Pixabay CC0 Public Domain. SYZ Asset Management refuerza su presencia en Alemania con la apertura de una oficina en Múnich
SYZ Asset Management, la división de gestión internacional de activos del Grupo SYZ, ha abierto oficina en Múnich el pasado 1 de diciembre, reforzando así su presencia en Alemania y su capacidad para prestar servicios en Austria, al tiempo que hace uso del pasaporte europeo para actuar de conformidad con la Directiva de Mercados e Instrumentos Financieros (MIFID). Este acontecimiento se produce tras la apertura de la oficina de la sucursal italiana en Milán, diversos procesos de contratación y lanzamientos de productos específicos, lo que confirma el compromiso de SYZ Asset Management y su creciente éxito en Europa.
Como sucursal de la sede londinense de SYZ Asset Management (Europe) Ltd, la oficina de Múnich puede ofrecer una gama específica de fondos de la sicav luxemburguesa OYSTER, así como mandatos discrecionales para clientes institucionales que buscan una gestión activa y flexible. La actividad de ventas estará liderada por Michael Kenichi Schlieper, en calidad de responsable regional para Alemania y Austria, quien responderá ante Florent Guy-Ducrot, responsable de ventas y desarrollo de negocio.
Alemania y Austria representan una parte más que considerable del mercado europeo de la gestión de activos. Por tanto, la apertura de la oficina en Múnich, después del lanzamiento de la sucursal en Milán a principios de 2016, se enmarca en la estrategia de expansión de SYZ Asset Management en Europa, donde se han identificado diversos mercados prioritarios.
SYZ ha desarrollado una reconocida experiencia y saber hacer en la gestión de carteras de renta variable basadas en sólidas convicciones, estrategias de renta fija sin limitaciones y carteras multi-activo, con el refuerzo de sus equipos de inversión en estos ámbitos durante los tres últimos años.
«Alemania y Austria son mercados estratégicos para SYZ Asset Management, por lo que la apertura de una oficina en Múnich es un paso fundamental para nuestra estrategia de desarrollo hacia clientes que buscan una rentabilidad positiva. Me complace haber confiado a Michael la distribución de nuestras soluciones de inversión y la optimización de la reputación de nuestra marca en un momento de crecimiento estratégico para nuestro negocio», comentó Katia Coudray, CEO de SYZ Asset Management.
«Tras más de seis años trabajando fuera de la oficina de Zúrich de SYZ Asset Management, estoy encantado de abrir nuestra sucursal en Múnich y estar más cerca de nuestros clientes. Esta presencia local nos permitirá ofrecer una gama específica de fondos y mandatos centrados en nuestra principal especialidad, la renta variable basada en sólidas convicciones, los productos multi-activo y la renta fija sin limitaciones», explicó Michael Kenichi Schlieper.
Rory Bateman, responsable de Renta Variable Europa en Schroders. Foto cedida. Schroders: “El Brexit no impedirá la recuperación de los mercados europeos”
Los mercados europeos han venido sobreviviendo a las turbulencias generadas tras el voto del sí al Brexit, la victoria electoral de Trump en Estados Unidos y el triunfo del no en el referéndum italiano. Y, según los expertos de Schroders, seguirán generando oportunidades interesantes a pesar de los obstáculos.
“El Brexit es un fenómeno de Reino Unido, no es un problema en la Europa continental y no impedirá la recuperación de estos mercados, máxime cuando en 2017 se espera el mayor crecimiento de los beneficios empresariales en cinco años”, indicaba Rory Bateman, responsable de Renta Variable Europa en Schroders, en el marco de un evento en Londres con periodistas de todo el mundo. “Siempre hay oportunidades para estar en renta variable europea desde una perspectiva bottom-up que permita beneficiarse de cambios estructurales en el continente –como las dinámicas demográficas-, aunque ahora pesen las preocupaciones políticas”, explica.
El gestor defiende que, tras el efecto Trump, se han potenciado las diferencias de valoración entre las bolsas europea y estadounidense, y que desde ese punto de vista la primera es más atractiva, contando además con que los beneficios están más deprimidos y tienen más potencial de recuperación. “Eso hace a Europa un mejor lugar en el que posicionarnos”, dice.
El experto considera que, tras un largo periodo de buen comportamiento de los valores más defensivos y de calidad, habrá una rotación el año próximo y los valores cíclicos tomarán el relevo. De ahí su apuesta para los próximos meses por sectores como el de energías renovables y alternativas, aseguradoras de vida, bienes de lujo o sectores de consumo discrecional y cíclico (bien posicionados para afrontar un escenario de mayor crecimiento y futuras subidas de tipos). “El sector del lujo se verá impactado por China y el auge del comercio electrónico, un espacio en crecimiento y una tendencia estructural en el mercado”, dice, como ejemplo.
En general, cree que puede haber oportunidades en todos los segmentos de capitalización bursátil pero apuesta principalmente las small caps e infrapondera las compañías de gran capitalización actualmente.
Italia e Irlanda
Andrew Lynch, gestor de small caps europeas de la entidad, defendió también las oportunidades en este segmento, sobre todo en mercados como Italia e Irlanda, donde apuestan por compañías que han sobrevivido a largos años de crisis, con mucho éxito. Sin embargo, no es tan positivo en España: “Las compañías de calidad se han apreciado ya mucho y es difícil encontrar valoraciones atractivas. Aunque hay fantásticas compañías en el país, sus valoraciones son ajustadas. De ahí que no estemos tan sobreponderados en el mercado español como en otras partes de la periferia europea”, comenta.
Por sectores habla de energías renovables (que se beneficiarán de una tendencia de crecimiento estructural, a pesar de Trump, y que han mejorado su eficiencia y necesitan menos subsidios), y de las oportunidades en el sector del e-commerce o comercio online. “Hay mucho potencial en esta área porque hay un cambio muy dramático en las tendencias de consumo”, defiende el gestor.
En renta fija, Philippe Lespinard, co-responsable de deuda en la gestora, defendió las oportunidades en deuda high yield (frente al grado de inversión).
Pixabay CC0 Public Domain. Franklin Templeton lanza una estrategia de global macro
Franklin Templeton ha anunciado el lanzamiento de su fondo FTIF Franklin K2 Global Macro Opportunities, un subfondo dentro de su SICAV registrada en Luxemburgo que está disponible desde el pasado 25 de noviembre.
El nuevo fondo es una estrategia global diversificada, un producto categorizado dentro de los llamados alternativos líquidos, que busca ofrecer ejes de rentabilidad diferenciados y menor volatilidad, especialmente en periodos generalizados de estrés en el mercado.
Las estrategias individuales serán gestionadas por el equipo formado por Brooks Ritchey y Rob Christian, ambos directores generales de K2 Advisors, así como Anthony Zanolla, vicepresidente senior de K2 Advisors.
«Tras la adquisición estratégica de K2 por Franklin Templeton en 2012 y el éxito del FTIF Franklin K2 Alternatives Strategies Fund, estamos encantados de dar acceso a los inversores europeos a esta nueva estrategia de alternativos líquidos», explica en InvestmentEurope Vivek Kudva, director general de EMEA e India en Franklin Templeton Investments.
. El BCE extiende y flexibiliza el QE pero reduce su volumen: las gestoras hablan de auge inflacionista pero marcan distancias con el tapering de la Fed
El mercado esperaba que Mario Draghi actuara en la última reunión del Banco Central Europeo de 2016, principalmente para calmar a los inversores tras la apertura de una nueva era de inestabilidad política en Italia y nuevos retos electorales a lo largo del próximo año en Europa (sobre todo, en Francia y Alemania). Y así ha ocurrido: el BCE ha decidido prorrogar nueve meses, hasta diciembre de 2017,»o más allá, si es necesario», el programa de compra de deuda que vencía el próximo mes de marzo. Además de prorrogarlo en el tiempo, también lo ha flexiblizado: el BCE podrá adquirir deuda con vencimiento a un año (antes el mínimo era dos) y se permitirá comprar deuda con rentabilidad por debajo del -0,4% (es decir, por debajo de la tasa de depósito). Sin embargo, su volumen bajará ligeramente, desde los 80.000 millones actuales a 60.000 millones de euros mensuales a partir de abril. Tal y como estaba previsto, ha mantenido los tipos de interés y la facilidad de depósito sin cambio, en el 0% y el -0,4%, respectivamente.
“La decisión de hoy del BCE no fue exactamente lo que se esperaba. El mercado esperaba que se extendiera el QE seis meses con compras de 80.000 millones de euros, pero el Consejo de Gobierno del BCE finalmente ha decidido ampliarlo nueve meses más con compras de 60.000 millones, más dinero durante un periodo de tiempo más largo”, explica Yves Longchamp, responsable de Análisis de ETHENEA Independent Investors. «Para poder comprar los 540.000 millones de euros adicionales, el Consejo de Gobierno modificó algunos parámetros del QE que propician un empinamiento de la curva de rendimientos, un resultado positivo que debería beneficiar al sector financiero que sufre en el entorno de bajos tipos de interés». “La elección de los ajustes técnicos de los parámetros del QE hacen que el BCE evite el riesgo político y el riesgo de liquidez pero los dos cambios implican un riesgo del balance del BCE”, dice Maryse Pogodzinski, economista de Groupama AM.
Los mercados reaccionaban positivamente a las medidas tomadas aunque no todos se mostraban satisfechos, de forma que Draghi no se libra de las críticas de algunos gestores que echan de menos un apoyo más incondicional, sobre todo para aliviar a la banca italiana. “Es menos de lo que se esperaba y cogerá a los mercados con la guardia baja. El BCE se ha asegurado una cierta flexibilidad si las perspectivas se vuelven menos favorables, lo cual podría proporcionar cierta comodidad. Pero hemos visto en el pasado que cualquier cosa que no sea un compromiso incondicional tiende a producir resultados poco favorables en el mercado”, advierte Patrick O’Donnell, gestor de inversiones de Aberdeen Asset Management.
Para el experto, las medidas no bastarán para contener los problemas en Italia: “El lento plan para recapitalizar Monte dei Paschi amenaza con convertirse en un gran problema para los bancos en Italia y potencialmente para el conjunto de Europa. El apoyo inquebrantable del BCE de hoy podría haber ayudado a contener lo que está sucediendo en Italia. Mario Draghi va a tener que llevar a cabo una comunicación perfecta si el BCE quiere que los inversores piensen que la entidad está completamente comprometida para proporcionar el máximo apoyo”, indica.
Prudencia, ante el avance inflacionista
Pero es que el BCE no ha querido tirar la casa por la ventana teniendo en cuenta el riesgo de potenciales riesgos inflacionistas: “Creemos que la decisión del BCE de extender su programa de compras en el tiempo a la vez que reducir la cantidad en 20.000 millones es extremadamente prudente, lo que refleja riesgos crecientes de inflación debido a los mayores precios del petróleo y las crecientes perspectivas de un mayor gasto fiscal el próximo año”, explica Morgane Delledone, analista de ETF Securities.
La inflación aún está lejos del objetivo del 2% (del 0,6% en noviembre), pero en unos años podría acercarse: el BCE prevé un IPC del 0,2% este año, para llegar al 1,3% en 2017 (desde el 1,2% anunciado en septiembre), al 1,5% en 2018 y al 1,7% en 2019. De hecho, Draghi considera que la inflación repuntará de forma «significativa» a finales de año por la subida de los precios del crudo. Y ha tenido en cuenta esas expectativas en su decisión.
Otro factor de impulso inflacionista son los partidos populistas: “Creemos que el BCE está aplicando una aproximación de precaución hacia los potenciales riesgos inflacionistas asociados al crecimiento de partidos populistas en Europa”, añade Delledone. “Con más del 70% del PIB de la eurozona teniendo elecciones en 2017 y 2018, la incertidumbre política podría mantener limitadas las alzas en el euro”, dicen en ETF Securities, lo que podría dar alas a la inflación. “Esa incertidumbre política, y sin reformas económicas, podría forzar al BCE a hacer más en relación a la gestión de la curva de rentabilidad para servir de contrafuerte a la caída de los bancos”, dice.
Desde Old Mutual hablan de una inflación contenida en la eurozona: “La inflación core aún está por debajo del objetivo del BCE y aunque la subyacente podría subir en el curso del año próximo, parece haber pocos signos de presiones inflacionistas duraderas en la eurozona. Mientras el desempleo en Europa sigue cayendo, hay aún una gran cantidad de capacidad sobrante en las principales economías y, a diferencia de EE.UU. y Reino Unido, parece haber poca flexibilidad sobre el potencial de aplicar estímulos fiscales”, defiende Paul Shanta, co-manager del fondo Old Mutual Absolute Return Government Bond, en Old Mutual Global Investors. Pero el experto reconoce que las expectativas podrían incrementarse: “Esperamos ver unas mayores expectativas de inflación en Europa teniendo en cuenta que Draghi ha probado que está dispuesto a ignorar las críticas y seguir haciendo lo necesario para estabilizar la zona euro. Con las expectativas de inflación en crecimiento, deberíamos ver una continuidad de las caídas en el euro a muy corto plazo”, añade el experto.
¿Fantasma del tapering de EE.UU.?
Tras el Brexit, la victoria de Trump en EE.UU., el triunfo del no en el referéndum italiano del domingo y la dimisión de Renzi, “el mundo, y en particular la eurozona, no parece que vayan a ver aguas más calmadas en 2017”, comenta Shanta. Con este complejo telón de fondo, los gestores consideran que no puede haber paralelismo entre la reducción de compras por parte del BCE y el tapering de la Reserva Federal estadounidense en 2013:“Aunque se ha reducido el volumen de compras, Draghi también ha indicado que reducir las compras a cero no ha estado sobre la mesa, marcando distancias con la reducción de compras con la que se comprometió la Fed en 2013”, explica.
“Uno de los puntos clave de lo que el señor Draghi repitió es que no era claramente un tapering. De hecho, dijo que el programa QE es open-end y que la presencia del BCE en el mercado será visible durante todo el próximo año. Con esta declaración, Draghi equilibra la incertidumbre de la agenda política europea de 2017 con la certeza de la política monetaria en 2017”, añaden desde ETHENEA.
Así, en la rueda de prensa el propio Draghi negaba el tapering: “Un tapering es una retirada progresiva de estímulos hasta que el volumen de compras llegue a cero. No es este caso, el BCE seguirá en el mercado durante mucho tiempo». La institución ha reiterado que comprará deuda pública y privada de la zona del euro «hasta que vea un ajuste sostenido en el ritmo de inflación consistente con su objetivo». Dragui añadía: «La reducción del programa de compras a 60.000 millones no es una retirada de estímulos, sino una vuelta a la normalidad, al plan inicial del programa modificado por las condiciones adversas a las que nos enfrentábamos y que ahora se han atenuado».
Con todo, los expertos son conscientes de que la retirada de estímulos empezará el año próximo: «Draghi hizo un gran esfuerzo para insistir en que no se contempla una retirada de los estímulos. Incluso cuando se anunció la reducción de las compras de activos, se dejó claro que el BCE incrementaría el ritmo de las compras en caso necesario, lo que supone una cobertura sensata contra el riesgo político, el endurecimiento de las condiciones financieras y otros factores negativos. Pero además de la mayor flexibilidad de la política monetaria, la decisión del BCE nos deja otro mensaje más implícito: que el nivel de expansión monetaria no está en consonancia con la coyuntura cíclica y que está aumentando la preocupación por la relajación cuantitativa y los tipos de interés negativos dentro del Consejo de Gobierno de la entidad. La reducción gradual de la liquidez será un tema predominante en los mercados en 2017 y más allá», comenta Anna Stupnytska, economista global de Fidelity International.
Paul Brain, responsable de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon, advierte del peligro de que el mercado se ha centrado en la parte negativa, en la reducción del programa de compras en volumen cada mes. “Se está llamando tapering. El hecho de que las compras se hayan extendido nueve meses, con 60.000 millones, lo que resulta en más volumen en total que 80.000 millones al mes durante seis meses, se está ignorando”, dice. Desde PIMCO van más allá y piensan que sí se trata de un tapering y se preguntan si el objetivo de inflación del 2% está siendo sustituito por un target más modesto, el 1%, según comenta Andrew Bosomworth, responsable de gestión de carteras de la gestora en Alemania.
Consecuencias en los mercados
A partir de ahora, y dadas las divergencias de políticas en EE.UU. y Europa, los expertos esperan que las rentabilidades de la deuda estadounidense sigan ampliándose frente a aquellas core del Viejo Continente. “El movimiento debería enfriar la volatilidad de los tipos tanto en la eurozona como de forma global, así como proporcionar más apoyo a los precios de los activos”, dicen desde Old Mutual.
Aunque sube la inflación, ETHENEA explica que el dato de 2019 -en el 1,7%- sigue siendo inferior al objetivo de inflación del 2%. “En otras palabras, la política monetaria se mantendrá laxa y, por lo tanto, los rendimientos a largo plazo no deberían aumentar demasiado”, dice Longchamp.
Pixabay CC0 Public Domain. Japan Stands To Benefit From Trump Policies
Los últimos planes del Banco de Japón para estimular la economía controlando los intereses de la deuda y elevando el objetivo de inflación no van a resolver los problemas estructurales de base, según advierte Lukas Daalder, director de Inversiones de Robeco Investment Solutions.
El Banco Central de Japón anunció a finales de septiembre una serie de medidas novedosas, tras años de flexibilización cuantitativa y después de que la introducción de tipos negativos para los depósitos no lograra impulsar el crecimiento. Ha establecido un objetivo de cero para los intereses de la deuda pública a 10 años, para compensar los efectos de los tipos negativos sobre los bancos japoneses, junto con un plan para rebasar su objetivo de inflación del 2%.
“El control de la curva de rentabilidad parece una buena medida sobre el papel, pero desgraciadamente no soluciona los problemas subyacentes que desde hace años sufre la economía japonesa”, afirma Daalder.
“Lo que reviste más importancia es la cuestión de qué ha cambiado realmente como resultado de este último giro. En nuestra opinión, decir ‘vamos a rebasar el 2%’ no supone ninguna revolución en lo que se refiere a la inflación futura, y marcar un objetivo para la curva de rentabilidad –aunque técnicamente sea diferente– tampoco representa un impulso inflacionario directo. Así pues, no creemos que rebajar los tipos o los intereses de la deuda, teniendo en cuenta los niveles tan bajos que presentan ahora, tenga una capacidad real de estimular la economía”, explica.
Daalder afirma que existen al menos cinco motivos por los que rebajar los intereses de la deuda y los tipos de interés puede o bien no ser efectivo o bien llegar a ser contraproducente:
El efecto señal. Teóricamente, unos menores niveles de los tipos y de los intereses de la deuda reduce los costes de financiación de las empresas, haciendo que éstas inviertan más. Sin embargo, sucede que en los últimos años los tipos de interés a menudo se interpretan como una señal de debilitamiento económico.
Efectos sobre las pensiones. En una sociedad con un creciente envejecimiento demográfico, en la que muchas personas esperan jubilarse dentro de poco tiempo, la reducción de los intereses de los bonos probablemente genere un aumento del ahorro, en lugar de una disminución del mismo. Y un aumento del ahorro se traduce en un empeoramiento del consumo y del crecimiento del PIB.
Transición a la liquidez. El hecho de que los tipos de interés y los intereses de la deuda se sitúen en terreno negativo hace que la gente opte por guardar dinero al contado, lo que supone que el banco central pierde control sobre la oferta monetaria.
Distorsión de los procesos económicos. Al establecer objetivos relacionados con la curva de rentabilidad, el mecanismo de fijación de precios queda bloqueado, lo que puede dar lugar a todo tipo de distorsiones. Los inversores pueden empezar a asumir un riesgo excesivo (en busca de rentabilidad), mientras que se mantiene el incentivo para acrecentar el endeudamiento.
Efectos negativos sobre la banca. La adopción de tipos de interés negativos suscitó gran preocupación sobre la rentabilidad de las entidades bancarias. Y ahora, el foco principal de la ampliación de la curva de rentabilidad se centra en la parte más a largo plazo de la misma, lo que puede generar un aumento de la volatilidad.
Japón necesita desesperadamente la inflación
Sobre los planes de rebasar el objetivo de inflación del 2%, Daalder recomienda a los inversores que mantengan la calma. “Si miramos la trayectoria anterior, veremos que la inflación quizás se situó puntualmente por encima del 2% allá por 2014, pero como resultado exclusivamente del aumento del impuesto sobre el consumo que se introdujo en aquel momento: la inflación subyacente nunca ha alcanzado el objetivo”, aclara.
De hecho, añade, “a pesar de los agresivos programas de QE que se han puesto en marcha desde entonces, la inflación general y la inflación subyacente han vuelto a situarse en terreno deflacionario en los últimos meses. Si, por motivos estructurales, llevan más de tres años (de hecho, más de 20 años ya) sin alcanzar el objetivo de inflación, resulta bastante raro que la solución pase por elevar dicho objetivo.”
El motivo de este cambio parece ser más bien académico: tras estudiar por qué la inflación no logra repuntar a pesar del enorme estímulo monetario, los analistas del Banco de Japón han llegado a la conclusión de que la razón principal es que las expectativas de inflación eran demasiado bajas, y estables. Elevando explícitamente el objetivo del 2%, parece que el banco centra espera que cambie algo en la estructura subyacente.
“La posibilidad de que empresas y consumidores queden profundamente impresionados por este cambio de política, tras 20 años de inflación muy baja o nula, es altamente cuestionable. El aumento de las expectativas de inflación es el resultado de la subida de la inflación, no del mero hecho de que el banco central eleve su objetivo”, conluye.
CC-BY-SA-2.0, FlickrPhoto: Mark Morgan
. 2017 Outlook: Optimistic, but Not Euphoric
Optimistas pero no eufóricos: así describe su visión para los mercados financieros internacionales durante el próximo añoStefan Kreuzkamp, CIO de Deutsche Asset Management. La correcta selección y diversificación de inversiones será aún más importante que el año pasado. En principio, Deutsche AM favorece las inversiones con posibilidades consistentes de generación de rentas, como los pagadores de dividendos, determinados bonos con rentabilidades más altas, así como inversiones alternativas en infraestructuras y el sector inmobiliario.
“No estamos fijando nuestras esperanzas en el crecimiento económico y rentabilidades muy altas en los mercados de capitales en 2017. Dicho esto, no nos preocupa la recesión que veremos en las principales regiones económicas. No obstante, los movimientos de los bancos centrales y la política podrían continuar aderezando el mercado en el corto plazo”, según Kreuzkamp.
El escenario político se mantiene como la principal incertidumbre de acuerdo con la visión de Kreuzkamp: el asunto aún no resuelto del Brexit y las elecciones en algunos países europeos clave indican que el foco está puesto en el futuro de la Unión Europea (UE) así como en el nacionalismo y el proteccionismo. Recientemente, los opositores a la UE han ganado terreno. Los conflictos regionales, como Siria y el este de Ucrania continúan creciendo y generando violencia. Todo ello, coronado por las ambiciones en política exterior de Rusia y China.
La política moldea los mercados
Kreuzkamp considera que la situación en Estados Unidos es muy importante. El presidente electo Donald Trump es capaz de moldear los mercados de forma sostenida, ya que un Congreso dominado por los republicanos podría concederle un considerable margen de maniobra. “Una combinación de reducción de impuestos, desregulación y proyectos de infraestructuras podría impulsar la economía estadounidense hasta tal punto que este estímulo podría continuar por 8 o incluso 9 años. Pero generará inflación”, de acuerdo con Kreuzkamp.
Los mercados financieros ya han mostrado sus reacciones iniciales. Pero también es concebible que el entusiasmo de los inversores pueda desvanecerse un poco. Por un lado, podría ser el resultado de que los planes no se llevarán a cabo tan rápido como muchos en el mercado pueden esperar, por otro, las políticas de Trump podrían tomar impulso –por ejemplo, la imposición de restricciones al libre comercio mundial-. Pero es un asunto de pura especulación si Trump realmente será capaz o no de llevar a cabo el proteccionismo –el aislamiento podría disminuir la competitividad de las compañías americanas si se incrementan los costes-.
En este sentido, Deutsche AM espera que el ritmo de crecimiento e inflación aumente ligeramente durante 2017. “Estaremos revisando todas nuestras posiciones regularmente de acuerdo con los desarrollos políticos de Estados Unidos. Somos plenamente conscientes del potencial del presidente electo para sorprender en ambas direcciones. La política moldea los mercados”, explica Kreuzkamp.
En términos globales, espera un crecimiento del 3,5%, que podría convertir a 2017 en el octavo año consecutivo con un crecimiento por encima del 3%, algo visto por última vez en los años 60. También se espera un repunte económico en la Eurozona. Para 2017, Deutsche AM prevé un crecimiento del 1,3%, impulsado principalmente por el consumo.
Dólar fuerte
En materia de bonos y divisas, el año que viene estará inicialmente marcado, aún más, por la divergencia de las políticas de los bancos centrales con impacto en el dólar estadounidense. Se anticipan dos subidas de tipos de interés en EE.UU. –tras las medidas de diciembre de 2016– pero se espera que la UE se mantenga en niveles bajos y continúe buscando activamente su programa de recompra de bonos hasta bien entrado el año próximo. No obstante, la tan llamada fase del tappering podría comenzar.
El año que viene la expectativa es que el dólar estadounidense se mantenga fuerte. “Estamos asumiendo que los mínimos en los tipos de interés han quedado atrás, pero no estamos contando con incrementes sostenidos. En 2017, los países clave de Europa y de Estados Unidos podrían ver rentabilidades negativas para los bonos soberanos. Es probable que aumente la divergencia entre los tipos de interés de la Eurozona y los EE.UU. A medio plazo, no estamos convencidos de que esta era de bajos tipos de interés esté llegando a su fin, aunque 2016 puede haber marcado el punto más bajo para los tipos de interés”, según Bill Chepolis, director de renta fija para EMEA en Deutsche AM. Desde el punto de vista de la inversión, la gestora continúa con su preferencia por los bonos corporativos europeos y estadounidenses, así como por los bonos soberanos de los países europeos periféricos. Dentro de los mercados emergentes, gustan los bonos soberanos en divisas atractivas, incluso si están sujetos a un nivel más alto de volatilidad de precios.
Gestión activa del riesgo
La firma calcula que los mercados internacionales de renta variable alcanzarán un crecimiento de un sólo dígito, pero la situación será diferente para algunos mercados importantes, con los índices de EE.UU. consiguiendo nuevos récords. Desafortunadamente, realizar cualquier predicción resulta difícil por la incertidumbre que rodea a las políticas de Trump. Las acciones estadounidenses podrían beneficiarse de la desregulación y de un nuevo programa fiscal, pero esta influencia positiva podría verse reducida por un dólar fuerte y por presiones salariales. Los tipos de interés al alza tenderían a impedir la subida de los precios.
En los mercados emergentes, una subida de tipos en Estados Unidos contribuiría a alimentar la incertidumbre. Los mercados emergentes están viviendo una recuperación económica que podría beneficiar a la renta variable europea, especialmente en Alemania, según Thomas Schüssler, codirector de renta variable en en Deutsche AM. Además, los datos corporativos fuera de Europa han empezado a ser prometedores. En este momento los mercados bursátiles incorporan algún grado de riesgo político en sus cálculos, lo que explica la diferencia entre valoraciones dentro de Estados Unidos. Sin embargo, Schüssler cree que es precisamente esta variación la que ofrece potencial para gratas sorpresas.
En general, los mercados volátiles y con movimientos laterales suelen ser ricos en oportunidades para los inversores activos, selectivos y tácticos. En particular las inversiones en multiactivos deberían atraer una demanda considerable por parte de los inversores: «Con rendimientos tan bajos como los actuales, los inversores tienen que estar preparados para gestionar el riesgo activamente. Esta será la clave en 2017 para invertir con éxito. El desafío principal es optimizar el riesgo frente a un objetivo de retorno», según Christian Hille, director de multiactivos en Deutsche AM.
Foto: Pixabay, Creative Commons CCO.. 2017 promete ser un gran año para los activos reales ante una mayor demanda generada por la victoria de Trump y la oferta moderada
Según ETF Securities, uno de los principales proveedores independientes de ETPs del mundo, el compromiso del presidente electo Donald Trump de ampliar las inversiones en infraestructuras hará que los activos reales tengan mejores resultados en 2017. Así, los activos reales, tales como materias primas, bienes inmobiliarios, terrenos e infraestructuras, presentan perspectivas de revalorizarse en 2017 gracias al compromiso de Trump de destinar 1 billón de dólares para reconstruir la infraestructura de Estados Unidos, dicen los expertos.
«Si el nuevo presidente forma un equipo político creíble, se abstiene de políticas irracionales y es capaz de cumplir sus promesas electorales en un ambiente políticamente tóxico, los activos reales en general se beneficiarán de su intención de reconstruir EE.UU. A pesar de la variedad de factores que entran en juego en el mercado de materias primas, es probable que la demanda de los mercados emergentes, particularmente la de China, continúe sosteniendo su consumo. Es que los niveles de oferta son restringidos debido a las fuertes reducciones de los gastos operativos realizadas por los productores de materias primas. Este ajuste respalda la evolución de esta clase de activo de cara a los próximos años», comenta James Butterfill, jefe de Investigación y Estrategia de Inversiones de ETF Securities.
ETF Securities señala también que los activos reales como las materias primas, los bienes inmobiliarios o las infraestructuras tienden a funcionar bien en un contexto de inflación creciente y bajos tipos de interés, el cual socava las ganancias tradicionales de las carteras y como resultado, genera una mayor demanda de activos de riesgo o de alto rendimiento.
ETF Securities espera que los metales preciosos y el petróleo se fortalezcan en 2017, estimando el valor justo del oro en 1.440 dólares la onza (actualmente se está negociando alrededor de los 1.300 dólares) y el de la plata en 23 dólares. Es probable que los metales industriales se debiliten a corto plazo ante el «frenesí especulativo» de China. Sin embargo a largo, los precios deberían repuntar, ya que el gasto en infraestructuras aumenta la demanda de metales industriales.
«A corto plazo, es probable que los precios del oro y la plata estén bajo presión a medida que nos acercamos al alza de los tipos. No obstante, creemos que la Fed seguirá reaccionando con lentitud y la inflación subirá más rápido de lo le lleve aumentar los tipos, lo cual mantendrá los tipos reales muy bajos. Esto beneficia al precio del oro y la plata», comenta James.
«En 2017, la oferta comenzará a sentir el recorte de 1 billón de dólares en inversión realizado en la industria de petróleo y gas desde el inicio de la caída del precio del crudo. A medida que los recortes sostenidos de la producción hagan mella en los elevados inventarios, es probable que los precios del petróleo se negocien por encima de los 55 dólares por barril», añade.
ETF Securities espera que la libra comience a recuperarse frente al euro en caso de que el BCE extienda su política monetaria de estímulos. Es probable que el dólar continúe fortaleciéndose si la Reserva Federal de Estados Unidos logra hacer frente a las crecientes presiones inflacionarias que están registrándose en el país. Ante un panorama de mayor estabilidad en Europa en 2017, es probable que el franco suizo sea menos demandado con la finalidad de “activo refugio”.
Más volatilidad
Parece que 2017 será un año de más populismo y mayor volatilidad, con políticas inflacionarias como resultado. «Si bien la sorpresa de la victoria de Trump sobre la renta variable y los activos de riesgo puede ser de corta duración, su presidencia parece más positiva para los activos reales, como las materias primas, el sector de infraestrucutura o los bienes inmobiliarios”, concluye James.
La gestora también comenta, sobre el espejismo de la iliquidez, que «las preocupaciones sobre la falta de liquidez del mercado de bonos son exageradas. Es que el comercio electrónico, así como el uso de los inventarios buy-side como fuente de liquidez, son cada vez más frecuentes en el mercado de bonos corporativos. Esto puede haber cambiado la naturaleza de la liquidez, pero no hay evidencia clara de que la liquidez se haya deteriorado».
Foto: Jay, FLickr, Creative Commons. Infraponderación de emergentes y apuesta por los sectores cíclicos: ideas de NN IP en un escenario de reflación post Trump
Las dos principales tendencias del mercado desde el verano han sido el alza de rendimientos de la deuda pública y la rotación desde las acciones defensivas, que reparten dividendos, hacia los sectores cíclicos. “Pensamos que la elección de Donald Trump refuerza el argumento a favor de posicionarse de cara a una eventual reactivación fomentada con políticas reflacionistas”, explican los expertos de NN IP.
La reacción de los mercados a la elección ha sido, en general, bastante tímida. Aun así se observan algunos cambios notables. NN IP señala dos cambios clave, que podrían ser indicadores de lo que les espera a los mercados en el futuro. En primer lugar, los mercados emergentes parecen ser la principal víctima del resultado electoral, mientras que la pronunciada alza de los rendimientos de la deuda beneficia a los valores financieros y a otros sectores cíclicos, lo que refuerza la conveniencia de apostar por un escenario de reflación.
Dos impactos
La elección de Donald Trump podría implicar un cambio considerable en la política económica de EE.UU., dicen desde la gestora. La reacción inicial en los mercados ha sido de especial sufrimiento en los mercados emergentes, ya que la posibilidad de un rumbo de política más proteccionista en EE.UU. constituye un riesgo, sobre todo para los mercados más orientados a la exportación.
«Por el momento no está claro en qué medida se verán afectadas las relaciones comerciales de EE.UU. con los países en desarrollo, pero los mercados financieros probablemente acusarán la incertidumbre y los crecientes riesgos para el comercio en estos países. Esto podría conllevar una reducción de las entradas de capitales en los emergentes y un endurecimiento de las condiciones financieras en dichos países».
Por otro lado, las renta variable estadounidense ha subido. El fuerte aumento previsto del gasto público, destinado a infraestructuras sobre todo, podría impulsar a las empresas estadounidenses en ciertos sectores de la economía nacional. Un recorte de los impuestos sobre los beneficios y una mayor desregulación también benefician a las empresas, recuerdan los expertos de NN IP.
«La anticipación de un aumento del gasto público también se advierte en el fuerte aumento de los rendimientos de las emisiones de deuda pública no sólo en Estados Unidos, sino también en Europa. Más estímulo fiscal implicará mayores déficits públicos y un aumento de las expectativas de inflación, que reforzarían la tendencia al alza en los rendimientos de la deuda en todo el mundo observada en los últimos meses. El sector financiero, uno de los principales beneficiados por esos mayores rendimientos de la deuda y por la acentuación de la pendiente de las curvas de rendimientos, se anotó la mayor revalorización bursátil en EE.UU. tras las elecciones», recuerdan.
Medidas tomadas en NN IP
En la gestora explican que han reducido la exposición a emergentes, pasando las acciones, bonos y divisas de los países de estas regiones a una posición de infraponderación.
Además, la gestora mantiene el sesgo favorable hacia sectores y regiones que pueden beneficiarse de la reflación de la economía, ya que los mayores rendimientos exigidos a la renta fija perjudican a los sectores sensibles a los rendimientos de la deuda, como suministros públicos, más que a los cíclicos.
“Si los mercados permanecen relativamente estables en las próximas semanas, prevemos que la Reserva Federal procederá a subir los tipos de interés en diciembre, en vista de la mejoría en los datos económicos y del alza en las expectativas de inflación”, añaden desde la gestora.
Foto: Khiscott, Flickr, Creative Commons. Las gestoras de pensiones españolas aumentan el riesgo en sus carteras y se deshacen de deuda europea
La encuesta de asignación de activos e inversiones de las pensiones privadas en España, correspondiente al cierre del tercer trimestre del 2016, y que se completó por parte de la gestoras de pensiones mayoritariamente en la segunda mitad de octubre y principios de noviembre registró un nítido aumento del apetito por el riesgo.
Los resultados muestran una reducción de la exposición a deuda en términos generales «bien porque una corrección en los tipos de la deuda de referencia ya había comenzado cuando ésta se completó o bien por el movimiento general hacia el aumento de la exposición en activos de riesgo”, explica Juan Manuel Vicente Casadevall, socio de Kessler&Casadevall AF .
Concretamente las gestoras españolas redujeron su asignación a bonos en casi un 5% respecto al trimestre pasado, desde un muy elevado 57,6% en términos históricos hasta un 52,6%, nivel más en línea con trimestres anteriores. La mayor parte de la reducción de la exposición tuvo lugar en deuda europea, siendo las ventas de deuda norteamericana menores. “Destacan el fuerte aumento y el alto nivel de gestores (un 71% del panel) que dicen situarse infraponderados en renta fija. A futuro parece claro que los descensos continuarán ya que un 59% declaraba que piensa reducir su exposición en los próximos tres meses comparado a un 41% en el trimestre anterior”.
La asignación de activos revela también el aumento en la exposición a renta variable, concentrándose el aumento en acciones de la zona euro, un 3% más respecto al comienzo del verano. Y es que las perspectivas para la renta variable mejoran, en particular en los mercados europeos y emergentes asiáticos donde se producen claros aumentos del número de gestores que piensan que sería deseable aumentar la asignación en los próximos tres meses.
Otra parte de las ventas de bonos tuvieron como destino la liquidez, que aumenta en términos agregados un 1,8% hasta el 8,1%, en línea de nuevo con los elevados niveles de principios de año. «Los activos alternativos también parecen beneficiarse ligeramente pero el entusiasmo de momento en términos de ponderaciones e intenciones a futuro resulta muy contenido», dice el experto.
“En lo que respecta a inversiones alternativas les destacamos cómo de momento no se registran aumentos de las ponderaciones o perspectivas de incrementos significativos en esta clase de activo en los próximos meses. La excepción dentro de los alternativos sería el capital riesgo, donde un 47% declaraba su intención de aumentar su asignación en los próximos doce meses comparado a solo un 29% en la última encuesta sobre este tema del pasado marzo. Los fondos hedge regulados (o newcits) seguían situándose como uno de los alternativos más populares en las carteras de las gestoras de pensiones españolas con casi la mitad del panel con posiciones en ellos. Fondos hedge puros o no regulados y fondos de fondos hedge siguen despertando poco interés entre los gestores españoles. Finalmente en lo que respecta a alternativos se detecta un ligero aumento del apetito por productos estructurados aunque siguen siendo minoritarios en las carteras de pensiones españolas”.
Uso de gestores y consultores externos
Uno de los cambios más significativos que se registran es el que concierne al uso de consultores y gestores externos, explica Casadevall. “Este uso aumenta no sólo en el análisis y gestión de riesgos que siempre ha sido una de las áreas más populares para la delegación o externalización sino también en la asignación de activos y en la selección de gestores/fondos externos.
Así por ejemplo un 53% de las gestoras ya usan consultores externos para riesgos y un 35% de las mismas los usan para gestión de inversiones y asignación de activos versus un 18% en marzo. Un 35% de las gestoras tiene también ya delegado en gestores o fondos terceros entre un 10% y un 30% de su cartera, básicamente el doble que hace un año.
También destaca que aumenta el número de gestoras que usa modelos cuantitativos para su asignación de activos así como las que incorporan el concepto de smart beta, que sigue ganando adeptos, dice Casadevall.
Foto cedidaCarlos Albiñana, socio de Jones Day. Carlos Albiñana Joins Jones Day in Madrid
El despacho internacional de abogados Jones Day ha anunciado la incorporación de Carlos Albiñana Cilveti como socio de la práctica de derecho fiscal en la oficina de Madrid. Albiñana proporciona asesoramiento fiscal en relación con operaciones en los mercados de valores, fusiones y adquisiciones, reestructuraciones, financiaciones, titulizaciones y productos derivados, financiación de proyectos y operaciones de activos inmobiliarios. Asimismo, Albiñana posee amplia experiencia en procedimientos tributarios y esquemas de remuneración e incentivos para empleados y directivos.
“Carlos contribuye de forma importante a nuestra práctica fiscal”, comenta Joseph A. Goldman, líder de la práctica fiscal global de Jones Day. “Sus más de 25 años de experiencia representando a clientes locales e internacionales en operaciones fiscales transfronterizas le han hecho merecedor de una gran reputación, como uno de los abogados líderes en el ámbito fiscal en España. Su llegada incrementa nuestra capacidad para ofrecer a nuestros clientes un amplio abanico de servicios fiscales en España”.
Albiñana ha representado a numerosos clientes internacionales del sector financiero e inmobiliario, industrial, energético, de las telecomunicaciones y de la construcción en sus estructuraciones fiscales tanto en España como en operaciones transfronterizas.
“La incorporación de Carlos a la oficina de Madrid reforzará nuestra práctica fiscal, en la que se integra y en la que ya contamos con un abogado Of Counsel que tiene dilatada experiencia asesorando a nuestros clientes». Además, Carlos será un gran apoyo para las prácticas de fusiones y adquisiciones, bancario y financiero e inmobiliario”, indica Mercedes Fernández, socia directora de la oficina de Jones Day en Madrid. “Estamos orgullosos de que Carlos se haya unido a nosotros y aporte valor añadido a la hora de proporcionar un servicio ejemplar al cliente”.
Reconocido por los directorios legales internacionales Chambers Europe y Best Lawyers como uno de los abogados líderes en España, Carlos es también profesor en IE Law School, donde imparte ponencias regularmente y dirige programas ejecutivos en Derecho Tributario.
