Foto cedida. A&G Banca Privada amplía su equipo de banqueros con Ignacio Ruiz-Salinas
A&G Banca Privada continúa con su política de incorporar banqueros senior. Recientemente, ha entrado a formar parte del equipo Ignacio Ruiz-Salinas, banquero con más de 17 años de experiencia en el sector de la banca privada que ha trabajado para algunas de las instituciones financieras más importantes de nuestro país.
Tras su paso como gestor de patrimonios en AB asesores (Morgan Stanley), Beta Capital (Fortis) y Unión de Bancos Suizos (UBS), en 2007 se convierte en agente financiero independiente para Banif y tres años más tarde se incorpora a Deutsche Bank Wealth Management. Los últimos cuatro años y medio Ignacio Ruiz-Salinas ha formado parte de la red agencial de grandes patrimonios en Bankinter. Ahora se incorpora a A&G Banca Privada junto con su propio equipo que incluye a otros tres profesionales.
Ignacio es licenciado en Derecho y Ciencias Económicas y Empresariales ICADE E-3 por la Universidad Pontifica Comillas y EFA (European Financial Advisor) miembro de EFPA.
Con esta incorporación, son ya tres los banqueros que han llegado este año al equipo de A&G Banca Privada -una de las principales entidades independientes de banca privada en España, que ofrece servicios exclusivos de asesoramiento y gestión global de patrimonios a clientes privados, familias e instituciones-, tras el fichaje en marzo de Carlos Cervera desde Rothschild y Alvaro Riera procedente de Lombard Odier.
A&G Banca Privada, un equipo en constante crecimiento
En los últimos años, el Grupo A&G ha más que duplicado su cifra de negocio, alcanzando los 7.000 millones de euros en activos bajo gestión, lo que la convierte en una de las principales firmas independientes de banca privada en España. Este incremento se ha debido principalmente a su modelo de crecimiento, basado en la incorporación de banqueros senior de otras entidades, atraídos por un modelo de negocio diferente al del resto del sector.
En la actualidadel Grupo A&G cuenta con más de 150 empleados y 60 banqueros en sus oficinas de Madrid, Barcelona, Santander, Sevilla, Valladolid, Valencia y Luxemburgo.
En 2014 A&G Banca Privada obtuvo la autorización del Banco de España para constituir un nuevo banco. Para ello el grupo realizó una ampliación de capital de 20 millones de euros suscritos por sus ejecutivos y agentes. A partir de esta operación, el banco suizo EFG, mantiene su participación del 54%, mientras el 46% restante queda en manos de los principales agentes y ejecutivos de la firma, configurando una de las señas de identidad más característica del Grupo A&G.
Además, hace dos años, A&G se convirtió en la entidad española pionera en la obtención de la licencia de gestor alternativo en Luxemburgo, donde ya es la entidad nacional líder en la gestión de fondos alternativos en este país, con más de 1.300 millones de eurosbajo gestión.
Independencia respaldada
EFG, primer accionista de A&G Banca Privada, es una entidad dedicada en exclusiva a la prestación de servicios de banca privada y asset management, con sede en Zúrich y presencia en 30 países. EFG International (EFGN) cotiza en el SIX Swiss Exchange.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Stefany. Se acelera la normalización de la curva de rendimientos en renta fija
Dado el debilitamiento relativo de la economía global, el equipo de renta fija global de Morgan Stanley que encabeza Michael B. Kushma espera que la Reserva Federal haga todo lo posible por implementar un ritmo moderado de subidas de tipos. Hasta ahora la Fed ha pronosticado solo dos subidas para 2016, y es posible que después del voto del Brexit, solo se produzca una, o incluso ninguna.
Las rentabilidades de la deuda pública son sin duda bajas, pero a la firma le cuesta ver un detonante a corto plazo que los mueva del rango de precios en los que se han estado manteniendo recientemente, con independencia de la trayectoria de los tipos a corto plazo en EE. UU. De hecho, se espera que el Banco de Inglaterra, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón continúen con una política acomodaticia en la segunda mitad de 2016.
“Dado que la resolución del Brexit será a largo plazo, la corrección que vemos en el mercado tras la votación podría constituir una buena oportunidad de compra. Buscamos oportunidades de compra en activos de los mercados emergentes, titulizaciones y deuda corporativa”, explica el equipo de expertos de la gestora.
La firma cree que los activos de los mercados emergentes podrían absorber una o dos subidas de tipos en 2016, a pesar de que siguen siendo vulnerables a sorpresas negativas, especialmente si éstas no acompañan una revisión al alza de las perspectivas de crecimiento de EE.UU. y globales, sino que se centran en las inquietudes inflacionistas. La deuda de los emergentes sigue ofreciendo rentabilidades reales atractivas, que proporcionan carry y una potencial compresión de los diferenciales, que actuarían como colchón si los tipos de interés suben en Estados Unidos.
Para Morgan Stanley, el mercado de crédito parece estar atrapado, por un lado, en una creciente incertidumbre, y por otro, en una fuerte demanda técnica derivada de la política de los bancos centrales. Por tanto, dicen sus portfolio managers, “estamos convencidos de que los inversores continuarán buscando rentabilidad adicional enfocándose en activos de mayor riesgo. Por estas razones, hemos posicionado las carteras de tal modo que puedan beneficiarse de estas oportunidades, sobreponderando los activos que mayor rentabilidad ofrecen, como los bonos corporativos híbridos, los bonos subordinados financieros y el mercado de deuda high yield en su conjunto”.
“Aunque creemos que las titulizaciones hipotecarias (MBS) de agencias continuarán teniendo un buen comportamiento a corto plazo, no nos parecen atractivas en comparación con los MBS relacionados al crédito. En Europa, nos siguen gustando los títulos con garantía hipotecaria residencial (RMBS) del Reino Unido cuyos deudores han continuado pagando durante la crisis financiera. Estos deudores han demostrado aguantar mejor el estrés económico y las caídas del precio de las viviendas, y este tipo de titulizaciones se han visto beneficiadas de la reducción del apalancamiento y el aumento de la protección estructural al crédito. Asimismo, el Banco de Inglaterra está orientado actualmente al recorte de tipos, lo que debería aumentar la actividad de refinanciación y mejorar la accesibilidad a la vivienda” concluyen.
Para uso exclusivo de inversores profesionales.
Esta promoción financiera fue emitida y aprobada en el Reino Unido por Morgan Stanley Investment Management Limited, 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera.
Los puntos de vista y las opiniones son los del autor a la fecha de publicación y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones de mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, dichos puntos de vista y opiniones no se actualizarán o revisarán de otro modo para recoger información que se obtenga posteriormente o circunstancias que se produzcan o cambios que sucedan después de la fecha de publicación. Las opiniones expresadas no reflejan las de todos los gestores de cartera de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni las de toda la empresa en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la empresa.
Toda la información se provee únicamente con carácter ilustrativo y no debe ser utilizada como una recomendación de inversión. La información que se facilita en el presente documento no se ha elaborado atendiendo a los objetivos, situaciones o necesidades particulares de ningún inversor.
Foto cedida. CFA Institute nombra a Gary Baker director general para EMEA
CFA Institute, la asociación global de profesionales de la inversión, ha anunciado el nombramiento de Gary Baker, CFA, como nuevo director general de CFA Institute para Europa, Oriente Medio y África (EMEA). Con base en Londres, Baker dirigirá el equipo de EMEA para ofrecer un valor tangible a todas las partes interesadas y a los miembros de CFA Institute en toda la región. Será responsable de la dirección estratégica de la región EMEA y trabajará para fortalecer las relaciones con las sociedades CFA locales, las instituciones, universidades, los reguladores y los socios institucionales.
«A medida que CFA Institute continúa creciendo en la región EMEA, es esencial un fuerte liderazgo para impulsar un cambio significativo en la profesión de la inversión», dijo Paul Smith, CFA, presidente y CEO de CFA Institute. «Tenemos la suerte de tener un líder en Gary. Aporta 30 años de experiencia en la industria de gestión de inversiones, incluyendo la gestión de importantes y complejas organizaciones globales. Su formación y experiencia será de gran valor en el avance de nuestra misión y el fortalecimiento de nuestras redes globales».
Baker ha venido desarrollado su carrera profesional como director gerente y director adjunto de Investigación con Jefferies, y como director gerente, jefe de Estrategia de renta variable europea de Merrill Lynch. Durante su carrera, Gary ha ejercido un liderazgo a nivel nacional, regional y global en sus diferentes responsabilidades en Europa, Asia, Australia y los Estados Unidos. Baker tiene un grado Master en Geografía por la Universidad de Cambridge y obtuvo su acreditación CFA en 1997.
«La misión de CFA Institute es volver a obtener la confianza de la sociedad en la industria de la gestión de inversiones, que se ha perdido desde la crisis financiera, elevando los estándares de la industria y apoyando los intereses de los inversores individuales», dijo Baker.
«Después de muchos años de trabajo en la industria de la inversión, deseo con interés trabajar en nombre de la acreditación CFA en toda Europa y Oriente Medio, con las sociedades CFA locales, universidades, reguladores y socios de la industria para ayudar a hacer realidad esta visión», añadió.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Keith Allison. La curva de rendimiento de Estados Unidos no arroja la misma información
Para acompañar la creciente necesidad de soluciones basadas en ETFs de bajo coste entre los distribuidores, Amundi ETF, el quinto mayor proveedor europeo de fondos cotizados, ha decido ampliar su gama física de ETFs a cerca de 20 productos, apalancándose en las capacidades del Grupo Amundi para desarrollar carteras modelo de ETFs en el marco de mandatos de gestión discrecional o asesoramiento.
La nueva gama suministrará acceso a los inversores a una selección de exposiciones centrales en renta variable (global, Europa, Euro, Estados Unidos, Japón) y renta fija (deuda pública global, deuda pública europea, deuda global ‘aggregate’, deuda corporativa europea). También estarán disponibles en las principales bolsas europeas a lo largo de las próximas semanas.
Amundi da servicio hoy a más de 100 millones de clientes particulares y cuenta con sólidas relaciones con sus socios distribuidores. Como resultado, es capaz de ofrecer a sus socios productos adaptados a sus necesidades en términos de gama, soluciones de inversión y servicios asociados, en particular a través del desarrollo de soluciones empaquetadas basadas en ETFs.
Según Fannie Wurtz, directora general de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta: “La creciente demanda retail será uno de los principales motores de crecimiento de la industria de ETFs en los próximos años. La expansión de nuestra gama de producto ETF subraya nuestro compromiso en este espacio y suministrará herramientas de construcción cruciales y competitivas que muchos distribuidores están buscando para diseñar soluciones empaquetadas para los inversores”.
Desde el inicio del año, Amundi ETF ha reforzado sus equipos de ventas con contrataciones senior en toda Europa, para capturar las oportunidades que surgen en una demanda creciente tanto entre inversores institucionales como particulares.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Trade Mark Alex. Credit Suisse Appoints Two New AM Heads
Credit Suisse ha nombrado a Bill Johnson responsable de la división de Asset Management de Américas y a Michel Degen responsable de las divisiones de la gestora en Suiza y EMEA (Europa, Oriente Medio y África).
El puesto de Bill Johnson se añade a su rol actual de responsable global adjunto de la gestora del grupo financiero suizo. Además, supervisará el grupo de commodities, el grupo de inversión de crédito, productos securitizados y el grupo de fondos privados.
Adicionalmente, Anteil Capital Partners, NEXT y Mexico Credit Opportunities Trust continuarán reportando a Johnson, así como el resto de grupos de negocio con base en Américas que le reporta.
La nueva posición de Michel Degen incluye todos los negocios centrales ya existentes, las soluciones de fondos alternativos y los socios de infraestructura de energía de Credit Suisse, comenta la nota publicada por Eric Varvel, responsable global de la división de Asset Management en la división internacional de wealth mangement (IWM).
Michael Strobaek, el anterior responsable de la división de Asset Management en Suiza, seguirá siendo el jefe global de inversión para Credit Suisse y responsable de las soluciones de inversión y producto para la división internacional de wealth management.
Foto: Sophie del Campo, directora general de Natixis Global AM para Iberia, Latinoamérica y US Offshore. Loomis Sayles lanza dos nuevos fondos UCITS de renta variable estadounidense y mundial con enfoque de crecimiento
Loomis Sayles, gestora afiliada a Natixis Global AM, anunció esta semana el lanzamiento del Loomis Sayles US Growth Equity Fund y del Loomis Sayles Global Growth Equity Fund, dos fondos UCITS domiciliados en Luxemburgo que amplían así su distribución internacional.
Estas dos estrategias activas de renta variable están gestionadas por el experimentado gestor de estilo growth Aziz Hamzaogullari y su equipo de analistas, que aplican la misma filosofía y el mismo proceso a ambas carteras usando un análisis top-down propio articulado en torno a la calidad, el crecimiento y la valoración.
El Loomis Sayles US Growth Equity Fund ya estaba disponible para cuentas institucionales y se ofrecía como mutual fund registrado en EE.UU., como FCP domiciliado en Francia y como OEIC domiciliado en el Reino Unido. La estrategia Large Cap Growth se lanzó el 1 de julio de 20061. Hamzaogullari ha gestionado el Loomis Sayles Growth Fund registrado en EE. UU. desde el 1 de junio de 2010, el Natixis Actions US Growth Fund domiciliado en Francia desde el 1 de enero de 2011 y Loomis Sayles US Equity Leaders Fund domiciliado en el Reino Unido desde su lanzamiento el 4 de abril de 2013.
«Añadir un fondo UCITS a la estrategia Large Cap Growth del equipo nos ayuda a satisfacer las necesidades de nuestros principales clientes internacionales», señaló el consejero delegado Kevin Charleston. “El fondo ha crecido rápidamente en el mercado alcanzando más de 100 millones de dólares en menos de tres meses”.
El Loomis Sayles Global Growth Equity Fund se gestiona como una estrategia global que está disponible como cuenta institucional y como mutual fund registrado en EE.UU. La estrategia global se lanzó el 1 de enero de 2016. El Loomis Sayles Global Growth Fund registrado en EE.UU. se lanzó el 31 de marzo de 2016.
«Nos ha encantado la gran respuesta a las estrategias Large Cap y All Cap Growth por parte de los clientes en todo el mundo», explicó Charleston. «El lanzamiento de la estrategia Global Growth Equity es una extensión natural de las capacidades del equipo, a la vista del consolidado enfoque internacional de su análisis».
Hamzaogullari y su equipo invierten a largo plazo como un fondo de capital riesgo. A través del análisis fundamental, el equipo busca invertir en negocios de alta calidad que, en su opinión, presentan ventajas competitivas sostenibles y un crecimiento rentable y, además, cotizan con un descuento considerable frente a su valor intrínseco.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Abhisit Vejjajiva. El cambio de estrategia del Banco de Japón favorece al sector bancario y a las aseguradoras
La Fed decidió dejar sin cambios ayer la política monetaria en EE.UU., al tiempo que empezaba a preparar al mercado para la subida de tipos que llegará en diciembre. Nada nuevo en el guión. La sorpresa llegó sin embargo del Banco de Japón, que anunció en la madrugada del miércoles un nuevo marco para reforzar su programa de expansión cuantitativa que constituye un cambio sustancial de su estrategia: en lugar de ampliar la masa monetaria, el organismo centrará sus esfuerzos en controlar la curva de tipos.
Takashi Maruyama, director de inversiones de Fidelity, valoró el anuncio como una sorpresa positiva que mejorará la sostenibilidad de la política monetaria, al tiempo que reconoce los límites del marco anterior. “Creo que las nuevas medidas terminarán siendo mucho más efectivas. En última instancia, tenemos que prestar atención a si las expectativas de inflación evolucionan en sintonía con la visión del Banco de Japón”, dice.
El nuevo programa evita uno de los efectos más temidos por el mercado: seguir hundiendo los tipos de interés en terreno negativo. “El tipo de referencia se quedó sin cambios en el -0,1%, aunque las autoridades sugirieron que se siguen contemplando nuevos recortes de tipos como opción para relajar aún más las condiciones monetarias”, explica el análisis realizado por la gestora.
El Banco de Japón mantendrá sus compras de deuda pública “más o menos al ritmo actual” de 80 billones de yenes al año, pero comprará menos títulos con vencimientos ultralargos, lo que debería provocar la elevación de la curva de tipos. El banco central también se comprometió a seguir comprando activos hasta que la inflación “supere el objetivo de estabilidad de los precios del 2% y se mantenga por encima de este nivel de forma estable”, con lo que se pretende estimular las expectativas de inflación.
Además, el ritmo de compras de fondos cotizados no sufre cambios y se mantiene en alrededor de 6 billones de yenes, pero el programa se ha modificado para elevar el peso de los fondos que replican al índice general TOPIX. “Es un cambio positivo para los expertos en selección de valores como yo, ya que la estrategia anterior orientada al Nikkei 225 estaba muy sesgada hacia un reducido número de títulos de gran capitalización”, explica en referencia a la última de las medidas del BoJ, Kok Wei Yee, gestor del fondo Fidelity Funds Japan Opportunities Fund.
Aseguradoras y bancos
“El recién introducido control sobre la curva de tipos y la ausencia de cambios en la política de tipos de interés negativos son factores decididamente positivos para que los bancos y las aseguradoras puedan seguir siendo rentables. La curva de tipos será menos volátil gracias a esta nueva política, lo que puede mitigar los riesgos bajistas para el sector financiero y poner de relieve sus atractivas valoraciones”, afirma Tomohiro Yusa, analista de renta variable del sector financiero de Fidelity.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Jotam Trejo. Stocks Are Not the New Bonds
El año 2016 ha sido notable por las sequías sufridas en algunos lugares y las inundaciones vistas en otros. Se ha producido un desajuste en los patrones climáticos normales. En los últimos tiempos, también hemos asistido a un creciente desajuste en los mercados financieros. Una clase de activo detrás de otra sigue aumentando su valor a pesar de que el crecimiento económico mundial está estancado y las beneficios empresariales han retrocedido. ¿Por qué los inversores persiguen un mercado al alza?
Las políticas monetarias extraordinariamente acomodaticias de los bancos centrales son la explicación más probable. Con un porcentaje muy alto de todo el conjunto mundial de deuda pública en terreno negativo, los flujos de capital que normalmente habrían ido hacia valores de renta fija de alta calidad están en cambio yendo hacia las acciones que pagan dividendos. Esta «búsqueda de mayores rentabilidades» ha provocado que las compañías que normalmente pagan un dividendo alto, como fondos de inversión inmobiliaria (REIT), utilities y telecos, suban hasta registrar unos ratios PER históricamente altos. Esta es la evidencia más concreta que hemos visto en años de que los inversores están sustituyendo los bonos por acciones en las carteras de inversión.
Los bonos no tienen sustituto
Hay dos poderosas razones por las que las acciones no pueden sustituir a los bonos. La primera es la volatilidad relativa de los dos tipos de activos. Históricamente, las acciones son alrededor de tres veces más volátiles que los bonos. Por lo tanto, los inversores exigen una mayor rentabilidad a cambio de mantener en cartera estos activos de mayor riesgo. En segundo lugar, el pago de dividendos a los accionistas no es una obligación contractual. No hay obligación legal para que las empresas sigan pagando dividendos. El pago de dividendos es a menudo, lo primero que se recorta cuando aparece la primera señal de problemas.
Los inversores deben ser especialmente conscientes de los posibles puntos de inflexión económica. La historia ha demostrado que a menudo los mercados se vuelven más eufóricos en el punto más peligroso en el ciclo económico. La actual expansión económica de Estados Unidos se encuentra ahora en su octavo año, mientras que el ciclo económico medio suele durar cinco. Históricamente el mercado de valores ha alcanzado su pico 6-8 meses antes de que comience una recesión, aunque la previsión de las recesiones es siempre un reto. Cuando las recesiones se han desatado, los beneficios empresariales han caído de media en un 26% y por lo general las bolsas han retrocedido en aproximadamente la misma cantidad. No evitar la euforia de ciclo tardío puede tener severos costes para los inversores, especialmente para los inversores que se han visto obligados a ir hacia las acciones por las razones equivocadas.
No llegue tarde
En lugar de llegar tarde al mercado de renta variable, los inversores hambrientos de rendimiento puede considerar añadir crédito, o bonos de empresas, a sus carteras de inversión. La gama de deuda corporativa investment grade no está actualmente barata para los estándares históricos, pero tampoco está en niveles caros. Los inversores que buscan rendimientos pueden encontrar oportunidades atractivas en el crédito corporativo, que ofrece rendimientos similares o superiores a los dividendos de acciones, pero generalmente con menos volatilidad.
Los bancos centrales han estado proporcionando nuevas formas de apoyo a los mercados de bonos a nivel global con el objetivo de estimular el crecimiento y las tasas de inflación. Pero en mi opinión, una estrategia de inversión sólida no incluye adivinar qué es lo siguiente que va a hacer un banco central. Los principios rectores de la preservación de capital al tiempo que se genera crecimiento es la vigilancia de los fundamentales, la cautela con respecto a las ganancias, y evitas las modas. No siga la emoción del mercado, sobre todo cuando el dinero fácil provoca que la temperatura de los mercados aumente en la misma proporción que los fundamentales caen.
James Swanson es estratega jefe de MFS Investment Management.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Arrhakis World
. La paradoja defensiva
La principal motivación de una estrategia defensiva es la protección del capital, pero si las compañías defensivas están caras, entonces no ofrecen la protección del capital que los inversores desean. Ampliando esta lógica, explica el equipo de gestión de los fondos Invesco Pan European Equity e Invesco Euro Equity, cuando muchos inversores se den cuenta de que no han comprado lo que creían, o lo que querían realmente, entonces podemos asistir a una rotación de activos en estampida.
La única justificación basada en la valoración para comprar compañías defensivas a los niveles actuales es su rentabilidad relativa frente a los bonos. Comparando la rentabilidad positiva de una compañía defensiva con la rentabilidad de su correspondiente bono aparentemente hay un atractivo.
Sin embargo, explican los expertos de Invesco, el peligro de usar la rentabilidad relativa como la única base de valoración es que depende de que el activo base, en este caso los bonos, estén correctamente valorados.
“Es difícil sostener que los bonos cotizan a niveles sostenibles cuando a 10 años ofrecen rentabilidades negativas; si mantiene un bono alemán a 10 años está garantizado que perderá dinero, incluso antes de tener en cuenta la inflación. En nuestra opinión, la presión compradora de los programas de estímulo de los bancos centrales ha colocado al mercado de bonos en un entorno insostenible de rentabilidades mínimas, por lo que es un error valorar la renta variable en base a estos niveles insostenibles”, afirman.
Más caro, menos demanda
El gráfico 4 ayuda a ilustrar esta situación. La sabiduría económica convencional nos dice que cuando un activo es más caro, su demanda se reduce. Los datos del bono estadounidense a 10 años muestran que esta relación funciona cuando la rentabilidad está en un rango de entre el 2% y el 6%. Cuando supera el 6% presumiblemente la inflación es tan alta y el crecimiento tan rápido que los inversores prefieren la renta variable.
Por otro lado, cuando los tipos caen por debajo del 2%, en general por una crisis externa (por ejemplo, la crisis financiera global), los inversores se ven obligados a comprar más para generar el mismo nivel de renta. A esto le suma el efecto de más regulación financiera y la incertidumbre global y tendrá a los bonos comportándose como bienes Giffen (productos que tienen una curva de demanda positiva, que quiere decir que se consumen más cuando los precios aumentan). “Todo esto se ve agravado por la percepción de que los bonos son “una inversión segura”. Los tenedores de bonos solo han experimentado pérdidas en unos pocos meses durante los últimos 25 años”, apunta el equipo de renta variable europea de Invesco.
Siguiendo con esta lógica, añaden, la implicación llegará cuando las rentabilidades de los bonos giren, con lo que las compañías “defensivas” se verán impactadas, lo que unido a la falta de soporte fundamental puede provocar una alarmante reacción de los precios. La gran pregunta es ¿cuál será la gota que colme el vaso? En pocas palabras, la inflación. Con las rentabilidades de la deuda y compañías defensivas en mínimos históricos, el riesgo no es una inflación elevada, sino la inflación en sí misma.
Los salarios en EE.UU. son la clave
“Como inversores en renta variable europea, somos unos meros observadores de los mercados estadounidenses, ya que dados los continuos estímulos monetarios en Europa y Japón provocan que sea muy probable que el liderazgo corresponda a la Reserva Federal a partir de ahora. Por ello tenemos que estar muy pendientes de lo que sucede al otro lado del Atlántico”, dicen.
Hasta ahora, desde que Yellen está al frente, la Fed ha mostrado tener en cuenta la economía global como parte de sus decisiones de política monetaria (política en Reino Unido, bajo crecimiento de la Unión Europea, deuda china), generando una visión ampliamente consensuada de que la Fed está detrás de la curva (es decir, tarde para ajustar la política monetaria a la realidad económica).
Sea cierto o no, llegará un punto en el que la Fed se vea obligada por su propio mandato (empleo e inflación) a subir los tipos de interés. Para Invesco, si analizamos los datos, los salarios serán los principales causantes de ello.
El gráfico 5 muestra cómo la fuerza laboral temporal como porcentaje de la masa laboral total se sitúa de nuevo en niveles normalizados tras la crisis financiera. Y el gráfico 6 muestra la aceleración del ritmo de crecimiento de los salarios, tanto de los empleos temporales como de los permanentes.
“Si todavía duda sobre el riesgo de poseer acciones que se comportan de forma similar a los bonos (bond-proxy)”, dicen, “aquí tiene otro gráfico que merece la pena tener en cuenta. Muestra el diferencial entre los bonos a 10 años y el incremento de los salarios por hora en Estados Unidos durante los últimos 50 años. El percentil 50 es un diferencial del 2%, lo que teniendo en cuenta el actual aumento de los salarios implicaría una rentabilidad del bono del 5%. Tal y como estaban las cosas en junio estaríamos situados en el percentil 99% de los últimos 50 años con un diferencial negativo. Es decir, que o los salarios están bajando o los activos defensivos están…”.
La filosofía de inversión del equipo gestor de los fondos Invesco Pan European Equity Fund e Invesco Euro Equity Fund sigue basada en las técnicas de análisis fundamental y no en la rentabilidad relativa. Por ello, los fondos tienen una exposición mínima a las caras compañías que se comportan como los bonos, que están actualmente dominadas por un estilo de inversión basado en el momentum. “Seguimos posicionados proactivamente, creyendo que la recuperación económica europea en marcha está basada en el repunte del consumo, pero con la confianza de que nuestros fondos resistirán si el posicionamiento de consenso del mercado se relaja”, concluye.
Este documento es para uso exclusivo de clientes profesionales en España. No va dirigido ni deberá ser redistribuido al público, ni deberán éstos tomarlo como referencia.
El valor de las inversiones y las rentas provenientes de ellos, pueden fluctuar (en parte puede ser el resultado de fluctuaciones en los tipos de cambio) y los inversores pueden no recuperar el total del importe invertido. Las rentabilidades pasadas ni son indicativas ni constituyen una garantía de futuro y variarán con el tiempo. Donde Oliver Collin ha expresado visiones y opiniones, están basados en las condiciones actuales del mercado y pueden cambiar sin previo aviso y no constituyen una recomendación de inversión. No existe garantía de que los sectores mencionados en este documento formen parte de las carteras de los fondos de Invesco en el futuro y no debe ser considerado con una recomendación de comprar/mantener o vender acciones en ese sector. En ningún caso supone una recomendación de inversión. Más información sobre Invesco y sus productos en: www.invesco.es
Este documento es publicado en España por Invesco Asset Management S.A., Sucursal en España, Calle Recoletos 15, Piso 1, E-28001 Madrid.
Foto: AdamKhalife, Flickr, Creative Commons. Inversis apuesta por la renta más que por la apreciación del capital
Banco Inversis analizaba ayer, en un encuentro con periodistas en Madrid, los puntos clave de la situación macroeconómica y su estrategia de cara a la misma de la mano de Henrik Lumholdt, estratega jefe del banco. La entidad se centró en la evolución de las principales economías, así como en la actuación de los bancos centrales y sus recomendaciones para las carteras.
Lumholdt destacó que la frustración de las economías desarrolladas ante su mediocre recuperación post-crisis, las lleva a tomar medidas cada vez menos convencionales que, sin embargo, siguen sin alcanzar los objetivos previstos por los bancos centrales. Debido a esta situación y como alternativa al QE (Quantitative Easing), el estratega jefe de la casa analizó las ventajas y los riesgos de aplicar el llamado Helicopter Money y sus posibles efectos sobre los mercados. Esta medida supondría una financiación monetaria del gasto público por parte de los bancos centrales, que harían depósitos en la cuenta de los estados a cambio de recibir bonos del mismo.
En el caso de la economía estadounidense, la entidad incidió en sus escasos niveles de crecimiento, que se sitúan actualmente entorno al 1,5% frente al 3% al que solía acostumbrar. El estratega jefe del banco destacó que para que la economía estadounidense crezca es necesario que también lo hagan el empleo y la productividad. Sin embargo, la creación de empleo puede empezar a debilitarse, teniendo en cuenta que se acerca al pleno empleo, y en el caso de la productividad, la escasa inversión está tirando a la baja sus cifras por lo que, de continuar así, el PIB dejará de crecer.
Respecto a la Zona Euro, Lumholdt apuntó que los últimos datos muestran que el Brexit ha afectado poco al sentimiento empresarial de la UEM (Unión Económica y Monetaria de la UE), salvo en el caso de Reino Unido que es el país que más ha sufrido el impacto. No obstante, Henrik señaló que “hay que tener en cuenta que aún no se ha llevado a cabo la escisión por lo que sí que podrían verse efectos mayores, tanto en los países de la Zona Euro como especialmente en Reino Unido”.
Sobre España, la entidad señaló que continúa el fuerte crecimiento pese a la incertidumbre política. El PIB mantiene su ritmo de crecimiento de 0,8% inter-trimestral, el consumo privado mantiene su fortaleza y la inversión crece en un punto más que en el primer trimestre del año. Como dato más señalado, el estratega quiso destacar el incremento que han tenido las exportaciones durante el segundo trimestre del año.
Henrik concedió especial importancia al papel que juegan la Fed y el Banco Central Europeo en el contexto actual. Sobre el organismo norteamericano, destacó la posibilidad de una próxima subida de los tipos, previsible para septiembre o diciembre, aunque prefirió mantener la prudencia a la espera de los datos que harían factible este escenario. Lumholdt apuntó al respecto que “es muy difícil encontrarse en un contexto perfecto, por lo que no descartamos que la Fed aproveche esta ventana de oportunidad y decida subir los tipos en septiembre. En el caso de esperar a diciembre, las elecciones presidenciales de noviembre podrían truncar de nuevo esta posibilidad”.
Por otro lado, Lumholdt destacó que el QE no está muerto para la Reserva Federal y que podría considerarse un aumento de las compras de bonos corporativos. Con respecto al BCE, apuntó que la relativa calma, a pesar del Brexit,y la recuperación de la concesión de crédito, no apuntan a una necesidad de medidas urgentes por parte del organismo europeo. Además, el referéndum italiano, previsto para el próximo mes de octubre, podría provocar problemas en los mercados ante los cuales el BCE podría verse obligado a actuar.
Dentro de este contexto, la entidad apuesta por una estrategia de cartera con un asset allocation más focalizado en la renta que en la apreciación del capital, por lo que recomiendan mantener la infraponderación de la renta variable y la sobreponderación de la renta fija frente al benchmark. Henrik Lumholdt, apuntó que, debido a la alta probabilidad de una subida de tipos de la Fed, la entidad ve menos potencial en los bonos de gobierno americanos a largo plazo y, por el contrario, ven más estabilidad en cuanto a los emergentes. Respecto a estos últimos, puntualizó que tampoco sobrepondera, pues aunque la situación se ha normalizado, hay que tener en cuenta que no van a volver a tener el mismo ritmo de crecimiento que antes.
