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“La muerte me asusta”. Con esta contundencia Bill Gross inicia su columna mensual en Janus Capital, la firma para la que fichó tras su salida de PIMCO. “Después de haber sobrepasado los 70 años, igual que el título de la novela de Julian Barnes, empiezo a tener un sentido de final. La muerte me asusta y provoca lo que Barnes llama un gran malestar, pero para mí lo que lo produce no es la muerte sino la idea de estar muriendo. Después de todo, cada uno de nosotros se desvanecen en la inconsciencia cada noche, ¿no?”, cuenta.

Gross cree que al mercado alcista también le está llegando el final y recuerda que otros nombres antes que él han alertado de lo mismo. “Un «sentido de final» ha sido mencionado con frecuencia en los últimos meses al hablar de los mercados y de la enorme trayectoria alcista que comenzó en 1981. Entonces, los tipos del Tesoro a largo plazo estaban en 14,50% y el Dow en 900 puntos”, recuerda.

“Se creó una riqueza financiera como nunca antes habíamos vista. Quienes invirtieron en entonces en el mercado, terminaron con 20 veces más dinero que cuando comenzaron. Muchos destacados investment managers han ido llamando la atención de forma similar sobre este asunto. Quizás algunos lo hicieron tal vez un poco incluso demasiado pronto”, dice. Pero ahora, la noción de que el mercado alcista se está acabando empieza a hacerse eco entre los gestores.

Gross se refiere a Stanley Druckenmiller, George Soros, Ray Dalio, Jeremy Grantham, entre otros gurús, que ya están advirtiendo a los inversores de que el superciclo de inversión de 35 años podría estar próximo a agotarse, o lo que es lo mismo, el mundo financiero tal y como lo conocemos hoy podría tener ya su fecha de caducidad.

“Ellos no están aconsejando necesariamente ponerse a cubierto, o liquidar los activos para obtener liquidez, sino que hablan de un futuro con rentabilidades bajas y cada vez más altas probabilidades de un estallido. Para ellos, como para mí mismo, el actual mercado alcista no tiene 35 años sino el doble en términos humanos. Seguramente, estos y otros gurús están buscando en sus trabajos de investigación algo que ayude a predecir la futura «necrológica» del sistema financiero, aunque la fecha del anuncio sea incierta. Saboree este momento de mercado alcista, parecen decir al unísono. No va a volver a producirse para ninguno de nosotros. Lo que nos espera por delante es malestar y rentabilidades bajas. Puede que incluso sea un gran malestar, si se produce un estallido de la burbuja”, advierte el ex CEO de PIMCO.

“Por otro lado, los políticos y los alcistas del mercado, hablan de la posibilidad de la normalización: una vuelta a tasas de crecimiento del 2% y un 2% de inflación en los países desarrollados, que inicialmente no harán más amable a la renta fija, pero que sin duda será bueno para el empleo, los beneficios empresariales y las bolsas de todo el mundo. Esta «nueva normalidad», como reafirmé más recientemente en una conferencia en Nueva York, depende de la noción, completamente falta de sentido común, de que una crisis global de deuda puede ser curada con más y más deuda”, escribe en su columna en Janus Capital.

“Pero para la economía mundial, que continúa apalancándose como lo opuesto a desapalancarse, el camino hacia la normalidad parece bloqueado. Elementos como la nueva normalidad y el estancamiento permanente, que son el resultado del envejecimiento demográfico, el elevado ratio deuda/PIB, y el desplazamiento tecnológico de la mano de obra, son fenómenos que parecen haber impedido un crecimiento real en los últimos cinco años, y continuarán haciéndolo. Incluso las tres economías más fuertes -la de Estados Unidos, Alemania y el Reino Unido- han experimentado un crecimiento real del 2% o menos desde Lehman Brothers. Si la política monetaria de Japón no han tenido éxito allí en estos últimos 5 años, ¿por qué deberíamos esperar que Draghi, su BCE, y a la zona euro les vaya distinto?”, se pregunta William H. Gross.

¿Qué debería hacer ante esto un inversor racional? ¿Respirar profundamente mientras aprieta la soga? Pues no, pero disfrutar las restantes opciones en términos de rentabilidad/riesgo es esencial. Sin embargo, si las rentabilidades son muy bajas, la expansión del crédito es muy estrecha, y los ratios PER demasiado altos, ¿qué potfolio o conjunto de ideas puede conducir al alivio? Ahí es donde una cartera y un modo de pensar sin restricciones vienen muy bien. La tendencia alcista de 35 años ha arraigado una determinada manera de hacer las cosas en casi todos los asset managers.

“El gestor de carteras exitoso de los próximos 35 años será el que se reoriente en la posibilidad de retornos anuales negativos y que emplea decisiones defensivas que pueden ser ligeramente apalancado para sobrepasar las devoluciones en efectivo, aunque sólo sea por de 300 a 400 puntos básicos”, estima Gross.

“Tendría que estar activo en digamos 2020 para ver cómo termina esto. Así las cosas, en 2015, empiezo a pensar que el actual mercado alcista terminará con quejido, más que con una explosión. Pero si es así, sólo el tiempo lo dirá. Debido a todo esto, sin embargo, mi inquietud se convierte cada vez más en un gran malestar. Supongo que a usted le pasa lo mismo”, concluye el gurú.

Siga este link si quiere leer la columna completa de Bill Gross en el blog de Janus Capital.

Es el momento de apostar por la deuda de mayor calidad

En los últimos meses, hemos sido testigos de una mejora de la calidad de la renta fija high yield en cartera. En esta etapa del ciclo crediticio, parece sensato evitar correr riesgos innecesarios, teniendo presente en todo momento que se está prolongando gracias a una política monetaria poco convencional. Si bien no observamos un riesgo de impago inminente, creemos que adelantarnos y apostar por calificaciones superiores dará sus frutos, por lo que hemos reducido nuestra ponderación en bonos CCC a favor de deuda BB.

¿A qué se debe esta mejora de la calidad?

Sector energético: En una entrada anterior ya abordamos el desplome del precio del petróleo y su efecto sobre la renta fija. Deutsche Bank estima que un tercio de los bonos estadounidenses de high yield con calificación B y CCC del sector energético se halla en riesgo de reestructuración o impago si el precio del petróleo mantiene estos niveles bajos durante algunos trimestres más. Aunque a nuestro parecer se trata de un sector especial, es probable que repercuta en la confianza que suscita la renta fija de calificación inferior, pues la presión que ejercen los deudores energéticos empeora las estadísticas de impago en Estados Unidos.
Liquidez: En cierto modo, los bancos han dado un paso atrás en su papel tradicional de creadores de mercado. Esta función ha claudicado a una regulación que, aunque bien intencionada, ha tenido el efecto contrario al deseado, ya que el endurecimiento de los requisitos en materia de capital bancario y remuneración de los intermediarios ha terminado por coartar la predisposición de los bancos a asumir riesgos. Debemos ser conscientes de que los activos líquidos pueden dejar de serlo si todo el mundo opera en la misma dirección. Los activos de mejor calidad conllevarán primas, por lo que parece lógico hacerse con ellos pronto.
Política monetaria de Estados Unidos: La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) está allanando el camino para un encarecimiento de los tipos de interés. En marzo faltó a su promesa de mostrar paciencia antes de subirlos, aunque la situación se contuvo cuando estas previsiones quedaron relegadas. La Fed ha sido buena guía, pero recelamos de la autocomplacencia. Retrotraigámonos al verano de 2013: los inversores quizás recuerden las ventas masivas de deuda que desató el anuncio de la retirada anticipada de compra de estímulos, cuando se insinuó que la Fed pondría punto y final a las compras de activos. La restricción posee todavía la capacidad de conmocionar.

La reciente debilidad que han mostrado algunos de los datos económicos estadounidenses ha provocado que se hayan disipado las expectativas de encarecimiento de los tipos, pero queremos hacernos con los bonos de mejor calidad antes de que los inversores comiencen a inquietarse. En Estados Unidos es probable que una subida endurezca los requisitos de concesión de crédito por parte de los bancos, lo que podría dificultar la capacidad de refinanciación de algunas empresas. Históricamente ha existido una estrecha relación entre este endurecimiento y las tasas de impago que recoge el gráfico que sigue a continuación.

Diferencias regionales

En la cartera, la deuda estadounidense concentra fundamentalmente la apuesta por la mejora de la calidad crediticia, dado que en Europa el ciclo es más joven y los antecedentes en materia de política monetaria son distintos. Aunque es habitual oír «no luchéis contra la Fed», tampoco queremos hacerlo contra el Banco Central Europeo (BCE).

La expansión cuantitativa del BCE (compra de activos) está rebajando los rendimientos de la deuda soberana; tanto es así que, a mediados de abril, los bonos de la zona euro que ofrecían rentabilidades negativas ascendían a 1,7 billones de euros. Se trata de una cifra que supera con creces el volumen de todo el mercado de alto rendimiento denominado en euros, tal y como recoge el gráfico que sigue a continuación. Dado que está previsto que el programa de expansión cuantitativa del BCE continúe hasta septiembre de 2016, supone un poderoso apoyo técnico para la renta fija europea de high yield. La causa: el efecto cascada que se produce cuando los inversores bucean por el abanico crediticio en busca de rendimientos positivos, lo que ratifica nuestra sobreponderación en la región.

Reconocer la mejora

Las calificaciones crediticias no son estáticas y, como gestores activos, podemos salir beneficiados si identificamos aquellos títulos cuya calidad crediticia esté remontando. En 2014, el fondo supo aprovechar la mejora de las calificaciones otorgadas a los bonos emitidos por el grupo de automoción y aeroespacial GKN, y el fondo de inversión inmobiliaria Grand City.

Asimismo, mantenemos participaciones preferentes perpetuas en el grupo de financiación del motor Ally Financial (antes GMAC). Esperamos que la recuperación del sector del automóvil, el crecimiento del banco y la refinanciación de la estructura de capital, con la consiguiente reducción del coste de los fondos y la mejora de los márgenes de intermediación, terminen traduciéndose en la calificación de investment grade. Del mismo modo, estudiamos las oportunidades de valoración que se abren cuando la crisis de sectores o valores concretos abocan a un excesivo pesimismo, todo a la vez que los fundamentales crediticios mantienen su vigor. De ahí nuestras posiciones en bonos del grupo de supermercados Tesco, que está relanzando su negocio tras perder parte de su cuota de mercado a favor de los establecimientos de descuento, por una parte, y por otra, de la empresa energética Chesapeake, que se vio atrapada en la desconfianza hacia el sector, pese a la solidez de su balance.

En conjunto, los ajustes de la calidad crediticia de la cartera han conseguido un término medio: reducir el riesgo sin renunciar a la exposición del potencial de rentabilidad que ofrece el alto rendimiento. Ahora el diferencial y el rendimiento medio ponderado de la cartera se sitúan ligeramente por debajo de la referencia.

Kevin Loome es responsable de deuda corporativa estadounidense de Henderson Global Investors.

Banco Sabadell entrega 24.000 euros a las fundaciones Vicente Ferrer, Pallapupas y Avan

El consejero delegado de Banco Sabadell, Jaume Guardiola, acaba de entregar a las fundaciones Vicente Ferrer, Pallapupas y Avan, un total de 24.000 euros dentro de la iniciativa ACES Solidarios, que Banco Sabadell lleva a cabo desde hace ocho años en el marco del Barcelona Open Banc Sabadell de Tenis.

Cada año, la entidad entrega 50 euros por cada ACE o punto de saque que logran los tenistas durante la competición. Como ya es habitual, y al no haber finalizado todavía la competición en el momento de entregar los cheques, se ha realizado un cálculo aproximado de la cifra total que podría generarse una vez finalizada la competición (en torno a los 480 aces). Si, al terminar ésta, el número de aces fuese superior, el banco realizaría la correspondiente aportación suplementaria a las entidades.

En representación de las entidades beneficiarias han asistido al acto de entrega David Camps, responsable de marketing y fundraising de la Fundación Vicente Ferrer, Angie Rosales, directora y fundadora de la Fundación Pallapupas y Pere Pardo, presidente de la Fundación Avan.

Hablando en nombre de las tres ONGs beneficiarias, Angie Rosales ha agradecido a Banco Sabadell la iniciativa, “que nos resulta de gran utilidad”, ha dicho, “para seguir desarrollando nuestra tarea”. Por su parte, el consejero delegado de Banco Sabadell ha asegurado que “la convocatoria y organización de los ACES Solidarios hace ya tiempo se ha convertido para nosotros en uno de los momentos más especiales y emotivos del Open, por todo lo que conlleva de contacto humano y de apoyo a unas organizaciones a las que hay que felicitar y que deberían recibir, siempre, el máximo apoyo”.

La Fundación Vicente Ferrer centra su acción social en el proceso de transformación de una de las zonas más pobres y necesitadas de la India, en el estado de Andra Pradesh, así como de algunas de las comunidades más pobres y excluidas socialmente del planeta.

La Fundación Pallapupas, formada por actores y atrices profesionales, centra sus esfuerzos, desde hace más de 15 años, en llevar un poco de humor y alegría, mediante las artes escénicas, a aquellos lugares en los que hace más falta, como hospitales o residencias de gente mayor.

La Fundación Avan, con 22 años de historia, vela por mejorar la calidad de vida de aquellas personas que conviven con una enfermedad neurológica, así como con su entorno más cercano.

BBVA nombra a Carlos Torres nuevo consejero delegado del Grupo

El Consejo de Administración de BBVA ha nombrado a Carlos Torres Vila consejero delegado del Grupo en una reunión celebrada hoy en Madrid, sustituyendo a Ángel Cano. El Consejo también ha aprobado una nueva estructura organizativa que pone la transformación digital del negocio en el centro de la estrategia para acelerar su ejecución, al tiempo que crea una función con foco exclusivo en las redes y operaciones de los países para potenciar sus resultados.

“Ángel ha sido un gran consejero delegado durante unos años muy complejos y ahora comenzamos una nueva fase para avanzar hacia nuestro objetivo de ser el mejor banco universal de la era digital,” dijo Francisco González, presidente de BBVA.

Ante un nuevo contexto competitivo disruptivo, marcado por las nuevas demandas de los clientes, competidores del ámbito digital y nuevos modelos de negocio, BBVA ha definido una estructura para abordar la transformación digital como principal prioridad. Tras la gestión del equipo liderado por Ángel Cano durante la mayor crisis financiera de la historia reciente, BBVA realiza ahora los cambios necesarios para iniciar esta nueva etapa, según indican en un comunicado incluido en un hecho relevante enviado esta tarde a la CNMV.

“Han sido años difíciles e intensos y hoy BBVA está en una magnífica posición”, señaló Ángel Cano. “Carlos es la persona idónea para seguir impulsando el proceso de transformación”. Carlos Torres Vila se incorporó al Grupo en 2008 como responsable de Estrategia y Desarrollo Corporativo, y posteriormente asumió la dirección del área global de Banca Digital. Previamente había sido director corporativo de estrategia y CFO de Endesa. Antes de Endesa fue socio de McKinsey & Company. Se graduó en Ingeniería Eléctrica y en Administración de Empresas en el Massachusetts Institute of Technology (MIT), y en Derecho por la UNED. Además cursó un MBA en el MIT.

Con su nombramiento como consejero delegado, Carlos Torres Vila podrá acelerar globalmente y en todas las geografías el proceso de transformación digital del Grupo que antes venía dirigiendo desde el área de Banca Digital, dice el comunicado. “La transformación es nuestra responsabilidad, la de todos los que formamos parte de BBVA, ya que nos permitirá liderar la nueva industria bancaria y continuar con la historia de éxito de este gran Grupo,” dijo Torres Vila.

Nueva área de la que depende Asset Management

La nueva estructura impulsará el resultado de las franquicias mediante un área totalmente enfocada en la gestión de las redes y operaciones de todos los países. Para ello el nuevo modelo incluye las siguientes áreas:

Country Networks: Vicente Rodero liderará esta área de nueva creación cuya misión es impulsar los resultados de las franquicias a través de una total dedicación a la gestión de las redes de todos los países del Grupo. Los country managers pasan a reportar directamente al responsable del área. Rodero mantiene además su función al frente de BBVA Bancomer (ver organigrama). Además, el área de líneas globales de negocios minoristas (LOBS) y América del Sur se reorganizan: los country managers de la región, al igual que el resto de country managers, reportarán directamente a Rodero. Asset Management se incorpora también en Country Networks, según el comunicado.

C&IB: Juan Asúa sigue al frente del área de banca mayorista de BBVA.

En definitiva, la estructura cuenta con las siguientes áreas, en las que se han producido cambios:

Talent & Culture: Donna DeAngelis, con una amplísima experiencia en transformación de grandes organizaciones como Publicis Groupe, así como puestos de gestión en empresas puramente digitales como Digitas, liderará el área responsable de la gestión del talento y de acelerar el cambio cultural del Grupo.
Customer Solutions: Mark Jamison será el responsable de crear e impulsar soluciones y productos globales, incluyendo Global Payments. Para ello el área abarca experiencia de cliente, diseño, calidad y big data. Antes de incorporarse a BBVA, Mark Jamison era chief digital officer de Capital One Bank, y previamente ocupó puestos de responsabilidad en empresas como Charles Schwab y Fidelity.
Marketing & Digital Sales: Javier Escobedo liderará el e-commerce, marketing y gestión de la marca. Antes de BBVA, Javier Escobedo era responsable de Hotels.com para América Latina en Expedia. Durante su carrera ha tenido importantes responsabilidades en el desarrollo de algunas marcas tan relevantes como Procter & Gamble, Microsoft y Univision.
Engineering: Ricardo Moreno, hasta ahora country manager de Argentina y con amplia experiencia en el área de Tecnología y Operaciones y de Transformación de BBVA, será el responsable de desarrollo de software y de la gestión de la tecnología y operaciones del Grupo. Martín Zarich, hasta ahora al frente de Desarrollo de Negocio en Argentina, sustituirá a Ricardo Moreno como country manager.
Business Development (BD): función responsable en cada país de conformar la oferta al cliente (particulares y empresas) y desplegar los desarrollos globales. BD Spain, con David Puente, y BD U.S., con Jeff Dennes, reportarán directamente al consejero delegado. El resto de países (Turquía, México y países de América del Sur) se agrupan en BD Growth Markets, que liderará Ricardo Forcano, también reportando al consejero delegado. Hasta ahora Ricardo Forcano era responsable de estrategia y finanzas de Banca Digital.
New Digital Businesses: Teppo Paavola, con reporte al consejero delegado, sigue al frente del área responsable de inversión y lanzamiento de nuevos negocios digitales, incluyendo BBVA Ventures, así como de impulsar la colaboración con el ecosistema de startups y desarrolladores. Antes de incorporarse a BBVA, Teppo Paavola era responsable de desarrollo de negocio global y M&A de PayPal.

Otros cambios destacados incluyen:

Global Risk Management: Rafael Salinas, actual director de riesgos en C&IB con responsabilidades globales en riesgos de crédito corporativos, mercado y contrapartida, y con una experiencia de más de 10 años en funciones de gestión de riesgos, pasa a liderar el área global de riesgos de BBVA.
Strategy & M&A: Javier Rodríguez Soler, con reporte directo al presidente, será responsable de definir la estrategia de transformación digital, así como de ejecutar las operaciones de M&A y de alianzas del Grupo.
El área de líneas globales de negocios minoristas (LOBS) y América del Sur se reorganiza. Los country managers de la región, al igual que el resto de country managers, reportarán directamente a Vicente Rodero. Asset Management se incorpora también en Country Networks. Consumer Finance se integra en Strategy & M&A para centrarse en la ejecución de alianzas y joint ventures para colaborar con las geografías en la generación de resultados.
Communications: Paul G. Tobin pasa a liderar el área.

En relación al resto de áreas de soporte y control no hay cambios, y Jaime Sáenz de Tejada continúa como director financiero del Grupo.

“Sobre los tres pilares de su estrategia, principios, personas e innovación, en esta nueva etapa que hoy comienza BBVA da un gran paso hacia adelante en su ambición de ser el mejor banco universal de la era digital”, dijo Francisco González.

Deutsche Bank lanza DB Talento Bolsa Global, que invierte en los mejores fondos de bolsa del mundo

Deutsche Bank lanza el fondo de inversión DB Talento Bolsa Global, que invierte en una selección de fondos de inversión de renta variable gestionados por los mejores profesionales del mundo. Deutsche Bank realiza una selección dinámica y profesional de los mejores gestores del mundo, con diversificación geográfica, estén o no sus fondos registrados en España, y pertenezcan o no al Grupo Deutsche Bank.

Este lanzamiento se enmarca en la apuesta de la entidad por la familia de fondos DB Talento, que incluye tres fondos diferenciados según el perfil del inversor y cuya filosofía de inversión se fundamenta en la identificación de los mejores fondos gestionados por profesionales que han demostrado resultados sobresalientes de forma consistente en el tiempo y en su agrupación en un único fondo. Hasta el momento, junto con el DB Talento Bolsa Global, Deutsche Bank ofrece el DB Talento Gestión Flexible y el DB Talento Gestión Conservadora.

Luis Martín Jadraque, director del Centro de Inversiones de Deutsche Bank en España, explica que “en un entorno de bajos tipos de interés, la rentabilidad a largo plazo en las carteras tiene que venir necesariamente de la renta variable. Este fondo permite a cualquier ahorrador, a partir de cualquier importe, acceder a los mercados de bolsa internacionales de la mano de los mejores expertos. Acertar con las inversiones año tras año y de forma consistente es un don, y no hay tantos gestores de fondos en el mundo que sean excepcionalmente buenos en su área. Nosotros los hemos juntado en un solo fondo que, además, diversifica la inversión”.

Según Encarnación Ramos, responsable de ventas para la red de Deutsche Bank en Deutsche Asset & Wealth Management, gestora que ha desarrollado el producto, “la clave de la familia de fondos Talento se basa tanto en la identificación de los mejores gestores como en el seguimiento continuo que se hace de éstos”. Para ello, la entidad elabora un informe trimestral sobre resultados en términos absolutos y relativos. En este sentido, – comenta Ramos – “lo que buscamos son equipos complementarios que nos permitan una óptima combinación de habilidades y estilos que ofrezcan un óptimo perfil de rentabilidad – riesgo”. La selección de estos fondos se ha llevado a cabo realizando un filtro cuantitativo (patrimonio mínimo de 100 millones de euros bajo gestión y una antigüedad mínimade tres años) y un filtro cualitativo (conocimiento y análisis del equipo gestor y sus procesos de gestión: estrategia, estilo, control de riesgos…). Para la construcción de la cartera se realiza el análisis de correlaciones y de volatilidad, y se conforma una cartera equilibrada entre fondos con estilo de gestión de valor y crecimiento.

Actualmente en la cartera hay fondos de J.P. Morgan AM, Jupiter, UBS, Legg Mason, Robeco, MFS, Aberdeen, Schroders o Deutsche AWM.

Cartera inicial (a 23 de abril de 2015)

El fondo DB Talento Bolsa Global toma de referencia el MSCI World NR Eur y replica asimismo la distribución geográfica de este índice, con fondos que invierten a nivel global, en Estados Unidos, Europa, Japón y mercados emergentes. La mayoría de productos seleccionados cuentan con entre cuatro y cinco estrellas Morningstar.

Senior Loans, un producto idóneo para esperar a la Fed

El equipo de Senior Loans de Voya Investment Management, un asesor de inversiones estadounidense, y socio de NN Investment Partners que actúa como el sub-asesor de sus portfolios de senior loans, lleva invirtiendo en esta clase de activo desde el año 1995, siendo adquirido por ING Investment Managers (ahora NN IP) en el año 2000. Este equipo, con sede en Scottsdale, Arizona, es uno de los más experimentados en esta clase de activo, gestionando 20.000 millones de dólares en 27 portafolios de senior loans y CLOs –datos a diciembre de 2014-.

Uno de los vehículos más grandes de esta estrategia es el fondo de NN IP registrado en Luxemburgo, NN IP Flex –Senior Loans, que tiene 4.500 millones de dólares en activos gestionados. Esto lo convierte en el fondo más grande de senior loans abierto a inversores internacionales, atrayendo flujos de inversores europeos, latinoamericanos, de Oriente Medio y de Asia-Pacífico. Este vehículo fue lanzado en septiembre de 2005 por lo que este año cumple 10 años de vida.

Debido al carácter del subyacente –los senior loans no son títulos que coticen en mercados secundarios públicos-, en la sicav luxemburguesa el fondo se contrata diariamente pero tiene reembolsos quincenales. En Estados Unidos la regulación es distinta, y la inversión en senior loans es bastante más común, pero en el resto del mundo existen pocos vehículos que ofrezcan exposición exclusiva a este tipo de activos, y menos de la mano de un equipo con tanta experiencia como el de NN Invesment Partners.

Un producto de spread con duración muy corta y baja volatilidad

Existe un alto grado de interés institucional en esta clase de activo. Los senior loans son un activo de crédito corporativo, con una duración de tasa de interés ultra corta (la cartera tiene entre 30 y 60 días de duración media en sus más de 25 años de historia) y una tasa de default muy baja, en especial en Estados Unidos. “Esto lo convierte en la clase de activo de renta fija adecuada para que podamos despreocuparnos de lo que haga la FED”, puntualiza Dan Norman, managing director y director de Voya Senior Loan Group, la unidad de senior loans de NN IP en Estados Unidos.

“Invertimos en préstamos bancarios senior por debajo del grado de inversión. En caso de que el prestatario quiebre, estos préstamos tienen prioridad sobre cualquier otro acreedor de la empresa”, explica Norman. El equipo lleva 27 años invirtiendo en este tipo de activos. Los senior loans han gozado de un spread medio de 100 puntos básicos en los últimos 25 años, lo que convierte esta clase de activo en una opción atractiva para un entorno como el actual, en el que los inversores están esperando a ver cuándo y en qué medida incrementa la FED las tasas, desde un nivel tan bajo que hace doblemente deseable asignar activos a productos con spread.

Otra de las características de este activo es su baja volatilidad. En una cartera invertida ante todo en renta fija, la asignación de un porcentaje del portafolio a senior loans reduce la volatilidad total del mismo puesto que su volatilidad es menor que otras clases de bonos. “Durante los últimos 24 meses, la volatilidad de los senior loans ha sido un tercio de la de la deuda high yield en Estados Unidos”, puntualiza Norman.

Flujos: un buen balance entre la oferta y la demanda

Desde el pico previo del mercado de senior loans, que se produjo en 2008, justo antes de la crisis, se ha observado una emisión muy fuerte de este tipo de activos. En 2008 el mercado de senior loans en Estados Unidos –país de referencia para esta clase de activos, con un 95% del volumen total- era de unos 600.000 millones de dólares. “Desde entonces el volumen del mercado ha aumentando un 15% anual, hasta los 850.000 millones de dólares. Creo que mientras sigamos en un ciclo económico alcista este volumen seguirá creciendo. Este año, especialmente debido a la actividad de fusiones y adquisiciones”.

La demanda de este tipo de activo proviene de tres fuentes. Por un lado, hay un 50% del mercado en CLOs, con una demanda muy fuerte. Asimismo, según indica Norman, también existe una creciente demanda por parte del mercado institucional, compuesto de fondos de pensiones, aseguradoras, fondos soberanos y UHNW internacionales, que representan otro 35% del mercado. El 15% restante está en manos del inversor retail en Estados Unidos, siendo éste el único segmento cuya demanda es ligeramente negativa.

“En conjunto, ahora vemos un buen balance entre oferta y demanda y esperamos que esta tendencia continúe”, asegura Norman.

Senior Loans vs High Yield

La renta fija high yield y la inversión en senior loans suelen competir en las carteras de los inversores institucionales. De hecho, muchos de ellos asignan activos a ambas, pero ¿cuál funciona mejor en cada entorno de tipos de interés?

Norman responde: “cuando los tipos bajan, suele beneficiar a la deuda high yield, pero cuando suben, son los senior loans los que sacan mejor rendimiento”. Ahora, indica, con tasas negativas en muchas partes del mundo un número creciente de inversores está buscando activos de spread, “especialmente los que tienen duración de tasa de interés baja”, puesto que así se evita volatilidad cuando suben los tipos.

Proceso de inversión y equipo

Históricamente, el portafolio de senior loans que maneja el equipo de Norman ha tenido un yield algo inferior al del índice de referencia, debido a que priman la calidad, tanto por evitar defaults como para tener en cartera emisiones más fáciles de negociar en caso de que el mercado entre en una fase de estrés.

“Somos selectivos a la hora de invertir en emisiones del middle market”, afirma Norman, “y cuidamos mucho la diversificación de la cartera que está exclusivamente invertida en senior bank loans, al 100%”.

El equipo de senior loans de NN IP cuenta con 55 miembros, 28 de los cuales llevan más de 15 años trabajando juntos, siendo uno de los más experimentados y estables de la industria. Tres miembros del equipo están en Londres y el resto en Scottsdale, Arizona.

Jeffrey Bakalar, managing director y director del grupo de Senior Loans, estará presente los días 7 y 8 de mayo en el Fund Selectors Summit organizado por Funds Society en Key Biscayne, donde explicará esta estrategia al selecto grupo de inversores que acudirán a esta cita.

Ahorro Corporación: los fondos españoles podrían volver a máximos en 2016

Foto: PIkonasso, Flickr, Creative Commons. ¿Cómo controlar la volatilidad?

La semana pasada, la asociación española de fondos de inversión, Inverco, ofrecía sus datos provisionales sobre la marcha de la industria en el mes de abril, que mostraban el mejor arranque del año de la historia. Ahora, Ahorro Corporación viene a corroborar el crecimiento imparable de los fondos, con una historia de 28 meses en los que ya han sumado 95.000 millones de euros.

“Ni las vacaciones de Semana Santa hicieron frenar la tendencia positiva, y el sector logró en abril un incremento de 4.780 millones de euros, lo que supone un 2,2% respecto al cierre de marzo”, calculan desde la entidad, en línea con Inverco. De esta forma el patrimonio total gestionado se elevó hasta los 222.340 millones de euros (por encima de los 220.000 que calcula Inverco), lo que quiere decir que el sector ha de crecer tan solo un 17% más para igualar sus niveles máximos (unos 270.000 millones de euros, alcanzados en 2006, según AC).

“La industria se sitúa a 47.000 millones respecto del máximo histórico registrado en abril de 2006, cuando el sector gestionaba 269.000 millones de euros. De continuar creciendo a este ritmo, dada la falta de alternativas rentables, no sería de extrañar ver de nuevo ese máximo a lo largo de 2016”, dicen en su último informe mensual.

En abril, aunque se dio el crecimiento en términos brutos más bajo de 2015 (debido a la evolución de los mercados), siguió entrando dinero: 3.940 millones netos, 1.000 millones más que en enero.

Y el dinero entra en productos cada vez de mayor riesgo, ante las escasas rentabilidades que pueden ofrecer los fondos más conservadores. Así, mientras los productos garantizados y buy & hold en abril registraron reembolsos por valor de 1.190 millones y 630 millones de euros, respectivamente (y los monetarios y renta fija corto plazo, por su parte, sufrieron salidas de 250 y 570 millones de euros), los fondos mixtos continuaron liderando el crecimiento del sector: los mixtos de renta fija sumaron 4.430 millones de euros y los de renta variable, 1.320 millones.

Dentro de estas familias Ahorro Corporación recoge el crecimiento de los fondos de fondos perfilados, una de las grandes apuestas de las comercializadoras en 2015, que ha hecho que en estos cuatro primeros meses del año hayan registrado un crecimiento del 70%, hasta alcanzar un patrimonio cercano a los 30.000 millones de euros.

Crecimiento en las grandes

Las diez mayores gestoras del país sumaron en abril un crecimiento conjunto de 4.000 millones de euros, lo que representa el 84% del avance total del sector. Todas ellas cerraron el mes en positivo, a excepción de Allianz Popular, que perdió 370 millones de euros. Esta pérdida se centró en fondos de renta fija, fundamentalmente, categoría en la que registró salidas de 810 millones de euros.

Después de haber sumado 5.400 millones de euros en los tres primeros meses del año, la gestora de La Caixa tomó un respiro y en abril ralentizó su avance, con 660 millones de euros aunque sigue destacando como la gestora con mayor crecimiento anual, al registrar más de 6.000 millones de euros. Los datos de AC aún muestran un Santander AM con unos 600 millones de patrimonio más que InverCaixa, aunque según Inverco la gestora ya ha superado a la del mayor banco español.

La rentabilidad de los fondos en abril fue del 0,4% y el acumulado anual se sitúa en el 3,73%, según los datos de AC.

Banco Mediolanum amplía su oferta con 3 fondos con gestión delegada en AXA, Algebris o Principal Global Investors

Banco Mediolanum amplía su gama de fondos de inversión con los nuevos fondos Mediolanum Best Brands Equilibrium, Mediolanum Best Brands Socially Responsible Collection y Mediolanum Best Brands Financial Income Strategy. Cada uno de estos nuevos fondos tiene unos objetivos y una política de gestión diferentes.

Mediolanum Best Brands Equilibrium es un fondo directo flexible de renta fija cuya gestión se ha asignado a dos gestoras: AXA Investment Managers y Principal Global Investors. Axa gestionará un 70% de la cartera del fondo —la parte enfocada a la preservación y protección del capital—, mientras que Principal Global Investors será la responsable de la gestión de un 30% de la cartera, más enfocada al crecimiento. El fondo se gestionará de manera dinámica y flexible, con una filosofía unconstrained, para buscar maximizar la rentabilidad a medio plazo manteniendo un perfil de riesgo moderado. Está pensado para inversores a medio plazo que tradicionalmente buscaban respuesta a sus necesidades de inversión en la renta fija pero que ahora necesitan soluciones adaptadas al nuevo entorno. Incluye clases con reparto de cupón semestral.

Mediolanum Best Brands Socially Responsible Collection es un fondo de fondos de renta variable internacional que invierte en empresas de todo el mundo aplicando un enfoque de sostenibilidad medioambiental, social y de buen gobierno. El objetivo del fondo consiste en conseguir la revalorización del capital a largo plazo, seleccionando fondos que tomen en consideración la sostenibilidad y la responsabilidad social en el proceso de inversión. Con una gestión activa de los fondos subyacentes, el nuevo vehículo de inversión incluye inicialmente fondos de Robeco, Candriam, Amundi, UBS, BNY Mellon o Nordea. Es una respuesta de inversión a largo plazo para inversores que busquen opciones socialmente responsables.

Mediolanum Best Brands Financial Income Strategy es un fondo de inversión directo de renta fija mixta centrado en el sector financiero y cuya gestión ha sido delegada a Algebris Investments. En la parte de renta fija, de entre un 75% y un 100% del total, destacará la inversión en instrumentos de renta fija híbrida. La renta variable supondrá hasta un 25% de la cartera y se centrará en acciones de destacadas entidades financieras mundiales. El objetivo del fondo es aprovechar el proceso de consolidación y fortalecimiento de los principales grupos financieros mundiales para dar una respuesta a necesidades de inversión de medio-largo plazo.

Los tres nuevos vehículos son fondos de derecho irlandés gestionados por Mediolanum International Funds, la gestora irlandesa del Grupo Mediolanum, y comercializados en España en exclusiva por Banco Mediolanum.

Javier Suescun se incorpora al equipo de Renta Variable de Credit Suisse Gestión