Charles Nguyen posa en exclusiva para Funds Society. "Es razonable pensar que la volatilidad aumentará en los próximos años"
El Neuberger Berman US Long Short Equity Fund fue el primer fondo con estrategia long/short estadounidense diseñado para aprovechar los episodios de alta volatilidad, una situación que su gestor cree que será la tónica dominante en los próximos años.
En una entrevista con Funds Society, Charles Nguyen, vicepresidente senior de la firma explica el principal motivo: “En los últimos cinco años apenas ha habido volatilidad, así que no es irracional creer que en los próximos cinco ejercicios la volatilidad aumentará revertiendo la media”. En este sentido, los fondos con estrategia long-short sirven al inversor para poder obtener ventajas en este entorno.
Y entre los factores responsables de esa volatilidad el gestor señala varios. “Hay muchos factores de riesgo… la desaceleración del crecimiento económico, China o el resultado de las elecciones en EE.UU. y también el hecho de que los beneficios empresariales, están creciendo gracias a programas de recompra de acciones, al tiempo que se registran las tasas de crecimiento orgánico más bajas”.
Los fondos long/short estadounidense han existido siempre pero generalmente como vehículos tipo Cayman. “El número de mutual funds basados en estrategias long/short (sujetos al Acta 40), que son muy similares a los Ucits europeos, han proliferado significativamente durante los últimos cinco o seis años”, explica Nguyen.
El fondo tiene un sesgo largo, muy común en el mercado americano, al contrario de lo que sucede en Europa donde se suele optar por una estrategia de mercado neutral. En opinión de Nguyen, “el mercado neutral tiene que utilizar una estrategia de pares según la cual hay que encontrar una idea de inversión en la parte larga, otra en la parte corta y viceversa. Esto no es óptimo”. La cuestión, según el experto, es que la estrategia de pares fuerza al gestor a encontrar una idea en el corto cuando encuentra una buena oportunidad en la parte larga y puede que la primera no sea tan convincente como la segunda. “Cuando no podemos encontrar buenas posiciones cortas cubrimos la cartera con índices como el S&P 500 o el Russell 2000”, comenta.
En la parte larga el fondo apuesta por compañías de alta calidad con un crecimiento estable y sólidos beneficio retornos de capital. En cuanto a sectores, sobreponderamos sectores como el de consumo y utilities. En cuanto a las dos variables a vigilar en este tipo de fondos, este producto cuenta a día de hoy con una exposición neta (la diferencia entre la posición larga y la corta) del 40% y una exposición bruta (la suma de ambas) del 15%.
Nguyen explica, además, que en el último año el fondo ha tenido una baja correlación con los fondos de cobertura típicos de EE.UU. La razón principal es que el fondo tiende a no llenarse de las acciones de cobertura típicas del sector tecnológico y sanitario. “Muchos hegde funds han estado comprando las mismas acciones del sector tecnológico y farmacéutico. Esto provoca que, en los momentos de retirada de fondos, estos productos de cobertura están obligados a vender, lo que agrava la volatilidad”.
Sophie del Campo, directora general para Iberia y Latinoamérica y responsable del área US Offshore de Natixis Global AM. El 67% de los asesores españoles dice que los inversores no son plenamente conscientes de los riesgos de la inversión pasiva
Según una encuesta internacional a asesores financieros que publica Natixis Global Asset Management, al menos el 55% de los asesores españoles (el 68% en todo el mundo) considera que los inversores tienen una falsa sensación de seguridad con las inversiones pasivas y el 67% de ellos (el 66% en todo el mundo) cree que los inversores podrían no ser plenamente conscientes de los riesgos derivados de un exceso de dependencia de las inversiones pasivas.
Natixis encuestó a 2.550 asesores financieros en todo el mundo (150 en España), entre ellos asesores financieros registrados, gestores de patrimonios, agentes de bolsa independientes y asesores en sociedades de valores y bolsa. El estudio reveló que las consideraciones relativas a los costes y las presiones normativas pueden llevar a los asesores a hacer un mayor uso de las inversiones pasivas. Actualmente, los asesores españoles tienen el 41% de sus carteras invertidas en productos pasivos, porcentaje que prevén aumentar hasta el 44,8% durante los próximos tres años.
Aunque el 82% de los asesores en todo el mundo (el 78% en España) cree que la gestión activa tiene un papel importante que desempeñar en las carteras, especialmente cuando la volatilidad hace mella en los mercados, también expresaron su preocupación por el hecho de que gran parte de la transición desde las inversiones activas hacia las pasivas podría estar motivada no por las ventajas que ofrecen, sino simplemente porque son más baratas. Sin embargo, los asesores de todo el mundo coinciden en que la inversiones activas baten a las pasivas en aspectos como la generación de alfa, las rentabilidades ajustadas al riesgo, el aprovechamiento oportunista de los movimientos del mercado a corto plazo, el acceso a inversiones alternativas y la exposición a clases de activos descorrelacionadas.
La encuesta también reveló que, para el 83% de los asesores españoles (el 85% en todo el mundo), es importante disponer de una imagen más precisa de la tolerancia al riesgo de sus clientes.
Con motivo de la presentación del estudio, Sophie del Campo, directora general para Iberia y Latinoamérica y responsable del área US Offshore de Natixis Global AM, señaló: «La inversión comienza con la comprensión del riesgo, por lo que es especialmente preocupante que tantos inversores parezcan desconocer los riesgos inherentes a sus carteras y tiendan a recurrir en exceso a las inversiones pasivas por su bajo coste. Aunque la inversión pasiva tiene su hueco dentro de las carteras, es imprescindible que los inversores entiendan cómo las inversiones activas pueden ayudarles a mantener el rumbo en unos mercados muy volátiles y complejos y a configurar carteras más diversificadas y robustas a largo plazo. Por eso el papel de los asesores es más importante que nunca».
El desafío real es gestionar la reacción de los inversores ante los mercados y la volatilidad
La mayoría de los asesores españoles afirma que gestionar la volatilidad es el mayor reto para el crecimiento de su negocio, seguido del entorno de bajos rendimientos que impera en los mercados desde 2008. Nueve de cada diez (90%) asesores españoles creen que la volatilidad de los mercados seguirá siendo elevada durante un futuro próximo tras la decisión del Reino Unido de abandonar la UE (78% en todo el mundo). Sin embargo, bajo esta afirmación subyace la idea de que no son los mercados y la volatilidad lo que más preocupa a los asesores, sino cómo reaccionan los clientes ante la volatilidad. Según el estudio, el 78% de los asesores españoles (el 71% en todo el mundo) asegura que gestionar las emociones de los clientes se ha convertido ahora en un reto mayor para los profesionales financieros tras el Brexit, mientras que el 71% (43% en todo el mundo) cree que el Brexit contribuirá al auge de candidatos políticos populistas en su país.
En este escenario, el 92% de los asesores señala que un factor clave para su éxito es la capacidad para demostrar lo que vale su trabajo más allá de la asignación de activos y unas conversaciones con los inversores que principalmente giran en torno a la evolución de las inversiones. Ello podría deberse a que los progresos de los clientes hacia sus objetivos pueden verse entorpecidos fácilmente por lo que los asesores califican como los tres mayores errores que los inversores tienden a seguir cometiendo: dejar que la emociones determinen las decisiones de inversión (75%), definir expectativas de rentabilidad poco realistas (49%) y centrarse demasiado en los movimientos a corto plazo de los mercados (55%). De ahí la importancia de que los inversores obtengan un asesoramiento profesional adecuado que les ayude a evitar esos errores y a crear carteras más duraderas.
Sophie del Campo lo explica: «En un entorno dominado por la volatilidad y los bajos rendimientos, los asesores tienen ante sí retos y oportunidades. Para superar los primeros y aprovechar las segundas, los asesores necesitan demostrar el valor de su trabajo más allá del diseño de la cartera y ofrecer perspectivas que ayuden a los clientes a centrarse en sus objetivos financieros, en lugar de tomar decisiones de inversión emocionales ancladas en un horizonte a corto plazo».
Los asesores financieros apuntan que los clientes están solicitando una gama más amplia de servicios para alcanzar esos objetivos. Gestión de la volatilidad (63%) y estrategias de inversión fiscalmente ventajosas (39%) son lo que los clientes españoles más han consultado/demandado durante los últimos doce meses.
Retos a la vista: presiones normativas, asesores automatizados y millenials
Muchos asesores están pensando en cambiar sus modelos de negocio y sus estructuras de comisiones a la vista de las presiones normativas. Ya sea la Retail Distribution Review del Reino Unido, la CRM2 canadiense, las directivas MiFID I y II europeas o legislaciones similares en Australia, Alemania y Singapur, los objetivos son claros: hacer la remuneración del asesor más transparente y garantizar que la industria antepone los intereses del cliente. Sin embargo, adaptarse a la nueva normativa conlleva importantes retos para el crecimiento del negocio de asesoramiento, y España no es una excepción. A este respecto, la encuesta ha puesto de relieve que los asesores españoles esperan que el refuerzo de la legislación limite el acceso al asesoramiento para los clientes de rentas medias y bajas (78%) y aumente el coste para los clientes en general (76%).
Creen que los requisitos normativos restringirán el asesoramiento financiero para los clientes de rentas medias y bajas (81%). También sienten presión para cambiar su modelo de negocio y que este siga siendo sostenible (58%, frente al 48% en todo el mundo).
Casi tres de cada diez asesores españoles (28%) esperan perder contacto con determinados clientes con posiciones globales más pequeñas durante los próximos tres años, frente al 42% en todo el mundo.
Sobre los robo advisors, los asesores financieros creen que la posible brecha de asesoramiento, especialmente entre los inversores más jóvenes y de rentas medias-bajas, puede afrontarse en parte con los nuevos modelos de negocio que posibilita la tecnología o con plataformas de asesoramiento automatizadas, también conocidas como roboadvisors. De hecho, el 64% de los asesores españoles cree que una plataforma de asesoramiento automatizada para los clientes podría ser una forma de mejorar la eficiencia de su propio negocio. Es más, uno de cada cuatro asesores españoles (23%, frente al 13% en todo el mundo) asegura que planea incorporar un servicio de asesoramiento automatizado para clientes durante los próximos tres años y el 44% (frente a tan solo el 22% en todo el mundo) considera que el asesoramiento automatizado es el futuro del asesoramiento financiero.
Según Sophie del Campo, «los asesores son conscientes de que sus modelos probablemente van a cambiar de forma considerable; en este sentido, los que se nieguen a adaptarse terminarán desapareciendo, pero los que permanezcan contarán con un modelo de negocio en el que los clientes, y no los productos, serán los protagonistas. Para triunfar en este entorno, los asesores de todo el mundo necesitan educar, comunicar y dar poder a sus clientes».
Millennials y jubilación
Adaptarse a las nuevas generaciones sin dejar de ayudar a los clientes a centrarse en su futuro (en otras palabras, su jubilación) son también retos importantes a los que se enfrentan los asesores españoles. A la hora de entablar relaciones con las nuevas generaciones de clientes, únicamente el 34% de los asesores de todo el mundo considera que tener un nicho de especialización (como los millenials) es una parte importante de su éxito, mientras que la mitad (50%) de los asesores españoles lo considera importante.
En cuanto a la jubilación, preservar el capital después de las pérdidas de valor (63% en España, frente a tan solo el 28% en todo el mundo) es el mayor reto al que se enfrentan los asesores españoles a la hora de crear carteras de rentas para la jubilación. A continuación, figuran generar suficientes rentas para costear los objetivos personales más allá de las necesidades básicas (55%) y una renta estable (45%).
. Las EAFIs crecen en patrimonio, clientes e ingresos a pesar de la “hiperregulación”
El negocio de las EAFIs en España va viento en popa. Las cifras demuestran que cada año que pasa crece el patrimonio que asesoran, el número de clientes y sus ingresos. Si hace unos años se hablaba de experimentos de autoempleo con limitados resultados, la realidad hoy día es la de empresas con sólidos resultados.
Eso sí, no es oro todo lo que reluce. El sector está muy disperso y, a pesar de estar registradas en España 163 EAFIs, las 15 que más facturan (por encima de los 600.000 euros) se llevan el 86,5% de los beneficios. Por el contrario, las 24 empresas que han facturado menos de 40.000 euros, han registrado unas pérdidas acumuladas cercanas a los 340.000 euros.
En 2015 el patrimonio asesorado ha crecido un 18,6% mientras que la facturación ha aumentado más de un 16% respecto al año anterior. “El sector está creciendo, pero nos estamos dispersando mucho, ahora es más difícil buscar la EAFI media”, explica Albert Ricart, autor del “Estudio de las Empresas de Asesoramiento Financiero en España” presentado en el Consejo General de Economistas.
Las EAFIs siguen denunciando el intrusismo profesional que sufren por parte, entre otros, de los agentes financieros que, al mismo tiempo que asesoran ejecutan órdenes para sus clientes. “Aquí tenemos un problema. Hay unos que estamos muy regulados y otros que pueden emitir recomendaciones sin estarlo”, señala Ricart.
Las bajas que en 2015 se han producido por falta de actividad se atribuyen, según este estudio, a los requerimientos normativos que se exigen y a la prohibición de tener comercializadores o agentes como el resto de las empresas de servicios de inversión. En opinión del autor, “esto sería la forma de dar alas al sector porque ahora sólo pueden crecer las grandes, las que tienen recursos para contratar empleados y captar clientes”. «Sería, además, una forma de que los intrusos puedan regularizarse”, añade.
Tras siete años de vida, y en un entorno de gran incertidumbre en los mercados, el sector plantea otras demandas como el hecho de que los test de idoneidad que deben realizar a sus clientes para determinar su perfil inversor se estandaricen.“Si el cliente hace varios test en diferentes entidades tendrá diferentes perfiles de inversión y eso no contribuye a protegerle. Deberíamos ir hacia un test estándar”, plantea Ricart. Además, se plantea que los honorarios que las EAFIs cobran a las personas físicas sean deducibles fiscalmente, como lo son en el caso de las personas jurídicas.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Cheryl DeWolfe
. La incertidumbre política está infligiendo un daño duradero a los mercados
La incertidumbre política vuelve a hacer acto de presencia como un factor determinante para los mercados financieros conforme se acercan las elecciones estadounidenses. Los datos económicos, por su parte, han empezado a empeorar en las últimas semanas, después de haber aguantado bien durante el verano.
Las primas de riesgo político probablemente se moverán arriba y abajo al igual que, sin duda alguna, lo harán las encuestas a medida que la lucha electoral vaya avanzando hacia su conclusión. Al mismo tiempo que se hace un seguimiento de todo este proceso, dice NN Investment Partners, hay que asegurarse de ponerlo todo en perspectiva. La incertidumbre política es un factor importante para los mercados, pero ciertamente no es el único.
“La experiencia reciente con la votación del Brexit pone de relieve cómo la atención de los medios de comunicación sobre la dinámica política a veces puede engañar a los inversores en la creencia de que la política es todo lo que importa. A pesar del resultado de la votación del Brexit, los mercados aguantaron muy bien durante el verano, y una razón fundamental para que fuera así es que los datos económicos eran mucho más sólidos de lo que muchos habían anticipado”, explican los expertos de NN IP.
Por lo tanto, la firma cree quer este efecto es algo que ya debería estar firmemente arraigado en la sabiduría colectiva de la comunidad inversora. Como se ha visto durante los períodos de las crisis de Lehman y del euro, dice, la incertidumbre política inflige un daño duradero a los mercados, sobre todo cuando coincide con una situación de atonía económica.
El gráfico elaborado por la gestora holandesa muestra que los mercados están bajo más presión cuando el empeoramiento de los datos económicos coincide con los picos de incertidumbre política, que aquí se mide por el índice de incertidumbre política de Estados Unidos‐Europa elaborado por Scott R. Baker, Nicholas Bloom y Steven J. Davis.
La combinación de unos datos discretos y de una incertidumbre política extrema fue visible durante la crisis de crédito desde finales de 2007 hasta principios de 2009, los picos de la crisis del euro durante los veranos de 2011 y 2012, y a finales de 2015 y principios de 2016 cuando las preocupaciones sobre las políticas de China y la debilidad de los mercados emergentes y de las materias primas tuvieron un fuerte impacto sobre los mercados. Estos períodos se indican con rayas verticales grises en la tabla.
De hecho, recuerda la gestora, ha habido muchos más períodos de tensión política durante los últimos 10 años, como el rescate griego de 2010, las múltiples cumbres sobre la crisis del euro, los abismos fiscales y las paralizaciones de la actividad de la Administración Pública en EE.UU., los conflictos geopolíticos con Rusia y en Oriente Medio y, por supuesto, el Brexit.
“Sin embargo, durante esos períodos los mercados se mostraron más resistentes y se recuperaron más rápidamente, debido a que los datos económicos registraron un comportamiento mucho mejor; como se muestra en el gráfico, las barras de color púrpura correspondientes a los «datos inesperados (sorpresas)» se encontraban en territorio positivo en esos momentos”, cuentan sus gestores. El mensaje es que hay que estar atentos a la política, pero al mismo tiempo hay que guardarse de que ésta no acabe acaparando toda la atención. La economía real y otros motores importantes del comportamiento del mercado no deben ser ignorados.
Descendiendo en la curva de riesgo
NN IP cree que el actual mix presenta un cuadro interesante. A raíz de la votación del Brexit y en el período previo a las elecciones de Estados Unidos, la incertidumbre política ha vuelto a dispararse. Por otra parte, los datos económicos han empezado a deteriorarse en las últimas semanas después de haber aguantado bien durante el verano. Por tanto, este mix justifica la adopción de cierta precaución adicional.
“Los indicadores de comportamiento están mostrando que, de hecho, los inversores se han vuelto más cautelosos en lo relativo a la confianza y el posicionamiento, y, por tanto, envían una pequeña señal positiva a la contra. Aún así, esta señal no es todavía lo suficientemente sustancial como para contrarrestar los otros factores políticos y aquellos relacionados con los datos económicos, por lo que hemos descendido un poco más en la curva de riesgo de nuestro perfil de asignación y hemos cambiado nuestro posicionamiento en renta fija privada a una pequeña infraponderación. Nuestra posición global de asignación es ahora bastante equilibrada, con posiciones de sobreponderación en activos de renta variable y del sector inmobiliario y de infraponderación en renta fija privada, materias primas y deuda pública”, apuntan.
Dentro de la asignación a renta fija privada, NN Investment Partners ha reducido algunos de los activos de mayor riesgo. “Hemos cerrado la posición de sobreponderación en deuda empresarial high yield europea, donde la confianza, la dinámica de crecimiento, los datos macroeconómicos europeos y los beneficios han sido menos favorables recientemente. Al mismo tiempo, hemos cerrado la posición de infraponderación en deuda empresarial con ratings de categoría de inversión (investment grade) en dólares y la posición de sobreponderación en deuda soberana de mercados emergentes en monedas fuertes, debido a la exposición de esta clase de activos al resultado de las elecciones de Estados Unidos y a la senda de subida de tipos que haya de adoptar la Fed”, concluyen.
. Banco Mediolanum lanza su nueva campaña de comunicación, centrada en la figura del coaching financiero
Banco Mediolanum ha puesto en marcha una nueva estrategia de posicionamiento de su marca para reafirmar y reforzar su rol como entidad que ofrece más que asesoramiento: ofrece coaching financiero a sus clientes. Con el eslogan “¿Cuáles son tus metas?”, Banco Mediolanum, a través de sus Family Bankers®, quiere dejar patente que el foco de su actividad está en apoyar, guiar, asesorar… a sus clientes para acompañarles en sus decisiones de ahorro e inversión para conseguir sus objetivos financieros.
Con esta nueva estrategia, Banco Mediolanum quiere trascender el concepto de asesoramiento financiero, porque la labor de sus Family Bankers® no es simplemente asesorar a los clientes sobre lo que les pueda interesar, sino primero entender cuáles son sus objetivos y necesidades para poder después acompañarles para lograrlos.
Esta nueva campaña, la tercera de la entidad española, se centra en la figura de los Family Bankers®, la red de asesores financieros personales de Banco Mediolanum que asesoran a sus clientes en función de sus necesidades y objetivos y que en la campaña se identifican con el maestro, el entrenador…, quienes apoyan a las personas para que alcancen sus objetivos en diferentes ámbitos.
El Family Banker® como coach financiero
La nueva campaña utiliza el paralelismo entre el asesoramiento del Family Banker® y el apoyo del coach o entrenador personal, que nos acompaña, nos forma y nos guía a lo largo de las diferentes etapas de nuestra vida. Así, se destaca la labor del asesor financiero de la entidad, que va más allá de la propuesta y la planificación de soluciones de ahorro e inversión. Por ello, el anuncio empieza con la siguiente afirmación: “Llámalos entrenadores, coach… o maestros, si quieres. Son los que te enseñan, los que te guían, los que se esfuerzan para que te esfuerces. Para sacar lo mejor de ti”.
Vittorio Colussi, consejero delegado de Banco Mediolanum, asegura que “con esta campaña queremos mostrar cómo pensamos y cómo queremos crecer con nuestros clientes. Nuestros Family Bankers® no solo ofrecen un asesoramiento personalizado a nuestros clientes, además les ayudan a definir sus objetivos y sus metas, y les acompañan y les guían a lo largo de la vida para lograrlos. Somos un banco con un modelo diferente, que cuenta con el mayor ratio de solvencia del mercado español, y queremos dar a conocer a través de esta campaña nuestra forma de asesorar y acompañar a nuestros clientes”.
Entrenadores, deportistas y asesores reales
Es importante destacar que el vídeo ha sido rodado íntegramente en España y que los entrenadores, deportistas, profesores, alumnos y Family Bankers® que aparecen no son actores. La campaña se mostrará en televisiones y cines.
La agencia SantaMarta&Astorga ha sido la encargada de desarrollar la campaña y ha realizado tres piezas audiovisuales, una de 45 segundos para televisión y cine y dos versiones más de 30 segundos y 20 segundos, además de diseñar varias piezas gráficas para prensa y medios online, y vídeos. Alberto Astorga, Fernando Codina, Gina Larrosa, Enric Lacal y Arnau García forman el equipo creativo de la campaña. La producción ha corrido a cargo de Beate Kuper, Rafael Montilla y Fiona Vidal-Quadras; la realizadora ha sido Mireia Pujol y Borja López ha sido el responsable de fotografía.
Foto: Doug8888, FLickr, Creative Commons. Tres razones para invertir en materias primas: protegen de la inflación, diversifican y tienen potencial de rentabilidad
En un reciente informe titulado “Reconsiderar el argumento de inversión de las materias primas”,Duncan Lamont, responsable de Análisis de Schroders, analiza las tres razones principales por las que esta clase de activos podría conformar una de las posiciones más importantes de la cartera de inversión.
En primer lugar, destaca su capacidad para proteger de la inflación. “La rentabilidad de las materias primas suele repuntar cuando la inflación registra una tendencia al alza y descender en caso contrario, a diferencia de la renta variable y la renta fija. Otras clases de activos que tradicionalmente se han utilizado como cobertura frente a la inflación, como los activos inmobiliarios y los bonos ligados a la inflación, presentan actualmente unos precios muy altos, al contrario que las materias primas. Actualmente, a pesar de las presiones deflacionistas, existen indicios que apuntan a un incremento de la inflación”.
En segundo lugar, destaca que diversifican el riesgo de la renta variable. “La relación entre las materias primas y la renta variable cambia constantemente. Estas dos clases de activos suelen presentar una correlación positiva —si bien reducida—. Sin embargo, mientras las materias primas no estén perfectamente correlacionadas con la renta variable, incluso una pequeña asignación a una cartera con una amplia exposición a las acciones podría dar lugar a una reducción de la volatilidad general. Si tomamos como ejemplo una correlación de 0,2 entre la renta variable y las materias primas, éstas sólo tendrían que generar una rentabilidad de alrededor del 2% anual para mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo de la cartera”.
En tercer lugar, ofrecen una rentabilidad ajustada al riesgo con potencial alcista. “Creemos que existen argumentos para realizar una asignación estratégica a las materias primas, si bien su rentabilidad se encuentra en unos niveles relativamente anémicos. De hecho, las condiciones actuales apuntan a que su tendencia podría mejorar considerablemente”.
Las materias primas presentan unas valoraciones históricamente baratas, especialmente en comparación con la renta variable, dice el informe. Además, muchas materias primas están cotizando por debajo de su coste de producción.
Por estas tres razones, Schroders considera que ahora es mejor momento que nunca para exponerse a las materias primas. Eso sí, una implantación efectiva es clave. Los inversores de gestión pasiva que replican índices bien conocidos se enfrentan a multitud de costes no deseados y otras consecuencias, que los profesionales de la gestión activa pueden evitar o de las que incluso pueden beneficiarse. Ante el reducido nivel de los precios y el escaso interés que despiertan algunas materias primas, “nos encontramos en un entorno ideal para que los inversores de gestión activa generen valor”.
Photo: visitmonaco.com. HSBC clients in Monaco to join CFM Indosuez Wealth Management
CFM Indosuez Wealth Management, que representa a la red Indosuez Wealth Management en Mónaco, ha anunciado un acuerdo con HSBC Private Bank para recibir a los clientes de HSBC en el Principado de Mónaco.
Indosuez dijo en un comunicado que este acuerdo está en línea con la estrategia de Indosuez Wealth Management Group para reforzar sus posiciones con clientes UHNWI en sus mercados clave.
El acuerdo también fortalece el liderazgo de CFM Indosuez Wealth Management como el banco más grande de Mónaco.
«El proceso de remisión comenzará inmediatamente. CFM Indosuez Wealth Management trabajará en estrecha colaboración con HSBC para asegurar que el proceso sea lo más fácil posible para los clientes», comentó la firma.
Indosuez Wealth Management acumulaba, hasta 2015, 110.000 millones de euros de AUM en 2015.
Foto: James Tomlins. Una propuesta de M&G en bonos flotantes high yield o cómo mitigar el riesgo de duración en un entorno de tipos al alza
Según James Tomlins, especialista en deuda high yield de M&G y gestor de los fondos Global Floating Rate High Yield y European High Yield Bond, además de co-gestionar el fondo M&G Global High Yield Bond junto con Stefan Isaacs, los últimos años vividos en el mercado de deuda high yield estadounidense han sido una montaña rusa.
Desde enero 2014, una serie de hechos han provocado fuertes oscilaciones en los precios de esta clase de activo. Comenzando por la devaluación de la moneda china, que provocó una serie de movimientos en el mercado de divisas, para después centrarse en la exposición a empresas energéticas y sus esperados defaults, que finalmente no han sido tan intensos gracias al rally vivido a principios de este año por el precio del crudo; y lo más importante, una reciente recuperación debida a que la aversión al riesgo está comenzando a disiparse. En contraste, el mercado de deuda high yield europeo muestra una delta limitada en las caídas de mercado, debido en parte a que el mercado europeo está mucho menos expuesto al sector energético. En Europa el sector energético sólo representa el 5% del universo high yield, mientras que en Estados Unidos éste representa entre un 25% y un 30%. Además, cabe tener en cuenta el colapso en los rendimientos en el mercado de deuda europea, donde los rendimientos cercanos a cero e incluso negativos, que han supuesto un fuerte impulso para el precio de todas las clases de activo dentro del universo de renta fija europea, incluyendo los mercados de deuda high yield.
Con este telón de fondo, Tomlins presenta el fondo M&G Global Floating Rate High Yield como una cartera de bonos flotantes (FRN o Floating Rates Notes) gestionada activamente, cuyos cupones se ajustan a los cambios en los tipos de interés, concentrándose en las emisiones de empresas con una calificación crediticia baja o high yield. Se trata de una estrategia diversificada a nivel global, que combina fundamentalmente emisiones de bonos flotantes high yield europeos y estadounidenses, en las que la duración es prácticamente cero, entre 0,1 y 0,2 años, por lo que la cartera no se ha beneficiado de la caída de los tipos en Europa, pero tampoco se verá afectada en un entorno de subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal.
El mercado de bonos flotantes high yield ofrece una serie de diferencias con respecto al mercado de deuda high yield convencional que en un entorno de tipos de interés en mínimos históricos y mayores niveles de volatilidad, merece la pena explorar, ya que ofrece una fuente de renta atractiva, pero sin los altibajos que suelen asociarse con los activos de alta rentabilidad. Entre estas diferencias, cabe destacar su falta de duración de tipos de interés, sus menores tasas de default, su mayor concentración en emisiones senior garantizadas y el atractivo y estabilidad de su flujo de ingresos.
Los bonos flotantes y su duración
El mercado de los bonos flotantes ofrece una sensibilidad casi nula a una corrección en el mercado de bonos gubernamentales, pues son instrumentos con una tasa de interés variable, cuyos cupones se ajustan cada tres meses en función de una tasa de referencia, que generalmente suele ser la tasa Libor, a la que se le suma un diferencial. Por ejemplo, Libor más 450 puntos básicos, con la subida de tipos de la Fed, aumenta la tasa Libor, aumenta el cupón y aumenta el flujo de ingresos.
La duración es especialmente importante si se tiene en cuenta el impacto que una subida en los tipos de interés puede tener sobre las distintas clases de activo dentro del espectro de la renta fija. Por ejemplo, en el caso extremo en el que hubiera una subida de tasas de 200 puntos básicos en un año, una cartera compuesta de bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, con una duración media de 9,2 años, sufriría una caída en su retorno total del 16,8%, impacto que se descompone en una bajada del 18,4% en capital y en un aumento en el rendimiento del 1,7%. Bajo el mismo supuesto, el fondo M&G Global Floating Rate High Yield, con una duración media de 0 años, sufriría una subida del 5,8% en su retorno total: el capital no sufriría impacto por no tener sensibilidad a movimientos en los tipos de interés y el rendimiento aumentaría en un 5,8%.
Tasas de default
La mayor prima de riesgo por la que la deuda high yield debe compensar es siempre el riesgo de default, que para el mercado de high yield global se situaba en un 4,5% a finales de septiembre de este año. La volatilidad del mercado ofrece puntos de entrada y de salida, pero lo que realmente importa son los ratios de default, para evitar incurrir en una pérdida de capital. En ese sentido, la estrategia de bonos flotantes trata de capturar ingresos a través de diferenciales en el crédito, pero sin capturar el riesgo a la baja, considerando el mayor riesgo a la baja sería incurrir en default.
Según Tomlins, el reciente aumento de las tasas de defaults responde a una tendencia en el corto plazo, pues las tasas de defaults suelen tener un retraso de unos seis meses con respecto a sus fundamentales, por lo que los defaults que se dieron a mediados de este año, fueron causados por la bajada del crudo en enero y diciembre. Al haber experimentado un repunte en el precio del petróleo, cabe esperar que las tasas de default se desaceleren en el corto plazo, regresando a sus niveles medios.
Las emisiones de bonos flotantes se concentran en la parte alta de la estructura de capital
Dentro de la estructura de capital de los emisores, los bonos garantizados y los préstamos tienden a situarse en la parte más alta, con los bonos senior no garantizados, los juniors o subordinados y acciones después de ellos. El mercado de renta fija high yield convencional es por lo general un mercado de deuda senior no garantizada, por lo que el riesgo a la baja es alto. Sin embargo, el mercado de bonos flotantes es un mercado de deuda garantizada con altas tasas de recuperación.
“Los bonos flotantes tienen unas tasas de recuperación entre el 60% y el 80%, mientras que, en estas mismas tasas, los mercados de high yield convencionales se mueven entre el 30% y el 40%. Este punto está relacionado con el porcentaje de bonos senior secured que encontramos en el mercado de bonos flotantes – en torno al 60% y 80%, comparado con el 19% de esta clase de bonos presente en el mercado high yield convencional. Si los rendimientos en los dos mercados comienzan a converger, estamos obteniendo cerca de un 4,5% de rendimiento bruto anual en el fondo de bonos flotantes, frente a casi un 5% en el fondo de deuda high yield convencional, tenemos acceso a una tasa de default menor de forma prácticamente gratuita, algo que no ocurre con frecuencia en los mercados y que es un tema muy atractivo si se está tratando de generar una renta atractiva, pero preservar capital”.
Un atractivo y estable flujo de rentas
Si se compara el rendimiento de la cartera con otros tipos de activo, se puede comprobar que la cartera está generando un nivel razonable de rentas, cerca del 4,5% bruto anual en el fondo acumulativo, algo menos en el distributivo por las razones habituales. Un rendimiento muy competente si se compara con el 1,7% del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, que incurrían en pérdidas de capital si los tipos suben, con un 2,16% del S&P, donde las valuaciones se encuentran a niveles elevados y la rentabilidad está sujeta a la volatilidad del mercado; y con el 2,9% de los bonos corporativos estadounidenses, que al nivel actual de diferenciales no se encuentran en el mejor momento y están sujetos tanto a riesgo de default como a riesgo de duración de tipos de interés.
Menor volatilidad en periodos de estrés
Si se compara el comportamiento de la estrategia durante períodos de estrés contra el comportamiento del índice de referencia para la deuda high yield convencional, el BoA ML Global High Yield, se puede apreciar claramente que su dradown o máxima caída suele ser menor a la del índice. Por ejemplo, durante la semana de la votación del Brexit, la caída de la estrategia de bonos flotantes high yield fue de un 1,3%, mientras que el índice BoA ML Global High Yield sufrió una bajada del 2,5%. Lo mismo ocurrió durante el periodo de diciembre de 2015 a enero de 2016, cuando la bajada del precio del crudo provocó una aversión generalizada a la deuda high yield estadounidense, la estrategia experimentó una caída de un 1,5% y el índice perdió un 3,8%.
Gestión activa de la liquidez
El portafolio se centra en la utilización de emisiones senior garantizadas. El principal problema es que este mercado es relativamente pequeño, con lo que la estrategia suele utilizar CDS y swaps de tipos de interés, utilizando controles muy estrictos sobre la calidad de sus contrapartes, para para construir la cartera cubriendo los bonos corporativos sin tasa flotante. Aun así, el equipo gestor trata de limitar el porcentaje del portafolio en CDS entre un 15 y un 20%; y el de swaps entre un 10% y un 15%. De esta manera, la gestión de la liquidez del portafolio es muy activa, pues la inclusión de CDS sintéticos, altamente líquidos aporta un colchón de liquidez significativo.
Esta estrategia de M&G, única respecto a la oferta de otras gestoras puesto que es la única de bonos flotantes centrada solo en bonos corporativos, fue creada en septiembre de 2014 y ha sido manejada desde su lanzamiento por James Tomlins.
Por último, es importante resaltar que la estrategia no corre con riesgo divisa puesto que todas las posiciones distintas al dólar se cubren en el portafolio.
Photo: Pixabay. PwC Launches an Education Platform Addressing the Barriers to Financial Investing
Los ciudadanos europeos deben, ahora más que nunca, invertir sus ahorros en los mercados de capitales para ahorrar para sus futuras pensiones, a la vez que contribuyen a la financiación de la economía europea. Los productos de inversión y la regulación financiera son cada vez más complejos, mientras que la educación de los inversores sigue siendo un desafío.
En este contexto, PwC lanza Buzz4Funds, una plataforma educativa dedicada a fomentar el entendimiento general de las inversiones financieras, incluyendo la inversión a través de fondos.
La principal meta para este programa, que en la actualidad se compone de una serie de 10 videos en una página web, es proporcionar la información que los inversores de la generación millennial necesitan para tomar sus decisiones de inversión, sin sesgo ni ningún interés comercial.
“La educación de los inversores es complementaria a las herramientas tradicionales de información sobre productos de inversión, reportes financieros y otras comunicaciones requeridas”, comenta Steven Libby, socio y líder en la división Asset & Wealth Management de PwC Luxemburgo.
Foto cedidaFoto: Philippe Ferreira, estratega senior de Cross-Asset de Lyxor AM. “Los tipos de interés seguirán por debajo del 2% durante la próxima década”
A pesar de que se produzcan subidas en los tipos de interés a corto plazo, fundamentalmente por parte de la Fed, Philippe Ferreira, estratega senior de Cross-Asset de Lyxor Asset Management, se muestra convencido de que, en el horizonte de los próximos diez años, el precio del dinero seguirá en niveles históricamente bajos. “No veremos los tipos por encima del 2% en la próxima década”, afirma.
La explicación a este escenario la encontramos en el ciclo económico de Estados Unidos que se encuentra próximo a la recesión. “Los datos demuestran que el crecimiento estará por debajo del 1% y aunque la Fed suba los tipos en diciembre y dos veces más en 2017 seguirán por debajo del 1%, con lo que se quedaría sin margen para estimular la economía, exceptuando una nuevo programa de expansión cuantitativa».
Margen agotado
En Europa la situación es más complicada puesto que “el ciclo de expansión es más bajo, más lento, pero menos agudo”. El BCE, por lo tanto, se enfrenta a un problema ya que su margen de maniobra está prácticamente agotado.
Los inversores se han enfrentado durante los últimos diez años a una anomalía de mercado donde el riesgo asociado a la renta variable “no ha sido remunerado y la contraparte es que los tipos de interés nunca antes habían estado en el nivel actual”. Observamos, señala Ferreira, como 11 billones de euros están invertidos en deuda soberana y los fondos de pensiones europeos atesoran más del 65% de sus activos en renta fija. “Hay una incitación a tomar riesgo, o bien a través del crédito o alargando plazos”, explica.
En este sentido, LyxorAM ha dado una nueva vuelta de tuerca a sus fondos de renta fija con el lanzamiento del fondo multigestión Lyxor Evolution Fixed Income Fund. Un producto alternativo multigestión en formato UCITS que combina tanto estrategias de arbitraje de renta fija como estrategias long/short, que son menos direccionales que las long-only, y ofrecen una correlación más baja.
Pero el aspecto del que más se enorgullece la gestora es de haber conseguido eliminar la “doble capa de comisiones” que normalmente conllevan los hedge funds. «Evolution» ha eliminado la “comisión de éxito” del gestor que oscila entre el 10/12% y que provoca que este tipo de fondos nazca con una comisión para el cliente del 3,5%, a partir de la que el gestor debe empezar a “ganar”.
