Fidelity: Alemania seguirá ofreciendo oportunidades de inversión en 2026

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Alemania oportunidades de inversion 2026
Foto cedidaLos gestores de Fidelity International Fred Sykes (izquierda) y Christian von Engelbrechten (derecha)

Fidelity International celebró su evento «Think companies not countries» en Madrid para explicar cómo posicionarse en la renta variable europea. Contó con Fred Sykes, gestor del FF European Dividend Fund y del FF European Growth Fund, este último con más de 7.000 millones de activos bajo gestión y con un estilo de inversión similar al del European Dividend.

El experto se pregunta qué esperanza hay para la renta variable europea. Y su respuesta es clara: Estados Unidos cuenta con empresas de mayor calidad que merecen mejores valoraciones. Sin embargo, Europa cotizó con descuento durante un período muy largo, que, al cabo de los años, “se ha desbordado”.

En este punto, Sykes explica cómo el análisis de las valoraciones sirve para determinar las rentabilidades futuras para concluir que, a diez años vista, la valoración es un indicador muy sólido de la rentabilidad futura. “Esto es muy importante”, según el gestor, si se tiene en cuenta que las acciones europeas cotizan a unas 14 o 15 veces los beneficios, en comparación con las estadounidenses, que presentan una ratio de 22 o 23 veces.

En este escenario, ve como principal obstáculo a los aranceles. “Aunque estos se anunciaron hace tiempo, no estoy seguro de que hayamos visto su impacto”, afirma, y cree que eso puede crear un vacío de confianza. Pero también ve factores favorables para los mercados. Por ejemplo, el consumo, impulsado por el crecimiento de los salarios “de forma saludable”. Además, existe potencial para un estímulo fiscal europeo. También, el timing de aplicación de las políticas anunciadas por Donald Trump: ha adelantado las medidas desfavorables al mercado, como los aranceles.

Invertir como empresarios

Con todo esto sobre la mesa, Sykes admite que, si bien tiene opiniones sobre el panorama general, no toma decisiones de inversión basándose en ellas. “Me centro en lo que se refleja en los precios de las acciones”, apunta, y explica que la filosofía y el proceso de inversión han sido consistentes desde que dirige el fondo: una cartera de empresas de buena calidad con respaldo de la valoración, lo que debería reducir el riesgo de caídas en fases difíciles del mercado. “Creo que, a largo plazo, la rentabilidad que obtiene un accionista será prácticamente igual a la de una empresa. Y esa rentabilidad se basa en la solidez y la durabilidad de su posición competitiva, el valor que ofrece a los consumidores y la capacidad de la dirección para gestionar la empresa de forma competente y asignar el capital con criterio”, sentencia.

Los dividendos han sido una parte fundamental de la rentabilidad del mercado a lo largo del tiempo, y Sykes cree que los inversores a menudo subestiman su importancia para generar rentabilidades atractivas. Pero, además, considera que son un “excelente indicador” de la solidez de la asignación de capital de un equipo directivo. Sykes busca invertir en áreas donde la oferta es menor que la demanda. Asimismo, cree que mediante una cuidadosa selección de acciones se pueden elegir mejores empresas que protegerán aún más la cartera.

El gestor se centra en valores individuales y luego piensa en cómo influye en la ponderación sectorial. “Nunca diría que quiero sobreponderar el sector financiero —por ejemplo— pero si encuentro muchas acciones financieras que me gustan, me alegra sobreponderar ese sector”, apunta.

“Construyo la cartera según cuatro pilares”, apunta Sykes. Primero, en el flujo de caja, que “es una evaluación transversal del potencial de ganancias” y evita errores relacionados con la ciclicidad. También, la estructura de capital, para saber cómo apalancar las empresas. Incluso, señala que “la mejor medida de calidad es la rentabilidad del capital invertido”. Finalmente, se fija en los ingresos. Para el fondo europeo de dividendos, busca una rentabilidad por dividendo de alrededor del 2% en el momento de tomar una posición en el valor en cuestión.

Oportunidades en Alemania

La presentación también contó con Christian von Engelbrechten, gestor del fondo FF Germany Fund. El gestor ve “mucho margen” para que los flujos de inversión hacia Alemania observados este año continúen. En primer lugar, por el interés de los inversores por diversificar las carteras hacia Europa y Alemania. “Como punto de partida, tenemos valoraciones más bajas. Además, contamos con una mayor fiabilidad en cuanto a los niveles de deuda”, señala.

El experto destaca lo “ambicioso” del fondo de gasto del nuevo gobierno por 500.000 millones de euros, y los casi 100.000 millones de euros en gasto presupuestados para 2026. En el ámbito de la defensa también hay planes de gasto bastante ambiciosos, con un potencial de gasto teóricamente ilimitado, además de otras medidas positivas en marcha.

El gestor destacó asimismo otros dos datos con trayectoria positiva: la confianza empresarial, medida por el índice IFO alemán, y la evolución del PMI. Según las previsiones de beneficios de von Engelbrechten, anticipa para este año un crecimiento de alrededor del 4% y un mayor impulso para 2026.

Von Engelbrechten también se fija en las valoraciones. Las ganancias esperadas para los próximos 12 meses cotizan actualmente a un múltiplo de 14,7 veces, frente a las 14,3 veces de la media histórica. “Con la mejora de los fundamentales, aún podemos pensar en un buen potencial, y resulta especialmente interesante si lo comparamos con otros países y a nivel mundial”, apunta, para recordar que el mercado alemán aún cotiza con un descuento considerable a nivel mundial, especialmente desde el punto de vista de la media histórica.

¿Dónde están los riesgos y las oportunidades? Von Engelbrechten admite que sigue infraponderando algunos de los grandes sectores en Alemania, como el químico y el automotriz, donde cree que la situación se deteriorará. Eso sí, aún encuentra compañías que pueden obtener buenos resultados. Tiene una sobreponderación en salud, software y tecnologías de la información (IT), con posiciones en compañías como Fresenius o Aero Engines, y en algunas empresas financieras.

“Hay dos grandes temas en el mercado actualmente: debemos analizar quién está expuesto a los aranceles estadounidenses y qué tipo de contramedidas tienen. Segundo, quién se beneficia del programa alemán de gastos y estímulo. Por supuesto, queremos estar preparados para ello”, explica Von Engelbrechten. Un ejemplo sería Siemens, que con un 15% de los ingresos procedentes de Alemania, se beneficiará del mayor gasto estatal del país. También citó a Airbus, Deutsche Telekom y MTU Aero Engines, proveedor de piezas para motores de aviones, así como a Rheinmetall, “un claro beneficiario”.

En este punto, también recordó que Alemania cuenta con empresas posicionadas para el crecimiento futuro. “Quizás no tengamos a Nvidia ni a las Microsoft de este mundo, pero lo que la gente pasa por alto es que tenemos a SAP, la segunda empresa europea de tecnología y software”, afirmó. Von Engelbrechten concluyó que Alemania está en una trayectoria de mejora, con las valoraciones aún en un territorio atractivo y con muchas empresas interesantes que están bien posicionadas en la tercera economía más grande del mundo.

«Desde finales de 2018, los hedge funds han tenido un resultado positivo y han servido de gran diversificador en las carteras»

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Foto cedidaFernando Sánchez Santidrián, CAIA, director de Gestión Alternativa en CaixaBank AM.

Más allá del impulso regulatorio y tecnológico, el entorno de mercado y su buen rendimiento han sido claves para que la gestión alternativa haya ganado popularidad en los últimos tiempos. Así lo defiende Fernando Sánchez Santidrián, CAIA, director de Gestión Alternativa en CaixaBank AM. El experto, que explicó sus ideas en el Funds Society Leaders Summit celebrado el pasado 10 de septiembre en Madrid, mostró una clara apuesta por los hedge funds dentro del universo alternativo, que desde finales de 2018 han ofrecido buenos resultados y diversificación para los inversores.

En esta entrevista con Funds Society, explica cuáles son las estructuras que ahora favorece: estrategias de equity long short -especialmente aquellas de sesgo neutral y gestores con estilo activo a la hora de cambiar su exposición neta-; eventos corporativos («que va a tener un buen comportamiento en los próximos 9-12 meses»); estrategias que exhiban un perfil de convexidad positiva, como arbitrajes de bonos convertibles, volatilidad o algún gestor global macro que se puede aprovechar de estos episodios negativos. Mientras, al otro lado, resalta que las estrategias de seguimientos de tendencias (CTA) no están teniendo un entorno propicio y descarta una recuperación a medio plazo.

El experto también nos habla sobre la democratización de los activos privados, un proceso en el que, dice hay dos retos clave para distribuidores y gestores, «identificar la clase de clientes que encajan en este tipo de producto para posteriormente acompañar y explicar estas dinámicas entre inversores que no están familiarizados en mercados privados». Y ofrece su opinión sobre los evergreen: «Son estructuras flexibles que traen muchos beneficios al mundo de los mercados privados, sobre todo a cliente / inversores menos sofisticados (…) pero hay que tener mucha cautela a la hora de considerar la liquidez».

No se pierdan la entrevista, que reproducimos íntegra a continuación.

 

Los mercados alternativos han ganado tracción en los últimos años. ¿A qué crees que se ha debido este interés: situación de los mercados tradicionales, regulación que permite el acceso al minorista, innovación tecnológica que mejora el acceso…?

Podemos responder que una mezcla de todos los factores señalados, pero en nuestra opinión, el entorno de mercado y el buen rendimiento ha sido clave para el auge en popularidad de la gestión alternativa. Si tomamos como muestra las estrategias alternativas líquidas de hedge funds, en los últimos años han cumplido con su cometido de diversificar en entornos adversos y han visto cómo su patrimonio ha ido creciendo hasta alcanzar la cifra reéord de 4,75 billones de dólares (trillions en inglés). Un ejemplo lo vemos en el auge de los hedge funds multiestrategia o “Multipod” en anglosajón, que han obtenido rentabilidades positivas en torno al 10%-12% de media, con volatilidades bajas del 5% y que han servido de diversificadores de las carteras de los inversores. Fondos con baja direccionalidad, gestionados por varios gestores a los que se asigna un presupuesto de riesgo y que han tenido un crecimiento de 175.000 millones de dólares (billion en inglés) en los últimos cinco años hasta alcanzar los 508.000 millones (billion en inglés) a finales de 2024, que demuestra la tracción de los mercados alternativos.

La apertura al minorista en mercados privados ha sido uno de los hitos más recientes, con acceso a partir de 10.000 euros. ¿Es esta democratización una buena noticia, o tiene sus riesgos?

Indudablemente el mayor acceso a mercados privados por una mayor parte de inversores es una buena noticia y no solo está cambiando el panorama de mercados privados para inversores más minoristas, sino que supone una revolución para toda la industria. Esta democratización es reciente sobre todo en España y no está exenta de riesgos, sobre todo en la parte de entender correctamente la dinámica de unos mercados que por definición tienen un horizonte de inversión más largo, unas dinámicas diferentes a los tradicionales (capital calls, distribuciones, riesgo de reinversión…). En esta parte cobra mucha importancia que los gestores y distribuidores de estos productos acometan dos retos: identificar la clase de clientes que encaja en este tipo de producto para posteriormente acompañar y explicar estas dinámicas entre inversores que no están familiarizados en mercados privados.

¿Qué opinión te merecen los fondos evergreen, o los intentos de hacer líquidos los mercados privados: hay buenas estructuras, es una forma de romper la barrera de la iliquidez o hay que ser cautos?

Los evergreen son estructuras flexibles que traen muchos beneficios al mundo de los mercados privados, sobre todo a cliente / inversores menos sofisticados. Entre las ventajas están la no necesidad de acudir a capital calls, al ser estructuras donde casi el 100% del capital se pone en funcionamiento desde el día uno, alisando la curva J de las inversiones, o la reinversión de las distribuciones por un gestor especializado y profesional que encuentra oportunidades eficientes. Dicho esto, hay que tener mucha cautela a la hora de considerar la liquidez de estas estructuras, ya que, aunque cuentan con ventanas de liquidez, al final el activo subyacente no deja de ser ilíquido, lo cual conlleva un horizonte de inversión acorde al del activo. Adicionalmente, hay que prestar atención en el análisis de estos vehículos la parte de la gestión de liquidez, potenciales missmatch de activos y pasivos, potenciales conflictos de interés entre inversores de mercados secundarios, etc. A diferencia de un fondo cerrado, el análisis de estas estructuras debe de ser continuo. Nuevamente gestores y distribuidores tienen una responsabilidad muy grande a la hora de seleccionar y acompañar a los clientes.

¿Cuáles son las ventajas de estos activos alternativos en las carteras?

La mayor ventaja en las carteras de los clientes, frente por ejemplo un fondo cerrado simular, es que el capital esta invertido desde el inicio, con lo que puedes alcanzar antes el multiplicador (MOIC) objetivo, y que reinventes continuamente las distribuciones. A cambio, tienes una parte del dinero que está en liquidez (10%-15%) lo cual puede drenar la rentabilidad final de las inversiones.

Más allá de los mercados privados, están también los alternativos líquidos de moda, como comentabas al principio: ¿Hemos olvidado los malos momentos del pasado? ¿Son una buena oportunidad actualmente?

Las malas experiencias pasadas en inversores de alternativos líquidos o hedge funds se asocian a un periodo excepcionalmente adverso como 2008, donde muchas estrategias no pudieron descorrelacionar en las carteras. Posteriormente, desde 2009 a 2017 asistimos a lo que Cliff Asness denominó como “Hedge Fund Winter”, un periodo en el que los hedge fund dieron un 7,2% anualizado…p ero que se comparan erróneamente con una rentabilidad del S&P 500 de casi el doble (si ajustamos este comportamiento por una beta media de 0,5 podemos concluir que el alfa ha sido pobre, pero no que hayan detraído de las carteras de los clientes). Sin embargo, desde finales de 2018, podemos decir que estas estrategias han tenido un resultado positivo y han servido de gran diversificador en las carteras de los inversores. Hemos asistido rentabilidades positivas en este periodo, aunque lo más importante ha sido el comportamiento resistente en periodos adversos como el de marzo 2020, donde el ratio de caída fue mucho menor que en crisis anteriores, o durante 2022, donde la mayoría de las estrategias tuvieron resultados positivos a pesar de las pérdidas en merados tradicionales de renta fija y la renta variable.

Esto ha hecho que muchos inversores hayan aumentado su asignación de activos a este tipo de estrategias, que aportan una diversificación que actualmente no se encuentra en mercados tradicionales. Estas estrategias conllevan sus riesgos, los cuales son diferentes de los mercados tradicionales. No podemos usar una simple medida de volatilidad para medir su riesgo, si no que tenemos que usar medidas más completas, como máxima pérdida en un periodo, distribuciones de rendimientos, etc… Además, para entender sus resultados y que podemos esperar de ellos, no vale solo tener en cuenta el movimiento de los mercados, sino que es necesario ver qué entorno están teniendo: dispersión entre acciones, correlaciones entre activos, medidas de apalancamiento, actividad corporativa… Para ello, contar con asesores y gestores especialistas en este tipo de estrategias es fundamental a la hora de seleccionar y construir carteras de hedge funds.

¿Qué estructuras te gustan dentro de los alternativos líquidos?

En cuanto a estrategias de hedge funds, estamos positivos desde hace mas de un año en estrategias de equity long short, especialmente aquellas de sesgo neutral y gestores con estilo activo a la hora de cambiar su exposición neta. La alta dispersión de comportamiento entre valores de renta variable respalda el entorno para los stock pickers y estamos viendo generación de alfa tanto por la parte larga como corta. Por otro lado, creemos que eventos corporativos va a tener un buen comportamiento en los próximos 9-12 meses. Con la administración Trump, el riesgo regulatorio de aprobación de operaciones ha disminuido. Esto, junto con niveles de primas atractivos, la recuperación de la confianza de los CEOs tras el bajón del mes de abril, hace que sea una estrategia a tener en cuenta en los próximos meses, a falta de ver que la actividad de M&A va teniendo los niveles esperados a principios de año.

Por último, en un entorno de incertidumbre y vaivenes de mercados, estrategias que exhiban un perfil de convexidad positiva, como arbitrajes de bonos convertibles, volatilidad o algún gestor global macro que se puede aprovechar de estos episodios negativos, están dentro de nuestras carteras. Por la parte negativa, estrategias de seguimientos de tendencias (CTA) no están teniendo un entorno propicio y no creemos que se vayan a recuperar en el corto / medio plazo.

 

“Los depositarios jugamos un papel muy relevante para el desarrollo de la economía”

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Foto cedida. Carlos Rodríguez de Robles, Deputy CEO de CACEIS

CACEIS celebra en 2025 su 20 aniversario, con una clara posición de liderazgo en Europa, y un ambicioso proyecto de expansión internacional, incluyendo Asia y Latinoamérica, alcanzando 5,3 billones de euros en activos bajo custodia, 2,4 billones en depositaría y más de 7.000 empleados en 18 países. En España, la filial Caceis Bank Spain, ha alcanzado 840.000 millones de euros en activos bajo custodia y 120.000 millones en activos en depositaría, siendo además uno de los depositarios de referencia en activos alternativos. Carlos Rodríguez de Robles, Deputy CEO de CACEIS afirma: “Somos un eslabón muy importante para la expansión y robustez del mercado de capitales”.

En 2014, Carlos arranca Santander Securities Services, el embrión de lo que hoy es CACEIS Bank Spain, tras diez años en el negocio de “Global Banking and Markets”, donde ocupó el puesto de Director General en México y el de “Head Global Transaction Banking”. Rodríguez de Robles, explica que este cambio de rol le obligó a llevar a cabo un cambio de mentalidad, tanto en su acercamiento al negocio como en su manera de abordar la cultura corporativa. Un cambio que hoy, once años después, defiende como una parte imprescindible para entender cómo ha evolucionado la empresa y hacia dónde se dirige en el futuro: “Hemos conseguido cambiar radicalmente el negocio, al transformar lo que era un “back office” en una empresa. Y me gusta utilizar la palabra empresa, porque no sólo es un negocio. En un negocio muchas veces nos enfocamos exclusivamente en resultados financieros. En esta empresa la gente está contenta y comprometida, y busca dar lo mejor para el cliente. Construir equipos de personas motivadas es la mejor manera de generar valor”, reitera en otro momento de la conversación.

Fue hace seis años cuando Santander entró en el accionariado de CACEIS con una participación del 30,5%, aportando su negocio de Santander Securities Services. “La operación nos permitió unirnos a un grupo especializado en “asset servicing”, con una apuesta de crecimiento a largo plazo en este negocio”, afirma Rodríguez de Robles.

A finales de 2024, Santander anunció la venta del 30,5% de CACEIS a Credit Agricole, que pasó a ser el accionista único de la firma. Tras cinco años como Deputy CEO, Rodríguez de Robles cuenta a Funds Society cuál será la hoja de ruta de la compañía en esta nueva etapa.

¿En qué momento se encuentra ahora CACEIS en España?

El negocio no ha parado de crecer en España. En activos bajo custodia hemos pasado de 553.000 millones euros a 840.000 millones euros y hemos pasado de 63.000 millones euros a 120.000 millones euros de activos bajo depositaría, y contamos con 18.000 millones de euros en activos administrados. Sólo en España damos servicio a más de 650 vehículos en depositaría y 200 vehículos en administración. Como depositarios, jugamos un papel muy relevante para el desarrollo del sector financiero, de las inversiones y del mercado de capitales.

Nuestro foco es seguir creciendo con los clientes actuales, acompañándolos en su crecimiento y en sus procesos de transformación. Es decir, queremos ser su opción, bien para lanzamiento de producto nuevo (fondos híbridos, private equity, activos digitales, etc.) o para su expansión en países como Luxemburgo e Irlanda, por ejemplo. Apostamos por ser socios de nuestros clientes, porque es así como mejor podemos servirles. Somos parte de una cadena de valor, y al final de esa cadena está el inversor final, al que siempre debemos salvaguardar.

¿En qué áreas quiere crecer CACEIS?

En España somos líderes, y nuestro objetivo es crecer más de lo que crece el mercado, cuidando al máximo el nivel de servicio al cliente y la eficiencia.

Por áreas, apostamos por fondos private equity, real estate y deuda privada. Nos gusta explorar cada una de las oportunidades que nos presentan nuestros clientes, disponemos de los equipos de personas y la tecnología para dar servicio a las diferentes tipologías de clientes que hay en el mercado.

En Europa estamos creciendo mucho en fondos alternativos. Para estos productos somos el depositario más grande de Luxemburgo y Francia, contamos con un equipo especializado de unas 750 personas. Nuestra unidad de alternativos ya cuenta con 698.000 millones de euros en depositaría y ofrece servicio a más de 600 clientes. Se trata de una unidad especializada que tiene como objetivo seguir avanzando en un entorno cada vez más complejo, acompañando a nuestros clientes con estructuras como los fondos híbridos, que son una clase de activo en auge y que están hechos a la medida del cliente final.

En este sentido, mediante la adquisición de las operaciones europeas de RBC Investor Services tenemos acceso a una clientela aún más internacional, incorporando importantes firmas estadounidenses, lo que nos permite ampliar el abanico de servicios a clientes europeos.

No nos podemos olvidar de la parte de activos digitales. A este respecto hemos creado una unidad de negocio dedicada, que está invirtiendo en nuevas tecnologías y estableciendo alianzas con Fintech especializadas.

¿Planea CACEIS expandirse en más regiones?

Buscamos ampliar nuestra presencia geográfica, pero teniendo muy en cuenta la inversión en plataformas tecnológicas. Estamos abiertos a cualquier adquisición, siempre que cumpla con unos requisitos de rentabilidad y encaje estratégico. Creemos que habrá movimientos en España y en el resto de Europa, y nosotros claramente somos un agente consolidador.

América Latina también es clave. Es de gran relevancia la presencia local porque existen importantes diferencias entre los distintos países. Ofrecemos a nuestros clientes internacionales una tecnología común y un equipo de cobertura regional que se complementa con una presencia local muy significativa en México, Colombia y Brasil. Estamos ganando cuota de mercado en los tres países, tanto con gestoras y custodios globales, como con clientes locales, y a pesar de un contexto macroeconómico de incertidumbre.

¿Qué retos afronta la industria de gestión de activos? ¿Qué se puede aportar desde la depositaría y la custodia de activos?

Un reto esencial es entender cómo evoluciona el perfil del inversor. La industria ha acompañado muy bien a los “baby boomers”, que están entrando en la fase de consumo de los activos ahorrados durante su vida laboral, pero ahora se enfrenta al reto de cubrir las necesidades de las nuevas generaciones. Estamos viendo un nuevo tipo de inversores que no están satisfechos con el status quo, con perfiles de riesgo diferentes y que demandan productos y servicios digitales.

Adaptarnos a estos cambios, introduciendo las nuevas tecnologías sin deteriorar la calidad del servicio y manteniendo la rentabilidad es un reto importante en este proceso de transición que está aún comenzando. Un buen ejemplo es la utilización de la Inteligencia Artificial, que tiene un enorme potencial de mejorar la productividad, pero que implica riesgos que debemos gestionar como pueden ser: la dilución de la responsabilidad en la toma de decisiones, la calidad de la información y todo lo que respecta a la ciberseguridad. En cualquier caso, mi visión es que la IA es una gran herramienta para las personas, pero no hay que olvidar que serán las personas quienes seguirán siendo el verdadero motor de las empresas.

No ha mencionado todavía los numerosos frentes abiertos por la regulación…

Lo más importante que está pasando es MiCA, T + 1 y NIS2.

CACEIS ha obtenido la licencia MICA para el negocio de activos digitales. Para ello, hemos creado una línea de custodia dedicada. El objetivo es ofrecer este servicio en las mismas condiciones de seguridad operativa que para los activos financieros tradicionales. De hecho, seguimos invirtiendo y nos estamos preparando activamente, aunque la demanda siga siendo limitada hoy en día.

T+1 también es un ejemplo de evolución técnica que va a tener consecuencias para todos los actores de la cadena de valor, porque acortar los plazos de dos a un día requiere mayor automatización, una oferta de servicios integrada y una excelente capacidad de respuesta para gestionar cualquier dificultad. Nuestra organización global no sólo cumple con estas expectativas, sino que, de manera más estratégica, nos permite desarrollar una oferta en la que nuestros clientes se beneficiarán de nuestro modelo de “execution-to-custody” combinado con un modelo “follow-the-sun”, con capacidades operativas propias 24/7 para todas las geografías. Creo que el mercado, en el futuro, terminará en T.

Respecto a la directiva NIS2, la estamos analizando. Hemos visto que es aplicable a sectores críticos y correspondiente a sus cadenas de suministro. No obstante, nuestra certificación internacional de la ISO 27001 versión 2022, nos deja en unas condiciones óptimas para optar a la certificación NIS2, ya que muchos de los requisitos de la seguridad de información se solapan.

En 2026 esperamos la entrada en vigor de distintos reglamentos para la implementación de directivas que entraron en vigor en 2025, como DORA y MiCA. Además de ello, contamos con la Directiva sobre Información Corporativa en Sostenibilidad (CSRD), que atañe a las empresas más pequeñas, y con la Directiva Faster, que, aunque no entrará en vigor hasta 2030, es relevante para nuestro negocio ya que busca la armonización de los modelos fiscales para la gestión y tramitación de retenciones, y recuperación de impuestos.

Por último, las nuevas normativas de ESG son otro reto a destacar para la industria, sobre todo el ámbito de las obligaciones de información.

Esta oleada de regulación, ¿supone una carga o una oportunidad?

Nuestro enfoque consiste en ir muy de la mano del regulador. Compartimos los objetivos expresados por las autoridades europeas de competitividad, simplificación de prácticas y protección del consumidor final, y la implementación de las regulaciones supone una prioridad para CACEIS, aunque muchas veces implique también un coste. Sin embargo, nuestra eficiencia tecnológica permite que la adaptación de la normativa sea una oportunidad a la hora de competir en el mercado.

Creo que los reguladores europeos cada vez tienen más en cuenta a los actores del mercado. La colaboración entre los distintos actores es clave. En este entorno altamente competitivo, es trascendental que estos intercambios integren la noción de soberanía de nuestro continente y la defensa de sus actores, junto con valores clave como la estabilidad financiera y la protección de ahorradores e inversores finales.

¿Cómo ve a CACEIS en los próximos 20 años?

La velocidad de cambio que vamos a ver en la industria en los próximos 20 años no va a tener nada que ver con lo vivido hasta ahora. Las criptomonedas, los stablecoins, los activos digitales y la inteligencia artificial, sus riesgos asociados, y un entorno regulatorio complejo y de incertidumbre política y económica, plantean retos apasionantes.

CACEIS es parte de Credit Agricole, uno de los bancos más prominentes de Europa, el mayor banco minorista en Europa, líder europeo en gestión de activos (Amundi), y el operador de banca-seguros líder de Europa.

CACEIS como banco especializado en “asset servicing” del Grupo Credit Agricole, dispone de la autonomía suficiente para entender la velocidad y las inversiones necesarias que necesitamos acometer, lo cual nos permite ir de la mano con nuestros clientes. Veo a CACEIS como líder en Europa, y creciendo en mercados fuera de Europa. En esta industria el tamaño, la capacidad de respuesta y la cercanía al cliente son fundamentales, pero el foco de CACEIS en las personas es lo que marcará la diferencia.

Argumentos a favor de los CLOs para inversores europeos

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Pixabay CC0 Public Domain

Las ventajas de añadir CLOs a una cartera son evidentes. Pero la dificultad para acceder a esta clase de activos ha supuesto una barrera de entrada para muchos inversores. Esto ha cambiado con el lanzamiento de una serie de ETF en los últimos 12 meses. Los primeros ETF de CLOs estadounidenses llegaron en 2020, pero comenzaron a ganar terreno durante el ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal de 2022/2023.

Los ETF de CLO para el mercado europeo comenzaron a llegar en la segunda mitad de 2024, después de que los cambios en la legislación europea permitieran que los fondos UCITS estuvieran compuestos íntegramente por CLO. El número de lanzamientos europeos ha seguido creciendo en 2025. Todos los nuevos ETF se centran en el tramo AAA.

Aparte del amplio atractivo de los ETF, la creciente aceptación de los CLO significa que hay más tipos de inversores participando en el mercado. Los bancos y los gestores de activos han sido los inversores dominantes en el mercado europeo de CLO, pero la mayor facilidad de acceso y una mejor comprensión de la clase de activos podrían ampliar su atractivo para los fondos de pensiones y los gestores que buscan rentabilidad.

La tendencia regulatoria ha seguido evolucionando a favor de los CLO. En Estados Unidos, la exposición de las aseguradoras ha aumentado de forma constante durante la última década. A finales de 2023, los CLO representaban aproximadamente el 5,2 % de sus carteras de renta fija, frente al 2,8 % en 20181.

Por otro lado, las aseguradoras europeas tienen inversiones en titulizaciones que representan menos del 1 % de sus carteras. Una de las razones principales ha sido el elevado requisito de capital de solvencia (SCR por sus siglas en inglés) asociado a estas exposiciones. Sin embargo, como parte de la reforma de Solvencia II, la Comisión Europea reconoció que el marco existente no lograba reducir los costes prudenciales desproporcionadamente elevados y no impulsaba de manera significativa la inversión en titulizaciones por parte de las aseguradoras.

Casos Prácticos

Mejorar la relación entre rendimiento y duración

El uso más obvio es como forma de mejorar el rendimiento corriente de una cartera. Dado que el BCE parece estar cerca del final de su ciclo de recortes de tipos, lo que limita las ganancias adicionales del precio de los bonos, el rendimiento corriente de la cartera podría convertirse en un elemento cada vez más importante de la rentabilidad. El rendimiento mínimo del índice J.P. Morgan Euro CLOIE AAA fue del 3,16 % y el rendimiento al vencimiento fue del 3,31 % a 31 de julio de 2025, superior al 2,84 % y al 2,86 % del índice Bloomberg Euro Aggregate Bond. Al añadir un 5 % de CLO a una cartera referenciada al índice Euro Aggregate, el rendimiento mínimo aumenta en 1 pb y el rendimiento al vencimiento en 3 pb2. 7 Se trata de ganancias pequeñas, pero hay beneficios colaterales, ya que la duración se acortaría en 0,2 años, lo que mejoraría la relación entre el rendimiento y la unidad de duración. Además, la calidad crediticia aumentaría, ya que la cantidad de papel con calificación AAA pasaría del 21,3 % a más del 25 %.

Gestión de la liquidez

El uso de los ETF como fuente de liquidez ha ganado popularidad. En caso de una demanda de efectivo en la cartera, los inversores pueden mantener toda su inversión en sus activos principales y liquidar los ETF para obtener el efectivo necesario.

Los ETF son líquidos, pero pueden experimentar una volatilidad significativa, a diferencia del efectivo. Los CLO no son efectivo, pero tienen una calificación AAA e, históricamente, han sido relativamente estables. Además, proporcionan un aumento significativo del rendimiento en comparación con los tipos de interés del efectivo. El diferencial del rendimiento mínimo del índice J.P. Morgan Euro CLOIE AAA sobre el ESTR era de 128 pb a finales de julio de 2025. Esto está muy por encima de la media de 12 meses de 66 pb3.

Reducción de la volatilidad

Los CLO tienen una duración corta y son relativamente estables. Esto puede ser una herramienta valiosa para reducir la volatilidad de la cartera. La figura muestra el rendimiento a cinco años de diversas estrategias denominadas en EUR. Los rendimientos varían considerablemente, pero casi todas las estrategias tienen una volatilidad anualizada del cinco al siete por ciento.

Acortar la duración de la cartera es una forma obvia de reducir la volatilidad. Sustituir parte de la amplia exposición corporativa en euros por el segmento de 0 a 3 años de la curva habría aumentado los rendimientos y reducido la volatilidad. La volatilidad del índice J.P. Morgan Euro CLOIE AAA ha sido ligeramente superior a la del índice Bloomberg EUR Corporate 0-3 años en los últimos cinco años, pero esto se ve más que compensado por el rendimiento adicional. Los rendimientos anuales de los CLO han sido, en promedio, 130 puntos básicos superiores a los del crédito con calificación de inversión en euros a corto plazo en los últimos cinco años.

Gráfico: Rentabilidad a cinco años frente a la volatilidad de los índices denominados en euros

 

  

 

State Street recientemente amplió su colaboración estratégica con Blackstone con la salida del  State Street Blackstone Euro AAA CLO UCITS ETF (SPPC GY)

 

 

Tribuna de opinión de Jason Simpson, estratega senior de renta fija de State Street Investment Management

 

Puede consultar el artículo íntegro a través de este enlace

 

La industria confirma su fórmula para crecer: ETFs, mercados privados, minoristas y pensiones

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ETFs mercados privados minorista pensiones
Canva

En 2024, los activos bajo gestión alcanzaron un récord de 135 billones de dólares, lo que representa un aumento del 13% interanual. Ahora bien, según el último informe de Morgan Stanley y Oliver Wyman, para 2029, el patrimonio global en la industria de gestión de activos podría alcanzar los 200 billones de dólares, lo que supone una tasa anual de crecimiento de alrededor del 8% y un acumulado del 48%. Además, calcula que los flujos netos anuales promedien alrededor del 2,7% hasta 2029.

Esta estimaciones parten de la base de que los mercados mantendrá su sólido desempeño y de que estamos en un entorno con unas tasas de interés más bajas, que están redirigiendo fondos desde los depósitos garantizados de nuevo hacia los mercados de capitales, así como un contexto en el que se están produciéndose una la transición de los planes de pensiones colectivos (de prestación definida) a planes de jubilación individualizados (de contribución definida). Todo ello, argumentan, podría sostener aún más los flujos en el futuro.

Gestión pasiva y mercados privados

En esta foto global sobre cómo será el patrimonio,, el informe ha identificado varias tendencias que marcarán la evolución de la industria y de los modelos de negocio de las gestoras. En primer lugar, señala que, por primera vez a nivel global, la renta variable pasiva adelantará a la renta variable activa. “La gestión pasiva de renta variable sigue expandiéndose, especialmente en mercados consolidados como el minorista estadounidense y en regiones poco penetradas como Europa y Asia-Pacífico. Por el contrario, los fondos de renta variable activa enfrentan salidas persistentes a nivel de la industria, sostenidos únicamente por unos pocos gestores que entregan un rendimiento del cuartil superior”, apunta el documento.

Llama la atención que el segmento de renta fija exhibe una tendencia similar: “Aunque se espera que los activos de renta fija pasiva crezcan el doble de rápido que los activos activos, seguirán siendo un segmento relativamente pequeño del mercado para 2029”.

Respecto a los mercados privados, el informe considera que estamos en un momento “meseta” tras el auge de 2019-2022 y el estancamiento de 2024. “Esta meseta oculta una creciente disparidad entre las firmas líderes y los actores más pequeños. Los 10 principales fondos de activos privados por activo captaron el 14% de la recaudación de fondos en 2024, en comparación con el 10% en 2020, una cifra que asciende al 48% y 58% del capital recaudado en 2024 para deuda privada e infraestructura, respectivamente”, apuntan como dato. 

Su lectura sobre ello es que las firmas más grandes, beneficiándose de capital propio y de la generación de operaciones, continúan superando a sus competidores, asegurando la mayor parte de los nuevos flujos de capital y cobrando comisiones premium. “Los gestores más pequeños enfrentan desafíos de recaudación de fondos y a menudo compiten ofreciendo descuentos en las comisiones, una división que probablemente se intensifique a medida que los canales de distribución de patrimonio (donde se espera la mayor parte del crecimiento) favorezcan a marcas más grandes y reconocidas”, argumentan. De cara al futuro, no obstante, esperan un crecimiento significativo en todos los mercados privados, reforzado por su creciente penetración en las carteras de clientes minoristas.

Motores de crecimiento

Regionalmente, el informe identifica que Asia-Pacífico destacará por sus mayores flujos netos orgánicos hacia los mercados minoristas e institucionales, particularmente en China. Según explica, a pesar de las recientes desaceleraciones, una parte significativa de la riqueza de los hogares permanece en depósitos de bajo rendimiento, lo que resalta un potencial no explotado, especialmente en Japón. 

Además, se proyecta que los canales minoristas a nivel global crezcan el doble de rápido que los segmentos institucionales, que enfrentan salidas netas, excepto en ciertos nichos como las cuentas generales de seguros y algunos mercados de pensiones de prestación definida (por ejemplo, Japón, Australia). “Se espera que el crecimiento del patrimonio en Europa se beneficie de los esfuerzos regulatorios que fomentan la participación minorista y del cambio continuo hacia planes de jubilación individualizados, a través de nuevos vehículos e incentivos (Francia, Alemania) o la inscripción automática obligatoria en planes de contribución definida (Reino Unido)”, señala el informe. 

En este sentido, las gestoras han encontrado un camino para seguir creciendo, en concreto, a través de ofertas basadas en soluciones. “Éstas se están convirtiendo en un área clave de crecimiento, con expectativas de expansión del segmento a una tasa anual del 11% hasta 2029”, recoge el informe. 

El documento explica que los gestores de activos están adoptando cada vez más soluciones en forma de carteras modelo, mandatos de subasesoría y productos enfocados en la jubilación para diferenciarse. Según el análisis, este crecimiento está impulsado por la creciente demanda de productos de inversión minorista para la jubilación (por ejemplo, fondos con fecha objetivo, fondos con vencimiento objetivo, productos de desacumulación), con un crecimiento orgánico promedio en los últimos tres años del 12% en APAC, 15% en Europa y 7% en las Américas, así como por la expansión de soluciones institucionales en las Américas, en particular los mandatos de director de inversiones externalizado (OCIO, por sus siglas en inglés), que han crecido orgánicamente un 7% desde 2021.

Márgenes y sostenibilidad del negocio

En términos de ingresos, el informe concluye que la industria de gestión de activos genere más de 650.000 millones de dólares para 2029, en línea con la estimación de que el patrimonio crezca a una tasa anual de alrededor del 8%. Según el informe, se prevé que los alternativos reclamen una participación cada vez mayor, representando el 44% del conjunto de ingresos, mientras que la participación de los fondos de renta variable activa y renta fija disminuye. 

Esta buena noticia viene acompañada de una advertencia muy clara: la compresión de comisiones persiste, se ve compensada por el cambio hacia mercados privados de mayor margen y el crecimiento minorista. “Los márgenes operativos de los gestores de activos mejoraron en 2024, particularmente entre los alternativos, que alcanzaron un récord del 51%. No obstante, los gestores tradicionales continúan enfrentando desafíos estructurales de rentabilidad en medio de la presión continua sobre las comisiones y las demandas de control de costes, especialmente aquellos que utilizan modelos operativos híbridos (que combinan gestión de activos tradicional y alternativos) y que tienen dificultades para integrar de manera eficiente la distribución y el desarrollo de productos”, concluye el informe.

Por último, el informe señala que, en este contexto de crecimiento, los gestores de activos deben abordar cuatro temas que están remodelando la industria y que ofrecen desafíos y oportunidades. En primer lugar, los líderes se enfrentan a una presión creciente para demostrar la relación calidad/precio en Europa y APAC. En segundo lugar, deben organizar sus fuerzas de producto y distribución para atender a un mercado minorista en crecimiento que requiere cada vez más una cobertura de calidad institucional. En tercer lugar, deben desplegar modelos operativos capaces de difuminar los límites de la liquidez para abordar el floreciente espacio de productos semilíquidos. Finalmente, deben pensar más allá de la dicotomía activo/pasivo y construir motores de inversión adecuados para abordar todo el espectro del tracking error.

WisdomTree lanza un ETP de Stellar Lumens con respaldo físico

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ETP de Stellar Lumens con respaldo fisico
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WisdomTree ha lanzado el WisdomTree Physical Stellar Lumens ETP, un fondo diseñado para proporcionar exposición a Lumens, el token nativo de la blockchain Stellar. Según explica la gestora, el vehículo, que cotiza ya en la bolsa suiza SIX y las bolsas Euronext de París y Ámsterdam, ofrece exposición al precio al contado de Lumens a través de una estructura de grado institucional con respaldo físico.

«Stellar es una blockchain de capa 1 de alto rendimiento creada para modernizar las finanzas mundiales, permitiendo pagos rápidos y de coste ultrabajo y la emisión de activos tokenizados. Desde su lanzamiento en el año 2014, Stellar ha crecido hasta convertirse en una red descentralizada globalmente que da soporte a casos de uso esenciales para la operativa, como los pagos transfronterizos, remesas y la tokenización de activos del mundo real. Su exclusivo Protocolo de Consenso Stellar es un mecanismo de consenso colaborativo, optimizado y energéticamente eficiente basado en la votación federada por validadores identificables públicamente», explican desde WisdomTree.

Además, añaden que el SCP elimina la necesidad de incentivos monetarios de validación, ofreciendo un cierre de la operación casi instantáneo, con un bajo impacto medioambiental y alto rendimiento. La introducción de los contratos inteligentes Stellar en el año 2024 ha ampliado las capacidades financieras y de aplicación descentralizadas de la red. La integración de más de 69 instituciones financieras reguladas con la red en más de 170 países proporciona una infraestructura de enlace fiat-criptomonedas sin igual. Stellar Lumens tiene una capitalización de mercado de 11.000 millones de dólares, lo que la convierte en una de las 10 principales criptomonedas.

«Stellar es una de las blockchains más consolidadas del mundo, con un claro enfoque en la resolución de problemas del mundo real en pagos transfronterizos y finanzas. Los Lumens funcionan como el motor vital de la red Stellar, facilitando transacciones eficientes entre divisas y, con un suministro total fijo de 50.000 millones y sin emisión inflacionista, se beneficia de la escasez y la integridad monetaria», comenta Dovile Silenskyte, directora de Investigación de Activos Digitales de WisdomTree

En el año 2019, WisdomTree se convirtió en el primer emisor de ETPs establecido en ofrecer a los inversores europeos una exposición a criptomonedas con respaldo físico de grado institucional, con el lanzamiento del WisdomTree Physical Bitcoin ETP. WisdomTree gestiona más de 2.000 millones de dólares a través de una gama cuidadosamente seleccionada de 11 ETPs de criptomonedas con respaldo físico de calidad institucional que ofrecen una forma sencilla, segura y de bajo coste de obtener exposición tanto a criptomonedas individuales, como bitcoin y ether, y ahora Lumens, como cestas diversificadas de criptomonedas, como el WisdomTree Physical CoinDesk 20 ETP.

«Este lanzamiento refuerza nuestra posición como líder en ETPs de criptomonedas para los inversores europeos. Desde 2019, hemos estado a la vanguardia en el mercado de ETPs de criptomonedas de grado institucional con respaldo físico, creando una gama de confianza y seleccionada cuidadosamente que satisface las necesidades cambiantes de los inversores europeos. En el año 2024, lideramos el mercado europeo en flujos de ETPs de criptomonedas, y este impulso ha continuado en el año 2025 a medida que apoyamos a los clientes con soluciones innovadoras y diferenciadas respaldadas por la seguridad, la transparencia y la estructuración de productos que esperan de WisdomTree», añade Alexis Marinof, CEO para Europa de WisdomTree.

Movilizar ahorro hacia inversiones productivas: la asignatura pendiente de los jubilados europeos

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movilizar ahorro de jubilados europeos
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Según el último estudio de ALFI/McGill, titulado “La brecha de capital productivo en Europa”, Europa se está quedando rezagada en la movilización del ahorro de los hogares y de los fondos de pensiones hacia inversiones productivas, en comparación con economías que han reformado sus sistemas de pensiones, como Australia, Canadá y Suecia.

El estudio compara nueve países: cuatro economías europeas con sistemas reformados y basados en capital (Dinamarca, Finlandia, los Países Bajos y Suecia); dos reformadores exitosos fuera de Europa (Australia y Canadá); y tres grandes economías europeas que aún están dominadas por sistemas de pensiones de reparto (PAYG): Alemania, Francia y Luxemburgo.

Los investigadores concluyen que los países que transitaron hacia regímenes de pensiones parcialmente capitalizados en la década de 1990 se han convertido hoy en casos ejemplares de reformas exitosas, mostrando cómo los cambios graduales, el interés compuesto y las estrategias de inversión con alta exposición a renta variable pueden multiplicar de forma significativa los fondos nacionales de capital de riesgo.

 

En opinión de Serge Weyland, CEO de ALFI, este estudio pone de relieve cómo unos sistemas de pensiones bien diseñados pueden movilizar los ahorros para la jubilación hacia capital de riesgo productivo. “Europa tiene una oportunidad única para transformar esos ahorros en un potente motor de crecimiento. Con la gobernanza adecuada, la escala necesaria y una visión a largo plazo, las reformas de pensiones pueden liberar el capital que nuestras economías necesitan”.

Por su parte, Patrick Augustin, profesor asociado de Finanzas en la Universidad McGill y director del Centro McGill de Finanzas de Luxemburgo, subraya que “los sistemas de pensiones más sólidos no son simplemente aquellos que acumulan más ahorro, sino los que asignan el capital de manera más eficiente —entre los pilares público, laboral y privado— gracias a la escala, la buena gobernanza y la disciplina de inversión a largo plazo.”

Lecciones para Europa

Según indica el informe, a medida que Europa enfrenta desafíos políticos y demográficos similares a los de los países analizados, sus reformas pueden inspirarse en sus experiencias, adaptando al mismo tiempo las soluciones a los contextos locales.“Este estudio ofrece pruebas sólidas y conocimientos detallados que esperamos contribuyan a configurar la futura agenda de la Unión Europea de Ahorro e Inversión”, argumenta el documento.

Entre las conclusiones que se observa en el informe, destaca que los países con sistemas de pensiones capitalizados poseen entre dos y tres veces más activos de riesgo por trabajador que aquellos con sistemas de reparto (PAYG): casi 250.000 euros en Suecia y Canadá, frente a 66.000–91.000 euros en Alemania y Francia. El documento explica que esta brecha surgió gradualmente a lo largo de 20 a 30 años de reformas de pensiones constantes, más que por cambios de política abruptos.

A la hora de hablar cómo es la exposición, destaca que a un mayor nivel de ahorro se da una mayor exposición a renta variable: Suecia destina el 75% de los activos de pensiones, en comparación con el 41% en Alemania. En este sentido, la exposición al riesgo a nivel institucional se traslada a los hogares: los sistemas con pensiones públicas y laborales fuertemente invertidas en renta variable registran una mayor participación en capital privado dentro del ahorro voluntario.

Por último, el informe destaca que existen múltiples estrategias de reforma, pero todas comparten características comunes: escala, opciones de inversión rentables, buen gobierno corporativo, gestión profesional de activos, amplia cobertura, portabilidad y adecuados incentivos financieros.

El mercado ante unas elecciones determinantes en Argentina

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Los reflectores apuntan como nunca hacia Argentina. El gobierno encabezado por Javier Milei llega a las elecciones de medio término de este domingo 26 de octubre de una forma totalmente inaudita: con el Tesoro de Estados Unidos comprometido a auxiliar financieramente al país con hasta 40.000 millones de dólares, interviniendo en el mercado de cambios para aplacar la volatilidad y con promesas de acuerdos comerciales.

La ayuda estadounidense se hizo efectiva después de que el partido gobernante perdió por 13 puntos en los comicios de principios de septiembre en la provincia de Buenos Aires, que concentra cerca del 40% del electorado del país. Por eso, estas próximas elecciones legislativas a nivel nacional serán claves para el gobierno, que necesita ampliar su representación parlamentaria y construir consensos con la oposición para aprobar reformas estructurales.

Funds Society consultó a expertos de gestoras internacionales. En su mayoría, coincidieron en que el salvataje económico de EE.UU. es un alivio temporal más que una solución estructural y que no es suficiente para definir un marco de inversión creíble a medio plazo. Señalaron también que después del 26/10 el tipo de cambio debería flotar y que el país debería acelerar el ritmo de acumulación de reservas.

WSJ y FT: Editoriales en contra

Bajo el sugestivo título “Argentina: país correcto, rescate equivocado”, el Wall Street Journal aseguró en una nota editorial que “la dolarización es la alternativa política correcta y ahora esencial” para el país sudamericano, luego de advertir que “es probable que este rescate tire dólares buenos tras pesos malos sin una reforma monetaria en Buenos Aires”.

El diario destacó, además, que “nadie está seguro de cuánto durará esta era de reformas” y mencionó que el ministro de Economía, Luis Caputo, “se opone, al igual que algunos fondos que se benefician de un carry trade de divisas que desaparecen con la dolarización”. El remate fue lapidario: “El remedio predeterminado es siempre la devaluación” para Argentina.

Según el WSJ, “después de las elecciones, Scott Bessent desperdiciará activos en dólares en este rescate si no presiona a Milei para que restaure el dinero sólido con la dolarización”.

Por su parte, el Financial Times publicó también un editorial muy duro, en el que calificó a la asociación entre Bessent y Milei como una “empresa arriesgada”, deslizó que el funcionario estadounidense “debería comprender la locura de defender» el sistema actual de tipo de cambio con dos bandas que rige en Argentina, y señaló que EE.UU. está “arrojando dinero a un incumplidor serial» que incluso plantea una competencia con los productores de soja.

“Si la locura es repetir la misma acción y esperar un resultado diferente, entonces un pilar central de la política económica de Argentina roza la demencia«, describió el diario británico. El país sudamericano necesita “menos anarquía y más capitalismo», cerró el artículo, en una alusión a la autodescripción del presidente argentino, que se define a sí mismo como anarcocapitalista.

La visión de las gestoras internacionales

El 9 de octubre, el Tesoro de Estados Unidos confirmó compras directas de pesos argentinos y un marco de swap por 20.000 millones de dólares con el Banco Central de la República Argentina. Las intervenciones en el mercado de cambios continuaron, y el 15 de octubre Bessent dijo que estaba en conversación con bancos para coordinar una facilidad de deuda por 20.000 millones de dólares (adicionales al swap), elevando el respaldo potencial a 40.000 millones de dólares. Las entidades serían JP Morgan, Bank of America, Goldman Sachs y Citigroup, según la prensa.

“El tamaño y el alcance del programa de ayuda financiera del Tesoro de EE. UU. son notables pero su legitimidad dependerá de que Milei mantenga el poder de veto en las próximas elecciones de medio término”, evaluó Jason DeVito, gerente senior de portafolios de deuda de mercados emergentes en Federated Hermes.

A juzgar por DeVito, si el resultado es favorable al gobierno, “veremos un impulso hacia una mayor desregulación y una disciplina fiscal adicional”. En este escenario, Federated Hermes espera un movimiento hacia un tipo de cambio más libre y una mejora en los indicadores de la cuenta corriente.

Carlos Carranza, gerente senior de fondos de deuda de mercados emergentes en M&G Investments, apuntó que después de las elecciones, la volatilidad probablemente va a disminuir “a medida que el foco vuelva a los fundamentos”.

El experto dijo, con lógica, que el presidente Milei permanecerá en el cargo al menos dos años más, “independientemente del resultado electoral. Mientras tanto, vale la pena destacar que las perspectivas macroeconómicas para Argentina siguen siendo en gran medida constructivas”.

En el frente fiscal, el gobierno continúa manteniendo un presupuesto equilibrado (es decir, sin déficit fiscal primario), “lo cual es un logro poco común tanto en mercados emergentes como desarrollados”, indicó. Además, la inflación se mantiene en gran medida anclada y, aunque las cifras mensuales han sido persistentes en torno al 2-3%, las mediciones interanuales aún muestran una desaceleración.

Dentro de los fundamentos, Carranza destacó también que el crecimiento del PIB del país sudamericano “sigue encaminado a registrar un sólido 4,3% en 2025, incluso a pesar de algunas revisiones a la baja en los últimos meses”.

Una ayuda a corto plazo

Por su parte, Alejo Czerwonko y Pedro Quintanilla-Dieck, desde el Chief Investment Office de UBS, destacaron en un informe  especial dedicado a Argentina que la intervención de Estados Unidos actúa como un “circuit breaker” de corto plazo, al fortalecer las reservas del Banco Central y reducir el riesgo de inflación descontrolada.

El reporte subraya que esta maniobra mejora las probabilidades de que el gobierno de Javier Milei recupere algo de capital político en las elecciones, aunque persisten dudas sobre la sostenibilidad del sistema cambiario y el ritmo de acumulación de reservas.

UBS considera que el paquete representa un alivio temporal más que una solución estructural y mantiene una visión neutral sobre los bonos argentinos, a la espera de mayor claridad en las políticas de estabilización.

Desde la gestora Payden & Rygel, Alexis Roach, analista de mercados emergentes, señaló que “no parece necesario un triunfo aplastante para garantizar la gobernabilidad del país: bastaría con un resultado equilibrado, en el que el partido presidencial supere a los peronistas”.

Roach consideró que “el apoyo financiero de Estados Unidos, aunque importante, no basta para definir un marco de inversión creíble a medio plazo. Tras las elecciones, la atención del mercado se centrará en la capacidad del gobierno para alcanzar acuerdos con las fuerzas centristas con el fin de asegurarse la mayoría parlamentaria, así como en la estrategia para recuperar el acceso a los mercados”.

Lo cierto es que el presidente argentino mostró un cambio después de ser derrotado en las elecciones de la provincia de Buenos Aires. Al salvataje económico de EE.UU. sumó algo de moderación a su discurso, intentó empezar a dialogar con la oposición más racional y mostró acercamiento con los votantes, que vienen padeciendo un ajuste que, si bien sirvió para bajar la inflación, no se termina de trasladar a la microeconomía.

La morosidad de las familias en el país sudamericano subió por décimo mes consecutivo en agosto y alcanzó un 6,6% sobre el total de créditos, lo cual representó un nuevo récord, en al menos 15 años, según el informe sobre bancos del BCRA. Por su parte, la tasas de interés para los descubiertos en cuenta corriente, uno de los mecanismos más frecuentes con el que las Pymes financian su capital de trabajo, pasó del orden del 80% al 190% nominal anual la semana pasada, alcannzando el nivel más alto en al menos 17 años.

A todo esto, el dólar, el eterno termómetro social de la Argentina pre-electoral, anotó su mayor subida diaria en casi seis semanas el viernes 17/10, mientras los dólares financieros (MEP y CCL) superaron los 1.500 pesos, a pesar del poder de fuego que implican las intervenciones del Tesoro estadounidense. El ministro de Economía argentino considera que las bandas del actual sistema monetario están «perfectamente calibradas», que el Banco Central está capitalizado y que el país tiene fundamentos económicos. Sin embargo, el dólar sigue al alza y en el mercado todo es incertidumbre hacia el lunes 27.

Inicio de temporada de resultados: los bancos dan el primer paso

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temporada de resultados bancos

La temporada de resultados del tercer trimestre ha comenzado en Estados Unidos con los bancos a la cabeza. En líneas generales, los grandes del sector han superado las expectativas del consenso, ofreciendo un discurso optimista respecto al entorno macroeconómico.

El consumo en Estados Unidos muestra resiliencia:

  • La morosidad se estabiliza tras un aumento moderado (~3%).
  • El endeudamiento de los hogares se mantiene un 14% por debajo del promedio de 30 años.
  • El crédito hipotecario presenta alta calidad, con puntuaciones FICO muy superiores a los niveles previos a la crisis de 2008.
  • El efecto riqueza de las familias (véase la gráfica) y una política monetaria expansiva pueden sostener un nivel de gasto saludable soportado por el endeudamiento. Las líneas de crédito sobre la vivienda (HELOC) crecieron un 4,5% entre abril de 2024 y junio de 2025, lo que refleja confianza en la riqueza residencial y expectativas de tipos a la baja.

 

 

Ruido en regionales: impacto de créditos deteriorados

Aunque el panorama general fue sólido, algunos casos puntuales generaron inquietud:

  • Zions Bancorp cayó 13% tras asumir un cargo de 50 millones de dólares relacionado con préstamos deteriorados ligados a fondos Cantor I y IV.
  • Western Alliance Bancorp perdió 11% por exposición a los mismos prestatarios.

A pesar del ruido, los resultados de JPMorgan, Citigroup, Wells Fargo y Goldman Sachs no mostraron señales sistémicas de deterioro en la calidad crediticia. Jamie Dimon advirtió, sin embargo: “Cuando ves una cucaracha, probablemente verás más”.

Los ingresos por corretaje y banca de inversión sorprendieron al alza, favorecidos por un mercado con abundante liquidez y una renta variable en máximos.

Liquidez en el radar de la Fed

Powell señaló el martes que la Fed vigila señales de endurecimiento en las condiciones de liquidez. Un dato clave:

  • El diferencial entre el SOFR y la remuneración de reservas bancarias se ha vuelto positivo por primera vez desde 2020.

Esto indica una demanda más persistente de efectivo, lo que podría llevar a la Fed a actuar con mayor cautela y da justificación a la suspensión en el adelgazamiento de su balance (QT).

 

 

Las implicaciones de la acumulación de noticias negativas relacionadas con operaciones fraudulentas en crédito (Tricolor, First Brands, y ahora Cantor) podría tensionar puntualmente la liquidez y dar más motivos a Powell para recortar los tipos en la reunión del 29 de octubre en 0,25 puntos. El mercado asigna un 100% de probabilidades a dos rebajas más en los fed funds en octubre y diciembre.

En paralelo, el presidente del banco central minimizó la falta de datos laborales actualizados por el shutdown, señalando que «tanto los despidos como las contrataciones siguen siendo bajos, y las percepciones de los hogares y empresas sobre el mercado laboral continúan deteriorándose lentamente”.

Mercado laboral: reajustando el equilibrio

Un informe reciente de la Fed de Dallas redefine las necesidades del mercado laboral:

  • La economía solo necesita entre 30.000 y 60.000 nuevos empleos/mes para evitar que aumente el desempleo, debido al menor crecimiento demográfico, baja inmigración y menor participación laboral.
  • La media móvil de los últimos tres meses se sitúa en 29.000 empleos/mes, lo que indica un equilibrio muy justo.

 

Aunque este análisis tranquiliza, Powell podría preferir actuar de forma preventiva, sobre todo ante un entorno con alta incertidumbre. Según Brookings, el impacto acumulado del cierre del gobierno ya se acerca a -0,3% del PIB anualizado.

Shutdown prolongado: fricciones políticas y económicas

El shutdown ya dura tres semanas, y la próxima reunión de la Fed será el 29 de octubre. Las perspectivas de acuerdo siguen estancadas:

  • Trump ha insinuado una posible extensión temporal de los subsidios del ACA (Obamacare), que afectan a 24 millones de estadounidenses.
  • Sin embargo, hacer concesiones a los demócratas puede aumentar el déficit fiscal y presionar al alza la TIR del bono.
  • El plazo de inscripción para las coberturas ACA comienza el 1 de noviembre y cierra el 15 de diciembre, lo que podría marcar un punto de inflexión política.

Históricamente, el Congreso solo ha actuado en temas complejos cuando el reloj estaba por agotarse.

Expectativas de mercado: pausa lógica en el rally

El mercado ha subido casi sin interrupciones desde abril. Es razonable esperar una pausa para consolidar las ganancias.

Las caídas propiciadas por el artículo de The Information sobre Oracle, que comentábamos la semana pasada, o la resultante de los anuncios de Zion y Western Alliance Bancorp, son muestra de la incomodidad de los inversores.

A pesar de todo, el fondo macro no ha cambiado y apoya la continuación de la tendencia alcista.

La bolsa está depurando rápidamente las lecturas de sobrecompra, y aunque podría corregir algo más, empezamos a identificar indicios que anticipan un suelo. Por ejemplo, el VIX está ya en el percentil 83% de sus lecturas más elevadas desde 1990 y los gestores se están apresurando a cubrir riesgo bajista en el corto plazo, con el ratio VIX/VIX 3 meses acercándose a cotas a partir de las cuales el S&P ha rebotado.

 

 

No obstante, los riesgos latentes favorecen una interpretación optimista de los planes de la Reserva Federal:

  • Endurecimiento de la liquidez.
  • Deterioro en bancos regionales.
  • Estancamiento político y fiscal.
  • Datos macro fragmentarios por el shutdown.

La curva de tipos sigue descontando recortes de casi 50 puntos básicos de aquí a fin de año. La presión sobre la Fed crece conforme se acumulan señales mixtas desde el frente laboral, el consumo y la política fiscal.

Ardian levanta 20.000 millones de dólares para su mayor fondo de infraestructuras

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Ardian mayor fondo de infraestructuras
CanvaMathias Burghardt, Executive Vice-president, CEO of Ardian France and Head of Infrastructure, Ardian

Ardian ha anunciado que ha levantado 20.000 millones de dólares para su nueva plataforma de infraestructuras, que se destinará principalmente a inversiones en Europa. Según explican desde la gestora, se trata de la mayor plataforma de infraestructuras en su historia, compuesta por Infrastructure Fund VI (AIF VI), que ha alcanzado su hard cap de 13.500 millones de dólares (11.500 millones de euros), además de las inversiones complementarias realizadas junto al fondo.

En concreto, destacan que AIF VI es un 90% mayor que su predecesor, el Ardian Infrastructure Fund V (AIF V), lo que refleja el creciente interés de los inversores y la solidez de la estrategia diferencial de Ardian. «El éxito de la captación consolida la posición de Ardian como uno de los líderes internacionales en infraestructuras esenciales, gracias a su enfoque de inversión único y a su sólido historial de resultados, que le permiten ofrecer una de las plataformas más estables y consistentes del mercado», apuntan desde la firma.

El nuevo fondo dará continuidad a la estrategia que Ardian ha desarrollado durante más de dos décadas, basada en combinar una visión industrial con una sólida experiencia inversora en tres verticales clave que impulsan el futuro y refuerzan la competitividad de Europa: energía, transporte e infraestructuras digitales. Según su visión, a pesar de un entorno de captación de fondos exigente, en el que los vehículos de infraestructuras han tardado más en alcanzar sus objetivos que en años anteriores, el AIF VI se ha levantado en solo dos años, con un incremento del 90% respecto a la generación anterior.

El fondo ha despertado un fuerte interés entre inversores tanto existentes como nuevos de todo el mundo, con compromisos procedentes de 229 inversores institucionales (Limited Partners, LPs) en Europa, Norteamérica, Asia-Pacífico y Oriente Medio. Destaca especialmente el crecimiento de la participación de los inversores estadounidenses, cuyo número se ha más que duplicado, representando ya el 14% del capital captado, frente a los 1.000 millones de dólares comprometidos en AIF V. Este aumento refleja el creciente apetito de los inversores de Estados Unidos por las oportunidades en Europa. Los inversores asiáticos también mostraron un interés destacado, aportando el 32% del capital total, con la incorporación por primera vez de importantes inversores australianos. En conjunto, el número de inversores en AIF VI se ha duplicado respecto a AIF V, y aquellos que ya habían invertido previamente han incrementado sus compromisos en torno a un 40% de media.

Actualmente, Ardian gestiona 47 mil millones de dólares en activos dentro de su estrategia de infraestructuras, que abarca el mercado de infraestructuras esenciales en Europa y América, así como fondos temáticos vinculados a la transición energética. El equipo está compuesto por 80 profesionales de inversión, que trabajan junto a una amplia red de socios operativos. La sólida estructura multilocal de Ardian integra una capacidad en análisis de datos, que ha impulsado el desarrollo de herramientas propias como OPTA, que utiliza datos para optimizar el rendimiento de activos eólicos, y Ardian AirCarbon, una herramienta exclusiva para la cuantificación y reducción de emisiones en el sector aéreo.

Hasta la fecha, el AIF VI ya ha desplegado con éxito más del 40% de su capital, incluyendo inversiones en activos emblemáticos de infraestructuras, como el Aeropuerto de Londres-Heathrow, el mayor de Europa, donde Ardian es el principal accionista. Aprovechando la amplia experiencia de Ardian en el sector aeroportuario, el equipo, junto con Finint Infrastrutture, anunció la firma del acuerdo para la adquisición conjunta e indirecta del Aeropuerto de Venecia.

“Más que nunca, nuestros clientes esperan de nosotros altos rendimientos absolutos, desvinculados de los mercados financieros. En el contexto del continuo y sólido desempeño de Ardian, esta captación de fondos, que marca un hito, refleja el éxito de nuestra estrategia diferenciada, aplicada de manera consistente desde nuestros inicios hace 20 años. Hemos expandido nuestra presencia a nuevas geografías sin perder el enfoque claro y selectivo en activos esenciales y con alta intensidad de capital en tres sectores clave: energía, transporte e infraestructuras digitales. Nuestro enfoque de gestión de activos es preciso: la creación de valor debe provenir de la mejora operativa, no de los ciclos del mercado. En un entorno que recompensa la claridad y la convicción, nuestro enfoque ha demostrado su solidez a lo largo del tiempo, y nuestra estrategia permanece consistente, diferenciada y basada en una visión a largo plazo para generar valor”, explica Mathias Burghardt, Executive Vice-president, CEO of Ardian France and Head of Infrastructure de Ardian.

Por su parte, Jan Philipp Schmitz, Executive Vice-president and Head of Investor Relations de Ardian declara que:

“La magnitud y la rapidez de esta recaudación de fondos ponen de relieve no solo la posición de liderazgo en el mercado del equipo de Infraestructuras de Ardian, sino también el atractivo de esta clase de activos, que ofrece resiliencia en un mundo que es todo menos predecible. Seguimos observando una gran confianza en todo el mundo, especialmente en la infraestructura europea como clase de activos destacada, con un notable aumento del interés entre los inversores fuera de Europa, especialmente en Estados Unidos y Asia-Pacífico.“

“Nos gustaría agradecer a nuestros inversores su continuo apoyo y a los nuevos LPs su confianza, lo que nos ha permitido duplicar con creces el tamaño de nuestra plataforma”, concluye el mismo.