Paciencia, la clave a la hora de identificar valor en crédito

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¿Se nos remunera el riesgo que corremos? Como inversores con un enfoque value, tratamos de identificar oportunidades atractivas en las que la cotización de un bono no encaja con sus riesgos de crédito fundamentales. A medida que el precio de un valor repunta con el tiempo hacia su valor razonable, o incluso lo supera, tratamos de vender y reinvertir la liquidez obtenida en oportunidades que nos parecen atractivas. Si no detectamos ninguna, mantenemos en cartera activos líquidos y defensivos hasta que este sea el caso (gráfico 1, derecha). Estos activos pueden ser efectivo, fondos monetarios, letras del Tesoro, deuda soberana a corto plazo y titulizaciones de activos (ABS) o hipotecarias residenciales (RMBS) con calificación AAA. En cualquier caso, de no existir oportunidades atractivas evitamos perseguir oportunidades marginales. 

Y esto es lo que vemos hoy en día, con un par de excepciones. Un ejemplo es el sector financiero: aunque el atractivo de estos bonos ha disminuido un tanto en los últimos 12 a 24 meses, todavía vemos valor en esta área, en especial entre los bancos. Actualmente preferimos el tramo senior de la estructura de capital de las entidades, al ofrecer una mayor protección frente a la volatilidad del mercado a cambio de una pequeña reducción del diferencial respecto a los bonos subordinados.

Últimamente, la exposición del fondo a bonos financieros e inmobiliarios ha redundado positivamente en la rentabilidad: los sectores de beta elevada se han destacado al comprimirse los diferenciales en todas las bandas de calificación y estructuras de capital. 

Dicho esto, fieles a nuestro enfoque bottom-up basado en el valor, hemos aprovechado esta fortaleza del mercado para reducir riesgo allí donde los diferenciales se acercaban a mínimos históricos, esperando pacientemente a  nuevas oportunidades. Así, el spread duration de la cartera es relativamente bajo, de unos 2,33 años. 

Identificar oportunidades

Tenemos un equipo experimentado de más de 50 analistas fundamentales de crédito, uno de los mayores de Europa. Cada uno de ellos genera sus propias calificaciones de crédito para las compañías que cubre. Los gestores tienen a su disposición tanto estas calificaciones propias como las emitidas por las principales agencias calificadoras, lo cual les ayuda a añadir valor a través de oportunidades tanto fundamentales como relativas. 

Nuestro enfoque de inversión en deuda corporativa funciona en todas las fases del ciclo: no depende de la liquidez del mercado, y en ciertos momentos puede ser especialmente efectivo, sobre todo durante episodios de volatilidad, iliquidez, miedo, pánico o confusión. 

Como puede verse en el gráfico 2, hemos reducido de manera selectiva el riesgo de crédito a través de posiciones en títulos individuales. El aspecto principal de nuestro enfoque es el marco de valoración: ¿Se nos remunera el riesgo que corremos? Ahora mismo, la respuesta a esta pregunta es «no de manera significativa»: elevar el riesgo de crédito en la cartera aporta poco diferencial excedente, debido a las valoraciones elevadas (y diferenciales de crédito estrechos).  

Europa tiene potencial

Pasando a la perspectiva actual, nos gusta mucho lo que podría ofrecer la deuda corporativa europea: buenas cualidades de diversificación y potencial de renta excedente. Hasta hace muy poco, el crédito europeo cotizaba a un diferencial ligeramente más amplio que el crédito estadounidense. Creemos que este pequeño excedente ofrece oportunidades de renta atractivas a los inversores que buscan mayores rentabilidades en un entorno de crédito relativamente estable.

Además, la deuda corporativa europea es una valiosa herramienta de diversificación global. Pese a su potencial, continúa siendo un segmento desapercibido a nivel internacional, con lo que ofrece una oportunidad a los inversores para obtener exposición a un mercado con una dinámica de oferta y demanda más favorable.

Por último, mientras que los mercados de crédito de EE. UU. son conocidos justificadamente por su uniformidad (al estar basados en un solo conjunto de leyes y normativas), el mercado europeo presenta un paisaje diferente: se caracteriza por su fragmentación, con una sola política monetaria (la del Banco Central Europeo) aplicada a 22 naciones, cada una de las cuales tiene sus propias normativas fiscales y marcos regulatorios. Pensamos que esta diversidad puede crear oportunidades de inversión únicas, ya que los inversores activos pueden sacar partido a discrepancias e ineficiencias entre distintos mercados para conseguir rentabilidades superiores.

Rentabilidad del fondo

El fondo invierte en crédito multiactivos aplicando un enfoque value paciente, de tipo bottom-up y sin restricciones, con un objetivo de rentabilidad de Euribor 1m + 3%-5% anual (bruto comisiones) a lo largo de un ciclo (gráfico 4). Creemos que el conjunto de oportunidades es amplio, con acceso a los mercados de deuda corporativa cotizada incluidos los segmentos con grado de inversión, high yield (con ciertos límites) y, ocasionalmente, titulizaciones de activos (ABS). Como mencionábamos, el fondo se concentra en deuda corporativa y trata de minimizar la exposición a tipos de interés y divisas: su duración se cubre completamente, y la exposición a divisas distintas al EUR se cubre en la divisa comunitaria. Además, la diversificación se utiliza como herramienta clave de gestión de riesgo para reducir la volatilidad y la exposición a caídas (actualmente en torno a 550 emisiones). En su conjunto, consideramos que estos atributos convierten al fondo en un vehículo atractivo para diversificar a nivel de riesgos y estilos dirigido a inversores sofisticados en renta fija.

 

Artículo escrito por Richard Ryan, director de Renta Fija y gestor Senior de Cartera de Crédito en M&G Investments.

La deuda corporativa europea gana protagonismo por su rentabilidad real positiva

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El mercado europeo de crédito ya no es el que era. Ahora es mucho más grande, y con mayor soporte técnico. Así lo defiende Carl Pappo, director de inversiones de renta fija “core” de Allianz Global Investors, que estuvo recientemente de visita en la oficina madrileña de la firma para actualizar el posicionamiento de la estrategia Allianz Euro Credit SRI, que este año celebra su décimo aniversario. 

El experto aporta datos para respaldar estas afirmaciones; en primer lugar, detalla que ahora la deuda corporativa europea tiene un valor de unos 3 billones, con cerca de 4.000 bonos en activo, cuando en el año 2000 era de 0,4 billones. 

En segundo lugar, señala que los flujos se han acelerado: 22.000 millones de euros han entrado en esta clase de activo en el último año, cifra que se eleva a 49.000 millones desde 2023. Así, calcula que actualmente los 412 fondos que integran la categoría Morningstar Eur Corporate Bond están manejando unos 257.000 millones de euros en activos bajo gestión. 

Es más, Pappo destaca que el volumen de flujos netos ha superado al volumen de emisiones de nueva deuda, lo que también actúa como un factor técnico positivo para esta clase de activo. 

Ante este aluvión de dinero, quizá la pregunta clave sea qué está espoleando el apetito de los inversores por la deuda corporativa europea. De acuerdo con Pappo, es el resultado de la confluencia de varios factores: el repunte de las tires tras la fuerte subida de los tipos de interés y de la inflación en 2022, que provocó una profunda corrección en todo el mercado de la renta fija; a su vez, esta revisión de precios situó las tires por encima de la inflación, ofreciendo una rentabilidad real de más de un punto, e hizo que muchos inversores prefirieran invertir en deuda corporativa antes que en renta variable, por ofrecer rentabilidades otra vez atractivas y con menor volatilidad. Con datos a 31 de marzo de 2025, la renta fija corporativa IG seguía ofreciendo una rentabilidad del 3,28%. “Los planes de pensiones y las aseguradoras son los principales inversores, con un 50% de exposición al mercado corporativo”, indicó el experto. 

Obviamente, la debacle de los mercados tras el Día de la Liberación también ha sacudido este segmento de la deuda. Sin embargo, el director de inversiones llama a mantener una postura pragmática, porque considera que, incluso después de la corrección, los diferenciales solo se encuentran a 0,15 desviaciones estándar de la media, es decir, que se encuentran en territorio “fair value”, por lo que el equipo gestor ha decidido que no van a estar sobreponderados, pero tampoco infraponderados, solo a la espera de que surjan nuevas oportunidades de inversión. 

Además, Pappo afirma que, si bien el impacto de los aranceles ha sido devastador sobre los mercados financieros, en cambio ha sido limitado sobre los beneficios corporativos: “Las compañías afectadas por los aranceles no han cambiado mucho su guidance”, por lo que concluye que “el anuncio de aranceles ha afectado a las cotizaciones, pero no tanto a la deuda, porque no ha impactado directamente sobre los balances”. 

De hecho, el experto recuerda que, durante la primera legislatura de Donald Trump, el impacto de los aranceles se sintió principalmente en los bolsillos de los consumidores. “Por tanto, si se repite este efecto, los aranceles volverán a funcionar como un impuesto y, por tanto, serán inflacionarios, por lo que tendrán un impacto circular”. Desde el prisma de la estrategia que supervisa, Pappo indica que esta nueva circunstancia ha obligado al equipo a extremar las precauciones en torno a la selección de bonos para la cartera, incrementando el grado de diversificación. 

Detalles sobre el fondo

El fondo Allianz Euro Credit SRI invierte en una cesta de bonos corporativos con grado de inversión centrados en el euro con rendimientos atractivos, de empresas que incorporan la sostenibilidad en sus modelos de negocio y operaciones. Es una cartera amplia y diversificada, en la que el equipo gestor aplica un análisis principalmente bottom up basado en la selección de sectores, emisores y valores, con el objetivo de impulsar el rendimiento y mejorar la rentabilidad. Además, la firma aplica su propia puntuación ISR para identificar qué emisores son líderes en sostenibilidad dentro de sus sectores.

El experto explicó que el proceso de inversión ha ido evolucionando y sofisticándose en los últimos años, en el empeño de obtener mejores rendimientos con menor volatilidad. De esta manera, se ha ido reduciendo progresivamente el número de emisores, al tiempo que han ido aumentando las posiciones de mayor convicción (expresadas por sobreponderaciones en cartera). Pappo destacó la aplicación de un enfoque más colaborativo como una forma de expresar esas altas convicciones y generar una rentabilidad más consistente, al hacer a la cartera más resistente a las fuertes oscilaciones del mercado. 

Asimismo, explicó que, tras la conversión del bono AT1 de Credit Suisse, se tomó la decisión de reducir la ponderación máxima de CoCos en cartera – una de las mayores convicciones por el momento-, poniendo un límite del 12%. El equipo ya había reducido posiciones en CoCos antes del Liberation Day por considerar que ya no ofrecían suficiente compensación. De hecho, el representante de Allianz GI comentó que “la dispersión entre las compañías más baratas (de todo el universo) frente a las más caras se ha reducido, por lo que nos estamos enfocando en la calidad al considerar que los títulos más baratos no ofrecen suficiente compensación”. 

Como resultado, el fondo Euro Credit SRI está posicionado con sobreponderaciones en el sector financiero y el industrial, y en menor medida en utilities. 

Por qué diversificar carteras es ahora más complicado que antes del COVID

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Estamos en uno de los momentos de mayor incertidumbre de los últimos cinco años, pero las herramientas con las que cuentan los inversores no son tan efectivas como antes de la pandemia. Es una opinión de Edoardo Cilla, director del equipo de Global Macro y de Asignación de activos de Fidelity International.

Cilla, recientemente de visita en España, afirma que uno de los grandes problemas que afrontan hoy las carteras es que “diversificar no es tan sencillo como solía serlo antes de 2020”, en el sentido de que no solo las correlaciones no se están comportando con arreglo a antecedentes históricos, sino que, de manera destacada, los mercados están ofreciendo “valoraciones muy elevadas y una alta concentración, por lo que se acumulan los riesgos”. Así, Cilla describe el entorno actual como “uno bastante negativo si no diversificas de forma selectiva, prestando atención a la calidad y a los fundamentales que estés comprando”. El experto recalcó este mensaje porque, de hecho, la principal recomendación que está haciendo Fidelity a sus clientes es “estar realmente más diversificados”.

El director del equipo de Global Macro aportó una serie de gráficos que considera muy relevantes para monitorizar qué podría suceder en los mercados en los próximos meses, de los que destacamos algunos a continuación.

La economía estadounidense ya está acusando el impacto de los aranceles

Cilla se fijó en primer lugar en el dato del PIB de los EE.UU. que reflejó una caída hasta el -0,3% en el primer trimestre (datos anualizados). Aunque aclaró que, per se, no se trata “de un número muy negativo”, al descomponer la contribución de los distintos componentes del crecimiento estadounidense sí encontró varios datos preocupantes, particularmente la fuerte caída de las exportaciones netas, que fue lo que lastró a la cifra general: “Es exactamente lo contrario de lo que le gustaría a Trump, y además gran parte de la caída ha estado impulsada por el aumento neto de los inventarios vía importaciones”, afirmó.

Cilla también destacó la evolución del consumo, que se mantuvo en positivo, pero a la baja. “El problema vendrá si la situación empeora y esta falta de confianza afecta al consumo, que es un motor importante del crecimiento, pero también a las inversiones”, explicó el experto, que llama a vigilar las siguientes lecturas de este dato. “Con este nivel de incertidumbre, es más probable que improbable que veamos algo de daños”, adelantó.

Respecto al coste de la vida, el representante de Fidelity se centró en el comportamiento que ha presentado desde 2023, cuando las tasas de inflación empezaron a estabilizarse en niveles por encima de los objetivos de los bancos centrales. La previsión de la gestora apunta a una tasa de equilibrio del 3% para la inflación en EE.UU. y Reino Unido, mientras que anticipa que la inflación se situará en torno al 2% en la eurozona. “Esto tendrá implicaciones, especialmente para la parte de renta fija de la cartera”, avanzó Cilla, en el sentido de que esta dispersión de los datos de inflación entre regiones “muy bien podría ser una de las causas de futuros shocks”.

Fin al excepcionalismo

El segundo gráfico en el que se detiene Cilla es uno que aborda el impacto de la volatilidad macro sobre las valoraciones de los activos financieros, para lo cual el equipo de Global Macro y Asignación de Activos de Fidelity tomó como referencia la media de la volatilidad a tres y cinco años del PIB real y de la inflación desde 1950. A grandes rasgos, el experto distingue dos grandes regímenes de riesgo macro: los años anteriores a la década de 1990 y los posteriores, con repuntes concretos de volatilidad como los vividos durante la Gran Crisis Financiera o el COVID. “En general, la incertidumbre ha sido mucho más baja y eso ha contribuido a un elevado optimismo que ha impulsado a las valoraciones al alza, junto con unos tipos de interés más bajos y otros factores bottom-up”, explica el experto; según cálculos de la gestora, cerca del 50% de la variación en los precios de acciones y bonos vendría explicado por un menor riesgo.

El experto comenta que la volatilidad macro ha experimentado “una reversión hacia cierto extremo” desde la pandemia y en particular en los dos últimos años, que han estado marcado por los riesgos de crecimiento económico a la baja e inflación persistentemente elevada: “Básicamente es una buena noticia para la renta variable, pero mala noticia para los bonos. Eso es precisamente lo que hemos visto en términos de rendimiento; los bonos han pagado un precio por ese riesgo de inflación más elevada y con trayectoria incierta”.

Estas observaciones nos llevan hasta el momento actual: ¿qué pasaría si la inflación volviera a repuntar? “Es exactamente el riesgo en el que pensamos al analizar el impacto de los aranceles, porque podrían mantener elevada la volatilidad de la inflación”, explica el experto, que añade: “Nuestro escenario central es la estanflación”.

Esta previsión lleva al experto a su siguiente afirmación: “Según los resultados de nuestro análisis, el excepcionalismo estadounidense no está justificado”.

Riesgos cada vez más concentrados

Cilla puso especial énfasis en la concentración de los riesgos en renta variable, aunque afirma que la composición actual del mercado “es el resultado de algunas tendencias que hemos visto en desarrollo desde 1947”, en referencia a la transición hacia economías más orientadas a los servicios en el mundo desarrollado y al hecho de que EE.UU. ha sido puntero en innovación. “No es poco razonable tener una mayor asignación a acciones estadounidenses en cartera. Lo que me preocupa es tener una cartera donde el 50-60% del riesgo esté reducido a unos pocos nombres”, ilustró, poniendo como ejemplo el desplome del S&P en enero, lastrado por NVIDIA y otros nombres tecnológicos al hacerse pública la IA china DeepSeek. “Por eso es necesario ser más selectivos, saber exactamente qué es lo que tienes en cartera y de dónde vienen los riesgos”, remacha.

La otra cara de la moneda continúa el experto, es lo que ha vivido el mercado de la renta fija, que inicialmente experimentó una caída en las tires para después rebotar con fuerza, un movimiento amplificado en parte por la actividad de hedge funds y fondos cuantitativos. “Cuando quieres diversificar el riesgo de renta variable, no se trata simplemente de comprar bonos, especialmente los de mayor duración. Durante esta corrección del mercado, los bonos básicamente estabilizaron las carteras, pero no tanto como cabría esperar en la era pre Covid”, reflexiona.

Regreso a 2007

Así, Cilla comenta basándose en un análisis sobre la relación entre renta variable y renta fija global que, en el periodo previo a la pandemia, los inversores pudieron disfrutar de una correlación negativa que califica de “anomalía”, en el sentido de que “hemos disfrutado de mucha diversificación con tan solo comprar bonos”. En cambio, el experto insiste en que hoy la idea de diversificación tiene que ir más allá.

Otro hallazgo interesante es el de la prima temporal, entendida como el nivel de riesgo que ponen en precio los inversores sobre sus expectativas de inflación y tipos reales. Uno de los motores más importantes de esta prima temporal es la relación entre deuda y PIB: a mayor nivel de endeudamiento, mayor es la prima temporal. El impacto del QE también es importante para entender esta medida por su impacto negativo: a QEs más masivos, la prima temporal será más baja. “No son importantes solo los niveles de la prima, sino también si esta aumenta o desciende”, aclara el experto.

Así, desde la gestora concluyen que el nivel de volatilidad y correlación de la renta fija son dependientes del régimen en el que se encuentren en ese momento los mercados, y saber situar en qué punto se encuentra esta relación resultará determinante para una buena diversificación de la cartera. Según sus cálculos, la prima temporal está cotizando actualmente en torno al 1%, un nivel que remite a los tiempos anteriores a la Crisis Global Financiera; desde la firma anticipan que esta tendencia se continuará profundizando en los próximos meses.

La incertidumbre y la política monetaria empujan la otra gran rotación: de renta variable a renta fija

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Desde principios de 2024, los fondos de gestión activa están experimentando un desplazamiento de la renta variable hacia la renta fija, una tendencia que se ha mantenido en lo que va de 2025. Para las gestoras internacionales, este movimiento refleja claramente cómo la política monetaria de los principales bancos centrales ha reavivado el interés por los activos de renta fija, así como una mayor búsqueda de diversificación en la cartera y activos menos arriesgados para un contexto donde la incertidumbre es alta.

En opinión de Mark Munro, cogestor del Aberdeen Short Dated Enhanced Income Fund, ante la previsión de que los bancos centrales bajen los tipos, es previsible que el capital pase de fondos monetarios a estrategias de bonos, en particular de bonos corporativos a corto plazo. Según su visión, este desplazamiento podría prolongarse durante algún tiempo, ante el deterioro de las perspectivas económicas debido a los aranceles comerciales y los avatares de la geopolítica.

“El ánimo actual de los inversores es frágil, y los bonos podrían ofrecer un refugio relativamente seguro, sobre todo si la desaceleración se prolonga hasta la recesión. Sin embargo, si las condiciones económicas mejoran y la volatilidad de los mercados bursátiles disminuye, podríamos asistir a un resurgimiento de la inversión en renta variable”, indica Munro.

Los argumentos

“Hay dos razones principales para este mayor interés por la renta fija observado en los últimos periodos: el nivel absoluto de los tipos y la mayor incertidumbre del mercado a la que deben hacer frente los inversores. Los tipos del Tesoro superiores al 4% se sitúan en el extremo superior de la horquilla observada desde la década de 2000, capaz de proporcionar una rentabilidad neta real positiva, habida cuenta de los niveles reales de inflación. Lo mismo puede decirse de los tipos soberanos en la zona euro, que se acercan por término medio al 3% para los vencimientos a diez años, muy por encima del nivel cero observado hace algunos años”, añade Mauro Valle, responsable de renta fija en Generali Asset Management (parte de Generali Investments).

Sobre los bancos centrales, Munro añade que en caso de que la actual política del gobierno presidido por Donald Trump provoque una fuerte caída de la producción mundial, es probable que los bancos centrales reduzcan los tipos de interés. “El BCE está bastante avanzado en su camino hacia un tipo neutral, mientras que a la Fed le queda mucho por recorrer. Estos recortes adicionales de la Fed bien podrían hacer que los bonos del Tesoro estadounidense superasen a los bunds alemanes. La desglobalización debería traducirse en mayores niveles de inflación. Esto hace que los bonos ligados a la inflación sean especialmente atractivos en los mercados desarrollados, ya que la inflación tiene un margen significativo para aumentar desde su nivel actual, mientras que la rentabilidad real ofrecida es históricamente atractiva”, apunta.

Según la visión de Pablo Bernal, Country Head para Vanguard España, el mercado de renta fija ha seguido registrando una volatilidad considerable en abril, ya que los mercados han intentado descifrar lo que los aranceles podrían significar para la política monetaria. “Las curvas de los bonos del Tesoro estadounidense y de la deuda pública británica se empinaron, ya que los inversores se decantaron por la renta fija de corta duración en lugar de las exposiciones a largo plazo. El panorama es diferente en Europa, donde los rendimientos del bund alemán cayeron a lo largo de toda la curva. Una de las principales conclusiones de la reciente volatilidad es que es probable que las políticas estadounidenses tengan repercusiones distintas en función del país de que se trate”, explica Bernal. 

Por último, Mitch Reznick, jefe de Grupo de Renta Fija en Londres en Federated Hermes, considera que si bien las expectativas sobre los fundamentales macroeconómicos mundiales se han deteriorado en consonancia con el declive de la confianza en la economía estadounidense, sen pensado que hay algunos puntos positivos relativos desde la perspectiva de la renta fija. 

“Aunque hemos reducido nuestras perspectivas para los fundamentales crediticios, nos tranquiliza la solidez de los balances de cara a esta desaceleración autoinfligida en EE.UU. Si bien es posible que el gasto corporativo orientado al crecimiento se mantenga en suspenso hasta que haya más visibilidad o coherencia en la política comercial e industrial, creemos que hay un beneficio para los acreedores cuando se adoptan estas medidas de protección del efectivo a corto plazo. Por supuesto, cuanto más tiempo dure esto, más difícil será para las empresas financieramente más débiles del mercado, que deben aumentar sus balances”, afirma Reznick.

Ideas de inversión

Además de los bonos ligados a la inflación y los bonos corporativos, las gestoras internacionales confían en las oportunidades que presenta el contexto actual para la renta fija. Por ejemplo, el cogestor de cogestor del Aberdeen Investments reconoce que prefieren el crédito a corto plazo menos volátil y el sector financiero a corto plazo, especialmente mientras el sector de servicios financieros no esté expuesto a los aranceles. “Actualmente preferimos los sectores defensivos, como servicios públicos, inmobiliario y sanitario, así como las empresas que generan flujos de caja resistentes. En estos momentos nos inclinamos en menor medida por sectores cíclicos y expuestos a aranceles, como el industrial y el automovilístico”, afirma Munro. 

Respecto al apetito por los bonos, matiza que el hecho de que los inversores se centren en la deuda pública o en los bonos corporativos dependerá de su apetito individual por el riesgo. “En comparación con los bonos del Estado, los bonos corporativos ofrecen un retorno total más alto, gracias al diferencial de crédito adicional necesario para compensar el riesgo adicional de prestar a una empresa en lugar de a un gobierno. Los diferenciales de crédito suben y bajan para reflejar las condiciones económicas y las características idiosincrásicas de la empresa emisora. Según nuestra experiencia, centrarse en un análisis fundamental profundo de la empresa, adaptado al entorno económico, puede ofrecer buenas oportunidades en el ámbito de los bonos corporativos para añadir valor a nuestros clientes”, argumenta. 

Desde Generali AM creen que no hay que olvidarse del segmento investment grade, “capaz de ofrecer una buena recuperación de los rendimientos frente a inversiones con un riesgo global moderado”. Según Valle, la incertidumbre de los últimos meses, en cuanto al impacto de los aranceles en el escenario económico mundial y las complejas situaciones geopolíticas, ha aumentado el temor a nuevas fases de volatilidad en los activos de riesgo. “Esto puede contrarrestarse con una exposición adecuada al espacio de renta fija. Se cree que esta tendencia puede continuar en los próximos meses, también porque los riesgos de ver nuevos picos de tipos son limitados”, insiste. 

Para Bernal, también hay espacio para la gestión pasiva. “En este entorno, es evidente la necesidad de diversificación global en las carteras de los inversores. Si bien en este contexto puede ser útil una cartera de renta fija, como los bonos globales agregados, los inversores preocupados por las perspectivas de crecimiento mundial y, por tanto, por los diferenciales de crédito corporativo, podrían considerar la exposición a un ETF de deuda pública global, que puede servir como una posición defensiva de alta calidad que ofrece ventajas de diversificación global”, argumenta el Country Head para Vanguard España.

Según su visión, mientras que la renta fija ayuda a diversificar las carteras (dada su baja correlación con la renta variable), la globalización permite a los inversores europeos diversificarse más allá de la parte de renta variable de sus carteras. “Por ejemplo, la deuda pública denominada en euros tiene una correlación de 0,16 con la renta variable estadounidense y mundial 4. Pero con la deuda pública mundial, la correlación con la renta variable estadounidense y mundial se aproxima a cero (0,02)”, señala.

Interpath redobla su apuesta por España con el fichaje de un equipo senior de M&A y Mercado de Capitales

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Foto cedidaÁlvaro Ruiz y Enrique Aguado, líderes del área de M&A y Mercado de Capitales de Interpath

Interpath, la firma internacional de asesoramiento financiero, ha contratado a los responsables del equipo de banca de inversión de Mirabaud en España, Enrique Aguado y Álvaro Ruiz Urrutia, para desarrollar y liderar la práctica de fusiones y adquisiciones (M&A) y de Mercado de Capitales. Adicionalmente, se incorpora a Interpath también Íñigo Churruca, antiguo director general de Banca Corporativa y de Inversión de ING en España y Portugal, en un rol de Senior Advisor. Junto a ellos se incorporan cuatro profesionales junior y la firma espera lleva a cabo al menos otras cuatro incorporaciones en los próximos meses. 

El equipo, liderado por Enrique Aguado, cuenta con un ambicioso plan de negocio y trae consigo una cartera de mandatos que ejecutará ya desde Interpath en sectores como el industrial, renovables y data centers, transporte, consumo, inmobiliario y agro. Enrique y Álvaro aportan además una exitosa experiencia en la creación y liderazgo de equipos de banca de inversión y en su expansión internacional. 

Con la llegada de este equipo, Interpath amplía su capacidad para asesorar a empresas e inversores en todo tipo de transacciones corporativas, desde fusiones y adquisiciones, emisiones de deuda (bonos) o capital (IPOs, ampliaciones de capital), estructuración de deuda o fundraising. 

Enrique Aguado Valderrama, que se incorpora como Managing Director y responsable de M&A y Mercado de Capitales para Interpath en España, cuenta con más de 25 años de experiencia en banca de inversión. Antes de incorporarse a Interpath, Enrique trabajó en el banco suizo Mirabaud, donde fue responsable de establecer la práctica de Banca de Inversión en España, y alcanzó el puesto de Global Co-Head del área, liderando un equipo internacional de más de 50 profesionales en Suiza, España, Reino Unido y Canadá. 

Anteriormente, Enrique trabajó en JB Capital Markets, donde estableció y lideró desde sus inicios la práctica de Banca de Inversión. Previamente, trabajó en el equipo de Banca de Inversión de Salomon Smith Barney (Citi) en Londres y Madrid, en la firma de consultoría estratégica A.T. Kearney y en los equipos de Banca de Inversión y Mercado de Capitales de Alantra.

A lo largo de su carrera ha participado en multitud de operaciones de M&A, mercado de capitales y financiación estructurada, incluyendo procesos de venta, salidas a bolsa, emisiones de bonos y estructuración de vehículos de inversión. 

Álvaro Ruiz Urrutia, quien se une a Interpath como Managing Director, ha formado equipo con Enrique Aguado desde 2014, primero en su etapa de JB Capital Markets y después en Mirabaud. Juntos han participado durante estos años en operaciones relevantes en M&A, mercado de capitales y financiación alternativa, habiendo asesorado a compañías privadas, cotizadas, SOCIMIs y fondos de private equity e infraestructuras. 

Álvaro inició su trayectoria profesional en banca de inversión en Barclays Capital, para posteriormente incorporarse a 360 Corporate (actual Natixis Partners Iberia), donde asesoró durante siete años a fondos de private equity y empresas españolas en operaciones de M&A. 

Gonzalo Montes Amayo, consejero delegado de Interpath en España, ha declarado: “Interpath continúa atrayendo a profesionales de primer nivel, con una trayectoria consolidada y una profunda comprensión del mercado. La incorporación del equipo de Enrique y Álvaro representa un paso clave en el desarrollo de nuestra práctica de M&A en España y mercado de capitales, aportando experiencia, visión estratégica y un historial contrastado en operaciones complejas y en un área donde existen numerosas oportunidades para empresas mid cap. Seguimos construyendo una firma que combina la excelencia técnica con la cercanía y la agilidad de una boutique, y con su llegada reforzamos nuestra capacidad para acompañar a nuestros clientes en todo tipo de transacciones, en cualquier sector y circunstancia”. 

Enrique Aguado Valderrama, responsable de M&A y Mercado de Capitales de Interpath España, destaca que “para nosotros es un privilegio y una oportunidad poder unirnos a una firma como Interpath, con una clara vocación de liderazgo y que cuenta con una oferta de servicios de asesoramiento integral, independiente y de primer nivel. Vemos enormes sinergias con los equipos internacionales de M&A y Debt Advisory, que nos van a permitir aprovechar su conocimiento y experiencia para ofrecer soluciones a la medida de nuestros clientes. La cultura de excelencia, colaboración y el compromiso de Interpath son inspiradores y, por nuestra parte, estamos emocionados de formar parte de este equipo y aportar nuestra experiencia en M&A y Mercado de Capitales”. 

Los ETFs alcanzaron entradas por valor de 620.540 millones de dólares a nivel global hasta abril

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ETFs entradas valor global
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La industria de ETFs sigue batiendo récords globales. Según los últimos datos publicados por ETFGI, durante los primeros cuatro meses del año, se registraron 620.540 millones de dólares en entradas netas durante los primeros cuatro meses de 2025. Al cierre de abril, esta industria contaba con 14.013 productos, con 27.751 listados, activos por un total de 15,44 billones de dólares, de 858 proveedores, distribuidos en 81 bolsas de 63 países, cifras que reflejan su fortaleza. 

Sobre los flujos durante estos primeros meses de 2025, Deborah Fuhr, socia directora y fundadora de ETFGI, apunta que no se puede perder de vista el contexto: “El índice S&P 500 cayó un 0,68% en abril y acumula una caída del 4,92% en lo que va de 2025, mientras que el índice de mercados desarrollados excluyendo EE.UU. subió un 4,86% en abril y acumula una ganancia del 10,85% en el año. Por su parte, España (con un aumento del 8,65%) y Portugal (con un 7,67%) registraron los mayores incrementos entre los mercados desarrollados en abril. El índice de mercados emergentes aumentó un 0,88% durante abril y acumula un alza del 1,80% en lo que va del año. Hungría (con un 10,78%) y México (con un 10,40%) lideraron los avances en los mercados emergentes en abril”.

Datos de abril

A lo largo del mes pasado, los ETFs registraron entradas netas de 157.030 millones de dólares, destacando los vehículos de renta variable con 85.850 millones de dólares captados y alcanzando un total de 297.440 millones de dólares en entradas netas acumuladas en el año, por encima de los 263.080 millones del mismo periodo en 2024. En el caso de los ETFs de renta fija, entraron 16.220 millones en abril, acumulando 98.190 millones en 2025, frente a 80.340 millones en 2024.

Los ETFs de materias primas obtuvieron entradas netas de 10.500 millones en abril, acumulando 32.410 millones en lo que va del año, muy por encima de las salidas netas de 8.350 millones en 2024. Mientras que los ETFs activos atrajeron 32.200 millones en abril, acumulando entradas netas de 176.750 millones en 2025, muy por encima de los 96.930 millones en 2024.
Las entradas significativas se atribuyen a los 20 ETFs principales por nuevos activos netos, que en conjunto captaron 88.280 millones de dólares durante abril. En este sentido, el ETF Vanguard S&P 500 (VOO US) lideró con 20.880 millones de dólares en entradas netas individuales, la mayor entre todos los productos.

La presencia de mujeres en los consejos de administración de empresas del Ibex superó el 41% en 2024

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mujeres en consejos administración IBEX
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A finales de 2024, la presencia de mujeres en los consejos de administración de las empresas cotizadas se acercaba al objetivo del 40%, al situarse en el 36,58% del total, con un crecimiento de dos puntos respecto al ejercicio anterior, según la información extraída de los informes anuales de gobierno corporativo de las sociedades. Las empresas del Ibex 35 han alcanzado el 41,27%.

Así, 55 empresas (24 del Ibex35) ya alcanzan o superan el citado objetivo, establecido en el artículo 529 bis del texto refundido de la Ley de sociedades de capital, aprobado por Real Decreto Legislativo 1/2010 de 2 de julio, introducido por la Ley Orgánica 2/2024, de 1 de agosto, de representación paritaria y presencia equilibrada de mujeres y hombres. Ese objetivo se encontraba ya fijado como recomendación en la última revisión del código de buen gobierno.

La mencionada ley orgánica exigirá que, a partir del 30 de junio de 2026, las sociedades cotizadas de mayor capitalización cuenten en el seno de sus consejos de administración con la presencia, como mínimo, de un 45% de personas del sexo menos representado. Esta obligación se exigirá al resto de las sociedades cotizadas a partir del 30 de junio de 2027.

Para cumplir con el objetivo, es decir, alcanzar el porcentaje más cercano al 40% de personas del sexo menos representado, bastaría con nombrar a 41 nuevas consejeras en las 31 cotizadas que, a día de hoy, no llegan a ese porcentaje. En cuanto a la alta dirección, las mujeres ocupan el 24,83% del total de altos puestos directivos, 1,76 puntos porcentuales más que en el ejercicio precedente. Tienen la consideración de alta dirección aquellos puestos que dependen directamente del consejo o del primer ejecutivo de la compañía y, en todo caso, el auditor interno.

Solo 27 sociedades cotizadas cuentan con un 40% o más de presencia del sexo menos representado en la alta dirección. La CNMV considera estratégico que las compañías cotizadas incorporen a más mujeres en los puestos de mayor responsabilidad, especialmente en alta dirección y como consejeras ejecutivas. Con ello, no sólo se favorecería la diversidad de género sino también maximizar el talento a disposición de las sociedades emisoras.

Los datos

Los datos distinguen tres categorías de empresas, las del Ibex 35, las empresas con capitalización superior a 500 millones de euros y las restantes. El cuadro siguiente resume el número de mujeres y el porcentaje que representan en el consejo de administración, distinguiendo el tipo de consejeras. También se incluyen los datos de presencia femenina en la alta dirección:

Analizados los datos por grupos se sigue observando cierta dispersión. Así, en cuanto al porcentaje de consejeras, las empresas del Ibex 35 se situaron alrededor de 5 puntos porcentuales por encima de la media del sector de cotizadas (36,58%). En esa media, se sitúan las sociedades de más de 500 millones de euros de capitalización con un 35,63% de consejeras, y por debajo, el resto, con un 32,18%, a pesar de haber aumentado casi 3 puntos porcentuales respecto del ejercicio anterior.

Por categorías de consejeros/as, sigue aumentando la presencia de mujeres en el grupo de los independientes (54,11% en 2024, frente al 51,26 % en 2023); seguido de los dominicales (27,1%). Por el contrario, destaca el escaso número de consejeras ejecutivas, cuyo peso se ha reducido ligeramente, situándose en el 8,55%.

En lo que respecta a la presencia de mujeres en la alta dirección, en los miembros del Ibex 35, a finales de 2024 ascendía a un 26,31% (24,74% en 2023). En las empresas de más de 500 millones de capitalización la cifra fue del 23,64 % (22,57% en 2023) y el 23,93% (21,15% en 2023) en las de menos de 500 millones. Además, se incluyen los datos de presencia femenina empresa por empresa.

En 2017 inició la publicación de datos, tanto agregados como individualizados, con la finalidad de reforzar la transparencia sobre la información de la presencia de mujeres en los puestos de mayor responsabilidad de las sociedades cotizadas y facilitar su análisis. Para ello, la publicación se hace también en formato Excel, lo que permite agrupar y clasificar los datos con arreglo a otros criterios.
Para consultar los detalles y el desglose de los datos por empresas haga clic aquí.

La Comisión Europea lanza una consulta previa sobre el impacto de la Unión de Ahorros e Inversiones

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Comisión Europea consulta impacto Unión de ahorros
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A principios de mayo, la Comisión Europea presentó una solicitud de información previa (conocida como «call for evidence») sobre la Unión de Ahorros e Inversiones (UAI o SIU en siglas inglesas). Según explican los expertos de finReg360, el objetivo es recabar de los interesados observaciones para valorar en la preparación de una futura iniciativa legislativa en el cuarto trimestre de 2025. «Es curioso, porque esta consulta previa se publica tras una consulta específica y muy dirigida sobre la SIU, publicada en marzo. La primera consulta publicada parece que es el desarrollo de la que comentamos en esta alerta, si bien en esta última se hace referencia a otra consulta posterior más detallada y dirigida, con lo que surge la duda si se está refiriendo a la publicada en marzo o se publicará una tercera consulta», apuntan desde finReg.

Cabe recordar que, a través de la SIU, la Comisión busca facilitar la consolidación de la infraestructura de los mercados y de los fondos de liquidez en toda la Unión Europea (UE); e impulsar un sector de la gestión de activos sólido y robusto desde el punto de vista prudencial. Además, quiere garantizar la convergencia en materia de supervisión y lograr una supervisión más unificada. Por lo tanto, con esta solicitud de información, se busca identificar las barreras que impiden un mercado único en la negociación, la posnegociación y la gestión de activos; evaluar si los marcos normativo y de supervisor actuales son adecuados para los operadores con fuerte dimensión transfronteriza o que actúa en sectores innovadores, y revisar la eficacia de la supervisión actual, en particular, el papel de las autoridades europeas de supervisión y estudiar la posibilidad de transferirles más competencias.

Medidas concretas

Ahora bien, ¿cómo se materializan todas estas intenciones? Desde finReg360 explican que la Comisión pretende promover un mercado de capitales integrado con actuaciones concretas. Por ejemplo, pretende reforzar la normativa actual aplicable a los mercados financieros, para lo cual evaluará las normas aplicables a los depositarios centrales de valores, las garantías financieras y el sistema de liquidación, y las normas aplicables a la estructura de los mercados.

Según los expertos, las finalidades de ese refuerzo son eliminar los obstáculos existentes en la actividad transfronteriza; modernizar la regulación que se aplica actualmente a los mercados financieros para dar cabida a las nuevas tecnologías y a la evolución del ámbito financiero; asegurar mayor calidad en la ejecución y la formación de precios en los centros de negociación de la UE, y, al mismo tiempo, reducir la carga administrativa impuesta a los participantes en los mercados; y estudiar la posibilidad de sustituir directivas por reglamentos, para eliminar posibles discrepancias derivadas de la trasposición en los Estados miembros.

Las finalidades de ese refuerzo son eliminar los obstáculos existentes en la actividad transfronteriza; Modernizar la regulación que se aplica actualmente a los mercados financieros para dar cabida a las nuevas tecnologías y a la evolución del ámbito financiero; Asegurar mayor calidad en la ejecución y la formación de precios en los centros de negociación de la UE, y, al mismo tiempo, reducir la carga administrativa impuesta a los participantes en los mercados; Estudiar la posibilidad de sustituir directivas por reglamentos, para eliminar posibles discrepancias derivadas de la trasposición en los Estados miembros y, por último, la reducción de la fragmentación normativa.

Sobre reducción de la fragmentación normativa, los expertos de finRe360 destacan que tienen interés atención las prácticas de mercado que fomentan la fragmentación de los fondos de liquidez entre distintos tipos de mercados (por ejemplo, la deficiencia de las conexiones transfronterizas entre intermediarios y centros de negociación). «Además, la Comisión propondrá: actos legislativos para eliminar los obstáculos en la distribución de fondos autorizados por la UE como transfronterizos (es decir, entre Estados miembros), y medidas para reducir los obstáculos operativos que afectan a las actividades de los gestores de activos», añaden.

Por último, explican que para la integración de los mercados de capitales de la EU, «la Comisión evaluará nuevas formas de lograr una supervisión más eficiente y unificada de los mercados de capitales y propondrá: el refuerzo de los actuales instrumentos de convergencia de la supervisión de las autoridades europeas de supervisión, y la transferencia de determinadas tareas a organismos de la UE».

La integración de los mercados de capitales en la UE

Para ello, la Comisión evaluará nuevas formas de lograr una supervisión más eficiente y unificada de los mercados de capitales y propondrá el refuerzo de los actuales instrumentos de convergencia de la supervisión de las autoridades europeas de supervisión, y la transferencia de determinadas tareas a organismos de la UE. Pese a la importancia de la consulta, solo estará abierta cuatro semanas (es decir, hasta el 5-6-2025). Esta consulta servirá de base para otra consulta específica de ocho semanas de duración. La Comisión anuncia que expondrá los resultados obtenidos en un informe de síntesis.

A&G refuerza su departamento de selección de fondos con dos nuevas incorporaciones

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AG refuerza selección de fondos
Foto cedidaEquipo de selección de fondos, A&G

A&G Banca Privada fortalece su equipo de análisis y selección de fondos de terceros con los fichajes de Alejandro García Ruiz e Íñigo de la Joya, que se suman al equipo liderado por Francisco Julve.

Alejandro García se incorpora a A&G procedente de Tradition Broker, donde formaba parte del equipo de Cross Asset Solutions, trabajando en el diseño de soluciones de inversión a medida mediante productos estructurados. Durante este tiempo, ha colaborado estrechamente con bancas privadas, family offices, gestoras de fondos y compañías aseguradoras tanto en España como en Latinoamérica.

Anteriormente, formó parte del equipo de gestión discrecional de carteras en Sabadell Urquijo Gestión, con un enfoque principal en fondos de renta variable. Allí, participó en el lanzamiento del primer fondo cuantitativo de la gestora, impulsando la integración de herramientas cuantitativas en la metodología de inversión.

García Ruiz es graduado en ingeniería aeroespacial por la Universidad Politécnica de Madrid y posee un máster en Finanzas Cuantitativas por AFI. Asimismo, cuenta con la certificación EFPA.

Por su parte, Íñigo de la Joya se une desde KPMG España, donde ha desarrollado su carrera durante dos años en el área de riesgo financiero. En esta etapa, ha formado parte de proyectos centrados en riesgo de crédito y de mercado, trabajando con modelos de capital y provisiones, así como asesorando a entidades financieras internacionales sobre sus carteras de productos.

De la Joya es graduado en ingeniería biomédica por la Universidad de Oxford (Reino Unido), donde también cursó su Máster.

Establecidos en la oficina de Madrid, ambas incorporaciones refuerzan el compromiso de A&G con ofrecer a sus clientes un servicio especializado, dentro de su modelo de arquitectura abierta, que da acceso a una amplia gama de fondos de inversión, estilos y clases de activos. Alejandro García e Íñigo de la Joya se unen a Santiago Royuela y Alberto Jiménez Díez en el equipo de análisis y selección de fondos de terceros.

Francisco Julve, responsable de análisis y selección de fondos de terceros, ha explicado: “Estas dos incorporaciones, que dotan a nuestro departamento de nuevo talento, entusiasmo y gran formación técnica, nos ayudan a conformar un equipo todoterreno con capacidad para abarcar tres áreas diferenciadas: análisis y selección de fondos y ETFs líquidos; estrategias en mercados privados y diseño de soluciones de inversión a través de productos estructurados”.

Ontier incorpora a Manuel Mingot como socio de Banking & Finance

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Ontier Manuel Mingot socio Banking Finance
Foto cedidaManuel Mingot, Cristina Camarero e Israel Gómez-Caro, Ontier

Ontier refuerza su departamento de Banking&Finance con la incorporación de Manuel Mingot como socio. Esta incorporación responde al compromiso estratégico de la firma por sumar talento jurídico de primer nivel en un área clave para el crecimiento del despacho a nivel nacional e internacional.

Con una trayectoria de más de 25 años, Mingot está considerado como uno de los abogados más destacados del sector financiero en España. Reconocido como “asesor de confianza para bancos y fondos, tanto nacionales como internacionales” (Chambers Europe 2024 / Chambers Global 2024) y “ampliamente recomendado por los clientes” (Legal 500 2024), ha asesorado en algunas de las operaciones  de financiación más relevantes del mercado español en los últimos años.

Licenciado y doctor en derecho por la Universidad Complutense de Madrid, Manuel Mingot ha desarrollado una sólida trayectoria en firmas nacionales e internacionales como Cuatrecasas, Broseta o Squire Patton Boggs, donde durante más de nueve años ha sido el socio responsable en España de las áreas de Banking & Finance, Project Finance y reestructuraciones de deuda. A lo largo de su carrera ha liderado equipos multidisciplinares y ha participado en operaciones complejas tanto a nivel local como internacional.

Está especializado en financiación corporativa e inmobiliaria, financiación de adquisiciones, apalancada, deuda privada, así como en project finance, con un foco destacado en proyectos de energías renovables.

Además, es un referente en reestructuración de deuda y refinanciaciones complejas, y asesora de forma habitual a entidades financieras y fondos de deuda, tanto en planes de reestructuración como en cuestiones regulatorias. Su experiencia se extiende también al ámbito de los mercados de valores de deuda, donde asesora en operaciones de financiación estructurada respaldada, emisiones de renta fija y derivados financieros.

Cristina Camarero, socia directora de Ontier España, afirma: “La llegada de Manuel refuerza significativamente nuestra práctica de Banking & Finance. Su profundo conocimiento técnico, combinado con una visión estratégica del negocio y una sólida trayectoria internacional, encajan perfectamente con la propuesta de valor de Ontier. Esta incorporación responde a nuestra apuesta por ofrecer un asesoramiento legal de alto impacto, orientado a acompañar a nuestros clientes en decisiones críticas de financiación y crecimiento”.

Por su parte, Manuel Mingot señala: “Me incorporo a Ontier con gran entusiasmo. Es un despacho con una visión moderna, internacional y ambiciosa del ejercicio de la abogacía. En un momento clave para el mercado financiero, creo firmemente que podemos aportar soluciones innovadoras de valor añadido y muy pegadas al negocio para apoyar a nuestros clientes en sus retos estratégicos”. La incorporación de Manuel Mingot consolida la estrategia de Ontier de reforzar sus áreas clave con socios de alto perfil, capaces de liderar equipos, atraer talento y acompañar a clientes en operaciones de alta complejidad y valor añadido.