mundial, en 2023 se añadió un 50% más de capacidad renovable que en 2022, la tasa de crecimiento más rápida en dos décadas. También en este caso, China se situó a la cabeza; el país puso en servicio tanta capacidad de paneles fotovoltaicos como todo el mundo un año antes.
En los próximos cinco años, el mundo va camino de añadir más capacidad renovable que en el siglo pasado. Por primera vez en la historia, la edición de 2023 de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP28) llegó a un acuerdo para abandonar los combustibles fósiles. Dado que las energías renovables ya superan a los combustibles fósiles en coste en la mayoría de las zonas geográficas, la Agencia Internacional de la Energía (AIE), un pronosticador tradicionalmente conservador, prevé que la demanda de combustibles fósiles alcance su punto máximo esta década.
La presión a favor de la transición a una economía neutra en carbono y respetuosa con la naturaleza sigue aumentando y se deja sentir más allá de la industria energética. Pero los beneficios de las inversiones exigen paciencia y un examen minucioso si se quiere disfrutar de los rendimientos financieros que acompañarán a la transición. El nivel de cambio en curso es profundo. Las nuevas iniciativas reguladoras hicieron que los precios europeos del carbono se acercaran a los 100 euros por tonelada en 2022 y 2023; a estos precios, el coste del cemento podría aumentar hasta una sexta parte, lo suficiente como para inclinar la economía de la construcción de edificios a favor de otros materiales, como la madera.
Además, el nuevo Reglamento de la UE sobre deforestación podría imponer a las empresas multas de hasta el 4% de su facturación europea si comercian con materias primas específicas sin la debida diligencia. Estas presiones normativas bastan para modificar las cadenas de valor, los precios y las combinaciones de productos, así como el posicionamiento estratégico de las empresas en sectores como la construcción o la cadena agroalimentaria.
Rentabilidad de las inversiones sostenibles
El rendimiento de los activos de renta fija sostenibles y de las inversiones en renta variable sostenibles fue muy diferente en 2023. El mercado de bonos corporativos etiquetados (bonos ecológicos, sociales, sostenibles y vinculados a la sostenibilidad) obtuvo unos resultados similares a los del mercado general de bonos en los nueve primeros meses de 2023. Estos bonos tienen duraciones, calidad crediticia y rendimientos comparables a los del mercado general. Su rendimiento fue superior en el cuarto trimestre, en gran parte debido a la compresión de los diferenciales observada en el sector de los servicios públicos, una gran parte del mercado de bonos verdes. Esta compresión se vio impulsada por una señal más clara de los bancos centrales de los mercados desarrollados de que se avecinaba una bajada de los tipos de interés, y persistió en el primer trimestre de 2024 hasta que unos datos de inflación en EE.UU. más resistentes de lo esperado frenaron temporalmente la tendencia.
En cuanto a la renta variable, 2023 y principios de 2024 se caracterizaron por unos resultados mucho mejores de lo previsto. El índice MSCI World subió un 21% en 2023, impulsado por un grupo muy reducido de sectores y valores. Los sectores de las tecnologías de la información y las comunicaciones fueron los principales impulsores del mercado estadounidense, creando un nivel histórico de concentración en el rendimiento de la renta variable. Los precios de las acciones de las “Siete Magníficas” (Tesla, Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft, Nvidia y Apple) subieron más del 100% en 2023, frente al 26% del S&P 500 y el 17% del MSCI USA de igual ponderación.
Nuestra exposición a los cambios del sistema, incluida la electrificación y la energía con bajas emisiones de carbono, no se benefició plenamente de este repunte de la renta variable. En términos más generales, los índices de energía limpia, agua, madera y alimentos sostenibles se quedaron rezagados con respecto al sector estadounidense de TI y las megacapitales, en parte debido a su sobreexposición a pequeñas empresas europeas sensibles a los tipos de interés. Además, lo que ha quedado claro en 2023 es que, entre los factores idiosincrásicos que afectan al rendimiento de la tecnología limpia, China ha construido una posición dominante en la parte de hardware de la transición energética. Es muy difícil competir con la estructura de costes de los líderes chinos en este campo. Dominan la mayoría de las cadenas de valor y han creado un exceso de capacidad. En la actualidad, las empresas chinas representan más del 9% de los índices estándar de energías limpias. Por ello, las estrategias de inversión pasiva centradas en las empresas de energías limpias de los mercados desarrollados no sólo se han visto penalizadas por los efectos del aumento de los costes de capital en los dos últimos años, sino que también han acabado siendo el enfoque equivocado teniendo en cuenta los cambios del mercado a favor de los competidores chinos. De ahí la necesidad de un enfoque de inversión selectivo que trate de identificar no sólo el punto de inflexión de una innovación, sino también a los líderes tecnológicos capaces de mantener márgenes sólidos y defender cuotas de mercado a medida que se desarrolla la transición.
Además, la exposición a empresas tecnológicas en nuestros temas sostenibles (energía limpia, alimentos sostenibles, materiales) y en nuestras selecciones de valores sostenibles – “que llamamos nuestros “Líderes CLIC® “ – fue limitada. Durante los seis primeros meses tras su lanzamiento en junio de 2023, esta infraponderación en comunicaciones y tecnología lastró la rentabilidad de nuestros CLIC® Leaders. Sin embargo, desde principios de año, observamos una mayor discriminación por parte de los inversores y nuestra selección ha recuperado su retraso con respecto al MSCI World, al hilo de una temporada de resultados decente. A más largo plazo, cinco años, el panorama parece mucho más favorable. Seguimos convencidos del valor de nuestro marco, pero reconocemos que existe una mayor volatilidad y una divergencia potencial a corto plazo con respecto a los índices de referencia del mercado. Esto requiere un seguimiento en las carteras gestionadas activamente.
Otro factor clave en el rendimiento de las estrategias sostenibles en 2023 fue el impacto de los movimientos de los rendimientos. El año pasado se caracterizó por el aumento de los costes de financiación y la elevada volatilidad de los tipos de interés. Esto último contribuyó a una dispersión de la rentabilidad mayor de lo habitual y a un porcentaje mucho menor de empresas que superaron al índice. Las empresas intensivas en gasto de capital, que suelen encontrarse en temas de transición climática, y los valores de pequeña capitalización con un sesgo de estilo de crecimiento, incluidos muchos proveedores de soluciones sostenibles, tienden a ser muy sensibles a las subidas de los tipos de interés y a la volatilidad. Esto resultó perjudicial en 2023. Además, con los tipos de interés en máximos de varios años, la preocupación por la evolución de las políticas gubernamentales desencadenó salidas de capitales, ya que los inversores cuestionaron la viabilidad económica de algunos proyectos de infraestructuras y soluciones de tecnología limpia. Al subir los rendimientos mundiales, estos valores experimentaron un descenso sustancial de sus valoraciones. Por el contrario, la caída de los rendimientos más adelante en 2024 puede convertirse en un viento de cola, como se ha visto en los dos últimos meses de 2023.
Perspectivas 2024: el apoyo normativo sigue siendo clave, los bancos centrales ofrecen cierto alivio
Seguimos esperando un apoyo estructural del capital dirigido a inversiones sostenibles en 2024. El año pasado, la AIE triplicó sus previsiones sobre la cantidad total de capacidad renovable que se desplegará en China para 2030. Esto convertiría a China en una de las pocas economías que alcanzaría sus objetivos de energía limpia con hasta cinco años de antelación.
La economía también es un buen augurio para la energía fotovoltaica y eólica terrestre; más del 90% de la electricidad producida con estas tecnologías es más barata que las alternativas de combustibles fósiles, según la AIE. Sin embargo, un apoyo político eficaz sigue siendo clave para minimizar los cuellos de botella y las ineficiencias al tiempo que se acelera su implantación. Esto es especialmente cierto en Europa, donde se necesitan nuevos permisos para proyectos e inversiones en redes y almacenamiento. Se espera que la Ley de Industria Neto Cero facilite los avances en este frente.
Las revisiones propuestas por la UE a su Directiva de Eficiencia Energética de los Edificios (EPBD) incluyen requisitos para la infraestructura de recarga de vehículos alrededor de edificios y viviendas. Es probable que las revisiones de la Directiva obliguen a evaluar la huella de emisiones de los edificios a lo largo de su ciclo de vida, lo que a su vez favorecerá la sustitución gradual de las estructuras que consumen mucha energía por alternativas más eficientes en carbono.
Los mercados del carbono también pueden dar un impulso. La UE ha estado a la vanguardia de la introducción y el comercio de derechos de emisión de carbono. Los derechos de emisión gratuitos para industrias como el cemento, el aluminio, los fertilizantes, la electricidad, el hidrógeno, el hierro y el acero se eliminarán progresivamente a partir de 2027 en el marco del Régimen de Comercio de Derechos de Emisión (RCDE). También se espera que China amplíe la cobertura de su propio mercado del carbono a cuatro de las industrias más contaminantes de aquí a 2025: acero, cemento, productos químicos y aluminio.
En cuanto a los riesgos, los créditos fiscales estadounidenses y los desembolsos disponibles en virtud de la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) pueden verse amenazados a finales de este año si resulta elegida una segunda administración Trump. Esta es una razón para esperar que los sectores de las energías limpias experimenten cierta volatilidad a medida que se acercan las elecciones estadounidenses. En 2024 también habrá elecciones en Europa y en países como India, Indonesia y México. Por supuesto, es posible que se produzcan cambios políticos tras cualquier cambio de gobierno. Dado que la inflación ha mermado el poder adquisitivo de los hogares, las cuestiones de asequibilidad y autonomía energética, entre otras, han desencadenado protestas populares en varios países europeos. Esto puede adquirir importancia política si los ganadores de las elecciones cambian las prioridades reguladoras.
En este contexto, los menores costes de financiación ofrecerían un viento de cola bienvenido para las empresas estrechamente vinculadas a los sectores residencial, de la construcción y de los servicios públicos. La tendencia desinflacionista permitirá a los bancos centrales recortar los tipos de interés. El Banco Nacional Suizo (BNS) fue el primer banco central en hacerlo en marzo, enviando una poderosa señal a los mercados financieros de que ha comenzado un nuevo ciclo de tipos de interés. Esperamos que otros bancos centrales del G10, como la Reserva Federal (Fed), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE), sigan su ejemplo este año. La Fed debería realizar recortes por un total de unos 75 puntos básicos (pb) este año, mientras que el BCE y el BoE recortarían 100 pb y el SNB otros 50 pb. Esto debería traducirse en un descenso generalizado de los rendimientos. Nuestras previsiones a finales de año para los rendimientos a 10 años en EE.UU., la zona euro, el Reino Unido y Suiza son del 4,0%, 2,0%, 4,0% y 0,75% respectivamente. Esto podría eliminar una fuente de divergencia de rentabilidad entre sectores de renta variable y regiones y dar paso a una menor dispersión.
Un contexto macroeconómico más constructivo, pero los riesgos persisten
Aunque los flujos mundiales de renta variable sostenible se ralentizaron en 2023, siguieron siendo positivos en términos netos, impulsados por Europa, con modestas salidas en Estados Unidos. Las valoraciones han vuelto a niveles más razonables tras la “burbuja verde” posterior a Covid, y se acercan más a las valoraciones de los índices convencionales. Un entorno de mercado más maduro, combinado con unos tipos más bajos, debería propiciar un año más normal para la selección de valores en 2024. También esperamos flujos de fondos más favorables. En general, somos positivos con respecto a la renta fija en 2024, incluidos los bonos verdes corporativos, en un contexto de descenso de los rendimientos. No obstante, el apoyo normativo sigue siendo un motor importante para determinados temas de inversión en sostenibilidad. Por lo tanto, habrá que vigilar atentamente cualquier cambio de política o de prioridades por parte de los gobiernos recién elegidos en un año electoral ajetreado y mitigar los riesgos en las carteras gestionadas activamente utilizando una diversificación adecuada.
En el actual contexto geopolítico fracturado, las estrategias de inversión requieren más que nunca selectividad y agilidad. Creemos que las inversiones sostenibles seguirán ganando importancia en la próxima década. Sin embargo, la geopolítica, el crecimiento económico y el empleo seguirán dominando la agenda política, y la seguridad nacional y energética tendrá a veces prioridad sobre un futuro más limpio a largo plazo. Para gestionar estos riesgos y catalizadores, los inversores deberán estar bien diversificados en los distintos sectores de los que depende la transición. Lo reflejaremos plenamente en nuestras selecciones de valores CLIC® Leader y en nuestras carteras.
Flossbach von Storch hace frente a la creciente internacionalización de su negocio de gestión de fondos. Con este motivo, ha anunciado que a partir de noviembre de 2024, la firma trabajará con el banco francés BNP Paribas como entidad depositaria. El acuerdo no se limitará a la custodia de activos, sino que también incluirá otros servicios, como la contabilidad de fondos.
“Debemos garantizar que en el futuro también seamos capaces de ofrecer un servicio de primera más allá de nuestro mercado nacional. BNP Paribas cuenta con una amplia red global”, afirma Christian Schlosser, miembro ejecutivo del Consejo de Flossbach von Storch Invest S.A. y socio de la empresa matriz. La red de la entidad bancaria se caracteriza por su excelencia tecnológica y una amplia cobertura con numerosas unidades locales.
Además del mercado alemán, Flossbach von Storch distribuye sus fondos de inversión en España, Italia, Bélgica, Luxemburgo, Portugal, Liechtenstein, Austria, Francia y Suiza.
Santander Asset Management, la gestora de fondos de Banco Santander, está aprovechando las oportunidades que ofrece el entorno de tipos de interés desde hace meses con el lanzamiento de soluciones de inversión acorde a las necesidades de los clientes más conservadores y que proporciona unas rentabilidades competitivas. Con este propósito, actualmente comercializa dos gamas estrella: Objetivo y Target Maturity.
La primera, que invierte principalmente en deuda pública de España e Italia, se comenzó a comercializar en octubre de 2022 y ya cuenta con 19 vehículos. En total, se han captado 10.000 millones de euros y de los 185.000 clientes que han contratado el producto 88.000 son nuevos. Este mismo mes, se ha lanzado elSantander Objetivo 9M Mar-25, cuya cartera está compuesta de deuda de gobiernos de la zona euro y deuda privada, ofrece una rentabilidad objetivo no garantizada del 2,6% TAE y tiene una categoría de riesgo “1” en una escala de “7”.
Por su parte, los fondos Target Maturity invierten principalmente en activos europeos de renta fija pública y privada, incluyendo high yield y deuda subordinada, con calidad crediticia media grado de inversión (BBB-). Esta gama se lanzó a finales de 2022 y desde entonces se han captado 3.000 millones de euros.
“El entorno de los tipos de interés más elevados en 15 años nos permite el diseño de productos con rentabilidades competitivas para los inversores y con un riesgo diversificado y gestionado como son los fondos Objetivo y los Target Maturity. Además, dadas las expectativas de recortes de tipos para la recta final del año, la gama Target Maturity posibilita anticiparse a este giro en la política monetaria de los bancos centrales”, señala Nicolás Barquero, CEO de Santander Asset Management España.
Santander Asset Management cerró 2023 con récord de suscripciones en fondos de inversión en España, con unas entradas netas de dinero de 3.920 millones de euros, liderando las captaciones de toda la industria de gestión de activos, y ganando cuota de mercado, según Inverco (Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de Pensiones). Santander AM también ha arrancado el año con un fuerte ritmo de captaciones al registrar suscripciones netas entre enero y abril de 1.800 millones de euros.
GVC Gaesco da la bienvenida al verano con una recomendación de los mejores valores con los que hacerse en los próximos meses y, ante las dudas sobre el ritmo de bajadas de los tipos, sigue manteniendo una lista mixta entre valores defensivos y cíclicos.
En el caso de España, GVC Gaesco incluye a eDreams entre sus apuestas tras la reciente presentación de resultados anuales, que han sido muy positivos y reflejan de nuevo la fortaleza de su modelo de negocio y el apalancamiento operativo derivado de su modelo de suscripción prime.
Por otro lado, ha revisado al alza la recomendación de Santander y Sacyr. “Todas las métricas de Santander del primer trimestre están alineadas con el cumplimiento de los objetivos de 2024, que son incluso más ambiciosos que los del año anterior”, apunta Víctor Peiro, director general de análisis de GVC Gaesco. En el caso de Sacyr, destaca el hecho que en los últimos años se ha convertido en una gran operadora de activos concesionales, lo que tendrá su reflejo en un incremento de dividendos de los activos concesionales.
El listado de apuestas veraniegas de valores españoles de GVC Gaesco se completa con tres grupos relacionados con la transición energética (Enagás, Iberdrola y Acciona Energía) “porque ya hemos visto lo peor en precios y esperamos que se activen en pocos meses varios aspectos regulatorios para favorecer el crecimiento de la demanda eléctrica”, según explica Víctor Peiro.
Por otro lado, CAF, Cellnex, CIE Automotive, Ebro Foods, Elecnor, Enagás, Iberdrola, Logista y Merlin se mantienen como otros de los valores más aconsejables para el verano. Por el contrario, GVC Gaesco excluye de sus preferencias a Telefónica, Acerinox, GCO y Atrys, sobre todo por toma de beneficios.
En el ámbito europeo, GVC Gaesco incluye como novedad a Bouygues en su cartera como ejemplo de holding diversificado y con una fuerte cultura corporativa. También se estrenan como recomendados la compañía de servicios de ingeniería Saipem y el grupo de desarrollo, producción y comercialización de soluciones y pruebas especializadas para laboratorios de todo el mundo Diasorin. En el otro extremo, se ‘despiden’ Renault, Prysmian y Veolia.
El resto de los valores europeos que recomienda GVC Gaesco son Bureau Veritas, Eiffage, Lagardère, Lottomatica Group, Orange, Rubis, Societe Generale, Verallia y REN, la compañía portuguesa de redes de electricidad y gas natural. En este último caso, GVC Gaesco estima que la presentación de su plan estratégico 2024-2027 puede cambiar a mejor el perfil de la empresa.
Tendencia alcista en la bolsa y baja volatilidad
Las recomendaciones para los próximos meses de GVC Gaesco se enmarcan en un contexto en el que las bolsas siguen escalando posiciones de forma generalizada a nivel global, con todas subiendo alrededor de un 11% en lo que llevamos de año. Además, las europeas mejoran de forma similar a las americanas. Los mercados mantienen el tono positivo entre la expectativa de bajada de tipos más tarde o temprano y un tono económico que, aunque con dudas, mantiene el dinamismo.
En el plano sectorial, sin embargo, sí se aprecian más diferencias. “El margen que están teniendo los bancos centrales para no reducir los tipos ha alargado el periodo de bonanza de las entidades financieras y por eso lideran el pódium de subidas, con las aseguradoras también en los puestos de cabeza. Por el contrario, sectores como utilities, infraestructuras e inmobiliario están sufriendo la etiqueta de empresas endeudadas y, aunque fundamentalmente van bien, en bolsa son las rezagadas del año”, apuntan los analistas de GVC Gaesco.
En un entorno competitivo cambiante, la rentabilidad del sector bancario español es mejor de lo esperado. La rentabilidad de los bancos españoles durante el primer trimestre estuvo por encima de las previsiones gracias a que los márgenes de intermediación alcanzaron niveles récord, ya que el mayor coste de los depósitos parece haber tocado techo. Pero la dinámica competitiva podría cambiar tras la oferta hostil del BBVA sobre el Banco de Sabadell.
El entorno operativo en España sigue siendo favorable para los bancos, ya que se espera que la economía nacional supere a gran parte de Europa en 2024. Scope espera que este año la economía española crezca un 1,8%, por encima del potencial de crecimiento a medio plazo del país y por encima del crecimiento de la zona euro. No obstante, si se produjera una desaceleración entre los socios comerciales de España, el crecimiento podría verse frenado. Por otro lado, un periodo más largo de lo previsto de tipos de interés más altos podría reducir la demanda interna.
La rentabilidad de la banca española se está normalizando desde su máximo de 2023, pero sigue siendo fuerte, apoyada principalmente por el margen de intermediación. Los resultados del primer trimestre fueron estables o inferiores a los de trimestres anteriores, pero la rentabilidad de nuestra muestra se mantuvo por encima del 10%. Esperamos que la mayoría de las entidades mantengan rentabilidades de dos dígitos en 2024.
Los depósitos crecieron en el primer trimestre con respecto al mismo periodo del año anterior, alcanzando niveles similares a los de finales de 2022. Los depósitos de hogares y empresas siguieron creciendo en ese periodo, así como en términos interanuales, aunque se trataba principalmente de depósitos a plazo. Esto implica un mayor coste y, por tanto, una reducción de los márgenes y la rentabilidad.
Los niveles de capital siguen siendo adecuados. La introducción de un colchón de capital anticíclico (CCyB) del 1% para las exposiciones nacionales en octubre de 2026 afectará en mayor medida a los bancos con un mayor componente de exposición crediticia en España (CaixaBank y Banco de Sabadell).
La oferta pública de adquisición de Banco de Sabadell por parte de BBVA pone de manifiesto las atractivas oportunidades de rentabilidad-riesgo del sector bancario español. Si tiene éxito, esta fusión crearía un actor más grande con mayor poder de fijación de precios y capacidad para desplegar fácilmente capital, lo que potencialmente cambiaría el escenario competitivo.
Gráfico 1: ROE de la banca española
La rentabilidad sigue siendo elevada y el margen de intermediación se mantiene en su nivel más alto
Los bancos españoles empezaron 2024 mejor de lo esperado. Nuestra muestra de bancos (BBVA, Santander, Sabadell y CaixaBank) logró una rentabilidad media de los fondos propios (ROE) del 13,1% en el primer trimestre de 2024. Incluso teniendo en cuenta el efecto de la tasa fiscal temporal que se pagó en el primer trimestre contra los ingresos generados en España en 2023, los resultados siguieron mejorando, ya que el coste de los depósitos se estabilizó. Esto permitió que en la mayoría de los bancos, los márgenes se mantuvieran en sus niveles más altos de los últimos 12 meses.
La revalorización de los activos tras las subidas de los tipos de interés sigue siendo el factor que más contribuye al margen de intermediación, pero los ingresos por comisiones están empezando a recuperarse intertrimestralmente, gracias sobre todo a los pagos y a los ingresos procedentes de los productos de gestión de patrimonios. Esperamos que las comisiones sigan creciendo en el segundo y tercer trimestre, ya que el positivo escenario económico y la estacionalidad derivada del aumento del consumo ayudarán a los bancos con un mayor componente minorista a generar ingresos adicionales.
Gráfico 2: comparación trimestral M. Intermediación
Gráfico 3: Comparación trimestral de comisiones netas y fees
Esperamos que los márgenes de intermediación se estabilicen en el segundo trimestre, manteniéndose en niveles similares a los del primer trimestre, ya que aún no se ha materializado la revisión de los precios de los préstamos (sobre todo de los préstamos comerciales). Pero esperamos un crecimiento intertrimestral limitado o nulo, ya que el escenario de tipos de interés se mantendrá sin cambios hasta principios del tercer trimestre, momento en el que esperamos que la dinámica de la inflación muestre signos de relajación.
Las ratios de eficiencia de los cuatro bancos de nuestra muestra siguieron mejorando en el primer trimestre, oscilando entre el 39% y el 43% (frente al 40%-45% del cuarto trimestre de 2023) debido a los importantes efectos de una mayor base de ingresos y a las medidas de reestructuración que han aligerado las estructuras de costes. Los efectos de los aumentos salariales y de la inflación sobre los costes de los proveedores se han absorbido bien, y esperamos que esta tendencia siga siendo favorable en 2024, ya que las ratios de costes sobre ingresos de los bancos se mantienen alineadas con sus objetivos.
El coste del riesgo aumentó ligeramente en el primer trimestre de 2024 frente al cuarto trimestre de 2023 para casi todos los bancos, pero se ajusta a las previsiones para 2024. Los mayores volúmenes de préstamos minoristas y al consumo, así como los signos de deterioro en algunos sectores económicos, demuestran que, tras años de descensos constantes del coste del riesgo, está empezando a alcanzarse una media normalizada a lo largo del ciclo. Sin embargo, por ahora las diferencias en la composición de la cartera de préstamos y la diversificación geográfica son los principales motores de los distintos niveles de coste del riesgo evidenciados en nuestra muestra de bancos españoles.
Gráfico 4: Coste del riesgo (puntos básicos)
El impacto del impuesto extraordinario sobre los beneficios de los bancos ha sido asumible. Debido a los buenos resultados de 2023, el gravamen fue mayor para todas las entidades, con un incremento interanual de entre el 20% y el 50%. El impacto fue marginal para BBVA y Santander, ya que representó sólo el 3% y el 4% de sus beneficios netos en 2023, respectivamente. Sin embargo, tuvo un efecto más importante para el Banco de Sabadell y CaixaBank. Dado que ambos bancos generan más del 85% de sus beneficios en España, los pagos representaron entre el 10% y el 15% de sus beneficios netos en 2023. Esperamos una normalización del margen de intermediación en 2024, por lo que el impuesto extraordinario previsto para 2024 debería ser similar al de 2023.
Estabilidad en la calidad de los activos y morosidad por debajo de la media de 2019-22
Las ratios de morosidad de los cuatro bancos están contenidas, favorecidas por un comportamiento mejor de lo esperado de las carteras de préstamos comerciales e hipotecarios. La tasa de morosidad de CaixaBank aumentó 10 puntos básicos intertrimestrales tanto en hipotecas como en préstamos comerciales, pero las tasas de morosidad de todos los bancos de nuestra muestra se mantienen en gran medida por debajo de la media 2019-2022.
Los préstamos en fase 2 se mantienen relativamente estables, con niveles inferiores al 10% para nuestra muestra. No hay variaciones significativas entre bancos: el más alto es BBVA (8,7%) y el más bajo es Banco de Sabadell (7,21%).
Gráfico 5: Calidad de los activos, ratios de morosidad
Los perfiles de financiación siguen siendo sólidos, ya que se completó el reembolso de TLTRO III y los depósitos siguen creciendo
Los bancos españoles devolvieron casi todos sus fondos TLTRO III al BCE en el primer trimestre, con escaso impacto en los ratios de liquidez. El importe pendiente a nivel consolidado del sector es ahora de sólo 2.000 millones de euros, lejos del máximo de 290.000 millones de euros alcanzado en 2021. Ninguno de los cuatro bancos de nuestra muestra tiene TLTRO pendientes, ya que los devolvieron en su totalidad en el primer trimestre de 24.
Los depósitos de hogares y empresas siguieron creciendo en términos intertrimestrales e interanuales para la mayoría de los bancos, confirmando la tendencia iniciada en el tercer trimestre de 2023 a medida que los bancos aceleraban la transmisión de los tipos de interés oficiales a los depósitos a plazo. Esto ha devuelto la base de depósitos a niveles cercanos a los del año 2022, aunque con un impacto negativo en los márgenes de intermediación, ya que la entrada de depósitos sigue estando más centrada en los depósitos a plazo. La proporción de depósitos a plazo sobre el total de depósitos ha crecido significativamente en todos los bancos, pero se estabilizó en el primer trimestre entre el 15% y el 30%, frente al 10%-25% del primer trimestre de 2023.
Gráfico 6: Posición neta de los bancos españoles – Eurosistema
Gráfico 7: Evolución trimestral depósitos en España
El capital sigue siendo adecuado, la introducción del CCyB reduce el margen existente
En línea con el enfoque más proactivo de las políticas macroprudenciales por parte de las autoridades europeas, el Banco de España propuso un colchón de capital anticíclico (CCyB) del 1% sobre las exposiciones del sector privado nacional a partir de octubre de 2026, con un requisito provisional del 0,5% a partir del 1 de octubre de 2025. El cambio desde el 0% confirmado en marzo de 2024 se debe a una revisión del marco, que ahora incorpora la activación del CCyB bajo un nivel estándar (intermedio) de riesgo sistémico en comparación con el enfoque anterior basado en una acumulación más rápida bajo un nivel más alto de riesgo sistémico cíclico. Esta medida reforzará la capacidad de resistencia del sector bancario en caso de recesión económica, ya que el actual escenario económico está permitiendo a los bancos mejorar significativamente su capacidad de generación de capital.
La incorporación de un CCyB más elevado reducirá el margen existente, con un efecto mayor en los bancos con un mayor componente de exposición nacional (CaixaBank y Banco de Sabadell). La exposición crediticia de Santander y BBVA al mercado español es mucho menor, en torno al 20%-35% de los APR. Sin embargo, se espera que los cuatro bancos gestionen bien el mayor requerimiento de CCyB, teniendo en cuenta sus actuales colchones y su capacidad para generar más capital orgánico en el actual escenario base de resultados positivos.
Esperamos que los niveles de payouts se mantengan entre el 50% y el 60% y que se equilibren con la generación orgánica de capital. Los ratios CET1 deberían permanecer estables en 2024. No esperamos cambios en los objetivos de gestión, ya que los cuatro bancos han indicado una estabilización de los beneficios para 2024. Dicho esto, nuestra opinión de que los bancos españoles mantienen un nivel adecuado de capital permanece intacta, aunque sigue estando por debajo de la media de sus homólogos de la UE, lo que refleja las diferencias en los modelos de negocio y la intensidad del riesgo de los activos.
Gráfico 8: CET 1, objetivo y requisitos
Gráfico 9: Buffer a requerimiento, estimado incluyendo CCyB
Una dinámica competitiva cambiante hace posible una mayor consolidación del sector
Los bancos españoles prevén una mayor consolidación del sector para aumentar la escala, mejorar la capacidad de fijación de precios y reducir los costes operativos. El proceso de reestructuración y reducción de plantilla que varios bancos llevaron a cabo tras la crisis financiera mundial ha dejado al sector mejor posicionado en términos de capacidad operativa. Pero el gran número de entidades más pequeñas con un enfoque más regional sigue siendo un reto, tanto para los grandes actores que buscan el crecimiento orgánico como para los pequeños aspirantes que se enfrentan a una dura dinámica de competencia.
Gráfico 10: Cuota de mercado y APR (en miles de millones de euros), sólo activos y préstamos españoles
La oferta de adquisición de Banco de Sabadell por parte de BBVA pone de manifiesto el buen momento que atraviesa la economía española para el sector bancario, con perspectivas de crecimiento y atractivas oportunidades de rentabilidad-riesgo para la banca comercial y minorista.
La adquisición propuesta presenta varias ventajas estratégicas para el modelo de negocio, como un mayor poder de fijación de precios, una oferta nacional más completa que combina la fortaleza de BBVA en banca minorista con el enfoque de Sabadell en las pymes, y oportunidades de sinergias de costes derivadas del solapamiento de las redes de distribución. Un grupo bancario más grande, si la operación sale adelante, permitirá a BBVA acortar distancias con el líder histórico en España, el grupo Santander, pero dejará un sector bancario polarizado, con tres gigantes de la banca universal que controlan cerca del 65% del mercado (Santander, BBVA, CaixaBank) junto a una serie de entidades más pequeñas con un enfoque regional pero que siguen siendo relevantes en sus respectivos segmentos de nicho.
Sin embargo, la adquisición dista mucho de ser un hecho. Se espera que el proceso dure entre seis y ocho meses. Los riesgos para la operación proceden de la oposición inicial a la oferta por parte del consejo de administración del Sabadell, basada en lo que considera un mayor potencial autónomo y su rechazo a la valoración propuesta. BBVA no sólo necesita obtener las aprobaciones regulatorias, sino también convencer a los accionistas de Sabadell. Aparte de las ventajas estratégicas que podría ofrecer la fusión, está claro que los clientes también tendrán algo que decir, ya que retener a los clientes es siempre un reto durante este tipo de procesos.
Para Sabadell, continuar en solitario es una opción, teniendo en cuenta la mejora de la rentabilidad evidenciada no sólo en su operación española, sino también en el Reino Unido, con TSB Bank, su filial de banca minorista y de consumo. El reto de Sabadell proviene de las oportunidades de crecer a un ritmo más rápido y mantener su liderazgo en su mercado regional mientras el entorno operativo se vuelve más dinámico.
Tribuna elaborada por Carola Saldias Castillo, analista de Instituciones Financieras de Scope Ratings
El 21 de junio se estrena en cines ‘Revolución Bitcoin’, el documental internacional sobre bitcoin de Juan Pablo Mejía. El largometraje llegará a los cines de la mano de New Frequency, distribuidora centrada en contenido documental transformacional y disruptivo, con una clara vocación hacia la innovación y la exploración de la evolución de la sociedad en su conjunto.
Juan Pablo Mejía, conocido como Juan en Cripto, es divulgador y creador de contenido sobre bitcoin desde 2017 y ha trabajado con múltiples empresas de criptomonedas en Suiza, Reino Unido, Gibraltar y España. En 2020 fue nombrado uno de los ‘Top 10 más influyentes del ecosistema cripto’ en España.
Entre los otros miembros del equipo se encuentran Camila Rodríguez Bohórquez, documentalista con más de siete años de experiencia en producciones internacionales, Pablo Martínez Lara, productor y editor audiovisual con más de 15 años de experiencia en televisión, publicidad, y cine en corto, y Jorge Bartolome Delgado, guionista con experiencia en grandes producciones para diferentes streamers.
El próximo jueves 20 de junio se celebrará un preestreno en el MK2 Cine Paz de Madrid y en salas españolas se proyectará, a partir del día siguiente.
Paralelamente, la película se estrenará en Colombia y comenzará su gira por Latinoamérica y Europa.
Revolución Bitcoin amplía la conversación sobre el potencial transformador de bitcoin, más allá de la especulación sobre el precio del activo. El equipo ha documentado de manera amplia y profunda lo que consideran una de las grandes revoluciones de nuestro tiempo, para compartir esta valiosa información con millones de personas que pueden beneficiarse de esta tecnología.
El documental tiene un valor especial por su geolocalización, creando una visión única y un nexo de unión entre las experiencias monetarias de Latinoamérica el resto del mundo. Revolución Bitcoin ha logrado construir una comunidad muy importante en redes sociales, que actualmente supera los 10.000 seguidores.
Juan Pablo Mejía expone y abre el debate a la posibilidad de pensar en un sistema monetario, social y político para gestionar el dinero con normas claras, pero sin jerarquía y sin que nadie pueda manipular el sistema.
La película fue rodada entre 2021 y 2023 en España, El Salvador, México, Colombia y Argentina y tiene una duración de 80 minutos. Cuenta con la participación de numerosos empresarios, abogados, periodistas y creadores de contenido como Ricardo Salinas Pliego, empresario mexicano, dueño del Grupo Azteca; Andrés Herzog, abogado excandidato a la presidencia de España; Cristina Carrascosa, abogada española especializada en criptomonedas; Lunaticoin, poscaster y creador de contenido sobre bitcoin; Javier Ruiz, periodista y presentador español; Diego Gutiérrez, empresario argentino cofundador de Rootstock y Bitcoin Argentina; David Noriega, empresario mexicano, CEO Montebit y Tauros exchange; Iván Sevillano, músico español productor del primer cripto clip; Jesús Royo, empresario y minero de Bitcoin en España; Lorena Ortiz, empresaria mexicana, fundadora del Bitcoin Embassy Bar; Juan Rodríguez, creador de contenido colombiano con más de 385.000 seguidores; Luz Parrondo, directora del postgrado en Blockchain de UPF Barcelona School of Management y Miguel A. Díez Ferreira, empresario español pionero en el sector de la tecnología.
Revolución Bitcoin cuenta con el apoyo de importantes patrocinadores del ecosistema bitcoin, como Rootstock, una sidechain de bitcoin con fuerte presencia en Latinoamérica, liderada por Diego Gutiérrez y Sergio Lerner, entre otros; y Rayyo Wallet, una billetera de bitcoin integrada con Lightning Network, creada por David Noriega.
Les seré sincero, soy y he sido un jugador nefasto de cartas. Y en más de una ocasión, al meter la pata y sentir la mirada de mi compañero atravesándome, intenté volver a deshacer una jugada. Pero me cantaban eso de: “Carta sobre la mesa, presa”. En estos momentos creo que es algo que deben de estar pensando dentro del seno del BCE al haber visto las primeras lecturas del IPC en la Eurozona, con subidas del IPC general en España al 3,6% (armonizado al 3,8% y 3,3% anterior) y en particular en Alemania. El IPC armonizado de este país subía hasta niveles del 2,8% desde el 2,4% anterior.
Hace una semana escasa el mismísimo presidente del Bundesbank daba por segura una rebaja del precio del dinero para la reunión del día 6. Algo ratificado por Luis de Guindos, Schnabel y Philip Lane (economista jefe), personas que llevan la voz cantante en Fránkfort. Seguro que alguno de ellos pensará: “¿Por qué no me habré quedado callado? Como para echarme atrás, perderíamos toda la credibilidad”.
Si fuera por los gobernadores de los países periféricos, estaríamos bajando tipos todas las reuniones, como no para de insistir Fabio Panetta. Por parte de los franceses, parece como si desearan que los visitantes de París durante los próximos Juegos Olímpicos pudieran ir con la cartera más holgada a la hora de consumir, porque Villeroy insiste en dos bajadas consecutivas de tipos de interés. Y aquí empiezan a aparecer voces críticas con la responsabilidad del BCE y la necesidad de independencia política.
Recuerden el inicio de este año: Mr. Powell, presidente de la Reserva Federal de los EE.UU., recibía miles de críticas cuando el mercado descontaba recortes de 150 puntos básicos para el 2024 y, al ser preguntado por su interferencia en las elecciones de noviembre bajando tipos, afirmaba que no le temblaría el pulso porque eran independientes. Seguramente Lagarde recibirá alguna que otra píldora de Centroeuropa al respecto, teniendo las elecciones de junio a la vuelta de la esquina.
Ahora deberíamos hacernos varias preguntas. A partir de junio, ¿me van a bajar más el precio de la hipoteca? Actualmente el mercado descuenta dos rebajas más de tipos, pero no se fíen de las previsiones de un mercado que lleva dando vueltas sobre sí mismo en materia de tipos durante siete meses. Todos nosotros deberemos esperar más para una rebaja considerable y el detonante será una recesión económica.
Las presiones que van a recibir en Fránkfort por no crear una nueva espiral de inflación, que ahora otros elementos están ayudando a aguantar, como los salarios (creciendo al 4,3% en 2024), los costes de transporte, la transición energética y las materias primas (virgencita, virgencita, que no exista ningún evento geopolítico adicional), va a ser de campeonato. También tendrán presión por no debilitar el euro. Y ese movimiento en contra de la rebaja de tipos será el que nos lleve a ver que el crecimiento, con menor consumo, se viene abajo. Y entonces deberán recortar tipos, pudiendo coincidir con inflaciones altas y algún discurso en el que se deslice que el objetivo de inflación final sea superior al 2%.
¿Por qué hemos visto subir el precio de las hipotecas si recortan tipos en junio? Efectivamente, el ultimo tipo medio de las hipotecas firmadas ha subido del 3,32% al 3,41%, porque lo que manda son las expectativas sobre precios. Estas han hecho que el Euribor que estaremos pagando en mayo del próximo año ha pasado del 2,13% al 3,13% desde inicios de año. El mejor comportamiento económico de la Eurozona al principio del año, causado por la gran cantidad de liquidez que llego a finales del 2023 al mercado, tiene mucho que ver en ese movimiento.
Con lo que nos presentamos casi en la segunda mitad del año, bajando antes que los norteamericanos los tipos, sin la capacidad fiscal de ellos para poder maniobrar de manera conjunta ante dificultades que puedan aparecer y expuestos a shocks de materias primas, que tanto daño nos hacen. El peor de los mundos para ser banquero, con capacidad de equivocarme en los dos lados.
Pero, donde no se equivocan desde el BCE es en su último informe donde dicen que el mercado financiero está infravalorando, dado el precio que le dan a la volatilidad y los posibles riesgos que pueden existir en el medio plazo. Con lo que en vez de jugar a las cartas, quizás debiéramos jugar al escondite hasta que Draghi venga para solucionar todo.
Tribuna elaborada por David Azcona, Chief Economist de Beka Finance
El aumento de la esperanza de vida, en un contexto donde las personas mayores de 55 años tienen cada vez mayor protagonismo a nivel social y económico, está impulsando la búsqueda de nuevas soluciones que garanticen su bienestar y capacidad económica de cara a la jubilación. Más aún si se tiene en cuenta que casi 4 de cada 10 sénior (37,3%) en España reconocen no estar preparados económicamente para afrontar su etapa de retiro laboral.
Ante esta situación, existen fórmulas financieras, como la licuación patrimonial, que permiten complementar las prestaciones del sistema público de pensiones con ingresos extra a través de una vivienda en propiedad, manteniendo, además, el uso de la misma. Sin embargo, y a pesar de que pueden llegar a proporcionar importantes ingresos durante el retiro, son todavía muy poco conocidas: el 51,6% de los mayores de 55 declara no conocer ninguna forma de convertir el patrimonio en renta.
Así se refleja en la segunda edición del estudio ‘Percepción de los productos de licuación patrimonial para la población sénior española’, presentado por la Fundación Edad&Vida, y elaborado en colaboración con el Centro de Investigación Ageingnomics de Fundación Mapfre, Almagro Capital y el Colegio de Registradores. A través de esta investigación se busca profundizar en las motivaciones de los sénior españoles, así como las de sus hijos, para que esta fórmula sea utilizada como vía de obtención de ingresos en los años posteriores al retiro profesional.
Durante el acto, Iñaki Ortega, doctor en economía y autor del estudio, ha expuesto algunas de las conclusiones obtenidas en el informe. Entre las tendencias detectadas están el alto índice de propietarios sénior en España que no quiere dejar de vivir en su hogar, la falta de conocimiento general sobre los productos de licuación patrimonial y su regulación, o la necesidad de dar mayor difusión a este tipo de soluciones, entre otras. Además, el estudio destaca cómo los productos de licuación patrimonial podrían convertirse en el cuarto pilar de ahorro para los retirados españoles.
Para la elaboración del estudio, al igual que en la edición anterior, se ha encuestado a una muestra de personas mayores de 55 años residentes en ciudades con un alto valor de la vivienda (Madrid y Barcelona). Además, conscientes de que los sénior buscan asesoramiento en sus hijos para este tipo de decisiones, este año se ha incorporado una muestra de población de entre 30 y 54 años con algún ascendente jubilado. Para dar mayor solvencia a los datos, esta segunda edición incorpora también el estudio estadístico del Colegio de Registradores, así como la opinión de expertos del sector financiero/asegurador y un grupo con profesionales involucrados en el proceso de licuación, incluyendo notarios, registradores y economistas del Banco de España.
Mantener la calidad de vida actual y disfrutar de la jubilación, las necesidades más importantes
Para los mayores de 55 años, mantener su nivel y calidad de vida actual (63,9%) y poder disfrutar de una jubilación de calidad (53,4%) son, actualmente, las necesidades económicas más importantes. Asimismo, a largo plazo, y en vista de mejorar su calidad de vida, los servicios de mayor valor para los sénior serían una mejor asistencia médica (68,8%) y ayuda a domicilio (57,8%).
También afirman que la planificación financiera que realizaron de cara a la jubilación es insuficiente y que gastan mucho más de lo previsto. Aunque la mitad de la población sénior es ahorradora (49%), se ha visto un decrecimiento en el porcentaje de mayores de 55 años que consiguen reservar parte de sus ingresos a final de mes (cae 7 puntos porcentuales desde 2020), tal y como se indica en el IV Barómetro del Consumidor Sénior del Centro de Investigación Ageingnomics de Fundación Mapfre.
Los tres productos de licuación patrimonial analizados
Como respuesta a esta situación, a lo largo de los años, ha crecido la popularidad de las soluciones financieras que consiguen convertir el patrimonio inmobiliario en un ahorro líquido que contribuya a mejorar la capacidad económica de los sénior, especialmente durante la jubilación: los productos de licuación patrimonial. De hecho, durante el primer semestre de 2023, se registraron 2.107 contrataciones de estas fórmulas, el mejor año de los analizados, como indican datos del Colegio de Registradores.
Con estas alternativas se puede obtener dinero a través de un inmueble en propiedad, ya sea como garantía de una financiación (hipoteca inversa) o con su transmisión manteniendo su uso (venta de nuda propiedad y vivienda inversa). Unas opciones especialmente interesantes teniendo en cuenta que el 70,7% de los mayores de 55 años son propietarios de sus viviendas y que, de ellos, el 60,1% declara que no tiene intención de marcharse de su hogar actual.
A pesar de las ventajas y rentabilidad que ofrecen los productos de licuación patrimonial, no son demasiado conocidos: el 67,2% no sabría mencionar ninguno. Sin embargo, a la hora de mostrarles ejemplos, un 73,8% sí ha oído hablar de alguno de ellos. Es el caso de la hipoteca inversa, la venta de nuda propiedad o la vivienda inversa, principales productos analizados en este informe. De ellos, la hipoteca inversa es el producto más conocido (57,5%), seguido por la venta de nuda propiedad (31,5%) y la vivienda inversa (20,9%).
De la misma forma, existe un elevado desconocimiento sobre el entorno regulatorio de estos productos financieros, tanto entre los sénior como entre los hijos. El 52,2% de los mayores de 55 años no sabe si existe una regulación o no, una cifra que disminuye al 39,9% en el caso de los hijos. Según los expertos que han participado en el análisis cualitativo del estudio, esto se produce como consecuencia de ser un mercado de oligopolio (dominado por un pequeño número de grandes empresas) donde no existe mucha transparencia.
También podría ser resultado de la falta de competencias financieras de este colectivo, especialmente entre los más mayores. Tal y como muestran los datos del Banco de España, que también se han abordado esta mañana durante el encuentro, los españoles de entre 65 y 79 años son, junto a los jóvenes de entre 18 a 34 años, los que menos conocimientos tienen sobre cuestiones financieras básicas.
La mayoría de sénior no contrataría un producto de licuación patrimonial
Aunque la predisposición de los mayores hacia la contratación de alguno de los tres productos de licuación patrimonial se ha incrementado considerablemente respecto a la primera edición del estudio, sigue siendo baja: solo el 31,8% contrataría hipoteca inversa, el 24,2% nuda propiedad y el 24,1% vivienda inversa (en 2022, las cifras se situaban en 9,1%, 12,8% y 9,6%, respectivamente).
Esta baja predisposición a contratarlos se debe a que todavía persiste una cultura de la herencia, caracterizada por una negativa a dejar sin patrimonio a los hijos. De hecho, el 39,5% de la población sénior que ha contestado que no contrataría ninguno de estos productos hace esa afirmación. Asimismo, el hecho de no querer perder o ceder la propiedad (35,1%) o el no tener la necesidad de contratar estos productos (32,6%) son otras de las razones de no plantearse apostar por los productos de licuación.
En contraposición, las principales razones que podrían motivar la contratación de estos productos, en caso de necesitarlos, son la falta de ingresos para cubrir los gastos básicos (48,6%), por enfermedad o incapacidad (42,4%) y por dependencia (36,2%). Por su parte, los hijos comparten también estas opciones como principales motivos por lo que sus padres podrían contratar (38,2%, 41,5% y 34,6%, respectivamente).
Sin embargo, solo el 27,9% sabría dónde dirigirse para contratarlos, siendo el primer lugar la entidad financiera o bancaria (48,5%), seguido por los organismos públicos (42,6%). Esta cifra aumenta al 32,3% en el caso de los hijos, quienes acudirían a una entidad financiera o bancaria (59,7%) o a gestores (34,9%), en mayor medida. Por otro lado, el 43,1% del colectivo sénior y el 44,4% de los hijos declaran que los proveedores de este tipo de productos les genera poca o ninguna confianza, siendo otra de las barreras para la contratación.
8 de cada 10 declaran necesitar más información
La falta de madurez de este mercado ha hecho que exista una alta demanda de información no cubierta. En este sentido, 8 de cada 10 sénior (79,5%) consideran que es necesaria mayor información sobre los productos de licuación, una cifra que aumenta al 82,1% entre los que conocen al menos un producto de licuación patrimonial.
Además, aunque la televisión es el principal canal por el que los mayores de 55 años conocen este tipo de productos actualmente y el segundo canal en el caso de los hijos, los sénior entrevistados declaran que la forma más adecuada para dar a conocer los productos de licuación patrimonial sería, principalmente, por un trabajador social (47,2%), el Ayuntamiento (43,5%) y las asociaciones o centros de mayores (43,6%).
Conclusiones de los expertos
El estudio destaca que se trata de un mercado aún pequeño y localizado en áreas urbanas específicas, pero con expectativas de crecimiento futuro. Para que este crecimiento se materialice, es necesario implementar condiciones que mejoren la rentabilidad, la seguridad jurídica y la protección del consumidor.
Y, aunque se observa un crecimiento del apoyo a estas formas, el informe pone de manifiesto que una mayor presencia de los organismos públicos en el proceso de contratación ayudaría enormemente a eliminar las dudas existentes. Además, los expertos consultados declaran que sería una buena práctica que notarios y registradores pudiesen informar a todo el colectivo.
La labor de los registradores proporciona seguridad jurídica en las transmisiones de inmuebles, asegurando que los derechos de ambas partes estén debidamente inscritos y protegidos, fomenta la transparencia y ofrece asesoramiento jurídico experto e independiente.
El estudio concluye que, con un tratamiento fiscal más favorable, un acuerdo institucional para mejorar la información de los productos y una mayor oferta del sector asegurador y financiero, se conseguiría reducir la brecha con el resto de los países europeos, que cuentan con un mercado más maduro.
Foto cedidaDe izquierda a derecha, Álvaro Arranz, Luis Pérez-Prat, Manuel Díaz, Javier Salvatierra, Elena Maldonado y Javier Bustamante.
Abante, entidad independiente de asesoramiento financiero y gestión de patrimonios, acaba de cumplir 10 años desde su llegada a Sevilla, la primera ciudad de Andalucía donde se instaló en el año 2014. Desde entonces, la compañía ha continuado con su plan de expansión en la región y en el año 2018 sumó otra ciudad andaluza con la apertura de Málaga.
La oficina de Abante en Sevilla cuenta con un patrimonio de 300 millones de euros gestionados y asesorados de sus clientes, que son tanto inversores particulares como familias empresarias, grupos familiares e instituciones que necesitan una propuesta de asesoramiento global, especializada y a medida.
Una de las áreas que más ha crecido estos últimos años en la capital andaluza ha sido la relacionada con las empresas familiares, con las que la entidad trabaja en paralelo el asesoramiento de la familia -desde el punto de vista personal y patrimonial-, el asesoramiento corporativo -en función de las necesidades de negocio- y el asesoramiento inmobiliario, con un enfoque global y sin conflicto de intereses.
Manuel Díaz, director de Abante en Sevilla, que lleva al frente de la oficina en la región desde su inauguración, explica: “Nuestro crecimiento en Sevilla ha sido posible porque en estos diez años hemos sabido escuchar realmente a nuestros clientes, hemos comprendido que sus preocupaciones iban más allá de la parte financiera y les hemos ayudado a tomar buenas decisiones para que pudieran cumplir sus objetivos vitales y desarrollar todos sus proyectos”.
El modelo de asesoramiento de Abante pone en el centro de la conversación las necesidades, preocupaciones y objetivos de cada cliente. “En Abante diferenciamos el asesoramiento, que es el servicio que le damos a la persona, de la gestión, que es el servicio que le damos al dinero, y con esta máxima queremos seguir ayudando a los ahorradores, inversores y empresarios sevillanos. Creemos que el potencial de la provincia es enorme y apostamos firmemente por la región. Estamos viendo que cada vez hay más familias que, además de invertir, quieren organizar su patrimonio y la herencia para sus hijos. También vemos que hay muchos empresarios que después de vender sus empresas necesitan realizar un ejercicio de planificación financiera y tener una estrategia de inversión global que incluya tanto los activos cotizados tradicionales, como fondos de private equity y activos inmobiliarios”, añade Díaz.
En el año 2019, Abante ya reforzó su apuesta por Sevilla y cambió su oficina a Avenida de la Palmera, donde actualmente se encuentra. Un espacio de más de 340 metros cuadrados que ha permitido a la entidad seguir creciendo, reforzar el equipo y ofrecer el mejor servicio de asesoramiento financiero y patrimonial posible.
“Nuestra apuesta por Sevilla sigue siendo fuerte. Cuando llegamos a Andalucía, en el año 2014, tuvimos claro que tenía que ser aquí. Vimos que nuestro modelo de asesoramiento era cada vez más demandado y el cambio de oficina que hicimos hace cinco años nos permitió estar más cerca de nuestros clientes y dedicarles más tiempo de calidad”, explica Santiago Satrústegui, presidente de Abante.
El equipo de Abante en Sevilla está formado por siete profesionales, la mayoría de los cuales trabajan en el área comercial. Los consejeros financieros son los encargados de la relación diaria con los clientes y potenciales, trabajando de la mano del resto de especialistas del grupo, como los equipos de asesoramiento patrimonial, corporativo, inmobiliario, además del área de gestión y selección de fondos y del equipo de inversiones alternativas.
El aniversario en Sevilla se produce en un momento de fuerte crecimiento de la compañía a nivel nacional. Abante ha más que duplicado el patrimonio gestionado y asesorado en tres años hasta más de 12.000 millones de euros, cuenta con más de 11.800 clientes y tiene un equipo de casi 300 profesionales en nueve ciudades españolas.
