Foto cedida. El veterano del sector inmobiliario Olivier Piani se incorpora a Ardian
Ardian, compañía independiente de inversión privada, ha anunciado el fortalecimiento de Ardian Real Estate, el quinto pilar de la actividad de inversión de la compañía, con el nombramiento del veterano del sector Olivier Piani.
En este nuevo papel como asesor senior y presidente del Comité de Inversión de Ardian, Olivier ayudará a la firma a desarrollar su división inmobiliaria, puesta en marcha en septiembre de 2015. Piani estará especialmente involucrado en la dirección y creación estratégica y trabajará conjuntamente tanto con Bertrand Julien-Laferrère, quien lidera la práctica inmobiliaria en Ardian, como con el resto del equipo de la división.
Olivier se incorpora a Ardian desde Allianz Real Estate, donde ha sido consejero delegado desde 2008. Durante su paso por Allianz Real Estate construyó una plataforma de inversión y activos a nivel global con más de 450 empleados en siete países, gestionando más de 25.000 millones de euros en activos inmobiliarios y 10.000 millones de euros en créditos inmobiliarios, a nivel mundial. Previamente, Piani fue director general de GE Capital Real Estate Europe desde 1998, compañía cuyo desarrollo gestionó exitosamente, así como su cartera inmobiliaria pan-europea. Antes de incorporarse a GE, fue director general de UIC-Sofal y director adjunto de Real Estate Restructuring en Paribas Group.
Ardian Real Estate planea desarrollar una cartera de activos inmobiliarios comerciales en la zona euro centrándose en el segmento core plus/valor añadido. Las propiedades en este sector pueden precisar mejoras, capital adicional y gestión activa de la cartera para satisfacer su potencial inversor.
El lanzamiento del pilar Real Estate concede a los inversores globales de Ardian exposición a inversión inmobiliaria de calidad y con gran potencial en la Europa Continental que, además, está gestionada por un socio fiable y de confianza.
Dominique Senequier, presidente de Ardian, señaló: “Olivier es un operador increíblemente experimentado y uno de los profesionales más respetados en la industria inmobiliaria. Nuestro objetivo es convertirnos en la firma líder del mercado inmobiliario, combinando el conocimiento práctico y las relaciones con la perspectiva global que, en tantas ocasiones, ha conferido a Ardian su ventaja competitiva».
Olivier Piani, asesor senior y presidente del Comité Inversor de Ardian Real Estate, comentó: “Este es un desafío apasionante para mí y una oportunidad para trabajar con un equipo y una firma de gran calidad. Construiremos un equipo que será multilocal, con una visión empresarial del negocio. La gestión de activos será fundamental para nuestra estrategia, y será a través de ella como crearemos valor para nuestros inversores. Han manifestado un gran interés en este tipo de activos y hay un enorme potencial para que nosotros desarrollemos una oportunidad de inversión de valor».
Captaciones récord
Además, la entidad ha anunciado la captación de 2.650 millones de euros para Ardian Infrastructure Fund IV, siendo esta la mayor captación de un fondo de infraestructuras realizada por una firma europea. Ardian Infrastructure ahora cuenta con cerca 7.000 millones de dólares en activos bajo gestión.El fondo cuenta con una inversión de 960 millones en el mercado español. En la actualidad, Ardian es el principal accionista de CLH (25%) y controla el 49% de la sociedad Túnels de Barcelona i Cadí.
CC-BY-SA-2.0, Flickr. Guillermo Ossés joins Man GLG as Head of Emerging Market Debt Strategies
Man GLG, el negocio de gestión de inversiones de Man Group, especializadas en inversiones alternativas, anunció ayer la incorporación a la firma de Guillermo Ossés como director de estrategias de Renta Fija de Mercados Emergentes.
Guillermo Ossés, que acumula en la industria más de 24 años de experiencia de inversión en renta fija de mercados emergentes, proviene de HSBC Asset Management, donde se incorporó en 2011. Allí se encargó de dirigir los activos de renta fija de mercados emergentes, llegando a gestionar más de 20.000 millones de dólares.
Anteriormente, Guillermo trabajó como gestor de carteras de renta fija emergente en PIMCO y desempeñó diferentes puestos, también centrados en mercados emergentes, en otras entidades como Barclays Capital y Deutsche Bank. Es licenciado en Administración de Empresas por la Universidad Católica de Córdoba en Argentina y MBA por la Sloan School of Management del Massachusetts Institute of Technology.
La contratación de Guillermo Ossés es un paso más tras la adquisición por parte de Man GLG de la firma Silvermine, gestora de crédito de EE.UU., anunciada a finales de 2014 y que complementa el actual negocio de renta fija de la gestora. Man GLG además contrató el año pasado a Himanshu Gulati como director de Crédito Distressed de EE.UU., lo que refleja el compromiso de la entidad de continuar creciendo y fortaleciendo las competencias de la firma.
Guillermo Ossés reportará al co-CEO de Man GLG, Teun Johnston.
«Estamos encantados de dar la bienvenida a Man GLG a Guillermo, quien posee una amplia experiencia en gestión de inversiones con un proceso de inversión particular, junto con un historial probado de inversión y gestión de equipos de inversión en el universo de renta fija de mercados emergentes. Como Director de Estrategias de Deuda de Mercados Emergentes, Guillermo contribuirá decisivamente a la ampliación de nuestras competencias en el universo de renta fija y a mejorar la oferta a nuestros clientes», explicó Johnston.
Por su parte, Kyril Saxe-Coburg, director general de Iberia de Man Group, afirmó que la nueva incorporación aportará a la compañía una valiosa experiencia en renta fija emergente. “Estamos seguros de que mejorará la capacidad de Man GLG de satisfacer las necesidades de nuestros clientes, especialmente en España, donde esta clase de activo despierta gran interés”, dijo.
“Estoy muy ilusionado con mi incorporación a la empresa para trabajar junto a Teun y su equipo en el desarrollo de un negocio de gestión de inversiones en renta fija de mercados emergentes de primer nivel mundial», dijo el nuevo director de Estrategias de Renta Fija de Mercados Emergentes de GLG Man.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Dennis Jarvis. Carmignac impulsa su negocio internacional en un entorno de cautela en los mercados y con la exposición a bolsa del Patrimoine bajo mínimos
Carmignac Gestion puede presumir de tener una de las visiones más pesimistas del sector en cuanto a la situación de los mercados financieros de cara a 2016 pero eso no le impide seguir impulsando la internacionalización de su negocio. Tras repasar los fichajes realizados a lo largo del año pasado (para cubrir sectores estratégicos para la firma como el de Internet, o mercados de renta fija y emergentes, entre otros), Didier Saint-Georges, miembro del Comité de Inversiones y managing director de la gestora francesa, recordó que la entidad en 2015 abrió oficina en Zúrich, como parte de un desarrollo europeo que tiene su epicentro-domicilio en Luxemburgo.
Pero además ha dado los primeros pasos para abrir una sede en Miami -que se materializará a lo largo de la primavera de 2016-, con el objetivo de llegar a clientes en Latinoamérica y el mercado offshore de EE.UU. La gestora ha iniciado también los trámites para abrir una oficina en Taiwán y registrar algunos fondos en ese mercado destinados a los inversores minoristas.
El desarrollo internacional va acompañado de un negocio en crecimiento, con casi 1.000 millones de euros captados el año pasado, sobre todo en fondos defensivos y en el Patrimoine, en contraste con las salidas en productos de mercados emergentes que “irónicamente”, a pesar de ser denostados por los inversores, están batiendo a sus índices y ofreciendo rentabilidades positivas en términos absolutos.
Coberturas máximas
En el marco de la conferencia anual celebrada este lunes en París, Saint-Georges recordó dos lanzamientos de fondos en 2015 (Carmignac Capital CUBE y Carmignac Portfolio China, en lo que es una apuesta de largo plazo por este último mercado, a pesar de las dificultades actuales) y definió 2016 como un año “complejo” en el que “la suave música de los bancos centrales” no siempre estará presente; es el año del mono en China, animales a los que no gusta el agua y “habrá que buscar un resguardo de la lluvia”. Y precisamente sus carteras están buscando refugio ante los últimos eventos en el gigante asiático, una de las razones que explican que el Carmignac Patrimoine, su fondo insignia, haya reducido su exposición a renta variable a niveles del 12% y tenga coberturas máximas.
Desde el verano, la exposición pasó de un 45% (teniendo en cuenta que la máxima es del 50% en este fondo) a un 0% hace una semana, nivel que se ha incrementado al 12% en los últimos días, en un entorno viciado por la combinación tóxica de una menor liquidez y una ralentización económica, según explicó Frèdèric Leroux.
El experto vaticina un ajuste “violento”, de gran calado, que acabará generando oportunidades de mercado más adelante. “Primero se trata de evitar las caídas pero después aprovecharemos el repunte de las acciones quitando las coberturas y recobrando la exposición al mercado cuando veamos las primeras señales de recuperación”, explicaba, en una situación que, aunque descarta el componente de recesión que acompañó a 2008, compara al rally posterior que se vivió en 2009.
“Ahora ya no funcionará esa máxima de que si las cosas van mal en la economía, irá bien en los mercados gracias a los bancos centrales: si la economía en EE.UU. se ralentiza, ya no existirá ese apoyo, 2016 será el año en el que la Fed no va a compensar los malos datos –también por los cambios internos en la autoridad-. Y los mercados no están preparados para esta situación”, indicó. Y con un entorno en el que podrían darse sorpresas negativas en los beneficios empresariales, podría haber también caídas en la renta variable.
Por su parte, los mercados emergentes restan liquidez en los mercados por el efecto de China (que defiende su divisa vendiendo dólares y activos denominados en dólares), lo que tendrá consecuencias en los activos de riesgo, dice. “Hay una correlación entre la evolución de las bolsas y el nivel de reservas de divisas mundiales y todo indica que los mercados de acciones caminan hacia una evolución menos favorable”. Y todo este momento del ciclo afecta negativamente a una Europa para la que no existe el decoupling, y que se verá en dificultades.
Foto cedida. La volatilidad permite a Bestinver aumentar el potencial de revalorización de la cartera modelo a casi el 50%
La volatilidad es un dolor de cabeza para algunos inversores pero para Bestinver es poco menos que una bendición, pues en los útimos meses ha permitido a la gestora realizar las operaciones necesarias para aumentar el potencial de revalorización de sus carteras. “Hemos adquirido buenas compañías a precios atractivos. Hemos conseguido aumentar posiciones en compañías que ya teníamos en cartera y que se han visto injustamente castigadas en su cotización. Pero también hemos realizado beneficios, reduciendo peso en aquellas compañías que gracias su buen comportamiento han visto cómo disminuía su margen de seguridad”, explica Beltrán de la Lastra, director de Inversiones, en su última carta en la que explica los pasos dados en el último trimestre de 2015.
Su cartera modelo, reflejada en Bestinfond (85% cartera Internacional – 15% cartera Ibérica) y en el fondo de pensiones Bestinver Global, ha acumulado una rentabilidad en 2015 del 12,49% -frente al 6,64% de su índice de referencia- y el potencial de revalorización se sitúa en el 49,5%. Es decir, la relación precio / valor supone comprar cada euro de valor por 67 céntimos.
Los últimos movimientos en la cartera internacional
Pero, ¿qué ha hecho la gestora en los últimos meses? Como exige un margen de seguridad amplio a las inversiones, sus gestores han tenido que reducir posiciones en algunas compañías a medida que el precio de la cotización se acercaba al valor objetivo. Esto es lo que ha sucedido con la cervecera danesa Royal Unibrew, el grupo de comunicación belga Roularta y el fabricante de joyas danés Pandora. Y también ha habido reducciones debido a la exposición de ciertas compañías a Asia: «También redujimos nuestra posición en Swatch en octubre significativamente debido a su excesiva exposición en términos de ventas a los mercados de Hong Kong y China, que han caído considerablemente los últimos trimestres. Lo mismo ha sucedido con Volkswagen, cuya posición hemos reducido ligeramente tras una revalorización en el trimestre de la acción de un 36,83%”, explican. Durante el cuarto trimestre de 2015, han desinvertido en Marsh & McLennan, la compañía especializada en servicios de consultoría de riesgos y correduría de seguros, así como en una posición residual histórica en el grupo holandés de distribución Macintosh, que se encuentra al borde de la bancarrota.
Pero también Bestinver viene construyendo nuevas inversiones en firmas como Casino, la compañía francesa de distribución. “La compañía tiene sobrada capacidad para reducir deuda en el momento que estime oportuno con la venta de activos. Además, pensamos que su negocio en Francia se encuentra en un punto de inflexión y esperamos una mejora de márgenes durante los próximos trimestres. La rentabilidad por dividendo es superior al 7% y consideramos que el dividendo es sostenible a futuro”.
Otra inversión en el periodo fue la de Swedish Match, el fabricante sueco de snus y tabaco sin humo. “Pese a tratarse de una compañía con una recomendación de venta por gran parte de los analistas, consideramos que se encuentra en un momento de inflexión en cuanto a cuota de mercado se refiere en Suecia, dentro de un contexto de crecimiento de volúmenes muy favorable en el mercado sueco”. También han invertido en la compañía francesa Ipsos, que se dedica a realizar estudios de mercado y es una de las empresas más importantes dentro de este nicho de mercado. También han incluido en cartera a Dassault Aviation, la empresa francesa especializada en defensa. “Es un ejemplo de oportunidad: dos terceras partes de su valoración son la suma de la caja neta de la compañía y el precio de mercado de su participación en Thales. Se trata de una excelente compañía, con una buena posición competitiva, que se dedica al diseño y fabricación de aviones para uso civil y militar y que cuenta con unos márgenes estables y atractivos en comparación con sus competidores. A estos precios, su negocio civil cotiza con una valoración negativa”.
Y otras dos ideas en las que ha aumentado su exposición: “Hemos incrementado nuestra posición en Telecom Italia a través de acciones preferentes. También hemos aprovechado las caídas en Rolls-Royce para incrementar ligeramente nuestra posición. Nos parece que ha sido injustamente penalizada por el mercado, que no está dispuesto a esperar a que los esfuerzos de la compañía por recuperar ventas den sus frutos”.
¿Y en la ibérica?
En Bestinver han incorporado a Euskaltel a la cartera, aprovechando la debilidad de la acción tras la ampliación de capital y dado que el riesgo de sobrepagar por los activos de R Cable en Galicia había desaparecido. También han invertido en la compañía portuguesa Redes Energeticas Nacionais. “La acción sufrió con el cambio de gobierno portugués y con la probable extensión de las tasas especiales impuestas a la compañía para financiar la mala situación fiscal del país. A pesar de ser un anuncio negativo, la acción fue severamente penalizada cuando ya estaba cotizando muy por debajo de su valor intrínseco, lo que ofrecía un amplio margen de seguridad. Se trata de un negocio regulado y estable cuyo principal riesgo es que la compañía invierta en el extranjero y destruya valor, escenario que consideramos muy poco probable”. También han aumentado posiciones en Acerinox y Cie Automotive, que se encuentra inmersa en el próximo plan estratégico.
Al lado contrario, ha deshecho la posición total en Abertis dada la falta de visibilidad que ahora tiene la compañía. Y desinvertido por completo en Prosegur. “Las razones son la elevada exposición a Latinoamérica, especialmente a Brasil, y la falta de crecimiento del negocio. Creemos que la calidad del negocio es excelente, con buenos retornos sobre capital. Sin embargo, esos retornos se pueden erosionar a lo largo del tiempo si no generan algo de crecimiento. El equipo directivo es bueno pero la valoración no ofrece suficiente margen de seguridad para la escasa visibilidad del negocio”.
Y en Altri han reducido sustancialmente la posición a la mitad dado el excelente comportamiento que lleva acumulado en el año: más de un 100% incluyendo dividendos. “La compañía vio cómo sus ingresos crecían un 28% y su ebitda un 100% en el año”. Y ha decidido reducir ligeramente la exposición en Sonae ante las dificultades que la compañía está teniendo con los competidores en Portugal.
Foto: Susanita, Flickr, Creative Commons. M&G: Las expectativas de inflación a cinco años de los españoles se sitúan en mínimos desde 2013
Después de seis trimestres consecutivos de descenso de la inflación en nuestro país, los españoles creen que la inflación se situará en el 2,2% dentro de cinco años, según las conclusiones del último informe trimestral lanzado por M&G, en colaboración con YouGov, “M&G YouGov Inflation Expectation Survey”, correspondiente al último trimestre de 2015 y que desvela el sentimiento de los consumidores respecto a diversos aspectos relacionados con la inflación en nueve países diferentes (Austria, Francia, Alemania, Hong Kong, Italia, Singapur, España, Suiza y Reino Unido).
Se trata de la expectativa de inflación más baja desde que se lanzó la primera oleada del estudio en febrero de 2013. Preguntados por la caída de los precios a doce meses vista, España registra el mayor porcentaje de consumidores que piensa que los precios seguirán cayendo. Así lo considera más de un 9%, porcentaje casi tres veces mayor que la media europea, situada en un 2,9%.
Aunque se registra una mejora en la confianza de los españoles hacia el Banco Central Europeo, España sigue siendo el país de la eurozona con peor percepción sobre las políticas del BCE para alcanzar los objetivos de inflación, con un 66% de los encuestados afirmando tener “poca confianza” o “ninguna confianza” en éstas.
Aunque España va camino de convertirse en la economía europea de crecimiento más rápido en 2015, el apoyo a las medidas económicas del Gobierno sigue siendo bajo, con un 54% de los encuestados descontento con éstas. El grupo de edad en España que se manifiesta más a favor de las mismas se sitúa en los 55 años o más, mientras que el grupo menos favorable son mujeres de entre 25 a 34 años. Francia registra el mismo nivel de descontento y sólo Austria (58%) supera a españoles y franceses en su rechazo a las políticas económicas gubernamentales.
Después de Singapur, los españoles se encuentran entre los encuestados más preocupados por el aumento de la inflación, con casi un 63% afirmando estar “preocupados” o “muy preocupados”. Dentro de este grupo, destacan los mayores de 55 años.
En palabras de Ana Gil, especialista de inversión del equipo de renta fija de M&G: “A principios de año, Luis de Guindos, ministro de Economía, afirmaba a la CNBC que la deflación es como el colesterol… la hay buena y mala y, en España, tenemos la buena. La deflación buena ha sido un importante catalizador de la reciente recuperación de la economía española. Alemania, Francia, Italia y España son los mayores importadores netos de petróleo en Europa y por ello, los mayores beneficiarios de una renovada debilidad en los precios del crudo. Además, la combinación de una divisa más débil, unos tipos de interés más bajos y cierta deflación “buena” a causa del petróleo parecen haber impulsado la renta disponible de los hogares, lo que repercute positivamente en el consumo doméstico y el crecimiento”.
¿Podrá el BCE estabilizar la inflación?
A nivel europeo, las expectativas inflacionarias a uno y a cinco años parecen haberse estabilizado en Alemania, Austria e Italia, pero han descendido en España y Suiza. A pesar de ello, se ha registrado un aumento generalizado del grado de aceptación y la confianza entre todos los encuestados europeos de las medidas aplicadas por el BCE para aumentar la inflación.
Además, se han ampliado las expectativas favorables con respecto al aumento de los ingresos netos a un año vista. Sin embargo, se han registrado niveles más bajos que hace justo un año.
A pesar de los datos de IPC bajos y/o negativos en algunos países, las perspectivas de inflación siguen fuertes entre los participantes del estudio, en torno al 2% y cerca del objetivo establecido por los bancos centrales.
Foto: Ennor, Flickr, Creative Commons. Competencia fundamental para los equipos de ventas de las gestoras en 2016: adaptación al cambio
Si hay algo que ya tenemos asumido es lo cambiante del escenario en el que vivimos y que puede seguir así por muchos años. Mal lo tienen aquellos profesionales que no sepan adaptarse y que, simultáneamente, no sean flexibles, tengan iniciativa, y capacidad de aprendizaje continuo.
Es obvio la adaptación al cambio y la flexibilidad que tienen los gestores, cuyo día a día se ve sacudido por las noticias más dispares en todo el mundo, y que afectan a las decisiones de inversión que toman diariamente. Otro caso distinto son los profesionales de ventas, que ahora ven cómo se les caen operaciones, o se les descuadran las previsiones por algo que pasa en China, o por un atentado en Francia, por citar dos ejemplos recientes.
Si en el nivel más alto de la jerarquía del equipo de ventas es fundamental tener una capacidad de anticipación a los cambios de escenario, en el nivel intermedio es básico la adaptación al cambio y la flexibilidad. Poco ayuda en un equipo de ventas el comercial que continuamente se queja por que las cosas no salen como deben, o por los continuos cambios de escenario. Sólo la actitud positiva y el trabajo duro garantizan cierto nivel de resultados en la actividad comercial.
La adaptación al cambio implica, si es necesario, modificar la conducta personal para garantizar el cumplimiento de los objetivos cuando surgen dificultades o cambios en el entorno (interno o externo), con capacidad para renunciar a antiguas creencias y adaptarse a nuevos tiempos.
Si queremos saber si somos profesionales con alta adaptación al cambio, debemos preguntarnos si somos promotores del cambio, si tenemos la habilidad de reorganizar rápidamente las prioridades, o si adaptamos nuestras respuestas y tácticas a las nuevas necesidades de los clientes, entre otras.
Así es la vida hoy. Be water my friend.
Emiliano Sacristán es socio de Prinzipal Partners.
. Lyxor, elegido para gestionar 2.500 millones de euros del grupo energético francés Engie (GDF Suez)
Lyxor ha sido seleccionado para crear, gestionar y administrar un vehículo de inversión de 2.500 millones de euros diseñado para dar cobertura a los pasivos del grupo energético francés Engie -anterior GDF Suez- en el marco de los contratos de seguros suscritos por la compañía. Para el equipo de aseguradores con la misión de cubrir los pasivos de la compañía, este mecanismos original e innovador ofrece una oportunidad para impulsar sus políticas.
El objetivo que persiguen las compañías aseguradoras de Engie es contar con una plataforma multifondos moderna, de tipo abierto que asegure una gestión eficaz en materia de rentabilidad y costes. Debido a su estructura este vehículo especializado permite que se lleve a cabo una gestión reactiva de las carteras, y contribuye a controlar mejor los riesgos gracias a un control global y a la posibilidad de recurrir a un gran abanico de estrategias pasivas, activas y alternativas.
Se pretende que este mecanismo sea flexilbe a escala internacional.
«Este proyecto representa el pilar de la estrategia de desarrollo de Lyxor, en particular en las soluciones dedicadas a las compañías aseguradoras y los fondos de pensión. Con esta plataforma, que conjuga una arquitectura abierta con una vasta gama de estrategias activas y pasivas, Lyxor consolida plenamente su experiencia y su liderazgo en lo que concierne a las soluciones integradas de multigestión fiduciaria», subraya Lionel Paquin, Consejero delegado de Lyxor Asset Management.
Desde 1998, Lyxor es uno de los líderes mundiales del sector de las plataformas de inversión, abiertas o especializadas, tanto en lo que respecta a las estrategias de gestión multiactivos como en lo que se refiere a clases de activos o estrategias específicas. Desde la concepción hasta la selección de fondos y el asesoramiento en asignación de activos, estas plataformas van dirigidas a los inversores institucionales, los fondos de pensiones, las compañías aseguradoras y la banca privada.
Lyxor, una firma que gestiona y proporciona asesoramiento sobre más de 120.000 millones de euros en total, cuenta con más de 28.000 millones de euros en activos en el universo de la multigestión.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Pictures of Money. Don't Fight Today's Markets With Tomorrow's Money
El crudo ha caído ahora por debajo de los 28 dólares por barril. No hace tantos meses, nadie podría haber predicho –o incluso imaginado– que, tras tocar los 120 dólares podría caer tan abajo y tan rápido. Y que pese a esta profunda caída en el precio del petróleo, el dólar seguiría subiendo y el comercio mundial se desacelere.
Todavía mantengo la opinión de que un petróleo barato significa más gasto y crecimiento. Pero eso no está ocurriendo todavía.
Estos son los cinco pilares de mi visión sobre los mercados en este contexto:
La mayoría de las economías del mundo parecen estar haciéndolo un poco mejor. Varios de los países de la periferia de la eurozona han dado señales de cambio de tendencia. Y en Estados Unidos, no hemos visto los excesos que normalmente se asocian con el riesgo de recesión.
Si nos fijamos en la historia, no se han producido recesiones porque las materias primas sean baratas, por lo general es a la inversa. Muchos de los consumidores y, en última instancia los productores del mundo, podrían beneficiarse de los bajos costes de la energía.
Esta no es lamisma situación que en 2008, cuando estábamos al borde de la crisis financiera mundial. El sistema bancario mundial está expuesto al petróleo y China, pero ni de lejos en las proporciones en las que lo estaba entonces con la deuda hipotecaria de alto riesgo de Estados Unidos.
Creo que finalmente desaparecerá la niebla del ciclo económico. Sin embargo, hasta que tengamos más datos que indiquen si la desaceleración en la industria manufacturera, la debilidad de las exportaciones y el paso tambaleante de las ganancias persistirán, el miedo puede gobernar los mercados de activos de mayor riesgo.
En este entorno inestable, con tantas incógnitas, se corre el riesgo de entrar en los mercados mundiales de renta variable demasiado pronto. Un inversor con dinero debería considerar una combinación de los activos más conservadores para capear esta tormenta.
James Swanson es estratega jefe de MFS Investment Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Håkan Dahlström. Henderson: “El sector tecnológico encara 2016 con valoraciones cada vez más exageradas”
Stuart O’Gorman lleva ocupando el cargo de director de inversiones tecnológicas en Henderson Global Investors desde que se incorporó a la compañía a principios de 2001. Es gestor jefe de los fondos Henderson Horizon Global Technology y Henderson Global Technology OEIC, así como de mandatos independientes. En su análisis sobre lo que ha ocurrido en el sector durante 2015, O’Gorman recuerda que la tecnología volvió a ofrecer una rentabilidad superior y eso que se tuvo que enfrentar a dos problemas graves: el flojo entorno económico global y la fortaleza del dólar estadounidense, que incidieron en la demanda de productos tecnológicos.
De todos modos, explica el gestor de Henderson, durante este período se produjeron notables divergencias en términos de rendimiento, con áreas sumamente expuestas a un crecimiento secular (de la economía en general) o la economía estadounidense, que funcionó bien pese a las elevadas valoraciones, mientras que otras compañías más cíclicas (sensibles a cambios en el momento económico) y expuestas globalmente funcionaron muy mal en su mayoría. Incluso con áreas que han ofrecido una rentabilidad muy elevada, como Internet, los resultados han estado muy concentrados en unos pocos valores como Google, Amazon, Facebook y Netflix, mientras que muchas compañías de segunda fila o de mediano tamaño del mismo sector lo han pasado mal.
¿Qué podemos esperar de 2016?
“Ya en 2016, la historia sigue siendo similar: los puntos fuertes seculares de las empresas de éxito siguen igual de sólidos que siempre, pero sus valoraciones son cada vez más exageradas. Las áreas cíclicas de la tecnología, como es el caso de los semiconductores y el hardware que emplean los ordenadores personales, aunque están muy baratas, siguen sufriendo tanto por los factores macroeconómicos como por su obsolescencia potencial”, dice O’Gorman.
Dentro del ámbito macroeconómico, recuerda, aunque la Reserva Federal estadounidense ha elevado sus tipos de interés desde casi cero por primera vez en los últimos siete años, el PIB del país no consigue superar un crecimiento del 2,0-2,5%. “Aunque los tipos de interés seguramente sigan avanzando poco a poco, nos parece poco probable que vayan a producirse cambios significativos en el entorno macroeconómico de los valores. La fortaleza mostrada por el dólar estadounidense en 2015 ha adelantado gran parte del avance predicho en los tipos de interés, a pesar de lo cual seguimos siendo conscientes del riesgo que supondría para el sector tecnológico que siguiera fortaleciéndose la divisa estadounidense”, afirma O’Gorman.
Asi que en vista del entorno actual de débil crecimiento y los bajos tipos de interés, el experto ha optado por mantener una cartera equilibrada, con un sesgo moderado hacia los títulos de crecimiento.
Estas son las áreas a las que habrá que prestar especial atención de cara al próximo año:
1. Infraestructura en la nube
En 2015 se aceleró la tendencia hacia la adopción de la infraestructura en la nube (hardware y software para facilitar el almacenamiento y el acceso a datos y programas colgados en Internet), lo que perjudicó a una serie de proveedores tradicionales de hardware. «Consideramos que esta tendencia se mantendrá en 2016 y que los más beneficiados serán Amazon, Microsoft y, posiblemente, Google. El importe en dólares dedicado a la infraestructura en la nube sigue siendo una pequeña porción del gasto corporativo en TIC, pero creemos que seguirá creciendo en más del 50% este 2016, lo que será sumamente perjudicial para la estructura de márgenes de muchas compañías de infraestructuras y almacenamiento», cuenta. Al igual que los grandes campeones corporativos del área, también Henderson también se ha centrado en otros proveedores de materias primas, servicios y distribución que pueden beneficiarse de esta tendencia. En general, estima O’Gorman, es que las compañías relacionadas con el entorno de la infraestructura en la nube presentan unas valoraciones más atractivas que las del ámbito del software en la nube.
2. Internet
«Nos sigue gustando Internet», aclara O’Gorman para explicar cómo las tendencias tanto tecnológicas como demográficas continúan arrebatándole cuota de mercado a los medios de la “economía clásica”, la publicidad y las empresas de comercio minorista. «Y más importante todavía», subraya, «las valoraciones del área de Internet siguen siendo atractivas si se comparan con otras áreas de crecimiento secular del sector tecnológico. Si bien todavía consideramos que Internet es un mercado en el que el ganador se lo lleva casi todo (es decir, que compañías líderes como Facebook, Amazon, Google y Netflix seguirán haciéndose con una cuota de mercado desproporcionadamente alta), nos estamos fijando también en oportunidades puntuales de los mercados emergentes y en empresas estadounidenses de Internet de tamaño medio que han seguido incrementando su posicionamiento competitivo».
3. Pagos sin papel
Dado que en torno al 85% de las operaciones globales de pago (en términos de volumen) sigue realizándose en efectivo y con cheques, Henderson considera que el crecimiento secular de los pagos electrónicos en las economías emergentes y el uso cada vez mayor de las tarjetas de crédito/débito en los países desarrollados seguirá siendo un tema a largo plazo, con un gran potencial de crecimiento ininterrumpido. Se sigue reduciendo el porcentaje de transacciones que se efectúan en efectivo en la economía mientras que los pagos con tecnología móvil han estado aumentando a un ritmo anualizado compuesto de más del 50% desde 2010. Todos los formatos de pago electrónico están al alza, ya se trate de tecnologías consistentes en pasar la tarjeta por un terminal; de chip y pin; o de “tocar y listo” basadas en NFC (comunicaciones de campo cercano) más modernas, con una tarjeta bancaria o un dispositivo móvil que cuente con credenciales de tarjeta bancaria ya cargadas. Los servicios financieros basados en tecnología móvil permiten operar con los bancos sin siquiera disponer de una cuenta bancaria.
«Seguimos invirtiendo en las compañías que deberían salir más beneficiadas de los efectos de red subyacentes a esta marcada tendencia, como ocurre con MasterCard y Visa. En general, seguimos optando por compañías que presenten elevadas barreras a la entrada y sólidos flujos de efectivo. Asimismo, estamos volviendo a examinar minuciosamente distintas compañías en las que los inversores han podido confundir alguna debilidad cíclica con un descenso secular. Estas empresas, aunque susceptibles a los movimientos de la economía global, presentan ventajas tecnológicas que crean barreras a la entrada y unos flujos de efectivo sostenibles, además de un entorno competitivo racional. A nuestro juicio, la calificación de este tipo de compañías irá mejorando según lo haga la economía global».
Resumiendo, para O’Gorman 2016 seguramente sea un año de transición para la economía internacional y como firma inversora en tecnología a largo plazo, Henderson seguirá centrándose en los fundamentales bottom-up de los valores y en áreas del sector tecnológico que «van a seguir incrementando su cuota tanto en el gasto en TIC como en la economía en su conjunto», concluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: 13Moya Photography 十三磨牙. ¿Qué está agitando el mercado chino?
Los primeros días de mercado de 2016 fueron muy volátiles para los inversores, en gran parte por el sistema de cortocircuito en el mercado Chino. De acuerdo con Simon Cox, estratega de inversión APAC en BNY Mellon Investment Management, durante la primera semana del nuevo año, los mercados de China reflejaron sus peores tres meses de 2015. «Ahora, al igual que entonces, una torpe intervención bursátil ha interactuado mal con una política monetaria embrionaria y mal entendida. Los inversores globales han reaccionado a los eventos de la semana, tal y como lo habían hecho en agosto de 2015, cuando Beijing devaluó el yuan de forma inesperada. En ambas ocasiones, en el extranjero se interpretaron los movimientos de la divisa como una señal de que el gobierno chino sabía algo sobre el verdadero estado de la economía que el resto de nosotros no conocíamos. Creo que esa fue una mala interpretación de la devaluación de agosto y creo que es una interpretación exagerada de la reciente depreciación. La economía china está débil, pero no más de lo que sabemos. Al igual que los mercados globales tuvieron programas de alivio en octubre de 2015, China podría recuperar la compostura tras la caída de esta semana».
En opinión de Cox, para entender el drama de esa semana en el mercado es útil ver la secuencia de eventos en orden cronológico inverso. Explica que la abrupta caída de la renta variable el jueves 7 de enero fue causada por la inesperada gran depreciación del tipo de paridad central del yuan esa mañana. «Pero la interacción entre los mercados bursátiles y monetarios va más allá. Beijing probablemente debilitó la paridad el día 7 como respuesta a la presión de venta en los mercados monetarios a principios de esa semana. Esa presión bajista sobre el yuan era a su vez una respuesta parcial al revuelo del mercado bursátil del lunes 4 de enero, cuando las acciones cayeron al límite diario del 7%. Entonces, ¿por qué vendieron los inversores el lunes? Podían estar anticipando la inminente flexibilización de las restricciones a la venta impuestas a grandes accionistas durante la debacle bursátil del pasado verano. En ese caso se trata de una larga cadena de eventos que llega hasta el pasado mes de julio».
Cox opina que las diversas intervenciones de Beijing en el mercado bursátil (incluyendo lo que puede haber sido un esfuerzo renovado para comprar acciones el 5 de enero por parte de sus representantes, conocidos como el «equipo nacional») parecen «torpes y contraproducentes». Sin embargo, cree que su política monetaria es más justificable. «Para defenderla, uno solo necesita examinar las alternativas. Evitar cualquier depreciación del yuan frente a un dólar fuerte (bien subiendo los tipos de interés o vendiendo más reservas) podría endurecer las condiciones monetarias y deshacer los necesarios esfuerzos de Beijing para reavivar la demanda. Inversamente, permitir una caída abrupta y continua del yuan probablemente dañaría la confianza más de lo que ayudaría a los exportadores. Por ello, un punto medio chino turbio (con un poco de depreciación, algo de intervención monetaria y un poco de ajuste de control de capital) es un mix de políticas defendible.
En cualquier caso, Cox cree que falta algo en lo que él denomina «marco de política ad hoc»: no ofrece ningún anclaje a medio plazo para las expectativas monetarias similares al sistema «canasta, banda y paso lento» de Singapur. Estima que «esa laguna podría hacer que los inversores piensen que Beijing busca secretamente una gran devaluación. Además, desde que las estadísticas oficiales de China despiertan poca fe en todo el mundo, los inversores globales pueden llegar a pensar lo peor de la economía china. Ambas hipótesis (que Beijing quiere una gran devaluación y que la economía china necesita una urgentemente) generan mayores salidas de capital, lo cual fuerza que Beijing intervenga más duramente para mantener la depreciación dentro de límites respetables. Gestionar las expectativas es una gran parte de la gestión macroeconómica. Pero es una parte que, extrañamente, Beijing ha dejado desatendida».
Respecto a las perspectivas de inversión, Paul Markham, gestor de “global equity” en Newton, parte de BNY Mellon, estima que es demasiado pronto para saber si la volatilidad en los mercados globales causada por la suspensión del mercado chino (dos veces) es una señal de que el 2016 será un año problemático. Dicho esto, cree que podría ser un año difícil para los mercados. «Existe la preocupación general sobre la desaceleración de la economía global, y China lidera y reacciona a esto al mismo tiempo».
Respecto a la renta fija, Sarah Percy-Dove, directora de estrategia de crédito en renta fija asiática deStandish, parte de BNY Mellon, comenta que «en China seguimos siendo bastante constructivos aunque, basándonos en las valoraciones, actualmente esperamos un rendimiento económico para 2016 inferior al consenso».
«Los vaivenes del mercado bursátil no tienen un impacto real y directo en el mercado asiático de bonos denominados en dólares estadounidenses. Son una parte muy pequeña de la economía china que actualmente tiene un fuerte impacto por parte de los decretos gubernamentales. El efecto dominó a la economía general no es directo ni de gran importancia. Pero los medios de comunicación extranjeros hablan mucho de ello y da a los mercados globales una buena razón para actuar cuando lo creen conveniente».
Según miembros del equipo de renta variable en Asia y en los Mercados Emergentes de Newton, políticas como los mecanismos de cortocircuito en los mercados no permiten que los mercados se descongestionen de forma natural y creen que mayores esfuerzos para reforzar el mercado con políticas similares fracasarán en última instancia. Las gestoras de cartera Caroline Keen y Sophia Whitbread estiman que aunque el crecimiento económico general en China está frenando, un PIB global más lento no evita que haya oportunidades de inversión atractivas en áreas de crecimiento estructural que en su opinión dependen menos del crecimiento económico. «El programa de reformas de los líderes chinos también se ha centrado en luchar contra la corrupción y mejorar la rentabilidad de las empresas estatales, dando un papel mayor al sector privado. Dichas medidas deberían de traducirse en una mayor calidad de crecimiento, aunque sea a un ritmo más lento», concluyen.
