Foto: GViciano, Flickr, Creative Commons. Una revisión de las previsiones para 2015: "La gran mayoría de activos parecen estar sobrevalorados"
La situación macroeconómica de Estados Unidos es “correcta” con un crecimiento del 3% del PIB debido a tipos muy bajos y a la política monetaria expansiva. La FED sigue esperando a subir los tipos para normalizar la situación.
Europa en cambio es diferente. La economía y la política van demasiado de la mano, algo frustrante. La macro es floja, los niveles de deuda altos y el euro como divisa está muy desacreditada. Todo ello nos hace pensar que existe un riesgo sistémico importante en Europa. Si consideramos Asia, vemos que su crecimiento se va ralentizando y China está en proceso de pasar a una economía de servicios.
A principios de año, invitamos a adoptar una política de inversión que llamamos “una vuelta a lo simple”; cada vez estamos más convencidos de ello. Además, la gran mayoría de activos en el mundo parecen estar sobrevalorados.
Nuestro “bias” es un mundo de “low growth and low inflation”. Nuestra principal obsesión en estos momentos es bajar la volatilidad de las carteras. Vemos que tiene sentido reducir la renta fija y renta variable ya que tienen una alta correlación. La idea es incrementar la parte de inversiones alternativas transparentes y tener una mayor diversificación en divisas.
Adjuntamos el cuadro resumen por tipo de activos:
Que pases un divertido verano,
David Levy
David Levy es director general de la EAFI Diverinvest
Funds S. BlackRock: “Creemos firmemente en la combinación de las estrategias activas y pasivas, algo cada vez más común también en España”
BlackRock se ha convertido en la mayor gestora internacional que opera en el mercado español, gracias al fuerte crecimiento vivido en los últimos años tanto en su negocio de gestión activa como pasiva (iShares). Con más de 19.000 millones de euros en fondos de gestión activa, ETFs y fondos indexados, según los últimos datos de Inverco correspondientes a cierre de junio, y un crecimiento equilibrado en ambos negocios -que sitúan su patrimonio cerca de los 10.000 millones de euros-, no es de extrañar que desde la entidad se muestren optimistas con la evolución de la inversión colectiva en España y vean viable que siga el ritmo de crecimiento de dos dígitos impuesto desde hace meses.
Jauregui añade que la salud financiera de los bancos españoles les permite centrarse en la venta de fondos, algo que no ocurría en el pasado, y recuerda que la rentabilidad que obtienen los clientes a tres o cuatro años en estos vehículos suele ser razonable. Además, considera que los fondos de fondos están siendo muy activos en sus inversiones, apoyando también el negocio. “No hay competencia para el fondo de inversión a la hora de canalizar los ahorros a largo plazo, si se quiere construir una cartera diversificada y rentable. Los ahorradores tendrán que empezar a pensar en el ahorro a largo plazo de cara a la jubilación y parece que empiezan a hacerlo, con sus posiciones crecientes en fondos mixtos”.
Un nuevo patrón de crecimiento
Lo importante, más que las cifras en sí, son las implicaciones de un nuevo patrón de crecimiento que, a diferencia del pasado, ya no se centra en fondos garantizados, fondos de renta fija a corto plazo o productos monetarios, que incluso pierden volumen, sino en productos mixtos, perfilados o multiactivo, que implican un perfil de inversión más global y de más largo plazo. Los datos lo demuestran: de los cerca de 20.000 millones en flujos netos en lo que llevamos de año, tres cuartas partes han ido a parar a fondos mixtos, de forma similar a lo ocurrido en 2014.
¿Y qué implicaciones tiene esto? Para BlackRock, es precisamente ese nuevo perfil de crecimiento de la industria española, centrada ahora en productos globables, mixtos y perfilados, el que explica el apetito combinado por vehículos de gestión activa y pasiva que sirvan como subyacentes. Por eso tienen claro que, como gestora, es clave contar con una oferta complementaria, ya que los inversores, sobre todo los institucionales, utilizan fondos de ambos tipos como herramientas de gestión. “Creemos firmemente en la combinación de ambas estrategias, pues los ETFs son una herramienta de gestión más para los clientes, que cada vez están más habituados a utilizar gestión activa y pasiva, y en España también”, asegura Jauregui.
“Los fondos de fondos domésticos necesitan invertir de forma global y diversificada y en ocasiones, para invertir en ciertos activos, tienen que recurrir a recursos de firmas externas, firmas globales como BlackRock”, explica Jauregui. Además, considera que las bancas privadas están apostando fuerte y demandando fondos internacionales, debido a que en la industria española cada vez hay una arquitectura más abierta. “El crecimiento también tiene que ver con la tendencia hacia una diversificación de los benchmarks. La asignación de activos es cada vez más activa y global, y utiliza tanto herramientas de gestión activa como pasiva”, añade.
Una combinación clave en su oferta para crecer en un mercado con cada vez más actores, que valora de forma positiva: “La competencia siempre es buena y la llegada de nuevas gestoras internacionales muestra el potencial del mercado español”.
Un crecimiento equilibrado
Como prueba, el crecimiento de su negocio de fondos indexados y ETFs y fondos de gestión activa ha sido paralelo en los últimos años, y equilibrado, hasta el punto de que el patrimonio de BlackRock en España es muy similar (cercano a los 10.000 millones de euros en el caso de ETFs y fondos índices y más de 9.000 millones en fondos activos).
En el caso de los ETFs, iShares se centró desde su llegada al mercado español en 2012, en impulsar el negocio con un enfoque muy educativo, haciendo hincapié en los beneficios del producto y desarrollándolo entre clientes institucionales -fondos de fondos domésticos, fondos de pensiones y aseguradoras-, y también en banca privada, sobre todo en las sicavs. Actualmente cuenta con un equipo de seis personas tras las nuevas incorporaciones.
Jauregui explica cómo los inversores están cambiando el uso de los ETFs con el tiempo y también su periodo de tenencia -el periodo medio entre los fondos de pensiones, por ejemplo, se está situando en los 29 meses-. Así, si cuando arrancaron en EE.UU., se utilizaban sobre todo para invertir en renta variable y en mercados nicho, ahora se utilizan para invertir de forma estratégica y no solo táctica (de hecho, la demanda del inversor español se centra en la gama de activos core de iShares) y en cada vez más activos, incluida la renta fija. “El uso más común de los ETFs era la renta variable pero hoy, en España, el 35% de los activos en ETFs están en productos de renta fija, que también han captado este año el 43% de los flujos netos hacia estos vehículos”, dice Jauregui. Entre las razones de haber ganado terreno en el activo están los costes, cada vez más importantes teniendo en cuenta que las rentabilidades ofrecidas por la deuda son ajustadas.
Entre otros usos, el experto explica que los inversores están utilizando los ETFs como sustitutos de sus inversiones directas tradicionales, tanto en renta fija como variable, gracias a su simplicidad, operativa, liquidez y transparencia de costes, y además como herramientas de liquidez, para realizar reembolsos necesarios de forma más eficiente y minimizando costes. También, como herramienta para reducir la duración de sus carteras, a través de ETFs de renta fija con duración corta. De forma que los ETFs cada vez pesan más en las carteras y las previsiones de iShares hablan de que la industria europea doblará su volumen hasta 2019, pasando de los 500.000 millones de dólares actuales al billón, mientras la industria global podría duplicar también su volumen hasta los 6 billones de dólares.
En España, Jauregui explica que la demanda se centra en la gama core de iShares, en vehículos que siguen el EuroStoxx 50, el S&P 500, o la bolsa japonesa, así como índices de crédito europeo con grado de inversión o high yield. Pero, además de esa gama core, la gestora cuenta con nuevos productos, centrados en los últimos tiempos en la beta inteligente (estrategias que no ponderan por capitalización bursátil, sino por otros temas como dividendos, mínima volatilidad o factores de riesgo como el tamaño, la calidad o el valor), la cobertura de divisa (lanzaron recientemente un índice sobre la bolsa nipona con cobertura del yen) o la inversión en las acciones A de China o en universos “cross-over” de renta fija como el BBB-BB. Todos -excepto algunos productos que por ley no pueden hacer réplica física, como los ETFs sobre materias primas-, con modelo de réplica física, que consideran más sencilla y transparente. En 2010, el 50% de los activos en Europa eran de réplica sintética, cifra que ha caído al 20%.
En gestión activa….
Entre los inversores de los productos indexados y ETFs, destacan las carteras mixtas o de los fondos perfilados (con el 50% de los activos), los fondos de pensiones (con el 35%), y quedan más rezagadas las aseguradoras (con el 8%) y en último término las bancas privadas (el ETF se utiliza más en las sicavs, por motivos fiscales). El perfil del inversor en ETFs es diferente al del inversor en los vehículos de gestión activa de BlackRock, donde la banca privada o los asesores financieros –incluidas las EAFIs- tienen una presencia clave, junto a los fondos de fondos, y con una presencia menor del fondo de pensiones, por ejemplo, explica Jauregui. De ahí la importancia de su oferta complementaria, para ofrecer a todo tipo de clientes lo que necesiten.
En la parte de gestión activa, que cuenta en España con un equipo comercial formado por cuatro personas, BlackRock también se beneficia de su carácter global, porque puede ofrecer respuestas tanto a las bancas privadas –que demandan más productos multiactivo- como a los fondos de fondos –que buscan estrategias más puras-. Y además, porque puede ofrecer soluciones diversas en todo tipo de entorno económico: “El mercado es cíclico y es positivo no depender de un blockbuster”, recuerda el experto.
Actualmente, la demanda se centra en fondos mixtos, de renta variable europea, renta fija flexible y renta fija europea tradicional. También destaca el interés por soluciones descorrelacionadas con los mercados que pretenden obtener retornos de alrededor del 3%-4%, que ya no ofrece la renta fija tradicional sin riesgo. En este sentido, la gestora ofrece tres soluciones con perspectiva de retorno absoluto, en renta fija (con duración que oscila entre -3 y 3 años), renta variable (un long/short con exposición al mercado de entre un +20% y un -10%) y multiactivo (un fondo muy flexible), muy demandados tanto por fondos de fondos como bancas privadas (aunque los primeros no suelen optar por el multiactivo). En su opinión, el apetito por soluciones alternativas con liquidez diaria está creciendo.
Foto: Striking, Flickr, Creative Commons. Tras la tempestad llega la calma
Durante los primeros meses del año, las cosas le fueron especialmente bien a los inversores, favorecidos por una política monetaria expansiva, unos excelentes datos económicos y la apreciación de las divisas. Casi todas las clases de activos generaron rentabilidades, medidas en euros, positivas. Pero antes incluso de que el verano hubiese comenzado realmente, se levantó un fuerte viento en contra a medida que los escenarios de una salida de Grecia del euro (Grexit) se sacaban del armario y que las bolsas chinas sufrían en pocas semanas una caída superior al 30%.
Como no buscamos grandes emociones, hemos decidido quedarnos cerca de la costa y hemos reducido nuestra exposición a activos de riesgo. Hemos revisado a la baja nuestra posición en renta variable y el sector inmobiliario hasta un nivel neutral y, dentro de la renta variable, hemos eliminado nuestra preferencia por la zona euro. En ambas cuestiones, se ha evitado chocar con el iceberg. Europa aceptó negociar un nuevo rescate para Grecia y el Gobierno chino adoptó medidas drásticas para estabilizar el mercado chino de acciones A (empresas chinas con acciones denominadas en yuanes).
Esto no quiere decir que el cielo vuelve a lucir azul. Grecia tiene todavía un largo camino por recorrer lleno de baches, pero por lo menos durante los próximos meses puede que ya no sea noticia de primera plana todos los días. China, por su parte, tendrá que volver a ganarse la credibilidad ente los inversores internacionales, dado que las recientes medidas no han sido un buen ejemplo de un mercado liberalizado, con libertad de movimientos de capitales. Alrededor del 20% de las acciones A chinas siguen suspendidas de cotización y una rápida inclusión de las acciones A en el índice MSCI parece estar por ahora muy lejos. Esto está sucediendo en un momento de continuas revisiones a la baja de las perspectivas de crecimiento de China y con un gran exceso de deuda. Los planes de conversión de deuda en capital tendrán que aparcarse por el momento.
Aun así, dado que, al menos temporalmente, hemos vuelto a aguas más tranquilas, hemos decidido que nuestra asignación táctica de activos en deuda pública, renta variable y el sector inmobiliario vuelva a estar en sintonía con las señales positivas generadas por nuestro modelo. Por consiguiente, volvemos a tener una posición sobreponderada en renta variable. Ente los factores determinantes positivos figuran la dinámica de crecimiento cíclico, las valoraciones y una mejora en el dinamismo de los precios. Además, no observamos un exceso de optimismo entre los inversores; el ratio alcista/bajista está bajo.
En línea con la renta variable, hemos revisado la posición en el sector inmobiliario hasta una pequeña sobreponderación. Los fundamentales siguen siendo favorables, constituyendo la mejoría en los mercados de trabajo de EE.UU., Europa y Japón un importante elemento impulsor. Incluso el mercado inmobiliario chino está mostrando algunos signos de estabilización. No sólo los fundamentales son favorables, el sector inmobiliario también se beneficia de una prima de rendimiento: las rentabilidades por dividendo de las acciones inmobiliarias se sitúan alrededor de 200 puntos básicos por encima de los rendimientos de la deuda empresarial, casi el doble de la media a largo plazo. El mayor riesgo a corto plazo es una subida de los tipos de interés en Estados Unidos, que en nuestra opinión aún no está suficientemente incorporado a los precios en el mercado de deuda estadounidense.
El riesgo de una nueva y rápida subida de los rendimientos del bono del Estado alemán a 10 años (Bund) ha descendido. La caída de los precios de las materias primas y las bajas presiones salariales limitan las expectativas de inflación. La política monetaria mundial sigue siendo acomodaticia. Por último, la dinámica de crecimiento de los precios de la deuda pública ha mejorado. A pesar de la estabilización en Grecia y China, no hemos observado ninguna presión al alza sobre los rendimientos de los valores de deuda, lo que nos lleva a preguntarnos si existen otras fuerzas en juego, menos visibles. En consecuencia, hemos revisado al alza nuestro posicionamiento en deuda pública de una pequeña infraponderación a una posición neutral.
Los cambios durante las últimas semanas ilustran los fundamentos de nuestra asignación táctica de activos. No seguimos a ciegas nuestro sistema de navegación, sino que nos adaptamos si, de repente, aparecen riesgos u oportunidades inesperados. Tenemos un enfoque dinámico y flexible: si los hechos cambian, no dudamos en adaptar con rapidez nuestro posicionamiento a la nueva realidad.
Valentijn van Nieuwenhuijzen lidera el equipo de Estrategia de Global y Asset Allocation (STAAG) de NN IP.
Foto cedida. Juan Hormaechea, nuevo socio de Allen & Overy en España
El despacho de abogados Allen & Overy incorpora como socio en su oficina de Madrid a Juan Hormaechea para reforzar el área de derecho bancario y financiero, una de las prácticas más importantes de la firma a nivel global que integra a más de 850 abogados, repartidos en 46 oficinas alrededor del mundo.
Con este movimiento, el equipo de bancario y financiero de Allen & Overy en España eleva a 5 el número de socios consolidando así un área actualmente clave en el contexto económico de nuestro país, tanto en materia de mercado de capitales como en financiación tradicional y alternativa.
Ignacio Ruiz-Cámara y Antonio Vázquez-Guillén, socios co-directores del despacho, destacan de Hormaechea su excelencia técnica, conocimiento y experiencia en operaciones distress, instrumentos financieros, mercado de valores y fondos oportunistas, segmentos que están demandando más asesoramiento legal por los cambios regulatorios y la creciente sofisticación de los inversores en nuestro país. “La incorporación de Juan está en línea con nuestra actual estrategia de crecimiento en España y tiene como objetivo asegurar que el equipo de bancario y financiero siga siendo una de las prácticas diferenciales de Allen & Overy tanto en nuestro país como a nivel mundial”, afirman.
Por su parte, Hormaechea comenta: “El proyecto de Allen & Overy en España y la posibilidad de contribuir a su crecimiento han sido el aliciente para decidir que sea el lugar donde continuar con mi carrera profesional, después de una satisfactoria década en un gran despacho como Ashurst. Estoy extraordinariamente ilusionado con este nuevo proyecto, considerando además el excelente capital humano que lo integra y el momento tan interesante de mercado que estamos viviendo. Allen & Overy es una referencia mundial en la práctica bancario-financiera, por lo que también estoy deseando empezar a trabajar con su red internacional de profesionales y aportar a la misma mi conocimiento y experiencia”.
Juan Hormaechea está especializado en operaciones de financiación estructurada, apalancada y de adquisiciones, procesos de refinanciación de empresas, así como en derivados financieros, en particular de renta variable y deuda. También tiene amplia experiencia en el asesoramiento en operaciones de mercado de capitales, y adquisiciones y desinversiones de carteras de préstamos. Antes de incorporarse a Ashurst, donde ha estado más de 10 años, Hormaechea fue subdirector de servicios jurídicos del área de derivados derenta variablede JPMorgan Chase Bank en Londres durante tres años. Previamente, trabajó como abogado en Santander Investment (Banco Santander) y Natwest Markets, ambos en Madrid.
Juan Hormaechea es licenciado en Derecho y diplomado en Económicas por la Universidad de Deusto en Bilbao y posee un MBA en finanzas por la Universidad de Houston y un LLM en Derecho Bancario y Financiero Internacional por la London School of Economics (LSE). Es también, además de abogado colegiado en España, solicitor de Inglaterra y Gales. Su nombramiento se suma a los recientes realizados en mayo, cuando Allen & Overy promocionó como socios a Jimena Urretavizcaya –derecho bancario y financiero– y a Íñigo del Val – corporate/M&A–.
Allen & Overy, que hace ocho meses inauguró oficina en Barcelona, está presente en España desde 1991, donde cuenta con 120 profesionales. Entre las operaciones más relevantes en las que ha participado recientemente en este mercado figuran el asesoramiento en la opa de Banco Sabadell sobre TSB, en la financiación para la adquisición de Aer Lingus por parte de IAG (integrado por, entre otros, Iberia y British Airways) y en la titulización de ingresos de las rentas de las sucursales del Banco Santander propiedad de la socimi URO Property.
A nivel mundial, Allen & Overy con 5.000 empleados ubicados en 46 oficinas.
. Daniel Lacalle, CIO de la boutique de servicios financieros Alpha Strategy Services
Daniel Lacalle, ex senior vicepresidente y gestor del gigante de inversiones PIMCO, tiene nuevo proyecto. Mucho se había especulado sobre sus ello pero finalmente no será asesor del Gabinete de Esperanza Aguirre en Madrid: Lacalle lleva desde junio, unos tres meses, trabajando en un nuevo proyecto, la boutique con sede en Londres Alpha Strategy Services, desde la que ofrece servicios de asesoramiento y análisis. En la firma, ocupa el puesto de director de Inversiones.
Lacalle es ahora CIO de Alpha Strategy Services desde Londres, según figura en su perfil de Linkedin. “Alpha Strategy es mi empresa, desde la que doy asesoramiento, análisis y servicios de apoyo junto a Simon Kelley y equipo”, decía en un tuit aclaratorio sobre algunas informaciones publicadas en medios.
Lacalle fue gestor en PIMCO desde octubre de 2014 hasta mayo de 2015. Trabajó antes en el fondo Ecofin, como gestor, durante siete años. También fue gestor y analista en Citadel Investment Group, de febrero de 2006 a noviembre de 2007.
Anteriormente fue analista en energía y utilities en ABN Amro, durante un año y medio, y director de relaciones con Inversores en Enagás, de septiembre de 2002 a noviembre de 2004. También ha sido responsable de relaciones con inversores, gestor de exportaciones y trader en Repsol YPF (de marzo de 1991 a marzo de 2002) y es autor de conocidas publicaciones como Nosotros, los Mercados (link) o Viaje a la Libertad Economica (link). Estudió en la Universidad Católica de Valencia.
Tom Caddick, responsable de soluciones multiactivo en Santander Asset Management. Foto: FundForum International 2015. Tom Caddick (Santander AM): “El precio va a ser un tema fundamental en la industria este año"
El debate entre gestión activa y pasiva está cobrando cada vez más fuerza en la industria. Son muchos los que hablan de una polarización entre una gestión totalmente pasiva y de bajo coste, y una gestión activa capaz de batir a los índices y ofrecer alpha para justificar sus mayores comisiones, augurando el fin de una gestión activa que no ofrece resultados y sí gastos. Para Tom Caddick, responsable de soluciones multiactivo en Santander Asset Management, no se trata de algo binario pero sí de un reto que la industria ha de afrontar.
“El precio va a ser un tema fundamental del que se hable en la industria este año”; porque, aunque es un tema del que se viene hablando desde hace tiempo, es realmente ahora, “con el debate entre gestión activa y pasiva, y con los movimientos más agresivos de algunos jugadores, particularmente los de ETFs, que presionan los precios a la baja, el debate está ganando fuerza”, comenta en una charla con la corresponsal del FundForum International 2015. El experto debate sobre este asunto y la dirección que la industria debería tomar para dar respuesta a las demandas de los clientes en este vídeo grabado en el FundForum, celebrado recientemente en Mónaco.
Según Caddick, este año se hablará del valor y el precio de la gestión activa, de qué es una gestión realmente activa, el papel que ha de jugar en la industria y las amenazas que supone la gestión pasiva. Y un tema clave es cómo medir el valor de esa gestión activa: “Comprar una gestión pasiva es comprar certidumbre”, pues si compras la gestión adecuada, puede ocurrir que lo haga peor que el índice pero unos 10 o 20 puntos básicoa al año; “el problema con la gestión activa es que estás enviando una promesa”, asegura, y se pregunta cómo se pueden justificar las comisiones cuando cada inversor tiene expectativas diferentes.
Con respecto a la transparencia en este aspecto, considera que hay unos primeros movimientos en este sentido y tendrá que haberlos, aunque no está seguro si se producirán de inmediato.
Caddick está convencido de las oportunidades que hay en el mercado, ante la gran cantidad de inversores que, en un escenario de bajo crecimiento, inflación y tipos de interés, empiezan a hacer prevalecer la inversión sobre el ahorro, algo que considera positivo. “Hay un enorme mercado ahí fuera, apoyado por el entorno de bajo crecimiento, inflación y tipos de interés, así que hay enormes oportunidades para animar a los inversores a invertir a largo plazo y ésta es una gran industria”, asegura.
Con todo, se enfrentan a varios retos, como el debate entre gestión activa y pasiva o el de la innovación de productos. “Somos muy innovadores y a veces hacemos cosas complicadas. Podemos innovar mucho a puerta cerrada pero lo importante es cómo llevar esa innovación al mundo exterior, ése es el reto. Me gustaría ser más innovador en el forma de educar al inversor y convencerle, con material sencillo, no complicado… porque al final las piedras angulares son tres: la rentabilidad, la relación entre retorno y riesgo y el horizonte de inversión”, explica.
Y considera que la industria lo ha hecho mal a la hora de comunicar ciertas cosas: “Todo el mundo quiere asumir cero riesgo, no perder nunca y obtener el máximo retorno, y nuestro trabajo es re-educar al inversor en términos de tomar un riesgo apropiado o cómo usar el horizonte temporal”, dice, convencido de que se ha de hablar de esos temas con los clientes.
En la conversación también trata asuntos como el crowfunding, que considera una gran forma de financiación para algunos sectores.
El que fuera mayor fondo del mundo, PIMCO Total Refund Fund, soportó la retirada de 2.500 millones de dólares por parte de los inversores en julio de este año, encadenando 27 meses seguidos de decrecimiento. Sin embargo, en la presentación de resultados de mitad del ejercicio que realizó Allianz (su propietario), el pasado viernes, resaltó que el equilibrio es inminente. Dieter Wemmer, CFO de Allianz, declaró en una entrevista concedida a Bloomberg TV: “Creo que hemos superado el efecto Bill Gross”.
La salida de Bill Gross, cofundador de PIMCO y gestor del fondo, hace casi un año con destino a Janus Capital Group provocó abruptamente la caída de un fondo cuya evolución no estaba cumpliendo las expectativas de los inversores.
Las últimas retiradas de este año fueron de 3.000 millones en junio; 2.700 millonse en mayo y 5.600 millones en abril; de forma que el total de activos gestionados en la actualidad es de 101.000 millones de dólares, frente a los 293.000 millones con que llegó a contar en abril de 2013.
El fondo es ahora gestionado por Scott Mather, Mark Kiesel y Mihir Worah y su retorno ha sido del 1,6% este año, batiendo al 93% de fondos en la misma categoría, según datos de Bloomberg.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: SuperCheeli. CTAs Outperform as Commodities Slump in July
Los hedge funds van camino de conseguir sólidas rentabilidades en julio, un 1,4% en lo que va de mes (un 0,4% la semana pasada). En línea con la recomendación de Lyxor AM de sobreponderar, los managers de CTAs (Commodity Trading Advisor) y de Global Macro superaron a otras estrategias de hedge funds.
Por su parte, los gestores de fondos Event-Driven obtuvieron un rendimiento inferior tanto la semana pasada como en lo que va de mes, en línea con la rebaja realizada a principios de junio en la estrategia a neutral desde sobreponderar. La estrategia Event-Driven se vio negativamente afectada por su exposición al oro y a los stocks energéticos. Por el contrario, los portfolio managers de event-driven asiático han obtenido buenas rentabilidades por segunda semana consecutiva, lo que ha contribuido en parte a compensar las pérdidas.
Philippe Ferreira, estratega senior de Cross Asset de Lyxor Asset Management, enumera los recientes acontecimientos de mercado que han respaldado las estrategias de los hedge funds:
La fuerte caída de los precios de las materias primas en julio ha respaldado a los managers de CTA, que han aumentado sus posiciones cortas en metales preciosos y en energía desde desde finales de mayo. Los CTAs tampoco tienen ninguna exposición a divisas de los mercados emergentes. El desplome de varias monedas de estos países desde mediados de julio no ha tenido ninguna implicación significativa en los hedge funds.
Las estrategias CTAs tienen posiciones largas en la libra/dólar y están capturando el tono duro del Banco de Inglaterra, que en su última reunión a principios de julio expresó su preocupación por el crecimiento salarial.
Por último, la temporada de resultados en Estados Unidos ha impulsado por el momento a los gestores de estrategias L/S de renta variable. El sector de la tecnología, la industria y de las materias primas energéticas (petróleo, gas y materiales) han decepcionado al mercado, pero la exposición agregada de las estrategias L/S de renta variable se ha reducido significativamente desde finales de mayo. Mientras tanto, los sectores de consumo cíclico, finanzas y servicios de salud han publicado ganancias en línea o por encima de las expectativas y estos son precisamente los sectores en los que se concentra la mayor parte la exposición del portfolio.
En general, la industria de hedge fund ha demostrado recientemente su destreza. Se ha protegido contra la caída de las bolsas y los bonos en mayo y junio ajustando la exposición a la baja muy rápidamente. Pero también ha capturado el rebote que tuvo lugar en julio. La exposición beta de estrategias de renta variable ha sido recientemente aumentada en línea con la mejora del apetito por el riesgo.
Foto: Jim Mullhaupt, Flickr, Creative Commons. EDM: buenas perspectivas en Europa después del temporal
Las últimas proyecciones de crecimiento económico que ha publicado el Fondo Monetario Internacional han corroborado que la mayoría de las economías del mundo se desaceleran. Estados Unidos, como ya esperábamos, ha sufrido por temas climáticos e indudablemente por la fortaleza del dólar. Por su parte, Japón no ha podido capitalizar los efectos de su gran expansión monetaria debido al débil consumo y a que la mayoría de países emergentes padecen una desaceleración. A estos últimos, la caída del precio de las “commodities”, así como la depreciación de sus divisas respecto al dólar (divisa de referencia de buena parte de sus deudas), les ha situado en una situación complicada.
Una de las pocas excepciones en cuanto a revisiones a la baja en las expectativas económicas ha sido la zona euro, para quien el FMI ha mantenido sus proyecciones de crecimiento. De hecho, una vez se dispersen los nubarrones del “Grexit”, esperamos una aceleración a corto plazo del crecimiento económico europeo. Muchos factores apuntan a ello:
En primer lugar, el continente lentamente se mueve hacia una mayor integración. La unión bancaria es un buen ejemplo de ello. Y un número creciente de voces habla abiertamente de la necesidad de una unión política y fiscal.
Además, el Banco Central Europeo reaccionó a los efectos de la crisis mucho más tarde que buena parte de sus homólogos (Reserva Federal, Banco de Inglaterra…). Sin embargo, sus últimas políticas monetarias han sido incrementalmente expansivas (principalmente por las medidas no convencionales). Esperamos que este soporte a la economía se mantenga en el futuro ya que, con una tasa de paro elevada, no vemos presiones inflacionistas en la Unión Europea.
Las políticas fiscales de los países miembros, que han sido principalmente contractivas hasta la fecha (especialmente en los países de la periferia), se espera que en el futuro próximo no sean tan negativas para crecimiento. Un buen ejemplo de ello es la economía española, donde se ha anunciado una reducción de la presión fiscal.
La debilidad del euro también es un viento favorable porque impulsa la demanda de productos europeos en Estados Unidos y también en otros países, y las compañías se benefician de un doble efecto positivo: incremento en ventas y expansión de márgenes.
Por último, la caída de precios del crudo es plenamente positiva para una zona netamente importadora como es la Unión Europea. Para los consumidores tiene un efecto similar al de una bajada de impuestos; para las compañías, principalmente para las industriales, supone una importante reducción de costes.
¿Y las valoraciones?
Hemos dejado el análisis de las valoraciones para el final. El PER 2015 de los principales índices europeos es atractivo, pero aún lo es más el PER ajustado al ciclo (o PER Schiller), debido a que las compañías aún tienen un elevado potencial de crecimiento, de aumento de márgenes y de incremento de ROEs de aquí en adelante. En contraste, los índices americanos están en zonas elevadas de valoración y el potencial de crecimiento del beneficio por acción (BPA) de sus integrantes es limitado en el mejor de los casos (muchas compañías han presentado los mayores márgenes de su historia recientemente). En consecuencia, la estrategia de algunos hedge funds es hoy posicionarse “largos” en Europa y “cortos” en Estados Unidos.Los dos fondos de EDM con los que capitalizar dicha recuperación en Europa son EDM Strategy y/o EDM Inversión/EDM Spanish Equity.
Toda inversión obviamente cuenta con riesgos, e invertir en Europa o en España no está exento de ello. Tres factores que podrían impactar negativamente en la evolución de ambos mercados serían: una mayor desaceleración de los países emergentes, un fallo de cálculo en política monetaria por parte de la Reserva Federal, o un accidente político en la periferia de Europa. El riesgo de que produzca cualquiera de los dos últimos se ha reducido en las últimas semanas/meses. Respecto a los países emergentes, China, la principal economía del grupo, tiene munición monetaria/fiscal para intervenir ante cualquier signo de debilidad. Asimismo, la segunda economía del grupo, India, está en un momento dulce, con un gobierno pro-reformas.
Adolfo Monclús es director del departamento de ventas Institucionales, socio, y miembro del Comité de Inversiones de EDM
Fernando Pérez-Hickman, director adjunto, dirige la Dirección de América y Global Corporate Banking, bajo la que se despliega la Dirección de Negocio en México, cuyo consejero delegado (CEO) en el país es Francesc Noguera (en la foto). Banco Sabadell obtiene la licencia para operar como banco comercial en México
Banco Sabadell ha obtenido la licencia bancaria en México. La entidad ha recibido los permisos necesarios de las autoridades locales para comenzar a operar como un banco comercial, tras iniciar hace un año operaciones de financiación a través de la filial Sabadell Capital, sociedad financiera de objeto múltiple (SOFOM).
Precisamente Sabadell Capital ha logrado seis meses antes de lo previsto su objetivo anual de financiación de 1.000 millones de dólares (16.120 millones de pesos mexicanos). Sabadell Capital compite ya en el top 10 de la banca corporativa en el mercado mexicano, con cerca de 60 clientes, entre los que destacan importantes miembros del sector energético industrial y hotelero.
Para Jaime Guardiola, consejero delegado de Banco Sabadell: “México es un proyecto a largo plazo, por sus perspectivas de crecimiento y por la rentabilidad que brinda su sector financiero. México es un mercado que conocemos desde 1991. Hace ya 24 años apostamos por su potencial con la apertura de una oficina de representación. Hoy México es una de las economías más importantes y con mayor recorrido en América Latina.”
Banco Sabadell da un paso más en su estrategia de internacionalización, uno de los pilares del Plan Triple 2014-2016 (Transformación, Rentabilidad e Internacionalización). En el marco de este escenario de internacionalización, impulsado por América Latina y la reciente compra del banco británico TSB, la entidad adecuaba el pasado junio sus estructuras corporativas y de negocio en América. Fernando Pérez-Hickman, director adjunto, dirige la Dirección de América y Global Corporate Banking, bajo la que se despliega la Dirección de Negocio en México, cuyo consejero delegado (CEO) en el país es Francesc Noguera.
Primer paso, banca para empresas
El banco pretende desarrollar en México un modelo de negocio diferencial, basado en la innovación y enmarcado en el entorno digital, con la calidad como atributo clave de la propuesta de valor. Los pilares de su gestión serán un servicio orientado y especializado en función de cada cliente; canales remotoscon capacidades también diferenciales, y una oferta de productos pensada para cubrir las necesidades específicas de empresas y particulares mexicanos, según explica la entidad en un comunicado.
La entidad tiene previsto enfocar sus esfuerzos iniciales en la banca de empresas, para después abordar una segunda fase destinada a particulares. En el cuarto trimestre de este 2015 se iniciarán las operaciones de banca comercial, a través de las tres oficinas de las que inicialmente dispondrá la entidad: México DF-norte, México DF-sur y Monterrey.
Conforme a lo establecido en la regulación mexicana, antes de que el banco pueda iniciar operaciones, atenderá las solicitudes de información y revisiones que desee solicitar la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) del país, para asegurar el cumplimiento de la oferta que va a brindar Banco Sabadell a sus clientes.
Banco Sabadell en América
Banco Sabadell conoce bien el mercado mexicano. Está presente en México desde 1991 con una oficina de representación en la capital y operó en el país -aunque indirectamente- durante quince años mediante la participación del 20% que tuvo en Banco del Bajío. Además, el actual consejero delegado de Banco Sabadell, Jaime Guardiola, fue vicepresidente y director general de Bancomer, el primer banco de México, en su anterior etapa profesional.
La red de oficinas de representación en América (Nueva York, Caracas, Sao Paulo, Santo Domingo, Bogotá y próximamente Lima) está coordinada desde la oficina de Banco Sabadell en Miami. Esta sucursal, activa desde 1993, cuenta con una licencia de full international branch y desarrolla negocios de banca privada y corporativa enfocada a particulares y empresas que operan en Estados Unidos y otros países del área iberoamericana. Banco Sabadell cuenta además con un banco local en Florida (Miami) -Sabadell United Bank-, con una red propia de 27 oficinas en dicho estado. El volumen de negocio de Sabadell en América supera los 16.000 millones de dólares.
