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El diagnóstico de la ola de ventas en el sector salud

Ningún sector ha sido víctima de los vaivenes y la volatilidad de las elecciones como el del cuidado de la salud, que representa al del tercer mayor peso en el índice S&P 500. Según datos de Bloomberg, el Índice S&P 500 Health Care ha caído un poco más del 2% este año, mientras que el S&P Biotechnology Select Industry se ha desplomado más de un 15%, cuando el S&P 500 se ha apuntado una ganancia de 6%.

Esto no debería ser ninguna sorpresa: Un factor clave en la reciente ola de ventas ha sido la preocupación de los inversores de que las nuevas regulaciones podrían afectar los precios de los medicamentos. A pesar de que creemos que la probabilidad de una reforma significativa sigue siendo baja, estas preocupaciones se ven agravadas por la retórica conectada a la elección presidencial. Aunque ambos candidatos presidenciales tienen enfoques muy diferentes para el cuidado de la salud, cada uno ha propuesto cambios significativos para el sistema actual, y mientras los políticos sugieren planes para rectificar un sistema imperfecto, muchas compañías del sector sienten presión, en particular las empresas de biotecnología, que han experimentado una caída en los precios de las acciones.

Sin embargo, a pesar del potencial de vientos en contra políticos a corto plazo, hay factores positivos, tanto fundamentales como estructurales, que sugieren que algunas compañías del cuidado de la salud están siendo sobre-penalizadas.

En los últimos años, las acciones estadounidenses, en general, han aumentado en precio sin un crecimiento significativo de las ganancias. En otras palabras, los inversores han estado dispuestos a pagar más por el mismo dólar de las ganancias. Sin embargo, el sector de la salud es una excepción; y sus ganancias han sido pasados por alto. Entre más bajan los precios de las acciones, menos las quieren, como se puede ver en la siguiente tabla.

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Los rumores de una reforma podrían ser sólo rumores

¿Por qué las acciones del cuidado de la salud y de la biotecnología han sido abandonadas? La ola de ventas del mercado en biotecnología comenzó el año pasado cuando Hillary Clinton comentó sobre la especulación de precios en medicamentos y la necesidad de una mayor regulación. En un solo día, el índice Nasdaq Biotech cayó casi un 5% (fuente: Bloomberg).

Creo que esto es un ejemplo clásico de cuando el comportamiento de los inversores maneja el precio de las acciones más que los fundamentales de la inversión. Por ahora, una reforma es solo retórica. Una reforma real, que afecte a la fijación de precios de los medicamentos, probablemente necesitarán varios años para ser legislada e implementada. No voy a especular sobre si el Congreso permanecería bajo control republicano, o sobre cuál de los candidatos se convertiría en presidente, pero sí creo que hay una fuerte probabilidad de que continúen las divisiones políticas, lo que sugiere que la capacidad de imponer grandes reformas será limitada.

Históricamente y según datos de Bloomberg, los mercados en otoño normalmente experimentan un aumento en la volatilidad. Dado que estamos en las últimas semanas antes de la elección, esperamos que la volatilidad continúe en el sector de la salud. De hecho, esto ocupa un lugar importante en la mente de los votantes, en una encuesta la salud ocupa el cuarto lugar en la lista de prioridades de votantes registrados este año, detrás de la economía, el terrorismo y la política exterior. Con tanto enfoque en el sector, las empresas de salud podrían, en el corto plazo, seguir pagando el precio de la retórica política.

La necesidad del sector salud

Es importante recordar que, además de las valoraciones y ganancias, el estilo de vida y los factores demográficos apoyan al sector salud a largo plazo. En primer lugar, si bien podemos posponer compras discrecionales, como un coche o artículos en tiempos difíciles, la salud es una cosa de la que no podemos prescindir. Mientras tanto, los baby boomers están envejeciendo, por lo que es probable que la demanda por servicios de salud continúe creciendo, y a medida que continúen los avances en la tecnología, también aumentará la esperanza de vida, fomentando así la necesidad de cuidados de la salud.

Algunas opciones para tener en mente

Las acciones en la industria de la biotecnología tienen una historia de volatilidad, y dada la elección, nada es seguro. Sin embargo, la industria está experimentando una ola de innovación. Dentro de este contexto, puede tener sentido para algunos inversores a largo plazo el considerar cómo las acciones biotecnológicas pueden encajar en su cartera. Los inversores con una mayor tolerancia al riesgo y / o un horizonte de inversión a largo plazo pueden querer aprovechar la volatilidad del mercado para encontrar oportunidades específicas en el sector salud y la biotecnología. Para obtener exposición a compañías del cuidado de la salud o la biotecnología, los inversores pueden utilizar el iShares S&P 500 Health Care Sector UCITS ETF (IUHC).

Build on Insight, de BlackRock escrito por Heidi Richardson

Las captaciones de capital catapultan a Ardian como peso pesado en el mercado europeo de Mid Cap

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Ardian, la firma independiente de inversión privada, ha anunciado la captación de 4.000 millones de euros en cuatro meses en la que constituye la sexta generación de su fondo de Mid Cap Buyout, LBO Fund VI, con otros 500 millones adicionales captados para oportunidades de co-inversión. Ardian Mid Cap Buyout está presente en España liderado por Gonzalo Fernández-Albiñana, Managing Director, desde septiembre de 2015, fecha desde la que se ha intensificado fuertemente su actividad en el mercado.

Mid Cap LBO Fund VI, principalmente enfocado a compañías con una capitalización de entre 175 y 1.500 millones de euros, se complementa con el fondo de Expansion Fund IV, que se cerró con 1.000 millones en junio para compañías de menor capitalización, y dota a Ardian con una plataforma de 5.500 millones, una de las mayores de Europa, destinada a la inversión en compañías españolas y europeas.

Ardian está ya presente en España a través de compañías que operan y tienen sede en el país, como ODIGEO e Italmatch. Además, en el último año ha realizado varias inversiones, entre las que se encuentra la toma de una participación mayoritaria en Solina Group o la adquisición del 60% de Dedalus Holding.

El equipo de Ardian Mid Cap obedece a una vocación y filosofía internacionales pero con enfoque y presencia locales. Está compuesto por 36 personas y repartido entre cinco geografías. El enfoque multi-local de Ardian, a través de cinco oficinas en España, Francia, Alemania, Italia y Reino Unido, es la clave del éxito a la hora de originar inversiones y de ayudar a las compañías de la cartera de Ardian a alcanzar sus objetivos de crecimiento mediante el uso de estrategias transformadoras, explica la entidad en un comunicado.

Philippe Poletti, miembro del comité ejecutivo y responsable de Ardian Mid Cap Buyout, ha añadido: “El éxito de la captación pone de relieve el valor que nuestros inversores otorgan a nuestro enfoque, basado en la implementación de estrategias transformadoras que contribuyan a acelerar el crecimiento internacional de las compañías más ambiciosas. Esto, unido a nuestro enfoque multi-local, nos dota de una propuesta única, tanto con las potenciales compañías invertidas como con nuestros inversores en todo el mundo, quienes tienen acceso a los diferentes mercados a través de un único partner”.

Ya se han realizado dos inversiones a través del nuevo fondo: Hypred, líder europeo en la producción y comercialización de soluciones de higiene personal para los sectores alimentario y agrícola, y Dedalus, conocido proveedor de software clínico basado en Italia.

Gonzalo Fernandez-Albinana, Managing Director de Mid Cap Buyout de Ardian en España, ha señalado: «El cierre del fondo es un gran logro para el equipo de Mid Cap de Ardian. El volumen de fondos captados en un plazo tan breve de tiempo así como la reinversión por parte de inversores que ya participaban en nuestros fondos anteriores ponen de relieve el reconocimiento y confianza del mercado a la labor del equipo».

El fondo ha logrado nuevamente atraer a una base inversora diversificada en todo el mundo, con una proporción significativa de inversores. En total, más de dos tercios de los inversores de LBO Fund V reinvirtieron en este último fondo, comprometiendo un 112% del importe recaudado en la generación previa. En un momento en el que las instituciones miran más allá de los activos tradicionales para generar crecimiento, los fondos de pensiones y los fondos soberanos se suman a los inversores institucionales, demostrando así la creciente presencia de private equity en la asignación de su inversión.

Además de la captación de fondos, a lo largo de 2016 el equipo de Mid Cap ha llevado a cabo cinco adquisiciones, 11 build-ups y cuatro salidas de compañías en cartera de fondos de anteriores generaciones.

Arcano alerta del aumento del riesgo de una nueva crisis financiera mundial

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En la línea de los tres informes anteriores, Arcano vuelve a poner el acento en la burbuja de la renta fija y la sitúa como uno de los riesgos más importantes para la economía mundial. El informe Apocalipsis Now?, desarrollado por el equipo liderado por Ignacio de la Torre, señala que nos encontramos, tras la agresiva política monetaria llevada a cabo por los Bancos Centrales desde la Gran Recesión de 2009, en la mayor burbuja de bonos soberanos de la historia.

Así, el bono a diez años (“activo libre de riesgo”) es uno de los activos con más riesgo del mundo. Su enorme sobrevaloración (y por ende burbuja) ha provocado el trasvase de dicha burbuja hacia los bonos corporativos, bolsas y activos reales. Según el informe de Arcano, “si pincha la valoración del mal llamado bono libre de riesgo nos podemos encontrar con una crisis financiera sin precedentes, ya que no sólo experimentarán pérdidas los propietarios de dichos bonos (sobre todo aseguradoras y bancos, de gran importancia sistémica), sino que las pérdidas se trasladarían al resto del mercado financiero en multitud de activos”, afirma.

¿Controlarán los bancos centrales la explosión de la burbuja?

El informe de Arcano destaca, no obstante, que en su opinión la corrección de dicha burbuja la realizarán los Bancos Centrales de manera gradual, ya que todavía tienen margen para ello. Sin embargo, alerta de que éste cada vez es menor, aumentando por tanto los riesgos de una corrección acelerada y por ende una nueva crisis financiera a nivel mundial.

Arcano recalca que, si bien su escenario base es la corrección paulatina, es necesario realizar el estudio de un eventual Apocalipsis financiero y sus potenciales consecuencias –aspectos recogidos en el informe presentado hoy- para prevenir los efectos.

La mayor burbuja financiera de la Historia

Tal y como se resalta en el estudio, la burbuja en la que se sitúan los mal llamados “activos libres de riesgo” (básicamente los bonos soberanos de Alemania y Estados Unidos), ha propiciado que el reducido nivel de tipos de interés se haya trasladado al resto de instrumentos de renta fija, a los que se aplica en sus valoraciones diferentes diferenciales (según su riesgo) sobre, precisamente, el mencionado “activo libre de riesgo”.

Esto afecta tanto a bonos gubernamentales de países con peor calidad crediticia, a los bonos corporativos con grado de inversión y a los asociados a high yield. Del mismo modo, la renta variable se ha situado en un entorno de burbuja por cuanto se valora, sobre todo, descontando los futuros flujos de caja de las acciones de compañías a una tasa basada en la aplicación de una prima, precisamente, sobre la rentabilidad del “activo libre de riesgo”.

Por otro lado, en el principal índice de Estados Unidos, el ratio de cotización bursátil sobre los beneficios medios de los últimos diez años muestra niveles muy elevados frente a medias históricas (sólo superados por los observados antes de derrumbes sonados como el crash de 1929 o la explosión de la burbuja de Internet al comienzo del siglo XXI).

Finalmente, el exceso de liquidez del mercado, favorecido por las agresivas políticas monetarias no convencionales de los Bancos Centrales, también se ha dirigido hacia los activos inmobiliarios, en su búsqueda de mayor rentabilidad y en un entorno de tipos reducidos (generando burbujas en oficinas y vivienda residencial en algunos países).

De la política monetaria a la fiscal

El informe de Arcano también analiza si la burbuja podría estallar antes o después, y para ello evalúa si los Bancos Centrales podrían estar ya gestando un cambio de rumbo en política monetaria. Según destaca el estudio, los Bancos Centrales –conscientes de todos los riesgos citados- intentarán que la transición hacia una política monetaria menos expansiva sea gradual.

Sin embargo, aunque parezcan olvidados, existen importantes límites al margen de actuación de los Bancos Centrales, de manera que, de intensificarse, podrían reducir sensiblemente su margen de maniobra. Finalmente, también puede tener lugar un aumento general de la oferta de bonos soberanos si, finalmente, se imponen las voces que, de manera creciente, reclaman que la política fiscal tome el relevo a la monetaria (con ayuda adicional de las reformas estructurales), para generar un binomio crecimiento / riesgo más razonable a nivel global.

Cómo podría darse la nueva crisis financiera

En definitiva, Arcano cree que pasaremos de un mundo adicto a la política monetaria a uno que necesitará más soluciones desde la política fiscal y la estructural, un escenario que producirá una menor demanda y una mayor oferta de bonos soberanos, lo que hará caer su precio, algo que puede provocar una tormenta en el precio del resto de activos.

De esta forma, el riesgo financiero estará servido y el behavioral finance podrá convertir ese escenario en un «histerismo colectivo de consecuencias incalculables». Por tanto, si bien este escenario de crisis financiera no es el base sobre el que trabaja Arcano, es evidente que “el riesgo de cola” ha aumentado significativamente durante el último año y de ahí, la importancia de tener este escenario presente para poder prevenir sus posibles

Bancos vs fintech: el coste de no colaborar será la diferencia entre la supervivencia y el éxito

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Para Søren Kyhl, COO global de Saxo Bank y Stig Tørnes, responsable de gestión de negocio en la firma danesa especializada en trading e inversiones las fintech se han convertido en la palabra de moda para un diverso grupo de empresas cuya ambición es aportar eficiencia a los servicios financieros a través de la innovación tecnológica.

El argumento que prevalece para los defensores de esta industria ha sido, hasta ahora, que cuentan con el potencial de desafiar y sustituir a las empresas tradicionales de servicios financieros.

Las empresas fintech perciben que los bancos se están centrando más en el cumplimiento de las regulaciones posteriores a la crisis en lugar de satisfacer las necesidades de los clientes cada vez más digitales. Los bancos, por el contrario, sostienen que las fintech carecen de la confianza de los clientes finales debido al hecho de que no están ampliamente reguladas. Además, también aseguran que este tipo de empresas carecen de la capacidad de ampliar su oferta debido al uso de una tecnología inmadura y relativamente sin probar. En Saxo Bank creen que la verdad, seguramente, se encuentra en un punto intermedio.

Lejos de un único escenario ganador, el futuro del ecosistema financiero pasará por ver a las empresas más innovadoras tecnológicamente y los bancos reteniendo sus ventajas competitivas, si reconocen que sus intereses futuros son más propensos a converger que a no hacerlo.

Para entender donde la convergencia puede tener lugar, merece la pena considerar dónde las empresas más “disruptivas” y la banca tradicional tienen sus mayores fuerzas competitivas. Desde Saxo Bank destacan como fuerza base de las fintech la libertad de utilizar la tecnología más innovadora disponible para construir interfaces para clientes de uso fácil. No obstante, dado que estas compañías no son dueñas de la infraestructura subyacente, su misión es hacer que la experiencia de usuario sea mejor que la disponible a través de los bancos, más que proteger los servicios existentes que dependen de infraestructuras que ya existen también. Además, estas firmas han demostrado ser mejores en la extracción de conocimiento muy valioso del cliente para ofrecer un mejor servicio y tomar decisiones rápidas (por ejemplo, en el espacio de los préstamos).

Los bancos, por otro lado, siguen conservando algunas ventajas competitivas a pesar de los crecientes desafíos derivados de las presiones regulatorias sobre el capital, así como del rápido ritmo de la tecnología, que hace que sea difícil para ellos mantenerse por delante en el juego de la innovación. La banca tradicional cuenta además con relaciones duraderas con sus clientes, están regulados, y tienen una visión profunda de la infraestructura financiera global. Y esto último es clave, ya que para proporcionar servicios financieros en todo el sentido, es necesario comprender la infraestructura financiera existente para poder acceder a él y/o actuar como una puerta de entrada al mismo.

Si la fuerza de las fintech es la debilidad de la banca, y viceversa, entonces tendrán que aprovechar la ventaja competitiva entre ambas industrias para preservar su valor dentro de la cadena y sobrevivir y construir escala dentro del ecosistema financiero.

Tradicionalmente, los bancos han sido capaces de defender la interfaz del cliente mediante el control de toda la cadena de valor y el total de la tecnología apoyando a la cadena de valor. Sin embargo, como la cadena de valor se está desagregando y la tecnología se desarrolla a un ritmo exponencial, esta estrategia ha empezado a ser demasiado costosa e insostenible.

La solución óptima para los bancos, como se viene pensando en Saxo Bank, no es renunciar a todo el control, pero sí reconocer que la separación de las cadenas de valor existentes es inevitable y que pueden proteger su modelo de negocio y centrarse en lo que mejor saben hacer mediante el uso de la innovación tecnológica en su beneficio.

Esta estrategia requerirá a los bancos redefinir sus modelos de negocio y abrirse a la innovación exterior. Pero antes de hacerlo, necesitan dos pasos esenciales:

En primer lugar, tienen que identificar sus competencias básicas. Aquí es donde la mayoría de los bancos quiebran, pues tienden a identificar toda la cadena de valor como “esencial”, algo que además es muy caro de mantener y hace que identificar potenciales socios fintech sea muy difícil, o prácticamente imposible.
En segundo lugar, la banca tradicional necesita desarrollar una plataforma de IT que sea capaz de integrar plataformas externas. La mayoría de los sistemas de legado bancario están lejos de ser abiertos y simplemente no están preparados para la integración con el resto del ecosistema financiero. La sustitución de toda la tecnología a lo largo de toda la cadena de valor en todos los mercados puede ser extremadamente costoso y malgasta el tiempo de decidir qué partes de la tecnología del banco las empleará por sí mismo y qué partes se externalizarán.

Una vez que han abordado estos dos retos, el camino a seguir para los bancos es doble. El primero es para tratar directamente con los clientes en sus competencias “centrales”, y atraer negocio de otros socios (bancos/empresas fintech) dentro de dicha área. Esto beneficia al propio banco en términos de costes unitarios más bajos y mayor competitividad, así como en beneficio del partner, que utiliza la plataforma.

En segundo reto es aliarse con otras compañías disruptivas o bancos dentro de las áreas no centrales del banco. Es igualmente importante para un banco aprovechar los servicios y productos de otros para reducir costes, especialmente cuando el banco carece de escala y calidad.

Una estrategia ganadora para la gran banca radica en una mayor colaboración y no en la competencia. Al tomar decisiones difíciles ahora, los bancos, especialmente los bancos más pequeños que carecen de escala, pueden obtener beneficios en el futuro en términos de retención de sus clientes y hacer crecer su rentabilidad mediante el uso de la tecnología. Se necesita un cambio urgente en el modo de pensar entre los bancos que vea la digitalización como una oportunidad más que una amenaza. Igualmente, las empresas fintech tienen que entender que, para ser viables y rentables, no pueden interrumpir la cadena de valor de los bancos, la cual es producto de un conocimiento profundo del sistema financiero y una profunda integración en él. Para los bancos y compañías fintech el coste de oportunidad de no colaborar probablemente será la diferencia entre la supervivencia y el éxito.

Los inversores no pueden seguir ignorando el cambio climático

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Según el BlackRock Investment Institute (BII), los inversores no pueden seguir ignorando el cambio climático. El incremento de la regulación y las revolucionarias soluciones tecnológicas relacionadas con el cambio climático hace que sea primordial incorporar el componente de conciencia climática al análisis de inversión.

En una nueva nueva publicación, “Adapting portfolios to climate change” (Adaptar las carteras al cambio climático), el BII detalla los crecientes riesgos del mercado relacionados con el cambio climático, divididos en cuatro ámbitos:

Los avances tecnológicos en la generación, almacenamiento y consumo de energía que están lastrando los modelos de negocio actuales;
Las medidas normativas centradas en reducir las emisiones de carbono y mejorar la eficiencia energética;
La mayor frecuencia de episodios meteorológicos extremos; y
Las presiones sociales para que las operaciones empresariales y las prácticas de los inversores institucionales incorporen una mayor conciencia climática.

“Creemos que los riesgos vinculados al clima se han infravalorado y no se han reflejado correctamente en las valoraciones, ya que se perciben como algo lejano —comentó Ewen Cameron Watt, director sénior del BII—. No obstante, la percepción está cambiando a medida que los gobiernos y las empresas luchan por combatirlos de la mejor forma posible. El ritmo y las características de la transición hacia una economía con baja emisión de carbono podrían generar riesgo para algunas carteras. No obstante, los inversores que entienden estos desafíos serán capaces de aprovechar las oportunidades derivadas de estos acontecimientos”.

Existen muchas formas de incorporar la conciencia climática a las carteras de los inversores. Para aquellos que seleccionan títulos de forma activa, el BII sugiere incorporar herramientas y procesos que integren parámetros medioambientales automáticamente en su proceso de búsqueda, incluido el uso de combustibles fósiles, el consumo de agua y el nivel de emisión de carbono. Una vez entienden a qué títulos están expuestos, pueden tomar decisiones fundadas sobre cómo gestionar mejor este riesgo. Muchos están optando por optimizar sus carteras ajustando la ponderación de sus posiciones y alejándose del riesgo climático.

Según el BII, están surgiendo oportunidades vinculadas al clima para generar alfa o una rentabilidad superior a la del mercado. Por ejemplo, el informe hace hincapié en un enfoque basado en una puntuación medioambiental que está desarrollando el equipo de renta variable de gestión activa basado en criterios científicos de BlackRock para la creación de carteras inmunes al cambio climático. Los análisis del equipo han concluido que las empresas estadounidenses con mejores puntuaciones en su lucha contra el cambio climático suelen ser más rentables y generan mayores beneficios.

“La evaluación del riesgo climático ha pasado de ser un debate que reflejaba los valores de los inversores a un análisis de los riesgos y oportunidades —comentó Deborah Winshel, responsable internacional de Inversión de impacto en BlackRock—. La concienciación sobre los desafíos climáticos hace que los inversores estén más informados y gestionen mejor el riesgo. A medida que evolucionan los marcos normativos y los avances tecnológicos, los inversores que se anticipen a estos desafíos tendrán más posibilidades de beneficiarse de una rentabilidad competitiva a largo plazo”.

La noche es más oscura justo antes del amanecer

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En diciembre de 2015, cuando planteamos el posible contenido de la edición de este año de nuestro Expected Returns, lo hicimos con muy buen ánimo. La economía europea sorprendía a propios y extraños creciendo por encima de la tendencia y la primera subida de tipos de interés por parte de la Fed no había hecho descarrilar a los mercados, como muchos temían. La economía mundial también estaba recuperándose, alcanzando velocidad de escape. Se esperaba que la Fed fuera el primero de los bancos centrales en comenzar el proceso de normalización monetaria, seguida probablemente por el Banco de Inglaterra.

Naturalmente, había obstáculos; siempre los hay. Por ejemplo, el precio del petróleo. Además, numerosos economistas nos decían que los niveles de endeudamiento llevaban años creciendo, y que esto desembocaría en un ciclo de deuda adverso más pronto que tarde. ¿Tenían razón?

¿Y qué me dicen sobre el desplome de los mercados emergentes? ¿Recuerdan el bloque BRIC? La parte BR no pasaba por su mejor momento. En 2015, la economía de Brasil se contrajo un 3,8%, y la de Rusia un 3,7%. La parte IC (India y China), eso sí, evolucionaban mejor, mucho mejor, pero ¿a qué precio? ¿Cuánto tiempo podría mantener China su trayectoria de entonces?

Entonces, vino el invierno. O mejor dicho, la ausencia del mismo. Se batieron récords en todo el mundo, registrándose en diciembre de 2015 las temperaturas medias más altas de la historia. Desde luego, el hecho de que el fenómeno de “El Niño” de este año fuera el más potente jamás registrado fue un factor importante pero, teniendo en cuenta que las temperaturas mundiales registran nuevos máximos prácticamente cada año, estaba claro que no se trataba de un hecho aislado. Es cierto que este tema no preocupaba especialmente a los mercados financieros, pero tampoco podían hacer caso omiso de sus efectos. ¿Es posible tener en cuenta un fenómeno como el calentamiento global al formular perspectivas a cinco años y, si así fuera, existen observaciones relevantes que hacer en relación con la política de inversión?

Deuda, mercados emergentes y calentamiento global: temas serios. Y, como ya he dicho, teníamos buen ánimo y el futuro se antojaba alentador, así que nos dispusimos a abordar esos temas.

Han pasado ocho meses y debo admitir que ya no tenemos tan buen ánimo. La ansiada normalización se ha quedado en una mera subida única de tipos por parte de la Fed. La economía estadounidense se ha visto perjudicada por el marcado declive de los precios del petróleo. Esto ha supuesto el fin del ímpetu inversor en la parte más dinámica de la economía de Estados Unidos (esquisto), generando mayor incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento del conjunto de la economía.

Se han producido también circunstancias externas por las que la Fed no ha seguido subiendo los tipos: la incertidumbre que rodea a la economía china, la volatilidad de los mercados financieros y —una gran sorpresa negativa— el resultado de la consulta sobre el Brexit.

¿Se trata pues de otro revés temporal, o ha llegado el momento de reconocer que Robert Gordon tenía razón cuando afirmó que en adelante el crecimiento seguiría siendo contenido?

¿Es todo tan malo entonces? Según las conversaciones que hemos mantenido con clientes y las impresiones que hemos recabado en nuestras presentaciones en foros para inversores durante los últimos seis meses, nos inclinaríamos a pensar que la respuesta es sí. Aunque no podemos demostrarlo, nuestra impresión es que el sentimiento general entre los inversores profesionales nunca ha sido tan bajo como ahora.

En una encuesta realizada a principios de este año, más del 50% de los 200 inversores profesionales encuestados afirmaron que sus previsiones son que los intereses de los bonos se mantendrán bajos «durante décadas», mientras que el 12% optó por la respuesta «todavía no hemos visto nada». El mensaje que reflejan los precios en los mercados financieros es similar: las previsiones de inflación para el mercado europeo (5 años vista) registraron un nuevo mínimo histórico del 1,25% a principios de este año.

Esto significa que el mercado prevé que la inflación media durante el periodo 2021-2026 será de un exiguo 1,25%. Atendiendo al historial de seguimiento de Alemania Occidental (mundialmente conocido por su severa postura inflacionaria), este promedio a cinco años resulta muy raro, ya que los inversores habrían perdido dinero el 90% del tiempo con este patrón. ¿Es esto posible? Desde luego. ¿Pero es probable? Bueno, solamente para los más pesimistas. Y eso es precisamente en lo que queremos incidir.

Por un lado, este pesimismo es un riesgo per se. En el funcionamiento de las economías, existe un importante factor de autorrefuerzo inercial, de modo que un desplazamiento en una dirección concreta no es fácil de revertir. Cuando el crecimiento se debilita, los productores y consumidores adoptan mayor prudencia, y todos los niveles de inversión, empleo y consumo se contraen, con lo que se refuerza la tendencia a la baja.

Por otro lado, hay quienes consideran que esta es la mejor medicina posible: cuando las expectativas son tan bajas, el umbral para las sorpresas positivas también lo es. Los mercados de valores suelen tocar fondo cuando la situación es más aciaga. Si los beneficios empresariales se evaporan, las empresas se hunden, la gente es despedida por millares, y comienza a hablarse del «fin del capitalismo como lo conocemos»; es ahí cuando el mercado cambia de rumbo.

Las malas noticias siguen copando los titulares durante meses, pero las acciones siguen subiendo, puesto que los mercados ya contaban con ellas. Cuanto peores son las expectativas, mayores probabilidades hay de que surjan sorpresas positivas.

La noche es más oscura justo antes del amanecer. Y si consideramos que la actitud de los inversores es realmente representativa, desde luego que ahora es bastante desalentadora.

Lukas Daalder es director de Inversión de Robeco Investment Solutions.

BNP Paribas Securities Services firma los Principios de Inversión Responsable

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BNP Paribas Securities Services, custodio global con más de 9 billones de dólares en activos bajo custodia, anuncia que pasa a formar parte de los firmantes de los Principios de Inversión Responsable (PRI), iniciativa líder mundial en la inversión responsable (IR) respaldada por Naciones Unidas.

Esta iniciativa que cuenta con el respaldo de Naciones Unidas trata de explicar las implicaciones de la inversión a nivel medioambiental, social y de gobierno, así como de ayudar a los firmantes que se incorporan a nivel mundial en la toma de decisiones conforme a estos factores.

A través de la firma de los PRI bajo la categoría de proveedor de servicios, BNP Paribas Securities Services se compromete a desarrollar y promocionar servicios que ayuden a sus clientes en la implantación de los seis principios fundamentales (PRI’s six Principles).

Patrick Colle, director general de BNP Paribas Securities Services, señaló que están encantados de formar parte de los firmantes de los PRI. “Este acuerdo refleja nuestro compromiso a largo plazo en la inversión responsable. Como custodio global, desempeñamos un importante papel como proveedor especializado en ayudar a nuestros clientes a adaptar e integrar los criterios Ambientales, Sociales y de Gobierno corporativo (ASG) y demostrar el valor que ofrece para una organización. Mediante esta firma, nos comprometemos a continuar desarrollando soluciones para promover la inversión responsable y facilitar un diálogo constructivo con nuestros clientes sobre estos asuntos”, añadió.

BNP Paribas Securities Services lanzó en el mes de junio ESG Risk Analytics, una solución innovadora que permite a los inversores integrar de una forma más sencilla los factores de riesgo ASG en su proceso de toma de decisiones. Esta solución proporciona información detallada del comportamiento de las inversiones de los clientes y otros índices de referencia frente a una amplia gama de factores ASG.

Asimismo, BNP Paribas publica periódicamente análisis y comentarios sobre tendencias en temas ambientales, sociales y de gobierno corporativo, disponibles de forma gratuita en la edición Quintessence Magazine de su página web. El banco elaboró además en el mes de mayo una guía en colaboración con la Asociación Nacional de Pensiones y Ahorros del Reino Unido para sensibilizar al mercado de fondos de pensiones del Reino Unido sobre la importancia de los criterios ASG.

BNP Paribas Securities Services es la cuarta entidad del grupo BNP Paribas que firma los PRI, tras haberlo hecho BNP Paribas Investment Partners, BNP Paribas Real Estate Investment Management y BNP Paribas Cardif.

La inversión en la era del populismo: punto de vista desde la óptica de la renta variable europea

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El populismo avanza. La inesperada decisión del electorado británico de abandonar la UE, el creciente respaldo a políticos derechistas en otros países europeos y la sorprendente fortaleza que muestran políticos como Donald Trump están empezando a generar temor entre los inversores: entre otras cosas, porque varios de estos políticos y movimientos respaldan ideas desde ligeramente perjudiciales a tremendamente absurdas desde el punto de vista económico como, por ejemplo, una mayor intervención de los gobiernos en el sector empresarial, críticas a los bancos centrales y restricciones a la inmigración y proteccionismo.

A pesar del creciente respaldo popular a estas ideas en absoluto atractivas, los mercados bursátiles han aguantado el tipo hasta ahora razonablemente bien y el mercado estadounidense sigue próximo a niveles máximos. Por otra parte, los mercados europeos han dejado atrás las caídas que registraron tras el referéndum en el Reino Unido, pero ¿se trata acaso de una actitud complaciente? ¿Qué efectos podrían imprimir en la inversión los movimientos populistas?

Descontento con el statu quo

En primer lugar, debemos analizar qué hay detrás de los votos que reciben y el respaldo que muestran en las encuestas. La desafección de las clases populares con la evolución económica general desde el estallido de la crisis financiera es evidente; dicho desafecto responde al estancamiento o a la caída de los ingresos reales disponibles en el caso de las rentas medias y bajas.

Además, el malestar se ha visto agudizado en mayor medida por la toma de conciencia de que prácticamente todas las ventajas económicas van a parar a una élite minúscula. En su mayoría, se trata de los fracasos de la globalización, que se ha traducido en productos más económicos pero también en efectos deflacionarios para la capacidad de negociación de la mano de obra semicualificada y no cualificada de países desarrollados, al trasladarse al extranjero la producción de bienes y servicios. Sin embargo, la clave es que esta desafección se dirige a los gobiernos nacionales por la creencia de que los políticos «pueden hacer algo».

Los políticos más despiadados se han dado cuenta de que pueden aprovechar este descontento e impulsar sus carreras, incluso aunque no tengan ni la más remota idea de cómo resolver los problemas subyacentes. Recordemos cómo los partidarios más prominentes de la salida de la Unión Europea prometían que el Reino Unido podría controlar la inmigración y seguir teniendo pleno acceso al mercado único: una promesa falsa que quedó al descubierto con rapidez tras el referéndum.

Afortunadamente, ningún político tiene la capacidad de revertir los efectos de la globalización; de lo contrario, cualquiera podría proponer que todos compremos prendas fabricadas en nuestros países o criemos nuestros propios pollos. Puede que parezca una idea estupenda. Sin embargo, poniéndonos serios, todavía existe el riesgo de que los políticos aporten ideas cada vez más escandalosas para tratar de atraer votantes y distinguirse en un mundo caracterizado por un crecimiento bajo. El debate en torno a la salida del Reino Unido de la Unión Europea es un buen ejemplo. ¿Es realmente probable que el Reino Unido sea más próspero si su atractivo se hunde entre los inversores extranjeros?

La política del pragmatismo

Por tanto, la tarea clave es identificar a aquellos políticos que podrían ocasionar un daño real y valorar si realmente se encontrarán en posición de infligir ese daño. La resiliencia de los mercados frente a la decisión del electorado británico de abandonar la Unión Europea y demás factores se fundamenta en la expectativa (o la esperanza) de que las personas relativamente sensatas sean quienes terminen tomando las decisiones y decaigan las ideas más absurdas.

En el caso del Reino Unido, se encuentra al frente del Ministerio de Hacienda el primer hombre con experiencia empresarial real en al menos una generación. Aunque buena parte de las opiniones en público en el Reino Unido parezcan contrarias al mundo empresarial, puede que buena parte de esos pareceres formen parte de la estrategia negociadora de cara a la salida de la Unión Europea para lograr un buen acuerdo. Existe una diferencia entre lo que los políticos perciben que deben decir para justificar sus posturas ante votantes descontentos y lo que es probable que en la práctica terminen aprobando. También se pasa por alto la posibilidad de que el Reino Unido siga formando parte de la Unión Aduanera Europea incluso aunque abandone el mercado único.

Si se trabaja sobre la hipótesis de que los políticos más radicales no llegarán al poder y que los ligeramente tarados se verán refrenados por los burócratas, la perspectiva actual del mercado gana en realismo. Existe el riesgo de que los políticos relativamente sensatos traten de dejar atrás las bajas cifras de crecimiento, especialmente ante la apariencia de encontrarnos próximos a los límites de lo que los bancos centrales pueden conseguir mediante sus políticas de relajación cuantitativa y tipos de interés negativos.

Sin embargo, resulta más probable que se anuncien algunos proyectos de infraestructuras o programas de viviendas ambiciosos (máxima publicidad por el menor dinero posible) y que se eviten ideas mucho más arriesgadas como las inyecciones de dinero (helicopter money) —una alternativa a la relajación cuantitativa que podría traducirse en diversidad de medidas: desde pagos a los ciudadanos hasta monetización de deuda—.

Además, tampoco parecen merecidos los temores sobre la posibilidad de desintegración de la Unión Europea por la salida del Reino Unido: la historia demuestra que otros países europeos albergan una visión totalmente diferente de la institución.

¿Por qué pagar por nada?

Volvamos a la inversión. Si desea obtener un rendimiento por su capital, a nadie le gusta la idea de pagar a una empresa por prestarle dinero (gracias por la oferta, Henkel y Sanofi, pues ambas han ofrecido deuda a tipos negativos). Esta situación únicamente cobra sentido si piensa que alguien más comprará la deuda por un interés todavía más negativo. Por tanto, parece que la renta variable es uno de los pocos activos que pueden ofrecer una rentabilidad real. En el seno de la renta variable, existen determinados pasos lógicos que seguir que pueden contribuir a identificar los tipos de empresas que deberían capear con éxito los próximos años con resiliencia:

Buscar productos y servicios básicos (neumáticos, lubricantes, champú, alimentación)
Buscar ingresos recurrentes o contratos a largo plazo
No pagar en exceso por el crecimiento, pues podría resultar decepcionante
Buscar productos nicho con capacidad de fijar precios
Evitar los riesgos reglamentario y fiscal
Evitar la dependencia de pocos productos o países
Identificar los beneficiarios de los tipos de interés bajos (infraestructuras)
Buscar contratistas con habilidades especializadas en el ámbito de la infraestructura (túneles y puentes)
Localizar casos de «autoayuda»

Aunque las valoraciones en Europa son significativamente más elevadas que hace dos años, todavía es posible encontrar empresas sólidas capaces de remunerar el efectivo al 6%-7% y con oportunidades de crecimiento. Salvo que la situación política se deteriore realmente, estas perspectivas son de las mejores disponibles en un mundo en el que es probable que persistan durante algún tiempo el crecimiento bajo y los tipos negativos.

Simon Rowe es gestordel equipo de renta variable europea de Henderson.

Juan Arce liderará desde Miami la expansión de Vector Global hacia Europa

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Juan Arce será el responsable de desarrollar la expansión de Vector Global WMG en Europa desde la oficina de Miami, a la que recientemente se incorporó como director senior.

El objetivo con el que Vector Global WMG ha contratado a un profesional con tan amplio conocimiento de la industria en España es -en palabras de Arce- el de “implantar su negocio en Europa y culminar, en un plazo medio, teniendo además presencia física en España, para desarrollar también negocio local en el ámbito de la gestión de patrimonios”.

Arce, que lleva más de 18 años en el mundo de los servicios financieros, era hasta ahora subdirector general de Merchant Bank, y presidente del Consejo de Administración de Inversión Columbus SICAV, después de haber ejercido de director regional -para Madrid y Baleares- de la entidad de banca privada Banco Madrid. Con anterioridad, fue director de ventas y banca privada de Banco Finantia -entidad a la que estuvo ligado 11 años-, y director de equipo de Banesto Banca Privada. Inició su carrera como gestor de cartera en Finanzas Patrimoniales SGC y cuenta con un master en Administración de empresas por la Universidad San Pablo-CEU.

Cinco tópicos sobre la inversión socialmente responsable

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Los fondos de Inversión Socialmente Responsable (ISR), poco conocidos del público hasta hace unos años, abundan hoy en las carteras de los inversores europeos, tanto institucionales como privados.

La calidad intrínseca de los productos constituye, sin lugar a dudas, la clave principal de este éxito. Al invertir en ISR no se renuncia ni a la rentabilidad ni a la seguridad, todo lo contrario.

Más allá de su rentabilidad financiera, los fondos ISR ofrecen sobre todo a los inversores la posibilidad de cargar sus ahorros de sentido. Pero aún siguen existiendo tópicos sobre este tipo de inversión. Estos son algunos de los más extendidos.

ISR = RSC = Desarrollo sostenible: FALSO

El desarrollo sostenible es un “desarrollo que responde a las necesidades de las generaciones actuales sin comprometer la capacidad de las futuras generaciones de responder a las suyas”.

La RSC, o Responsabilidad Social Corporativa, es la aplicación del desarrollo sostenible al mundo empresarial. Es la forma en que una empresa incorpora los criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) a su estrategia y a su política general.

La ISR, o Inversión Socialmente Responsable, es la forma en la que los inversores integran el desarrollo sostenible y RSC en sus preferencias de inversión.

La ISR es una moda: FALSO

La ISR, que apareció hace más de un siglo en Estados Unidos como inversión ética, ha progresado mucho y experimentado un fuerte crecimiento en estos diez últimos años. Pobreza, desigualdades, exclusión, contaminación, cambio climático, escasez de recursos naturales son grandes desafíos económicos sobre los cuales los inversores pueden actuar. Invertir es una responsabilidad y una forma de vencer estos grandes desafíos a largo plazo.

Ante tales envites, la ISR es una forma concreta de apoyar una economía responsable, sacando provecho al mismo tiempo de las oportunidades de inversión que ofrece el desarrollo sostenible.

Los fondos IRS no son rentables: FALSO

La ISR suele ser percibida negativamente en cuanto a la rentabilidad financiera que puede ofrecer a los inversores. Sin embargo, su historial de rentabilidad desde hace más de diez años tiende a demostrar lo contrario.

Por ejemplo, el MSCI-KLD 400, el índice ISR más antiguo que tengamos hoy, integra las 400 empresas estadounidenses mejor calificadas desde el punto de vista social y medioambiental. Desde 2008, su rentabilidad supera la de su homólogo tradicional, el índice Standard & Poor’s 500 (que reagrupa las 500 primeras empresas estadounidenses), lo que demuestra que al invertir de forma responsable no se renuncia a la rentabilidad financiera.

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Los fondos no tienen ningún impacto: FALSO

Cualquier fondo ISR debe realizar no sólo un análisis financiero riguroso de cada empresa sino también un estudio y una evaluación de sus prácticas Medioambientales, Sociales y de Gobierno corporativo (ASG) antes de decidir en cuál invertir. Las empresas, cali cadas por equipos especializados, se clasi can luego dentro de su sector de actividad. Nuestro objetivo consiste en cambiar positivamente las prácticas empresariales a través del compromiso y de la votación en las Asambleas Generales, promoviendo las mejores prácticas ASG.

Invertir en un fondo ISR sí que tiene pues un impacto ya que fomenta una mejora de los comportamientos ASG de todos los protagonistas de la economía real.

Es imposible comprobar que los fondos sean IRS: FALSO

Para responder a las expectativas de los inversores, la ISR debe ser trans- parente sobre los objetivos, los medios empleados y los resultados alcan- zados. Para ello, existen informes extra-financieros que proporcionan da- tos objetivos sobre la plus-valía social y medioambiental de las carteras ISR. Pueden contener:

Una calificación extra-financiera de la cartera y del conjunto de sus valores, junto con comentarios sobre sus características ASG.
Indicadores « testigo » para comparar la cartera con su índice de referencia desde el punto de vista medioambiental, social y de gobierno corporativo.

En BNP Paribas Investment Partners, estos informes extra-financieros, elaborados desde hace varios años, constituyen una herramienta imprescindible para medir y dar a conocer el valor añadido de la ISR a sus clientes.

Sol Hurtado de Mendoza es la responsable para España y Portugal del negocio de gestión de activos de BNP Paribas Investment Partners.