. “El populismo, la fragmentación y la polarización son los principales riesgos políticos de España”, según SLI
Que la incertidumbre política tiene implicaciones significativas en el crecimiento económico y en el sentimiento de mercado es reconocido por todos los expertos, pero, ¿cuáles son los principales factores políticos que influyen en la toma de decisiones de los inversores? Según Standard Life Investments hay que distinguir entre los factores de riesgo institucional y los relacionados con los ciclos políticos.
El cambio sustancial en la actualidad es que el riesgo político se ha trasladado de los mercados emergentes a los desarrollados. A la falta de transparencia y la corrupción asociada a los emergentes, se suman ahora riesgos propios donde el riesgo cíclico podía hasta ser positivo para los inversores en términos de facilidad para hacer negocios.
En Standard Life Investment identifican tres nuevos factores: el auge del populismo, la fragmentación del voto y la polarización como consecuencia de la crisis financiera global. “Estos factores amplifican los riesgos que los acontecimientos políticos cíclicos conllevan”, afirma Stephanie Kelly, economista política de Standard Life Investments. Se trata de tres factores que se observan en concreto en la situación política de España.
SLI advierte de la transformación que han propiciado tanto Podemos como Ciudadanos dirigiendo el país hacia un régimen multipartidista. A pesar de que se constata que “la economía española ha obtenido buenos resultados en este período, con la publicación de unas cifras de crecimiento impresionantes, el rendimiento económico a corto plazo no debe confundirse con el medio o el potencial de crecimiento a largo plazo”.
Desde SLI apuntan, en concreto, a las reformas políticas dirigidas a aumentar el crecimiento potencial futuro que no se están llevando a cabo. “El peligro es que finalmente haya un gobierno improvisado con resultados políticos ineficientes; la toma de decisiones en los gobiernos de coalición es más compleja”, sobre todo en aquellos países donde las coaliciones no hayan sido habituales. Esto aumenta la probabilidad de más elecciones y más incertidumbre”, advierten.
Antonio Banda es el fundador de Feelcapital.. La cartera media de los partícipes en fondos que trabajan con Feelcapital alcanza los 95.000 euros
El primer roboadvisor español sigue creciendo. Desde su aprobación por la CNMV en julio del año 2014, la EAFI Feelcapital ha superado los 10.000 registros y ha alcanzado los 1.000 millones de euros bajo asesoramiento en fondos de inversión.
A 31 de agosto de este año, el roboadvisor de Feelcapital mantiene un total de 10.156 usuarios registrados, de los que 3.691 son clientes, que cuentan con un patrimonio en fondos de inversión de 962 millones de euros en activos bajo asesoramiento. La cartera media de estos partícipes en fondos alcanza los 95.000 euros, siendo la mayor de 15 millones de euros y la menor de 4.000 euros. En el mes de septiembre, Feelcapital ha logrado superar los 3.700 clientes con un patrimonio bajo asesoramiento cercano a los 1.000 millones de euros.
La ventaja principal del asesoramiento automático de esta plataforma, más allá de la buena rentabilidad de sus carteras, es el ahorro de comisiones bancarias, que puede llegar hasta el 2,5%.
Antonio Banda, CEO de Feelcapital, ha asegurado que los algoritmos de este robo advisor “están cambiando el mundo de los fondos. Cada vez hay más inversores interesados en tomar el control de su dinero, y no solo en España. En Grecia hemos dado ya el primer paso porque nuestro modelo es exportable a toda Europa”.
Día educación financiera
Con motivo de la celebración recientemente del Día de la Educación Financiera, Feelcapital ha recordado que el asesoramiento automático está reforzando la educación financiera de los partícipes españoles “adecuando sus carteras de fondos a sus perfiles de riesgo individuales”, algo que muchos de ellos “desconocían”. Según la entidad, los algoritmos de esta plataforma han permitido que los usuarios sin suficientes conocimientos ni capacidad financiera para ser asesorados por la banca privada tengan una cartera de inversión que cumple la perfilación individualizada y los objetivos necesarios para obtener rentabilidad en sus inversiones.
Feelcapital lleva dos años formando a los españoles con el desarrollo de iniciativas en universidades, medios de comunicación y redes sociales dirigidas a promover la cultura financiera entre la población. Para Antonio Banda, CEO de Feelcapital, “si el cliente no conoce sus necesidades financieras es imposible que tenga una cartera de inversión correcta”. Cada uno de los 10.200 usuarios de esta plataforma ha realizado su perfil de riesgo y ha obtenido su cartera individualizada conforme a sus necesidades financieras.
“La perfilación del riesgo de cada inversor la hacemos de forma gratuita a todos lo que entran en nuestra web, es nuestra forma de promover el conocimiento entre los inversores”, asegura Banda. Como ha reiterado el fundador de este robo advisor Antonio Banda, “por medio de la promoción de la educación financiera queremos conseguir que el mundo de los fondos de inversión sea un lugar mejor para invertir”.
Con mayor educación financiera se consigue que cada inversor pueda exigir a su entidad financiera los productos más adecuados y no que sea esta la que le suministre productos financieros que no están adecuados a sus perfiles, defiende.
De izquierda a derecha, los responsables en España de las gestoras de BBVA AM (Luis . Pese a la aversión al riesgo, las gestoras españolas siguen apostando por fondos mixtos y con más bolsa, de cara a 2017
Frente a un 2015 en el que los fondos mixtos y perfilados fueron los más atractivos para los inversores españoles, este año la aversión al riesgo provocada por fuertes episodios de volatilidad (tanto a principios de año como tras la votación del Brexit) ha hecho que vuelva el interés por los fondos más conservadores, los que proporcionan un mayor refugio, como productos de renta fija a corto plazo, de rentabilidad objetivo e incluso garantizados y fondos monetarios. “Puede parecer una vuelta hacia atrás, una apuesta más de ahorro en vez de inversión pero es un tema coyuntural en la comercialización de fondos en España”, aseguraba Rocío Eguiraun, consejera delegada de Bankia Fondos, en el VIII Encuentro Nacional de la Inversión Colectiva, organizado por Inverco, Deloitte y la APD recientemente en Madrid.
Porque los expertos de las gestoras españolas coincidieron en que los inversores tendrán que aumentar sus apuestas de riesgo si quieren obtener retornos, y en este sentido los fondos perfilados son los que mejor encajan. Así, son la apuesta de Bankia Fondos para los próximos meses, una apuesta nada novedosa pero sí aderezada de nuevas perspectivas e instrumentos, como una gestión más activa y con el uso de coberturas que ayuden a la preservación de capital en estos vehículos. “Hemos gestionado productos mixtos desde hace tiempo, con diferentes porcentajes de renta fija y variable. Con los tipos bajos, el asset allocation se convirtió en clave y el primer cambio fue diversificar las carteras y entrar en activos y áreas más allá de las puras locales. La última vuelta de tuerca ahora ha sido una gestión más activa y global y el uso de coberturas para poder realizar una buena preservación de capital”, y ofrecer esos vehículos también a inversores conservadores, dicen en Bankia. También es una buena fórmula para la entidad gestora, porque estos vehículos permiten agilizar la gestión y captar rentabilidad “allá donde esté”.
Transición hacia el riesgo
Asimismo defiende este tipo de productos Guillermo Hermida, CIO de CaixaBank Asset Management, la mayor gestora española. “Hemos de ser capaces de responder a un entorno regulatorio y con presión de costes, donde hay que ser eficientes e insistir en la labor de asesoramiento. En este entorno, los productos de asset allocation son losque más atractivos resultan porque ofrecen mayores posibilidades de inversión en distintos activos y esa diversificación genera en torno a un 90% de los retornos”. Miguel Artola, director general de Bankinter Gestión, coincide en la necesidad de asumir más riesgo (también en renta variable) y en la apuesta de perfilados: “Era más fácil vender perfilados en la primavera de 2015 que ahora, aunque los resultados son mejores para los que invirtieron en 2016. En cualquier caso, la inversión ha de considerarse a largo plazo”.
También en la segunda mayor gestora española, Santander AM España, apoyan una transición hacia el riesgo, incorporando más renta variable a las carteras, y apoyándose en la perfilación y en fondos de bajo riesgo (garantizados y estructurados) cuando sea necesario, pero poniendo límites a la extensión de los vencimientos en ese último caso. Así lo asegura Lázaro de Lázaro, su consejero delegado: “Los tipos y la inflación estarán en niveles anormalmente bajos durante un tiempo; es un escenario extremo pero que durará un lustro. El reto de las IICs es adaptar las políticas a las necesidades crecientes de asunción de riesgo por inversores que en el pasado no lo asumían”, explica.
En la gestora trabajan con el horizonte temporal de las inversiones y el binomio entre los plazos de planificación de los clientes y el necesario periodo de maduración de las inversiones, requiriendo más paciencia y con la convicción de que “la renta variable tiene necesariamente que aumentar su peso y debe ser analizada en sentido muy amplio”. En este sentido habló de firmas con resultados y dividendos predecibles y relativamente altos. “La planificación es clave; las gestoras debemos proveedor soluciones para esta incorporación progresiva de riesgo en las carteras, apoyándonos en la perfilación y en productos como los garantizados y estructurados”, pero matizando que hay que poner un límite a la extensión de plazos, porque “no se trata de crear inversiones perpetuas –en referencia a algunos fondos garantizados con vencimiento en una década-, porque en los próximos años habrá oportunidades de inversión y no podemos hipotecar a los clientes”.
Sin renunciar a los garantizados de forma puntual
Y es que las entidades son conscientes de que, en momentos de miedo, hay clientes que piden productos de muy bajo riesgo y ahí los garantizados pueden tener sentido. “Hay un segmento de clientela que los valora muy positivamente porque no quieren riesgo y la palabra garantizado cobra valor en momentos de volatilidad; además, los clientes suelen tener experiencias positivas del pasado”, dice Eguiraun, pero matiza que es una tendencia puntual porque los tipos en mínimos harán que, poco a poco, el lanzamiento de garantizados sea casi imposible porque los márgenes se van reduciendo para crear productos atractivos. Para la experta, el mayor reto que tiene el sector de fondos en España, que ha ganado 3,5 millones de partícipes desde 2012, es cumplir con sus expectativas, ofreciendo un asesoramiento muy cercano, un buen servicio y con transparencia. “2016 será una prueba de fuego para estos clientes que han accedido a las IICs”, señala, de ahí que, más allá de los perfilados en los que centrarán su apuesta, lanzarán puntualmente algún garantizado con sentido que si se demandan.
Lo mismo ocurre con CaixaBank AM, donde una IIC de gestión pasiva ha captado 3.050 millones este verano, un fondo que se acaba de reeditar: “Tratamos de ser flexibles y adaptables para responder a las necesidades que se plantean en cada momento y con los desafíos regulatorios sobre la mesa. Empezamos 2016 como un año de gestión activa y asset allocation y hemos crecido más en productos conservadores (con objetivo rentabilidad)”, dice Hermida. De ahí que, más allá también de su apuesta por los perfilados, su estrategia no descarte estos lanzamientos conservadores porque la idea es “dar respuesta a las necesidades de los clientes”.
La nueva apuesta de soluciones de BBVA AM
Con una propuesta algo diferente, más centrada en soluciones que en productos, habló Luis Megías, consejero delegado de BBVA Asset Managment, que, haciendo balance de la transición de las preferencias de los inversores desde los mixtos en 2015 hacia fondos más conservadores este año, comentó que en 2017 el entorno seguirá dominado por flujos hacia los fondos pero con cautela: “El gran reto es compaginar la demanda de producto conservador con el binomio rentabilidad-riesgo para este perfil: nunca se ha dado una situación de mercado donde para conseguir una rentabilidad tan moderada haya que asumir riesgo en términos relativos tan altos. Cómo gestionemos esto y las expectativas de los clientes serán la clave para la industria”.
Su propuesta, que empieza por dejar de hablar de perfiles de clientes, rentabilidades posibles en cada activo y tipo de productos, traslada el enfoque al cliente y a la búsqueda de soluciones de inversión para cumplir sus objetivos de ahorro. Así, los divide en cuatro bloques: en primer lugar, los clientes que buscan tener ahorros para imprevistos, para los que funcionarán fondos como los de objetivo de rentabilidad, pero no de forma masiva, sino selectiva, solo cuando el producto permita ofrecer una expectativa de rentabilidad buena y controlando mucho la venta; y los fondos de renta fija diversificada, internacional, con componente de cobertura riesgo, duraciones cortas y jugando ese riesgo en divisa, crédito, gestión activa de la curva… en lugar de esperar a que baje más la rentabilidad del bono español. En segundo lugar, clientes con ahorro finalista (para comprar un coche, para la jubilación, la universidad de los hijos…), para los que encajan los fondos por objetivo (target funds), donde la estrella es la aportación periódica y olvidarse del momento de mercado. En tercer lugar, clientes que quieren rentas, para complementar pensión, mejorar el ritmo de vida…, donde hay un gran nicho para los fondos de reparto. Y por último, clientes que quieren invertir a largo plazo, para los que funciona una gestión activa a través de fondos multiactivo y carteras de gestión discrecional.
Críticas a los roboadvisors
En el evento, y aunque reconociendo que las propuestas son interesantes, llovieron críticas a los roboadvisors, sobre todo aquellos basados en la gestión pasiva e indexada, que Lázaro de Lázaro considera “insuficiente” al dejar fuera activos muy relevantes y Megías tilda de oportunista, pues “a veces son startups que se constituyen para vender a un tercero”, aunque valoró su apuesta de valor basada en la sencillez, facilidad acceso y menores costes. “Auguro que en poco tiempo las entidades financieras tendrán servicios digitales de gestión de carteras a precios competitivos. Lo que sí será diferencial es la rentabilidad y la solidez de la marca. Nosotros no vamos a comprar roboadvisors en España y estamos invirtiendo para prestar servicios de gestión en todos los productos financieros”, afirma.
Deseos para 2017
En cuanto los deseos, Artola habló de un gran potencial para la industria de gestión el año próximo, si no hay altibajos demasiados profundos a nivel de política internacional; Hermida pidió un proceso de cierta normalización en los tipos para evitar grandes disrupciones y lograr “que los modelos vuelvan a funcionar”; De Lázaro deseó un entorno macro estable y con políticas fiscales orientadas a la recuperación, “apoyando la soledad de los bancos centrales en esa tarea y minimizando sus excesos”, además de la necesidad de poner en valor la industria de gestión colectiva frente a otra tentaciones menos transparentes; Megías pidió un comportamiento positivo del mercado, la normalización del binomio rentabilidad-riesgo (sobre todo en los mercados de menor riesgo), mucho PIB y el aumento del ahorro; y Eguiraun, un crecimiento del PIB mundial, base para normalizar tipos, y un buen crecimiento en las IICs.
. Generali lanza un nuevo subfondo de renta fija para preservar capital
Generali Investments ha anunciado la emisión de Bridge 11-2021, un nuevo subfondo a vencimiento, diseñado para inversores a medio plazo calificados, interesados en una cartera de renta fija diversificada que les proporcione un cupón anual y conservación del capital hasta el vencimiento en noviembre 2021.
Este producto pertenece a la gama Generali Investments Global Solutions Fund y sigue la estela del éxito de Bridge 2021, un subfondo emitido en febrero de 2016 que se beneficia de la dilatada trayectoria en gestión de renta fija de Generali Investments, que actualmente gestiona 379. 000 millones de euros en activos de renta fija.
Bridge 11-2021 estará disponible para los suscriptores del 10 de octubre al 18 de noviembre de 2016, a través de los distribuidores designados. “Después del éxito de Bridge 2021, Generali Investments quiere ampliar su oferta de renta fija con estrategia de comprar y mantener, con un producto que presenta los mismos puntos fuertes que su predecesor”, ha explicado Bruno Patain, director comercial para Iberia de Generali Investments.
“Los inversores siguen interesados en productos capaces de garantizar una rentabilidad atractiva y que, al mismo tiempo, conserven el capital. En ese sentido, nuestro saber hacer en renta fija y la calidad de nuestros análisis internos macroeconómicos y de crédito nos permiten aportar una solución interesante con un historial bien contrastado”, comenta Patain.
Bridge 11-2021 invierte en una cartera internacional de entre 35 y 45 bonos Grado de inversión con alta calificación y de alto rendimiento, denominados en euros y dólares estadounidenses y busca una cartera plenamente alineada con los objetivos de prudencia.
Durante los cuatro primeros años, y dependiendo de la clase de valores, el subfondo distribuirá un cupón anual fijo de como mínimo 1,60 euros por unidad para clientes minoristas, y de como mínimo 2,20 euros para clientes institucionales. Además, en el quinto año (el último del fondo) podría distribuir un dividendo anual o un dividendo a cuenta de hasta el 100% del beneficio de la inversión y de las plusvalías obtenidas.
El proceso de gestión corre a cargo del amplio equipo de analistas macroeconómicos de Generali Investments, que realiza previsiones sobre tendencias de los mercados, perspectivas macroeconómicas y rentabilidad esperada. En el proceso de inversión y las decisiones de gestión participan y colaboran fuertemente el equipo de analistas de crédito, y un equipo dedicado a la gestión de riesgos. El sub-fondo está co-gestionado por Fabrizio Viola (CFA Charterholder) y Stefano Perin (CFA Charterholder).
Amundi confirma haber realizado una segunda oferta de compra no vinculante sobre Pioneer Investments dando respuesta a las publicaciones del diario italiano Il Messaggero.
El grupo, con sede en París, ha presentado una oferta por Pioneer, propiedad de UniCredit, que es “consistente con la estrategia de crecimiento presentada cuando presentaron su oferta pública inicial en noviembre del año pasado”. Sin embargo, Amundi rechaza los niveles de valoración con los que especula la prensa y que sitúan el precio de Pioneer en 4.000 millones de euros.
En un comunicado, Amundi reitera que la política de adquisición se adhiere a estrictos criterios financieros, en particular, «un retorno de la inversión superior al 10% en un horizonte de tres años».
Esta es la segunda vez que Amundi presenta una oferta por Pioneer, cuyo futuro se encuentra inmerso en un sinfín de especulaciones. El intento de fusión con Santander Asset Management se frustró el pasado mes de julio tras no ponerse de acuerdo ambas firmas sobre cómo cumplir con los requisitos reglamentarios.
UniCredit parece decidido a vender el negocio de gestión de activos tras la revisión estratégica realizada por Jean-Pierre Mustier, nombrado consejero delegado del Grupo este verano.
Foto: Timmy_L
. CFA Institute pide mejorar el Gobierno Corporativo europeo con un enfoque holístico
Un enfoque fragmentado a propósito de la regulación del gobierno corporativo en la UE ha generado un sistema imperfecto, que ahora necesita un enfoque holístico en su política para satisfacer las necesidades del inversor, según CFA Institute.
El nuevo informe de la asociación global de profesionales de inversión, “Política de Gobierno Corporativo en la Unión Europea: una mirada a través del inversor”, pone de manifiesto que la fragmentación de las políticas de gobierno corporativo ha puesto en jaque la creación de un mercado de capitales unificado en la UE. El Informe sugiere la necesidad de abordar un enfoque conjunto en política de gobierno corporativo, abarcando la iniciativa de la unión de mercado de capitales, para obtener reformas significativas. Si bien durante los últimos 15 años la reforma del gobierno corporativo ha sido positiva, permanecen sin resolver cuestiones clave, incluyendo la fijación de un marco para la delegación del voto transfronterizo, la protección de los derechos de los accionistas minoritarios, y el fortalecimiento de la rendición de cuentas de los Consejos, entre otros.
CFA Institute ha trabajado con más de 30 profesionales de la inversión procedentes, principalmente, de la inversión institucional, con expertos gubernamentales y con otras partes interesadas de la UE a fin de preparar el informe. Los resultados indican que todavía queda mucho por hacer para simplificar los mecanismos de mejora de la rendición de cuentas corporativas y obtener el máximo valor de las reformas que ya se han emprendido. Los inversores están abiertos a muchos de los problemas que preocupan a las partes interesadas, como son fomentar la diversidad en los Consejos de Administración, la realización de Informes medio ambientales, o promover la buena ciudadanía corporativa.
Pero, muy importante, los inversores continúan preocupados ante la todavía insuficiente protección contra los abusos de los accionistas de control, donde el principio de una acción, un voto, es esencial para el ejercicio de un buen gobierno.
«El gobierno corporativo es vital para hacer funcionar la unión de mercado de capitales de la UE, es fundamental para su ecosistema, pero se ha quedado descabalgado tanto de la agenda de servicios financiaros como de la de mercados”, explica Josina Kamerling, directora de asuntos regulatorios para EMEA en CFA Institute. Y añade: «Con una visión renovada de los inversores hacia el gobierno corporativo europeo, y con la debida atención al `ecosistema´ de la gobernabilidad, se puede obtener un considerable premio como es el crecimiento, la productividad y la responsabilidad ambiental y social de las empresas europeas. Para obtener estos beneficios, es necesario emprender un enfoque integrado de las políticas de gobierno corporativo; que sirva a los inversores y que concilie al accionista, los grupos de interés, y las perspectivas del mercado abierto hacia el gobierno corporativo”.
En base a las conclusiones del informe, el organismo realiza una serie de recomendaciones para establecer un equilibrio sostenible entre los diversos objetivos del gobierno corporativo:
Mecanismos de aplicación o explicación
Los inversores desempeñan un papel clave en hacer que los mecanismos de aplicación o explicación del gobierno corporativo en Europa sean efectivos. Esto significa que deben abogar por los derechos que les permitan cumplir con sus deberes fiduciarios como administradores. Y como consecuencia también les obliga a ejercer estos derechos de manera responsable. Las empresas deben aceptar la necesidad de la rendición de cuentas y asumir la vigilancia de los mecanismos de aplicación o explicación.
Protección de los accionistas minoritarios
Se necesitan medidas urgentes para reforzar la protección de los inversores minoritarios. Entre las recomendaciones para poner en práctica estas medidas se incluyen:
Promover la mejora de la rendición de cuentas del Consejo para con los accionistas minoritarios, a través de normas de independencia más robustas, un mayor papel en el nombramiento de los miembros del Consejo, y una mayor diversidad entre sus miembros.
Continuar con la demanda de derechos en relación al voto de operaciones vinculadas.
Fijar el marco para la delegación de voto transfronterizo y asegurar que todos los accionistas puedan votar de manera informada, con la garantía de que todos los votos de los accionistas se cuentan formalmente.
Una mejor orientación derivada de la Directiva de Derechos del Accionista II
La Comisión Europea debe fomentar la participación de los inversores incluyendo una declaración de orientación para los consejos de administración y los inversores institucionales, explicando las expectativas de la Directiva de Derechos del Accionista II.
Foto: RonKikuchi, Flickr, Creative Commons. ¿Podemos seguir confiando en la renta fija?
Los próximos meses no serán tranquilos para los mercados, que se enfrentarán a nuevos periodos de volatilidad. La incertidumbre política en los países desarrollados y la debilidad del crecimiento a nivel global condicionarán el final de un año que hasta ahora ha sido muy bueno para la renta fija. Las previsiones para el crecimiento global siguen sin dar buenas noticias, lastradas por la falta de una expansión fuerte en la actividad global y del retraso de la recuperación en algunas economías, como Brasil y Rusia.
No obstante, en el centro y este de Europa, así como en algunos países de Asia, todavía podemos encontrar un fuerte crecimiento, gracias a una inflación favorable y a la introducción de reformas políticas. No obstante, consideramos que los mercados emergentes necesitan algo más de crecimiento y todavía presentan problemas ligados a las materias primas.
Estados Unidos será otra fuente de volatilidad, que además tendrá ramificaciones en el largo plazo, por lo que preferimos mantener la cautela respecto a la renta variable estadounidense. La Reserva Federal sigue estando en el punto de mira y la comunicación tras la última reunión del organismo que preside Janet Yellen volvió a mostrar la intención de guiarse por el mercado en su decisión sobre una subida de tipos.
Los datos económicos no muestran una tendencia clara: si bien es verdad que el mercado laboral y el consumo son fuertes, el panorama que presentan los miembros de la Fed es que aún es posible que se produzca una recesión. Otro de los motivos de preocupación que vemos en Estados Unidos es la incertidumbre política, con la proximidad de las elecciones presidenciales de noviembre.
Pero no sólo encontramos este tipo de inestabilidad al otro lado del Atlántico. Francia también está sufriendo el populismo, mientras en Alemania los resultados de las elecciones de Berlín, con un aumento del apoyo a la derecha radical, complican la situación para la canciller Angela Merkel.
España, por su parte, necesita estabilidad y liderazgo político. Los resultados de las últimas elecciones autonómicas muestran un apoyo más fuerte al Gobierno en funciones, incrementando la esperanza de que haya una salida al bloqueo surgido tras la repetición de las elecciones generales.
Consideramos que la evolución de la economía española es bastante fuerte, pero todavía hay que trabajar en la reducción del déficit y del desempleo, que es muy elevado, así como en el refuerzo de la competitividad. Somos optimistas respecto a España, pero se necesitan decisiones políticas.
A pesar de estos retos, la renta fija presenta un panorama muy interesante, sobre todo en Europa, donde, a pesar de los rendimientos cercanos a cero, sigue teniendo un buen comportamiento. Hasta ahora, 2016 ha sido un buen año para este tipo de activo, gracias a la acción del Banco Central Europeo, que ha favorecido a la deuda soberana de la zona euro.
También el high yield presenta una opción muy atractiva, ya que las condiciones financieras son muy favorables gracias al BCE, y además podemos encontrar compañías muy sólidas en Europa en las que merece la pena invertir.
Columna de Thomas Herbert, CIO de Oddo Meriten AM en Alemania y responsable global.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: JL Díez Rodríguez. Cambios en la Era de la Información: Oportunidades de inversión
Los algoritmos de comportamiento que dirigen las acciones humanas dificultan enormemente la tarea de reconocer, aceptar y actuar en un mundo cambiante; en ocasiones se convierte en una odisea agobiante. Esta tensión puede verse agrandada en el ámbito de la inversión global, porque conlleva elaborar estimaciones subjetivas referentes al valor de una acción, así como evaluar las fuerzas del capitalismo que son capaces de crearlo o destruirlo.
Fue el economista Joseph Schumpeter (1883-1950) quien acuñó el término “destrucción creativa” para describir el ciclo de mutación industrial en el cual los sectores, productos y prácticas anticuados sucumben incesantemente a otros más nuevos. Schumpeter no vió el nacimiento de internet, la invención del teléfono móvil y el advenimiento de las tecnologías inteligentes, pero me inclino por creer que se hubiera asustado al comprobar hasta qué punto se ha acelerado el ritmo del cambio en la Era de la Información.
Un mundo feliz: empresas en continua transformación
Si examinamos las multinacionales más grandes durante periodos de tan solo cinco años, obser vamos un mundo en constante cambio. Un ejemplo reciente es el crecimiento explosivo de la economía digital, del cual hemos sido testigos. A fecha de hoy, las cinco empresas de mayor valor por capitalización bursátil (cap) son las gigantes estadounidenses del mundo tecnológico/digital Apple, Alphabet, Microsoft, Facebook y Amazon. Solo existe una compañía de recursos (Exxon Mobil) que sobrevive actualmente entre las diez primeras, tras haber dominado el panorama en 2011 junto con Royal Dutch Shell, Chevron Corp y PetroChina. Por aquel entonces Facebook ni siquiera había salido a bolsa.
Es relativamente fácil echar la vista atrás y comprobar hasta qué punto ha cambiado el mercado global. Sin embargo, cuesta mucho más prever dónde se localizarán los próximos cambios relevantes (y con potencial de inversión). Cabría pensar tal vez que el acceso sin precedentes que tienen los ciudadanos a las noticias sobre empresas, sectores y la economía les permite tomar decisiones más acertadas sobre dónde deben depositar su dinero, pero esto no siempre es así. La excesiva información a menudo conduce a errores cognitivos de procesamiento, si bien ciertos factores emocionales como el temor y la codicia también pueden inducir a tomar malas decisiones.
Sobrecarga de información: el problema de los atajos
Prueba de ello es este documento, que probablemente sea solo uno de los muchos que leerá hoy mientras navega por Internet. Si combinamos esto con diversos e-mails que reclaman su atención y avisos de novedades que surgen en aplicaciones de redes sociales, probablemente no le extrañará saber que el ciudadano típico consume un volumen de información al día equivalente a seis periódicos (virtuales). Esto contrasta con dos páginas y media de prensa física que se leía hace 25 años.
Cuando nos enfrentamos a semejante marea de información, el cerebro humano actúa con sensatez y adopta técnicas heurísticas o atajos mentales. Se trata de métodos prácticos, sin garantía de ser óptimos ni perfectos, pero que son suficientes para satisfacer metas inmediatas. A veces los atajos deliberados que toma el cerebro para procesar nueva información resultan útiles o incluso pueden salvar nuestras vidas. Por ejemplo, cuando olemos humo en un edificio asimilamos los datos sensoriales con mucha rapidez: humo = peligro; corremos en dirección a una salida. Sin embargo, otras veces las presiones que genera ser bombardeados por tantos datos nos deja abrumados, generalizamos en exceso y perdemos una oportunidad vital para aprender algo nuevo o verlo desde otro punto de vista. La conclusión es que la mente tiende a centrarse predominantemente en resultados lineales.
Dejar de lado el pasado: superar el sesgo
En el ámbito de la inversión, los atajos mentales suelen permitir que ocurran anomalías de valoración. Es mucho más fácil que el cerebro humano, apoyado en sus sesgos cognitivos y emocionales, concluya que los resultados del pasado son indicativos de resultados futuros (a menudo no lo son). A modo de ejemplo, algunos inversores puede que hayan estimado erróneamente la duración del actual ciclo bursátil alcista a causa de comparaciones históricas, o que piensen que el temor inherente reaparecerá y destruirá su capital (sesgo de negatividad). Con un nivel de detalle mayor, el cambio es difícil de reconocer porque implica procesar datos anómalos que contradicen el discurso fácil y habitual. Por ejemplo, existe un sesgo de confirmación cuando los inversores sopesan los datos que únicamente confirman su tesis. La sensación de malestar que surge cuando nos enfrentamos al mundo cambiante suele inducir a los inversores a adoptar una postura de ceguera voluntaria ante los defectos observados en una empresa o alteraciones sufridas por un sector.
La estrategia de renta variable global se esfuerza por deshacer estos sesgos en nuestro enfoque de inversión. Llevamos a cabo minuciosos análisis basados en los fundamentales en busca de oportunidades para invertir en valores cuando el mercado posiblemente ha pasado por alto su potencial de crecimiento. Las empresas tal vez estén sufriendo cambios sustanciales en diversas áreas (se muestran algunos ejemplos en la Figura 2). Nosotros tratamos de asignar un valor a ese cambio, con el fin de tomar una decisión respecto a si, a nuestro juicio, esa inversión les resultará atractiva a nuestros clientes.
La estrategia de Henderson reconoce abiertamente que las tensiones inherentes entre el capitalismo y la psicología humana brindan oportunidades de inversión global basadas en de precios. Nosotros aplicamos un proceso que intenta abrirse paso entre la avalancha de datos sin sucumbir a los atajos mentales o sesgos cognitivos, sin que por ello deje de estar en la vanguardia invertible del cambio innovador.
La serie de contenidos Henderson Future Trends (Futuras tendencias de Henderson)analiza los detonantes que reconfigurarán el panorama de inversión en los próximos años. La serie tiene como objetivo ofrecer nueva información y formación sobre temas que afectarán al proceso decisorio de los inversores y a sus asignaciones de activos.
Ian Tabberer es cogestor de la estrategia Global Equities World Select de Henderson.
Foto: Fátima Luis, especialista senior en deuda high yield y gestora de la firma. Mirabaud AM: “Existe el riesgo de que la complacencia que afecta al mercado de renta fija se extienda a los emergentes”
El Strategic Bond Fund de Mirabaud Asset Management cumple 3 años con un AUM de 430 millones de dólares. En esta entrevista Fátima Luis, especialista senior en deuda high yield y gestora de la firma, explica dónde encuentra el equipo de renta fija oportunidades y lo que le espera a la deuda de los mercados emergentes si la Fed decide subir los tipos de interés en diciembre.
¿Qué oportunidades en renta fija podemos encontrar en este entorno de mercado marcado por la volatilidad y la incertidumbre?
Con el 40% del mercado de renta fija sujeto a las compras oficiales y la deuda investment grade de Europa con una rentabilidad por encima del 1% es cada vez más difícil. Hay menos oportunidades disponibles para los inversores de renta fija en Europa.
Desde Mirabaud Asset Management creemos que el mercado se ha vuelto demasiado complaciente con los riesgos y está dependiendo demasiado del comprador de último recurso que en este caso es el Banco Central Europeo. Tan pronto como el mercado tenga la sensación de que este apoyo no es ilimitado asistiremos a una oleada de ventas en los bonos como hemos visto esta semana.
¿Cómo veis el mercado fuera de Europa?
Creemos que hay muy pocas oportunidades en Europa y esto sucede tanto en la deuda soberana como en investment grade o la deuda high yield. Sí hemos encontrado oportunidades interesantes en Estados Unidos, principalmente en el sector energético, donde hemos analizado muchas empresas cuando los precios del petróleo estaban más bajos que ahora y que se benefician ahora de los mejores datos de consumo. Además, Estados Unidos ha creado una burbuja con su política monetaria y ahora está tratando de normalizar las cosas.
¿Y los mercados emergentes?
En los mercados emergentes también han aparecido nuevas oportunidades, especialmente con la ausencia de subidas de los tipos de interés, la mejora de los precios de las materias primas y de la energía. Además, algunos de los países más grandes, como Brasil y Rusia, han registrado un punto de inflexión en términos de los fundamentales.
¿La mejora de los emergentes es una tendencia a largo plazo?
Por el momento, todavía vemos algunas oportunidades en los mercados emergentes, pero existe el riesgo de que la complacencia se extienda también a esta clase de activos. Este año, además de las mejoras en los fundamentos, uno de los principales drivers de los mercados emergentes ha sido el precio del petróleo y la mejora de flujos de entrada de capital en esta clase de activos debido a la decisión de la Fed de no subir los tipos de interés. Esto podría revertirse fácilmente y tenemos que ser conscientes de ello.
¿Qué proceso usáis para detectar estas oportunidades?
En el equipo de renta fija de Mirabaud utilizamos un proceso de calificación interna llamado FTV. Calificamos los fundamentales, la imagen técnica y las valoraciones de cada geografía y activo dentro de la renta fija, así como de cada sector y cada empresa en la que invertimos. Esto nos ayuda a decidir dónde pensamos qué hay valor y oportunidades a lo largo de todas las áreas geográficas y sectores. También podemos tener una idea más clara de si deseamos tener riesgo de crédito o de tipo de interés/duración. Filtrar de esta manera las oportunidades es clave para el proceso y nos permite centrarnos realmente en áreas de oportunidad.
Es nuestro análisis de crédito patentado el que nos permite realmente encontrar las oportunidades individuales
Mirabaud Asset Management siempre ha defendido la gestión activa como uno de sus principios fundamentales. ¿Qué significa esto para los inversores?
La gestión activa significa que el inversor no tiene que preocuparse por cuestiones tales como si es el momento adecuado para moverse a lo largo de la curva de rendimiento o si deben adoptar más riesgo de crédito. Nuestro objetivo es diversificar los riesgos mediante la gestión activa del riesgo de crédito y duración, así como el empleo de estrategias de cobertura para ayudar a preservar el capital cuando los mercados caen.
El Mirabaud Strategic Bond Fund parece ser un ejemplo de este tipo de gestión y este mes de octubre se celebra su tercer aniversario. ¿Cómo ha evolucionado el fondo a lo largo de estos tres años?
El enfoque flexible de inversión de renta fija y la experiencia y trayectoria de sus gestores de fondos ha atraído hasta ahora 430 millones de dólares. El fondo ha conseguido cumplir su principal objetivo de entregar una buena rentabilidad ajustada al riesgo en un entorno muy volátil.
. A la búsqueda de rentabilidad entre el auge de las gestoras internacionales y los independientes
Un año más los profesionales de la industria de fondos de inversión se han dado cita en el Funds Experts Forum 2016, un punto de encuentro donde poner en común las tendencias en la gestión de activos, la penetración cada vez mayor de gestoras internacionales, el auge de las independientes o los nuevos fondos SRI como alternativa basada en el buen gobierno corporativo.
La intervención inaugural corrió a cargo de Pablo Fernández, profesor del IESE Business School que dejaba sorprendidos a muchos de los asistentes al afirmar que “va a haber muchas demandas de clientes por el cobro de comisiones en productos que no han conseguido batir a su índice de referencia”. Sin embargo, Fernández reconocía el campo “tremebundo” del que disponen las gestoras para seguir creciendo en España puesto que, como recordaba Pablo del Barrio, de Orienta Capital el 43% del ahorro de los españoles está en depósitos a tipos 0%.
Entre las cuestiones que generaron más debate, la penetración cada vez mayor de gestoras internacionales. “Su cuota se está incrementando y creemos que lo hará más en los próximos años”, asegura David Cano, de AFI. “Soy positivo sobre el papel que van a jugar fundamentalmente, porque la rentabilidad de las grandes gestoras bancarias ha sido pobre en los últimos años”, comentaba Del Barrio, al señalar que en los últimos cinco años más de 100 gestoras internacionales han registrado fondos en España.
No han sido tan optimistas los expertos con la evolución de la gestión independiente. “Habrá concentración y desaparición de gestoras porque el problema de las boutiques es la comunicación. Cuando tienes una gestora recién creada, no tienes ni dinero ni track record. En España los inversores no tienen paciencia así que veo complicado que triunfen muchas gestoras pequeñas tipo boutique”, sentenció Guillermo Santos, de iCapital.
Una afirmación que contrasta con la expectación mediática que generan ciertos proyectos independientes como el de Francisco García Paramés y el inminente lanzamiento de Cobas Asset Management. “Es bueno que se hable de los Paramés o Magallanes… que se le dé visibilidad a los independientes frente a las grandes gestoras bancarias”, comentaba David Cano de Afi.
En un entorno de tipos bajos como el actual, la industria es consciente del esfuerzo que deben hacer para hallar retorno para sus clientes, toda vez que, en un futuro no muy lejano, tendrán que pagar de forma más transparente por este valor añadido. En este sentido, se buscan oportunidades en SOCIMIS, en crowlending o en fondos SRI (socialmente responsables) “La gestión socialmente responsable es rentable, es una tendencia imparable”, explicó Ricardo de los Ríos, de BNP Paribas Investment Partners.
Sobre los ETFs, división de opiniones. Hay quienes como Félix López está “encantado de que existan”, otros tienen claro que no es un producto apto para cualquier bolsillo. “No son ni buenos ni malos pero para el cliente particular no tienen sentido si tiene que pagar un 21% al venderlo, ninguno puede llegar a esa rentabilidad”, explica Leornardo Fernández, de Schroders. “Los ETFs están presentes, pero no en particulares…ahí hay un problema y, además, su punto débil es el tamaño que están alcanzado: 3 billones de dólares muy concentrados en pocos valores”, afirmó Cano.
La gestión alternativa versus la pasiva es otro de los debates presentes en el sector. Frente a los que consideran que ha llegado para quedarse, están encienden las alarmas. “No me gustaría que todo el dinero que entra en renta fija entrara en productos de gestión alternativa porque sea la panacea, no lo va a ser. La gestión alternativa no tiene que ser oportunista, tiene que ser algo estable”, sostiene Féliz López.
Como escenario común a cualquier estrategia está la escasa formación del inversor español que es, además, impaciente. “La permanencia media en un fondo de inversión en España no llega al año”, recordó Leonardo Fernández, de Schroders. En opinión de Félix López “es un momento francamente bueno para la búsqueda de alfa en renta variable pero requiere paciencia, no veremos resultados en el corto plazo y aquí es importante la formación del inversor e intentar trasladarle el horizonte temporal de cada inversión”.
