Foto: Vacation, Flickr, Creative Commons. Los partícipes de planes de pensiones buscan opciones más rentables dentro de la misma gestora
Las movilizaciones realizadas entre planes de pensiones españoles en los tres primeros trimestres de 2014 han sido de 8.614,2 millones de euros, un 32% superior al del mismo período del 2013, con una muestra del 91% del patrimonio del sistema individual y referida a 41 entidades gestoras de fondos de pensiones, según informa Inverco.
Dicho importe representa el 14,2% del patrimonio medio anual de los planes individuales.
El 77% de las movilizaciones de 2014 (es decir, tres de cada cuatro euros movilizados) se han realizado entre planes de la misma gestora (movilizaciones internas), mientras que el 23% restante se debe a traspasos entre planes de diferentes gestoras (externas). En el mismo período del año anterior, los traspasos internos representaron el 60% del total de movilizaciones.
Una de las razones de ese aumento de las movilizaciones internas, según comentan algunas entidades a Funds Society, es el deseo de los partícipes de moverse hacia planes más rentables, ante la caída de los tipos de interés y de las rentabilidades de los planes de renta fija, principalmente. Y también han aumentado los movimientos ante los vencimientos de algunos planes garantizados.
Capital desde PPA a PPI
Tras el cambio de tendencia observado el año 2013, donde disminuyeron sustancialmente las movilizaciones a PPA desde planes de pensiones y en simultáneo aumentaron los traspasos a planes desde PPA, 2014 se configura como el año de cambio de signo en el flujo neto entre ambos productos.
De hecho, hasta septiembre 2014, los planes de pensiones se anotan un flujoneto de 374 millones de euros. Durante 2014 se ha observado un incremento en los flujos hacia planes (PPI) desde PPA, y una importante ralentización de los flujos de planes de pensiones hacia PPA.
Menos rescates por supuestos especiales
La estimación del volumen de prestaciones satisfechas por supuestos especiales de liquidez (enfermedad grave y desempleo de larga duración) hasta septiembre 2014 y con una muestra del 91% del patrimonio del sistema individual, alcanza la cifra de 363,6 millones de euros, lo que supone un 5% menos que en el mismo período del año anterior.
Jaime Gortázar ya forma parte de BrightGate Capital, gestora española que ofrece vehículos de gestión tradicionales y alternativos. Foto cedida. Jaime Gortázar se incorpora como socio a BrightGate Capital
Jaime Gortázar se ha incorporado recientemente al equipo de BrightGate Capital, gestora española que ofrece vehículos de gestión tradicionales y alternativos, según ha confirmado la compañía a Funds Society.
En concreto, Gortázar centrará su actividad dentro de las áreas de Gestión e Inversiones y Desarrollo de Negocio, donde se pretente dar un renovado impulso a la distribución, y desarrollar un área de asesoramiento institucional-patrimonial. “Creemos firmemente que la combinación Gestión-Distribución-Asesoramiento representa una herramienta única, excepcional y hasta necesaria para poder añadir el valor que inversores y socios exigen hoy en día», comentan desde BrightGate.
Antes de unirse a BrightGate, Jaime trabajó en distintas áreas de Banca de Inversión de multinacionales financieras de primer nivel como Merrill Lynch (M&A), UBS Warburg (Equity Research) y Citigroup (Equity Research). Como analista, ha obtenido reconocimiento internacional, siendo nominado «Mejor Analista de Bolsa Española» en varias ocasiones, y llevando a su equipo al «Top 3» durante casi una década (Extel & Institutional Investor).
En 2011 fundó Dicania Investment Partners AV, agencia de valores dedicada a la distribución de fondos internacionales para el mercado ibérico -y que hasta hace poco ha venido representando a Capital Group, gestora que, con 1,1 billones de dólares en activos, es una de las más grandes del mundo-. Gortázar es licenciado en Económicas y Empresariales por la Universidad Pontificia Comillas (ICADE).
BrightGate Capital es una SGIIC registrada en España en diciembre de 2008, que cuenta con un equipo de profesionales con mas de 20 años de experiencia en el sector financiero. Buscan proporcionar a su base de clientes privados e institucionales soluciones alternativas para abordar de forma efectiva los cambios de tendencia macroeconómicos y de los mercados.
A través de su estrategia de inversión libre de retorno absoluto (creada en abril 2009), proporcionan un producto bajo legislación española que engloba el estilo de inversión de Permal Asset Management, una de las mayores y más antiguas firmas independientes de gestión flexible a nivel global. Y a través de su estrategia en renta fija con filosofía Buy&Hold (comprar y mantener a cinco años), aportan un estilo de gestión estable y rentable en el difícil y cambiante mundo de la renta fija.
El equipo de gestión e inversiones está formado por Bertrand de Montauzon y Jacobo Arteaga (cofundadores de BrighGate) y, recientemente, Jaime Gortázar.
Foto: AlbertoCarrasco, Flickr, Creative Commons. Cortal Consors España se convierte en BNP Paribas Personal Investors
¿Sabes comprar y vender acciones? El IEB busca a los futuros brokers de Bolsa entre los alumnos de 2º de Bachillerato de toda España. ‘El juego de la Bolsa’, un concurso organizado en colaboración con Renta 4 Banco, quiere poner a prueba los conocimientos financieros y el talento de los más jóvenes, que tendrán que invertir en valores del mercado continuo español durante seis semanas. Pueden participar alumnos de 2º de Bachillerato de cualquier colegio o instituto de España.
El primer clasificado obtendrá una beca del 100% para cursar el primer curso de una Doble Titulación en el IEB (Grado en Derecho + Máster en Bolsa y Mercados o Grado en ADE + Máster en Bolsa y Mercados) y un tablet-PC; el segundo, una beca del 50% y un smartphone; y el tercero, una beca del 25%.
El IEB ha puesto en marcha este concurso con el objetivo de promover la cultura financiera entre los más jóvenes. Durante las seis semanas, los participantes contarán con conferencias online de los profesores del IEB, que les explicarán las reglas básicas del funcionamiento de los mercados y les ayudarán a aclarar sus dudas.
Inscripciones y participación en el concurso en este link.
Foto: Simon Cunningham. ¿Colapso en la renta variable?
La Reserva Federal estadounidense es blanco de las críticas siempre, sin importar lo que haga. Ha sido ampliamente criticada por flexibilizar mucho la política monetaria y por crear burbujas en todas partes. En pocas palabras, dicen, sus decisiones no están funcionando. Pero si lo hacen, entonces de lo que se habla es de que ese apoyo artificial a la economía tiene que ser eliminado y de que, de lo contrario, la Fed va a desencadenar un colapso del mercado.
Sospecho, sin embargo, que la acusación de ‘dinero fácil’ contra la Fed – y la conclusión de que los precios de la renta variable caerán sin sus esfuerzos para mantener bajos los tipos de interés- podría ser errónea. Estas son mis razones:
Tipos de interés bajos
Ahora que su inusual programa de compra de bonos -conocido como QE- ha terminado, la Fed está dando a entender que se dispone a subir lentamente los tipos de interés a lo largo de 2015. Comparando con cualquier ciclo anterior, los tipos son bajos y los tipos reales, o la rentabilidad de los valores del Tesoro menos la inflación, son anormalmente bajos, especialmente cuando se contrasta con las mejores tasas de crecimiento de la economía estadounidense.
La Fed ya ha señalado su intención de dejar que los tipos suban, y el mercado de renta variable ha continuado con su senda alcista. Las subidas de los tipos de interés, sobre todo las provocadas por la Fed, históricamente han sido recibidas con repuntes de las bolsas, no con caídas. ¿Por qué? Porque este tipo de decisiones por parte del banco central de Estados Unidos tienden a adoptarse cuando la actividad económica se está expandiendo y los mercados dan la bienvenida a un crecimiento sostenible. Además, los ratios PER a menudo suben, no caen, en largos periodos de alzas de tipos.
Gasto e intereses de la deuda
La deuda neta en los libros de muchas compañías del índice S&P 500 es mucho más baja que la registrada en los picos de los tres ciclos anteriores, si nos fijamos en el cash flow. Por lo tanto, un aumento de los tipos no tendrá el mismo impacto negativo sobre los beneficios que en los ciclos anteriores.
Además, los consumidores de Estados Unidos -que compran la mayor parte de los bienes y servicios producidos por las empresas de consumo que cotizan en bolsa- tienen menos deuda en relación con su renta disponible que en otros ciclos. Por lo que no van a tener que frenar tanto el gasto para poder pagar los costes de la deuda, que serán más altos.
Desequilibrio entre la oferta y la demanda
El mundo puede estar inundado de deuda pública de todo tipo, pero también está inundado de ahorros y cuentas que buscan seguridad. Se han acumulado grandes reservas en los mercados emergentes, en los países exportadores y en los fondos de pensiones. Estas enormes cantidades de dinero -que representan alrededor del 28% del PIB mundial- están denominadas mayoritariamente en dólares y tienen como objetivo principal comprar renta fija con calificación de triple A.
Sin embargo, la oferta de este tipo de deuda ha ido menguando a medida que las agencias de rating han ido rebajando las calificaciones crediticias de muchos países. Y Estados Unidos, el mayor proveedor del mundo de nueva deuda, ha encadenado déficits públicos más pequeños y por lo tanto tiene menos necesidad de pedir prestado. Con la oferta de bonos con buena calificación en plena contracción, y la demanda de ellos creciendo, este desequilibrio tiende a subir los precios de los bonos al tiempo que rebaja su rentabilidad, lo que también pone un límite a lo altos que podrían llegar a ser los tipos estadounidenses cuando es el mercado, y no la Fed, quien determina los tipos.
Conclusión
Mi primera conclusión es que si el mercado de renta variable se hubiera vuelto vulnerable a un colapso cuando la Fed limitara este año el QE y lo estreche el próximo, lo habríamos visto ya. Después de todo, los mercados han estado tratando de anticipar qué es lo próximo. El incremento de tipos de la Fed no debería sorprender a ningún inversor que haya sabido todo este tiempo que los tipos no han estado en su nivel de equilibrio.
En segundo lugar, no creo en la afirmación de que hay una burbuja en las bolsas. Muchas medidas de valoración sugieren que el mercado está en un rango de valoración razonable. En tercer lugar, la inflación en todo el mundo es débil o está cayendo, lo que frena aún más el aumento de los tipos de interés.
Por último, la impresionante evolución de los beneficios del S&P 500 a finales de 2014 no da señales de disminuir. Creo que se están acumulando pruebas de que el impulso de la economía de Estados Unidos puede soportar mayores beneficios y tipos más altos.
Photo: Seattle Municipal Archives. Why are Americans so Pessimistic about the U.S. Economy?
Cinco años después de la gran crisis financiera y a pesar de las mejoras en el PIB y el mercado de trabajo, el público estadounidense aún parece oprimido por una nube de negatividad. Una reciente encuesta de PewResearch reveló que la mayoría de los estadounidenses todavía perciben la situación económica como mala o regular en el mejor de los casos (83%), un nivel todavía muy por debajo de la confianza antes de la crisis. Mike Temple, portfolio manager de la estrategia Dynamic Credit de Pioneer Investments, explica la razón de este pesimismo.
Muchos piensan que el cargamento de problemas aparentemente irresolubles –el coste y la calidad de la educación, la disparidad de ingresos y el desempleo estructural- está provocando una desaceleración más rápida en Estados Unidos y una posible repetición en el corto plazo de la gran crisis financiera que asoló las carteras de los inversores, dice este experto. “No negaremos que hay enormes desafíos por delante. Pero la dinámica y las tendencias a largo plazo están abriendo nuevas vías para innovación y para la industria, lo que podría marcar el comienzo de una era de crecimiento y prosperidad impresionante. Somos optimistas y creemos que es el momento de dejar atrás el miedo y la incertidumbre que ahora mismo está marcando el ánimo del público y explorar estas tendencias, sus efectos en la economía y sus implicaciones para los inversores”, afirma.
La raíz de los problemas: ¿Qué pasa con el mercado laboral?
Pioneer cree que la gran parte de este pesimismo tiene sus raíces en los desafíos a los que se enfrenta el mercado de trabajo. El gráfico adjunto, dicen los expertos de la firma, prueba que la tasa de recuperación del empleo, en las dos últimas recesiones, se ha reducido de forma dramática, lo que ha conducido al debate nacional de si el aumento del desempleo es estructural, es decir permanente, o meramente coyuntural.
La Reserva Federal considera que la historia del desempleo en Estados Unidos sigue siendo en gran medida cíclica, opina Temple. “Algunas voces de peso indican que hemos entrado en una era de «estancamiento» y necesitamos rebajar nuestras expectativas, creyendo que el problema del empleo es la evidencia de un malestar económico provocado por una época de menor innovación y viento en contra para la demografía. Estamos de acuerdo con el argumento del ‘estancamiento’, pero estamos convencidos de que el problema del empleo a largo plazo está ligado a la sustitución tecnológica de los trabajadores humanos”.
El ciclo de empleo débil empezó hace tiempo
El ciclo de empleo débil comenzó hace mucho tiempo con la desaceleración del crecimiento de la mano de obra disponible, debido, sobre todo, a tendencias seculares, que es la base del argumento del ‘estancamiento’, de la demografía. En esto se incluyen a la generación del baby-boom que le toca jubilarse, a la mano de obra femenina y a la inmigración, explica el portfolio manager de Pioneer Investments.
La «tasa de participación» (la proporción de la población en edad de trabajar que está realmente en el mercado de trabajo) ha estado en declive desde el año 2000, conforme se han ido jubilando más personas y dejan de formar parte de la fuerza laboral. Sin embargo, el factor clave es la población más joven y el sector más productivo de la fuerza de trabajo (jóvenes de 25 a 54 años). Este segmento debería haber sido el más resistente a las tendencias cíclicas y demográficas, pero claramente ha sufrido un revés.
De la deslocalización geográfica a la deslocalización tecnológica
Para Pioneer, la creciente competencia con China es una de las razones de la debilidad estructural del mercado de trabajo en Estados Unidos. La deslocalización de fábricas a otras zonas del mundo donde el trabajo es mucho más barato ha provocado la pérdida de puestos de trabajo en EE.UU. A pesar de perder 7.000.000 de empleos manufactureros en más de tres décadas y a pesar de que la fabricación ha disminuido como porcentaje del PIB (actualmente el 13%, por debajo de los máximos de los años 90), el tamaño total de la producción manufacturera siguió creciendo. Otros sectores importantes, como la construcción, la minería, y la información también han experimentado un descenso generalizado desde principios del siglo XXI.
“Sin embargo, durante este período de tiempo, la economía ha seguido creciendo. ¿Qué pasa? Creemos que la deslocalización laboral geográfica que tuvo lugar en el sector manufacturero durante los últimos 25 años ha enmascarado un fenómeno más amplio de deslocalización laboral tecnológica. Y es este último el que dará forma a la economía de Estados Unidos en la próxima década”, concluye Temple en su columna, la primera de tres que tratarán de analizar el contexto económico que atraviesa Estados Unidos.
Asset managers, pension funds, banks and insurers expect to be spending more on tax and regulatory-related change in 2015 and for some years beyond, according to a new poll by BNY Mellon.
The poll, conducted at BNY Mellon’s recent third annual Tax and Regulatory Forum in London, found that 71% of the almost 250 delegates attending the event expected to see higher costs in the coming year compared to 2014.
While at the start of the event only 41% felt tax and regulatory-related costs would increase in 2015 – and 5% expected to see spending decline – by the conclusion of the day’s programme, which explored some 20 tax and regulatory changes, the consensus among delegates had shifted significantly.
Key findings of the poll included:
UCITS V will be a key focus for providers and clients alike in 2015. 43% of delegates believe the cost of compliance will be higher than for the Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFMD), with 29% saying it would be about the same or less.
As was the case with AIFMD, delegates were concerned about the proposed timing of upcoming regulatory changes and the potential for another bottleneck around compliance and approvals to materialise in Q1 2016.
At this stage 65% of delegates polled were undecided as to when they will implement the necessary changes mandated by UCITS V.
Questioned as to when they expect to see the current wave of regulatory change to materially recede, 38% of delegates said 2017, while 54% said never.
When asked about outcomes for investors, responses echoed findings from previous BNY Mellon surveys. 51% of delegates expected investors will see higher costs and less choice – but also better protection.
There was marked optimism – 82% of delegates – in that firms also see some opportunities arising from the current changes, with half of those respondents saying these opportunities would be material to their own business.
Asked to identify those opportunities, 38% said cost savings, while 24% cited new markets and new asset classes. Only 15% identified new product developments.
Paul North, head of product, Europe, Middle East and Asia at BNY Mellon, said: «There seems to be a consensus that the next two years will be the most demanding in terms of tax and regulatory work and costs. Despite this, we also note the continued optimism among asset managers when they consider their longer term prospects around, and ongoing interest in, reducing costs and maintaining the pace of product development.»
«The global trend towards tax transparency is at the heart of regulatory reform,» said Mariano Giralt, head of EMEA tax services at BNY Mellon. «The challenge for financial institutions is to keep pace with a host of new initiatives which include FATCA, the OECD’s Common Reporting Standard and potentially a Financial Transaction Tax which would cover 11 EU countries. These initiatives are adding significant compliance costs for financial institutions.»
Photo: Raphael Labbé. China Balances New Appetites with Food Safety
A lo largo de la última década, la renta per cápita disponible de China se ha triplicado con creces a una tasa de crecimiento anual compuesto del 12,3%. Con el aumento del poder adquisitivo, la población de China está gastando más en alimentos y bebidas, no sólo en más cantidad, sino también en productos de mayor calidad.
Esto, por lo general, son buenas noticias para las compañías de alimentación y bebidas con negocio en China. Desafortunadamente, lo que también ha ido en aumento son los problemas de seguridad alimentaria del país. Esto ha afectado a todo tipo de productos, desde salchichas a sandías pasando por la alimentación infantil, por nombrar algunos casos. Más recientemente, el aceite reciclado sobrante de un restaurante en Taiwán entró en la cadena de suministro de cientos de fabricantes de alimentos allí, contaminando varias marcas relevantes que exportan productos a China. Estos casos han redoblado la desconfianza de los consumidores en general, incluso en marcas bien establecidas. Así, los consumidores sienten que necesitan una mejor autorregulación y evitar o limitar el consumo de los alimentos más procesados para reducir al mínimo su exposición a productos químicos y conservantes potencialmente dañinos. A modo de comparación, el chino medio ya consume sólo un cuarto de la cantidad de alimentos procesados que los que consume el estadounidense medio.
China se ha tomado la seguridad alimentaria como una prioridad adoptando medidas para mejorar la nutrición y los procesos de fabricación. Esfuerzos que se han recogido por primera vez en el plan quinquenal que va de 2011 a 2015. Es más, en 2013 el Ministerio de Salud chino ordenó que los fabricantes de alimentos procesados revelen el valor nutricional de sus productos utilizando un formato de etiquetado estandarizado. Como resultado, los consumidores ahora tienen más datos con los que tomar mejores decisiones.
Algunas empresas locales están abordando el tema de la confianza de forma proactiva al revelar el origen de sus ingredientes. Durante mi reciente viaje a Guangzhou, comí en un popular restaurante de Sichuan que promueve el lema «usamos aceite que se utiliza sólo una vez». Me decidí a visitar este restaurante tras leer sobre su filosofía de elaborar su comida sólo con los ingredientes más frescos. Su éxito es evidente, había una espera de más de dos horas para conseguir mesa.
Ganar, y sobre todo reconstruir, la confianza del consumidor en los alimentos y bebidas de la industria china llevará tiempo. Inevitablemente habrá más escándalos relacionados con la seguridad alimentaria. Sin embargo, con cada visita a China, se hace más evidente que el país avanza hacia un mañana más seguro, desatando la fuerte demanda de los consumidores e impulsando el crecimiento sostenible a largo plazo en el sector de alimentos y bebidas.
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Oficina del banco en Sevilla. Foto cedida. CaixaBank refuerza su acuerdo estratégico con la Fundación Erste y eleva al 9,9% su participación en Erste Group Bank
CaixaBank, entidad financiera española, ha renovado el acuerdo estratégico que mantenía desde el año 2009 con la Fundación Erste, principal accionista de Erste Group Bank.
Según los términos del nuevo acuerdo y tras recibir el visto bueno del regulador austriaco, CaixaBank, entidad presidida por Isidro Fainé y cuyo consejero delegado es Gonzalo Gortázar, entra a formar parte del grupo de socios estables de Erste Group Bank, junto a un grupo de cajas austriacas y algunas de sus fundaciones, y el holding WSW. Conjuntamente, mantienen una participación del 30% en Erste Group Bank.
El renovado acuerdo supone que CaixaBank, al igual que el resto de socios de la Fundación, votará en la Junta General de Accionistas en el mismo sentido que la Fundación Erste sólo en lo que se refiere a la elección de miembros del Consejo de Vigilancia (Supervisory Board).
En la próxima Junta General de Accionistas de Erste Group Bank, prevista en el primer trimestre de 2015, CaixaBank optará a nombrar un segundo miembro en el Consejo de Vigilancia de Erste Group Bank.
Aumento de la participación de CaixaBank
Además, CaixaBank ha elevado su participación en Erste Group Bank del 9,1% al 9,9% tras adquirir 3,5 millones de acciones a la Fundación Erste.
Tras esta adquisición, realizada a precios de mercado, las participaciones de los socios estratégicos de la Fundación Erste quedan de la siguiente manera:
Photo: Clyde Rossouw, head of Quality at Investec Asset Management. Investec: Quality Businesses Typically Create Dependable Earnings Growth in Difficult Market Circumstances
Clyde Rossouw, portfolio manager de la estrategia Global Franchise de Investec, nos cuenta sus perspectivas para el próximo año y los cambios recientes en su portfolio.
¿Qué es lo que más le ha sorprendido en 2014?
En términos de evolución del mercado, la mayor sorpresa en 2014 fue probablemente la fortaleza de la renta variable estadounidense en comparación con el resto de mercados a nivel global. De hecho, ha sido la única apuesta. Hemos tenido un dólar fuerte y una gran evolución de la renta variable casi a costa de todo lo demás. Sabemos que la gente esperaba que la economía de Estados Unidos estuviera mejorando y parece que ahora mismo eso está ya en marcha.
¿Cómo les va a ir a las empresas de «calidad” en 2015?
Las empresas de «calidad» que están entre nuestros objetivos han sido típicamente capaces de crear confianza con un significativo aumento de los beneficios en un contexto de dificultades de mercado como el que tenemos ahora, es decir, con caídas en el mercado de bonos y de las materias primas. Por lo tanto, esperaríamos ver una consistencia similar en los beneficios de cara a 2015. En el pasado, cuando los participantes del mercado comenzaron a buscar más la fiabilidad, la calidad de los activos se convirtió en un factor clave. Como resultado, esperaríamos una recalificación de dichos activos y esto suele ser el tipo de negocio que nos gusta para nuestras estrategias.
¿En qué activo ve las mejores oportunidades para el próximo año?
Estamos centrados en dos categorías distintas: compañías que tienen poder de fijación de los precios y compañías que operan en negocios que son capaces de aprovechar el riesgo disruptivo.
Por lo general, las empresas que tienen poder para fijar precios son capaces de adaptarse a la inflación o aumentar el precio de sus productos por encima de ella. El tabaco es un ejemplo obvio: cada año los impuestos especiales suben y a pesar de que los fumadores están disminuyendo en todo el mundo, las empresas tabacaleras son capaces de activar este mecanismo y de aguantar los precios sin cambios.
La otra oportunidad en la que creemos que los inversores deberían centrarse es en las empresas que tienen cuotas de mercado muy fuertes o modelos de negocio que son capaces de aprovechar el riesgo disruptivo. La tecnología está cambiando la forma en que las empresas operan. Por lo tanto, la inversión en empresas que forman parte de ese cambio, pero al mismo tiempo tienen fuertes modelos de negocio generadores de efectivo, tales como Microsoft, son, a nuestro juicio, una forma de compensar algunos de los riesgos que están en juego en el mercado.
¿Cuáles son los mayores riesgos?
El mayor riesgo para cualquier inversión centrada en la renta variable es que el mercado sufra una decepción. Hemos tenido varios episodios en el pasado, como la crisis financiera de 2008-2009 y también en 2011, cuando se temía una ruptura de la zona euro. El principal riesgo para nosotros, por lo tanto, es que a pesar de que invertimos en empresas que creemos que son más fiables en cuanto a sus beneficios, podrían sufrir caídas significativas, ya que son parte de los mercados de renta variable.
¿Cómo está posicionado el portfolio?
Típicamente las empresas en las que invertimos son de alta calidad. También tenemos preferencias sectoriales y hemos analizado detenidamente qué partes del mercado esconden empresas con características intrínsecas de alta calidad. Así, en lo que respecta a las inclinaciones naturales de nuestra cartera, siempre vamos a tener una alta exposición a las marcas de productos básicos de consumo, ciertas partes del mercado farmacéutico y también en las áreas de la tecnología. Esto no quiere decir que otras partes del mercado no nos interesan, pero en general tendrán una menor ponderación en el portfolio.
Foto: R, Flickr, Creative Commons. La divergencia en el crecimiento y las políticas monetarias: las claves de 2015
Los expertos de Julius Baer están convencidos de que la divergencia cíclica se ha acentuado actualmente en la economía mundial, tanto entre los mercados desarrollados como entre los emergentes, donde una mayoría de economías en recuperación está acelerando su crecimiento, mientras que los países que se encuentran debilitados siguen remando contra las dificultades. Este entorno marcado por las divergencias va a perdurar en 2015, aunque los contrastes entre los países deberían suavizarse conforme vaya avanzando el año. Un punto clave para los inversores es que los tipos de interés de referencia y los tipos de cambio pueden seguir divergiendo el próximo año. Así pues, el mantra en los mercados financieros en 2015 será mantener el rumbo, preservar la liquidez y buscar tendencias de crecimiento.
En los mercados desarrollados y emergentes, se observa una mayoría de economías con un crecimiento subyacente positivo que está emitiendo señales de mayor fortaleza de cara a los próximos meses. Siguiendo la estela de EE.UU., que se ha convertido en una locomotora para el crecimiento mundial, grandes economías como Canadá, México, Reino Unido, Suiza, España, los Países Bajos y Suecia se preparan para apretar el acelerador cíclico durante los próximos meses. Además de estas economías, un nutrido grupo de países de Asia, con China y la India a la cabeza (atendiendo al poder adquisitivo, el segundo y el tercer país del mundo por tamaño y, en ambos casos, con gobiernos fuertes), mantendrá su senda de crecimiento constante y contribuirá considerablemente a un dato de crecimiento mundial cifrado en el 3,6% para 2015.
Sin embargo, esta tasa de crecimiento global apenas es ligeramente superior al 3,2% de este año, debido a que un importante grupo de economías seguirá registrando inferiores tasas de crecimiento el próximo año. Como conjunto, la zona euro seguirá situándose a la cola entre el grupo de países desarrollados, con un crecimiento medio del 0,8% en 2015. Desde el punto de vista de las divergencias, aquí también encontramos disparidades. En contraste con el mayor dinamismo de España y los Países Bajos, las tres grandes economías de la zona euro no van tan bien; así, Alemania se ralentiza, Francia está estancada e Italia se encuentra en recesión. En los mercados emergentes, por su parte, el proceso actual de ascenso desde los mínimos cíclicos parece estar tardando más de lo previsto, de tal forma que algunas grandes economías como Brasil, Rusia y Sudáfrica seguirán mostrando tasas de crecimiento lento o incluso negativo por el momento.
Janwillem Acket, economista jefe de Julius Baer, lo explica: “No es ninguna sorpresa que, en todo el mundo, la dinámica general de la oferta vaya a seguir siendo abundante con respecto a la demanda, lo que reducirá el poder de fijación de precios de las empresas en todo 2015. Por lo tanto, los bancos centrales tendrán más tiempo para ver cómo se desarrollan los acontecimientos”.
Desde el punto de vista de la política monetaria, el crecimiento ligeramente positivo y la debilidad de la inflación sugieren que el inicio de la normalización de los tipos de interés podría retrasarse hasta el cuarto trimestre de 2015 o incluso más, dependiendo de los datos económicos. Entre los bancos centrales del G10, se prevé que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra den los primeros pasos en esta transición el próximo año. Sin embargo, la política monetaria es otra área en la que las grandes economías están comenzando a divergir, ya que el mantenimiento de unas condiciones monetarias expansivas seguirá siendo prioritario durante más tiempo para el Banco Central Europeo y el Banco de Japón. En este contexto, la autoridad monetaria suiza debe mantener su política actual de hacer todo lo que esté en su mano para defender el suelo de 1,20 euros que ha definido para el franco suizo, lo que implica que tendrá que seguir la estela de los movimientos del BCE y fijarse como objetivo unos tipos cercanos al cero.
Atendiendo a los fundamentales, y en un horizonte a 12 meses, el dólar canadiense, el dólar neozelandés, el florín húngaro, el peso mexicano, el yuan chino, el rand sudafricano e incluso la rupia india ofrecen más potencial de revalorización que las divisas de los bancos centrales del G10 mencionados anteriormente.
El laberinto del BCE: atrapado en el papel de impulsor de la política monetaria y supervisor bancario
El BCE debe cumplir con una doble misión de definir la política monetaria y supervisar el sistema bancario europeo. La entidad, con su política monetaria de tipos cercanos al cero, está intentando estimular el crecimiento de la zona euro y luchar contra la deflación. Por otro lado, el BCE está usando sus declaraciones para tirar a la baja del tipo de cambio del euro e impulsar con ello la competitividad de los exportadores de la región. Además, está empleando medidas no convencionales como líneas de crédito y compras de activos focalizadas, dentro de su objetivo de ampliar su balance en un 1 billón de euros, para intentar poner fin a la crisis crediticia que siguen sufriendo los países de la periferia del euro y, en general, estimular el crédito bancario.
Sin embargo, como supervisor de los bancos de la eurozona con importancia sistémica, el BCE tiene que garantizar que se reduce el endeudamiento en los balances bancarios poco saneados y que se refuerza su estabilidad. Debido a la aprobación de normas más estrictas, los bancos de la zona del euro han reforzado su capital y sus reservas hasta un punto que les garantiza un acceso amplio a la liquidez del banco central. Pero dado que el entorno económico de la zona euro sigue siendo bastante arriesgado como para dedicarse activamente a la concesión de créditos, los bancos afectados están mostrando poco interés por la oferta de liquidez adicional del BCE.
En estas circunstancias, el BCE no podrá ni conseguir su objetivo ni debilitar el euro de forma más permanente, dado que la moneda ya está infravalorada desde el punto de vista fundamental. “Una vez que las condiciones monetarias más expansivas que ha mantenido el BCE desde mediados de 2014 comiencen a impulsar el crecimiento económico a partir del segundo trimestre de 2015, la presión alcista sobre el euro aumentará durante el transcurso del año”, concluye Janwillem Acket.
Una gestión cambiaria enérgica, con un techo al estilo del banco central de Suiza, sería una idea muy sensata en esta coyuntura. Sin embargo, a corto plazo una medida tan decidida es improbable. La gran duda es cómo va a afrontar el BCE estas tendencias inminentes.
