Foto cedida. ¿Por qué algunas carteras de gestión pasiva e indexada pueden batir a los índices?
Indexa acaba de publicar sus resultados del año pasado y destaca cómo sus rentabilidades han superado a los índices de referencia… en seis puntos. “Nuestra previsión a largo plazo es ganarle 3,2% a la media de los fondos de renta fija mixta internacional y de renta variable mixta internacional a largo plazo”, dice Unai Ansejo, su fundador y co CEO. Pero ¿cómo es posible que las carteras indexadas, que se basan en productos indexados que siguen precisamente a índices, saquen tanto margen a los benchmarks?
En la entidad explican las razones. En primer lugar, destacan la importancia de tener menores costes directos. “Los costes visibles para los inversores pueden explicar en torno a 1,55 puntos de rentabilidad adicional de Indexa por encima del benchmark”.
En segundo término, hablan de menos conflictos de interés y costes ocultos: “A diferencia de los bancos, Indexa es independiente y no cobra retrocesiones de nadie, tampoco tiene que generar negocio para otras entidades de un grupo. Según estimaciones de Indexa, eliminar estos conflictos de interés y alinearse con sus clientes explicaría en torno a 0,75 puntos de rentabilidad adicional para Indexa”, explican.
En tercer lugar, por los reajustes automáticos: según los estudios académicos los reajustes automáticos de carteras añaden de media un 0,4% de rentabilidad anual.
Además, por el alfa negativo y sesgo por comportamientode los gestores de los fondos de gestión activa y mayor diversificación e indexación globalde Indexa: “Los fondos de gestión activa sufren la presión del mercado y tienden a reducir el riesgo cuando el mercado ha bajado y aumentarlo cuando ha subido. Este sesgo por comportamiento, junto con las malas decisiones de inversión en palabras del fundador de Indexa, explican en torno a 1,10 puntos de rentabilidad adicional de Indexa en el largo plazo”.
Estas estimaciones son aproximadas, pero son las principales razones, dice. Unai Ansejo explica que en 2016 han podido explicar incluso más de lo esperado, dado que el consenso de inversión a principios año ha estado especialmente errado. “De forma general se recomendaba infraponderar la renta variable americana y de países emergentes, así como los bonos en general, mientras que se recomendaba sobreponderar la renta variable Europea. La realidad ha sido justo la contraria, por ello la búsqueda de alfa ha penalizado especialmente a los fondos de gestión activa el año pasado».
“En 2016 nuestras carteras globalmente diversificadas han tenido una mayor rentabilidad que las carteras sobre-expuestas a España y Europa. Esta diversificación global es la principal razón del resto de la diferencia con el benchmark y podría explicar en torno a cuatro puntos de rentabilidad adicional de Indexa en 2016”. No obstante, de nuevo hay que recordar que podría haber sido una diferencia negativa si la bolsa europea hubiera dado más rentabilidad que las bolsas globales en 2016.
Pixabay CC0 Public DomainPexels. Nordea analiza la situación de la renta fija en Estados Unidos
La gestora nórdica Nordea acerca el análisis de Dan Roberts, jefe de Renta Fija Global en MacKay Shields LLC y ex asesor de la Casa Blanca, sobre la renta fija estadounidense.
Dan Roberts expondrá su visión tras más de 40 años en el mercado, habiendo sido asesor económico de la Casa Blanca en los años 80, economista de la SEC y del partido republicano, y ahora CIO de Mackay Shields LLC, sub-gestora de una gama de fondos de Nordea 1 Fixed Income funds, durante los últimos 20 años.
La conferencia tendrá lugar durante una comida el próximo miércoles 15 de marzo en el Hotel Hesperia de Madrid, situado en la calle Paseo de la Castellana 57, a las 13.30 horas.
Según Nordea, este almuerzo es una oportunidad para obtener más información sobre la evaluación de MacKay sobre el entorno macroeconómico de los Estados Unidos, las perspectivas del mercado de crédito y las soluciones de inversión.
2017 será, sin duda, un año muy interesante con la nueva Administración tomando las riendas de los Estados Unidos. Desde MacKay Shields LLC creen que el plan económico de Trump, por un lado, agregará estímulos a la economía estadounidense, lo cual generará un crecimiento mayor del PIB real y una inflación más alta, traduciéndose en mayores tipos de interés. Por otra parte, sigue habiendo una serie de preocupaciones como por ejemplo la política comercial que adoptará Trump.
Para participar en el evento, que contará con traducción simultánea, se ruega enviar un email con los datos a la siguiente dirección: raul.marti@nordea.lu. La fecha límite para inscribirse es el 14 de marzo. Además, la asistencia al evento será válida por una hora de formación para la recertificación EFPA y EFP.
Foto: Titoalfredo, Flickr, Creative Commons. La Comisión Europea lanza una nueva versión de PRIIPs que incluye información más clara sobre escenarios de rentabilidad
El nuevo documento incluye una revisión de los estándares técnicos, con nuevas reglas para el documento de datos fundamentales (KID), que incluyen nuevas proyecciones basadas en circunstancias y escenarios desvaforables, moderados y favorables. Entre otras novedades, también habrá escenarios adicionales de estrés.
Con todo, la Comisión Europea ha optado por no cambiar la metodología subyacente para calcular esas proyecciones futuras.
Un éxito para la protección de los inversores, según algunos expertos, puesto que obtendrán información más clara sobre los riesgos y beneficios de productos más complejos, sin sobrecargas de información.
Los arreglos realizados en el nuevo texto pretenden cubrir algunas de las preocupaciones planteadas por el Parlamento Europeo (por ejemplo, escenarios de rentabilidad, advertencia de comprensión y presentación de costes relacionados con seguros).
Alertas de comprensión
La Comisión Europea ha también propuesto la inclusión de “alertas de comprensión” sobre una base europea común, para identificar, de cara a los inversores minoristas, cuándo un producto podría ser difícil de entender.
Bob Michele, Fixed Income CIO at JP Morgan, at a recent conference. Courtsey Photo . "We are Currently at an Experimental Period in Monetary Policy and we Must Discover if the Appreciation of Assets Since 2009 is Just a Monetary Effect
La Fed subirá tipos en marzo. Así lo cree Bob Michele, CIO de renta fija de JP Morgan, que defiende que la autoridad monetaria llevará a cabo un ejercicio de normalización en EE.UU. que durará al menos cinco años, en los que la Fed subirá los tipos cada dos meses hasta situarlos en el entorno del 4%.
Durante una conferencia sobre las oportunidades en renta fija organizada por la gestora, Michele ha señalado, no obstante, que el principal problema que tiene la Fed es gestionar el volumen de deuda soberana estadounidense que tiene en su balance. “En 2018 serán 425.000 millones de dólares en bonos del Tesoro, ¿cómo va a esperar a su vencimiento? Dar marcha atrás va a ser difícil, tendrá que ir soltando esa deuda poco a poco o refinanciarla porque podría aplastar el mercado”, explica.
El experto reconoce, además, que es bajista con la renta fija y que la rentabilidad de los bonos no puede hacer otra cosa que subir en un entorno de aumento de la inflación y los tipos de interés. Es decir, la tendencia iniciada tras la victoria de Trump que ha llevado al bono americano del 1,5% al 2,4% de rendimiento, continuará. “El Treasury (bono a 10 años estadounidense) va a ser como una especie de muelle. En verano veremos un cambio en la rentabilidad”, asegura. En los próximos 12 meses pronostica que alcance el 3,5% de rentabilidad.
En la trayectoria alcista que, a priori, han iniciado los tipos de interés tiene mucho que decir el sucesor de Janet Yellen al frente de la Fed. Según Michele, hay una corriente que apuesta por la continuidad de Yellen pero “tienen un 0,0% de posibilidades de acertar”. En este sentido, cree que la Fed ha estado hasta ahora controlada por académicos que aplican los modelos econométricos tradicionales. “Esos modelos funcionan bien en la teoría, pero no en el mundo real”, explica. En su opinión, “es bueno que a la Fed llegue alguien del mundo real y no tan académico”.
De hecho, la realidad nos ha demostrado en los últimos años que las teorías pueden no cumplirse. La teoría dice, por ejemplo, que una política monetaria acomodaticia es lo mejor para la renta variable, pero la realidad es que la renta fija ha tenido un comportamiento espectacular. “Nos encontramos en una época experimental en política monetaria y hay que descubrir si la apreciación de los activos desde 2009 es sólo un efecto monetario”, asegura Michelle.
Como responsable de renta fija de una de las mayores gestoras de fondos del mundo, a Michelle no le duele reconocer que es alcista con la renta variable. “Si aumentan los tipos a un ritmo del 1% anual, la bolsa va a ir muy bien, si suben un 0,5% se creará un mercado bajista”.
En cuanto a las opciones dentro de la renta fija, se centran en reducir duraciones, y en apostar por los bonos ligados a la inflación, la renta fija high yield tanto europea como estadounidense y la deuda de mercados emergentes en moneda local. «Muchos creen que estoy loco por recomendar deuda emergente en divisa local pero estas divisas ya han hecho sus ajustes. Por otra parte, si protejo la divisa renuncio a una gran parte de la rentabilidad y no quiero», concluye.
Jean-Marc Pont, Equity Investments Specialist at Generali Investments. Courtesy Photo. Generali Investments: Applying a SRI Approach to the Ageing Population Theme Provide Additional Value
Convertir el envejecimiento de la población en una oportunidad de inversión responsable: eso es lo que hace el fondo Generali Investments Sicav (GIS) SRI Ageing Population, un fondo temático que busca capitalizar esta tendencia demográfica a largo plazo ajustándose, además, a criterios ISR (inversión socialmente responsable). Un enfoque innovador.
El llamado “grey power” o “poder gris” es la base sobre la que construir carteras que identifiquen aquellas sectores y compañías que más pueden beneficiarse de este fenómeno… y que también cumplen criterios de rentabilidad social.
En una entrevista con Funds Society, Jean-Marc Pont, especialista de inversiones en renta variable de Generali Investments, explica que “el universo de compañías invertibles es muy amplio, pero el fondo se concentra en grandes y medianas compañías europeas con una posición muy reducida en las de fuera del Viejo Continente”. Francia, Reino Unido y Alemania representan más del 63% de su exposición a los mercados europeos como consecuencia de la labor de selección del equipo de gestión, y aquí no se habla de incertidumbre porque, como destaca Pont, “es una cartera que no se mueve por los eventos políticos”.
Europa es el epicentro de su inversión al tiempo que es la zona del mundo donde más se va a evidenciar el envejecimiento de la población. No en vano cerca de un tercio de los europeos tendrán más de 60 años en 2040. Como consecuencia, será aquí donde los “seniors” controlarán progresivamente un porcentaje mayor de los ingresos. Es el caso de Suecia, Finlandia, Bélgica y Francia, donde en 2020 ya dispondrán más del 30% de los ingresos totales.
Además, como explica Pont, “las compañías europeas tienen un alto nivel de diversificación geográfica y, por lo tanto, invertir en ellas es invertir en otras zonas del mundo, es decir, estar expuesto a ingresos a nivel mundial”. Así, su exposición media a ingresos provenientes del continente europeo se sitúa en el 53% mientras que al resto del mundo alcanza el 47%.
Tres grandes temáticas y 13 sub-sectores
La megatendencia les lleva a mantener una exposición a finales de enero del 48% al sector de consumo, un 34% al sector salud y un 18% a los productos de planificación y ahorro de cara a la jubilación. Dentro de las tres temáticas, otros 13 subsectores que comprenden desde los tratamientos anti-edad hasta los suplementos vitamínicos, la oncología, la incontinencia o los implantes dentales. Entre las 10 mayores posiciones del fondo a finales de enero están Royal Philips, LVMH, L’Oreal, Roche, Axa, Prudential, o Sanofi.
La estrategia de inversión temática solo contempla títulos que cumplan los requisitos de inversión socialmente responsable y éstos están, de hecho, por delante, de la megatendencia del envejecimiento. “Estamos plenamente convencidos de que aplicar criterios ISR a esta temática aportará un valor añadido, dado que conlleva un análisis a fondo de criterios extrafinancieros”, afirma el experto.
En el proceso de filtrado por ISR se utiliza un método propio que incluye aspectos como la reputación, la presión normativa o la huella de carbono. Posteriormente, se identifican las compañías que cumplen los 34 criterios más relevantes para cada sector y se eligen las que obtienen una calificación superior a la media.
El equipo de inversión en renta variable europea temática realiza una selección temática para identificar el nivel de exposición de las empresas a los tres pilares de inversión. A continuación, el equipo selecciona las empresas para cada una de las tres temáticas, basándose en distintas métricas financieras. El resultado de esta estrategia de tres pasos es una cartera de unos 50-60 valores que el equipo sigue de forma periódica, para reevaluar los proyectos de inversión y vender los valores cuando se alcanza la valoración objetiva.
Tendencia imparable
El envejecimiento de la población preocupa y las cifras ponen los pelos de punta. En el año 2040, el porcentaje de personas con más de sesenta años habrá pasado del 12% de 2015 (900 millones) al entorno del 19%, es decir 1.900 millones, según datos de la ONU.
Es cierto que la aparición de los ETFs y la democratización de los derivados han permitido a los inversores exponerse a todo tipo de mercados a un coste inferior y con rentabilidades, a menudo, superiores a las arrojadas por la gestión activa. El año pasado es un perfecto ejemplo de ello, si tenemos en cuenta que muy pocos profesionales de la gestión activa en el mercado bursátil estadounidense batieron al S&P 500 (menos del 10% según el FT), dicho sea de paso, uno de los más eficientes y líquidos…
Aunque el coste y la rentabilidad son, evidentemente, criterios importantes a la hora de elegir el estilo de gestión y sus instrumentos, existe sin embargo otro factor igualmente relevante en la asignación de activos: el riesgo. Teóricamente, el inversor institucional debería ser un inversor a largo plazo, poco sensible a las fluctuaciones (a corto plazo), y que se basa sobre todo en su asignación estratégica para alcanzar sus objetivos (a largo plazo). Pero, como diría el siempre recordado Yogi Berra, si en teoría no hay ninguna diferencia entre la teoría y la práctica, en la práctica sí que la hay…
La crisis financiera, la caída de los rendimientos de los bonos y el envejecimiento de la población han hecho de las suyas y han situado al riesgo, y su gestión, en una posición destacada. No me refiero necesariamente a los grandes fondos de deuda pública o al balance del BNS, sino a la mayoría de los fondos de pensiones de los países desarrollados. Y esta tesis se ve reforzada por la ampliación de su déficit actuarial, el desplome de los tipos «sin riesgo» y, por ende, un margen de error cada vez más exiguo.
En este contexto, una volatilidad excesiva o las turbulencias en las rentabilidades pasan a ser un problema en un abrir y cerrar de ojos. Esta tendencia estructural ha dado lugar a la extinción o transformación de los fondos mixtos clásicos. Algunos cambios bruscos de correlaciones también han lastrado las versiones puramente cuantitativas… es decir, ya no existen soluciones «pasivas» sencillas.
¿Con esta situación, cuáles son, por tanto, las ventajas de una asignación dinámica? Yo identifico al menos una: alinear el objetivo del cliente con la labor del gestor liberándose de la dictadura de los índices. En lugar de sufrir las rentabilidades y volatilidades futuras en función de las medias aritméticas de índices, la gestión activa permite al cliente marcarse unos objetivos cuantificados y realistas en términos de rentabilidad y volatilidad a corto y largo plazo que podrán revisarse periódicamente en función de la evolución de los mercados. El gestor podrá y deberá expresar sus convicciones…es decir, asignar su presupuesto de riesgo del mejor modo posible, dado que ya no podrá esconderse detrás de los índices.
Evidentemente, este tipo de gestión requiere un proceso de inversión riguroso y coherente que debe contar, al menos, con tres ingredientes: un análisis económico global y detallado para determinar cuáles son los activos más favorables en el entorno actual, una evaluación de todos los activos disponibles para estimar el potencial de cada uno y un control del riesgo para afinar la gestión de unas turbulencias cada vez más frecuentes en el mercado.
Este proceso de gestión disciplinado nos ha permitido identificar, por ejemplo, dos destacados hitos en los mercados en 2016, ambos relacionados con las perspectivas económicas estadounidenses y la política monetaria de la Reserva Federal. El primero tiene que ver con la deuda emergente en febrero, en un momento en que las valoraciones de las materias primas y los bonos de alto rendimiento habían alcanzado mínimos extremos. Posteriormente, el mercado reconoció este nivel de valoración en cuanto la Fed puso freno al ajuste de su política monetaria.
El segundo hito fue el referéndum británico sobre la pertenencia a la UE. Tras conocerse el resultado, los mercados se desplomaron ante la reducción de las previsiones de subidas de tipos por parte de la Fed y la hipótesis de que se mantuviera la situación vigente. Nos pareció que debíamos volver a adoptar un enfoque más prudente sobre la duración de las carteras, así como un sesgo hacia los valores cíclicos en el componente de renta variable, priorizando los títulos cuya valorización podría beneficiarse de una recuperación del crecimiento nominal y de un alza de los tipos, como es el caso de los bancos.
La implantación de las visiones de gestión es otro plano en el que la gestión activa resulta fundamental. Iniciar una exposición a la banca europea a través de un ETF no consume el mismo presupuesto de riesgo ni tiene la misma asimetría que implantarla a través de una opción de compra, por ejemplo. Esta labor de gestión dista de ser anodina y resulta clave en la gestión de carteras multiactivo con perfiles de riesgo muy diferentes; no obstante, expresa la misma idea.
Naturalmente, como siempre ocurre en el mundo de las finanzas, los resultados no están garantizados… ¡Pero al menos debemos minimizar todo lo posible las decepciones!
Fabrizio Quirighetti es co-Cio y co-responsable de Multiactivos de SYZ AM.
Foto: Joey Kyber / Pexels. Lyxor lanza el primer ETF sobre bonos verdes
Lyxor ha lanzado elLyxor Green Bond (DR) UCITS ETF, el primer ETF del mundo que ofrece a los inversores acceso al mercado de bonos verdes con grado de inversión.
De acuerdo con Lyxor, e impulsado por el creciente interés de los inversores, y junto a la introducción de nuevas regulaciones, como la Ley de Transición de Energía francesa de Francia, el mercado de bonos verdes está creciendo rápidamente. Las nuevas emisiones se han incrementado de 11.000 millones de dólares en 2013 a 81.000 millones en 2016, elevando el total a 170.000 millones de dólares. La Iniciativa Climate Bonds Initiative, experta en datos sobre bonos verdes, prevé un incremento de hasta 150.000 millones este año.
Además de una atractiva oportunidad de inversión, los bonos verdes ofrecen una manera de contribuir a la mejora del medioambiente. Los Principios de Bonos Verdes (Green Bond Principles – GBP) proporcionan directrices sobre transparencia y divulgación. Las directrices sobre Climate Bonds llevan estos principios un paso más allá creando un marco de certificación formal, que asegura que los ingresos se usen solamente para proyectos de bajas emisiones y que se cumplan los requisitos de transparencia e información.
A través del índice de grado de inversión en dólares y euros, el nuevo ETF de Lyxor proporciona un fácil acceso a una cartera de 116 bonos IG en euros y dólares clasificados como bonos verdes. Para asegurar el cumplimiento del marco establecido por el Climate Bond Standard, cada bono debe ser elegible para el cumplimiento de los criterios de la Climate Bonds Intiative. Para crear un universo completamente invertible, los bonos deben tener al menos 12 meses de vencimiento y 300 millones de dólares o euros en volumen emitido.
Arnaud Llinas, responsable de ETFs & Indexing en Lyxor, comentó: “Lyxor se ha comprometido a abordar los retos de la transición energética y atender la creciente demanda de inversiones responsables. Como uno de los grandes pioneros europeos de ETFs, estamos bien posicionados para ayudar a los inversores a alcanzar sus objetivos medioambientales. Este ETF sobre bonos verdes marca un primer paso importante en nuestra ambición de ofrecer un conjunto completo de inversiones innovadoras de temática medioambiental, social y de buena gobernabilidad”.
“Desde hace tiempo estábamos percibiendo un especial interés sobre este tipo de inversiones por parte de nuestros grandes clientes, y uno de nuestros principales objetivos es precisamente este, innovar y dar nuevas soluciones de inversión en cualquier momento y a cualquier inversor. Primando siempre, eso sí, la liquidez, la transparencia y la eficiencia en los nuevos ETFs que lanzamos”, comenta Juan San Pio, responsable de Ventas de ETFs para Iberia & LatAm en Lyxor.
Raphael Pitoun, courtesy photo. Raphael Pitoun: “I very much doubt that at this stage of the cycle, it makes sense to invest in companies with a leveraged balance sheet”
El fondo Stryx World Growth, de renta variable global, sólo invierte en las mejores empresas del mundo en términos de calidad y crecimiento. De hecho, es una estrategia de estilo growth que cuenta con un número bajo de exposiciones: entre 17 y 25 acciones. A esto hay que añadir que la rotación de la cartera se sitúa en alrededor del 20%. Algunas de las empresas se quedan durante más de quince años. Raphael Pitoun, CIO de Seilern Investment Management, explica las razones de que el fondo sea tan concentrado: “Las compañías que estamos buscando son muy raras”, dice.
La estrategia, que Capital Strategies comercializa en España, selecciona las acciones entre industrias y sectores que presentan altas barreras de entrada, fuerte poder de fijación de precios y perspectivas de crecimiento visibles. “Las empresas de nuestra cartera combinan una ventaja competitiva sostenible con un sólido balance y una alta rentabilidad”, explica el CIO de esta gestora boutique con 400 millones de dólares de activos bajo gestión en esta entrevista con Funds Society.
¿Por qué no invierten en bancos, en el sector de petróleo o en aseguradoras?
Esto se explica por nuestra filosofía de inversión. Sólo invertimos en empresas que podemos entender y analizar. Los bancos y las aseguradoras no son lo suficientemente transparentes. Además, no hay un verdadero motor de crecimiento estructural y la intensidad de capital que necesita el sector financiero está aumentando. En lo que respecta al petróleo, queremos que el crecimiento de las ganancias sea lo más previsible posible. Para las compañías petroleras, no estamos en condiciones de pronosticar ni siquiera la línea de ingresos de una manera precisa.
¿Cuál es su perspectiva para la renta variable global este año?
Continuamos teniendo una perspectiva positiva. El nivel de riesgo sistémico es moderado ya que el sector bancario ha restaurado su rentabilidad y la cantidad de apalancamiento en el espacio privado no es desproporcionada. Todavía hay mucha liquidez y, a menos que la Reserva Federal cometa errores y endurezca las condiciones demasiado rápido, esto debería seguir siendo así. No somos muy optimistas con respecto a la capacidad de la nueva administración estadounidense para impulsar el crecimiento, pero las perspectivas globales de crecimiento global siguen siendo aceptables.
A pesar de que los índices alcanzaron recientemente máximos, el mundo de la inversión sigue siendo en gran medida escéptico y mantiene la renta variable infraponderada en cartera. Esto es un buen presagio para que el rally continúe de cara al futuro. Sólo empezamos a percibir los primeros signos de euforia en el mercado desde hace unas semanas y estos signos están aún lejos de ser una burbuja.
Pero hemos visto una tendencia al alza en las acciones estadounidenses debido a Trump, ¿es esta tendencia sostenible?
Para poner las cosas en perspectiva, el cambio del entorno de mercado comenzó en julio pasado, antes de las elecciones de Estados Unidos. El plan de estímulo anunciado en China, y la disminución de los temores de deflación en Europa ya había ayudado a las bolsas. La elección de Trump hizo que algunos inversores pensaran que Estados Unidos también podría registrar mejores perspectivas de crecimiento. Pero en Seilern Investment Management dudamos sobre esto dado el contexto político local y la división dentro del partido republicano. Pero de nuevo, Trump fue sólo una explicación para el rally y será una posible decepción. Sin embargo, aunque no ayudará, no debería romper completamente la dinámica positiva del mercado.
¿Asistimos a una rotación de growth a value?
Si, es una tendencia clara. Pero nosotros somos muy cuidadosos a la hora de utilizar la distinción entre crecimiento y valor. Somos inversores en growth de calidad y es una gran diferencia con lo que se considera un inversor growth a secas. No apostamos por las perspectivas de crecimiento para uno o dos años, sino de largo plazo y el crecimiento es sólo uno de los criterios que buscamos. No tenemos ningún estilo o no seguimos ninguna moda: usamos el mercado de valores como una herramienta para invertir, pero nuestras inversiones no están en las bolsas, sino en las empresas.
¿En qué áreas ve más oportunidades?
Las empresas en las que invertimos son elegidas porque son más inmunes que una empresa media a cualquier tipo de tendencia macroeconómica. Lo que podemos decir es que con la actual rotación del sector que favoreció a sectores de baja calidad, empresas endeudadas y bancos, nuestras empresas predecibles y de enorme crecimiento están muy asequibles. Además, dudo mucho que en esta etapa del ciclo tenga sentido invertir en empresas con un balance apalancado, por ejemplo.
¿Qué temáticas están analizando?
Uno de los temas en los que hemos estado trabajando recientemente es la industria de consumo básico. Parece que el ritmo de crecimiento del sector se está encontrando cada vez con más dificultades en lo que a competencia se refiere, a los nuevos hábitos de consumo, al negocio directo al consumidor y a la desaceleración de los mercados desarrollados. Nos volvemos estructuralmente más prudentes con respecto a este sector y, como ejemplo, hemos vendido nuestra posición en Reckitt Benckiser hace unas semanas. Esta es una compañía que llevaba en nuestra cartera 17 años.
Otro tema que nos parece interesante es el sector de la salud. Hemos pasado progresivamente de nuestra exposición a los fabricantes de medicamentos puros a los fabricantes de dispositivos médicos. Estos últimos suelen tener un buen poder de fijación de precios, interesantes perspectivas de crecimiento y fuertes barreras de entrada. No creemos que serán totalmente inmunes a la enorme presión sobre el sistema sanitario del mercado desarrollado, pero si se eligen cuidadosamente, algunos de ellos hacen inversiones muy interesantes.
Por último, hemos estado trabajando en la robótica. La mayoría de las empresas en las que invertimos tienen un plan para aumentar sus gastos de capital en automatización. Con los temores de la inflación y el pleno empleo en algunos mercados, esto sólo debería acelerar esta tendencia. Lo que vemos en ese frente es similar a lo que las empresas experimentaron en los años 2000 cuando subcontrataron la producción o abrieron plantas en países de bajo costo: cuando un competidor comienza a hacerlo, los demás están obligados a seguir creando un fuerte efecto de halo. Esto debería beneficiar a empresas como Fanuc en Japón.
¿Cómo identifica ideas de inversión?
Nuestras ideas son puramente nuestras y se basan en el trabajo en nuestro equipo de análisis interno. También aprovechamos nuestro propio historial de 25 años y conocimiento en la inversión de crecimiento de calidad. Encontrar nuevas ideas de inversión tiene dos caminos. En primer lugar, estamos utilizando un cribado cuantitativo, ya que queremos que las empresas cumplan muchos requisitos en términos de historial, crecimiento y balance. En segundo lugar, identificamos temas de crecimiento estructural y, a menudo cuando miramos a una empresa, ésta nos lleva a otra. Pero, repito, identificar una idea es el primer paso de un proceso mucho más largo. A continuación, hay que analizar profundamente e investigar sobre todos los aspectos de la empresa y esto puede llevar de seis meses a un año.
¿Cuáles son sus habilidades para preservar el capital?
Nuestras capacidades de preservación del capital son muy altas tanto desde la perspectiva de la compañía como de la cartera. A nivel de empresa, el riesgo de default es muy bajo ya que las empresas a las que aspiramos a invertir son empresas muy establecidas (de media fueron fundadas en 1944), tienen negocios saludables y son altamente generadoras de efectivo. Desde el punto de vista de la cartera, el principal motor de nuestros resultados es la generación de ingresos, en lugar de múltiples expansiones o pagos de dividendos frágiles. Para los inversores que tienen un horizonte de tiempo suficiente a lo largo del ciclo, el capital no sólo debe ser preservado, también debe ser aumentado significativamente.
Photo: Kenichi Amaki, Matthews Japan Fund Portfolio Manager . Matthews Asia: “Yen Weakness is not a Requirement for Japanese Stocks to Perform Well This Year”
Sobre los factores que le hacen ser optimista en la renta variable japonesa de cara a 2017, Kenichi Amaki, manager principal del Matthews Japan Fund, recuerda que a lo largo de los años, la economía nipona se ha enfrentado a muchos obstáculos macroeconómicos, pero este año varios de ellos han pasado de ser vientos en contra a vientos a favor.
Como ejemplo, el gestor cita la mejora de los PMIs, la aceleración del crecimiento de los salarios y el anuncio de que el gobierno japonés ampliará el gasto fiscal por primera vez en tres años, factores que son todos un buen augurio para la fortaleza de la economía.
Y luego, dice, nos topamos con la inflación. “Japón ha estado atrapado en la deflación durante la mayor parte de las últimas dos décadas e incluso yo mismo anticipé que después de unos años de crecimiento positivo del IPC, la economía se hundiría de nuevo en territorio deflacionista. Sin embargo, dada la debilidad del yen, un entorno potencialmente inflacionario en Estados Unidos y otros países, junto con el aumento de los precios de los productos básicos, es momento de repensar esto. Creo que con toda probabilidad la inflación en realidad podría acelerarse este año”.
La otra nota de este contexto positivo la pone el yen, aunque a Amaki le gusta subrayar que su debilidad no es un requisito para que las bolsas japonesas lo hagan bien este año, aunque “es útil debido a su efecto en las ganancias corporativas”. Antes de las elecciones de Estados Unidos el cambio fluctuaba entre 103-104, “pero sigo siendo escéptico de que se debilitará hasta 125”.
De esta forma, explica, llegamos al escenario de optimismo para Japón que Matthews Asia maneja esta año: “Todos estos factores, y en especial nuestra visión de la inflación son buenas noticias para las acciones japonesas y es un viento de cola con el que francamente no hemos contado con anterioridad. Debería apoyar los ingresos de las compañías, filtrándose hasta el corazón de los beneficios y finalmente a los precios de las acciones”.
Para el gestor del Matthews Japan Fund, hay dos áreas que podrían verse seriamente beneficiadas: el sector retail y el financiero.
“Las empresas minoristas japonesas tuvieron un rendimiento inferior al del mercado el año pasado, debido a las expectativas de una vuelta a la deflación y una renovada guerra de precios entre los minoristas. Dado que esperamos un cambio en la divisa, inflación y un crecimiento en los salarios creo que hay espacio para que el consumo crezca este año”, estima.
Al mismo tiempo, el gestor subraya el incremento global en las curvas de rendimiento, “incluso en Japón”, lo que debería ser positivo para los bancos japoneses y las aseguradoras.
De hecho, 3 de las 4 primeras posiciones del fondo que gestiona son entidades financieras niponas: Mitsubishi UFJ, Tokio Marine Holdings y Sumimoto Mitsui.
Gestión de Shinzō Abe
Pero la pregunta que se hace todo aquel que este buscando oportunidades en las bolsas japonesas es ¿está funcionando Abenomics?
Shinzō Abe goza de uno de los índices de aprobación más altos del mundo entre los jefes de estado, lo que en el fondo se traduce en un factor positivo. Pero es que además los flujos de entrada en las bolsas siguen siendo una razón para ser optimistas.
“A finales de octubre del año pasado, los inversores internacionales habían vendido casi dos tercios de lo que compraron al comienzo de Abenomics. Para empezar el Banco de Japón afirmó que comprará 6 millones de yenes de en acciones japonesas anualmente, mientras que las recompras de acciones de las empresas han sido sólidas, llegando a 5 billones de yenes en 2016 y se espera que continúen a ritmo acelerado este año”, explica.
Al esto se añade que los fondos de pensiones nacionales todavía no han cumplido con sus asignaciones objetivo para Japón, dice Amaki, y explica que esto significa que es probable que alrededor de 10-15 billones de yenes, según sus estimaciones entre en esta clase de activos este año. “Si los inversores internacionales cambian su actitud hacia Japón y deciden subir sus ponderaciones, esto podría realmente impulsar el mercado al alza”.
Trump y los fabricantes de coches
Pero claro, como pasa en el resto del mundo, el riesgo para este cuadro optimista se llama Trump. Sobre todo para la industria automotriz japonesa con muchos intereses en Estados Unidos.
Toyota, sin ir más lejos, importa de México sólo 70.000 unidadesde los 1 y medio millones de coches que vende en Estados Unidos, “es un número diminuto, pero todavía se verá afectado en cierta medida. Todos los fabricantes de coches japoneses se verán afectados”, afirma.
Así que en términos de exposición del fondo a Estados Unidos, Amaki ha estado reduciendo las posiciones a empresas que tienen competidores estadounidenses que producen en los Estados Unidos. “Porque si son las compañías estadounidenses las que realmente están produciendo en China, en realidad estarán en la misma posición que una compañía japonesa importando sus piezas de China también”.
“Sus políticas proteccionistas podrían tener un gran impacto negativo, mientras que cualquier error de la política estadounidense que provoque un revés a su economía también es una fuente de preocupaciones”. En este sentido, el riesgo llega de parte del mix de estímulos fiscales previstos por Trump y la subida de tipos de la Reserva Federal, ya que esto podría obstaculizar el crecimiento económico de Estados Unidos.
“Los errores de política que causen tendencias deflacionarias también serían una amenaza para la economía global y podría eliminar todos los vientos colaterales inflacionistas de los que hablamos anteriormente”, añade Amaki. “Estos posibles escenarios harían sufrir a todos los socios comerciales de Estados Unidos, no sólo a Japón”.
Foto cedida. Diaphanum refuerza su equipo con la incorporación de Jaime Argüelles
Diaphanum, sociedad de asesoramiento independiente en gestión de patrimonios, ha reforzado su equipo con la incorporación de Jaime Argüelles como socio y asesor. Argüelles tiene más de quince años de experiencia en el sector financiero en España y Reino Unido. Se incorpora a Diaphanum tras trabajar dos años y medio en Banca March como banquero privado.
Previamente fue gestor de Clientes en la firma de asesoramiento financiero Aracnet Partners (2009-2014); antes, Senior Broker en Aon Re Iberia (2005-2006) y Broker en Aon en Londres (2004-2005). Argüelles se licenció en Dirección y Administración de Empresas en el Centro Internacional de Estudios (Madrid) y en la Universidad Endicott de Massachusetts (Boston). Tiene un MBA en el IE y es asesor financiero acreditado (EFA).
“La incorporación de Jaime Argüelles es una gran noticia para Diaphanum. Seguimos creciendo con gente que cree en nuestro proyecto y comparte nuestros valores, que para nosotros es lo más importante. Y Jaime es consciente de que, afortunadamente, las reglas del juego han cambiado y toca hacer las cosas de forma distinta. Su incorporación refuerza nuestros objetivos de seguir atrayendo al mejor talento para aprovechar las oportunidades de negocio que abre la directiva MiFID II”, subraya el presidente de Diaphanum, Rafael Gascó.
“Creo firmemente en el asesoramiento financiero independiente y la mejor forma de desarrollarlo es en una compañía que, como Diaphanum, ha hecho de ello su esencia, su ADN, y apuesta por contar con el mejor talento para llevarlo a cabo. Esto no ha hecho más que empezar”, dice Jaime Argüelles.
Diaphanum es la primera firma MiFID II pura: se adelanta un año a las exigencias de la directiva con el objetivo de ser un referente en asesoramiento independiente. La filosofía de Diaphanum es ofrecer máxima transparencia e independencia real. Con oficinas en Madrid y Alicante, Diaphanum aspira a tener presencia nacional y en breve abrirá nuevas oficinas.
El equipo se reforzó en diciembre con la incorporación de Hugo Aramburu como socio-director. Otros banqueros privados que se han unido, de momento, al proyecto son Francisco de Salas, Jaime del Palacio y Begoña Montesinos, en Madrid; y Héctor García Quintanilla y Alberto García, en Alicante.
