Photo: Lee. Why High Yield? Low Interest Rate Sensitivity and Default Rates
El mercado de deuda high yield tiene una duración menor que otros mercados de renta fija, debido a una combinación de cupones más elevados y vencimientos más cortos. Así se contribuye a aislarlo de las fluctuaciones de los tipos de interés, una característica que cada vez resulta más atractiva, pues el mercado prevé un incremento de los tipos de interés estadounidenses. En el siguiente gráfico se muestra que el mercado del alto rendimiento estadounidense ha ofrecido históricamente rentabilidades superiores en los periodos en los que los bonos del Tesoro a 10 años aumentan en más de 100 puntos básicos.
Gráfico 1: Rendimiento superior del alto rendimiento en un contexto de rentabilidad en auge
El high yield tiende a demostrar un nivel de riesgo idiosincrático más elevado que en otras áreas de la renta fija. Los factores concretos de las empresas determinan en mayor medida los precios de los bonos que en el caso de los bonos investment grade. Como muestra la siguiente tabla, este tipo de activos también tiene una fuerte correlación con los mercados de renta variable, por lo que se convierte en un útil elemento de diversificación dentro de una cartera de renta fija.
Gráfico 2: Correlación de las clases de activos (2000-2015)
Previsión de que las tasas de impago se mantendrán bajas
Para un inversor a largo plazo, el elevado riesgo de impago es el impulsor clave de primas diversificadas para los bonos de alto rendimiento. Esperamos que las tasas de impago sigan siendo bajas durante un periodo prolongado en vista del apalancamiento prudente, la falta de inversión en inmovilizado y los tipos de interés en mínimos históricos, aunque la excepción sea el sector energético, afectado por el exceso de inversión sumado al derrumbe del precio del petróleo.
Gráfico 3: Tasa de impago a 12 meses para la calificación especulativa global
En un reciente estudio, Deutsche Bank pone de manifiesto que 2010-2014 es el periodo de cinco años más bajo en cuanto a impagos de deuda high yield de la historia moderna (calidad ajustada). Para protegerse del riesgo de impago en los bonos BB y B a lo largo de este periodo, los inversores habrían necesitado diferenciales de 27 y 94 pb respectivamente. Para contextualizar este dato, en la actualidad, los diferenciales europeos y estadounidenses para BB son 314/346 pb y 528/518 pb2 para B, lo cual sugiere que los bonos high yield en general compensan sin duda el moderado repunte de los impagos.
Aunque estamos viendo indicios de actividad tardía dentro del ciclo en algunos sectores estadounidenses, las empresas siguen usando, de forma más generalizada y global, los ingresos de sus emisiones de bonos high yield para actividades no agresivas como la refinanciación. Las actividades poco favorables a los bonistas (emitir bonos para pagar adquisiciones apalancadas o para repartir dividendos a los accionistas) siguen estando muy por debajo de los niveles preocupantes de 2005-2007.
Gráfico 4: Alto rendimiento global: uso de los ingresos
Kevin Loome se unió a Henderson Global Investors en 2013 como responsable de Crédito de Estados Unidos.
Rafael Valera, responsable de expansión y desarrollo general de Merchbanc. María Morales y Germán García se unen a Merchbanc para gestionar junto a Rafael Valera un nuevo fondo de deuda
La gestora independiente de patrimonios Merchbanc ha anunciado el fortalecimiento de sus capacidades de renta fija con la incorporación de los dos profesionales que gestionaban el fondo Banco Madrid Renta Fija bajo la batuta de Rafael Valera: María Morales y Germán García. Así, los tres profesionales gestionarán ahora la nueva estrategia de la entidad, un nuevo fondo de deuda llamado Merchrenta. Se trata de una estrategia centrada en el crédito de alta calidad y una filosofía basada en el dinamismo y la flexibilidad para anticiparse y aprovechar las oportunidades de su amplio universo de inversión, gestionado con la misma estrategia que Valera, Morales y García aplicaron en los últimos años al fondo mencionado de Banco Madrid.
Merchbanc apuesta así por el mismo equipo gestor del producto, cuyo estilo obtuvo importantes rentabilidades. En palabras de Joaquín Herrero, presidente de la gestora, “es una gran satisfacción incorporar esta estrategia a nuestro catálogo de productos. A lo largo de los años hemos demostrado con resultados que una buena gestión es capaz de sobreponerse a las dificultades en el largo plazo. Este fondo potencia nuestra gama de fondos de crédito para posicionar a Merchbanc como una auténtica referencia en el ámbito de la renta fija”, afirma.
El producto se estructurará como compartimento de una de sus sicavs de Luxemburgo, si bien está registrado en España para su comercialización, y cuenta con más de 500 partícipes, por lo que es traspasable con todas las ventajas de los fondos de inversión (es decir, es posible trasladar el ahorro desde otro fondo al Merchrenta sin ningún tipo de impacto fiscal).
Rafael Valera, responsable de expansión y desarrollo general de Merchbanc, aseguró que “con este nuevo producto se dará continuidad a la estrategia desarrollada con el BM Renta Fija, que tanto apoyo obtuvo por parte de los inversores. Estamos comprometidos a poner el mismo esfuerzo en este producto con el valor añadido de pertenecer a una casa histórica como Merchbanc”. En el pasado, la gestión del fondo de Banco Madrid bajo la batuta de Valera fue reconocida con las cinco estrellas Morningstar y obtuvo una rentabilidad acumulada del 53% entre 2012 y marzo de 2015, con lo que batió en más de 20 puntos a los fondos de su categoría más vendidos en España.
Apoyo a la red comercial
Pero la entidad no solo ha reforzado a su equipo gestor. También sigue reforzando su red comercial con la incorporación de cinco gestores senior de banca privada, liderados por Juan Arce, que se incorpora como subdirector general y reporta directamente a Rafael Valera y José María Sainz-Pardo. Con todos estos movimientos, la gestora acelera la construcción de la estructura que le permitirá ubicarse entre las principales gestoras independientes de patrimonios de España, según ha anunciado en un comunicado.
Foto cedida. Deutsche AWM incorpora a Álvaro Atienza como agente financiero del área de grandes patrimonios
Deutsche Asset & Wealth Management ha incorporado a Álvaro Atienza como agente financiero del área de grandes patrimonios. La llegada de Atienza tiene como objetivo contribuir con el crecimiento del negocio de gestión de patrimonios así como potenciar la red de agentes de la división, que actualmente cuenta con 29 profesionales y representa el 20% del total del patrimonio gestionado por Wealth Management (5.300 millones de euros).
Álvaro Atienza cuenta con más de 20 años de experiencia profesional. Inició su trayectoria en GV Advisors como asesor jurídico de empresas y fiscalista, hasta su incorporación al área de desarrollo corporativo de Starwood Hotels & Resorts Worldwide. Posteriormente, trabajó como Manager y Associate Director, respectivamente, en dos entidades multinacionales de consultoría, donde lideró las prácticas de servicios financieros. Previo a su incorporación a Deutsche AWM, Atienza ejercía como Executive Director en la división de Private Wealth Management de Goldman Sachs, gestionando una cartera de clientes con patrimonios superiores a los 10 millones de euros.
Para Pilar Cordón, responsable de Agentes Financieros de Deutsche Asset & Wealth Management, “la incorporación de Álvaro Atienza nos permitirá seguir impulsando nuestro crecimiento en el segmento de grandes clientes. Además, supone un paso adelante en la estrategia, iniciada hace unos años, en cuanto al perfil de los agentes financieros que se incorporan al equipo, posicionándonos como una de las entidades de referencia para agentes especializados en la gestión de patrimonios de clientes por encima de 2 millones de euros, que ahora se amplía también a grandes cuentas».
Álvaro Atienza es licenciado en Derecho y Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Pontificia de Comillas (ICADE) y MBA por ESADE Business School. Asimismo, cuenta con el certificado de «Investment Management Consultant» por The UK Society of Investment Professionals (SIP), y el diploma del Chartered Institute for Securities & Investment para gestión y asesoramiento de inversiones de clientes privados.
Photo: Caio Bruno. Brazil’s Slumping Economy Likely To Decline Further
Herida por la crisis mundial de las materias primas y la mala gestión de los funcionarios del gobierno, la economía de Brasil se ha visto maltratada tanto interna como externamente. Dadas la actual crisis presupuestaria y de política nacional en Brasil por los supuestos pagos de Petrobras a políticos, creo que no es razonable esperar una recuperación a corto plazo.
Durante el año pasado, el PIB real de Brasil y sus cifras de producción industrial han disminuido considerablemente, continuando una tendencia que comenzó con la caída de la producción a raíz de la crisis financiera global de 2008 y 2009. Desde el máximo tocado en el primer trimestre de 2014, el PIB real de Brasil ha retrocedido en total un 3,5%, mientras que la producción industrial se ha derrumbado un 6,8% (en 12 meses con base de media móvil).
Déficits gemelos
La economía de Brasil está trabajando bajo «déficit gemelos». El primero es un déficit por cuenta corriente externa que implica que la economía ha perdido algo de competitividad y/o que hay una acumulación de deuda en el extranjero. El segundo es un creciente déficit fiscal que el gobierno no parece muy dispuesto a poner bajo control.
El aspecto preocupante del cuadro macroeconómico de Brasil es que ambos déficits se están ampliando, lo que sugiere una marcada falta de disciplina con respecto al gasto. Normalmente un gobierno hace frente a este tipo de situación intentando frenar el gasto fiscal. Sin embargo, el hecho de que Brasil no esté haciendo ninguna de estas dos cosas es una de las principales razones para esperar que su moneda se debilite aún más.
La falta de voluntad del gobierno de adoptar las medidas necesarias para controlar el déficit fiscal ha provocado que la mayor parte de la carga del ajuste recaiga sobre los tipos de interés del banco central, situados ya en niveles muy altos -14,25%- y sobre la divisa, que se ha depreciado fuertemente pese a los altos tipos de interés internos.
Es probable que se extienda la recesión
La economía de Brasil se encuentra en una fase de prolongada depresión. Dada la debilidad de la demanda en el extranjero de las principales materias primas que produce el país, y la incapacidad para reactivar la economía, es probable que la recesión se extienda.
Las cifras clave de gasto internorevelan un panorama sombrío:
Las ventas de coches nuevos han caído un 13,2% interanual en junio
La producción industria ha retrocedido un 6,6% interanual en julio
Las últimas cifrasde ventas minoristas revelaron una caída del 3% en junio.
Dada la erosión del poder adquisitivo provocada por los altos niveles de inflación y la restricción del crecimiento en el crédito como consecuencia de los elevados tipos de interés, es difícil imaginar cualquier fase de expansión a corto plazo en la economía carioca.
De cara al futuro, creo que es probable que el real brasileño se deprecie aún más, y los tipos de interés seguirán altos hasta que el Gobierno adopte medidas encaminadas a frenar los déficit gemelos.
Columna de John Greenwood, economista jefe de Invesco
A. Alfred Taubman, coleccionista, filántropo, hombre de negocios y antiguo propietario de Sotheby´s cuya colección -valorada en 500 millones de dólares- se subastará en Nueva York - Foto youtube. A subasta la colección privada de Taubman, antiguo dueño de Sotheby´s: la mayor colección privada nunca subastada
Sotheby´s anuncia con orgullo una serie de subastas temáticas sin precedentes que pondrán al alcance de los inversores interesados la colección privada de A. Alfred Taubman, un legendario coleccionista, filántropo, hombre de negocios y antiguo propietario de la casa de subastas, que falleció el pasado mes de abril a la edad de 91 años. La mayor colección privada nunca subastada y los más importantes coleccionistas del mundo tienen cita en Nueva York los días 4, 5 y 18 de noviembre, y 27 de enero.
Taubman, que creció en Detroit durante la depresión, ocupaba este año la posición 577 en el ranking de mayores fortunas del mundo elaborado por Forbes, que valoraba su patrimonio en 3.100 millones de dólares. Según esta revista, a lo largo de su exitosa vida profesional en la industria del real estate –fue uno de los mayores impulsores de los grandes centros comerciales- realizó donaciones de hasta 250 millones de dólares y fue, por ejemplo, el mayor donante de la historia de la Universidad de Michigan, en la que años antes había abandonado sus estudios. Estuvo ligado a numerosas instituciones artísticas, reinventó la casa de subastas británica Sotheby´s y en 2002 pasó nueve meses en prisión acusado de pactar precios con su competencia en un escándalo que sacudió al mundo del arte, lo que él siempre negó.
La colección está valorada en más de 500 millones de dólares y sus más de 500 obras de arte abarcan desde la antigüedad hasta el arte contemporáneo. Mark Rothko, Frank Stella, Pablo Picasso, Egon Schiele, Winslow Homer, Charles Burchfield, Albrecht Dürer o Raphael son algunos de los artistas cuyas icónicas obras conforman este magnífico conjunto.“Alfred tenía un excepcional sentido visual que guiaba su forma de coleccionar”, dice Simon Shaw, codirector global del departamento de impresionismo y arte moderno de Sotheby´s. “Las subastas destaparán el extraordinario gusto de Aldred a lo largo de las épocas y géneros y el nombre de Taubman pronto se unirá a los de los grandes coleccionistas norteamericanos de la historia”.
Masterworks | 4 de noviembre Modern & Contemporary Art | 5 de noviembre American Art | 18 de noviembre Old Masters | 27 de enero 2016
Foto: Camknows, Flickr, Creative Commons. BFA-Bankia vende una cartera de crédito vinculada al sector inmobiliario a Chenavari y Oaktree
El grupo español BFA-Bankia ha firmado la venta de una cartera de crédito vinculada al sector inmobiliario por un importe total de 1.206 millones de euros, de los que 986,8 millones de euros tienen garantía real. La operación permite reducir en 876,5 millones de euros el saldo de créditos dudosos de Bankia y en menos de dos millones el de BFA.
En los seis primeros meses del año Bankia ha reducido el volumen de activos dudosos en 1.239 millones de euros y acumula una bajada de este saldo de más de 4.700 millones desde el cierre de 2013.
El proceso de venta se ha desarrollado a través de un proceso competitivo entre inversores institucionales y entidades financieras en el que Bankia ha recibido el asesoramiento financiero de KPMG y el legal de Baker&McKenzie.
La adjudicación de la transacción se ha producido a dos entidades: Chenavari Investment Managers, que ha contado con el asesoramiento legal de Ashurst y el financiero, así como los servicios de gestión, de Copernicus, y, por otra parte, Oaktree Capital Management, asesorados legalmente por Cuatrecasas y financieramente por Finsolutia e Hipoges.
La entidad sigue avanzando de esta manera en el cumplimiento del Plan Estratégico 2012-2015, que incluye el compromiso de desinvertir aquellos activos considerados no estratégicos.
Foto: RonKikuchi, Flickr, Creative Commons. ¿Qué son los bonos convertibles?
A mediados del siglo XIX, se crean los primeros bonos convertibles en acciones. Nacen de la mano de las compañías ferroviarias estadounidenses que realizaban la expansión del ferrocarril al Oeste del país. Se trataba de un mercado que necesitaba la inversión en infraestructuras y en capital, y que prometía grandes posibilidades de retorno a la inversión a costa de una alta volatilidad y de asumir grandes riesgos.
En aquellos tiempos, los bonos convertibles surgieron como una alternativa muy atractiva para captar inversores, ya que ofrecían los retornos de la apreciación de las acciones, y en el caso de que éstas no subieran su valor, los inversores recuperarían la inversión más el cupón devengado por el bono. Hoy en día, el mercado de convertibles en Estados Unidos representa entre el 40% y el 45% del mercado global de este tipo de activos.
Según el BIS (Bank for International Settlements), entre los años 2011 y 2012, cuando la crisis financiera global se manifestó de forma más acusada, la emisión global de nuevas obligaciones de convertibles fue de casi 71.000 millones de dólares y 62.000 millones de dólares respectivamente, lo que manifiesta que los inversores tienen un apetito estable en el tiempo por estos productos financieros con independencia de las turbulencias financieras.
Y, ¿qué son los bonos convertibles? Son activos de inversión híbridos y, desde la perspectiva del emisor, vehículos de financiación corporativa que ofrecen al poseedor el derecho, pero no la obligación, de recibir un número preestablecido de acciones de la empresa emisora o de otra compañía cotizada o no, bajo determinadas circunstancias, en caso de que el emisor no cumpla con las obligaciones crediticias contraídas con los inversores. Todos los bonos convertibles tienen una fecha de vencimiento, fecha en la cual el inversor tiene que ser repagado.
Igualmente, desde la perspectiva del emisor, al vencimiento del bono, la empresa emisora entregará un número predeterminado de acciones, además del cupón (normalmente más bajo que el de otro tipo de deuda) o bien el importe inicial recibido del bono en cuestión. Pero el emisor se enfrenta a un coste de oportunidad, ya que si el precio de la acción es superior al precio de conversión, éste estará obligado a darle acciones a un precio prefijado, diluyendo a los actuales accionistas y caso extremo diluyendo el valor nominal de la acción. Hasta cierto punto los convertibles pueden representar un freno a la revalorización de la acción de la empresa.
Finalmente, respecto al inversor, si el precio de la acción sube por encima del precio de conversión, el inversor puede recibir la subida de la acción. Por el contrario, si el precio de la acción no sube por encima del precio de conversión o incluso si baja por debajo del precio del día de la emisión del convertible, recibirá su inversión como un bono tradicional.
En España aparte de poder invertir directamente en bonos convertibles, como opción mas sencilla para el inversor, existen fondos de inversión con vocación exclusiva en esta clase de activos, que pueden suponer una alternativa muy interesante para diversificar el riesgo y reducir la volatilidad de las carteras en los momentos actuales de incertidumbre en los mercados. Entre ellos y dentro de la categoría de Renta Fija Convertibles Europa que pensamos la mas interesante para un inversor español, destacamos los tres siguientes fondos:
Objectif Convertible Europe A
UBAM-Euro 10-40 Convertible Bond A Euro
Parvest Convertible Bond Europe Small Cap N-Capitalisation
Foto: Sanfamedia, Flickr, Creative Commons. Perspectivas y actualidad de las EAFIs, en un evento en Barcelona
El próximo miércoles día 30 de septiembre la asociación de EAFIs Aseafi, en colaboración con tres de sus empresas patrocinadoras, celebrará en la sede de la Bolsa de Barcelona (Paseo de Gracia 19) un evento de media jornada, que constará de dos partes. En la primera, enunciada bajo el epígrafe perspectivas & selección 2015, se hablará sobre la actualidad de los mercados y perspectivas de cara a 2016.
Karine Jesiolowsky, especialista de inversiones en Union Bancaire Prive (UBP), se centrará en mercados emergentes de renta fija. Alicia García Santos, directora de M&G Investments, hablará sobre el mercado de multiactivos en renta fija y variable. La tercera ponencia, a cargo de Inés del Molino, directora de cuentas de Schroders, estará referida a los mercados de renta variable europea.
En la segunda parte del evento, se tratarán temas de actualidad. Carlos García Ciriza, socio de C2 Asesores Patrimoniales y presidente de Aseafi, y David Levy, socio de Diverinvest, centrarán sus intervenciones en temas de actualidad relacionados con las EAFIs y las actividades que se están desarrollando en la Asociación para fortalecer los intereses de éstas.
El evento, que empezará a las 10 de la mañana, finalizará sobre las 13:30 con un vino español.
Foto cedida. GVC Gaesco refuerza su equipo de Banca Privada con la incorporación de Inmaculada Sebastián en Valencia
El grupo financiero independiente GVC Gaesco, en su firme apuesta por el segmento de la banca privada, ha reforzado el equipo que fichó en julio con la incorporación de Inmaculada Sebastián en Valencia, procedente de Banco Madrid.
Inmaculada Sebastián se incorpora como banquera senior en Valencia y cuenta con más de 18 años de experiencia en el sector. Es licenciada en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad de Valencia y ostenta los títulos EFA (European Financial Advisor) y Máster Bursátil y Financiero de la Fundación de estudios Bursátiles y Financieros. Antes de su incorporación a GVC Gaesco fue la responsable del lanzamiento y expansión de Banco Madrid en Valencia en julio 2003 y también trabajó en el sector de la banca privada en Credit Suisse y Citibank.
Los clientes del área de Banca Privada invierten básicamente en fondos de inversión, en carteras gestionadas y en sicavs, aprovechándose de esta forma de la experiencia y de la capacidad de gestión del equipo de gestores y analistas del Grupo, el cual lleva trabajando conjuntamente una media de 15 años.
GVC Gaesco está creciendo, por patrimonio gestionado y administrado, a un ritmo del 20% en lo que llevamos de año, tendencia que prevé mantener en los próximos meses y que se acentuará por los proyectos de expansión que está desarrollando.
GVC Gaesco es un grupo financiero independiente, con más de 60 años de experiencia, especializado en gestión de patrimonios (fondos de inversión, sicavs, fondos de pensiones), intermediación de valores en mercados nacionales e internacionales, corporate finance y comercialización de productos de seguros. Está presidido por Mª Àngels Vallvé y cuenta con una gestora de instituciones de inversión colectiva, una sociedad de valores, una gestora de fondos de pensiones y una correduría de seguros. En la actualidad gestiona 30 fondos de inversión, 41 sicavs, dos sociedades de capital riesgo, ocho fondos de pensiones y presta servicios de gestión discrecional de carteras. Actualmente cuenta con 15.000 clientes y un volumen de patrimonio gestionado y administrado superior a 3.000 millones de euros. La firma dispone de oficinas en Madrid, Barcelona y Valencia, así como en otras 15 ciudades españolas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: 一元 马 . Aberdeen Granted WFOE Licence, Signals Long-Term Ambition in China
China ha concedido a la firma británica Aberdeen Asset Management una licencia de negocio para empresas de propiedad enteramente extranjera (WFOE, por sus siglas en inglés).
El anuncio se produjo coincidiendo con la visita del ministro de Finanzas de Reino Unido, George Osborne, a China acompañando una delegación comercial.
La licencia concedida a una filial Aberdeen recién creada por la administración de Industria y Comercio de Shanghai, permitirá a la compañía a establecer una oficina en la zona de libre comercio de la ciudad china, aún en periodo de pruebas.
Hace tiempo que Aberdeen quería expandir sus actividades en China. Las principales limitaciones para esto, enumeró el comunicado de la compañía, fueron el acceso, el control y la mano de obra. Tras haber abierto una oficina de representación en 2007, la gestora adoptó un enfoque gradual, sirviéndose de su presencia inicial para continuar con los planes trazados.
Con este paso, Aberdeen planea sumar analistas de renta variable local a sus equipos y ampliar su plantilla dedicada al desarrollo del negocio. En la actualidad, la firma realiza estas labores desde Hong Kong.
Aberdeen recalcó lo importante que había sido la paciencia para llegar a este punto y subrayó que no está buscando hacer ganancias rápidas, sino asentar su presencia en el país poco a poco. La firma se declaró consciente de que conforme aumenta la liberalización, las oportunidades evolucionan rápidamente.
